申能股份仍然以石油天然气和电力为双主业的产业布局。因为新增机组发电量上升,电价上涨而煤价下跌,电力业务收入盈利均大幅提升,未来煤价市场化对公司影响较小。油气有望稳定增长。目前公司估值较为合理,同时公司看点也较多,维持“增持”的投资评级。

公司ODM代工业务涉及3C产品、工业设备和汽车电子等多个领域,整体业绩波动较小。12年下半年,公司WiFi无线通讯产品产能释放,且电脑相关业务伴随联想快速增长。预测12-13年公司EPS分别为0.54元和0.65元,按11日收盘价10.70元计算,对应市盈率分别为19.77倍和16.57倍,给予公司“增持”评级。

报告关键要素:公司在发展过程中将战略重心逐步由传统设备制造转为环保产业工程总包、设备制造、项目运营和融资支持在内的全产业链上市公司,主攻垃圾焚烧领域。未来公司可能减轻包袱,传统设备制造业务投入比例逐步缩小,投入更多资金在前景向好的垃圾焚烧领域。 预计全年业绩将实现稳定增长。2012年前三季度公司实现营业收入和净利润分别为6.28亿元和0.59亿元,分别同比上升35.17%和22.41%。预计公司全年收入增长将达到30%,增长主要来自垃圾项目营运收入和政府补贴。 中科通用是公司未来战略核心。完成重组后公司将持有中科通用股份90.36%,剩余股份由于被质押暂时无法收购。中科通用在垃圾焚烧领域经营多年,具备丰富的项目经验和客户基础。公司计划将环保产业作为之后发展的战略重心,将合并之后的中科通用与公司现有业务部门整合,发力垃圾焚烧发电项目。 输送机业务地位将逐步下降。公司2012年上半年输送机业务收入2.17亿元,同比上升8.70%;输送机业务毛利率26.86%,同比下降3.30个百分点。预计公司将发展重心定位为环保产业后,将投入更多资金和精力进入环保产业,产业属性由传统机械制造业转变为环保产业链。 盈利预测与公司估值:预计公司12、13年每股收益分别为0.39元和0.88元,按照12月11日收盘价17.00元计算,公司12年和13年对应的市盈率分别为43.59倍和19.32倍,维持“增持”评级。 风险提示:新建项目进展的不确定性;政府补贴政策及补贴资金实际到位情况;运营垃圾项目实际垃圾处理量;存在一定环保风险。

公司获得飞机蜂窝材料加工核心专利技术使用权。浙江大学以技术发明方授权日发数码生产飞机蜂窝材料加工设备——五轴龙门桥式加工中心。该专利技术属于世界独创,打破了国外对我国高端纸基蜂窝材料加工设备的垄断。 有望打开中航工业供应链。公司现有产品主要集中在汽车零部件加工设备领域,尚未进入包括航空航天领域在内的国内最高端装备产业链。如果此次合作顺利实现对中航工业下属企业销售,将为公司产品进入航空航天领域打开突破口。 纸基蜂窝材料在高端装备领域应用前景广阔。纸基蜂窝芯与增强纤维面板构成的夹层结构复合材料是新型复合材料的一种,其性能优势显著,而且具有耐腐蚀,热稳定性好,以及优良的绝缘性能和透电磁波特性。因此,纸基蜂窝材料广泛应用于航空、航天等高科技尖端工业。 另外,包括纸基蜂窝材料在内的先进复合材料应用火车、汽车、轮船等领域将成为趋势。 盈利预测与公司估值:预计公司12、13年每股收益分别为0.68元和0.83元,按照11月30日收盘价10.03元计算,公司12年和13年对应的市盈率分别为14.75倍和12.08倍,维持“买入”评级。 风险提示:公司对中航工业拓展的不确定性;宏观经济波动的系统性风险。

