公司发布2019年半年报。2019年上半年公司实现营业收入711.60亿元,同比增长19.52%,实现归母净利润103.53亿元,同比增长59.14%。业绩超预期,结算权益占比提升。公司2019年归母净利润同比增长59.14%,增速创多年来新高。业绩超预期主要源于:1)受益于2017、2018年项目结算毛利率的提升;2)由于小股权占比的合作开发项目增多,非并表项目产生的投资收益增长;3)2017以来公司并表项目的权益占比提升,致使公司少数股东损益占净利润比重下降,公司归母净利润率14.55%,较去年同期提升3.62pcts。随着公司并表项目权益占比的持续提升,归母净利润率有望继续提升。 龙头中的高增长房企,未来业绩增长可期。公司2019年1-6月实现商品房销售额2526.24亿元,同比增长17.33%,销售规模位居房企第4,其销售增速在TOP5房企中保持领先,成为龙头中的高增长房企。截至2019Q1,公司预收账款3252.72亿元,同比增长26.92%。销售额的高增长和预收账款增厚为未来公司业绩增长奠定坚实基础。 拿地有序放缓,坚持深耕一二线。2019年上半年,公司拿地建筑面积785.91万平方米,总价588.05亿元,拿地占销售额比重23.28%,拿地脚步有序放缓。拿地楼面价6956.96元/平方米,较2018年有所上行。从拿地分布看,公司依然坚持深耕一二线城市及部分核心三线城市,坚持布局长三角、珠三角都市圈,随着城镇化的加速推进和都市圈影响的深化,公司未来有望受益。 低负债率,融资成本降低。截至2019Q1公司有息负债2882.6亿元,同比增长20.63%,公司净负债率83.96%,较2018年底有所上行,但杠杆率仍处于高增长型房企中的底部区间。今年公司发行3年期中期票据,发行利率仅3.6%,融资成本较2018年降低,融资成本具有显著优势。 投资建议与盈利预测:公司作为央企背景的房企龙头,销售业绩取得亮眼成绩,未来增长可期。尽管公司拿地成本有所上行,但过去公司销售项目的毛利率仍保持提升,同时公司项目权益占比提升,业绩提升明显,基于此上调公司2019/2020年归母净利润至236.72、285.30亿元,EPS为1.99、2.40元,对应PE为7X、6X,考虑到行业估值水平和公司历史估值区间,给予公司2019年底8-9倍估值,对应合理区间为15.9-17.9元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:销售不及预期;房地产政策收紧。

业绩增长符合预期,非标拉动毛利改善。 公司2019年上半年实现营收411.73亿元,同比增长16.80%,增速超全年营收目标增速,除了茅台酒销量稳步增长之外,非标产品占比提升拉升吨价也是原因之一。2019年上半年实现归母净利润199.51亿元,同比增长26.56%;实现扣非后的归母净利润200.31亿元,同比增长26.11%,业绩增长符合市场预期。单从二季度来看,2019Q2实现营收186.92亿元,同比增长10.89%;实现归母净利润87.30亿元,同比增长20.29%;二季度末预收账款122.6亿,同比增长23.30%,结合茅台经销商持续减少的情况来看,预收账款表现稳健。单二季度受基期因素和发货节奏变化影响,增速环比放缓。 受益于高附加值非标产品营收占比的提升,公司2019H1销售毛利率同比提升0.93个百分点至91.87%;2019H1销售净利率改善显著,同比提升3.01个百分点至53.68%,市场投入费用减少推动销售费用率下行是主要原因(同比下降1.41个百分点至4.83%),此外管理费用率也下降0.38个百分点至6.60%。 产品结构持续优化,直销落地放量可期。 分产品来看,茅台酒/系列酒分别实现营收347.95/46.55亿元,同比增长 18.42%/16.58%,生肖酒等非标产品销量增长拉动产品结构升级。分渠道来看,直销/经销渠道分别实现营收16.02/378.38亿元,分别同比变化-37.86%/22.85%。直营比例同比大幅下滑,预计与上半年公司直营渠道调整方案未落地有关。 提升直营渠道营收占比、推进渠道扁平化发展是公司2019年的重要战略之一,今年经销渠道的茅台酒配额变化不大,剩余配额以及今年新增的配额预期将投放至直销渠道,下半年直销比例提升将近一步改善利润。经销渠道方面,随着公司对管理体系、不合规经销商的大力整顿,年初至今经销商数量净减少572家,目前拥有茅台经销权的经销商共2415家。 