后期看点 (1)增长有“硬性指标”。公司实际控股股东为钢研集团,正面临转型发展的关键时期,将由科研单位向生产为主的企业发展转变,钢研集团2010年的收入为80亿元,2011年是120亿元,2015年目标是300亿元。钢研高纳同步发展是“硬性”要求,“十二五”末收入有望达到8亿元,考虑募集资金项目建设进度稍慢,我们认为公司将通过股权投资、对外重组实现快速发展。目前公司拟牵头组建天津钢研元正特种装备制造股份有限公司,从事高端特材阀门项目,项目达产后有望为公司业绩带来大幅增长。 (2)募集资金项目进入正常建设轨道。由于用地等问题迟迟没有解决,公司募集资金项目建设进度一再后延,目前厂地问题已经解决,后期建设进度将加快。 盈利预测:我们预计2012年、2013年公司营业收入分别为4.7亿元、5.8亿元,分别增长24%、24%,EPS分别为0.34元和0.42元,对应PE分别为41倍、33倍,考虑到公司作为高温合金龙头企业,正处于转型、快速成长期,维持“推荐”评级。 风险提示:募集资金项目建设进度低于预期。

盈利预测预测 公司12、13年收入达到16.7和23.5亿,EPS分别为1.80和2.47元,对应的PE分别为23倍和17倍,维持“推荐”评级。

维持公司2011-2013年EPS为0.76/1.01/1.38元,对应PE为30X/23X/17X,由于短期看营销改善产品协同效应提升,目前市场苗销售情况较好,公司销售发展势头良好;而且由于股权激励的压力,公司利用超募资金寻找外延式的收购可能性较大,未来业绩具有超预期的可能。股权激励行权价格提供较好的安全边际,继续维持“推荐”的投资评级。

事项 四维图新公布2011年年报,公司2011年营业收入为8.67亿元,同比增长28.41%,归属于上市公司股东的净利润为2.81亿元,同比增长20.85%,稀释每股收益为0.59元。 主要观点 1. 车载导航业务市场份额(按收入)降到40%左右,12年有望上升到50%。 2011年中国前装导航车销量约为100万辆,四维图新的前装导航车销量约为50万辆,收入约为3.7亿元;竞争对手高德软件的车载前装业务收入为0.86亿美元,折合人民币约为5.4亿元。12年随着日系车导航渗透率的提高,以及宝马车销量的支撑,预计公司的市场占有率将上升到50%左右,此项业务收入同比增长超过30%。 2. 消费电子领域收入同比增44.69%,预计12年大幅下降,13年有所回升。 消费电子领域的收入主要来自诺基亚智能机的手机导航地图预装业务,2011年此项业务保持了较快增长,但由于诺基亚智能机市场份额的下降,预计12年此项业务将大幅下降。竞争对手高德软件2011年来自三星手机导航地图预装业务的收入同比增长超过100%。随着诺基亚windows phone 手机的推出, 我们预计诺基亚智能机的市场份额会有所回升,从而带动四维图新此项业务的回升。 3. 将加大对新业务的投入力度,短期业绩释放有一定压力。 公司2012年起将加大对Telematics、GIS 行业应用以及面向移动互联网的新盈利模式的业务的投入力度,由于这些新业务部分还处于投入期,部分业务的利润率低于导航地图产品,这将在短期内增加公司成本,拉低公司整体利润率。 4. 我们预计公司12年净利润将保持增长,下调评级至“推荐”。 我们预计公司2012-2014年的收入分别为10.10亿元、12.74亿元、17.98亿元, EPS 分别为0.64元、0.87元、1.25元,下调评级至“推荐”。 风险提示 1. 诺基亚智能机市场份额的下降超过预期。 2. 车载前装业务大客户丢失的风险。

