一、事件概述 公司发布公告,1-9月公司收入为91.94亿元,同比增长21.50%;实现归属于上市公司股东的净利润2.75亿元,同比增长29.87%,基本每股收益0.54元。 二、分析与判断 三季度收入增速下滑,但整体仍保持双位数增长 2011年1-9月,公司实现销售收入91.94亿元,同比增长21.50%。分季度来看,公司三季度实现销售收入28.57亿元,同比增长19.29%,增速较前两个季度略有下滑。公司一季度和二季度分别实现销售收入35.52亿元和27.85亿元,同比增速分别为23.35%和21.47%。 毛利率延续上半年态势,亦与去年同期基本持平 1-9月,公司毛利率同比略增0.34个百分点至20.07%。分季度来看,公司三季度毛利率延续上半年态势,亦与去年同期基本持平,为20.14%,同比增长0.12个百分点。一季度和二季度的毛利率分别为19.47%和20.78%,同比分别增长0.29和0.66个百分点。 三季度费用率环比上升,同比持平 2011年7-9月,公司期间费用率为15.23%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为13.42%、1.46%和0.35%,同比变动0.66、-0.67和-0.35个百分点。前三季度公司期间费用为12.80亿元,同比增长23.93%,期间费用率为13.93%,同比上升0.27个百分点。 销售净利润率同比上升0.27个百分点 1-9月,公司实现归属于母公司所有者的净利润为2.74亿元,同比增长29.87%。销售净利率同比上升0.27个百分点至3.98%。 全年业绩预测 预计全年公司实现销售收入131.28亿元,同比增长24.59%;实现归属于母公司所有者的净利润为3.72亿元,同比增长26.53%,基本每股收益0.73元。

一、事件概述 公司发布公告,1-9月公司收入为20.79亿元,同比增长18.99%;净利润5468.06万元,同比增长10.08%,每股收益0.1797元。 二、分析与判断 三季度收入增速继续上扬,整体超预期 第三季度,公司实现销售收入6.42亿元,同比增长20.10%,收入增速继续上扬,超越一季度的17.85%和二季度的19.39%。整体来看,前三季度销售收入达到20.79亿元,同比增长18.99%,超出市场预期。 毛利率与去年同比略降0.66个百分点 单季度毛利率分别为19.57%,23.25%与19.57%,与去年同比分别下降1.33、0.03和0.40个百分点。前三季度毛利率21.34%,比去年的21.99%下降0.66个百分点。 期间费用率同比微降0.08%,仍处于行业较高水平 前三季度,公司期间费用合计达到3.62亿元,费用率略降0.08个百分点至17.42%,但仍处于行业较高水平。其中,销售/管理/财务费用率分别为7.40%/8.52%/1.78%,同比变动-0.27/-1.14/1.33个百分点。分季度来看,第三季度期间费用率为17.52%,较二季度下降2.43个百分点。 销售净利润率同比略降0.21个百分点 前三季度公司实现归属于母公司所有者的净利润为5468.06万元,同比增长10.08%,销售净利润为润率为2.63%,同比去年的2.84%略降0.21个百分点。单季度净利润分别为2407.70万元,981万元与2079.37万元,分别同比去年增长8.52%,25.28%和5.79%。 业绩基本符合预期 前三季度,公司实现基本每股收益0.1797元,同比增长10.11%,基本符合预期,维持全年EPS为0.22元的判断,给予公司谨慎推荐的评级

