投资要点 拟定增33亿元,加码高效光伏电池和储能电池业务:公司公告非公开发行预案,拟向10名特定的投资者发行不超过7亿股,募集资金不超过33.46亿元,用于高效光伏电池、储能电池业务和补充流动资金。其中拟投资16亿元用于1.6GW高效差异化光伏电池项目,5.85亿元用于250MW超高效异质结光伏电池项目,10亿元用于补充流动资金。公司股票将于6月16日起开始复牌。 进军电池片业务,保障组件及集成包供应:随着增发获得的江苏东昇和张家港其辰产能陆续投产,公司于2015年底具备3.7GW产能,进入中国组件供应商第一方队。预计到2016年年中,公司自有组件产能将达到4GW以上,其中3GW都是高效组件产能。本次增发的电池项目中包含1.6GW高效差异化光伏电池项目,主要采用PERC叠加黑硅技术、及N型双面电池技术,量产效率分别达到19.5%-20.5%;和20%-21%。根据项目所在地当地媒体报道,其中900MW高效组件已经于2015年11月开始建设,其中,一期500W PERC多晶电池片将于2016年年中投产,二期400MW单晶双面电池将于8月份建成投产。增发项目建成后公司将具备1.6GW高效组件产能,将为公司向市场供应具备竞争优势的高效组件及系统集成包提供有力保障。 试水异质结技术,N型单晶路线演进值得关注:同时,公司拟投建250MW异质结电池项目,该技术具有制备过程温度低、能耗低、高效率、无光致衰减、无PID、双面发电等特点,量产效率高达23%,实验室效率超过25%,是N高效单晶电池竞争路线之一,但其制造成本居高不下,是阻碍其成为市场主流的短板,一旦攻克低成本、大批量生产的难关,未来有望成为未来光伏市场的主导路线。LG Electronics和晋能集团相继与2015年和2016年2月宣布了200MW和1.2GW单晶异质项目的投资。公司在此前依托国家863项目《MW及薄膜硅/单晶硅异质结太阳能电池产业化关键技术》,已经实现了异质结电池试 线的建设、工艺、材料开发,此次250MW项目为大规模产线试水项目,是公司为未来的技术制高点的战略部署。 储能技术差异化竞争,充电桩业务将打造新的利润增长点:公司定位于系统集成商,通过将储能引入系统集成包,以“光伏发电+储能系统”的模式推广为用户提供更完善的能源解决方案。此前,公司公司的首款自主研发的储能产品E-KwBe,已经在国内和澳洲发布。截至目前,该系列储能产品在澳洲的预定量已经超过1千套,预计今年销量约1万套。此次募投的500MWh储能电池项目主要采用三元锂电池技术,将极大提升公司储能产品产能,满足国内外市场快速增长的储能需求。项目预计建设周期12个月,内部投资收益率达到20.30%。此外,公司已对交流慢充以及直流快充桩进行全面布局,预计年底产能达5万根,交直流比例在3:7左右。公司有望凭借在光伏领域的优势弯道进入充电桩领域,打造新的利润增长点。 积极布局系统集成等新业务,打造差异化商业模式提升利润增长点:公司致力于成为一站式绿色综合能源系统集成服务提供商,以技术研发为基础、设计优化为依托、系统集成为载体、金融支持为纽带、运维服务为支撑的一体化“设计+产品+金融+服务”包的提供商,为光伏电站提供包括技术、设计、系统集成、金融服务、运维服务等在内的全产业链服务,构建差异化的领先商业模式。此外,公司正式对外发布了“鑫阳光”户用智能光伏高效发电系统,依托“鑫阳光”系统运营监控平台,结合金融服务支持,为用户提供25 年以上保险、运维服务和全生命周期的用电保障。 搭建一站式综合能源金融服务平台,践行“一带一路”战略:2015年,公司设立了互联网金融信息服务平台-“国鑫所”,以供应链金融为开拓,能源消费金融为依托,积极推进光伏金融应用及创新,探索通过融资租赁、保险、基金等一站式综合能源金融服务平台支持带动系统集成业务快速发展的道路。与此同时,公司积极响应“一带一路”战略,将通过在海外建立光伏产业园的国际合作新模式,逐步实现高科技集成与规模化、集约化、专业化的聚合,整体资源和基础设施的配置与共享,提高综合抗风险能力。在国际合作方面,将推进国家产业园之间的深化融合,携手光伏产业链上下游企业,共同开拓光伏新兴市场并建立综合性高科技能源产业园区。 投资建议:不考虑增发摊薄,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.17元、0.25元、0.32元,增速分别为34.0%、47.3%、29.8%。对应PE分别为40倍、27倍、21倍,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:光伏行业需求不达预期;光伏电站限电超预期;项目资源不达预期;融资不达预期;能源互联网布局不达预期。

