事件 公司发布2012年度业绩预告,预计全年实现净利润23458 万元-25134 万元,同比增长40%-50%。 投资要点 业绩略超预期,产品维持旺盛的销售态势。如果按预增范围的中值计算则全年业绩略超预期。由于痰热清注射液在医院内常被搭配抗生素作抗炎退热治疗,在一定程度上减少了抗生素的使用量,限抗政策实施为痰热清注射液带来发展契机,有望推动痰热清注射液的使用频率和范围,在此基础上,我们预计全年痰热清注射液的销售量在4600 万支-4800 万支之间,处于满产状态,同时产量提升下的规模效应带动公司毛利率和净利率水平有所上升。 新基地建设稳步推进,明年生产线挖潜有望提升30%产能。公司新生产基地预计于2013 年底完工,届时痰热清注射液的产能将从现有的4500 万支提高至近1 亿只,将有效解决目前发展遇到的产能瓶颈问题,此外公司将建设固体制剂和口服液制剂车间,这为系列产品痰热清胶囊、痰热清口服液等 新产品上市做好产能准备。由于公司原有产能已经达成规划产能的100%, 2013 年新的增长空间主要来自于现有产能的技术改进和内部挖潜,我们预计借此可能将提升30%的产能空间,从而有望保障主业的持续较快增长。 财务与估值 我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.92、1.18、1.43 元(原预测分别为0.90、1.16、1.41 元),参照中药板块平均估值水平给予2013 年25 倍市盈率,对应目标价29.50 元,维持公司买入评级。 风险提示 中药注射剂安全性风险。

投资要点. 计将保持公司在北京水务市场的强势地位。按照北京十二五水资源保护及利用规划公布的目标,到2015年北京全市污水处理和再生水利用生产能力将达到822万立方米/日,我们估算新增产能约有400万立方米/日,对应投资需求在140亿元左右。北京城市排水集团有限责任公司是首都基础设施骨干企业之一,集团的排水和再生水服务能力和贡献率占北京中心城区的95%、全市的80%。预计此次合作,将使公司在起家之地的优势地位进一步稳固,受益北京市水务投资增长的确定性增强。 近期公司动作频频,竞争优势逐渐凸显。11月以来公司对外投资动作频频,包括之前与中国环境科学研究院合资进入环评领域、与中关村发展合资进入融资租赁领域,表明了公司积极进入行业上下游,扩大膜技术应用行业空间的战略意图。膜技术在国内污水处理领域使用比例尚不足4%,这种占地面积少、综合效益高的水处理技术在国外推广良好,未来不排除财政部出台专门针对膜技术水处理的补贴,碧水源MBR技术国内领先,较GE、simens等国外企业性价比高,竞争优势将在行业的扩张之中进一步凸显。 财务与估值. 上调2013年盈利预测,维持买入评级。公司预计12全年业绩增长55%-80%,符合我们的预期。2013年预计的增长亮点来自于云南地区滇池项目放量、内蒙古和太湖项目的持续增长。出于对公司商业模式的认同、膜法水处理行业前景的良好判断,结合公司目前的项目进展情况,上调公司2013年、2014年盈利预测至1.53、1.98元,参考可比公司2013年27倍平均估值,给予公司10%的溢价,即30倍PE,对应目标价45.90元。风险提示. 项目释放进度不达预期,地方财政恶化导致应收款延期问题。