一、事件概述 10月24日,公司发布2011年第三季度报告。2011年1-9月,公司实现营业总收入30.05亿元、归属于母公司所有者的净利润0.96亿元,同比分别增长30.77%、41.42%;EPS为0.23元。 二、分析与判断 业绩符合预期,Q3净利润同比增长55%、毛利率同比提升1.5个百分点 公司前三季度营业收入、净利润均保持较快增长,符合预期。公司Q3营业收入、净利润分别达到9.92亿、0.30亿元,同比分别增长19%、55%;Q3毛利率达到8.6%,同比提升1.5个百分点。最近四个季度同比公司营业收入、净利润、毛利率总体均保持持续上升趋势,这与我们“公司将持续保持上涨态势”的预期相一致。值得注意的是,Q3三项费用率同比上升2.3个百分点。 业绩高增长主要源于业务量的大幅增长 营业收入保持较快增长主要是因为公司今年同期业务量较多,包括延长集团内几个工期紧、施工进度加快的重大项目和开拓外部市场带来的业务量增加。三项费用率提高主要是因为公司经营规模扩大导致的管理费用同步增加以及本年度支付的职工工资较上年同期增加。 我们认为,随着公司进入转型期,公司业绩或将更快增长 如我们此前报告所述,目前公司正在进行两个转型:一是集团内业务为主向集团内外业务兼顾的转型;二是施工业务为主向施工设计业务一体化的转型。预计未来将收购设计院,实现设计施工一体化。我们认为,随着公司进入转型期,公司业务规模将会进一步扩大,盈利能力将进一步提升。 现代煤化工有望于2012年全面爆发,给公司带来行业性机会 十二五期间,现代煤化工进入由示范向商业化过渡的黄金时期。据我们不完全统计,现代煤化工十二五规划投资总额超过2.5万亿。我们认为,2011年是现代煤化工爆发的起始之年,2012年有望全面爆发,届时公司将迎来行业性机会。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2011-2013年归属母公司股东净利润分别为1.81亿、2.56亿、3.77亿,同比增长46%、41%、47%,EPS分别为0.42元、0.60元、0.88元。维持公司强烈推荐评级,目标价12元,对应2012年EPS、20倍PE。 四、风险提示 大盘系统性风险、业绩低于预测的风险、现代煤化工十二五规划出台时间晚于预期的风险以及现代煤化工技术大规模应用的风险以及由其导致的环境、经济风险。

一、事件概述 众合机电公布2011年三季报:2011年1-9月份,公司实现营业收入8.65亿元,同比增长25.15%;归属于上市公司股东的净利润0.37亿元,同比减少21.59%,实现EPS0.13元,同比减少23.53%。 二、分析与判断 脱硫业务影响公司净利润 报告期内归属于上市公司股东的净利润0.37亿元,同比减少21.59%,在于公司脱硫业务同比下降。今年以来脱硫市场增长逐步放缓,公司目前已经逐步从EPC模式转为BOT模式,目前已有3个项目进入回收期,将获得稳定的回报。同时公司积极开拓收益率较高的海外新兴市场,带来未来稳定收益。 看好轨道交通系统国产化进程 公司以浙江大学为依托,自主研发了轨道交通信号系统。预计将于今年年底或明年年初通过英国劳氏船级认证,届时毛利率将有望从20%提升至40%以上。目前在手订单15亿左右,3年工程期内将为公司带来稳定的收益。公司主要竞争对手为上海卡斯柯(阿尔斯通合作)和中国通号(西门子),最近上海地铁卡斯柯信号系统出了几次故障,我们认为在后续招标中公司竞争力将增强,看好轨交信号系统的加速和信号系统技术的国产化。 半导体业务平稳增长 公司的单晶硅硅片主要用于生产节能灯电子整流器芯片,目前现有产能为单晶硅60吨/年,硅研磨片600万片/年左右,一直以来保持了较高的毛利率稳定的市场占有率,预计未来产能将保持稳定。 三、盈利预测与投资建议 公司轨交系统乘地铁建设东风,技术优势保证一定垄断性,未来订单持续增长可期,脱硝如立法通过将为公司带来新的增长空间。预计2011~2013年EPS分别为0.25元、0.41元与0.57元,对应当前股价PE为50、30与22倍,目标价格为18元,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 脱硫市场继续下行,自主研发信号系统存在审批风险。

