公司是国内领先的阀控密封式铅酸蓄电池专家。公司专业从事吸附式(AGM)和胶体(GEL)电池的研发、制造与销售,产品广泛应用于通信、新能源储能、车用动力、电力、计算机后备电源等领域。 铅酸蓄电池下游覆盖行业广、受细分市场波动影响小。通信用电池受益于通信行业基础建设快速增长;动力电池占据95%以上的电动自行车市场增速回升;新能源储能用电池将受益于风能等新能源的高速增长,以及推进节能减排进行的电网调峰;国家电网工程投资规模的增长和未来智能电网建设使电力后备用电池需求稳步增长。 公司竞争优势:产品定位中高端、技术领先且种类齐全;是我国首家出口免验资格企业,主导或参与了共计11项国家或行业标准的起草与制定;公司在通信和新能源储能用电池细分领域产销量分别位居行业前五名和前三强,是“金太阳”工程五家铅酸蓄电池供应商之一。 募集项目分析:公司本次公开发行股票1880万股,募集资金用于80万KVAh高性能阀控密封式胶体蓄电池的产能扩张,项目投资总额为20841万元,项目将进一步优化公司产品结构和提升公司综合竞争力。 盈利预测与公司估值:预测公司2011、2012年每股收益分别为0.78元和1.06元,建议给予公司2011年30-35倍的市盈率,对应合理股价区间为23.40-27.30元,首次给予公司增持评级。 风险提示:公司主要风险包括产能扩张风险和通信行业市场的不确定性。

电源结构调整毛利率上升。国电电力收入增长主要是去年新增机组发电量上升,同时去年增发收购集团电站后,水电比例上升,平滑了煤价上涨带来的火电机组盈利下降的影响,使得公司综合毛利率同比上升2. 98个百分点至16. 65%。 利率上涨财务费用大增。公司一季度财务费用高达9. 92亿元,同比上升58%,主要系公司及部分子公司融资规模增加、贷款利率上涨,以及新机组投产转为固定资产后,借款利息不再资本化而转为费用所致。 资产注入仍可期待。国电电力的控股股东国电集团在五大发电集团中优质非上市资产最多,这几年来已有陆续注入上市公司,其去年还承诺将公司作为火电及水电业务的整合平台,力争用5年左右时间,通过资产购并、重组等方式,将集团未上市电力资产注入公司。未来集团优质资产注入仍可期待,不排除整体上市的可能性。 自身储备项目丰富。公司电源结构调整不断推进,有望走出一条“新能源引领转型、实现绿色发展”之路。目前在风电、水电、太阳能发电、多晶硅项目、化工项目等方面全面铺开,外延式增长十分可观。公司在上游煤矿投资方面力度也很大,可缓冲煤价上涨带来的成本压力。 投资评级:“增持”。预计国电电力2011、2012年基本每股收益俞别为0. 19、0.22元,对应市盈率分别为17、15倍,估值较为合理。虽然目前整个火电行业受制于煤价上涨带来的成本压力,但就国电电力公司本身来看,电源结构不断调整,集团资产注入和自身储备项目丰富,外延式增长十分可观,是火电行业中较为优质的公司。未来若电价形成机制得到进一步调整,将是公司最好的投资时机,维持“增持”的投资评级。 风险提示:煤价持续上涨压缩盈利空间的风险;资产注入不确定性风险;财务压力较大的风险。

2011年一季报业绩略超预期。从公司2011年一季报情况看,除经纪业务外,其他业务均稳步增长:经纪业务实现净收入10.31亿元、同比下滑14.58%,虽然股基交易额同比增长15.83%,但佣金率大幅下滑26.26%,截至3月底,公司平均佣金率水平为0.0918%;证券承销业务实现净收入2.66亿元、同比增长53.76%,一季度公司完成4家IPO、3家增发、4家债券的主承销项目,募集资金99.96亿元、市场份额3.46%;资管业务实现净收入1.64亿元、同比增加12.33%,自营业务实现净收入5.47亿元、同比大幅增长140.97%。 投资评级:作为一家老牌券商,公司资本实力强,创新业务优势明显,融资融券市场占有率第一,各项业务均有序推进,我们预计公司2011年每股收益0.51元,对应市盈率19.98倍,维持“增持”评级。 风险提示:自营投资收益和经纪业务收入受证券市场影响较大。