报告关键要素:欧美日大型经济体信用危机,特别是欧洲债务危机爆发,这是硬资产黄金景气度高位运行的根本基础,预期这一现状还将维持较长一段时间。在此背景下,集团公司资产注入和对外收购黄金资产,使得公司业绩再上新台阶。 事件:山东黄金(600547)公布三季报。 点评:前三季度业绩小幅增长。2012年前三季度实现营业收入391.99亿元,同比增长24.71%;营业成本352.39亿元,同比增长25.61%;营业利润25.36亿元,同比增长7.78%;归属上市公司股东净利润18.36亿元,同比增长6.74%,推动业绩增长主要是矿产金产量增长和金价小幅上升。 第三季度业绩下滑较大。2012年前三季度公司净利润个位数增长,特别是第三季度净利润环比下降较多,第三季度实现归属上市公司股东净利润4.30亿元,环比下降45.5%;第三季度盈利能力也下降较大幅度,第三季度降至8.14%,较二季度回落4.82个百分点。公司并没有披露相关原因,2012年第三季度黄金价格出现反弹,业绩下滑可能与矿产金品味下降,导致成本上升有关。还有一个原因可能是加大了外购金的收购量,因为外购金多半亏损。 公司业绩贡献主要是矿产金,外购金冶炼基本不盈利。2008年以来公司矿产金产量稳步增长,公司矿产黄金2012年矿产金产量目标25吨,较2011年产量22.24吨,增长12.41%。公司季报并没有披露相关矿产金产量,根据公司收入和利润情况判断,能够完成全年矿产金目标。 三费方面主要是管理费用和财务费用大幅上升。2012年前三季度管理费用12.22亿元,同比增长39.49%,主要原因是无形资产摊销、工资和宣传费用等增长。2012年前三季度财务费用2.03亿元,同比增长49.59%,主要原因是银行借款增加。 行业景气度保持高位,公司资源扩张持续进行。全球欧美日经济体释放流动性刺激经济增长,特别是欧洲出现债务危机,导致硬资产黄金价格高位运行,预计这一状况维持较长时间。公司作为中国黄金龙头企业将长期受益黄金牛市。目前公司权益黄金储量411吨,集团公司未上市资源储量大概是400吨左右,拟定向增发收购集团公司300吨左右黄金资源,此外公司还进行了一系列黄金资产收购,为公司可持续发展奠定基础。 给予公司“增持”评级。行业基本面持续向好,公司基本面持续向好。预计2012-2013年每股收益1.70元和2.00元,按照11月5日收盘价,对应动态市盈率分别为21.81倍和18.56倍,估值水平基本合理,给以“增持”的投资评级。 风险提示:黄金价格大幅回落。

公司非公开发行预案主要有三方面利好:提升单晶超硬材料盈利水平、缓解财务压力和增强行业地位,而关联交易彰显公司控股股东信心,且行业发展与公司行业地位使增产后的产能消化有保障。预测公司12-13年全面摊薄后的EPS分别为0.34元和0.46元,按11月9日6.89元收盘价计算,对应PE分别为21倍和15倍。目前估值合理,维持公司“增持”投资评级。 事件: 黄河旋风(600172)公布非公开发行预案及关联交易公告。 点评: 非公开发行预案三点利好。公司公布非公开发行预案:拟向不超过10名投资者非公开发行不超过1.2亿股股票,其中单个投资者认购上限不超过8000万股;发行价格为6.72元/股,拟募集资金总额不超过77350万元,募集资金投向高品级单晶超硬材料产业化-年产高品级超硬材料单晶14.112亿克拉,项目建设期2年,完全达产后预计年增营收60682万元、利润总额12360万元。 利于提升单晶材料盈利水平。非公开募投产业化项目拟采用公司自行设计的HWUDS-VA型超高压合成装备和工艺技术,新增各类设备1389台/套,项目建成后将实现以较低成本生产高品级粗颗粒超硬材料单晶,主要性能指标达到MBS*系列产品水平。近年来,公司单晶超硬材料毛利率稳步提升,12年上半年为33.20%,较11年上半年提升3.06个百分点,原因公司通过持续工艺改进,万克拉单位锤耗降低而单次产量提升。