事项 2012年3月6日,烟台万华发布年报,公司2011年实现营业收入136.6亿元,同比增长45%;实现归属上市公司股东净利润18.5亿元,同比增长21.2%;全年EPS为0.86元。其中,四季度实现营业收入31.5亿元,同比增长15.7%;四季度归母净利润为3.15亿元,同比下降44%;四季度EPS为0.146元。利润分配方案为10派6。 主要观点 1.2011年业绩增长主要由于宁波二期投产和MDI价差扩大。一方面,2010年底宁波二期30万吨MDI达产,公司产能大幅增长60%,使产销量及营业收入大幅增加,苯胺的投产也提升了公司产品的盈利能力;另一方面,2011年纯MDI出厂价全年远高于2010年,尤其是上半年一直维持21900元/吨以上,苯胺价格则略低于2010年,产品价差扩大(尤其是上半年),MDI毛利率达33%,比2010年高5.3个百分点。 2.四季度由于宏观经济恶化,下游需求低迷,产品价格处于低位,营业收入增速下滑,净利润同比下降。四季度,聚合MDI价格由上半年高点的18800元/吨降至15500元/吨,大幅低于去年同期的17000-18000元/吨;纯MDI则由上半年高点的22900元/吨跌至20000元/吨左右。另外,公司11月15日-12月30日对宁波二期30万吨装置进行停产检修,比2010年同期宁波一期装置检修长半个月。 3.MDI即将进入旺季,出厂价上调,但下游仍未复苏。随着节后下游复工、行业旺季来临,行业巨头纷纷上调出厂价。其中,3月份烟台万华聚合MDI上调1000元/吨至17800元/吨,纯MDI上调1200元/吨至21900元/吨。行业开工率也由去年四季度的60%-70%升至2月份的88%,同比基本持平。但下游需求仍未实质性好转,市场成交量一般。 4.未来几年公司是主要扩产厂家,市场占有率有望显著提升。目前,公司MDI产能共80万吨,占全球比例的13%左右。今后两年,公司是全球主要的扩产厂商,其中2013年宁波万华扩建60万吨、烟台本部扩产40万吨,届时公司总产能将达180万吨。其他公司仅有锦湖三井今年扩产5万吨、博苏化学今年扩产9万吨、上海拜耳2013年扩产15万吨、韩国巴斯夫扩产6万吨,远小于公司扩产规模。在先行优势、成本优势、质量优势下,预计公司市场占有率将有显著提升。 5.苯胺自给率长期稳步提升。公司目前拥有苯胺产能36万吨,苯胺自给率约58%;到2014年,公司苯胺产能将达90万吨,苯胺自给率约65%。预计公司毛利率还有提升空间。 6.打造完整产业链,公司有望转变为综合性行业巨头。公司2014年后将建成丙烷-丙烯-环氧丙烷-聚醚多元醇产业链,上下游协同性和市场灵活性将大幅增强。其中包括60万吨丙烷脱氢制丙烯、24万吨环氧丙烷、22.5万吨丁醇、30万吨丙烯酸及酯、30万吨聚醚多元醇。其中环氧丙烷未来几年国内扩产很少,下游扩产较多,长期来看供需面乐观。 7.盈利预测与投资建议。预计公司2012、2013年EPS分别为0.98元、1.26元,对应PE为15X和12X。预计未来三年公司市场占有率将稳步提升,全球化及全产业链战略有望使公司成长为国际化工巨头企业,看好公司成长潜力,预计未来几年公司将维持20%以上的复合增速,按2012年18倍PE给予目标价18元,目前公司股价仍被低估。维持推荐评级。 风险提示宏观经济风险,新项目达产不达预期。

