结构调整叠加控费增效,经营绩效快速增长。2017年,公司实现营业收入187.42亿元、同比增长11.29%;实现归属于上市公司股东净利润12.65亿元,同比增长43.34%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润9.96亿元,同比增长23.08%;其中17Q4实现营收53.57亿元,同比增长7.05%,实现归母净利润4.26亿元,同比增长47.92%,业绩符合预期。费用率方面, 2017年度,公司三项费用率同比下降1.63个百分点至16.92%,其中销售费用率、管理费用率分别下降1.36、0.31个百分点至8.94%、7.13%,财务费用率略增加0.13个百分点至0.84%。 2016 年始公司便以“增销量、降费用、提效率、增效益”为工作总基调持续推进各业务板块的费用调整,并取得良好成效,期间费用率已保持两年连续下降趋势,降费增效策略显著。 主营饲料业务产品结构持续优化,销量收入稳步增长。2017年度,公司进一步加大市场开发力度,饲料销量和收入稳步增长,带动毛利额增加。2017 年公司饲料销量为443.93万吨,同比增长11.04%。其中①猪饲料销量369.17万吨,同比增长12.39%,比饲料整体销量增长幅度高出1.35pct。饲料产品毛利率同比增加0.16 pct至22.46%。同时,在公司持续优化猪料产品结构的战略下,高端猪料增速明显,教槽料、保育料、母猪料等高端猪料销量同比增长15.65%,比猪料销量增长幅度高出3.26 pct。②水产饲料销量38.08万吨,同比下降1.72%,但收入同比增长8.03%,毛利率同比提高近3.1pct。水产饲料销量略下滑的主要原因是2017年公司调整水产饲料业务产品战略,改变过去一味追求销量增长的模式,转向聚焦高端产品。③反刍饲料销量26.85万吨,同比增长13.75%,禽用饲料9.06万吨,同比增长8.08%。饲料业务一直是公司的主营业务,在行业迅速变革的背景下,公司加快业务转型,由经销商经销为主转变为规模猪场驻场服务模式为主,加大直销比例,并通过精简销售人员降低费用率进而提高公司的盈利能力。另一方面,公司持续优化猪料产品结构,聚焦高端、高档料市场,并制定了未来3年将公司高端料的市场占比由目前的7-8%提高到20%的目标。我们认为在生猪养殖行业规模化快速提升的背景下,更加注重养殖效益的大型养殖户对高端料的需求是不断增加的,而公司凭借现有的销售渠道和预混料的产品优势有望快速打开高端料市场。 种子业务有所下滑,养殖业务逐步放量。2017年度,公司种子销售数量为2,549.11万公斤,销售收入为5.90亿元,同比下降11.20%,种子业务收入占主营业务收入的比重为3.17%。其中,水稻种子销售收入4.77亿元,同比下降9.39%,主要原因是受到水稻产业结构调整、审定品种众多、公司品种转型升级期等影响;玉米种子销售收入0.80亿元,同比下降10.96%。玉米种子销售收入下降是行业普遍存在的现状,主要是受到玉米行业整体库存较大、供过于求的现状未显著改善等因素影响。养殖板块,2016年公司通过收购、扩建、自建等方式持续加大下游养殖业布局,截至2017年末,公司控股子公司母猪存栏约5万头,商品猪存栏约43.15万头,全年共出栏生猪约64.25万头(不含参股养殖公司),生猪收入为10.18亿元,同比增长52.62%。从销售占比看,生猪销售业务收入占主营业务收入的比重为5.46%,成为公司一项重要的收入来源,且与公司的饲料业务融为一体,互为支撑。随着公司生猪产业链的不断完善,公司养殖板块的业绩增量亦将逐步提升。 盈利预测与投资评级。在公司大力推进实施“服务大升级、产品大提升”发展思路下,目前公司饲料业务结构调整成效已经显现,其他各业务板块也逐步改善。随着公司持续推进精细化管理,提高经营效益,未来销售费用率和管理费用率仍有一定的下降空间。我们预计公司2018、2019年实现营业收入220.40、265.56 亿元,同比增速17.60%、20.50%;实现归母净利润15.08、17.81 亿元,同比增长19.2%、18.1%;EPS为0.36、0.42元,目前股价对应2018-2019年PE为15.9倍和13.7 倍。参考行业平均估值给予公司 2018年20-23倍PE,6-12个月合理区间为7.20-8.28元,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:饲料销量不及预期、原材料价格大幅上涨、生猪产能扩张不及预期、猪价大幅下跌等。

营收同比上升26.56%,归母净利润下降17.98%。2017年公司营业收入86.05亿元,同比上升26.45%,实现归母净利润4.17亿元,同比减少17.98%,扣非归母净利润2.81亿元,同比减少38.53%。公司权益分配预案拟每10股派发现金红利1.1元(含税)。公司公告2018年经营目标,计划完成营收105.85亿元,同比增长23%,计划完成净利润6.51亿元,同比增长45.45%。 家居电器电机业务全年高增长,车用电机收入小幅上涨。报告期内,下游家电、新能源汽车、卡车及商用车等需求景气度较好,公司整体业务保持平稳增长:(1)家居电器电机收入高增长,空调用电机收入增长38.49%,非空调用电机收入增长52.90%,两者占总收入比重53.73%,是公司营收增长的主要驱动力。(2)新能源汽车动力总成业务收入增长9.09%,销量12.57万台,同比增长27%。(3)汽车起动机及发电机收入增长5.33%,销量同比增长8%。 增收不增利,毛利率下降、资产减值及财务费用增长拖累业绩表现。(1)公司2017年毛利率20.28%,同比下降3.39pct,主要受原材料成本上升以及产品均价下降影响。因主要原材料铜和钢材的价格上涨直接影响制造成本,空调用电机、非空调用电机、新能源车辆动力总成毛利率分别下降2.33%、4.87%、6.46%,同时,受益于人工和制造费用的控制,起动电机产品毛利率上升0.87%。产品均价方面,因产品结构变化及售价调整,起动电机均价同比下降约2.7%,新能源车辆动力总成均价下降约10.4%。