核心观点:渠道走访显示,公司省内外市场均在发生积极变化,特别是省外扩张在优化中坚实推进。放眼未来2-3年,我们认为古井依旧是二三线白酒中成长路径最为清晰的酒企,看好双名酒战略不断升级驱动公司加速增长,销售费用率平稳趋势下利润端有望更快增长,继续重点推荐。 省内市场:8年进入放量阶段,未来3年200元价位有望爆发增长。徽酒消费升级速度全国领先,我们认为未来3年省内白酒主流价位将由120-150元提升至200元以上,该价位段充分受益的古井8年已进入放量阶段,我们认为上半年其省内增速超过40%,保守估计未来3年古井8年有1.5倍增长空间,公司盈利能力有望持续提升。 省外市场:加速管理输出,双名酒战略全面升级。1)河南:受益大众消费升级今年河南市场低端酒出现明显下滑,公司积极调整产品结构聚焦年份原浆幸福版,百元价位产品实现快速增长,我们认为今年上半年河南收入基本持平。近期公司重新划分区域,将豫皖交界的商丘沿线三市划分至安徽分管,充分发挥大本营造血功能,新省区将主攻以郑州为核心的金三角市场,我们认为在结构升级和区域突破强化下未来河南收入有望加快增长。2)湖北:2016年黄鹤楼内部体系调整到位,古井管理输出弥补老名酒渠道短板,2017年起黄鹤楼进入业绩兑现期。渠道走访显示,公司在继续加大对黄鹤楼在销售人才方面的支持力度,且安徽及河南市场开始通过团购渠道助力销售,管理层对完成业绩承诺信心十足,我们认为全年收入有望超越8.05亿元(含税),乐观预期可做到9-10亿元(含税)。 短期市场份额为先,中长期费用率趋稳。我们认为古井处于爬坡期,高费用投入拉升品牌力利于省外扩张,冠名央视春晚效果正在逐步显现。目前公司销售费用率已高达30%以上,我们认为未来费用投放将与收入相匹配,费用率有望趋于平稳。若公司激励机制出现优化,费用率有望下行。 投资建议:目标价62.5元,维持“买入”评级,继续重点推荐。我们调整盈利预测,预计2017-2019年公司实现营业收入72.43、88.37、106.79亿元,同比增长20.37%、22.01%、20.85%;实现净利润10.14、12.58、15.81亿元,同比增长22.22%、24.02%、25.70%,对应2017-19年的EPS分别为2.01、2.50、3.14元。给予12个月目标价62.5元,对应2018年25xPE,维持“买入”评级。 风险提示:三公消费限制力度继续加大、中高端酒动销不及预期、食品安全事件风险

观点重申。公司是锂电设备白马龙头,产品逐步完善+优质下游大客户+强研发实力,强学习能力打造平台效应,业绩有望继续实现高增长。 并购泰坦无条件过会,预计今年将并表3个月左右。公司于6月16日公告收购泰坦事项得到证监会审核无条件通过,按照正常拿批文进度,我们预计泰坦有望实现4季度并表。公司与泰坦产品结合后将形成“前-中-后”一体化锂电设备布局,双方在品牌、技术、研发、渠道、客户、供应商上可发挥较大的协同效应,提高已有客户粘性的同时开发新客户,公司竞争力将得到大幅提高。 与格力智能签订大单,收购泰坦协同效应初显。公司此前公告已与格力智能签订总金额为11亿元的《采购合同》。格力智能是泰坦新动力在手订单的第一大客户,公司则在最近三个会计年度司向格力智能销售产品金额合计1662 万元。我们认为此次大额订单的签订是公司收购泰坦后的一大成效,充分实现双方在客户资源上的共享。我们判断,后续双方将继续协同共进,大客户共享与产品互补优势将继续取得成效。 客户资源愈发优质,业绩具备长期增长动力。今年公司继续开拓部分优质客户,目前主要客户包括CATL、珠海银隆、力神、力信、亿纬锂能、比亚迪、松下、索尼、三星等一线动力及数码锂电池厂商。虽然根据目前各动力电池厂家公布的扩产计划来看,产能即将面临过剩风险。但市场实际情况是两极分化严重,以CATL为代表的优质厂商的产品供不应求,低端产能则变成无效产能。公司现有的客户基本都属于国内优质高端厂商,产能利用率有保障,并有望随着行业规模扩张继续实现高增长,公司作为其优质供应商,将继续凭借高技术、优产品与客户共同成长,业绩具备长期增长动力。 投资建议:考虑到发行股份对股本摊薄影响,我们预计公司在2017-2019 年分别实现净利6.82、9.46和12.02亿元(泰坦暂时按照全年备考利润计算,实际贡献利润按实际并表时间为准),同比分别增长135%、39%,27%;三年EPS分别为1.52、2.11、2.68元,18-19年PE分别为24、19倍。考虑到公司属于行业龙头,新增订单将在18-19年逐步兑现,公司学习能力强,平台效应将开始凸显,业绩增速具备可持续性,我们上调公司目标价至58元。 风险提示事件:宏观经济下行,政策低于预期,新能源汽车发展增速减缓或停滞,项目进展不及预期,公司产能投放不及预期。

ICT综合解决方案提供商,“三架马车”驱动公司业绩稳健增长。烽火通信是国内仅次于华为和中兴的一线通信系统供应商,产品线涵盖器件、设备、光纤光缆等多个领域。随着信息技术和通信技术的融合发展,公司逐步切入云计算、大数据等领域,转型ICT综合解决方案提供商。近年来,受益于光通信行业的高景气度,公司通信系统和光纤光缆业务均呈平稳增长的态势。此外,作为国内高端网络监控领域的领导者,公司数据网络业务成长较快,较高的毛利率水平使得该业务为公司贡献了近30%的净利润,公司业已形成“三驾马车”共同驱动业绩稳健增长的良好局面。 流量持续爆发增长带动光网络升级需求,此消彼长抢占全球市场份额。市场担心国内运营商CAPEX下降会影响公司的业绩,但从资本开支结构来看,无线网络才是资本开支减少的重点。更为关键的事实是网络流量依然持续爆发增长,对网络的承载能力不断提出新要求。目前,国内网络的连接速度仅位列全球86位,低速率的网速将会严重限制信息产业的发展。作为信息领域的“高速公路”,光网络基础设施的建设对带动整个信息产业的发展至关重要。我们预计资本开支将会向固网倾斜,未来两年城域网或将是运营商网络升级的重点。