事件:华电国际发布《2019年第一季度报告》:2019年Q1,公司实现营业收入233.80亿元(同比+4.04%),实现归母净利润7.74亿元(同比+12.60%)。 2019年Q1业绩较快增长,符合市场预期:2019年Q1,公司实现营收233.80亿元(同比+4.04%),主要系“发电业务收入增加”所致。2019年Q1,公司实现归母净利润7.74亿元(同比+12.60%),剔除永续债等权益工具持有人享有收益1.09亿元后,归母净利润实际为6.65亿元(同比-3.20%),实现扣非后归母净利润7.22亿元(同比+9.78%),业绩仍较快增长,基本符合市场预期。 盈利能力提升,现金流表现优异:2019年Q1,公司加权ROE、毛利率、净利率分别为1.48%、13.36%、4.71%,同比分别变动-0.15pct、1.36pct、1.17pct,盈利能力有所修复。2019年Q1,公司营业成本为202.58亿元(同比+2.44%),低于同期营收增速,主要系“发电量增加及燃料费增加”所致。2019年Q1,公司经营活动产生的现金流量净额为62.58亿元(同比+16.61%),现金流状况表现优异。 机组新投产叠加利用小时数提升,上网电量较快增长:2019年Q1,华电国际累计发电量为519.92亿千瓦时(同比+8.11%),完成上网电量484.79亿千瓦时(同比+8.30%),发电量及上网电量同比增长主要系:1)新投产机组的电量贡献;2)服务区域电力需求旺盛和发电机组利用小时数增长。2019年Q1,华电国际市场化交易电量为211亿千瓦时,交易电量比例为43.61%(同比提升13.09pct)。2019年Q1,公司平均上网电价为415.79元/兆瓦时。 投资意见:预计2019-2021年公司分别实现净利润27.72亿元、36.20亿元、47.40亿元,EPS分别为0.28元、0.37元、0.48元,对应PE分别为15.6X、11.9X、9.09X。预计2019-2021年BVPS分别为4.52元、4.74元、5.02元,公司历史PB中枢在0.8-1.8X,2019年PB给予1-1.1X估值,股价合理区间为4.52元-4.97元,维持【推荐】评级。 风险提示:用电增长不及预期;上网电价回落;电煤价格高企风险。

事件:瀚蓝环境发布《2019年第一季度报告》:2019年Q1,公司实现营业收入12.54亿元(同比+10.50%),实现归母净利润1.91亿元(同比-38.08%)。 扣非后归母净利润仍稳健增长,业绩符合预期:2019年Q1,公司实现归母净利润1.91亿元(同比-38.08%),主要系2018年Q1处置官窑市场公司100%股权收益,官窑市场公司处置税前收益约1.6亿元。2019年Q1,实现扣非后归母净利润1.83亿元(同比+9.72%),扣非后归母净利润仍稳健增长,符合市场预期。2019年Q1,公司加权ROE、毛利率、净利率分别为3.22%、27.35%、14.61%,同比分别变动-2.52pct、-8.79pct、-12.95pct,盈利能力有所下滑。2019年公司经营活动现金净流量为0.22亿元(同比-55.26%),现金流有所下滑。 污水处理提标改造贡献业绩增长:2019年Q1,公司固体废弃物处理发电业务实现发电量4.24亿度,售电量3.59亿度。2019年Q1,公司累计自来水供应量9376.75万吨,累计污水处理量5217.14万吨,污水处理单价为1.08元/吨(同比+11.34%),主要系2018年有四间污水厂根据提标改造相关协议执行了新单价。 2019-2020年固废项目密集投产,业绩弹性较大:公司2019年财务目标为:营业收入60亿元(同比+23.76%)、总资产规模180亿元(同比+9.14%)。公司预计2019年重大资本性支出约36.84亿元,其中固废业务重大资本性支出约23.27亿元。2019-2020年为公司固废项目密集投产期,江西赣州危废项目已于2019年1月投入试运营,增厚业绩。 投资意见:预计2019-2021年分别实现净利润10.23亿元、12.36亿元、14.44亿元,EPS分别为1.34元、1.61元、1.88元,对应PE分别为12.3X、10.2X、8.70X。公司业绩增速较快,给予15-17X市盈率估值,2019年股价合理区间在20.1元-22.8元,维持【推荐】评级。 风险提示:固废项目投产不及预期;业务格局过于分散风险。

事件:上海洗霸发布《2019年第一季度报告》:2019年Q1实现营业收入1.46亿元(同比+86.46%),实现归母净利润0.19亿元(同比+ 47.53%)。 EPC工程业务推进,驱动2019年Q1业绩增长:2019年Q1,公司实现归母净利润0.19亿元(同比+ 47.53%),业绩持续快速增长,超出市场预期,主要系“河钢乐亭EPC项目、石油化工业务及民用业务增长”所致。2018年9月签订3.72亿元钢铁产能转移EPC大单,项目设施将于2019年4月底完工,拉动2019年Q1业绩增长。2019年Q1,公司实现扣非后归母净利润0.18亿元(同比+ 70.86%),主要系“业务增长导致收入增长及去年同期有园区补贴收入导致”。 