支撑评级的要点 基建板块业务结构调整渐现成效,BOT+EPC模式开拓持续增长之路。航务工程业务受益于快速增长的专业业主码头建设,“十二五”期间将保持较快发展;道路和桥梁业务定位于高等级公路、大型桥梁等高端业务,竞争优势突出,未来将通过加大BOT+EPC业务比重提升盈利能力,2011年公司新签投资类项目总额668亿元,业务结构转型渐现成效。 国内疏浚业务霸主,自营比例提高将带动利润率提升。疏浚行业在“十一五”期间保持20%左右复合增长,利润率也远高于其他传统基建业务,公司在国内疏浚市场的占有率达到50%以上,受制于疏浚产能不足,目前公司近50%业务分包,由于疏浚业务的自营与分包毛利率差异巨大,未来自营比例提高将带动利润率提升。 传统港机业务扭亏为盈,海工业务助力装备制造板块快速发展。伴随着全球港口机械市场逐步复苏,振华重工在2011年实现扭亏为盈,继续保持全球港口机械市场75%以上份额;装备板块中海工装备和钢结构产品订单大幅增加,合同额贡献比上升至近40%,同时F&G公司的盈利能力增强,设计能力与振华重工的制造力量融合促进海工业务快速发展。 高质量订单稳步增长,为业绩增长提供有力支撑。2011年公司的新签合同额为4,578亿元,同比增长11.2%;截至2011年底公司未完成合同金额为6,019亿元,同比增长17.5%。除铁路类订单为零以外,港口、道路桥梁、投资、海外类业务订单均有较快增长。考虑到铁路业务过去对公司业绩贡献十分有限,新增订单质量整体提升,对公司未来业绩增长提供坚实基础。 受宏观经济环境影响公司1季度收入同比降低5.3%,归属上市公司股东净利润同比降低3.6%,受益于成本控制,毛利率为13.3%,同比提升1.7个百分点。国务院在4月份常务会议上提出要确保国家重大在建续建项目资金需求,有序推进“十二五”规划重大项目按期实施,加强农村和西部地区基础设施、城市市政工程、铁路、节能环保等建设。未来伴随资金落实和基建建设项目复工,全年保持稳健增长概率较大。 估值 我们对公司2012-2014年A股每股盈利预测为0.790、0.905和1.037元,给予目标价7.10元人民币,对应2012年9倍市盈率;对H股每股盈利预测为0.809、0.926、1.060元,给予目标价9.00港币,对应2012年9倍市盈率,首次评级均为买入。

公司 11年归属于母公司净利润增长17%至28亿元,每股收益报1.17元。 业绩和煤炭业务盈利能力符合预期。贸易业务占收入比例大幅提高成为使利润率大幅下降的最大因素。公司未来产量增长确定性较好,内生性增长比较稳健,重点合同电煤占比较多(50%左右),将会受益于未来煤价的提升和电力市场化改革。由于母公司可注入资产量较多,资产注入仍是公司最大的看点,支撑公司估值。公司12年1季度业绩符合预期,归属于母公司净利润增长14%,利润率小幅下降。我们给予公司较行业平均15%的估值溢价,基于17倍12年目标市盈率,将目标价下调为22.44元,维持买入评级。

我们将 2012-14年每股收益预测分别小幅下调为4.41元、5.35元和6.51元。我们维持张裕A 股119.00元目标价,张裕B 股108.60港币目标价,分别相当于27倍和20倍2012年市盈率,维持买入评级。

东净利润12.06亿元,同比增长59.1%,合每股收益1.20元,符合我们的预期。 公司拟每10股分配现金红利8.4元。短期来看,存货问题依然是压制公司业绩的主要因素,基于基本假设,我们下调公司12、13、14年每股盈利预测至1.37元、1.82元和2.49元,基于20倍2012年市盈率,下调目标价至27.40元,由于市场已反映较悲观预期,我们仍维持公司买入评级。 支撑评级的要点 2011年,公司营业收入同比增长32.6%至99.45亿,归属上市公司股东净利润同比增长59.1%至12.06亿元,合基本每股收益1.20元,符合我们的预期。受冬季气候异常和10年高基数的影响,公司4季度营业收入及归属上市公司股东净利润增速分别回落至19.0%和10.1%,较前3季度40.0%和133.4%的水平下滑明显。 随着都市系列“Tagline”和童装系列“MooMoo”的推出,以及现有4M( MTEE、MSHOOZ、MPOLAR、MJEANS)和ME&CITY 产品线的提升,公司多品牌、多系列矩阵日益完善。更加广泛的目标客群和细分化的产品风格符合休闲服饰多元化的发展趋势,将有助于品牌的持续成长。 存货问题短期内仍是压制公司估值的主要因素,以报表口径计,公司截至11年底共有存货25.6亿,其中10年秋冬存货约7.5-8亿、11年春夏存货约8亿、11年秋冬存货约7.5亿。我们认为公司存货金额虽已进入下行周期,但较为陈旧的库龄结构短期内仍将对公司毛利率形成较大压力。参考公司库存结构,我们估计存货问题的根本解决须待到12年底-13年上半年。 评级面临的主要风险 公司 12年存货处置量和处置折扣超出预期。 终端需求持续下滑,导致公司同店增速低于预期。

