事件:6月13日,湖南军民深度融合发展推进会期间,中船重工第七〇五研究所与三一重工军工事业部签署战略合作协议。根据协议,双方就军用、军民两用水陆两栖特种装备研制开发方面的合作意向,充分发挥各自的优势,进行合作。 三一重工:首台军品交付,“军民融合”战略性突破。 近期,由三一军工自主研制的首台系留艇锚泊车成功交付中国航天科工集团某基地,这也是三一重工首台军品实现交付。产品技术先进,具有广阔市场前景。公司从2016年2月正式取得《武器装备科研生产许可证》。2016年7月,公司牵手保利+中天引控,开展相关新型装备的设计、研发、制造、销售、服务等业务。2017年3月,可转债项目变更军工“512项目”,总投资6.5亿元。 三一重工:海外业务占比达40%,产业布局与“一带一路”高度吻合。 根据公司官方报道:2016年三一印度销售近10亿元。2017Q1销售额近4亿元,同比大增90%。三一欧洲业绩蓄势猛增,挖机销售增长超200%。2016年,三一欧洲公司销售业绩大幅增长,其中挖掘机销售较2015年增长227%。2016年,公司实现国际销售收入92.86亿元,领跑行业。公司海外收入占比达到40%。公司坚决推进国际化、深耕“一带一路”,总体产业布局分布和“一带一路”区域吻合度高。 三一重工:销售回暖、经营质量回升;挖掘机已成业绩最大贡献。 挖掘机国内连续6年第一,已成2016年利润最大贡献板块。混凝土机械全球第一,汽车起重机行业前三。公司主导产品销售回暖,业绩逐季向上。公司挖掘机械2016年销售收入74.7亿元,国内市场占有率超过20%。挖掘机已经成为公司2016年业绩最大贡献板块。2016年三一重机(挖掘机械的研发、生产、销售)收入70.25亿元,净利润达到8.52亿元。 公司发行45亿可转债:转股价7.46元,强制转股价9.7元。 员工持股计划:公司2016年3月推出员工持股计划。第一期已经认购完成,成交金额为7.04亿元,成交均价5.34元/股,锁定期12个月。 对标企业卡特彼勒:卡特彼特近期市值屡创新高,达600亿美元,PB约4.5倍。(1)公司规模:从市值到营收三一约为卡特彼勒的1/10,三一的成长空间较大;(2)经营战略上:体制+战略+时代机遇+技术,两者间极度相似,我们认为三一有希望发展成为国际工程机械行业的龙头。 公司为工程机械龙头,受益“一带一路”、军民融合。我们判断公司二季度业绩将好于一季度,全年业绩有望持续超市场预期。预计2017-2019年EPS分别为0.33、0.46、0.55元,对应PE为22x、15x、13x。45亿可转债的转股价为7.46元,强制转股价9.7元。目前安全边际较高,维持“增持”评级。 风险提示:周期性行业反弹持续性风险;军工业务拓展低于预期;主要产品销量增速低于预期风险;宏观经济波动风险。

订单及新开工增速略有放缓。公司公告2017年1-5月新签合同额7812亿元,同比增长16.50%,增速较1-4月回落2.3个pct,5月单月同比增长10.29%(去年5月单月同比增长48%,1-5月累计增速为全年最高)。分业务来看,房屋建筑新签5479亿元,同增6.7%,较4月增速回落2.2个pct,5月份单月新签1279亿元,同减0.08%,去年5月单月同比增长24.3%,基数较高;基础设施新签2291亿元,同增48.8%,较1-4月下降5.5个pct,5月份单月新签676亿元,同增36.84%,在去年高基数的情况下继续保持快速增长(去年5月单月增长201.2%)。境内合同7459亿元,同增17.2%,较1-4月增速回落0.8个pct;境外合同354亿元,同增3.4%,较1-4月增速回落32.8个pct。房建业务新开工面积12029万平米,同增9.9%,较1-4月回落7.9个pct。 地产销售持续强劲。2017年1-5月公司地产业务合约销售额955亿元,同增53.3%,较1-4月提升0.8个pct,自1月份以来持续加速,势头强劲; 合约销售面积650万平方米,同增31.1%,较1-4月提升0.6个pct。其中5月单月销售额及销售面积分别增长55%/33%。 资金、品牌实力强大,有望借助PPP快速提升基建业务占比。相较于其他建筑企业,公司地产业务占比高,现金流充沛,品牌知名度高,与地方政府合作关系良好,借助PPP推广良机有望提升基建领域市占率,将不断提高基建业务占比,弱化地产属性,优化业务结构。截止至2016年末公司累计签约135个PPP项目,投资总额5300多亿元,带动施工3000多亿,权益投资额2200多亿,彰显龙头地位。PPP项目施工毛利率显著高于原房建施工业务,有望驱动未来业绩加速。 公司未来持续稳健增长保障性强。根据官网,公司制定了2030年战略发展目标,简称“1211”战略:即到2030年,进入世界五百强前10强,年营业收入达到2万亿,市值突破1万亿,成为世界投资建设领域的第一品牌。公司第二期股权激励划定2016-2019年复合增速10%的稳健增长目标,充分激发公司活力。公司订单势头良好,在手订单充裕,未来持续稳健增长保障性强。 投资建议:预计公司2017-2019年归母净利润分别为338/383/433亿元,EPS分别为1.13/1.28/1.44元,当前股价对应三年PE分别为8.5/7.5/6.6倍,公司业绩稳健,估值板块最低,给予目标价13.56元(对应2017年12倍PE),买入评级。 风险提示:PPP落地不达预期风险、海外经营风险、地产调控风险。

