国内产业链最完整的大型农牧企业。公司是国内产业链最完整、产品覆盖面最广的农牧类上市公司,致力于打造"饲料生产--畜禽养殖--屠宰--肉制品加工"的产业协同一体化经营格局。公司主营业务为饲料、禽养殖、食品、猪产业四大类,其中饲料、禽产业是公司的传统优势业务,养猪业务属于15年开始大力发展的业务。2018年公司实现营收690亿元,同比增长10.38%,实现归母净利润17.04亿元,同比下滑25.23%,生猪养殖大幅亏损以及资产减值损失增加是公司业绩下滑的主要原因。 生猪产业快速发展,有望受益后期猪价上涨。根据公司2017年中制定的中长期战略目标,养猪产业将是公司未来3-5年的发展重心,公司力争做到出栏量在国内前三,2022年冲击2500万头目标,其中2019-2021年出栏目标分别为350、800-1000、1500-1800万头。从公司目前养猪产业扩张所需的项目产能、资金储备及资本开支角度,公司未来的高出栏量具备支撑。成本端,2018年公司出栏肥猪完全成本为12.40元/kg,其中新好“自产仔猪+农户合作育肥”模式的完全成本已降到12.12元/kg,未来随着新技术的引入和应用,完全成本仍具备下降空间。行业层面,我们预计此轮猪周期所持续的时间和高点都将创历史新高,公司养猪板块有望贡献较大利润弹性。 饲料、禽产业及食品预计贡献稳健增长的利润。公司饲料、禽产业及食品将按照“做强饲料、做精肉禽、做优食品”的中长期战略目标推进。其中:1)饲料业务计划2022年饲料销量突破2500万吨,将通过外部市场挖掘和下游养殖业务快速发展带来的内部协同增长共同实现; 2)白羽肉禽业务将保持总体规模稳步增长,重点推动从过去“种禽+传统合同养殖+屠宰”的松散合作模式转型为“种禽+商品代自养/委托代养+屠宰”的一体化贯通模式,实现在2022年冲击10亿只屠宰量的目标。3)食品领域将同时关注存量市场和新兴赛。随着公司一体化程度协同程度的加深,我们认为公司饲料、禽产业及食品传统主业有望贡献稳健增长的利润。 盈利预测及投资评级:预计公司2019-2021年营收分别为778.89/888.56/978.84亿元,净利润分别为30.98/53.91/49.81亿元,EPS为0.73/1.28/1.18元。按照分部估值法,公司合理市值为706-862亿,股价合理区间为16.74-20.45元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:疫情及自然灾害风险;原材料价格、畜禽产品价格大幅波动;生猪出栏不及预期。

事件:碧水源公告《简式权益变动报告书》:公司股东文剑平、刘振国、陈亦力、周念云、武昆与中国城乡签署《股份转让协议》,将其合计持有的3.37亿股股份(占公司总股本10.71%)转让给中国城乡。 转让后,中国城乡将成为第二大股东:根据《股权转让协议》:公司控股股东文剑平及刘振国、陈亦力、周念云、武昆等四位股东将其合计持有的3.37亿股股份(占公司总股本10.71%)转让给中国城乡,转让价款共计31.90亿元,其中文剑平先生转让1.79亿股(占公司总股本的5.69%)。转让完成后:1)文剑平先生持股17.08%,仍为公司控股股东、实际控制人;2)中国城乡持股10.71%,将成为第二大股东。碧水源还将增加2名中国城乡提名的董事,其中1名为副董事长。 中国城乡及中交集团实力雄厚:中国城乡下辖三家国家级城乡市政设计院和“城乡水务、城乡能源、城乡生态环境、城乡综合发展、城乡产业发展”五大专业板块。中国城乡的控股股东为中交集团,实际控制人为国务院国资委。中交集团是全球领先的特大型基础设施综合服务商,连续12年稳居亚洲最大国际工程承包商和中国企业第1名。 中国城乡及碧水源协同效应较强,共拓国际空间:转让完成后,中国城乡及中交集团将对碧水源业务及项目发展提供融资便利,并帮助碧水源相关设备和产品销售,共享“一带一路”资源,助力碧水源成为超大型国际化环保集团。碧水源承诺2019年/2020年/2021年归母净利润相比于前一个完整会计年度分别增长不低于10%/15%/20%。 投资意见:预计2019-2021年分别实现净利润13.64/16.02/17.76亿元,EPS分别为0.43/0.51/0.56元,对应PE分别为20.5/17.4/15.7X。此前市场对环保PPP标的比照建筑类工程公司给予15-20X市盈率估值。随着碧水源主动收缩PPP业务,专注于其具备核心技术优势的膜设备领域,公司估值将逐步回归,MBR膜龙头享受估值溢价,给予25-27X市盈率估值,股价合理区间在10.8元-11.6元,维持【推荐】评级。 风险提示:污水提标改造不及预期;业务大幅收缩风险;融资风险。