工程项目导致盈利指标下滑及工程垫资增加:2019年Q1,公司加权ROE、毛利率、净利率分别为2.51%、31.14%、12.36%,同比分别变动0.72pct、-5.73pct、-4.06pct。由于EPC项目毛利率相较运营项目毛利率低,工程项目增多使得公司盈利能力下降,但提升了股东回报。2019年Q1,公司经营活动产生的现金流量净额为-0.37亿元(2018年Q1为-0.07亿元),主要系“业务增长导致前期垫付资金增长超过收款金额”。 优惠税率落地,部分基金产品有减值风险:公司收到《高新技术企业证书》,2018-2020年企业所得税适用15%优惠税率。公司披露,购买的1400万元“良卓资产银通2号票据投资私募基金”存在重大兑付风险,因相关事项未最终确定,2019年Q1该事项暂不计提减值准备。 投资意见:预计2019-2021年分别实现净利润0.89/1.08//1.30亿元, EPS分别为1.19/1.44/1.74元,对应PE分别为30.9/25.4/21.1X。工业水处理第三方市场快速增长,市场集中度极低,龙头将持续快速成长,给予32-35X估值,股价合理区间在38.1-42.0元,维持【推荐】评级。 风险提示:水处理第三方市场释放不及预期;基金产品资产减值风险。

事件:公司发布2018年年报,实现营收8.64亿元,同比增长25.16%;实现归母净利润1.19亿元,同比增长30.73%;实现扣非净利润0.99亿元,同比增长14.63%。 人社信息化领军企业。2018年公司智慧城市与数字政务业务实现收入4.98亿元,同比增长41.58%,毛利率30.48%。公司实际控制人为中国工程物理研究所,是中物院旗下“军转民”的重点支柱型企业,拥有一定的资源壁垒。报告期内,公司新承建了就业管理信息系统全国统一软件、人力资源社会保障扶贫信息平台等国家部委信息平台。公司依托一系列重大项目,进一步巩固了在行业内的领军地位。 医疗医保业务发展空间广阔。2018年公司医疗医保业务实现收入3.16亿元,同比增长37.53%,毛利率65.32%。自2013年以来,国家每年在人社信息化建设的财政支出持续增长,2017年达到20.02亿元,根据估算,其中投入到医保信息化建设的支出可达10亿元规模。2019年4月22日,公司中标国家医保局医保信息平台第二包,这标志着国家医保平台的信息化建设正式展开。DRGs(Diagnosis Related Groups)即根据病人的年龄、诊断、治疗等诸多因素划分到不同的具体分类之中,并对每一类制定具体的收费标准,从而使得医疗费用体系标准化。DRGs付费体系是我国医保局目前重点推进方向之一,根据相关招标信息的统计,全国在医院端DRGs系统建设直接费用总额可达60亿以上,后续建设和服务费用的市场空间在百亿以上,市场空间非常广阔。在医保信息化建设成熟后,国内医保的实时结算将成为现实,目前国内患者在排队和缴费上花费的时间远超医生的诊断时间,打通医保支付环节能大大提高患者的就诊效率。 平安医疗生态圈逐渐形成。公司于2018年2月完成定增,引入了战略股东中国平安集团。平安集团的“PPP”(即patient-provider-payment)医疗体系的核心之一在于建立医疗费用标准,公司将与平安医保科技共同为政府提供医保控费服务,而在DRGs付费体系的数据积累又将为平安的商保产品定价等业务提供依据和支持。同时,公司将参与打造平安医保的实时理赔和在线支付能力,进一步提高整体竞争力。 盈利预测。预计19/20/21年公司净利润分别为1.56亿元、2.16亿元和2.68亿元,EPS分别为0.90元、1.25元和1.55元,对应PE为41.90倍、30.28倍和24.43倍,考虑到政策推进预期,给予公司2019年44-46倍估值,对应价格区间39.77-41.57元,对应价格区间为给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧;政策支持不及预期。

事件:公司公布2018年报及2019年一季报,公司2018年实现营业收入12.65亿元,同比增长12.10%;归母净利润2.59亿元,同比增长3.34%;扣非归母净利利润2.37亿元,同比增长1.80%。2019年一季度实现营业收入3.14亿元,同比下滑2.81%;归母净利润6595万元,同比下滑3.23%。公司2018年营收、利润增长均低于预期,主要是受汽车2018年下半年销量下滑影响;而利润增速低于营收的原因是收购子公司宁波电控业绩未达标,计提了约2600万元的商誉减值。若剔除此影响,公司2018年扣非归母净利润同比增长约13%,略高于营收增速。 公司传统燃油车零部件业务发展稳健,新能源汽车零部件增速较快。分产品看,2018年公司传统优势的齿轮业务稳健增长,锥齿轮业务营收同比增加3.90%;结合齿轮业务同比增加28.14%,均远好于年内汽车销售增速。而新并购VVT业务发展仍不顺利,营收同比下滑39.20%,因此年内计提商誉减值约2600万元。分行业看,公司燃油乘用车业务实现营收8.47%的稳健增长,商用车/高端农机、电动乘用车业务营收则大幅增长42.00%和180.56%。新能源车零部件业务的快速发展一方面是低基数所致,但也能一定程度上说明公司的业务向新能源方面的转型较为顺利。 维持公司“推荐”评级。