公司股东净利润为亏损0.88亿元。受基建需求放缓和区域产能增长较快影响,公司所处甘肃和青海地区自去年3季度起水泥价格逐步下跌,今年1季度水泥仍延续前期较低的价格是公司亏损的主要原因。从目前情况来看,一些积极的因素逐渐出现,由于前期价格较低,企业盈利空间较小,主导企业提高价格的意愿加强,三月底甘肃地区水泥价格有所回升;另一方面,公司所处地区基建需求占比较大,伴随着建设资金的逐步落实和工程复工的展开,需求的回升有望推动供求关系改善进而推动价格上升,我们维持公司12.80元的目标价,上调评级至买入。 支撑评级的要点 1季度受水泥价格大幅下降影响,各利润率指标也明显恶化,毛利率为6.1%,同比下滑25.8个百分点,净利润率为-18.7%,同比下滑25.8个百分点。 去年下半年重点工程建设的放缓导致需求明显放缓,区域水泥价格跌幅明显。目前基建项目的恢复力度将是公司未来业绩改善程度的重要因素。 评级面临的主要风险 区域内产能增速较快,价格有继续下行的风险。 估值 我们对公司2012-2014年的盈利预测调整为0.851、0.990、1.087元人民币,维持12.80元目标价,对应2012年15倍市盈率,上调评级至买入。

中国南车 2012年1季度实现营业收入192.03亿元,同比下降4.54%,实现归属于母公司所有者净利润10.71亿元,对应摊薄前每股收益0.09元,较去年同期增长13.32%。单季度业绩与去年4季度持平。1季度公司毛利率为19.39%,较2011年同期上涨1.61个百分点,同时净利润率提高0.88个百分点,至5.58%。考虑到铁路投资重启在即,但订单交付周期拉长,我们将2012、2013年每股收益分别从0.38、0.49元人民币下调至0.34、0.41元人民币,根据18倍市盈率,我们将A 股目标价格上调至6.12元人民币;根据16倍市盈率,我们将H 股目标价格上调至6.71港币。维持A 股、H股的买入评级。 支撑评级的要点 1季度铁道部招标推迟,动车组及大功率机车招标仍未出台,公司营业收入同比下降。公司应收账款增至208.84亿元,占营业收入比例增至109%,与往年水平相当,主要由于年初客户回款较少造成。 公司 1季度管理费用同比增长17.92%,主要是由于研发费用投入增加,及人员薪酬增长。公司去年底披露更高速度试验列车项目落成,首列车还处于场内调试阶段,未来将有助于商业运营动车组产品在牵引技术、制动技术及弓网技术等方面的技术创新及可靠性的探索。 公司公告中标广深港高铁香港段13.6亿元动车组项目,虽然未能对今年业绩有所贡献,但此次招标反映了铁道部保在建的态度。对于去年大规模停工的高铁项目,日前有消息称已有8成复工,预计今年有望逐步复工。 在铁路资金偏紧的情况下,铁路保在建的指导思想不会改变。总体来说铁路投资将回归常态发展。日前温家宝总理表示铁路投资将引入民间资本,目前虽尚无具体措施出台,但这样的表态为未来铁路融资问题的解决铺平了道路。 尽管铁道部目前资金困难问题仍未解决,但铁道部部长日前表示“十二五”末铁路营业里程达到12万公里的计划将不会改变。2011年我国铁路营业里程达到9.3万公里,今年预计新线投产6,366公里,则未来三年每年将新增营业里程7,000公里左右。铁路营业里程的增长将有效带动机车车辆购置等投资。 2季度预计将启动本年度第二次铁路货车招标,届时可以期待动车组招标同时进行。 评级面临的主要风险 铁路投资放缓的风险。 估值 由于去年铁路大面积停工,公司今年订单交付周期将被拉长,业绩将有摊薄的风险,考虑到铁道部保在建的政策导向,未来两年公司订单将会保持增长,我们将2012、2013年每股收益分别从0.38、0.49元下调至0.34和0.41元人民币。根据18倍市盈率,我们将A股目标价格由5.70元人民币上调至6.12元人民币。根据16倍市盈率,我们将H 股目标价格由6.11港币上调至6.71港币。维持A股、H股的买入评级。