事件:公司披露业绩快报预计2012年全年实现收入30.4亿元,同比增长25%,实现净利润1.76亿元,同比增长35.12%。合每股收益0.56元。 投资要点 预计天然植物药仍然是利润增长的重要来源。我们认为公司2012 年的业绩略低于我们之前的预测,但仍基本在预期波动范围之内。以血塞通和天眩清为代表的天然植物药估计仍是业绩增长的主要来源,且从我们跟踪的部分省份数据来看,目前销售态势依然良好,预计未来较快增长仍能持续。 2013 年招投标情况起步良好。公司主力产品为类独家或优质优价品种,从近期安徽、湖北等省份的招标情况来看,中标情况良好。其中血塞通冻干在安徽省县级医院招标中标,打开了安徽市场;天眩清注射液在湖北、安徽均中标,价格良好,为新一轮销售增长打下了良好的基础。 基药新政策将有利于公司的长远发展。近期卫生部会议明确了基本药物在二级医院使用量和销售额都应达到40%-50%,其中县级医院综合改革试点县的二级医院应达到50%左右;三级医院基本药物销售额要达到25%-30%。这一全国性的指标比例应高于目前基本药物的实际使用比例,因此我们估计将会利好基本药物相关生产企业,对昆明制药血塞通的发展有长远的促进作用。 财务与估值 根据公司业绩快报,我们微调公司2012年业绩至0.56元(调整-4.5%),维持公司2013-2014 年每股收益分别为0.79、1.04元。我们依然认为昆明制药经营情况良好,且长期来看昆明制药的利润增长应能反应实际经营态势;同时考虑到公司后续口服制剂产品较多,营销改善可期,快速增长的持续性较强,因此根据可比公司估值给与一定溢价(25%);且目前已进入2013 年,调整目标价至24.60 元,对应2013 年PE31 倍,维持公司买入评级,依然看好其成长持续性和配置价值。 风险提示 药品价格管制,中药材价格波动,增发进度,新版基药.

中药材价格企稳,预计将步入缓慢上升通道。劳动力成本和运输成本的提高以及物价上涨背景下的投机行为推动了中药材市场自2009 年起涨幅接近200%的两年大牛市。随着货币政策收紧导致CPI 涨幅趋缓,中药材价格在2011 年中开始下跌,并在2012 年9 月先于CPI 确认底部重拾升势。我们认为当前背景下劳动力成本上涨很可能会导致中药材价格步入缓慢攀升的通道。 太子参降价趋势确立有望利好公司。2011 年太子参占健胃消食片成本比重逾60%,可见健胃消食片的毛利率取决于太子参的价格弹性。我们通过成本收益分析得出太子参的每公斤的合理价格应该在103-135 元之间。在需求稳定而供给弹性的背景下,我们认为促成价格回归的主要因素是超额收益使得逐利资本甚至产业资本进入市场,从而扩大供给实现平均收益率。我们盈利预测里假设2013 年收购价为160 元/公斤,对应EPS 1.15 元,而太子参每公斤价格下滑10 元可以提高EPS 0.03-0.04 元,具有一定的弹性。 转型尚待时日。公司为应对OTC 行业的不景气积极布局保健品业务,由于初元处于营销转型期,参灵草受累宏观低迷,全年该业务的增速不及市场一致预期。我们认为,随着宏观经济的回暖、初元营销转型的完成以及潜力品种朴卡枸杞保健酒的放量,保健品业务将为公司开辟多元化的盈利格局。 增持计划彰显股东信心。公司公告未来3 个月内在低于每股20 元的价格区间内增持公司股份,最低增持金额为2000 万元,增持比例最高不超过2%,我们认为公司的增持计划彰显股东对于公司未来发展信心。 盈利预测与投资建议。由于12 年太子参价格下跌速度慢于预期导致公司采购价格仍处高位,以及保健品业务不及预期,公司全年业绩低于预期的可能性较大,因此我们下调12-14 年每股收益分别至0.83 元、1.15 元、1.49 元(原预测分别为1.04 元、1.63 元、2.16 元),参照可比公司市盈率22 倍,给予目标价25.30 元,维持公司增持的投资评级。 风险提示:太子参价格降幅低于预期;参灵草与初元的销售低于预期,