旅客吞吐量增速放缓,非航业务有望成为新增长点。上海机场依托长三角经济腹地,上海、江苏、浙江人均GDP居全国第3~5位,GDP年均复合增速10.1%推动出境航空需求的增长;出境旅客吞吐量居于国内首位,区位优势和高品质客流成为业绩增长护城河;近年旅客吞吐量增速放缓,我们预计17年增速为9%;旅客中转率提高有利于扩大非航业务收入,我们预计17年旅客中转率有望达12%,中转率提高和免税招标有望扩大非航业务业绩增速。 对标国际成熟机场,有望向商业驱动模式转变。我国机场航空性收入政府定价、非航空性收入市场化定价,选取欧洲经营模式成熟、旅客吞吐量相近法兰克福机场作为对标;对标机场业绩商业驱动,非航收入贡献利润占比九成,不考虑出售外部机场股权的影响,零售地产业务以近20%营收贡献近60%的EBIT;相对于欧洲成熟机场,国内机场非航业务空间较大,免税招标有望带来上海机场经营向商业驱动模式的转变。 免税招标带来价值重估,非航业务增长确保收益。在免税招标改革前,首都机场、浦东机场免税提成20%~25%,改革提高提成比例开启机场价值重估。首都机场招标远超预期,我们预计17年贡献业绩弹性38.9%。从出境旅客吞吐量体量和销售额规模看,上海机场均优于首都机场,我们预计提成比例47%以上,对应18年上海机场免税招标业绩弹性21.1%~25.9%。参照首都机场考虑首年保底租金影响,我们预计18年上海机场免税招标业绩弹性35.1%~40.7%。 内航内线收费提价,17年贡献营收增量3.25%。上海浦东机场国内航班占比50%,远低于首都机场77%、白云机场78%。我们预计此次内航内线提价对17年营业收入影响:飞机起降费提价增收营业收入0.35亿、旅客和货邮安检费增收营业收入2.1亿,整体营业收入弹性3.25%。内航内线收费提价对上海机场营收影响较小,且部分已在市场反应。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入75.3、89.9、103.1亿元,同比增长8.4%、19.4%、14.6%,归属于母公司净利润为31.9、41.5、49.8亿元,同比增长13.8%、30.1%、20.1%,对应的每股收益EPS分别为1.66、2.15、2.59元,给予42.0-42.5元目标价,对应2017年22.5XPE。近两年上海机场旅客吞吐量增速放缓,非航业务有望成为新增长点;上海机场是国内机场出境旅客吞吐量最高、非航业务占比最高的龙头标的,免税招标改革带来机场价值的重估,我们预计2018年免税招标业绩弹性35.1%~40.7%,有望实现机场增长模式向商业驱动的转变,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:免税招标进展和提成不达预期、地缘政治紧张、恐怖袭击。

我们对于公司的观点: 一、公司质地优秀,盈利能力强:粘胶、纯碱行业龙头之一,把成本做到了全国甚至是全球领先,并形成了产业集群发展,近几年业绩在外部经济环境低迷的情况下逆势增长。相比较于行业内其他公司,公司具备较强的成本优势,产品质量优势和产业集群优势。 从二季度产品的价格来看公司全年盈利情况:①纯碱(产能270万吨):二季度轻碱均价1526元/吨,重碱1670元/吨;一季度均价轻碱1914元/吨,重碱2020元/吨;二季度环比下降400元,目前单价1650-1700元/吨,价格近期有所反弹。吨净利约100元,对应全年动态利润2.7亿; ②粘胶(55万吨产能,25万吨新产能18年一季度投产):二季度均价15600,一季度均价17000元/吨,二季度环比下降了1400元/吨,近期价格稳定略有反弹,公司高端产品15300元/吨,市场主流产品价格在14600左右;公司吨净利1000元/吨,对应全年动态利润5.5亿; ③有机硅(产量10万吨):一二季度均价20150元/吨,环比四季度上涨了3350元/吨;吨净利在3000左右,对应全年动态利润3亿; ④氯碱:单月净利润约3500-4000万元,全年动态盈利3.5-4亿。二季度与一季度相比,粘胶和纯碱的价格小幅下滑,二季度是化工产品淡季,粘胶、纯碱价格低位运行,粘胶受棉花国储抛储影响,纯碱价格受下游玻璃行业淡季影响,对价格均有一定的压制作用。根据二季度产品均价测算,预计公司二季度的净利润在3.5-4亿。从目前情况来看,纯碱和粘胶价格都有回升。我们认为三友化工在二季度产品价格低迷行情下利润处于低点,但依旧能达到3.5亿,全年年化利润至少13亿。目前市值160亿,对应动态pe不到12倍左右,安全边际足。 二、兼具成长性:公司粘胶新增25万吨高端差异化的产能即将于2018年初投产,可冲散纤维、超细旦粘胶短纤维、阻燃粘胶短纤维、着色粘胶短纤维和竹纤维等差别化纤维,均属于高端产品,部分技术填补国内空白。未来围绕着粘胶产业链公司还将持续进行技术和产能的提升,同时也有望进行产业的整合和产业链的延伸。 行业观点: 纯碱价格止跌反弹,中长期看好纯碱行业:一季度纯碱价格先涨后跌,进入二季度后行业开工率下降,价格止跌回升。短期来看,行业供给端进入轮检旺季, 产量会受到一定的影响,同时近期下游库存下降较快,价格有望继续上涨。目前价格下大部分纯碱生产企业无盈利,尤其联碱法企业受氯化铵价格低迷影响压力较大,开工率显著低于氨碱法企业。公司是纯碱行业龙头之一,权益产能276万吨。 中长期来看纯碱行业:1、供给端未来两年无新增产能:截至2016年12月,国内纯碱企业的年产能为2957万吨。15-16年多家联碱法企业的产能退出,合计产能达到156万吨,占全国总产能的5.3%。而新增产能上相对寥寥,从行业统计上看16年行业退出和新增产能基本相抵,而看17-18年目前暂时没有新增产能的释放规划;2、中长期来看供给侧的新增产能有限意味着纯碱的高景气延续性好,有望维持1年以上。3、下游玻璃方面,17年预计复产15条产线(0.47亿重箱),新建7条产线(0.32重箱)。据测算,下游玻璃对应的需求增加大概3%左右。 粘胶价格季节性调整不改长期趋势看好:二季度粘胶价格持续从17000元/吨下跌至15200元/吨,随着下游旺季的临近,预计粘胶价格将上涨。据百川资讯提供的价格数据显示,6月13日粘胶企业普涨100元/吨。公司目前粘胶产能55万吨,2018年将新增25万吨差异化高端产品。 