金地集团11年实现营业收入239.2亿元,同比增长22.1%,净利润30.2亿元,同比增长12.0%;每股收益0.67元,符合市场的预期。我们分别下调了公司2012-13年业绩预期至0.813元和1.014元,目标价由7.95元下调至7.81元,相当于9.6倍2012年市盈率和15%的2012年末NAV 折价,目前公司2012年动态市盈率为7.6倍,最新市净率为1.3倍,估值在A股一线房企中位列最低,公司的估值安全边际较高,维持对其的买入评级。 支撑评级的要点 2011年,金地集团实现营业收入239.2亿元,同比增长22.1%,净利润30.2亿元,同比增长12.0%;每股收益0.67元,符合市场的预期。实现净利率12.6%,较2010年下降1.1个百分点。其中,净利率下降主要是因为销售费用的大幅上涨所致。 2012年1季度,金地集团实现营业收入17.4亿元,同比下降18.7%,净利润1.6亿元,同比下降3.6%;每股收益0.03元。净利润下降主要原因是竣工结算的项目较少。 2011年,公司实现合同销售金额为309.2亿元,同比增长9.1%;合同销售金额相对公司400亿元年度目标的完成度仅为77.3%,销售表现一般。 2012年1季度,公司实现合同销售金额为45.9亿元,同比增长23.5%,这已经好于万科(000002.SZ/人民币 8.63; 200002.SZ/港币 9.78, 买入)和保利地产(600048.SS/人民币 12.01, 买入)同期的销售增速表现。 至 2011年末,公司预收帐款为232亿元,较2011年年初时增加了43亿元,锁定了我们对公司2012年房地产开发业务预测收入的87%,如果计入2012年1季度销售的46亿元的话,则分别锁定了我们对公司2012-13年房地产开业业务预测收入的100%和4%。总体而言,公司预售锁定率还算及格。 2011年,公司投资规模的压缩和销售回款的上升使得公司2011年全年的经营性现金流2004年以来首次转正,达15.3亿元;公司资产负债率为71.1%;净负债为41.6%;期末手持现金186.4亿元,相当于一年内到期的141.5亿元有息负债的1.32倍,整体财务状况较为安全。 评级面临的主要风险 中高端楼盘去化率达不到预期;房地产行业调控持续时间大于预期所造成的风险。 估值 金地集团自去年下半年开始主动调节产品结构,加大偏向二三线城市和刚需房型的推盘量,并且采取灵活和务实的定价政策,这一系列举措的成效也在今年一季度的优异销售表现中有所体现。公司虽然去年的销售增速和销售目标完成度均要差于招商地产(000024.SZ/人民币21.83; 200024.SZ/港币 13.93, 买入)、保利、万科等龙头公司,不过如果在今年行业信贷进一步改善以及公司全年调结构真正落实的前提下,公司今年的销售增速表现或将大幅改善。 在行业调控前景不明之际,出于谨慎考虑,我们分别下调了公司2012-13年业绩预期至0.813元和1.014元,目标价由7.95元小幅下调至7.81元,相当于9.6倍2012年市盈率和15%的2012年末NAV 折价,目前公司2012年动态市盈率为7.6倍,最新市净率为1.3倍,估值在A 股一线房企中位列最低,公司的估值安全边际较高,维持对其的买入评级。

