公司2013 年上半年实现营业收入74.43 亿元,同比增长15.20%;实现营业利润2.02 亿元,同比增长133.41%;利润总额2.19 亿元,同比增长125.83%;归属上市公司股东净利润1.48 亿元,同比增长53.06%,摊薄每股收益0.12 元,整体好于市场预期,尤其营业利润增速表现非常优异。 公司2 季度收入增速上升明显,达到17.38%,同行业2 季度收入增速回升态势一致。公司新西兰业务盈利能力恢复,1 季度新莱特子公司亏损千万元级别,上半年新莱特子公司扭亏为盈,实现净利1,902 万元 。我们推荐光明的主线逻辑仍然牢靠,公司处于良性发展轨道上,上半年公司高毛利率产品莫斯利安销售实现1 倍以上增长,全年预计完成35 亿左右的销售收入。低温奶方面,公司7 月份推出的一只椰子牛乳饮品市场反应佳,有望成为低温奶中的明星放量产品。我们预测2013-15 年每股收益分别为0.40 元、0.63 元和0.89 元,基于三年复合平均增速超过50%,我们给予公司2014 年34 倍市盈率估值,上调目标价至21.30 元,上调评级至买入。 支撑评级的要点 2 季度收入增速达到17.38%,较1 季度显著提升,属于行业较快水平。 1 季度综合毛利率同比下滑0.43 个百分点,上半年综合毛利率同比上升0.72 个百分点,主要得益于新西兰子公司盈利能力提高,扭亏为盈。但从母公司报表来看,2 季度毛利率同比下滑2.0 个百分点,我们认为这主要是成本上升过快所致。预计成本推动型的价格调升将在年内普遍出现,公司成本压力后续有望借助调价得到缓解。 公司营业利润增长十分强劲,是重大亮点。 公司今年最大的看点仍然是莫斯利安的放量增长,在有新进入者的情况如何持续领先值得期待。我们看好公司的研发能力,对于公司低温奶明星产品的培育持乐观态度。 在国际原料粉上涨的情况下,公司新西兰业务也值得重点关注,2 季度新西兰子公司盈利恢复符合预期,但恒天然肉毒杆菌事件对新西兰的乳制品出口影响有待进一步观察。 评级面临的主要风险 原奶成本持续上涨对公司的不利影响;政府补贴、递延所得税等因素对净利润的影响;定增股份解禁对公司股价的短期压力。 估值 我们继续看好公司,上调目标价至21.30 元,给予买入评级。

2013 年上半年,中国平安实现归属母公司净利润179 亿元,同比增长28.3%,其中寿险业务净利润同比增长33%,基本符合我们的预期。整体来看,在行业仍处于困境的情况下,平安集团上半年的业绩表现处于同业领先水平。保险业务仍然坚持价值增长的战略,寿险新单保费和新业务价值都保持较高增速,代理人数量和产能都有所提高,产险综合成本率维持行业较低水平,投资收益率亦处于同业较高水平。展望未来,平安集团的综合金融战略需要持续关注,我们认为,在金融改革大背景下,短期内平安集团的综合经营面临的发展机遇较大,盈利能力也会得到持续提升,在保险板块整体低迷的情况下会是一个相对值得关注的股票。我们上调中国平安H 股的评级至买入,将A 股和H 股的目标价调整至41.00 元和60.00 港币。 支撑评级的要点 2013 年上半年,中国平安的寿险业务仍然坚持以长期期缴业务为主的战略。寿险新单增长5.5%,其中首年期缴保费增长13.4%。在精算假设不调整的情况下,上半年新业务价值同比增长14.2%,领先其他可比公司。 新业务价值利润率继续得到提升。 上半年中国平安同样受到来自退保等方面的压力,但相对来说还保持较低水平(年化退保率1.2%)。营销员数量增长较快,较年初增长7%,代理人产能同比去年上半年增长4.3%。 产险方面,上半年中国平安主动在产险方面做出些调整,虽然保费增速有所下降,但综合成本率仅上升至95.5%,逊于中国财险但好于太保产险和太平产险。此外,投资业务方面,信托业务由于出售的投资收益减少而利润下滑12.5%,证券业务受到“万福生科”事件处罚的影响,业绩大幅下滑63%。 2013 年6 月末中国平安的偿付能力压力有所提高,集团的偿付能力已经下降至163%。 评级面临的主要风险 产险综合成本率上升较快;资本市场波动较大。 估值 目前中国平安A 股和H 股的价格相当于0.81 倍和1 倍的2013 年预期每股内含价值。如果仅看寿险业务,A 股和H 股的价格大概相当于0.7 倍和1倍2013年预期每股寿险内含价值。我们维持对中国平安A股的评级不变,并上调中国平安H 股的评级至买入。

