一、 事件概述 近日我们对章源钨业公司进行了实地调研,我们对公司目前的经营情况进行了了解,公司钨资源自给程度约30%,未来硬质合金刀具项目将是公司新的利润增长点。 二、 分析与判断 拥有优质钨矿资源,产业链完整的钨业企业 公司拥有优质钨矿资源,主采矿山淘锡坑是优质的黑钨矿,伴生铜、锡,目前开采品位较上市时有所下降,大约在2%以下。公司拥有淘锡坑钨矿、新安子钨锡矿、大余石雷钨矿、天井窝钨矿四个采矿权矿山,保有钨储量9.6万吨,五个探矿权矿区,合计可勘探面积143.54平方公里,五个钨冶炼及精深加工厂,具备年产仲钨酸铵10000吨、钨粉5000吨、碳化钨粉4000吨、硬质合金系列1500吨的生产能力。公司产业链完整,集钨的采选、冶炼、制粉、硬质合金与钨材生产和深加工、贸易为一体,充分享受了完整产业链带来的利润空间。 2011年公司钨精矿产量约4000吨,钨价中长期稳中有升 公司开采的主要4个矿山共获得约4000吨的开采配额,公司严格执行国家的生产配额,预计自给率约为30%左右。钨价2010年上半年经历了较大幅度增长,如今价格有所回落,2011年钨精矿全年均价约为13.7万元,今年1、2月钨精矿价格均价13.4万元,较去年均价稍有回落。但由于钨资源的保护性开采政策,下游硬质合金系列产品需求的稳步增加,预计全年均价与去年均价持平,未来2至3年内钨价仍将保持稳步上行态势。 未来硬质合金刀片项目将带来新的增长点 公司将通过全资子公司赣州章源钨业新材料有限公司在江西省赣州市开展高性能、高精度涂层刀片一期年产1000万片技术改造项目,预计完工后将生产硬质合金约100吨。以280万/吨的价格计算(约为国外厂商价格的1/3,我们认为作为进口替代产品,此价格区间较为合理)。预计该项目在今年下半年开始调试安装,4季度左右开始部分投产,2012-2014年预计能增加10吨、60吨和100吨的硬质合金刀,增加收入达到2800万,1.68亿和2.8个亿。 三、 盈利预测与投资建议 章源钨业钨产业链齐全,有较丰富的优质钨矿资源,公司全面向下游延伸。钨精矿价格短期仍维持高位,公司刀具项目仍在建设,维持公司“谨慎推荐”评级,预计2012-2013年EPS 分别为0.79元、1.00元,对应当前股价PE 为33.89和26.66倍。 四、 风险提示 钨价下跌;刀片项目进度放缓。

盈利预测与投资建议 2011-13年预计实现净利润2.63亿、3.19亿和4.24亿,对应EPS1.01元、1.23元和1.63元。合理价位24元。给出“强烈推荐”评级 风险提示: 1)电力投资放缓; 2)经济危机重现。

盈利预测及投资建议 新疆有望成为未来2-3年内消费增速最快地区,而公司在新疆的商业中处于垄断地位,已拥有的合计20万平方米经营面积的6家百货门店结构良好,2家处于成熟期,2家即将完全进入成熟期,2家即将进入成长期;超市业务也正快速发展,以后每年至少开10家门店。8个储备项目合计建筑面积达26万平方米。地产业务也有可能在12年-14年贡献一次性收益。预计公司2011-2013年EPS分别为0.46、0.42和0.47元,由于大部分门店于12年中后期开,导致13年仍处于新开店状态,亏损较大,因此13年EPS增速较低。但看好公司长期发展,维持公司强烈推荐的评级。 风险提示 开店速度低于预期;同店增长低于预期。

