谷歌或将推动智能家居狂潮 谷歌在加州当地时间1月13日下午1点左右宣布以现金32亿美元收购设备公司Nest,目前该收购案只需取得有关机构的核准。到目前Nest Labs推出智能温控器和智能烟感器两款产品。Nest2014年初开放API接口给所有开发者,让人们可以将他们的智能家居产品和Nest可智能学习的温度控制器连接起,实现更多像控制台灯、风扇、安全系统等家居智能化的可能。今后,Nest将支持Control4(美国从事智能家居产品研发、生产和销售的公司)的智能家居自动化系统,用户可以通过Control4的智能设备、遥控器、手机App等对Nest进行操作,实现更多家庭智能化的场景。这意味着,Nest将成为智能家居生态系统的一个主控中心和连接点,从而引领用户真正进入智能家居和物联网的时代。我们认为,国际巨头进军智能家居市场将极大的促进智能家居产业的发展。 系统方案核心供应商 公司基于电力线载波通信方案的智能家居方案受到市场的极大关注,网络运营商、地产商、家电企业对公司方案产生极大的兴趣,我们认为,行业发展趋势确立,公司作为方案提供商,是新一轮智能化浪潮中核心受益企业。 市场需求完全不用担心 我们认为,下游市场正在崛起,智能家居的应用范围将大幅超出我们所能想象的范畴,公司将会为地产商、家电企业、电网等企业提供系统解决方案,我们预计公司6代芯片6月份出厂之后,公司智能家居系统解决方案将完全成熟,产品将大规模放量,公司进入爆发式成长阶段。 维持买入建议 预计公司未来三年营业收入为5.35、9.91、18.21亿元,YOY为21.2%、85.15%、83.75%,净利润分别为2.82、4.15、5.9亿元,YOY分别为8.75%、47.54%、41.99%,EPS为1.28、1.89、2.68元,PE分别为26、18、13倍,我们认为,智能家居正式产业化,同时外延式扩张预期依然存在,未来几年公司将享受高估值水平,维持“买入”的建议。

京新药业依靠过去几年的品种积累,同时提升制剂销售水平,完成向制剂企业的转型。公司未来3 年业绩的驱动因素:(1)新一代他汀类药物瑞舒伐他汀收入保持50%以上的复合增长;(2)康复新液、地衣芽孢杆菌产品不断开拓市场,收入分别保持40%、50%以上的复合增长。 2013 年开始,瑞舒伐他汀、康复新液在较大基数下保持快速的增长,开始为公司业绩提供巨大贡献。同时,公司收购品种地衣芽孢杆菌产品进入新版基药,迅速进入爆发期。公司原有原料药业务盈亏平衡,不再拖累业绩。公司完成从原料药向制剂企业的转型。 有别于大众的观点: 市场认为京新药业的收购行为没有太多壁垒,不具有核心优势。但是我们认为,收购企业的难点在于选择、整合标的。公司在2007 年和2011 年以较低价格进行了两次收购,相关产品在2012 年前后成功放量。这体现了公司优秀的整合效率,以及灵活的销售能力。目前公司业绩的快速增长, 不仅是品种并购的成功,更是公司销售、管理实力的体现。 盈利预测及估值 公司转型制剂企业,不仅是品种的提升,更是企业综合能力的跃升。公司不断寻求收购标的,努力成为一个大市值的医药企业。 暂时不考虑未来收购、增发的影响,我们预计公司2013-2015 年销售收入同比增长23%、11%、15%;其中,制剂收入增长46%、25%、24%;净利润同比增长119%、62%、52%,EPS 分别为0.28、0.45、0.68 元/股,给予“买入”评级。

