事件: 公司发布 2019年半年度报告, 2019H1公司实现营业收入 27.93亿元,同比增长 29.05%;实现归母净利润 6.71亿元,同比增长 44.74%。 其中 Q2实现营业收入 12.24亿元,同比增长 2.55%;实现归母净利润3.45亿元,同比增长 12.34%。 盈利能力逐步增强,现金流大幅提升。 上半年公司综合毛利率为37.03%,同比提升 2.43pct。毛利率提升一方面为挖掘机油缸等毛利率高的产品占比提升,另一方面为盾构机等非标油缸毛利率的提升。 净利率为 24.06%,同比提升 2.59pct。 期间费用率为 8.66%,同比下降1.15pct,其中销售费用率和财务费用率分别下降 0.51pct 和 0.71pct,管理费用率上升 0.08pct。经营活动现金流量金额为 7.95亿元,同比大幅提升。 油缸业务继续保持稳定增长。 上半年共销售挖掘机专用油缸 25.56万只,同比增长 13%,实现销售收入 12.33亿元,同比增长 25%;共销售重型装备用非标准油缸 7.86万只,同比增长 18%,实现销售收入 6.33亿元,同比增长 8%。 上半年非标产线仍被挖机油缸占用了部分产能,影响了非标油缸的产销量。 液压件市场份额不断提升。 上半年液压科技收入同比增长 100%, 净利润 1.16亿元,同比增长约 2倍。 上半年子公司液压科技抓住了市场增量机遇, 继续保持了小挖市场液压件的高份额,中大挖液压件也全面大批量配套在了各大主机厂的主力机型中,市场份额逐月提升;液压科技全面开发的 6~50T 级挖掘机用回转马达,均在主机厂得以小批量验证。 投资建议: 预计 2019-2021年,公司实现营收 54.74亿元、 63.50亿元、73.02亿元,实现归母净利润 11.98亿元、 14.23亿元、 16.74亿元,对应 EPS 1.36元、 1.61元、 1.90元,对应 PE 24倍、 20倍、 17倍,给予公司 2019年底 27-30倍 PE。对应合理区间为 36.72~40.80元,维持 “推荐”评级。 风险提示: 挖掘机销量不及预期, 液压件拓展不及预期。

事件:公司发布2019年中报。公司2019年上半年实现营业收入972.97亿元,同比增长6.95%,实现归母净利润137.50亿元,同比增长7.37%,扣非归母净利润133.93亿元,同比增长7.37%;2019Q2实现营业收入567.5亿元,同比增长10.38%,归母净利润80.8亿元,同比增长11.82%,扣非归母净利润82.80亿元,同比下降1.97%。营收增速略超预期。 空调销量有所下滑,均价同比小幅提升。2019H1空调实现营收793亿元,同比提升4.62%,根据产业在线出货端数据,公司2019H1空调内销量为1696万台,同比下降3.64%,外销843万台,同比下降9.35%,内销市占率同比下降1.28个百分点至32.10%,外销市占率同比下降1.60个百分点至22.86%;根据中怡康空调零售端数据,公司2019H1零售额市占率同比下降4.06个百分点至35.73%,零售量市占率同比下降3.98个百分点至30.04%,零售均价同比提升2.89%至4652元。 收购晶弘,生活电器有望持续增长。其他品类中,生活电器实现营收25.61亿元,同比增长63.60%,营收占比提升至2.63%,主要得益于收购晶弘电器,未来随着格力与京东等平台深入合作,生活电器有望实现稳定增长;智能装备实现4.15亿元,同比增长16.70%,格力电器进军工业机器人领域以来,始终坚持自主创新的发展道路,已实现工业机器人核心零部件的自主研发和生产。 成本端改善,盈利能力提升。受益于2019年初至今成本端原材料价格回落和增值税税率下调,公司上半年整体毛利率同比提升0.99个百分点至31.02%,毛利率提升的同时公司加大销售费用投入,销售费用率同比提升1.86个百分点至10.59%,管理费用率同比下降0.02个百分点至4.97%,财务费用率受汇兑损益影响同比下降0.80个百分点至-1.14%,综合来看,净利率同比小幅提升0.04个百分点至14.20%。 股权转让即将落地,公司治理有望改善。从今年4月初,公司公布控股股东筹划转让部分股权重大事项,2019年8月13日公告,珠海国资委原则同意本次格力电器国有股权转让项目公开征集受让方案。根据股转方案预期,随着本次混改落地,公司有望朝着更加市场化的方向发展,公司治理结构将更趋合理,科技型、创新型、多元化、全球化布局战略有望得到坚实推进。 投资建议。预计2019-2021年公司实现归母净利润277.00亿元、315.62亿元、362.39亿元,对应EPS 4.60元、5.25元、6.02元,对应PE 12.48倍、10.95倍、9.54倍。参考同行业估值水平,给予公司2019年12-14倍PE,对应合理区间为55.20-64.40元。维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨,行业竞争加剧,混改推进受阻。

