净利润增速重回两位数增长。17年,公司实现营业收入2208.97亿元(+5.33%,YoY);净利润706.38亿元(+13.24%,YoY)。营业收入中,净利息收入1448.52亿元(+7.62%,YoY,主要由规模增长驱动);手续费及佣金净收入640.18亿元(+5.18%,YoY),其中,银行卡、托管及结算等业务手续费较快增长,而代理手续费受金融监管和市场影响同比略有下降。营业支出中,管理费用发生额为667.22亿元(+15.05%,YoY,主要原因是员工费用增长较快);资产减值损失为599.26亿元(-9.42%,YoY,主要原因是资产质量改善)。 核心指标表现良好。17年,公司净息差为2.43%(-7pbs,YoY,若还原营改增因素影响,则该指标与16年持平)。公司对负债成本的控制较为有效,净息差对同业市场利率敏感性不高,无需担忧18年净息差表现。17年末,公司不良贷款余额为573.93亿元(-6.10%,YoY);公司不良贷款率为1.61%(-0.31pct.,YoY)。因不良生成率下降及存量不良处置力度加大,公司资产质量趋势性向好,预计18年资产质量继续稳中向好。此外,公司资本充足率、拨备覆盖率显著高于监管要求,业务扩展空间充足。 借力金融科技,深化“轻型银行”战略。17年,公司明确将金融科技变革作为未来三到五年工作的重中之重,举全行之力打造“金融科技银行”,深化“轻型银行”战略。公司通过对标金融科技企业,在理念和方法上作出根本性转变,推动自身经营模式的转型,实现向“金融科技银行”的转型,让金融科技成为战略转型下半场的“核动力”。17年,公司核定16年税前利润的1%(7.9亿元),专门成立金融科技创新项目基金;2018年又提高到17年营业收入的1%(22.1亿元)。17年,金融科技带动客户数迈上新量级,零售客户数突破1亿户,公司客户总数超过157万户;招商银行App、掌上生活App用户数合计也过亿,月活跃用户超4,500万户。 率先设立资管子公司,理财业务面临的机遇大于挑战。公司拟出资人民币50亿元,全资发起设立资产管理子公司,初始注册资本拟定为人民币50亿元,本公司持股比例100%。公司为资管新规征求意见稿发布以来,首家成立资管子公司的银行。设立资产管理子公司是公司为满足监管机构的最新要求、促进资产管理业务健康发展的重要举 公司在《指导意见》公开征集意见之前就已经基于资产管理业务发展规律,结合海外成熟市场发展经验,积极采取多项措施,推动资产管理业务朝着产品净值化管理、打破刚性兑付、提高标准化债权资产和权益类资产的投研能力及压降金融杠杆等监管倡导的方向转型。随着资管子公司的成立,公司理财业务转型步伐将加快,理财业务发展面临的机遇大于挑战。 维持公司“增持”投资评级。预计公司18-19年的BVPS为21.24与23.81元,按30.31元的收盘价计算,对应PB分别为1.43与1.27倍。目前公司1.59倍PB(LF)高于行业整体水平,考虑公司业绩表现优异、业务结构优势明显及转型步伐快等因素,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:经济表现不及预期,系统性风险,金融监管超预期。

2017年,公司产量21.96万吨,同比增长9.05%;销量22.45万吨,同比增长11.90%;营收57.76亿元,同比增长18.83%;归母扣非净利润7.97亿元,同比增长61.40%。公司的各项增长指标质量极佳,规模效益极为突出。 2017年,公司的海外营收达到17.07亿元,同比增长18.79%,增速处于十年来的较高水平。公司海外收入增速较好,原因有这么几个:一是,2017年全球经济复苏,带动了酵母及其衍生品的外部需求;而公司在全球市场的市占率高达12%,是外需向好的受益者。二是,安琪埃及的表现超预期,预测埃及产能的利用率大幅提升至98%;同时,俄罗斯工厂于2017年8月正式运营,带来新增产能。海外工厂的产能开工及利用率提高带来了海外收入的增长;加之海外产能的净利润率水平较高,致使收入的每一分增加都能带来更多的利润。 2017年,酵母产品的毛利率之所以大幅提升,有这么几个原因:一是,2017年国内糖价处于跌势,导致糖蜜价格随之下跌,而糖蜜是酵母最主要的生产原料,成本占比高达50%-60%。我们认为,2018年糖价仍会持续跌势,有利于增厚公司2018年的业绩。二是,在通胀的大环境下,2017年公司的部分酵母产品实施了提价。根据我们的测算,2017年公司的酵母吨价同比提高了4.7%。三是,公司在国内市场的占有率高达80%,垄断地位使得公司产能得到充分释放,从而促进生产成本最小化。 