收入结构调整初显公司由硬件提供商向软件提供商转型迹象 税控业务是现阶段航天信息收入和利润的主要来源。截至2010年中期,增值税防伪系统及相关设备贡献了30%的营业收入,在毛利润中占比达到59%。但软件及系统集成收入占比提升较快,收入结构初步显示出调整迹象,公司对税控业务的依赖性逐步降低。 税控业务(增值税防伪控系统+税控收款机)稳定增长 其一,增值税税基的扩大,增值税改革的深入,以及汉字防伪技术的全国推广有望成为未来两年内公司增值税防伪税控收入超出预期的刺激因素。其二,国税总局简并、统一各地发票的工作从2011年开始执行,为税控收款机的推行创造了政策条件,预计各地推广力度将会不断加大,从而打开公司税控机的增长势头。 软件和系统集成是未来最大看点,物联网储备丰富 收入结构调整显现出公司转向软件与系统集成业务的战略。借助在税务领域信息化的长期经验,公司在税控相关软件、系统方面具有独占优势。包含税务模块的财税一体化软件也有较大市场拓展空间。另外, 公司拥有除芯片以外完整的RFID生产线,面向物联网有丰富的应用案例,一旦物联网大规模商用,公司便可在各个方向上获得突破。 给予推荐评级,目标价位为35-37元/股 预计2010-2012年每股收益分别为0.95元、1.07元、1.25元。给予公司以推荐评级,目标价为35-37元。 公司估值具有提升空间 (1)未来税务政策支持是大概率事件,税控业务收入可能超出市场预期;(2)公司正在显露由硬件企业转型为软件企业的迹象,未来应该更倾向用软件企业作为可比公司来估值;(3)公司的渠道价值尚未得到市场认识;(4)航天科工集团的资产注入预期较为明确。 风险提示 (1)税务政策的变化;(2)软件业务开拓进展低于预期。

盈利预测与投资建议预计公司2010-2012年EPS分别为0.37元、0.43元和0.75元。对应目前的股价,公司2010-2012年的PE分别为34.07、28.75与16.71。考虑公司地处首都北京,具有区域垄断性,且拥有价值巨大的三网融合平台,我们维持公司“推荐”评级,合理估值区间为23.22-29.18元。

二次升级的推进成为银行长期估值的核心决定因素 商业银行信贷增速每上升1个百分点会降低核心资本充足率1.6-3bps,单纯依靠信贷投放提高净利润增速的经营模式将无法维持。二次升级意义在于探索一条利润水平快速提升而不依靠资产规模无限扩张增长途径。的二次升级将成为决定估值水平和发展能力的核心因素。 工行中间业务收入占比高于行业8个百分点,预计中间业务收入5年内率先达30% 工商银行通过“内外并举”不断致力于收入结构和业务架构的整合优化,投资银行类、理财类业务的开展,金融市场部、票据中心、资产托管部和贵金属业务部分别成立了利润中心。通过全资或控股公司逐步涉足金融租赁、基金管理、保险和投资银行业务。预计未来五年内工商银行将继续保持年均2个百分点的中间业务占比增速,率先达到30%的中间业务占比。 平台贷款风险不足行业三分之一,拨贷比轻松达标。 根据我们的模型,未来四年工行平台贷款对信贷成本的影响年均5-10bps,仅为行业均值19-38bps的三分之一至四分之一。2010年工行拨贷比指标将轻松达标,2010年之后新增贷款拨贷比对业绩影响几乎为零。 合理估值5.76-6.12,尚存35%修复空间。 综合绝对估值和相对估值的估值结果,工商银行价值中枢为5.76-6.12元,估值修复空间35%以上。

