上半年净利润增速符合预期2012 年1-6 月,公司实现营业收入21.2 亿元,同比下降0.4%,营业利润2.45亿元,同比下降18.5%,归属于母公司所有者净利润1.87 亿元,同比下降8.6%,每股收益0.31 元。 受下游需求下滑影响 阀门收入下降2008 年以来的各种补贴政策,在一定程度上透支了空调未来几年的需求,另一方面2011 年房地产销售的低迷对家电行业的影响在今年上半年显现,1-6月份,我国空调产销量分别同比下降8.82%、7.31%,而另一方面国内铜(阀门的主要原材料成本)均价同比下降17%以上,受此影响,公司上半年空调元器件及部件收入为17.3 亿元,同比下降7.14%,如果按照空调产销量和铜价的变化测算的话,上半年公司空调阀门等配件的总体销量下降幅度应低于5%,公司产品的市场占有率有所上升。另外冰箱元器件及部件(主要为冰箱电磁阀)收入为8095.0 万元,同比增长38.66%,在冰箱行业低迷的背景下能实现逆势增长,说明公司在该领域已具备较强的竞争力。 费用率上升导致利润下降上半年公司综合毛利率为24%,同比上升0.6 个百分点,但是由于研发以及人力成本上升等原因导致管理费用上升2.2 个百分点,达到7.9%,期间费用率达到11.3%,同比上升2.8 个百分点,从而导致营业利润同比下降18.5%。公司于本年初收购三花制冷集团26%的少数股权,从而少数股东损益同比减少约2400 万元,因此使得净利润降幅相对较小。 公司将伴随行业回暖运营逐步好转上半年全国商品住宅累计销售面积2.28 亿平方米,同比下降11.2%,其中现房为7256 万平方米,同比下降5.38%,从数据上来看虽然总体下跌,但是环比逐渐回暖,房地产行业向好,也为空调行业需求上升提供了一定基础,另外由于去年第四季度为行业低点,因此,下半年下半年空调销量继续好转属大概率事件,带动空调制冷阀门销量回升。另外以色列HF 公司碟式太阳能发电项目的推进,将成为公司未来二级市场股价变化的催化剂之一。 盈利预测和估值我们预计公司2012 年、2013 年每股收益0.69 元、0.80 元,以8 月27 日的收盘价9.6 元计算,对应的动态市盈率分别为14 倍和12 倍,继续维持“买入”的投资评级。

投资要点: 中报主要情况 宁波银行于2012年8月28日晚间发布2012中报,公司2012年上半年实现营业收入49.62亿元,同比增长36%;归母净利润21.58亿元,同比增长30%。基本EPS 为0.75元。半年末存款余额2045亿元,比年初增长16%,增速显著高于全行业,存款占负债的比例也提高至79%(年初、一季度末分别为73%、77%);贷款余额1363亿元,比年初增长11%,增速略高于全行业;资产总额为2776亿元,比年初增长7%,增速低于全行业,主要是同业资产、同业负债总额有所压缩。手续费及佣金净收入、非息收入占比均比一季度有所下降,主要受监管从严、汇兑损失影响。 净息差表现强劲,受益于贷款定价优势与资产结构调整 2012年上半年宁波银行净息差表现十分强劲,达到3.47%,比2011年的3.23%大幅提高24个基点,也比一季度提高21个基点。从各项资产、负债的利率水平来分析,一方面贷款定价优势明显,利率显著提高,上半年达到7.57%(2011年为6.76%),同时同业资产、证券投资的收益率也有所提高;另一方面,同业资产占比下降,也促进了资产收益率的提高。但存款成本、占比上升较快,而同业负债成本、占比则是同时下降的,因此负债结构调整并未对净息差产生正贡献。从盈利增长因素分解来看,净息差上升几乎是上半年盈利同比增长的全部动因,规模增长贡献微薄,表现出宁波银行良好的定价能力。 资产质量稳定,不良率温和上升 上半年末宁波银行不良贷款余额为9.79亿元,比一季度末上升约8700万元;不良率0.72%,比一季度末上升4个基点。 宁波银行主要信贷投向为江浙一带的中小企业,其中宁波地区信贷占比为54%,浙江其他地区占10%,江苏占17%,虽然位处近期银行业不良贷款的重灾区,但宁波银行不良贷款并未恶化。据部分媒体报道,宁波银行温州分行不良率确实较高,但由于该分行的业务量占全行比例并不高,因此并未造成显著影响。因此,资产质量整体稳定,也反映了宁波银行中小企业业务模式与风控机制的成熟有效。我们预计未来不良率仍有上升可能,但将整体平稳。 维持增持评级 我们维持宁波银行2012年每股收益1.31元的盈利预测,维持增持评级。