2017年,公司的销售商品现金流入达到65.22亿元,较上年增长了23%,高于当期营收4个百分点。2017年,公司的应收账款为6.11亿元,同比增长32%,高于当期营收13个百分点。销售商品流入现金和应收账款两项指标均保持较高增长,说明销售的潜在势头较好,预期2018上半年的销售增长良好。 公司的股权结构更为集中和机构化,这是公司未来运营更为透明和市场化的必要保证。通过股权结构的改造,公司对经理人团队的业绩依赖将会有效降低,而标准化运营的能力将会提升。 公司扩张势头不减,潜在增长点较多,是价值与成长兼备的投资标的。我们预测公司2018、2019、2020年的EPS分别为1.16、1.29和1.48元,同比增长12.62%、11.21%和14.73%。参照3月20日收盘价32.34元,对应的PE分别为27.87、25.07和21.85倍。我们维持对公司的“买入”评级。

经营环境好转,全年业绩增速符合预期。18年3月20日,公司发布17年年报,全年公司实现营业总收入23.38亿元,同比增长60%;归母净利润2.18亿元,同比增长55.22%;17年公司营业总收入及归母净利润一举扭转14年来增速放缓局面,整体经营状况符合预期。 废弃电器电子拆解量增长较快,预计18年进一步增加。17年公司废弃电器电子拆解物销售量45.76万吨,同比增长52.1%。主要原因:市场非理性竞争减弱、产能扩张、国内需求好转、资金压力减轻。值得关注的是,公司在行业低迷期,产能扩张迹象明显。剔除收购的云南巨路、浙江兴合,原有清远、洛阳、江西、绥化子公司合计新增拆解产能589.7万台/年,预计18年公司处理量进一步增长。 毛利率小幅下滑,预计未来有望保持平稳。17年公司销售毛利率44.09%,同比下滑3.22个百分点。毛利率下滑可能的原因:废弃电器电子收购成本上升,并且中东部地区收购竞争压力高于西部地区;另一方面,公司根据市场资源情况主动调整拆解品种结构,也影响公司拆解毛利率。 资产减值损失计提占比下降,部分拆解基金补贴超预期收回。17年底,公司计提存货跌价准备5.34亿元,资产减值准备/营收回落1.61个百分点;应收账款余额30.52亿元,同比增长69.7%,应收账款结构中拆解基金补贴29.73亿元,占比97.35%。18年2月,公司收到财政部划拨的6.22亿元家电补贴基金款,对后续补贴及时发放形成良好预期。 维持公司“增持”投资评级。预计公司2018、2019年全面摊薄EPS分别为0.22元、0.29元,按照2018年3月20日收盘价6.52元/股计算,相应PE为29.5倍、22.5倍。公司目前估值水平相对于同行业稍微偏高,但考虑公司经营环境的边际改善,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:拆解基金补贴迟迟不到位,资金占用增加;拆解基金补贴标准下降;大宗商品价格下跌,下游拆解物价格下降。

事件: 公司公布2017年年报,公司实现营业收入81.88亿元,同比增长52.91%,净利润9.42亿元,同比增长202.49%,扣非后的净利润10.16亿元,同比增长238.46%,每股收益0.89元。 丙烯酸及酯景气推动业绩大幅增长。公司主要产品丙烯酸及丙烯酸酯自2016年中以来,价格持续上涨,行业景气不断提升。根据卓创数据,2017年,丙烯酸均价同比上涨36.4%,丙烯酸甲酯、丁酯均价同比分别上涨47.1%和34.3%,产品价差亦大幅提升。在产品价格及价差大幅提升的推动下,公司全年丙烯酸及酯业务实现收入52.8亿元,同比增长32.1%,毛利率24.4%,同比提升2.4个百分点,推动了全年业绩的大幅增长。 PDH盈利向好,聚丙烯投产提升业绩。2017丙烷-丙烯价差保持高位,公司PDH项目实现较好盈利。此外30万吨聚丙烯项目2016年底投产,带动了公司销量的提升。受益于此,2017年(聚)丙烯业务收入18.42亿元,同比增长181.17%,毛利率22.74%,提升5.3个百分点,子公司卫星能源净利润2.89亿元%,同比增长78.4%。公司PDH二期45万吨预计2018年底投产,作为丙烯酸与丙烯酸酯项目扩产的配套,有望为公司业绩增长提供保障。 乙烷裂解项目提供长期空间。公司规划在连云港投入300多亿元建设乙烷裂解及PDH等项目,总产能400万吨,目前项目正有序推进,一期预计二季度开工。近期公司公告与SUNOCO成立合资公司,运营乙烷出口设施,有助于提升公司的乙烷原料供应优势,保障乙烷裂解项目的顺利推进。受益于美国页岩气革命,乙烷裂解制乙烯盈利前景可观,目前测算单吨利润3000元,有望为公司盈利提供长期增长空间。 盈利预测和投资建议:预计公司2018、2019年EPS分别为1.14元和1.35元,以3月16日收盘价17.09元计算,对应PE分别为15.0倍和12.6倍,维持 “增持”的投资评级。