(2)2017年公司资产减值1.67亿,同比增加1.3亿,应收账款坏账计提、上海电驱动和北京佩特来的商誉减值占主要部分。(3)2017年财务费用同比增长1.19亿元,其中受汇率波动导致汇兑损失增长0.88亿元。 与整车深度战略合作,夯实未来发展动力。新能源动力总成产品方面,客户基本覆盖国内的主流整车厂,目前,已先后与北汽、奇瑞、中通客车和东风实业成立了合资公司,开展深度战略合作,报告期内获得了长安、奇瑞、云度、东风雷诺、长城等乘用车主机厂的供应商定点。车辆旋转电机方面,客户包括潍柴、玉柴、东风、宇通以及戴姆勒、卡特彼勒等国内外大厂,报告期内成功进入广汽、上汽大通的配套体系,实现吉利第三代扁线发电机量产。 加码燃料电池业务,布局“电机+电控+电池”产业链。2017年公司可转债申请获通过,拟发行可转债募集不超过18亿元,资金投向包括湖北孝昌建设1.7万台/年的商用车氢燃料电池项目、翠亨新区建设氢燃料电池技术研究院项目。2017年公司与电堆龙头巴拉德签署氢燃料电池技术授权协议开展电池模组试验线建设,2018年初公司通过投资及认购可转债方式参股全球氢气储运技术领先企业HT公司,目前公司在电机、电控及氢燃料电池(电堆+储氢)的产业链均有布局。 盈利预测。暂不考虑可转债募资影响,预计2018-2020年公司实现归母净利润5.97亿、7.17亿、8.60亿元,同比增长42%、20%、20%,EPS为0.25元、0.30元、0.36元,对应PE为25倍、21倍、17倍。考虑公司在国内新能源汽车电机市场龙头地位,以及氢燃料电池产业的优势布局,合理估值28-30倍,合理区间7.3-7.8元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:产品与车型需求存在差异,整车厂下调电机采购价格,原材料成本上涨,氢燃料电池产业发展放缓,商誉减值。

业绩高增长,符合预期。公司公布2017年年报,期间实现营业收入107.51亿元,同比增长25.92%;实现归母净利润10.74亿元,同比增长43.63%;实现扣非后归母净利润10.05亿元,同比增长37.74%。 报告期内,公司覆铜板和粘接片实现营业收入89.45亿元,同比增长27.88%,印制电路板实现营业收入16.72亿元,同比增长16.65%。从生产和销售数量来看,报告期内公司实现覆铜板生产和销售8182.61、7969.89万平方米,同比增长11.94%和10.45%;实现粘接片生产和销售10,568.15、10,505.43万米,同比增长10.45%和10.04%;实现印制电路板生产和销售987.27、971.91万平方英尺,同比增长14.42%和14.22%。 原材料紧缺引起的上升行情,毛利率和净利率均小幅提升。2017年公司经历了三大原材料铜箔、玻纤布和环氧树脂的缺货和涨价,公司综合营业成本提升了24.87%。公司作为行业龙头,通过对上游原材料的把控以及下游产品和客户结构的拓展,综合营业收入提升了25.97%,毛利率和净利率提升0.93和1.45个百分点。其中,覆铜板和粘接片毛利率19.91%,同比减少0.37个百分点;印制电路板毛利率24.49%,同比增加6.31个百分点。 行业集中度持续提升中,公司产能处于持续扩张期。中国已经是全球最大的覆铜板产地,2012年国内刚性覆铜板产量占全球67.13%,2016年该比例已经攀升至70.93%。目前覆铜板全球前三家市场份额约为 36%,前十家市场份额约为 75%,2016年公司在全球市占率排名第二(份额12%)。根据2017年11月公司可转换公司债券募集说明书和我们测算,随着公司松山湖、陕西生益等项目投产,预计到2021年公司覆铜板产能有望实现翻倍增长,公司在行业中的市占率、话语权将进一步提升。 汽车电子和5G需求带来公司新的成长动力。相对于覆铜板在消费电子领域应用,覆铜板在汽车电子领域的认证周期更长、进入门槛更高,公司已经切入博世、大陆、电装等全球领先的企业电子企业供应链。随着汽车电子在整车成本占比提升,公司将持续受益。此外,5G在未来1-2年即将进入快速增长阶段,行业对高频高速基材将呈现爆发式增长,而高频信号对覆铜板性能要求更高,产品附加值高于普通覆铜板。公司在2016年中旬已经公告介入特种覆铜板(高频)领域,已经具有一定先发优势。 维持“推荐”评级。我们看好公司在覆铜板领域的持续竞争优势,以及未来汽车电子和5G带动的市场需求。根据公司2018经营计划,预计经营硬板覆铜板8,543万平方米,粘结片11,232万米,线路板1,115 万平方英尺,同比增长7.2%、6.9%和14.7%。我们预计公司2018-2019年营业收入123.63、140.93亿元,归母净利润为12.88、15.20亿元,EPS为0.88、1.04元,对应2018-2019年估值为19.3倍和16.3倍,给予2018年底25-27倍估值,对应合理区间为22.0-23.76元,维持“推荐”评级。 风险提示:市场需求提前部分透支、原材料价格风险

公司发布2017年年报,2017全年公司实现营收298.5亿元,同比增长30.32%;实现归母净利润37.69亿元,同比增长88.60%;对应EPS为1.95元。公司一二三四季度的营收增速分别为26.7%/32.2%/ 37.1%/25.1%,归母净利增速为74.7%/94.2%/57.1%/107.5%。 造纸主业销量增加10%,价格上涨带动营收增速约24.5%。2016年实现机械纸销量452万吨,机械纸营收195.4亿,2017年实现机械纸销量496万吨,机械纸业务营收262.8亿。可以看出纸类的销量增加10%,而营业收入增加34.5%,可以推算出公司纸价的增速应该约为24.5%。 双胶、铜板和白卡三大纸类占比提升至63%,公司纸类业绩提升主要依靠白卡纸。双胶、铜板、白卡在2016年营收分别为49.7亿、44.3亿和28.2亿,三者营收占比53%,2017年的营收分别为63.7亿、54.9亿和69.1亿,三者营收占比63%,同比增长28.25%、24%和145.27%。