净利增速低于营业利润的原因有二个:主要原因是少数股东权益亏损额大幅减少,12H1是-72.5万,11H1是-335.6万。这一方面是上海融苑实现了100%控股(持股51%,12H1亏损229万,11H1亏损108.9万);另一方面是12H1其它小品牌亏损额大大减少,为公司下一步增长提供了新动力(持股51%的比路特品牌亏损229万);次要原因是所得税绝对额的增长:12H1所得税共0.33亿,同比增长35.7%,所得税率20.9%,同比略降0.6%。 内生增长提速:公司毛利率61.8%,同比提升7.2%。12H1公司引入新高端品牌SOLOSALI,三大高端品牌收入占比在提升。母公司毛利率58%,同比提升2.6%。这反映了报喜鸟主品牌附加值在提升。 除圣捷罗、比路特外,多品牌扩张都较顺利:报喜鸟品牌网点数为851家,较年初增加30家,圣捷罗网点数222家,较年初减少25家,网点面积共计约为18.30万平米,较年初增长近1万平。报喜鸟的“多开店、开大店”计划推进稳健,而在休闲服不景气背景下,圣捷罗的门店未来可能会减少。宝鸟盈利恢复正常,实现盈利1417万。除比路特亏损超预期外,法兰诗顿实现盈利、HAZZYS扭亏明显,巴达萨里和TOMBOLINI稳健运营,公司还开出首家凤凰尚品店,代理各类高端女装品牌。 现金流和应收账款较Q1季大幅改善:12H1经营性现金流为0.99亿,较12Q1的-0.33亿有大幅改善,应收账款为5.5亿,较12Q1的7.1亿下降22.5%。公司大力催收账款和征收资金占用费是主要原因;存货6.57亿,同比增长28.6%,这和销售规模增长是相匹配的。销售、管理和财务费率分别是21.1%、15.96%和1.07%,分别同比提升0.52%,、0.27%和1.14%。 估值与建议:公司毛利率稳住、多品牌运营稳健,我们认为12年、13年公司业绩增速有望达到38.4%、31.7%,估值修复空间较大,维持“买入”评级。 风险:再融资计划延迟、小股东减持风险

投资要点: 2012年1-6月公司业绩大幅增长 报告期内,公司实现营业总收入513,996,779.40元,比上年同期增长26.69%,营业利润55,679,162.30元,比上年同期增长56.96%,利润总额55,984,143.08元,比上年同期增长54.25%,归属上市公司股东的净利润47,206,942.58元,比上年同期增长54.16%。每股收益0.143元, 与我们之前预期基本一致。 订单饱满,高增长确定 根据我们的估算,公司目前手持的完全未执行订单约3.5个亿,在产订单约5.5个亿,总计9亿元左右。成套设备订单的增长保持较为平稳的态势,预计全年收入增长25%左右;元器件增幅显著,从目前接单速度来看,全年收入增长在70-100%;电力电子产品2011年的销售收入基数较小,增幅远超前类产品,预计在6-8倍。由此看来,2012年全年公司业绩提升的主要动力在元器件方面,该系产品不仅盈利能力较强(毛利率超过45%),而且在总收入中的占比将大幅提升,有望达到30-35%的水平, 从而有力的提升公司业绩。 锌溴电池项目快速推进 自2011年三季度以来,公司锌溴电池项目加速推进,由公司自行组装的锌溴储能电池产品已于7月底正式下线。 目前,公司积极寻找本土原材料供应商以替代美国进口部件(ZBB 认可此举),已与多家潜在供应商接触并进行产品考察,除电池隔板和溴的沉淀添加剂等技术难度较大的原材料实现国内采购需要较长时间外,其他部件国产化进度将有望提速。 