公司营收9.15亿,同比增长35.32%,归母净利0.84亿,同比增长21.86%。毛利率36.97%,同比增长2.25%,净利率9.14%,同比减少1%,主要是公司推广全屋定制业务而发生的销售费用增加。其中,经销商渠道营收8.06亿,较上期增长35.82%,直营专卖店营收7073万,相比于2016年,实现3倍以上的增长,此外,大宗客户收入3543万。 全屋定制及衣柜业务大幅增长。公司整体厨柜营收5.77亿同比增长5.57%,毛利率39.97%,同比增加4.21%,全屋定制及衣柜的营收达到3.37亿,同比增长161.24%,毛利率31.83%,同比增加1.53%。目前家具行业中定制风流行,所有衣柜厨柜公司都开始做全屋定制,从公司全屋定制产品的快速发展可以看出,市场上的消费者对全屋定制的产品趋势十分认可。 渠道和产能继续扩张。截至2017年12月31日,公司共有经销商740家,全屋专卖店362家,厨柜店700家。目前经销商覆盖了30个省市近700个城市。2017年在建工程和固定资产合计4亿,相比2016年实现翻倍的增长。2017年12月,公司全屋定制智能家居系统项目一期一层正式投产,一期二层及配套预计将于2018年9月投产,产能得到进一步释放。 家具行业空间大。2006-2016年复合增长率约17%,是世界第一大的生产消费国。其中,2009年到2017年厨柜行业处于明显的增长趋势,2012年行业销售收入为282.82亿,2017年达到490.89亿,增速为10.29%。据国务院发展中心研究办公室调查显示我国厨柜大的使用比例从2002年的1.2%提升至了2015年的30%,未来将更一步渗透。 盈利预测:由于公司产能释放以及未来全屋定制的进一步渗透,2018/2019/2020年公司营收增速为30%/25%/20%,归母净利增速25%/20%/20%,对应净利为1.05亿、1.26亿和1.52亿,对应稀释EPS为0.65元、0.78元和0.94元,根据行业的增速,给予公司2018年30-35倍估值,对应2018年合理价格区间为19.5元-22.75元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:房地产周期下行,行业竞争加剧。

2017年公司实现营收38.05亿,同比增长31.14%,实现净利5.92亿,同比增长38.77%。公司全年毛利率为32.38%,同比下滑2%,净利率仅略微下滑0.29%至15.56%。2017年的其他收益达到1.05亿,其中0.98亿为增值税退税,相比2016年增长接近5000万。 渠道布局完善。截止2017年年底,公司拥有门店2724家,其中自营门店276家,同比减少18家,主要以一二线城市为主,加盟店2448家,同比增加286家,主要以三四线城市为主。自营店2017年营收为10.17亿,同比增长15.38%,加盟店营收为20.05亿,同比增长也达到15.38%。按经营业态划分,公司加盟门店中有专卖店1148家,商场店1300家,公司自营门店中有专卖店7家,商场店269家。 单店销售收入同比保持增长。报告期自营门店单店收入355.47万元,同比增长18.6%,单店毛利105.94万元,同比增长8.33%,其中单店镶嵌首饰产品收入113.59万元,较同期增长13.36%,自营单店效益稳定增长。加盟门店单店收入106.22万元,较同期增长25.8%,单店毛利34.37万元,较上年同期增长18.11%,其中:加盟单店镶嵌首饰产品批发收入86.82万元,较上年同期增长27.59%,加盟单店镶嵌首饰产品毛利16.63万元,较上年同期增长21.76%。加盟单店品牌使用费收入11.57万元,较上年同期增长22.83%。 行业仍保持较快增长,公司处于行业前三。根据中宝协统计,我国珠宝首饰零售规模超5000亿,过去5年复合增速约13%。据数据显示,2016年我国钻石首饰消费规模为约640亿人民币,而2006年的规模仅为31亿美元,年复合增速达到12%。根据中宝协出具的证明,“周大生”品牌市场占有率在境内珠宝首饰市场均排名前三。 盈利预测:预计公司未来保持20%的增速,对应营收为45.66亿、54.79亿和65.75亿,净利保持20%增长,2018/2019/2020年为7.1亿/8.52亿/10.23亿,每股收益为1.57元、1.89元和2.26元,根据行业估值,给予公司2018年20-25倍PE,对应2018年合理价格为31.4-39.25元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨,行业竞争加剧,消费者习惯变化。

业绩符合预期,客户集中度提升。公司2017年实现营业收入140.44亿元,同比增长74.43%;实现归母净利润5.43亿元,同比增长20.86%;实现扣非后归母净利润4.10亿元,同比增长0.27%。净利润增速低于收入增速原因,公司新项目、新技术的前提投入,导致研发费用增加3.41亿元,占收入比重从2016年3.80%提升至2017年4.61%。此外,2017年项目投入采用贷款,导致财务费用增加1.58亿。 在2017年市场竞争日益白热化趋势下,公司综合毛利率14.42%略微下滑,同比减少0.77pct,而市场份额和占客户订单份额均有提升。2017年第一大客户收入占比30.75%,较同期提升14.73pct;前五大客户收入占比73.26%,较同期提升11.57pct。 各类产品维持高速增长。