其中只有白卡纸的增速超过了公司整体纸类营收的增速,白卡纸的翻倍增长是公司营收增长最大的动力。而2017年公司双胶、铜板和白卡的毛利率分别提升了1.4%、4.91%和6.49%。可以看出白卡纸的涨价程度最高。整个市场里,白卡纸全年的涨幅也最大,与公司表现相符,根据同花顺数据显示,市场的双胶纸价格年末到年初的涨幅约20%,157g的晨鸣铜版纸去年年末到年初的涨幅达到约30%,250g的晨鸣白卡纸涨幅达到40%。因此得益于白卡纸的量价齐升,公司的营收和净利得到大幅的增长。 纸价若维持,2018年纸价相比2017年仍是同比上涨。由于全年都处于涨价的过程中,公司全年的出厂价都低于年末的纸价,如果2018年维持2017年年末的纸价水平,那么公司的出厂价同比2017年依旧有很大的提升空间,预计整体价格同比上涨还有10-20%的空间。 在建产能充裕,有待进一步释放。公司2017年合计投入37.6亿进行项目建设,这些项目达产后,预计可以带来13.54亿的利润。公司目前在建的有(1)黄冈林纸一体化项目,总共投入24.8亿,项目进度78%,预计项目实施后,林基地可以实现净利润1.02亿,造纸方面可以试下利润总额3.5亿。(2)寿光美伦51吨高档文化纸项目。目前投入7亿,项目进入1.44%(可能不存在直接比例关系),预计达产后可以实现利润3.08亿。(3)寿光美伦40万吨化学木浆项目,已投入18亿,进度43.84%。预计达产后实现利润总额4.1亿。(4)菱镁矿项目,已投入10亿,完成度99%,预计带来利润1.84亿。 盈利预测:预计2018/2019/2020年公司营收分别为343.3亿/394.8亿/454亿,保持15%的增速,归母净利为45.2亿/52亿/57.2亿,增速分别为20%/15%/15%,对应EPS为2.34元、2.69元和3.09元。根据可比公司估值和公司自身的增速情况,给予公司8-12倍PE,对应合理价格区间为18.72-28.08元,给予“推荐”评级。 风险提示:上游纸浆价格上涨,新建产能投放不及预期。

业绩略超预期,Q4保持快速增长。2017年,公司实现营业收入50.02亿元,同比增长22.21%;实现归母净利润6.39亿元,同比增长27.64%;实现扣非归母净利润6.04亿元,同比增长33.00%,EPS0.62元,略超市场预期。2017Q4实现营业收入14.92亿元,同比增长27.47%;实现归母净利润1.54亿元,同比增长33.29%,维持快速增长态势。主要是因为公司继续大力开拓国内外制剂市场及原料药市场取得成效,以及产品销售结构变动等影响毛利率较大提高。 国内外市场同发力,成品药销售快速增长。2017年,公司成品药实现营业收入26.40亿元,同比增长34.40%。主要是因为国内制剂继续深耕细作,强化市场渠道,优化市场结构,变革和创新销售模式,进一步带动国内制剂销售大幅提升;同时,美国制剂继续发力,新产品上市及市场拓展,持续稳步推进。成品药毛利率66.78%,同比上升10.13个百分点,主要是因为产品销售结构变动,高毛利率的国内制剂销售占比提高;另外,随着制剂生产量提升,单位产品分摊的间接费用金额有所下降对制剂毛利率的上升也有一定影响。 目前,公司在国内市场基本形成全国性的医院布局。OTC业务稳步推进,与12个省份近30家百强KA连锁签订直供协议,组建了覆盖27个省市的自营队伍,形成了具有终端覆盖能力和广泛配送渠道的OTC销售网络。在美国的销售网络已覆盖95%以上的仿制药药品采购商,华海品牌已经为美国行业主流所认可。 美国ANDA申报获批数量创新高,国内多个品种通过一致性评价。2017年,公司完成新申报产品13个,获得ANDA文号10个,新产品申报以及获批准数均创历史新高。公司已有48个产品在美国上市,其中15个产品位于市场领先地位;12个产品在欧盟24个国家获批上市。公司在国内完成8个一致性评价品种申报,其中盐酸帕罗西汀片等7个品种(9个品规)通过一致性评价;完成9个新产品申报生产。 销售费用、财务费用率有所上升。2017年,公司销售费用率为18.09%,同比上升3.07个百分点,主要是因为加大制剂产品的市场推广力度,导致市场推广服务费等大幅增加(产品推广服务费同比增加57.80%)。管理费用率19.99%,同比下降1.01个百分点;财务费用率2.21%,同比上升2.41个百分点,主要是因为美元汇率大幅下降,公司本期汇兑损失大幅增加影响所致(本期汇兑损失4998万,上期汇兑收益5099万元)。 盈利预测。预计公司2018-2019年归母净利润分别为7.86亿元、10.10亿元,EPS分别为0.75元、0.97元,对应目前股价PE为39.98倍、31.10倍。公司为国内制剂出口龙头企业,同时受益于国内一致性评价政策,公司多个品种已经通过一致性评价,未来国内市场值得期待。参考行业内可比公司估值水平,给予公司2018年45-47倍PE,合理区间为33.75-35.25元,维持“推荐”评级。 风险提示:美国市场业绩不及预期;国内市场制剂审批销售不及预期。

公司全年实现营收61.62亿元,同比增长36.02%,归母净利9.06亿,同比增长36.37%,销售毛利率38.17%,同比去年增长0.3%,销售净利率14.68%,同比全年增加1.24%,基本符合预期。公司经销、直销和大宗业务占比分别为91.23%、3.6%和4.59%。公司客户数达到53.5万,同比增长9.86%,客单价9960元/单(出厂口径)。 公司渠道稳步推进。2017年公司在省会城市增速为30%,地级市的增速为22%,县级市的增速是37%,县级市表现良好。公司目前只进入1000个县级市,而我国县级市有2800个,未来县级市至少还有一倍的空间。公司目前已经进入1350个城市,拥有衣柜厨柜独立门店接近3000家,其中索菲亚定制家具专卖店超过2200家。公司2017年新开衣柜橱柜门店各200家。 公司产能已全国布局,领先同行,预计每年会有30-40%的产能释放。公司目前在全国已投产的基地有5处,并且目前仍有产能在建,华北地区河北廊坊市,华东地区浙江嘉善县,华南地区广东广州,华中地区湖北黄冈,西南地区四川崇州,基本上覆盖全国主要地区。