事件:公司发布2019年中报。2019年上半年实现营业收入29.30亿元,同比下降7.68%,实现归母净利润3.95亿元,同比增长15.32%,扣非归母净利润3.75亿元,同比增长12.83%;其中2019Q2实现营业收入15.99亿元,同比下降8.61%,归母净利润2.63亿元,同比增长15.58%,扣非归母净利润2.47亿元,同比增长10.46%。业绩基本符合预期。 传统烟灶下滑,新兴品类成长性强。分产品来看,烟机收入同比下滑6.80%,灶具同比下滑10.83%,燃气热水器同比下滑13.31%,电热水器下滑20.73%,消毒柜同比下滑30.36%,洗碗机同比增长84.91%,蒸烤一体机同比增长573.54%,电烤箱同比增长29.06%。 多元化渠道体系,覆盖率行业第一。公司已建成专卖店渠道、KA渠道、电子商务渠道、房地产工程渠道、建材渠道等营销网络体系,渠道覆盖率行业第一。分渠道来看,线下加强渠道零售导向,不断开拓新渠道;线上电商渠道实现营业收入8.30亿元,同比增长4.08%,占主营业务收入的28.68%;工程渠道实现营业收入0.90亿元,同比下降44.85%,截至报告期已签约代理商27家。 降本增效效果显现,盈利能力不断提升。公司强调内部降本增效,2019年上半年毛利率同比上升3.37个百分点至49.92%,盈利方面,上半年公司净利率同比大幅提高2.69个百分点至13.70%,毛利率和净利率分别创历史新高;费用端,公司加大品牌宣传力度,销售费用率同比提升1.44个百分点至27.43%,管理费用率同比提升1.20个百分点至7.22%,财务费用率同比下滑0.06个百分点至-0.91%。 投资建议:综合来看,公司不断进行内部管理变革,强调降本增效,多层次品牌矩阵助推业绩发展。下半年地产竣工回暖预期下需求有望回升,公司品牌+渠道竞争力突出。预计公司2019-2021净利润分别为7.48亿元、8.50亿元、10.00亿元,对应EPS分别为0.85元、0.96元、1.14元,对应PE为12.16倍、10.70倍、9.09倍。预计公司2019年PE在16-18倍,合理区间为13.60-15.30元。维持“推荐”评级。 .风险提示:地产竣工不及预期,原材料价格上涨,市场竞争加剧。

营收略有下降,净利润保持稳定。公司发布2019年半年度报告,2019H1公司实现营业收入6.81亿元,同比下降6.0%;实现归母净利润5669.75万元,同比增长0.69%。其中Q2实现营业收入3.6亿元,同比下降14.75%;实现归母净利润3775.65万元,同比下降1.25%。 行业下行,公司本体销量逆势增长。公司收入分业务看,上半年工业机器人及智能制造系统实现收入3.22亿元,同比下降9.04%。其中机器人本体收入逆势增长10%,智能制造系统收入同比下降20%,智能制造系统收入下降主要为公司有选择的放弃了部分回款条件差的订单。自动化核心部件及运动控制系统实现收入3.58亿元,同比下降3.09%。其中运动控制及交流伺服业务收入同比保持相对增长,运动控制完整解决方案收入在运控板块收入的占比提升到51.69%。 盈利能力提升,现金流改善。上半年公司综合毛利率达到36.88%,同比增长0.73pct,其中自动化核心部件及运动控制系统毛利率为41.99%,同比增长2.89%;工业机器人及智能制造系统毛利率为31.19%,同比下降1.88pct。上半年净利率为9.53%,同比增长0.88pct,盈利能力稳步提升。同时,上半年公司审慎选择行业和客户,从严控制应收账款,加大回款力度,因此上半年经营活动现金流量净额达到4235万元,同比大幅改善。 收购全球焊接机器人领军企业Cloos,公司竞争实力有望进一步提升。8月26日,公司公告与大股东旗下子公司鼎派机电拟以现金方式出资1.96亿欧元收购Cloos 100%股权。同时,大股东承诺:本次收购协议签署完成后,立即启动将标的公司并入上市公司的流程。Cloos是全球久负盛名的机器人焊接领域顶尖企业,Cloos从1981年起自主研发焊接机器人,是世界上最早拥有完全自主焊接机器人技术和产品的公司之一。通过收购Cloos一方面可以显著提升公司在焊接机器人领域的竞争实力,缩短和国际竞争对手的差距。另一方面公司可以借助Cloos全球化的销售渠道进一步开拓国际市场。 投资建议:不考虑Cloos并表的影响,预计2019-2021年,公司实现收入16.07亿元、20.09亿元和24.10亿元,实现归母净利润1.25亿元、1.63亿元和2.12亿元,对应EPS 0.15元、0.20元和0.25元,对应PE 61倍、47倍和36倍。考虑到Cloos如果明年并表,公司估值将显著降低,因此给予公司2019年底65-72倍PE。对应合理区间为9.8~10.8元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期,并购整合不及预期。

