业绩、订单稳定增长。公司2018年实现营业收入41.98亿元,同比增长51.23%;归母净利润3.96亿元,同比增长33.54%;业绩增长略超预期。分业务来看,勘察设计主业营收26.02亿元,同比增长44.96%,EPC业务营收6.59亿元,同比增长265.41%;规划研究营收4.24亿元,同比增长24.68%。从省内外范围来看,江苏省内营收25.84亿元,占比61.8%,同比增长59.69%;江苏省外营收15.99亿元,同比增长39.35%。订单方面,公司2018年新签订单64.1亿元,同比增长24.76%,其中设计类新签订单57.0亿元,同增21.32%,EPC新签订单7.1亿元。公司计划在2019年实现新承接业务额增长15%-35%;实现营业收入增长20%-40%;归母净利润增长15%-35%。 毛利率、净利率下滑,期间费用控制出色。2018年公司毛利率26.22%,同比下降5.45个百分点;净利率9.67%,同比下降1.18个百分点,公司毛利率下滑主要因EPC业务规模扩大、部分勘察设计业务外包所致。公司2018年期间费用率为11.41%,同比下降3.09个百分点,其中销售费用率为3.92%,较上年下降1.5个百分点;管理费用率7.06%,同比下降1.72个百分点;财务费用率0.44%,较上年提升0.13个百分点。公司2018年经营活动产生的现金流量净额为3.27亿元,同比增长12.55%。 省内业务受益长三角一体化,省外全国化布局持续推进。公司在江苏交通勘察设计市场具有龙头地位,正在开展长三角地区交通运输更高质量一体化发展规划、江苏交通强省综合立体交通网布局规划等重大规划的研究工作。随着长三角一体化进程不断推进,公司有望承接后续的相关勘察设计业务,省内业务有望保持稳定增长。与此同时,公司在2018年相继成立了西南片区中心(成都)、山东省区域中心(济南)、东南区域中心(广州)、西北区域中心(西安),进一步加快全国化布局。 员工持股绑定核心员工利益。公司拟推出第一期员工持股计划,对象为公司董监高、中层管理人员、核心技术(业务)骨干和其他员工等不超过140人,规模不超过3100万元,认购价格17.41元/股,资金来源为持有人自筹资金和公司按3:1计提的奖励基金,股票来源为公司回购专用账户已回购的1723600股。公司推行员工持股计划,有利于绑定核心员工利益、调动员工积极性,从而促进公司的长远发展。 盈利预测与投资评级:公司2018年业绩、订单稳定增长,省内业务受益长三角一体化,省外全国化布局持续推进,未来业绩有望保持稳定增长。预计2019/2020/2021年公司归母净利润为5.08/6.32/7.46亿元,EPS为1.62/2.01/2.38元,对应PE为12.74/10.25/8.68倍,给予公司2019年14-16倍估值,对应合理价格区间为22.7-25.9元,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 基建投资不及预期;项目进展不及预期。

事件。近日,公司公告了2018年年度报告。 全年业绩表现亮眼。 2018年,公司实现营业收入53.75亿元,同比增长31.03%;实现归属母公司股东的净利润10.06亿元,同比增长52.05%;实现扣非后归属母公司股东的净利润10.01亿元,同比增长55.74;实现EPS5.92元,全年业绩增长表现亮眼。 单四季度,公司实现营业收入12.35亿元,同比下降15.08%;实现归属母公司股东的净利润1.68亿元,同比下降4.05%;实现扣非后归属母公司股东的净利润1.83亿元,同比增长5.11%。主要是因为公司2018年地产业务收入确认在年中,而2017年主要在四季度,导致公司四季度业绩下滑。 公司拟以2018年末的总股本170,112,265股为基数,每10股派发现金8元(含税),派发现金红利总额为136,089,812元(含税)。 子公司金赛药业持续高增,公司计划收购金赛药业剩余30%股权。 2018年,金赛药业实现收入31.96亿元,同比增长53.36%;实现净利润11.32亿元,同比增长65.08%,主要是因为核心产品生长激素的快速增长拉动业绩高增。公司组织了一万多场市场促销活动以及近150场省级以上大型会议,不断提高客服满意度,实现了销售的持续快速增长,巩固了核心产品的市场领先地位。儿科新患数大幅增加,全国市场份额增长3%,医院累计进药覆盖率大幅提高。公司长效生长激素完成了IV期临床,提前获得再注册批件。 公司拟向金磊、林殿海发行股份及可转换债券购买其持有的金赛药业30%股权(若交易完成,公司将100%控股金赛药业),经双方协商一致确定为174.49元/股,标的预估值和拟定价尚未确定。同时,长春高新拟向不超过十名符合条件的特定投资者以非公开发行股份或可转换债券的方式募集配套资金。若本次交易完成,上市公司归属于母公司所有者的净利润将得以提高,有利于增强上市公司的盈利能力。 疫苗业务快速增长,拉动百克生物业绩高增。 2018年,子公司百克生物实现收入10.32亿元,同比增长40.30%;实现净利润2.04亿元,同比增长62.97%。2018年,公司水痘疫苗获得批签量较上年同期增加163万人份,水痘疫苗整体销量创最新记录,市场占有率预计达到36%,居全国首位,狂犬疫苗也有恢复性快速增长,增厚公司利润。面对7月下旬爆发的“长生事件”,在整个医药体系强化监管的大环境下,百克生物疫苗车间严格按照批准工艺进行生产,紧抓细节管理,排查操作过程中存在的风险并有针对性采取措施。