三季度起逐渐进入结算高峰期,全年高增长确定无疑:7-9 月,公司实现营业收入4142.05 万元,同比增长51.98%,净利润1261.07 万元,同比增长120.19%。前三季度公司预收账款1159.51 万元,较去年同期的205.07 万元大幅提升约465%。据此,我们基本可以推断,公司尚未确认收入的在手订单大幅超越去年同期,全年高增长确定无疑。 核心产品优势不改,新产品空间广阔:铁路信号微机监测系统作为公司的拳头产品贡献了主要的收入与利润,并且随着2006 版替代2000 版进程的深化,未来3 年该产品的稳定增长依然清晰可见。铁路防灾安全监测系统是公司未来发展的重点,空间广阔,该产品项目建设期1 年,建成将形成年产值1.5 亿元的生产规模。公司今年已中标沪宁城际,以及海南东环铁路等防灾安全监测系统项目,产生收入。我们认为随着明年该项目的竣工投产,下游旺盛的需求、成功的实施案例都将确保公司迎来业绩的快速增长期。 毛利率有所下滑,长期看平:报告期内公司综合毛利率47.13%,较去年同期下滑3 个百分点,我们推测主要由微机监测系统的毛利率下滑导致。铁路通信信号行业进入门槛较高,竞争较为温和,据历史数据推测,我们认为公司未来的毛利率将会维持在45%-50%这个区间内。 三项费用率控制有力:报告期内公司期间费用率25.93%,分别较2008、2009年同期下滑6.7、5.1 个百分点。且销售费用率、管理费用率、财务费用率均呈现下降趋势,规模效应凸显。 盈利预测与估值:位列正值跨越式发展且具备较高进入门槛的行业中,凭借着领先的核心产品地位,伴随行业信息化投资的日益深化,公司的发展也将加快,成长日益明确。我们看好公司的长期发展,给予公司2010、2011 年EPS 分别为0.86 元、1.61 元的盈利预测,维持“推荐”评级。

一、 国内初具系统总成能力的汽车制动系统龙头。 亚太股份(002284)是国内少数能研发生产整套汽车制动系统,并率先自主研发并形成批量生产ABS的自主汽车制动系统龙头公司。公司从农机起家,依次研发制动泵、鼓式制动器、盘式制动器、ABS再到ESP。公司现有主要产品包括盘/鼓式制动器、真空助力器、ABS 等制动系统核心组件以及及制动主缸离合器主缸、工作缸等相关传动系统部件。 二、 目前业务结构仍以传统盘/鼓式制动器为主 ABS 逐步渗透自主与合资品牌家轿。 2009 年公司实现13 亿元的营业收入,在业务结构中,盘式与鼓式制动器合计收入占比70%,目前产品附加值较高的ABS 业务尚处于市场拓展阶段,收入占比约3-4%。最近三年公司在行业内盈利能力相对较高,综合毛利率维持20%左右,净利率8%左右,ROE 约15-20%,目前公司处于市场拓展的攻坚阶段,期待累积效应带来的盈利能力大幅提升。 三、 目前车型配套以微车、商用车、自主轿车为主 模块化配套五菱。 公司相比国内其他汽车零部件企业已经跨越了单一零部件供应,初步具有模块化生产能力和提供制动系统总成的能力。公司的下游客户主要是奇瑞、柳州五菱、上汽通用五菱、长安汽车、一汽轿车等自主品牌车企以及神龙、日产、一汽大众等合资品牌车企。从车型的配套结构上还主要集中在微车和小排量的自主品牌经济型轿车四、 产品战略:稳固传统制动器 积极拓展ABS 与空气助力器在中高端自主品牌的配套。 公司未来2-3 年的产品战略重点除了稳固传统的盘/鼓制动器的市场以外,大力拓展ABS 在中高端自主品牌轿车的配套,并同步渗透经济型的合资品牌轿车。真空助力器扭转颓势,力图在前装(OEM)、维修(AM)和出口市场三花齐放。预计2010 年ABS 业务拓展会有较大的提升,收入增长翻倍,出口伊朗和中东的市场会有比较大的突破。 五、 主要业绩驱动因素:所配套五菱、长安微车及奇瑞、一轿等自主轿车的销量增长。 目前公司业绩的基本驱动因素还在五菱和长安微车的传统制动器业务,新的增量来自配套的自主品牌轿车如奇瑞、一汽等以及配套的庆铃、郑州日产的商用车的销量增长,ABS 业务挑起大梁仍需等待。(具体的业务配套及业绩测算详见我们的调研报告)六、 盈利预测与估值: 未来3 年净利CAGR 约25% 首次覆盖 给予“推荐”投资评级。 我们预计公司2010、2011 年、2012 年每股收益分别为0.63 元、0.78 元、0.92 元的盈利预测。按2010年10 月18 日的收盘价18.35 元计算,对应动态市盈率为29 倍、24 倍和20 倍,若按公司2010 年6月30 日的每股净资产4.76 元计算,P/B 为3.86 倍,与整个汽车与配件行业3.79 倍(较同期天软汽车与配件行业,以2010 年6 月30 日净资产计算)相当。我们看好公司在主要目标市场的拓展能力,随着公司在自主品牌和合资品牌轿车中的逐步渗透,累积效应会带来盈利能力大幅提升。首次覆盖,给予“推荐”的投资评级。