事项 公司公布年报2011年实现营业收入76.27亿元,同比增长39.19%,归属于上市公司股东的净利润4.36亿元,同比增长39.15%,基本每股收益0.62元。分配预案是每10股派1.5元。 主要观点 1.成本推动、需求拉动使得复合肥价格保持高位。报告期内,由于上游单质肥料价格走高,下游农产品价格持续上涨,用肥需求增加,行业整体向好,公司实现了收入和利润的稳定增长,毛利率保持平稳,销售费用有所上涨主要原因是公司渠道下沉、驻点营销,销售人员增加。业绩略低于我们之前的预期主要是因为菏泽金正大所得税率由15%改为25%所致。此外公司去年年底原材料存货较多,有利于降低今年的成本。 2.今年业绩有望继续稳定增长。主要理由有以下几点:1)缓控释肥受国家政策支持,未来发展前景广阔。目前产业规模仍然偏小,不足市场1%.,山东省是缓控释肥使用大省,2011年仅占肥料市场的7%,未来随着国家政策支持力度的不断加大,需求有望快速增加。2)公司经销商、营销人员数量持续增加。复合肥行业竞争激烈,对销售渠道的控制是关键。3)和邮政系统的合作不断扩展。与邮政公司合作有利于公司利用邮政公司的密集网络渠道,实施密集开发,掌控终端,拓展公司的市场份额。目前公司和甘肃邮政也在洽谈合作事宜。4)不断加大品牌宣传力度。主要措施有示范田、观摩会的举办、形象店数量的增加,广告力度的加大等。5)在主要用肥地区设立子公司,节约运输成本。公司去年以来陆续在山东、河南、安徽、贵州、辽宁等多个地区设立子公司,就地生产销售,降低运输成本,实现低成本的规模扩张。6)产能迅速扩展,今年年底集中释放。公司目前拥有复合肥产能210万吨/年,缓控释肥产能90万吨/年,明年年底随着新建产能的投产,复合肥和缓控释肥产能将分别达到300万吨和180万吨,而公司不断完善的销售渠道将是消化以上新增产能的有利保障。7)硝基复合肥市场前景看好。目前公司在菏泽和贵州分别在建120万吨/年的产能,预计年底开始陆续投产,硝基复合肥盈利能力强,毛利率预计有望达到20%。 3.盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年EPS分别为0.82元和1.09元,以最新收盘价14.88元计算,对应的PE分别为17倍和13倍,维持对其“推荐”的投资评级。 风险提示1.原材料价格大幅波动。2.新项目投产时间晚于预期。

投资建议: 在保守预测下,公司2012-2013年保持19%的毛利率,营业收入分别为,36.9亿、47.9亿,复合增速为25%,折合EPS为0.92和1.19,复合增速26%。考虑到公司产能翻番和行业整合受益,存在一定估值溢价,我们认为公司2012年合理估值26倍,目标价值23.92,给予推荐评级。

盈利预测:考虑非公开发行项目近两年难以大幅贡献业绩,铁矿石、等静压石墨产能基本已经释放,营收增幅会有所减小,预计公司12/13年营业收入增长12%/5%,对应EPS为0.58/0.65元,PE为20/18倍,长期维持推荐评级。

投资建议:推荐(维持)。我们维持11-13年EPS为0.41、0.62、0.95元盈利预测,对应PE为60X、38X、25X,目前公司二级医院布局持续完善中,未来三级医院的开拓市场空间更大,而且二级医院经过1-2年的导入期,慢慢进入业绩收获期,高增长有望持续。而且国家政策给力鼓励民营医院的发展,民营医院标的稀缺性,维持 “推荐”的投资评级。 风险提示: (1)医疗事故风险。扩张速度和精细化管理的平衡。