拆分收入,受益于市场和客户份额提升,以及技术升级(双电芯、快充)带来的ASP提升,2017年手机数码类实现收入103.93亿元,同比增长69.19%。受益于笔记本电池向聚合物的切换,以及公司通过产品竞争力扩大市场份额,2017年笔记本类实现收入10.85亿元,同比增长179.75%。此外,2017年智能硬件类实现收入7.51亿元,同比增长316%,预计随着下游智能硬件品类增加和出货量提升,预计未来仍能保持高速增长。 动力电池有望接力公司成长。公司年产6GWH的动力锂电池pack产线以及4GWH的动力锂电池电芯募投项目逐步达产,预计2017年中旬将逐步贡献收入。根据项目盈利预测,预计达产年收入将达到97.20亿元,年净利润将达到8.50亿元。目前公司动力电池已经与下游客户吉利汽车、广州汽车、东风柳汽、东风雷诺展开合作。 维持公司“推荐”评级。我们看好公司在消费类电池模组的竞争优势和成长性,以及动力电池投产给公司带来的增长。预计公司2018-2019年营业收入为164.67、199.25亿元,归母净利润为7.45和9.96亿元,对应估值为22.81、17.18倍,给予2018年底25-30倍估值,对应合理估值区间为12.0-14.4元,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期、动力电池项目不及预期。

2017年利润继续快速增长,公司业绩符合预期。2017年,公司共实现营业收入11.29亿元,同比增长25.62%;实现归属于上市公司股东净利润2.50亿元,同比增长31.28%;扣非后归属于上市公司股东净利润2.33亿元,同比增长31.03%。2017年公司利润增速高于营收的原因是ROE提升2.19pct,延续了自2016年来ROE快速提升的趋势,经杜邦分析分拆,主要是产品整体销售净利率提升0.96pct,达到22.18%,创上市以来新高;资产周转率提升0.04至0.51,为历史最好水平,侧面验证了公司产品供不应求的现状;权益乘数微增0.02pct,资产负债率为30.28%,属于健康水平。 2018年一季度受汇兑损益影响,短期利润增速放缓,长期不改成长逻辑。2018年一季度实现营业收入3.23亿元,同比增长21.72%;实现归属上市股东净利润0.66亿元,同比增长16.00%;扣非后归属上市公司股东净利润0.65亿元,同比增长16.41%。公司Q1的ROE仍较去年同期提升0.05pct,净利润增速不及营收的原因在于出现约800万的汇兑损失,使得财务费用增长333%。若不考虑汇兑损失影响,公司Q1利润约为0.73亿元,同增长33%,符合预期。 产品、客户结构双优化,产能规划调整,毛利有望继续提升。公司毛利较高的结合齿轮在2017年的营收占比提升7.62pct,成为主营业务毛利率提升生的主要原因。而公司2017年外资及合资客户配套产品销售收入占比95.44%,同比增长11.76pct,也一定程度上提升了产品单价。成本控制方面,在2018年后公司已采用ERP系统,完善在财务管理上的成本控制;生产班次由两班倒改为三班倒,通过增加产能提升经营杠杆率,进一步摊薄固定成本。虽然受齿轮钢等原材料价格上涨影响,公司在2018年Q1综合毛利率有所下降,但全年价格提升成本下降逻辑依然稳固,2018年毛利率有望继续提升。 大众强周期需求旺盛,新厂达产推后供给承压。2018年作为大众2020战略的开端,随之而来的是10款国产SUV以及年576万台的变速箱配套需求。公司作为大众DSG变速箱结合齿轮的核心供应商,为DQ200、DQ381等提供配套。2017年年底至今,公司分别收到大众大连和大众天津的两次提名信,分别要求将对DQ200供货份额由原先年需求90万台套的40%提升到年需求140万台套的80%和对DQ381100万台套80%的配套份额,公司基本实现了对大众高中低端车型变速箱的全配套。但因天津工厂的达产推迟,原定2018年Q4产能释放将被延后至2019年Q2,一定程度上将影响公司在2019年的业绩增长。而2018年产能问题基本可由两班转三班生产解决,预计产能将提升20-30%。 宁波电控有望重回增长快车道,其他新能源业务稳步推进。2017年宁波电控受下游大客户销量下滑影响,实现净利润1035.58万元,同比下滑28.28%。但随着新厂房竣工提升生产效率以及公司对新客户的持续开发将降低大客户依赖,宁波电控有望在2018年重回增长快车道。同时公司也在积极布局新能源汽车业务,如配套天津大众DQ400E油电混合动力双离合变速箱,表明公司涉及的新能源汽车领域零部件在不断增加。 上调公司至“推荐”评级。公司作为国内锻造齿轮龙头和国际市场的主要供应商,精耕细分领域具备较高壁垒,未来成长可观。我们预计公司2018-2019年营业收入为14亿和17亿,归母净利润为3.2亿和4.0亿元,目前股价对应2018-2019年估值为18.24倍和14.59倍,给予公司2018年底22-25倍PE,对应合理价格区间为17.4-19.8元。