33亿对价出售新丽传媒股份有望为公司18年带来丰厚投资收益。公司于2013年10月25日与新丽传媒及其股东王子文签订了《股权转让协议》,以8.29亿元的自有资金受让新丽传媒27.6420%的股份。此次以33.17亿元的交易对价出售公司持有的新丽传媒股份将为公司全额回收初始投资成本并带来约22.66亿元的投资收益(未扣除所得税),为公司增加现金流,预计将对公司18年业绩产生积极影响。 公司与新丽传媒仍将结成战略合作伙伴关系,共同开发电影、电视剧项目。公司与新丽传媒在影视剧项目方面的战略合作期限为五年;战略合作期限内,双方将在IP开发、影视制作、宣传发行等多个领域开展深度合作。双方开展影视剧项目合作的数量为每年电影与电视剧各一部,一方可在另一方提供的影视剧项目合作中享有不低于10%的投资权。新丽传媒在内容制作与运营方面能力较强,曾出品过《辣妈正传》、《虎妈猫爸》、《北京爱情故事》等优秀影视剧,也参与出品了《煎饼侠》、《夏洛特烦恼》、《火锅英雄》等优秀影片。新丽传媒17年营收约为16.70亿元,净利润为3.49亿元。公司与新丽传媒达成深度战略合作有望为公司提供优质的影视资源,为公司未来业绩增长提供一定保障。 3000万投资蓝白红影业成为第三大股东,继续深化布局主营业务。蓝白红影业成立于2017年3月28日,创始人曾是中央电视台电视剧项目部主任周亚平,曾参与过《赵氏孤儿案》、《温州一家人》、《咱们结婚吧》等多个项目。据公告显示,蓝白红影业主要围绕院线电影、网络电影、电视剧和网剧等多类型优质精品影视剧内容的生产和运营进行业务的拓展,并介入投资、制作、发行和衍生等全产业链运营。同时蓝白红影业也是近期热映的影片《红海行动》出品方之一,截止至2018年3月12日,该影片取得了33.6亿元票房的喜人成绩。公司表示此次投资符合公司的战略发展布局,未来公司将在影视剧领域与蓝白红影业展开多层次的深度合作,各项业务相辅相成、协同发展,保持并推动公司主营业务的良好发展态势,增强公司的市场竞争力。 盈利预测与投资评级:18年2月我国电影市场票房破百亿元,充分显示我国日益旺盛的文化需求,公司作为在线票务行业龙头“猫眼微影”控股股东,具备较强的线上渠道和对影院议价能力。在内容端,公司具备丰富的制作与宣发能力与经验,同时通过深化主营业务布局以及外延式战略合作有望进一步提升公司制作优质影视内容并将其变现的能力。考虑到公司此次出售新丽传媒股份将大幅提升公司18年投资收益,预计公司18-19年EPS分别为0.98/0.41元,按2018年3月13日收盘价13.64元,对应PE分别为13.9/33.1倍。维持公司“增持”投资评级。 风险提示:影视剧业务收入不及预期;行业监管趋严;影视剧市场发展不及预期。

事件:公司公布2017年年报,公司实现营业收入328.13亿元,同比增长28.27,实现净利润17.6亿元,同比增长55.52%,口非后的净利润17.3亿元,同比增长66.82%,基本每股收益1.42元。利润分配预案为每10股转增4股,派发现金红利1.4元。 涤纶量价齐升带动业绩大幅增长。2016年至今,涤纶长丝行业供需好转,价格持续上涨,行业景气维持在较高水平。2017年华东地区涤纶POY全年均价8379元/吨,同比上涨19.93%,受益于此,公司全年涤纶长丝销售均价同比提升19.27%。此外公司恒邦二期和技改项目今年投产,带动了产销量的提升。2017年公司实现涤纶长丝销售392万吨,同比增长10.63%。涤纶量价齐升是公司业绩大幅增长的主要动力。 产能扩张巩固龙头优势,行业景气保障未来业绩。近年来涤纶长丝供需好转,行业景气度复苏。未来行业年新增产能不到3%,而需求方面,我国化纤、涤纶领域需求有望保持在6%-8%左右增速,行业景气有望维持高位。未来公司将继续加码涤纶长丝投入,未来两年长丝产能将分别扩充至570万吨和660万吨,巩固公司的龙头优势。新项目的投产与行业供需改善有望保障公司2018年业绩。 收购浙江石化股权,产业链一体化进一步完善。公司持续向产业链上游延伸,打造PX-PTX-涤纶长丝的一体化产业链。随着嘉兴石化二期投产,公司PTA已基本实现自给。2017年公司向大股东桐昆集团收购了浙江石化20%股权,产业链一体化进一步完善。目前浙江石化4000万吨炼化一体化项目目前正稳步推进,共包括4000万吨炼油、800万吨对二甲苯、280万吨乙烯。其中一期2000万吨预计2018年投产。届时公司有望将成为集炼油、化工和涤纶长丝为一体的全产业链企业。 盈利预测和投资建议:预计公司2018、2019年EPS分别为1.76元和2.23元,以3月12日收盘价24.35元计算,对应PE分别为13.9倍和10.9倍。维持“买入”的投资评级。 风险提示:原油价格大幅波动、行业扩产力度超出预期

