事件:公司发布2018年年报,2018年公司实现营业收入2.40亿元,同比增长18.53%;实现归母净利润7401万元,同比增长39.61%。实现扣非后归母净利润6960万元,同比增长37.76%。预计2019Q1实现归母净利润968万元-1232万元,同比增长10%-40%。 实际业绩高于业绩快报业绩。2018年公司实际业绩比业绩快报高出438万元,主要为费用以及税收等方面的计算上有略微变化。公司业绩增速高于营收增速主要为美元升值及银行存款利息收入等原因,财务费用同比下降1394万元。公司营收继续保持稳定增长,分地区看:2018年国内收入为1.48亿元,同比增长14.72%;国外收入为9200万元,同比增长25.17%;国外业务中,美国、欧洲以及亚洲的占比分别为40%、30%和17%。分业务看:2018年公司数字压力检测产品收入为2.09亿元,同比增长13.56%;温度校准产品收入为2765万元,同比增长78.69%。 研发投入显著增加,新产品认可度持续提升。2018年研发投入金额达到4417.24万元,占总营收的18.37%,同比增长60%,研发人员达到93人,占公司总人数的31%,规模同比增长近35%。2018年12月,中国机械工业联合会授予ConST811现场全自动压力校验仪“改革开放40周年机械工业杰出产品”;2019年1月,ConST685智能多通道测温仪荣获德国iF设计奖。 进军MEMS传感器,完善产业链布局。公司自身一直在进行传感器的研发,同时公司在2018年3月份收购了高精度压力传感器SuperiorSensor公司19.5%的优先股。2019年3月公司公告拟建设3条MEMS传感器生产线,产线达产后将形成10万只压力传感器和20万台压力变送器的产能,公司预计实现销售收入约8.19亿元,净利润2.05亿元。传感器的量产将进一步提升公司的综合竞争力。 投资建议:公司作为国内压力检测仪器仪表的龙头企业,进口替代逐步加强。未考虑传感器新增产能影响,预计2019-2021年,公司实现收入2.90、3.62亿元和4.27亿元,实现归母净利润0.87亿元、1.05亿元和1.21亿元,对应EPS0.53、0.64和0.74元,对应PE25、21和18倍。参考同行业估值水平,给予公司2019年底26-28倍PE。对应合理区间为13.78~14.84元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧,新产品销量不及预期,中美贸易争端加剧

事件:近期前往公司进行了实地调研,了解行业和公司近期状况。 降本增效仍有挖掘空间。公司前期的成本削减主要集中在人员精简上面,武钢员工已经从合并之初的2.6万人精简到目前的不到2万人,2018年的人员效率提升基本达到了年初制定的8%的目标。未来在降本增效方面主要的挖掘空间在制造环节,对降本增效的贡献比重在60%以上,主要涉及智慧制造,包括无人仓库,黑灯工厂的建设等方面。2017年,宝钢湛江产能已经达到830万吨,2018年已经达到850万吨,基本达到了1000万吨的设计规模。从产品销量来看,随着产品认证的完成,后续产量释放在即。 产品定价权较高,具有一定的议价能力。公司前期上调了4月份产品期货价格,上调幅度达300-420元/吨。公司上调出厂价的主要原因有两点:一是公司在春节前已经制定1-3月份价格并逐步向市场发布,后续再次调整价格有一定的难度,1-3月份产品定价偏低;二是原材料铁矿石价格在2月份之后出现了较大幅度的上涨,成本推动下,公司上调4月份出厂价格。公司大幅上调产品出厂价格并且顺利执行,体现了公司在产业链的话语权。 投资建议:鉴于公司在降本增效方面仍有挖掘空间,湛江基地产量有提升空间,维持此前盈利预测。预计公司2018-2020年的营业收入分别为2952.88亿元、3011.94亿元、3072.17亿元,归母净利润为214.29亿元、228.14亿元、235.66亿元,每股净资产为7.75元、8.27元、8.74元,对应当前股价的PB为0.92倍、0.86倍、0.81倍。公司产品较市场溢价能力较高,具有高分红预期,给予公司1.0-1.1倍PB的估值,合理区间为8.27-9.10元,由于下游汽车行业复苏暂未显示明显信号,将公司投资评级由“推荐”下调至“谨慎推荐”。 风险提示: 产品价格下跌,下游需求不及预期。

事件:华电国际公告《2018年年度报告》:2018年公司实现营收883.65亿元(同比+11.84%),实现归母净利润16.95亿元(同比+294.16%)。 售电量较快增长,现金流较为充沛:2018年,华电国际实现营收883.65亿元(同比+11.84%),主要系发电业务收入增加影响。受益于全社会用电量较快增长,2018年公司完成售电量1959.92万千瓦时(同比+9.32%),其中公司在山东、四川、河南、湖北等省份售电量增长较快。2018年公司实现归母净利润16.95亿元(同比+294.16%),其中Q4实现归母净利润1.70亿元(同比-74.58%),Q4业绩增速有所放缓。2018年公司经营活动产生的现金流量净额178.06亿元(同比+39.23%),现金流较为充沛。2018年公司加权ROE为3.65%(同比+2.63 pct),电煤价格高企制约公司盈利能力,但盈利能力有所改善。 2018年燃料成本、人工、维护费用增长较快,预计2019年煤价回落并增厚华电业绩:2018年公司营业成本774.50亿元(同比+9.58%),主要系燃料成本、煤炭销售成本增加所致,其中燃料成本449.80亿元(同比+13.47%)、煤炭销售成本124.13亿元(同比+0.80%)。2019年煤炭供需格局相对宽松,预计煤炭价格将缓慢回落,增厚公司盈利。2018年其他增长较快费用为:职工薪酬53.09亿元(同比+15.15%)、维护、保养及检查费用33.66亿元(同比+27.58%)。 折旧减少及上网电价增加,提振业绩:2018年折旧及摊销费用99.89亿元(同比-2.01%),主要系部分机组折旧计提完毕,平均上网电价407.27元/兆瓦时(同比+8.89元/兆瓦时)。公司预计2019年发电量超过2200亿千瓦时(同比+4.83%),计划资本开支为160亿元。 投资意见:预计2019-2021年公司分别实现净利润27.84亿元、36.55亿元、48.01亿元,EPS分别为0.28元、0.37元、0.49元,对应PE分别为15. 5X、11.8X、8.96X。预计2019-2021年BVPS分别为4.52元、4.74元、5.03元,公司历史PB中枢在0.8-1.8X,2019年PB给予1-1.1X估值,股价合理区间为4.52元-4.97元,首次覆盖给予【推荐】评级。 风险提示:用电增长不及预期;上网电价回落;电煤价格高企风险。