公司有针对性调整供货进度,维持了产品销售的连续性,保住了核心客户,维护了良好的商业信誉。同时,公司鼻喷冻干流感减毒活疫苗已申报生产。 子公司华康药业与高新地产业绩有所下滑。 2018年,华康药业实现收入5.28亿元,同比下降19.13%;实现净利润3169.50万元,同比下降5.69%。高新地产实现收入5.92亿元,同比下降0.98%;实现净利润7421.72万元,同比下降19%。 控制费用较好,期间费用率整体有所下降。 2018年,公司销售费用率为38.97%,同比增加0.81个百分点;管理费用率12.64%,同比下降1.51个百分点;财务费用率-0.59%,同比下降0.36个百分点。公司整体期间费用控制良好,费用率有所下降。 盈利预测与投资评级。 暂时不考虑重组对业绩的影响,预计公司2019-2021年实现营业收入70.45/89.83/112.29亿元;归属母公司股东净利润为13.57/17.20/21.20亿元;EPS为7.98/10.11/12.46元,对应目前股价PE为28.33/22.36/18.14倍。公司拳头产品生长激素快速增长,随着渠道下沉以及新品推广,仍有市场空间,疫苗业务呈现向好发展趋势,结合行业估值水平以及公司业绩增速,给予公司2019年33-34倍PE,公司股价合理区间为263.34-271.32元,维持“推荐”评级。 风险提示:重组进展不及预期或失败;长效生长激素市场推广不及预期;生产激素市场竞争加剧;重组人促卵泡激素市场推广不及预期;行业政策和监管风险。

投资要点: 2018年Q4至2019年Q1业绩值得期待:上海洗霸是国内工业水处理龙头企业,业务以运营为主,盈利能力强,业绩可持续。公司覆盖钢铁、石化、汽车、制浆造纸等四大工业龙头客户,技术及品牌优势较强。2018年9月签订3.72亿元钢铁产能转移EPC大单,项目设施将于2019年4月底完工,预计2018年Q4及2019年Q1业绩将表现良好。此外,EPC工程开展将提升上海洗霸中标该项目运营订单的概率。 工业水处理壁垒高,占据竞争制高点,远景值得期待:工业水处理领域存在较高的技术、经验、人才及资本壁垒。下游工业客户的粘性强,不轻易更换水处理企业。上海洗霸主要覆盖四大工业领域的龙头客户,占据竞争制高点,使其品牌价值凸显,技术更值信赖,易于去开拓其他工业客户。国内工业企业集中度低,工业市场势必向龙头工业企业集中,上海洗霸将伴随下游工业龙头客户而成长,远景值得期待。 工业水处理第三方运营市场快速增长:2015年,中国工业水处理第三方运营占比仅20%,我们认为2016-2020年第三方市场占比有望以年均2.5pct比例提升,原因系:1)随着环保趋严、城市扩容、工业企业退城入园,工业企业存在大量搬迁需求。工业水处理等辅助设施大多重建或升级,释放第三方水运营市场;2)中国工业企业集中度低,大型工业企业更倾向于将水处理运营外包。随着供给侧改革及国企改革持续推进,中国工业企业集中度提升。3)2015年以前环保政策执行力度弱。2015年后,从中央到地方对环保高度重视,工业企业水处理自行运营面临较大的环保风险,倾向于将“工业水处理项目”外包。预计2020年中国工业废水处理第三方市场容量预计达244.48亿元,2015-2020年第三方工业水处理市场CAGR为12.29%。 投资意见:预计公司2018-2020年分别实现净利润0.77亿元、0.93亿元、1.10亿元,对应EPS分别为1.03元、1.24元、1.47元,当前股价对应PE分别为35.8X、29.7X、24.9X。考虑到工业水处理第三方市场快速增长,市场集中度极低,龙头将持续快速成长,给予32-35X估值,股价合理区间在39.7元至43.4元,首次覆盖给予【推荐】评级。 风险提示:水处理第三方市场释放不及预期;招投标状况不及预期。

市场遇冷,但公司逆市保持销售稳定增速。公司于3月4日发布2019年2月份经营简报。2019年1-2月,尽管市场整体销售遇冷,新城控股累计销售金额236.59亿元,同比增长24.3%;累计销售面积218.65万平方米,同比增长26.51%。2月单月,公司销售127.01亿元,同比增长45.15%,销售面积121.75万平方米,同比增长63.22%。在2018年2月公司高销售基数下,公司仍保持高增长,反映出公司的高成长性和优异的项目推盘和去化能力。基于公司2019年“高质量增长发展方向,坚定行业前十站位,保持规模利润稳健增长”的目标,预期公司2019年销售保持稳定较高增速。 拿地扩张稳步进行,聚焦二线城市和三线核心区域。2018年公司拿地节奏有所放缓,2019年公司重新加快拿地布局。2月,公司新取得天津3个项目和上饶1个项目,新增土地面积31.21万平方米,拿地金额共计26.50亿元。从布局情况,公司1-2月新增项目以天津、昆明、武汉等环渤海和中西部重点二线城市以及部分三线城市的核心区域为主。 “住宅+商业”双驱动,商业地产渐强。公司在积极推盘稳定销售增长的同时,重点发展公司商业地产运营。2018年,公司填补长三角、珠三角区域三线商业地产缺口,布局核心二线城市,吾悦广场商业租金和管理费收入增速高达107%,物业出租率高达98.81%。物业出租部分的高增长和高毛利率也为公司业绩提供支撑。2018年底公司首家吾悦超级菜场亮相,依托吾悦广场商业开发,商业管理向新零售延伸。 投资建议及盈利预测:公司销售增长稳定,项目储备充沛,ROE行业居前。预计公司18/19年归母净利润为93.55和123.09亿元,EPS为4.15和5.45元,对应PE为8X和6X,参考行业估值水平,给予公司2019年底7-8倍PE,对应合理价格区间为38.2-43.6元,给予公司“推荐”评级。 风险提示:销售不及预期;融资遇困。