中长期来看:1、看好棉花格局反转,棉价趋势向上打开粘胶上涨空间:棉花供给和需求基本稳定在800万吨左右,近几年棉价持续走低导致棉花种植面积持续减少。我们预计17年8月国储抛储完毕后,棉花格局有望积极改善,目前棉价期货在15000元/吨左右,仍然处于历史上相对较低的位置,有望进入新一轮大行情。每次棉花价格的上涨都同时提振粘胶短纤价格,且价差在5000元/吨以上时才会出现明显替代,因此棉价景气的向上有望进一步打开粘胶的上涨空间。2、粘胶自身格局向好,未来2年新增产能少:17年几乎没有新增产能且需求继续增长的情况下,粘胶供需整体偏紧,行业集中度高协同性好,CR5达到53%,CR10达到79%。 PVC周期特征淡化,高景气有望贯穿未来3年:与此前行业景气上行随即伴随企业大量扩产的局面不同,我们认为目前PVC行业的周期性特征正在淡化,看好本轮PVC高景气有望维持3-5年,主要原因:1)电石法PVC对资源依赖性很强,新建PVC产能所需的主要资源煤炭、原盐、石灰石等主要集中在我国西部地区,09年之后能够配置的资源已经非常有限了,导致新增PVC产能难度陡然上升;2)电石采购困难,导致无电石配套的闲置产能复工困难;3)政策上限制氯碱及电石新增产能,国土资源部明确表示不再受理电石、烧碱、PVC等项目的新增产能用地。PVC行业目前实际产能大约在2000万吨左右,16年产量1669万吨,对应80%左右的开工率,与消费量已经平衡。未来3-5年在新增产能有限,下游消费持续增长的状态下,我们判断PVC高景气有望持续。整体来看,我们判断2017年PVC均价较2016年有望进一步上涨。 烧碱刚需支撑,景气有望延续:烧碱与PVC是共生关系,16年9月以来烧碱价格一路上涨目前依然高位维持,作为过剩产能烧碱未来几年在供应上的增量亦将受限,而需求端受到氧化铝及粘胶行业刚需支撑,因此我们看好烧碱高景气有望继续延续。 有机硅价格维持高位:DMC自2016年1月12500元/吨上涨至最高达到22500元/吨,累计涨幅高达80%,近期高位维持。四月中央环保督察组进驻新疆、山东、浙江等15个省市进行督查,环保影响下,有机硅价格将持续维持在较高水平。从行业供给来看,近几年有机硅产能逐步缩减,未来几年几乎没有新增产能,在环保的强力控制下,行业供给进一步收缩。而下游需求稳定增长,行业供需格局改善明显。 投资建议:公司四大主要均处于景气周期当中,纯碱和粘胶短期价格调整不影响我们对行业长期看好。我们预计2017-2019年EPS分别为0.98/1.10/1.37元,给予买入评级,目标价15元。 风险提示事件:产品价格下降,下游需求低迷。

煤机订单同比大幅增长,王坡煤矿受益煤价上涨。根据公司近期公告:天地科技煤机装备业务1-4月份订单情况较去年同期有较好的增长;王坡煤矿运行正常,煤价较去年同期上涨。 我们认为随着去年开始的煤炭形势好转,煤炭企业固定资产投入增加,公司煤机订单同比大幅增长。王坡煤矿年产约300万吨无烟煤,受益煤价上涨,预计盈利大幅提升。 营业收入近两个季度持续增长,业绩进入上升通道。2016年第四季度公司实现营业收入59.39亿元,同比增长24.28%,归母净利润5.67亿元,同比增长8.37%,为近9个季度首次转正。2017年第一季度,实现收入20.3亿元,同比增长约12%。我们预计公司二季度、全年业绩有望较快增长。 同时公司应收账款2016年基本趋于稳定,2017年1季度开始出现下降,经营状况持续向好。 我们认为公司2017年煤机业务将发力,王坡煤矿直接受益煤价稳定高位,业绩将重回较快增长通道。同时公司营收账款持续下降,经营状况有望持续改善。 今年供暖结束后煤炭价格稳定,有助于煤机行业复苏持续性。今年供暖结束后煤炭价格基本保持稳定,同时煤炭产销维持较为平稳的状态。 煤机行业综合龙头,2017年煤机业务将发力。天地科技占据煤机行业龙头位置,产品覆盖煤矿开采全领域,掘进机、采煤机、刮板机、电液控制等产品均位居行业前列。公司在成套化、智能化具有优势,受益煤机行业回暖,2017年煤机业务将发力。 煤粉锅炉推广有望提速,受益环保主题。公司高度重视推进煤炭高效清洁利用等节能技术产业化发展,在高效煤粉工业锅炉项目的研发、生产及推广上取得了一定成绩,尤其是其煤粉锅炉在山东济南市政供暖项目上得到很高的社会认可和成功。随着煤粉制备厂及煤粉运输等相关配套产业的不断完善,以及国家环保压力的增强,煤粉锅炉前景向好,有望成为公司新的经济增长点。 集团战略转型,未来可能受益央企改革。公司隶属中煤科工集团,集团正从“产煤”向“用煤”战略转型,将重点发展节能环保和新能源板块。 2014年集团将北京华宇、重庆院和西安院资产注入公司。作为集团的唯一上市平台,集团承诺未来五年内逐步将符合上市条件的资产注入公司,煤科院公司和上海煤科的收购是集团切实履行承诺的表现。未来中煤科工集团资本运作不排除持续推进。 预计公司2017-2019年EPS 为0.32元/0.41元/0.46元,PE 为14/11/10倍。 公司估值在煤机行业中具备优势,未来有望受益于央企改革。维持“买入”评级。 风险提示:煤机行业复苏持续性低于预期,央企改革力度低于预期,煤粉锅炉推广程度低于预期。