公司简介。 海天味业(603288.SH)是中国调味品行业的龙头企业,它成立于2000年,并于2014年在上交所上市。公司的主营业务是调味品的生产和销售,产品覆盖酱油、蚝油、酱、醋、鸡精、味精、料酒等多个品类,其中酱油、调味酱和蚝油是目前公司最主要的产品。公司拥有全国的销售网络,已100%覆盖了中国地级及以上城市,其中90%的省份销售过亿,线上渠道也在快速发展中。 业绩目标顺利完成,“二五计划”完美收官。 2018年公司实现总营收170.34亿元,同比增长16.8%;实现净利润43.65亿元,同比增长23.6%;实现扣非后的净利润41.24亿元,同比增长21.88%。公司表现符合市场预期,年初定下的业绩增长目标顺利完成。同时2018年海天味业的营收是2013年营业收入84.02亿元的2.03倍,公司“五年再造一个海天”的计划也完美收官。 2018年海天再次彰显了它优秀的成本与渠道管控能力,在成本上行压力下,公司由于产品结构升级与规模效应整体毛利率仍同比提升0.78个百分点至46.47%。在费用方面,尽管由于市场推广力度加强,营销费用与人工费用的增幅较大,但运费占总营收的比例下降,最终销售费用率降低0.29个百分点至13.13%;包含了研发费用的管理费用率同比去年上升0.18个百分点至4.34%,主要是公司研发支出4.93亿元,该项费用2018年同比增长22.74%,用于加快基础生物技术与前沿技术的研究,以及加大新产品新技术的研究开发力度;财务费用率下降0.34个百分点至-0.9%。最终公司2018年销售净利率提升1.42个百分点至25.63%,公司业务的盈利性显著改善。 酱油蚝油业务均放量,各区域营收均衡增长。 2018年公司继续推动营销转型,释放团队活力,推动多个产品放量增长。分产品来看,公司的三大重要产品酱油、调味酱和蚝油分别实现营收102.36/20.92/28.56亿元,同比增长15.85%/2.55%/26.02%,毛利率分别提升1.02/2.37/1.78个百分点至50.55%/47.74%/40.92%。酱油业务营收的稳步增长,主要受益于公司渠道效率提升与产品结构的改善;蚝油是公司去年的重点发力产品,在品质升级、结构优化、渠道拓展等措施助力下,蚝油系列产品也实现了快速放量;调味酱业务的增速有所放缓,主要是因为调味酱业务的渠道仍在调整期,预计调整结束后业务盈利能力将改善,增速也将逐渐回升。 分区域来看,公司在报告期内加速了全国的网络布局以及渠道下沉,最终全国各区域的营收均实现了稳健增长,东部、南部、中部、北部和西部五个区域分别实现了34.93/35.12/31.57/44.26/17.17亿元,分别同比增长15.34%/13.61%/18.01%/13.57%/21.81%。公司线上业务发展态势良好,报告期内线上营收较去年同期增长45.60%。 三五计划开启,技术创新与渠道强化是主题。 2019年是公司第三个五年计划的开端,在产品方面,公司计划加快新技术、新设备的研究与应用以提升海天的技术竞争壁垒,兼顾海天产品品质与生产效率的稳步提升;同时持续提升产品结构,并推动产品体系向多元化发展,满足市场对调味品的差异化需求。在市场方面,公司将继续提高网络覆盖的深度和广度,并且加快全国产能布局,不断强化海天作为龙头企业在渠道方面的领先优势。 投资建议与盈利预测。 海天味业近几年来积极抢占市场份额,并逐渐将单一的酱油业务扩展至醋、耗油、酱菜和调味汁等其他调味品,保证了业绩的稳步提升。公司近5年营收复合增速达到了11.66%,归母净利润复合增速为17.06%,在渠道、产品体系和品牌力方面优势显著,是调味品行业当之无愧的龙头。公司具有较强的成本消化能力,也是行业集中度提升的最大受益者,同时能够通过产品结构优化与渠道精耕为企业造就业绩的内生增长力,预期未来业绩将保持稳健增长。 我们看好企业未来的发展,预计公司2018-2020年营业收入分别为198.45/229.07/258.85亿元,归母净利润分别为52.00/59.40/67.59亿元,EPS分别为1.93/2.20/2.50元,对应当前股价PE为42/37/33倍。根据公司业绩增长情况与行业估值水平,给予公司2019年43-45倍PE,合理区间为82.99-86.85元,目前股价已接近合理区间,首次推荐,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:原料价格波动风险;食品安全风险;行业景气度下降风险。