2013年上半年,中国人寿实现归属母公司净利润162亿元,同比增长68%,2季度单季度实现净利润61亿元,同比增长52.6%,好于我们的预期。虽然上半年面临较大的退保和满期给付压力,但投资收益率的回升支撑了上半年业绩的高增长。在2季度重新回归价值的营销策略下,虽然长险的首年新单下降12%,但上半年新业务价值仍保持0.8%的增长。展望未来,面临依旧恶劣的市场环境,虽然该公司下半年将会转向价值增长,但我们认为该公司仍然会在价值与规模的战略中间摇摆,业绩和价值表现都会处于相对稳健的状态。我们上调对中国人寿2013-2015年的每股收益预测至0.75元、0.90元和1.10元,维持A股谨慎买入和H股的持有评级不变,分别将目标价下调至15.00元和20.70港币。 支撑评级的要点 在规模驱动的战略下,2013年上半年中国人寿的新单业务同比增长9.2%,其中趸交保费同比增长21.6%,是新单保费的最主要来源,期缴新单保费的占比从去年同期的37%下滑至30%。 上半年中国人寿在产品创新上力度并不大,主要还是在维持保费总量上做文章。分渠道看,个险渠道新单业务同比下滑0.2%,主要新单来自于银保的趸交,这部分的新单同比增长20%。趸交业务对该公司规模的维持产生最明显的作用,而期缴产品的销售仍然不容乐观。 2013年上半年中国人寿的新业务价值同比增长0.8%,但是由于银保渠道趸交产品的增加,导致新业务价值利润率有所下降。 2013年上半年中国人寿的投资表现相对较好,一方面年化总投资收益率提高至5%,好于可比公司;另一方面上半年可供出售类资产的浮盈尽管减少28亿,但尚未出现浮亏,未来资产减值压力较小。投资收益率的提高有利于未来新产品的开发。 评级面临的主要风险 A股市场出现大幅震荡,导致投资收益再次大幅下滑。 估值 目前中国人寿A股和H股的估值分别相当于1倍和1.1倍2013年预期每股内含价值,我们维持对该公司A股和H股的评级不变,分别将A股和H股的目标价由19.10元和22.40港币下调至15.00元和20.70港币。

中水电 2013 年中报实现营业收入 661.9 亿元,同比增长 19.9%;实现归属于上市公司股东的净利润22.3亿元,同比增长10.7%,业绩基本符合我们此前预期。报告期内公司新签合同为人民币1,014亿元,同比增长6.6%。报告期公司境内业务实现主营业务收入人民币480亿元,同比增长24.7%,占比73%;境外业务实现主营业务收入人民币176亿元,同比增长10.1%,占比27%。2013年全年公司计划新签合同2,002亿元,计划实现营业收入1,436亿元,计划投资约582.6亿元。公司业绩温和增长的趋势望能延续。目前股价较有吸引力,维持买入评级不变。 支撑评级的要点 中期公司综合毛利率13.7%,较去年同期基本持平;营业利润率4.6%,较去年同期小幅下降0.1个百分点;净利率3.4%,较去年同期降低0.3%;销售费用率0.2%,较去年同期基本持平;管理费用率4.1%,较去年同期下降0.5个百分点;财务费用率2.5%,较去年同期上升0.2个百分点,受汇兑损失影响。 第二季度单季综合毛利率14.7%,较去年同期小幅下降0.1个百分点;营业利润率5.3%,较去年同期小幅降低0.1%;净利率3.7%,较去年同期降低0.5个百分点;销售费用率0.2%,较去年同期小幅升0.1%;管理费用率4.2%,较去年同期下降0.4个百分点;财务费用率2.3%,较去年同期基本持平。 