轨交门系统龙头,拟收购龙昕科技,打造“轨交装备+消费电子”双主业 公司为轨交装备门系统龙头。拟34亿元并购龙昕科技(其中发行股份对价23.37亿元,价格14.96元),龙昕科技处于消费电子精密结构件行业,市场发展前景广阔。公司打造“轨道交通+消费电子”双主业,驱动业绩持续快速增长。 龙昕科技:占表面处理细分领域领先地位,受益消费电子行业持续成长 龙昕科技在表面处理细分领域占据领先地位,下游消费电子行业公司产品覆盖了OPPO、VIVO、华为、TCL、三星、LG等品牌旗舰机型。2016年实现营收10.2亿元,同比增长45.4%,净利润1.8亿元,同比增长29.6%。 龙昕科技业绩承诺:2017-2019年分别不低于2.38亿元、3.08亿元、3.88亿元;追加承诺:2020-2021年净利润不低于4.65亿元、5.35亿元。市场空间大:全球消费电子产品快速发展,市场规模持续增长。智能终端产品品牌商更加重视细节设计,表面处理投入不断加大。我们预计到2018年仅智能手机表面处理行业市场空间有望超800亿元。 提前布局陶瓷、玻璃产品:龙昕科技专注物理处理方法,占据塑胶材料真空镀领域占据龙头地位。塑胶产品与5G时代陶瓷产品技术传承性好,同时公司提前布局陶瓷、玻璃等新材料表面处理业务及进行技术储备。 海外销售大幅增长:受益国产手机终端品牌快速发展,公司海外销售大幅增长,2016年两家外贸公司销售额同比增长约1倍,占公司总销售额39.40%。 表面处理工艺为核心技术,向上游延伸难度较小。上游结构件厂商向下游表面处理延伸难度较大,而表面处理厂商向上游结构件延伸相对较为容易。 轨交产品:受益城轨快速发展,高铁产品有望随标准动车组量产快速增长 公司在城轨门系统十年保持市占率超过50%。我国城轨有望迎来高速发展(先行指标:中国通号、中国中车、中国中铁、中国铁建城轨业务订单高增长),到2020年城轨通车里程有望达到7000公里,每年新增城轨地铁车辆复合增速将超过20%,城市轨道交通运营列车门系统市场空间约26亿元/年。 公司是标准动车组门系统研制的主要参与单位。2017年1月,标动获颁许可证,我们认为标动有望迎来较大批量招标、生产。随着标动量产,公司动车市场占有率将大幅提升,有望成为公司业绩增长点。 新能源汽车零部件:市场持续实现突破,下游景气度高 公司在新能源汽车零部件市场持续实现突破。我们认为到2020年,我国新能源汽车累计销量有望达到550万辆,每年销售复合增速超30%。 投资建议:“轨道交通+消费电子”双驱动,未来几年业绩增长确定性高 公司为轨交门系统龙头,业绩持续高增长,下游行业景气度高;拟并购龙昕科技打造“轨道交通+消费电子”双主业。暂不考虑龙昕科技并购,预计公司2017-2019年业绩为2.8/3.4/4.0亿元,对应PE为30/25/21倍。考虑收购,备考业绩为5.2/6.5/7.9亿元,备考PE为23/18/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:龙昕科技收购失败风险、龙昕科技业绩低于预期风险、铁路投资下滑风险、高铁动车组招标低于预期风险。

公司2017年6月9日公告,公司重组抗VEGFR2全人单抗用于实体瘤治疗获CFDA临床试验注册审评受理。 抗VEGFR2单抗有治疗胃癌、结直肠癌、非小细胞肺癌等多种实体瘤的潜力,2016年全球类似产品市场规模6.14亿美元。目前,全球上市的VEGFR2靶点单克隆抗体药品有礼来的CyramzaTM(Ramucirumab);国内尚无已上市的VEGFR2靶点单抗药。Cyramza2016年实现收入6.14亿美元,同比增长60.01%。Cyramza能显著改善胃癌、结直肠癌和非小细胞肺癌患者的生存期。 1.胃癌:“Cyramza+最佳支持治疗”中位总生存期5.2个月VS“安慰剂+最佳支持治疗”中位总生存期3.8个月;“Cyramza+紫杉醇”中位总生存期9.6个月VS“安慰剂+紫杉醇”中位总生存期7.4个月; 2.结直肠癌:“Cyramza+伊立替康”中位总生存期13.3个月VS“安慰剂+伊立替康”中位总生存期11.7个月; 3.非小细胞肺癌:“Cyramza+多西他赛”中位总生存期10.5个月VS“安慰剂+多西他赛”中位总生存期9.1个月。 国内领先的生物药研发平台,“生物类似药+生物创新药”奠定中长期核心竞争力。公司大力投入研发,单抗药物研发历经8年时间,两个产品处于临床Ⅲ期,重磅产品即将进入收获期,这将是公司估值提升的新起点。2016年公司研发投入达到11.06亿元,药品制造与研发板块研发费用占收入比重5%以上,研发进入兑现期。子公司复宏汉霖单抗平台国内领先,有6个产品获批临床,包括5个生物类似药和1个生物创新药,重组抗VEGFR2全人单抗有望成为第7个进入临床的单抗。丰富的“生物类似药+生物创新药”单抗产品线梯队奠定公司中长期核心竞争力。