事件:公司近日发布年度报告:2017年度实现营收11.4亿元(同比+63.99%),归母净利润2.83亿元(同比+62%),扣非净利润2.71亿元(同比+63.3%),经营性现金流净额3.49亿元,同比增长145%。同时公布2017年利润分配方案,拟向全体股东每10股转增4股,每10股派发现金股利4元(含税)。 臂式、剪叉式高空作业平台销售保持高增速,毛利率保持稳定,费用率控制良好。从产品类型看,臂式、剪叉式高空作业平台收入分别增速为79.3%和69.8%,主要是国内外渠道销售拓展,租赁市场对臂式、剪叉式高空作业平台需求旺盛。从产品线来看,剪叉式平台毛利率42.75%(同比-1.16pct)、桅柱式平台40.04%(同比+1.92pct)、臂式平台毛利率25.23%(同比+6.89pct),主营业务毛利率40.77%(同比-0.02pct),基本保持稳定。其中臂式平台毛利率偏低的原因是生产线仍然为地毯式生产线,效率相比自动化生产线较低,定增新募投项目将解决臂式产能问题,毛利率有望显著提升。公司精细管理能力较强,内部费用控制良好:2017年销售费用率为4.46%(同比-1.22pct)、管理费用率为6.3%(同比-4.1pct),此两项费用增速皆慢于营收增速。但财务费用率为2%(同比+4.1pct),主要原因是2017年美元汇率贬值幅度较大,故产生汇兑损失2342.8万元(2016年为汇兑收益1116.8万元)。 2017年海外市场渠道拓展顺利,中美贸易摩擦影响可控。报告期内实现海外收入7.1亿元(同比+82.9%,占比64.6%),产品远销美欧日,近两年公司陆续增资收购意大利MAGNI、美国CMEC股权,与日本机械行业租赁商NJM达成战略合作,意在拓展海外租赁商销售通道,渠道拓展带来的收入增长效应预计今年将继续维持。中美贸易摩擦一定程度会影响2018年公司在美销售的业绩情况:公司产品毛利率领先同行业,价格调整空间较大;另一方面,若贸易摩擦形式严峻,公司可能采取与CMEC合作在美组装鼎力产品的模式来降低影响。我们认为公司的战略调整能力较强,贸易摩擦的负面影响总体可控。 2018年国内收入预计占比升。报告期国内收入3.89亿元(同比+39.2%,占比35.4%),公司2017年与全国领先的设备租赁商上海宏信达成合作协议,与JLG、GENIE一同进入全国领先的租赁商渠道。因国内劳动力成本持续提升,高空作业平台在施工领域的渗透率将持续提升。我们预计2018年国内收入增速将提速,弥补海外收入增速下滑的影响,收入占比将接近40-45%。 公司产能储备充足,18-20年产能规划布局保障高增长。得益于自动化生产线高效率,旧厂生产线效率18min/台,新厂13min/台,新募投的生产线效率计划达到8min/台,高效率生产线保障了产品的高毛利。预计2018年6月完成“年产15000台智能微型高空作业平台技改项目”,产品线主要为6m以下剪叉式高空作业平台,单价预计为4-6万,预计产值约为6-9个亿。预计定增募投项目于2019年下半年达产,新增产能2100台臂式高空作业平台、1100台越野剪叉式高空作业平台,预计产值14亿左右。先进的自动化产能储备将为公司未来的高增长做好充足准备。 投资建议:考虑到中美贸易摩擦可能影响公司在美收入增速,我们调2018年的营收增速预期,预计2018-2019年营业收入增速将达到36%/36.8%,归母净利润分别为3.90亿/5.37亿,摊薄后EPS分别为2.20元/3.04元(未考虑转增摊薄),对应目前股价PE为29.3x/21.3x。2017年11月24日完成定增价格61元/股,目前公司股价64.89元,滚动PE为40.5x,价格处于合理区间,具备一定的安全边际。考虑到行业、公司都处于高速成长阶段,给予公司2018年PE为35~37x,12个月合理价格区间77~81.4,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求不足,汇率波动,中美贸易摩擦影响海外收入增长。

公司公布2017年年报,全年实现营业总收入103.95亿元,同比增长20.50%;归母净利润25.58亿元,同比增长30.69%;扣非后归母净利润25.4亿元,同比增长31.09%。分配预案为每10股派发现金12.50元(含税)。公司同时公布2018年一季报预告,预计2018年一季度销售收入同比增长预计超25%,归母净利润同比增长50%-60%。 公司2017年销售收入超年初计划2.64%,同比增速较上年同期提升0.16个百分点。高端酒对营业收入的贡献最大。国窖1573价量齐升,在企业市场拓展战略下品牌影响力大幅提升,实现营收46.48亿元,同比增长59.18%,销售占比较上年提升10个百分点%至45%,毛利率提升2.23个百分点至90.36%。中端产品调整到位:特曲产品形成了特曲系列齐头并进的良好势头,窖龄酒坚持“商务精英第一用酒”的定位,塑造了品牌形象,扩大了圈层影响。中端产品实现收入28.75亿元,虽占比较上年略有下降,但较2016年仍实现了3.02个百分点的增长,毛利率也提升6.77个百分点至75.14%。低端产品头曲、二曲实现收入25.92亿元,同比下滑3.5%,但毛利率提升12.91个百分点至34.53%。 公司整体毛利率提升9.5个百分点至71.93%,创公司毛利率新高。由于加大广告宣传和市场促销(产品陈列,市场开发等)的力度,公司销售费用率提升了4.66个百分点至23.2%;管理费用率分别同比下降1.07和0.32个百分点。期间费用率合计提升3.27个百分点至27.65%归母净利润超年初计划1.15%,增速较上年同期下滑0.2个百分点。2018年是公司“十三五”战略的关键时期,公司明确其“白酒前三”的冲刺目标,将公司高中低三档产品进行一一梳理定位,同时还加大养生酒等创新产品的研发宣传力度,向全国进行推广布局,抢占白酒市场份额。公司2018年的目标为营业收入增加25%。目前公司已是高端酒龙头之一,2017年渠道铺设得当,营销模式改革成效显著,在户外建筑、重大赛事、品酒会中品牌曝光度高,2017年在华中、华北地区的推广颇具成效,拥有良好的市场基础。产品方面中高档市场根基稳健,养生酒系列已在全国铺设布局;公司创新能力位居行业前列,积极研发定位健康、时尚、个性的创新产品,以满足不同类型消费者的新型需求,预计公司2018年仍能超额完成经营目标。 我们预计公司2018-2020年营业收入分别为131.86/165.68/202.5亿元,净利润分别为36.09/47.29/60.64亿元,EPS分别为2.46/3.23/4.14元,给予公司2018年23-25倍PE,6-12个月合理区间74.29-80.75元。我们认为白酒仍能在大众和商务消费下实现合理增长,公司产品定位进一步清晰,品牌力突出,营销改革初步获得良好成效,看好公司未来发展潜力,给予公司“推荐”评级。 风险提示:市场对提价消化不及预期;宏观经济下滑影响产品需求。