一、事件概述 合肥三洋(600983)公布三季报报,中期收入同比增长40%,净利润同比增长48%。单季度收入同比增长32%,净利润同比增长65%。利润增速好于我们的预期。 二、分析与判断 三季度增速继续领先行业平均并预计将持续至四季度 2011年7-8月,我国洗衣机行业内外销增速合计10%(分别增速为4%和23%),公司三季度收入增速40%,三季度增速远好于行业,继续延续二季度增速好于行业的态势。其中内销方面,公司在一二级市场加强与苏宁国美战略合作,提升一线城市市场占有率;外销方面,在全球市场面临不确定的情形下,公司加强与惠而浦、伊莱克斯国际大公司合作。随着四季度销售旺季来临,我们判断,公司有希望继续保持洗衣机市场份额排名前三的地位,预计全年收入将达40亿。 渠道拓展导致销售费用率上升,短期内费用率将维持 三季度公司销售费用同比增长66%,显著高于收入增长,单季度销售费用率同比上升3个百分点,主要原因为加强与苏宁国美战略合作并加大终端促销力度所致(季末应收账款与其它应收款余额同比增加97%和395%)。同时我们了解到,今年以来,公司在1.5万个终端基础上上又增加了至少3-4千个的终端,覆盖了2/3有购买能力的三四级市场。我们认为,结合公司收入水平的上升,费用率上扬在相对合理范围内,并预计四季度销售费用增长仍将高于收入增长,但销售费用率水平可维持。 四季度冰箱项目有望试生产,变频电机将贡献更多收入 公司冰箱项目截止中报完成进度86%,冰箱项目两栋建筑面积4万平米厂房已经竣工,设备、生产线等目前已到厂,将于近期完成安装调试,年底有望试生产。此外,公司前三季度除自有配套,变频电机收入超过1亿,预计全年收入有望达2亿。 三、盈利预测与投资建议 我们继续看好公司好于行业的盈利能力,基于三季报业绩调整对公司的盈利预测,预计2011~2013年EPS分别为0.70元、0.90元与1.17元。维持“谨慎推荐”评级和目标价16元,对应当前股价PE为14、11与8倍。 四、风险提示: 渠道拓展和整合投入大于产出,冰箱项目推广效果不如预期。

报告摘要: 饲料业务是公司收入和利润核心来源 海大集团成立于2004年,目前水产预混料产量全国第一,水产配合饲料销量全国第二。2010年公司饲料业务收入占主营业务收入比重高达96%,其中,水产配合饲料和畜禽配合饲料业务占比最大,分别达到54.3%和40.5%。 公司价值链竞争精髓:让养殖户获得超额收益 公司高度重视研发,以养殖需求为宗旨确立研发体系,确保研发技术和产品能有效运用到养殖。公司饲料产品的饵料系数优势明显,及时专业化养殖服务提高了养殖成功率并创造了超额收益,增强了养殖户和经销商对公司的依赖性。 饲料业务:产能扩张,区域布局重点突出 公司饲料新增产能将于今明两年集中释放,2011-2012年新增产能分别为163.2万吨和143万吨。一直以来公司饲料业务发展区域集中在华南、华中和华东地区,未来公司仍将密集布局华南、华中和华东。 种苗业务和微生物制剂将提升公司盈利能力 公司种苗供应量只能满足30%-40%客户的需求,处于供不应求状态。2010年虾苗贡献利润599万元。我们预计2011年可销售种苗150亿尾,将贡献利润6000万元,微生态制剂能实现收入8524万元。 2011-2015年我国饲料行业仍有3800万吨提升空间 目前我国饲料行业正处于稳定成长阶段,同时行业也在加速分化及内部重组整合。根据《饲料工业发展第十二个五年规划》预测,未来5年我国饲料行业至少有3798万吨的增长空间。随着水产消费高起及水产饲料工业普及率提升,预计2015年水产饲料市场容量将达到4045万吨。 目标价18.6-21.7元,谨慎推荐。 今明两年公司将进入产能集中释放期,凭借价值链竞争优势,预计2011-2013年公司净利润年均复合增长率50%,给予2011年30-35倍市盈率,对应目标价18.6-21.7元,维持谨慎推荐评级。 风险提升 原料价格波动;下游养殖景气下滑