支撑评级的要点 2011年收入增长58.19%,净利润增长73.49%超预期,2012年1季度收入和利润增速继续超预期,公司业绩保持高增势头,显示强劲的销售增长和强劲的净利润蓄水池以及对2012全年的信心。 收入快速增长符合我们判断:终端价格和批发价格回落不影响公司销量增长和各种出厂价的提升,如计划外、团购和批条价等。 1季度销售毛利率92.0%,环比提升0.3个百分点,同比提升1.3个百分点。三项费用率合计同比下降1.9个百分点,品牌拉动销售为主。 销售公司各地组建国酒专卖店直营公司,年内省会专卖店将开始运营,对于稳定终端价格和回收渠道利润意义非常。新近对专卖店价格进行调整,由1,099元调升至1,519元,计划内出厂价的调升符合多方利益,仍可预期。 政府和企业层面加快企业发展的方向一致,动力充沛,国务院2号文件聚焦贵州经济社会发展给企业带来重大机遇。 一线白酒当中业绩增长的高确定性,低估值,有信心。 评级面临的主要风险 经济增长减速导致高端白酒消费下滑;n不利于白酒行业的政策或通知的颁布。 估值 我们略调升2012-13每股收益预测至12.11元和16.13元,目前市价相当于2012年17.6倍市盈率,结合业绩高速增长的高确定性可期,维持目标价258.00元,相当于2012年21.3倍和2013年16.0倍市盈率,维持买入评级。

黄山旅游 2011年营业收入16.01亿元,同比增长10.8%,净利润2.56亿元,同比增长10.9%,扣除非经常性损益后同比增长7.4%,合每股收益0.55元。 旅游业务收入同比增长22.3%。4季度收入与利润双降,大幅低于预期。2012年1季度营业收入1.90亿元,同比增长8.2%,亏损189万元。2012年4月已开业的皇冠假日酒店和预计下半年开业的西海饭店短期内带来较大业绩压力,将继续以地产结算平滑业绩。此外预计公司围绕黄山风景区的开发及资源拓展持续。A 股目标价下调至17.43元,维持买入评级;B 股目标价下调至1.38美元,评级下调为持有。

支撑评级的要点 2012年一季报综合毛利率为14.2%,较去年同期上升1.3个百分点;营业利润率为6%,较去年同期下滑0.8个百分点;净利润率为4.8%,较去年同期下滑0.5个百分点。2012年一季报销售费用率为1.8%,较去年同期大幅上升1.2个百分点;管理费用率为2.4%,较去年同期上升0.7个百分点。一季报公司经营性现金流流出仅为642万,公司短期牺牲业绩但是避免现金流恶化的意图明显。 年报综合毛利率为14.4%,较2010年提高2.1个百分点;营业利润率为6.8%,较2010年提高0.4个百分点;净利润率为5.2%,较2010年上升0.1个百分点。年报销售费用率为1.2%,较2010年上升0.7个百分点;管理费用率为1.6%,较2010年上升0.5个百分点。公司经营性现金流流出大幅增加至4.84亿。 评级面临的主要风险 单一客户(恒大)业务比例过高的风险;地产调控导致地产企业资金链断裂的后续风险。 估值 我们对其2012-2014年盈利预测为1.156、1.741和2.492元,目标价28.50元,对应24.7倍2012年市盈率。

公司公告12年1季度实现归属母公司净利润2,978.3万元人民币(折合每股收益0.14元),同比增加45.3%。公司12年1季度实现营业收入5.99亿元,同比增长35.4%,综合毛利率为17.2%。报告期内营业收入的增长和毛利率的提升主要是由于销量增长及募投项目产能释放,高端产品销售比例的提高。此外公司预计12年上半年业绩同比增长20%-50%,折合归属母公司净利7,175.4万-8,969.3万元,每股收益0.29-0.435元。随着公司高端管材项目产能释放,公司已逐步升级为高端管材供应商。随着“十二五”能源、石油天然气和核电的发展,我们看好公司中长期发展,我们维持公司12-13年的盈利预测和估值不变,由于11年权益分派方案为每10股转增5股派1元现金股利(红股于25日上市),我们将目标价调整为13.80元,这是基于28倍的2012年市盈率。我们重申对公司的买入评级。