投资要点 传统阀门业务:电子膨胀阀销量翻番 2014年增长可期 预计公司2013年电子膨胀阀销量将达到1500万只左右,相对于2012年同比增长100%以上,其中出口占比约40%。2013年10月1日,新的变频空调能效标准正式实施,限定值从3.0提升至3.9,入门门槛由5级提升到3级,高能效变频空调需求量进一步提升,预计2014年电子膨胀阀的销量将达到2000万只。目前公司电子膨胀阀的市场份额接近30%,和不二工机两家公司的市场占有率合计接近70%左右,未来随着高能效变频空调销量占比不断提高,公司电子膨胀阀的增长前景广阔。其他2013年传统类产品截止阀、四通阀产品销量同比增长约10%,由于空调阀门行业竞争格局稳定,空调行业仍有一定的增长空间,传统阀门业务将随下游保持稳步增长。 新业务推进:太阳能业务稳步推进 公司内蒙太阳能项目按计划稳步推进,已经在建成8个太阳能聚光碟,预计2014年4月开始进行测试,从2010年开始到2013年,公司太阳能项目累计投入约2个亿,预计2017年开始实现商业化应用。公司是以色列HelioFocus 的中国独家代理商和优先制造商,碟式太阳能发电商业模式成熟后,三花将在国内推广。前三季度,亚威科净利润亏损5667万元,预计全年亏损控制在600万欧元之内,2014年继续亏损可能性较大,公司收购亚威科更加看重的是其小家电控制器的生产技术水平,整合完毕后,预计2015年将可能给公司创造利润。空调芯片和控制器样本已送大金等公司进行试验,未来空调控制器行业或将成为公司新的利润增长点之一。 盈利预测及估值 预计2013年、2014年公司的每股收益分别为0.63元,0.74元,对应的动态市盈率分别为16.4倍、13.9倍,电子膨胀阀业务未来两年仍将是公司的持续成长动力,目前估值相对合理,维持“买入”评级。

需求不旺 行业低迷 由于下游需求不旺导致产能过剩和竞争加剧,2013 年钛行业整体低迷。海绵钛自年初的6.75 万元/吨下跌至年末5.05 万元/吨,全年跌幅达25%。 钛材主要应用于化工、电力、体育休闲和航空航天等领域,这些应用领域的占比分别为50%、12%、9%和8%,下游氯碱、PVC 等化工应用领域新增投资减少,导致钛材需求下降,而航空航天及军工需求虽有增长,但由于占比较小, 对整个钛行业的需求改善影响不大。未来钛行业的复苏,仍需等待航天航空、军工领域的需求放量增长。 盈利预测与投资评级:维持增持 我们预测公司2013 年将实现营业收入17.1 亿元,同比增长22%,实现净利润1468 万元,同比下滑35%。我们维持公司增持投资评级。

投资要点 2000吨麦草畏原药项目通过环保竣工验收 长青股份公告,2000吨麦草畏项目于12月25日通过南通环保局环保竣工验收。麦草畏项目建设期是2012年8月到2013年4月,5月开始试生产。当前98%含量的麦草畏报价14.5万元/吨,毛利率约30%,盈利能力较高。全面投产之后,增厚收入2.56亿元,毛利7700万元左右,eps约0.18元。 麦草畏未来将受益于抗麦草畏转基因作物的推广,如果孟山都等公司研发的抗麦草畏转基因大豆顺利上市,届时全球麦草畏需求将呈现爆发式增长。公司麦草畏项目有超预期的潜力; 全年业绩无忧,可转债募集资金到位后项目进展有望加速 公司2013年前三季度扣非后净利润同比增长24.89%,三季度单季度同比增长3.46%。我们预计,随着公司麦草畏等新产品的投产,公司四季度开始重回业绩增长快车道,2014-2015年业绩增速有望保持在30%上下。公司可转债预计2014年发行,募集资金不超过6.3亿元。募集资金到位后,公司南通项目建设有望加速; 盈利预测及估值 预计公司2013-2015年eps分别为1.03、1.30、1.74元,对应当前股价,动态PE分别为24、19、14倍。长青股份是国内优质农药定点企业,扩张潜力不容小觑。公司资金优势和管理优势显着,未来业务扩张进度和产品盈利能力均有持续超预期的可能性,我们仍然维持“买入”评级。