事件:公司发布2018年业绩快报。公司2018年实现营业收入2453.11亿元,同比增长30.53%,归母净利润133.20亿元,同比增长216.20%,EPS为1.43元,基本符合公司前期业绩预告范围。 营收保持高速增长,毛利率同比改善。(1)公司营收同比增长30.53%,增速同比提升4.03个百分点,主要原因是公司加快低线市场和社区市场布局,丰富商品品类,改善消费体验,优化供应链运营效率,坚定推进实施智慧零售战略。归母净利润同比增长216.20%,主要系阿里股权出售、物流子公司股权转让、对华泰证券股权投资核算方法调整影响。(2)公司综合毛利率扭转逐年下降趋势,同比上升0.61个百分点至14.7%左右,系公司有效实施商品价格管控,推进商品结构调整,加强单品运作,叠加公司开放平台、物流、金融板块第三方服务收入增长所致。(3)公司综合费用率同比上升0.46个百分点至14.2%左右,主要原因为开发运维人员储备、员工持股计划带来的人员费用率以及银行借款增加、公司债利息计提导致的财务费用率均较同期有所上升。我们认为,公司未来将持续受益智慧零售战略,收入端有望保持高两位数增长,渠道规模效应带来盈利能力稳步提升。 线下突破万店,线上加速增长,全渠道优势进一步夯实。(1)线下重点围绕低线和社区市场展开全场景布局,建立并不断完善各店面业态产品族群:苏宁小店定位本地化生活服务平台,直营店、云加盟店深度布局低线市场,专业店向商超业态输出家电3C专业运营能力,母婴店、超市店持续迭代优化推进全品类经营。截至2018年底,公司自营门店8881家,店面面积逾670万平方米,其中苏宁小店4177家(包含迪亚天天自营店184家)、直营店2368家、家电3C家居专业店2105家、母婴店157家、苏鲜生8家、海外门店66家;零售云加盟店2071家,迪亚天天加盟店112家;门店合计11064家,同比增加超7000家。2018年公司实现线下商品销售规模1287.81亿元,同比增长10.4%;同店收入增速同比有所回落,直营店/家电3C家居专业店/母婴店同比增速分别为9.35%/2.39%/29.78%。(2)线上持续扩展商品类目,加强社群营销,打通苏宁产业会员权益,强化产业联动。2018年公司实现线上平台商品交易规模2083.54亿元,同比增长64.45%,增速同比提升7.08个百分点,单四季度交易规模704亿元,同比增长53.1%。其中,自营商品/开放平台全年销售规模1497.92/585.62亿元,同比增长53.70%/100.31%。截至2018年底,公司零售体系注册会员数量4.07亿,单12月移动端月活跃用户数同比增长43.25%,移动端订单数量占线上整体比例达到94.91%,付费会员快速增长,会员粘性极大增强。我们认为,伴随着线上线下融合程度的不断加深,公司渠道的规模效应将逐步凸显,全渠道优势未来将进一步夯实。 物流奠基,金融发力,零售生态闭环不断完善。(1)加大物流基础设施建设投入,致力构建及时物流服务体系。基础设施方面,截至2018年底,苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套总面积950万平方米,同比增长38.5%;拥有快递网点27444个,同比增加6573个;物流网络覆盖全国351个地级城市、2858个区县城市。公司已在41个城市投入运营50个物流基地,18个物流基地在建、扩建;46个生鲜冷链仓已投入使用,覆盖179个城市。物流服务方面,在全方位仓储体系基础上,推出标准化时效配送产品,满足用户不同时效需求;提升县镇市场物流售后服务能力,打造一体化、多样化综合服务网点,2018年末已筹建成立264个县级综合服务中心。(2)强化金融科技定位,围绕苏宁生态圈精耕核心业务。支付业务新增绑卡会员数同比增长69%,供应链金融业务全年交易规模同比增长55%,苏宁银行总资产较年初增长116%;围绕各类应用场景上线前沿科技创新产品,输出金融科技能力。 盈利预测与投资评级。公司是多业态、多品类、全渠道零售商,家电品类市场份额占比22.1%(2018年),稳居行业龙头地位,核心品牌优势逐步深化。若考虑苏宁金服出表带来的投资收益,预计公司2019/2020年实现营业收入3175.79/3969.73亿元,净利润165.59/26.33亿元,EPS分别为1.78/0.28元,PE对应当前股价分别为6.93/43.55倍,PS对应当前股价分别为0.36/0.29倍。考虑到公司仍处于规模展店、渠道持续下沉过程中,目前尚未进入实质性盈利阶段,给予公司2019年0.35-0.40倍PS,对应股价合理区间11.94-13.64元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:零售市场竞争加剧;同店收入下降;新开门店培育期过长拖累业绩;资本性支出压力造成财务状况恶化。