虽然公司2018年受汽车行业不景气影响,毛利率和净资产收益率有所下滑,但财务数据仍维持行业顶尖水平。而在我们前期较为担忧的新业务拓展方面,公司新能源业务的高速增长也给了投资者相对满意的答卷。我们认为公司目前的市场地位和产品竞争力使其能实现超越行业平均水平的业绩增长,前期产能瓶颈也将于2019年实现突破,但考虑到汽车行业景气度反转仍有不确定性,下调2019-2020年公司营收分别至14.93亿元和17.61亿元,净利润为3.19亿元和3.88亿元,EPS为0.79元和0.96元,对应目前股价估值为16.56倍和13.63倍。根据公司历史估值范围,给予公司2019年底20-22倍PE,对应合理价格区间为15.8-17.4元。 风险提示:汽车销量不达预期;产能释放不达预期

事件:公司发布2018年年报和2019年一季报。2018年实现营收145.51亿元,同增21.12%,营业成本49.16亿元,同增50.04%,归母净利润58.28亿元,同减2.95%,2019Q1实现营收26.11亿元,同减11.78%,营业成本16.57亿元,同增80.24%,归母净利润3.4亿元,同减71.81%。2019Q1毛利率36.54%,同比和环比分别下降32.4pct、20.71pct。 拆分业绩来看,营业成本大幅增加、收入增长不及预期、相关费用、减值增加是Q1业绩大幅下滑的主要原因。 1)成本增加:自18Q2以来公司大幅扩张电梯类媒体资源(加密一二线城市、拓展三四线城市),截至2018年末,自营电梯电视媒体由2017年末的30.8万台增加至72.4万台,自营电梯海报点位由2017年末的121万个增加至2018年末的193.8万个,同比增幅分别为134.6%、60.2%,同时公司更新换代电梯电视屏和电梯海报框架,并使用4G网络推送发布并监测广告,从而导致2019Q1媒体资源租金、设备折旧、人工成本及运营维护成本同比分别增长72.86%、245.05%、97.97%、53.42%。 2)收入下滑:楼宇媒体和影院媒体收入增长均不及预期,主要原因是:a.宏观经济下行对广告行业的整体性影响,体现为广告需求下降,广告主预算收紧,进而导致整个广告行业增长失速,而分众所在的品牌广告受影响更为明显,19Q1公司楼宇广告刊例价和上刊率均受到冲击(广告品牌数量减少较为明显),新增点位难以转化为有效生产力;b.受资本寒冬影响,一级市场互联网公司投融资热度降低,公司原有互联网企业客户广告投放明显减少,且传统行业客户未能充分填补空缺;c.影院广告受国内电影票房平淡影响,增速亦明显放缓。 3)相关费用和减值增加:2019Q1期间费用率同比大增4.21pct,其中销售费用率同比提升1.11pct至18.62%,管理费用率同比提升2.19pct至6.86%,同时19Q1确认资产减值损失8409万元,主要系宏观因素导致2018年下半年起部分客户回款变慢,Q1账龄结构同比转差导致坏账增加,以及公司对部分高风险客户计提全额坏账准备。?宏观负面影响超出预期,2019年上半年业绩延续下滑态势。公司发布2019年上半年业绩预告,预计实现归母净利润7.4-11亿元,同比增速为-77.88%至-67.12%,拆分来看,Q2单季度实现归母净利润4-7.6亿元,同比增速为-81.3%至-64.47%,环比增长17.65%-123.53%。Q2盈利延续下滑,推测原因一方面去年世界杯等热点带动广告提前投放,Q2收入高基数,另一方面是广告主预算滞后于宏观经济的变化,虽然19Q1经济增长略超预期,但下游广告需求复苏较慢,同时Q2公司继续受成本端刚性抬升影响。 短期关注收入端变化,长期关注楼宇媒体渠道价值不变及公司行业领导者地位不变。公司19年上半年均受到成本端刚性抬升影响,进入Q3成本增速将明显放缓,假设公司19年不再快速扩张点位,那么营业成本将相对稳定,影响公司业绩的关键在于营收的变化。我们认为收入的增长主要来自于宏观经济好转带动下游广告需求复苏,公司核心点位刊例价和上刊率回暖,以及新增点位上刊增加逐步贡献增量收入。但值得注意的是,新增点位质量不如核心点位,其创收能力偏弱,且创收爬坡时间或相对较长。长期看,基于国内消费市场长期增长向上的趋势,公司楼宇媒体日均触达5亿人群带来的广告价值不变;在宏观低迷情况下,竞争对手亦面临较大的经营压力(根据顾家家居相关公告,新潮传媒2018年营收10.05亿元,业绩亏损10.74亿元,总资产39.59亿元,归母净资产1.75亿元),分众作为楼宇媒体行业领导者的地位难以被撼动。 下调至“谨慎推荐”评级。考虑到公司新增点位尚未创造有效生产力,且宏观因素对行业和公司的影响超出预期,我们下调此前盈利预测,预计公司2019/2020年实现归母净利润30.63/36.56亿元,对应EPS0.21/0.25元,当前股价对应PE为31.26/26.56倍,参考同行业估值水平,并考虑公司作为行业龙头的领先优势,给予公司2019年底28-30倍PE,对应合理价格区间5.88-6.3元,下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业景气度下降,公司发展不及预期,宏观经济下行,影院广告行业竞争加剧