事件:公司发布2018年年报和2019年一季报。2018年,公司实现营收19.96亿元,同比增长32.55%;实现归母净利润5.18亿元,同比增长20.30%。2019年一季度,公司实现营收2.85亿元,同比增长23.41%;实现归母净利润0.43亿元,同比增长20.34%。 主要业务领域稳健增长。2018年,公司在电信行业实现收入10.20亿元,同比增长20.16%,毛利率55.80%;在金融行业实现收入3.79亿元,同比增长30.25%,毛利率46.97%;在工业领域实现收入2.68亿元,同比增长63.77%,毛利率40.19%;在政府相关领域实现收入1.64亿元,同比增长260.62%,毛利率40.69%。目前,电信行业依然是公司的主要收入来源,金融行业和工业领域已成为重要的增长点,政府相关业务虽然起步较晚但增长迅猛。 多年深耕形成大数据护城河。公司属于国内大数据行业的领先企业,在并行处理、大数据存储、大数据分析等方面具有一定技术积累。公司高度重视技术研发,2018年研发投入达4.45亿元,同比增长36.43%,占营收比例为22.31%。经过多年技术深耕,公司目前日均处理数据超过3万亿条,实时响应时间为毫秒级别,在行业内较为领先。公司的数据治理能力已输出到三大电信运营商、多家银行、多个智慧城市项目和政府机构。同时,公司对现金流管控能力加强,偿债能力维持稳定,整体运营较为稳健。 工业互联网领域空间十足。公司自主研发的工业互联网平台Cloudiip,在行业内处于较为领先的地位。目前Cloudiip已面向工业领域提供14类面向工业的行业图标、74个动态组件、4类基础工业微服务,并与近20个省市自治区政府签订战略合作协议。该平台2018年入选5个国家级工业互联网项目,包括2018年工业互联网创新发展工程支持项目等,行业认可度较高。 盈利预测和估值。预计19/20/21年公司净利润分别为6.26亿元、7.49亿元和9.15亿元,EPS分别为0.59元、0.71元和0.87元,对应PE为24.51倍、20.50倍和16.78倍,综合考虑,给予公司2019年26-27倍估值,对应价格区间15.41-16.00元,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业发展不及预期;市场竞争加剧;政策支持不及预期。

事件:洪城水业公告《2019年第一季度报告》:2019年Q1,公司实现营业收入13.34亿元(同比+23.80%),实现归母净利润1.31亿元(同比+41.95%)。 业绩持续快速增长,超出市场预期:2019年Q1,公司实现归母净利润1.31亿元(同比+41.95%),增速远快于2018年归母净利润增速(22.64%),与2018年Q4归母净利润增速(49.53%)接近,业绩持续快速增长,超出市场预期。2019年Q1业绩增长主要系:1)南昌市自来水水价上调;2)2019年Q1收回应收款项所致,冲销资产减值损失所致。2019年Q1,公司经营活动现金净流量为0.25亿元(同比-49.87%)。2019年Q1,公司加权ROE、毛利率、净利率分别为3.65%、22.59%、11.12%,同比分别变动0.81pct、-1.81pct、-0.52pct。 2019年Q2、Q3业绩将持续快速增长:南昌市新水价调整方案自2018年11月1日起执行,南昌市一级居民生活用水价格每吨上调0.45元后,一级居民用水价将达到2.03元/吨。2018年调整水价后,公司测算2018年11-12月自来水营收增加2300万元,2019年自来水营收增加约1.4亿元。受益于水价上调,预计在2019年Q2、Q3,洪城水业的业绩将持续较快增长。 2019年水务板块量价齐升推动业绩增长:2018年底,供水产能达169.5万立方米/日(含托管),污水处理产能达268.4万立方米/日(含托管),2019年公司计划18万吨水务在建产能将投入运营。2018年公司承接47家污水扩容提标改造工程,其中14家进入收费阶段,随着提标改造完成,相应污水处理单价将上涨。 投资意见:预计2019-2021年分别实现净利润3.90亿元、4.46亿元、4.93亿元,EPS分别为0.49元、0.56元、0.62元,对应PE分别为13.3X、11.7X、10.5X。燃气板块及水务板块市盈率均在15X-20X之间,给予公司15-16X市盈率估值,2019年底股价合理区间为7.35元-7.84元,维持【推荐】评级。 风险提示:污水板块业绩改善不及预期;燃气业务量增速不及预期。