事件: 云铝股份公布2010年1-9月业绩预告,实现净利润约1300万元,EPS 0.011。前三个季度净利润分别为1977万元、-847万元、200万元,环比实现扭亏为盈。 点评: 随着铝价反弹以及新建铝板带的投产,公司业绩正从环比底部稳步回升,预计2011年公司将迎来业绩全面爆发期。我们看好公司成为中国电解铝行业的领先者,具备长期投资价值,维持“强烈推荐”评级。 详情请参阅2010年10月13日报告《云铝股份(000807)中国电解铝行业的希望》。 公司三季度净利润符合预期,同比有所下滑,主要因为原辅材料氧化铝,石油焦价格同比大幅上升,而铝价上升幅度则有所不及。另外,公司8万吨铝板带深加工产品试生产阶段,由于产量尚不达规模,成本水平较高,预计此业务将逐渐释放利润。 三大宏观因素将支持基本金属价格趋势向上:美国、日本重启量化宽松的刺激政策;节能减排成为中国经济长期趋势;中国经济方探底回升,全面收紧流动性时机未到。 文山氧化铝于投产后,公司将成为A 股中除中国铝业外唯一一家拥有铝土矿资源的企业,从而完成由加工类企业向资源类企业的蜕变,能充分受益于通胀。 源于美国铝业的推动,全球氧化铝的定价方式正逐渐改变,本质上这是行业守成者依靠一体化优势对抗新进入者的战略,我们坚信未来数年氧化铝的资源价值将得到不断提升,上游一体化企业的竞争优势将得到明显且持续的强化,行业竞争环境也将更趋健康。 节能减排,和新能源一样,将是未来中国经济发展的重要方向。我国中东部主要使用火电的电解铝产能将受到持续限制;水电铝将成为中国未来重点发展的铝业模式;而云铝,就是A 股中最有希望受益的企业。 我们预期的铝价上涨正成为现实,但基于保守原则,假设10、11、12年铝均价为16000、17000、17000元/吨,则预测公司10、11、12年EPS 为0.1、0.46、0.6元。

业绩符合预期:收入增长主要源于销量增长,公司前三季度,尤其是二三季度淡季不淡,需求强劲,订单饱满,带动开工率显著回升至80%以上,是收入增长的主要原因。而净利润增速高于收入增速则主要是受到期间费用率和所得税率降低的影响。 毛利率呈现趋稳走势:前三季度公司毛利率为18.8%,同比下降0.8 个百分点,已经自09 年年报以来连续四个报告期呈现下滑趋势。主要是受到原材料价格上涨的影响,由于09 年下半年原料成本较低,导致公司毛利水平异常攀升,四季度高达31.4%。2010 年以来,随着原料价格上涨,毛利率逐渐回归至合理区域,属正常现象,并不代表公司盈利能力下降。可以看到三季度单季来看,毛利率已有所回升,环比上升0.4个百分点至18.4%。我们认为公司未来毛利率有望稳定在18%左右。 四季度将迎来全年高点:四季度往往是全年销售旺季,食品、日用品等类需求旺盛,新老客户订单环比均将出现显著增长。尤其是此前签约的新客户订单的有效释放将带动公司四季度业绩再上台阶。我们预计公司四季度单季销售收入约4.3 亿,净利润4000 万元,折合EPS0.30 元。 全面启动扩张战略,为持续增长保驾护航:正如我们在中报点评《布局当下,决胜未来》以及调研报告《山雨欲来风满楼》中所分析,公司启动黄山本部生产线搬迁改造项目,及广州基地新生产线建设项目,正式拉开了全国性战略扩张的大幕,将有效弥补成长性偏弱的短板,未来业绩持续增长打下坚实基础。 资金短缺迹象显著,存在潜在融资需求:财报显示,公司经营活动现金流同比下滑104%,货币资金较年初下降35%,预付账款、短期借款等同比大幅增长176%和49%,显示出了资金的短缺,潜在融资需求十分迫切。而随着客户数量,尤其是签约跨国公司速度的加快,客观上对公司整体供货能力提出了更高的要求,迫使公司产能、质量、甚至品类均再上一个台阶,而公司全国性扩张战略的全面启动亦正是顺应了这一发展趋势,大幅扩产并提升整体技术水平已迫在眉睫。我们预计未来新项目将密集投放,对资金的需求正日益增长,因此我们猜测公司未来可能将融资计划提上议事日程。 维持盈利预测和“强烈推荐”评级:公司运营情况稳定,基本符合我们预期,因此维持此前盈利预测和评级,预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.84 元、1.05 元和1.20 元,对应当前PE 分别为23.8X、19.0X、16.7X,维持“强烈推荐”评级。