盈利预测与投资建议。 近期茅台终端价接连创新高,意味着茅台酒的市场需求保持旺盛,发货节奏与基期因素造成的短期增速放缓,并不影响全年业绩稳健增长。展望下半年,一方面进入中秋旺季且2018年基数较低,业绩增速将环比改善;另一方面随着直销方案落地,直营销售比例提升将近一步增厚业绩,综合来看下半年业绩有望超预期增长。 长期来看,公司作为高端白酒龙头,具有高品牌力、高渠道利润、高定价权等优势,未来价量齐升的确定性较强,因此我们维持对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年实现营业收入分别为922.15/1106.58/1272.56亿元,净利润分别为430.52/530.74/621.15亿元,对应EPS分别为34.27/42.25/49.45元,对应当前股价PE分别为28/22/19倍。参考公司基本面情况以及未来业绩的增长空间,给予公司2019年27-29倍估值,合理区间为925.29-993.83元,调高至“推荐”评级。 风险提示:食品安全风险;消费者需求下滑风险;白酒政策风险。

事件:公司发布2019年中报业绩预告,预计上半年实现归母净利润65亿元-70亿元,同比增长91.82%-106.58%,其中二季度实现归母净利润32.79亿元-37.79亿元,同比增长73.68%-100.16%。预计上半年实现扣非后归母净利润66亿元-71亿元,同比增长89.51%-103.87%。 销量增长叠加盈利能力提升驱动业绩高增长。预计公司业绩高增长主要是两方面的原因:(1)产品销量保持增长。今年上半年挖掘机继续保持稳定增长,起重机械和混凝土机械维持高增长;(2)盈利能力提升,费用率降低。公司在大力推进数字化与智能制造,经营效率以及盈利能力显著改善。 市占率提升,核心产品销量增速远高于行业增速。今年1-5月份,挖掘机行业销量同比增速是14.2%,公司挖掘机销量同比增速达到了34.08%,公司市占率为25.63%,同比提升3.6pct。1-4月份汽车起重机行业销量增速是68.28%,公司汽车起重机销量增速是118.02%,公司市占率为24.93%,同比提升5.6pct。混凝土机械公司市占率已经接近50%,预计今年上半年混凝土机械也是保持高速增长态势。 海外增长潜力大。国内工程机械行业波动较大,公司未来长期发展的主要驱动力来自海外。2018年公司挖掘机出口数量为6392台,同比增长67.33%,2019年1-5月挖掘机出口继续保持38.76%的增速。2018年公司海外销售收入是136.27亿元,同比提升了17.29%,在公司营收中的占比为24.37%。与卡特彼勒(海外收入占比超过50%)以及小松(海外收入占比超过80%)等全球工程机械巨头相比,公司海外收入占比还有很大的提升潜力。 投资建议:公司作为国内工程机械龙头企业,受益于工程机械高景气度,市占率持续提升。预计2019-2021年,公司实现收入708.91亿元、765.62亿元和819.22亿元,实现归母净利润103.44亿元、111.24亿元和121.37亿元,对应EPS 1.24元、1.33元和1.45元,对应PE 11倍、10倍和9倍。参考同行业估值水平,给予公司2019年底12-14倍PE。对应合理区间为14.88~17.36元。维持“推荐”评级。 风险提示:行业出现恶性竞争,出口不及预期。

环卫装备行业前景向好,龙头(盈峰环境)最为受益垃圾分类政策推进:国内环卫机械化率仍有较大提升空间,2020年前后,环卫行业面临严峻的用工荒问题,将加速环卫机械代替人工的进程。2019年起,全国地级及以上城市要全面启动生活垃圾分类工作。上海、北京将相继强制垃圾分类,产生明显示范效应,预计将加速向全国推广。垃圾分类催生巨大的湿垃圾装备市场及湿垃圾后端处置市场。盈峰环境作为环卫装备龙头,产品优势突出,产品单价及毛利率高于同行,市占率遥遥领先,最为受益垃圾分类带来的增量市场。 更新换代小高峰来袭,新能源环卫车快速推广可期:《关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知》提出,新能源试点城市的新增或更新的环卫车辆中新能源汽车比例不低于30%,上海、深圳等城市新能源环卫车采购占比更高。新能源环卫车单价相当于传统环卫车3倍,其渗透率提高将推动环卫装备市场扩容。