此次非公开发行募投项目预计将以750型压机为主,高品级粗颗粒产量占比提升将利于优化公司产品结构和提升单晶材料毛利率。 有效缓解财务压力。与豫金刚石可比公司相比,公司期间费用率长期位于高位,其差别主要体现在财务费用率上:12年前三季度,公司财务费用率为6.43%,而豫金刚石为0.53%。财务费用不同主要是公司资产负债率长期较高,12年前三季度资产负债率为49.89%,而豫金刚石为31.76%。通过非公开发行增加产能,将有效缓解公司财务压力。 增强行业地位 强化主营业务。公司人造金刚石行业地位显着,产能规模位居全球第二,12年底总产能有望达22亿克拉,且技术优势显着。通过募投项目建设,公司总产能将达36亿克拉,将进一步巩固和增强公司行业地位。公司发展战略为单晶为主双翼为辅,近年人造金刚石营收占比大于70%以上,单晶产能增加将进一步强化主营业务,符合公司发展战略。 行业发展与公司行业地位保障产能消化。2001年,我国人造金刚石产量16亿克拉,11年大幅增至124亿克拉,年均复合增长率为22.72%,原因是我国独创六面顶合成技术进步显着,产品性价比提升使应用领域延伸。随着合成技术的进一步提升,一方面应用领域将进一步延伸,同时对传统硬质合金工具替代加速,预计未来我国人造金刚石需求量将保持20%的年增长率,13年总产量约180亿克拉。公司已具有显着的行业地位,且具备完整超硬材料产业链优势,未来产能消化有保障。 控股股东增持彰显信心。公司控股股东河南黄河实业集团股份有限公司(黄河集团)承诺以现金并按与其它发行对象相同认购价格认购本次发行股份,认购比例为10-25%,承诺锁定期为发行结束日起36个月内不得转让,而其它投资者为12个月。公司上市至今前两大股东一直为黄河集团和日本联合材料,此次控股股东认购充分显示对公司未来发展的信心。 盈利预测与投资建议:预测公司2012、2013年全面摊薄后的每股收益分别为0.34元和0.46元,按11月9日6.89元收盘价计算,对应PE分别为20.52倍和15.07倍。目前估值合理,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:经济下滑超预期;行业产能扩张速度过快致价格承压;发行预案审批风险。

事件: 中金黄金(600489)公布三季报。 点评: 前三季度业绩下滑。2012年前三季度实现营业收入270.37亿元,同比增长23.13%;营业成本235.70亿元,同比增长27.87%;营业利润21.42亿元,同比下降14.33%;归属上市公司股东净利润11.78亿元,同比下降18.39%。 业绩低于预期主要是矿产金品位下降等。2012年前三季度公司业绩不如预期,归属上市公司股东净利润同比下降18.39%;盈利能力下降,前三个季度综合毛利率持续回落,第三季度降至10.85%,较二季度回落1.55个百分点。主要原因是黄金产品品味下降和副产品铜价格下跌,个别子公司三季度受自然灾害等原因,产量下降。 公司业绩贡献主要是矿产金及其附属产品,外购金冶炼盈利能力较低。2012年以来,公司矿产黄金品味有所下降,矿产金产量低于预期,上半年矿产金11672公斤,比2011年同期增加1118公斤,增幅为10.59%,2012年矿产金产量目标23.32吨,精炼金96.35吨。附属产品矿产铜8657吨,同比减少211吨,降幅为2.38%。 三费方面主要是管理费用大幅上升。随着公司资产持续注入,产能产量扩大,导致管理费用不断提高。2012年前三季度管理费用10.68亿元,同比增长30.08%。 行业景气度保持高位,公司资源增储稳步推进。