预计未来每年会有30-40%的产能增长。公司目前从下单到产品下线只需要10-12天。目前公司全年衣柜产能达到260万台左右,实际产量220万台,年均产能利用率达到85.6%。司米厨柜的日均产能达到214单/天,年产量可以达到7.8万台。木门业务,若华鹤木门顺利达产,将具有10亿的产值。 行业依旧广阔。2017年家具制造业主营收入9112.6亿元,行业增速达到10.2%,而以索菲亚为代表的定制家具企业近年来的增速达到30%以上。目前成品家具的占比依旧达到70%以上,定制家具的市场份额不足20%,定制家具营业收入不到1800亿,估算公司占定制家具行业的份额才达到3-4%,而公司在整个家具制造行业的占比也只是从2011年的0.2%提升至如今的0.67%。据《中国人造板》不完全统计,目前定制家具品牌就超过300家,2017年更是有7家定制家具公司上市,呈现爆发式的成长。 全屋定制盛行,带来客单价大幅提升。公司从衣柜拓展到厨柜,欧派、志邦等从厨柜拓展到衣柜,德尔未来等从地板拓展到定制家具,做衣柜、厨柜、木门以及木板等企业都逐步拓展到了全屋定制。全屋定制相比单一的衣柜或厨柜,价值提升几倍,并且有利于全屋风格的统一,也极大地方便客户,不用再进行分类别的挑选。 房地产的实际影响并不大。虽说定制家具有很明显的房地产后周期属性,但由于每年二手房的更新需求也有很大,假设15年翻新一次,每年大概有1000万套房子需要更新。公司逐步加强了对潜在的二手房客户的广告投放,比如公司2017年在广州的营收增速达到30%,其中60%的业务来自二手房客户,因此房地产调控的实际影响并不大。 盈利预测:整个定制行业方兴未艾,行业保持30%的增速,公司在衣柜业务远远领先同行,并且后续的司米厨柜和华鹤木门业务不断拓展,公司2018/2019年的增速可以达到30%/25%,营收达到80.1亿/100亿,归母净利达到11.78亿/14.72亿,EPS为1.28元和1.59元,根据行业增速以及可比公司情况,给予公司25-30倍估值,合理的价格区间为32-38.4元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:房地产销量下滑,行业竞争加剧。

业绩保持快速增长。公司2017年实现营业收入26.82亿元,同比增长46.82%;实现归母净利润2.10亿元,同比增长45.55%;实现扣非后归母净利润2.01亿元,同比增长55.08%。收入拆分来看,智能控制器实现营收22.06亿元,占公司营收比重82.24%,同比增长53.77%;锂电池类实现营收1.57亿元,同比下滑19.45%;电机及驱动实现营收2.16亿元,同比增长62.57%。此外,子公司合信达(2017年1月并表)和研控自动化实现净利润5357万元和3269万元。 产品均价和毛利率稳步提升。公司通过ODM/JDM比例持续提升(2017年占比52%),“纺锤形”客户结构优化以及产品结构向变频类、屏幕式、嵌入式等高端化产品提升,产品均价和附加值都得到提升。从生产和销售数量来看,2017年公司实现智能控制器销售8824万个,同比增长22.14%;实现智能控制器生产9084万个,同比增长25.24%。2017年产品均价提升至30.4元,较2016年均价提升了5.2元。2017年公司毛利率23.97%,较同期提升了1.88个百分点。 汇兑损失扩大,研发投入持续增长。2017年公司营业收入有49.8%来自海外,占比近几年首次低于50%。其中受到美元汇率影响,2017年汇兑损失较2016年增加5836万元。从研发投入来看,2017年公司研发投入金额为2.06亿元,同比增加51.60%,占公司营业收入7.72%。研发规模的持续投入将加大公司在智能控制器领域的领先和竞争优势。 产品受益于智能化和联网化。我们认为智能控制器行业的成长逻辑包括:1)智能控制器在单类型的产品的渗透率提升,目前智能化空调、冰箱、洗衣机渗透率仍在持续提升。2)智能控制的多品类扩展,从传统的空调、冰箱品类扩展至智能化的电灯、净水器等其他小家电。3)智能控制器的附加值提升,智能控制器将包含WIFI、SOC等模块用于无线通讯和信息分析,具有更强研发、设计和定制化生产能力的厂商将拥有更高产品定价权。 公司已经成为全球领先的智能控制方案提供商,产品和服务面向全球,拥有低成本、快速响应、高品质交付等优势。同时公司推出T-Smart一站式智能家电解决方案,为家电企业提供从控制器、通讯模块、云到 APP 的一站式技术服务及从需求概念到规模量产的一站式业务服务,帮助家电企业降低智能家电开发复杂度。 维持“推荐”评级。 我们看好公司在智能控制器领域的竞争优势,以及未来智能控制器受益于智能化和联网化带来的市场规模提升。预计惠州二期将在2018年中期完成建设,预期将新增收入10亿元。另外预计重庆、宁波和印度的运营中心在未来1-2年逐步投入使用。我们预计公司2018-2019年归母净利润为2.83亿元、3.95亿元,对应EPS为0.41元和0.58元,对应2018-2019年估值为24.1倍和17.2倍。我们给予公司2018年底30-33倍估值,对应合理估值区间为12.3-13.5元,维持“推荐”评级。 风险提示:汇率波动带来的汇兑风险、原材料价格上涨