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019归母净利润分别为32.65亿、38.68亿和45.24亿,同比分别增长16.36%、18.47%和16.97%;扣非净利润分别为26.15亿、32.68亿和39.24亿,同比分别增长24.95%、24.97%和20.09%;扣非EPS分别为1.05元、1.31元和1.57元。作为一家集多种医药行业最优质资源于一身的企业,公司估值便宜,目前价格对应2017年整体估值仅25.2倍。我们认为,公司大周期的起点刚刚开始,研发投入和单抗产品线梯队将带来市场对复星的重新认识,维持“买入”评级。 风险提示事件:外延并购不达预期;新药研发失败的风险。

事件:根据徐工集团官方报道:徐工集团在欧洲市场取得突破,1-4月出口达2.9亿美元,同比翻番增长。其中在“一带一路”国家的出口金额占徐工集团出口的75%。 公司在“一带一路”沿线国家已经布局了较完善的营销网络。在哈萨克斯坦、菲律宾、马来西亚、印尼,产品的市场占有率较高。公司的战略目标是力争实现沿线国家市场收入三年翻一番。 新总裁上任,管理层顺利交接:公司董事会于2017年4月8日收到公司总裁王民先生、副总裁杨东升先生的辞职报告;王民先生仍担任公司董事长。公司董事会聘任陆川先生为公司总裁。 徐工机械:工程机械领军企业,汽车起重机龙头 公司是全国工程机械制造商中产品品种与系列最多元化、最齐全的公司之一,实现另外工程机械全产业链布局。汽车起重机、随车起重机、压路机等多项核心产品以及零部件产品国内市场占有率第一。 背靠徐工集团,集团挖掘机业务大幅增长 徐州国资委持股42.6%,是最大的工程机械上市国企之一,国资委的扶持将使徐工受益“一带一路”。徐工集团:挖掘机业务有望大幅增长,尚在上市公司之外。徐工挖机已成为国内挖掘机行业的第一集团军,市占率稳定近10%,仅次于三一重工和卡特彼勒。 工程机械:行业复苏,汽车起重机接棒挖掘机,持续性有望超预期 新增需求改善、更换需求增加、需求结构修复、行业竞争格局改善等原因驱动行业复苏。挖掘机、推土机销量引领,汽车起重机紧随其后,混凝土等其他板块也跟随步入复苏通道。 徐工占据汽车起重机市场过半份额,且人员最为充足、供应链完善 作为国企,徐工机械在人员裁减方面较为谨慎,因此在行业需求暴涨的情况下,徐工拥有最为充足的人员机构,且零部件供应充足,短期内其市场占有率有望维持甚至持续提升。汽车起重机3月份徐工销量784台,同比增长84.2%,2017年一季度徐工销量占市场份额的48.3%,居行业第一位。中联重科、三一重工分列二、三位,市场份额大致都在20%左右。 徐工机械:核心骨干持股,激励机制较好;目前股价倒挂,安全边际较好 公司核心骨干员工2015年2月认购申万宏源宝鼎众盈1号集合资产管理计划,主要投资于公司股票,实现个人利益与公司利益的统一。资管计划总规模为2.77亿元,存续期为36个月。建仓均价为5.07元/股。 投资建议:未来受益于工程机械行业回暖,公司作为汽车起重机龙头,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.14、0.21、0.28元,对应PE分别为25x、17x、13x。基于工程机械行业复苏的持续性,我们认为公司业绩有望超预期,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、周期性行业反弹持续性风险、行业内公司竞争关系变化风险、主要产品销量增速低于预期风险、企业经营性现金流恶化风险。

事件1:根据三一集团官方报道:2016年三一印度销售近10亿元。今年一季度销售额近4亿元,同比大增90%。公司2002年开始进入印度市场,目前已打开局面,销售数据同比大幅增长。同时,“印度制造”已全面深入周边五国: 孟加拉、尼泊尔、不丹、斯里兰卡、马尔代夫。未来还有望融入风电、住宅工业化等新项目。 事件2:三一欧洲业绩蓄势猛增,挖机销售增长超200%。2016年,三一欧洲公司销售业绩大幅增长,其中挖掘机销售较2015年增长227%。 三一重工:海外业务占比达40%,产业布局与“一带一路”高度吻合。 2016年,公司实现国际销售收入92.86亿元,领跑行业。公司海外收入占比达到40%。公司坚决推进国际化、深耕“一带一路”,总体产业布局分布和“一带一路”区域吻合度高。 三一重工:首台军品交付,“军民融合”战略性突破。 近期,由三一军工自主研制的首台系留艇锚泊车成功交付中国航天科工集团某基地,这也是三一重工首台军品实现交付。产品技术先进,具有广阔市场前景。 公司从2016年2月正式取得《武器装备科研生产许可证》。2016年7月,公司牵手保利+中天引控,开展相关新型装备的设计、研发、制造、销售、服务等业务。2017年3月,可转债募集资金拟投项目变更军工“512项目”,总投资6.5亿元。除国内军工订单,更有望在“一带一路”沿线国家打开军品市场。 