投资要点. 我国自2013年起将焦炭出口关税从40%降至0%,我们分析这将显著利好焦炭出口企业。 2006-2008年我国焦炭出口分别为1450万吨、1530万吨和1212万吨。随着08年下半年我国将焦炭出口关税提升至40%,出口大幅萎缩,09年至今的出口量分别为54万吨、330万吨和330万吨,今年截至12月份出口量仅为95万吨。 目前我国焦炭国内不含税价格为210美元/吨,远低于目前出口价330美元/吨。如果取消出口关税话,我们预计我国出口量将有显著回升。而中化国际在09年前每年出口量都在100万吨左右,占到国内配额的10%左右。其08年焦炭业务曾占到公司总收入的20%以上,利润贡献达到了几个亿。如果未来出口恢复的话,公司将有望显著受益。 目前我国焦炭出口配额在1000万吨左右,如果全部用满的话,占到国内产量3%左右。因此我们预计出口放开后,国内焦炭价格虽有正面利好,但涨幅有限,对出口企业的成本抬升有限。 财务与估值. 由于2012年天胶下游需求不振,公司销售面临了很大的困难,并且随着天胶价格下跌,公司自产天胶毛利率也显著下滑,因此我们下调公司2012每股收益预测至0.51元,原预测为0.55元,并维持2013-2014年业绩预测为0.63、0.83元。依照可比公司市盈率,将目标价从8.8元调整为8.2元,并维持公司买入评级。 风险提示. 由于过去两年我国焦炭出口大幅萎缩,国际市场占比很低,虽然未来出口解禁,但短期内也很难挤占原有供应商的出口份额,因此出口放量需要时间全球焦炭贸易量并不大,基本在2000万吨左右,如果中国大量出口,必然会引发价格战,从而拉低全球焦炭价格,也压制了出口企业的利润空间

投资要点. 我国自2013 年起将焦炭出口关税从40%降至0%,我们分析这将显著利好焦炭出口企业。2006-2008 年我国焦炭出口分别为1450 万吨、1530 万吨和1212 万吨。随着08 年下半年我国将焦炭出口关税提升至40%,出口大幅萎缩,09 年至今的出口量分别为54 万吨、330 万吨和330 万吨,今年截至12 月份出口量仅为95 万吨。 目前我国焦炭国内不含税价格为210 美元/吨,远低于目前出口价330 美元/吨。如果取消出口关税话,我们预计我国出口量将有显著回升。而中化国际在09 年前每年出口量都在100 万吨左右,占到国内配额的10%左右。其08年焦炭业务曾占到公司总收入的20%以上,利润贡献达到了几个亿。如果未来出口恢复的话,公司将有望显著受益。 目前我国焦炭出口配额在1000 万吨左右,如果全部用满的话,占到国内产量3%左右。因此我们预计出口放开后,国内焦炭价格虽有正面利好,但涨幅有限,对出口企业的成本抬升有限。 财务与估值. 由于2012 年天胶下游需求不振,公司销售面临了很大的困难,并且随着天胶价格下跌,公司自产天胶毛利率也显著下滑,因此我们下调公司2012 每股收益预测至0.51 元,原预测为0.55 元,并维持2013-2014 年业绩预测为0.63、0.83 元。依照可比公司市盈率,将目标价从8.8 元调整为8.2 元,并维持公司买入评级。 风险提示. 由于过去两年我国焦炭出口大幅萎缩,国际市场占比很低,虽然未来出口解禁,但短期内也很难挤占原有供应商的出口份额,因此出口放量需要时间全球焦炭贸易量并不大,基本在2000 万吨左右,如果中国大量出口,必然会引发价格战,从而拉低全球焦炭价格,也压制了出口企业的利润空间