一、事件概述 公司今日公布2011年三季报:2011年1-9月份,公司实现营业收入2.10亿元,同比增长14.72%;实现营业利润7428万元,同比下降13.20%。归属于上市公司股东的净利润6338万元,同比增长7.70%。 二、分析与判断 收入增速放缓,收入结构转型调整进行中 公司三季度实现营业收入8058万元,同比增长3.79%,略低于预期。增速放缓的主要原因是火电业务受到火电行业扩建步伐放缓的影响,同时应收账款增速较快,部分收入未能在本期进行确认。公司非电力业务如垃圾焚烧、生物质气化锅炉等尚处于成长期,对收入的贡献占比有限,公司收入结构的转型仍在进一步调整中。 营业外收入减少拖累业绩,全年增长仍值期待 1-9月份毛利率46.85%,同比下降2.79%,三季度毛利率环比微升。期间费用率9.18%,同比下降3.87%,三季度期间费用率环比继续下降,控制在较低水平,主要是超募资金导致利息收入大幅增加。由于坏账准备增加、报告期内收到政府财政补贴大幅减少等原因,三季度净利润为2587万元,同比下降8.05%。公司去年4季度业绩一般,今年则有可能迎来年底收入确认小高峰,全年业绩仍值得期待。 非电业务即将进入快速成长期,明后两年增速加快 公司在环保领域步伐较快,明年将有两家垃圾发电厂投入运营,另有1000户规模生物质气化锅炉项目也将上马。随着新的《火电厂大气污染物排放标准》于明年正式实施,脱硝市场也有望于明后两年打开,等离子无油点火系统等低氮燃烧产品的销售将进入放量。非电业务带来的收入结构转型和业绩增厚效应将于明后年充分释放。 政策利好保驾护航,未来业绩有望超预期 《节能环保产业“十二五”发展规划》即将出台,属于公司新增长点的各项非电业务均有望搭上政策助推器。随着公司新产品的逐步成熟,以及相关政策细则的落实,公司明后两年订单迅速增加有望成为大概率事件。 三、盈利预测与投资建议 三季度收入增速放缓会对公司今年全年业绩造成一定压力,但第一、四季度将有望迎来收入确认高峰期;第二,公司非电业务未来成长空间十分可观,我们认为公司年内业绩仍值得期待,而且明后两年进入高增长期的概率较大。首次给予“谨慎推荐”评级。预计2011~2013年EPS分别为0.77元、1.16元与1.70元,对应当前股价PE为31、21与14倍,目标价格为30.00元。

前三季度销售业绩靓丽,结转将集中于第四季度1-9月份公司实现营业收入293.1亿元,比去年同期增长31.0%。其中第三季度营业收入93.2亿元,同比增长66.0%,1-9月份,公司累计实现净利润35.8亿元,同比增长9.5%,摊薄每股收益0.326元,同比增加9.4%。1-9月公司累计实现销售面积841.2万平方米,销售金额970.8亿元,分别比2010年同期增长39.9%和35.9%,公司的签约销售增速远超行业平均增速。 1-9月,公司累计实现结算面积236.9万平方米,比去年同期增长9.7%,完成年初竣工计划的32.5%。由于少部分项目的施工进程受到偶然性因素的影响,公司预计全年的竣工面积可能略低于年初计划,但差异应不会太大。 “普通住宅+高周转”策略是销售持续超越市场的重要法宝 从9月底至今的六大城市实地调研看,以自住为主的普通住宅的需求受限购、限贷的影响要显著小于大户房型(含双拼),而“高周转”的销售策略则确保了资金的快速回笼和维持较低库存,以应对行业未来可能出现的各种不利状况。在目前楼市疲软的格局下,“普通住宅+高周转”模式是公司持续超越市场的重要法宝。 拿地节奏预示10/11月单月销售有望再创新高 通过对比万科的拿地和销售,我们发现万科从拿地到推售的周期一般在11-12个月左右,在目前开发贷资金异常紧张的格局下,万科从拿地到推售的时间已经缩短至10个月左右,由于公司2010年12月份单月拿地160亿,我们预计10月前后的单月销售金额有望再次突破200亿,并创历史新高。 “放缓拿地+积极开工+积极推售”策略确保土地储备总量和结构的双平衡 三季度公司累计新增项目18个,按万科权益计算规划建筑面积约322.7万平方米。截至9月底,公司规划中项目按万科权益计算的建筑面积共计3581万平方米。公司通过放缓拿地、积极开工和积极推售保证了土地储备总量的稳定以及结构的均衡。 