三一重工:销售回暖、经营质量回升;挖掘机已成业绩最大贡献。 挖掘机国内连续6年第一,已成2016年利润最大贡献板块。混凝土机械全球第一, 汽车起重机行业前三。公司主导产品销售回暖,业绩逐季向上。 公司挖掘机械2016年销售收入74.7亿元,国内市场占有率超过20%。挖掘机已经成为公司2016年业绩最大贡献板块。2016年三一重机(挖掘机械的研发、生产、销售)收入70.25亿元,净利润达到8.52亿元。 公司发行45亿可转债:转股价7.46元,强制转股价9.7元。 员工持股计划:公司2016年3月推出员工持股计划。第一期已经认购完成,成交金额为7.04亿元,成交均价5.34元/股,锁定期12个月。 对标企业卡特彼勒:卡特彼特近期市值屡创新高,达600亿美元,PB 约4.5倍。 (1)公司规模:从市值到营收三一约为卡特彼勒的1/10,三一的成长空间较大; (2)经营战略上:体制+战略+时代机遇+技术,两者间极度相似,我们认为三一有希望发展成为国际工程机械行业的龙头。 公司为工程机械龙头,受益“一带一路”、军民融合。我们判断公司二季度业绩将好于一季度,全年业绩有望持续超市场预期。预计2017-2019年EPS 分别为0.33、0.46、0.55元,对应PE 为22x、15x、13x。45亿可转债的转股价为7.46元,强制转股价9.7元。目前安全边际较高,维持“增持”评级。 风险提示:周期性行业反弹持续性风险;军工业务拓展低于预期;主要产品销量增速低于预期风险;宏观经济波动风险。

公司2017年6月9日公告,注射用甲苯磺酸瑞马唑仑获CFDA 批准进入III期临床、佐米曲普坦口溶膜获得临床试验批件。 创新药甲苯磺酸瑞马唑仑获批临床,安全性有望优于竞争对手。瑞马唑仑由Paion AG开发,是一种短效的GABAa受体激动剂,结合了咪达唑仑的安全性与异丙酚(丙泊酚)的有效性,用于手术中的全身麻醉。 专利报道瑞马唑仑游离碱不稳定,Paion AG开发的为苯磺酸盐,目前处于III 期临床研究。国内市场方面,仅宜昌人福药业苯磺酸瑞马唑仑注射剂于2015年6月获批临床,目前已完成II 期临床研究。公司开发瑞马唑仑的甲苯磺酸盐,理化特性具有很多优点,而且甲苯磺酸盐的毒性低于苯磺酸盐,提高了临床的安全性。 甲苯磺酸瑞马唑仑市场潜力超过10亿元,和丙泊酚中/长链脂肪乳协同性强。甲苯磺酸瑞马唑仑疗效和安全性有望优于咪达唑仑和异丙酚。根据米内网数据,国内咪达唑仑市场约2亿元,异丙酚市场约23亿元。 甲苯磺酸瑞马唑仑如果获批上市,有望凭借其竞争优势强占市场,潜力超过10亿元。2017年5月23日,公司丙泊酚中/长链脂肪乳获批临床。 丙泊酚中/长链脂肪乳疗效和异丙酚(丙泊酚)类似,安全性更好。未来,甲苯磺酸瑞马唑仑和丙泊酚中/长链脂肪乳有望共同开拓市场,借助公司麻醉药渠道快速放量。 佐米曲普坦口溶膜获批临床,有望成为独家剂型。佐米曲普坦是一种选择性5-HT1B/1D 受体激动剂,适用于成人伴或不伴先兆症状的偏头痛的急性治疗。目前国内上市的佐米曲普坦的剂型有片剂、口崩片剂、鼻喷剂等。根据米内网数据,2015年国内城市公立医院佐米曲普坦市场规模641万元,同比增长101.68%,片剂占据100%份额。佐米曲普坦口溶膜不仅避免了吸入给药时的抽吸风险还为吞咽困难患者提供了便利,有望提高患者依从性。目前国内仅有公司提交的佐米曲普坦口溶膜的临床申请,有望成为独家剂型。 盈利预测与投资建议:公司是国内创新药龙头企业,制剂出口快速发展,创新药陆续进入收获期,业绩有望保持快速增长。我们预计2017-2019年公司归母净利润分别为31.39亿元、38.39亿元、47.16亿元,同比增长21.23%、22.33%和22.84%。维持“增持”评级。 风险提示事件:新药研发不达预期的风险;药品降价风险。

2017年6月8日,公司公告以8000万元受让杭州九源基因(公司持股21.06%)的利拉鲁肽、以3000万元受让杭州华东医药集团新药研究院的地西他滨。公司丰富的产品线再添重磅新兵。 收获国内唯一在临床开发阶段的利拉鲁肽,糖尿病管线有望新添重磅品种。利拉鲁肽适用于2型糖尿病,不仅具备多重的降糖机制,而且还能提高胰岛素敏感性,有效改善胰岛素抵抗。通过刺激胰岛β细胞的增殖和分化,促进胰岛素的分泌,显著降低2型糖尿病患者重大心血管事件风险,极大减小并发症对糖尿病患者造成的健康和死亡威胁。由于研发及生产难度高,目前国内仅有原研药诺和诺德品种获批上市。九源基因是目前唯一处于临床开发阶段的品种,翰宇药业临床申请仍处于在审评阶段。公司产品有望成为首仿。 利拉鲁肽和公司阿卡波糖协同性强,有望借助公司成熟的糖尿病渠道快速放量。2016年,全球利拉鲁肽市场达59亿美元,预计国内市场规模超过2.5亿元。我国糖尿病患者数量过亿,利拉鲁肽潜在市场规模巨大。公司深耕糖尿病市场,我们预计公司口服降糖药阿卡波糖2016年收入超15亿元,市占率超过25%,仅次于进口原研药,遥遥领先其他国内竞争对手。