此前新能源环卫车因作业效率低下,限制其推广应用。目前盈峰环境新能源环卫车作业效率堪比传统环卫车,产品快速推广可期。环卫车使用寿命在5-8年,加之国六标准推进,2018-2019年起,环卫车辆将进入更新换代小高峰。 环卫运营业务高速增长可期:2015年中国环卫市场化率仅约20%,对比美国65%环卫市场化率,国内仍存在较大提升空间,预计十三五期间第三方环卫市场CAGR约30%。盈峰环境作为国内环卫装备龙头,业务遍及全国,“环卫装备的业务渠道优势及政企关系”也将促进环卫服务订单获取。2018年,公司环卫运营服务合同总金额为80亿元(同比+80.2%)。我们预计2019年公司环卫运营服务合同总金额可达160亿元,并带动公司环卫运营业务高速增长。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利润14.37亿元、17.52亿元、20.43亿元,EPS分别为0.45元、0.55元、0.65元,当前股价对应PE分别为16.1X、13.2X、11.3X。环卫装备行业增速较快,给予龙头17.8X-18.3X市盈率估值,对应2019年底股价合理区间在8.01-8.24元,首次覆盖给予【谨慎推荐】评级。 风险提示:商誉占比较高,提防减值风险;垃圾分类推进不及预期。

设计是核心属性,高转化率的组织生产业务是配套及延伸。 公司专注于服装设计,同时根据客户要求对公司设计款式提供配套组织生产服务,近两年依托衣全球平台致力于设计师品牌服饰的变现。设计是公司的核心业务,营收占比20%,毛利占比超50%,毛利率90%左右。组织生产业务是设计业务的配套和延伸,选中的设计服饰转化为组织生产的比例超过90%,该业务的营收占比58%,毛利占比24%,毛利率14%左右。 衣全球项目稳步推进,批发零售业务开始放量。 公司2016年确定开始实施“全球时尚设计生态圈”项目,通过建设平台,整合设计师、供应商、服务商等各类设计资源,赋能B端、拓展 C端。衣全球平台是生态圈项目的核心,依托衣全球平台,公司批发零售业务落地并快速发展,2018年该业务实现营收1.93亿元,营收占比18%,毛利占比23%,毛利率水平42%左右,该业务未来增量空间仍较大。 投资观点及盈利预测。 公司是目前A股市场中比较稀缺的以设计为核心属性的标的,业绩具有一定的成长性和韧性,受到终端消费影响的边际效应递减。设计业务未来看点在于选中率的提升和设计款数的增加,组织生产业务未来看点仍在于较高转化率的维持和供应链智能化的提升,批发零售业务未来看点在于更好地实现设计师产品变现。公司目前已实现设计、生产、销售全产业链运营,围绕“设计”这一核心属性构建的“全球时尚设计生态圈”规模初成,平台型、整合赋能的供应链效应逐步显现。多年累积、粘性较高的设计师、供应商资源以及设计闭环生态模式的先发优势是核心竞争力。看好公司的中长期投资价值,给予公司“谨慎推荐”评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.31/2.82/3.44亿元,EPS分别为0.43/0.52/0.64元。公司核心设计属性突出,在设计闭环模式运行顺利、业绩具有支撑的情况下,应有一定估值溢价,结合公司基本面和未来发展空间,给予公司2019年27.0-32.0倍PE,未来6-12个月合理区间预计为11.61-13.76元。 风险提示:消费疲软;衣全球项目推进不及预期;客户及供应商集中度风险;原辅料价格剧烈变动等。

受益于工程机械行业回暖,公司业绩保持快速增长。工程机械行业从2016年下半年开始复苏以后,公司的业绩也有明显改善。2019Q1营收为212.95亿元,同比增长75.14%,归母净利润为32.21亿元,同比增长114.71%。 挖掘机保持稳定增长。2019年1-6月份挖掘机销量行业增速14.2%,2019年前5月三一累计销量增速是34.08%。今年挖掘机行业增速有望保持5%-15%左右,三一挖掘机增速有望保持20%-30%左右。目前公司大中小挖掘机市占率都已经超过25%。公司今年大挖增速很快,市占率同比提升了约8pct。未来随着公司在产品质量以及渠道等方面实力的进一步增强,公司挖掘机市占率有望进一步提升。 起重机械需求旺盛。今年起重机增速是所有工程机械产品中增速最快的,今年上半年,汽车起重机行业增速大约是70%,三一增速超过100%;履带式起重机行业增速超过100%,三一增速超过130%。