预收账款突破1200亿创新高,锁定未来两年高增长 三季度销售速度快于结转速度,使得公司的预收账款突破1200亿元,达1228.15亿元,期末预收和前三季度营收合计1521.25亿元,是去年全年营业收入的2.43倍,较高的预收账款确保了未来两年业绩的稳定增长。 预计2011-2012年EPS分别为0.90,1.26元,对应PE分别为8X和5.7X,NAV12.2元,目前股价相对NAV折价约41%,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 调控进一步从紧致楼市销售出现大幅下滑;房价体向下调整致使项目销售速度放缓。

报告摘要: 从替补到领衔,珠海港发展海港物流优势明显 珠三角改革发展规划和珠海市“以港立市”战略为公司转型带来历史机遇。2010年年底,《珠海港总体规划》首次将珠海港定位为“国家综合运输体系的重要枢纽”、“现代化、多功能的综合性港口”,并摘掉了“喂给港”的帽子。通过业务结构调整,公司在珠海港发展成为区域物流中心的进程中获得一席之地,实现产业升级和可持续发展。 竞争中求生存,差异化成就珠海港成长空间 香港港与深圳港已进入集装箱化时代,而广州港散杂货业务已经出现瓶颈,珠海港凭借着不可替代的比较优势将成为腹地能源需求的直接受益者。在国内能源趋紧的背景下,珠海港的战略优势更加明显。珠三角港口干散货港口接卸能力有限,而南方电力和能源需求旺盛,干散货货运需求将随之大幅攀升。国家将应急煤储备基地设立在珠海港,表明了珠海港在散杂货码头方面的突出优势。 珠江三角洲煤炭需求旺盛,看好珠海港煤炭增量空间 广东煤炭对外依赖度最高,煤炭海运需求量最大。2011年上半年广东省煤炭调运量7094万吨占全国销量的4.59%,进口煤炭1431.2万吨,占全国17.6%。珠三角电厂正通过进口替代、海运等方式降低生产成本,满负荷发电。作为远比公路、铁路运输更经济的海运方式被更多地运用于珠三角电厂,每吨煤的海运成本仅几十元,远低于内地同行的运输成本。我们认为,珠江港将进入煤炭吞吐量高速增长阶段。 杜邦分析比较:净资产收益率有望突破20% 珠海港目前净资产收益率为14.17%,显著高于化纤、电力、港口、物流及软饮料等相关子行业,通过对公司财务比率的合理测算,我们认为珠海港未来净资产收益率有望突破20%。 (1)根据珠海BP化工未来投产计划,未来珠海港PTA净利占比有望达到40%左右,未来三年公司仍将保持较高的销售利润率; (2)公司权益乘数为1.44,负债比例低于相关子行业,仍然具有较强债务释放空间来加大主业投资力度。 给予公司“强烈推荐”评级 首先公司处于转型前期、未来业绩增长前景大,目前股价跌幅已经超过10%,估值修复空间较大;其次广珠铁路、高栏商业中心即投入使用为公司物流业务插上翅膀;第三,四季度油价小幅反弹将利好公司PTA投资回报。综上,我们给予珠海港“强烈推荐”评级。预计11-13年净利润分别为2.81、3.68、5.50亿元,EPS分别为0.81、1.07、1.59元,对应PE为14.58、9.70、5.69倍。

一、事件概述 大秦铁路公布2011年三季报,公司2011年1至9月实现营业收入332.71亿元,同比增长7.37%;归属上市公司股东净利润92.02亿元,同比增长11.67%;实现每股收益0.62元。 二、分析与判断 公司业绩增长主要来自投资收益增加,财务费用和营业外支出增长较快 2011年1至9月,公司归属上市公司股东净利润为92.02亿元,相比去年同期增加了9.62亿元,主要由于报告期内公司确认了朔黄铁路的投资收益。成本中,财务费用增长达37%,主要因为短期借款利息支出增加;营业外支出大幅增加258%,主要因为铁路公安经费的支出。 大秦铁路全年预计发送煤炭4.4亿吨 近年来大秦铁路煤炭运输量占晋西、蒙北煤炭外运比例一直稳定在90%左右。2010年公司煤炭发送量达4亿吨,占全年全国铁路煤炭发送总量15.6亿吨的25.6%。大秦铁路拥有明显的区位优势,在“三西”煤炭外运运能持续紧张且没有新的运能投产的情况下,预计公司全年可完成煤炭发送量4.4亿吨。 