营业收入增速继续提升,单季度增速大幅提升。17年,公司营业收入增速较17Q1-3提升0.67百分点,归母净利润增速提升0.68百分点。其中,17Q4公司实现营业收入1286.51亿元,同比增长28.67%,增速环比提升24.16百分点;实现净利润329.52亿元,同比增长10.68%,增速环比提升5.79百分点。净息差与资产质量改善是公司业绩增速逐步提升的主要原因,17年公司净息差较16年提升3bps,17年末不良率较16年末大幅下降0.56百分点。 资产质量与拨备覆盖率显著改善。17年末,公司不良贷款率为1.81%,环比下降0.16百分点,较16年末下降0.56百分点。据统计,16家已公布17年业绩快报银行中,农业银行资产质量环比改善幅度仅次于浦发银行。资产质量显著改善一方面是由于不良生成率下降,另一方面是由于公司加大对不良贷款处置力度。据分析,公司17年上半年加回核销的不良生成率较15年下半年阶段性峰值大幅下降0.64百分点,下降幅度为四大行之首。因资产质量改善明显,公司拨备覆盖率也有显著改善。17年末,公司拨备覆盖率达208.37%,环比改善14.08百分点,较16年末改善34.97百分点。 定增落地补齐资本充足率短板。公司拟通过非公开发行向汇金公司、财政部、烟草公司等7家特定对象募集不超过1000亿元资金用于补充核心一级资本。利用17年9月末数据进行静态测算,本次发行将使公司一级资本充足率提升约0.8百分点。与其他三大行相比,目前公司资本充足率水平明显落后:17Q3末,公司资本充足率分别落后工行、建行与中行各0.94、2.42与2.06百分点。本次定增为补短板之举,将为公司业务发展提供资本保障。 调升公司至“买入”投资评级。公司负债成本优势明显,净息差改善趋势相对行业内其他公司更加明朗。此外,公司资产质量改善幅度高于行业整体水平。再者,公司稳健的业务结构在严监管环境中具备明显优势。综上认为,公司未来业绩增长空间充足。本次定增将补齐公司资本充足率短板,为公司业务发展提供资本保障。预计公司18-19年BVPS分别为4.77与5.01元,按3月13日4.13元的收盘价计算,对应PB分别为0.87与0.82倍。目前公司0.94倍PB(LF)低于行业整体水平,上调公司至“买入”投资评级。 风险提示:经济增长不及预期、系统性风险、金融监管超预期。

公司拟以荆门新宙邦为投资主体扩产电解液。3月5日,公司公布投资公:公司与亿纬锂能共同投资设立荆门新宙邦,其注册资本1亿元,其中新宙邦以现金出资8000万元,占注册资本的80%;亿纬锂能以现金出资2000万元,占比20%。同时以荆门新宙邦为实施主体,投资建设年产2万吨锂离子电池电解液及年产5万吨半导体化学品项目,预计投资3.5亿元人民币,分两期建设:一期投资2.5亿元,建设期约24个月,预计2020年一季度投产;二期投资1亿元,预计在一期投产两年后开始建设,项目建成达产后,预计年均可实现营业收入17亿元,净利润1.3亿元。项目实施前,公司在华东、华南地区建立了锂电池电解液、半导体化学品等多个生产基地,该项目建设将有效补充公司在华中地区的布局空白,对公司抢占华中、西南市场具有积极意义,且合作方亿纬锂能在我国锂电池领域具备一定行业地位,此次双方合作将利于提升公司在国内电解液领域的行业地位。 巴斯夫电解液预计18年扭亏为盈。17年8月底,公司收购巴斯夫电解液业务完成交割,收购完成后对其内部进行大力整合。2017年苏州工厂前三季度产量较低,交割之后产量逐月上升, 目前月产量已经到200吨左右,2018年全年产能规划在5000吨左右,预计将扭亏为盈。 看好公司电解液业务发展前景 电解液价格将企稳。目前,公司电解液业务营收占比已超过50%,17年上半年实现营收4.02亿元,同比增长14.32%,在公司营收中占比51.0%。预计18年公司电解液业务将保持两位数增长,主要逻辑在于三方面:一是电解液价格将企稳。六氟磷酸锂为电解液主要成本,占比约40%。17年以来,六氟磷酸锂价格大幅下降,由17年年初的38.00万元/吨下降至17年底的14.75万元/吨,目前价格已基本触底,其逻辑在于六氟磷酸锂主要原材料碳酸锂价维持高位,且预计18年碳酸锂价格仍将维持较高水平。六氟磷酸锂价格企稳后,电解液价格也将企稳。 二是公司电解液兼具海内外市场且具备优质客户。公司电解液已具备多个生产基地,覆盖海内外市场同时具备优质的客户资源,如其海外客户主要包括LG、三星、索尼等。三是行业需求将受益于我国新能源汽车增长。