事件: 公司发布2015年三季度业绩预告,前三季度净利1.36~1.5亿元,同比上升0%~10%。 投资要点 泵主业维持稳定增长:公司三季度单季净利0.53~0.67亿元,同比变动-1%~24%,在经济放缓、通用制造设备下行条件下增长仍领先国内同业其他公司。污水泵、水利泵、海水淡化泵、成套变频供水设备2015年正是开始释放业绩,高增长将覆盖传统泵产品的增速下降,未来凭借营销网络优势,泵主业有望维持10%左右稳增长。 重组完成大幅增厚公司业绩:公司10月8日收到收购金山环保无条件通过的通知,半年时间高效实现由传统制造业向环保行业的跨越转变。环保做大做强需资本、市场、技术三要素,完成收购金山实现资本技术有机结合;截至9月上旬金山环保订单预期全年可实现收入4.71亿元,按2014年28.28%净利率对应净利润为1.33亿元,高于承诺业绩1.2亿元,在手订单充足、拿单能力强有望使业绩维持高增长,大幅增厚公司业绩。 收购金山只是拓展环保开始:金山工业废水零排放项目经验丰富,太阳能薄膜干化技术可将污泥含水率下降到10%,多项领先技术储备保障未来发展空间;联姻南泵资金完备催生大型项目承接能力,有望进入万亿海绵城市市场;成立环保行业并购基金预期将全方位促进公司拓展污水、污泥等水生态治理行业,收购金山只是拓展环保行业的一个开始,未来环保业绩有望超过泵主业。 盈利预测与估值:预测2015-2017金山环保全年并表后摊薄EPS1.05、1.36、1.81元,对应PE35.09、27.09、20.35倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目回款风险;新订单不及预期。

事件: 公司发布2015年三季度业绩预告,前三季度净利3787-4148万元,同比上升5%-15%;单季净利375-424万元,同比下降15%-25%。 投资要点: 运营服务促业绩增长:公司磁分离水处理成套设备2014年底转固11套,用于投入到运营服务业务,2015中报运营服务收入同比大增213.79%。水环境综合治理,特别是黑臭水治理在“水十条”等政策加码使运营服务收入的增加成为了公司业绩的增长点,且未来有望持续。 销售费用增加致单季业绩下降:营销网络不足是制约公司业绩增长的原因之一,年初IPO募资拟使用2375.8万元在上海、广州、武汉、沈阳、乌鲁木齐、包头等6市建立分公司,在重庆、贵阳、昆明、西安、太原、天津、兰州、银川、长沙、郑州、南昌、南京、杭州等13地设立办事处。营销网络铺设的售费用增加使净利有所下降,预计营销网络铺设完成后销售费用将增长放缓。 产能扩建提升空间:募投项目预计下半年投产,产能翻倍至210台(2011-2014几乎满负荷生产),新增超磁设备为原设备单价三倍,扩建产能将大幅提升业绩空间。 参与设立水务基金受益京津冀市场:公司出资120万元与中信建投、北京水务、首创股份、北排集团、碧水源等公司设立北京水务基金管理有限公司并投资5000万参与基金募集,基金未来最终目标规模为100亿。公司作为唯一非国资背景公司参与将对未来项目开展赋予重大意义,有望大幅受益京津冀污水处理千亿市场。 盈利预测:预测收购江苏华大全年并表和转增股本摊薄下2015-2017EPS0.66、0.92、1.21元,对应PE50.62、36.31、27.61倍,维持“买入”评级。 风险提示:业务拓展不及预期,收购整合不及预期。

事件: 公司 10月9日公告,与上海航运产业基金管理有限公司、广州金融控股集团有限公司、裕业集团有限公司签订了成立上海国泰君安好景投资管理有限公司的出资协议书。投资管理公司注册资本1000万元,其中公司以现金出资300万元,占注册资本的30%。 投资要点 传统业务瓶颈背景下转型加速:受行业景气度影响,公司上半年单机热水器和太阳能热水工程系统分别下滑27.37%和12.46%,成为拖累公司业绩主要原因。转型一直是公司发展的主线,公司上半年净水机产品销售达到1.26亿元,同比大增106.48%。