金科股份发布2018年年报。2018年,公司实现营业收入412.34亿元,同比增长18.63%,增速较2017年提升10.81pcts。公司实现净利润40.21亿元,同比增长76%,其中扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润40.19亿元,同比增长137%。 竣工和销售超预期为营收增长夯实基础。公司业务主要分为三大部分,分别为房地产开发销售、物业管理和风电新能源业务,营业收入占比分别为92.17%、4.21%和0.45%。营收增速的提升主要由房地产销售收入增长贡献,源自于公司竣工的超预期完成。2018年公司竣工面积810万平方米,完成竣工目标的122.73%。2019年计划新开工3000万平方米,较2018年实际完成增长11.11%,预期计划竣工约970万平方米,较2018年实际完成增长19.75%。竣工计划的增长助于推动未来营业收入的增长。2018年,公司实现销售金额1188亿元,同比增长81%,首次突破千亿规模,在重庆市市占率持续提升。房地产销售面积1342万平方米,同比增长59%,销售均价8852元/平方米。从销售分布看,销售主要贡献来源于重庆、合肥、武汉、北京、昆明、西安等一二线城市。公司2019年销售目标1500亿,预期未来公司仍将保持积极推盘、积极去化的战略,逆市稳定销售增长。同时,2018年,公司预收账款762.76亿元,同比增长77.99%,预收账款营业收入保障倍数为1.85X,在行业中处于中上分位,未来营业收入确认具有一定基础。开工与竣工的超预期完成目标、销售的高增长和预收账款增厚,均为公司未来收入端的快速增长提供一定保障。 土地储备一二线货值占比高。2018年,公司完成土地投资700亿元,新增项目110个,计容建筑面积2054万平方米,合同投资金额700亿元,权益合同金额447亿元,平均楼面价3407.98元/平方米。新增土地储备中一二线城市货值占比超过75%,或将受益于趋冷市场中一二线商品房销售韧性。截至2018年末,公司可售面积超4100万平方米,可保证未来3-4年持续发展。 得益于销售回款加速,公司负债率改善。2018年末,公司净负债率137.49%,较2017年末下降82.73pcts;公司剔除预收账款后的资产负债率为75.54%,较2017年下降4.93pcts。过去,公司以高杠杆运转,2018年以来,公司主动降杠杆,公司负债情况的改善得益于公司销售回款的加速。2018年公司实现销售回款1051亿元,同比增长84%,回款率88%。 盈利能力得到提升。公司加权ROE19.45%,较2017年提升8.82pcts,提升明显。公司ROE的提升源自于公司销售利润率的提升,主要由毛利上升贡献。公司整体业务毛利率28.57%,较2017年提升7.25pcts,其中,房地产销售业务毛利率28.56%,较2017年提升8.05pcts。毛利率的提升则主要由重庆、四川等重点布局地区贡献,受益于2018年重庆地区整体房价上涨和四川地区拿地楼面价小幅下滑。 股权质押风险仍存。尽管公司各方面指标均取得亮眼成绩,但公司的股权质押集中度高的风险仍在。目前,公司大股东天津聚金物业管理有限公司、其子公司天津润鼎物业管理有限公司和一致行动人天津润泽物业管理有限公司质押股份数分别占其持有股份数的82.2%、82.09%和87.42%,重庆市金科投资控股(集团)有限责任公司、实际控制人黄红云质押股份数分别占其持有股份数的78.76%和56.23%。公司前五大股东质押集中度高,或存在一定流动性风险。 投资建议:公司业绩增长稳定,负债情况改善。预计公司2019-2020年净利润分别为43.53、48.58亿元,EPS分别为0.82元、0.93元,对应PE分别为7.8X、6.9X。过去五年公司PE最低7.4倍,结合行业估值情况,给予公司8-9倍估值,对应2019年价格6.56-7.38元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:销售不及预期,竣工不及预期,股权质押风险。

公司是海外产能布局先行一步的色纺纱双寡头之一。 公司前身“百隆有限”于2004年成立于浙江宁波,2010年“百隆有限”整体变更设立股份有限公司,2012年公司登陆上交所,股票代码601339.SH。公司主营业务是色纺纱的研发、生产及销售,产品包括纯棉色纺纱、混纺色纺纱等,自有纱线品牌BROS在行业内知名度较高。色纺纱在整个纱线领域的占比约6%、规模相对较小,但我国色纺纱产能全球占比约40-50%,中高端市场占比约70%,公司与华孚时尚并称色纺纱行业双寡头。2013年起公司开始在越南设厂,是纺织服装企业较早进行产能海外转移的企业之一。公司目前总产能为140万锭左右,国内外各占50%,至2020年公司海外产能预计将增至100万锭。 未来产能的持续爬坡,公司的成本优势预计将进一步突出。 近年来,纺织服装企业向生产要素更具优势的区域转移,已经是大势所趋。越南在东南亚的国家中,1)人口红利优势较为明显,31岁左右的劳动力占比在60%以上,同时人力成本比国内低40%左右;2)贸易环境稳定,越南签署了多个双边多边贸易协定;3)招商引资力度较大,在税收方面有“四免九减半”、“两免四减半”等优惠,同时在工业用水、用电、用地方面成本均有较大优势。 2012年起公司就开始布局越南产能,2013年正式设厂,2016年越南A期产能(50万锭)已全面投产;2017年公司开始投建越南B期产能(50万锭),2018年其中20万锭产能正式投产并开始贡献业绩。目前公司海外的越南产能目前处于A期满产、B期爬坡的阶段,未来海外产能的占比会进一步提升至60%左右。作为较早进行海外产能布局的纺织服装企业,公司的海外产能基础扎实,护城河效应明显。近3年来,公司境外营业收入规模的复合增速为9.36%,毛利率比境内业务高出2个百分点以上。我们认为未来2-3年,随着公司海外项目进度的推进以及生产负荷的提升,公司的业绩规模将再上新阶,成本端优势将进一步突出,公司整体毛利率还有一定的提升空间。 首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。 公司作为色纺纱行业双寡头之一,规模优势明显。海外产能布局先行一步,护城河效应稳固。越南B期项目的投建对公司未来2-3年的业绩形成了较强的支撑作用。我们认为公司的2018年业绩是近几年来的一个低基数,2019年,越南产能爬坡+套保亏损等事件影响渐小+贸易摩擦边际效应递减,公司的业绩预计会有双位数的增长。但我们对公司国内订单情况,库存周转以及现金流改善等问题仍较为关注。首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。 预计公司2019-2021年营业收入分别为67.18/73.89/79.81亿元,归母净利润分别为5.53/6.20/6.76亿元,EPS分别为0.37/0.41/0.45元,对应PE分别为15.91/14.21/13.03倍。结合公司基本面情况以及同业可比公司估值情况,决定给予公司2019年16.5-18.5倍PE,未来6-12个月股价合理区间预计为6.11-6.85元。 风险提示:内外消费持续疲软;项目投产不及预期;原材料价格剧烈波动;政策风险;汇率风险等。