投资要点: 事件:公司发布2018年业绩快报,2018年公司实现营收21.49亿元,同比下滑0.33%;归母净利润4.79亿元,同比增长80.61%,业绩增长符合此前的业绩上调公告。其中,全资子公司杰发科技2018年经营业绩低于预期,计提商誉减值8.86亿元,公司将获得业绩补偿6.16亿元(未经审计),合计导致利润总额减少约2.70亿元(未经审计),对原控股子公司Mapbar Technology Limited(简称“图吧BVI”)进行增资扩股,后者不再纳入公司合并范围,实现一次性投资收益。 传统业务稳定增长:公司传统业务以导航和高精度地图为主,在18年贸易战及宏观经济下行的影响下,乘用车销量有所下降,而在18年半年报中公司导航业务毛利同比增长6.15%,在业绩快报中营收稳定,由于汽车下乡政策的实施,未来汽车销量有望回升,带动公司增长。 成长空间大:车联网和自动驾驶相关产品是汽车行业的重要发展方向,公司的高精度地图因此具有很强的刚需性质,同时公司大力投入对车载芯片的研发,致力于成为自动驾驶时代的核心控制枢纽,此次对原控股子公司图吧BVI进行增资扩股,是通过增发新股引入战略投资者和财务投资者,提高集团未来在车联网领域发展的竞争力。 签订标杆客户,长期积累获得标杆客户认可:公司自2018年下半年以来,先与戴姆勒公司签订了电子地图销售协议,为戴姆勒2020年-2024年在中国销售的全部乘用车提供电子地图产品、高级辅助驾驶产品,后与宝马签订了自动驾驶地图及相关服务的协议,为宝马集团2021年-2024年的所属汽车提供Level3及以上的自动驾驶产品和服务。两大标杆客户的签订,表明公司获得了高端市场的认可。 盈利预测与投资评级:随着行业需求的增加以及标杆客户的认可,公司的成长将逐步体现。预计19/20年公司归母净利润为4.16亿元和5.19亿元,EPS为0.32元和0.40元,对应PE为71.41倍和57.13倍,鉴于公司的稀缺性,给予公司2019年75-80倍估值,对应价格区间为23.82-25.42元,对应价格区间为给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:技术发展不及预期,行业发展发生重大变化。

2018年利润低于预期,各主营业务毛利均有所下降。据公司2018年度业绩快报所示,公司2018年营业收入为1300.6亿元,同比增长22.79%,归属上市公司股东净利润27.9亿元,同比下滑31.37%。加权平均净资产收益率为4.97%,较去年同期下降2.77pct。营收增长符合预期,利润略低于预期。净利润下滑的主要原因是虽然新能源汽车业务在行业快速发展和集团新产品周期的带动下实现高速增长,但补贴退坡导致的成本端压力难以全部纾解和传导,造成了新能源汽车业务盈利能力的下滑。另外手机部件组装和光伏业务在2018年也面临着政策变动和行业竞争加剧等不利外部影响,出现了利润率下滑和资产减值,影响了公司的整体利润率。 新能源汽车销量市占率超二成,龙头地位稳固。公司2018年累计实现汽车销量为52.1万辆,其中新能源汽车销量为24.8万辆,同比增长282%,市占率接近20%,连续第四年蝉联全球新能源汽车销量冠军。新能源乘用车销量为22.7万辆,仅次于特斯拉位于全球第二。分车型看,公司2018年纯电动乘用车累计销量为10.3万辆,同比增长294%,市占率超过10%,较2017年取得明显提升;插电乘用车累计销量12.4万辆,同比增长137%,市占率超过40%。商用车累计销量为20659辆,市占率也超过10%。整体看,不论按技术路线和车型用途分类,公司均处于市场第一梯队,龙头地位稳固。在新能源汽车行业长期增长趋势确定的背景下,公司将是最为确定、也受益最为显著的投资标的。 三电优势明显,为新能源汽车领域构建护城河。电池领域,公司2018年新能源汽车动力电池及储能电池装机总量为13.37GWh,国内市占率接近20%,较2017年提升约5pct,仅次于宁德时代,位列国内第2。电机电控方面,比亚迪已于占整车成本5%的IGBT(功率半导体器件)领域实现弯道超车。比亚迪的IGBT4.0产品不论是价格还是性能,均显著优于业内同类产品。由于公司三电系统仅为公司内部供货,价格显著低于其他非内供车企,使得公司新能源汽车相对竞品不论性能还是价格均有优势,形成了一定的竞争壁垒。 其他业务发展有所承压,营收占比下降。公司手机部件及组装业务受行业需求下滑及市场竞争加剧影响,订单及盈利均承受较大压力,未来发展趋势将更依赖于行业自身周期。光伏业务受补贴新规及资产减值计提影响,亏损于年内有所扩大,但随着2019年扶持政策转暖,有望由亏转正。云轨业务受基建投入影响较大,随着2019年政府重启基建投资,云轨有望依托低成本优势实现进一步发展。 予以公司“谨慎推荐”评级。我们认为公司曾经的纵向一体化战略降低了其在燃油车领域的经营效率,但在“三电”更为重要的新能源汽车时代,公司逐步将低附加值零部件业务移除体内、集中资源进行三电自主研发生产的规划,帮助公司获取了产业链中价值最大的组分。同时,性能、品质优秀的“三电”零部件为比亚迪的整车背书,在产品的数次迭代和改进后,终使其在2018年爆款迭出,站稳了国产新能源汽车龙头的位置。但考虑到未来两年内新能源汽车补贴退坡加速和公司加大科研、产能投入带来的大额资本开支,预计公司2019-2020年的营业收入为1561/1873亿元,净利润为38/50亿元。拆分主营业务并参照行业估值中枢相对估值,给予公司2019年底40-44倍PE,合理区间为56.4-62.0元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销量不达预期;补贴退坡超预期。