一、 事件概述 顺络电子公布2011年年报,2011年公司实现营业收入5.5亿元,同比增长22.55%;归属于上市公司股东的净利润0.8亿元,同比降低16.41%,EPS 0.39元。 二、 分析与判断 业绩下降主要由11年下游需求疲软所致 从11年下半年开始,电子行业的景气度开始下滑,电子整机市场需求疲软,公司的产能利用率下降,我们预计公司2011年全年产能利用率下降到了60%,公司四季度收入1.24亿元,环比下降了18%,净利润环比下降了50%。 综合毛利率下降15.55个百分点 11年公司营业成本3.8亿元,同比增长57%,毛利率29.95%,下降15.55个百分点,我们认为主要原因有: 1、银价11年上涨幅度较大,白银价格在11年最高上涨至10000元/千克,公司2011年核心原材料白银平均价格超过7000元/千克,我们预计公司11年由于银价的上涨带来毛利减少接近4000万元,即降低毛利率超过7个百分点。 2、11年公司进行了较大规模的扩产,而产能利用率降低使折旧成本比较上升,公司11年新增折旧0.56亿元,同比增长37%。 3、绕线电感占比上升,10年绕线电感占比大约20%,11年上升至40%左右,而绕线电感的毛利率比较低(我们预计毛利率低于25%)。 4、产品价格下降:1)电感每年价格自然下降2)11年供过于求,价格战激烈。 费用同比小幅下降 11年销售费用同比降低4.92%,主要因为股权激励成本减少,管理费用下降6.49%,主要因为股权激励成本减少及各管理层绩效工资下降,财务费用下降8.65%,主要因为公司加强通过多种渠道降低融资成本。 看好公司发展前景 我们预计12年下游需求将会有一定好转,目前客户去库存已经基本完成,公司相对日本及国内企业具有较明显的优势,且一直致力于优化工艺流程以提高产品盈利能力,我们认为公司12年业绩将会有较大的增长,看好其长期发展前景。 三、 盈利预测与投资建议 我们预计12-14年公司EPS分别为0.69、0.95、1.2元,对应PE 23.47、16.96、13.46倍,维持“谨慎推荐”评级。

一、事件概述 公司2012年2月28日晚间发布公告,公布其2011年度报告:报告期内,公司实现营业收入47.82亿元,同比增长34.17%;营业利润3.81亿元,同比增长27.40%;归属于母公司所有者的净利润2.9亿元,同比增长34.3g%,基本每股收益0.83元。扣非后净利润为2.74亿元,同比增长24.97%,基本每股收益0.78元。公司拟以2011年12月31日公司总股本349,20万股为基数,向全体股东按每10股派发现金红利人民币1.5元(含税)。 二、分析与判断 内生外延给力,主营增长明显 2011年,公司实现主营业务收入47.01亿元,同比增长34.58%。内生增长方面,公司的主营业务内生增长率达28.44%;外延扩张方面,奥莱从1月份试运营以来实现收入16,850万元,2011年亏损约为2000万元,但2011年10月单月已经开始盈利,预计2012年实现盈利200多万。 业态结构变化和品牌结构调整致使公司综合毛利率同比下降0.15个百分点 2011年,尽管毛利率较高的小额贷款公司收入占比提升对冲了部分商业毛利率下滑的影响,但公司综合主营毛利率仍然下降了0.15个百分点至18.53%,商业毛利率下降的原因有三点。第一,奥特莱斯毛利率较低,仅有12%-14%,拉低整体毛利率;第二、随着公司品牌结构的不断调整升级,毛利率相对略低的高端品牌的销售比重增加,使得公司综合毛利率有所下降;第三、公司各门店加大了各类营销活动的力度,尤其第四季度的促销影响毛利率较大。 财务费用增加带来公司期间费用率同比略增0.13个百分点 2011年6月公司成功发行6亿元短期融资券,由此产生的利息开支约为1734万元,进而使得公司财务费用率由2010年同期的-0.42%上升到本年度的0.01%。销售费用率和管理费用率分别为4.40%和5.07%,较去年同期分别下降0.21和0.09个百分点。综上因素,公司期间费用率同比略增0.13个百分点至9.48%。 投资收益和营业外损益增加拉动公司全年业绩增速超预期 公司实现营业利润3.81亿元,同比增长27.40%;实现归属于母公司股东的净利润2.9亿元,同比增长34.3g%,两者之间的差异是投资收益和营业外收入等非经营性损益所致。其中长沙银行分红带来1,572.57万元投资收益,两笔物业补偿带来1,830.28万元营业外收入。 盈利预测和投资建议 预计会司2011-2013年EPS分别至0.83、1.02和1.27元,复合增长率达到24%。公司目前股价18.14元,对应2011-2013年PE仅为21.8X、17.7X和14.3X,具有一定的估值优势,维持公司强烈推荐的评级。