从主营分部毛利率来看,建筑工程承包毛利率为12.06%,较上年同期下降0.38%,主因是境外工程承包业务竞争加剧以及当地劳动力及材料成本上涨。中报境外工程毛利率较去年同期小幅下降0.44个百分点。 电力投资与运营毛利率提升受益火电煤炭成本降低;房地产毛利率下降则是由于本期保障性住房项目及二、三线城市项目的占比较大。公司经营活动现金净流出量为21.8亿元,降幅为25%,降幅较大的主要原因是公司房地产存货增加。少数股东损益增加较快,主要是南国置业收购影响。 评级面临的主要风险 水利水电投资低于预期的风险、国际工程风险。 估值 维持目前盈利预测及买入评级,下调目标价至3.60元,对应7.5倍2013年市盈率。

公司上半年实现营业收入369.29亿元,同比下降13.01%,实现归属于母公司所有者净利润14.61亿元,较去年同期下降23.83%。上半年业绩下滑主要由于铁路总公司招标停滞,动车组及国铁机车交付减少。公司中报业绩降幅明显,但铁路招标趋于常态化,未来不断释放的订单将支撑公司增长。我们下调2013、2014年每股收益预测分别至0.29元、0.35元,给予A股16倍2013年预期市盈率,目标价下调至4.65元,维持谨慎买入评级;给予H股18倍2013年预期市盈率,目标价下调至6.54港币,维持买入评级。 支撑评级的要点 上半年公司动车组业务下滑63.32%,主要由于动车组招标暂停近三年,在手订单基本交付完毕,交付量减少。 报告期公司交付了神华公司新8轴大功率电力机车,而且机车维修业务增长,弥补了由于国铁机车招标停滞导致的下滑,报告期内机车业务增长3.34%。 近日铁总公布中标信息,公司夺得铁路货车1.08万辆,总价43.62亿元,占本次招标总金额的39%。客车方面南车浦镇车辆公司中标了10个包中的7个,显示了公司在客车制造方面的实力。我们预计近期动车组及机车的招标结果也将公布,同时议标订单也将释放。 铁路投资逐步恢复正常,年内铁路投资资金来源已经基本解决,在完成全年铁路投资计划的前提下,预计下半年铁路基建投资将继续加速。长期来看,经过了近3年的投资低谷后,未来几年铁路投资将进入平稳发展阶段,伴随着铁路改革的不断推进,铁路装备行业将稳步发展。 评级面临的主要风险 铁路招标低于预期。 估值 公司中报业绩降幅明显,但铁路招标趋于常态化,未来不断释放的订单将支撑公司增长。我们下调2013、2014年每股收益预测分别至0.29元、0.35元,给予A股16倍2013年预期市盈率,目标价由5.10元下调至4.65元,维持谨慎买入评级;给予H股18倍2013年预期市盈率,目标价由7.23港币下调至6.54港币,维持买入评级。

2013年上半年,中国银行实现归属母公司净利润807.2亿元,同比增长12.9%,较我们的预期高4.9%。其中2季度实现净利润409亿,同比增长17%,高于1季度8%的增长率。手续费收入增长强劲和费用控制得当是业绩超预期的主因。值得关注的是,中行的净息差在2季度继续扩张,表现优于同业。 展望未来,我们预计中行的净息差有望继续保持稳定,得益于海外经济复苏的海外业务有望保持增长,境内的盈利能力也有望通过效率提升有所保持。 目前中行的估值相比其他大行有较大的折扣,股息收益率较高,我们认为随着公司盈利能力与其他银行差距的缩窄,估值应该提升,维持买入评级。 支撑评级的要点 手续费收入增长强劲。中行净手续费收入同比上升33%,在四大行中取得了最高的增速。在理财业务的推动下,代理业务收入同比上升60%,顾问咨询收入上升了173%。展望未来,我们预计手续费收入由于理财等业务规模的下跌增速会有所下降,但随着收益能力的提高,手续费收入仍有望保持相对较高的增速。 净利息收益率(NIM)扩张。