事件:公司发布2018年年报。公司报告期内实现营业收入340.84亿元,同比增长3.55%,归母净利润8.31亿元,同比增长37.28%,扣非归母净利润7.91亿元,同比增长34.91%,EPS2.04元。单四季度实现营业收入83.98亿元,同比下降3.05%,归母净利润0.62亿元,同比下降39.97%,单四季度业绩下降的主要原因为部分门店关闭以及计提资产减值损失。 场店调改,资源整合优化,磨刀不误砍柴工。公司是重庆地区多业态零售龙头企业,主营百货、超市、电器和汽车贸易等业务,旗下拥有重庆百货、新世纪百货、商社电器和商社汽贸等品牌,门店辐射重庆36个区县以及四川、贵州、湖北等省份。报告期内,公司对现有业态门店进行了调整改造,新开门店21家(百货/超市/电器/汽贸2/12/4/3家),同时关闭22家门店,并计划于2019年关停18家百货和超市门店。截至报告期末,公司业态门店数量310家,其中百货/超市/电器/汽贸门店55/177/48/30家;310家门店中,自有门店73家,重庆地区284家。因场店调改,超市业态收入端承压,报告期内公司上述各业态收入分别为132/93/33/63亿元,同比+3.29%/-0.02%/+5.31%/+7.28%。我们认为,场店调改有利于改善消费者购物体验,低效门店关停优化经营资源整合利用效率,未来公司将持续受益。 盈利强化,费用管控良好,病树前头万木春。公司报告期综合毛利率/净利率分别为18.42%/2.56%,同比+0.74/+0.58个百分点,但仍显著低于行业中值水平。分业态看,百货业态毛利率15.69%,同比+0.15个百分点,系商品结构优化、线上线下互动营销加强所致;超市业态毛利率16.87%,同比+1.66个百分点,主要原因为部分门店餐饮占比上升、生鲜类自营比例增加;电器、汽贸业态毛利率21.47%/6.16%,同比+2.49/-0.13个百分点。公司销售期间费用率14.45%,同比-0.01个百分点,其中销售/管理/财务费用率10.84%/3.43%/0.18%,同比+0.22/-0.31/+0.08个百分点,销售费用率因广告宣传促销、折旧摊销增加同比上升,管理费用率因离退员工费用计提减少同比下降,财务费用率因利息收入下降及金融机构手续费增加同比上升。总体来看,公司费用管控良好,百货、超市等重点经营业态毛利率逐步改善,整体盈利能力有望保持复苏趋势。 规模扩张,消费金融成长,芝麻开花节节高。公司于2014年7月发起成立重庆马上消费金融股份有限公司,定位互联网消费金融公司,为个人或家庭提供以生活消费为目的的小额、短期借贷融资等消费信贷服务。作为一家全国性持牌金融机构,马上金融因资本需求及业务发展需要,分别于2016年8月、2017年7月、2018年4月进行三次增资,目前注册资本已达40亿元。截至报告期末,公司持有马上金融12.4亿股,占其股份总额的31.06%,是马上金融的第一大股东。马上金融成立以来收入端呈现快速上升趋势,2016/2017/2018年实现营业收入4.8/46.7/82.4亿元,净利润0.06/5.78/8.01亿元,贡献公司报告期投资收益2.47亿元(权益法核算),占归母净利润的29.7%。强大的盈利能力源于消费金融行业的高速增长以及公司资产规模的持续扩张,截至报告期末,马上金融注册用户数逾6000万,资产规模达到402亿元。我们认为,随着行业监管政策趋严,马上金融持牌优势将进一步凸显,业绩高弹性构筑公司估值成长空间。 混改提速,期待机制变革,为有源头活水来。2016年,公司试图通过定增方式引入战略投资者,最终因定增相关规定变动搁浅。2017年10月,公司控股股东重庆商社拟引进战略投资者以推动商社集团混合所有制改革事项,最终因相关条件不够充分、方案论证不足等原因终止。2018年10月,重庆商社增资项目在重庆联交所挂牌,拟募集资金不低于86亿元,引入两名战略投资者(分别持有商社集团45%、10%股权)推进商社集团混改,目前本次增资项目正在按照重庆联交所交易规则进行。据商社集团要求,战略投资方必须位列2017年中国连锁百强前50名,主营业态为百货/超市且门店数不低于50家(百货)/100家(超市)。我们认为,国内零售龙头企业有望参与此次混改,未来公司经营机制或将出现重大积极变化,有利于公司进一步改善经营效率,夯实区域竞争力。 盈利预测与投资建议。公司致力于立足西南地区,不断巩固地区龙头地位,持续优化重庆地区网点布局,稳步推进四川、贵州等省份的战略扩张。我们看好马上金融高速增长贡献的利润增量,以及商社集团混改带来的机制优化和效率改善,预计公司2019/2020/2021年实现营业收入348/358/370亿元,净利润10.1/12.2/13.8亿元,EPS分别为2.49/3.00/3.40元,PE对应当前股价分别为13.9/11.5/10.2倍。考虑到公司多业态发展的协同效应以及控股股东混改进程提速,给予公司2019年15-17倍PE,对应股价合理区间37.35-42.33元。首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示:零售行业竞争加剧;门店调整改造拖累业绩;马上金融盈利不及预期;控股股东混改进度低于预期。