利拉鲁肽有望成为继阿卡波糖后公司在糖尿病领域的另一个10亿元以上的重磅品种,和阿卡波糖共同支撑起未来糖尿病产品线50亿元产品规模。 地西他滨为新进医保品种,和公司移植免疫产品协同性强。地西他滨为抗肿瘤药及免疫调节剂,适用于骨髓增生异常综合征(MDS),预计国内市场超过2.7亿元。地西他滨2017年新进入国家医保目录,将由各省统一招标,公司将与其他竞争公司同时展开竞争,原研和其他厂家之前在各医院的先发优势一定程度上将被削弱。公司移植免疫产品线在内科血液系统拥有300余人的营销团队,能支持地西他滨先期进入医院市场的临床推广。 丰富的在研品种,涵盖糖尿病、肿瘤、心血管等多个领域。公司加强新产品研发,重点布局抗肿瘤、超级抗生素、肝病治疗以及心脑血管等领域。1、糖尿病类:公司目前研发规划涵盖了从化药到生物药类的系列产品,主要有化药(包括SGLT2列净类、DPP-4列汀类)、多肽类、胰岛素及类似物、单抗等,合计共20多个研发产品贮备。2、抗肿瘤类:公司立项、报临床、报生产的产品合计约20余个,已经拿到了生产批文的有:奥沙利铂和地西他滨注射剂,目前在积极开拓市场;处于临床一期阶段的有:迈华替尼及依鲁替尼;3、心脑血管类产品磺达肝癸钠,超抗类的卡泊芬净及注射剂、米卡芬净及注射剂等都已报批生产注册申请,等待核查。 盈利预测与估值:预计2017-2019年公司收入分部为293亿、334亿和376亿,同比增长15.56%、13.86%和12.45%,归母净利润分别为18.42亿、23.41亿和29.45亿,同比增长27.34%、27.08%和25.81%。公司业绩快速增长、产品梯队丰富、现金充足有外延预期,维持“买入”评级。 风险提示:核心品种收入增速不达预期;新产品研发不达预期。

事件:公司拟以8.49亿元收购良业环境70%股权,良业环境承诺2017、2018、2019年度归母净利润分别不低于1.65、2.06、2.58亿元,三年累计承诺净利润不低于6.29亿元。 我们的评论。 拓展生态照明业务,提升整体方案解决能力:公司公告拟以8.49亿元收购良业环境70%股权,良业环境主营业务为城市照明节能技术、水务、园林、机电、环境保护及节能领域建设及管理的技术开发,商业模式及客户与公司基本一致,通过收购良业环境,与公司原有业务可形成协同作用;1)拓展公司在生态照明领域的业务,提升为已有客户提供更多领域的整体解决方案的能力,为特色小镇及城市整体服务发展提供综合服务,扩大公司的业务版图;2)为城市打造城市景观、旅游提供支撑,在开拓PPP市场上可增加新的服务内容。 外延并购进入危废领域,延伸环保产业链。公司6月2日公告以7500万收购冀环公司、定州京城环保100%股权,以此进入危废领域,这两家公司目前具有危废等焚烧处置规模约9500吨/年,废活性炭处置规模为1.5万吨/年及再生活性炭销售约3000吨/年。若按处理价格3000元/吨计算,危废可贡献收入2850万元,未来规划至2020年将扩充至2.9万吨/年的焚烧处置能力,则危废业务将贡献收入8700万元。由于处理危废需要取得危废牌照,而取得牌照的审批周期比较长,通过收购可以帮助公司直接切入危废领域,完善产业链的布局。而且目前危废行业仍然处于高景气阶段,危废处置价格仍存在上升空间,危废处置未来可成为公司新的利润增长点。 订单充足,全年业绩有望高增。公司2016年新增订单约335.7亿,其中EPC、BOT类订单分别新增139、195.6亿,公司一季度新增订单共96.3亿,其中EPC、BOT类订单分别新增39.8、56.5亿,随着订单的执行数量增加,公司也会逐步确认收入,为提升公司业绩提供有力保障。此外,受益雄安新区建设,公司或有机会参与白洋淀地区水治理,未来相关订单有望落地。 投资建议:我们预计公司2017、2018年实现归母净利润25.3亿、37.2亿,对应估值分别为24X、16X。公司为水处理龙头,膜技术水平领先,在手订单充足,业绩有望持续高增,维持“买入”评级。

引言:近期受市场影响,公司股价几乎调整至与期初推荐所持平。但此过程中,公司经过了收购百秋、限制性股权激励、IRO收购完成、EdHardy业绩爆发增长等一系列正向变化,并且“高端多品牌时尚集团”的战略亦更加清晰明朗。因此,我们认为公司现价明显低估。市场对于公司运营分歧不大,但对公司战略以及未来空间的理解尚存不足。下文从三方面来阐述下我们的理解。 集团化运营向来是成就大市值服饰消费品公司的路径之一。纵观全球服饰消费品公司,大市值标的无非三类:快时尚公司,典型代表为优衣库、Zara(国内对标企业如海澜之家)。2、运动鞋服品牌,典型代表Nike、Adidas(国内对标企业如安踏)。3、多品牌集团,典型代表LVMH、开云(我们认为国内对标企业为歌力思)。我们认为:时尚消费品不同于功能性较高的必须消费品,单品牌规模瓶颈是它固有属性所决定。