1000多万热水器存量客户和3000多一级经销商的渠道优势便利轻松打开市场,采购1万辆长安汽车使营销售后一体化服务深入三四线城市县城乡村,“我是歌手”广告投放效果明显,直营电商平台进一步打开空间,产品转型初见成效。 现金储备充足提供强烈外延预期:公司目前在手现金及其他流动资产合计约26亿元,为未来投资和业务扩展提供充分保障。公司目前旗下已有北京太阳神投资有限公司、上海好景投资有限公司、硅谷创蓝美国投资控股公司、上海邦明科兴投资中心(有限合伙)四家投资公司(太阳神、好景注册资本2亿元)。 受益国泰君安一级市场背景资源:此次参股设立的投资公司大股东上海航运产业基金为国泰君安核心资本管理和投资平台,董事长由国泰君安董事长兼任。预计公司将直接受益国泰君安在一级市场的项目资源和投资管理能力,凭借着在手资金优势进一步提升公司外延扩张范围,为多元化转型提供便利。 变更募投项目有序进展:公司将原太阳能热水器建设项目的募集资金变更为:1)建筑一体化太阳能热水器项目;2)高效反渗透净水机项目;3)南方基地热能项目—空气能子项目。目前项目已处于建设期,资金投入已超过1/3,空气能项目1.52亿已投入完毕,产能提升将为新业务带来更大空间。 盈利预测与估值:我们预测2015-2017年净利1.96、2.11、2.63亿元,EPS 0.25、0.26、0.33元,对应PE 36.80 、35.38 、27.88倍。积极看好公司转型决心和成果,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售低于预期、太阳能热水行业下滑低于预期。

事件: 公司发布公告,发行股份购买资产并募集配套资金事项获得无条件通过,我们对此点评如下: 投资要点 重组完成大幅增厚公司业绩:公司自2015年4月22日筹划重组停牌,10月8日收到无条件通过的通知,半年时间高效实现由传统制造业向环保行业的跨越转变。预计金山环保2015年年报将顺利并表,大幅增厚公司业绩。 金山环保订单充足助推高增长:环保企业收入往往于下半年释放。截至9月上旬金山环保订单预期全年可实现收入4.71亿元,高于预测的4.55亿元,按2014年28.28%净利率对应净利润为1.33亿元,高于承诺业绩1.2亿元;当前订单对应2016年及以后可实现收入3.85亿元。南方泵业稳定可靠现金流将增强金山环保订单获取和执行能力,在手订单充足有望维持业绩延续30%以上高增长。 收购金山只是拓展环保开始:金山工业废水零排放项目经验丰富,太阳能薄膜干化技术可将污泥含水率下降到10%,多项领先技术储备保障未来发展空间。联姻南泵资金完备催生大型项目承接能力,未来再融资势在必行。成立环保行业并购基金预期将全方位促进公司拓展污水、污泥等水生态治理行业,收购金山只是拓展环保行业的一个开始,未来环保业绩有望超过泵主业。 进入海绵城市万亿空间:公司泵产品线可对海绵城市各环节实现全面覆盖,金山环保目前正与第一批海绵城市试点嘉兴深度合作,第二批海绵城市试点即将放开,助力公司打开万亿市场。公司全国拥有100多个网点和近千人的销售与技术服务团队,获取项目能力无忧。 n 盈利预测与估值:预测2015-2017增发摊薄EPS1.05、1.36、1.81元,对应PE 32.89、25.39、19.08倍。 风险提示:项目回款风险;新订单不及预期。

东吴证券 事件回顾。9月22日公司公告翔通动漫股权过户到公司名下。 9月26日公司拟与第三方(茅侃侃、蔡明、位莎莎、张春洋)同设立北京万好万家电子竞技传媒有限公司,公司注册资本万,万好万家投资460万,占比46%。万好电竞一期投资项目金额达到6000多万。 万好万家电竞传媒涉足多个电竞市场。根据公告内容显示:新公司将在电竞传媒业务、电竞赛事项目和电子竞技点播视屏的版权与播出平台等方向展开业务。 万好电竞与翔通动漫协同互动,加大各自在二次元圈的影响力。 翔通动漫积累的电信运营商渠道资源可与万好万家电竞传媒在移动终端视频内容分发、移动竞技类游戏发行商产生良好的互动协调效应。 强势团队加盟,夯实二次元内容供应,业绩有望井喷。茅侃侃是前鸣鹤鸣和高管,WCA赛事承办负责人之一。团队在电子竞技领域的资源和影响力都是顶尖的。