全球主权信用受到冲击,主要经济体释放流动性刺激经济增长,导致硬资产黄金价格高位运行,预计这一状况维持较长时间。公司作为中国黄金龙头企业将长期受益黄金牛市。截止2011年底,公司黄金储量570吨,上半年收购新疆金福矿业股权,增储10吨左右,子公司新疆金滩收购新疆中发股权,增储10吨左右。中国黄金集团黄金资源储量1560吨左右,国内尚有400吨资源储量。 给予公司“增持”评级。尽管公司业绩低于预期,但是行业基本面持续向好,集团公司整体上市明确,公司基本面持续向好。预计2012-2013年每股收益0.54元和0.70元,按照11月2日收盘价,对应动态市盈率分别为29.81倍和23倍,估值水平基本合理,给以“增持”的投资评级。 风险提示:黄金价格大幅回落。

事件: 中国铝业(601600)公布三季报。 点评: 前三季度大幅亏损。 铝行业景气度大幅下滑导致公司大幅亏损。 行业景气度短期难以回升。 给予公司“增持”评级。公司2012-2013年出现亏损,明年业绩有所改善,但是难以摆脱亏损,预测每股收益-0.37元和-0.10元,考虑未来公司可能增加非铝资产以改善经营资产结构,给予“增持”的投资评级。 风险提示:行业景气度继续下滑,公司亏损扩大。

事件: 格力电器公布年报,前三季度公司实现营业收入772亿元,同比增长20.43%;实现盈利利润56.76亿元,同比增长92%;实现净利润53.32亿元,同比增长41.34%,每股收益为1.79元;其中三季度实现营业收入289亿元,同比增长21.09%;实现净利润24.61亿元,同比增长57.27%。 点评: 营收维持稳定增长。三季度,公司实现营业收入289亿元,同比增长21.09%;增速环比下降1.77Pt,增速远好于行业平均增速,市场占有率进一步提升。 高举高打改善产品盈利能力。三季度,公司加强市场投入,提高高端产品占比。原材料价格保持低位与产品结构改善导致公司产品毛利率提升7.75Pt至28.56%,由于市场投入增加销售费用率也提升5.87Pt至17.47%。若以“毛利率-销售费用率”衡量,公司盈利能力提高1.88Pt。公司较强的研发能力为产品结构持续改善与盈利能力提高奠定了坚实的基础。 财务费用收入大幅增加。三季度,公司财务费用实现正收益2.32亿元,较去年同期大幅增加1.81亿元。除了利息收入增加与汇兑损失减少因素外,2011年公司由于增发需要,限制财务公司业务范围,使公司资金配置未能达到最优也是原因之一。 价格竞争低于预期,减值损失部分转回。三季度市场竞争态势好于公司前期预想,公司将前期预提的部分存货减值准备转回,使当季资产减值准备转回9753万元。 盈利预测与投资评级。预计公司2012、2013年每股收益分别为2.49元与3.02元,对应的PE分别为8.58倍与7.08倍,维持“买入”投资评级。 风险提示:受家电下乡结束影响,空调需求低于预期。

报告关键要素:公司是我国化学工程领域的龙头企业,在石油化工和煤化工领域优势显著。随着我国新型煤化工产业进入快速发展期,公司作为资质、产业链最齐全的工程企业能够充分受益,煤化工业务有望成为公司业绩的主要推动因素。预计公司2012、2013年EPS分别为0.68元和0.88元,以11月1日收盘价6.77元计算,对应PE分别为9.96倍和7.69倍,给予“增持”的投资评级。 事件:中国化学(601117)发布2012年三季报。2012年前三季度公司实现营业收入380.58亿元,同比增长33.14%,实现营业利润25.46亿元,同比增长41.83%,净利润21.02亿元,同比增长53.59%,基本每股收益0.43元。 点评:三季度营收增长加快。公司是我国化学工业工程领域的龙头,其业务主要集中在石油化学和煤化工领域。