业绩维持稳定增长。2018年公司实现营业收入45.70亿元,同比增长17.08%;利润总额11.65亿元,同比增长20.93%;归母净利润9.78亿元,同比增长19.12%。分产品来看,PPR、PE和PVC管材管件营收占比分别为56.64%、27.81%、12.16%。分地区来看,华东和华北仍然是公司的优势区域,2018年营收占比分别为49.79%、20.89%,西部地区增长显著,营收占比从2010上市时期的6.51%增长至11.83%。2019年一季度公司实现营收7.82亿元,同比增长17.89%,归母净利1.3亿元,同比增长21.01%,扣非后归母净利1.2亿元,同比增长16.17%,整体业绩仍实现稳定增长。 净利率水平创新高,费用率控制出色。公司2018年毛利率高达46.77%同比提升0.05个百分点;期间费用率21.25%,同比下降1.25个百分点;净利率创新高达21.43%,同比提升0.4个百分点。2019年Q1公司毛利率43.7%,小幅下滑0.7个百分点;期间费用率24.8%,同比下降0.48个百分点;净利率创一季报新高达16.67%,同比提升0.5个百分点。2019年Q1公司经营性现金流量净额为-1.41亿元,去年同期为2104.2万元,同比下滑771.7%,主要系原材料备库采购增加所致。 产能顺利扩张,“同心圆”战略效果逐步显现。公司西安工业园已于2019年一季度正式投产,预计随着产能释放,将逐步拓宽西部市场,公司市占率将进一步提升。公司充分利用现有渠道和服务资源,以PPR管道为核心,加大“同心圆”产业链产品的推广力度:一是加大PVC等家装系列管道的配套销售力度;二是不断优化防水和净水业务模式。2018年公司其他产品(主要为防水产品)营收1.12亿元,同比增长85.54%,2019年2月公司新设浙江伟星净水科技有限公司,预计公司2019年防水和净水业务将维持较高增长,“同心圆”战略效果将逐步显现。 盈利预测与投资评级:公司2019年Q1业绩稳定增长,随着2019年产能释放,公司市占率有望继续提升,且防水和净水协同效应也将逐步凸显。近年来公司ROE和ROIC保持稳定增长,2015年至今均维持20%以上,盈利能力凸显,且公司历年来均保持高分红率,2018年分红率仍高达80.4%,稳定分红具有吸引力。预计公司19/20年归母净利润11.3/12.65亿元,EPS为0.86/0.96元,参考行业水平和公司发展阶段,给予公司2019年20-23倍估值,对应合理价格区间为17.2-19.8元,维持“推荐”评级。 风险提示:房地产市场持续低迷;原材料价格大幅上涨。

事件:公司发布2018年年报及2019年一季度报告。公司2018年全年实现营业总收入74.25亿元(+5.81%),归母净利润14.74亿元(+0.85%);2018Q4实现营业总收入20.31亿元(+0.08%),归母净利润4.62亿元(-7.75%);2019年一季度经营表现有所改善,实现营业总收入16.60亿元(+4.30%),归母净利润3.20亿元(+5.84%)。 一季度业绩小幅增长,环比有所改善。2018年在地产调控和经济增速放缓的背景下,整个厨电行业发展较为低迷,公司业绩增速有所承压,2018年全年公司主要产品吸油烟机收入保持5%的小幅增长,燃气灶收入下滑1.65%,其他品类呈现不同程度增长。2019年Q1由于地产回暖,公司业绩有所改善。 一季度毛利率和净利率稳步提升,盈利能力有望进一步加强。公司2018年毛利率53.52%,同比下降0.16个百分点,净利率19.98%,同比下降0.84个百分点。2019年一季度毛利率54.79%,同比提升2.47个百分点,主要原因是原材料价格下降带来费用端的改善,净利率19.48%,同比提升0.51个百分点。总体来看,一季度毛利率和净利率同比均有所提升,公司盈利能力有望进一步改善。 产品品类扩张进展顺利,战略布局逐步加强。公司聚焦烟灶、稳步拓展新品类,2018年净水器、洗碗机等产品保持高速增长,市场份额不断提升;2018年6月30日,公司收购金帝智能,布局集成厨房业务,集成灶市场空间大,竞争格局分散,公司此次布局有望抢占集成灶市场份额,助力业绩增长。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年实现营收分别为79.92亿元、89.30亿元、100.73亿元,净利润分别为16.19亿元、18.62亿元、22.24亿元,对应EPS1.71元、1.96元、2.34元,对应PE 17.36X、15.09X、12.63X,参考同行业估值水平,给予公司2019年18-20倍PE估值,合理区间为30.78元-34.20元。首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示: 房地产持续低迷;原材料价格上涨;行业竞争加剧。