事件:公司公布2017年半年度业绩预告,上半年归属于上市公司股东的净利润3.1-3.5亿元,比上年同期增长40%-60%。 依托兰吉尔和立陶宛ELGAMA拓展海外市场,海外业务的快速增长抵消了国网招标量下滑以及南网、地表和行业客户的不稳定因素,全年电表业务稳中有升。2016年国网招标量大幅下滑,公司国网中标量下滑40.53%,而公司通过积极开拓地表以及行业客户资源,提高自营电表收入,同时南网中标量提升,这些保证了去年电表业务仅下滑8.02%。2016年,公司加大国际业务投入,完成对立陶宛ELGAMA公司的控股,同时与世界第一电表品牌兰吉尔达成合作协议,共同开发国际市场。今年以来,公司以兰吉尔的名义在欧洲进行招投标,兰吉尔负责提供系统参数,系统方案的设计和电表的生产由公司负责,由于兰吉尔是世界第一电表品牌,2016年营收高达16.4亿美元(折合人民币111亿),因此公司与兰吉尔合作将大幅提升电表的海外市场出货量。此外,公司还借助于控股公司立陶宛ELGAMA的资质在欧洲进行招投标。总之,虽然2017年国网招标量持续下滑,南网、地表及行业客户存在不确定因素,但在海外市场大幅提升以及年初至今新增订单和去年轮转订单可以确定的情况下,公司全年电表业务稳中有升。 分布式光伏规模持续扩张,发电业务支撑全年业绩,长远来看,电站业务除了运营之外,还将采用BT模式进行开发,在获取EPC收入的同时带动组件销售。2016年公司光伏电站并网累计装机容量931MW,其中集中式电站135MW,分布式电站796MW,光伏发电业务营收4.91亿元,同比增长219.01%。2017年,公司计划新增光伏装机500MW,新增装机均为分布式,其中200MW地面分布式将于上半年并网,年底光伏电站累计并网装机容量将达到1.5GW。由于公司新增光伏装机均为分布式,消纳良好、补贴发放及时、盈利性良好,公司今年发电收入将大幅增加,支撑全年业绩。从长远看,公司不可能一直建设和自己持有光伏电站,未来公司有望利用多年深耕电表业务具有的电力行业资源,采用BT模式开展光伏电站业务,在获取EPC收入的同时带动公司组件的销售。 型高效太阳光伏电池及组件项目预计年底量产,项目契合光伏高效化趋势,是公司2018年主要业绩增量来源。公司正在开展600MW高效太阳光伏电池及组件项目,按照计划该项目有望在今年年底实现量产,预计明年贡献销量收入和业绩增量。据测算,光伏系统效率每提高5%,度电成本约降低9%-17%,在当前补贴退坡的背景下,光伏高效化成为增量电站盈利的关键,也是光伏平价上网的重要环节。2017年光伏领跑者计划也将多晶和单晶组件的效率分别提升0.5%、1%至17%和18%,同时能源局也规划了效率更高的超级领跑者计划,由此可见光伏高效化已成为大势所驱,而公司借助N型高效太阳光伏电池及组件项目有望在此趋势下受益。 储能、微电网业务在技术和商业模式上取得显著突破,目前通过示范项目不断沉淀,静候国内市场成熟。公司依托自己的电表和光伏发电业务开展储能和微电网业务的布局。目前公司打造了多个光充储一体化超级充电站、兆瓦级智慧分布式储能、动力电池梯次利用储能系统等多个储能及微电网系统示范项目。2016年,公司申报的“连云港经济技术开发区能源互联网项目”获得国家能源局能源互联网试点示范项目的批复。公司将以此项目为样板,不断进行技术积累和沉淀,等待国内储能和微电网市场的成熟。 投资建议:预计2017-2019年分别实现净利7.03、9.20和10.29亿元,同比分别增长48.23%、30.83%、11.88%,当前股价对应三年PE分别为18、14、13倍,给予目标价10元,“买入”评级。

事件:2017年5月30日,徐工印度尼西亚公司正式开业。 印尼是徐工集团国际化的重要海外市场,近两年徐工对印尼的出口增速连年超过100%。徐工多项产品的印尼市场占有率已牢牢占据印尼中国品牌第一位。 徐工印尼公司的建立,将促进徐工品牌在印尼可持续发展,并为徐工品牌辐射整个亚太区打下坚实的基础。 受益“一带一路”,徐工集团1-4月出口达2.9亿美元,同比翻番增长。其中在“一带一路”国家的出口金额占徐工集团出口的75%。 新总裁上任,管理层顺利交接:公司董事会于2017年4月8日收到公司总裁 王民先生、副总裁杨东升先生的辞职报告;王民先生仍担任公司董事长。公司 董事会聘任陆川先生为公司总裁。 背靠徐工集团,集团挖掘机业务大幅增长徐州国资委持股42.6%,是最大的工程机械上市国企之一,国资委的扶持将使徐工受益“一带一路”。徐工集团:挖掘机业务有望大幅增长,尚在上市公司之外。徐工挖机已成为国内挖掘机行业的第一集团军,市占率稳定近10%,仅次于三一重工和卡特彼勒。 工程机械:行业复苏,汽车起重机接棒挖掘机,持续性有望超预期新增需求改善、更换需求增加、需求结构修复、行业竞争格局改善等原因驱动行业复苏。挖掘机、推土机销量引领,汽车起重机紧随其后,混凝土等其他板块也跟随步入复苏通道。 徐工占据汽车起重机市场过半份额,且人员最为充足、供应链完善作为国企,徐工机械在人员裁减方面较为谨慎,因此在行业需求暴涨的情况下,徐工拥有最为充足的人员机构,且零部件供应充足,短期内其市场占有率有望维持甚至持续提升。汽车起重机3月份徐工销量784台,同比增长84.2%,2017年一季度徐工销量占市场份额的48.3%,居行业第一位。中联重科、三一重工分列二、三位,市场份额大致都在20%左右。 徐工机械:核心骨干持股,激励机制较好;目前股价倒挂,安全边际较好公司核心骨干员工2015年2月认购申万宏源宝鼎众盈1号集合资产管理计划,主要投资于公司股票,实现个人利益与公司利益的统一。资管计划总规模为2.77亿元,存续期为36个月。建仓均价为5.07元/股。 投资建议:未来受益于工程机械行业回暖,公司作为汽车起重机龙头,我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.14、0.21、0.28元,对应PE 分别为25x、17x、13x。基于工程机械行业复苏的持续性,我们认为公司业绩有望超预期,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、周期性行业反弹持续性风险、行业内公司竞争关系变化风险、主要产品销量增速低于预期风险、企业经营性现金流恶化风险。