而外延并购而成的多品牌集团是这个领域惯常的存在,包括奢侈品的LVMH、化妆品的欧莱雅集团均是如此。歌力思的战略方向符合行业特征。 如何理解其外延收购的方式?品牌生命力的差异使得外延并购成为必要手段。对于歌力思而言,其外延并购的品牌亦是如此:EdHardy代表的是美国刺青文化、IRO出自法国十大设计师之手、Laurel则代表着德国高端优雅。另外区别于简单收购的核心点在于上述几点运营能力。从目前多品牌的运营情况看,公司不仅具有挑选高成长品牌的眼光,也具备管理和组织多品牌的架构体系(充分放权收购品牌的自主管理权和品牌运营权),且从EdHardy、IRO、Laurel的落地进展看,公司的执行力也很高。集团化后的资源协同也并非停留在纸上谈兵,渠道端的优势逐渐体现,歌力思电商品牌唯颂、EdHardy副线也成为百秋代运营品牌,后续的产业资源对接也值得期待。 如何看待近几年的增长及未来?如果说品牌的生命力系其长期存在的核心,那么品牌的生命周期就是短期支撑业绩的关键。而目前公司的品牌矩阵已初步成型,核心的几个后补品牌均处于业绩爆发或步入高速增长的前夕,从而对未来几年增长构成强力支撑:ELLASAY有望迎来内外双升的又一春;EdHardy:主线进入内生主导的稳定增长期,副线发力带来新增长点;Laurel:培育期=>次新店不断发力的盈利释放期;IRO:欧美时尚博主必知的设计师品牌,期待国内市场的盈利成长;百秋:具有极强的成长力,经营欣欣向荣。未来即便不考虑其他外延亦有较大空间,未来三年各品牌依次发力增长带来公司整体进入单线上扬阶段。 结语:市场虽然充分认可公司运营,但对公司战略的意义及未来长远空间的认知尚不充分。在我们看来:通过外延构建集团是时尚消费品领域的必然路径,而公司所获得的优质品牌其生命力足以支撑未来长期的市场空间,短期又恰处在业绩爆发或高速增长前夕。预计公司2017/2018/2019年净利润2.95/3.59/4.31亿元,目前市值72亿,目标市值100亿元。 风险因素。宏观经济不景气导致消费疲软,终端销售下滑;加盟业务改善不如预期;新品牌门店扩张进展低于预期;时尚战略布局推进速度低于预期。

概述:中文传媒股价5月以来经历一轮调整,最高跌幅近10%,而从四月下旬开始完美世界、三七互娱等游戏股涨幅超30%,公司属于优质的滞涨标的。作为手游出海龙头,基本面稳健,2017年PE对应目前股价预测仅17.85倍,处于近五年的低位,拥有较强的安全性。公司游戏新品推广在即,有望带来向上的动力与弹性。 游戏业务:新游戏接力,营销费用继续下降,业绩有望持续释放。智明星通未来重要利润增长点: (1)TotalWar:我们预计该游戏有望在六月底进行推广,或接力COK成为又一经典之作,表现值得期待; (2)《乱世王者》:授权腾讯开发的游戏,作为腾讯首款战争类SLG游戏,《乱世王者》由打造出《王者荣耀》的天美工作室群研发,优秀的研发加强大的渠道将成为未来流水保证; (3)COK:流水稳定在3亿左右,营销费用持续下降,业绩持续释放; (4)COQ:有较高提升空间,目前已进入中国市场; (5)《使命召唤》:与动视暴雪联合开发,公司IP化战略持续推进。 出版发行业务:营收稳健增长,纸价上涨影响有限。出版受纸价上涨影响一季度毛利率下降不足3个百分点,公司纸张是招标制,因此后续纸价变动不会有进一步影响,且纸张在图书成本占比相对较低。 团队:军心稳定,活力有望进一步释放。“后对赌时代”新一轮考核与激励稳定军心,一季度管理费用同比增长123.41%,我们推断与新的激励机制相关。 其他看点: (1)监管趋严,投资者更加注重基本面分析的形势下,作为业绩扎实、增长稳健的传媒白马股价值将逐步显现。 (2)TotalWar、《乱世王者》流水未来可能超预期。 (3)国企改革未来有望取得进展。 (4)在手现金超50亿,在资金趋紧的形势下,财务成本、并购重组等方面更具优势。 盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2017-2019年实现收入分别为137.20亿元、150.62亿元、161.80亿元,同比增长7.39%、9.79%、7.42%;实现归母净利润15.75亿元、18.49亿元、20.79亿元,同比增长21.59%、17.39%、12.46%,对应年EPS分别为1.14元、1.34元和1.51元,目标价28.5元。维持买入评级。

