投资要点 事件:8月30日公司发布半年报,2014年上半年实现营业总收入239,158.19万元,较上年同期增长52.69%;归属于上市公司股东的净利润7,009.37万元,较上年同期增长150.31%,接近上年度全年的盈利水平。 光伏业务、海外市场助推业绩快速增长:上半年公司各项业务均保持了良好发展势头,整体业绩实现了52.69%的增长。从结构来看,光伏材料收入19亿元,占比80.12%,是收入构成的绝对主力。公司出口销售收入80,288.12万元,比去年同期上升68.99%,成为公司业绩增长的最大引擎。 产能及配套供应链建设取得明显成效:目前,公司正在紧锣密鼓进行的就是低倍聚光供应链的本地化工作,利用国内加工制造业的优势,将C7系统除电池以外的其他部件实现本地化供应。预计年底前华夏聚光公司将具备300MW C7系统的全线制造能力。反射镜厂商Rioglass 与中环集团在内蒙古投资为GW配套的反射玻璃生产项目已经开工,预计年底能够完成厂房的建设,明年上半年逐步投入生产。公司就CFZ 产能项目已经先期投入自有资金建设,年底厂房也将建设完毕,预期增加350MW-400MW 产能。金刚石线切割已经在内蒙基地实现产业化和规模化应用,预期2014年底DW 线切割产能翻番。 内蒙电站项目顺利推进,四川项目即将启动:内蒙古呼和浩特市赛罕区20MW 前期2MW 项目6月份已经安装完毕,预计近期进入正式发电,20MW 年内并网应该无悬念。武川县100MW 项目根据打桩机每台1MW/天的能力,项目在冻土期到来之前能完成打桩,结合华夏聚光的产能,预计年内100MW 完成大部分安装,并网超过50MW。中报中首次明确表述四川的电站项目即将启动。公司非常看好川西的电站发展前景,在四川远景规划电站规模超过10GW,从地方国资委层面、集团层面展开了多层次的合作,我们预计,四川将会成为公司光伏项目的主战场。我们总结了框架协议签订和项目公司成立的情况,公司跑马圈地速度明显加快,公司在为15-16年甚至更远提早进行布局,我们认为项目提速值得期待。

n2014年应该是公司业绩的拐点:预计全年在不计提股权激励费用的情况下,实现净利润在5000-5200万元;在计提股权激励费用的情况下,实现净利润3000-3200万元。 公司一季报主要情况说明2014年第一季度,公司实现营业收入8,723.96万元,较上年同期增长41.03%;营业利润 148.99万元,较上年同期增长4,107.50%;实现利润总额396.46万元,较上年同期下降20.31%;实现归属于母公司股东的净利润399.95万元,较上年同期下降5.34%。 2014年Q1是公司历史上(在公开资料的范围内)首次单季度销售收入超过8000万元,同比和环比都有明显增长。 净利润略有下滑,贴近预告的上限。同期非经常性损益仅为210万元左右,为2013年Q1的一半左右。公司管理费用大幅提升700万元,其中超过300万元来自股权激励摊销费用(2个月),预期2014年全年需要摊销约1600万元。扣除股权激励的管理费用摊销和TP 业务的投入(目前处于烧钱状态,Q2开始可能会有收入),2014Q1实际上实现约1000万元左右的净利润,同比有较大增幅。总体而言,拐点明显,营收大幅增加,业绩具有较大弹性:包装业务和导光膜业务估计增幅较大,公共安全防伪稳定,整体毛利率提升;触屏Touch Panel (TP) 业务投入期但很可能在Q2最迟Q3迎来反转,在关键客户攻克的前提下,收入和订单大幅实现的可能性不小,在metal mesh 的强烈预期下,公司业绩具备很大弹性;公司尚具备某些杀手级的业务。 投资要点 公司2014年最大的亮点是导电膜Metal Mesh(MM,非ITO柔性透明),这也是公司2014年工作的重中之重。预计2014年上半年开始收获中大尺寸导电膜订单,并在Q3放量。2014年应该是Metal Mesh(MM)元年,而2014年苹果iwatch 采用metal mesh技术将进一步引爆MM 概念公司(原来预计在6月份,现在最新说法可能在Q3)。公司是最正宗的标的。