我们乐观预测,2013年三季度该产品的国产化率将有望达到70%以上,制造成本将明显下降,盈利空间迅速放大, 若按6000元/度电设备的价格销售(单台设备30万元),公司锌溴电池国内市场销售初期的毛利率便可达到50%以上的较高水平。我们预计,至2012年底,鑫龙锌溴电池的年产能将达到1500-1800台(按50千瓦时标准柜计算)。 公司组装的产品下线后,将首先接受美能储能公司内部检测,之后是美国ZBB技术团队的检测,我们预计,还可能接受天津十八所等专业机构的权威检测。相信以上检测结果将大幅增强潜在客户的使用信心,我们预计,公司锌溴储能电池产品的首批订单有望出现在2012年9-10月。 估值与评级 考虑募集资金对公司财务费用拉降的正面影响以及成套设备与电力电子设备的增长,尤其是高毛利率的元器件业务收入的近翻番式增长,我们预计,2012年公司每股收益0.37元,目前股价对应动态市盈率约24倍,我们维持公司“买入”的投资评级。 风险因素 (1)原材料价格大幅波动; (2)下游配电网投资规模明显下滑; (3)新建销售机构与当地客户磨合时间延长; (4)国内客户对锌溴电池接受程度低于预期。

业绩低谷,利润大幅下滑。2012年上半年实现营业收入为1.15亿,较上年同期1.75元下降34%;归于上市公司股东利润314万元,较去年同期415万元下降86.8%;实现每股收益为0.02元。宏观经济低迷、固定资产投资增速下降以及银行信贷紧缩政策的影响,作为高价值资本品,公司设备销售同比下滑33%,原定于上半年提货的订单将延迟到下半年。另外全资子公司海源新材料尚处于筹建阶段,前期的费用投入对公司合并报表造成一定负面影响。 主业承压 竞争有所加剧。今年经济整体形势的放缓对公司的HC耐材压机和HP陶瓷压机的影响较大,竞争的加剧也对公司HF墙材压机形成压力,国内已出现的数家竞争对手,价格竞争影响盈利能力,液压成型设备整体毛利率为37.8%,同比下降3.6个百分点。主业承压,另辟蹊径,进军新材料尤显迫切。 进入新材料蓝海 期待顺利拓展。公司利用自产设备HE系列符合材料压机的长纤维增强LET-D以满足建筑市场要求的复合材料建筑模板,顺应“以塑代木、以塑代钢”的行业发展趋势。2011年模板行业总产值在500亿以上,并将保持10%的年均增速,预计2015年复合材料建筑模板占比27%,届时需求量将达0.66亿平方。公司审时度势,切入复合材料建筑模板领域,计划达产后年产300万平米,实现收入9亿元,再造两个“海源”,期待公司业务的顺利拓展。 估值与投资建议。我们预计公司2012-2014年的每股收益为0.14、028和0.39元,以8月27日收盘价8.06元来计算,对应PE分别为60、30和22倍,主营业务受到经济形势影响严重,新业务拓展尚待时日,下调至“增持”评级。

上半年保持稳定增长2012 年1-6 月份,公司实现营业收入31.53 亿元,同比增长20.8%,营业利润2.18 亿元,同比增长35.9%,归属于母公司所有者净利润2.01 亿元,同比增长12.2%,每股收益0.24 元。第二季度,公司收入18.73 亿元,同比增长26.03%,净利润1.28 亿元,同比增长12.23%。 空调阀门业务逆势小幅增长上半年我国空调产量为5916.7 万台,同比下降10.66%,国内铜均价同比约为57000 元/吨,和去年同期相比下降17.68%,公司截止阀、四通阀等制冷配件中,铜的成本占比约60%以上。公司制冷配件业务上半年收入为22.2 亿元,同比增长9%,由于空调制冷阀门行业格局相对比较稳定,因此,可以测算出,上半年公司阀门销量同比至少需要增长10%以上。 合同能源管理业务进入收获期上半年公司少数股东权益为1579.9 万元,而去年同期为-825.5 万元,由此可以看出公司前两年收购以及新设立的企业已开始为公司贡献利润。从收入方面来看,由于2011 年公司投资建设的合同能源管理业务陆续完工,今年公司再生能源业务开始进入收获期,1-6 月份,制冷设备业务收入7.88 亿元,同比增长59.5%,根据公司去年的合同订单情况测算的话,合同能源管理项目收入应在5.5 亿元上下。 