预计下半年起重机械行业增速虽然会放缓,但是依旧可以保持一定的增长。 目前,公司汽车起重机的市占率同比提升了约3pct,达到了25%,国内排名第三,仅次于徐工和中联。公司履带式起重机市占率同比提升了约8pct,市占率已经超过了50%,国内排名第一。 混凝土机械持续高景气度。目前国内混凝土机械竞争格局比较稳定,三一和中联合计市占率超过80%。三一国内市占率接近50%,也是全球的混凝土机械龙头。今年上半年混凝土机械也保持了较快的增速,公司混凝土泵车的销量增速接近100%,泵车、搅拌车以及搅拌站等产品合计增速也达到了60%-70%。预计下半年增速虽然会放缓,但是依旧可以保持一定的增长。 海外增长潜力大。未来公司增长的主要驱动力还是来自海外市场,这也是公司未来重点布局的方向。2018年公司挖掘机出口数量为6392台,同比增长67.33%,2019年1-5月份挖掘机出口增速为38.76%。 2019年公司挖掘机出口目标是达到1万台左右。2018年全球挖掘机销量约为50万台,其中中国、欧洲、北美以及日韩市场分别为为16.4万台、10.2万台、8.4万台和5.3万台。预计未来几年海外挖掘机市场有望保持5%左右的增速,公司未来海外还具有很大潜力。 投资建议:公司作为国内工程机械龙头企业,受益于工程机械高景气度,市占率持续提升。预计2019-2021年,公司实现收入708.91亿元、765.62亿元和819.22亿元,实现归母净利润97.86亿元、105.87亿元和119.22亿元,对应EPS1.17元、1.26元和1.42元,对应PE11倍、10倍和9倍。参考同行业估值水平,给予公司2019年底12-14倍PE。 对应合理区间为14.04~16.38元。维持“推荐”评级。 风险提示:行业出现恶性竞争,出口不及预期。

销售业绩推动营收高增长,盈利能力稳步提升。公司2019年上半年实现营业收入225.92亿元,同比增长48.56%。受益于2017-2018年销售业绩的增长,公司营业收入实现快速增长。2019年1-6月公司实现合约销售额900.73亿元,同比增长28.66%,销售业绩亮眼。截至2019Q1,公司预收账款729.55亿元,同比增长43.21%。碧桂园原团队加入后,公司推盘去化能力提升,销售实现高增长和预收账款增厚为将来公司营业收入确认打下了坚实基础。公司2019年上半年实现归母净利润14.48亿元,同比增长40.38%。加权ROE由5.2%提升至6.91%,盈利能力的提升或来源于公司毛利率提升。 拿地节奏稳健。2019年1-6月公司拿地建筑面积达516.16万平方米,同比增长98.01%,拿地金额301.02亿元,占同期销售额的33.42%。从拿地分布看,今年公司主要布局了昆明、南昌、太原等二线城市和部分三线城市,公司土地储备依然以一二线和强三线核心城市为主,在一二线销售具有韧性的行业结构中,公司有望实现较高销售业绩。 财务结构优化,融资有望改善。公司开始有意控制负债规模,截至2019H1有息负债规模1121.06亿元,同比下降0.45%,尤其短期债务规模下降30.14%,公司短期偿债压力有所缓解。公司净负债率141.93%,较2018年末下降40.29%,财务结构明显优化。公司目前信用评级AA+,随着公司负债情况的改善,公司信用评级有望进一步提升,公司在资本市场的融资通畅程度有望改善,融资成本有望降低。 投资评级及盈利预测:受益于公司良好销售业绩,未来营收基础坚实,杠杆结构改善,融资有望改善。预计公司19/20年归母净利润为40.93和53.90亿元,EPS为1.01和1.33元,对应PE为7X和5X,参考公司历史估值区间和行业估值水平,给予公司2019年底8-9倍PE,对应合理价格区间为8.08-9.09元,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:房地产调控收紧;行业融资政策继续收紧,公司融资遇阻;公司主要股东质押集中度较高;受限资产比例偏高。