利润增长符合预期,企业经营向好。2017年,公司共实现营业收入26.66亿元,同比增长27.9%;实现归属于上市公司股东净利润2.42亿元,同比增长124%;扣非后归属于上市公司股东净利润2.35亿元,同比增长153%。公司利润大幅跑赢营收增速的原因是ROE的大幅提升,经杜邦分析分拆,主要是产品毛利提升叠加三费下降约1pct,公司销售净利润同比增加80%,达到9%,创上市以来新高;资产周转率达0.88,同比提升20%,也创上市以来最好水平;权益乘数下降10%,资产质量继续提升。 主营产品结构调整,净利率大幅提升,费用率仍然偏高。2017年公司通过扩大生产规模摊薄成本,主营产品中的水泵、排气歧管和涡壳的营收占比为43%、38%和14%,毛利率分别提升4.33pct、3.41pct和5.07pct。特别是作为新增长点的涡壳业务,继续维持了较高增长,三年CAGR高于50%,营收占比较2016年提升约3.00pct。三费占营收比重中销售费用同比下降0.40pct,财务费用受汇兑损益影响微增0.32pct,管理费用大幅减少0.91pct,但作为衡量企业未来竞争力的研发投入不降反升,同比增加26%。公司销售期间费用率合计17.32%,虽然较去年同期下降约1.00pct,但高于2016年汽车行业中值2.83pct,未来在研发节奏放缓后仍有一定下调空间。 产能充裕,经营目标实现可期。公司在2016年、2017年归母净利润完成规划的135%和151%,2018年计划实现营业收入32亿元,归母净利润为3亿元,同比分别增长20%和24%。根据公司目前核心产品水泵(70.0%)、进气歧管(68.9%)和涡壳(35.7%)的产能利用率情况,供给端压力不大。需求端公司主要客户均为一线主流合资、自主大厂,抵御销售周期下行能力较强;另有公司2017年底对应存货周转天数和存货营收占比分别为上市来最高和最低,侧面反映了下游市场的需求旺盛。我们认为在市场需求未出现明显变化的情况下,2018年公司大概率能完成经营目标,甚至有超额可能。 首次覆盖,予以“推荐”评级。公司作为国内汽车水泵龙头,正处于市场渗透率提升和产能释放叠加的阶段,新能源汽车以及油耗积分的实施将利好公司的电子水泵和涡壳产品,未来空间广阔。我们预计公司2018-2019年营业收入为32亿和38亿,归母净利润为3.1亿和3.7亿元,目前股价对应2018-2019年估值为14.84倍和12.44倍,考虑到公司大股东的增持成本为14.46元,具备一定安全边际,给予公司2018年底18-21倍PE,对应合理价格区间为16.74-19.53元。 风险提示:汽车销量不达预期,期间费用率下降不达预期。

公司业绩保持稳健增长。公司公布2017年报,实现收入29.63亿,同比增长21.03%;实现净利润1.56亿,同比增长35.71%。公司同时发布2018年一季度业绩预告,预计实现净利润493.51至531.47万元,较上年同期增长290%-320%。 软件业务增速较高,非电信业务占比提升。2017年,公司业务结构进一步改善。分销业务实现收入18.43亿,同比增长17.62%,低于总收入增速,分销业务在总收入的比重有所下滑。而毛利率较高的软件开发、技术服务等核心业务增速保持了较高增速,并且毛利率均比2016年提升约3个百分点,反映出良好经营态势。其中电信行业实现收入6.07亿,同比增长8.78%,保持了稳健增长的格局;而其他行业实现收入1.98亿,同比增长90.89%。公司已经形成了完整的行业云服务解决方案,开发了包括万科、安徽银联、四川烟草、古井集团、恒大冰泉、达能等大中型企业客户。随着大中型企业,尤其是央企的云服务要求持续提升,公司未来的非电信业务占比有望进一步提升。 公安大数据业务增速将在2018年体现在报表中。公司警务云大数据业务于2017年落地了上海、广州、大治等9个城市,预计订单金额达到1.5亿,但由于项目大多签订于三或四季度,因此收入大部分将在2018年结算。年报中政府行业2017年实现收入1.41亿,同比基本持平,预计2018年该部分业务的增长将在营业收入中体现。公司与华为、腾讯、阿里、深圳超算和中电科达成大数据应用领域战略合作协议,长期看好公司在公安大数据领域的拓展能力。 金融行业有望成为新的增长点。公司2017年四季度完成维恩贝特收购。维恩贝特2017年全年实现净利润4778万元,略超业绩承诺(4750万)。维恩贝特2017年并表收入1.73亿,并表净利润3234万元,预计2018年维恩贝特将完成业绩承诺5940万。未来公司将继续通过在合肥软件研发基地设立的互联网金融服务中心积累业务能力,与维恩贝特的行业经验和客户服务能力相互融合,完成银行核心系统云化、银行内控合规监控分析等项目的研发,快速提升金融软件和服务市场份额。 盈利预测和估值。预计公司2018、2019年eps分别为0.52、0.67元,对应公司当前股价PE分别为29倍和22倍。公司正在从传统通信软件服务商向行业应用、公安大数据和金融行业的转型,给予公司2018年30-35倍PE,对应合理估值区间为15.55-18.14元。维持公司“推荐”评级。 风险提示:传统业务毛利率下滑,公安、金融等新业务拓展不达预期。

公司公布2017年年报,报告期内实现营业收入8908.82亿元,同比增长25.0%;归母净利润890.88亿元,业绩同比增长42.8%,其中平安科技板块中平安好医生重组收益108.5亿元。EPS4.99元/股,同比增长42.6%,ROE20.7%。 从业绩结构看,寿险、银行、金融科技与医疗科技分部在净利润中排前三,占比分别为36%、23%以及15%。2017年中国平安业绩快速增长主要原因在于:一是寿险及健康险业务净利同比增速较快(43.5%);二是投资收益的大幅提升(69.2%)。这两个因素共同拉动公司业绩强劲增长。 保险业务: 1、代理人量质齐升,带动新业务价值增长强劲。2017年代理人规模138.60万,较年初增长24.8%,人均产能同比增长7.1%。公司实现寿险保费收入3886.42亿元,同比增长33.4%,市场占有率14.2%,进一步提升了1.5个百分点;新业务价值达673.57亿元,同比增长32.6%;新业务价值率39.3%,提高1.9个百分点。 2、平安产险保费收入突破2000亿,同比增长21.4%,市场份额提升1.3个百分点;综合成本率96.2%,持续优于行业。 3、保费结构上,代理人渠道实现新业务价值占比达90.24%,其中新业务价值贡献最高的长期保障型新业务价值469.33亿元,在代理人渠道中占比77.2%。 资管业务:投资规模与投资收益率齐升。平安投资资产合计2.45万亿元,通过优化资产配置结构,大幅提升权益投资占比至23.7%,降低固收类和现金类资产占比,对业绩的提振效果明显。累计实现总投资收益1261.5亿元,同比大增33%;保险资金实现总投资收益率6.0%,净投资收益率5.8%,均优于行业平均水平。 