事件:公司发布2019年半年度报告,2019H1公司实现营业收入11.78亿元,同比下降5.28%;实现归母净利润2.51亿元,同比下降11.92%。其中Q2实现营业收入6.11亿元,同比下降10.0%;实现归母净利润1.25亿元,同比下降16.62%。 受订单验收节奏影响,营收略有下滑。上半年公司经营情况总体较为稳定,受到订单验收节奏的影响,收入略有下滑。上半年收入分业务看,上半年晶体生长设备销售收入7.46亿元,同比下降28.11%;智能化加工设备销售收入3.15亿元,同比增长276.63%。 盈利能力略有下降,现金流明显好转。上半年综合毛利率为36.54%,同比下降1.74pct,其中晶体生长设备毛利率为40.10%,同比下降0.86pct;智能化加工设备毛利率为34.20%,同比增长0.24pct。毛利率下降也和毛利率较低的智能化加工设备占比提升有关。上半年净利率为21.0%,同比下降1.49pct。虽然上半年盈利能力略有下滑,但是现金流情况明显好转,实现经营活动现金流量净额1.76亿元,同比大幅改善。 在手订单充足,业绩增长有保障。伴随海外市场的强劲增长及PERC电池产能全面释放,部分硅片厂商逐步启动新一轮产能扩建,今年以来分别与晶科能源、上机数控签订晶体生长设备合同合计超过18亿元。同时,“中环五期25GW单晶硅项目”已经开始建设,公司有望获得更多订单。截止2019年6月30日,公司在手订单27.29亿元,其中未完成半导体设备合同5.75亿元。充足的在手订单也为业绩增长提供了保障。 投资建议:预计2019-2021年,公司实现收入30.42亿元、38.95亿元和48.69亿元,实现归母净利润6.94亿元、8.68亿元和10.94亿元,对应EPS 0.54、0.68和0.85元,对应PE 25、20和15倍。参考同行业估值水平,给予公司2019年底27-30倍PE。对应合理区间为14.58~16.20元。维持“推荐”评级。 风险提示:光伏产业发展不及预期,半导体设备拓展不及预期。

事件:招商轮船公告《2019年度半年报》,2019年H1实现营收63.76亿元(同比+38.09%),实现归母净利润4.74亿元(同比+50.03%)。 油运市场回暖,业绩较快回升:2019年H1公司实现归母净利润4.74亿元(同比+ 50.03%),其中Q2归母净利润1.93亿元(同比+15.95%),业绩增长主要系:1)上年同期业绩基数较低;2)VLCC市场景气度同比回升,公司油轮船队有效运力继续增加,同比大幅扭亏;3)VLOC船队逐步达产,在上半年干散货市场低迷情况下,支撑对散货板块业绩;4)合营LNG船队的投资收益稳步上升。 油运板块及LNG业务表现亮眼,干散货板块较为稳定:2019年H1公司旗下三支船队共完成货运量8766万吨,报告分部而言:1)油运板块实现营收30.07亿元(同比+55.32%),实现净利润3.25亿元(上年同期为-2.09亿元),油轮船队完成货运量3598万吨;2)干散货运输板块实现营收26.98亿元(同比+270.10%),实现净利润1.59亿元(同比+6.15%),干散货船队完成货运量3253万吨;3)滚装船运输实现营收5.98亿元,实现净利润0.09亿元,滚装船队完成748万吨(70万辆)。另外,2019年H1公司投资收益为1.56亿元(同比+66.14%),主要由合营LNG船队贡献,LNG船队完成货运量1167万吨。 管理及财务费用增长较快,现金流改善较多:2019年H1,公司管理费用2.35亿元(同比+48.43%),财务费用4.38亿元(同比+71.64%),均超过同期营收增速,一定程度拖累业绩表现。财务费用增长主要系美元同业拆息上升及长、短期借款同比增加所致。经营现金流量净额18.91亿元(同比+103.02%),现金流较大改善。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利润14.76/24.41/28.55亿元,EPS分别为0.24/0.40/0.47元,PE分别为19.4/11.7/10.0X。限硫令公约即将生效将对油轮及干散货有效运力产生影响,油运旺季(第四季度)有望迎来戴维斯双击,给予20-22X市盈率估值,2019年底股价合理区间在4.8-5.28元,首次覆盖给予【谨慎推荐】评级。 风险提示:限硫令公约影响不及预期;油运、干散货运输需求下滑。

公司简介。 上海元祖梦果子股份有限公司是一家全国连锁经营企业,主营业务是月饼、蛋糕、中西式糕点、水果等烘焙产品的生产与销售。公司属于民营企业,实际控制人是“元祖”品牌的创始人张秀琬。公司采用“中央工厂+零售”的全链条运营模式,以及“线上线下一体化”的全渠道布局策略,是目前是烘焙食品连锁经营行业中实力居前的龙头之一,在国内拥有较高的美誉度。 提价开店结转预付卡,营收利润超预期增长。公司2019年上半年实现营收8.33亿元,同比增长15.24%;实现归母净利润0.36亿元,同比增长35.13%;实现扣非后的归母净利润0.26亿元,同比增长152.00%。净利润受关店造成固定资产损失、捐赠支出影响,增速慢于扣非净利润。剔除预付卡后的营收和归母净利润分别同比变化11.81%/-45.80%。单二季度实现营收4.96亿,同比增长10.03%;实现归母净利润0.42亿元,同比减少20.96%;实现扣非归母净利润0.41亿元,同比减少5.27%,主要原因是成本提升以及用人费用及广告费的增加。 