事件:中国医药公告拟以自有资金出资共计28,620万元,收购海南通用康力制药有限公司54%股权。剩余46%股权由医控公司(公司控股股东通用技术集团的全资子公司)持有,未来有望注入上市公司。海南康力整体估值约5.3亿,对应17年约14倍PE 左右,对应1.98倍PB,估值较合理。考虑财务成本,本次收购可以增厚公司2017年备考利润1000万以上。 资产注入工作顺利推进。控股股东通用技术集团针对中国医药2014年 4月完成的换股吸收合并、发行股份购买资产并配套融资交易,曾出具避免同业竞争承诺函:本次重组完成后的4年内,择机将江西省医药集团公司、海南通用康力制药有限公司、北京长城制药厂、上海新兴医药股份有限公司以及武汉鑫益投资有限公司 45.37%股权注入中国医药或转让与非关联第三方。承诺注入资产整合期限将于2018年4月到期。此前武汉鑫益投资有限公司 45.37%的股权已完成注入;按承诺后续还将有上海新兴、江药集团等优质资产需要注入上市公司。 海南康力整体估值约5.3亿,对应17年约14倍PE 左右,估值较合理。海南康力主要品种有哌拉西林舒巴坦、丙氨酰谷氨酰胺等;在产在销50余个品规的产品,以冻干粉针剂、无菌粉针剂为主,涵盖抗生素、营养用药、心脑血管用药等主要领域。2016年实现营业收入2.19亿元,净利润3225万元。由于营销的改善和产能的释放,预计2017年有望实现20%左右的利润增长。考虑财务成本,本次收购可以增厚公司2017年备考利润1000万以上。 海南康力已由集团托管,预计整合会比较顺利,与海南通用三洋具有协同性。 现任海南康力总经理由原通用三洋营销总监担任,近年在营销方面取得一定改善。康力的主要产品哌拉西林舒巴坦属于通用三洋优势的复方抗生素领域,在营销方面可以协同;此外两家企业厂区很近,未来在生产上也可以实现协同。 高增长、低估值的稀缺标的,逻辑明确:民营化机制的工商贸一体化央企平台,工业板块的持续整合带来快速增长;低资金成本优势带来全国商业平台建设加快;创新模式,打造全国性药品推广平台,三大增长点带来公司持续快速的增长可期。公司是三大医药央企平台之一,集团战略重心调整为发展医药,快速扩张,目标2020年千亿收入。 低资金成本优势,把握两票制政策机遇,商业平台打造有望加快:低资金成本是公司扩张的核心竞争力之一。同时公司治理结构改善,集团并购决策权下放,结合“两票制”的行业机遇,外延并购将加快,打造全国商业平台。 顺应政策,打造全国药品推广平台:两票制环境下区域性商业推广公司生存环境恶化,为公司整合更高利润空间(净利率可达10个点,远高于传统配送业务)的全国性药品推广网络提供了契机。 盈利预测和估值:预计公司2017-2019年实现收入324亿元、405亿元和505亿元;同比分别增长25.94%、25.07%和24.62%,实现归母净利润12.70亿元、16.15亿元和20.20亿元;同比分别增长33.94%、27.15%和25.11%。 目前公司股价对应2017-2019年的PE 为21倍、17倍和13倍。公司业绩内生增长确定性高,且处于快速扩张期,是稀缺的高增长低估值标的。维持“买入”评级,维持目标估值区间29.75元-33.32元,对应2017年25-28倍PE。 风险提示:外延并购标的整合不成功的风险,应收账款无法收回的风险

拓邦股份是国内智能控制器龙头。公司经过21年的发展,从家电电子智能控制器为主,不断拓展其应用领域,成为一流智能控制方案提供商。智能控制器收入占比约80%,产品广泛应用于家用电器、电动工具、开关电源、个人护理、工业控制、医疗器械等诸多领域,三年内实现业绩翻倍增长。国内同行业上市公司五家,2016年拓邦股份控制器销售规模超过14亿,收入规模排第一。公司2016年研发费用1.37亿,研发费率7.47%,研发投入在第三方控制器市场最高,侧面体现了公司较强的研发实力。智能家居领域,与阿里巴巴、欧瑞博、机智云、庆科等展开了深度合作,推出“T-Smart一站式智能家电解决方案”,具备提供控制器+通讯模块+云服务+APP在内的一站式智能电器解决方案的能力。 物联网发展驱动智能控制器行业高景气,技术壁垒提升背景下,市场集中度进一步提升。我们观察到从2015年行业景气度提升,表现在整体行业收入增速加快、行业盈利水平恢复到正常水平,其中拓邦股份、和而泰近三年实现利润规模翻翻。行业发生的主要变化:(1)终端智能化浪潮,智能控制器价值提升,毛利率提升。(2)家电等智能终端品类不断增多,例如出现咖啡机、烤箱等新品,推动控制器市场增长。(3)智能控制器的专业性越来越高,家电企业越来越多的选择ODM、JDM模式,外放控制器给第三方专业厂商,供应商议价能力提升。(4)国内供应商技术实力提升,具备成本优势,海外家电等大厂商开始逐步向国内控制器企业转移订单,海外业务毛利率高于国内。(5)行业经过一轮洗牌,落后产能出清,市场集中度提升带来盈利水平恢复。更重要的是,随着智能控制器联网化和智能化升级,控制器作为智能终端底层控制基础,有天然入口优势,数据分析和后端服务的价值,将会从量变逐步发展到质变。 目标全球一流的智能控制系统方案服务商,外延式发展加快拓展物联网生态圈。公司愿景远大,管理层执行能力较强:第一,通过加大投资并购的力度,快速做大做强核心业务。第二,通过经营全球化,加快进入增长型国际市场的进程,如开拓巴西、印度等新兴国家增量市场。通过收购研控科技和合信达,实现向工控领域和燃气控制领域的拓展。