业绩再次超预期:以公告数据测算,我们认为公司1-9月净利润在2.7亿元以上,折合EPS在0.64元左右。我们估计,公司前3季度净利润分别约为6200万元、9400万元、12000万元,摊薄后各季EPS约为0.14、0.22、0.28元。公司部分触摸屏扩产设备已经到位,我们预计4季度会有部分新产能开出,保守预计4季度EPS应该会在0.26元以上,因此全年业绩应该在0.9元以上。 超越行业周期性的最佳品种之一:2011年全球电子行业增速将放缓,我们认为智能手机和平板电脑是近2-3年内最具成长性的电子终端产品。公司小尺寸电容式触摸屏扩产进程稳步推进,我们预计大尺寸触摸屏项目有可能会提前达产,因此两块触摸屏业务均将充分享受下游终端蓬勃发展的盛宴。 公司可以持续享受高估值:公司已经搭建起以“镀膜、光刻、薄膜电晶体”等为核心的显示材料基础技术工艺平台,公司精准的战略布局为公司带来显著的竞争优势,(1)创新技术的发展基石:彩色电子纸、AMOLED/LTPS、柔性显示等创新性显示技术均基于公司目前的基础技术工艺平台,公司已经积极储备相关新技术;(2)设备投资的共通性:公司关键设备可用于生产各类显示材料,技术的更新换代并不需要大量的新设备投资(CF彩色滤光片光刻机转产触摸屏是最好的例子),公司高投资回报的稳定性和持续性会显著好于普通面板企业。 再次上调盈利预测:鉴于以上分析,我们上调公司2010-2012年EPS至0.91、1.27、1.70元,维持“强烈推荐”评级。

我们于10月12日和10月13日拜访了公司管理层,对公司2010年的经营计划进行了沟通,并现场调研了公司海门、南通、盐城、 常熟的楼盘。 点评 在拜访公司管理层之后,预计2010年至2012年,公司可实现EPS分别为0.72元、1.00元、1.42元。结合公司二级开发每股RANV13.51元,一级开发每股RNAV1.89元,我们给与公司12个月目标价15.40元。 9月销售:改善明显,趋势向上 根据楼盘实地调研显示。2010年9月,公司共实现销售面积约7.24万平米,实现销售收入约6.15亿元,相对于2010年8月,分别上升了39.34%和49.41%,上升趋势明显。

全面启动内销,提升估值水平:公司实施增发,将全面启动内销业务,计划三年内开立16家直营店和300家加盟店。预计至2012年底,内销比重有望从当前1%上升至15%左右。重要的是,估值水平将随内销比重加大逐步向商业型企业靠拢,美克股份已提供了很好的范例。外销业务稳步增长:未来三年,海外需求回暖将对推动外销业务实现30%左右增速,略高于行业整体增速。原因在于:(1)新市场开拓:未来公司将加大对澳洲市场的开拓力度;(2)海外市场占有率提高:随着新产品品类增加及研发能力增强,对老客户供货比例有望进一步增长。 存在股价催化剂:(1)实施股权激励:预计公司将于2011年正式启动股权激励;(2)加大上游原料林建设力度:未来公司可能在原料林建设方面取得新进展。 目标价9.1元,维持“强烈推荐”评级:预测公司2010-2012年EPS分别为0.34元、0.43元、0.53元,对应当前PE分别为21X、16X、13X。分业务给出2011年外销20X PE、内销30X PE,则公司合理股价为9.1元,当前股价仍存在30%上升空间,维持“强烈推荐“评级。 风险提示:(1)直营店和加盟店进度慢于预期;(2)出口退税率下调;(3)反倾销税率上升;(4)木材价格大幅上涨。