2017年,我国新能源汽车销售77.68万辆,同比增长53.03%;18年1月,我国新能源汽车销量3.85万辆,同比大幅增长577%。发展新能源汽车为国家既定战略,且18年补贴政策已出台,部分政策略超预期,预计18年我国新能源汽车产销仍将持续高增长,而电解液作增资永晶科技符合公司发展战略。3月5日,公司公告拟对永晶科技增资7200万元,其中1400万元用于新增注册资本,其余5760万元计入资本公积,本次增资由永晶科技全体股东同比例增资,增资后永晶科技注册资本增至9833.33万元,而公司持股占比仍为25%。 永晶科技主营含氟精细化学品、高新材料等生产和销售,是我国知名的氢氟酸生产企业,其产品是公司子公司海斯福的原材料,且公司计划在含氟高端精细化学品方面重点发展,其业务与公司战略具有较好的协同效应。永晶科技与全资子公司邵武市永飞化工有限公司及控股子公司福建永泓高新材料有限公司等合力打造了福建省大型的生产氟气下游及精细含氟系列产品的专业化工公司,综合生产能力氟化氢56000吨/年、电子级氢氟酸30000吨/年、氟化盐系列产品10000吨/年、六氟化硫600吨/年等等,企业规模在全国氟行业内名列前茅,是国内主要的氟化学产品生产厂家。2016年,永晶科技实现营收3.68亿元,净利润971万元;17年1-11月,永晶科技营收5.26亿元,净利润大幅增至5879万元。此次增资将利于永晶科技长远发展,符合公司利益及战略发展方向。 17年业绩基本符合预期。1月下旬,公司公布17年业绩快报:预计17年营收18.16亿元,同比增长14.24%;营业利润3.37亿元,同比增长15.83%;净利润2.88亿元,同比增长12.50%,基本每股收益0.76元;总资产36.80亿元,同比增长31.57%。公司业绩增长主要受益于各主营业务稳步增长,其中锂电池电解液受益于我国新能源汽车持续增长,该业务销售订单持续增长;铝电容器化学品受益于外部市场好转,17年上半实现营收2.14亿元,同比增长29.48%,扭转了14-16年连续下滑态势。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2017-18年摊薄后的EPS分别为0.76元与0.90元,按3月5日21.55元收盘价计算,对应的PE分别为28.4倍与24.0倍。目前估值相对行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。

点评:营业收入大幅增长。17年,公司实现营收54.58亿元,同比增长64.36%。主要因公司业务拓展、销售规模扩大,教育、智慧城市、消费者等业务增长所致。 毛利率稳步提升,净利润小幅减少。17年,公司毛利率达51.50%,同比提升0.98个百分点。收入增长、毛利率提高以及会计政策变更三项因素叠加下,公司实现营业利润5.90亿元,同比增长53.87%。因16年收购安徽讯飞皆成带来非经常性损益而17年没有,公司17年净利润仅4.28亿元,同比减少11.66%。考虑到收入增长、毛利率提高具有一定持续性,而导致净利润变动的因素没有持续性,预计公司18年净利润将有较快增长。 股权激励考核指标为营业收入增长,预计达成难度较低。根据已披露的17年业绩快报,公司已提前一年实现营收增长60%,后面3年只要保持稳健增长步伐,即可达成上述考核目标,预计达成难度较低。 获批建设“认知智能国家重点实验室”。为进一步完善企业国家重点实验室布局,科技部启动认知智能国家重点实验室的建设工作,依托公司建设认知智能国家重点实验室。预计国家重点实验室的建设将进一步扩大公司在认知智能领域的领先优势。 智医助理成绩优异。公司智医助理机器人在17年临床执业医师综合笔试中取得了456分的成绩,较临床执业医师合格线360分超出96分,属于全国53万名考生中的中高级水平。预计这一成绩将提升公司在智慧医疗领域的地位,智慧医疗业务有望成为公司新的增长点之一。 智能车联网领域联手车企。公司先后与北京汽车、广汽集团签署战略合作协议。预计车联网业务前景将较为广阔。 盈利预测与投资建议。预测公司2018-19年全面摊薄后EPS分别为0.57元与1.00元,按3月1日56.77元收盘价计算,对应的PE分别为99.7倍与56.7倍。公司估值相对软件行业水平较高;考虑到人工智能的发展前景以及公司在人工智能领域的地位,首次给予“增持”的投资评级。