前三季度公司实现营业收入380.58亿元,同比增长33.14%。其中三季度实现营业收入15.08亿元,同比增长46.39%,增速较前二季度明显加快。公司充足的在手订单是营业收入实现快速增长的主要保障。 公司2010、2011年分别新签订单513亿元和1023亿元,相当于当年营业收入的1.6倍和2.3倍。今年前三季度公司新签订单金额为692亿元,虽然较去年同期略有下滑,但仍维持在较高的水平。公司目前在手订单数量接近1800亿元,随着在手订单的逐步实施,公司营业收入有望保持快速增长,也为今后几年的业绩增长提供保障。 综合毛利率略有下降。公司前三季度的综合毛利率为12.92%,同比下降了0.55个百分点,其中三季度毛利率为11.17%,同比下降了2.25个百分点。我们判断毛利率的下降主要是收入结构的因素,工程施工业务的快速增长造成了综合毛利率的下降。 费用率回落提升盈利能力。公司持续推进精细化管理,前三季度公司期间费用率4.14%,同比下降了0.69个百分点。其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.38%、4.52%和-0.76%,同比均有所下降。此外公司多个子公司于去年下半年被评为高新技术企业,公司所得税率由21.24%下降到15.40%。费用率与税率的下降带动公司净利润率由5.02%提升到5.74%。 煤化工形势向好,工程建设迎来大发展。公司作为化学工程领域规模最大的企业,在承接煤化工项目上具有一定优势。煤化工项目审批重新启动之后,我国新型煤化工有望进入快速发展期,并为公司等工程企业带来发展机遇。三季度以来,公司煤化工新签订单明显加速,新获了两个煤化工合同,金额超过30亿元。随着各地煤化工项目的不断开工,煤化工业务有望推动公司业绩快速成长。 盈利预测和投资建议:预计公司2012、2013年EPS分别为0.68元和0.88元,以11月1日收盘价6.77元计算,对应PE分别为9.96倍和7.69倍,给予“增持”的投资评级。 风险提示:新订单数量不达预期。

出口市场开拓进入收获期。公司一直致力于开拓出口市场,营业收入保持稳定增长。目前公司出口收入占比达48%,可以有效减少单一市场大幅波动的影响。近期公司在海外市场的开拓获得了一些成果,其中向通用汽车供应第五代发动机气缸套将带来较大的需求增量。另外公司决定在德国设立全资子公司,致力于开拓欧洲市场。 产能逐步释放,技术优势凸显。2009年以来,公司长期受制于产能限制,相继推进了两大产能扩张项目,预计2012年综合产能达到3200万只,2013年达到4250万只,为未来营收规模增长奠定了基础。随着排放标准的提升,公司的产品技术优势将更显突出。 铸铝发动机发展带来增量需求。铸铝发动机具有重量轻、散热性好等优点,未来发展空间良好,将为公司带来增量需求。 进入轴瓦领域,跨出多元化第一步。公司与中原轴瓦共同出资设立合资公司,进入轴瓦领域。凭借合资方的技术设备和公司与国内外客户的良好合作关系以及强大的研发和资金实力,预计未来能有效开拓市场,获得一定的市场份额。在此基础上,预计未来公司将逐步进入其他内燃机配件领域,实现多元化发展。从国际上看,作为公司的主要竞争对手,美国辉门和德国马勒均是多元化发展的范例。 盈利预测。预计公司2012-2013年EPS分别为1.32元和1.59元,按10月31日收盘价24.00元计算,对应的动态市盈率分别为18.17倍和15.05倍,估值合理,维持“增持”评级。 风险提示。新订单实际数量存在不确定性;多元化发展存在不确定性;产能扩建达不到预期;原材料价格大幅波动。