三季度业绩超预期:以公告数据测算,我们认为公司1-9 月净利润在3200 万元左右,而公司1 季度、2季度净利润仅为618 万元、548 万元,因此3 季度净利润在2000 万元左右,为近几年来最佳季度。 DDR3 连接器、CPU 连接器扭亏为盈:公司家电连接器业务较为稳定,下半年略好于上半年,该业务上半年受累于原材料成本的快速上升。从中报数据测算,我们估计公司DDR3 连接器和CPU 连接器上半年亏损约600 万元,因此我们估计家电连接器上半年净利润约为1800 万元。按照正常淡旺季营收测算并考虑原材料成本压力的下降,我们预计3 季度家电连接器净利润应该在1800 万元左右,因此,我们判断公司DDR3 连接器和CPU 连接器3 季度已经扭亏为盈,新业务开始成为业绩增长引擎。 增发项目值得期待:公司拟增发4000 万股进入除CPU 连接器、DDR3 连接器之外的其他领域,包括LED连接器项目、汽车连接器及线束项目,公司预计以上4 个项目达产后将新增10 亿元左右的营业收入及1.5 亿元左右的净利润。我们看好LED 行业及汽车电子行业未来几年的发展前景,国内电子企业将在这两个行业中发挥更加重要的作用。 盈利预测与投资建议:我们维持公司20%所得税率的假设,上调2010-2012 年EPS 至0.30、0.51、0.71元,维持“推荐”评级。

随着三冷轧三硅钢项目今年投产,公司未来三年产量快速增长。2009 年公司钢材产量1254 万吨,预计10,11,12 年钢材产量分别为1550,1652,1707 万吨,未来三年产量年均复合增长率10.8%,增速远高于同类大型钢企。冷轧产品是公司战略品种,2009 年贡献了47%营业收入和86%的毛利。 硅钢:公司目前具备125 万吨无取向硅钢和40 万吨取向硅钢产能,为全球最大的硅钢生产基地。尽管宝钢等新入者改变了取向硅钢行业竞争格局,但产品的技术壁垒、寡头的自律行为等仍将使取向硅钢盈利能力高于其他钢材品种;未来毛利率再下台阶的风险在于新入者的快速跟进导致普通取向硅钢供大于求。 汽车板:三冷轧建成后公司具备480 万吨的冷轧产能,其中09 年汽车板销量为163 万吨。供需关系上我们认为汽车普板和镀锌板未来两年的供给压力并不大。公司的新建冷轧线能否快速达产是盈利的关键,借鉴鞍钢的合资路径是提升技术和快速开拓中高端客户的可选之道。 我们预测公司2010,2011,2012 年EPS 分别为0.21,0.38,0.52 元。公司当前PB 为1.35,略高于同类大型钢铁企业。考虑到公司在未来两年产量快速爆发、产品结构和上游资源延伸均会方面有所突破,我们给与公司“推荐”评级。

运力投放速度放缓,无惧高铁影响。 全行业在未来 2~3 年内运力投放会放缓。航空公司主动放缓运力投放的原因在于:①重点机场时刻资源紧张,难以大幅增加航班数量;②飞行员、维护等保障能力增速有限;③中国宏观经济增速可能放缓;④高铁存在分流部分客源的可能性。 但对于高铁的冲击,毋须过分担心。首先,随着中西部地区的经济发展和人民消费升级,客源需求仍处于较高自然增长的阶段。在运力控制的情况下,航空公司仍能保持较高的客座率和票价水平。其次,高铁经过的一些重点城市的机场本身时刻资源已经非常紧张,航班数量加不上去,客流的自然增长完全可以抵销高铁带来的分流。 所以我们判断,未来几年航空公司仍将处于盈利快速增长的黄金时段。 三大航货运整合存在难度。 我们判断三大航的货运在近期难以整合,原因在于:①三大航对于货运发展有各自的想法,发展方向和整合方式尚不明确。②货运由全货机和腹舱货运组成,其中腹舱货运总量占大头(国航腹舱货运量占到2/3 左右)。 各大航空公司的腹舱货运整合难度很大,容易出现利益分配不均的问题。 继续推进网站直销,加强自有渠道建设。 三大航都在努力推进自有网站直销机票的渠道建设,力争加强对渠道的控制力度。目前国航网站直销出票比例已占到10%左右。但目前网站直销的成本尚未体现出对于传统票代渠道的优势。但随着出票量的增加和直销系统的不断完善,这一优势会逐渐体现出来。 整合深航顺利,加强对华南市场的渗透力度。 收购深航后,整合过程顺利。国航仍将深航定位于服务深圳本地的航空公司,将携手深航努力提高对于华南市场的渗透率。目前国航和深航在深圳机场占有率已经达到40%左右。 深航的加入,弥补了国航窄体机的不足,也使得国航在内外线市场的业务更加均衡。更加完善的国内航线网络将有利于国航的长远发展。