制冷阀门业务下半年将继续回暖 未来看点在于再生能源方向8 月份空调零售终端已现回暖迹象,去年第四季度是空调行业低点,同时上半年房地产行业的回暖也为下半年空调行业好转奠定了基础,公司空调阀门业务将伴随行业进一步向好。由于公司已成为阀门行业绝对垄断寡头之一,未来成长空间相对有限,未来几年的主要看点在于余热利用业务,2011 年公司已建成500 万平方米的余热供热面积,根据公司目前的订单合同计划,今年将至少再建成1000 万平方米的余热利用项目,预计今年合同能源管理业务将至少实现10 亿元以上的收入,未来几年,再生能源项目将成为公司的主要增长点。 盈利预测和估值我们预计公司2012 年、2013 年每股收益分别为0.45 元、0.58 元,以8 月25日的收盘价10.20 元计算,对应的动态市盈率分别为23 倍和18 倍,维持“买入”投资评级。

投资要点: 业绩稳定增长 2012年上半年实现营业收入3.64亿元,同比增长14.11%,实现归属上市公司净利润4548万元,同比增长18.16%。其中二季度实现营业收入2.08亿元,同比增长13%,环比增长32.5%,单季归属上市公司净利润2392万元,同比增长7.3%,环比增长10.9%。同时公告预测1-9月份,归属上市公司净利润同比增速在15% - 40%。 户外、室内照明驱动营收增长 期间费用率下降确保利润稳定 上半年,营收占比56.5%的户外照明产品增长19%,营收占比9.7%的室内照明营收增速则高达41.2%。受欧美经济不景气影响,公司出口业务增速较低10.4%,国内营收增长18.5%。由于竞争激烈,单季毛利率由去年同期35.1%下滑至25.6%,但期间费用率下降至9.3%,净利率保持相对稳定。由于相关扶持刺激政策在上半年出台,其影响要在下半年开始显现。国家半导体招标也因故推迟到了3季度重新招标。我们认为公司下半年营收增长或将加速。 注重技术研发、市场策略灵活 2012年上半年研发投入1540万元,占营收4.23%。新获专利47项,其中发明专利4项。公司的11项产品进入广东省内绿色照明推荐采购目录,9款产品中标国家半导体照明补贴推广项目。同时公司继续执行“A+计划”、“B计划”、EMBT、工厂孵化等创新商业模式拓展市场。针对广东本省的产业扶持政策,公司也在调整经营策略,公司近期转让了山东子公司,增资了广州子公司,积极应对可能爆发的本省市场机遇。 投资建议:买入 我们预期公司2012年-2014年营业收入分别为11.6亿元、17.7亿元、26.1亿元;EPS分别为0.48元、0.69元、1.00元,对应PE为33x、23x、16x。公司是半导体照明下游应用领先企业,继续给予买入评级。

二季度公司营运继续承压 2012年1-6月,公司营业收入3.30亿元,同比下降8.2%,营业利润6741.5万元,同比下降17.1%,归属于母公司所有者净利润6055.1万元,同比增长3.3%,每股收益0.31元;第二季度,公司收入1.91亿元,同比下降9%,净利润2775.9万元,同比下降7.09%。 空调产量行业二季度降幅收窄公司辅助电加热器业务亦受影响 2012年上半年我国空调产销量分别为5916.7万台、6286.8万台,同比分别下降10.66%、6.35%,第二季度产销量同比分别下降8.82%、7.31%,相对第一季度来讲,销量降幅和第一季度基本持平,但是产量降幅已有所收窄,说明各大生产企业仍处于去库存化阶段。另一方面公司空调电加热器的主要原材料之一钢价下跌,两者共同造成公司民用电加热器业务收入同比下降11.41%。虽然上半年国内多晶硅生产企业不足五家开工,但是公司加大和江苏中能的合作,同时开拓其他业务,从而使得公司工业电加热器收入同比增长6.25%。下半年我国空调行业回暖是大概率事件,预计公司下半年空调辅助电加热器业务将伴随行业有所好转。 