投资要点 小型蒸汽轮机,千亿市场空间 小型蒸汽轮机下游主要涵盖生物质发电、余热发电和太阳能热发电等新兴领域,下游行业景气处在上行周期。 中国生物质发电和余热发电市场空间巨大,二者潜在装机容量都分别约在上亿千瓦,我们粗略估算,它们对小型蒸汽轮机潜在市场需求约为1500亿。 小型蒸汽轮机技术成熟,国内属于充分竞争市场,但本土大部分小型蒸汽轮机产品的发电效率均较低,在20%上下,而小型蒸汽轮机则是生物质、余热发电的核心设备之一,其发电效率是决定电站经济性的关键因素,也是成为市场优胜者的关键筹码。 金通灵小型蒸汽轮机技术和中科院合作,发电效率比传统蒸汽轮机提高20-30%,经济效益显著,已获得河北槐阳生物电厂的首个订单,高效的发电效率。目前金通灵销售额只在6亿左右,相对千亿级别的市场需求,成长空间无忧。 受益污水处理投资景气,高压离心鼓风机订单充足 离心鼓风机是污水处理的核心设备之一,而高压离心鼓风机是传统罗茨鼓风机的更新替代产品。国内污水处理投资持续景气,而且大量污水处理厂设备也面临更新升级需求,新型、高效和节能的高压离心鼓风机将是受益产品,将是公司重要的利润增长点。 新产品储备丰富 业绩持续增长的重要支撑是未来产品梯度的不断完善,目前金通灵在工艺螺杆压缩机、新型制冷压缩机和磁悬浮鼓风机等产品方面均有储备。 盈利预测及估值 预计公司2013、2014、2015年净利润在0.04、0.64和1.05亿元,EPS在0.02、0.30和0.50元,PE为823倍、54倍和33倍。公司小型蒸汽轮机、高压离心鼓风机和小型离心空压机等新产品正加速推向市场,我们认为,广阔的市场需求或孕育公司数倍成长空间,建议积极关注,以分享公司升级转型带来的投资机会,评级为“增持”

投资要点 推出微贷新产品,继续发力小微金融 平安银行于2013年10月开始在全国推广贷贷平安小微金融产品,作为小微金融业务的主打产品。该产品为借贷合一卡,为小商户提供无抵押无担保的贷款服务,随借随还。产品定位于衣食住行等民生相关行业的小微商户,户均授信额度在100万元以内。民生相关行业具有弱周期性特点,实际风险水平不高,且户均金额较小,被挪用于过度投资的可能性也低。贷贷平安的户均规模小于市场上其他中型银行的同类业务,客户更为下沉,因此存在差异化竞争。部分小型银行有规模、定位都相近的产品,但这一领域市场空间巨大,尚不用担心市场竞争问题。 资产质量风险提前暴露,近期走势平稳 平安银行在发端于2011年的浙江中小企业流动性危机中遭受较大损失,尤其是温州分行。但由于其贷款多为短期,主要是危机前大量发放个人经营贷款,2011-2012年期间陆续到期从而使风险较快暴露,情况恶化的进度快于同行。2013年,平安银行在浙江地区的情况已显平稳,不太可能再次发生大规模的风险暴露。预计全年不良率仍会攀升。在这次危机的基础上,平安银行调整了小微业务策略,缩减了户均额度,客户定位也有所下沉,主打“微贷”产品。微型商户挪用信贷资金用于过度投资的可能性较小,因此风险可控。 综合金融成效显著,成为集团金融服务核心角色,维持增持评级 平安银行在集团的综合金融体系中充当核心角色。在为客户提供多种金融服务后,客户粘性可获得明显提升。综合金融已有明显收效,非息收入占比达到22%,业内较高,尤其是信用卡业务收效显著,发卡量和卡均透支、卡收入均有提高。平安银行还在互联网金融等领域策应集团统一战略。向集团的148亿元定增方案已获得证监会批准。我们预计平安银行2013年盈利增长15%左右,维持增持评级。