公司其他线路改造扩能力度大增,朔黄线运能值得期待 公司线路目前多处于改造扩能进程中,未来运能或可提高60%以上。朔黄铁路启动3.5亿吨的扩能改造工程,2012年运能预计可达2亿吨,远期极限运力或达4亿吨。侯月线扩能改造工程完工后运能将达到1.5亿吨;南同蒲线与侯月线统一技术标准后运力将达到0.8亿吨;京原线、太焦线电气化改造后可提高0.1亿吨运力。 未来大秦线运价提升空间大 大秦线、丰沙大、京原三线特殊运价为0.0751元/吨公里;其他线路执行国家统一定价为0.0721元/吨公里。2003年以来统一运价已提高7次,特殊定价则一直未变,运价差已降至历史最低。在铁路运力增速低于煤炭新增产能增速、铁路运力持续趋紧的背景下,今年年底前后大秦铁路提高特殊运价的可能性较大。 三、盈利预测与投资建议 朔黄线等线路运能有较大的提高空间,运价未来存在提升的可能性,大秦铁路拥有良好的安全边际。我们预计未来三年公司EPS分别为0.84元、0.94元和1.13元,对应PE分别为9.63倍、8.64倍和7.18倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 大盘系统性风险

一、事件概述 增发收购邯宝钢铁,河钢集团正尽全力保证其顺利完成,成功增发是大概率事件,期间机遇与风险并存。在当前弱市中,强烈的铁矿注入预期和邯宝钢铁的盈利潜力无疑是增发顺利完成的有力保证。即使万一增发失败,在公司钢铁主业盈利明确以及潜在注矿能够大幅增厚盈利的预期下,公司也具备一定的相对收益优势。 二、分析与判断 1.机遇:增发势在必行预期下,12月前股价上行是大概率事件,上升空间约为15% 公司拟以不低于每股净资产的价格增发收购邯宝钢铁,且必须在2011年11月底完成。而目前股价在3.7元左右,PB约为0.84,距离增发底价仍有15%左右的上升空间。当股价上升至增发底价以上时方能保证其中50%的公开增发顺利完成。 1) 助力1:强烈的铁矿注入预期,资产具备明确盈利增厚能力 从关联性交易和资金需求角度出发,集团存在强烈预期借助上市公司资本平台融资开发矿山。集团十二五资源目标“达到3500万吨/年铁精粉生产能力,资源掌控将提升至72亿吨”,资金需求量巨大,借助资本市场融资势在必行。且一旦开启矿山注入,后续资源注入将源源不断。 若未来铁矿资源注入上市公司,将分步进行,目前权证齐全的司家营一期、二期和部分老矿山可能是第一批。分析不同规模的矿产资源注入情景,注矿将帮助公司EPS增厚0.7-0.13元(邯宝增发和铁矿注入后股本增至约130亿股)。河钢集团2011年铁精粉产量约700万吨,未来将稳增。 2) 助力2:邯宝钢铁盈利潜力可期,但发展中机遇与风险并存且尚需时日 邯宝钢铁技术装备水平处于国内外先进水平,但由于目前中国高端产品同质化竞争严重,机遇与风险并存。其他公司经验表明,公司尚需2年左右时间开拓和稳固市场,以进一步发挥公司产品结构优势提升利润水平。2011-2013年,邯宝钢铁净利润预计分别达到4-4.5亿、5亿和6亿。 2.风险:矿价走弱和高端钢铁产品同质化竞争激烈致使矿产和邯宝钢铁盈利能力低于预期。 三、盈利预测与投资建议 2011-2013年,净利润分别为14.46亿、20亿(增发后)和21.88亿(增发后),折合EPS分别为0.2元、0.18元和0.2元。给出“谨慎推荐”评级。

一、事件概述 公司发布三季报,2011年1-9月公司实现营业总收入2.92亿元,同比增长16.98%;实现归属于母公司所有者的净利润3963万元,同比增长66.84%。每股收益0.33元。公司预测2011年全年归属于母公司所有者的净利润同比增长30%-60%。 2011年7-9月,公司实现营业总收入1.39亿元,同比增长42.09%;实现归属于母公司所有者的净利润3732万元,同比增长85.67%。 二、分析与判断 华山游客大增6成左右,新增利润贡献公司半壁江山 得益于世园会以及红色旅游大发展,截至9月10日华山景区旅游登山人数达到145余万人次,同比增长68%;实现门票收入1.4亿元,同比增长133%。