另外,历史数据反映出在市场总需求下降的阶段完全可以通过提升市场份额来继续获得增长。烽火历年来在三大运营商设备集采项目的份额均位居前列,OTN设备、PON设备的中标份额经常位于前两名,国内市场占有率领先。 近年来不断提高技术研发实力,产品较竞争对手具备显著的性价比优势。同时,不断完善全球营销网络,国外市场营收的增速远高于同期国内市场的增速。我们认为,在爱立信、诺基亚等国际巨头均处在发展阵痛期的背景下,公司未来两年有望继续扩大全球市场份额。而随着5G标准制定的加速,5G的大规模投资有望提前至2019年,烽火将会受益传输需求的大幅增长,公司通信系统业务有望在中长期保持较快增长的态势。 光纤光缆量价齐升,海缆业务打开新增空间。通过和藤仓成立合资公司的方式,公司掌握了光棒生产技术。公司掌握管外法生产工艺,无需购买套管,具备一定的成本优势。随着公司光棒产能不断提升,光棒自给率不断提升,有助于光纤光缆业务毛利率的提升。此轮光纤光缆涨价源自移动在固网方面的持续发力,移动固网用户规模在2016年超过联通后,下一阶段的主要目标即为赶超电信,我们预计未来两年移动固网建设不会明显减弱,光纤光缆的景气度至少可以持续至2018年。此外,在跨洋通信领域,海底光缆相比海底电缆和卫星通信具有明显优势,但海缆行业长期被国际巨头所垄断。近年来,国内企业相继取得突破进展,烽火通信和华为是国内少数能够提供中继器的厂家,有助于公司抢占海缆市场,海缆业务有望成为公司新的盈利增长点。 网络信息安全深受重视,三大优势促进烽火星空不断成长。子公司烽火星空是国内高端网络监控领域的领导者,由于涉及政府和企业的机密数据,行业的进入壁垒很高。目前该领域主要有三家参与者,烽火星空、太极股份和北京锐安,三者的市场份额大致分别为60%、25%和15%。和竞争对手相比公司主要具备两大优势:1)研发投入遥遥领先保障产品技术优势;2)高速率网络监控设备可以借鉴烽火通信在高速率通信设备领域的研发经验,二者在市场、销售和研发等多个领域可形成有效协同作用;3)较高的进入壁垒使得很难有新进入者。凭借三大优势以及国家对信息安全的日益重视,我们预计未来三年公司数据网络业务的复合年均增速有望接近30%。 新一轮定增项目落地,持续提升公司核心竞争力。公司于2017年6月7日晚发布公告,新一轮的定增项目通过证监会的审核。本次定增项目计划非公开发行不超过0.82亿股股份,募集不超过18.02亿元资金。募集到的资金在扣除发行费用后将用于融合型高速网络系统设备产业化项目、特种光纤产业化项目、海洋通信系统产业化项目、云计算和大数据项目、营销网络体系升级项目等多个围绕公司主业和营销网络定制的“升级项目”。定增项目顺利过会并实施后,将显著提升公司通信系统业务和光纤光缆业务的核心竞争力,进一步增强公司在云计算、大数据领域的产品实力,升级和完善公司在国内的营销网络体系,使得公司的整体竞争力水平有望再上一个台阶。 盈利预测与投资建议:我们预计2017~2019年公司可实现的归母净利润分别为9.73亿元、12.24亿元和15.14,对应摊薄EPS分别为0.93元、1.17元和1.45元。我们认为公司合理的市值为278.8亿,对应的股价为26.64元,给予“增持”评级。 风险提示:1)光通信市场需求不及预期;2)产品价格下降的风险;3)新业务拓展不及预期。

已签署资产转让协议,剥离化纤业务;将聚焦轨交装备 公司剥离化纤业务,轻装上阵,将聚焦于轨交零部件行业。5月10号,公司已与弘和投资签署化纤业务相关资产及债务的转让协议,6月1日公司公告,已收到弘和投资支付的首期资产转让款1.48亿元;转让资产中的广东诚晖实业投资有限公司100%股权已于5月31日完成过户手续。 春晖股份:迈向国际一流轨交装备核心供应商,对标德国克诺尔、西屋制动 春晖股份已由传统的化纤产业迈向轨道交通装备制造业。2016年2月3日,春晖股份非公开发行股票购买香港通达100%股权完成了股权交割。公司对标轨交零部件巨头德国克诺尔(收入50-60亿欧元,利润5-6亿欧元)、美国西屋制动(收入30亿美元左右,利润3-4亿美元,市值约80亿美元)。 收购香港通达进入轨交领域;主营高铁给水卫生系统、备用电源和制动闸片 香港通达主营高铁给水卫生系统、备用电源和制动闸片。香港通达2015-2017年承诺业绩分别为3.12亿元、3.90亿元、4.5亿元,盈利能力较强。公司给水卫生系统、备用电源在动车组市占率超50%。 2016年香港通达实际完成净利润3.4亿元;业绩补偿已履行完毕 香港通达公司于2016年度经审计的归属于母公司股东的净利润为3.43亿元,扣非净利润为3.22亿元,扣非净利润小于盈利承诺金额计6719万元,未完成比例为17.23%。公司公告于5月11号已收到业绩承诺方(春晖股份副董事长宣瑞国先生及上达公司)约6700万的业绩承诺补偿款,相关业绩承诺方2016年度承诺的业绩补偿已履行完毕。 公司有望通过高速车型的突破,形成业绩新增长点 公司已拥有250公里车型刹车闸片供货,我们认为公司有望通过高速车型突破,或外延并购加快市场开拓速度,形成业绩新增长点。 新管理层具备国际化视野。第二大股东、公司副董事长宣瑞国在轨交领域经验丰富。宣瑞国同时是港股上市公司中国自动化集团(0569.HK)董事局主席。 富山企业收购GMH铁路系统业务 富山企业(实际控制人为春晖股份副董事长宣瑞国先生)于3月底正式完成对德国GMH集团轨交全部业务收购,包括“BVV”、“BTBE”以及“MWL”。其中,BVV具有175年历史,是世界最大的轨交车轮、车轴、轮对制造商,是中车、庞巴迪、阿尔斯通、西门子等轨交设备公司和中铁总、德铁、西班牙国铁、挪威国铁、瑞士铁路等全球各大轨交运营商的长期客户。宣瑞国先生收购BVV将促进公司在轨交零部件市场的全球布局。 看好未来并购整合,迈向国际一流轨交装备核心供应商。预计公司2017-2019年EPS分别为0.29/0.37/0.47元,对应PE分别为30/23/18,维持评级。 风险提示:动车组招标量低于市场预期风险;公司高铁轨交零部件业务发展不及预期;制动阀片业务进展不及预期;外延并购进度低于市场预期。