中行的净息差在2季度仍由1季度的2.22%上升到了2.24%的水平,这在大多数银行是环比下降的情况下难得可贵。 净息差的扩张主要是资金成本下跌所带来的。公司贷款占比的提高,活期存款占比提高和同业资金成本的下降带动境内人民币业务的净息差由1季度的2.49%上升到了2.53%。展望未来,我们认为境内人民币业务的净息差有望保持稳定,境外机构的息差有望扩张,总体上中行的净息差在下半年仍可能保持稳定的趋势。 资产质量略有压力。尽管中行的不良贷款率环比略有上升,逾期贷款较年初增加了60个亿,但考虑到上半年宏观经济增速的下降,该上升在预期范围内。公司加大了拨备的力度,2季度信用风险成本较去年上升了41%。展望未来,我们预计由于经济增速可能继续下降,中行的不良贷款率可能上升,但考虑到境外资产质量平稳以及国内风险管理的加强,该比率上升幅度应在可控范围内。我们略上调了14和15年的不良贷款率预测,同时将盈利预测下调1.3%和3.5%。 成本控制良好。2季度成本收入比由1季度的35%下跌至33%,显示了成本控制良好。我们认为未来随着机构改革的进行,成本收入比有望得到有效的控制。 资本压力。按照新方法计算的核心资本充足率为9.27%,资本有一定的压力。但如果按照高级法,则资本充足率有望得到提升。短期内看公司的资本尚能满足业务发展和监管要求。 评级面临的主要风险 经济快速下跌导致资产质量出现问题;资金成本快速上升;理财业务规模快速收缩导致手续费收入增长明显下跌;资本计算方法无法实施高级内评法。 估值 目前中行A股和H股的股价均约对应0.8倍2013年预期市净率,低于行业平均水平。我们认为随着中行与其他大行收益能力的差距缩窄,中行的估值应有所提升,维持买入评级。

2013年上半年公司实现营业收入21.99亿元,同比增加6.54%;归属母公司净利润1.20亿元,同比增加65.71%;实现每股收益为0.35元。2013年上半年公司综合毛利率为23.12%,同比提高5.79个百分点;同期净利率为10.76%,同比提高3.85个百分点。公司主要生产半钢子午胎及全钢子午胎,公司大股东佳通轮胎(中国)投资有限公司位居全球轮胎企业排名第14位,在中国排名第2,仅次于杭州中策。佳通轮胎目前在中国拥有5大生产基地,S佳通营业收入约占佳通轮胎的1/4。截至目前A股仅剩6家公司未完成股改,其中S佳通是其中之一,股改是历史趋势,S佳通也存在股改的可能性。从净利率、总资产收益率、投入资本回报率等关键指标来看,S佳通领先同行轮胎企业,表明公司拥有良好的盈利能力。上调目标价至15.36元,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 受天胶等原材料价格下降的影响,轮胎价格也处于下行通道之中,轮胎价格下降使得公司2013年上半年营业收入同比减少。但由于轮胎价格下跌幅度小于天胶等原材料,2013年上半年公司综合毛利率同比提高3.85个百分点。 2013年2季度公司实现营业收入11.43亿元,环比增加8.12%;2013年2季度公司实现净利润1.30亿元,环比增加21.47%;2013年2季度公司综合毛利率为22.74%,环比下降0.8个百分点;2013年2季度公司净利率为11.36%,环比提高1.25个百分点。 评级面临的主要风险 轮胎、天胶价格波动超预期风险。 估值 我们预计2013-2015年公司每股收益分别为0.70、0.85和0.99元,基于2013年22倍的市盈率水平,我们将目标价从13.96元上调为15.36元,维持谨慎买入评级。