受益于绿色建材下乡 据媒体报道,住建部和工信部近日下发了关于开展绿色农房建设的通知,要求建成一批绿色农房试点示范,推广应用节能门窗、轻型保温砌块(砖)、陶瓷薄砖、节水洁具、水性涂料等绿色建材产品,从而带动绿色建材下乡,力促环京津、长三角、珠三角等环境敏感区域内的绿色农房比重显著提高。公司作为绿色节能环保建筑铝型材的龙头企业,将受益于绿色建材下乡活动。 风险提示:房地产调控政策进一步明朗和落地 2013年11-12月期间全国共有17个地方出台了房地产调控政策,我们预期房地产行业长效发展机制以及房地产税等相关政策有望进一步明朗和落地实施,下游房地产行业宏观调控将导致建筑铝型材整体需求下滑和竞争加剧,可能会影响铝型材行业的盈利能力。 估值与投资评级:维持买入 我们预测公司2013-2015 年将可以实现净利润1.05 亿元、1.60 亿元和1.92 亿元,折合每股收益分别为0.44 元、0.67 元和0.81 元,同比分别增长21%、53%和20%,对应的动态PE 分别为15倍、10 倍和8 倍。公司作为国内节能环保建筑铝型材龙头生产企业,将受益于绿色建材下乡、国家城镇化进程的推进以及政府安置房保障房建设的快速发展。我们维持公司“买入”投资评级。

投资要点 CES展首日智能家居惊艳亮相 2014年美国国际消费性电子展览会(CES)在美国拉斯维加斯市开展,全球各地主要电子厂商在该展会上发布或展示最新产品。CES展所展示的新产品或者新技术在未来一段时间对行业发展产生深远的影响,是行业发展的风向标,指引产业发展的方向。此次展会各大厂商展示家居自动化系统和智能家电等产品,通过这些产品,用户可随时了解家庭能源、电器、水等使用情况。我们认为,智能家居将是智能终端之后下一个智能化浪潮的核心产业,极大的改变生活方式。 国际大厂纷纷推出智能家居产品 全球顶级消费电子厂商三星正式进入智能家居产业,三星推出了SmartHome智能家庭平台,该平台能够让用户通过一个单独应用程序管理所有联网家电和智能设备,使各个设备间的联系更加紧密。贝尔金、Sen.se、Sen.se等企业纷纷推出智能家居产品,我们认为家电智能化成为大趋势,2014年将是成长起点年。 公司携智能家居解决方案亮相CES展 公司携基于电力线载波通信方案的智能家居方案参加此次展会,正式向全球市场推出低成本、便利、节能、绿色环保的智能家居解决方案,展会反馈的信息显示,公司方案受到市场极大的关注。我们认为,行业发展趋势确立,公司作为方案提供商,是新一轮智能化浪潮中核心受益企业。q国内品牌家电企业力拱智能家电海信、海尔等国内家电品牌厂商力拱智能家电,纷纷推出智能产品,并且采用电力线载波通信方案,我们认为将极大促进电力线载波通信的应用。 维持买入建议 预计公司未来三年营业收入为5.35、9.91、18.21亿元,YOY为21.2%、85.15%、83.75%,净利润分别为2.82、4.15、5.9亿元,YOY分别为8.75%、47.54%、41.99%,EPS为1.28、1.89、2.68元,PE分别为26、18、13倍,我们认为,智能家居正式产业化,同时外延式扩张预期依然存在,未来几年公司将享受高估值水平,维持“买入”的建议。