供给偏紧+下游替代性需求提升,预计2019年禽养殖景气度好于2018年。1)行业供给仍偏紧:受祖代鸡供给短缺影响,2019年以来父母代鸡苗价格持续走高,截至2019年3月19日,全国父母代鸡苗73元/套,创近两年来新高。2019年全年祖代鸡引种和更新量不超过100万套,处于合理水平。考虑到2018年有月度引种量不均的情况,我们预计2019年上半年父母代鸡苗价格有望维持高位,2019年下半年或有小幅回落,全年均价有望在40-50元/套水平。2)换羽影响有限,商品代鸡苗价格有望创新高:2019年商品代鸡苗的供给情况主要受2018年引种量决定,在2018年整体引种量较低情况下,预计2019年全年商品代鸡苗供给短缺仍将持续,且随着三季度下游需求端的回升,鸡苗价格有望创新高,预计全年商品代鸡苗价格6-7元/羽。3)替代性需求提升:非洲猪瘟疫情扩散导致鸡肉替代性需求提升,根据农业部数据显示,2019年2月能繁母猪存栏同比下滑20%,生猪产能下滑产生的供给缺口以及二季度之后猪价的趋势性上涨有望成为拉动白羽鸡消费的重要驱动力。 国内最大的种鸡企业,有望持续受益苗价上涨。公司是国内唯一拥有曾祖代白羽肉种鸡的企业,2018年父母代肉种鸡雏鸡外销约750万套,销售单价同比增长23.94%至30元/羽;商品代鸡苗销售3亿羽,均价较上年度增加138.41%至3.5元/羽左右。2019Q1公司预计实现父母代种鸡外销90万套,商品代鸡苗6800多万只,公司鸡苗销量呈现季度增多趋势,预计2019年可实现父母代、商品代鸡苗销量分别为750万套、3.1亿羽。我们认为鸡苗供给短缺以及下游需求提升带动的鸡苗价格高位震荡,将为公司贡献较大业绩弹性。 盈利预测与投资评级。2019年上半年父母代供给短缺是决定商品代鸡苗价格增长的重要原因,随着2019年二季度后消费旺季的到来以及猪价趋势性上涨的开始,终端鸡肉产品价格提升将是鸡苗价格上涨的主要动力。公司作为白羽鸡行业种鸡龙头,有望充分受益苗鸡价格上涨。预计2019-2020年公司分别实现销售收入23.05/18.95亿元、实现归母净利润12.35/7.41亿元,EPS每股3.66/2.20元,目前股价对应2019-2020年PE分别为11.00/18.34倍。参考行业景气上行阶段历史PE,给予公司 2019 年13-15倍 PE, 6-12个月股价合理区间为47.58-54.90元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示: 疫情风险、引种风险、产品价格大幅下滑。

事件:公司发布2018年年度报告,2018年实现营收38.90亿元,同比增长78.70%;实现归母净利润为7.42亿元,同比增长38.13%;实现扣非后归母净利润8.21亿元,同比增长59.82%。公司预计2019Q1归母净利润增速为0%-30%。 业绩保持稳增长,毛利率及净利率有所下滑。子公司泰坦新动力业绩超预期助力公司业绩保持稳定增长。2018年泰坦新动力实现归母净利润3.98亿元,同比增长226.27%,显著高于业绩承诺(1.25亿元),泰坦也成为了公司增长的新动力。2018年公司综合毛利率是39.08%,同比下降了2.06pct;净利率为19.09%,同比下滑5.60pct。净利率大幅下滑的原因主要有(1)珠海银隆订单发生变更(影响利润约2-3亿元);(2)泰坦新动力计提超额业绩奖励(计提奖励1.42亿);(3)研发费用达到2.84亿元,同比增长了130.45%。 现金流显著改善,预计在手订单充足。虽然公司全年实现经营净现金流为-0.48亿元,但其中Q3和Q4经营净现金流分别为3.59亿元和4.56亿,现金流依季度持续改善。同时,公司准备发行可转债,募集资金不超过10亿元,在提高研发及生产能力的同时缓解现金流压力。2018年年末公司预收款为12.45亿元,存货为24.13亿元,存货及预收款依旧保持较高水平,预计公司在手订单依旧充足。 锂电设备龙头开启全球征程。2018年12月份,公司与特斯拉签订了4300万元的锂电设备合同,标志着公司正式进入特斯拉的供应体系。2019年1月份,公司与欧洲最大的圆柱形电池厂商Northvolt签订了战略合作框架协议,双方计划在未来进行约19.39亿元的业务合作。公司相继进入全球电池一线企业的供应体系也充分表明了公司设备技术的先进性。随着国内电池企业海外建厂以及海外电池企业产能的提升,公司海外订单有望持续增加。 投资建议:受益于电池企业的积极扩产,公司业绩保持稳定增长。预计2019-2021年,公司实现营收50.57、63.72、79.01亿元,实现归母净利润10.31、13.16、16.28亿元,对应EPS 1.17、1.49、1.85元,对应PE 32、25、20倍,参考同行业估值水平,给予公司2019年底33-35倍PE。对应合理区间为38.61~40.95元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:锂电池扩产不及预期、新能源汽车发展不及预期。

事件:华能国际发布《2018年年度报告》:2018年实现营业收入1698.61亿元(同比+11.04%),实现归母净利润14.39亿元(同比-17.42%)。 燃料成本及人工成本上涨,业绩不及预期:2018年公司实现归母净利润14.39亿元(同比-17.42%),其中Q4归母净利润亏损5.5亿元,业绩不及预期,主要系燃料成本及人工成本上涨所致:1)售电单位燃料成本为236.89元/千千瓦时(同比+4.85%),煤价上升使得燃料成本相应增加20.98亿元;2)营业成本中人工成本同比增加10.73亿元。预计2019年电煤价格将有所回落,华能作为火电行业龙头,业绩将较为受益。总体上,2018年毛利率、净利率分别为11.30%、1.42%,与2017年基本一致。2018年销售期间费用率为8.71%(同比-0.07pct)。 2018年华能国际的非经常性损益基本稳定:1)2017年处置长江电力股票获得投资收益14.80亿元,2018年无该项收入;2)2018年,香港能源由合营公司转为子公司,加之联营合营企业盈利能力上升等,按权益法核算的长期股权投资收益较上年增加约14.07亿元。 