事件:公司发布2018年年报,实现营收72.51亿,同比增长35.35%;归母净利润7.63亿,同比增长63.80%。增长较大的主要原因是公司与杭州交智科技合并报表,交智科技贡献收入约40亿,同比增长约42%;归母净利润约4.4亿,同比增长约34%。 智慧交通业务稳健扩张。2018年智慧交通业务实现收入34.93亿元,同比增长19.40%。交通业务是公司2014年以来的主要业务,CAGR约23%。公司中标了多个重点业务,在行业内具有一定优势,如惠州市TOCC项目和天津市汽车电子标识试点工程(交管二期)第五包,其中惠州项目是年度最大体量TOCC项目(0.99亿),天津项目是全国首个电子标识社会化运营项目,为后续业务拓展奠定了基础。 智能安防业务快速成长。公司智能安防业务实现收入36.96亿元,同比增长53.90%。杭州交智科技的全资子公司宇视科技在国内安防行业处于领军地位,在国内视频监控设备市场排名第三,仅次于海康威视和大华股份。2019年中央1号文件再次提及雪亮工程,表明今年市场空间仍保持稳定增长。同时公司将交通与安防业务结合成新型智慧城市业务,并中标了北京世界园艺博览会外围安保工程等代表性项目。 技术研发保障增长动力。公司在技术研发领域持续投入,2018年研发投入金额达6.86亿元,同比增长32.36%,研发人员数由2017年的1566名提高到2057名。公司的AI算法在MOT全球竞赛中的相关项目中呈现出最高识别准确率与最低误报率。智能车联产品V2X系列,以首批身份通过世界“三跨”互联互通测试,现已在“国家智能汽车与智慧交通(京冀)示范区海淀基地”投入应用。公司与百度Apollo联合研发了面向自动驾驶的车路协同设备,现已在延崇高速北段部署完毕。 盈利预测。预计19/20/21年公司净利润分别为9.77亿元、12.14亿元和14.76亿元,EPS分别为0.66元、0.82元和0.99元,对应PE为30.43倍、24.49倍和20.14倍,综合考虑,给予公司2019年32-34倍估值,对应价格区间21.03-22.35元,对应价格区间为给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业发展不及预期;技术发展不及预期;业务不及预期。

事件:洪城水业公告《2018年年度报告》:2018年实现营业收入43.78亿元(同比+23.52%),实现归母净利润3.36亿元(同比+22.64%)。 业绩较快增长,现金流表现优异:2018年,公司实现归母净利润3.36亿元(同比+22.64%),实现扣非后归母净利润3.25亿元(同比+ 34.11%),其中Q4实现归母净利润0.98亿元(同比+49.53%),业绩较快增长,超出市场预期,业绩增长主要系“售水量、污水处理量、燃气销售量和工程收入增加所致”。2018年公司实现经营活动现金净流量11.22亿元(同比+ 44.80%),现金流充裕,造血能力较强。2018年公司加权ROE、毛利率、净利率分别为9.96%、24.75%、9.55%,同比分别变动1.22pct、1.65pct、-0.30pct,盈利能力基本稳定。 水务营收增速较快,燃气业务毛利率提升明显:2018年分业务而言,1)供排水业务及涉水工程业务:实现营收25.72亿元(同比+ 46.80%),毛利率为26.28%(同比-2.61pct)。2018年自来水售水量3.47亿立方米(同比+8.17%),计费污水处理量7.29亿立方米(同比+14.45%)。2)燃气销售及安装工程业务:实现营收17.65亿元(同比+0.34%),毛利率为21.74%(同比+4.91pct)。2018年新增居民用户9.96万户(同比+11%),天然气供气量3.73亿立方米(同比+17.79%)。 2019年水务板块量价齐升推动业绩增长:2018年底,供水产能达169.5万立方米/日(含托管),污水处理产能达268.4万立方米/日(含托管),2019年公司计划18万吨水务在建产能将投入运营。2018年11月起,南昌市一级居民生活用水价格每吨上调0.45元,2019年全年受益自来水提价。2018年公司承接47家污水扩容提标改造工程,其中14家进入收费阶段,随着提标改造完成,相应污水处理单价将上涨。 投资意见:预计2019-2021年分别实现净利润3.90/4.46/4.93亿元,EPS分别为0.49/0.56/0.62元,对应PE分别为13.3/11.7/10.5X。燃气板块及水务板块市盈率均在15X-20X之间,给予公司15-16X市盈率估值,股价合理区间为7.35元-7.84元,首次覆盖给予【推荐】评级。 风险提示:污水板块业绩改善不及预期;燃气业务量增速不及预期。

业务维持稳健增长,利润受扩张期间费用拖累。公司公布2018年年报,全年实现营业收入914.24亿元,同比增长26.91%;归属上市公司净利润16.07亿元,同比下降20.29%。公司全年生产PX+PTA 901万吨,同比增长3.17%;生产涤纶261万吨,同比增长2.15%。公司净利润出现下滑的原因主要来自两方面:1、产品利润水平下降,2018年下半年涤纶需求有所下滑,拉低了涤纶产品的毛利率。2018年公司涤纶化纤的毛利率为8.80%,与去年同期相比下降了3.26个百分点。2、公司业务扩张带来了人工成本和财务成本的大幅提升,2018年公司管理费用同比上升22.99%;财务费用增加8.94亿元,同比增加204%。 PTA处于景气周期,PX价格面临压力。公司产品仍以PTA为主,占营业收入比例24%。2018年PTA华东市场均价6446元/吨,较2017年上涨23.43%。2017-2019年,PTA行业的资本投资速度放缓,为利润的回升奠定了基础。