投资要点 传统业务大幅下滑的风险不会出现 智能电网的发展离不开智能电表,全国需要4亿多只表,目前实际采购量大约2.4亿只左右,2013年国网首次在电表招标中纳入农网用智能电表,尽管量不大,但是意味着农网正式进入智能电表替代阶段,此外,企业、工商业逐步更换智能电表,海外几十个国家建设智能电网对智能电表带来巨大的需求,智能表5-8年的工作周期带来新替代性需求,由此,我们预计2014-2015国内智能电表采购数量不会大幅下降,而载波通信模块化比重大幅提升以及电表运维收入的增长,公司传统业务未来2年不会出现大幅下滑的风险,我们认为公司传统业务将维持稳定状态。 行业风向标CES展确定智能家居发展新趋势 CES(国际消费电子展)是电子行业的风向标,其展示的前沿技术和最新产品预示着未来几年行业发展方向。2014年CES展重头戏是智能家电、智能照明等智能家居产品。国际知名企业如LG、三星、谷歌等企业也将推出多款智能家居产品。2014年将是智能家居产业高成长元年,公司将会携基于电力线载波通信方案的智能家居方案参加此次展会,我们认为,行业发展趋势确立,公司作为方案提供商,是新一轮智能化浪潮中核心受益企业。 国产智能家电嵌入电力线载波通信方案 海信电器持续推进智能家电产业,公司采取光纤到户+PLC的通信方案,预计从2014年起,所有的智能家电采用PLC方案。我们认为,品牌终端厂商应用PLC通信方案有利于行业应用空间的开拓以及普及,海信电器的智能化方案具备示范效应,预计更多的家电企业将采用PLC方案推广智能家电,从而推动PLC应用领域拓展,大家电智能化对PLC芯片潜在市场需求超50亿人民币,小家电智能化对PLC芯片潜在市场需求超100亿人民币 维持买入建议 预计公司未来三年营业收入为5.35、9.91、18.21亿元,YOY为21.2%、85.15%、83.75%,净利润分别为2.82、4.15、5.9亿元,YOY分别为8.75%、47.54%、41.99%,EPS为1.28、1.89、2.68元,PE分别为26、18、13倍,我们认为,智能家居正式产业化,同时外延式扩张预期依然存在,未来几年公司将享受高估值水平,维持“买入”的建议。

报告导读 公司公告解除并购GXG的框架协议 投资要点 解除并购GXG的协议,公司拥有了更多的并购选择权 13年6月公司公告计划以19.8亿-22.6亿现金收购GXG的71%股权,日前公告放弃并购。 点评:我们可以通过对一些事件的分析来推测公司放弃并购的原因。其1、在12月底,公司公告了17亿现金的使用计划(10亿购买理财产品,7亿永久补充流动资金),这数字接近于原计划的并购资金;其2、在6月公告初始并购计划后,市场普遍认为公司收购价格过高,结果股价下跌,也为双方后续的协商增加了压力;其3、GXG原有上市的计划,后来在IPO停滞的背景下选择了并购,现在IPO重启,也为重新上市提供了可能。 我们认为,终止并购对公司而言,短期会有一定的负面影响,因为市场在一定程度上已经在14年业绩中纳入GXG的因素,但是,我们强调,这对公司中长期发展更有利,因为公司坚定地走多品牌路线,依然会关注并购,所以拥有了更多的选择权,并且未来并购必定是一个合理的价格下进行。 我们预期公司14年业绩增速能超过15%,同时电商业务会有大发展 14年春夏订货会增速接近15%,预期秋冬订货会情况会更加良好。同时,预期14年公司毛利率将回归到37%的正常水平,估计同比提升约2个百分点,我们认为业绩增速快于收入增速是大概率的事件。公司已经理清了线上与线下的利益分配机制,我们预期公司电商业务将获得线下加盟商的大力支持,从而快速发展。 基本面持续向好,看好公司未来的发展 14年订货会保证了主营收入能稳步增长,电商业务提供了超预期的可能,毛利率回升和费用率管控使得净利增速超过营收。我们预测13-14年公司EPS分别为1.35元、1.61元,同比增长接近20%,14年估值是14倍,维持评级“买入”。