年报业绩符合预期。公司净利润同比下滑的主要原因是,2010年,证券市场震荡整理、券商佣金战激烈,公司自营投资收益、经纪业务收入均出现下滑。从收入结构看,2010年,证券经纪业务仍是公司的主要收入来源、但占比趋于下滑,经纪业务收入占营业收入比重由上年的65.09%下降至54.37%、减少10.72个百分点,和行业整体情况类似;除经纪、自营业务外,其他业务收入占比均有所增加,其中:投行业务占比由上年的4.33%提升至9.50%、上升5.17个百分点,资产管理业务收入占比由上年的10.74%提升至13.08%、上升2.34个百分点,自营业务收入占比则由上年的7.65%下降至6.51%。 2010年各大业务情况:1)经纪业务市场份额略有提升、佣金率下滑:2010年,公司经纪业务实现净收入27.48亿元,较之去年同期减少24.53%,主要是佣金率大幅下滑所致。2010年,公司实现股基交易额34547.78亿元、同比增加2.82%,增幅高于市场同期;经纪业务市场份额3.14%、同比略增1.29%。在经纪业务市场份额略有提升的同时,佣金率却大幅下滑。据粗略测算,2010年,公司平均佣金率水平0.0795%,较之09年底下滑26.59%。2)自营规模增加、但投资收益率有所下滑:2010年,公司证券自营业务实现净收入3.29亿元,较之去年同期减少23.13%。截至2010年底,公司自营规模(交易性+可供出售)103.65亿元、较之09年底80.5亿元增加28.76%,但投资收益率却有所下滑、由09年的5.32%下滑至3.17%。3)投行业务大幅增长:2010年,公司投行业务实现净收入(含证券承销、保荐、财务顾问)4.8亿元,较之去年同期大幅增长98.35%。全年共完成8家IPO、1家增发的主承销项目,募集资金107.92亿元、市场份额1.22%;共完成7家债券主承销项目,募集资金124.04亿元、市场份额2.79%。4)资产管理业务稳步发展:2010年,资管业务实现净收入6.61亿元,较之去年同期增加9.98%。报告期内,公司新成立4只集合理财产品(3只小集合理财产品+“阳光7号”),截至2010年底,公司管理集合理财产品共计9只,资产净值99.51亿元、市场份额8.39%。 此外,公司参股大成和光大保德信基金,截至2010年底,上述两家基金公司管理资产规模位居第7和31。此外,融资融券等创新业务均已开展、但目前业绩贡献较为有限。 2011年一季报业绩略超预期。公司一季度业绩同比增长主要原因是投行业务和自营投资收益较之去年同期大幅增长,其中:自营业务实现净收入1.55亿元、去年同期亏损1.83亿元,投行业务实现净收入1.79亿元、同比大幅增长496.67%。除投行和自营业务外,公司经纪业务和资管业务均同比下滑,经纪业务实现净收入5.9亿元、同比减少9.79%,资管业务实现净收入1.42亿元、同比减少15.48%。 投资评级:公司业务多元化发展,各项创新业务资格均已具备,虽目前业绩贡献尚不明显,但随着创新业务的不断发展,公司未来业绩依然可期。预计公司2011年每股收益0.66元,对应市盈率23.3倍,给予“增持”评级。 风险提示:自营投资收益和经纪业务收入受证券市场影响较大。

公司业绩快速发展,业绩符合预期。公司2010年业绩和我们之前预期一致。公司2010年上半年完成了宋城大剧院的改造工作,座位数增加到3189个,增幅约50%,接待能力大幅提高。此外,《宋城千古情》入选《国家文化旅游重点项目名录》,宋城景区被评为浙江省非遗旅游经典景区,公司业绩呈现快速发展趋势。目前,公司已与约1600家旅行社和其他渠道建立了合作关系,华东地区市场已相对成熟和稳定,此外,世博会的举办也为公司带来了巨大的客流增量,宋城景区全年接待游客379.7万人,同比增长了47.40%。 公司业务收入主要是门票销售收入,收入增速高,毛利率水平较高。2010年,公司营业收入4.45亿元,同比增长62.74%,毛利率76.28%。其中,宋城景区营业收入3.21亿元,同比增长71.12%,占公司营业收入72.17%,毛利率可达84.97%;杭州乐园营业收入8855.59万元,同比增长47.33%,占比19.91%,毛利率63.77%;动漫馆营业收入786.85万元,同比增长24.90%,占比1.76%,毛利率39.16%。其中,杭州乐园收入增长主要源于公司开展了夜游活动以及水公园狂欢泼水节等主题活动并延长了营业时间,促进了客流量增长,动漫馆承办了第六届中国国际动漫节,因而门票增收。

报告关键要素: 金融街是地产行业商业地产企业的典范,将受益于商业地产大发展的2011年,即使除掉公允价值增值对净利润的贡献,公司未来两年的业绩将有望保持30%左右的稳定增长。公司目前价值低估,具有较高的安全边际,提高公司投资评级至“买入”。