由此带来华山索道公司净利润增加2031万元,新增权益利润1929万,新增利润占到公司前三季度业绩的半壁江山。 庐山三叠泉、梵净山新增另外三成利润 庐山景区1-8月份游客同比增长40.8%,带来公司三叠泉公司业绩的快速增长,前三季度庐山三叠泉公司净利润(合并)增加656万元;梵净山旅业公司由于游客增加、票价提升等因素带来净利润(合并)增加580万元。两者共贡献新增利润1236万,占到三季度公司总利润的3成左右。 三大景区明年增速面临压力,新业务可望接力发展 今年公司一线景区项目增长势头良好,二、三线景区项目仍在培养期。大河有水小河满,目前观光游还处于主导地位,一线景区增长潜力任然比较大;而特色二三线景区将随着休闲游和自驾游的发展,逐步进入黄金时期。预计2012年华山索道业务将面临高位调整,增长潜力有限。庐山和梵净山项目有望持续较快增长。未来海南三特各项业务有望随着海南旅游业大发展首先爆发。 三、盈利预测与投资建议 调高公司2011年业绩为0.40元,预计2012和2013年业绩分别为0.54和0.72,相对目前股价PE分别为36X、27X和20X,估值水平相对行业水平基本合理。鉴于公司资源储备丰富,投资景区将相继进入盈利快速增长通道,长期增长潜力极大,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 银行继续大幅加息对公司财务压力加大;重大疾病等系统性风险。

一、事件概述 飞马国际公布2011年三季报,公司2011年1至9月实现营业收入44.47亿元,同比增长169.82%;归属上市公司净利润5036.1万元,同比增长31.88%;实现每股收益0.165元。预计公司2011年归属于上市公司股东净利润同比增长30%-50%。 二、分析与判断 煤炭运输存在缺口,“十二五”期间煤炭供应链管理空间巨大 “十二五”期间,我国电力供应总体偏紧,明后两年发生系统性电荒的可能性很大,电煤将进入主动补库存周期,中短期必将加大对电煤的需求。目前铁路仅能满足60%的下游需求。在铁路运力瓶颈短时间内难以大幅打开的背景下,下游煤炭的需求空间巨大,我们看好煤炭供应链管理的成长空间。 公司积极布局产业链上中游,铁路资源将是公司发生质变的最重要因素 公司上游以满都拉、二连浩特为蒙古煤炭中心集散地、张家口为“三西”煤炭中心集散地,中游以天津和秦皇岛为煤炭运输枢纽,下游以大唐南京电厂等为主要客户。公司煤炭供应链中缺乏铁路资源,议价能力受限。我们认为,获取铁路资源将是公司议价能力提高、业绩增长的最重要因素。 油价回落和公路过路费下调将有望降低公司四季度成本支出 每年四季度电厂将处于阶段性去库存阶段,与此同时公路运量将开始上升,两者存在较为明显的负相关关系。飞马国际主要运输方式为公路运输,因此四季度将是是公司的业务高峰期。油价会略和公路过路费的下调将降低公司部分运输成本。 毛利率持续走低成为业绩瓶颈,公司尚处于煤炭物流产业链布局阶段 今年前三季度公司营业成本同比增长179.37%,高于营业收入169.82%的增速,原因是公司能源业务毛利率持续走低。公司目前的能源贸易执行业务仍处于“跑马圈地”的业务前段模式,利润增速明显慢于收入增长。预计2011年实现营业收入约72亿元,归属母公司股东净利润0.78亿元。 三、盈利预测与投资建议 油价回落和公路过路费下调,公司成本支出在四季度有望回落。预计未来三年全面摊薄EPS分别为0.25元、0.34元和0.42元,对应市盈率分别为31.96倍、23.68倍和19.52。给予“谨慎推荐”评级,6个月目标价为8.5元。 四、风险提示 (1)大盘系统性风险; (2)燃油成本大幅上涨; (3)财务风险