医保信息化浪潮将至。 随着各省级医保局相继紧随国家医保局挂牌,医保信息化系统有望在未来 2-3年内迎来集中建设期。 在 DRGs(疾病诊断分组)领域, 1) 由于医保从人社部门分离, 现有信息系统需要剥离重建; 医保局端建设 DRGs 付费系统,带来增量空间。 预计可带来40亿元以上的市场增量。 2)在医院端, 由于 DRGs 需要定期调整改造, 医院可提供建设和服务费双重增量。根据相关价格估计,医院端可带来 60亿元以上市场增量。在 HIS(医院信息系统)方面, 目前公司正在积极推进业务,有望在未来取得一定成绩。 公司积极布局并中标国家医保局建设项目,取得先发优势,有望率先受益。 人社信息化业务需求旺盛。 公司与人力资源与社会保障部门具有长期合作关系,是人社部社会保险管理信息系统核心平台的主研单位。 医保部门的分离并未造成公司人社业务的萎缩,实际上由于经济下行压力等因素,人社领域的信息化改造进程进一步提速, 尤其是在就业大数据和养老系统领域。 随着金民工程在去年启动,全国民政信息化进程也将加快, 公司今年上半年已中标数个省级人社相关项目,数字政务业务收入稳健增长。 另外,基于目前政策上简化群众办事流程的方针,预计未来各省级民政部门将进一步对民政信息系统进行整合, 公司积极布局民政和公积金等相关领域,有望迎来新的发展机会。 预收账款增加预示收入增长。 2019年一季度, 公司预收账款为 4.99亿元,同比增长约 20%,增速较上年同期增长约 12个百分点。公司 80%订单属于政府定制的软件开发订单,大部分采用预付账款的模式,预付账款的快速增长预示了公司收入将迎来增长。 盈利预测:预计公司 19/20/21年将实现归母净利润 1.54/2.17/2.86亿元,实现 eps 0.69/0.97/1.27元, 对应当前 PE 分别为 38.1/27.1/20.5倍。 基于行业当前估值水平, 给予公司 2019年 40-45倍 PE 估值,对应合理估值区间为 27.49-30.92元。 给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示: 政策推进不及预期、 市场竞争加剧。

PPR家装管龙头,业绩稳定增长。公司主营业务为中高档新型塑料管道的制造与销售,产品包括PPR、PE和PVC等系列管材管件,2018年三者营收占比分别为56.64%、27.81%、12.16%。2010-2018年,公司营收复合增速为17.6%,归母净利润复合增速达24.4%,2019年一季度实现营收7.82亿元,归母净利润1.3亿元,同比分别增长17.89%、21.01%。公司在业绩稳定增长的同时,销售回款极佳,现金流状况优异,且公司历年来均保持高分红率,2018年分红率仍高达80.4%,持续稳定的高分红使公司具有较强的吸引力。 行业分析:行业增速放缓,市场集中度有待提升。2018年全国塑料管道总产量约1567万吨,同比增长3%,行业整体增速放缓。零售端,PPR整体市场约300亿元左右,随着城镇化率提升,新增和更新需求有望维持稳定;工程端,市场规模超过1500亿元,给排水、燃气等市政需求稳定增长,塑料管道占比将逐步提升。塑料管道行业整体市场集中度分散,较大规模的生产企业约有3000家以上,年生产能力超过1500万吨,约90%的企业生产能力在1万吨以下。我们认为随着行业增速进一步放缓,行业竞争将进一步加剧,洗牌和落后产能的淘汰速度将逐步加快,行业集中度将有所提升,行业发展资源将会进一步集中到有品牌优势、有质量保障、有竞争实力的龙头企业。 公司分析:定位高端管道,品牌、渠道优势凸显。公司产品切入零售端赛道,定位高端管道,品牌效应凸显,产品具有较高定价权,且其采用扁平化渠道布局,能有效减少销售中间环节,使其毛利率远高于行业水平,在财务指标上体现为更快的应收账款周转率和更优的现金流状况。公司西安工业园已于2019年一季度正式投产,将有效拓宽西北市场,且全国终端渠道仍在不断扩张,业绩有望维持稳定增长。此外,公司大力推进“零售、工程双轮驱动”发展战略,工程端发展有望提速。与此同时,公司积极布局净水、防水业务,多元品类协同发展,未来有望打造新的业绩增长点。 风险提示:房地产投资大幅下滑;原材料价格大幅上涨;净水、防水业务拓展不及预期。