2012全年业绩依然靓丽,4季度营收表现超预期。兴业银行发布2012年业绩快报,2012年公司实现营业收入876.21亿元,同比增长46.35%,实现归属股东净利润347.08亿元,同比增长36.08%,折增发摊薄后每股收益2.73元、每股净资产13.35元。继前三季度业绩高增长后,2012年全年兴业再度交出靓丽的成绩单。尽管整体业绩符合预期,但由于4季度营业支出水平明显偏高,这意味着公司4季度营业收入表现已经超过我们的预期。 推断4季度息差环比并未出现明显下滑。其中4季度实现营业收入240.99亿元,同比增长28.3%,环比增长8.06%;由于4季度扣除增发影响后,资产规模环比增加了8.46%,我们推断,尽管受到降息影响,但得益于贷款议价能力依然较强、同业业务利差维持,4季度兴业的息差环比3季度并未出现明显下降。 4季度营业支出同环比大幅增加,预计2013年压力较轻。4季度兴业的营业支出达到130.04亿元,同环比分别增加31.37%与30.75%,远高于前三季度平均95亿的水平;我们认为,公司可能延续了前两个季度大幅加提拨备的手法,并有可能提高了管理费支出水平,为2013年业绩增长奠定了较好的基础。 不良率环比下降,资产质量无明显恶化迹象。2012年末兴业的不良率为0.43%,低于三季度末的0.45%,拨备覆盖率也进一步上升至466%;我们认为,尽管银行业资产质量走势未出现好转,兴业不良率的环比下降也可能有核销影响,但从仍然非常偏低的不良率看,资产质量无明显恶化的趋势。 财务与估值 考虑2012年4季度营收表现超预期及2013年支出压力减轻,及公司近期完成定增,我们调整2013-2014年每股收益预测至3.21、3.73元;每股净资产为16.01、19.10元。我们持续看好兴业在同业业务领域的创新与盈利能力,维持2013年1.25倍PB估值,对应目标价20.02元,维持买入评级。 风险提示 经济下滑程度超预期导致不良生成率超出预期。

新基地建设稳步推进,明年生产线挖潜有望提升30%产能。公司2012年11月22日竞得奉贤区市工业综合开发区一地块的国有建设用地使用权,并与上海市奉贤区规划和土地管理局签署了《上海市国有建设用地使用权出让合同》,2013年1月5日公司收到由上海市人民政府颁发的《上海市房地产权证》,该地块将用于建设新的5000万支中药注射液提取车间以及其他项目,预计在今年年底有望投产。由于公司原有产能已经达成规划产能的100%,2013年新的增长空间主要来自于现有产能的技术改进和内部挖潜,我们预计借此有望提升30%的产能空间,从而保障主业的持续较快增长。 老生产线通过GMP认证。公司公告其小容量注射剂车间再次通过新版GMP认证,此车间是公司2010年5月底通过老版GMP认证的第一条灌装生产线,此次重新通过新版认证后,公司目前三条小容量注射剂生产线全部通过新版GMP认证,消除生产后顾之忧。 痰热清招标价格维护较好。目前在湖北2012年二级以上医疗机构药品集中招标中痰热清注射液的议价结果较为理想,相比上一轮湖北地区的中标价格略有提升,同时不低于在各省的平均中标价,由于痰热清注射液属于独家品种,并为中药保护品种,考虑到生产成本上涨的压力,公司未来在各省非基药招标中有望维持较好的价格。 财务与估值 考虑到公司现有产能的技改挖潜顺利实施,我们调高公司2012-2014年每股收益预测分别为0.90、1.16、1.41元(原预测为0.90、1.12、1.36元),参照中药板块平均估值水平给予2013年25倍市盈率,对应目标价29.00元,维持公司买入评级。 风险提示中药注射剂安全性风险。

2013年起,国税总局将消费税征缴范围扩大至所有液态石化产品,这将大幅提高调和油的生产成本。以芳烃汽油为例,在93号汽油中其添加比例一般为30%,征收1380元/吨消费税后其成本将增加约414元/吨,调和汽油的价格优势将大打折扣。 此次新政的出台:1.对地炼而言,一方面其生产成本将大幅上升,另一方面,其产品价格的提高也将降低调油商的接盘力度;2.对贸易商而言,调和油品价格的提高也将压缩其利润空间,为减免成本上升带来的压力,调油商将调整调和原料的采购,逐步转向中石化、中石油采购国标原料。 调和油市场的萎缩对于成品油市场而言,意味着“正规军”成品油的市场占有率将大幅增加,这也将使两大集团在成品油供应上的地位更加牢固。 我们在10月30日报告中曾预测中石化4Q有望创出史上最好业绩,即0.25元以上。虽然其后遭遇成品油降价,但我们依然在12月4日报告中预测中石化4Q业绩将达到0.24元,大幅超越市场预期,目前我们依然维持前期判断。 财务与估值 我们预测2012-2014年盈利为0.74、0.85和0.89元,维持根据可比公司PE均值给出的目标价为9.30元,维持公司买入评级。 风险提示 公司未来两年预计资本开支都在千亿以上,目前每年分红后的可支配利润应在600亿以内,财务上有相当压力。