从公告来看子公司将涉及赛事、视屏点播和播出平台。公司第一期投入6000万用于基础传媒业务的制作合法性定制产品的一期投入。公司成立目标是成为二次元化的国内最大的优质机构电竞内容供应商。未来不排除涉及游戏发行。 盈利预测&投资建议。公司公告翔通动漫股权转让已经实现。预计2016年将实现并表。2016-2017业绩承诺均在1.5亿元。电竞传媒预计收入2000万,4000万,(参考鸣鹤鸣和盈利并给予一定折扣)我们预计公司16-17年的EPS分别为0.36和0.39元,对应PE分别为34和31倍。鉴于估值不高,且团队表现超预期是大概率事件,给予买入评级。 风险提示。投资项目盈利能力不达预期。

大单品战略稳步推进,看好公司未来酱油业绩稳定增长:酱油升级是必然趋势。公司实施差异化战略,今年有信心实现两位数的增长。近年来稳步推进大单品战略,产品聚焦两大单品—“面条鲜”与“原酿造”。1)面条鲜向十个亿的最终目标努力,今年预计实现1.5亿销售额,预计增长20%~30%。今年在湖南省、四川省市场为主,未来三年将推向全国,逐步加大在其他各省的销售投入。2)原酿造目前还在地面推广阶段,实施赠品战略,因此销售额受到一定影响。目前超商、农贸市场等反应良好,今年预计实现收入1亿左右。此外,公司还提出淡酱油(生抽)战略,目前内地消费仍以加入焦糖的浓酱油(老抽)消费为主。区域性比较来看,我国沿海城市、海南、港澳台等使用淡酱油较多,我们认为淡酱油的未来消费空间很大。公司计划在内地也稳步推进淡酱油战略,看好其未来五到六倍的发展空间。 定位“菜米油盐酱醋茶”,云厨电商打造专业化电商平台:云厨电商定位于菜米油盐酱醋茶领域,与厂商直接合作,牢牢掌控厂商,端口,消费者三者的现金流,属于轻资产运营。目前已经完成130万用户,2000多个端口。公司提出“反烧钱”理念,旨在“让端口赚钱,让用户满意”,明年保守实现10亿成交额。长沙目前蔬菜销售额一年400-500亿元左右,因此未来在蔬菜领域还有很大的发展空间。目前公司在长沙地区准备优中选优,筛选出500家专业化配送经销商,明年可能进一步实施销售渠道升级。 产能不断升级,积极策划员工持股:公司积极扩张新产能,原有的老厂房技术落后,生产线老旧,现计划将原有的20万吨产能逐步转移到新厂区,最终实现约40万吨产能。同时,公司积极策划员工持股计划,调动全体员工积极性,激发企业活力。 公司不断加速品类扩张,未来存在大概率收购预期:预计公司为推进品类扩张和业务升级,将内生增长与外延式并购相结合,开拓全国市场布局,未来很有可能在食品饮料及相关领域选择一些质地良好,工艺质量优良的标的实施收购。 盈利预测与投资建议:预计公司2015-2017年EPS分别为0.35元,0.43元和0.50元(摊薄前),对应PE为38.03,31.07,26.95,给予“增持”评级。 风险因素:行业竞争加剧;产品销量不达预期;食品安全问题。

借壳成功,前景看好:2014年12月,上海景峰制药通过借壳天一科技上市成为景峰医药,产品以处方药为主。我们认为此次重组上市后,景峰医药将充分利用资本市场优势,做大产品规模,并通过外延丰富现有产品线、延伸产业链,未来发展前景可期。 主营业务稳健:2015年上半年,公司实现营业收入9.64亿元,同比增长22.68%;实现归属于母公司所有者净利润1.09亿元,同比增长16.25%;实现扣除非经常性损益后净利润1.04亿元,同比增长17.83%。2015年上半年公司制药行业实现营业收入亿元,同比增长18.63%,新增医疗服务行业实现营业收入万元。其中注射剂实现营业收入8.07亿元,同比增长;固体制剂实现营业收入1.11亿元,同比增长6.50%。 主产品销售增速放缓:公司致力于医药产品的研发、制造与销售,主营业务定位于心脑血管用药和骨科用药两大领域,主要产品为参芎葡萄糖注射液、玻璃酸钠注射液,产品的疗效范围以心脑血管疾病和骨科疾病为主。我们测算2014年参芎葡萄糖注射液销售收入约12-15亿,预计2015年增长10%-15%;年玻璃酸钠注射液销售收入约4.5-5.5亿,预计2015年增长15%-25%。增速较2014年均有所放缓。 