事项 公司发布年报,2011年实现EPS0.55元。 主要观点 1、营业收入小幅下滑,中重卡收入占比提升。2011年公司营业收入516亿元,同比小幅下滑3.5%,收入基本符合预期。分车型看,中重卡是销量唯一实现同比增长的车型,轻微卡、轻客、大中客销量均同比下降。公司中重卡销量10.9万辆,同比增长4.6%。中重卡收入占比提升5.2个百分点至50.8%。 2、欧曼二工厂投产解决中重卡产能瓶颈,重卡销量增长带来业绩高弹性。欧曼二工厂的投产使欧曼的年产能提升至18万辆,缓解公司产能瓶颈。北京福田戴姆勒汽车有限公司正式成立后,合资公司将生产“福田欧曼”品牌的中重卡产品和戴姆勒许可的排放标准和动力分别达到欧V和490马力的梅赛德斯-奔驰OM457重型发动机。欧曼中重卡业务将作为投资收益计入合并报表。 3、轻卡销量同比下滑,但中高端轻卡销量占比提升。公司轻卡销量39.8万辆,同比下滑10.9%,下滑幅度高于行业3个百分点。公司已形成欧马可、奥铃、时代为代表的高、中、低端全系轻卡产品,且产品结构逐渐上移,中高端轻卡销量的比重由2010年的16.6%提升至20.9%。 4、盈利能力和期间费用率均同比下滑,财务费用大幅增长凸显公司资金压力较大。毛利率同比下降2.7个百分点至9.1%。期间费用率6.6%,同比下降1个百分点;其中,财务费用同比提高0.2个百分点至0.3%。 5、北京福田康明斯发动机亏损幅度缩小。2011年,北京福田康明斯发动机销量5.1万台,增幅为174.7%,其中60%以上的产品销售至海外市场。2011年北京福田康明斯发动机净利润亏损4396万元,亏损幅度有一定的降低。预计2012年发动机销量约达到10万台,有望进一步减亏。 6、投资评级:推荐。不考虑未来欧曼中重卡业务计入投资收益,预计公司12/13/14年EPS分别为0.65、0.79、0.94元,对应目前股价PE分别为12/9/8倍。考虑到公司商用车行业的龙头地位,以及在商用车市场环境改善情况下较高的业绩弹性,维持“推荐”评级。 风险提示 1.宏观经济大幅回落导致汽车行业尤其是重卡行业持续低迷风险。 2.原材料价格和人工成本上升导致毛利率下滑风险。

事项 正泰电器发布年报,2011年公司实现主营业务收入82.88亿元,同比增长30.75%;归属于上市公司股东的净利润8.24亿元,同比增长29.1%;EPS0.82元;每10股派7元。 主要观点 1.公司毛利率持续回升,预计今年上半年毛利率将维持在高位。公司四季度毛利率已回升至28.71%,较前三季度上涨6个百分点。预计2012年全年金属铜和银的大幅上涨动力不足,公司将持续受益于原材料价格下降的利好,今年上半年毛利率将保持在高位。 2.诺雅克公司盈利能力持续提升,未来将持续向好。诺雅克2011年实现销售收入9,332.34万元,同比增长13.08倍。公司欲借诺雅克品牌实现从“低压电器供应商”向“解决方案提供者”的转变,以期获得更高的毛利率和更广阔的发展空间,实现企业的长远发展和品牌定位的提升。 3.公司积极拓展海外市场,实施积极的海外战略。公司在海外成立了各洲区销售公司,构筑了市场营销体系,引进经销商42家,拓展行业客户27家,组建了俄罗斯、巴西物流中心,并投入有效运行;公司努力扩大自身国际影响力,实现海外销售增长33.2%。 4.上海正泰电源系发展迅速,在逆变器市场树立高端品牌形象。2011年电源系统实现销售额5,568万元,同比增长2.55倍。正泰电源2012年将利用公司的渠道,产品的性能,高可靠性逐步建立正泰电源在全球市场的品牌,突破产能瓶颈,实现销售收入的快速增长。 5.中高端市场将为公司带来广阔的市场空间。公司在2012年将聚焦中高市场大客户,主攻新兴市场和新产业。公司将采取3PA模式,重点突破国际新兴市场、中国新兴产业与弱势区域。重点聚焦中高市场与行业大客户,提升提供整体解决方案的能力,拓展公司的市场空间。 投资建议 预计公司2012年、2013年的EPS分别为1.05元、1.26元,对应当前股价的PE分别为15倍、12倍。维持“推荐”评级。 风险提示 1.募投项目进展缓慢。 2.低压电器市场整体下滑。