报告关键要素: 公司2010年在保持营业收入高增长的同时,有效控制了各项费用,其中销售费用率下降2.25个百分点,直接推动公司净利润率提高2.15个百分点。公司图谋3年内实现营业收入30亿元,净利润3亿元,吸油烟机、燃气灶、嵌入式消毒柜销量稳居行业第一,吸油烟机销量领先行业第二名30%;同时公司销售体系改善空间巨大。未来公司内外兼修,改善空间巨大。 事件: 公司公布年报,报告期内实现营业收入12.32亿元,同比增长达31.84%;营业利润1.52亿元,同比增长61.87%,实现净利润1.34亿元,同比增长64.17%,基本每股收益为1.09元。公司拟以2010年末的1.6亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利3元(含税),共计4800万元;同时以资本公积转增股本的方式,拟向全体股东每10股转增6股,合计转增股本9600万股。 点评: 收入稳定增长。报告期内实现营业收入12.32亿元,其中主营业务收入12.09亿元,同比增长29.68%; 公司核心业务油烟机、灶具和消毒柜呈现较好成长性,增速均在30%以上,小家电业务增速稍慢(4%),拖累了主营业务收入增速;分区域看,除去东北地区增速为12%外,其他各大区域增速均在20%以上,华中、西南等基数较低的区域增速更高达59%和43%,显示公司区域代理运作较为良性,使公司2011年继续保持高增长成为可能。值得关注的是四季度营业收入增速(18.54%)较三季度(22.47%)有所下滑,增速下降是否会成为趋势,还有待进一步观察。 毛利率基本保持稳定。报告期内公司主营业务毛利率为53.83%,较2009年同期下降了0.7个百分点。 公司毛利率下降幅度明显小于其他小家电公司,显示公司受益品牌定位高端和产品装修材料特质,转嫁原材料价格上涨能力强于其他小家电公司。目前,公司在新品定价时已考虑提高毛利率标准,2011年公司毛利率有望进一步提高。 销售费用率占比下降推动净利润率提高。报告期内公司销售费用为4.21亿元,销售费用率为34.18%,较去年同期下降2.25个百分点。销售费用率下降2.25个百分点是净利率来提高2.15个百分点最主要的推动因素。由于历史原因,公司销售费用率一直较高,对经销商代销政策也非常宽松,未来销售效率改进空间巨大。 管理费用还有改善空间。报告期内公司管理费用为8996万元,管理费用率为7.31%,较2009年同期下降0.19个百分点。公告称管理费用中部分费用为新股发行过程中的相关费用支出,预计随着公司上市推介活动的结束,此部分费用在2011年有望显著下降。 经营现金流略有下降。报告期内公司经营性现金流未与净利润保持同步增长,报告期内经营性现金流为1.16亿元,同比减少8.21%,公司存货增加近5000万(同比增幅26.29%)是导致经营性现金流下降的主要原因,考虑到公司代销模式下,渠道库存也被视为公司库存,渠道下沉与营业收入增加导致公司存货增加,经营性现金流有所下降。目标远大,2011年值得关注。公司公告中披露,力争到2013年主营业务收入近30亿元,净利润3亿元左右;吸油烟机、燃气灶、嵌入式消毒柜销量稳居行业第一,吸油烟机销量领先行业第二名30%。 若此目标实现,公司未来三年的复合增长率将超过30%。2011年公司上市募资项目也将陆续建成投产,2011年无疑是值得关注的一年。 维持公司“增持”的评级。我们预测公司2011年每股收益1.15元,2012年每股收益1.44元,对应动态市盈率分别为28.40倍和22.77倍,维持“增持”的投资评级。

报告关键要素: 中南建设是一家专注于在三四线城市开发建设的地方性开发商,定位于三四线城市的历史和战略将在“限购年代”给公司带来销售的“政策红利”,另外,公司兼备一级土地开发与建筑施工,在土地获取与成本控制方面具有一定优势。我们首次给予公司“增持”投资评级。

报告关键要素: 东方电气( 600875)2010年毛利率大幅提升,未来还有提升空间。公司订单饱满,可有效保障业绩.日本核危机可能影响我国核电发展规划,但对公司影响很小。公司是产品线最全面的发电设备珩业龙头,兼具风电核电等多种新能源概念,目前估值偏低,给予“买入”的投资评级

报告关键要素: 特变电工( 600089)变压器和电线电缆收入继续增长,但由于竞争激烈价格下降,毛利率均有下降。太阳能硅片及光伏组件盈利走出低谷.特高压建设已经启动,预计未来五年将如火如荼地展开.我们十分看好公司在特高压产品方面的收益。优质公司估值较低,上调至“买入”评级