罗莱家纺上半年实现收入10.78亿元,同比增长4.0%;实现息税前利润1.39亿元,同比增长2.4%;实现归属上市公司股东净利1.26亿元,同比增长2.6%。公司预计1-9月业绩增速范围为-10%-20%,符合预期。考虑到下半年公司有可能为维护经销商利益而限制线上渠道发展,我们小幅下调公司13-15年每股盈利预测至1.23元、1.32元和1.56元,基于18倍13年市盈率下调目标价至22.21元,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 公司上半年收入增加4.0%至10.78亿元,我们估计其中电商增速在40%左右,直营渠道略有增长,而加盟渠道则因经销商谨慎情绪而录得下滑。报告期内公司净增门店100多家,展店进度基本与全年300-500家的预期一致。由于公司考虑线下经销商利益可能在下半年抑制线上渠道的发展,同时考虑到12年下半年的高基数效应,我们认为公司全年收入仍将录得负增长。 分品牌看,12年对各子品牌的布局开始收到成效,上半年其他品牌收入3.74亿元,同比增长75.6%,在主品牌下滑的背景下稳定了公司的收入端增长。 报告期内,公司销售费用得以控制,在总额基本持平的条件下,销售费用率同比下降1.2个百分点至22.0%。管理费用则因股权激励费用的因素提升0.5个百分点至7.3%。全年看,我们预计销售费用总额与上年基本持平,而管理费用率的压力则可能持续全年。 评级面临的主要风险 新品牌和新经销商盈利情况低于预期。 估值 在终端零售低迷的情况下,公司通过发力副品牌的方式持续增长,但考虑到下半年公司有可能为维护经销商利益而限制线上渠道发展,我们小幅下调公司13-15年每股盈利预测至1.23元、1.32元和1.56元,基于18倍13年市盈率下调目标价至22.21元,维持谨慎买入评级。

2013年8月29日,维尔利(300190.CH/人民币15.85, 买入)公告与湖南凯天环保签订协议正式成立合资公司“衡阳凯维再生资源科技有限公司”,公司出资1,500万,占50%的股权。 需要指出的是,2013年6月凯天环保与衡阳市人民政府授权方衡阳市城市管理行政执法局签订了《衡阳市餐厨废弃物资源化利用和无害化处理项目建设-运营-移交(BOT)协议书》,获得了衡阳市餐厨废弃物资源化利用和无害化处理项目的特许经营权。 根据《BOT 协议书》,衡阳市人民政府授予组建项目公司以在特许经营期内建设、运营和维护餐厨垃圾处理项目,其中特许经营权期限为30年。该BOT项目建设总规模为日处理餐厨废弃物260吨,其中一期规模为日处理餐厨废弃物120吨。 如果我们按照维尔利常州项目的单位投资规模估算,则衡阳项目的总投资将达约1.74亿元(按260吨/日的规模计算),其中一期总投资约为8,044万元(按120吨/日的规模估算)。这将对公司的业绩产生重大的利好作用。 此外公司与凯天科技签订了战略合作协议。根据合作协议,双方将组成具有排他性的联合体以继续在湖南省内进行餐厨垃圾项目的开发。 一旦双方联合中标了湖南省内的其他餐厨垃圾合作项目,则维尔利将负责餐厨废弃物项目的技术支持、主导项目设计任务、餐厨垃圾处理设备供应和项目建成后的生产运营管理,并由项目公司与维尔利签订核心设备采购协议。 而湖南凯天环保则负责餐厨废弃物项目工厂臭气处理的设计和设备供应,并由项目公司与凯天环保签订设备采购协议。 我们认为,双方在衡阳项目中的深入合作,以及在湖南省内的战略合作协议不仅帮助维尔利成功地走出了常州市场,更为重要的是证明了维尔利具备凭借其优秀的餐厨垃圾处理技术、丰富的固废项目经验以及成熟的管理体制,将其餐厨垃圾产业经验向异地复制的能力,这将有利于打消市场对维尔利是否能够成功进入异地市场的长期顾虑。 其次,从我国餐厨垃圾市场发展情况来看,目前我国餐厨垃圾无害化处理能力缺口突出,现阶段我国餐厨垃圾产量已不低于16.6万吨/日。但由于历史关注度不够和投资不足,因此目前全国餐厨垃圾无害化处理率不到5%,而即使完成中央政府的“十二五”规划的3万吨/日的目标,则届时国内餐厨垃圾的处理率也不到20%。