互联网及科技业务: 1、互联网用户已经成为平安客户稳健增张和业务交叉销售的重要驱动力。2017年客户规模1.66亿,较年初增长26.4%;40.4%的新增个人开户数来自互联网;82%的客户同时是互联网用户的客户;人均使用平安2.2项线上服务。用户活跃度和粘性持续增强,促进客户价值提升,保险业务交叉销售保持显著增长。 2、金融与科技业务成果逐步显现。目前公司已孵化出陆金所、金融一账通、平安好医生、平安医保科技4家独角兽。陆金所实现全年首次整体盈利;平安好医生已向联交所递交上市申请,2017年底完成Pre-IPO融资,规模4亿美元。平安医保科技和金融壹账通于2018年初分别完成规模为11.5亿美元和6.5亿美元的首次融资。 投资建议。根据2017年年报,公司盈利能力大幅提升、新业务价值及内含价值突飞猛进,剩余边际储备充分、未来利润释放有保证,公司基本面向好;互联网及科技业务将会是未来拉动估值提升的看点。预计公司2018-2019年营业收入分别为8909亿元、10114亿元,归母净利润890.88亿元、1042.46亿元,EPS分别为5.7元、7.1元,对应2018年PEV为1.19倍,给予推荐评级。 风险提示:市场占有率下降,投资收益下降,政策调整风险。

业绩稳定增长。2017年公司实现营收39.03亿元,同比增长17.51%;归母净利润8.21亿元,同比增长22.45%,业绩稳定增长。分产品来看,公司PPR 管、PE 管及PVC 管营收同比增速分别为16.3%、23.8%和8.22%。分区域来看,公司在华北、华东区域仍然保持绝对优势,收入占比分别为21.08%、51.62%,同比增长23.15%、17.15%,同时公司本年度加大了中部市场的拓展力度,华中地区营收同比大幅增长46.31%。与此同时,公司积极实施“走出去”战略,加快海外市场布局,公司出口业务同比增长24.68%。 毛利率维持高位。2017年公司整体毛利率46.72%,同比提升0.18个百分点;净利率21.04%,同比上升0.84个百分点。分产品来看,PPR 管、PE 管及PVC 管毛利率分别为58.33%、34.55%和29.71%。 公司2017年期间费用率为22.51%,同比提高0.52个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别为15.0%/7.7%/-0.2%,管理费用率上升0.55个百分点,主要系公司研究开发费用提升所致。公司2017年经营活动产生的现金流量净额为9.42亿元,同比下降2.82%;公司资产负债率为23.52%,资产结构有所改善。 产能扩张,市占率有望进一步提升。公司2017年产品销量19.82万吨,同比增长11.26%,2018年公司新增陕西生产基地,预计新增产能1.5万吨左右,新增产能将有效拓宽西北市场。同时,公司产品定位高端市场,在行业集中度提升的背景下,随着公司品牌影响力的不断提升,公司产品市占率有望进一步提高。公司虽在产品价格上较市场其他厂家有所溢价,但公司产品“高品质+品牌+星管家”的多方优势具有更高的吸引力,看好公司在产品定价方面具有较强的优势。与此同时,公司在市政、燃气等工程领域逐步发力,PE 管业务有望迎来高增长。 布局新领域,防水产品有望成第二主业。2016年公司推出安内特前置过滤器,进入净水领域,产品已进入全国推广阶段。公司计划进军室内防水领域,目前市面产品多采用国外品牌,国内品牌还有待挖掘。公司防水产品“咖乐防水”于2017年6月开始试点营销,市场反响不错。从施工角度看,管道安装与防水属于上下道工序,若销售管道的同时也可以带动公司防水产品销售。公司可利用强大的销售渠道进行防水产品销售,若公司未来全面布局防水产品的生产,我们预计防水产品有望成公司的第二主业。 维持“推荐”评级。公司业绩稳定增长,毛利率维持高位。公司2018年将迎来产能扩张,叠加行业市场集中度提升,公司在品牌优势下市占率有望进一步提升。同时,看好公司在市政、燃气等工程领域的发展。与此同时,公司积极布局净水和防水领域,其防水产品在未来有望成第二主业,贡献新的增长点。预计公司18/19年归母净利润为9.8/11.63亿元,EPS 为0.97/1.15元,对应PE 为20.87/17.59倍,维持“推荐”评级。 风险提示:房地产市场持续低迷;原材料价格大幅上涨。

事件:公司发布2017年年度报告,2017公司实现共营业收入34.96亿元,同比增长9.56%;实现归母净利润5.74亿元,同比增长5.66%;实现归母扣非净利润5.32亿元,同比增长4.05%;EPS0.90元,同比增长5.88%。 主营业务平稳增长。2017年,公司各业务营收均实现双位数增长。1)其中,营收占比90%以上、净利润占比60%以上的纺织业务实现营收32.26亿元,同增10.52%,其近三年营收复合增速为4.91%,净利润复合增速为5.80%。近两年,公司纺织印染业务产销率较高,在去产能、环保整治背景下积极促销,优化产品结构,对原材料及产成品进行压库处理,实现了良好平稳发展。2)电力业务和批发业务在2017年营收分别实现了13.37%和11.24%的增长,受益于国际海运形势好转、运价提升,公司交通运输业务增长迅速,实现营收7272万元,同比大增58.05%,机械制造业务开始贡献业绩,实现营收2535万元。整体来说,公司业务增长较为平稳。 公司盈利水平有所下降,成本等因素影响毛利率水平提升。1)2017年,公司毛利率为29.92%,同比下降2.10pct.,净利率为18.96%,同比下降0.89pct.。公司营收占比92.28%的纺织业务毛利率下降2.18pct.至27.05%,营收占比16.25%(公司主营业务营收分部间抵销6.64亿元,不考虑分部间抵销因素)的电力业务毛利率下降8.79pct.至22.64%。2)公司盈利水平有所下降,主要原因主要有二:一是成本高企,侵蚀利润:环保政策落地推进,染料价格涨幅较大,公司印染业务成本增加;同时由于2017年电煤价格偏强势运行,煤电企业发电成本增加,侵蚀热电效益较为明显,公司电力生产负荷率仅为35%,蒸汽生产负荷率为70%,较2016年的51%和77%大幅下降。