2016年通过收购研控科技和合信达,实现向工控领域和燃气控制领域的拓展。投资参股了欧瑞博和大咖光电。欧瑞博专注物联网技术、创造智能家居产品和解决方案,在智能家居APP系统及智能公寓应用平台已有成熟案例;大咖光电主要优势是光学设计和图像处理,技术可用于工业内窥镜。公司公告中表示,将通过合作或参股方式拓展在先进传感、机器人、人工智能、大数据技术应用等领域的投资布局和业务探索,构建物联网开放生态。 投资建议:拓邦股份是国内智能控制器龙头,并通过外延式发展不断拓展跨行业智能控制器领域,受益于物联网时代智能控制器行业的高景气度,公司进入高速成长期。公司2017Q1业绩同比翻倍增长,预告2017H1同比增长60%~90%。近期实际控制人连续增持(增持占比约1.38%),彰显对未来发展信心,不排除进一步增持的可能性。我们预计公司2017-2019年净利润2.08亿、3.01亿和4.35亿元,EPS分别为0.31元/0.44元/0.64元,对应PE估值分别为31.62X/21.87X/15.16X,公司成长性突出,估值低于同行业平均水平,给予“买入”评级,6个月目标价15元。 风险提示事件:智能控制器下游行业应用不及预期等,详见报告。

事件概述:2017年6月7日,公司公布2017年限制性股票激励计划。公司拟向133名核心管理人员、核心技术(业务)人员授予不超过200万股限制性股票,约占计划草案前公司股本总额8000万股的2.50%,限制性股票的授予价格为每股45.38元。限售期为自激励对象获授限制性股票完成登记之日起12个月,第一、第二和第三个解除限售期业绩考核目标为以2016年为基数,公司2017/2018/2019年净利润增长率分别不低于20%/40%/60%。 事件点评:我们认为公司此次推出长效股权激励机制,有利于充分调动核心团队的积极性,有利于吸引和保留优秀人才,从而可以把公司利益、股东利益和核心团队的个人利益结合起来,保障公司经营目标的实现。作为国内面板检测龙头,在国内面板行业持续景气的前提下,我们持续长期看好公司的未来发展前景。 公司后段检测系统技术领先,逐步向中、前段拓展。公司在技术发展路线方面思路清晰,沿着后段-中段-前段技术路线不断发展。目前,中段产品取得规模销售,前段产品实现突破,我们认为公司技术研发投入力度大,中、前段设备将会不断优化,满足下游客户需求能力不断加强,在LCD产能不断向大陆转移和OLED建设大浪潮下,公司将会充分受益于平板检测设备国产替代,收入增长空间巨大。 受益于国内LCD产能不断扩大,AOI高速增长可持续性高。当前,全球面板产能的增长主要来自中国,平板显示设备投资也主要集中在中国大陆,产能不断向中国大陆转移。在国内面板厂不断加大高世代产线投资、扩大LCD产能的背景下,AOI国产替代空间巨大,我们预计公司2017-2019年AOI营业收入分别为:4.33/6.79/9.87亿元。 OLED爆发在即,公司OLED检测设备2017年取得重大突破可能性较大。由于OLED与LCD在后段检测系统方面差异性相对较小,公司在国内LCD发展过程中积累了丰富的技术和经验,并且确立了公司在后段LCD检测系统方面的优势地位,我们认为公司在OLED后段检测系统方面同样具备足够的竞争力。在OLED检测系统方面,我们预计公司2017年率先会在后段OLED检测设备方面取得实质性进展。根据我们测算的数据2017-2019年实现投产的产线投资总额分别为695/1185/815亿元,我们预计2017-2019年OLED检测设备投资额分别为58.4/99.5/68.5亿元。 盈利预测与评级:我们认为公司在国内面板显示检测设备领域处于领先地位,2017年业绩超出预期可能性较大。预计公司2017-2019年实现营业收入8.21/12.70/18.48亿元,实现净利润1.55/2.29/3.18亿元,EPS为1.94/2.87/3.97元,给予公司2017年55倍PE估值,对应市值为85亿元,目标价格106.25元,维持“买入”评级。 风险提示事件:1、下游投资放缓风险,2、市场竞争加剧风险,3、新产品开发及时性不足风险。

事项:公司公告与贾贝尔巴赞有限公司在伊拉克签署了《伊拉克贾贝尔巴赞水泥厂EPCC项目》合同,合同总价4.45亿美元,合计人民币30.28亿元,占公司2016年度营业收入的34.56%。合同工期28个月。合同尚未生效。 新市场取得突破,订单趋势强劲。截止至目前公司今年公告新签大额订单合计约人民币73.82亿元,同比增长62.42%,趋势强劲。本订单也是公司首次在伊拉克市场承接项目,标志着新国别市场开拓取得重要突破。根据年报披露,公司借助集团海外丰富客户资源和完善网络,积极发挥NORINCO整体品牌优势,加大海外市场开拓力度,2016年海外项目已涉及9个国别,并成立巴基斯坦、伊拉克等分公司加速新市场开发,减少对伊朗等少数几个市场的依赖,未来订单地域分布结构有望不断优化。 