报告期内,公司业绩超预期增长,主要原因包括以下三个方面:(1)公司2019年4月起对核心产品蛋糕、水果进行不同程度的提价;(2)公司打通各大一、二线城市的渠道网络,线下门店数量稳步拓展。报告期内,公司在全国共开设超过642家门店,比年初净增加11家;(3)自2019年起,公司将预估不会被行使提领权利的卡余额从预收账款转为收入,2019年上半年转回3200万元,贡献了4.46%的营收增长。结转预付卡收入的成本较低,直接增厚净利润2400万元,贡献了114%的增速。 结转卡和提价推高净利,各项业务均稳健增长。公司在升级原材料,并注入“梦蛋糕”和“果真好礼”产品概念后,对原来的裱花蛋糕和水果礼盒进行了提价。此外,结转预付卡形成的营收成本较低,因此2019年上半年整体毛利率同比提升2.78个百分点至64.28%。收入大幅提升,推动销售/费用率同比下降1.08/2.49个百分点至49.64%/6.19%。最终销售净利率同比提升1.34个百分点至4.27%。 分产品看,2019年上半年蛋糕、中西式糕点、水果业务(核心产品之一的月饼礼盒集中在第三季度销售)分别实现营收2.83/4.64/0.37亿元,同比增长8.48%/14.06%/14.98%,均实现稳健增长。 投资建议与盈利预测。 作为烘焙行业的龙头之一,公司的主要看点如下: (1)行业空间大,综合实力强。长期来看,烘焙行业快速成长且市场集中度较低,消费升级趋势下市场需求向多元化发展,国内空白市场多、品类延伸空间大。公司属于耕耘多年的品牌企业,口碑好、美誉度佳。对比同业,公司主打中高端节庆礼盒产品,客户的价格敏感性较低;同时公司的业务盈利能力、研发实力突出,团购+卡券的运营模式具有客户粘性,市场份额有望稳步提升。 (2)空白市场待渗透,政策福利促销售。公司在国内城市的覆盖率不高,低线市场有待下沉。未来1-2年公司计划通过开设门店来保证营收增长,同时逐步落实产品结构提升、门店革新、区域分析、电商等规划来助推单店提升。近年来工会福利政策的逐步放开,也为企业创造了更多的机会。 (3)预付卡待确认。今年起公司也将对账龄较高的预付卡进行收入确认。2019年下半年将继续确认953.0万元的收入,有望贡献2019H2近1%的营收增长,3%左右的净利润增长(按16.7%的税率),全年贡献10%以上的净利润增长。过去五年预收账款规模持续提升,2018年门店扩张导致销售网络扩大,预收账款同比提速增长,2018年底预收账款中的储值卡余额为人民币5.17亿元,未来预收款项陆续转回将持续增厚利润。 综合以上,我们预计公司2019-2021年营收分别为23.13/25.86/28.87亿元,净利润为2.95/3.53/4.12亿元,EPS为1.23/1.47/1.72元。基于公司业绩增长趋势,以及休闲食品行业的估值水平,给予公司2019年20-25倍PE,股价合理区间为24.6-30.75元,给予公司“推荐”的评级。 风险提示:食品安全问题;新开店速度不及预期风险;同业竞争加剧风险;业绩季节性波动风险。

事件: 公司近期发布了 2019年半年度报告,实现营收 52.52亿元, 同比增长 28.65%, 实现归母净利润 3.81亿元,同比增长 32.21%,实现扣非后的归母净利润 3.73亿元,同比增长 33.93%。 但看 Q2单季度,实现营收 26.74亿元( YOY30.51%, QOQ3.72%),实现扣非归母净利润 1.96亿元( YOY40.26%, QOQ10.73%)。公司上半年业绩稳定增长, Q2单季度盈利能力环比提升。 门店总数稳步持续扩张。截止 2019年 6月 30日,公司门店总数为 4153家, 其中医保门店 3151家,占比 76.6%。 上半年净增门店 273家,其中, 自建门店 156家,收购门店 118家, Q2单季度净增门店 144家,较 Q1的 129家有所增加;扩张区域上,主要是两广地区,其中, 广东 164家,广西 48家。公司会员人数达 3524万人,会员销售占比 81.8%,医保门店 3151家,占比 76.6%。 近 3年新开的门店贡献了主要的业绩增量。 处方药收入大幅上升。 2019年上半年,公司处方药收入占比 28.60%,同比大幅上升 31.65%。 公司在部分地区与处方药厂家进行深入合作,与第三方处方平台共享信息,真正实现了三医联动,对处方外流模式进行充分的探索。此外,通过帮助患者预约挂号、远程诊疗等方式增加会员粘性,在服务方面,增强“网定店取”、“网定店送”等,提升客户体验感。 此外, DTP 药房数量达 35家,积极拓展 O2O 模式等也增加了处方药的销售。 现金流大幅改善, 销售净利率提升。 2019年上半年,公司经营性现金净流量为 5.75亿元,较上年同期的 1.63亿元大幅改善,增加幅度达253.06%,主要原因是净利润增加现金流入及库存管理优化使得采购开支有效控制。公司上半年销售毛利率为 40%,较上年同期下降 1.67个百分点,但销售净利率达 7.22%,较上年同期上升 0.24个百分点。净利率上升的主要原因是费用率下降, 2019年上半年的期间费用率为29.73%,较上年同期的 31.84%及 2018年底的 33.12%均有下降。其中,销售费用率下降 1.73个百分点,管理费用下降 0.31个百分点,财务费用率下降 0.08个百分点,公司的费用管控能力提升。 盈利预测及投资策略: 考虑公司门店扩张速度及各店龄的增长情况,预计 2019-2020年将实现营收 113.85亿元、 149.51亿元,实现归母净利润 6.76、 8.13亿元, EPS 为 1.27元、 1.56元,对应当前股价的 PE为 45.66倍、 37.17倍。 参考公司业绩增速及行业可比公司估值情况,给予公司 2019年 48-50倍 PE 估值,合理区间为 60.96-63.50元,给予“推荐”评级。 风险提示: 新建及并购门店盈利不及预期;处方外流不及预期;商誉减值风险。