用电量增速韧性仍在,电价下调影响业绩有限:受益于2018年全社会用电量快速增长,2018年公司中国境内各运行电厂累计完成发电量4304.57亿千瓦时(同比+9.12%)。2018年全社会用电量快速增长主要受“电能替代、气候、经济增长” 等推动,2019年预计上述因素仍将促进用电量增长。2018年,公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为418.48元/兆瓦时(同比+1.08%)。“2019年一般工商业电价再降10%任务”预计仍将主要由电网承担,火电增值税下调也将为电价下调腾出部分空间,2019年电价下调预计对公司业绩影响有限。 投资意见:预计2019-2021年实现归母净利润34.0亿元、53.7亿元、69.7亿元,EPS分别为0.22元、0.34元、0.44元,对应PE分别为31.3X、19.8X、15.3X。预计2019-2021年,公司BVPS分别为4.87元、5.04元、5.26元,华能国际历史PB在1-3X,给予2019年1.6X-2.0市净率估值,股价合理区间在7.8-9.7元,首次覆盖给予【谨慎推荐】评级。 风险提示:电煤价格下行不及预期风险;用电量增长不及预期风险。

公司业绩保持稳定增长。公司2018年实现营业收入24.54亿元,同比增长34.41%;实现归母净利润净利润3.22亿元,同比增长18.90%;扣除股权激励费用5045.40万元的影响后,实现归母净利润为3.72亿元,同比增长37.53%。同时公司拟向全体股东每10股转增4股并派现1.00元(含税)。 视频会议业务平稳增长。视频会议实现收入12.5亿,同比增长34%;毛利率为67%,比上年同期下滑13个百分点。主要原因是2018年开始公司为视频会议系统提供配套LED小间距显示屏,因此拉低了整体毛利率。扣除LED产品后,估测视频会议系统营收增速在20%左右,毛利率与上年同期相比仍处于相对稳定的水平。 安防业务继续保持中高速增长。视频监控实现收入11.6亿,同比增长34%,继续保持中高速增长的态势;毛利率为52%,比上年同期提升1个百分点,主要为平台产品增多带来的结构性变化所致。以产品结构划分,公司平台产品实现收入9.2亿,同比增长35%,高于公司的整体增速。公司经营处于有序扩张状态。2018年公司继续在人工智能等领域保持高强度的研发力度,全年研发支出5.8亿,同比增长21.09%,占应收比例达到23.63%并且全部当期费用化。2018年底公司员工人数4831人,比2017年增长1200人左右,主要的人员增长分布在技术人员和销售人员,也和公司当前加大人工智能技术投入、加大渠道下沉力度的战略相对应。 盈利预测和估值。根据行业数据统计,2018年下半年以来政府招投标项目增速明显提升。公司在行业内,尤其是公检法领域具备良好的口碑和项目实施经验,有望明显受益于“雪亮工程”的实施推进。维持原有盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为1.14、1.40和1.68元,对应PE分别为22、18和15倍。给予公司2019年23-27倍PE,对应合理估值区间26.22-30.78元。维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:安防行业竞争加剧,市场开拓不达预期。

业绩增长低于预期。公司2018年实现营业收入125.64亿元,同比增长12.55%;营业利润30.3亿元,同比增长10.53%;归母净利润24.66亿元,同比增长5.20%,整体业绩低于市场预期。单季度来看,2018年Q4公司营收30.53亿元,同比下滑0.15%,归母净利润4.23亿元,同比下滑45.73%。分产品来看,石膏板业务营收109.33亿元,同比增长10.62%;龙骨业务营收11.3亿元,同比增长26.85%;其他产品4.35亿元,同比增长28.3%。分地区来看,北方/南方/西部/国外地区营收增速分别为9.86%/15.75%/12.25%/29.47%。分子公司来看,泰山石膏实现营收88.54亿元,同比增长8.2%;净利润16.61亿元,同比下降5.6%。 毛利率下滑拖累公司利润。公司业绩不及预期主要有以下原因:1、2018下半年房地产竣工面积持续走低,导致新增需求下滑严重,公司石膏板销量18.69亿平米,同比增长2.64%,石膏产销量不及预期。2、受护面纸等原材料价格上涨,单位石膏板成本上升10.9%至3.67元/平米,石膏板单位售价也随之涨价7.8%至5.85元/平米,但公司石膏板业务毛利率仍下降1.75%。3、受美国石膏板诉讼事项影响,营业外支出2.68亿元,同比增长104.52%。公司销售期间费用率10.9%,同比基本持平;毛利率下滑导致净利率下滑1.35个百分点至19.74%。 产能稳步扩张,需求面或有所改善。2018年公司石膏板产能已达24.7亿平方米,较2017年增加2.88亿平方米。公司目前在建工程23.03亿元,较2017年增加11.94亿元,石膏板30亿平方米产能布局稳步推进。与此同时,公司2018年通过联合重组山东万佳建材有限公司系石膏板企业,加快行业整合,优化产品布局,市占率进一步提升。需求层面,我们认为2018年房屋新开工面积增速维持高位,目前施工面积增速已回暖,预计房屋竣工面积2019年有望迎来修复窗口,公司需求端或有所改善。 筹建40万吨护面纸产能,进一步降低生产成本。公司为满足全资子公司泰山石膏有限公司的生产需要,同意泰山石膏在山东泰安投资建设年产40万吨护面纸生产线,并配套建设240t/h高效锅炉、B30MW热电联产机组、污水处理站和6万吨/年废渣造粒系统。若40万吨护面纸产能成功投产,将极大程度提高公司原材料自给率,进一步降低生产成本,有利于稳定产品毛利率水平。 盈利预测与投资评级:公司产能扩张稳步推进,市占率进一步提升,预期公司2019年需求端有所改善,且原材料端压力将逐步减小,毛利率有望回升。预计2019/2020/2021年公司归母净利润为28.01/30.73/33.16亿元,EPS为1.66/1.82/1.96元,对应PE为11.63/10.60/9.82倍,考虑到行业估值整体提升,给予公司2019年12-14倍估值,对应合理价格区间为19.92-23.24元,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 房地产竣工大幅下滑;原材料价格大幅上涨。