公司产品正在逐步为下游的重要客户接受,包括部分工控设备、一体机设备、超级本和平板设备,最近刚刚通过了多个尺寸的微软Win8的触控认证,也同时与行业内的多家主要下游客户进行中大尺寸触控的联合研发。同时,公司也在进行商业模式的不同尝试。 传统包装业务往化妆品领域的拓展是公司在镭射包装领域走出差异化道路的重要一环,公司的定制化能力终将令其脱颖而出。相对20%左右毛利率的酒标烟标行业,动辄70%-80%毛利率的化妆品对包装材料的外观需求更加迫切而对成本更不敏感,拥有核心技术的公司将会在化妆品等高端包装领域开拓出一片蓝海。 导光膜:正宗小米概念。2013年Q4开始给小米所有新机型提供导光膜。预计全年导光膜业务将实现营收超过3500万元,同时全资子公司维旺科技也将扭亏为盈,预计全年将是实现400万元左右的净利润。 公共安全防伪将成为公司未来的现金奶牛:证卡业务将保持稳定营收,车牌膜公司有技术储备,业内领先。高端金融防伪也是未来重要看点。

事件:近期我们对公司进行了实地调研,与公司高管就投资者关心的问题进行了交流。 投资要点 核心成长逻辑,内生+外延式的发展战略:在公司未来3-5 年的发展战略规划上,公司将以软件外包为基础进行行业拓展,并在新的领域把业务不断向纵深发展,做实做大做强。 金融业务蓝图广阔:公司前期公告股票家现金对价7.2 亿元收购捷科智诚100%的股份切入金融领域,公司收购捷科智诚正是看中了其在金融行业的资质以及优质的银行客户资源。在对金融业务未来的发展规划上,公司通过收购捷科智诚进入金融外包领域,同时结合公司自身在金融业务的积累,未来计划将金融业务从第三方测试服务逐步向解决方案、产品拓展,同时将客户从银行逐步拓展至券商、互联网金融领域。公司看好国内金融行业变革时期金融IT行业面临的发展机遇,致力于将公司打造成国内金融IT行业的领先企业。 智能终端业务恢复快速增长:2013年公司的智能终端业务增速仅为2.6%,大幅低于市场预期,这主要是由于从2012 年底开始智能终端行业进入洗牌阶段,公司客户内部进行调整,发包量下降所致,随着智能终端行业洗牌的结束,公司的智能终端业务将重新回归快速增长的态势。与此同时,公司也在进行智能终端新产品的研发,基于公司在终端和云端的技术积累,推出了软硬件一体化的OTT 解决方案,目标客户包括电信运营商、进入OTT 领域的互联网企业等等。公司的OTT 产品将采取按台收费的商业模式。目前中移动2014年OTT 机顶盒预计招标量达到千万级的水平,公司的OTT 软硬件一体化解决方案有望获得超预期的发展。我们认为基于智能终端下游客户发包量提升以及公司OTT 一体化解决方案的良好前景,今年公司智能终端业务重回快速增长将是大概率事件。 盈利预测与估值:综合考虑公司在金融领域业务领域的发展潜力以及智能终端业务的爆发力,我们预计公司2014-2015年的备考EPS分别为0.90元、1.16元,当前股价对应2014年的PE为21倍。我们给予公司六个月目标价2014年30倍PE27元,给予“推荐”的投资评级。

2013 年报公告及第一季度报告。 2013 年江南嘉捷实现营业收入24.2 亿元,较去年同期增加21.63%;利润总额2.28 亿元,较去年同期增加23.85%;实现归属于上市公司股东的净利润1.81 亿元,较去年同期增加24.59%。 2014 年第一季度收入4.33 亿元,同比增长17.86%,实现净利润3225 万元,同比增长23.73%。 2013 年末,公司正在执行的有效订单为26.82 亿元(其中包含外销3.4 亿元)。2014 年一季度末公司正在执行的订单金额约为28.92 亿元(包含国外项目中正在执行的海外订单金额约为4.48 亿元)。说明新签订单量大于交货速度。 投资要点。 n 公众股回购顺利完成。 2013 年内公司合计回购了1458 万股。本次回购方案实施期间为2013 年8 月5 日-2014 年2 月4 日,在回购期间内公司合计回购了1732 万股,占总股本的4.16%,支出总额1.42 亿元(含交易费用)。本次回购完全是公司本着看好中国电梯行业的未来发展,且就公司的估值处于低位,使用经营中富余资金回购部分股份,从而维护公司资本市场形象,保护广大投资者的利益。 