事件:公司发布半年度业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润为7370万元至8671万元,比上年同期增长70%至100%,其中非经常性损益约300-400万元。 我们的评论: 业绩增长迅速,B端C端齐发力:公司发布半年度业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润为7370万元至8671万元,比上年同期增长70%至100%,扣除非经常性损益影响后,比上年同期增长约113%至252%。主要是B端装备业务受天然气普及率提升及各地煤改气政策推动实现快速增长,C端迪森家居小松鼠壁挂炉订单受益北方地区煤改气呈现快速增长趋势。 煤改气大趋势,公司望充分受益:由于散烧煤等原因,华北区域雾霾问题不断,这两年“禁煤”、“煤改气”等政策不断。从去年发布的《河北省大气污染防治强化措施实施方案(2016-2017年)》,到今年3月份发布的《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》,再到北京近日发布的《城镇居民“煤改电”、“煤改气”相关政策的意见》,华北地区煤改气大趋势凸显。目前华北区域约有4000多万农村户数,加上从去年下半年到现在陆续有城市出政策鼓励居民使用壁挂炉,并且给予壁挂炉的购买、燃气安装、气价等全方面补贴(类比新能源汽车),壁挂炉行业有望迎来爆发。公司小松鼠品牌作为全国龙头之一,有望充分受益。 合伙人基因,齐心协力促发展:公司由三个合伙人创立(三人持股比例接近),是一家拥有合伙人基因的企业,并于2015年重点推出合伙人制度(目前70%以上合伙人是80后),优化了管理,员工的提升机制、激励机制非常灵活,整体员工积极性得到大幅提升。公司去年推出核心员工持股计划,其中1号持股计划以16.64元/股购买128万股,金额2135万元,存续期6年;2号计划以17.36元/股购买530万股,金额9200万元,存续期8年。持股计划的实施使得核心团队与公司利益高度一致,能够激发核心团队活力,保障未来业绩增长。 投资建议:公司转型清洁能源综合服务商将面对更广阔市场,B端供热业务稳步提升,C端壁挂炉业务有望受益煤改气实现爆发增长。此外公司拥有合伙人基因,目前已完成1号和2号持股计划,激励机制完备,员工动力足。预计公司2017、2018 年eps 为0.60、0.89 元,对应PE 为30X、20X。 风险提示:订单不及预期、项目建设进度不及预期。

事件:6月8日公司发布5月生产数据简报:2017年5月大秦线共完成货物运量3765万吨,同比增长46.96%,日均运量121万吨;1-5月大秦线累计完成运量1.75亿吨,同比增长30.31%。 动力煤需求同比增加,大秦线运量有望维持满载运营。随着进入雨季来水量增加,动力煤需求进入传统淡季。截止5月底,2017年三峡上游日均水位均低于去年同期,5月同比水位下降3m。5月份6大发电集团日均耗煤量60.78万吨,较15年、16年同期同比增长2%、11%;截止6月9日,6大电厂煤炭库存1222万吨,低于近五年历史均值1284万吨。随着夏季用电高峰的来临,补库存压力有望保持大秦线满载运营。 公路治超、天津港煤炭禁汽运持续,维持我们全年运量4.2亿吨的预期。2016年9月开始的公路治超压力不减,部分线路公路运费提高30%;天津港煤炭禁汽运提前到4月底,朔黄线在京津冀没有装车点且运能已达到极限,煤炭回流主要利好大秦线,维持我们全年运量4.2亿吨的预计。 电气附加费改革影响有限我们预计17年影响业绩弹性2.62%。2017年6月1日管内执行国铁运价的电气化段的电气化附加费下调,整车货物降低0.5分/吨公里至0.7分/吨公里。我们预计每年营业收入减少14.8亿元、取消还贷电价成本减少6.3亿元,2017年净利润减少3.15亿元,对应业绩弹性2.62%。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入528.9、535.8、544.4亿元,同比增长18.5%、1.3%、1.6%,归属于母公司净利润为120.3、121.5、122.8亿元,同比增长67.6%、1.2%、1.0%,对应的每股收益EPS分别为0.81、0.82、0.83元,给予9.9-10.0元目标价,对应2017年10.4XPE。动力煤需求同比增加,大秦线运量有望维持满载运营;公路治超、天津港煤炭禁汽运持续,维持我们全年运量4.2亿吨的预计;电气附加费改革影响有限,我们预计17年影响业绩弹性2.62%。维持“买入”评级。 风险提示:雨季来水量高于预期、黄骅港产能扩建加速、京津冀港口禁汽运不及预期。

电力二次设备绝对龙头,技术+资本双轮驱动:公司背靠国网电科院(拥有四名工程院院士,是中国最大的电力设备成套供应商),资本实力雄厚、技术位于行业最前端,主要业务覆盖电网自动化、发电及新能源、节能环保、工业控制(含轨道交通)、国际工程业务五大领域。 公司自2003年上市以来,已于2010与2012年完成2次集团资产注入(包括航天电气控制、北京科东等资产),缓解了公司与集团在发电新能源、电网调度和配电自动化相关领域同业竞争问题,同时巩固公司二次设备的绝对龙头地位,并大幅提升公司轨交综合监控领域市场份额(国内最大的轨交监控供应商)。业绩方面,公司受行业与资产注入影响历经两次高增长阶段,近3年来公司业务逐步稳定,收入与业绩增速维持在10~15%区间,毛利率由于多元化布局影响近年回落并稳定在20%之上。 兑现承诺,注入优质资产、募投高端项目,多方共赢谋发展:此次重大资产重组,是公司2013年时就解决与集团在继保与特高压等领域同业竞争承诺的兑现。公司将向国网电科院、南瑞集团、沈国荣、云南能投发行股份及支付现金购买南瑞继保87%股权、南瑞信通100%股权、普瑞工程100%股权等14项资产,合计作价264.79亿(发股底价13.93元/股),同时非公开发行股票募集配套资金61.03亿元用于现金对价以及IGBT模块产业化等13项募投项目。 