承德露露2011年销售收入19.37亿元,同比增长6.65%;实现营业利润2.54亿元,同比增长5.74%;实现利润总额2.58亿元,同比增长7.38%;归属上市公司股东净利润1.93亿元,同比增长8.38%,每股收益0.53元,同我们预测一致,符合市场预期。2012年1季度,公司销售收入9.21亿元,同比增长14.53%,归属上市公司股东净利润1.06亿元,同比增长2.95%。 我们将目标价格下调至17.62元,维持买入评级。

支撑评级的要点 旅游服务:2011年国旅总社收入85.29亿元,同比增长27.1%;实现归属于母公司净利润2,194万元,同比减少47.1%。收入增长源于景气度较高的公民旅游及国旅总社持续投入下的市场份额提升,而入境市场低迷、采购成本上涨等是利润下滑的主要原因。国旅MICE较快增长,同时实现产业链拓展。已设立8家海外签证中心为新的利润主体,将进一步挖掘服务附加值,同时表示“境内签证中心业务的拓展也在积极进行中”。 商品销售:2011年中免公司收入40.75亿元,同比增长43.6%;实现归属于母公司净利润6.75亿元,同比增长85.9%。商品零售业务的综合毛利率大幅提升5.2个百分点至40.7%。国人离岛免税政策开闸是销售额大幅增长、毛利率大幅提升的首要原因。2011年,三亚市内免税店累计接待进店顾客280多万人次,实现销售收入10.05亿元。 2012年春节黄金周日销售额最高达1,290万元。购物转化率维持高位。 2011年,公司有税商品销售业务实现营业收入2.15亿元,同比增长64.3%,重点发展机场商业集成和船供有税业务。 国旅投资:国旅投资2011年亏损1,086万元,是集团产业链拓展平台。 公司计划于2012年开始三亚海棠湾国际购物中心项目的建设施工,该项目预计总投资345,142万元,预计在2014年第4季度开始营业。 作为高端商业物业,商业面积占比较低,约含2万方的免税经营面积。前期工作陆续开展。 “走出去”:境外签证中心项目,中免参与香港机场等国际项目竞标等。 评级面临的主要风险 旅游行业系统性风险;经济下滑对高端消费购物的影响;新项目配套运营能力要求。 估值 我们基本维持公司2012-14年每股收益1.09元、1.41元和1.80元的每股收益预测,暂未考虑海棠湾项目2014年底开业的业绩压力。维持买入评级。

支撑评级的要点 2012年中国移动(0941.HK/港币85.30,持有)传输CAPEX达到343亿人民币,同比增长48%,我们认为中国移动主要投向为骨干网与城域网改造,及部分移动回传升级。 2012年中国联通(600050.SS/人民币4.36,未有评级;0762.HK/港币13.00,持有)传输CAPEX为170亿人民币,主要投向是移动回传网络。其可能采用PTN和IPRAN的分组传输混合组网方式,烽火在PTN上具备优势,IPRAN也成功通过部分运营商的测试。 2012年接入网领域,虽然运营商薄覆盖用户增长速度将放缓,但是实际用户基数仍然偏低,与实际用户发展相关的家庭网关、ONU/ONT产品增长潜力巨大,增长快速、稳定、持久。 由于供求关系变化,2012年中国光纤光缆价格可能小幅上调,随着烽火的光棒产能持续释放,我们预计公司的光纤光缆产品毛利率将提升。 评级面临的主要风险 公司海外市场拓展进展可能低于预期。 中国运营商2012年光通信订单释放时间存在不确定性。 估值 公司过去五年平均市盈率为31倍,考虑到公司增发,我们以2012年每股收益预测1.496元(不考虑增发)为基础,设定25倍12年市盈率,将目标价由35.26元上调到37.40元,维持买入评级。

支撑评级的要点 主要受乌兰渠煤炭销量下滑影响,公司营业收入同比下降24.6%至4.45亿元。 合并报表层面,公司1季度毛利率较去年同期下滑2.4个百分点,但期间费用率同比提升6.1个百分点,导致并表业务层面的营业利润亏损4,145万元,亏损幅度高于去年同期。 1季度公司投资收益同比增长18.1%至3.13亿元。悦达起亚1季度销量同比提升14.7%,预计业绩同比增长20%左右。预计江苏京沪高速业绩保持平稳。 主要风险 汽车业务盈利低于预期。 本部纺织、拖拉机业务亏损超出预期。 估值 我们预计,2012-13年汽车及京沪高速维持稳定增长,西铜、煤炭业务盈利小幅下降,拖拉机业务有所改善,纺织业务难以大幅减亏。我们预计2012-2014年公司有望实现净利润10.26亿元、12.30亿元、13.98亿元,对应每股收益1.45元、1.73元、1.97元。当前股价对应2012年估值低于10倍,维持对公司的买入评级及14.50元的目标价不变。