主要观点 1. 猪肉价格上涨和3.15事件是影响2011年业绩的主要原因 3.15的瘦肉精事件引发了消费者对公司产品的质疑,市场销量下滑明显。同时, 由于2011年生全年生猪平均价格同比上涨50%,公司为恢复市场销售而推迟产品提价,盈利水平也出现大幅下滑,2011年公司主营业务的综合毛利率为7.30%,比2010年的9.50%下降2.20个百分点。 2. 目前销售已恢复正常,猪肉价格下降进一步释放成本压力 从年报数据来看,2011年四季度实现收入114.4亿元,而2010年四季度实现收入102.26亿元,同比增长11.87%,可判断四季度的销售收入恢复良好,符合我们之前的预期。目前猪肉价格连续四周回落,比1月底环比下降5.4%, 猪肉价格将继续下行,进一步释放成本压力,提升利润空间。 3. 资产注入已拉开序幕,肉业巨头浮出水面 资产注入已经进行,拟注入资产以低温肉制品和冷鲜肉为主,提升公司整体的成长性和盈利性。整体上市后,公司规模扩大、治理结构改善、管理团队激励加强、关联交易减少,并表后整体毛利率有望提高3~4个百分点。 4. 行业整合空间广阔,大环境良好 国家《食品工业“十二五”发展规划》加大了淘汰小型屠宰企业和对私屠滥宰的打击力度,目前全国3万多家屠宰企业已淘汰2556家,巨大的清理和整顿空间,为大型肉类企业整合产业链、扩大规模、提高市场占有率提供了政策支撑和发展空间。 我们调整2011,2012,2013的EPS 分别为0.93元,3.01元,4.20元,看好公司2012年的业绩改善,以及在良好行业背景下公司的长期发展,维持“推荐” 评级。 风险提示 1. 潜在食品安全风险。 2. 冷鲜肉、肉制品的产品结构与市场需求没有完全对接。

盈利预测和建议 目前户外行业是较少的提价不多、能依靠量增的行业,2011年行业零售额同比增长了51%,且探路者的市占率由第3上升到第2位,龙头效应显著。维持公司12-13年EPS0.67、0.97元,给予12年35倍PE,目标价为23.45元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1. 渠道扩张过快的风险。 2. 大股东解禁风险。

盈利预测 我们预测公司12-13年的营业收入将分别达到16.6和21.7亿元,eps分别为1.96和2.43,维持强推评级。 风险提示 1. 火电行业的增速放缓及带来的回款周期延长等风险。 2. 无油电厂的推广力度。

事项 2011年,公司实现营业收入515,047.83万元,较2010年增长18.40%,主要是公司加大营销力度、扩大营销规模,在2011年实现销售的订单增多所致;实现营业利润93,328.28万元,较2010年增长43.55%,主要是营业收入增加、毛利率上升、投资收益增加所致;实现净利润83,291.27万元,较2010年增长25.27%,EPS为0.51元,拟每10股派3.5元。 主要观点 1.2011年公司在新产品、新领域的拓展方面捷报频传。 2011年,公司三大板块业务均得到快速发展和突破,取得了可喜的成绩,特别是煤化工、冶金、污水处理等行业均实现了突破。2013年的计划利润为9.8亿元。 2.出口市场业绩超预期放量增长。 2011年出口市场增长率为87.85%。但是收入贡献较小,只有1.17亿元。国内市场增长率为17.85%。国外地区营业收入比2010年大幅增长主要系加大国外市场营销力度、扩大营销规模,且在2011年实现收入的订单增多所致。 3.营业利润率得到提升,主要是能量转换设备毛利率增加所致。 能量转换设备的营业收入为44.2亿,增长率为15.81%,而营业成本增长率仅为9.41%。主要是销售结构发生变化、产品大型化、产品三化水平提升、制造费用控制和降本等方面原因所致,未来将维持稳定。 4.气体业务低于预期。 渭南陕鼓气体有限公司、石家庄陕鼓气体有限公司、唐山陕鼓气体有限公司三家全资子公司所投资气体运营项目尚未投产运营,故2011年度经营亏损;徐州陕鼓工业气体有限公司所投资的气体运营项目于2011年11月正式投产运营,运营期较短,故2011年度经营亏损。 5.盈利预测,增长较稳定。 摊薄之后2012-2014年的EPS分别为0.63、0.80、0.96。对应的PE分别为,18倍、15倍、12倍,继续维持“推荐”评级。 风险提示 1.下游行业冶金、煤化工的景气程度。 2.气体业务不达预期。