公司简介。 伊利股份是中国规模最大、产品线最健全的乳品企业,它主要从事于乳制品及健康饮品的加工、制造与销售,旗下拥有液体乳、乳饮料、奶粉、冷冻饮品、酸奶、健康饮品、奶酪等多种产品,拥有“伊利”及20余个子品牌,其中有11个子品牌年销售收入在10亿元以上。 收入利润均稳健增长,整体毛利率小幅改善。 伊利股份2018年共实现营收795.53亿元,同比增长16.89%。营收增长超市场预期,并且高于乳品行业整体增速(11%),除了2019年春节提前外,公司渠道渗透率提升以及产品结构的升级也是重要原因。分因素来看,2018年伊利产品总销量的增长、结构优化与单品价格提升分别贡献了61.86%/31.24%/6.9%的营收增量。2018年公司实现归母净利润64.4亿元,同比增长7.31%;实现扣非后的归母净利润58.78亿元,同比增长10.32%。2018年单四季度实现营收181.30亿元,同比增长17.57%;实现归母净利润13.92亿元,同比增长30.87%;实现扣非后的归母净利润11.90亿元,同比增长55.49%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利7元(含税)。 毛利率方面,由于液态奶与奶粉类的高端产品销售占比提升,拉动第四季度毛利率环比上升2.5个百分点至38.3%,全年毛利率面对原奶、包材等原材料价格上升的压力,仍同比提升0.54个百分点至37.8%。为了争取市场份额,公司在广告以及营销方面的费用持续提升,并加大了产品促销力度,销售费用率同比提升0.55个百分点至24.35%;规模效应下公司内部经营效率有所改善,管理费用率与财务费用率分别同比下降0.47/0.58个百分点至5.04%/0.35%;最终,销售净利率同比提升0.82个百分点至7.64%。 渠道战略成效显著,各项业务产品结构持续升级。 在产品方面,2018年公司液体乳、奶粉和冷饮品类分别实现了656.79/80.45/49.97亿元的营收,同比增长17.8%/25.1%/8.5%,在总营收种的占比分别为83.4%/10.2%/6.3%。(1)液态奶:液态奶的增长主要受益于公司渠道精耕战略的实施。截至2018年末,公司液态奶的市场渗透率达到了82.3%,线下终端网点数量达到175万家,同比增长23.2%,村级网点数量也同比提升了14.7%;其次,产品结构升级对利润也有一定的助力,并且抵消了2018年原奶上升带来的成本压力,最终液态奶毛利率变化不大。(2)奶粉与冷饮:自奶粉配方制推行以来,品质良莠不齐的中小奶粉企业逐渐退出市场,公司迎来市场份额的加速提升,高端产品销售占比提升也拉动奶粉业务毛利率提升0.83个百分点至54.78%;冷饮业务的增长主要来源于产品结构改善,毛利率同比提升1.98个百分点至45.06%。 在渠道方面,公司不仅对原有渠道精耕细作,也开拓了电商、母婴、便利店等新渠道,2018年新渠道均快速成长:电商渠道收入同比增长61%,母婴渠道零售额同比增长32%,便利店渠道中常温液态奶业务的零售额市占份额较上年提高3.7个百分点。 投资建议与盈利预测。 综合来看,公司未来的看点主要在以下几个方面: (1)乳制品行业的未来发展。随着国内城镇化进程的推进,消费升级仍是行业发展的长期逻辑,乳制品消费量以及细分品类仍有发展空间;其次,面对目前宏观经济的不确定性,乳制品作为刚需消费品受经济波动的影响较小,预期消费量在未来仍能保持稳健增速;此外,国家近期出台一号文件号召“奶业振兴”,对奶源地、婴幼儿奶粉配方提出了更高要求,这将利好伊利等口碑良好的优质乳企的市场拓展。 (2)行业竞争趋缓与产品结构升级对毛利的改善。在成本方面,原奶价格从2018年起持续上行,原奶的供给也逐渐紧缩,成本压力将迫使乳企减少促销行为,从而减少销售费用、推动毛利上行。此外,伊利作为乳制品行业龙头,在上游优质奶源掌控方面具有优势,2019年1月份开始就已逐渐加大原奶采购量,以平滑全年成本波动对毛利的影响。在产品方面,液态奶、奶粉和冷饮品类的核心单品战略将持续提升各项业务的盈利能力,伊利也在积极布局植物蛋白饮料、功能饮料、矿泉水等领域,为公司寻找新的利润增长点。 (3)市占率的稳步提升。随着消费升级与人口结构老龄化,市场对乳制品的细分品类、奶源地、健康属性、营养成分提出了更高的要求。渠道与口碑一直以来都是伊利作为品牌乳企的优势,在公司的渠道战略引导下,2018年公司常温奶、低温奶与婴幼儿配方奶粉的市占率分别同比提升2.3/0.5/0.6个百分点至36.8%/16.6%/5.8%。低线市场的下沉、奶粉配方制和公司渠道力将继续助推其市占率稳步提升。 预计公司2018-2020年营业收入分别为899.39/1011.67/1111.29亿元,归母净利润分别为68.44/77.91/81.30亿元,EPS分别为1.13/1.28/1.34元,对应当前股价PE为25/22/21倍。根据公司业绩增长情况与行业估值水平,给予公司2019年25-28倍PE,合理区间为28.25-31.64元,目前股价已接近合理区间,首次推荐,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:食品安全风险;行业竞争加剧风险;原材料价格波动风险。