收入增速小幅下行,利润超预期增长。公司2018年实现营业总收入487.67亿元,同比减少3.25%;实现净利润49.15亿元,同比增长13.78%;实现扣非净利润46.48亿元,同比增长15.9%;拟每10股派发股利5.5元(含税)。2018年单四季度实现营业总收入122.78亿元,同比下降7.03%;实现净利润12.62亿元,同比增长8.04%。受中美贸易战、非洲猪瘟等问题的影响,2018年猪价下行,公司屠宰量增速放缓,最终公司的营收同比小幅下降,表现略低于预期;但受益于自身的全国产能布局优势、屠宰业务放量,以及肉制品业务产品结构改善,公司整体毛利率显著提升,并拉动全年利润超预期增长。 屠宰业务盈利性改善,产能布局尽显优势。由于生猪跨省调运被禁止,全国各区域猪价走势分化。公司产能布局全国,可通过增加生猪价低地区的屠宰量,降低生猪价高地区的屠宰量,提升整体屠宰业务的利润。公司2018年共屠宰生猪1630.56万头,同比提升14.27%,屠宰规模稳步扩张。虽然2018年公司的屠宰业务受猪价下行周期、猪瘟疫情影响仅实现营收289.17亿元,同比减少4.9%,但业务毛利率提升2.89个百分点至9.95%。 提价叠加结构升级,肉制品营收稳健增长。面对原材料价格的上升,公司一方面对部分产品进行2-3%的提价,另一方面聚焦高端产品,通过产品结构升级来改善毛利。最终2018年肉制品业务实现营收232.11亿元,同比增长2.44%,并且贡献了公司整体67.32%的毛利。分产品来看,高温肉制品毛利率提升0.58个百分点至31.57%,但低温肉制品由于原料升级、新品促销等原因,毛利率下降1.61个百分点至28.08%,最终肉制品毛利率在成本压力下同比下降0.21个百分点至30.29%。 行业整合利好龙头,多条路径缓解成本压力。屠宰业务短期内受非洲猪瘟的影响较大,但行业整合依然是屠宰行业的长期趋势。龙头市占率的提升,叠加双汇产能布局与跨区域调运优势,预期2019年猪价上涨对屠宰业务的影响将得到一定程度的缓解。肉制品业务方面虽然要继续面对成本压力,但公司2019年计划通过继续提价、增加低价猪肉库存和进口国外低价猪肉等方式来缓解成本压力。同时,公司将继续研发与主推高端肉制品,并且积极建设熟食店、蒸食等新渠道。随着推广力度加强与新渠道建设,预计2019年肉制品业务的盈利性将逐渐提高。 盈利预测。由于明年猪价上升并且公司新品仍在推广期,我们认为公司未来仍面对较大的成本与费用压力,因此我们调低对公司的盈利预测。预计公司2019-2021年营收分别为525.59/562.25/598.17亿元(2019-2020年前值为532.94/581.45亿元),净利润为52.76/56.10/60.28亿元(2019-2020年前值为55.21/58.95亿元),EPS为1.60/1.70/1.83元(2019-2020年前值为1.67/1.79元),目前股价对应PE分别为15.99/15.05/13.98倍。给予公司2019年16-20倍PE,股价合理区间为25.6-32元。目前公司的股价已接近合理区间,维持公司的“谨慎推荐”评级。 风险提示:食品安全风险;新品推广不及预期风险;成本波动风险。

事件:公司近期公布了2018年年度报告,全年实现营收40.63亿元,同比增长43.42%,实现归母净利润3.04亿元,同比增长126.89%,实现归母扣非净利润2.70亿元,同比增长141.17%,分红方案为每10股派现金3元(含税)。 全年经营业绩显著提高,Q4单季营收和净利创双高。2018年全年,公司经营性现金流为6.49亿元,上年同期为-1.22亿元,经营性现金流状况大幅改善,创下公司上市以来的最好纪录。EPS为0.36元,较上年增长125%,加权ROE为10.04%,同比翻倍,公司经营业绩显著提高。单看Q4,公司实现营收10.78亿元,同比增长28.79%,环比增长4.05%,实现净归母净利润0.88亿元,同比增长241.18%,环比增长6.02%,公司Q4营收和净利润均创全年单季最高纪录。 受益于下游回暖,新增订单较多。公司下游的石油、化工、天然气及电力设备制造等投资增速上升,带动了公司产品产量增加。2018年全年,公司新增订单96193吨,当期已实现销售62.83%,公司全年主要产品无缝钢管和焊接管的销售量分别为5.07万吨、4.51万吨,销量同比分别增长18.67%、34.89%,订单充裕,促进公司业绩增长。 销售毛利率创新高。2018年,公司的无缝钢管和焊接管的销售单价分别为45001元/吨和26065元/吨,同比增长分别是18.36%和9.42%,公司主要产品售价有较大幅度的提升。2018年,公司高端产品市场占比有所提高,成功为英国BP项目供应长距离输送用双相钢管线管,首次实现出口高端反应器用设备管,引入Sanicro?25高性能合金、奥氏体不锈钢管的生产制造技术,公司的产品结构优化,销售毛利率由2017年的21.47%提升至25.06%,并创上市以来最好的纪录。 盈利预测与投资建议:油气开采行业的景气周期持续时间一般在2-3年,预计2021年,下游景气周期下行,公司业绩将会有一定的下行压力。2019年,公司计划实现不锈钢管销量9.97万吨,管件销量0.58万吨,总销量较2018年增加0.39万吨,预计公司2019-2021年营收分别为43.17、44.47、43.13亿元,归母净利润分别为3.19、3.30、3.04亿元,EPS为0.38、0.39、0.36元,对应的PE为22.54、21.79、23.68倍,参考公司的历史估值及行业属性,给与公司2019年24-26倍PE估值,合理区间为9.12-9.88元,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:公司产品订单不及预期。