n 电梯行业进入新型城镇化建设利好时代。 截至2013 年年底,全国电梯的保有量已超过300 万台,其中,2013 年电梯销售61.5 万台,同比增长18.5%。得益于国家大规模的经济建设,近10 年来电梯行业保持了高速增长,年均增长率超过了20%。在2012 年,中国电梯的保有量就已达到245 万台,占据全球电梯市场65%的份额。 总结2013 年电梯市场特点为:“热得快、温度高、持续时间长。”电梯行业的靓丽业绩主要得益于房产市场的回暖。2013 年房地产无论在价格上还是数量上都出现大幅度的反弹,房企房屋施工面积665572 万平方米,比上年增长16.1%;房屋新开工面积201208 万平方米,增长13.5%。电梯需求量60%左右由房地产市场决定,另外40%是由非地产行业决定,包括轨道交通、电梯配比提升、更新改造、出口等因素决定。 新一届政府将新型城镇化作为未来10 年国家重要的发展战略,是扩大内需最重要的助推力,中国的城镇化建设将带来劳动生产率和城市集聚效应的提高,带来公共服务和基础设施建设投资的持续扩大,这将是电梯行业持续的推动力。 n 3D 打印开始形成销售。 2013 年2 月,江南嘉捷电梯股份有限公司与西安交通大学苏州研究院签署《三维打印技术合作协议》, 6 月,试制成功FDM(熔融挤压)桌面型3D 打印机,目前已进入批量生产。8 月,研发制造SLA(光固化树脂)工业级3D 打印机产品样机。产品(技术)水平达到国内领先,主要应用于三维实物模型零件加工领域,在航空、航天、汽车、医疗、动漫、消费品等领域中可取得了较好的应用成效。2013 年公司在三维打印机产品实现销售10 万元,利润3万元。 n 盈利预测。 根据公司实际产能和在手订单及订单交付情况,我们预计公司2014年实现收入29 亿元,净利润2.3 亿元,EPS 为0.58 元。

2014Q1扣非后业绩增长74%。2014年第1季度,公司旗下各景区经营状况良好,公司实现营业收入13,618.28万元,同比增长55.14%;由于收到的各类政府补助比上年同期有大幅减少,归属净利润为4,993.97万元,同比仅增长5.39%,扣非后归属净利润4,646.88万元,同比增长74.44%,增幅显著。 更多活动,更多推广:2014年是公司树立品牌之年,在景区经营方面,公司以“2014玩的就是穿越”为主要定位,加强营销和活动策划,有重点的进行捆绑式、集群式、爆破式的宣传和推广,实现宣传资源效应最大化。 更多资本运作,更多探索:继2013年12月公司参股大盛国际之后,2014年3月和4月,公司分别发布公告,投资1100万元与海润影视共同投拍电视剧《玻璃鞋》,以及战略投资杭州本末文化创意有限公司,在旅游、演艺、影视娱乐的深度融合方面作出了更多的探索,努力实现大文化产业之间的叠加效应,进一步发挥公司内容资源优势。 盈利预测与投资建议:预计公司2014-16年的EPS为0.81、0.94和1.11到和元,对应PE(2014E)为27.14倍。公司第三个异地项目九寨沟千古情将于5月1日正式推向市场,2014年将是千古情系列百花齐放的一年,主题公园狼群战术,文化演艺的百秀大战,千古情品牌的全国连锁经营使得公司拥有丰富的线下内容,形成了强大的线下平台。2014年,公司正式更名为“宋城演艺”,代表着一个崭新的起点。未来,公司将充分利用自身在主题公园、文化演艺行业的丰富经验和独特竞争优势,在积极复制“主题公园+文化演艺”的成功模式和打造城市演艺高点“中国演艺谷”的同时,以投资并购为手段,推进现有业务与其他文化产业的深度融合,在内容和渠道上谋求更大的发展,打造“演艺宋城、资本宋城和文化宋城”,维持公司“强烈推荐”评级。