公告2017年首单配网节能改造订单,预备再次申请8亿授信额度:1)公司公告拟与湖北电力签署配网节能改造合同,将为湖北电力配电网实施提高电能质量及综合节能改造,合同总额约5.54亿元,公司预计投资额为3.14亿元。项目建设期约6 个月,项目验收后公司将以节电量效益及增供效益作为收入(节电量效益:节电量×电价;增供效益:增供电量×购售电差价),收费期限为7 年。2)公司董事会决定,为满足公司配电网节能业务等资金需要,公司拟向金融机构申请新增不超过8亿元的综合授信额度(后续还需通过股东大会审议)。增加后,公司合计授信额度不超过17亿元,望撬动更多节能改造项目。 配网节能业务盈利能力优秀,全年节能规划收入近8亿:公司一季度实现营业收入4.78 亿元,同比增长60.41%,归母净利润0.55 亿元,同比增长130.09%,整体经营业绩增长显著,主要原因是由于公司于2016年4月底才完成相关配网节能资产注入,因此今年一季报配网节能业务取得的成果相较去年同期为增量业绩,此外我们推测公司传统售电业务亦有所增长。 我们通过对公司2016年年报与2017年一季报的大致测算(假设原有主业稳定,新增收入与利润来自配网节能业务),发现公司配网节能业务的盈利水平超出了之前市场普遍预期的约10~12%净利率,综合考虑公司不同期间费用与其余成本项的影响,我们认为公司配网节能业务的实际净利润率可超15%,甚至更好。此外公司在年报中披露2017 年经营计划,公司预计资本性项目投资计划14.51 亿元,其中节能业务14 亿元;计划实现营业收入20.54 亿元,其中节能业务7.88 亿元。此项目已投资3.14亿,全年剩余投资计划11.37亿元,以相同投资额占合同比计算,全年有望带动合计超25亿节能合同。 输配电价准许成本望纳入节能改造资产,国网表态积极支持:北极星电力网报道国网近期召开发布会表示将加快输配电价改革,目前安徽、湖北等11家省级电网输配电价标准已获发改委批复执行;除西藏外的其余15省正处于输配电价测算阶段,预计6月底前批复实施。输配电价的定价方式=准许成本+准许收益+价内税金,我们认为配网节能改造等设备资产有望全面纳入准许成本,以促进地方电网有足够动力进行相关改造。同时,目前多省市的输配电价办法中都表示,“若实际线损值低于核定值,这部分收益由电网企业和电力用户共享”,因此电网节能改造降低线损的需求迫切,公司望充分受益。 与国网节能服务公司共成长,增量混改形成新看点:公司股东国网节能服务公司承诺五年内解除国网旗下与公司配网节能业务的同业竞争,公司望与国网节能服务公司共同发展成长。同时考虑公司作为国网节能服务公司目前唯一上市资本平台,未来有望响应国网在增量配电领域放开投资的号召,发展混合所有制,放大国有资本功能,形成新看点。中长期看,国网节能服务公司会积极利用资本市场的帮助,扩大其投资规模促进相关业务规模再上台阶,保障公司业绩持续增长。 投资建议:我们预计在首单配网节能改造订单落地后,后续还会有订单陆续签署。公司一季报业绩亮眼并再次证明其配网节能业务突出的盈利能力,面对广阔的节能改造业务市场,我们持续看好稀缺的股东背景为公司带来的促进作用。同时未来国网的混改预期为公司拓展更多业务提供可能,持续推荐。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.38/1.85/2.40元。买入评级,目标价55.6元。 风险提示:配网节能业务拓展不及预期,配网投资不及预期。

事件:2017年6月21日,公司公告为延长杭州迪桂运营期限,公司拟与杭州蓝迪、万向信托和蓝桂资产共同签署杭州迪桂《合伙协议》;同时公司以7400万增资控股子公司迪安健检,增资后公司占注册资本84%,迪安健检以5775万元受让公司持有的迪安美生55%股权,并以1100.4万元受让自然人郭王达持有的迪安美生10.48%的股权。 产业基金存续期延长,持续为公司储备优质项目。杭州迪桂是公司于2015年底与杭州蓝迪、杭州信托、蓝桂资产共同设立的产业基金合伙企业,基金规模10.01亿元,专项投资于与迪安诊断业务扩张密切相关的投资、经营、管理等与IVD 产业相关的公司,实现资本增值及医疗大健康相关领域的产业整合,存续期为出资完成后的18个月,为有效延长杭州迪桂的经营期限,杭州信托将持有的迪桂份额转让给万向信托,四方再次签订合伙协议(不用重复出资)。投资项目主要寻求通过迪安诊断收购的方式退出,我们认为可以有效为迪安储备IVD 产业相关的优质标的。 体检业务股权架构优化,有利于后续复制独立医学实验室的扩张模式。迪安健检是公司立足于诊断为核心,对健康体检、健康管理、医疗服务的延伸体系,而迪安美生是公司于2015年8月收购的温州本地体检服务的连锁品牌。本次公司将子公司迪安美生55%股权以5775万元转移到控股子公司迪安健检下,有助于未来体检业务的统一管理,并为后续体检业务连锁化扩张奠定组织基础。 我们认为迪安诊断是具有稀缺性的标的,公司过去5年业绩增速持续在40%以上且未来有望延续,政策上有望直接受益于分级诊疗的落地实施,同时公司商业模式符合行业发展趋势且主业独立医学实验室扩张加速,再加上和罗氏强强联手的合作关系,建议积极关注。 盈利预测与估值:我们预计2017-2019年公司收入52.95、66.89、85.26亿元,同比增长38.47%、26.33%、27.46%,归属母公司净利润3.74、5.26、7.34亿元,同比增长42.48%、40.52%、39.57%,对应EPS 为0.68、0.95、1.33。目前公司股价对应2017年46倍PE,考虑到公司管理层执行力强,新建实验室有望快速进入收获期,整体盈利能力持续提高,我们给予公司2018年40倍PE,目标价38元,维持“买入”评级。 风险提示:实验室盈利时间不达预期风险,质量控制风险,应收账款管理风险。