盈利预测与投资建议 考虑到光伏设备技术更新周期或低于预期,我们下调公司12年盈利预测,预计2011-2013年EPS分别为1.35元、1.79元和2.43元,对应的市盈率分别为20倍、15倍和11倍,给予公司“谨慎推荐”的投资评级,目标价35元。 风险提示: 1)准单晶推广不及预期。2)光伏行业需求持续低迷。

一、 事件概述公司发布2011年业绩快报:2011年1-12月份,公司实现营业收入16.30亿元,同比增长21.94%;实现利润总额3.58亿元,同比增长12.03%;归属于上市公司股东的净利润2.99亿元,同比增长12.19%;EPS:0.60元。 二、 分析与判断 年报业绩基本符合预期报告期内,公司实现净利润2.99亿元,较去年同期增长12.19%,基本符合我们的预期。公司业绩增速较去年有较大幅度下滑,主要原因在于:(1)公司余热余压利用业务较去年同期增速有所放缓,拖累公司业绩增长;(2)公司在2011年资金压力较大,大幅增加债务融资,导致财务费用大幅;(3)公司新产品开拓投入力度较大,销售费用增加较多,影响公司业绩增速。 订单快速增长,拉开新一轮快速增长帷幕报告期内,公司新签订单25.59亿元,同比增长38.11%,其中公司本部新签订单17.64亿元,同比增长46.42%,若剔除公司ITER项目订单,同比仍有约30%的增长,好于市场预期;信力筑正新签订单7.95亿元,同比增长22.66%,略低于预期。公司订单快速增长,确保公司2012年业绩增长,我们认为,公司在报告期内通过采取各项措施推动公司逐步走出发展瓶颈,未来或将迎来新一轮快速增长周期:(1)电机传动与节能业务在大容量HVC产品进入规模化生产后,使公司市场竞争力进一步提升,在变频器行业持续景气以及节能减排压力持续加大的大背景下,变频器有望成为拉动公司业绩增长的主力军;(2)电能质量与电力安全业务在工矿企业市场开拓良好,目前正在积极拓展电网领域的市场,若能取得一定的突破,将重新迎来快速增长;(3)子公司管理体制改革初见成效,对公司业绩增长、费用下降、成本控制均将产生积极影响;(4)新产品市场开拓顺利,2011年是夯实基础的一年,因此销售费用投入力度相对要大,2012年是享受成果的一年,新产品市场基本稳固,因此费用投入将相对要减少,在新产品收入贡献大幅增长,费用投入相对减少的情况,新产品业绩贡献对公司业绩增长的重要性将逐步显现,有望提升公司业绩增速。综合来看,公司目前已经逐步走出发展瓶颈,新一轮快速增长或将展开。 变频器应用取得突破,推动电机传动与节能业务高速增长公司电机传动与节能业务主要由变频器、软启动装置以及智能瓦斯排放装置等产品组成,其中软启动装置与智能瓦斯排放装置未来将保持稳定增长,变频器则是公司当前重点发展的产品,未来有望迎来快速增长:公司大容量变频器目前在西气东输工程中已取得突破,前后共获得4套产品订单,每套产品价值量在1800万左右,预计在2012年二季度试用结束,届时大容量变频器将在西气东输工程其他线路进行推广,并可应用于诸如抽水蓄能等国家重点项目工程中,前景广阔,同时,公司第五代变频器产品也已开始规模化生产,因此,变频器产品快速增长将是大概率事件。