2018年PTA-PX的平均价差扩大280元/吨,达到926元/吨,增幅43.17%。芳烃是公司收入占比第二的产品,2018年PX均价上涨22.15%,达到8484元/吨,但价差基本持平。预计2019年公司PTA产品盈利能力依然维持较好的水平,但芳烃产品价格受到市场新增产能冲击,利润水平将呈现不断压缩的趋势。 浙江石化项目投产在即,成为业绩增长主要来源。公司控股子公司浙石化炼化一体化项目一期工程正积极推进,项目涉及2000万吨/年的原油加工能力、400万吨/年PX产能以及140万吨/年乙烯产能。公司旗下子公司中金石化已有160万吨的PX,新项目投产后将大幅增加公司原材料自给能力,完善公司产业链一体化程度。预计项目将在2019年上半年实现投产,对公司2019年的收入和利润增长有极大的支撑。 盈利预测。预计公司2019-2021年EPS分别为0.77元、0.85元、1.04元,对应PE分别为17.22X、15.60X、12.76X。当前行业同类型公司估值中枢在15-17倍之间,考虑到公司为民营炼化龙头企业,存在一定估值溢价空间,给与公司18-19倍PE,股价合理区间为13.9-14.6元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:炼化产品价格下跌超预期;新项目投产不及预期。

事件:圆通速递发布《2018年年度报告》:2018年公司实现营收274.65亿元(同比+37.45%),实现归母净利润19.04亿元(同比+31.97%)。 业绩快速增长,超出市场预期:2018年公司实现归母净利润19.04亿元(同比+31.97%),其中Q4实现归母净利润6.50亿元(同比+68.96%),业绩持续快速增长,超出市场预期。2018年公司业务完成量66.64亿件(同比+31.61%),增速快于全国快递业务量增速(26.6%),业务量占全国快递比例为13.14%。2018年,公司加权ROE、毛利率、净利率分别为18.89%、13.22%、7.03%,同比分别变动2.33pct、1.49pct、-0.21pct,毛利率提升主要系加强成本管控,人工效能提高所致。 成本管控得当,单票成本下降明显:2018年度公司单票毛利同比上升0.03元/票(同比+7.94%),主要系大力落实成本管控,单票成本大幅下降所致。2018年公司单票运输成本为0.80元(同比-14.54%),单票中心操作成本为0.44元(同比-6.65%)。2018年公司管理费用为10.17亿元(同比+65.17%),主要系合并圆通国际管理费用及职工薪酬增长所致。2018年,公司平均有效申诉率为百万分之2.70(同比-52.86%),用户体验提升明显。 股权激励绑定股东及员工利益,利好公司长期发展:公司公告《第三期限制性股票激励计划(草案)》,拟以6.89元/股向284名激励对象授予543.11万股公司限制性股票(占总股本0.19%),激励对象均为公司核心业务人员、技术人员及骨干员工,深度绑定股东及管理层利益,利好长期发展。2020年/2021年分别解锁50%,解锁条件为2019年/2020年扣非归母净利润不低于22亿元(同比≥15.55%)、24亿元。 投资意见:预计2019-2021年分别实现净利润24.39亿元、29.95亿元、35.68亿元,EPS分别为0.86元、1.06元、1.26元,当前股价对应PE分别为16.0X、13.0X、10.9X。加盟制快递企业市盈率在18X至25X之间,给予公司20X至22X市盈率估值,2019年合理价格区间在17.2元至18.9元,首次覆盖给予【推荐】评级。 风险提示:网购及快递增速超预期放缓风险;市场竞争激烈风险。

上调公司至“推荐”评级。 公司设计实力及产品竞争力强;线下渠道调整优化、效益提升,线上业务增速较快;轻资产模式运行顺畅,盈利能力较高,利润增长呈现边际改善态势。我们认为公司未来的增量空间还在于:单店效益的进一步提升;d’zzit和RAZZLE的快速增长;电商业务业绩规模进一步放量;品类、品牌、渠道持续拓展等。我们认为公司业绩体现出了一定的穿越周期特征,而在消费复苏背景下高端女装标的表现有望持续向好。综合考虑我们决定上调公司至“推荐”评级。 预计公司2019-2021年营业收入分别是23.61/26.59/30.05亿元,归母净利润分别是6.60/7.53/8.50亿元,EPS分别是1.65/1.88/2.22元,当前股价对应的PE分别是16.09/14.10/12.49倍。结合公司基本面及业绩发展空间,参考行业及可比公司估值,决定给予公司2019年18-20倍PE,未来6-12个月股价合理区间预计为29.70-33.00元。 风险提示:消费疲软;渠道调整优化不及预期;品牌拓展不及预期;原辅料价格剧烈波动;供应商管理风险等。