其中购买资产对应PE约14倍,收购完成后公司整体对应2016年PE约22倍(收购前对应PE约23倍)。回顾历史资产注入情况,公司承诺业绩完成度高,第二次注入资产完成后三年内业绩完成率达110%以上。本次重组后公司在继电保护和柔性输电、电力信息通信、海外工程总包等新兴业务领域获得强势补充,同时通过募投发展IGBT等高端制造业务形成新南瑞新版图,有望迎来新一轮的增长趋势,进一步提升盈利能力。 为何看好新南瑞的腾飞:1)完善的产业链布局,业务盈利模式全面升级。重组后公司业务线由电网自动化及工控、发电及水利环保两大业务线,新增继电保护及柔性输电、电力信息通信、海外工程总包三大业务线,实现电力设备全产业链布局。在业务模式上,公司实现向“设备供应商+工程总承包商”转变; 在盈利模式上,公司实现向“投融资收益+设备利润”转变,打造电力设备行业标杆。2)重组是集团与上市公司的双赢。南瑞集团在重组后已基本实现优质资产的悉数上市,成为国企资产证券化的代表,同时上市公司多业务线得到补强,蓄势待发。3)原有主业电网自动化、新能源、轨交业务齐头并进,稳健发展。公司在电网调度市占率近7成,变动自动化与许继、南瑞继保三分天下,轨交监控国内市占率居首,在十三五期间电网仍旧是重点投资方向,轨交业务进入高增长阶段,公司传统主业望保持10~15%的稳健增长。4)注入再度补强研发实力,驱动新兴业务保持10%以上增长。集团拥有四名院士,上市公司硕士员工占比45.08%,2016年人均产值达357.4万,注入后公司在柔性直流与电力信息通信等领域的实力跃居行业第一梯队,未来在特高压输电与电力物联网等新兴业务将保持10%+的业绩增速。5)海外业务空间广阔,力争业务年均增速超30%。上市公司海外业务起步较晚,在一带一路推进的大背景下,公司将通过集体众多海外经营资产布局南美、东亚、欧洲、非洲等市场,加速拓展国际工程EPC和设备出口业务。 投资建议:由于资产注入流程较长,仍需一定时间才能完成。出于审慎性原则,我们暂时预测公司原有主业盈利情况。预计2017至2019年的年营业收入分别为128.97/147.97/169.92亿元,同比分别增长13.0/14.7/14.8%;2017-2019年净利润分别为16.51/19.30/22.35亿元,对应增速14.1%/16.9%/15.8%,EPS分别为0.68/0.79/0.92元。根据可比公司2017年平均市盈率21.5X作参考,考虑公司此番资产注入带来的历史性机遇,给予2017年公司收购完成后整体25倍市盈率的估值溢价,对应收购完成后目标市值1000亿(2016年公司整体实现33.4亿,我们预计2017年实现20%增速达40.1亿),对应目标价22.0元,给予买入-评级。 风险提示:经济周期变动风险、业务整合风险、税后优惠变动风险。

事件:公司于2017年6月12日晚发布公告,控股股东之一致行动人、现任董事长季晓蓉女士拟于2017年6月29日至2017年12月31日之间,通过深圳证券交易所交易系统增持公司股份。拟增持的股份不超过公司已发行股份的1%,并承诺增持完成后六个月内不转让所持公司股份。本次增持的资金来源为自有资金。 董事长增持彰显公司信心,转型云计算重启扩张脚步。公司停牌的3个月内市场行情持续低迷,基金净值减少导致个股持仓比例承压,公司股价在复牌后受此影响连续跌停。从目前的股价来看,本次增持计划可以让实际控制人以较低的成本提升对公司的控制力。另一方面,增持计划也显示出实际控制人对公司转型云计算的决心和信心。根据此前公布的重组方案,公司将实现对互联港湾剩余49%股权的并购工作,收购互联港湾不仅直接增厚公司业绩,同时也奠定了公司向互联网综合服务商转型的基础。除了IDC及云服务业务以外,互联港湾已经将业务拓展至VPN服务、互联网接入服务及其他增值服务,在传统主业增长乏力的背景下,公司通过并购互联港湾有望再次开启扩张的进程。 混合云市场未来有望占主导,“IDC+DCI+SDN”发力混合云市场。混合云融合了公有云可扩展性强、私有云安全性高等优势,根据IDC的预测,未来混合云将占据云计算市场67%的份额。基于对行业发展趋势的精准判断,互联港湾一边扩充IDC规模,在北上广自建或租赁机柜数接近3000台;一边和大河云联合作打造了国内首张基于SDN技术的DCI网络,可为IDC/混合云用户提供稳定、灵活和弹性的SDN-DCI网络,并为用户建立有差异化的混合云服务。目前,互联港湾实现了与亚马逊AWS以及阿里云等国内外领先公有云的对接,极大地拓展了潜在的客户群体。同时,互联港湾已于2016年底开放香港云节点,并获得香港IAS(互联网接达服务)牌照,国际化布局稳步推进。未来,互联港湾会通过自建或寻找合作伙伴的方式进一步增加机柜规模,保障云计算业务的扩张需求,全面发力混合云市场。 进军VPN服务及互联网接入服务领域,质优综合云服务商扬帆起航。企业分布在各地的分支机构之间的数据传输量日益增加,海量数据在多点同步和传输的过程中对带宽和安全性的要求越来越高,VPN服务的需求也因此不断增长。VPN市场的竞争者主要分为基础运营商和第三方服务商两大阵营,虽然基础运营商具备资源优势,但第三方服务商可提供更加灵活的方案、优质的服务以及快速的响应等,更具发展潜力。互联港湾于2016年开始建设虚拟专用网连接系统工程,目前已开始为包括万达旗下新飞凡、北京优帆科技等公司在内的客户提供VPN服务。此外,互联港湾还为客户提供互联网接入以及后续运营维护等服务,目前已为3个城市的14个万达广场提供互联网接入服务,后续更多万达广场及其他客户数也有望加速导入。通过将业务拓展至VPN服务、互联网接入服务等领域,互联港网可以为用户提供更多的增值服务,各服务之间较强的协同作用在提升用户粘性的同时也为公司的发展打开了更多空间。 盈利预测与投资建议:假设募集配套资金的股份发行价格也为9.4元/股,公司总股本将增至482.53万股。我们预计2017~2019年公司的备考净利润分别为1.50亿元、2.10亿元和3.00亿元,对应摊薄EPS分别为0.31元、0.44元和0.62元。我们给予公司2017年37xPE,目标市值55.0亿元,对应目标价11.40元,给予“买入”评级。 风险提示:1)传统业务竞争进一步加剧;2)互联港湾业绩不达预期;3)重组方案存在未能通过监管部门审核的可能。