2014年4月28日,我们前往“通策医疗”,与公司管理层就口腔业务、生殖业务、发展战略等问题进行深入交流,现将核心要点介绍如下: 1、杭口一季度增长20%以上,昆口一季度实现1700多万,增长42%,净利润112万,其中平安路一季度实现收入300万,希望路每月有50万收入。宁口一季度增长47%,收入1317万,利润170万。诸暨分院刚开业一个季度收入250万,当期就实现盈利。沧州大幅增长50%,存量医院在深度挖掘客户需求做的不错,今年都进入快速增长期。公司原来采用收购的方式进行扩张,但是现在发现“郑口”模式更适合公司,即合作建设分院,未来将形成区域性成熟总院+分院模式;未来考虑会在浙江省每个县都开一家分院,最快的是上虞,后面还有绍兴、湖州、温岭等。 2、公司对该项业务的要求是不着急,目前主要希望其把所有的技术准备工作做好,放慢步伐。公司认为由于引进波恩,具有非常好的标准与管理体系,公司希望一定要做到国内最顶尖和最优秀的IVF中心,才开始考虑扩张和盈利。有很多地方生殖中心与公司谈合作,但是公司还是希望先把重庆和昆明两地做成中国区的样本医院后,总结经验再复制。接下来还需要进行人员培训、设备采购等工作。昆明方面:目前已经完成技术手册的汉化工作,并形成书面文件。4月初对护士和医生进行培训,全部根据波恩的资料和标准进行培训(含护士的每日护理工作流程系列),5月底还要到波恩总部进行深度培训与交流。设备安装:目前处于施工单位招标阶段,大概需要3个月装修时间,预计8月底可以完工,9月份申请,正常情况下审批过程需要2个月时间,计划年底可以试运营。 3.我们预测公司2014-2015年实现营业收入6.23亿元、7.59亿元。同比增长35%、22%。实现净利润1.2亿、1.5亿,同比增长31%、25%。折合每股收益0.75元、0.93元。对应市盈率53倍、43倍。 公司在口腔业务上坚持总院+分院的模式,在浙江地区未来发达经济地域都会开设分院,在全国其他地区省会城市择机合作开设“总院”,通过管理、技术输出、人才梯队培养实现口腔业务的可复制性。生殖业务起点高,今年内有望拿到牌照并试运营,公司未来还有望与其它一流国际企业合作,高标准进入其它医疗服务领域。给予“谨慎推荐”评级。

2013年年报及2014年第一季度报告回顾 创元科技2013年实现收入22.33亿元,同比增长10.82%; 实现归属母公司净利润为4107万元,同比增长724.62%。利润大幅增长的原因除了销售增长极盈利能力增强外,还有以下几点原因:1,投资收益较去年增加1774万元;2,成本得到有效控制;3,去年公司业绩基数太低,2012年净利润才498.75万元。 创元科技2014年第一季度收入5.847亿元,同比增长12.04%;实现归属母公司净利润1359万元,同比增长5.03%。 投资要点 公司双主业务稳健增长,其他小类业务都向好发展 洁净环保和绝缘子收入同比分别增长13.68%及9.49%,瓷绝缘子板块通过提高产品档次及质量,主营业务利润率同比提高4 个百分点。非主业板块整体趋势向好。精密轴承板块主营业务收入和利润均保持两位数增长;测绘仪器板块开始稳中略升,磨具磨料板块止亏企稳,都有向好的发展趋势。 切入国企改革,子公司苏州轴承厂新三板挂牌 洁净环保板块完成了“洁净环保”板块的资源初步整合,尝试产业链的延伸和市场的拓展,为未来的发展增量打好基础;瓷绝缘子板块完成了生产布局的调整优化,通过对悬式瓷绝缘子生产线的改扩建,发展高端悬式产品的研发、中试及生产,产品结构发生积极变化;精密轴承板块强化绩效管理,并完成了公司股份制改革工作,成为首批在“新三板”挂牌的公司之一;磨具磨料板块在内部机制理顺、基础管理和产品结构调整方面做了大量工作,企业基本扭转亏损局面。 研发费用维持高位,科研成果转化喜人 洁净板块,开发了PM2.5 环境检测仪器系列产品,建成了专门的洁净车间,完善了生产线及工艺装备,达到了批量生产的能力,产品开发的第一年即实现了批量销售。研发的环保新材料“高效复合脱氮填料及中空纤维膜”已走向市场,并实现销售超千万元;瓷绝缘子板块的“直流用盘形悬式瓷绝缘子产业化”课题,通过中标国家电网公开招标的哈密南-郑州±800 千伏特高压直流输电工程以及溪洛渡-浙江金华±800 千伏特高压直流输电线路工程项目,直流用盘形悬式瓷绝缘子实现销售收入过亿元。 苏净集团启动股改,未来对创元业绩贡献比重加大 尽管公司对环保业务苏净集团的控股比例高达91.93%,但苏净本身没有业务,所有销售来自苏净集团下属的9家子公司,除了三家子公司外,苏净集团的大部分子公司的控股比例小于50%。这就导致业绩优秀的洁净环保产业对创元科技的业绩实际贡献难以更好的体现。苏净集团内部的业务整合和公司股份改制,将破除公司发展主要障碍,使公司得以更快发展。苏净集团旗下9家子公司将发挥协同效应,使得苏净集团作为一个有机整体参与市场竞争。 盈利预测 预计2014年公司实现收入25.15亿元,净利润7666万元,EPS0.19