公司业绩表现基本符合预期,持续分红回报股东。 报告期内,公司实现营业收入20.52亿元,同比增长18.37%;实现归母净利润2.42亿元,同比增长28.87%;实现归母扣非净利润2.05亿元,同比增长26.99%;毛利率为56.01%,同比下降1.74个百分点;净利率为11.93%,同比提升1.22个百分点;EPS为0.56元,同比增长16.67%;加权ROE为11.70%,同比微降0.30个百分点。公司业绩表现基本符合预期(预测值:营收20.99亿元、归母净利润2.46亿元、EPS0.57元)。 公司2018年利润分配方案是拟每10股派2.5元现金红利,分红比例约为43.6%;公司近3年平均分红比例为61.5%,股息率约为2.8%。 鞋服主业增速放缓,成本、经营有所承压。 报告期内,公司鞋服主业实现营业收入17.43亿元,同比增长2.31%,增速同比下滑8.14个百分点;毛利率同比提升0.68个百分点至58.64%。其中,鞋类业务实现营业收入17.11亿元,同比增长2.96%,增速同比下滑6.7个百分点;毛利率同比提升0.49个百分点至58.87%。 鞋服主业的业绩增速放缓,压力主要来自三方面: 1)消费形势发生变化,对产品结构和运营管理水平提出了更高的要求。从消费群体来看,Z世代消费力明显提升,主力消费人群的平均年龄带下移;从消费需求来看,休闲潮流运动鞋款的消费持续增加;从消费行为来看,已不局限于单纯的线上或线下消费,社群营销引流带来的消费增长。 2)公司增加休闲潮流运动鞋履供应,外协成本增加。根据消费形势变化,公司优化调整了产品结构,增加了休闲潮流运动鞋履的供应。但不同于时装鞋,在休闲潮流运动鞋履方面公司相对应的数据积累和生产运营经验较少,供应链效率也相对较低,因而主要是外协产能。近3年公司的自有产能占比已降低约17个百分点,目前占比为51.2%左右。外协成本已连续2年双位数增长(2017年+23.1%、2018年+13.6%),成本端压力较为明显。 3)产品反应速度以及风格定位调整因素影响。KISSCAT是公司运营时间最长、业绩规模占比最大(约50%)的品牌,2018年,该品牌营收同比下滑4.75%,毛利率同比降低0.23个百分点。产品供应效率、品类结构以及竞品品牌(百丽等)的降价对品牌业绩表现都有一定响。KissKitty品牌在报告期内营收同比下滑14.81%,主要是设计风格、产品定位的持续调整所致。 鞋服品牌表现趋于分化,短期看品牌运营有所侧重,中长期看精益化运营和产能瓶颈突破是重点。 从数据和相关信息来看,不同品牌表现分化: 1)ZsaZsaZsu和tigrisso产品力较强,毛利率62%左右,业绩保持双位数增长态势。报告期内,ZsaZsaZsu营收同增23.22%,营收占比同比提升1.60个百分点,毛利率同比提升2.20个百分点;tigrisso营收同增14.09%,营收占比同比提升2.74个百分点,毛利率基本持平上年、微降0.15个百分点。2)KISSCAT和KissKitty处于调整阶段。上述两个品牌的产品、品牌持续调整,报告期内业绩增速下滑,营收占比亦有下降。3)型录男装仍在培育期,OBag面临供应效率问题。报告期内,公司鞋服业务中的“包及其他业务”营收同比下滑23.44%,毛利率同比提升4.78个百分点。型录男装目前仍在培育期,业绩贡献占比较小;OBag已开设了一些实体门店,但由于产品是全进口,市场信息反馈到产品本身的时间较长,供应效率很大程度上制约了品牌的规模化发展。 短期来看,公司鞋服业务运营侧重在于: 1)差异化运营品牌,ZsaZsaZsu和tigrisso仍是拓展重点。下一阶段,公司会从产品设计、价格带等方面对四个核心品牌进行差异化运营。ZsaZsaZsu“时尚”的设计风格会更突显,tigrisso在保持“优雅”调性的同时价格带会做一定的下沉。关于OBag的产能落地问题,公司与品牌方也保持了积极的沟通。会员体系目前已经完成用户画像标记工作,未来重点在于内容产出。2)线上渠道仍保持较高的新品率,进一步提升规模及占比。2018年公司线上业务增速8.1%,营收占比14.6%,毛利率57.5%。公司线上渠道80%以上的新品率仍将保持,唯品会渠道自身定位和策略调整对公司线上业务的影响预计将逐渐减小,2019年线上业务业绩增速预计超过10%,规模占比预计超过15%。 中长期看,精益化运营和产能瓶颈的突破是重点: 1)线下渠道拓展谨慎,更关注开店质量。2018年公司直营门店增加,加盟门店持续调整。报告期末直营门店在增加90余家的基础上店效同比仅降低2个百分点,加盟门店店效基本持平(算术平均口径);加权来看,存续2年以上门店的店效同比还有小个数的提升。从人均效能来看,近3年人均创收、创利持续提升,2018年的提升幅度分别是18.3%和28.8%。2019年,公司的渠道拓展仍以优化调整为主,门店质量仍是关注重点。2)可转债如顺利实施,自有产能占比将提升到60-70%区间。目前公司鞋类产品自有产能约270万双/年左右,产能占比约51.2%。可转债项目如顺利实施,公司自有产能比例预计将提升10-20个百分点左右,生产试错成本将大幅降低,规模化定制将再进一步,人均效能也将进一步提升。 互联网营销业务超预期,2018年业绩承诺完成度118%。 小子科技于2017年12月并表,当年业绩承诺完成度为104.5%。2018年,公司互联网营销业务实现营业收入3.04亿元,同比增长31.03%;实现归母扣非净利润9967.81万元,同比增长46.79%;业绩表现超预期,业绩承诺完成度117.96%。公司互联网营销业务的核心竞争力在于有更强的汇聚中长尾媒体能力。