获脂质体产业整合平台,业绩弹性可期:上半年公司完成对泽德药业53%股权的收购,2015年4月完成工商变更登记,纳入合并报表范围。德泽药业2014年1-10月营收规模1.66亿元,净利润3133.76万元,我们预计上半年榄香烯注射液营业收入为0.8-1.2亿元,合并报表收入约0.4-0.6亿元。考虑到榄香烯注射剂10亿级成长空间及金港药业脂质体产业平台,我们认为德泽药业发展潜力巨大,并表后业绩弹性可期。 积极布局医疗服务平台:公司完成对成都金沙医院有限公司的收购,向医疗服务领域迈出了第一步。我们认为公司通过多年耕耘,在医药领域拥有丰富资源,预计未来公司将在四川、贵州等地逐步建设医疗服务平台,充分利用现有医生等资源,而医疗服务平台我们认为会倾向“小综合,强专科”的特色专科医院,专业科室有望契合公司优势领域,如心脑血管、骨科等领域。 盈利预测及估值:我们预计景峰医药(000908)2015-2018年营业收入分别为24.45亿、28.50亿、32.78亿、37.69亿,实现净利润2.94亿、3.47亿、4.06亿、4.71亿,EPS分别为0.37、、0.51、0.59,对应2015-2018年PE为37.16倍、31.48倍、倍、23.20倍。我们认为景峰医药(000908)销售实力强大,主产品参芎葡萄糖注射液、玻璃酸钠注射液销售相对稳健,榄香烯注射液10亿级成长空间,借助公司销售平台有望实现快速增长。公司积极延伸产业链布局医疗服务平台,成立并购基金,外延预期强烈,大股东增持彰显发展信心,然而考虑到德泽药业整合风险及中药注射剂招标降价风险,我们给予公司“增持”评级。

电子政务业务收入快速增长。1、法院、检察院信息化:在司法改革推动下,法院检察院信息化保持较快投入,公司数字法庭,数据中心等产品收入实现快速增长;公司推出的“诉讼无忧”产品提供司法公开服务(审判流程公开、裁判文书公开、执行信息、庭审过程公开)、在线诉讼服务(实现网上立案、电子送达等服务),诉讼无忧目前签约法院数量达到1000多家。2、食品安全:子公司华宇金信是食品药品安全领域软件及解决方案的行业领先企业,承接08年奥运食品安全项目,先发优势显著。公司食品安全解决方案面向各级食品药品监管部门、食品药品企业和社会公众提供服务。目前政府项目占据主导,地市级食品药品安全项目一期体量在百万到千万级,市场空间达到百亿,公司“智慧食安”一体化监管平台已经在北京、三亚、武汉、南宁等城市落地,公司预计今年食品安全业务收入达到1.2亿元,相比去年实现翻倍增长,实现承诺业绩3000万元。3、自主可控:公司过去在自主可控领域缺乏应用解决方案,公司通过并购万户网络从OA产品进入自主可控市场,目前自主可控相关项目加速落地,预计今年能实现量级增长。4、大数据:亿信华辰主营通用BI产品,过去维持40%左右增长,华宇拥有众多政府和企业客户,与亿信华辰在客户和方案方面能形成良好的协同效应,公司预计今年大数据业务合同额能达到一亿元,其中大部分来自亿信华辰。 切入法律信息服务市场。公司过去做大数据解决方案为法官和法院内部服务,未来切入针对律师和专业人士的法律信息服务市场。目前全球法律信息搜索系统主要有三家公司,励徳爱思维尔旗下的LexisNexis(律商联讯法律信息),汤森路透旗下的Westlaw,彭博旗下的BloombergLaw三家,总体市场规模约100亿美金。中国律师行业总体收入规模约1000-1500亿,目前国内法律信息服务市场刚刚起步,未来发展空间巨大。公司针对裁判文书做文本挖掘和大数据分析,提供分析模型为法官、律师做预判提供支持,未来有望形成按端口收费的商业模式,目前该业务处于产品原型阶段。 横向纵向拓展业务打开发展空间:一方面公司做深做透现有优势行业,如在法检领域将业务拓展至C端,食品安全领域拓展针对企业和个人的服务;另一方面,公司通过外延并购积极培育新的业务增长点,如收购万户网络进入自主可控市场、收购亿信华辰强化大数据业务,公司未来将继续在泛电子政务行业寻求新的发展方向。 首次覆盖,给予“增持”的投资评级:我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.75元、1.05元和1.43元,当前股价对应2015-17年PE分别为48/34/25倍,我们看好公司在电子政务领域横向纵向拓展的发展战略,给予“增持”的投资评级。 风险提示:项目落地低于预期,新业务进展低于预期。