毛利率快速下滑导致营业利润下降 公司空调辅助电加热器的主要下游客户相对集中,而多晶硅电加热器目前主要客户只有江苏中能,因此,下游行业低迷运行阶段,公司产品议价能力受到挤压,上半年公司毛利率下降4.1个百分点,为28.5%,虽然由于财务费用率下降,公司期间费用率也相应下滑2.9个百分点,但是毛利率快速下滑幅度较大仍然导致营业利润快速下滑。 逐步加快空调辅助电加热器投入开拓其他工业电加热器业务 为配合下游空调企业的布局,公司利用超募资金将分别在珠海、马鞍山分别开建年产250万套、400万套的空调辅助电加热器项目,加上此前在郑州(400万套)、武汉(500万套)建设的电加热器项目,项目完工后,公司竞争实力将进一步提高,另一方面公司也在加大对水电、厨电等家用电加热器以及石化等工业电加热器的投入。未来公司民用和工业电加热器不断向外拓展将驱动其未来成长。 盈利预测和估值 我们预计公司2012年、2013年每股收益0.60元、0.70元,以8月24日的收盘价10.57元计算,对应的动态市盈率分别为18倍和15倍,给予公司“买入”评级。

收入下滑,净利润同比增长 开山2012年中期实现营收9.45亿元,同比下滑14.59%,国内FAI增速放缓是拖累公司收入下降的最主要原因;受益于综合毛利率提升以及财务费用节省,开山中期实现营业利润和归属于上市公司股东净利润2.24亿元和1.79亿元,同比分别增长15.04%和18.94%。中期EPS为0.62元。 中期期间费用率略有上升。2012年中期销售费用率为2.34%,较1季度上升0.05个百分点;管理费用率为4.76%,较1季度上升0.22个百分点。 综合毛利率提升,盈利能力增强 由于原材料价格处于低位以及年初公司对螺杆空压机进行了提价,因此2012年中期开山综合毛利率达到28.52%,比2012年Q1以及去年同期分别提升了0.42以及4.16个百分点,盈利能力进一步增强。分产品来看,开山核心产品螺杆空压机、活塞空压机分别比去年同期提升了2.58和3.24个百分点。 螺杆空压机占比提升,产品结构优化 2012年中期螺杆空压机收入占比在73.11%,较2011年继续提升2.12个百分点。相比于螺杆空压机的高增长,低毛利率的活塞空压机受累于基建、房地产投资增速的下滑,2012年中期营收同比增速大幅下滑34.56%,收入占比为14.70%,较2011年下降3.61个百分点。随着螺杆空压机占比的提升,开山产品结构高端化趋势明显。 研发支出持续增长,新产品逐步贡献利润 开山2012年中期研发费用投入1418万元,同比大幅增长88.81%。低压螺杆空压机、高压螺杆空压机、两级螺杆空压机、气体螺杆压缩机、膨胀机和离心空压机等新产品将是支撑开山未来利润增长的重要因素。开山具备不断推出高附加值、大市场空间新产品的能力,这也是我们认为公司未来能够实现业绩持续增长的关键出发点。 投资建议及估值 我们预计公司12-14年收入为20.11、22.87和26.74亿元,净利润3.69、4.20和4.99亿元,三年净利润CAGR约在16%。12-14年EPS分别为1.29、1.47和1.74元,PE为19.5倍、17.2倍和14.4倍,增持评级。

凤凰和美2期结算助推业绩巨幅飙升 8月27日晚,公司公告2012年半年报,实现营业收入3.68亿元,同比增加2456.77%;实现归属于母公司所有者的净利润5603.81万元,同比增长7545.99万元;每股收益0.08元,其中2季度EPS为0.085元,基本符合我们之前的预期(2季度EPS预测值为0.09元)。报告期内公司业绩巨幅飙升主要源于基数原因,即去年同期公司没有主力项目结算,而今年凤凰和美2期(4、5幢)实现了交付结算,符合我们之前在《凤凰和美2期有望结算,提升中报业绩_凤凰股份(600716)跟踪研究报告》中“凤凰和美2期结算,提升公司中报业绩”的基本判断。 上半年凤凰和美项目销售良好,下半年凤凰山庄与苏州凤凰再接再厉 半年报显示,依托上半年南京良好的商品房销售环境,公司凤凰和美项目销售喜人,其中凤凰和美3期和4期去化率分别为97.51%和85.29%,处于基本售罄状态。