三省龙头,纯销块配业务稳步增长. 公司是江苏、安徽、福建三省的医药流通龙头,在这三省拥有优质的医院渠道资源。苏皖闽三省以外市场目前还在培育阶段,公司的扩张步伐已经放缓。2010年-12年期间,公司传统的纯销和快配业务增速将和市场同步,纯销业务增速在15%-20%之间,现销快配业务增速在20%-30%之间药事服务业务潜力巨大. 脱胎于早期药房托管的药事服务业务前景看好,一是因为能够实现多方共赢,并且和早期的药房托管相比对医院的利益触动更小;二是全民医保的实施必将使公立大医院主动寻求托管药房或外包药事服务以压缩成本。 费用负担沉重,但趋势向好. 沉重的费用负担特别是人工成本是公司的瑕疵,主要是并购带来的人员冗余,这一问题的解决需要较长的时间,但趋势是逐步向好。员工数量的控制和扩张步伐放缓,使管理费用和销售费用率保持下降趋势。 合理估值15.5元. 预计2010-2012年EPS分别为0.16元、0.22元和0.30元。作为区域医药流通龙头,药事服务业务有较大的潜力和业绩弹性,公司具备收购价值。给予南京医药“推荐”的投资评级,综合了市盈率、市销率和DCF估值方法,公司股价合理估值为15.5元,安全边际为12.3元。 风险提示. 药品最高零售限价下降,以及新的药品价格管理办法有可能挤压流通企业利润。

公司的各板块业务基本都与国家的战略新兴产业政策相吻合,在高端装备制造、光通信、物联网等产业背景下的相关业务均将顺势快速成长。尤其是处于供不应求市场中的敏感元器件业务和受益于光通信景气的光器件业务,更将实现加速成长。而近年实施的配股和定向增发项目将会为公司发展提供持续的内生动力,华工创投所投资的项目也会随时兑现投资收益。 我们预计2010-2012年公司实现营业收入分别为19.8亿元、25.4亿元和31.37亿元,CAGR为28.96%;归属母公司股东净利润分别为2.2亿元、3.2亿元和4亿元,净利润CAGR为38.73%;实现每股收益分别为0.54元、0.78元和0.99元。我们给予公司2011年30~35倍的预测市盈率,则合理估值区间为23.4元~27.3元,首次给予“推荐”评级。

盈利预测与投资评级 我们预计2010-2012年期间公司的净利润将分别增长25%、35%和31%,对应的EPS分别为0.25元、0.34元和0.45元,这当中暂未考虑地产业务的贡献。公司正处在新一轮发展的起点,缓控释产品和中药注射剂的逐步放量将提升公司的产品结构,传统的拳头产品丁桂儿脐贴也将进军大城市和医院市场。我们给予亚宝药业“推荐”的投资评级,公司股价合理估值为12.5元,对应2010-2012年EPS的预测PE分别为49倍、37倍、28倍。

一、事件概述 日前,我们拜访了佛山照明,与公司高层就公司锂电业务、LED产品业务进展情况进行了详细的沟通和交流,并对公司传统照明业务生产工艺进行实地了解。 二、分析与判断 布局锂电全产业链,2012年将有明显业绩增长 1、公司在锂电方面初步完成了对产业链的全方位布局:先后通过参股成立青海佛照锂能源开发有限公司、青海佛照锂电正极材料股份有限公司,收购合肥国轩高科动力能源有限公司20%的股权,确定年产2000吨锂电正极材料项目落户西宁南川工业园区,与必翔实业签订共同发展以磷酸铁锂动力电池为核心的新能源纯电动汽车及相关产业合作意向等一系列动作初步完成了对锂电产业的全方位布局,且锂电池生产及集成PACK基地的议案也已在筹备过程中。 2、技术上已经取得了全球领先性的突破:日前公司公告:“‘从卤水中以吸附法提取碳酸锂’项目的技术成果工业化展示装置连续成功运行168小时且各项指标均达标”,这不仅标志着公司在技术上率先取得了全球性的突破,也为公司发展磷酸铁锂正极材料、锂动力电池及动力总成奠定扎实的基础。 3、2012年将有明显业绩增长:公司在锂电方面的一系列动作都是在新能源汽车方面为未来发展打下坚实基础的战略行为,在未来新能源汽车的快速发展的过程中,公司明显具备技术、成本以及产业优势,将成为新能源汽车的行业领军者,预计到2012年将能为公司带来明显的业绩增长。 LED照明产品取得明显突破,相关技术处于国内领先地位 1、LED产品仍然定位面向家用照明市场:公司LED产品仍坚持传统灯具定位--面向进入家用照明市场,公司对行业链条的上下游进行了布局,在LED芯片、封装、灯具方面均有涉猎,目前主要致力于从芯片、封装等方面提高LED产品的光效和显色指数。 2、在LED相关技术上已经处于国内领先地位:芯片技术上,已经实现使用相同的芯片相较其他企业提高20%-30%的光效;在封装方面,公司采用全新的封装技术相较也能提高20%-30%的光效;散热方面,公司LED产品无需铝型材散热片,在明显降低产品成本的同时增强了产品的使用寿命。 3、2012年将初见成效:目前制约LED照明市场发展的主要瓶颈就是光效、成本以及显色指数,公司LED照明产品需在光效达到140LM/W才真正有商用的价值,公司在这一方面已经取得了领先于国内同行的突破,预计公司LED照明产品将在2012年左右率先全面推向商用,届时将为公司来带明显的收入增长。 三、盈利预测与投资建议 在传统照明业务方面,公司仍然保持了其灯王的地位,在经过经济危机压制后逐步回复到了稳步增长的状态,毛利率上升到2010年三季度的27.13%,传统业务良好的盈利能力为布局长远提供了良好的支撑。 在锂电业务和LED业务上,公司拥有强劲的竞争实力,在这两项业务完成产业链全方位布局的同时公司坚持以技术为导向的原则,在技术上取得了行业内的领先地位,节能和新能源这两块业务已成为公司未来成长的双驱动力,预计2012年左右这两项业务将逐步释放业绩。 给予公司“谨慎推荐”评级,预计2010-2012年三年营业收入分别为20.37亿元、26.96亿元、39.87亿元,基本每股收益为0.28元、0.39元、0.59元,合理估值为17.8元-21.3元,价值中枢为18.6元,对应2010-2012市盈率为67倍、47倍、32倍。 四、风险提示:新能源汽车发展出现变化;LED照明产品发展速度低于预期;