事件:长江电力公告《2018年年度报告》及《2019年第一季度报告》:2018年公司实现营收512.14亿元(同比+2.13%),实现归母净利润226.11亿元(同比+1.57%),2019年Q1实现营收86.08亿元(同比+5.62%),实现归母净利润29.16亿元(同比+2.96%)。 业绩平稳增长,增值税优惠到期制约业绩:2018年公司实现归母净利润226.11亿元(同比+1.57%),业绩增长主要系售电收入增加所致,实现扣非后归母净利润220.55亿元(同比-0.80%),扣非净利润下降主要系增值税返还优惠政策取消所致。2018年公司经营活动现金净流量为397.37亿元(同比+0.11%),现金流状况优秀。2018年公司加权ROE、毛利润、净利率分别为16.31%、62.89%、44.21%,同比分别变动-0.60pct、1.68pct、-0.21pct,毛利率与净利率背离主要系增值税返还优惠政策取消所致。2018年拟现金分红149.60亿元(分红率66.16%)。 投资收益增加及财务费用降低,对冲增值税到期影响。2018年完成发电量2154.82亿千瓦时(同比+2.18%),通过挖掘流域梯级调度潜力,梯级电站全年累计节水增发电量99.3亿千瓦时。2018年,公司新增对外投资79亿元(增资国投电力、川投能源、桂冠电力等水电企业),实现投资收益27亿元。2018年财务费用为58.54亿元,同比减少0.43亿元,变动主要系:1)带息债务规模下降;2)汇兑收益同比减少。2019年公司梯级电站年度发电计划为2100亿千瓦时(同比-2.5%)。 投资意见:暂不考虑资产注入,预计公司2019-2021年净利润分别为227.79/237.25/239.74亿元,对应EPS分别为1.04/1.08/1.09元。当前股价对应PE分别为16.21/15.56/15.40X。长江电力的历史PE在10.1X-17.4X之间波动(中枢值在13.8X),随着注册制推进及外资投资放开,业绩稳定的高股息大盘蓝筹股受到青睐,估值中枢抬升,预计2019年底公司PE在15-17X,2019年股价合理区间为15.6-17.7元。长江电力是国内最大的电力上市公司和全球最大的水电上市公司。三峡集团在建的乌东德和白鹤滩电站预计分别在2020年、2021年投产,后续新增装机(容量2620万千瓦)注入可期,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:水电上网电价下调风险;长江流域来水大幅波动风险。

公司发布2018年报和2019年度一季报:公司2018年度实现营收88.53亿元,同比增长7.05%,归母净利润11.15亿,同比下滑24.46%,扣非归母净利润3.03亿,同比下滑31.30%。业绩低于预期主要是由于(1)内蒙古青杉新能源客车销量同比减少;(2)宁波利维能、广州云杉智行新能源汽车有限公司退出合并报表范围;(3)锂电池正极材料业务增长低于预期。得益于公司优化客户结构和进行账期管理,经营性现金流净额5.4亿元,六年内首次转正,应付账款和应收账款差额为5.65亿元,同比增长113%。同时公司发布2019年度一季报,实现营收20.32亿元,同比增长12.05%;归母净利润0.35亿元,同比减少76.37%;扣非归母净利润0.38亿元,同比减少66.98%。 锂电材料增长不及预期,计提部分商誉减值准备:公司2018年度业绩中,锂电池材料业务营收70.05亿元,同比增长16.06%;归母净利润 4.41亿元,同比下降21.67%,锂电材料业务增长不及预期。(1)正极材料方面,销售量20063 吨,同比下滑 6%,毛利率从24.67%下滑至17.13%。主要是钴酸锂销量同比下降 17%,而三元的销量同比增长 14%;投产的7200吨高镍材料前期产能爬坡造成折旧增加;杉杉能源引入战略投资者,股权被部分稀释。(2)负极材料方面,实现销售量 33907吨,同比增加 9.69%,毛利率24.41%,同比下滑2.78 pct,归母净利润1.09亿元,主要是湖州创亚计提2000 万元商誉减值的影响。(3)电解液方面,销售量为13383吨,同比增加 109%,归母净利润亏损0.45亿元,亏损同比增加0.23亿元。主要由于原收购巨化凯蓝的六氟磷酸锂老装置加速计提折旧2038万元,以及衢州杉杉计提商誉减值1326 万元。(4)新能源汽车业务方面,归母净利润亏损1.71亿元,同比2017年度的亏损1.80亿元无明显改善,主要由于行业补贴下滑带来新能源客车销量减少,以及应收账款计提减值增加所致。(5)能源管理服务业务实现营收7.08亿元,同比减少16.61%,主要是531光伏新政的实施导致产品价格与销量出现同比下降。归母净利润0.32亿元,同比增长2.7%,主要是光伏电站投资收益推动业绩增长。 盈利预测:考虑到公司目前业绩低于预期,下调公司盈利预测, 2019-2021年实现营收89.5/102.5/118.3亿元,归母净利润10.9/11.4/10.4亿元。对应EPS分别为0.97、1.01、0.93元。参考同行业估值水平及公司业绩增速,给予公司2019年度19-20倍估值,合理价格区间为18.4-19.4元。维持“推荐”评级。 风险提示:公司销售增长不及预期;产品价格下跌超预期;下游需求不及预期;插电式混合动力汽车超预期替代纯电动汽车导致电池需求量放缓;电动汽车事故频发导致行业遇冷。