报告关键要素:报告期内,公司自有品牌销售占比持续上升,驱动盈利能力逐步提高,预计随着新产能释放与受益节能补贴,公司盈利能力有望进一步提高。 事件:公司公布三季报,报告期内,公司实现销售收入9.15亿元,同比增长4.66%,实现净利润4539万元,同比增长29.43%,前三季度实现每股收益为0.87元。 点评:营收保持正增长。三季度,公司实现营业收入9.15亿元,同比增长4.66%,增速基本与行业保持同步,自有品牌产品占比提升是报告期内主要看点。 自有品牌占比上升改善盈利能力。报告期内公司毛利率同比提升3.13Pt至20.87%,自有品牌销售占比上升是公司毛利率提升主要驱动力。由于自有品牌销售占比提升,公司销售费用同比增加40.34%至8181万元,销售费用率也上升2.31Pt至8.94%,若以“毛利率-销售费用率”评估,三季度自有品牌销售占比提升驱动公司盈利能力改善0.82Pt。 财务费用实现正收益。三季度,公司财务费用实现264万正收益,而去年同期为净支出2184万元。 上市后货币资金大幅上升与归还部分贷款是公司财务费用大幅下降主要原因。 计提充分,收益质量较高。三季度,公司预提维修费用导致预计负债增加288万元,预提资产减值损失484万元(主要应为坏账损失),导致递延所得税资产增加114万元。 未来仍将保持高成长。公司未来仍有望保持高成长,主要看点包括5厂新增二条流水线产能进一步提升、美国OED市场开拓、自有品牌销售占比进一步提高与节能补贴增厚。 由于600a制冷剂逐步为日本、美国市场接受,日美市场有望成为公司新成长点,公司今年为夏普提供ODM、OEM产品超过20万台,预计明年有望超过30万台。今年,公司已为美国主要渠道商提供小批量ODM产品,目前正处于检测、试销阶段,预计明年美国市场将有较大突破。 目前,冰箱五厂已建成二条生产线并投入生产,新增产能为4000台每天(二班倒,每班工作10 小时),但销售旺季产能仍不能满足市场需求,年内还将在5厂再建二条生产线,新增产能4000台每天,届时产能瓶颈或有缓解。 公司自有品牌销售虽由于注重盈利能力,渠道扩张并不激进,但随着苏宁、通程控股、武汉工贸等连锁渠道的拓展,自有品牌销售占比有望进一步提高,盈利能力也将随着改善。 冰箱节能补贴政策6月已开始实施,公司将采取收付实现制处理即将收到的补贴,预计2012年四季度与明年1季度,补贴收入有望得到财务体现。 维持公司“买入”评级。预计公司2011、2012年每股收益分别为1.23元与1.62元,对应的PE分别为9.41倍与7.14倍,维持“买入”投资评级。 风险提示。1、对日出口受到影响;2、国内冰箱需求负增长.

公司传统旅游业务维持了较高增速,全年有望保持较高景气度,房地产业务受地产调控影响较大,今明两年将主要以结算收入为主,景区业务高毛利率特点将为公司业绩做出较大的正面贡献,古北水镇对乌镇多元化复合经营模式的复制未来值得持续关注。预计公司2012、2013年每股收益分别为0.77元、0.99元,按10月30日收盘价15.74元计算,市盈率分别为20倍和16倍,维持“增持”的投资评级。 事件:l 公司发布2012年三季报:公司前三季度实现营业收入79.56亿元,同比增长34.15%,实现归属于上市公司股东的净利润2.63亿元,同比增长19.24%,每股收益为0.63元。其中,第三季度实现营业收入41.89亿元,同比增长43.09%,实现归属于上市公司股东的净利润1.57亿元,同比增长20.33%,每股收益为0.38元。 点评:l 主业稳定增长。报告期内,公司实现营业收入79.56亿元,同比增长34.15%,其中,第三季度实现营业收入41.89亿元,同比增长43.09%,增速较上半年有所提升。