一、事件概述 日前,我们对安泰科技进行了调研,向公司相关领导了解了公司目前的经营状况,公司未来发展战略及行业发展动态。通过和公司管理层的沟通,我们认为公司技术实力雄厚,下游需求稳定增长,产能扩张持续进行,明后两年应持续关注公司非晶带材,以及其他产品产能的扩张情况。 二、分析与判断 技术实力雄厚,即将进入下一轮扩长周期 公司传承了中国钢研科技集团公司50年的科研实力,技术实力雄厚,主要以先进金属材料为主导产品。由于公司研究领域广泛,因此对应产品较多,主要有超硬及难熔材料制品、功能材料制品、精细金属制品、生物医学材料4个大类。 公司连续三年保持收入增长,主要源于多个项目产能的陆续扩大。高速工具钢、金刚石以及非晶带材三个2006年非公开发行募投项目均已投入生产。2009年可转债项目投入特种合金项目,预计今年年底明年年初开始投产。公司多产品仍有扩产计划,根据12月15日公告,公司将投入难熔材料、焊接材料、粉末冶金、纳米晶带材和大型热等静压建设共计5个项目,建设期约2年,公司产能即将进入下一轮的扩张周期。 非晶带材产能扩张明确,预期明年产量达2.5吨 非晶带材具有高导磁率、高电阻率、高磁感、耐蚀等优异特性,在配电系统中小型变压器领域正逐步取代传统取向硅钢变压器,能耗约为硅钢变压器的60%~70%,未来2~3年国家电网改造将为非晶变压器带来较大的需求增长。 公司非晶带材目前产能4万吨,居全球第二,仅次于日立金属;今年非晶材料产量约1万吨,实际生产中主要的问题是成材率不高。目前公司正着手解决这一技术问题,预期明年将有所突破,产能将成倍增长,预期达到2.5吨左右。非晶带材项目仍会继续得到国家政策的大力支持,产能将进一步扩大,未来2~3年有望增至10万吨。 高速工具钢、金刚石产品预期明年收入增长分别在40%、20%以上 1)高速工具钢:公司目前产能1.5万吨,是国内第二大高速工具钢生产厂商,今年以来收入出现成倍增长,从3000万左右达到6000万左右。目前扩产的年产4万吨高速工具钢和200吨粉末高速钢新增产能,已完成厂区建设,但由于园区电力系统尚未供电,预计将延期至2011年初全面投产。明年初新区建设电力问题解决后,产能将释放,预期该项收入有望达到8500万元。 2)金刚石锯片:现有产量约合400~500万片/年,约90%金刚石产品出口到美国及欧洲,竞争对手主要来自韩国,今年以来增长幅度达到50%左右。目前产能已相对于2006年增加一倍。目前金刚石材料的竞争优势主要在于出口美国的低税率,公司在美国对原产于中国和韩国的金刚石锯片征收反倾销税中税率最低,为2.82%,竞争优势明显,预期明年仍将保持该税率,金刚石业务收入增长有望增长20%。 焊接材料受下游影响利润有所下降,明年小幅增长10% 目前公司的药芯焊丝项目产能约为3万吨,主要下游为造船,由于今年下游造船厂并未完全复苏,公司药芯焊丝订单有所减小,同时受到钢材价格上涨的影响,此项业务今年为公司贡献的利润较少。目前公司拥有完整的焊接材料生产基地,今后主要侧重于特种焊锡,调整药态结构以完善产品结构。预期明年造船业将有所恢复,焊接材料明年增长约10%左右。 三、盈利预测与投资建议 公司技术水平领先,多项目产品产能仍将持续扩张,即将进入下一轮产能扩张周期。今年非晶带材扩张明确但目前生产技术仍有一定瓶颈,预期明年产能能将有望达到2.5万吨。预计2010至2012年每股收益分别为0.26、0.34和0.47元,对应2011年市盈率为85~90倍,对应合理估值区间为28.90元~30.60元。我们看好公司产能扩张带来的盈利增加,但由于目前非晶带材生产尚存问题,且磁性材料子行业估值相对过高,首次给予公司“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 1)海外市场需求萎缩影响;2)人民币升值影响;3)业务种类过多对公司管理能力提出一定要求;4)非晶带材成材率提高缓慢。