未来业务模式升级以及与集团协调增强有望促订单加速增长,精细化管理将促毛利率提升。公司公告积极开展海外投资业务,借助一带一路战略机遇探索海外PPP项目,以投资带动施工升级业务模式。此外将加强与集团资源协同,集团有望带来大量项目信息,我们判断目前还未完全体现,未来有望带动订单加速增长。公司当前毛利率明显低于行业平均水平,通过加强采购、招投标等环节的精细化管理,优化订单结构,未来毛利率有较大提升空间。 公司已经进入快速成长期,当前在手订单饱满、可执行订单充足。公司2016年业绩同比增长53.5%,今年一季度业绩同比增长43.4%,已进入快速成长期,同时注入资产业绩贡献也显著超预期。公司目前在手重大合同约598亿元,约为2016年收入的6.82倍,是国际工程收入的12倍,生效待执行订单220亿元,未生效订单378亿元,充足订单保障业绩持续高增长。 未生效订单中78%位于伊朗,当前伊朗局势好转,订单有望大规模生效,如若生效有望上调未来盈利预测。 集团公司支持有望促十三五期间跨越发展。北方国际是实际控制人北方工业旗下唯一A股上市公司平台和对外工程承包窗口,具有“大集团、小公司、唯一平台”特征,十三五期间有望成为集团新的增长级,在一带一路国家战略背景下有望得到集团全力支持,有望进入跨越式发展阶段。依靠集团强大品牌实力背书,未来集团军贸业务的政商客户和渠道有望为公司带来大量海外项目资源,此外集团预计也将对公司业绩增加考核要求。 投资建议:预测公司2017-2019年归母净利润分别为6.2/8.6/11.4亿元,2016-2019年CAGR为35%,EPS分别为1.20/1.68/2.23元,当前股价对应PE分别为20/14/11倍,目标价36元(对应2017年30倍PE),买入评级。 风险提示:注入资产整合风险,海外经营风险,汇率大幅波动风险。

公司是国内领先的中高端工业涂料自主品牌供应商,公司业务主要分为汽车原厂涂料和其他工业涂料两大类。公司自成立以来一直从事涂料的研发、生产和销售,涂料产品广泛应用于汽车、农业机械、工程机械、摩托车、汽车零部件、轻工。公司能在产品系列、技术领先度、质量稳定性以及成本等方面走在国内同行的前列并接近全球先进水平零部件、建筑幕墙等多个市场领域。 公司聚焦于涂料行业高端的汽车涂料等领域,通过研发和自主创新,不断推出生产难度大、技术壁垒高、竞争对手少的新型环保节能涂料品种。公司销售的涂料全部为无铅化涂料,其中电泳涂料和陶瓷涂料全部为环保型水性涂料,部分电泳涂料还通过降低烘烤温度满足客户节能减排的需求。 公司拟参与投资设立并购基金,借助在精细化工领域已形成的产业优势,通过在半导体材料、新能源材料等方向的布局与整合,实现公司精细化工业务的全面提升。,并购基金规模不超过5亿元(第一期),其中公司以自有货币资金认缴出资不超过1.25亿元。 公司汽车原厂涂料业务主要与中国汽车市场整体的增长形势以及配套生产线数量的增长有直接关系,2017年一季度商用车产销102.57万辆和105.45万辆,同比增长15.37%和22.85%。公司汽车原厂涂料业务销售同比有所增长,我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.17元、0.19、0.23元,给予买入评级。 风险提示事件:原材料价格波动使毛利率变化的风险,市场竞争加剧的风险,新产品投产进度低于预期,并购基金拓展不达预期。

奥飞娱乐是我国玩具企业龙头,全面进军泛娱乐领域。公司是我国玩具龙头,拥有包括奥迪双钻、澳贝等多个自主IP玩具品牌。2010年以来,公司不断转型和升级,逐步构建以IP为核心的全产业链运营模式,初步形成了“IP矩阵+内容制作+媒体运营+衍生品”的泛娱乐生态。公司目前拟定增不超过23.51亿元,对现有的IP储备资源进行开发并孵化培育新IP。 衍生品龙头,充分受益于消费升级和全面二孩。奥飞是我国最大的动漫IP玩具商,依托其在K12领域的内容领先地位,拥有奥迪双钻、澳贝等玩具品牌,玩具业务毛利率稳步提升,2017年收入将超过20亿元,同时加速全球分销渠道布局,海外收入增长快。2016年收购美国著名婴童品牌BabyTrend,全面布局婴童业务线,未来充分受益于消费升级及全面二孩带来了人口红利。 投资建议:我们预测公司2017-2019年对应EPS分别为0.47、0.61、0.76元,公司我国动漫衍生品行业龙头,深耕二次元泛娱最难变现的衍生品领域,并且目前拥有“IP矩阵+内容制作+媒体渠道+衍生品”的泛娱乐全产链布局,我们给予奥飞娱乐未来6-12月内目标市值230亿,对应2017年市盈率37X,对应每股价格为17.58元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:1)内容持续创新能力不足的风险;2)泛娱乐业务整合能力不足的风险;3)行业增速不及预期的风险。