事件:发改委近日公告精麻类等相关药品价格最高零售价调整方案。投资要点综合分析我们认为,麻醉类药品调价幅度较小,公司麻醉类产品线基本不受影响;部分精神类药品调价后,短期价格可能略受影响,但影响幅度可控;在销量增长带动下,精神类药物长期增长前景依然看好。 麻醉药品调价幅度较小。恩华药业的主要麻醉药产品包括咪达唑仑注射液,依托咪酯注射液,以及陆续上市的芬太尼、右美托咪定、丙泊酚等注射剂品种。此次调价方案中主要涉及依托咪酯注射液,最高零售价下调10%左右,但由于恩华目前中标价与新最高零售价的加价空间仍有15%以上,因此受影响很小。丙泊酚注射液最高零售价调整较多,但恩华产品刚刚上市,影响很小。总体来看,作为公司业绩主要来源的麻药业务增长应不会受到影响。 精神类药品略有调整,预计影响可控。恩华药业的主要精神类药品包括利培酮,齐拉西酮,丁螺环酮等品种。其中利培酮普通片剂最高零售价被下调较多,但恩华药业该品种剂型中标价较低,缓冲区较大,应基本不受调价影响;分散片剂型中标价较高,如果按照片剂差比价定最高零售价,可能需要向下调整供货价,但由于其规模较小(约2000万左右,整体利培酮应该超过1亿),影响应该可控,且随着分散片剂型逐步替代普通片剂,长期来看利培酮增长仍然有望逐步恢复。此外,丁螺环酮和齐拉西酮新最高零售价与前期中标价加价空间一般在11-12%左右,与15%的标准差价率相差不大,影响依然可控。 看好中枢神经用药市场及后续产品动力。虽然精麻类产品价格有所调整,但一方面我们看好麻醉及精神类用药市场长期发展,另一方面我们认为恩华药业的产品梯队仍具优势,2013-2014年,大品种瑞芬太尼、阿立哌唑和度洛西汀也有望逐步获批。持续的产品获批将为公司带来长期的成长动力。 财务与估值 我们维持公司2012-2014年每股收益分别为0.63、0.88、1.18元的盈利预测,考虑到已进入2013年,我们综合DCF模型调整目标价至31.00元,对应2013年PE35倍,考虑估值较高,维持公司增持评级。 风险提示:新产品投放晚于预期,股权分散风险,产品出厂价降价风险。

投资要点。 发改委调低最高零售价。1月8日发改委通知决定从2013年2月1日起调整呼吸、解热镇痛和专科特殊用药等药品的最高零售限价,涉及20类药品400多个品种、700多个剂型规格,平均降价幅度15%,其中高价药品平均降幅达到20%。本批调价与2011年至今已分四批调整的抗生素、循环神经、激素、消化、抗肿瘤、免疫和血液等8类药品属于同一轮次调价品种。 预计降价影响有限。从三季报数据分析,对比剂仍然是公司主营业务收入最主要组成部分,而碘海醇和钆喷酸葡胺是其中主力品种。公司目前分别拥有7个碘海醇、4个钆喷酸葡胺药品批准文号,本次涉及降价品种如下表所示从最高零售限价与2012年招标均价的差价看,三个规格(6g:20ml、15g:50ml和22.5g:75ml)碘海醇中标价存在一定价格压力,其余品规价差较大。碘海醇原料药是公司主要成本,从三季报库存增加分析,公司对原材料进行了一定储备,因此预计不存在原材料价格提升、毛利率进一步降低的风险。 盈利预测。维持公司12-14年eps分别为0.39元、0.51元和0.64元的盈利预测,使用相对估值法取A股可比上市公司13年调整平均PE29倍,得出目标价14.79元,维持公司“增持”评级。 风险提示。 主导产品价格进一步下降;政策风险;销售费用持续维持较高水平;九味镇心颗粒销售收入增长低于预期。