投资收益减少,业绩增长基本符合预期。17年公司归母净利润4.71亿元,同比下滑11.81%;扣非后归母净利润4.60亿元,同比增长21.4%。公司利润下滑的主要原因:16年公司出售清远东江以及湖北东江子公司,产生1.79亿元投资收益,17年投资收益较少。另外,根据业绩快报测算,17年第四季度,公司实现营业总收入9.42亿元,同比增长25.36%;实现扣非后归母净利润1.40亿元,同比增长32.33%。扣非后归母净利润延续第三季度32.75%增长趋势。17年前三季度业绩显示,公司营收增长的主要原因为湖北天银、珠海永新盛新增产能以及资源化业务的量价齐升。公司内生性增长动力十足,业绩增长符合预期。 行业存在较大供需缺口,市场空间持续释放。我国的危废产量由于私排等原因被低估,行业潜在供需缺口在4000-5000万吨/年。而17年12月6日,环保部印发的《2017年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》显示,16年214家大中城市工业危废产量3344.6万吨,平均单城市产量15.63万吨,同比增长37.22%;医疗废弃物72.1万吨,单城市产量0.34万吨,同比增长20.29%。在环保督查趋严,两高司法解释危废私排入刑,环保部联合公安部打击危废污染的背景下,危废进入正规处理渠道趋势明显,危废处理行业有望整体受益。 危险处理细分行业龙头,产能布局行业领先。公司作为国内危险废物处理行业最大公司,通过“自建+收购”模式,强化华东、华南核心产废区域业务布局,并向京津冀地区、西南地区积极扩张。根据公司产能规划,到2020年,公司危险废物处理产能有望达到350万吨/年,未来三年产能复合增长率27.47%。目前传统回转窑处理工艺处理由于成本高,收费高等因素面临水泥窑协同处理技术路径的竞争,但是处理范围更广、处理量大、技术成熟,在危废处理行业景气度上行过程中,有望普遍受益。另外,17年12月6日,公司与海螺创业签订战略合作协议,立足于固废领域优势互补,建立固废综合处理平台,开展互换及梯级处理合作,有望实现对公司处理业务模式的创新和补充,发挥协同效益,巩固公司在业内的龙头地位。 维持公司“买入”投资评级。公司在危废处理领域具备较强的技术优势、经营管理优势、规模优势,广晟公司入主后国资背书提高公司融资能力及项目的获取能力。18年江西固废二期28万吨/年的资源化项目、福建南平2万吨/年的焚烧项目、山东潍坊东江20万吨/年的资源化及无害化项目、湖北仙桃1.78万吨/年的资源化项目、江苏南通4万吨/年的无害化项目将要建成投产,公司面临产能快速投放期。预计公司2018、19年全面摊薄EPS分别为0.76、0.94元,按照3月1日15.24元/股收盘价计算,对应PE分别为20.1和16.2倍。目前估值相对行业水平偏低,公司作为我国危险废物处理龙头公司理应获得估值溢价,维持公司“买入”投资评级。 风险提示:危废处理价格下降,毛利率降低;产能扩张进度不及预期。

事件:公司发布2017年业绩快报:17年实现营收38.71亿元,利润总额11.65亿元,营业利润10.44亿元,净利润8.28亿元,基本每股收益0.30元。 四季度业绩稳定增长,全年业绩平稳向上。公司预计2017全年营收38.71亿元,同比上升10.49%;归母净利润约为8.28亿元,同比增长2.50%,全年业绩总体平稳向好。据测算,Q4单季度营业收入约为14.52亿元,同比提升7.40%;归母净利润约为2.27亿元,比2016年同期提升约22.04%。 影视娱乐业务多点开花,主营业务收入大幅提升。17年公司影视娱乐业务营收为32.80亿元,同比增加28.04%。电影方面,公司17年上映影片主要有《摔跤吧!爸爸》、《西游伏妖篇》、《芳华》、《前任3:再见前任》等,累计实现国内票房约51亿元,同比上升64.51%;电视剧方面,17年形成收入的项目主要有《好久不见》、《黎明之战》、《五鼠闹东京》等;网络剧方面,报告期内公司参与投资并发行的网剧及网络大电影主要包括《花间提壶方大厨》、《决对争锋》等;同时公司2017年新签约了包括汪卓成、王雷、张如杰等在内的多名艺人。此外,公司还参与制作了《奔跑吧兄弟》、《王牌对王牌》、《跨界歌王》等综艺节目,取得较高的收益。 实景娱乐业务稳步推进,多个电影小镇18年有望陆续开业。17年公司品牌授权与实景娱乐业务收入为2.77亿元,同比上升7.89%。截止至17年12月31日,累计签约项目共18个,其中多个实景娱乐项目进入在建状态并相继开工,苏州、长沙、南京和郑州电影小镇项目预计将在18年陆续开业。 公司18年业绩向好趋势较为明显。2017年末上映的《芳华》和《前任3:再见前任》两部电影将有18亿票房收入计入2018年,有望大幅提振公司2018年Q1业绩。