事件:公司发布公告,全资子公司合肥国轩与南京金龙于6月19日在江苏南京签署《2017年动力电池采购合同》,南京金龙拟向合肥国轩采购纯电动客车电池系统,合同总金额 149,105万元,本合同为合肥国轩与南京金龙签订的2017年年度供货合同。 本次合同将对今年业绩产生积极影响。此次合同金额高达14.91亿元,占比2016年营业收入的27%左右,且交货期在2017年,如果合同顺利执行,将对公司今年业绩产生积极正贡献。 传统商用车动力市场继续保持优势。南京金龙从2011年就是公司的长期战略合作客户,去年与公司发生的交易金额高达5.57亿元,占公司同类业务的12%左右。此次与其签订的合同金额高达14.91亿元,相比于去年的交易金额增长168%。此外,在今年2月27日,公司还与中通客车签订13.29亿元2017年的供货合同,相比2015年的交易金额(1.71亿元)大幅增长677%。这两大合同的签订,一方面表明公司在商用车动力市场的绝对优势与领先地位,今年公司在商用车市场的放量有望继续增长;另一方面也昭示着商用车的放量在即,下半年将加速回暖。 乘用车动力市场开拓顺利,后续高增可期。今年是公司动力电池业务从磷酸铁锂电池转向三元电池、下游客户从商用车转向乘用车的关键性一年。合肥国轩在5月28日与北汽新能源签订了18.75亿元的2017年供货协议,合同订单包括四万余台EC180与几千台物流车。乘用车的用户粘性与进入门槛都比商用车更高,与北汽新能源的顺利合作将助力公司与其共同成长开拓,同时公司电池产品也已配套江淮、奇瑞等厂家车型,后续将继续开发其他重要客户,实现乘用车业务的高增长。 产业链配套建设有望降低成本,保障较高盈利能力。今年开始整个动力电池产业链都面临降价大趋势,为了进一步降低成本,公司采取“原材料控制与技术升级”方式,计划完全自产核心正极材料,其他主要材料以合资建厂方式生产。 目前公司磷酸铁锂产能达到8000吨/年,与星源材质合资的一期8000万平方米湿法隔膜工厂已于6月正式投产,一期3000吨高镍三元正极材料产线预计将于本年四季度投产,铝箔已完全自主涂炭加工,合资铜箔公司可满足部分铜箔需求,配股募投项目中硅碳负极产线预计将于明年开工建设。原材料产能配齐后,公司动力电池包成本有望得到大幅控制,公司的盈利能力有望保持在较高水平 。 投资建议:预计2017-2019年分别实现净利13.47、15.87和18.44亿元,同比分别增长31%、18%,16%,当前股价对应三年PE分别为21、17、15倍,给予目标价40元,“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济下行,新能源汽车行业发展增速减缓或停滞,动力电池产能释放不及预期,投资项目建设不及预期

2017年6月21日永辉超市纳入MSCI指数,受此因素影响,永辉超市大涨8.18%,本篇报告从行业、公司经营以及估值情况分析永辉的投资价值、公司核心竞争力以及增长潜力:消费股进入估值提升的通道,若以16年H1为消费股估值提升的起点,优质的白马消费股估值提升了约30%-50%,如白酒、家电以及家具等,从基本面层面来看,这些行业基本上存在或多或少的行业边际改善,龙头及个股基本面拐点出现,享受行业基本面拐点与估值提升的戴维斯双击,优质的消费股白马股上涨。从市场情绪面角度,大盘持续震荡,可选择投资标的收窄,机构集体“抱团”消费股,如白酒、家电以及家居,贵州茅台PE(2016H1-至今)20XPE-30XPE(新高),格力电器从10XPE上涨到14.2XPE(新高)、老板电器20XPE-32.4XPE(最高)、永辉超市48XPE-46.0XPE(业绩释放)。对于永辉来说,PE(TTM)已经达到46.0倍,那么如何看当前的永辉的估值,买还是卖?永辉基本面如何变化,未来的行业地位如何,适不适合长线拿?此轮超市龙头永辉上涨,我们认为与其它消费股逻辑有共同点,但也有差异点。 共同点是市场白马行情催化,永辉作为超市行业龙头享受溢价;不同点是永辉的基本面拐点更大,业绩确定性更高,永辉超市门店迭代升级更具竞争力,核心供应链护城河优化,并持续加宽加深,公司践行合伙人制度见效,净利润增速显著高于收入增速,2017年Q1永辉收入同比13.76%+,归母净利润同比57.55%+。从行业层面来看,永辉超市面对的市场空间足够大,生鲜市场大约9万亿,商超行业生鲜占比大约13%左右,市场规模达到1.17万亿,复合增速大约为13%,而生鲜超市渗透率之所以持续上涨,主要是消费结构的升级,生鲜购买由传统的菜市场转向商超,在中西部地区消费升级特别明显。且16年至今超市行业出现弱复苏,部分具有核心竞争力的商超加快开店的速度,结构分化加速,如高鑫零售、永辉超市等。当前商超生鲜占比不高,2016年生鲜龙头永辉生鲜业务规模200-300亿元,占比不足0.5%,即使放在商超,市占率仍很低,约为3%左右。我们认为未来随着生鲜消费的升级,具备品牌优势的超市的市占率会持续提升,且行业天花板足够高。 公司层面来看,永辉积极布局新业态门店,2017年规划新开门店约100家,同比增长约20%+。从生鲜消费升级的趋势,年轻群体如80、90后,商超购买生鲜成为趋势,提升产品品质以及改善消费环境,成为线下零售店、餐饮店提升竞争力的方式,而永辉超市BRAVO精标店契合这种趋势。从经营效果及坪效来看,BRAVO精标店高于红标店(2016年坪效高出10%+)。从消费的路径以及门店迭代的情况,我们看到永辉超市更加年轻化,包括2017年重点作为布局对象的超级物种,“餐饮+超市”的模式更具竞争性及吸引性,依托于自身耕耘的精细化采购优势,在产品品质以及价格方面更具竞争优势。预计今年新开未来新开BRAVO精标店增速18%以上,收入增速保持略高于门店增速。