受益于下游大炼化景气度提升,业绩稳步增长。自2016年开始,机械密封下游石油化工以及煤化工新上项目开始增加,机械密封行业也逐步复苏,公司业绩从2016年开始明显改善。2019Q1实现营收2.14亿元,同比增长57.70%;实现归母净利润为4808.34万元,同比增长56.84%。 新增产能稳步释放。公司本部二期产能已经在2018年年底基本达产,本部年产值约为7-8亿元;华阳密封新增产能在今年三季度有望达产,达产后华阳密封年产值约为2-2.2亿元;优泰科年产值约为1.5亿元;公司产能全部达产后年产值约为10-11.5亿元。 国家管网公司有望成立,管道密封增长可期。管道密封目前每年市场空间约为1.5-2亿元,下半年国家管网公司有望成立,管道建设进程有望加速,管道密封需求有望迎来增长。管道密封竞争格局相对比较稳定,国内主要是日机密封、约翰克兰、博格曼以及一通密封四家垄断管道密封市场,其中日机密封在新上管道密封项目中市占率接近40%,公司管道密封业务也有望持续增长。 核一级密封通过鉴定,核电密封竞争力提升。今年上半年,漳州核电1号机组与太平岭核电1号机组陆续通过生态环境部审批。同时,生态环境部副部长刘华表示,今年会有核电项目陆续开工建设,核电密封有望迎来需求增长。目前,核电密封领域主要是公司与博格曼两家企业竞争,从去年招标的核电项目来看,公司在核二级、核三级以及核岛外密封市占率已经接近90%,核一级静压型密封在今年2月份通过了中国机械联合会与中国通用机械联合会组织的鉴定,核一级动压型密封也处于积极研发的状态,未来核一级产品有望得到下游企业认可,核电密封领域核心竞争力有望显著提升。 水处理密封和军工密封有望成为未来增长点。水处理密封属于中端领域机械密封,毛利率大概在40%-50%左右,国内市场规模约为10亿元。军工密封市场规模也是10亿元左右,军工密封这块目前主要是采取和具有相关资质的企业进行合作开发的模式。水处理密封和军工密封未来有望成为公司业绩新的增长点。 投资建议:公司在管道密封以及核电密封等高端密封领域陆续实现进口替代,同时公司积极扩张产能,市占率持续提升。预计2019-2021年,公司实现收入9.30亿元、11.35亿元和13.39亿元,实现归母净利润2.22亿元、2.69亿元和3.17亿元,对应EPS 1.13元、1.37元和1.61元,对应PE 21倍、18倍和15倍。参考同行业估值水平,公司作为龙头企业给予一定估值溢价,给予公司2019年底24-26倍PE,对应合理价格区间为27.12~29.38元。维持“推荐”评级。 风险提示:高端密封领域渗透不及预期,产能扩建进度不及预期。

工业仓储车辆与智能物流双主业发展。公司作为我国工业仓储车辆龙头企业,轻小型搬运车辆市占率位居国内第一。同时,公司通过收购无锡中鼎进军智能物流领域。目前无锡中鼎已经成为国内智能物流的龙头企业,未来增长潜力较大。此外,公司还布局了高空作业平台以及智能停车库等业务,未来有望提供发展新动力。 智能物流订单充足,未来成长空间大。2018年公司智能物流业务新签订单15.73亿元,同比增长56.83%,目前在手订单约为27亿元,其中新能源领域订单超过16亿元。公司定位智能物流龙头,深度绑定新能源行业,下游客户包括宁德时代、比亚迪、松下、索尼等电池龙头企业。随着2019年锂电池产能的进一步扩张,公司订单量有望继续保持高增长。 IPO项目投产,仓储物流车辆业绩有望稳步提升。公司IPO募投“2.2万台节能型电动工业车辆建设项目”在2018年年底投产,预计完全达产后可贡献3.3亿元左右的收入。同时,仓储车辆原材料钢材价格在2019年呈现稳中有降的趋势,公司仓储物流车辆毛利率有望得到改善。 新业务顺利拓展,未来有望贡献新力量。公司在高空作业平台领域已布局多年,2019年1月,公司与捷尔杰签订委托生产协议,说明公司高空作业平台得到一线厂商的认可。目前国内高空作业平台保有量约为8万台左右,对标欧美,我国高空作业平台有望达到50万台,未来成长空间很大。同时,公司还拓展了智能停车库业务,我国机械式立体停车库市场规模达到140亿元以上,且需求依旧旺盛,未来增长潜力较大。 投资建议:公司仓储车辆稳步发展,智能物流提供增长主要动力。 预计2019-2021年,公司实现收入31.03亿元、37.11亿元、43.41亿元,实现归母净利润2.55亿元、3.21亿元、3.93亿元,对应EPS0.95元、1.20元、1.47元,对应PE18倍、14倍、12倍。对公司仓储车辆和智能物流单独进行估值,认为2019年年底公司合理市值约为52.19-57.02亿元,对应合理价格区间为19.47-21.28元。维持“推荐”评级。 风险提示:智能物流业务发展不及预期,钢材价格大幅上涨。