而值得我们注意的是,公司目前已引进高级管理人员李玉琢,李玉琢在公司治理及市场开拓方面具备丰富的经验,李玉琢加盟公司之后,对公司管理的完善以及市场开拓或将产生积极影响,尤其是公司变频器业务,前景值得期待。 电能质量新业务拓展势头良好,稳定增长仍可以持续在公司高压动态无功补偿装置(SVC)、串补(FSC)等产品成功应用于电网市场之后,公司自主研发国内容量最大、国际领先的SVG产品目前已经开始在南方电网实现销售,发展形势良好。报告期内,电能质量与电力安全业务业绩增速有所下滑,这主要是由于工矿企业对公司SVC产品需求在连年高增长之后,增速有所放缓造成;但是我们可以看到,公司SVG产品目前需求仍然旺盛,FSC产品在2012年有望取得一定的突破,轻型直流输电(HVDC)产品订单增长形势非常好,新产品取得突破有望抵消SVC产品增速下滑的影响,未来稳定增长仍然可以持续。 余热余压利用业务资金压力大,未来或将减速,保持稳定增长公司余热余压利用业务主要是由公司子公司信力筑正实施,目前信力筑正公司在手订单饱满,预计超过12亿元,未来业绩增长有保障。但是我们也看到,虽然余热余压受到国家政策重点扶持,目前正处于黄金发展期,但是由于余热余压利用业务由于资金占用较大,规模发展的越大,资金短缺的压力越大,公司目前已经有计划的降低信力筑正接单速度,保持余热余压业务稳定增长。未来如果信力筑正能否实现分拆上市,或将有效解决其资金压力,新一轮快速发展也将随即展开,前景仍然值得我们期待。 三、 盈利预测与投资建议我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.60元、0.82元和1.05元,以2012年2月27日收盘价17.55元计算,对应的市盈率分别为29倍、21倍和16倍。公司在电力电子领域具备强大的研发实力和竞争力,是电力电子行业龙头,未来业绩高增长确定性较强,虽然公司短期业绩增速下滑,但是无碍公司长期投资价值,我们看好公司未来的发展,维持公司“强烈推荐”评级,目标价24元。 四、 风险提示:智能电网建设进程低于预期的风险;新产品市场开拓进程低于预期的风险。

盈利预测与投资建议 预计公司2012、2013年每股业绩分别为0.7和0.82元。预计旅游酒店类业务贡献业绩在0.1元左右,由于公司独特的经营模式,旅游酒店的业绩体现不充分,按照30倍市盈率估值约为3元钱,地产按照15倍PE价值9元钱,公司目标价在12元左右。与目前公司二级市场价格相比,有较大的上涨空间。公司强大的资源优势和旅游需求的精确把握,首次给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 地产市场持续低迷;经济、疫病等系统性风险。

强烈推荐:12年PE18倍、PS 1倍的军工股,第一目标价23元 供给、需求、成本三侧出发业绩增长逻辑清楚,总经理考核奖励机制为增强成长动力。以2月27月收盘价计算,对应12年PE仅18倍,市销比仅为1,估值安全边际较高。同时,存在集团资产注入、工程机械不良资产剥离等潜在向上空间,寄予“强烈推荐”投资评级,按照12年25倍PE给予第一目标价23元。 潜在超预期因素 (1)集团资产注入、不良资产剥离等外延式发展; (2) 订单及产能释放超预期。 风险提示 经济大幅下滑导致需求下降风险。