事件:公司近期发布了2018年年报及2019年一季报。2018年全年,公司实现营收3052.05亿元,同比增长5.43%,实现归母净利润215.65亿元,同比增长12.49%,业绩创历史新高。2019年Q1实现营业收入654.78亿元,同比下降3.06%,实现归母净利润27.83亿元,同比下降45.71%,Q1业绩表现不及预期。 2018年产品毛利率均有所提升,产品产量基本持平。2018年,公司冷轧碳钢板卷、热轧碳钢板卷、钢管产品、长材产品的毛利率分别为16.3%、19.2%、12.7%、17.9%,其中钢管和长材毛利率分别提升9.9、2.5个百分点,板卷毛利率微幅提升。2018年,公司共生产钢材4675万吨,同比增长3%,其中,冷轧碳钢板卷、热轧碳钢板卷、钢管产品、长材产品的产量分别为:1845万吨、2027万吨、224万吨、180万吨,较上年同期的增减幅度分别为:8.2%、-3.5%、13.7%、4.5%,总产量基本持平,钢管产品产量增幅较大。 汇兑损失致财务费用增加。2018年,公司共产生销售费用34.93亿元,较上年同期增加3.8%,产生管理费用59.27亿元,同比增加9.3%,产生财务费用43.66亿元,同比增加29.5%,财务费用增加较多。财务费用中,利息支出30.60亿元,同比减少15.8%,公司现金流充裕,有息负债同比下降;汇兑损溢14.63亿元,上年同期为-1.59亿元,汇兑损溢大幅增加致财务费用增加。 2018年Q4单季度业绩表现亮眼。2018年Q4,公司实现营业收入795.85亿元,同比增长20.24%,实现归母净利润58.18亿元,同比下滑22.45%,环比增长1.39%,Q4业绩创全年新高,主要原因系公司费用管控能力增强,管理费用环比减少10.86亿元。 “产品跌价+原料涨价”致2019年Q1业绩下滑显著。2019年第一季度,公司产品价格下降幅度较大,同时叠加原材料价格上涨,公司业绩下滑明显。2019年Q1,公司板带材、管材的销量分别为997万吨和50万吨,较上年同期的975万吨和48万吨有略微增加,产品单价分别为3971元/吨、6543元/吨,上年同期分别为4509元/吨和6044元/吨,主要产品板带材的价格降幅较大。原材料方面,2018年Q1青岛港PB粉铁矿石的均价为520.70元/吨,2019年Q1为605.70元/吨,由于铁矿石价格上涨侵蚀利润136元/吨,公司焦炭自给率达88%,不考虑焦炭价格变动对成本的影响。 Q2业绩将有所好转。铁矿石价格从2月初开始大幅上涨,公司在此前进行过原材料补库,铁矿石库存可用天数在45天左右,由于公司原材料库存出库采用的会计处理方法是移动加权平均法,原材料价格上涨对利润的影响在Q1并不明显。Q2铁矿石价格上涨对利润的侵蚀预计可达200元/吨,公司从4月开始大幅上调出厂价格,上调幅度在450元/吨以上,不考虑其他因素,Q2公司冷热轧卷的吨钢毛利增幅在250元/吨以上,业绩将有所好转。 盈利预测与投资建议:综合考虑公司及行业情况,做出如下假设:1)2019年宝钢湛江产能仍有增加空间,武钢降本增效仍有压缩空间,Q1为全年盈利低点。2)2020年产品盈利能力将有所恢复。3)2021年湛江三号高炉释放产能超过1000万吨。行业景气下滑,下调公司盈利预测,预计公司2019-2021年将实现营收3112.78亿元、3175.04亿元、3937.05亿元,实现归母净利润147.16亿元、198.10亿元、251.30亿元,每股净资产为8.12元、8.47元、8.87元,对应当前股价的PB估值为0.89倍、0.85倍、0.82倍。公司作为龙头企业,享有一定的估值溢价,给予公司2019年1.0-1.1倍PB估值,维持8.12-9.10元目标价,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:产品价格下跌;原材料价格持续上涨;湛江产能达产不及预期;武钢降本增效不及预期。

一季度业绩增长3.41%。公司公告2019年一季报,报告期内实现营收3.92亿元(yoy-11.00%)、归属净利润4380万元(yoy+3.41%)、经营活动现金净流量2.27亿(yoy+192.9%)。 一季度光伏继续承压,数据中心业务稳健。光伏政策调整落地前夕,国内光伏需求延续了去年的承压态势,一季度新增装机量约4.95GW(同比下降56%)。随着无补贴平价上网工作方案等政策执行落地,预期从二季度需求逐步好转,全年光伏装机量预计约40GW-45GW(变动范围-12%至0%)。海外的需求景气度较好,我国一季度光伏组件累计出口12.9GW(增幅约30%),预计逆变器的海外需求亦有相当增量。公司数据中心业务稳健,2018年保持轨交及金融等领域优势的同时,在通讯及IDC等增量市场有所突破,中大功率UPS产品入围中国移动、中国联通、中国电信的项目选型。