收入中高速增长,增速高于行业。公司2017年实现营业收入238.55亿元,同比增长24.54%,高于2017年国内封测行业增速3.84pct;实现归母净利润3.43亿元,同比增长222.89%;实现扣非后归母净利润-2.62亿元,考虑星科金朋在2017年中旬利润影响100%并表,参考同比口径,2017年公司扣非后归母净利润同比增加2.33亿元。 原长电业绩新高,星科金朋整合向好。2017年原长电实现归母净利润6.98亿元,同比增长61.57%。其中,长电先进营业收入32.24亿元,同比增长46.73%,归母净利润3.22亿元,同比增长76.78%;长电本部营业收入同比增长15.66%,归母净利润同比增长46.05%。韩国厂JSCK受益于SIP等先进封装和客户顺利导入,2017年实现扭亏为盈,实现营业收入7.55亿美元,归母净利润0.23亿美元。2017年星科金朋实现营业收入11.61亿美元,归母净利润-0.89亿美元,同比减亏0.1亿美元。期间内星科金朋上海厂搬迁费用增加、订单减少,SCS、SCK智能手机用集成电路封测业务延后。我们预计2018年星科金朋订单将增加,产能利用率得到提升,有望实现大幅减亏甚至盈亏平衡。(注入星科金朋预计2017-2019年净利润为0.7、3.8和5.6亿元,三年净利润不低于10.1亿元,未达标部分由产业基金、芯电半导体进行补偿)。 公司行业格局向好,先进封装进入前列。封测行业属于相对重资产,具有规模经济。根据ICInsights报告,2017年,公司营业收入在全球集成电路前10大委外封测厂排名第三。全球前二十大半导体公司80%均已成为公司客户。公司具有Fan-outeWLB、WLCSP、SiP、BUMP等先进封装,技术处于全球前列位置,根据研究机构YoleDéveloppement报告,在先进封装晶圆份额方面,以全球市场份额排名:英特尔12.4%、矽品11.6%、长电科技7.8%位列第三。 进口替代将助力公司长期增长。2015年5月份中国公布了《中国制造2025》白皮书,其中提到中国集成电路自给率在2020年达到40%,2025年达到70%。仅考虑自给率提升,到2025年中国集成电路市场空间有3倍左右的提升,对应7年复合增速17%;如果考虑全球集成电路整体市场整体容量提升(假设未来7年份复合增速8%),预计到2025年中国集成电路市场空间有5倍左右的提升,对应7年复合增速为26%。 短期内(预计2018-2021年),我们认为国内集成电路自给率提升更多依靠存储芯片(NandFlash/DRAM),这类芯片的生产和制造更多是IDM模式,预计给公司带来的增量有限。如果中长期来看(2022年以后),我们预计国内集成电路将切入难度更高的逻辑IC、ASIC和功率半导体,实现自主可控、自给率提升和进口替代,这类Fabless的模式将给公司带来可观的订单增量。 给予公司“推荐”评级。公司给予2018年的收入指引是258亿元,同比增速8.4%,我们认为5G/汽车电子/物联网/人工智能将为封测提供新的机遇,预计公司未来三年收入复合增速在15-20%。短期内公司业绩改善更多依赖星科金朋的协同和内部减亏,长期来看,我认为随着公司协同效应和规模经济提升,以及国家集成电路产业政策扶持,对标全球行业龙头和国内竞争对手,公司的净利率有较大的提升空间。我们预计公司2018-2019年归母净利润为9.31、12.24亿元,EPS为0.68、0.89元,目前股价对应2018-2019年估值为31.1倍和23.7倍。短期内,我们认为公司估值处于合理区间上限,考虑目前股价与公司三年定增价成本差距不大,具有一定安全边际,给予2018年底35-40倍估值,对应合理估值区间为23.8-27.2元,给予“推荐”评级。

公司公布2017年年报,报告期内共计实现营业收入211.09亿元,同比增长24.71%;归母净利润92.77亿元,同比增长47.94%。EPS为1.30元/股,同比增长47.94%;ROE10.56%,同比增加2.83个百分点。 公司净利润的大幅增长超行业平均水平的主要原因为,公司对江苏银行股权投资变更会计核算方法,由可供出售金融资产(公允价值计量)变更为长期股权投资(权益法计量),导致投资收益增加29.97亿元。扣除非经常性损益的归母净利润为60亿,同比下降0.78%。 从分季度的经营情况来看,前三季度公司净利润分别为13.3亿元、16.6亿元、17.1亿元,因受公司在四季度兑现较多的投资收益影响,当季度净利润达到45.7亿元;扣非后净利润为13.5亿元,全年业绩相对比较平稳。 分业务来看,经纪业务代理买卖证券净收入42.1亿元,同比下降22.4%;证券承销业务净收入20.4亿元,同比小幅下滑2.8%;受托客户资产管理业务净收入23.1亿元,同比提升121.6%;利息净收入36.0亿元,同比上升3.3%;公允价值变动净收益+投资净收益89.1亿元,同比提升86.8%。 