业绩预告 2013年实现收入20.72亿元,同比增长15.66%,实现归属母公司净利润1.26亿元,同比增长12.35%。2014年第一季度实现收入4.85亿元,同比增长38.04%,归属母公司净利润2903万元,同比增长22.51%。 投资要点 在手订单充裕,财务成本拖累业绩。公司是化工装备产品供应商,主营业务是石油化工、煤化工、化工、有色金属等领域压力容器、非标设备的设计、制造。公司期间费用率高攀;财务成本高企。公司的11.8亿元短期借款,7亿元公司债导致2013年公司财务成本高达1.13亿元。财务费用压力在增发后仍然难以减少,预计2014年财务费用仍有1亿元。公司产能体量在同行中具有一定竞争优势,具备承接大订单的优先条件。公司2013年新签订单26.58亿元,我们预计公司目前在手订单约37-38亿元。 拟发8亿元公司短融债券,缓解公司财务成本压力。8亿元短融将在2年内择时分批发行,主要利用短融的低利率对冲短期贷款的高利率,以减少财务压力。 东明项目应收款债权已经转让,坏账计提问题今后不存在。2.878亿元项目应收款以2.4463亿元转让,差价4317万元将在2013年计提资产减值损失;同时将2012年计提的该应收的4632万元计提回冲;两者抵消,共回冲315万元。 对外投资仍然继续:出资一亿元与SESHK合资成立:张化机综能中美清洁能源技术有限公司,进军SGT相关业务及项目总包;出资3250万元与苏新能源和丰有限公司合资成立张化机和丰新能源装备有限公司。 2014增长确定,另有两大增量。根据公司在手订单体量、产能、生产周期推算公司2014年收入可保证稳定增长。此外,新疆基地的伊泰5亿元订单将部分或全部确认收入;上海新煤化工设计院项目总包将体现收入增量,总包工程一般体量较大,可按完成百分比确认收入,故只要新煤化工设计院承接项目,2014年必可体现总包收入。 盈利预测 剔除2014年的两大增量,2014年最新股本摊薄EPS为0.49元;以上市公司预期口径测算2014年最新股本摊薄EPS为0.62元。 隐忧:2014年的两大增量存在远低于预期的风险。新疆基地的产能已经达产,能否预期投入生产?新疆地域遥远,人才匮乏,工程最后能否赚钱体现业绩?新煤化工设计院在被收购前几乎没啥工程业务,连续亏损,其工程总包资质能如期和公司的装备产能完美结合承接大额工程订单? 风险提示:公司经营管理存在风险控制能力问题。公司董事长雄心壮志,实干快干,但在管理组织架构搭建上存在不足,导致公司的管理产能跟不上物理产能的扩张。此外公司对投资项目风险估算能力有限,导致投资回报低于预期。

事件一:4月17日,公司发布关联交易公告,对公司2014年关联交易情况进行了预估和授权,其中授权公司及其控股子公司从关联方华夏聚光采购金额25亿元。 事件二:公司第三届董事会第六十次会议通过了《关于董事会授权薪酬与考核委员会制定股权激励计划的议案》,拟对公司中高层管理人员和技术、营销及管理骨干实施股权激励。 25亿交易额对应电站规模超200MW:华夏聚光作为项目总包进行电站开发是GW中心项目比较通行的一种模式,公司与华夏聚光之间的关联交易就是EPC总包的费用,其金额与电站总投资金额几乎相当。我们判断,2014年公司预计完工的电站规模在200MW以上,其中争取100MW并网,实际的并网规模可能在50MW~100MW之间,在建的电站规模在100MW左右。 仪表采购量突然增加,为电站选址做充分准备:关联交易中另外两个值得关注的数据是与中环天仪(天津)气象仪器有限公司和中环天仪股份有限公司之间的交易额比2013年有非常明显的增加。如此大额的仪表采购量预示着公司在更多的地点布设仪器,采集气象数据,为电站的大规模推进做准备。 参与标准制定,行业技术引领者实至名归:4月15日,公司全资子公司天津市环欧半导体材料技术有限公司参与起草、制定的四项国家标准开始正式实施。