2019年三大运营商计划的资本开支为3029亿元(同比增长4%),5G等领域投资有望获得倾斜,此外,一季度通讯基站产量同比增长112%,以上因素有望带动电源等产品的需求增长。 毛利率回升,经营现金流大幅好转。公司一季度毛利率33.9%(同比提升0.9pct,环比提升6.4pct),估计与收入结构变化有关。经营现金净流量2.27亿(+192%),主要原因两方面:收入端的现金含量增加,销售收现比连续4个季度提升,至2019Q1达到128.7%;支出端存在时点因素,2018Q4应付项减少2.64亿,2019Q1应付项增加1.56亿,综合跨期因素后维持平稳。 财务降费对利润改善明显,预收及存货环比持平。公司一季度财务费用率1.5%(同比降低3.5pct,同比降幅1650万),对利润的改善明显,汇兑损失减少和利息收入增加是主因。前瞻指标方面,公司一季末存货3.99亿,预收款0.80亿,较期初基本持平。 盈利预测:预计2019-2021年预计归属净利润3.28亿、3.78亿、4.36亿,同比增幅为38.1%、17.2%、15%,EPS分别为0.56元/股、0.65元/股、0.75元/股,对应当前股价PE为20倍、17倍、15倍。给予2019年的PE合理估值区间为22-26倍,目标区间12.3-14.5元,维持“推荐”评级。 风险提示:数据中心产品客户拓展不及预期,应收账款回收进度缓慢。

事件:公司发布2018年年报和2019年一季报。2018年实现营收145.51亿元,同增21.12%,营业成本49.16亿元,同增50.04%,归母净利润58.28亿元,同减2.95%,2019Q1实现营收26.11亿元,同减11.78%,营业成本16.57亿元,同增80.24%,归母净利润3.4亿元,同减71.81%。2019Q1毛利率36.54%,同比和环比分别下降32.4pct、20.71pct。 拆分业绩来看,营业成本大幅增加、收入增长不及预期、相关费用、减值增加是Q1业绩大幅下滑的主要原因。 1)成本增加:自18Q2以来公司大幅扩张电梯类媒体资源(加密一二线城市、拓展三四线城市),截至2018年末,自营电梯电视媒体由2017年末的30.8万台增加至72.4万台,自营电梯海报点位由2017年末的121万个增加至2018年末的193.8万个,同比增幅分别为134.6%、60.2%,同时公司更新换代电梯电视屏和电梯海报框架,并使用4G网络推送发布并监测广告,从而导致2019Q1媒体资源租金、设备折旧、人工成本及运营维护成本同比分别增长72.86%、245.05%、97.97%、53.42%。 2)收入下滑:楼宇媒体和影院媒体收入增长均不及预期,主要原因是:a.宏观经济下行对广告行业的整体性影响,体现为广告需求下降,广告主预算收紧,进而导致整个广告行业增长失速,而分众所在的品牌广告受影响更为明显,19Q1公司楼宇广告刊例价和上刊率均受到冲击(广告品牌数量减少较为明显),新增点位难以转化为有效生产力;b.受资本寒冬影响,一级市场互联网公司投融资热度降低,公司原有互联网企业客户广告投放明显减少,且传统行业客户未能充分填补空缺;c.影院广告受国内电影票房平淡影响,增速亦明显放缓。 3)相关费用和减值增加:2019Q1期间费用率同比大增4.21pct,其中销售费用率同比提升1.11pct至18.62%,管理费用率同比提升2.19pct至6.86%,同时19Q1确认资产减值损失8409万元,主要系宏观因素导致2018年下半年起部分客户回款变慢,Q1账龄结构同比转差导致坏账增加,以及公司对部分高风险客户计提全额坏账准备。?宏观负面影响超出预期,2019年上半年业绩延续下滑态势。公司发布2019年上半年业绩预告,预计实现归母净利润7.4-11亿元,同比增速为-77.88%至-67.12%,拆分来看,Q2单季度实现归母净利润4-7.6亿元,同比增速为-81.3%至-64.47%,环比增长17.65%-123.53%。Q2盈利延续下滑,推测原因一方面去年世界杯等热点带动广告提前投放,Q2收入高基数,另一方面是广告主预算滞后于宏观经济的变化,虽然19Q1经济增长略超预期,但下游广告需求复苏较慢,同时Q2公司继续受成本端刚性抬升影响。 短期关注收入端变化,长期关注楼宇媒体渠道价值不变及公司行业领导者地位不变。公司19年上半年均受到成本端刚性抬升影响,进入Q3成本增速将明显放缓,假设公司19年不再快速扩张点位,那么营业成本将相对稳定,影响公司业绩的关键在于营收的变化。我们认为收入的增长主要来自于宏观经济好转带动下游广告需求复苏,公司核心点位刊例价和上刊率回暖,以及新增点位上刊增加逐步贡献增量收入。但值得注意的是,新增点位质量不如核心点位,其创收能力偏弱,且创收爬坡时间或相对较长。长期看,基于国内消费市场长期增长向上的趋势,公司楼宇媒体日均触达5亿人群带来的广告价值不变;在宏观低迷情况下,竞争对手亦面临较大的经营压力(根据顾家家居相关公告,新潮传媒2018年营收10.05亿元,业绩亏损10.74亿元,总资产39.59亿元,归母净资产1.75亿元),分众作为楼宇媒体行业领导者的地位难以被撼动。 