业务结构方面,公允价值变动净收益+投资净收益占比最高,为40.6%;经纪业务代买收占比处于近六年最低水平,首次降至20%,低于行业平均水平(26%)。资本中介业务占比17.1%,较上一年下降3.5个百分点。资管业务与投行业务占比分别为10.9%、9.7%,较上一年分别提升4.8个百分点和下降2.8个百分点。 公司主要竞争优势: 1、经纪业务:领先的互联网战略布局,引导新零售业务+财富管理体系协同作战。公司互联网布局领先同业,具有先发优势,目前“涨乐财富通”App月度活跃用户数连续三年居券商榜首,品牌效应突出,夯实客户基础。借鉴AssetMark经验,加快财富管理服务体系的转型与升级,目前投顾人数占比,为行业第一。公司零售业务持续领跑,股基交易市场份额止跌回升,较上一年度的7.23%提升至7.86%,市占率连续四年排名行业第一,领先第二名2.57个百分点。 2、机构客户业务:投行为龙头,搭建机构服务全业务链。以并购重组业务为名片,2017年并购重组交易金额行业第一;股权承销、债券承销金额分别为行业第五和第七,投行业务市场地位和品牌优势进一步巩固提升。 3、国际业务:境内外资源联动,提升国际化服务能力。华泰金控(香港)持续推进国际业务发展,不断提升跨境资本市场服务能力,目前资本规模位居香港行业前列。2017年成功收购AssetMark,助于公司获取境外市场的平台、技术和优质客户资源。报告期末AssetMark管理的资产总规模达到424亿美元,较2016年底增长约31%;截至2017年第三季度末AssetMark在美国TAMP行业中的市场份额为9.5%,排名第三。 4、资本中介业务:强化风控、持续补充资本,贡献稳定利润。公司融资融券业务余额588.13亿元,市场排名居行业第二;股票质押式回购业务持续增长,待购回余额居行业第三。 投资建议。预计公司2018年-2020年营业收入为200.10亿元、228.13亿元、260.70亿元,实现归母净利润81.90亿元、93.97亿元、107.09亿元。2018年对应PB为1.4X,给予推荐评级。 风险提示:业绩不及预期,政策波动风险,市场大幅调整。

公司公布2017年年报,全年实现营业总收入103.95亿元,同比增长20.50%;归母净利润25.58亿元,同比增长30.69%;扣非后归母净利润25.4亿元,同比增长31.09%。分配预案为每10股派发现金12.50元(含税)。公司同时公布2018年一季报预告,预计2018年一季度销售收入同比增长预计超25%,归母净利润同比增长50%-60%。 公司2017年销售收入超年初计划2.64%,同比增速较上年同期提升0.16个百分点。高端酒对营业收入的贡献最大。国窖1573价量齐升,在企业市场拓展战略下品牌影响力大幅提升,实现营收46.48亿元,同比增长59.18%,销售占比较上年提升10个百分点%至45%,毛利率提升2.23个百分点至90.36%。中端产品调整到位:特曲产品形成了特曲系列齐头并进的良好势头,窖龄酒坚持“商务精英第一用酒”的定位,塑造了品牌形象,扩大了圈层影响。 中端产品实现收入28.75亿元,虽占比较上年略有下降,但较2016年仍实现了3.02个百分点的增长,毛利率也提升6.77个百分点至75.14%。低端产品头曲、二曲实现收入25.92亿元,同比下滑3.5%,但毛利率提升12.91个百分点至34.53%。 公司整体毛利率提升9.5个百分点至71.93%,创公司毛利率新高。由于加大广告宣传和市场促销(产品陈列,市场开发等)的力度,公司销售费用率提升了4.66个百分点至23.2%;管理费用率分别同比下降1.07和0.32个百分点。期间费用率合计提升3.27个百分点至27.65% 归母净利润超年初计划1.15%,增速较上年同期下滑0.2个百分点。 2018年是公司“十三五”战略的关键时期,公司明确其“白酒前三”的冲刺目标,将公司高中低三档产品进行一一梳理定位,同时还加大养生酒等创新产品的研发宣传力度,向全国进行推广布局,抢占白酒市场份额。公司2018年的目标为营业收入增加25%。目前公司已是高端酒龙头之一,2017年渠道铺设得当,营销模式改革成效显著,在户外建筑、重大赛事、品酒会中品牌曝光度高,2017年在华中、华北地区的推广颇具成效,拥有良好的市场基础。产品方面中高档市场根基稳健,养生酒系列已在全国铺设布局;公司创新能力位居行业前列,积极研发定位健康、时尚、个性的创新产品,以满足不同类型消费者的新型需求,预计公司2018年仍能超额完成经营目标。 我们预计公司2018-2020年营业收入分别为131.86/165.68/202.5亿元,净利润分别为36.09/47.29/60.64亿元,EPS分别为2.46/3.23/4.14元,给予公司2018年23-25倍PE,6-12个月合理区间74.29-80.75元。我们认为白酒仍能在大众和商务消费下实现合理增长,公司产品定位进一步清晰,品牌力突出,营销改革初步获得良好成效,看好公司未来发展潜力,给予公司“推荐”评级。 风险提示:市场对提价消化不及预期;宏观经济下滑影响产品需求。