一、事件概述 近期我们对奥飞动漫公司进行了实地调研,向公司高管了解了公司目前的经营状况,并就我们关心的问题进行了交流。通过现场沟通交流,我们认为公司打造动漫全产业链平台的发展战略及跨内容、跨媒体、跨产业的大动漫产业观,能够确保公司在未来取得持续增长。 二、分析与判断 公司成功复制美国“孩之宝”盈利模式,“动漫+玩具+X”运营具有持续拓展优势 公司“动漫+玩具”商业模式保障稳定的业绩收入,而对动漫形象的授权及衍生产品开发(也就是其中的X),有助于公司完成大动漫娱乐产业的布局,预计2010~2012年三年营收CAGR为23.6% “嘉佳卡通”频道及4~5部新作热播有力保障2011年业绩 “嘉佳卡通”覆盖人口增至2.4亿,已覆盖广东、广西、贵州、郑州、武汉、杭州、海南等地区,收视提升有望拉动衍生品销量增长;2011年将有4~5部动漫影视新作品上市;预计明年EPS0.56元,增长32%。 动漫全产业链运营平台战略确保公司具备长期投资价值 动漫衍生品授权的广度及深度扩大打开公司成长空间,预计未来五年年均增长20%以上,存在强烈的对外收购预期。 三、盈利预测与投资建议 我们预计2010-2012年公司实现营业收入分别为7.00亿元、8.71亿元与11.17亿元,三年CAGR为23.64%;归属母公司股东净利润分别为1.09亿元、1.44亿元与2.00亿元,三年净利润CAGR为12.43%;2010~2012年EPS分别为0.43元、0.56元与0.78元,对应当前股价PE为86.64、65.61与47.25,首次给予“谨慎推荐”评级。我们认为,由于公司目前“动漫+玩具+X”商业模式可拓展性较高,在打造动漫全产业链的运营平台战略指导下存在收购预期,且考虑“十二五”消费升级背景下动漫产业具有产值爆发可能性,给予80倍PE估值,对应2011年股价为44.8元。 四、风险提示 1)合作拍摄制作动漫项目存在团队的协作及进度风险,以及单个动漫项目运营存在市场竞争激烈而效益达不到预期等风险;2)原创动漫质量过低造成美誉度提升落后于预期风险;(3)版权保护不力带来销售下降风险;(4)核心创意人才流失风险。