公司 2012年1季度实现营收3.55亿元,同比增长36.05%;归属上市公司净利润4,759万元,同比增长30.67%,实现每股收益0.11元;略低于我们此前预期,主要原因是受台湾医师封刀事件影响,准分子业务增速回落约10%,同时股权激励费用摊销也压低了净利润增速。同期公司扩张开始启动,先后收购成都眼科医院51%的股权,联合投资新建韶关爱尔,受让益阳新欧视眼科医院100%股权等,我们预计今年将新增5-8家连锁医院。我们认为台湾医师封刀事件属于短期波动因素,其影响将逐步淡化;2012-2013年公司主要手术业务量价提升趋势不变,新增连锁医院启动顺利,同时建院高峰时所建医院逐步进入盈利周期,公司中长期增长较为确定。我们小幅下调目标价至23.80元,维持买入评级。 支撑评级的要点 准分子手术业务量价齐升趋势不变:受台湾封刀事件影响,1季度准分子手术业务增速回落约10%,但仍保持约26%的速度增长;同时考虑到飞秒激光手术替代及公司拥有较强的定价权,准分子业务量价齐升趋势不变。 台湾医师封刀事件负面影响未来将逐步淡化;同时2、3季度入伍参军的近视治疗需求将启动,也会逐渐稀释事件影响。 评级面临的主要风险 公司高速扩张中新成立连锁医院服务水平下降。 行业竞争日益激烈,提升恶性竞争及爆发公关危机的风险。 估值 我们略微下调公司2012-2014年每股盈利预测至0.57元、0.81元、1.14元,公司2011-2014年复合增长率约为42%,根据1倍PEG 水平,给予公司2012年42倍市盈率,将公司目标价由26.00元下调至23.80元,维持买入评级不变。

2012年1季度伊利股份实现销售收入102.58亿元,同比增长13.21%;实现营业利润4.60亿元,同比增长216.75%;实现利润总额4.95亿元,同比增长138.93%;实现归属上市公司股东净利润4.11亿元,同比增长183.35%;每股收益0.26元,扣除非经常损益后每股收益0.24元,大幅超出市场预期,我们原先预测净利润同比增长超过115%或0.22元每股收益以上。 支撑评级的要点 收入增速尚可,显著高于行业产量增速;业绩增长超预期。 费用率下降抵消毛利率下降的负面影响,并给净利润率十分正面影响。上年1季度销售费用率高位,预计2012全年费用率下降收窄。 现金流状况暂时不佳,经营性现金流净额较上年同期大幅减少,主要系预收账款余额下降影响,资本开支仍高位,预计定增完成后,高负债率情况会得到显著改善。 具备中长线投资价值,仍是乳业投资的首选。 评级面临的主要风险 不可预测的食品安全问题。 原奶和包材价格出现大幅上涨。 公司治理风险。 增发摊薄。 估值 我们预计2012-13年每股收益为1.34元和1.68元,由于2011年高基数特殊原因,导致2012年利润增速或慢于2011年。维持29.00元目标价,相当于2012和2013年21.6倍和17.3倍市盈率,维持买入评级。

2012年1季度,宇通客车继续保持稳健增长态势。1季度实现净利润2.41亿人民币,同比增长31%,好于我们预期。展望未来,作为大中客的龙头企业,宇通客车有望成为我国校车产业迅猛发展的主要受益者。上调目标价至32.60元人民币,维持买入评级。 支撑评级的要点 1季度,公司实现客车销售销量10,168辆(其中校车2,231辆),同比上升26%。 1季度,公司实现净销售收入39.53亿人民币,同比增长33%。 1季度,公司客车平均售价约38.9万人民币,同比增长6%。 1季度,公司毛利率为18.0%,好于去年同期的17.0%。 估计宇通客车2012年客车销量同比增长20%至56,000辆,其中校车7,000辆。 评级面临的主要风险 校车市场启动慢于市场预期。 估值 由于公司 1季度业绩好于预期,我们将宇通客车2012年盈利预测上调3%。目前宇通客车2012年市盈率为12.2倍,我们认为估值并不贵。 鉴于大中型客车市场格局相对稳定,我们将目标价由31.60元人民币上调至32.60元人民币,相当于15倍2012年市盈率。维持买入评级。