公司近日公布了 2019年半年度报告。 报告期内,公司实现营收 11.11亿元,同比增长 14.42%;实现归母净利润 3.39亿元,同比增长 1.09%;实现归母扣非净利润 2.96亿元,同比增长 21.89%;毛利率 76.04%,同比提升 0.57个百分点;净利率 30.54%,同比下滑 4.02个百分点。 分季度来看, Q1单季度公司营收 yoy+13.53%,归母净利润 yoy+32.58%,归母扣非净利润 yoy+12.18%; Q2单季度公司营收 yoy+15.41%,归母净利润 yoy-23.51%,归母扣非净利润 yoy+35.72%。 2019H1,公司归母扣非净利润增速( +21.89%)高于归母净利润增速( +1.09%),主要是由于 2018H1公司有一笔坏账准备冲回、增加当期 7538万,相对于 2019H1而言上年同期业绩具有高基数效应。 各渠道、品牌表现稳健,报表质量维持高水准。 分品牌看, DA、 DZ 提速增长, 上半年 DA、 DZ 实现了从个位数到双位数的增速跨越, DM 增速有所放缓, 男装 RA 仍处品牌调整期。 分渠道看, 27.08%的线上业务增速表现亮眼( 线下 12.75%) , 78%与线下基本持平的高毛利率有效支撑公司较高的盈利水平。 分模式看, 直营效益改善明显, 在上半年直营门店减少 16家的情况下,收入同比增长了 16.2%,经销业务相对稳定。 成本费用控制水平高, 成本增速低于收入增速,期间费用率同比下降且在中高端女装行业中处于较低水平。在行业 Q2经营下滑的大背景下,各品牌(除 RA)、各渠道毛利率同比均有提升。 库存商品账面金额变动不大, 跌价计提金额及比例双降,库龄结构不断优化,存货周转天数同比减少 17天。应付账款周转情况稳定,应收账款周转天数同比减少,保持了较强的上下游溢价能力。账上资金充裕,无有息借款,偿债能力优秀。 经营性现金流净额同增 75.8%,现金流水平佳。 上半年公司渠道持续优化调整,店效提升略超预期。 2019年以来,公司整体维持线下渠道净关店的节奏, 2019H1合计净关店 12家。 分品牌来看, DA、 RA 渠道调整力度较大, DZ 和 DM 持续扩张。分渠道来看,直营渠道关店优化力度持续,2018年净关店 17家、2019H1净关店 16家;经销渠道 2018年净拓店 41家、 2019H1净拓店 4家,拓店节奏放缓。 2019H1公司渠道店效双位数提升,提升幅度略超预期。 上半年公司通过导购的零售 3C 培训、神秘访客等措施不断提升终端零售能力,直营门店店效同比提升 18.7%,经销门店亦有 10%以上的提升; DA、 DM、DZ 三个旗舰品牌店效均有双位数提升, DZ 提升幅度居首。上半年店效提升幅度略超市场前期预期的 10%。 下半年公司渠道拓展力度预计大于上半年,直营渠道预计进入净拓店阶段,经销渠道预计增加 70家左右。 品牌推广加码, 保持较高时尚曝光度。 上半年,公司品牌宣传推广不断加码: 1)木村光希成为 DM 代言人,DM 品牌定位趋于年轻化、轻奢化; 2) DZ、 RA 引进国际知名设计师(原KENZO/DIOR), 19秋冬和 20春夏新品值得期待; 3) DA、 RA 门店形象升级( by 日本零售空间设计专家片山正通), DM、 DZ 门店新形象也将于下半年落地; 4)与明星、时尚平面杂志保持较高合作频率,不断提高品牌时尚曝光率。 维持“推荐”评级。 公司设计实力突出, 产品竞争力强,渠道调整和效益提升已有数据验证,业绩穿越周期特征明显,报表质量高,我们看好公司的中长期价值。 我们认为未来发展增量空间还在于: DZ(风格更独立)、 DM(定位及代言人变化)单品牌业绩快速增长; 单店效益的进一步提升;客单价、客单件的提升; VIP 客户的进一步精细化运营。维持对公司的“推荐”评级。 预计公司 2019-2021年营收分别是 24.13/27.28/30.36亿元,归母净利润分别是 6.26/7.26/8.13亿元, 归母净利润增速分别是 9.0/16.0/12.0%, EPS分别是 1.56/1.81/2.03元,当前股价对应的 PE 分别是 14.14/12.19/10.89倍。 目前品牌端企业( SW 服装家纺)估值约 19倍,女装企业估值大都在 13-19倍的区间。 结合公司基本面及业绩发展空间,参考行业及可比公司估值,决定给予公司 2019年 16.5-18.5倍 PE,未来 6-12个月股价合理区间预计为 25.7-28.8元。 风险提示: 渠道优化拓展不及预期;品牌拓展不及预期;消费疲软; 供应商管理风险等。