截止2017年6月底,永辉新开BARVO门店约29家,受益于4、5月份节日影响,同店增长较好,预计2017H1业绩获将超预期。 精细化的运作方面更具竞争优势,龙头永辉仍具备成长空间。沃尔玛规模优势起来时,EBITAMargin大约在5.5-6.0%左右,而永辉超市的EBITAMargin为4.7%左右,处于提升通道,但对于规模化的龙头企业来看,仍具备提升空间。零售行业是个精细活,规模优势以及激励机制对于零售公司的盈利能力提升特别重要,永辉从两个角度提升自身的经营效率:一是精选优质的SKU,16年淘汰2万SKU,二是淘汰15%的供应商。而我们知道,成熟的欧美国家一般是严选消费模式,即SKU不是太多,但产品品质比较好,永辉的精选SKU模式符合消费趋势,同时对于公司来说减少了采购成本。在激励政策方面,永辉提升员工积极性,以赛马制促进良性竞争,提升收入规模以及人均创收,2016年见效特别明显,人均创收提升大约24.67%,薪酬费用率大幅降低,对于公司整体费用率降低大有裨益。我们看到这种合伙人制度,不仅提升收入规模,而且提升了公司的经营效率,背后体现的是公司对供应链精细化管理的把控能力。 投资建议:上调目标价至8.01元,维持“买入”评级。估值层面,纵向对比来看,公司历史PE估值中枢大约30倍左右,按照A股消费股提升的逻辑来看,估值相较于历史提升30%-50%,那么永辉超市PE(TTM)合理区间应该在40-45XPE的区间,按照我们的预测,永辉超市2018年有望实现净利润约21.89亿元,当前市值对应2018年估值约为31.78XPE倍,估值提升的空间仍具备较大潜力。且对标好市多、沃尔玛等国外零售巨头,历史开店增速最高时,估值大约为35-40倍,亚马逊收购全食超市的PE为33倍。考虑到行业空间足够大,且对于全国化零售龙头公司永辉超市鲜有竞争对手,业绩增长确定性更高,市占率稳步提升,我们认为永辉超市合理的估值应该在35XPE-40XPE区间。我们预计2017-2019年公司实现营业收入611.97/736.99/869.52亿元,同比增长24.31%/20.34%/17.98%。实现净利润约为17.55/21.89/27.46亿元,同比增长41.33%/24.73%/25.42%,当前市值对应2017-2019年PE约为39.64/31.78/25.34倍。考虑公司强劲的内生增长动力以及外部拓展空间,给予2018年35XPE,上调目标价至8.01元,维持“买入”评级。 风险提示:公司门店建设不及预期,导致营收增长缓慢;宏观环境恶化,消费者消费能力大幅下降;食品安全问题;

事件1:根据公司官方网站报道,6月14日,海特高新与美国ROCKWELLCOLLINS 合资公司ACCEL(罗克韦尔柯林斯海特(天津)飞行模拟系统有限公司)生产的“第一台国产D 级飞行模拟机”正式通过中国民用航空局模拟机鉴定。D 级飞行模拟机是国际民航组织规定的最高等级飞行模拟训练设备,是民用航空技术领域的一个制高点。此次公司高质量地研制出了全球首台中国制造的B737-800机型D 级飞行模拟机,将由海特集团旗下的天津飞安航空训练有限公司负责运行。 事件2:根据公司官方网站报道,6月19日,公司宣布成为卓达宇航集团中国服务中心,为卓达宇航的中国客户提供关于厕所系统、逃生滑梯、技术座椅及电子件等的当地维修服务。 航空+芯片业务有望逐步走向收获期。经过多年的布局,公司以打造“百年海特”为愿景,坚持以“以航空技术为核心,同心多元”发展战略,大力发展航空研制、维修、培训、租赁业务和集成电路高端芯片制造业务。 航空业务:航空研制、维修、培训、租赁4大业务齐飞航空研制:航空发动机控制系统、直升机绞车业务持续发力。 航空培训:2016年收入大幅增长48%;进军飞行模拟器研制领域;公司已形成昆明、新加坡、天津三大航空培训基地布局:2016年航空培训业务实现收入 1.33亿元,同比增加48%。 航空维修:大飞机整机维修、飞机改装、飞机拆解业务获突破。 航空租赁:已建天津、新加坡、爱尔兰三大业务平台,打通航空全产业链。 芯片业务:集成电路高端芯片制造业务有望逐步盈利。 芯片项目面向雷达、5G 等,战略意义重大。海威华芯为公司控股子公司,主要从事第二代/第三代化合物半导体集成电路芯片的研制,产品主要面向5G、雷达、新能源、物联网等高端芯片市场。 芯片业务:融入国家信息安全发展战略,混合所有制改革典范。海威华芯是公司和成都四威电子有限公司(中电科29所旗下)共同打造的第二代/第三代化合物半导体集成电路领域的开放平台,为公司响应“国家混合所有制改革”战略融入国家信息安全发展的重大举措。 募投项目:募集17亿发展航空主业,将逐步进入收获期。公司2015年9月已完成定增,增发价为20元,募资总额16.6亿元,目前增发已经解禁。公司将拓展航空动力控制系统研制能力等。 我们预计公司17-19年EPS 为0.19/0.36/0.67元,对应PE 为55/29/16倍。 公司军品占比高,是军民融合、混合所有制典范,芯片项目战略意义重大。我们认为公司为军民融合、信息安全、通用航空战略配置标的。目前股价低于增发价。考虑到公司的战略地位和未来3年业绩高速增长,维持“买入”评级。 风险提示:芯片项目投产交付产品进度低于预期、军品交付时间不确定性、直升机绞车和新型号ECU 量产时间的不确定性。