支撑评级的要点 白酒业务高速增长76.95%,生化制药业务收缩,整体盈利能力得到大幅提升,2011年度毛利率大幅提升18.5个百分点,2012年1季度继续提升5.3个百分点。 白酒业务收入占比大幅提升至85.8%,公司主业更加清晰,未来可能对生化制药业务进行战略重组,根本上提升盈利能力。 白酒升级换挡,高档产品打造成功,省外市场新突破。徽蕴金种子收入超过2亿元,省外市场收入超过2亿元。预计2012年徽蕴金种子系列收入有望增长150%以上。 公司计划2012年销售收入22亿元,净利润5.5亿元,意味收入和净利润分别同比增长25%、50%。 评级面临的主要风险 白酒行业景气度下滑,消费不振;n业绩释放求稳。 估值 我们略调整12-14每股收益为1.05元、1.47元和1.92元,目前市价相当于2012年20.2倍市盈率,我们将目标价由25.50元略调高至27.20元,相当于2012-13年26倍和18.5倍市盈率,维持买入评级。

支撑评级的要点 建立和坚定“大招商,招大商”思路,经销商队伍多元化加快企业市场份额扩张和销售收入增长,1季度中低价位酒收入继续保持高增长态势,博大酒业表现抢眼,以致少数股东损益同比大增94.32%。 受原辅材料价格上涨影响,毛利率下滑1.79个百分点。去年下半年以来,中低价位酒收入和成本增长加速趋势益发明显。 季度末预收账款21.64亿元,同2011年末25.51亿元预收款相比仅略降不到4亿元,反映1季度收入增长为有效增长,也为后续季度收入增长留够余粮。 华西证券投资收益对利润贡献弱化。1季度投资收益大幅下降50.46%,占营业利润比重由上年5.0%下降至1.6%,2010年1季度为9.5%。 评级面临的主要风险 政府严控“三公”消费影响高端白酒消费氛围。 经济增长减速导致高端白酒消费下滑。 估值 我们维持12-14每股收益预测2.95元、3.76元和4.61元,目前市价相当于2012年14.5倍市盈率,维持目标价55.00元,相当于2012年18.6倍市盈率,维持买入评级。

支撑评级的要点 国内城市化进程和消费升级带动不锈钢需求增长。 应用于石化军工核电铁路等国家重点扶持行业的高端不锈钢产品的研发将给公司带来广阔的发展机会。 公司铁矿达到50%自给,成本优势显著。 预期从母公司获得更多的铁矿煤矿等资产收购。 评级面临的主要风险 不锈钢产能过剩抑制价格;不锈钢短期内需求不振。 镍价波动。 面对国际上其他不锈钢供应商的激烈竞争。 资产注入进展缓慢。 估值 我们以2012年1.1倍的市净率对公司进行估值,维持4.50元的目标价格。我们维持对该公司的买入评级。

支撑评级的要点 货物吞吐量增速保持平稳,提价带动收入增长。2011年公司累计完成货物吞吐量19,796万吨,同比增长5%,其中金属矿石吞吐量13,278万吨,同比增长5%,煤炭及制品吞吐量2,982万吨,同比基本持平。受年初上调港口基本费率3%-10%影响,收入增速快于吞吐量增速,提价效果明显。 成本上升导致毛利小幅下降。受西港三期工程以及岚山港8#12#泊位改建转固带来的影响,2011年当年折旧增加0.35亿元;此外人工成本及水电等生产资料价格上升导致营业成本和管理费用增加。受此影响,尽管年初上调费率,公司毛利率同比仍小幅下降至24.6%。 非公开增发打开未来成长空间。公司4月完成对集团码头相关资产以及昱桥公司23.81%的股权的收购,预计为公司2012年带来超过1亿元净利润。2011年4月公司非公开发行募投的焦炭码头工程2013年投产试运营,短期看业绩被摊薄,但其投产后将缓解公司泊位超负荷运行局面,打开未来增长空间。此外2013年晋中南煤运通道开通后也将推动公司远期快速增长。我们预计公司2012-2013年净利润同比分别增长28%和24%。 主要风险 干散货航运市场低迷影响公司费率提升。 估值 公司目前股价对应2012-2013年市盈率分别为15.5倍和12.5倍,我们基于2012年18倍市盈率,将目标价格由4.49元下调至3.60元人民币,维持买入评级不变。