下半年我们预计凤凰山庄和苏州凤凰国际书城(公寓部分)将是公司主力销售项目,两个项目合计在10万平方米左右,预计合计货值在20亿元以上。我们期待下半年的凤凰山庄和苏州凤凰国际书城(公寓部分)能够再接再厉,像上半年的凤凰和美一样,取得良好的销售业绩。 文化地产的标准模版--苏州凤凰国际书城项目正待“破茧化蝶” 我们认为公司今年推出的苏州凤凰国际书城项目是对于既有的文化地产模式实践,意义非常重大。如果说“定向挂牌、打包拿地”是奠定公司地产业务“进口”的优势的话,那么“文华配套地产、发挥协同效应”将是我们非常倚重的地产业务的“出口”优势。苏州凤凰国际书城是公司第一个真正意义上的文化地产项目,其中苏州凤凰国际书城(公寓)部分销售业绩将是检验地产与文化协同的重要风向标,苏州凤凰国际书城(公寓)部分优良的销售业绩将点亮文化地产的成长之路。 维持“买入”投资评级 我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.43元、0.60元和0.85元,对应的PE分别为10.8倍、7.7倍和5.5倍。我们维持前期看好公司的基本逻辑,即我们看好“十二五”期间文化产业将成为战略性支柱产业背景下文化地产的发展潜力,看好公司依托大股东及凤凰传媒跨区发展的潜力,认可公司文化地产发展特有的业务模式,进而期待公司在行业阶段性低迷期的业务扩张,最终相信公司将有相对独立的成长性。

事件 北京银行于2012 年8 月28 日晚间公布了2012 年中报。数据显示,公司2012 年上半年实现营业收入133 亿元,同比增长37%;归母净利润64 亿元,同比增长26%。从盈利增长因素分解来看,盈利增长全部由规模增长带动,其他因素也有正贡献,但被拨备计提产生的负贡献所抵销。基本EPS 为0.79 元。上半年末资产总额为1.10 万亿元,比年初增长15%;存款余额6885亿元,比年初增长12%;贷款总额4537 亿元,比年初增长12%。存贷款同步增长,且增速均高于全行业。 不良贷款小幅双升,但仍处较优水平,拨备计提充足 北京银行2012 年上半年不良贷款小幅双升,期末不良贷款余额为24.79 亿元,比年初增加3.44 亿元;不良率为0.55%,比年初上升2 个基点。逾期贷款占比也有所提升,达到0.56%,比年初上升8 个基点。整体而言,北京银行资产质量仍处较优水平。北京银行60%以上的贷款分布于北京地区,且优质的大型企业客户较多,而作为近期银行业不良资产重灾区的浙江地区,其贷款占比仅在6%左右,因此受此次不良资产冲击较小。上半年北京银行加大拨备计提力度,对当期盈利增长形成一定制约。期末拨备余额达到112 亿元,拨备覆盖率高达450%,拨贷比达到2.46%,接近2.5%的监管目标,减轻了未来拨备计提压力。 “大零售、大投行、大同业”战略转型持续推进 北京银行既定的战略转型持续推进,取得一定成果。上半年实现手续费及佣金净收入12 亿元,占总收入比例达到9.37%,同时非息收入占比也达到11.85%,两个比例比一季度均有微弱回调,但长期来看仍然是较高水平。二季度末,全行同业负债占比在一季度短暂下滑后,重新达到30%,占比略超年初,其中以同业存放为主;同业资产占比也超过27%,其中买入返售资产增长最为显著。但遗憾的是小企业贷款、零售贷款、储蓄存款占比的上升速度仍然较慢。 维持买入评级 北京银行长期坚持保守、稳健的经营风格,借助良好的客户基础与政府关系,主要开展大客户业务,风险偏好水平较低,在经济下行周期中表现出一定的防御性特征。我们维持北京银行2012 年每股收益为1.45 元的盈利预测,维持买入评级。