全年业绩高增长,符合预期。2018年公司实现营收36.50亿元,同增12.8%,归母净利润10.17亿元,同增55.12%,简单扣除掉前三季度非经常性损益后的归母净利润为8.9亿元,较去年同期增长35.67%,业绩处于此前预告中值附近,符合预期。公司业绩高增长的主要原因是年初以来自研新品上线表现良好,贡献稳定流水和收益,海外市场规模不断扩大,进一步提升海外市场渗透率和区域优势,同时公司处置部分股权确认1.2亿投资收益。拆分单季度来看,18Q4营收10.27亿元,同增27.9%,归母净利润3.34亿元,同增69.54%,业绩明显回暖。 主力产品流水表现平稳,新产品储备丰富。报告期内主力游戏表现稳定,长线运营产品《少年三国志》流水稳健,持续贡献业绩,2018年上线的《天使纪元》、《三十六计》、《女神联盟2》、《嘣战纪》等新游表现良好,带来收益增量。2019年新品储备丰富,海内外多款产品齐头并进,覆盖卡牌、MMO、二次元、SLG等多个品类。海外重磅产品包括代理网易研发的《猎魂觉醒》、公司自研《权游》页游版。国内产品包括《权游》手游、《少三2》、《山海镜花》、《圣杯之魂》、《一直奔向月》等,丰富的产品矩阵助力业绩持续提升。 公司战略调整顺利,未来两年有望迎来市场验证和收获期。为应对游戏市场变化,公司积极进行战略调整,第一,加强研发投入,近年来公司扩充研发团队,布局二次元、女性向等新品类,同时注重游戏精品化,从IP、游戏设计、美术等多方面精心打磨产品,近期自研新品《权游》、《山海镜花》品质优异,广受业内好评。第二,买量由过去粗放模式向精细化运营转变,延长产品生命周期,同时引入行业优秀管理人才,强化发行团队,增强游戏发行能力。第三,优化组织架构,重视中台建设。将游戏研发过程中重合度较高且能力优秀的人员(框架设计、数值设计、美术等)集中到中台,并由中台反哺工作室,提高产品研发效率和成功率。此次战略调整进展顺利,有助于提升研运效率,利好公司长期发展。 维持“推荐”评级。我们看好公司研发储备及游戏发行能力,短期产品储备丰富保障业绩稳定增长,中长期高效的组织架构、持续的研发投入以及积淀深厚的发行经验是产品稳定输出的保障,公司员工持股计划对应较强业绩考核目标(2018/2019/2020年扣除激励费用后业绩增速为41%/25%/32%),亦彰显管理层对未来发展的信心。我们预计公司2018/2019年归母净利润分别为10.17/11.62亿元,EPS分别为1.14/1.31元,当前股价对应18/19年底估值为17.80/15.58倍,参考同行业估值水平,给予公司2019年20-22倍PE,对应合理价格区间26.2-28.82元,维持“推荐”评级。 风险提示:买量成本快速上升,游戏上线延迟,新游表现不达预期

2018年度业绩超预期:近日公司公布业绩快报,2018年度公司实现营业总收入43.51亿元,同比增长45.90%;归属于上市公司股东的净利润5.71亿元,同比增长41.57%。公司业绩增长主要得益于消费电池业务增长迅猛,以及参股的麦克韦尔公司业绩超预期带来的投资收益增长。业务分散,全面开花:公司主要业务有消费类电池、锂原电池、动力电池业务,业务结构分散且合理。公司在锂原电池、电子烟(目前为投资收益部分)业务深耕多年,具有良好的护城河,2018年度公司投资的电子烟公司业绩超预期。动力电池行业整体现金流状态较差,公司凭借传统业务保障了一定的现金流,2018年前三季度经营活动现金流1.22亿元,动力电池业务强势扩张,静待扭亏为盈:根据GGII数据,公司2018年度装机量1.27Gwh,同比增长55%,2018年度动力电池处于亏损状态,主要是由于前期的投资导致,动力电池目前产能9Gwh。公司进入戴姆勒供应体系,为其提供三元软包电池,预计2019年度开始供货。未来随着产能的扩张以及销量的增长,动力电池业务有望扭亏为盈,为公司业绩贡献新的增量。 定增获批,静待产能拓展:2018年12月,公司25亿元的定增项目获得证监会批复,用于“荆门亿纬创能储能动力锂离子电池项目”和“面向物联网应用的高性能锂离子电池项目”,分别使用募集资金净额19.1亿和5.8亿。储能动力电池项目达产将形成年产5Gwh产能,包括3.5Gwh磷酸铁锂和1.5Gwh三元电池,项目建设周期两年。消费电池项目达产后,将形成年产消费锂离子电池1.87亿只产能,建设周期2年。公司的定增项目获批,有望在扩展业务的同时增强现金流状况,在后动力电池补贴时代保持良好竞争力。 盈利预测:根据公司业绩增长和产品价格走势,我们预测公司2019-2020年实现营收57.19/73.37亿元,实现归母净利润8.36/11.34亿元。对应EPS分别为0.98、1.33元。参考同行业估值水平及公司业绩进展,给予公司28-30倍估值,对应合理价格区间27.4-29.4元。上调公司为“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车行业发展不及预期;公司动力电池产能释放不及预期;动力电池产品价格下跌超预期;消费电池增长不及预期。

业绩快报发布,业绩增幅5.54%。公司发布2018年度业绩快报,营收15.74亿元(+8.38%)、净利润2.22亿元(+5.54%)。拆分单季度情况,测算公司2018Q4营收3.48亿元(+1.5%)、净利润0.02亿元(-91.0%)。公司此前业绩预报利润区间为2.1亿-2.7亿元,快报数据偏向区间下限,略低于预期(预期值2.40亿元)。 业绩影响因素:房地产及新能源需求波动,研发开支增幅大。公司终端电器、配电电器与控制电器产品面向建筑、新能源、配网及通讯等市场,受光伏补贴政策调整以及房地产调控影响,下半年需求有一定波动,特别是四季度收入受影响。此外,公司2018年产品研发进度加强,前三季度研发费用同比增长30.7%,超过营收增幅,估算研发高支出的态势延续全年,压低短期业绩表现。 未来展望:建筑业需求趋稳,新能源业务增速有望回升。公司在建筑行业具备较好的客户渠道和品牌优势,是万科、绿地等百强房企优秀供应商。建筑行业主要客户在建项目建筑面积维持高位,预期随着开工量向竣工量的传导,该板块需求端稳中有增。公司在新能源领域做出大量研发投入,2018年发布NDG3V系列光伏专用直流负荷开关等新品,及时响应华为、上能等大客户需求。