三大宏观因素将支持基本金属价格趋势向上:美国、日本重启量化宽松的刺激政策;节能减排成为中国经济长期趋势;中国经济方探底回升,全面收紧流动性时机未到。 我们比较了通常认为基本面最优的铜以及被认为较差的铝。结合金属价格的波动率和股价的弹性,我们发现铝业公司股价对宏观环境变化的弹性不输于铜业公司。 文山氧化铝投产后,公司将成为A 股中除中国铝业外唯一一家拥有铝土矿资源的企业,从而完成由加工类企业向资源类企业的蜕变,能充分受益于通胀。 源于美国铝业的推动,全球氧化铝的定价方式正逐渐改变,本质上这是行业守成者依靠一体化优势对抗新进入者的战略,我们坚信未来数年氧化铝的资源价值将得到不断提升,上游一体化企业的竞争优势将得到明显且持续的强化,行业竞争环境也将更趋健康。 节能减排,和新能源一样,将是未来中国经济发展的重要方向。我国中东部主要使用火电的电解铝产能将受到持续限制;水电铝将成为中国未来重点发展的铝业模式;而云铝,就是A 股中最有希望受益的企业。 我们预期的铝价上涨正成为现实,但基于保守原则,假设10、11、12年铝均价为16000、17000、17000 元/吨,则预测公司10、11、12 年EPS为0.1、0.46、0.6 元。上调至“强烈推荐”评级。

公司此次预告的前三季度利润,与8月11日的业绩预告相比,上调约14%。主要因为8月下旬后铝价出现一定程度上涨,另外公司参股的赵固能源业绩也有所增长。 我们测算公司三季度税前利润约7千万,其中约5千万来自于对赵固能源的投资收益,占比超过70%,电解铝单吨毛利仅约700-800元。 我们认为节能减排将成为中国经济发展的长期方向,电解铝这样的高耗能产业将长期受到政策的限制,因而前几年河南地区电解铝企业通过获取优惠电价而达到成本领先的优势将不复存在,再考虑到河南地区铝土矿品位近年来大幅下降,河南地区电解铝企业未来将面临生产成本持续上升的压力。所以,长期来说,我们不看好河南地区的电解铝产业。 我们在保守预计10、11、12年电解铝均价为16000、17000、17000元/吨的情况下,预测公司10、11、12年EPS 为0.89、0.66、0.46元。考虑到全球正处于再通胀的强烈预期中,基本金属价格上涨趋势强劲,由于公司业绩对铝价的弹性突出,我们暂时维持对公司的“推荐”评级。 风险因素:若后续美国经济数据超预期,则其重启量化宽松政策的力度将十分有限,美元指数则将可能迎来反弹。