下调至“谨慎推荐”评级。考虑到公司新增点位尚未创造有效生产力,且宏观因素对行业和公司的影响超出预期,我们下调此前盈利预测,预计公司2019/2020年实现归母净利润30.63/36.56亿元,对应EPS0.21/0.25元,当前股价对应PE为31.26/26.56倍,参考同行业估值水平,并考虑公司作为行业龙头的领先优势,给予公司2019年底28-30倍PE,对应合理价格区间5.88-6.3元,下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业景气度下降,公司发展不及预期,宏观经济下行,影院广告行业竞争加剧

业绩维持稳定增长。2018年公司实现营业收入45.70亿元,同比增长17.08%;利润总额11.65亿元,同比增长20.93%;归母净利润9.78亿元,同比增长19.12%。分产品来看,PPR、PE和PVC管材管件营收占比分别为56.64%、27.81%、12.16%。分地区来看,华东和华北仍然是公司的优势区域,2018年营收占比分别为49.79%、20.89%,西部地区增长显著,营收占比从2010上市时期的6.51%增长至11.83%。2019年一季度公司实现营收7.82亿元,同比增长17.89%,归母净利1.3亿元,同比增长21.01%,扣非后归母净利1.2亿元,同比增长16.17%,整体业绩仍实现稳定增长。 净利率水平创新高,费用率控制出色。公司2018年毛利率高达46.77%同比提升0.05个百分点;期间费用率21.25%,同比下降1.25个百分点;净利率创新高达21.43%,同比提升0.4个百分点。2019年Q1公司毛利率43.7%,小幅下滑0.7个百分点;期间费用率24.8%,同比下降0.48个百分点;净利率创一季报新高达16.67%,同比提升0.5个百分点。2019年Q1公司经营性现金流量净额为-1.41亿元,去年同期为2104.2万元,同比下滑771.7%,主要系原材料备库采购增加所致。 产能顺利扩张,“同心圆”战略效果逐步显现。公司西安工业园已于2019年一季度正式投产,预计随着产能释放,将逐步拓宽西部市场,公司市占率将进一步提升。公司充分利用现有渠道和服务资源,以PPR管道为核心,加大“同心圆”产业链产品的推广力度:一是加大PVC等家装系列管道的配套销售力度;二是不断优化防水和净水业务模式。2018年公司其他产品(主要为防水产品)营收1.12亿元,同比增长85.54%,2019年2月公司新设浙江伟星净水科技有限公司,预计公司2019年防水和净水业务将维持较高增长,“同心圆”战略效果将逐步显现。 盈利预测与投资评级:公司2019年Q1业绩稳定增长,随着2019年产能释放,公司市占率有望继续提升,且防水和净水协同效应也将逐步凸显。近年来公司ROE和ROIC保持稳定增长,2015年至今均维持20%以上,盈利能力凸显,且公司历年来均保持高分红率,2018年分红率仍高达80.4%,稳定分红具有吸引力。预计公司19/20年归母净利润11.3/12.65亿元,EPS为0.86/0.96元,参考行业水平和公司发展阶段,给予公司2019年20-23倍估值,对应合理价格区间为17.2-19.8元,维持“推荐”评级。 风险提示:房地产市场持续低迷;原材料价格大幅上涨。

事件:公司发布2018年年报及2019年一季度报告。公司2018年全年实现营业总收入74.25亿元(+5.81%),归母净利润14.74亿元(+0.85%);2018Q4实现营业总收入20.31亿元(+0.08%),归母净利润4.62亿元(-7.75%);2019年一季度经营表现有所改善,实现营业总收入16.60亿元(+4.30%),归母净利润3.20亿元(+5.84%)。 一季度业绩小幅增长,环比有所改善。2018年在地产调控和经济增速放缓的背景下,整个厨电行业发展较为低迷,公司业绩增速有所承压,2018年全年公司主要产品吸油烟机收入保持5%的小幅增长,燃气灶收入下滑1.65%,其他品类呈现不同程度增长。2019年Q1由于地产回暖,公司业绩有所改善。 一季度毛利率和净利率稳步提升,盈利能力有望进一步加强。公司2018年毛利率53.52%,同比下降0.16个百分点,净利率19.98%,同比下降0.84个百分点。2019年一季度毛利率54.79%,同比提升2.47个百分点,主要原因是原材料价格下降带来费用端的改善,净利率19.48%,同比提升0.51个百分点。总体来看,一季度毛利率和净利率同比均有所提升,公司盈利能力有望进一步改善。 产品品类扩张进展顺利,战略布局逐步加强。公司聚焦烟灶、稳步拓展新品类,2018年净水器、洗碗机等产品保持高速增长,市场份额不断提升;2018年6月30日,公司收购金帝智能,布局集成厨房业务,集成灶市场空间大,竞争格局分散,公司此次布局有望抢占集成灶市场份额,助力业绩增长。