事件:1)2017年5月25日,骅威文化发布公告,拟向天润数娱出售其持有的拇指玩30%股份,总对价2.27亿,其中现金9083万,股份1.36亿,此交易尚需证监会核准;2)6月9日,公司发布公告,拟以非公开发行股票的方式募集12亿元,发行股份不超过1.72亿股,全部用于公司电视剧及网剧的制作;3)6月12日,公司发布公告,实际控制人郭祥彬倡议公司员工增持公司股票,并且承诺若增持后持有12个月并在职,给予员工10%的收益保底,不足部分由其补足。 点评: 出售子公司拇指玩,产生约1.47亿元投资收益,公司将更专注于基于优质IP的“精品剧+精品游戏”的互联网文化领域。本次交易骅威文化将收到现金9083万,天润数娱A股股票1044.46万股,合计1.36亿元(13.05元/股),以2016年底拇指玩30%股权以权益法计算账面价值为7965.4万元,本次交易将产生约1.47亿元税前投资收益(股票部分以发行价格13.05元计算)。拇指玩是一家以游戏发行为主的游戏公司,2016年收入2.18亿,净利润4373万,本次资产出售,一方面公司将获得9000万现金,另一方面公司目前的战略是基于优质IP的精品剧制作和精品游戏研发,我们认为,剥离以发行为主的拇指玩,能够使公司更专注于内容的制作和研发,有利于其持续深耕互联网文化内容领域。 定增12亿元全部投入电视剧和网剧制作,以资金支持梦幻星生园影视局业务,夯实公司精品剧制作市场地位。公司拟定增12亿元,全部用于公司子公司梦幻星生园的影视剧项目制作,其中包括4部电视剧、5部网络剧,共投资20.38亿元,其中公司投入18.81亿。我们认为,一方面梦幻星生园作为国内第一梯队的精品剧制作公司,出品了包括《煮妇神探》、《放弃我,抓紧我》和《那片星空那片海》等头部作品,目前精品剧市场采购价格不断创新高,但制作成本也在逐步上升,需要相关制作公司拥有较强资金实力,本次定增将为梦幻星生园提供充足流动资金,为其后续精品内容制作夯实基础;另一方面,2017年是公司子公司梦幻星生园业绩承诺最后一年,定增资金的注入也将保证期业绩在对赌结束后保持持续稳定增长。 倡议员工增持,给予相关保底,增强员工与股东利益协同。公司实际控制人郭祥彬议公司员工增持公司股票,并且承诺若增持后持有12个月并在职,给予员工10%的收益保底,不足部分由其补足,其中额度上限:普通员工级人员10万元/人,主管级人员20万元/人,中层管理人员(经理级)50万元人,子公司副总经理级人员200万元/人,子公司总经理和公司董监高人员500万元/人,结合公司2016年年报,我们预计本次增持上限在1.2-1.5亿元之间,占公司目前总市值的1.44%-1.8%左右。我们认为,大股东鼓励员工增持,并签订10%保底协议,可以更深层绑定公司股东、管理人员及员工之间的利益,增强相关利益方的利益协同,利好公司中长期发展。 电视剧:《那片星空那片海》第二季、第三季将成为2017年骅威文化电视剧板块的收入主力。梦幻星生园作为精品言情剧制作公司,以著名作家桐华为创意总监,与各大一线卫视一直有良好合作,旗下拥有大量优质IP储备。 游戏:拥有第一波、收购风云互动,保证业绩。同时将继续深入挖掘《莽荒纪》、《雪鹰领主》等IP的商业价值,《雪鹰领主》电视剧、电影已在推进当中,围绕《莽荒纪》IP,还与光线影业合作拍摄电影,实现优质IP全平台商业化运营。储备的游戏项目还包括《校花的贴身高手》、《捕鱼高手》、《智力大作战》等。 合作北京奇虎,开展互联网阅读及相关业务。骅威文化参股公司创阅文化和北京奇虎达成合作协议,共同对创阅文化子公司华阅文化进行增资。华阅文化核心主营业务为基于互联网平台的网络小说的创作、采编、发行、推广业务。360集团承诺将目前经营的互联网阅读业务和拥有的相关无形资产转移给华阅文化公司。我们认为这是骅威文化与奇虎和付强之间三方的强强联合,有望充分发挥各方优势,实现协同效应。 盈利预测:我们预计公司2017-2019年营业收入分别为10.99、13.51和15.51亿元,实现归属母公司的净利润分别为3.80、4.72和5.13亿元,对应EPS分别为0.44、0.55和0.60元。骅威文化以精品内容主导,外延拓展有条不紊,给予公司2017年26xPE,目标价11.45元,维持“买入”评级(由于资产出售和增发目前尚具不确定性,盈利预测暂未考虑二者影响)。

事件:恺英网络公布股权激励计划,拟向公司中层管理人员和核心技术(业务)人员共8人授予限制性股票数量3800万股,约占公司股本总额的5.30%,其中首次授予3420万股,预留380万股,首次授予价格为17.54元/股。 绑定核心人员。公司拟向8位中层管理人员和核心技术人员授予限制性股票,包括公司事业部总经理林彬、李刚,高级美术经理周文豪、韩人峰等。计划分三阶段解除限售,比例分别为40%、30%、30%。三期对应的业绩考核目标分别为2017-2019年净利润不低于75063.17、84854.02、94644.86万元。此举充分绑定公司核心员工,同时对相应员工实行绩效考核,有利于长远发展。 费用端有所增加。股权激励费用分四年摊销,预计总金额为2.37亿元,2017-2020年分别摊销7562.2、12434.05、3048.03、647.18万元。从费用角度看,会提升公司2017-2018年费用端压力。