改制激发活力,期待公司业务发展更上一层楼:公司变更为民营企业,不断改善经营,目前公司的薪酬和奖励机制已经逐步到位,管理团队也在逐步上升阶段。公司高层积极鼓励美味鲜经营团队的发展,但短时期内,大股东变更影响和战略灌输都还没看到明确的路径。 行业增速放缓,业绩跟随行业承压:目前宏观经济下行,行业增速放缓,主消费端7-8块中位数,继续提高或为瓶颈。行业集中度仍较低,CR5从之前的20%提高到现在50%以上,未来提升将是一个缓慢的过程。公司目前产品结构以中高端产品为主导,此前主要针对高端餐饮进行营销,但现阶段高端餐饮萎缩,大众餐饮扩张,因此为了配合餐饮渠道的改变,公司将加大针对性产品的销售,如明确美味鲜针对大排档的定位等。 行业竞争激烈,销售费用和管理费用短期有所增加:2015Q2管理费用率为11.7%,远高于海天的5.5%和加加的4.99%,未来随着自动化水平逐步提升,以及收入规模的提升,管理费用率有望不断降低,逐步向龙头靠拢。 加强自动化水平,提高劳动生产率,不断缩小与龙头企业的差距:目前和海天相比还是有一定的差距,自动化水平稍差,劳动生产率稍偏低。公司以中高端产品为主导,吨价相比较高,但成本也相对较高,因此无法保证毛利率一定较高。 充分发挥品牌和渠道竞争优势,逐步完善电商平台:公司发挥品牌和渠道竞争优势,完善电商平台。由于酱油是液体,单位重量比较大,货值比较低,通过网上销售平台,结合配送网络和经销商,能大大提高效率。 盈利预测与投资建议:非公开发行改变了国有机制,进一步完善了治理结构,产业资本15元全额参与定增、3年锁定期提供安全边际,未来发展潜力巨大。预计公司15-17年EPS分别为0.29/0.35/0.44元,收入分别为28.17/32.60/37.46亿元,给予“增持”评级。 风险因素:营收增长不达预期;食品安全问题。

事件 公司近日公告,全资子公司东富龙医疗与伯豪生物正式签署增资协议,东富龙医疗以每股5.4545元出资,增资总价款为9,000万元,增资完成后,东富龙医疗占伯豪生物的股权比例为34.0206%,成为伯豪生物第一大股东。 投资要点 9000万增资伯豪生物参股34%股权,成其第一大股东。公司全资子公司东富龙医疗以每股5.4545元参股1650万股合计9000万元增资伯豪生物34%股权,对应标的2014年43倍PE,增资后东富龙成其第一大股东。增资后伯豪注册资本增至4850万元,另外几大股东包括上海华瑞生物技术有限公司、上海生物芯片有限公司等。 伯豪为国内领先生物CRO公司,所在基因测序行业市场空间1000亿+。伯豪生物是一家专注于研发外包的技术服务企业,主要业务是微阵列芯片技术服务(又称生物芯片技术服务)、二代测序技术服务和生物标志物技术服务三类业务,为国内外生物医药企业和相关科研单位提供系统的生物学研究全面解决方案。基因测序主要用于预测患某种病的风险,从而提前采取措施,被广泛应用于个性化医疗、肿瘤和遗传病、微生物、器官移植、法医鉴定等领域,目标市场至少在1000亿以上。 增资伯豪,公司精准医疗战略迈出重要一步。公司精准医疗版块执行产品+服务战略,拟在北京、上海、广州、武汉、重庆设5个服务中心,与当地3甲医院、公司参股的精准医疗企业共同合作,为患者提供精准医疗检测报告服务。目前,重庆的服务中心有望于年底建成,而产品方面,此次增资公司实现了基因测序、生物芯片、生物标志物技术服务的介入,后续公司仍将持续拓展分子诊断等其他精准医疗产品。 投资建议:国内后GMP周期下,公司作为国产冻干机龙头,除了努力拓展海外业务+走系统集成化的战略对冲单机需求下行外,还积极布局原料药、固体制剂、生物工程等其他非无菌类制药装备,积极布局精准医疗与制药工业4.0业务,我们看好其具竞争力的多元发展能穿越国内后GMP周期,我们预计2015-17年EPS为0.66/0.78/0.94元,对应PE为26/22/18X,维持“买入”评级。 催化剂:制药工业4.0大订单、精准医疗外延拓展风险提示:冻干主业下滑超预期;精准医疗、制药工业4.0转型不达预期。