事件: 美的集团完成换股吸收合并小天鹅。 2018年 10月 24日,美的集团宣布拟发行 A 股股份换股吸收合并小天鹅,成为国内首个吸收合并 A+B 股公司的上市公司; 2018年 12月 21日,换股吸收合并方案获美的集团和小天鹅股东大会审议通过; 2019年 3月 12日,换股吸收合并方案获得中国证券监督管理委员会核准; 2019年 5月 27日,小天鹅 B 股股票正式终止上市并摘牌; 2019年 6月 21日,美的集团发行 A 股, 小天鹅 A 股终止上市并摘牌。 换股发行内容: 小天鹅 A 股的换股价格为 46.91元/股,小天鹅 B 股的换股价格为 38.07元/股,美的集团的股票发行价格为 40.74元/股。小天鹅 A 股股票的换股比例为 1:1.51,小天鹅 B 股股票的换股比例为1:0.93。 美的集团因本次换股吸收合并发行的股份数量为 3.24亿股,本次发行后,美的集团总股本为 69.32亿股。 洗衣机业务整合,未来协同效应可期: 2018年海尔洗衣机以 33.57%的份额占据洗衣机线下市场第一位, 美的系洗衣机以 26%的市场份额位列第二位,洗衣机市场双寡头格局逐渐确立。 小天鹅在洗衣机市场具有较强的话语权,但在家电行业整体业绩增幅放缓的市场环境下,业务单一的小天鹅抗风险能力较弱,并入美的集团后,有望依托美的集团的资源实现品牌更好的发展。美的集团将借助小天鹅在洗衣机行业的发展优势,在品牌效应、规模议价、用户需求挖掘及研发投入等多方面实现部门协同效应,进而提升公司价值。 投资建议: 公司作为家电行业全品类全产业链的龙头公司,协同优势明显,经营效率不断提升,业绩确定性较高。 我们预计 2019-2021年,公司实现营业收入 2860.12亿元、 3131.83亿元、 3425.28亿元,实现归母净利润 228.45亿元、 254.41亿元和 279.54亿元,对应 EPS3.46元、3.85元和 4.23元,对应 PE15.42X、 13.84X 和 12.60X。参考同行业估值水平,给予公司 2019年 15-17倍 PE, 对应合理区间为 51.90~58.82元。 给予公司“推荐”评级。 风险提示: 房地产持续低迷、 行业竞争加剧、 中美贸易战风险。

事件:近期,我们对公司进行了实地调研,与管理层进行了交流。 公司是省属重要黄金、锑资源平台。 公司目前是全球第二大锑矿公司,国内十大黄金企业之一,重要的钨产业公司。2018年公司营收为 124.61亿元,同比增长 20.68%;归母净利润 2.70亿元,同比减少 10.53%。 2019年一季度实现营收为 45.61亿元,同比增长 49.61%;归母净利润0.47亿元,同比减少 8.09%。 公司营收的增长得益于黄金板块的外购金业务的贡献, 2018年度和 2019年一季度归母净利润出现同比下滑是黄金、锑产品价格下跌导致的。 看好下半年度黄金价格,锑价格下半年或将企稳回升。 从 2018年度公司毛利组成来看,黄金、锑、钨业务分别占据公司 53%、 38%、 7%,黄金和锑业务决定了公司的业绩情况。 我们看好下半年度黄金价格,目前美国十年期国债利率为 2.09%, 与三个月国债收益率出现倒挂。 从历史上看,出现利率倒挂后,美国 PMI 指数将在随后的 1年左右时间内下滑至荣枯线下。 我们认为美联储下半年度大概率开启降息,利空实际利率, 有利于黄金价格的上涨。目前锑产品价格处于下行周期,长江有色 1#锑价格从 2019年初的 5.1万元/吨下滑至 6月 17日的 3.98万元/吨, 我们认为随着下半年度房地产竣工面积累计增速和汽车产销增速的回升,锑产品价格有望企稳回升。 盈利预测。 根据公司未来的业务进展和产品价格走势,我们预测公司2019-2021年实现营收 165.20/209.99/268.17亿元,实现归母净利润2.77/3.70/4.61亿元,对应 EPS 分别为 0.23/0.31/0.38元/股,对应每股净资产 4.19/4.45/4.76元/股,考虑到公司目前 PB 估值处于历史较低水平,同时相比于同类型黄金企业的 PB 估值均为较低水平,给予公司2019年度 2.5-2.6倍 PB 估值,合理价格区间为 10.48-10.89元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示: 美元指数大幅走强;欧洲经济超预期下跌;房地产竣工面积的回升不及预期;汽车下半年度产销回升不及预期。