盈利预测与投资建议 由于公司磁性材料的行业龙头地位,下游需求随海外经济复苏出现超预期增长,节能和风电电机在2010年保持较快增长,体现在今年业绩中,上调2010年预计每股收益至0.40元,预计2011、2012年每股收益分别为0.47、0.57元。 按照2011年68~73倍市盈率计算,公司合理估值为31.96~34.31元。磁性材料明年仍将延续相对高成长,但在新能源汽车方向的发展仍存在一定不确定性,目前股价已反应今年业绩增长,接近合理估值区间,下调评级至“谨慎推荐”评级。

近期我们对北京中创信测科技股份有限公司进行了实地调研,向公司相关领导了解了公司目前的经营状况和未来的发展规划。通过沟通,我们认为公司在测试维护领域里的竞争优势依然明显,市场份额可达50%以上,未来随着公司大股东纷争的最终解决、经营力量的进一步凝聚,公司将会借助后3G时代网优需求的释放,以及整治”之后的收入加速确认,实现恢复性的稳健成长。 在中移动的“整治”任务即将完成,2011年收入将加快确认步伐。 公司在2006-2008年经历了较快发展,归属于母公司股东的净利润分别增长了138.59%、79.98%和110.63%。2009年公司在系统迁移和系统整治的双重任务压力下,公司业绩出现了下滑,营业收入和净利润分别同比下降了15.22%和53.07%。尤其是对中移动的系统“整治”任务在2009年没有完成,使公司的项目验收和收入确认滞后。 公司的主营业务主要包括系统产品和仪表产品,通常仪表销售当期即能确认收入,但系统产品的收入往往要跨一个报告期在第二年确认。系统项目完成初验后能够确认收入80%,完成终验后确认20%。2010年4月,整治任务在北京和吉林的两个标杆版本得到了验收,标志着整治工作取得重大进展。目前中移动集团已认可进行整体验收,公司也决心一定要在2010年年底前完成整治。这就意味着公司已经走出收入确认的低谷,从明年开始,公司在中移动的项目有望加快收入确认的步伐。而当前公司收入的60%-70%来自中移动,中国联通和中国电信方面只占30%左右。由此判断,整治任务的完成将会对公司业绩产生明显的积极影响。 在测试维护领域里竞争优势依然明显,仍可保持市场份额50%以上。 公司自创立以来,15年的时间里一直专注于通信网络测试维护领域,成为业内最专业的监测维护厂家。公司以核心网的测试维护为主,拥有业内最长、最全的产品线,广泛用于交换、传输、接入以及移动通信、数据通信、智能网、七号信令网、宽带互联网,已建立起公司发展所需的技术、市场、管理、生产工程及企业品牌等方面的优势,特别是在信令测试监测领域已形成领先水平的技术积累和开发平台。公司已在全国部署监测系统超过300个,总体市场份额达50%以上,而主打产品的市场份额则可达70%左右。 行业特点决定公司的发展是稳健成长而不具有爆发性。 在经过2009年3G网络的大规模建设后,移动通信网络骤然膨胀,运营商对通信系统和设备的投资从“建设”转向“维护”,并在业务同质化的趋势下,必然通过提升网络质量来寻求差异化优势。对网络的监测和维护方面的投入,在未来几年中将保持长期稳定增长的态势。 我们认为目前公司业绩不具有爆发性的原因有三:第一,由于运营商采用“统谈分签”的招标形式,决定了一个大订单只由一个监测厂家来获得的情况是不可能出现的,通常会在多个厂家的激烈竞争下共同分享;第二,以往本属于同一项目的业务,现在运营商也经常会拆分开来,分别拟定技术规范并招标集采,这就增加了厂家的工作量和争取订单的难度;第三,公司的业务优势一直都在核心网,面对的市场规模是10亿元。而无线网方面,虽然公司已经具备了对2G无线接入网接口(Abis接口)的监测能力,但总体上仍没有很强的产品,而在光网络和传输网等方面也是以合作的方式进入的。因此,目前来看即使拥有后3G时代的利好,处于弱势地位的监测厂家要想获得爆发式的成长也是很难的。 股权激励效果明显,第二期方案快马加鞭。 公司首期股权激励针对公司董事、高级管理人员及核心骨干人员93人,在保留人才和吸引人才方面效果明显。2010年9月公司推出了第二期股票期权激励计划,主要针对中层管理人员及核心业务(技术)骨干共110人,行权条件是营业收入同比增长不低于10%,净利润同比增长不低于30%,预计方案在2011年年初可以通过。可以预见新的激励方案将进一步提高公司的凝聚力,更好地吸引、激励和稳定公司经营管理骨干和关键人才,从而为公司下一步发展提供根本保障。 三、盈利预测与投资建议。 3G启动后,语音信令的增加并不大,包括2G和3G,而与之相比,数据流量的增长却非常大,如何监测数据业务成为未来监测市场的重要方向。公司已充分认识到这一问题,在数据监测方面加大了研发投入。虽然由于运营商的测试安排,使公司在2010年所取得的合同金额没有太多惊喜,但我们认为随着公司大股东纷争的最终解决、经营力量的进一步凝聚,公司将会借助后3G时代网优需求的释放,“整治”之后的收入加速确认,实现恢复性的稳健成长。 我们预计2010-2012年公司实现营业收入分别为2.63亿元、3.26亿元和4.10亿元,CAGR为20.44%;归属母公司股东净利润分别为4917万元、6847万元和8465万元,净利润CAGR为47.57%;实现每股收益分别为0.35元、0.49元和0.61元。我们给予公司2011年40~45倍的预测市盈率,则合理估值区间为19.60元~22.05元,首次给予“谨慎推荐”评级。