事件:公司发布2018年年报。公司报告期内实现营业收入191.38亿元,同比增长3.25%,归母净利润9.04亿元,同比增长25.92%,扣非后归母净利润7.92亿元,同比增长24.76%,EPS0.75元。单四季度实现营收53.04亿元,同比下降5.23%,归母净利润2.31亿元,同比增长2.03%。业绩符合市场预期。 调整提质,扩张加速,盈利能力持续复苏。公司是华南地区百货龙头企业,旗下拥有“天虹”“君尚”“Sp@ce”“微喔”品牌,目前已确立百货、超市、购物中心、便利店四大实体业态与移动生活消费服务平台虹领巾的数字化业务线上线下融合的多业态发展格局。(1)门店方面:报告期新开大店8家,其中购物中心6家(直营4家、管理输出1家、加盟1家),百货2家(直营1家,加盟1家),新开独立超市8家(6家直营,2家加盟)。截至报告期末,公司业态门店数达到321家,其中百货/超市/购物中心/便利店分别为68/81/13/159家,较2017年末分别增加1/13/6/11家,门店覆盖广东、江西、湖南等8省市的25个城市。(2)收入方面:分地区看,2018年华南区报告期内实现营业收入115.2亿元,同比增长1.7%,收入占比60.2%,贡献公司主要利润来源;分业态看,百货/超市/购物中心可比店营收分别为102.5/56.0/7.1亿元,占比61.5%/33.6%/4.3%,同店收入增速0.03%/4.03%/5.55%,百货业态因部分门店街区化调整造成同店增速回落,但调整效果明显,同店利润总额增速20.22%,公司整体呈现成熟业态稳健增长、新兴业态释放潜力等特点。(3)盈利能力:公司整体毛利率/净利率27.25%/4.73%,同比分别提升1.49/0.86个百分点,销售期间费用率21.10%,同比提升0.67个百分点。报告期内公司盈利能力保持上升趋势,系公司主业转型升级逐步落地,管理输出、加盟项目收入增加所致。 业态创新,场景融合,消费体验优化进行时。天虹百货以顾客为中心,以生活方式主题编辑引领百货业态创新,不断优化商品和强化生活美学服务,未来将进一步加强百货街区化,逐步探索社区生活中心。天虹购物中心打造畅享欢乐时光的生活中心,聚焦欢乐时光与家庭生活,涵盖吃喝玩乐、生活零售、儿童成长、便利生活四个方面,并通过打造亲子主题街区Kids Republic、主题餐饮街区YES!街、生活配套街区生活+、彩虹共和国、灯光广场、云端乐园等系列特色主题街区,进一步提升消费体验感和项目吸引力,未来将因地制宜加速推广复制。天虹Sp@ce超市定位中高端客群,聚焦现代都市品质生活,建立以顾客生活需求为导向的“生活区块场景”,基于“卖场+服务”打造数字化、餐饮化、体验式全新超市业态。2019年1月,公司推出首家零售餐饮业态“虹食汇”,集合餐饮、深加工、烹饪体验教学等消费场景,实现零售与餐饮的深度融合。 线上高增,技术赋能,全面数字化初见成效。报告期内,公司持续推进数字化进程,通过实现会员、商品、营销、服务的全面数字化,探索智能化技术在零售价值链中的应用。全年线上GMV 17.96亿元,同比增长32%,超市“天虹到家”、百货“超级导购”等数字化服务持续优化。“天虹到家”累计上线门店66家,全年销售额同比增长118%,超市自助买单占比达到35%,顾客购物效率大幅提升,服务体验进一步改善。截至报告期末,公司整体会员人数达1800万,数字化会员人数达1644万,其中“虹领巾”APP会员人数840万。2018年4月,公司与腾讯签订战略合作协议,双方联合成立“智能零售实验室”,围绕智能识别、大数据、支付业务以及数字化技术赋能输出等方面展开深度合作,目前已与微信支付联合打造首家天虹&微信支付智慧零售门店,逐步上线导购、手机快速买单、智慧停车等小程序以及百货数字化企业微信、人脸识别自助收银等数字化项目。截至报告期末,公司微信粉丝645万,微信小程序会员159万,企业合作数字化探索已经初见成效。 深耕直采,整合品类,供应链优势逐渐凸显。报告期内,公司大力推进超市板块品类管理,进一步深耕国内外直采、自有品牌、服务性商品等战略核心商品。积极拓展海外合作厂家,国际直采销售额同比增长61%;生鲜基地数量拓展至59个,生鲜直采销售同比增长3.2%;自有品牌继续打造核心优质商品,积极推陈出新,销售同比增长102%;针对城市白领对便利、健康、快速的需求大力发展即烹即食商品及加工切配服务,相关商品销售额同比增长39%。百货板块持续深化“深度联营、适度自营”战略,通过与品牌供应商深度合作,基于情景主题匹配商品和服务,提升联营质量;rain系列专业买手制平台逐步成熟,品牌差异化打造自营板块核心竞争优势。我们认为,在供应链整合持续推进的背景下,品类管理、数字化采购以及物流规划将进一步优化公司供应链,成本端优势有望逐渐显现。 盈利预测与投资评级。公司是跨区域、多业态百货企业,深耕华南地区,加速湖南、江西地区市场拓展,逐步下沉县级城市,有望受益低线城市消费升级。公司储备项目丰富,扩张步伐不断加快,管理输出、加盟等轻资产运营模式贡献业绩增量,街区化改造、数字化赋能、供应链升级利好公司长期成长。预计公司2019/2020/2021年实现营业收入207/226/244亿元,净利润10.6/12.3/13.8亿元,EPS分别为0.88/1.02/1.15元,PE对应当前股价分别为14.5/12.5/11.1倍。考虑到公司在百货行业中业绩表现突出,享有一定的估值溢价,给予公司2019年16-18倍PE,股价合理区间为14.08-15.84元。首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示:零售市场竞争加剧;同店收入增速持续回落;展店进度放缓;门店改造效果未达预期。