报告摘要: 产能快速扩张推动收入增长,销售区域近乎覆盖全国 合兴包装的生产能力和规模位列国内市场前十。2007年公司总产能仅为2亿平米,随着新建生产线的陆续投产,截止2010年底公司实际产能已达到7.4亿平米,在建产能达2亿平米,总产能将达到9.4亿平米,目前仍在进一步的扩大产能。公司产能的快速扩张推动了公司收入的快速增长,公司营业收入自2005年1.77亿元上升到了2010年的15.21亿元,复合增长率达53.72%。 生产、经营成本压力逐渐缓解 公司的收入虽然在快速增长,但是利润增速远低于收入的,导致增收不增利的主要原因是:原料价格上涨导致公司毛利率的下滑以及期间费用的明显提升。随着原材料价格的逐步回落、生产规模扩张完成致使期间费用下降,公司的成本压力逐渐得到缓解,可以看到未来利润空间见逐步上升。 2013年,中国将超美成为全球最大瓦楞纸箱市场 瓦楞纸箱是运输仓储过程中必不可少的包装产品,适用于食品饮料、家电电子、IT通讯等国民经济的各类行业。据世界包装组织统计,2010年中国包装工业总产值超过1.2万亿元,其中纸包装占整个包装工业超过三分之一,占比达38.29%。相关预测显示2013年中国将超过美国,成为全球最大的瓦楞纸箱市场。 行业正逐渐趋向于集中孕育行业巨头成长潜力 据不完全统计,我国纸箱厂约有40000家,瓦楞纸生产线约4500条(含不能使用的)。随着瓦楞纸箱行业的发展,中国瓦楞纸市场正在向着集中化方向发展, 并将逐渐成为全球最大的瓦楞纸箱市场。合兴包装逐步完成从区域性龙头向全国性瓦楞纸箱供应商的转变,同时产能的快速提升促使公司市场份额将持续提升,加上公司内生实力使得公司有着成为行业巨头的潜质。 盈利预测与投资建议 预计公司2011-2013年期间公司营业收入营业收入分别为22亿元、30.32亿元、38.30亿元,受益于原材料价格的回落,小幅上调公司未来2011-2013年的基本每股收益,基本每股收益为0.26元、0.4元、0.52元,维持“谨慎推荐”评级,估值区间为10-13元。 风险提示 1)市场拓展不顺利;2)瓦楞包装市场产能出现过剩。

一、事件概述 2011Q3,公司实现营收5306万,同比+42%,环比+6%;归属上市公司净利1261万,同比+10%,环比+15%;EPS为0.0826元。 2011Q1~Q3,公司实现营收1.42亿,同比-3%,主要是因为去年同期公司的医药商业业务尚未剥离,基数比较大所致,剔除去年同期约4448万的医药商业业务后,公司营收同比增加39%;归属上市公司净利3219万,同比-6%;EPS为0.2108元。 二、分析与判断 受益于营销实力的提升,单季度营业收入大幅增长 2011Q3,公司营业收入同比增42%,增长较快,我们预计主要是3季度是对比剂的销售旺季、营销网络的扩建以及销售团队的扩充等因素加快了主导产品对比剂的增长。4季度也是对比剂的销售旺季,且4季度公司会进一步加大市场营销工作力度,整合销售网络,完善对比剂营销网络体系构建,调整考核模式。照此推断,4季度对比剂仍有可能实现高增长。全年公司营业收入的高增长应该可以得到保证。 毛利率变化不大,净利率略有上升 2011Q3,公司毛利率为74.64%,环比下降0.12pp,变化不大。净利率为23.77%,环比上升1.94pp,主要是因为销售费用率环比下降5.35pp所致。 瑞格列奈和碘克沙醇仍在等待生产批件签发 目前,公司的瑞格列奈和碘克沙醇项目处于审核和批件签发过程中,一旦获得注册批件后,将尽快实施产业化。瑞格列奈是一类较新型胰岛素促泌剂,比磺酰脲类能更好的控制餐时血糖增高,降低餐后血糖高峰,安全性好,很少发生餐后低血糖。2009年,瑞格列奈国内市场规模为7.37亿,市场占有率为7.52%,且之前5年内市场占有率一直呈上升趋势,是糖尿病用药市场上的第4大用药。目前市场上的主要厂商有诺和诺德(与与勃林格殷格翰联合开发)、豪森药业,竞争不是很激烈。 三、盈利预测与投资建议 基于上述假设,我们预测2011-2013年公司分别实现EPS 0.26元、0.34元和0.45元,以2011年10月24日8.91元的收盘价计算,对应动态市盈率分别为34倍、27倍和20倍,我们看好公司对比剂业务的市场前景,给以“谨慎推荐”的投资评级。 四、风险提示: 销售费用率居高不下的风险