事件 建设银行于2012年8月26日晚间发布2012年中报,上半年实现营业收入2270亿元,同比增长16%;归母净利润1063亿元,同比增长14%。基本EPS为0.43元,基本符合预期。半年末资产总额为13.51万亿元,比年初增长10%;存款余额10.94万亿元,比年初增长10%;贷款余额7.06万亿元,比年初增长9%。存贷款增速均同步于全行业。资产结构中,同业的占比较上年末略有提升,负债结构则保持稳定。 不良贷款继续双降,信贷结构稳定 公司2012年二季度不良贷款继续实现双降,截止半年末不良贷款余额为704.17亿元,较一季度末减少2.74亿元,较上年末减少近5亿元;不良率1%,而上年末、一季度末分别是1.09%、1.04%。 这反映出去年以来的中小企业流动性紧张问题,对公司资产质量影响较小,公司以基建、个人房贷为传统优势,受宏观经济波动影响较小。公司上半年内继续推进信贷结构调整,首先海外贷款占比比上年末提高了1个百分点,反映出建设银行在业务国际化方面继续取得进展,而同时企业贷款占比相应下降1个百分点,个人贷款和票据贴现占比维持不变。企业贷款的行业也相对平稳,其中批发和零售业的占比和不良率均有所提高。小微企业贷款占比10%,保持平稳。平台贷占比6%,较年初降有下降,其中全覆盖类占91%,该比例较年初上升5.6个百分点。 盈利增长主要由规模增长带动,拨备反哺利润 资产规模增长贡献了净利润几乎全部增幅,其次NIM也有所贡献,然后拨备也开始产生正贡献。公司上半年实现佣金净收入492亿元,同比增长3%,增速在一季度5%的基础上继续下滑,低于预期。经济放缓与证券市场低迷,导致公司现金管理、代销基金等收入下滑较为明显。另外,监管从严也有一定影响。投资和汇兑的收益较为可观,使集团的非息收入仍然实现了9%的增长,但仍拖累全部收入增幅。由于去年基数较高,上半年资产减值损失同比仅增6%,从而对盈利增长产生正贡献。公司拨贷比已经达标,在资产质量稳定的前提下,未来拨备压力很小。 维持增持评 我们维持建设银行2012年每股收益0.76元的预测,现价对应2011年、2012年PE分别为7.28倍、6.36倍,维持增持评级。

事件:南京银行于2012年8月24日晚间发布2012年中报,公司2012年上半年实现营业收入47.72亿元,同比增长37%;归母净利润21.84亿元,同比增长37%。基本EPS为0.74元。6月末资产总额为3343亿元,比年初增长19%;存款余额2082亿元,比年初大幅增长25%,远高于于全行业10%的增幅;贷款余额1173亿元,比年初增长14%,增速也高于全行业。 存款增幅超预期,定期化趋势明显南京银行上半年存款余额较年初大幅增长25%,超出我们预期。6月7日央行允许存款利率上浮10%后南京银行在第一时间上浮到顶,对部分存款人有一定吸引力,带动存款显著增长。同时,存款结构中定期存款占比达到了61%,而年初和一季度末该比例均在58%左右。存款定期化不仅仅是存款人持有降息预期的结果,也是南京银行主动加大定期存款吸收力度的结果,南京银行以此来改善存款稳定性及部分流动性监管指标。在利率提高和定期化双重作用下,上半年全部存款的利率达到2.48%,比2011年的2.1%显著提高。 贷款增长较快,资产质量稳定,净息差平稳上半年贷款增长14%,快于全行业。其中小企业贷款占比仍有提升。上半年贷款收益率(不含贴现)达到7.21%,比上年提高59BP。6月末不良贷款为8.82 亿元,不良率0.75%,比一季度末略增,但仍较年初下降3BP。即使考虑了上半年核销数,不良贷款增量仅为1亿元左右,资产质量稳定,反映了公司风控系统的成效。上半年NIM为2.61%,比2011年的2.66%略降5BP,主要是由于存款成本快速提高,致使负债成本的上升快于资产收益的上升。 在省内扩张重启的背景下持续增长可期,维持买入评级南京银行上半年的业绩增长主要由规模驱动(规模贡献了70%以上的利润增量。另20%由投资收益贡献,10%由佣金收入贡献)。我们认为在下半年省内异地扩张重启的背景下,同时还得到资本充足率、存款基础等因素的保障,南京银行的规模增长确定性已经很强。我们小幅上调南京银行的盈利预测,预计2012年每股收益为1.32元。南京银行股价8月24日收于7.78元,对应2011年、2012年PE分别为7.20倍、5.87倍。维持买入评级。