员工持股计划草案内容:本次员工持股计划所持有的股票数量上限为2234.8万股,占公司现有总股本的 1.05%,对应总金额 3.02亿元,参加员工持股计划的总人数不超过 400人,包括董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员 7人,以及核心管理、技术人员和其他员工。员工持股计划存续期为 48个月,锁定期最长 36个月,分三年分别解锁30%、30%、40%,对应业绩考核目标为 2019、2020、2021年净利润(不包含股份支付费用摊销)分别不低于 15、17、20亿元,对应增速为 48.66%、13.33%、17.54%。 回购股份用于员工持股,进一步绑定核心人才,利好公司长期发展。 本次员工持股计划的股票来自前期公司 2019年 4月 11日至 5月 7日期间回购的股份,以零价格转让给相应员工,体现出公司对优秀管理人才和业务骨干的重视,有效调动管理者和其他员工的积极性,提高经营效率,利好公司长期发展。 研运一体模式优势明显,多元化产品储备确保 19年业绩稳健增长。公司采用研运一体业务结构,一方面,加强研发确保稳定的产品供给,同时研发团队配合运营部门的反馈对产品进行打磨调优,延长产品生命周期;另一方面,研发初期,运营团队凭借多年经验及敏锐的市场洞察力为研发团队提供意见和建议,提升产品成功率。目前在自研和代理方面公司储备了包括 SLG、卡牌、二次元、女性向等多品类游戏,其中重点自研手游《精灵盛典》预计将于近期开启测试。 盈利预测与评级。公司在前期理顺业务结构和股权结构后进一步加强员工团队建设,经营治理得到明显优化。丰富的产品储备和领先的研运一体化优势为公司业绩提供有力支撑。预计公司 2019/2020年归母净利润分别为 18.4/21.65亿元,对应 EPS 分别为 0.87/1.02元,当前股价对应 2019/2020年底估值分别为 14.70/12.49倍,参考行业估值水平,给予公司 2019年底 18-20倍 PE,对应合理价格区间 15.66-17.4元,维持“推荐”评级。 风险提示:游戏表现低预期,行业监管趋严,海外市场拓展不及预期

事件: 公司公告拟以自有资金 8223.72万元收购同威鑫泰持有的江苏普诺威电子股份有限公司 35%股权,标的股份转让单价为 2.13元/股。 普诺威主营 MEMS MIC 封装基板。 欧诺威成立于 2004年,于 2014年在新三板挂牌,公司主要产品包括 MEMS PCB、内埋器件系列 PCB、贴片式麦克风 PCB、精细线路 PCB、光模组、常规 PCB,公司主力产品线为 MEMS PCB, 2018年营收占比 67%,是公司主要盈利来源。 MEMS 包括 MEMS 麦克风、压力传感器、光传感器、加速度计等各类型元器件,公司产品主要面向 MEMS 麦克风封装基板市场,并于 2017年逐步切入光传感器、加速度计等市场。 公司主要客户为歌尔股份和瑞声科技, 2018年收入占比 60% 切入 IC 载板领域,完成全品类 PCB 布局。 崇达技术通过收购普诺威35%股权, 成为普诺威第二大股东,借此补齐了 PCB 全部品类的最后一环,连续两年先后并购三德冠切入 FPC 领域,并购普诺威切入 IC载板领域。 在 MEMS 封装基板领域,深南电路全球市占率超过 30%,客户与普诺威极为相似,深南电路通过“ 02专项” 以及与中科院微电子研究所的深度研发掌握了高密度封装基板的核心技术, 普诺威有望复制深南电路的技术路径成为封装基板国产替代的新生力量。崇达技术在发展过程中积累了丰富的多品类产品生产管理经验,从整合三德冠的效率和效益上可见一斑,看好公司在 IC 载板领域的布局和发展。 维持公司“推荐”评级。 目前, PCB 产业向中国大陆转移已进入后半程, 在华为禁运事件之后, FPC、 IC 载板、高频板的国产替代将逐步加速。 公司客户数量众多且分散为公司经营提供了稳定性支撑,产能的有序布局和建设为长期发展提供了成长性支持,年内境外订单受挫但长期成长逻辑不变且借由并购普诺威得以强化。预计公司 2019-2021年实现归母净利润 6.79、 10.36、 13.33亿元, EPS 分别为 0.81、 1.24、1.60,对应当前股价 PE 分别为 18.30、 11.99、 9.32X, 维持“推荐”评级。考虑到中美贸易摩擦仍然存在一定不确定性,给予公司 2019年20-23倍 PE,对应估值区间为 16.20—18.63元。 风险提示: 产能释放不及预期、下游需求不及预期,中美贸易战风险