其中两个标准中,公司都是唯一一家参与标准制定的单晶硅生产制造企业,足以看出行业质量监管机构、科研院所对公司技术水平的肯定,进一步巩固和提升了公司光伏行业技术引领者的地位。 拟推股权激励完善公司治理:公司董事会通过了《关于董事会授权薪酬与考核委员会制定股权激励计划的议案》,拟对公司中高层管理人员和技术、营销及管理骨干实施股权激励。公司是一个典型的技术型公司,具有领先于行业的先进技术水平,和一支在国企中非常少见的高效、敬业且相对年轻的管理团队,多数核心技术人员担任公司的中高层管理岗位,因此,稳定管理团队和技术团队是保持公司核心竞争力的关键。股权激励可以充分调动其积极性和创造性,防止人才流失,实现公司可持续发展。

事件 禾盛新材4月18日复盘,公司拟以发行股份和支付现金方式(合计7.67亿元)收购厦门金英马影视文化有限公司72.38%股权,并募集配套资金。交易完成后,公司将持有金英马98.88%股权。转让方承诺,金英马2014年、2015年、2016年扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为1亿元、1.35亿元和1.69亿元。 点评: 金英马影视创立于1993年,金英马是一家集策划、制作、宣传、发行为一体的走“精品战略”的专业影视制作公司,公司共摄制完成影片近二十部,电视剧两千余集,并获得“飞天”、“五个一”、“华表”等多个奖项,2008年,公司荣获北京广播电视局评选的“十佳电视剧制作单位”称号,总裁滕站被评为“优秀出品人”。在金英马影视的“精品群落”里,有《黑洞》、《冬至》、《大宅门》(续集)、《家,N次方》、《家产》等精品电视剧;也有《生活秀》、《茉莉花开》、《38°C》、《公主复仇记》、《门徒》、《赤壁》等优秀电影。同时,公司拥有强大的发行能力,公司的电视剧销售网络以中国大陆、台湾、香港、东南亚等华语世界为中心,并已覆盖全世界。 投资建议: 公司2014年新增利润1亿元,影视传媒业务市场估值约40倍估。市值增长应有40亿元。现公司市值24亿。增发后总股本281百万股。目标股价23.02元,给予强烈推荐评级。

2014年3月4日,我们前往尚荣医疗,与公司管理层就2013年业绩快报的情况,经营风险、未来战略规划进行深入的交流,现将核心要点介绍如下: 1.公司2013年业绩符合我们的预期。各条线业务均实现盈利,我们预测医疗工程业务约3亿,设备销售约1亿,施工建筑和总包合计1亿多,后勤管理约4000多万,合肥普尔德并表一个季度,贡献收入1亿多,设计服务几千万收入。目前除土建是按完工进度确认收入外,总包订单中的其它部分都是按竣工交付一次性确认收入,因此影响了2013年的收入确认。 2.目前,总包订单中我们判断进展比较快的医院有上饶市人民医院、铜川中医院、通江县医院、许昌二院,它们的土建基本完成,正在准备或已经进入装修和设备配套阶段。商南县医院、铜川耀州区医院、牡丹江医院、双鸭山医院、都处于主体已经封顶阶段。资阳中医院、南江县人民医院、山阳县医院都已经进入土建开工阶段。而我们担心的是,一些之前签署的框架协议,因为种种原因并未转成实际合同;或者有些合同在执行时,因为医院配套资金无法到位,或是土地不能落实,从而不能如期开工。我们认为这更加考验公司未来的政府事务能力和项目筛选能力。 3.尚荣医疗规划用三至五年的时间搭建起医疗物流配送平台,将尚荣医疗打造成为国内最大的医疗服务提供商。 4.后勤托管将是公司战略重点发展方向之一,公司会综合考虑各种方式,力争做大做强。 5.由于总包订单结算时点延后,我们调整预测,预计公司2013年实现营业收入为13.65亿元,同比增长95.82%。归属于母公司净利润为1亿元,同比增长32%,折合每股收益0.36元。但是由于公司工程业务收入确认的比例和时间点存在较大不确定性,因此我们的盈利预测有可能会出现较大偏差。我们认为对于尚荣医疗这样的“工程型”企业,业绩的确认可能无法做到精确性,更多地还是需要对其先行指标以及项目进展的确认判断。随着公司各地项目的陆续建设以及通过收购合肥普尔德等企业进入耗材和医疗器械领域,公司正在实现全产业链的医疗服务平台型提供商路径。从2014年开始将进入大单业绩密集释放期,但公司不断大幅上升的应收款以及政府对于县级医院“买方信贷”业务收紧等问题,以及目前公司一些框架协议和合同进展受阻,都是我们对公司成长的担忧。因此我们给予公司“谨慎推荐”评级