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年实现营收分别为79.92亿元、89.30亿元、100.73亿元,净利润分别为16.19亿元、18.62亿元、22.24亿元,对应EPS1.71元、1.96元、2.34元,对应PE 17.36X、15.09X、12.63X,参考同行业估值水平,给予公司2019年18-20倍PE估值,合理区间为30.78元-34.20元。首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示: 房地产持续低迷;原材料价格上涨;行业竞争加剧。

事件:上海洗霸发布《2019年第一季度报告》:2019年Q1实现营业收入1.46亿元(同比+86.46%),实现归母净利润0.19亿元(同比+ 47.53%)。 EPC工程业务推进,驱动2019年Q1业绩增长:2019年Q1,公司实现归母净利润0.19亿元(同比+ 47.53%),业绩持续快速增长,超出市场预期,主要系“河钢乐亭EPC项目、石油化工业务及民用业务增长”所致。2018年9月签订3.72亿元钢铁产能转移EPC大单,项目设施将于2019年4月底完工,拉动2019年Q1业绩增长。2019年Q1,公司实现扣非后归母净利润0.18亿元(同比+ 70.86%),主要系“业务增长导致收入增长及去年同期有园区补贴收入导致”。 工程项目导致盈利指标下滑及工程垫资增加:2019年Q1,公司加权ROE、毛利率、净利率分别为2.51%、31.14%、12.36%,同比分别变动0.72pct、-5.73pct、-4.06pct。由于EPC项目毛利率相较运营项目毛利率低,工程项目增多使得公司盈利能力下降,但提升了股东回报。2019年Q1,公司经营活动产生的现金流量净额为-0.37亿元(2018年Q1为-0.07亿元),主要系“业务增长导致前期垫付资金增长超过收款金额”。 优惠税率落地,部分基金产品有减值风险:公司收到《高新技术企业证书》,2018-2020年企业所得税适用15%优惠税率。公司披露,购买的1400万元“良卓资产银通2号票据投资私募基金”存在重大兑付风险,因相关事项未最终确定,2019年Q1该事项暂不计提减值准备。 投资意见:预计2019-2021年分别实现净利润0.89/1.08//1.30亿元, EPS分别为1.19/1.44/1.74元,对应PE分别为30.9/25.4/21.1X。工业水处理第三方市场快速增长,市场集中度极低,龙头将持续快速成长,给予32-35X估值,股价合理区间在38.1-42.0元,维持【推荐】评级。 风险提示:水处理第三方市场释放不及预期;基金产品资产减值风险。

事件:瀚蓝环境发布《2019年第一季度报告》:2019年Q1,公司实现营业收入12.54亿元(同比+10.50%),实现归母净利润1.91亿元(同比-38.08%)。 扣非后归母净利润仍稳健增长,业绩符合预期:2019年Q1,公司实现归母净利润1.91亿元(同比-38.08%),主要系2018年Q1处置官窑市场公司100%股权收益,官窑市场公司处置税前收益约1.6亿元。2019年Q1,实现扣非后归母净利润1.83亿元(同比+9.72%),扣非后归母净利润仍稳健增长,符合市场预期。2019年Q1,公司加权ROE、毛利率、净利率分别为3.22%、27.35%、14.61%,同比分别变动-2.52pct、-8.79pct、-12.95pct,盈利能力有所下滑。2019年公司经营活动现金净流量为0.22亿元(同比-55.26%),现金流有所下滑。 污水处理提标改造贡献业绩增长:2019年Q1,公司固体废弃物处理发电业务实现发电量4.24亿度,售电量3.59亿度。2019年Q1,公司累计自来水供应量9376.75万吨,累计污水处理量5217.14万吨,污水处理单价为1.08元/吨(同比+11.34%),主要系2018年有四间污水厂根据提标改造相关协议执行了新单价。 2019-2020年固废项目密集投产,业绩弹性较大:公司2019年财务目标为:营业收入60亿元(同比+23.76%)、总资产规模180亿元(同比+9.14%)。公司预计2019年重大资本性支出约36.84亿元,其中固废业务重大资本性支出约23.27亿元。2019-2020年为公司固废项目密集投产期,江西赣州危废项目已于2019年1月投入试运营,增厚业绩。 投资意见:预计2019-2021年分别实现净利润10.23亿元、12.36亿元、14.44亿元,EPS分别为1.34元、1.61元、1.88元,对应PE分别为12.3X、10.2X、8.70X。公司业绩增速较快,给予15-17X市盈率估值,2019年股价合理区间在20.1元-22.8元,维持【推荐】评级。 风险提示:固废项目投产不及预期;业务格局过于分散风险。