公司确立军民双主业战略,业绩迎来稳定增长:公司确立围绕军工装备和智能电力产品领域经营,近年来实现了业绩稳定增长的局面。2016年公司实现营业总收入39.02亿元,同比增加11.86%。实现归属于母公司净利润1.24亿元,同比增加43.99%,近三年归母净利润复合增长率为103.6%。公司陆续完成员工股权激励和股权基金的设置,彰显公司对未来发展信心。2016年9月,公司第一大股东由泰豪集团转换成同方股份,我们预测泰豪科技战略主动调整可期。 内生增长+外延收购,深化军工信息化和高端装备布局:军工业务是当前公司的主要业务板块,预计未来会成为公司的重点战略方向,保守估计未来三年军工板块收入将维持30%的复合增长。公司军工产品涉及车载通信指挥系统、军工移动电站、导航和雷达产品,市占率居行业前列。其中军用WY探测产品已取得突破性进展,预计未来可形成公司军工装备领域又一重要产品方向。此外,公司拟收购军工信息化标的上海红生,上海红生原股东赫甄合伙、潘红生承诺:上海红生在2017-2019年实现的扣除非经常性损益后净利润分别不低于:4000万元、4800万元、6000万元。若交易如期实施完成,将进一步深化公司军工产业链,拓展军工规模和区域市场。2016年军工装备业务实现营收6.29亿,较去年同期下降39.97%,主要是受“军改”影响订单延后,我们预计今年订单有望恢复快速增长状态。我们认为公司未来将充分享受军工信息化和军民融合快速发展带来的红利,看好公司未来军工业务的布局和高增长。 进一步拓展电力产业链,打造互联网+智能电网新格局:电力业务是公司目前主要营收来源。原有产品以电力软件产品为主,在电力调度软件领域具有优势地位。在电力改革背景下,公司进一步拓展产业链,打造互联网+智能电网布局。公司收购博辕信息,切入电力IT运维,布局大数据和云服务业务,博辕信息在电力IT运维方面优势突出,2016年营收3.67亿元,同比增长43.4%,预计未来三年CAGR仍将保持在30%以上。同时收购莱福士电力电子设备,强化配电网产品。此外,公司参股了电改9号文件出台以来第一家真正意义上的混合所有制配售电公司--贵安新区配售电公司,作为民营资本第一大股东,占比达到7%,投资额1.05亿元。同时还在上海、广州、江西全资设立了售电公司,以形成在售电侧的先发优势。在电力供给侧改革和电改红利释放等多重因素驱动下,电改在2017年有望进入第二轮爆发期。配售电业务与公司现有智能电力产品形成较好协同,而随电改而来的巨大的市场规模将有力保证公司未来业绩的快速发展。预计公司智能电网(包括海德馨)板块收入未来三年复合增速将达20%。 盈利预测及投资建议:暂不考虑收购上海红生对公司财务的影响,预计公司2017-2019年净利润分别为2.2/2.9/3.4亿元,同比增速分别为76.8%/32.6%、17.3%,EPS分别为0.33/0.44/0.51元。通过分业务测算,我们估算公司17 年对应市值为125亿元,其中智能电力板块市值87亿,军工业务板块市值38亿,当前股本6.67 亿股,对应股价为18.63元,相当于约56倍估值,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:智能电力建设与智能电力业务发展不及预期;国防改革与军工信息化发展不及预期;公司外延并购不及预期;公司军工业务发展不及预期

设定业绩年均20%增速考核目标,持续激励骨干员工奋发向上:公司公告股权激励计划草案,拟向董事、高管、核心骨干等532人授予合计1300万股,占公司股本总额的2.25%(其中首次授予占股权激励总数81.5%,预留部分占比18.46%)。授予价格为7.375元(为6.19日收盘价的49.6%),授予后三年内的解锁比例为40/30/30%。业绩考核目标为,以2016年净利为基数2017-2019年业绩底线为3.55/4.29/5.18亿元,相当于年均约20%得增速,此外公司还对授予对象设置了严密的个人考核体系,从业绩到绩效全面考核。本次股权激励摊销费用合计3187.63万,其中2017年摊销1280.7万。 公司2016年实现营业收入17.50亿元,同比增长14.67%,归母净利润2.96亿元,同比上升26.75%。净利润稳健增长主要系2016年公司光伏发电及充电桩业务受益光伏行业抢装与充电桩市场扩容,业绩显著提升;同时公司产品结构有所调整,毛利率较高的中大功率UPS、精密空调等产品收入提升明显。 UPS产品行业领先,努力打造IDC一体化解决方案商:公司UPS性价比突出,在国内位居领先梯队。公司相关产品2016年成功入围工行、农行等大客户目录选型,保持金融、通讯、政府、电力等重点目标行业份额稳定增长。公司目前正积极转型IDC方案解决商,并以高品质的产品和服务成功入围常州百度数据产业园区数据中心等多个数据中心建设项目。此外公司明确海外营销体系的构建思路,并在南非、巴基斯坦、澳大利亚、印度、泰国建立了分支机构,拓展海外市场。 充电桩市场发展趋势不变,直流桩需求望提升:今年能源局全年目标建设充电桩90万(公共10万,专用80万),国网计划建设充电桩2.9万(同比30%增速)等规划继续提升全年充电桩市场预期。根据充电桩联盟数据,截至2017年5月,联盟内单位上报社会公共类充电桩累计约16.7万台,其中直流充电桩4.1万台、交直流一体充电桩6.6万台。月度来看,5月新增公共类充电桩5753台,环比增长3.57%,继续稳步增长态势。公司充电模块业务2016年毛利率43%,在手订单充沛望保障2017年收入快速增长,同时公司“充电-运维-数据-资源共享-服务”的产业链正在逐步构建完善,充电桩市场的加速发展,公司望直接受益。 光伏布局进入收获期,公司计划围绕主业积极外延布局:2016年公司重点开发了1500V光伏逆变器,其中1.25MW集中式光伏逆变器,整机最高效率99%,单瓦成本下降20%,电站系统发电量可提升1.5%,业内领先。此外公司开始尝试光伏电站的建设与运营,与安徽省金寨县政府签订了《投资合作协议》,拟在金寨县内分阶段建设300MW光伏电站。在外延方面,公司以自有资金1亿元参与设立峰林一号基金,正积极寻找优质项目。 投资建议:我们积极看好公司在大功率、高毛利UPS与精密空调业务上的持续发展,并预计受益2017年充电桩市场利好,光伏尝试进入电站投资领域也会贡献业务新增长点,此次股权激励同步促进公司业绩延续上升。根据目前经营形式,新能源车行业月度数据,结合权益分配导致股本变动,我们预计2017-2019EPS分别为0.64、0.80、0.98元;维持买入的投资评级,目标价位19.0元(除权后)。 风险提示:IDC业务推进不及预期、充电桩行业发展不及预期,光伏产业发展不及预期。