公司通过对用户进行标签化的处理再对接广告主的需求进行精准投放、流量变现,与行业内主流的、通过加大投入获取广告主资源的模式有较大区别。小子科技运营团队创新能力较强,业务敏锐度较高。报告期内,小子科技开拓了媒体APP沉睡用户唤醒、微信小程序小游戏开发等新业务。结合业务模式、业绩表现、团队专业性等因素,2019年业绩承诺(扣非归母净利润1.1亿元)完成的可能性较高。 财务报表质量较高。 1)控费能力较好。报告期内,期间费用率同比下降2.03个百分点至42.05%,销售费用率和管理费用率同比分别下降1.37、0.79个百分点。2)资产周转情况好,库龄结构佳。公司存货周转天数同比减少21.18天,应收账款周转天数同比减少3.23天,应付账款周转天数同比延长16.85天;报告期末存货账面金额同比增长15.55%,其中库存商品账面金额同比增长14.14%,但1年期库存商品占比同比提升了3.71个百分点至84.98%。3)负债结构优化,偿债能力提升。公司资产负债率同比下降,流动比率速动比率同比提升。4)现金流表现好。公司经营活动产生的现金流量净额同比增长12.6%,现金回收速度加快,现金流表现持续向好。 维持“推荐”评级。 公司是品牌矩阵较完善、经营稳定的中高端优质女鞋标的。在时装鞋领域优势明显,并开始通过供应链的柔性化改造涉足休闲潮流鞋履品类。未来智能制造基地建成后,产能瓶颈问题将得到有效解决,成本端压力将减小,经营效益将进一步提升。线上渠道等因素对业绩的影响呈边际递减效益,产品结构优化、品牌定位调整对业绩有积极影响。小子科技拥有汇聚中长尾媒体的核心竞争力,对其2019年业绩持乐观态度。我们认为公司的优质产能要素基因在未来的发展中将得到不断凸显。目前来看,品牌差异化运行效果、店效表现以及智能制造基地投产前公司经营效益的提升等仍是我们较为关注的问题。维持对公司的“推荐”评级。 预计公司2019-2021年营业收入分别为22.25/24.53/27.26亿元,归母净利润分别为2.73/3.04/3.31亿元,EPS分别为0.63/0.70/0.77元,当前股价对应PE分别为16.46/14.83/13.60倍。基于公司基本面以及业绩增长趋势,结合制鞋行业和互联网营销行业的估值水平,决定给予公司2019年18.8-20.8倍PE,未来6-12个月股价合理区间预计为11.84-13.11元。 风险提示:消费疲软;渠道调整优化不及预期;产品结构调整优化不及预期;原辅料价格大幅波动等。

事件:公司发布2018 年年报及2019 年一季报,公司2018 年实现营业收入100.31 亿元,同比增长11.05%,归母净利润8.19 亿元,同比增长20.39%,实现扣非后归母净利润8.18 亿元,同比增长21.73%。单看Q4,实现按营业收入16.33 亿元(YOY -9.10%,QOQ -42.85%),归母净利润亿元0.83 亿元(YOY -5.15%,QOQ -59.58%);2019Q1公司实现营业收入31.40 亿元(YOY 9.38%,QOQ 92.25%),归母净利润3.36 亿元(YOY 20.88%,QOQ 307.85%)。 量价齐升促业绩同增20%,费用率同比下滑0.51 个百分点。公司全年业绩增长主要由于磷复肥价格上涨以及新型复合肥产销量逐步增加,2018 年全年磷复肥销量增长2.74%至440.11 万吨;均价上涨15.34%至2120 元/吨,其中磷酸一按价格同比增长20%至2163.4 元/吨。公司毛利率上涨0.58 个百分点至19.36%。费用方面,公司三费率下滑0.51个百分点至8.52%,其中由于汇兑收益及存款利息增加,公司财务费用率下降0.24 个百分点至-0.24%。现金流方面,由于磷肥、钾肥价格持续上涨,公司增加了储货量;且四季度尿素价格走低导致经销商观望,复合肥预收账款下降,因而公司全年经营性净现金流(1.85 亿元)与净利润差距较大。 成本、渠道优势明显,磷肥景气上行助力业绩增长。公司是我国磷复肥行业龙头企业,磷酸一铵产能规模(180 万吨/年)稳居行业第一,复合肥产品连续多年产销量排名前列,具备磷矿石原料成本优势和磷铵-复合肥一体化产业链优势;渠道方面,全国设有一级代理商4800余家(较去年增加300 家),终端零售商近7 万家(较去年增加1 万家),渠道广阔且粘性高。磷肥方面,环保政策持续发力致磷矿产量下滑,且磷酸一按部分小型企业因环保督查不过关持续性停产,磷矿、磷肥景气持续上行。此外,随着公司新疆昌吉10 万吨/年的水溶肥生产线以及磷酸铵和聚磷酸铵及磷资源综合利用项目的建成投产,公司业绩有望实现稳步增长。 盈利预测与投资评级。预计计公司2019、2020、2021 年实现营业收入分别为112.34、122.45、138.37 亿元,归母净利润分别为9.78、10.63、12.65 亿元,对应EPS 分别为0.75、0.81、0.97 元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司15~17 倍估值, 对应目标价11.25-12.75 元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨;下游需求放缓;新项目进展不及预期。