我们预计未来2-3年,中央和地方政府对餐厨垃圾市场的设备年均投入将不少于50亿元。 在这一具备广阔发展前途的市场中,具备相关核心技术,提早介入餐厨垃圾产业的企业将具有无可比拟的先发优势。我们相信具有核心技术实力的企业容易脱颖而出。同时由于餐厨垃圾产业属于萌芽期,相关项目经验十分缺乏,因此如能通过示范项目成功积累经验,则有助于企业更好地深入这一市场。 因而我们十分看好维尔利在餐厨垃圾市场中的发展潜力,我们重申公司13-15年的盈利预测0.45、0.67和0.88元。我门对公司的目标价设定为20.00元人民币,并再次强调对公司的买入评级。

华域汽车上半年实现销售收入333 亿元,同比增长17.5%;归属母公司净利润同比小幅增长6.1%至17 亿元,对应每股收益0.66 元,符合预期;其中第2 季度收入和盈利环比1 季度表现平稳。总体而言,上半年公司收入增速与狭义乘用车市场整体增幅基本一致,同时期间费率止升回稳,但由于内外饰业务调整导致毛利率的下滑,故盈利增长低于收入和下游需求增速。考虑到延峰伟世通50%股权收购(假设主要资产交割在今年底前完成)对业绩的增厚,我们将公司2014-15 年盈利预测分别由1.35 元和1.41 元上调至1.60 元和1.72 元,维持买入评级。 支撑评级的要点 今年上半年,国内狭义乘用车市场整体增速达到16.2%,而公司重点配套的欧美系销售表现继续优于行业,其中核心客户上海通用和上海大众分别增长16.9%和23.2%;业外重点客户中,长安福特及神龙汽车保持强劲增长。 上半年,内外饰件业务收入同比增长23.6%,主要是由于延峰伟世通新增座舱装配业务带来可观的收入增量;功能性总成件和热加工板块收入略有下滑。 上半年公司综合毛利率比小幅下降0.8 个百分点至15.6%,主要是由于延峰新增座舱装配业务附加值低,利润单薄,从而导致内外饰件板块毛利率同比下降1.8 个百分点;功能件和热加工板块毛利率分别提高1.7 和6.2 个百分点。 上半年公司实现投资收益10.9 亿元,同比增长19.9%。其中合联营贡献收益同比增长26.3%至10.3 亿元,主要得益于采埃孚、法雷奥等盈利的快速增长。 我们预计延峰伟世通50%股权收购的大部分资产交割将于今年底前完成。由于延峰伟世通已是并表子公司,故收购对公司收入不构成影响,但通过降低少数股东损益,将显著增加归属净利润;预计明后两年业绩增厚比例在18-20%。 评级面临的主要风险 竞争加剧导致主机厂降价压力向上游传导;原材料价格上涨侵蚀毛利率;人工成本上涨导致费用率上升. 估值 我们将2014-15 年公司盈利预测分别由1.35 元和1.41 元上调至1.60 元和1.72 元,并维持今年每股收益预测1.28 元。当前股价对应2014 年预计市盈率不到6 倍,估值具有吸引力,维持买入评级和目标价11.80元,相当于2013 年9 倍市盈率估值。

大秦铁路(601006.CH/人民币6.94, 买入) 2013 年上半年营业收入为243.23 亿元,同比增长9.29%;归属于母公司股东的净利润为64.80 亿人民币,同比增长6.84%,每股收益为0.436 元人民币。公司上半年净利润占我们全年预测的50%,符合我们的预期。公司2 季度净利润同比增长15.9%,每股收益0.207 元。 公司业绩增长主要来自普通货运价格上调带来的收入增加以及朔黄铁路贡献的投资收益增长。由于公司目前股价对应2013 年和2014 年股息率分别达6.4%和7.0%,且铁路货运价格存在超预期上调的可能,公司有望充分受益。 综合看,公司股价具有明显的长期投资价值以及潜在的上升空间,我们重申对其买入评级不变,并建议长期价值投资者积极介入并长期持有。 上半年公司运量稳中有升,大秦线货运量同比增长2.2%。公司2013 年上半年完成货运量3.76 亿吨,同比增长6.4%,其中大秦线完成运量2.20 亿吨,同比增长2.2%;侯月线完成货运量4,450 万吨,同比增长8.4%。