手游行业规模突破百亿,2014年智能机手游增速仍将保持三位数 根据艾瑞咨询的统计数据,2013年中国手游市场规模达到136.5亿元。其中智能机游戏规模91.5亿元,相比2012年19.5亿元规模增长近400%。预计2014年,手游行业的规模将超过200亿元,智能机游戏增速继续维持三位数增长。 游戏渠道基本完成市场划分,未来竞争焦点将集中在发行商 2013年100多家手游渠道完成了较为有效的市场整合,百度、360、腾讯、UC、运营商等分发平台凭借各自入口优势,均完成了市场份额的划分,行业格局将趋于稳定。2013年下半年开始,发行商触控科技和中国手游相继发力,规模增长迅速,根据易观Q3的数据,两家已经占到了发行市场约40%的规模。此外,越来越多的一线游戏开发商如蓝港、乐动卓越、广州银汉等公司开始参与自身游戏的发行。而传统端游公司本身具有相当成熟的游戏发行能力,也开始大力推进游戏发行业务,如盛大游戏、搜狐畅游、网易等。发行行业的进入门槛将逐步提高,竞争将会加剧,但这也会使龙头公司进一步提升竞争优势。 增发将为公司做大规模奠定基础,2014年公司机遇大于挑战 我们认为,2014年行业竞争将在更高的级别展开,对发行商的发行能力提出了更高的要求。目前公司在行业中排名第五(易观Q3数据),如果公司要在2014年的市场中保持这一竞争地位,必定会加大内生和外延式扩张的力度和速度。公司于2013年11月29日得到证监会非公开增发的批文,募集资金约5亿元。增发一旦落实,公司将扫清资金的困扰,积极争夺发行行业市场更大的份额。 看好公司2014年的发展,维持“买入”评级 我们看好公司2014年的内生和外延式增长,鉴于蜂巢新总经理已经就职,预计度过磨合期后蜂巢代理游戏的规模将继续增长。此外,公司从2011年就开始持续小规模投资移动互联网公司,因此增发资金到位后,公司有望加大对外投资的力度,而增厚公司业绩。不考虑外延和摊薄因素,预计2013-2015年公司EPS为0.66、1.29和1.75元,对应PE75、38和28倍,维持“买入”评级。

拟收购建农植保,获取农药定点生产资质 雅本化学公告,拟以超募资金5000 万元(已支付预付款5000 万元)收购江苏建农植保63.5%的股权,之后以超募资金5000 万元增资,增资完成后持有建农植保75%股权,江苏建农持有25%股权。江苏建农商标、专利等已经全部转移至建农植保; 建农植保是2012 年7 月由江苏建农成立的全资子公司。截至2013 年11 月30 日,建农植保总资产1.92 亿元,净资产4688 万元,收购价格1.7 倍pb;评估净资产为7435 万元,收购价为1.1 倍pb。1-11 月营业收入1353 万元,净利润-27 万元,尚处于建设过程; 公司收购建农植保主要是为了获取农药定点生产资质,承接江苏建农客户资源和生产经验,快速拓展农药业务; 农药原药及中间体定制生产业务有望加速 2013 年上半年,公司农药中间体业务收入1.43 亿元(+40%),占总收入比例达到75%,是公司主要利润来源。预计收购完成之后,建农植保将成为公司农药中间体及原药生产基地,2014 年开始产能限制得到缓解,公司农药原药及中间体定制业务有望加速; 盈利预测及估值 预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.24、0.45、0.67 元,对应当前股价,动态PE 分别为49、26、18 倍。雅本化学是中国医药、农药CMO 行业的后起之秀, 为跨国公司提供中间体和原料药定制生产服务,管理优势显著,当前客户群和产品线不断拓展,2014 年有望进入高速增长的快车道。维持“买入”评级。