公司2016年三费总和10.6亿,2017年股权激励摊销费用占比2016年三费之和为7%左右。 公司关联交易披露数据显示经营情况良好。公司公告2017年预计关联交易的类别和金额,其中对天马时空的采购额从2016年3.2亿下滑到2017预计为2.2亿,这一部分我们认为主要是《全民奇迹MU》的流水略有下滑,但仍处于正常预期范围之内。另一方面,对于浙江盛和的关联交易采购额2017年达到2.87亿,而这一数字2016年仅为6509万元,我们认为主要是《蓝月传奇》等页游表现突出所致,预计今年公司页游业务收入同比将有较大幅度提升。 试水互联网金融,开拓新利润点。公司近期投资了包括上海暖水信息(25%)、上海翰惠信息(35%)、上海翰鑫信息(2%)、上海合勋车融(30%)、上海翰迪数据服务(30%)在内的5家互金公司,初涉互联网金融,以擅长的流量经营方式结合互金,以期增加新利润点。 盈利预测及估值:根据公司当前IP 储备和游戏开发情况,同时公司资金充裕,不存在商誉问题,外延拓展空间较大,我们预计公司2017-2019年实现的收入分别为31.98亿元、38.67亿元、43.55亿元,分别同比增长17.6%、20.9%、12.6%;实现归属母公司的净利润分别为8.78亿元、10.27亿元、11.29亿元,分别同比增长28.77%、17.02%、9.93%,对应EPS分别为1.22元、1.43元、1.57元,维持39.3元目标价,“增持”评级。 风险提示:1)新游戏上线进度低于预期;2)人才流失风险。

事件:公司收到证监会出具的《关于核准启迪桑德环境资源股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行不超过16,761万股新股。 我们的评论 定增募资助力业务拓展,员工持股彰显发展信心。公司于2016年12月调整定增方案,拟发行不超过1.7亿股募资46.5亿元,启迪投资、启迪绿源、西藏清控、启迪桑德一期员工持股计划将分别认购16.2、4.7、1.4、1.5亿。募集资金中20.3亿将用于环卫相关项目,其余资金将用于垃圾焚烧发电项目、餐厨垃圾处理项目等项目。发行完成后公司资金实力将大幅提升,有望削减部分财务费用,环卫产业布局将进一步加速。其中启迪桑德第一期员工持股计划拟认购不超过540 万股,员工持股计划覆盖公司360 名员工,其中包括7 名高管,锁定期为三年,员工持股计划将大大提升员工的积极性,同时也彰显了公司的发展信心。 环卫业务崛起,订单迅速增加。公司2016年环卫服务业务实现营业收入7.93亿,同比增加167.7%,环卫收入占总营业收入11.5%,同比增加6.8pct。此外,公司去年新增76 个环卫清运项目,合同总额达11.13 亿,同比增长280.4%,新签订单总额共计181.46亿元,比2015年增长244.49%。目前公司已在河北、河南、内蒙古、海南等19 个省/自治区实施环卫清扫保洁及垃圾中转运输的业务布局,涉及环卫项目149 个,清扫保洁面积2.2 亿平方米,垃圾清运量达1.0 万吨/天,环卫业务持续扩大。 背靠清华,资金+技术资源丰富。2015年,清华控股、启迪科服、清控资产、金信华出资约70 亿元取得桑德环境29.8%的股份,股权转让完成后,公司实际控制人变更为清华控股,借助“清华系”的资金及技术资源,公司融资成本有望进一步降低,订单获取能力将显著增强。“清华系”旗下资产众多,公司作为其唯一环保上市企业,未来资源整合值得期待。 投资建议:公司为固废治理龙头,产业链布局完整,未来有望加速抢占环卫市场,我们预计公司2017、2018年实现归母净利润16亿、19.6亿,对应估值分别为22X、18X,给予 “买入”评级。 风险提示:项目建设不达预期

事件:公司发布公告,已经完成智能产业研究院成立工作,注册资本2000万元,加速向智能产业延伸与拓展。 成立智能产业研究院,加速智能产业拓展步伐:公司为摆脱高速公里收费期限桎梏,一直希望开辟第二主业,2016年完成首单并购,选择电子行业作为切入点,效果良好。公司在2016年年报中明确提出将密切关注三木智能上下游企业拓展、区域拓展、渠道协同性产品拓展等行业延伸机会,寻找机会继续实施产业并购或股权投资,此次进一步完成智能产业研究院,坚定以智能产业作为转型方向。同时,公司作为湖北国改先行者,前期已完成员工持股计划,执行力强,后续外延式拓展有望加速。 借力母公司资金支持,三木业绩有望持续超预期:三木智能成立于2005年,为国内第一批专业的手机、平板等电子产品ODM厂商,技术积淀深厚,前期因为自身现金流及经营策略偏保守,发展偏慢。楚天高速目前已完成收购,借助母公司低成本资金支持,三木智能正逐步加大国内市场开拓力度,一季度开局良好,实现净利润1000多万元,后续有望依托大客户打造精品机型,加速拓展国内市场,助力业绩增速持续上行,同时公司在海外市场和物联网端前瞻布局,加上良好的激励机制,三木智能业绩有望持续超业绩承诺。 高速主业逐步扭亏,15%年均增速可期:公司现有高速公路资产主要包括汉宜、大随及黄咸三条,其中汉宜盈利能力极强,我们预计单体净利润接近6亿元左右,但大随及黄咸段两条线路受断头路等因素影响,年均合计亏损1.8-2亿元左右,拖累公司高速公路业务整体净利润。目前大随及黄咸段上下游线路建设逐步加速,我们预计,两条亏损线路有望年均扭亏6000万元左右,同时加上汉宜段每年约3-5%左右的稳定增长,公司传统业务未来有望保持15%以上的年均增速。 投资建议:传统业务15%以上的年均增速,三木智能业绩有望持续超预期,我们预计公司2017/18/19年净利润为6.01/7.86/9.43亿元,增速为53%/31%/20%,给予高速公路部分2017年20倍估值,三木智能2017年40倍估值,对应目标价8.67元,叠加潜在外延预期,“买入”评级。 风险提示:亏损线路扭亏幅度低预期;三木智能客户拓展进度低预期。