公司非公开发行股票预案(修订版)经董事会审议通过。预案修订版与原方案基本相同,文化中心和茶叶基地的用地面积分别从原来的35594平方米和81亩调整为33928平方米和73亩,经济效益不变。若本次发行顺利完成,按发行股票数量上限3010万股计算,摊薄比例为12.8%。但本次非公开发行将使公司流动资金得到快速补充,有利于节约财务费用;更重要的是,文化演艺和茶叶销售业务将成为公司未来新的增长极,前景看好。 交通环境的持续改善有望成为定增项目收益的支撑。乐雅高速乐峨段已于去年年底通车,剩余路段有望于今年6月全线通车,届时成渝高速环线将全线贯通,相邻城市之间形成3小时直达经济圈。另外,成绵乐铁路今年底有望实现竣工试运营,届时成都至乐山的时间将缩小至54分钟;铁路沿线五市GDP产值超过全省的一半,是四川省经济最为发达和最具活力的产业带,铁路建成后将把成都、乐山、绵阳、德阳几个城市的旅游资源结合起来,形成一个环线旅游经济带。我们认为,交通环境的改善将为旅游文化中心、峨眉山国际大酒店等项目提供大量的客源,项目收入有较好的保障。 优质景区的稀缺性令我们长期看好峨眉山的发展前景。根据《2011年中国旅游景区发展报告》,我国“度假休闲”类景区占比仅10%,高等级精品旅游景区,尤其是5A级旅游景区的总体数量与日益增加的游客数量相比存在严重的供需失衡;峨眉山作为国家级风景名胜区、国家5A级旅游风景区以及世界自然与文化双遗产,近年接待人次和人均消费呈快速增长趋势。短期看,峨眉山景区门票提价已举行过听证会,预计正式实施将在今年3-4月;根据我们估算,扣除各项税费后,提价可提升公司2013年每股收益近0.12元。 财务与估值 暂不考虑定增项目的影响,我们维持公司2012-2014年每股收益分别为0.72、0.94、1.15元的预测值,维持公司“增持”评级;参考旅游行业当前25倍的估值水平,我们看好公司未来业绩增长,维持给予2012年35倍PE估值,对应目标价25.20元。 风险提示 自然灾害、铁路通车推迟等。

投资要点 百令胶囊更换规格红利仍将继续。公司百令胶囊旧规格是0.2g*60 粒,2010 年推出0.5g*42 粒的新规格,两种包装的药品含量增加了75%,但价格上升了80%(终端最高零售价由44.8 元/盒调整为79.8 元/盒)。目前新规格销售占比达60%左右,(由于招标的原因仍有多个省市尚未更换规格,未来随着各省市招标的进展,预计百令胶囊仍有40%左右的市场替换空间,更换规格的红利仍将继续。 百领胶囊适应症不断拓宽。百令胶囊现在主要用于慢性肾病、器官移植等科室,肿瘤及糖尿病领域的推广也在不断加强,未来将向呼吸科推广。公司三年前便开始百令胶囊治疗肺纤维化的研究,与钟南山的呼研所等科研机构进行合作,该领域病人多,市场空间大。百令胶囊在呼吸科的推广已经开始, 随着公司销售网络的健全以及医生对于药物的了解,预计百令胶囊仍有较大成长空间 阿卡波糖有望在基层放量。阿卡波糖是目前最大的糖尿病用药品种,现在市场上形成规模销售的只有拜耳、华东医药和四川宝光三家公司,竞争格局稳定,公司市场份额近几年一直保持在15%左右,2012 年的增速有望达到30%。未来公司阿卡波糖将向二级医院、社区以及乡镇医院推进,渠道不断下沉,和拜耳的拜糖平进行错位竞争,目前阿卡波糖已经进入19 个省市的基药增补目录,若能够进入新版基药目录,公司在基层医疗机构的销售将有望进一步放量。 财务与估值 我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.17、1.47、1.82 元,考虑到公司良好的成长性,其主力品种均保持较高的增速,在可比公司的估值水平上给予公司一定溢价,并结合公司PE-band 情况,公司历史动态PE 在30 倍左右,因此给予2013 年30 倍市盈率,对应目标价44.10 元,维持公司买入评级。 风险提示:阿卡波糖能否进入基药具有不确定性,股改承诺无法解决影响公司再融资的风险。