本文首先梳理了深发展20 多年来的经营发展状况,向投资者展示了深发展在长期缺乏有力的大股东支持下,自力更生化解历史不良贷款的历程。深发展曾经是中国银行业的发展翘楚,在90 年代中期以前一直是行业发展的模范。但是,东南亚经济危机的蔓延将曾经最为市场化的深发展拖入了不良贷款持续攀升和经营举步维艰的恶性循环之中。深发人在此后的“失去的十年中”依靠自己的力量,励精图治终于在2008 年摆脱了历史的阴影,重新步入了二次腾飞的起跑线上。 深发展与中国平安的重组整合将使得深发展从此进入到一个崭新的发展领域,一家有动力和有能力支持深发展发展的大股东终于破茧而出。 我们认为深发展与平安集团将在网点渠道、客户共享、产品销售以及后台支持等方面具有良好的整合空间,在平安集团打造综合化金融平台的愿景下,作为银行平台的深发展必然将获得巨大的资源支持。 通过分析深发展的业绩驱动情况,我们可以看出息差因素是深发展业绩积极增长的重要原因。这一良好的指标向我们昭示了深发展在深入进行银行盈利机制改革中所投入的有效精力,随着整合进程的推进,我们更加看好公司在客户获得和资金成本方面所能得到的改善,公司未来进一步提升净息差这一重要的银行业盈利因素的潜力巨大。 在非利息收入方面,深发展由于前期资本充足率的限制使得渠道设置和新型业务申报都受到了限制。在引入平安集团这一强有力的股东后,公司非利息收入增长的平台和手段都有了质的提升。作为商业银行非利息收入中最为重要的代理手续费收入和投行及财务顾问费收入,在深发展未来的整合过程中必将获得集团平台的全力支持。我们认为随着金融市场结构的深化发展,具有良好平台资源的深发展将蕴含更强劲的发展势头。 在考虑了拨备率可能提升的假设下,我们预测合并后的深发展2010 年和2011 年的eps 将分别达到1.26 元和1.89 元,对应的P/E 则分别为12.9倍和8.6 倍。深发展的整合效应将在2011 年开始显现,近3 年的复合增长有望达到30%以上,股票价格目前的安全边际十分明显。鉴于公司未来整合效应的逐步显现以及银行股估值修复的实现,我们维持对深发展推荐的评级,特别提示其在板块配置中的良好前景。

北大组自 2009 年3 月正式启动以来,一年内完成了全部病人的入组。由于每个病人需要做76 周的临床试验,因此根据时间进度,截至2010 年9 月底,有16 例完成其所需要的临床试验。我们认为,这部分病例的临床信息将对最终的结果起到预示作用。我们预期,未来一年中,全部的受试者都陆续完成76周的试验,因此,这一阶段也是投资的最佳时期。 浙大组目前累计入组 157 人,(8 月初公告完成入组13 人,9 月初公告完成72 人)从入组人数来看,单月入组85 人,明显加快。这意味着医生和病人对治疗性疫苗的信心增加,入组积极性提高。按此进度,年底前有望完成全部的受试者入组工作。 我们自 2009 年8 月《橘子快红了——重庆啤酒深度报告》以来,一直强烈看好重庆啤酒的治疗性乙肝疫苗前景。目前的临床进展验证了我们的判断。我们认为,该治疗性疫苗相比现有药物,具有效果明显、副作用小等优点,成为一线用药的可能性非常大,未来市场空间广阔。 我们在此前的多篇报告中,对治疗性乙肝疫苗的价值做了分析。通过对未来市场价值折现并考虑成功概率的方法计算,我们认为治疗性乙肝疫苗对重庆啤酒母公司的贡献在II 期临床完成时,应该在112 元/股。我们维持对公司“强烈推荐”评级。

未来新疆粗钢需求快速增长:我们预计新疆未来粗钢表观需求将从2010年的565万吨增长到 2015年的1887万吨,疆内FAI 高速增长和下游需求结构的改变是主要推动因素。我们以城镇FAI 增速和单位FAI 耗钢强度为变量,对需求预测进行了敏感性分析。 内陆钢厂从跑马圈地到实质性动工。粗钢需求高预期吸引了不少内陆钢厂在新疆建厂,目前八一南疆、首钢、新余钢厂、新兴铸管的新疆项目已实质性启动。 未来两年内疆内供需关系仍良好:预计2011年粗钢产能估计在1050万吨左右,供给压力不大。目前内陆钢厂在新疆项目第一阶段产能释放期集中在2012,当年产能合计1550万吨(当年产能不完全释放),我们预计2012年疆内表观需求1023万吨,供给压力会逐渐加大。 公司产量未来两年仍将快速提升:随着公司第三座2500m3高炉于今年3月开工,公司炼铁瓶颈将有所突破,公司在未来两年产量仍将快速增长,预计公司2010-2012年钢材产量分别为600,680,和730万吨。产量预测的变量在于:1. 公司6座小高炉淘汰速度快于我们预期;2.转炉方面,公司小转炉淘汰后大转炉建设进度慢于我们预期。 预计公司2010-2012年每股收益分别为0.62元、0.83元、1.15元,目前动态市盈率分别为20.9, 15.7, 11.4倍;市净率分别为3.0、2.5、2.2倍。 考虑未来几年新疆钢材需求增速将高于全国平均,同时公司在疆内的高度垄断地位在未来2-3年内仍将维持,我们给予公司“推荐”评级。