二是竞争加剧:浙江绍兴地区产业入园后产能陆续释放,而公司在整个印染行业的市占率仅为2%左右,纺织印染市场竞争趋于激烈。 公司运营能力尚佳,项目陆续推进。1)公司现金流及资产周转维持相对较好的水平。2017年,公司净现比为1.32%(-0.28pct.),每股现金流量净额为1.19元(-0.18元),流动比率为3.52%(-0.13pct.),速动比率为3.24%(-0.12pct.),虽上述指标较2016年有所下降,但整体仍处于较好的水平。公司2017年资产周转仍维持相对较好的水平,存货周转天数为29.62天,同比减少1.32天,营收账款周转天数为20.98天,同比减少0.39天,账上资金较为充裕,流动资产周转率为1.37%,与2016年基本持平。2)项目方面,江东热电130t/h高温高压锅炉项目工程转固(8214万元),以年4000h运行时间估算,预计年电力产能1亿度、年蒸汽产能50万吨;合同精机新厂于2017H2竣工并正式投产,2017年实现营收2535万元,净利润155万元,根据公司之前的可行性分析,该项目满产将实现年1.2亿元的销售收入,由于生产的是环保型印染设备,市场需求度较高,预计公司的机械制造业务在2018年将有较大增长;公司非织造布项目新生产线工程转固6395万元,厂房转固3426万元,目前已完成部分水刺生产线的安装,预计2018年非织造布新增产能将陆续贡献业绩,2018年末公司非织造布产能将由1.2万吨扩展至3万吨,未来非织造产品项目业绩可期。 维持“推荐”评级。目前染料市场仍偏强势运行,染料大厂均现提价动作,公司近半年来已至少3次提高染费,2018年3月更是连续2次提高染费,同时,中国电煤价格指数自2017年开始持续走高,公司成本端承压较为明显。但我们仍看好公司的长期投资价值,对公司继续维持“推荐”评级。除了主营业务平稳增长,运营能力尚佳等因素之外,我们的看好还基于以下几点:1)品牌终端消费者对染料及染费的价格上涨,敏感度较低;2)随着全国性及区域性(如杭州萧山)环保政策陆续推进落地,印染落后产能将逐步出清,行业集中度将逐步提升,具有技术优势、规模优势的龙头企业市场溢价效应将逐步凸显;3)公司印染主业产销率较高(98%以上),机械制造、非织造布等其他业务及项目推进较为顺利,公司作为印染这一成熟周期行业的公司,仍具备一定的成长性。预计公司18-20年营收分别为37.42亿元、40.18亿元、43.07亿元,净利润分别为6.21亿元、6.75亿元、7.35亿元,EPS分别为0.98元、1.07元、1.16元。给予公司2018年12.0-14.5倍PE,未来6-12个月合理区间为11.76-14.21元,维持“推荐”评级。 风险提示:项目投产不及预期;原材料价格波动;政策风险

受联营合营企业拖累,扣非归母净利润低于市场预期。2017年,公司实现营业收入1308.47亿元,同比增长8.35%;实现归母净利润35.21亿元,同比增长10.14%;实现扣非归母净利润28.46亿元,同比下降2.73%,EPS1.24元。联营合营企业贡献利润5.52亿元,占净利润总额比重15.67%,同比下降42.13%,拖累公司整体业绩。 受两票制的影响,公司医药商业收入短期增速放缓。2017年,公司医药商业实现收入1161.50亿元,同比增长6.93%;医药商业主营业务贡献利润16.12亿元,同比增长15.39%。公司医院纯销占比由去年60.79%提升为62.35%(纯销业务毛利率高于调拨业务),医药商业毛利率6.12%,同比上升0.23个百分点。目前,分销网络覆盖全国31个省、直辖市及自治区,其中通过控股子公司直接覆盖全国24个省市,覆盖各类医疗机构超过2万家。受两票制的影响,公司商业收入短期增速放缓,长期看,两票制的执行落地,将加速行业重新洗牌,一批中小企业被淘汰,市场集中度进一步提高,促进行业整合,提高流通效率,为大型流通企业带来持续增长。 医药零售保持稳定增长。公司医药零售业务实现销售收入56.40亿元,同比增长9.44%;毛利率16.36%,同比上升0.84个百分点。目前,公司下属零售药店1892家,其中直营店1247家,分布在全国16个省区市,公司与医疗机构院边药店54家,新增14家。另外,随着康德乐中国的DTP门店的加入,门店总数超70家,进一步确立了公司国内最大新特药DTP服务网络地位。 医药工业保持较快增长。公司医药工业实现收入149.87亿元,同比增长20.71%,毛利率55.14%,同比上升2.27个百分点;公司工业主营业务贡献利润14.42亿元,占比40.95%,同比增长16.10%。其中,公司60个重点品种实现销售收入79.79亿元,同比增长14.42%,全年销售收入过亿产品达28个,同比增加2个。重点品种毛利率71.28%,同比增加了2.65个百分点。得益于公司持续完善研发、制造、营销三大中心建设,推进多项集约化发展举措,已逐步形成较为完整的资源集约、高效协调的研发、生产、销售管理平台,促使公司工业收入及毛利率均有提升。 仿创结合,加大研发投入。2017年,公司研发费用化投入合计7.9亿元,同比增长20.79%,占工业销售收入5.27%。公司继续采取仿创结合的研发策略,创新药研发主要聚焦抗肿瘤、全身性免疫及心血管领域;仿制药研发方面以一致性评价为核心,共计开展70个品种(97个批文)的一致性评价工作,其中21个品种(26个批文)是289目录外品种。 盈利预测。预计公司2018-2019年EPS分别为1.42元、1.65元,对应目前股价PE分别为16.71倍、14.43倍。公司为全国性医药流通龙头企业,调拨业务短期内受到“两票制”影响,但是不改长期行业集中度提升,龙头受益逻辑,看好公司长期成长空间。给予公司2018年20-22倍PE,合理区间为28.4-31.24元,维持“推荐”评级。 风险提示:“两票制”对公司调拨业务影响持续加大风险;一致性评价进展不及预期。