支撑评级的要点 中国银行2012年1季度实现净利润367.63亿元,同比增长9.9%,略低于我们的预测,主要原因是净息差低于预期,而拨备费用高于预期。 中行1季度加大了存款营销的力度,季末存款余额相比年初大幅增长7.9%,其中,一般存款余额相比年初增长5.1%,而结构性存款相比年初增长了50.1%,季末结构性存款余额已达8,422亿元,占到全部存款的8.8%。同期中行贷款余额相比年初增长3.9%,因此季末简单计算的贷存比由年初的71.9%下降至69.2%。此外,1季度中行的同业负债和资产也增长较快,推动总资产相比年初增长了9.0%。 1季度中行集团的净息差为2.11%,环比去年4季度的2.20%下降了9个基点。中银香港的净息差较为稳定,但内地人民币和外币业务的净息差均有下降。据我们了解,净息差环比下降主要是由于:(1)结构性存款的大幅增长推高了存款成本;(2)1季度的贷款投放集中在3月末,因此对当期利息收入贡献有限。展望未来,我们认为这两个因素在2季度将有所缓解,但贷款收益率可能逐渐下降,因此净息差预计呈稳中略降的趋势。 手续费收入同比增长13.8%,增速有所下降,预计2季度随着监管部门对银行收费的清查,银行业手续费增速仍将下降。 中行资产质量保持稳定,季度末不良贷款率由年初的1.0%下降至0.97%,不良贷款余额由年初的632.74亿元略微上升至639.39亿元。1季度新增拨备也较为稳定,年化信用风险成本约0.34%,推动拨备覆盖率由年初的220.7%上升至226.7%。 评级面临的主要风险 贷款需求快速回落可能导致净息差下降幅度高于预期。 经济增速大幅下滑导致资产质量恶化。 估值 目前中行A股估值相当于1.05倍2012年市净率,或6.47倍2012年市盈率,中行H股估值仅相当于0.90倍2012年市净率,或5.56倍2012年市盈率。尽管目前中行盈利能力相比其他大行尚有差距,但长期来看,随着外币业务净息差的回升,中行的盈利情况将逐步好转,目前的估值折价已经具有较好的吸引力。维持对中行A股和H股买入评级不变。

支撑评级的要点 受大秦铁路运能限制,公司货运业务进入温和增长期。2011年公司货运收入同比增长8.1%,客运收入同比增长6.3%。2012年1季度营业收入同比增长2.7%。我们预计2012年大秦线运量将小幅增长至4.5亿吨,公司煤炭运输增速将放缓。 公司财务成本控制得力,2011年8月18日发行了40亿元公司债券替换了部分银行贷款,加上资产负债率下降10.5个百分点至33.24%,2011年财务费用仅增长了3.7%。2012年1季度资产负债率继续下降了约2.7个百分点,财务费用较去年同期减少7,325万元,同比减少约27%。 2011年公司投资收益同比增长2.11倍至18.13亿元,其中18亿元来自于朔黄铁路投资收益,约占净利润的15.5%。2012年1季度朔黄铁路贡献利润约4.5亿元,同比下降约8.4%,年中3.5亿吨扩能改造项目完成后,货运量有望保持高速增长。 公司2011年分红比例约占净利润的50%,合每股0.39元,预计2012年股息率约为5%。 评级面临的主要风险 公司人员费用持续上涨和/或朔黄铁路投资收益下降的风险。 估值 考虑到铁路货物运价存在一定的上涨可能性,我们将公司2012-2013年每股盈利预测下调为0.839元和0.931元人民币,基于10倍2012年市盈率,将公司目标价由9.17元下调为8.39元,维持买入评级。