受低基数因素影响,7 月大秦线煤炭运量同比增长12%,该趋势3 季度有望延续。全年来看,大秦线运量有望完成4.4 亿吨。 人工、折旧等成本压力仍在,朔黄投资收益贡献业绩增量。2013 年上半年公司营业成本同比增长12.9%,管理费用同比增长16.6%,主要是由于人工及折旧成本上升所致,并带动主营业务毛利率同比下降2.0 个百分点。投资收益方面,上半年公司投资收益达13.7 亿元(朔黄公司贡献13.6 亿元),同比增长30.5%,其中2 季度增速达42.3%。随着朔黄铁路扩能改造后盈利能力提升,有望继续为公司贡献业绩增量。 2013 年股息率达6.4%,投资价值明显,运价若超预期提升有望推动公司业绩和股价上行。公司目前股价相当于7.8 倍2013 年市盈率,股息率达6.4%,估值较有支撑。此外,8 月19 日国务院发布《关于改革铁路投融资体制加快推进铁路建设的意见》,明确提出要按照铁路与公路保持合理比价关系的原则制定国铁货运价格,并且建立货运价格随公路货运价格变化的动态调整机制,未来运价逐步上行为大势所趋。假设明年初普货以及特殊运价均上调0.01元/吨公里,公司净利润有望提升幅度超过20%,业绩弹性较大。若运价超预期上调,有望成为公司股价上涨的催化剂。

2013年上半年,威孚高科实现净利润5.3亿元,同比增长19.2%,折合每股收益0.52元,业绩符合市场预期。我们认为,下半年以来,重型商用车国Ⅳ排放标准如期进度未及预期,但该政策法规的全面实施只是时间问题,我们认为在重型车国Ⅳ标准正式实施之前,公司业绩有望随重卡市场的好转而实现平稳增长。重型车国Ⅳ标准实施后,公司高压共轨系统及SCR系统有望实现快速放量,公司业绩将进入爆发式增长期,未来公司还有望受益于轻型商用车国Ⅳ标准的实施。我们维持公司A、B股的买入评级,目标价格分别调至28.73元和29.14港币。 支撑评级的要点 上半年,公司燃油喷射系统业务收入小幅增长,但毛利率仍延续快速下降的态势,盈利出现较明显的下降;尾气后处理系统业务收入实现20%左右的较快增长,盈利亦实现小幅增长。 投资收益方面,上半年博世汽柴受益于高压共轨系统产品需求回升和汇兑收益增加,盈利大幅增长109%;中联电子亦受益于下游乘用车企业销量的快速增长,盈利同比增长40%。 评级面临的主要风险 国Ⅳ标准全面实施的时间进一步推迟,或国Ⅳ标准执行不严格; 国Ⅳ实现的技术路线改变; 估值 我们预计2013-2015年公司每股收益分别为1.15元、1.50元和1.81元。考虑到公司的持续成长性以及环保属性,公司估值并不算贵,我们按照25倍2013年预期市盈率,将公司A股目标价由36.70元下调至28.73元人民币,按20倍2013年预期市盈率,将公司B股目标价由27.53港币小幅上调至29.14港币,维持公司A、B股买入评级。

公司2013年上半年实现营业收入17.28亿元,同比增长6.97%,实现归属于母公司所有者净利润1.62亿元,同比增长82.12%,净利润大幅增长主要来自于产品结构的改善及费用占比的下降。受军工订单激增,及铁路自备车比例不断提高影响,公司收入及毛利率大幅改善,我们将公司2013、2014年盈利预测调整至0.61元和0.82元,根据30倍2013年市盈率,下调目标价至18.27元,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 报告期内,公司铁路车辆业务改善明显,自备车及出口车辆比例上升,军品业务收入大幅提升,毛利率改善,由此带来上半年总体毛利率提高3.43个百分点。 期间费用方面,运输费用下降影响公司销售费用同比下降24.34%,研发费用增长导致管理费用增长16.27%,去年公司完成非公开发行,募集资金的利息收入贡献增长。 