观光、度假、会展、商旅四大版块业务中,观光旅游业务整合效果明显,营业收入较去年同期增长40%;度假旅游业务保持快速增长,营业收入较去年同期增长49%;会展业务通过持续开拓新市场资源、新业务类型,继续领跑行业,营业收入较去年同期增长23.76%,商旅管理业务营业收入较去年同期增长29%。入境旅游业务逐渐显现好转迹象。公司旗下门户网站“遨游网”,异地出发城市已达18个,逐步增强对公司旅游业务的支持力度。 l 景区形势良好,收入结构不断优化。乌镇景区继续保持良好的增长态势,游客人数、销售收入、净利润等多方面均创历史同期新高,分别增长16.57%、31.15%和16.8%。景区收入中,酒店、商贸等其他收入占公司整体收入的比例首次超过50%,收入结构进一步优化。乌镇和明年将正式营业的古北水镇虽不并表,但并不影响以投资收益形式增厚公司业绩。 l 山水酒店经营情况下滑。中青旅山水连锁酒店三季度在营酒店27家,较上年同期增加了8家,但营业收入与去年基本持平,说明山水酒店经营情况较上年同期有较大幅度下滑,但由于该业务在公司整体营收中占比较小,因此对公司报告期营业收入影响不大。 l 策略投资方面,房地产项目三季度进入集中结算。中青旅创格科技营业收入较去年同期略有增长;西南三省福利彩票营业收入较去年同期增长13.34%;中青旅绿城慈溪项目二期已实现竣工,第三季度进入集中结算期,上半年仅结算8800万元,前三季度共结算收入17亿元;中青旅大厦物业出租率基本保持在100%,盈利能力保持稳定。 l 景区新开客房致费用增加。报告期内,公司销售费用5.24亿元,同比增长30.11%,销售费用率6.59%,

前三季度经营业绩同比下降。2012年前三季度主营业务收入111.78亿元,同比增长13.52%;营业成本97.91亿元,同比增长17.03%;营业利润7.65亿元,同比下降28.77%;归属上市公司股东净利润6.10亿元,同比下降21.89%。 行业景气度下滑导致业绩萎缩。行业景气度趋势下降,2010年四季度公司综合毛利率重回跌势。2012年第三季度公司综合毛利率为12.70%,较二季度提升1个百分点,但是仍然维持在较低的水平。2012年以来中国经济增速持续放缓,铝材行业需求同步放缓,同时铝材行业产能释放使得竞价加剧,铝加工费下滑。 行业竞争加剧,铝加工费下滑。2008年以来铝加工行业产能快速扩张,铝材产量迭创新高。2012年9月份铝材产量277万吨,同比增长20.70%。与此同时,中国经济增速持续回落,导致下游行业需求低迷,铝加工行业竞争加剧,铝加工费下滑。尽管二季度加工费小幅反弹,但是三季度经济再度放缓,预计加工费高位回落。 公司产能扩张,费用大幅上升。随着公司产能释放,各项费用支出大幅增长。2012年前三季度管理费用为2.95亿元,同比增长44.07%;财务费用为6399.25万元,同比增长268.17%。 公司致力高端铝加工。公司具备全产业链一体化优势,从近几年发展轨迹来看,公司致力高端铝加工产能扩张,放弃了产业链前端的氧化铝、电解铝和中低端铝加工产能扩张,摆脱了前端企业受困于能源压力,为公司可持续发展创造了有利条件。 给予公司“增持”评级。受宏观经济放缓,公司产能释放受到不利影响,同时短期盈利能力回升难度较大,预测2012-2013年每股收益0.32元,2010年每股收益0.52元,对应动态市盈率分别为15倍和12倍,给予“增持”投资评级。 风险提示:中国经济增速再度放缓,行业需求低迷,加工费下滑。