支撑评级的要点 聚焦主业,四年调整,集团朝着电气系统解决方案提供商转变,资源得到了有效整合。在聚焦主业发展战略指引下,集团历经四年调整,完成了生产、研发和销售资源的有效整合,逻辑上,聚焦主业是符合国网集约化发展中的系统集成能力提升方面要求的。目前,集团整体组织架构适合电气系统解决方案提供商。 季度营收增长80%,归属母公司股东净利润增长27%,经营性现金流持续明显好转,配网和电网及发电系统增长较快,系公司聚焦主业成果。1季度毛利率下降1个百分点,营收大幅增长80%,主要系配网和电网及发电系统增长较快,尤其是配网产品,无奈母公司财务费用增长较快(109%),导致归属母公司股东净利润增长大幅低于营收增长,仅增长27%。 2012年继续巩固聚焦主业成果,我们预计发展模式进一步顺应国网集约化战略,费用率下降值得期待。2012年国网将全面推行“三集五大”发展模式,随着公司与中电装备、国网磨合的深入,我们预计公司在巩固聚焦主业成果的基础上,发展模式将进一步顺应国网集约化战略,公司本部的管理和销售费用率将逐步进入稳定的下降通道。 评级面临的主要风险 销售和管理费用开支增长依然未顺应国网集约化战略。 估值 不考虑集团资产注入,预计2012-2014年每股收益0.78、1.10和1.42元,给予2012年30倍市盈率,维持目标价23.40元和买入评级。

支撑评级的要点 11年毛利率从10年的21.6%下降至18.1%;销售费用率从13.9%下降至9.7%,管理费用率从3.27%小幅上升至3.35%。受节能惠民补贴取消影响,营业外收入减少21.6%,净利率从10年的7.1%下降至6.3%。 今年1季度,毛利率从去年同期的16.5%提升至22.5%,管理费用率和销售费用率分别从2.79%和9.79%提升至3.87%和12.15%,净利率则从5.43%提升至5.87%。 据中怡康数据显示,格力空调2011年市场零售量和零售额分别为23.9%和26.1%,截至今年1季度,其零售额和零售量分别达到25.6%和27.7%,进一步巩固了其行业龙头地位。2011年,格力空调在农村市场销售额为136.9亿元,市场占比40.4%,销量达到4,283,215套,市场占比约为40.2%。 今年国内外经济形势均面临较大压力,给空调市场,尤其是出口市场带来了压力。截至1季度,空调市场产量2,605万台,同比减少12.9%,内销1,281.5万台,同比减少3.1%,出口1,523.5万台,同比减少7.4%,3月底库存988万台,同比下降约10.6%。我们预计,全年空调行业出口可能基本持平,内销则在农村需求的拉动下实现5-8%的正增长。而由于原材料价格同比下行,以及企业开源节流,压缩成本,预计全年利润率水平较11年或将稳中有升。 评级面临的主要风险 家电相关政策的不确定性。 海外经济形势对于出口市场压力较大。 估值 我们将12、13年的每股盈利预测分别从2.18元和2.545元小幅调整为2.2元和2.5元,对14年每股盈利预测为2.93元,基于11倍12年市盈率,我们维持对其24.00元的目标价,并维持对其买入评级

支撑评级的要点 根据我们的简单测算,民生银行2012年1季度的净息差环比下降了7个基点,达到3.38%。我们认为,净息差环比表现不佳的原因可能在于非信贷类资产规模的大幅扩张。1季度非信贷类资产的规模增速明显高于贷款增速。 2012年1季度,民生银行的不良贷款继续呈现出“双升”的情况,不良贷款率由年初的0.63%提高至0.67%,不良贷款余额上升较快,由4季度末的75.4亿元提高至83.85亿元,增幅为11%。 民生银行2012年1季度的拨备费用达到33.4亿,同比多提了15.5亿,使得该行的拨贷比上升至2.42%,已经逼近2.5%的监管标准,几乎是股份制银行中提升最快的。 民生银行1季度末的商贷通贷款余额较年初增长5.4%,占整体贷款规模的比重上升至19.6%。1季度商贷通业务的新增贷款占全部新增贷款的29.5%,我们认为该行还不会明显收缩商贷通业务。出于国家政策支持和较强的定价能力的考虑,该行的小微企业业务可能还是会继续扩张的。 评级面临的主要风险 小微企业的资产质量恶化速度超出预期;n资本充足率偏低,存在资本金压力。 估值 考虑定向增发完成,并且假设A股可转债不转股,目前民生银行A股的价格相当于1.14倍2012年预期市净率和5.4倍2012年预期市盈率,H股价格相当于1.08倍的2012年预期市净率和5.1倍2012年预期市盈率。我们维持对该行的买入评级不变,维持年报点评中给予的目标价不变。