报告关键要素: 公司2010年业绩亮丽,未来控股母公司逐步将青岛海尔作为旗下家电业务整合平台,未来将注入的资产包括海尔集团白色家电资产、业务和相关股权和家电上游资产和业务。该部分资产注入后公司盈利能力有望显著提升。 事件: 公司公布年报,报告期内公司实现营业收入605.88亿元,同比增长35.57%;实现归属于母公司股东的净利润20.34亿元,同比增长47.07%;报告期内公司盈利能力进一步提升,公司净利润率同比提升0.46个百分点至4.66%。每股收益为1.52元。2010年度的利润分配预案为:以公司2010年末股本1,339,961,770股为基数,以资本公积金向全体股东每10股转增10股,不送红股。现金分红方案为:以公司2010年末股本1,339,961,770股为基数,每10股派1.00元(含税),共分配133,996,177元。 点评: 冰箱、洗衣机和空调营收增速略低于行业平均增速。报告期内公司实现营业收入605.88亿元,同比增长35.57%;其中冰箱业务营业收入增速为20.68%,洗衣机业务同比增速为25.55%,空调业务同比增速为31.21%,均略低于行业出货平均增速,但小家电业务同比增速达到53%,引人关注。 多种因素导致毛利率下降3.05个百分点。报告期内公司综合毛利率为25.38%,较去年同期下降3.05个百分点,其中冰箱和空调业务毛利率下降是主因。受原材料价格上涨和节能补贴影响,空调业务毛利率大幅下降7个百分点至17.79%,若将节能补贴调回营业收入,空调业务毛利率为22.34%;报告期内,冰箱毛利率下降4个百分点;新并入公司的洗衣机、热水器业务毛利率分别提高1个百分点和2个百分点;小家电业务毛利率提高3个百分点至28.65%。 销售费用率和管理费用率大幅下降。报告期内公司发生销售费用和管理费用分别为78.15亿元与34.17亿元,销售费用率和管理费用率分别为12.90%和5.64%,分别较去年同期下降2.21个百分点和0.78个百分点。随着未来母公司旗下白电上下游业务资产注入公司,未来销售费用率和管理费用率仍有下降空间。 净利润率有所提高。受益期间费用率下降和营业外补贴(空调节能补贴为主)大幅增加,公司净利润率提高0.46百分点至4.66%。未来公司净利润率应还有提高空间。 资产注入是看点。公司1月8日发布公告,母公司海尔集团承诺将在未来五年内将青岛海尔作为旗下家电业务整合平台,未来将注入的资产包括:1)海尔集团白色家电资产、业务和相关股权,全面解决同业竞争问题;2)、注入家电上游资产和业务,减少关联交易,促进青岛海尔上下游产业一体化发展。受相关规定束缚,公司2007年以来未再有过增发,产能扩展速度明显较竞争对手慢,公司应有动力尽早解决相关问题。 给予公司买入的评级。不考虑资产注入影响,预计公司2011年与2012年的每股收益为1.78元与2.02元,对应的市盈率分别为16.16倍与14.22倍,维持“买入”投资评级。

将尽享特高压盛宴。特高压建设已被列入国家“十二五”规划,未来五年将投资5000亿元。而最近日本核危机可能影响我国核电建设规划,若我国东部沿海核电发展受挫,而大型煤电、水电、风电、太阳能发电基地都在西北、西南地区,距离中东部用电地区存在远距离、大容量输电的实际需求,预计未来五年特高压建设将如火如荼地展开。平高电气是我国三大高压开关厂家之一,今年特高压基地建设完成后将尽享盛宴,预计未来五年将有100亿元特高压产品收入,是目前全年收入的5倍,业绩弹性较大。 国网支持利好多多。目前公司实际控制人是国家电网公司。在我国第一条特高压交流线路晋东南一南阳一荆门示范工程的扩建工程中,公司已中标3个GIS间隔,将在年内交货。未来来自国网方面可能的利好,包括将伴随其国际化战略的实施,公司更多产品有望跨出国门走向世界。而且并不排除国网对公司进行资产整合或者资金支持的可静I生。 投资评级:“增持”.2010年公司新签合同21.5亿元,同比减少14%,我们预计公司2011年基本每股收益为0. 03元,预计2012年特高压产品收入增加15亿元,基本每股收益为0.32元,目前估值较高。 但是平高电气这个公司,我们不应从估位角度来看其短期投资价值,而应从长期发展的角度来看公司内在价值。特高压建设和国网支持这两方面的任何进展,都可能大幅增加公司业绩,也可能成为公司股价的催化剂。因此,我们给予平高电气长期“增持”的投资评级。 风险提示:市场竞争愈加激烈的风险;汇率变动风险;特高压不能如期建设的风险;国网方面的支持不确定性风险等。

福星股份房地产与金属制品业务双轮驱动模式基本稳定,其房地产业务的城中村改造模式在武汉地区具有很强的竞争力,而金属制品业务将有望进入多晶硅切割钢丝的新能源领域,具有较大的发展前途。我们维持公司“增持”投资评级。