重点事件:昨日,上海梅林公布收购预案,下属全资子公司上海梅林(香港)有限公司作为收购主体,对拟购买标的公司SilverFernFarmsBeefLimited进行增资,增资后与其原股东SilverFernFarmsLimited将各持50%股份。 点评:收购有利于扩大中国市场占有率,新西兰牛羊肉商品在中国价格优势凸显:根据中、新两国自贸区协议,2016年,从新西兰出口到中国的牛羊类产品将实现零关税,而澳大利亚最快也要在2019年才能实现与中国牛羊肉的零关税;汇率处于底部:收购对价合理;新西兰肉源优质无污染,有助于公司实现控制国外优质牛羊肉上游资源的战略布局:标的公司客户遍布全球,质量较高,经营能力良好,拥有优质牛羊肉产业链的相关资产;本次收购使得梅林全产业链协同及聚合效应显现,盈利能力实现大幅提升;充分利用上、下游资源,打造华东生鲜连锁电商平台,构建完整O2O闭环。爱森目前在上海有网点数近900个,是上海第一品牌。光明集团+百联集团共有7000个商超的直控终端,进入商超的谈判效率和成本明显优于行业竞争者,同时梅林的屠宰和分销可以满足客户定制化和即时的需求,这些都成为梅林在上海乃至华东的竞争优势。爱森优选+光明里也在不断增加门店数,高密度的专卖店和专柜布局为O2O发展奠定了稳定基础。 盈利预测与投资建议:本次拟购买资产的净预估值为3.50亿新西兰元,按照1:4.2的汇率折算,折合人民币14.7亿元。 上市公司合并报表层面预计将新增资产34.00亿元,新增负债为19.30亿元。按照SFF公司15年预计EBITDA为0.84亿元新西兰币,折合人民币3.53亿元(按照1:4.2汇率折算),预计上市公司利润增加约1.76亿元(息税前)。预计公司15-17年EPS为0.13,0.23,0.27(不考虑并购),给予“买入”评级。 风险因素:贸易政策变化的风险;市场竞争风险;海外业务管理风险;食品安全风险。

投资要点 公司基本面。中国服装市场正在经历的阶段拥有以下特征:低端大众化市场的集中化,几百个品牌向少数品牌集中;中高端市场有更多细分和升级的机会。公司的两大主品牌森马和巴拉巴拉都属于大众化市场,集中化趋势明显,巴拉巴拉作为国内第一的童装品牌,每年保持20%以上的收入增长,这就是集中化给龙头品牌带来的机会。森马品牌在12年出现收入下滑,13年仍下滑但幅度收窄,14年恢复个位数增长,15年约有10%的增长。休闲装整体市场在下滑,中小品牌在退出,给龙头企业带来机会。 加强与优质供应商合作。海外品牌的核心供应商面临订单被转移至东南亚的窘境。第一,东南亚出口欧美零关税,而国内服装出口的平均关税在10%左右,大量的订单转走;第二,海外公司规定原材料不许从中国进口,只能选择东南亚成员国。这就导致了国内优秀供应商无订单的窘境,森马把握机会,积极与这些供应商合作,产品质量得到大幅提升。 提升订货水平,提高终端销售能力。公司之前遭遇的问题来自于订货水平的参差不齐,部分二级代理商不懂订货和管理,把握能力很差,订单的碎片化对供应链冲击较大,这段时间公司梳理了一二级关系,把店铺信息收集到平台上进行统一管理,带领和控制他们的订单,订货从50%控制到70%,货品大部分能掌控,对库存消化也有帮助。此外,公司强化一级代理商的服务管理能力,希望两三年内培育出一批优质代理商,与森马深度绑定,构建大生态圈。 电商也有核心策略。互联网主要看流量,随着公司品牌效应的体现,第三方平台愿意给公司导入更多的流量,获得越来越多的资源。线上商品部分是尾货,是公司重要的去库存渠道,未来有望改善,加大网供和网络新品牌的提供,切换去库存模式。 品牌分化和集中度提高,利好行业龙头。公司主力品牌森马和巴拉巴拉,关注大众市场,在二三四线城市拥有较高的品牌影响力。参考国外大众化市场的龙头,多为巨无霸的垄断性公司,如优衣库、H&M等。中国正在向这个方向靠拢,森马有可能成为此等垄断性巨头。