事件:公司发布 2019年中报。2019年上半年实现营业收入 98.36亿元,同比增长 11.15%,归母净利润 8.38亿元,同比增长 13.35%。 2019Q2公司实现营业收入 43.62亿元,同比增长 10.09%,归母净利润 3.23亿元,同比增长 12.62%。 行业龙头地位稳定,外销业务稳定发展。 分产品来看, 2019年上半年炊具业务实现营收 30.70亿元,同比增长 8.50%,炊具业务市场份额仍保持领先地位, 电器收入 67.14亿元,同比增长 12.45%;分地区来看,内销收入为 76.52亿元,同比增长 11.24%,增速有所放缓,外销收入21.84亿元,同比增长 10.83%,虽然外贸环境不确定性因素增多,但公司背靠大股东 SEB 订单的持续转移,外销业务稳定。 毛利率有所提升,费用率管控良好。 2019上半年公司毛利率同比提升0.55个百分点至 30.78%,主要受益于原材料价格下降及增值税下调。 分区域来看, 2019上半年内销毛利率同比下降 0.57个百分点,外销毛利率同比提升 0.71个百分点;公司费用率控制良好, 2019上半年销售费用率同比下降 0.57百分点,管理费用率同比提升 0.57个百分点,研发费用率持平,加之利息收入增加导致财务费用率同比下降 0.35个百分点。 中期分红略超预期,加大回购增强信心。 公司公布中期分红预案,拟以每 10股派现 2.58元(含税),现金分红总额 2.12亿元,略超预期; 公司公告, 拟回购股份 4,105,600股至 8,211,199股(含),最高价不超过人民币 75.48元/股。 由于公司账面现金充裕,现金流状况总体健康, 预计公司加大股东回馈力度将成为常态。 投资建议: 预计 2019-2021年分别实现净利润 19.16亿元、 22.92亿元、24.69亿元,对应 EPS 分别为 2.33元、 2.79元、 3.01元,对应 PE 29.58倍、 24.73倍、 22.96倍。给予公司 2019年 30-33倍 PE 估值,合理区间为 69.90-76.89元。长期看好公司发展潜力,但考虑当前估值偏高,下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示: 原材料价格上涨、出口放缓、市场竞争加剧。

事件:上海机场发布《2019年度半年报》,2019年H1公司实现营收54.55亿元(同比+21.11%),实现归母净利润27.00亿元(同比+33.54%)。 免税收入高增长,盈利能力持续提升:2019年H1,公司实现归母净利润27.00亿元(同比+33.54%),业绩较快增长,主要系“免税店重新签订带来的非航收入业绩释放”。2019年H1,投资收益5.50亿元(同比+34.06%),主要系对上海民航华东凯亚的会计核算方法变化所致。经营活动现金流量净额为21.96亿元(同比+12.83%)。2019年H1,公司毛利率、净利率、加权ROE分别为56.37%、51.47%、9.12%,同比分别变动5.03pct、4.80pct、1.39 pct,资产盈利能力持续提升。 航空性业务较为稳定,卫星厅投产存在一定成本压力:2019年H1,公司航空性收入20.23亿元(同比+3.03%),其中:1)架次相关收入8.79亿元(同比+2.08%),主要系飞机起架架次同比增加1.92%;2)旅客及货邮相关收入11.45亿元(同比+3.77%),主要系旅客吞吐量同比增加4.16%。2019年H1底,上海浦东机场三期扩建工程(预算数167亿)及飞行区下穿通道及5号机坪改造项目(预算数19亿)的工程进度分别为95%、98%,预计投产后年化折旧金额在20亿元左右。 免税收入驱动非航业务高增长:2019年H1,非航空性收入34.31亿元(同比+35.09%),非航业务占比达62.90%(同比+6.51pct)。非航空性收入中,商业餐饮(含免税)收入27.74亿元(同比+45.99%),其他非航收入6.58亿元(同比+2.73%)。随着消费回流及免税政策利好释放,2019年H1免税合同贡献营收达19.27亿元。此前公司预计2019-2025年每年免税保底销售提成410亿元,驱动业绩稳定增长。 投资建议:预计2019-2021年净利润分别为51.2亿元、49.4亿元、56.8亿元,EPS分别为2.66元、2.56元、2.95元,当前股价对应PE分别为31.8X、33.0X、28.7X。非航业务(尤其是免税)高成长、确定性高、现金流充裕,使上海机场估值向消费股看齐,给予32X-34X市盈率估值,对应合理区间在85.1-90.4元,首次覆盖给予【谨慎推荐】评级。 风险提示:免税收入增速不及预期;市内免税店对机场免税店冲击。