洗衣机行业格局。产品力方面与海尔平分秋色,销量占比与海尔都是30%左右,销售额略低于海尔,主要是公司单价略低。国内洗衣机行业内这两家比较大,其余的市场主要就是被国外的一些品牌瓜分。并且小天鹅背靠美的,美的持股小天鹅37.78%的股份,公司近几年的成长也与美的集团正确的战略指导紧密相关。小天鹅享有美的的渠道优势和规模优势,美的的渠道从一二线到乡镇基本上都实现了覆盖,小天鹅目前有5万家终端网点,有80%和美的重合;并且原材料方面也是美的集团进行统一采购,对上游有很大的议价权。 看点一:内外销齐增长。公司主营90%以上来自洗衣机业务,2017年营收214亿,同比增长31%,国内收入152亿,同比增长32.76%,国外收入42.7亿,同比增长28.9%,国外业务分散,受中美贸易战的影响不大。我国农村居民每百户洗衣机保有量仅有84台,预计未来有600万台的增量,预计给洗衣机内销量10%的增量空间。外销方面,小天鹅外销占比只有20%,而美的集团拥有40%以上,未来还有很大空间。一路一带国家洗衣机保有量都相当于我国10-20年前的水平,提升空间很大;并且未来美的收购的东芝家电的海外业务都将交给小天鹅。因此预计未来公司出口业务将保持现有的增速,对营收增速贡献达到5%。 看点二:产品结构优化带来的营收增速将达到5-10%。公司目前滚筒洗衣机的销量占比30%多,销售额占比超过50%,双筒洗衣机的销售量占比20%,销售额占比10%,其余都是波轮洗衣机。未来滚筒洗衣机的占比有望进一步提升,公司目前拥有800万台滚筒洗衣机的产能,并且后续投放滚筒洗衣机产线,建设期限不超过1年。滚筒替代波轮确定性极强。公司的烘洗一体机和干衣机销量也保持高速增长,2016年合计营收达到12亿,2017年达到20亿以上,未来有望进一步提升。公司也推出了高端的比佛利系列,也将提升公司产品的整体毛利率。2017年公司产品价格的提升对公司营收增速贡献了约6%,预计2018年会继续保持在5-10%之间。 看点三:理财收益可以提供10%的净利增速。公司2016年有80亿的理财和结构性存款,理财收益2亿,2017年增加至了120亿的理财,理财收益3.1亿。以2017年年末的基数,公司的理财收益大概率会在4-5亿之间,如果120亿的理财带来4.6亿的利润,同比增加1.5亿,而公司2017年净利为15.06亿,那么理财收入对公司净利的贡献就有10%。 盈利预测:预计2018/2019年公司的营收维持20%的增速,净利维持25%的增速,对应2017/2018/2019年的EPS分别为2.38元、2.98元和3.72元。根据行业增速以及公司情况,给予25-30倍PE,对应2018年合理价格区间为74.5-89.4元,给予“推荐”评级。 风险提示:行业销量下滑,原材料价格上涨。

2017年营收增长18.46%,归母净利润增长29.60%。公司发布2017年报,报告期内实现营收14.52亿,同比增长18.46%,实现归母净利润2.10亿,同比增长29.60%,扣非归母净利润1.68亿,同比增长24.13%。公司利润分配预案拟每10股转增5股、派发2.5元(含税)现金股利。 建筑配电、新能源及工控需求旺盛,优质客户助力成长。公司是国内低压电器行业高端市场的领先企业,携终端电器、配电电器、控制电器三大产品,面向建筑、电信、新能源、电力等行业需求。2017年我国房屋竣工面积稳中有降,但办公楼、商业营业用房竣工面积平稳增长,带动低压电器需求。公司在建筑配电领域保持品牌领先地位,连续成为万科、绿地等大体量客户的领先供应商,并新签二十余家战略合作。公司在新能源及工控领域面向华为等优势客户,2017年光伏行业新增装机量达到5306千瓦,同比增长68.7%,行业高增长推动相关配电产品需求。此外,公司在能源与基础设施行业中,对中国移动、南方电网、BAT等客户的开发取得有效进展,部分产品实现批量供货。 毛利率提升、理财收益及政府补助增厚业绩。公司归母净利润增速高于营收增速,主要受毛利率提升及非经常性损益增加影响。2017年,在原材料成本上升的背景下,公司销售毛利率达到38.62%,同比提升1.14个百分点,主要是经营方面的提质增效以及优势的产业链地位。公司专注研发、集成和关键工艺加工,具备良好的品牌形象和客户渠道,有利于提升产品附加值。此外,产品主要零部件采用委外生产方式,合同价格调整周期部分缓和了物料成本的上涨。2017年,公司非经常性损益4248万元,相较上期的2708万元有较大幅度增长,政府补助和理财产品收益是主要增加项,分别增加1133万元、1181万元。 研发投入高增长,储备未来发展动力。公司2017年研发投入金额达到1.05亿元,同比增长28.18%,研发投入占营业收入比例达到7.25%,同比提升0.55个百分点,研发人员440人,同比提升10.83%。报告期内,公司共参与3项国家标准、2项行业标准、2项团体标准的修订,新申请专利111项(其中发明专利36项),获得授权共计61项,只2017年底已累计获得授权350项,进一步稳固了公司自主创新能力以及公司在行业内的高新技术地位。公司研发投入高增长,前瞻性地针对客户需求发展新产品和解决方案,储备未来发展动力。 拟收购工控及电力电子资产,促协同发展。公司于2018年3月公告签订意向性收购协议,拟出资不超过6.4亿元现金收购深圳正弦电气、上海艾临科各51%股权。正弦电气为工控自动化产品及解决方案供应商,变频器及驱动控制器优势突出。艾临科聚焦电力电子及控制技术,软件开发及智能系统集成设计研发能力强。上述资产有望与公司主业协同,共享客户渠道发展。 盈利预测。公司把握优质客户,建筑配电及新能源市场可观,募投项目预期2018年底完成建设,产能逐步释放贡献业绩增长。暂不考虑现金分红、股本转增及外延并购,预计公司2018-2020年EPS分别为0.48、0.59、0.75,对应当前股价PE分别为25.8倍、21.4倍、17.6倍,利润增速分别为21%、22%、28%。公司聚焦低压电器高端市场,产品附加值及产业链优势突出,对应2018年利润水平合理估值28-30倍,合理区间13.4-14.4元,给予“推荐”评级。