事件:公司发布2018年年报,实现营收8.64亿元,同比增长25.16%;实现归母净利润1.19亿元,同比增长30.73%;实现扣非净利润0.99亿元,同比增长14.63%。 人社信息化领军企业。2018年公司智慧城市与数字政务业务实现收入4.98亿元,同比增长41.58%,毛利率30.48%。公司实际控制人为中国工程物理研究所,是中物院旗下“军转民”的重点支柱型企业,拥有一定的资源壁垒。报告期内,公司新承建了就业管理信息系统全国统一软件、人力资源社会保障扶贫信息平台等国家部委信息平台。公司依托一系列重大项目,进一步巩固了在行业内的领军地位。 医疗医保业务发展空间广阔。2018年公司医疗医保业务实现收入3.16亿元,同比增长37.53%,毛利率65.32%。自2013年以来,国家每年在人社信息化建设的财政支出持续增长,2017年达到20.02亿元,根据估算,其中投入到医保信息化建设的支出可达10亿元规模。2019年4月22日,公司中标国家医保局医保信息平台第二包,这标志着国家医保平台的信息化建设正式展开。DRGs(Diagnosis Related Groups)即根据病人的年龄、诊断、治疗等诸多因素划分到不同的具体分类之中,并对每一类制定具体的收费标准,从而使得医疗费用体系标准化。DRGs付费体系是我国医保局目前重点推进方向之一,根据相关招标信息的统计,全国在医院端DRGs系统建设直接费用总额可达60亿以上,后续建设和服务费用的市场空间在百亿以上,市场空间非常广阔。在医保信息化建设成熟后,国内医保的实时结算将成为现实,目前国内患者在排队和缴费上花费的时间远超医生的诊断时间,打通医保支付环节能大大提高患者的就诊效率。 平安医疗生态圈逐渐形成。公司于2018年2月完成定增,引入了战略股东中国平安集团。平安集团的“PPP”(即patient-provider-payment)医疗体系的核心之一在于建立医疗费用标准,公司将与平安医保科技共同为政府提供医保控费服务,而在DRGs付费体系的数据积累又将为平安的商保产品定价等业务提供依据和支持。同时,公司将参与打造平安医保的实时理赔和在线支付能力,进一步提高整体竞争力。 盈利预测。预计19/20/21年公司净利润分别为1.56亿元、2.16亿元和2.68亿元,EPS分别为0.90元、1.25元和1.55元,对应PE为41.90倍、30.28倍和24.43倍,考虑到政策推进预期,给予公司2019年44-46倍估值,对应价格区间39.77-41.57元,对应价格区间为给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧;政策支持不及预期。

事件:公司公布2018年报及2019年一季报,公司2018年实现营业收入12.65亿元,同比增长12.10%;归母净利润2.59亿元,同比增长3.34%;扣非归母净利利润2.37亿元,同比增长1.80%。2019年一季度实现营业收入3.14亿元,同比下滑2.81%;归母净利润6595万元,同比下滑3.23%。公司2018年营收、利润增长均低于预期,主要是受汽车2018年下半年销量下滑影响;而利润增速低于营收的原因是收购子公司宁波电控业绩未达标,计提了约2600万元的商誉减值。若剔除此影响,公司2018年扣非归母净利润同比增长约13%,略高于营收增速。 公司传统燃油车零部件业务发展稳健,新能源汽车零部件增速较快。分产品看,2018年公司传统优势的齿轮业务稳健增长,锥齿轮业务营收同比增加3.90%;结合齿轮业务同比增加28.14%,均远好于年内汽车销售增速。而新并购VVT业务发展仍不顺利,营收同比下滑39.20%,因此年内计提商誉减值约2600万元。分行业看,公司燃油乘用车业务实现营收8.47%的稳健增长,商用车/高端农机、电动乘用车业务营收则大幅增长42.00%和180.56%。新能源车零部件业务的快速发展一方面是低基数所致,但也能一定程度上说明公司的业务向新能源方面的转型较为顺利。 维持公司“推荐”评级。虽然公司2018年受汽车行业不景气影响,毛利率和净资产收益率有所下滑,但财务数据仍维持行业顶尖水平。而在我们前期较为担忧的新业务拓展方面,公司新能源业务的高速增长也给了投资者相对满意的答卷。我们认为公司目前的市场地位和产品竞争力使其能实现超越行业平均水平的业绩增长,前期产能瓶颈也将于2019年实现突破,但考虑到汽车行业景气度反转仍有不确定性,下调2019-2020年公司营收分别至14.93亿元和17.61亿元,净利润为3.19亿元和3.88亿元,EPS为0.79元和0.96元,对应目前股价估值为16.56倍和13.63倍。根据公司历史估值范围,给予公司2019年底20-22倍PE,对应合理价格区间为15.8-17.4元。 风险提示:汽车销量不达预期;产能释放不达预期