事件: 中远海能发布《 2019年度半年报》 , 2019年 H1实现营收 70.77亿元(同比+40.10%),实现归母净利润 4.69亿元(同比+315.70%)。 运力增长叠加油运回暖,业绩大幅增长:2019年 H1实现营收 70.77亿元(同比+40.10%),主要系: 1) 2019年 H1运力(按吨运营天计)同比增加 11%; 2)国际油运运价提升,外贸油运收入增加; 3) 2018年3月份收购中远海运石油公司,内贸运输收入大幅增加。因执行新租赁准则,折旧费用(船舶)增加约 2.55亿元, 船舶租赁费用减少约3.23亿元。 2019年 H1,因航速提升,船队燃油单耗同比上涨 8.67%,但通过节控措施共节约燃油 4.2万吨。 2019年 H1,公司外贸燃油和内贸燃油采购均价分别低于同期市场 15.5美元/吨及 176元/吨。 2019年H1, 运输周转量(不含期租) 2553.78亿吨海里(同比+0.37%) 。 外贸油运受益运价上涨,成本上涨拖累内贸油运: 2019年 H1油运板块而言, 1)外贸油运业务:运输周转量 2376.94亿吨海里(同比-1.15%),收入 39.86亿元(同比+52.37%),毛利率 11.10%(同比+27.52pct),毛利率上涨系国际油运运价上涨,如 2019年 H1, VLCC 船型 TD3C(中东-中国)航线平均 TCE 为 20360美元/天(同比+136%); 2)内贸油运业务: 运输周转量 175.69亿吨海里(同比+26.62%),收入23.86亿元(同比+29.19%),毛利率 23.65%(同比-7.01pct),系成本端国内燃料油(大连低硫 180CST)价格同比上涨 14.63%所致。 LNG 运输在建运力较大,未来业绩可期: 2019年 H1, LNG 板块贡献税前利润 2.86亿元(同比+38.60%) 。 2019年 H1底, 共有参与投资的 30艘、 504万立方米 LNG 船舶投入运营, 尚有 8艘、 139万立方米 LNG 船舶在建,全部将于 2020年底前上线运营,贡献未来业绩。 投资建议: 预计 2019-2021年净利润分别为 11.6/20.8/23.1亿元, EPS分别为 0.29/0.52/0.57元, PE 分别为 24.9/13.8/12.5X。限硫令公约即将生效影响油轮运力,油运旺季( Q4)有望戴维斯双击,给予 27-29X市盈率估值,合理区间在 7.83-8.41元,首次覆盖给予【推荐】评级。 风险提示: 限硫令公约影响不及预期; 油运市场需求下滑;安全事故。

事件:公司发布2019年中报。公司2019年上半年实现营业收入989.80亿元,同比增长9.38%,实现归母净利润51.51亿元,同比增长7.58%,扣非归母净利润47.03亿元,同比增长5.08%;2019Q2实现营业收入509.37亿元,同比增长8.66%,归母净利润30.15亿元,同比增长6.32%,扣非归母净利润28.16亿元,同比增长3.75%。 冰洗业务稳定,海外市场出色。分品类来看,公司2019上半年冰箱收入同比增长9.33%、洗衣机收入同比增长22.92%、空调收入同比下滑-6.55%、厨电收入同比增长23.59%、热水器收入同比增长5.89%,公司冰洗业务稳定,空调业务受行业下行及国内竞争加剧影响有所下滑。分地区看,国内市场上半年收入同比下降1.01%,主要是空调等薄弱品类拖累,海外市场继续保持高增长25.91%,收入占比提升至47%。 毛利率有所提升,费用率略有上涨。在原材料成本下降的推动下,公司2019年上半年毛利率同比上升0.13个百分点至29.10%,其中冰箱在产品结构升级带动下毛利率同比提升1.5个百分点,洗衣机由于Candy并表因素毛利率同比下降2.04个百分点,空调毛利率同比提升0.4个百分点;费用端,期间费用率同比提升0.61个百分点至22.60%,销售费用率同比下降0.04个百分点至14.75%,管理费用率同比提升0.62个百分点至7.34%,财务费用率同比提升0.03个百分点至0.51%。 多品牌运作、全球化运营。公司不断发挥全球战略协同优势,已实现“海尔、卡萨帝、统帅、美国GEAppliances、新西兰Fisher&Paykel、日本AQUA、意大利Candy”七大品牌协同运行;通过自有品牌及一系列的兼并收购完成全球市场的布局,海外市场对公司业绩的贡献逐步提升,未来将有望成为支撑公司业绩稳定增长的动力。 投资建议:预计公司2019-2021年净利润分别为83.03亿元、91.53亿元、103.95亿元,对应EPS为1.30元、1.44元、1.63元,对应PE为11.93倍、10.82倍、9.53倍。参考同行业估值水平,给予公司2019年12-14倍PE估值,合理区间为15.60-18.20元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨,中美贸易摩擦升级,行业竞争加剧。