事件 民生银行于2012年8月23日晚间发布2012年中报,公司2012年上半年实现营业收入514.56亿元,同比增长32%;归母净利润190.53亿元,同比增长37%。基本EPS为0.69元。6月末资产总额为2.59万亿元,比年初增长16%;存款余额1.81万亿元,比年初增长10%,增速同步于全行业;贷款余额1.30万亿元,比年初增长8%,增速略低于全行业。 小微企业贷款增速和资产质量双双承压 截止6月末,民生银行视为战略业务的小微企业贷款余额2507亿元,占全部贷款比例为19.24%,该比例比上季度末略降40个基点。但从环比增量上分析,相比上季度末,二季度小微贷款增量为56.55亿元,占全部贷款增量的10%,而该比例在一季度是30%,在2011年全年是50%,可见收缩明显。这可能是受宏观经济影响,小微企业信贷有效信贷需求减弱,因此这类贷款增速开始弱于大中型企业贷款。同时,民生银行自身对小微企业业务也有所调整,从原来单一发展信贷转变为提供综合金融服务。资产质量方面,6月末小微企业贷款不良率为0.39%,比上年末的0.14%有显著提升,不良贷款增加6.5亿元,但整体上仍处较优水平。 同业业务占比提高,带动NIM下行 上半年民生银行持续扩大同业业务,报告期内总资产增量近半来自买入返售金融资产,6月末其占总资产比例达到12%(上年末与一季度末分别是6%、9%)。同业负债的占比也有所提高。再结合资产负债结构分析,上半年同业负债增加1072亿元,而同期同业资产增加2000多亿元,其差额部分自然是由存款、债券、权益的增长来满足。上半年同业占比扩大是全国性股份制银行的普遍现象,资产负债结构的调整带动NIM下行,上半年NIM为3.14%,低于一季度的3.29%,与2011年全年持平。 佣金收入平稳,投资收益大增 佣金净收入占19%,相对平稳。但投资收益同比增长174%,达到33亿元,主要为贴现票据买卖价差净额高增长所致。 维持增持评级 我们小幅下调民生银行的盈利预测,预计2012年每股收益为1.16元。民生银行股价8月23日收于5.88元,对应2011年、2012年PE分别为5.60倍、5.08倍。宏观形势造成的压力短期内仍会存在,但不至于影响民生银行沿既定长期战略稳步发展,维持增持评级。

受累于行业需求放缓,业绩下滑:公司实现营业收入4.85亿元,同比下降2.44%;归属于上市公司股东的净利润4497万元,同比下降15.24%。其中二季度营业收入2.74亿元,同比下滑2.83%,环比增长30%,净利润2994万元,同比下滑11.81%,环比增长99%。我们认为,公司业绩同比下滑主要是受大环境的影响,工业类电容需求较为平淡。 化成箔毛利率下滑影响公司综合毛利率:尽管上半年电子元器件行业传统产品需求平淡,但是公司凭借优异的成本控制能力以及不断推出新产品,公司电容器综合毛利率20.79%,未出现下滑,维持稳定。但是受电价等因素影响,化成箔毛利率下滑幅度较大,下滑7.41个百分点,从而使得公司综合毛利率下滑1.65个百分点,使得公司利润下滑幅度超过收入下滑速度。我们认为随着公司化成箔规模上升以及向低电价区域的转移,毛利率将会出现回升。 公司经营管理能力是抗下行周期法宝:公司电容器属于传统元器件,在本轮下行周期中公司收入只出现小幅下滑,而且主要产品毛利率维持稳定,超越大多数公司,充分体现了公司经营管理能力。我们认为,本轮下行周期中预计小企业将会被市场淘汰,新一轮周期来临江海市场份额有望扩大。 预计三季度业绩环比持平:公司预计三季度经营业绩与二季度大致持平,我们预计前三季度公司净利润8000万左右。 维持“买入”评级:预计公司2012、2013、2014年实现营业收入12.42、16.33、22.33亿元,同比增速分别为19.82%、31.46%、36.74%,实现归属于母公司所有者净利润1.19、1.71、2.29亿元,同比增速分别为14.64%、42.77%、34.38%,EPS分别为0.58、0.82、1.1元,PE分别为18、13、9倍。我们认为,在行业下行周期中能够保持业绩相对优异的公司,在行业景气向上周期中,将会迎来新一轮快速成长时期,维持“买入”投资评级。