一、 事件概述 2011年,公司实现营收1.97亿元,同比+8.05%,其中医药工业同比增长41%;归属上市公司净利4421万元,同比+3.36%;EPS 为0.29元。 2011Q4,公司实现营收5493万元,同比+53.68%,环比+3.54%;归属上市公司净利1202万元,同比+38.31%,环比-4.70%。 二、 分析与判断 对比剂和九味镇心颗粒实现大幅增长 2011年,受营销改革的推动作用,对比剂实现销售收入1.83亿元,同比增长40.7%,毛利率为75.3%,同比下滑1.6pp,这主要是因为毛利率水平较低的碘海醇注射液收入增速快于毛利率水平较高的钆喷酸葡胺注射液,导致对比剂本身产品结构略微发生变化。其中,2011年下半年,对比剂实现销售收入1.00亿元,同比增长45.7%,环比增长20.8%。另外,九味镇心颗粒实现607.85万元的销售收入,同比增长416.8%,毛利率为54.2%,同比下降19.9pp,这主要是因为九味镇心颗粒采用了自营和代理两种销售模式,自营和代理的销售价格存在差异,其销售结构发生了变化。 分季度看,毛利率变化较小,净利率呈波浪型变化 2011年Q1~Q4,公司毛利率分别为75.7%、74.8%、74.6%、73.9%,基本呈逐季下滑之势,但是总体而言下滑幅度较小,比较稳定。另外,2011Q1~Q4,公司净利率分别为22.4%、21.8%、23.8%、21.9%,呈波浪型变化,但整体而言幅度也不是很大,其中Q2和Q4的净利率下滑主要是因为销售费用增长快于收入增长所致。 2个对比剂新产品在研,将丰富公司对比剂产品线 对比剂在研项目碘帕醇已经完成申报生产所需的各项工作,全套申报资料已上报国家药审中心候审;钆贝葡胺项目基本完成原料、制剂全套申报资料的准备及核查,近期将上报符合CTD 要求的申报资料。此外,公司的阿立哌唑及其片剂项目已经完成原料工艺验证、制剂工艺验证、稳定性研究和申报资料的准备,在符合受理条件后将尽快上报制剂申请资料。 三、 盈利预测与投资建议 我们预计2012-2014年公司EPS 分别为 0.36.元、0.47元和0.59元,以2月28日收盘价9.24元计算,对应动态市盈率分别为26x、20x 和16x,我们认为公司产品将受益于取消以药养医相关政策如控制卫生费用和改变医保支付方式,逐步实现进口替代。同时,营销改革和新品种也将助推公司快速发展。我们维持公司“强烈推荐”评级。 四、 风险提示: 销售费用率居高不下的风险、产品较为单一的风险