6月19日,仙琚制药公告拟出资1.1亿欧元(约合人民币8.37亿元)收购意大利NewchemS.P.A和EffechemS.r.l.100%的股权。Newchem是高技术壁垒的甾体药物高端原料企业,也是公司下游客户之一。Newchem与公司原料药业务既有重叠又有延伸,从公司购买基础原料药作为中间体,进行少数几步加工至高端原料药。 并购补足高端原料药短板,协同效应显著,战略意义重大。作为甾体药物领域原料制剂一体化企业,原料药是公司发展的基础。公司在甾体原料药领域的品种数量和销售规模都处于国内前列,但是在规范市场和高端原料药品种方面有所欠缺。本次收购对公司战略意义十分重大,主要有四大影响: 影响一:预计直接增厚公司2017年备考利润7000万左右。Newchem2016年实现EDIT1441万欧元,实现EBITDA1576万欧元。我们估计2016年净利润约1千万欧元左右,2017年预计业绩有较快增长。本次收购使用境外贷款,且分三期支付,资金成本较低。考虑资金成本,本次收购有望增厚2017年备考利润7000万左右。 影响二:增强公司原料药实力,有利于公司原料药业务拓展规范市场和推进国际化。中国的甾体原料药行业由于工艺技术、质量体系差距等原因,主要集中在非规范市场,盈利能力较弱。通过本次收购,公司有望提升原料药能力,拓展规范市场,提升盈利能力。另外,将进一步加强公司在国际原料药市场的开拓并与国际客户的紧密对接与合作,推进公司国际化战略。 影响三:消化公司原料药产能,提升原料药业务抗风险能力。Newchem是公司原料药的下游客户,未来可以增加在仙琚的原料药采购量,消化公司原料药产能,提升公司原料药的规模效应,增强公司原料药业务抗风险能力。 影响四:引入高端原料药品种,未来可以在国内申报制剂、进行一致性评价和制剂出口。目前国内甾体药物制剂品种与发达国家市场相比仍比较落后,其中国内高端原料药的研发生产能力不足是重要瓶颈,通过并购Newchem公司有望引入高端原料药品种,在国内申报制剂、进行一致性评价和制剂出口。 稀缺的高成长、高壁垒企业,应该享受估值溢价。公司制剂产品线壁垒高、市场空间大,具备良好成长性;随着制剂收入占比提升,制剂增长对业绩的拉动作用更加明显。原料药价格逐渐走稳,上游原材料降价将推动原料药业务逐渐减亏。 盈利预测与投资建议:不考虑收购Newchem,我们预计公司2017-2019年归母净利润为1.94亿元、2.73亿元和3.73亿元,同比增长32.58%、40.71%和36.69%。目前股价对应2017-2019年的PE为39倍、28倍和20倍。若收购Newchem完成,公司2018年PE仅21倍。考虑公司所处行业壁垒高、市场空间大,内生业绩增速快;公司价值被明显低估,维持“买入”评级。 风险提示:并购未能通过政府审批的风险,汇率波动的风险,整合管理的风险。

大禹节水是国内传统农田水利行业的龙头企业,集农田水利产品研发、制造、销售与农田水利工程设计、施工、服务于一体。公司主营业务为节水材料(收入占比60%)、节水工程(收入占比39%)和工程设计(收入占比1%)。公司从2016开始通过PPP的模式不断开拓市场,产业链向综合水利商业化延伸,新增订单15.74亿元,实现销售收入10.29亿元,归属母公司净利润6049万元。 从行业层面来看,PPP大潮下农田水利的商业化空间打开,龙头公司市占率快速提升。(1)在国家政策的大力支持(2017年新增高效节水灌溉面积2000万亩,我们测算对应300亿新增市场空间)和农田水利的融资需求(PPP拓宽融资渠道)下,农田水利PPP进入黄金发展期;(2)PPP模式下农田水利千亿市场空间打开,我们预计到2020年市场渗透率将从目前8%提升到12%;(3)全国布局、技术储备完善的龙头公司在此轮农田水利商业化进程中最为受益,我们预计到2020年CR3有望达到47%。 作为行业龙头,我们看好大禹节水市占率提升,未来三年营业收入复合增速有望达到33%:(1)大禹节水产业链布局不断延伸,由传统农田水利向综合水利转型,并且通过水利产业基金的运作和成熟的PPP运营经验,有望实现PPP订单爆发式增长;(2)全国性布局助力大禹节水的国内市场占有率在2020年有望提升至25%,同时通过“一带一路”战略机遇进行全球化布局,海外业务为公司业绩锦上添花;(3)以云南元谋项目为代表的PPP项目将在未来三年进入持续落地期,届时推动公司业绩爆发性增长。 大禹节水从农田水利龙头向综合水利商业化服务商迈进,目前已完成全国布局,拥有国内领先的节水技术储备,以及成功的PPP项目经验。公司当前项目签约速度明显加速,未来3年订单爆发性增长有望助力公司业绩腾飞。我们预计公司2017-19年新增订单分别为25、35、45亿元,实现销售收入17.28、24.43、30.73亿元,同比增长67.89%、41.40%、25.79%,实现归属于母公司净利润1.32、2.37、3.55亿元,同比增长118.18%、79.32%、50.10%,对应EPS为0.17、0.30、0.45元,给予2018年40倍PE,对应目标价格12元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:政策推进低于预期风险、工程项目经营管理风险、PPP项目退出风险。