青青稞酒2011 年实现销售收入8.41 亿元,同比增长41.01%;实现营业利润2.70 亿元,同比增长40.50%;实现利润总额2.83 亿元,同比增长54.96%;实现归属上市公司股东净利润2.12 亿元,同比增长56.14%。每股收益0.47 元,公司此前已公布业绩快报,业绩同我们预测一致,也基本符合市场预期。2012 年1 季度,公司实现销售收入4.42 亿元,同比增长46.69%;实现归属上市公司股东净利润1.21 亿元,同比增长47.34%,保持较快增长。

广汇股份 2011年实现营业收入45.6亿元,同比增长20.36%,归属上市公司股东的净利润9.77亿元,同比增长41.8%。展望2012年,我们预计随着公司煤化工项目的开车运行,将为公司带来新的增长极,随着公司能源产业路径的不断实施,公司净利润仍将维持50%以上的高速增长。考虑公司未来2-3年仍将高速增长,我们维持买入评级,目标价格维持27.00元。 支撑评级的要点 2011年公司净利增长41%。2011年公司主营收入和净利润同比分别增长20.4%和41.8%。其中净利润增长低于预期,主要是由于煤炭板块的增速低于预期。2012年1季度,在剥离完房地产业务后,公司实现营业收入和净利润同比分别下降9%和13%。 煤炭销量今年将继续增长。今年公司的煤炭产销量将进一步提升。 今年1季度,收到春节长假和运输能力的影响,预计煤炭销量约为120万吨。我们认为随着公司大型运输车辆的到位、淖柳公路的提升改造的完成,今年后9个月煤炭的月均销售量将突破100万吨,预计全年能达到1,000-1,100万吨左右。我们预计该板块今年贡献8亿净利。 LNG 业务增长稳定。2011年,公司LNG 业务增长较快,实现了量、价双升。今年中石油供气情况良好,预计全年供气能接近4亿方,较2011年的3.4亿方左右有超过10%的增长。我们预计该板块今年将给公司贡献3亿净利。 哈密煤化工将决定公司业绩的走向。哈密120万吨甲醇联产5亿方LNG 的煤化工项目已竣工并于去年4季度试车投产成功。预计今年2季度后期进入正式生产阶段,但是今年的平均负荷将是公司业绩最大的变数。我们预计公司煤化工项目2011年能够贡献7亿净利润。 评级面临的主要风险 甲醇项目开车系统性风险;进口哈萨克斯坦原油、天然气的政策风险。 估值 考虑到公司近期煤炭、煤化工项目的正常运转以及远期铁路、海外油气资源、煤化工二期项目的运行,公司仍将维持较高的增速。我们预计公司近三年净利复合增长率为40%,维持其27.00元的目标价格,相当于30倍2012年预期市盈率,维持买入评级。

国际经验显示,珠宝配饰有望在长达20-30年的时段中保持高于总体消费的增速。作为国内上市公司中唯一主打K金镶嵌类的珠宝商,主营产品对金价波动的独立性使公司有望稳定受益于消费升级的趋势。我们预计公司2012-15年每股收益1.06元、1.54元和2.12元,复合增长率36.2%。基于2012年30倍市盈率,我们首次给予买入评级,目标价31.80元。 由于寄予了更多精神诉求,珠宝行业的消费升级落后于汽车和家电。 国际珠宝消费的历史显示,行业有望在长达20-30年的周期中维持高于整体消费的增长。我国珠宝市场正处于发展初期,随着富裕人群的增加,预计2010-15年行业年均增长率将达38.6%。 公司是国内市唯一主营K金镶嵌类的珠宝商,主营产品按款定价的模式、独立于金价波动的终端需求特征有望在当前金价波动加剧的背景下,保证公司业绩的平稳增长。 公司未来计划每年开店80家,在巩固华东和东北优势区域的基础上,新增门店将向西南和华南地区倾斜。公司目前已在全国范围内积累强势百货资源,以直营为主,借势优质百货的扩张将是公司未来业绩增长的主要动力。 公司正处于快速全国化时期,我们认为公司主营产品强烈的消费品属性将是业绩稳定增长的重要保证。我们预计公司2012、13、14年每股收益为1.06元、1.54元和2.12元,3年复合增长率为36.2%。基于30倍2012年市盈率,给予公司31.8元目标价,首次评级为买入。