预期光伏回暖及风电增速提升,新能源板块需求见好。 近期事件:产能扩张,股份回购。公司近期签订投资框架协议,拟在浙江海盐投资约10亿元购置160亩工业土地用于抵押电器生产基地建设,该区域距离公司上海总部约90公里,建成后将提升关键零部件品质及加工能力。公司2018年公布回购报告书,拟出资1-2亿元回购股份,回购价格不超过7.5元/股,近期公告回购进展,股份回购已达900万股,占总股本1.15%,回购金额5403万元。 盈利预测。未考虑海盐基地新增产能,预计公司2019-2020年EPS分别为0.35元、0.43元,对应当前股价PE分别为17.4倍、14.2倍,利润增速分别为23%、22%。公司在低压电器中高端领域有较好的技术储备及客户响应能力,对应2019年利润水平合理市盈率20-22倍,合理区间7.0-7.7元,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求放缓,新产品投产进度慢,客户开拓不及预期。

投资要点: 事件:国祯环保披露《2018年度业绩快报》:2018年实现营业收入40.10亿元(同比+52.57%),实现归母净利润2.93亿元(同比+50.64%)。 业绩快速增长,符合市场预期:公司2018年归母净利润同比增长50.64%,增速接近业绩预告归母净利润增速(40%至70%)中部,符合市场预期。业绩增长主要系:1)在手订单及项目推进与实施,水环境运营规模不断增长。2018年H1末,公司污水和供水处理规模达511万吨/日(不含工业废水),其中在建规模143万吨/日,已投入运营项目368万吨/日;2)运营服务收入与工程建造服务收入增长明显。 在手订单充足,未来业绩增长可期:2018年前三季度,公司新增节能环保工程类订单、特许经营权类订单分别为17.29亿元、37.52亿元。 2018年Q3末,公司在手未确认收入的节能环保工程类订单、特许经营权类订单分别为45.57亿元、53.43亿元,在手订单充足,保障未来业绩增长。2018年Q1-Q3,公司运营收入为8.78亿元,随着公司特许经营权订单陆续执行,运营收入将进一步提升。2018年12月,公司中标《界首市城区黑臭水体治理PPP 项目》大单(项目总金额约7.80亿,公司在项目公司中占比84.99%),竞争优势彰显,拿单能力较强。 多渠道保障PPP 资金来源:PPP 项目运营期长达25-30年,企业需预先垫资投入。2018年Q1-Q3,公司销售商品提供劳务收到的现金为25.79亿。2018年Q3末,公司货币资金为7.47亿。2019年公司拟申请总额19.89亿元短期综合授信额度。2018年10月公司拟定增募集资金10亿元,用于《合肥市小仓房污水处理厂PPP 项目》。总体而言,公司通过多渠道保障PPP 项目资金来源,加之2019年民企融资的资金面宽松,预计PPP 标的业绩及估值将迎来修复。 投资意见:预计2018-2020年实现净利润2.93亿元、3.91亿元、5.06亿元,EPS 分别为0.53元、0.71元、0.92元,当前股价对应PE 分别为19.7X、14.8X、11.4X。水务板块市盈率在17-20倍,给予公司水务板块估值,股价合理区间在12.1-14.2元,首次覆盖给予【推荐】评级。 风险提示:融资不及预期风险;资产负债率过高风险;PPP 政策风险。

事件:公司发布2018年业绩快报,2018年公司实现营业收入2.41亿元,同比增长18.57%;实现归母净利润6963万元,同比增长31.33%。单季度来看,Q4实现营业收入8217万元,同比增长8.62%;实现归母净利润2540元,同比增长27.90%。 压力检测产品放量促进营收稳增长。2018年公司业绩继续维持稳定增长,符合我们之前的预期。预计公司净利润增速快于营收增速的主要原因是财务费用率大幅降低。预计公司营收增长的原因一方面是压力校准产品继续保持稳定增长,另一方面是ConST660智能干体炉上市带动温度校准产品保持较快增长。 温度校准产品开始发力,有望保持高增长。公司温度校准产品经过多年研发积累后,开始陆续推出新产品。2018年推出的ConST660智能干体炉上市后获得客户一致好评,预计全年销售在200台以上。该产品2019年有望继续保持稳定增长。公司2019年推出了ConST685智能多通道超级测温仪,该产品也获得了德国iF设计奖。我们预计2019年ConST685智能多通道超级测温仪有望驱动公司温度校准产品保持较快增长。 外延并购,完善产业链布局。2018年12月公司与长峰科技合资设立控股子公司长峰致远,完善温度检测产品的布局。此外,公司在2018年3月份收购了SuperiorSensor公司19.5%的优先股,布局高精度压力传感器。SuperiorSensor在压差传感器和通讯模组原件方面具有较强的研发能力,将会对公司产品线实现用力的扩充。同时,公司签署意向协议拟收购立格仪表51%股权,立格仪表的压力传感器封装技术和压力变送器制造技术将为公司研制高精度传感器提供重要支撑。 投资建议:公司作为国内压力检测仪器仪表的龙头企业,新产品有望持续放量,进口替代逐步加强。预计2019-2020年,公司实现收入2.90、3.42亿元,实现归母净利润8184、9500万元,对应EPS0.50、0.58元,对应PE23、20倍。参考同行业估值水平,给予公司2019年底25-27倍PE。对应合理区间为12.50~13.50元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧,新产品销量不及预期,中美贸易争端加剧。