同时包含管虎导演的战争巨制《八佰》和徐克导演的《狄仁杰之四大天王》等在内的多部工业化品质电影将会在18年陆续投入制作并上映;加之公司在17年11月27日公布的多个新剧制作计划,其中不乏小说《古董局中局》、日本动漫《神之水滴》以及《老炮儿》、《私人订制》、《集结号》的电视剧版等IP大作。电影、电视剧、网剧、网络电影等优质项目有望为公司影视娱乐板块提供新的业绩增量。此外,18年即将开业投入运营的多个电影小镇项目也有望为公司实景娱乐业务收入带来增长。 盈利预测与投资评级:预计公司17-19年EPS分别为0.30/0.39/0.43 33.7/25.5/23.2倍。虽然当前公司估值相略高于传媒整体行业水平,但仍低于动画电影板块平均水平,同时考虑到公司在“内容为王”的影视剧战略下将为市场提供更多的优质项目,为公司带来业绩增量,首次给予“增持”投资评级。

PDH盈利提升,宁波福基项目投产推动业绩大幅增长。随着2016年扬子江PDH项目的达产,公司业务由烷烃资源的贸易及销售转向贸易与深加工并重。今年4月宁波福基石化一期项目投产,公司PDH产能由60万吨扩产至126万吨,聚丙烯产能由40万吨增长至80万吨,产能增长超一倍。2017年以来以来聚丙烯-丙烷价差总体提升,PDH与聚丙烯盈利均处于高位。产品的量价齐升推动了公司业绩的大幅增长。 PDH、聚丙烯盈利有望保持高位。目前WTI油价已经突破60美元/桶,未来国际油价预计将进入中油价时代。油价的上升将提升PDH路线的竞争力,公司PDH装置盈利有望保持在较高位置。此外随着环保压力的提升,我国部分低端聚丙烯产能有望逐步淘汰,从而提升优势企业聚丙烯产品的盈利。聚丙烯价格每上涨1000元增厚公司毛利8亿元,业绩弹性巨大。 贸易优势助力公司打造领先的烷烃资源综合运营商。公司在LPG国际贸易领域深耕多年,仓储、船队、港口齐全,具备全产业链优势。公司年周转能力超过300万吨,规模全国最大。随着宁波库区扩容完成,未来规模有望超千万吨,位居全球第一。公司通过自建或租赁方式掌握运输船队,有助于公司锁定运输成本,提升竞争力。依托丰富的LPG资源,公司向下游发展深加工产业,未来仍有多个项目陆续投产,助力公司打造上下游一体的的国际烷烃资源综合运营商。 盈利预测与投资建议:预计公司2017、2018年摊薄后EPS分别为0.64元和0.79元,以2月27日收盘价11.17元计算,对应PE分别为17.4倍和14.1倍,给予“增持”的投资评级。 风险提示:原油价格大幅下跌、原材料价格大幅波动。

事件: 2月26日,公司发布增持进展公告:自2月8日董事长及总经理共同向全体员工发出买入公司股票倡议后,截至到2月14日收盘,公司共有629位员工增持股票,合计1287.71万股,增持均价10.09元/股,增持金额1.30亿元。 点评: 公司股票价格调整幅度较大,大股东兜底式鼓励员工增持有利于绑定利益一致性,同时提振二级市场信心。公司自从17年10月31日复牌以来,二级市场跌幅37%,显著高于环保(中信)指数跌幅19.78%。2月8日,董事长沈金浩及总经理郭少山联名承诺,2月8日-14日期间净买入公司股票,且连续持有12个月以上并届时在职员工,若增持股票发生亏损则由其补偿,若产生股票增值收益归员工所有。而17年5月16日,公司完成第三批员工持股计划购买,公司第三批员工持股成本为25.01元/股(复权价13.85元/股,目前处于亏损状态),数量2241.04万股,金额5.60亿元。本次大股东兜底式鼓励员工增持,一方面体现大股东对目前二级市场价格的认可,另一方面有利于公司形成良好的激励机制,激发员工的工作积极性。 公司资产调整,现金收购金泰莱有利于减少每股收益的稀释。公司环保业务板块发生较大变化,其一,17年12月11日,公司拟19.15亿元出售金山环保,并要求分红5.75亿元,日前交易对价支付已经超过50%,尾款将按照协议进行,并且营业执照变更信息已经受理;其二,17年12月11日,公司更改收购金泰莱的收购方案,改为现金收购金泰莱100%股权,目前金泰莱已经换发新的营业执照。金山环保的出售可能与金山集团的控股股东被立案调查有关。污水污泥处理资产的出售有两方面影响:其一,减少了公司污水污泥经营性资产,不利于未来公司污泥板块发展;但是出售协议承诺,金山环保及其子公司的污泥处理及蓝藻相关技术均无偿转让给上市公司,仍有利于提高公司在污水、污泥及蓝藻处理市场的竞争力;其二,考虑到分红款,实际将会增加公司账面现金24.9亿元。按照金泰莱承诺方的承诺利润测算,现金收购将会增厚公司18-20年每股收益0.14元、0.17元、0.2元。 维持公司“增持”投资评级。公司管理层具备较强的资本运作能力,不断拓展环保领域的业务边界,打造“制造”+“环保”双轮驱动模式。我国危险废物处理运营存在供需缺口,在环保督查趋严,打好污染防治攻坚战的背景下,市场不断释放。公司出售金山环保、收购金泰莱,调整资产结构,不改综合环境服务商战略定位。小幅下调公司盈利预测,预计2017、2018年全面摊薄EPS为0.58元/股、0.69元/股,按照2018年2月23日10.39元/股收盘价计算,对应PE分别为17.9倍和15.1倍,估值相对于行业水平偏低,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:并购后整合风险;应收账款持续增长,回款放缓;危险废物处理价格下降风险。