事件描述:公司发布2017年年报及2018年一季度业绩预报,2017年公司实现营业收入16.38亿元,同比增长32.09%;归母净利润2.04亿元,同比增长29.83%;扣非后归母净利润2.03亿元,同比增长32.80%;每股收益0.72元(考虑配股影响为0.54元)。同时公布2018年一季度业绩预报,实现归母净利润9000-9500万元,同比增长163.4%-178.0%,环比增长15.1%-21.5%,主要因为环保压力影响,2017年Q4以来公司主营产品价格持续上涨,且订单签订方式使2018年Q1产品价格环比上涨所致。 橡胶助剂量价齐升助力公司业绩高增。2017年度,环保高压下部分环保及技术更新不达标、资金实力不强的中小企业出现停产、破产情况,大厂量价齐升逻辑得到验证。2017年公司实现橡胶助剂销量9.18万吨,同比增长20.6%,根据卓创资讯,2017年促进剂价格涨幅68%,防焦剂价格涨幅也超过30%。公司毛利率由于原材料价格上涨原因与去年基本持平,为28.35%;销售费用率3.51%,同比增加0.75个百分点,主要是附加值较低产品销量增加较大,相应的运费、海运费、港杂费增加所致;管理费用率5.94%,同比下降1.02个百分点,主要系开工率增加营收增加所致;财务费用率2.12%,与去年基本持平。 2018年橡胶助剂高盈利有望持续,新项目陆续投产驱动增长。环保高压持续,2017年呈现橡胶制品企业减少但橡胶消耗量增长情况,全国橡胶制品行业规模以上企业3600多家,企业数量减少8%;橡胶消耗1010万吨,同比增长7.9%;橡胶制品出口增长近5%。汽车产销量增长3%,轮胎增长约7%。展望2018年,橡胶助剂新增产能有限,下游需求持续增长,预计供需格局继续紧张,尽管一季度由于原材料M、苯胺价格下跌导致助剂价格高点回落,但全年看助剂价格持续下滑可能性不大,公司高盈利情况有望持续。公司于2018年2月完成配股,募集资金5.98亿元,拟投资于2万吨不溶性硫磺(分两期建设)、1.5万吨促进剂M、1万吨促进剂NS项目。其中一期1万吨不溶性硫磺项目目前处于试生产状态,拿到正式生产批文即可正式投产,此外公司2018年促进剂销量在2017年2万吨的基础上可再增加6000吨。2019年将进入新一轮项目收获期,其余募投项目将陆续投产,为公司业绩稳步增长提供支撑。 盈利预测与投资评级:预计公司2018、2019、2020年实现营业收入分别为19.82、24.77、30.47亿元,归母净利润分别为2.97、3.95、4.85亿元,对应EPS分别为0.79、1.05、1.29元/股,给予公司20-23倍估值,对应目标价15.80-18.17元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦影响下游需求;新项目进展不及预期;青岛上合峰会对公司正常生产及下游需求潜在影响。

一季度营收大幅增长,净利相比增幅较小。公司2018年一季度营收54.18亿,同比增长60.6%,归母净利6.05亿,同比增长39.85%,扣非后的净利4.89亿,同比增长13.72%,相比去年增加0.59亿,毛利率21.27%,净利率11.18%。2017年公司全年营收174.7亿,同比增长43.96%,归母净利20.14亿,同比增长471%,毛利率23%,相比2016年增加6.6%,净利率11.56%,相比2016年增长8.6%。公司在2017年经营业绩良好的主要原因是纸价的上涨,公司造纸年产量为358万吨,基本上与2016年持平,以玖龙纸业的120g瓦楞纸为例,2016年年底的价格为3200元左右,到2017年最高涨至6000元以上,接近翻倍,从全年的纸价涨幅来看,2017年的瓦楞纸涨幅接近50%,考虑到上游废纸的价格有所上涨,山鹰纸业全年44%的营收增速基本上全部来自纸价上涨,因此净利出现的几倍的增速。目前瓦楞纸的价格为5000元左右,与2017年一季度的价格基本持平,公司包装纸业务的净利增速放缓,公司营收的增速主要来自并表的北欧纸业和联盛纸业。 会计估计变更增厚公司业绩。2016年年底,公司更换固定资产的使用年限,将造纸相关的机器设备的折旧使用年限从15年增加至25年,2017年增加公司利润2.3亿。2018年3月,公司更换营收账款的坏账计提比例,一年内的应收账款的坏账计提比例由6%更换至3%,增加公司利润近5000万。 产能扩充步伐快。2017年公司19亿收购福建联盛,改造完成后预计增加105万吨产能,2018年公司的产能将达到500万吨。未来拟发行可转债募集不超过23亿资金,投资湖北公安的年产220万吨的高档包装纸项目,未来公司的产能计划安排紧密。此外2017年收购北欧纸业,公司也拥有50万吨的特种纸产能。 盈利预测:由于2018年联盛纸业可投入生产,增加公司产能,预计2018/2019/2020年营收增速分别为20%/15%15%,净利增速为25%/20%/20%,预计归母净利为25.18亿/30.21亿/36.25亿,EPS为0.55元、0.66元和0.79元。根据可比公司估值,给予公司8-10倍估值,对应2018年合理价格区间为4.4-5.5元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:包装纸价格下跌,行业产能过剩。