门店单店稳步提升,营收利润超预期增长。公司2019年上半年实现营收24.90亿元,同比增长19.42%;实现归母净利润3.96亿元,同比增长25.81%;实现扣非后的归母净利润2.89亿元,同比增长25.24%。单二季度实现营收13.36亿,同比增长19.24%;实现归母净利润2.15亿元,同比增长31.53%。2019年以来,公司坚持“提高单店营收、多开店、开好店”的准则,并推行新开门店优惠政策以调动经销商积极性,截至报告期末已开设10598家门店,门店数对比去年年底净增683家。报告期内,公司持续加码四代店建设并推进高势能门店形象升级,叠加部分产品提价,单店收入稳步提升。门店数与单店稳增叠加费用率下行,最终营收与利润均超预期增长。 成本上涨毛利承压,费用下行净利改善。由于上游养殖成本增加,今年原材料价格有所上升,受此影响公司2019年上半年整体毛利率同比下降1.25个百分点至34.23%;由于广告宣传方面的费用减少,销售费用率同比下降0.12个百分点至8.20%;整体经营效率有所提升,上半年管理费用与去年基本持平,管理费用率同比下降1.21个百分点至5.08%;受今年发行可转债影响,财务费用率小幅提升0.60个百分点至0.54%。此外,参股公司塞飞亚受益于鸭架上涨盈利能力提升,为公司实现1882万元的投资收益。由于公司费用管控得当,最终销售净利率同比提升0.85个百分点至15.77%。 核心区域深度下沉,海外业务加速发展。报告期内公司稳步开拓国内市场,并且加速推进海外市场开发以抢占空白地带。2019年上半年,公司在西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡和香港各个地区分别实现营收3.59/0.42/6.51/4.43/6.19/2.88/0.33亿元, 分别同比增长14.73%/1.75%/26.74%/18.17%/25.42%/11.85%/1.34%。华中/华东地区仍属优势地带,市场渗透力进一步加强。近期公司发布公告称,拟投资4亿日元在日本东京,设立全资子公司绝味食品日本株式会社,加快海外业务布局。线上业务稳步扩张,累积会员注册数量突破5000万。 盈利预测。公司作为卤制品龙头,在宏观经济频繁波动的环境下,仍能通过开店与提升单店来铸造业绩的内生增长,足见公司的强品牌力与成本管控力。上半年国内市场策略持续推进,较好地完成了业绩目标,预计全年开店速度将保持一致,四代店规划继续助力单店提升。此外,公司业务延伸稳步推进,有望成为未来的利润增长点。综上所述,我们维持对公司的盈利预测:预计公司2019-2021年营收分别是49.80/56.05/61.91亿元,净利润分别是7.81/8.99/10.23亿元,EPS 分别是1.36/1.57/1.78元,对应目前股价PE 分别为29/25/22倍。根据公司未来业绩的发展空间,给予公司2019年25-30倍PE,未来6-12个月股价合理区间为34-40.8元。目前公司股价已超出估值合理区间,维持对公司的“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;门店扩张不及预期风险;动物疫情风险;食品安全风险。

事件:盈峰环境公布《2019年度半年报》,2019年H1公司实现营收61.15亿元(同比+4.45%),实现归母净利润6.36亿元(同比+72.22%)。 政府客户付款期长,但坏账风险低:2019年H1公司实现归母净利润6.36亿元(同比+72.22%),接近此前业绩预告归母净利润(6.3亿元至6.6亿元)的下限,主要系“2018年11月27日并购了中联环境100%股权”所致。2019年H1,公司经营活动现金流量净额为-9.72亿(调整后上年同期为-16.5亿),现金流不佳系政府客户付费期较长所致。2019年H1底应收账款为62.06亿(同比+9.1%),销售政策并不激进。 环卫装备受益垃圾强制分类:根据中国汽车研究中心,2019年H1,中国环卫车辆实现销量59754台(同比+22.5%)。2019年H1,盈峰环境环卫装备实现销售34.64亿元(同比+8.49%),毛利率32.80%(同比+2.89pct),市场占有率位稳居行业第一,其中高端产品市占率近40%,遥遥领先于行业其他参与者。2019年H1,公司新能源环卫装备实现销售3.15亿元,位居行业首位。2019年起,全国地级及以上城市要全面启动生活垃圾分类,上海市强制垃圾分类的示范效应明显。盈峰环境作为环卫装备龙头,受益垃圾分类带来的环卫装备增量市场。 充裕环卫运营订单保障未来业绩增长:2019年H1,公司环卫服务实现营收2.29亿元(同比+68.16%),毛利率9.12%(同比+2.82pct)。2019年H1,公司新签订13个环卫运营项目,合同总金额/首年服务金额分别为57.85亿/4.72亿,公司签约能力排名全国第三。2019年H1底,盈峰环境累计签订环卫运营项目41个,合同总金额/首年服务金额分别为229.94亿/13.81亿,充裕在手订单保障未来业绩增长。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利润14.37亿元、17.51亿元、20.43亿元,EPS分别为0.45元、0.55元、0.65元,当前股价对应PE分别为14.9X、12.2X、10.5X。环卫装备行业增速较快,给予龙头16X-17X市盈率估值,对应2019年底股价合理区间在7.20-7.65元,维持【谨慎推荐】评级。 风险提示:商誉占比较高,提防减值风险;垃圾分类推进不及预期。