盈利预测与投资建议 我们预计2010-2012年公司实现营业收入分别为1.18亿元、1.66亿元和2.36亿元,CAGR为32.36%;归属母公司股东净利润分别为5951万元、7351万元和1亿元,净利润CAGR为31.65%;实现每股收益分别为1.49元、1.84元和2.50元。 目前,多媒体通信行业正处于快速发展阶段,在不同规模的企业中都拥有广泛的市场需求。相对于传统的视频会议解决方案,公司通过自主技术,大大降低了客户的使用成本;而在同等带宽的条件下,又能显著提高多媒体传输的品质和组网规模,因此在行业内具有明显的领先优势,公司具备长期快速发展的潜力和条件。公司目前实施的大客户战略得到公司上下的支持,我们预计该战略和视频运营策略将能够在未来的经营中逐渐发挥出效力,可以有效平抑业绩的大幅波动。因此,公司估值应略高于行业平均水平,我们给予公司2011年45~50倍的预测市盈率,则合理估值区间为82.80元~92.00元,首次给予“谨慎推荐”评级。

盈利预测与投资建议 公司主要产品大都采用螺杆技术,专业化程度高,在细分行业占据一定市场,公司在传统产品不断发展的同时也关注新产品的开发和推广。预计公司今后三年营业收入和净利润的复合增长率分别达到37%和34%,预计三年EPS 分别为0.67、0.94 和1.22 元,给予“谨慎推荐”评级,根据2011 年30~35 倍市盈率计算,公司合理估值在28.20 元~32.90 元。

预计公司2010-2012年EPS 分别为0.11元、0.30元和0.55元。对应目前的股价,公司2010-2012年的EPS分别为249.0倍、90.5倍和48.3倍。考虑公司在三网融合演进阶段,有线电视收入增长空间将有效放大,以及公司创投业务商业模式相对成功,故不应过多拘泥于现有估值水平,我们仍然维持对公司“谨慎推荐”评级,合理估值区间为29.00-30.82元。

盈利预测与投资建议 我们预计2010-2012年公司实现营业收入分别为25.92亿元、28.10亿元与30.96亿元,三年CAGR为17.14%;归属母公司股东净利润分别为5.72亿元、5.95亿元与6.47亿元,三年净利润CAGR为12.43%;2010~2012年EPS分别为0.18元、0.19元与0.20元,对应当前股价PE为50.71、48.77与44.89,给予“谨慎推荐”评级。我们认为,由于公司地处一线城市上海,用户消费能力较强,且考虑三网融合试点实施方案获批对于公司股价的刺激作用,给予60倍行业平均PE估值,对应2011年股价为11.4元。 风险提示 1)三网融合试点实施方案获批落后于预期;2)世博结束后观光旅游业务下滑;3)郊区有线电视数字化整体转换成本高于预期。