2012年业绩增长基本符合预期。浦发银行发布业绩快报,2012年实现营业收入826.17亿元,同比增长21.64%,实现归属股东净利润341.61亿元,同比增长25.20%,折合每股收益1.83元,基本符合我们的预期。其中4季度实现归属股东净利润79.21亿元,同比增长7.25%,环比下滑11.74%。 4季度资产负债结构优化,息差可能已环比回升。2012年末浦发存、贷款规模分别较年初增长15.34%与16.01%;4季度均环比小幅增加,但资产与负债总额小幅负增长,我们认为可能与浦发压缩收益偏低的同业资产负债有关,也符合公司提出的未来将着手于提升盈利能力而非规模快速增长的规划。也正是由于资产负债结构的调整,加上贷款议价能力仍然处于高位,我们估算4季度浦发的息差可能已经环比出现回升,因而4季度能够获得4.61%的营业收入环比正增长。 不良环比平稳,但资产质量压力仍存。4季度末浦发的不良余额约89.58亿元,环比增加2.71%,不良贷款率为0.58%,与3季度末持平;而此前浦发的不良贷款余额与不良率已连续4个季度双升,我们认为,鉴于企业盈利能力未出现明显好转,年末不良率企稳可能与4季度核销有较大关系,资产质量压力依然存在。 4季度营业支出同环比增加明显。4季度浦发营业支出达到114.47亿元,创出单季度新高,同比增加26.06%,环比也大幅增加23.32%,我们认为,可能与公司增加费用支出与拨备计提力度有关,也为明年业绩增长奠定基础。 财务与估值 鉴于2012年业绩符合预期,我们微调公司2013-2014年每股收益预测至2.07、2.39元,每股净资产分别为11.22元与13.09元。给予2013年1.3倍PB估值,对应目标价14.59元,维持公司买入评级。 风险提示 经济继续超预期下行可能导致资产质量加速恶化;利率市场化步伐进一步加快,存贷利差将迅速收窄。

投资要点 12月客车销量好于市场预期。12月公司客车合计销量7360辆,同比环比分别增长9.4%和38.6%,好于市场预期。在去年高基数上仍实现较高增长主要原因是:8月延安事件导致的公路客车需求从11月中下旬及12月逐步释放,预计公路客车需求释放在13年1月仍将体现,另外公交客车需求也逐步回暖。 预计13年1月销量同比增速将继续走高,有望达到15%以上。我们预计,由于公路客车需求的释放、公交客车需求的回暖,且1月是春节前的旺季,预计13年1月销量增速有望在15%以上,仍存在好于市场预期的可能。 12年销量同比增长10.7%,预计13年新能源客车、公交客车及校车将是增长点。12年销量5.17万辆,同比增长10.7%,其中大客销量2.35万辆,同比增长12%,大客比重从11年44.9%提升至45.5%,预计全年盈利增速仍将高于销量增速。预计13年公司新能源客车销量有望达到4000辆左右,新能源客车将是13年销量及收入提升的增长点,另外公交客车和校车也是增长点之一,预计13年销量增速度有望达到15%以上。维持12、13年EPS分别为2.1元、2.42元预测,目前股价对应12年、13年PE分别为11倍和10倍,相比较最近持续上涨的其它汽车公司估值水平,股价被低估,估值存在修复空间。 公司仍是2013年汽车股优选配置标的。从13年全年比较,我们仍然看好大中客车行业投资机会,预计大中客车行业销量增速为8%左右,公司作为龙头企业,竞争优势将继续提高,依靠技术及品牌溢价能力,预计13年市场份额将进一步提升,预计14年公司业绩增速有望继续提高。 财务与估值 维持2012-2013年EPS分别2.10、2.42元预测,根据可比整车公司估值水平,我们认为给予13年PE12.5倍估值,目标价30.00元,维持公司买入评级。 风险提示 地方政府校车执行力度影响需求;原材料成本上升影响盈利能力