同时,公司也关注中高端市场的细分机会,跟韩国公司合作,为消费者提供全面的产品。通过合作公司在韩国已有一定知名度,韩国企业也希望通过公司进入中国市场。现阶段森马依赖内部发展,将生产销售环节的瓶颈打开,未来靠外围环境。目前国内整合资源较容易,是很好的拓展机会。下个五年行业品牌的分化和集中度更高,森马将利用这个机会快速发展。 盈利预测。森马休闲品牌14年恢复增长,今年有望达到10%的增速;巴拉巴拉品牌能保持20%的增速;新品牌马卡乐今年销售有望破亿;韩国跨境电商的落地给公司带来新的盈利增长点。我们预计公司15-17年的EPS分别为2.00、2.38和2.83元,对应PE分别为10.63、8.93和7.51倍。给予“买入”评级。 风险提示。行业竞争加剧、零售终端销售低迷等。

事件: 《城市黑臭水体整治工作指南》、《水污染防治专项资金管理办法》出台,公司作为黑臭水治理专家将直接受益。 投资要点: 目标明确,政策严格:《指南》要求2017年底前直辖市、省会城市、计划单列市建成区基本消除黑臭水体。对整治不力的地方政府,约谈相关责任人;《办法》提出资金重点支持范围包括城市黑臭水治理,对于达到治理要求的地方给予奖励,未达标的清退并收回资金。 超磁分离净水龙头:公司产品最早应用于冶金浊环水处理,市场占有率19.24%。2009年开发超磁分离水体净化设备并应用于煤炭、河流湖泊景观水环境治理。超磁透析+原位生态修复为环保部黑臭水重点鼓励技术。 产品技术优势明显:公司EMUM产品占地小、处理量大(1.2万吨/日占地200平),效率高(悬浮物、总磷去除率90%、80%以上),耗能低(吨水0.05KW·h),费用低(日处理吨水投资200-700元,运营费用1元/吨),技术优势明显。目前在北京新西凤渠、天津北辰黑臭河等项目已得到示范性的应用。 产能扩建提升空间:募投项目预计下半年投产,产能翻倍至210台(2011-2014几乎满负荷生产),新增超磁设备为原设备单价三倍,扩建产能将大幅提升业绩空间。 进军污泥处理:3.83亿元现金换股收购江苏华大。江苏华大行业地位领先,收购后公司有望向下游污泥行业延伸,形成综合水治理业务链条。江苏华大承诺2015-2017净利润0.30、0.33、0.37亿元,复合增长22%。 盈利预测:预测江苏华大全年并表和转增股本摊薄下2015-2017 EPS 0.66、0.92、1.21元,对应PE39.94、28.64、21.70倍,首次给与“买入”评级。 风险提示:业务拓展不及预期,收购整合不及预期。

公司是国内最大的轨道交通门系统供应商,城轨车辆门系统产品占有率保持在50%以上:主要产品包括城市轨道车辆门系统、动车组门系统以及普通铁路客车门系统等。半年度报显示,公司收入和净利润均同比增长27%,其中收入占比78%的轨道交通产品收入6.08亿元,同比增长21%,毛利率40%。高速动车组外门系统产品已覆盖国内动车组主要车型,目前市场占有率已达到20%左右。 快速增长业务之一新能源企业零部件:新能源汽车零部件产品已经形成了以新能源汽车充电接口及线束总成、高压连接接口及线束总成、高压配电系统为主要产品的产品系列,已经与比亚迪、奇瑞、宇通等十几家新能源汽车主机厂建立了合作关系,进入其合格供应商目录。新能源汽车零部件上半年收入为5155万元,毛利率为36%;公司目标,2015-17年新能源汽车零部件销售复合增长率100%。 快速增长业务之二高铁动车组门系列:公司是国内唯一可以供应高铁动车组外门的制造商。整个动车外门市场空间为8-9亿元。高铁动车组外门订单增量主要来自五六年前投放市场的动车进入了五级维修期。公司动车组门系统的价格约为进口的30%-40%,价廉物美,主机厂希望通过康尼逐步实现进口替代。 去年动车组外门市场占有率13%,今年市占率目标20%. 拟收购邦柯科技大力发展轨道交通后市场:康尼机电拟发行股份1143.2万股并支付现金2.59亿元购买邦柯科技的98.7742%的股权。同时康尼机电拟采用向特定对象非公开发行股票募集配套资金不超过人民币5.97亿元,标的公司业绩承诺:2015-2017年度净利润分别不低于4,000万元、5,700万元和7,500万元。 