2017年公司营收31.87亿,同比增长43.76%,其中自有品牌实现营收13亿,同比增长67.25%,代工收入12.44亿,同比增长29.25%,影视业务实现收入3.66亿,同比增长29%,酒店工程业务收入2.45亿,同比增长31.67%。其中从地区来看,公司海外营收6.8亿。归母净利为2.84亿,同比增长39.18%。2017年增加500多家门店,2017年底喜临门专卖店超过1450家。2017年公司经销商的培训力度加大,成熟门店平均提货额增加20%以上。 家具行业依旧保持较高增速。据米兰工业研究中心显示,全球的家具产值从2380亿美元增长至2016年的3950亿美元,年均复合增速4%。据国家统计局显示,我国家具制造业主营业务收入为9056亿,同比增长5.6%,2016年规模以上的企业达到5777家,行业仍处于分散的局面。而我国的床垫行业增速高于家具行业的增速,我国床垫的市场规模从2011年的47亿美元增长至2016年的81.8亿美元,复合增速达到11.7%,中国已经超越美国成为全球第一的床垫消费市场。目前电商渠道仍然会给床垫子行业带来利好,根据艾瑞咨询数据,2011-2016年,中国电子商务交易规模从0.8万亿元增长至4.7万亿元,复合增速42.5%。 产能和客户保持扩张。2017年公司成功成为宜家沙发供应商,公司与宜家的合作关系升级为开发型合作供应商。其次,公司跨界与恒大成立合作工厂,预计2018年完工。在主营业务方面,公司与SOFALAND签署《股权转让协议》,以4470万美元对价购买SOFALAND持有的嘉兴米兰映像家具有限公司,对公司的业务起到协同作用。 影视行业转向内容之争。2016年来,网剧市场进入成熟期,由数量竞争转向品质竞争。根据艺恩咨询数据,2017年网剧上映数量超过700部,其中Top10剧集的播放量占比不断提升,2016年达64%,较2014年高出28%。根据中商产业研究院数据,超级剧集的互联网版权价格已由2015年初的100~200万/集快速增长至2017年的800~1000万/集。 盈利预测:预计未来公司营收和净利都保持20%的增速,2018/2019/2020年净利为3.41亿、4.09亿和4.91亿,对应EPS为0.86元、1.04元和1.24元。根据行业可比公司估值,给予公司20-25倍估值,对应合理价格区间为17.2元-21.5元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:上游原材料价格上涨,行业竞争加剧。

事件:近日,公司公布2017年年报,公司2017年实现营业收入43.19亿元,同比增长99.51%;归属上市公司股东净利润2.19亿元,同比增长88.26%;扣非归母净利润2.21亿元,同比增长105.75%;实现每股收益0.38元。 投资要点: 外延并购增厚业绩,盈利能力提升。公司2017年营收增速99.51%,提升66.60pct.,公司积极拓展市场,业务区域不断扩大,并通过外延并购扩大市场布局,剔除并购因素后,公司营收增速达63%,整体业务规模显著上升;毛利率28.16%,提升0.06pct.,随着业务规模的不断扩大,公司与上游生产商的议价能力日益增强;销售费用率8.61%,虽然销售费用率减少0.88pct.,但销售费用仍比上年增加81.08%,主要是业务规模扩大引起职工薪酬增加及加大市场开拓力度所致;管理费用率6.76%,减少0.84pct.,管理费用比上年增加77%,系职工薪酬增加及存货报废增加所致;财务费用率2.48%,随着业务规模扩大公司债务融资规模增加,财务费用率提升0.13pct.;净利润率6.88%,提升0.78pct.。归属上市公司股东净利润增速88.26%,提升61.38pct.,剔除并购因素后的增速为32.11%;扣非归母净利润增速105.75%,提升82.15pct.,公司自产产品体系趋于完善,产品竞争力有所增强,盈利能力提升。 综合服务业务占比上升,延伸业务模式已现雏形。公司整体综合服务体系包括产品组合选择方案、专业技术应用服务、信息化管理的物流仓储配送系统、全方位技术支持服务等各项医学实验室综合服务,同时也为产品制造商提供销售支持及客户渠道管理等服务。近几年,公司整体综合服务业务的市场接受度不断提高,业务占比逐年上升,2017年约占总收入30%。公司为加强市场战略布局,通过投资控股区域性体外诊断产品流通龙头企业,扩大业务范围,已基本完成全国市场布局;公司还不断探索围绕整体综合服务业务的配套业务模式,在整体综合服务业务较成规模的上海及黑龙江地区开展第三方精准检测实验室业务,在哈尔滨地区实行108家医院实验室检验结果互认的信息系统搭建工程,在全国范围内支持23家医院成立区域检验中心并提供整体综合服务,进一步扩大公司业务规模。 运营管理效率提升,经营性现金流改善。公司加大信息化系统建设,已完成B2B供应链信息管理平台系统的开发,已成功应用于600余家上游生厂商、下游医院用户,为全供应链管理提供信息化保障,提升供应链品质;公司于2017年全面实施集团管理战略,构建集团化管理组织架构,统一管理公司下属的33家公司,进一步整合、优化集团资源。随着公司业务规模的扩大,公司与主流品牌供应商均达成集团采购协议,在以较优惠价格向上游采购的同时拥有一定的信用期限和额度,显著减少预付账款,降低采购资金压力;同时,公司加强应收账款管理,及时催款,并实施有效的奖惩考核机制,使得公司应收账款周转率提升。2017年度公司经营活动现金流量净额-8,785.28万元,在营业收入快速增长的情况下,较2016年度有显著好转。 盈利预测与投资评级。公司是在体外诊断产品流通与服务企业中最早形成专业的全方位技术服务能力的企业之一,也是最早探索整体综合服务的公司之一。经过不断摸索,公司已形成具有特色的整体综合服务能力,能够为医学实验室提供完整解决方案。公司在2017年加快整体综合服务业务的推广,优化服务内容,取得稳中有升的经营业绩。综合来看,目前我国体外诊断市场规模仍偏低,体外诊断行业面临着广阔的发展前景;随着行业的不断发展以及公司整体综合服务业务市场渗透率的提高,公司业绩有望保持良好的发展势头。预计公司2018-2020年营业收入将达到53.22亿元、66.83亿元、85.22亿元,净利润分别为2.91亿元、3.67亿元、4.84亿元,EPS分别为0.50元、0.63元、0.84元。目前公司股价对应2018-2020年PE分别为32、25、19,给予公司2018年35-39倍PE,6-12个月合理区间为18-20元。首次给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:商誉减值,渠道整合不及预期