我们认为迪安诊断是国内A股中优质且稀缺的标的:1、稀缺性:公司过去连续五年业绩增速超过40%,且熊市中战略布局并不随股价下跌而放慢;2、分级诊疗是十三五医改最重要的政策,迪安诊断70%客户来自于一二级医院,我们认为有望直接受益于政策发展;3、上市后两大变化:(1)独立医学实验室由4家增加到31家的快速扩张,预计2017年覆盖所有省份;(2)由罗氏浙江最大的代理发展成全国最大的代理,在人才与业务上相互融合协同,进一步促进实验室的发展。 国内检验外包率3.84%远低于国外35%。根据卫计委数据,我们计算出国内当前外包率仅3.84%,对比国外第三方实验室发展进程,我国仍处于发展初期,未来在政府控费等一系列政策引导下,外包率有望进一步提升,其中分级诊疗作为医改最重要政策,有望带来基层检验量的大幅上升,外包需求增强,我们假设2019年外包率达10%,则独立医学实验室市场有望达到250亿元。 渠道代理+服务外包+合作共建,“三段式”商业模式抢占行业制高点。公司的商业模式涵盖了目前市场上出现的包括集采、托管、第三方检测等多种形式。上游产品端凭借下游产品使用者身份获得上游产品议价权,下游通过战略投资经销商,获得终端渠道资源,成为检验科全产业链的新霸主。 公司连锁实验室全国布局加速,我们预计公司有望于2017年完成省级中心的布局,3年内有望建成30家左右的区域检验所。公司2016年新增实验室10家,实验室网络布局达到31家,其中12家已经开始盈利。从实验室建设周期来看,2014-2015年新建的实验室有望于2017-2018年盈利,为未来三年利润增长打下基础,我们认为随着盈利实验室增多,诊断服务业务占比有望扩大。 罗氏是公司的金矿。公司战略投资多地区的罗氏代理商,收获多个经营经验和渠道资源丰富的地区中心管理人才;同时罗氏在中国的销售额中26%来自于迪安,迪安已成为罗氏国内最大代理商,每年向罗氏采购金额占总采购额比例30%,成本优势有望进一步扩大,两者之间强强联手,利益绑定。 盈利预测与估值:我们预计2017-2019年公司收入52.95、66.89、85.26亿元,同比增长38.47%、26.33%、27.46%,归属母公司净利润3.74、5.26、7.34亿元,同比增长42.48%、40.52%、39.57%,对应EPS为0.68、0.95、1.33。目前公司股价对应2017年45倍PE,考虑到公司管理层执行力强,新建实验室有望快速进入收获期,整体盈利能力持续提高,我们给予公司2018年40倍PE,目标价38元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:实验室盈利时间不达预期风险,质量控制风险,应收账款管理风险。

事件:公司公告股权激励计划草案,拟向激励对象授予2,749万份股票期权,占总股本的2.26%;激励对象为包括公司董事、高管、关键技术人员、关键管理人员和关键业务人员在内的263人,行权价格为7.16元/股;业绩考核指标为以2016年净利润为基数,2017-2019年净利润增长率分别不低于25%、50%、100%。 三年业绩复合增速目标达到25%,彰显公司信心:2016年公司实现净利润2.55亿元,根据此次股权激励计划的业绩考核指标,对应17~19年的净利润目标分别为3.19亿、3.83亿及5.10亿元,三年平均复合增速达到25%,充分彰显了公司对长期发展的信心。目前公司轮胎帘子布、安全气囊丝和安全带丝已经分别通过了全球主要轮胎企业及汽车总成厂商的认证,并已经进入到了放量的阶段,石塑地板也具备每年翻倍成长的增速及千亿级别的市场空间,我们认为17-19年随着产能的持续投放,公司在业绩上将会呈现持续的增长。在此时发布股权激励计划印证了公司对未来业绩成长性的十足信心。同时,也是建立长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动公司高管及关键技术、管理、业务人员工作积极性的重要举措,有利于将股东利益、公司利益和核心团队个人利益绑定一致,保障公司盈利的持续快速增长。 车用丝比例增大,公司盈利增强:随着新车产量的继续提高、单辆车使用安全气囊数目的增加、气囊配置率的提升以及新型气囊的诞生,我们预计安全气囊的需求增速还将维持10%的增长,公司自主研发的安全气囊丝未来随着涤纶工业丝对尼龙66的继续替代,市占率有望从目前的13%提升到2020年的30%,复合增速达到27%。由于安全气囊丝和安全带丝关系到人的生命安全,验证周期长,进入壁垒高,公司已和AUTOLIV、TRW、KSS、TAKATA等全球四大安全总成厂商合作多年,技术及客户优势明显。随着募投4万吨车用丝项目投产,公司车用丝的比例将进一步提升至73%,盈利能力继续增强。 帘子布有望持续放量:公司帘子布现完成多家高端客户认证工作,成功入驻住友、固铂、韩泰、米其林、大陆轮胎等国际一线品牌轮胎制造商,客户结构中高端客户比例跃升至80%,销量和毛利同步提升带动公司盈利水平大幅提高,同时也表明公司帘子布经过4-5年的认证期实现质变,获得高端下游的认可,实现了从0到1的突破并进入快速放量阶段。考虑到全球帘子布市场60万吨以上,公司目前占比仅3%,而晓星等市占率超过30%,在竞争优势相当同时客户认同大幅提升的背景下,我们判断公司的帘子布及车用丝业务将进入持续性的快速增长期。17年优质客户比例有望进一步提升,同时公司帘子布还有3万吨在建产能。石塑地板长期市场空间广阔:石塑地板是公司在建材领域的新产品,目前产能已达到500万平米,未来产能将扩至1700万平米。石塑地板具有价格低、重量轻、阻燃、花纹多样、安装难度低、环保等优点,目前在欧美国家的市场渗透率已经达到30%,而我国消费占比仅5%,长期增长空间还十分广阔,可能将成为公司未来业绩增速最快的业务。 盈利预测与估值:公司采取差异化和集中化战略,沿车用安全、广告材料和新材料三大领域通过内生性增长及外延性扩张等多种方式积极进行横向规模扩张及纵向产业链延伸。随着新增产能的逐步释放,公司未来3年将持续保持每年30~40%以上的复合增速,同时在这三大板块的优势将进一步巩固。我们预计公司17-19年EPS分别为0.32、0.42、0.53元,减持新股出台万向减持压力明显减弱,利好公司,维持买入评级,12个月目标价10元。 风险提示:公司产能投放进度不及预期、市场竞争加剧、环保及安全事故风险、产品价格大幅波动等。