邦柯科技主要产品:自动检测检修系统、智能安全监控系统、仓储与物理自动化系统、系统集成控制软件。2014年收入1.7亿元,智能检测、检测检修、立体仓库收入分别为7000,4000,5500万元。2015年在手订单2.2亿元。 随着车辆设备安全由预防性维修向状态性维修逐步转型,邦柯的铁路机车、车辆及动车组安全运行保障专用设备2015-2017年市场规模为250亿元-300亿元。 收购实现协同互赢:康尼认为今后轨道交通装备的核心竞争力不是制造,而是基于软件的控制系统。邦柯的软件优势协助康尼打造平台技术提升产品品质。同时康尼在制造以及城轨市场方面的优势可以帮助邦柯拓展业务。 盈利预测:假设公司收购邦柯将在年底完成,邦柯在2016年开始实现并表,则公司2015-17年的收入分别为17.43、25.5和33.00亿元,实现净利润分别为1.96、2.95和3.70亿元。考虑发行后的股本摊薄,2015-17年的EPS分别为0.60、0.90和1.13元。停牌前股价对应PE分别为66、44和35倍。公司未来三年业绩高增长可期,给予公司“增持”评级。 风险提示:收购计划存在不确定因素。

事件 渤海租赁与Avolon签署了附条件生效的《合并协议》及《要约终止协议》等相关协议,各方同意渤海租赁全资子公司Mariner与Avolon合并,合并完成后Mariner并入Avolon,Avolon为存续公司并成为渤海租赁全资子公司GlobalAviationLeasingCo.,Ltd之全资子公司。 Avolon原发行在外普通股全部注销,原普通股股东获得31美元/股现金对价,本次交易的交易金额约为25.55亿美元(约合人民币162.39亿元)。 投资要点 全球布局再下一城,飞机租赁迈入全球前十:Avolon是全球第11大飞机租赁公司,2014年在纽交所上市。截至2015年上半年,Avolon机队规模260架,机队的平均机龄仅2.6年,剩余租赁合同年限为7.2年,拥有非常年轻的机队结构及相对较长的剩余租赁合同年限。渤海租赁近年来通过兼并收购、引入战略投资者等方式持续加强全球布局,目前集装箱业务已在全球排名第一。 合并Avolon后一方面可以并表增厚业绩,另一方面渤海租赁机队规模均将跻身全球前10,境内外飞机租赁通过资源整合实现规模效应。 国务院发布租赁业发展指导意见,租赁行业迎来发展良机:李克强在8月26日的国务院常务会议上明确指出,加快发展融资租赁和金融租赁是深化金融改革的重要举措。9月7日国务院印发关于加快融资租赁业发展的指导意见,明确要求积极推动产业转型升级,加快发展中小微企业融资租赁服务,大力发展跨境租赁,到2020年融资租赁业规模和竞争力位居世界前列。非银金融快速崛起,同时信托与证券行业已抢先抓住先机取得了高速发展,然而13年的钱荒和今年股市大跌分别导致信托规模扩张和证券行业加杠杆进程结束。租赁行业迎来发展良机,是未来最具发展前景的金融子行业。 打造协同发展的金控平台:公司目前已全面实现租赁全牌照运营,旗下境内金融租赁平台、内资融资租赁平台、外资融资租赁平台及境外飞机租赁平台、集装箱租赁业务平台协同发展,形成了国内外并行的全球化租赁产业布局。公司已参与渤海人寿增资、受让联讯证券股权、认购SinolendingD级优先股,将持续推进产业链条延伸与拓展,构建以租赁产业为基础,多元金融业态并存的新模式。公司通过打造综合金控平台,发挥现有租赁业务与证券、保险、互联网金融的协同效应,实现在客户资源、融资渠道、上下游产品开发等方面的互利共赢。 盈利预测及投资建议 公司传统业务和多元金融业务协同并进,金控平台持续推进。若成功非公开发行160亿元后,公司业务规模、抗风险能力有望将得到全面提升。预计15、16、17年净利润13.97、18.92、24.00亿,对应EPS0.39、0.53、0.68元。公司目前估值18.2倍15PE,我们认为合理估值30倍15PE,维持目标价11.7元/股,维持“买入”评级。 风险提示 市场风险;增发失败;租赁行业景气度大幅下降。