2018年度业绩符合预期:公司2018年实现营收296.1亿元,同比增长48.1%;归母净利润35.8亿元,同比下滑7.2%;扣非归母净利润31.1亿元,同比增长31.0%,处于业绩预告上限。公司归母净利润与上年同期相比下降的主要是上年同期转让了北京普莱德新能源公司股权取得的处置收益的影响,扣非利润增长低于营收增长主要是电池产品价格下跌导致。 产能扩张迅猛,未来以量补价:公司2018年Q4单季度实现营收104.8亿元,环比上升7.1%;扣非归母净利润11.26亿元,环比下滑12.6%。 公司Q4营收和利润的背离主要是由于电池价格的下跌以及Q4部分管理费用的确认增加导致。公司产能扩张迅猛,截止2018年底产能超30Gwh,2019年预计超40Gwh,未来在德国的工厂产能规划为100Gwh。 预计2019年度动力电池价格下跌幅度超20%,公司将以量补价。 依次牵手主流车企,提前锁定需求:公司2018年度装机量23.54Gwh,全球市占率24%,连续两年位居全球第一,龙头地位牢固。公司客户拓展顺利,国内方面,公司陆续和上汽、广汽、北汽、吉利、一汽成立合资公司,参股东风、长安汽车等车企。国际上和宝马、戴姆勒、大众、本田等签订供货协议,海外扩张良好,未来成长空间大。后补贴时代,宁德时代通过和车企深度绑定,可以稳固市场份额,形成产业联盟。 NCM811时代来临,公司引领行业技术变革:国内2019年陆续进入NCM811时代,公司811方形电池即将搭载在2019年6月交付的蔚来汽车ES6上,系统能量密度将达到170wh/kg。NCM811电池毛利率更高,技术难度更大,将为公司继续抢占优质客户,保证行业地位。 盈利预测:结合公司主营业务的推进以及未来产品价格走势,预测公司2019-2020年实现营收394/454亿元,实现归母净利润43.22/51.33亿元。对应EPS分别为1.97、2.34元。参考同行业估值水平及公司行业地位,给予公司2019年度48-49倍估值,对应合理价格区间94.6-96.5元,维持公司评级为“谨慎推荐”。 风险提示:公司销售增长不及预期;产品价格下跌超预期;下游需求不及预期;插电式混合动力汽车超预期替代纯电动汽车导致电池需求量放缓;电动汽车事故频发导致行业遇冷。

事件:公司近期公布了2018年年报,全年实现营收172.86亿元,同比增长23.96%,实现归母净利润29.27亿元,同比增长15.26%,业绩同比向好。 业绩同比向好,现金流持续改善。2018年全年,公司实现扣非后的归母净利润29.02亿元,同比增长21.29%,业绩同比向好。Q4单季度实现营收45.04亿元,环比持平,实现归母净利润6.12亿元,环比下滑39.34%,与行业利润收缩程度相比,公司Q4业绩表现不俗。公司全年经营活动产生的现金流量净额为35.73亿元,上年同期为25.54亿元,期末现金余额31.67亿元,上年同期为22.80亿元,公司现金流持续改善。财务费用和资产减值损失减少较多。2018报告年度,公司产生利息收入1.24亿元,同期财务费用为-0.79亿元,较上年同期减少1.04亿元,资产减值损失较上年同期减少0.64亿元。公司现金流改善,经营管理更加顺畅,成本管控能力增加。 “股权激励+工资上涨”增加管理费用。2018年4月,公司以5.40元/股价格授予1728人共计1.3亿股公司股票,以完成股权激励。受股权激励的影响,公司2018年度管理费用较上期增加8.41亿元,增幅为103.32%。支付给员工工资较上年增加4.68亿元,涨幅40.59%。增加员工福利待遇,有助于增强员工积极性。 负债水平大幅降低,远低于行业平均水平。公司短期借债由2018年6月末的15.16亿元减少至2018年12月末的0.10亿元,应付票据和应付账款由26.03亿元下降到6.62亿元,公司在2018年下半年偿还了短期借款和大部分应付款项。2018年末,公司资产负债率为29.96%,上年同期为39.99%,通过偿还短期借款和应付款,公司资产负债水平大幅改善,远低于行业平均水平。 钢材产量同比增加,预计2019年仍有增量。2018年,公司生产生铁346.04万吨,粗钢420.31万吨,钢材425.13万吨,同比增幅分别为12.75%、15.29%、15.26%。公司2018年钢铁业务实现营收169.33亿元,吨钢毛利达1199元,吨钢毛利再创新高。根据公司年报披露,2019年,公司的生铁、粗钢、钢材的目标产量分别为356、428、430万吨,相比于2018年仍有一定的增量。 继续维持高分红。公司拟向全体股东每10股派发现金红利17元(含税),共计派发现金红利24.65亿元,占2018年归母净利润比重达84.22%。这是公司继上年10派16元分红之后,再次大比例分红,此举有利于增加市场信心,强化公司良好的经营形象。 投资建议:考虑公司的产量调整能力及市场价格走势,预计公司2019-2021年的营业收入分别为172.10亿元、177.35亿元、179.16亿元,归母净利润为25.09亿元、28.26亿元、28.18亿元,每股净资产分别为5.37元、5.75元、6.16元,对应的PB估值分别为2.48倍、2.31倍、2.16倍。公司是A股少有的优质民营上市钢企,吨钢毛利居行业前列,盈利预期向好,给予公司2019年2.8-3.0倍PB估值,对应合理区间为15.04-16.11元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:钢材价格大幅下跌;江西地区环保趋严。