1、 进入医疗器械和诊断试剂领域,市场低估公司该部分业务价值:公司从2012年开始有计划地进入医疗器械(主要是耗材)领域和诊断试剂,2014年医疗器械产品开始陆续上市,预计陆续上市的产品有“真空采血管和针”、“高端无菌导尿管”、“自动化药房”、“分子诊断试剂”、“胰岛素笔”等,后续公司还会通过继续吸收引进德国R+E公司的技术和高端制造装备,在医疗耗材和诊断试剂领域进行更多的产品布局。我国医疗耗材市场和诊断试剂市场以每年超过20%的速度增长,正处于发展的“大时代”,公司将充分享受到该机遇。市场目前并没有充分考虑到公司医疗器械业务的发展前景,低估该部分业务价值。 2、 收购德国R+E,充分利用低成本优势,完成高性价比产品制造:通过收购德国R+E,公司是医疗器械领域少数具备生产设备+产品生产产业链一体化的企业,在掌握高端制造设备和技术的同时,在湖南祁阳设立医疗器械生产基地,利用廉价劳动力优势进一步降低成本,从而实现“高端技术”与“中国成本”融合下的完美制造。德国R+E在多个器械产品上的先进制造技术,如“无菌采血管制造设备和工艺”、“全自动输液器生产线”等,是公司获得有别于其他产品高性价比优势的关键。 3、 进入业绩与估值双提升阶段:公司股权激励业绩考核条件为2012-2014年净利润复合增长率达到30%,若要完成此条件,2014年净利润必须达到1.13亿元,由于2014年业绩能否达成关系着50%以上的股票解锁,因此我们相信管理层有充足的动力和愿景去完成公司的股权激励业绩规划。目前,公司正在进行重大资产重组事项,我们判断外延式发展也会是公司未来发展的一项重要看点。 不考虑收购的资产,预测公司2013-2015年收入4.8亿、6.9亿和9.2亿,分别增长42%、44%和33%,净利润8120万、1.28亿和1.81亿,分别增长24%、58%和41%。EPS0.44、0.69和0.98元。考虑到公司转型医疗器械中的耗材蓝海领域,以及外延式发展诊断试剂等新兴业务,公司的业绩和估值即将迎来一个双提升阶段。 我们对公司医疗装备和医疗器械分别估值,预测三年的企业价值分别为32亿元、47亿元和63亿元。公司目前市值22亿,依然有较大的提升空间,给予“推荐”评级。

投资要点 公司业绩预告:2013年归属净利润增长15-30%。2013年公司归属净利润预计为29,502.78万元-33,350.97万元,去年同期为25,654.59万元,预计同比增长15%-30%。 杭州本土景区经营情况:受“三公消费”减少、《新旅游法》实施、长三角地区春季禽流感疫情、夏季高温、冬季雾霾等因素影响,宋城景区营业收入同比基本持平;杭州乐园和烂苹果乐园收入显著增长。 异地项目:三亚千古情景区9月25日开业之后游客量和营业收入超预期,有望在2014年成为公司业绩新的增长点;丽江和九寨沟两个项目进展顺利,预计分别于2014年1、2季度推出。 管理输出业务增厚业绩:2013年,公司新增福州“浪浪浪”水公园项目的委托经营管理业务和“榕树湾”项目的文化演艺委托编导等管理输出业务,将增厚公司业绩。 非经常性损益对净利润的影响金额约为2800万元。2013年,预计收到各类政府补助3800万元,比上年同期减少670万元左右。 盈利预测与投资建议:预计公司2013-15年的EPS到0.57、0.88和1.11元,PE(2014E)为28.13倍,演艺谷+异地项目+参股影视公司构成公司未来的新增长点,股权激励和大股东自愿锁定半年彰显管理层对公司未来发展的信心和促进公司稳定发展的态度。近期公司实际控制人黄巧灵先生承诺对其直接所持首发股份于2014年5月30日之前不减持,彰显管理层对公司未来发展的信心和促进公司稳定发展的态度,公司未来将继续积极布局影视、游戏、娱乐互联网等大文化消费类领域,维持“强烈推荐”评级。