公司业绩保持中高速增长。公司公布2017 年年度报告,公司实现收入18.60 亿,同比增长13.79%;实现净利润2.86 亿,同比增长26.11%;实现扣非后净利润2.71 亿,同比增长50.35%;实现经营性净现金流4.22 亿,同比增长131.07%。 物流与金融业务实现稳健增长。公司密切跟踪把握国内“银行网点智能化转型” 和“辅币硬币化” 的发展趋势和市场机会,加快完善金融业务布局,实现了较快增长。在物流行业,持续跟进并快速响应物流行业客户需求和痛点,着力提升智能物流柜业务的市场竞争优势,初步构建形成了公司在物流行业的全线布局。2017 年公司物流与金融业务线实现收入12.51 亿,同比增长17.44%,占公司总收入的67.26%。 新零售业务有望成为新的增长点。公司重点加大新零售行业研究与规划力度,着力培育智能零售业务的技术创新、生产交付、安装服务等关键能力;积极把握与电商、知名快消品企业及零售运营商等目标客户的应用需求与机会,与多个目标客户建立了业务联系,并成功与部分客户达成了战略合作关系。目前,公司的零售自提柜、智能微超、智能柜等产品已逐步实现销售,有望在2018 年成为新的增长点。 定向增发完成,公司实现新的启程。公司近期完成定向增发事项,以12.28 元/股的价格募集资金4.2 亿元,主要用于自助服务终端产品研发与生产技改项目和补充流动资金。募集资金到位将有利于公司向新领域的业务扩展。公司历年来保持了较高的研发投入,2017 年研发投入达到2.29 亿元,占收入比重达到12.3%。2018 年是公司“二次创业”新三年的开局之年,各行各业开始全面进行智能化升级,将为公司的快速发展带来巨大市场机会。 盈利预测和估值。预计公司2018、2019 年eps 分别为0.61、0.80 元,对应当前PE 分别为26、20 倍。公司为金融物流机具的龙头企业,给予公司2018 年27-30 倍PE,对应合理估值区间为16.47-18.30 元。给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧,新业务拓展不达预期

业绩符合预期。2017年公司实现营收65.19亿元,归母净利润4.64亿元,同比分别增长55.17%、22.32%,业绩增长符合预期。分行业来看,工程咨询业务54.65亿元,占比83.84%,同比增长76.05%;其中勘察设计30亿元、综合检测4.89亿元、环境业务15.1亿元,同比分别增长57.5%、26%、198.1%。分地区来看,江苏省内营收13.77亿元,占比21.12%,同比增长20.56%;江苏省外营收28.11亿元,占比43.12%,同比增长22.59%;国外营收23.31亿元,占比35.76%,同比增长204%。公司预计2018年一季度净利润增长幅度为15%至35%。 净利率有所下降,经营性现金流明显改善。2017年公司毛利率29.09%,同比下降1.08个百分点;净利率7.78%,同比下降2.07个百分点。公司2017年期间费用率为16.58%,同比上升0.5个百分点,其中销售费用率为2.29%,较去年下降0.14个百分点;管理费用率12.92%,同比上升0.17个百分点;财务费用率1.36%,同比上升0.47个百分点。公司2017年经营活动产生的现金流量净额为3.2亿元,同比增长317.6%,表明公司经营性回款良好。 外延并购动力充足,期待海外子公司贡献业绩。2017年公司在原有属地化布局基础上新设了12个属地化区域,进一步推进区域化建设。与此同时,2017年公司并购石家庄市政院和广州建粤检测公司,外延并购持续发力。海外子公司方面,TestAmerica在受到美国当地飓风、暴雪等恶劣环境影响的情况下,实现营业收入15.4亿元人民币,净利润932.8万元,低于之前预期。预计2018年TestAmerica在正常情况下业绩将有所好转,同时将与国内环境检测业务发挥协同效应,带动国内环境业务发展。EPTISA2017年实现营业收入7.7亿元人民币,同比增长16.5%,在“一带一路”沿线国家项目承接额进一步提升,预计2018年业绩有所改善。 事业伙伴计划(第2期员工持股计划)正式启动。公司员工将以自有资金出资,同时公司按1:1的比例提取2017年事业伙伴计划专项基金3000万元,共同认购本期事业伙伴计划份额。本期事业伙伴计划设立规模上限为6000万元,人数不超过96人,将从二级市场购买公司股票,其中事业伙伴个人出资与专项基金出资购买的股票锁定期分别为3年和8年。该计划将员工与公司的长期利益捆绑在一起,着眼于公司的长期发展。 维持“推荐”评级。公司业绩增长符合预期,内生增长强劲,外延并购动力充足,国内外业务协同效应逐步显现,整体订单充足,事业伙伴计划正式启动,将有利于公司长期发展。预计公司18/19年归母净利润为5.6和6.62亿元,EPS为0.97和1.14元,对应PE为15.79和13.35倍,维持“推荐”评级。