投资要点:公司公布2017年度业绩快报, 2017年公司实现营业收入222.35亿元,同比增长278.44%,实现净利润8.52亿元,同比增长69.58%,基本每股收益0.48元。 产品涨价、盈利提升,全年业绩大增。公司产品包括甲乙酮、丁二烯、顺酐等,总产能达100万吨。受原油价格上涨、供需关系好转等因素推动,2016年以来,公司主要产品甲乙酮、顺酐、丁二烯价格上涨幅度较大。2017年,丁二烯均价12447元/吨,同比上涨34.66%;甲乙酮均价8428元/吨,同比上涨43.66%;顺酐均价8918元/吨,同比上涨42.65%。产品价格的上涨与盈利的提升推动了公司业绩的大幅增长。此外,子公司淄博齐翔腾达供应链有限公司业务大幅开展,推动收入增长278.44%。 顺酐项目扩产,公司技术领先保障盈利。公司顺酐业务于2013年底投产,原有产能15万吨。2017年4月,公司公告投资1.99亿元,进一步扩产5万吨。目前扩产项目已于11月份顺利投产,装置运行状况良好,达到设计要求,公司顺酐产能已达20万吨。公司顺酐装置采用先进的正丁烷氧化法工艺,较传统苯法工艺具有环保压力小、产品质量高等优势,且成本较低,盈利能力较强。凭借产品质量优势,公司已顺利打开国内外市场,产品供不应求。目前顺酐业务已成为公司主要的利润来源。随着产能扩张完成,有望进一步推动公司业绩增长。 甲乙酮盈利提升,保障业绩继续增长。2017年8月份以来甲乙酮价格快速上涨,价差迅速拉大,截止2月初涨幅达45.7%。公司作为全球甲乙酮龙头,产品在成本、品质等方面均优于同行。随着甲乙酮价格的上涨与盈利的提升,公司有望充分受益,业绩弹性较大。 盈利预测和投资建议:预计公司2017、2018年EPS分别为0.48元和0.60元,以2月23日收盘价12.75元计算,对应PE分别为26.7倍和21.4倍,维持“增持”的投资评级。

2017年赛博兴安实现并表,成为本年度公司业绩增长的主因。从2015年备考合并财务报告来看,赛博兴安的收入和净利润将分别占到合并报表的5.7%和11.3%(2016年净利润占比14.9%),如果顺利完成2017年业绩承诺,其对公司业绩的影响将进一步增强。 除去2016年基数和会计因素影响,公司盈利能力仍有明显的改善。2016年并购标的安方高科因为业绩不达预期,计提商誉减值准备61,976,802.66元。除去这一因素,公司2017年营业利润增长108.28%,净利润预计增长40%-42%,仍远高于收入增速。同时,公司与日常活动有关的增值税退税和其他政府补助,从利润表的“营业外收入”项目调整至“其他收益”项目,这一调整使得3季度营业利润增加8833万元,全年预计金额上亿元,对营业利润率影响明显。 公司计划未来3-5年保持30%左右的净利润增长。公司年初定下收入规模24个亿、净利润规模4.5个亿的目标,从业绩快报的情况来看,收入目标低于预期,净利润目标已经完成。根据工信部数据,2017年我国信息安全产品收入增速14%,略高于软件行业总体13.9%的增速。考虑到我国目前信息安全投入比例较低,在安全事件和云计算、大数据、移动互联网等新技术发展的驱动下,未来行业需求有望持续上升。同时,作为公司最大的收入来源,政府和军队行业信息安全十三五规划的投入在16-17年没有得到充分释放,后续年份有较大的增长空间。 2018年公司的安全运营中心业务值得重点关注。2017年公司落地了8-10个省市的城市安全数据运营中心业务,同时在2017年底推出了10.9亿元的可转债发行计划,用于杭州、济南、昆明、郑州的安全运营中心的建设,进一步加大在相关业务的投入。长期来看,运营中心业务可以帮助公司提升客户的层级,带来更多产品的销售和更多大项目订单,同时实现公司从提供产品向服务的业务转型,成为重要的利润增长引擎。 盈利预测及投资建议。预计17-19年公司EPS为0.50元、0.64元、0.82元,按2月23日收盘价21.7元计算,对应PE为43.17倍、33.76倍、26.53倍。看好公司的长远发展,给予公司 “增持”的投资评级。 风险提示:并购业务增长不及预期;行业景气度不及预期。