铁路车辆业务方面,公司年初自备车在手订单丰富。由于自备车及出口货车售价及毛利率均高于国铁货车,铁路车辆板块毛利率增长4.99个百分点。在近日的铁路招标中,公司中标900辆国铁货车,下半年订单保持增长。 上半年公司军品销量增加,主要为一机集团坦克结构件订单增长,订价提高,利润大幅增长,报告期公司结构件收入同比增长76.23%,毛利率同比提高6.15个百分点。 公司资产置换方案披露,亏损的曲轴锻件业务剥离,铁路车辆业务及军品业务得到加强,我们预计置换完成后铁路货车及军品产业链向上延伸,将会提高公司盈利能力,有助于主业做大做强。 评级面临的主要风险 铁路改革进程影响订单交付。 估值 受军工订单激增,及铁路自备车比例不断提高影响,公司收入及毛利率大幅改善,我们将公司2013、2014年盈利预测调整至0.61元和0.82元,根据30倍2013年市盈率,将目标价由23.99元下调至18.27元,维持谨慎买入评级。

2012年上半年公司实现营业收入36.68亿元,同比下降1.6%;实现归属于母公司的净利润14.35亿,同比增长13.7%,全面摊薄每股收益0.285元,基本符合我们的预期。受益于投资收益增长以及出售镇江支线带来的营业外收入增长,公司2季度净利润同比增长27%。我们将公司2013-14年每股收益预测分别下调至0.497和0.540元,并以13倍2013年市盈率将A股和H股目标价分别调整为6.46元和8.19元,维持A股买入评级和H股持有评级不变。假设按照75%的分红比例,目前公司A股和H股股价对应2013年股息率为7.2%和5.7%,具有很强的安全边际,A股投资价值尤为明显,建议稳健性投资者长期持有。 支撑评级的要点 车流量恢复增长弥补节假日免费通行政策影响,收费公路业务收入保持平稳。公司上半年车流量同比增长8%,主要受货车流量恢复增长带动,而节假日免费通行政策对客车通行费收入负面影响约1亿元。由于假日免费政策自2012年9月起执行,因而13年下半年开始同比基数效应影响消除,公司收费公路业务收入及利润有望恢复正增长。 投资收益同比继续大增76%以及出售镇江支线带来的营业外收入贡献业绩增量。上半年直接参股的沿江公司贡献的投资收益以及金融租赁分配红利带来投资收益9,742万元,同比大增11.8倍;而出售镇江支线带来8,876万元营业外收入,贡献业绩增量。公司报告期内出资10亿元参与江苏银行增资扩股,有望给公司带来稳定的投资收益。 经营稳健,高分红率带来高股息率。公司年分红比例高达75%,目前股价下A股和H股2013年股息率分别为7.2%和5.7%,A股股价吸引力较强。 评级面临的主要风险 经济复苏低于预期影响公司车流量增长以及政策面利空带来的风险。 估值 我们以13倍2013年市盈率将A股和H股目标价分别由6.26元和8.28港币调整为6.46元和8.19港币,维持A股买入评级和H股持有评级不变。

2013 年上半年,卧龙电气(600580.CH/人民币6.41, 买入)实现营业收入13.98 亿元,同比增长11.41%;营业利润6,090 万元,同比增长43.14%;归属于上市公司股东净利润8,916 万元,同比增长143.83%,扣非净利润增长31.73%。公司业绩符合预期。公司业绩符合预期,我们维持买入评级。 结论:公司延续了2012 年以来的主动“瘦身”战略,进行了订单、客户优化,对电机主营业务产生了一定影响;目前该轮收缩已基本完成,电机与控制业务后续发展会相对更健康、可持续;变压器、电池业务有所恢复,特别是竞争力较强的铁路、轨道交通变压器业务。 公司处于转型时期,产品、市场都处于转型调整阶段,ATB 在北美、中国等新市场开拓初见效果,未来ATB 专用电机市场拓展、公司电机与控制业务是重中之重。 综合来看,公司经营情况持续好转,ATB 市场拓展、电机与控制业务扩张将在明年带来较强的增量。