公司始终选择稳健经营,保持弹性 聚飞光电理解稳健与躁进之间的差异,面对新产业的发展与投资,公司基于对自身的评估,始终采用循序渐进的方式,一步步的渗透(如大尺寸背光),或是采顺藤摸瓜的形式,逐步将客户的不同产品纳入自家的供应链中(例如增光膜)。我们认为,聚飞光电稳健的开拓不同新产业,从小尺寸背光到中尺寸、大尺寸背光、照明、增光膜、闪光灯等,从持续成长的角度,尝试各种不同的可能,小规模、循序渐进的作为,才能保持弹性,随时依据市场情况进行调整。 高端照明市场建立知名度是当前主要策略 随着LED照明的崛起,相关企业积极推进的同时,公司依然采取循序渐进的策略专注于品质加优质客户的策略,短期内似乎难以见到瞬间爆发放量的迹象,但是,我们认为,公司以LED照明的高端市场为起点,将逐步建立起在LED照明产业中的知名度,之后更藉此成为品牌LED照明终端企业供应商。而且,我们跟踪的情况显示,国内LED照明出货量高成长更多的在中低端市场,大多数公司将仍然无法摆脱增收不增利的格局,因此,公司当前在中低端市场简单的放量出货意义不大,高端市场以及盈利能力是公司主要的考量标准。 公司LED照明长期成长动力以及盈利能力将超市场预期 在可盈利的高端照明市场,大陆部分企业由于封装晶粒技术不过关,大量的优质终端客户订单转移到台湾企业,我们认为,聚飞光电专注于高端市场,目前台湾竞争对手的高端客户订单,将不断的被公司蚕食,逐步转移到公司手中。我们认为,聚飞光电照明业务尽管短期内难以见到瞬间放量充营收的迹象,但是,在公司品质加优质客户策略中,公司将会循序渐进的把照明目标客户一个一个纳入客户名单中,达到长期成长并且盈利的目标。从我们基于对台湾同类企业照明业务成长动能分析,我们认可公司这一策略,并且相信2014年下半年开始公司照明业务将逐步带来更大的惊喜。 盈利预测及估值 预计公司2013-2015年营业收入8.04、12.84、19.15亿元,同比增速62.38%、59.64%、49.24%,净利润138.33、211.76、305.91百万元,同比增速51.14%、53.08%、44.46%,EPS0.64、0.97、1.41元,PE31、21、14倍,我们认为,公司未来成长逻辑除了国内市场产业转移红利持续以外,进入海外市场供应链体系以及新应用领域的开拓是高成长持续性的新的引擎,我们坚信公司凭借技术、管理、品质优势顺利进入海外市场,新应用领域不断突破,继续给予买入的投资建议。

手游行业高增长,公司分享行业红利 公司借移动互联网爆发的机遇迅速从传统SP 商转型为手游供应商,并凭借《大掌门》安卓版的发行一举奠定行业前五的地位。手机游戏是移动互联网最先实现盈利模式的子行业,且2013 和2014 年有望实现100%的增长。作为内容发行商,其商业模式具有可复制性、轻资产和快速周转的特性,分享行业红利。 业绩驱动因素 1)手机游戏发行数量的增加;2)游戏流水的增加;3)CP 分成比例的提升。 有别于大众的认识 1) 市场认为手机游戏的成功存在不确定性,公司游戏业务风险大。而我们认为:公司主要业务是手游发行,相比内容创意为主的手游开发行业,游戏发行的商业模式具可复制性,是手游行业稀缺的低风险标的。 2) 市场认为蜂巢游戏总经理王巍离职对游戏代理业务造成重大不利影响。而我们认为:游戏发行本质是对内容、渠道和用户资源的变现。公司之所以在游戏业务上获得成功首先与管理层在2011 年布局手游产业有关。其次公司原有SP 业务建立的渠道和用户关系也是成功的关键。王巍为蜂巢业务的发展做出了重要的贡献,但是不会影响公司对渠道和用户的控制。 3) 市场担心渠道强势,明年会提升平台的分成比例,挤压CP 商空间。而我们认为:相比于运营商SP 时代,现在的渠道非常分散。腾讯、运营商和第三方商店三足鼎立,第三方商店的数量有高达100 余家。除微信这个超级APP 渠道可能提升分成比例,其他渠道提升分成比例的可能性不大。 公司业务可复制性强,业绩高增长确定,首次覆盖给予“买入”建议 预计2013-2015 年公司EPS 为0.66、1.29、1.75 元,对应PE 为63、32 和24 倍。业绩增长稳定,且在同类游戏股中估值较低且市值最小。我们认为公司一旦完成定增项目,必然会向上游发展进行外延并购,以做大发行业务并协同发展。公司未来业绩尚有超预期的空间,首次覆盖给予“买入”投资建议。