2013年12月25日,我们调研“尚荣医疗”,与公司就今年经营情况,明年公司的增长点等进行深入的沟通与交流,现在将核心观点阐述如下: 1. 我们测算2013年新增的合同订单(含框架协议)约为13亿,相比较2012年总量有所降低。公司给出的解释是:一是上半年政府换届选举,影响了政府工程规划进展。二是地方融资平台清理对政府的项目投资有影响,三是公司出于控制风险的要求,对项目的审核更挑剔。尽管现在清理政府地方平台融资项目,以及《关于严格限制县级公立医院举借新债的紧急通知》对公司接订单有一定负面影响,但我们判断医院属于民生工程,也与目前政府对政绩的考核导向有关,因此还是一定会发展的。 2. 公司从11年开始承接医院整体建设项目,其中上饶人民医院和牡丹江已经进入装修阶段、四川通县进入最后的收尾阶段、但由于仍未最后完工验收,因此收入于四季度确认的可能性较小。 3、公司认为从现在看的5年之内,都是医院建设快速发展期,5年之后也有行业需求,但增速会下来。因此公司未来会利用掌握的医院资源,介入设备、耗材销售,医院后勤托管等,打造平台型企业,成长为医疗服务一体化解决方案的提供者。 4、考虑普尔德四季度并表,以及医疗专业工程结算时点延后,我们调整预测,预计公司2013年实现营业收入为6.64亿元,同比增长57.7%。归属于母公司净利润为7583万元,同比增长30%,折合每股收益0.27元。但是由于公司工程业务收入确认的比例和时间点存在较大不确定性,因此我们的盈利预测有可能会出现较大偏差。我们认为对于尚荣医疗这样的“工程型”企业,业绩的确认可能无法做到精确性,更多地还是需要对其先行指标以及项目进展的确认判断。随着公司各地项目的陆续建设以及通过收购合肥普尔德等企业进入耗材和医疗器械领域,公司正在实现全产业链的医疗服务平台型提供商路径。从2014年开始将进入大单业绩密集释放期,但公司不断大幅上升的应收款以及银行对于“买方信贷”业务收紧等问题,都是我们对公司成长的担忧。因此综合分析,我们维持公司“谨慎推荐”评级。

事件一:华夏聚光(CCPV)与内蒙古送变电有限责任公司(IMPT)签署协议,授权内蒙送变电公司完成武川100MW电站EPC工程前期工作。 事件二:Sunpower无偿授权华夏聚光使用C7系统中除电池片之外的其他知识产权。 事件三:至2018年底之前,华夏聚光独家采购C7系统的电池片用于C7系统的装配,Sunpower优先向华夏聚光供应电池片以满足华夏聚光的需求。 获得系统知识产权、签订电池片供应协议,长期供应保障体系建立:低倍聚光差异化的技术路线导致系统供给并不像普通电站系统那样容易获得,在这个美国技术+中国技术及中国成本的庞大项目中,电站系统的供应是首要的问题。电池片供应协议签订,Sunpower优先向华夏聚光供货,并努力保证华夏聚光的额外需求,扫清了电池片供应的障碍,不必再担心Sunpower产能紧张对吉瓦中心项目的影响。获得C7系统除电池片之外的其他知识产权,则为系统本土化铺平了道路。系统本土化既可以保证系统的及时、稳定供应,也是降低系统成本的关键。 100MW电站推出意义非凡:解决了系统供应问题,电站项目进入实质性建设阶段就成为顺理成章的事情。公司100MW电站项目推出就是用实际行动证明虽然华夏聚光成立过程比想象中复杂,但公司一直在努力推进其他的相关工作,只待合资公司法人主体成立,项目进展就可以逐一展现。另一方面,100MW电站是一笔不小的投资,公司推出100MW的项目足以验证产品及系统的整体性能,以及0.4元度电成本的可行性。我们认为无需再纠结25KW示范项目数据是否公布,没有比股东货真价实拿出来投资更有力的证明。 维持“强烈推荐”评级:在光伏技术路线的选择上,高转换效率产品是最具潜力的降发电成本方向之一,单晶产品将会长期走强,N型单晶硅片将逐渐成为单晶主流。而具备更高转换效率,更优衰减性能的CFZn型单晶硅有望成为高效n型单晶的制高点。公司的CFZ技术和SunPower公司的低倍聚光系统可以实现完美的技术互补。我们看好在能源科技革命爆发的前夜,双方合作提供的具备与传统发电方式成本匹配(度电成本0.4元以下)的技术前景以及合作电站营运模式的全国乃至全球快速复制能力。