报告关键要素:公司三季报业绩增速放缓,主要原因是息差的下降以及3季度信贷成本的同比上升。公司3季度的息差计算值环比降幅偏大,除了存贷利差收窄的影响外,3季度债券资产对高收益同业资产的替代是另一个重要因素。3季度不良贷款净生成率高于1、2季度的水平,不良贷款呈现加速上升的态势。预计公司2012年、2013年的EPS分别为0.58元、0.61元,对应PE4.62倍、4.39倍,公司估值较低,但缺乏独特的业绩驱动因素,给予公司“增持”评级。 事件:公司发布2012年3季报。前三季度营收同比增长31.1%,拨备前营业利润增长35.5%,营业利润增长33.8%,归属于母公司所有者的净利润增长34.7%。EPS0.47元。 点评:业绩表现与财务指标. 息差驱动减弱导致利润增速放缓。公司前三季度净利润增长35%,主要的贡献因素是生息资产规模的增长、息差的提升以及成本收入比的降低,分别贡献了24个百分点、7个百分点以及4个百分点。3季报净利润增速较中报的40%低了5个百分点,主要原因有两点:首先是息差的驱动减弱,导致利息净收入增速下降;其次是去年3季度拨备接近零计提,今年3季度的计提则较为正常,导致信贷成本同比上升较快。环比看,3季度的营业收入较2季度下降了9.7%,其中由于息差的环比下降导致利息净收入下滑了3.9%,而中间业务收入则环比大幅下滑了29%。 存款增速远超行业水平,同业资产继续收缩,债券资产大幅增长。3季度末公司存款较年初增长20%,远高于12%的行业增速,从中报披露的情况看,结构性存款与保证金存款增长的贡献较大。3季度公司存款环比增长2.3%,也高出1.9%的行业增速。贷款方面,3季度末总额较年初增长12.1%,行业增速在12.5%,与行业增速基本持平;3季度环比增长2.5%,低于3.4%的行业增速。同业资产的规模在经历了2季度的收缩后,3季度再度负增长7.6%,主要是买入返售金融资产下降较快,债券资产的规模则环比大幅增长41.1%。买入返售金融资产的下降主要反映了目前票据资产出表的需求在减少,同时更严格的监管也对业务发展造成影响。 3季度息差环比降幅较大。公司3季度净息差计算值为2.49%,较2季度的2.69%下降了20BP,降幅偏大。除了存贷利差收窄的影响外,3季度债券资产对高收益同业资产的替代我们认为是另一个重要因素。公司3季度末同业资产占生息资产的比重为23%,较上半年末下降了3个百分点,与此同时债券资产的占比较上半年末上升了4个百分点至15%。4季度公司的存贷利差仍将处于下降趋势中,息差对净利润同比增长的贡献作用将继续减弱。 中间业务收入同比增速趋缓,3季度环比负增长。前三季度公司中间业务收入同比增长24.8%,较中报的29.9%有明显下降。环比看3季度则较2季度大幅负增长29.4%,从前两年的情况看,3季度均呈现环比负增长的状况,但今年的降幅也明显高于往年。前三季度中间业务收入占营业收入的比重为15%,较去年同期略微下降。 不良贷款呈加速上升的态势。公司不良贷款余额69.8亿,较年初增长12.5亿,较上半年末增长7.3亿,3季度不良贷款净生成率0.07%(未年化),高于1、2季度的水平,不良贷款呈现加速上升的态势。3季度末不良贷款率0.70%,较年初上升0.06个百分点,拨备覆盖率341%,拨贷比2.39%。前三季度的信贷成本为0.47%(年化),较去年同期上升0.11个百分点。 资本充足率提升。3季度末公司资本充足率11.21%,较年初提高0.64个百分点,核心资本充足率8.24%,较年初提高0.35个百分点。 给予公司“增持”评级。预计公司2012年、2013年的EPS分别为0.58元、0.61元,对应PE4.62倍、4.39倍,公司估值较低,但缺乏独特的业绩驱动因素,给予公司“增持”评级。 风险提示:经济衰退的程度及持续时间超过预期,资产质量严重恶化。