一、 事件概述公司今日公布2011年度业绩快报,业绩低于我们的预期。公司实现营业收入1.67亿元,同比增长39.94%;实现营业利润3604万元,同比增长25.66%;实现归属于母公司所有者的净利润4533万元,同比增长28.24%,完全摊薄每股EPS为0.85元。 二、 分析与判断 收入符合预期,上市费用及募投项目研发投入影响净利润报告期内公司的收入增长基本符合预期。由于计提了上市费用,并且采取比较谨慎的会计处理将募投项目研发投入全部费用化,因此导致净利润增长低于预期。如果不考虑上市费用,公司的净利润增长应该在40%以上。 订单快速增长,区域医疗贡献突出前三季度,公司新签订金额100万元以上医疗信息化项目有33个,该类合同总金额约7508万元,合同数量及金额分别比上年同期增长94.12%和74.81%。四季度是订单签订的高峰期,由于项目进度及收入结算等问题,我们认为大部分的订单都将滚存到2012年。其中区域医疗贡献突出:2011年11月25日中标鄂州市区域医疗项目,金额1360万元;2011年12月21日中标上海市金山区区域医疗项目,金额1729.5万。大量留存订单为2012年收入的快速增长奠定良好的基础。 健康卡推动电子病历建设加速,一二线城市HIS升级换代需求突出2012年2月2日卫生部公布《居民健康卡管理办法(试行)》,推动实现居民在各级各类医疗卫生机构就诊“一卡通”。居民健康卡的发行将加快医疗机构电子病历的建设,今年将成为建设高峰期。同时HIS系统在一二线城市的各级医院渗透率已经较高,但上线时间较长,升级换代需求突出,今年各级医院将以电子病历上线为契机对HIS进行全面的升级改造。公司产品化程度高,客户粘性强,在行业景气度较高的情况下面临广阔的市场空间。 三线城市及县级医院加大信息化投入卫生部要求2011年-2015年逐步在全国除省会城市以外的310所地(市)综合医院和2572所县级综合医院建立医院医疗行为管理系统,每个地(市)综合医院补助650万元,每个县级综合医院补助280万元,HIS及CIS不断下沉。目前已经有多个地区的县级医院开始PACS系统的招标,公司的客户多以一级、二级医院为主,在这个领域优势显著。 三、 盈利预测与投资建议维持“谨慎推荐”评级。我们下调公司2012、2013年每股收益至1.19元、1.65元,对应2012、2013年PE分别为31.3x、22.6x。

盈利预测与投资建议 预计公司2011-2013年归属母公司股东净利润分别为6.16亿、7.03亿、8.43亿,同比增长-37%、14%、20%,EPS 分别为0.42元、0.48元、0.58元。谨慎推荐,估值区间8.6-9.6元,对应2012年EPS、18-20倍PE。 风险提示 市场系统性风险,业绩低于预测的风险。

一、事件概述公司2012年2月27日晚间发布公告,公布其2011年度报告:报告期内,公司实现营业总收入109.07亿元,同比增长24.02%,实现归属上市公司股东净利润1.16亿元,同比增长4.28%,实现每股基本收益0.40元,同比增长2.48%。公司拟以2011年12月31日总股本2.89亿为基数,每10股派发现金红利0.30元(含税),共计分配867万元,以资本公积转增股本,每10股转增8股。 二、分析与判断 营业收入同比增速为24.02%,处于数年来的低位,5区域收入同比增速下滑2011年公司实现营业收入109.07亿元,同比增长24.02%,从图1可以看到,11年增速处于多年以来的低位。 分季度来看,公司在四季度实现销售收入298,830万元,同比增长24.55%,占公司全年收入的27.40%,仅次于一季度。前三个季度的销售增速分别是27.18%、20.38%和23.07%。收入占比分别是28.18%、20.96%和23.46%。 盈利预测与投资建议预计公司2012-2013年EPS分别至0.54和0.76元,增长率分别为34.45%和40.37%,公司目前股价21.88元,对应2012-2013年PE为40.65X和30.39X,给予公司谨慎推荐的评级。

维持“谨慎推荐”评级 维持11-13年核心EPS0.83/1.02/1.32元的预测,对应PE 16/13/10倍。公司投资关键在于订单反弹,原材料价格上涨收益不大,因此年初至今走势大幅落后于华孚、鲁泰、中银绒业等。从业绩来看,公司弹性尚可;从估值来看,公司已无法享受前几年品牌服饰的溢价,如果未来第二次股权激励重启后行权条件仍然是业绩年均10%左右的复合增长,估值提升难度较大。 风险提示 下游需求复苏不如预期;新增产能达产低于预期。

盈利预测与投资建议 维持对公司2012-2013年的业绩预测不变,预计2011-2013年公司营业收入分别为11.12亿元、15.48亿元、20.95亿元,基本每股收益分别为0.38元、0.54元、0.82元,维持16.6元-18.2元估值不变,上调公司评级为“强烈推荐”。 风险提示: 产品品类增速不足;对外协生产的管理能力跟不上;新业务开拓不顺利。