南都电源拟投17.8亿元扩建2.3GWh动力电池产能:公司发布公告,子公司南都动力拟自筹资金17.8亿元投资年产2.3GWh动力锂电技术改造项目。项目建设期预期为2年,分两期进行建设,其中一期工程产能500MWh,预计于2016年底完成;二期工程产能1.8GWh,预计于2017年底完成。公司现有锂电池总产能1.2GWh,扩建项目投产后,总产能将达到3.5GWh,其中三元和磷酸铁锂产能分别为1.6GWh和1.9GWh。 动力电池产能快速扩张,大额订单充足保障业绩释放:受益于我国新能源汽车的迅猛发展,动力锂电需求量激增。近年来,公司加速动力电池方面的布局,2015年动力电池实现收入1.23亿元。公司现有1.2GWh动力锂电产能已经完成建设,有效产能达到600MWh,预计公司将进入第四批《汽车动力蓄电池行业规范条件》目录。今年以来相继与保定长安客车签订3亿元动力锂电重大销售合同及与东风神宇签订战略合作协议,将保障公司锂电产能的逐步释放。此次投资的年产2.3GWh的动力锂电改造项目将全面提升公司锂电产能,满足大幅增长的锂电订单需求。同时扩产项目达产后公司3.5GWh的总产能中三元锂电产能将达到1.6GWh,产品结构进一步优化,将受益与三元电池产业链的爆发。预计公司3.5GWh的锂电产能全部达产后,每年可实现收入52亿元,贡献利润6.5亿元,带动公司业绩实现大幅度增长。 铅炭电池技术行业领先,首推“投资+运营”模式,储能项目接连落地:鉴于储能在优化电力系统的重要作用,伴随着近年来系统成本的下降,储能产业有望迎来快速发展。公司作为国内铅炭电池龙头企业,目前储能系统单位投资成本和充放电度电成本已经达到1200元/kWh和0.43元/kWh的水平,在许多应用中可以不借助任何补贴实现盈利。公司基于技术与成本优势,向运营服务转型,率先推出“投资+运营”的商用模式,为工业用户提供削峰填谷等节能解决方案。近期,公司相继签署了中恒电气、中能硅业及镇江新区等储能电站合同,累计近680MWh。2016年5月26日,公司与威凡智能、天工国际签署100MWh储能电站项目,为镇江新区600MWh项目的第一个落地项目。随着公司储能项目的相继建设、投产,公司“投资+运营”的储能商业项目推广模式将逐步迎来客户认可。未来随着国家对储能的相关政策的陆续出台,储能产业将迎来爆发,公司作为龙头,储能业务将实现高速发展。 牵手上海核工院,推进核级高可靠性储能系统应用:2016年5月,公司与上海核工院签署战略合作框架协议,双方将共同开发研制核电用蓄电池、移动式醇牛馆系统、调峰调频储能电站等。合作方上海核工院是我国核电研究设计行业中的知名骨干企业,是三代核电核岛设计技术的引进、消化、吸收单位,参与了三门、海阳AP1000项目实施和秦山一期、三期技术支持。公司将于上海核工院合作开发的1E级阀控蓄电池将是全球核电站用最大容量的核级阀控蓄电池,双方将在三年内攻克该项目的关键技术,使产品安全性和可靠性达到核级最高要求,形成行业标准,实现产品国际首创及国产化应用,将为我国核电站直流系统全面国产化作出卓越贡献,填补国际核电直流系统领域的一大空白。 备用电源业务增长稳定,华铂科技显著增厚公司业绩:公司的传统备用电源业务2015年增长20.37%,增长稳定。同时在传统的通信市场之外,IDC备用电源2015年实现收入1亿元,该市场迎来投资建设高峰和国产化替代,将有较快发展。预计备用电源2016年实现净利润1.2亿元以上。同时2015年收购的华铂科技预计2016年实现21万吨铅回收,较2015年增长1倍左右。全年净利润承诺2.37亿元,归属于公司净利润1.2亿元左右,将显著增厚公司业绩。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2016-2018年的EPS分别为0.62元、0.94元和1.34元,对应PE分别为37.1倍、24.2倍和17.1倍,给予公司“买入”的投资评级,目标价28元,对应于2016年45倍PE。 风险提示:储能业务低于预期;备用电源需求不达预期;动力锂电池销量低于预期等。

投资要点 事件:今日我们对茅台经销商渠道调研显示,华南等地区飞天茅台一批价由840元上涨10元至850元,较端午前期上涨15元。 点评:近期飞天茅台一批价加速上行,验证了我们推荐茅台量价齐升的逻辑。我们认为,飞天茅台批价上行再次加强经销商的盈利能力,经销商以及终端囤货意愿在加强,量价齐升的格局有望持续。近期央视报道老酒价格逆势大涨,有助于增强飞天茅台囤货行为,加速终端动销进程。下半年在茅台控货预期以及需求旺季的驱动下,一批价有望持续上涨。我们预计飞天茅台一批价有可能突破880元,直逼900元。对比国际烈性酒巨头,茅台仍有20%-30%的估值提升空间。目标价336元,维持“买入”评级。 飞天茅台一批价加速上行,我们预测六月底一批价有望突破860。近日茅台内部盘查渠道库存,严控发货节奏,渠道库存愈发紧张,市场的情况来看,经销商以及终端囤货意愿加强,今日华南等地区飞天茅台一批价继续走高,由840元上涨10元至850元。我们预估按照现在的市场场景,一线城市的一批价有望在6月底突破860,价格上涨的超预期有望带动行业的再次上涨。届时,经销商盈利能力进一步加强,信心将再次提振。 央视报道老酒价格逆势大涨,国酒茅台有望充分受益。近期央视财经频道金牌栏目《经济半小时》深度报道了老酒的收藏情况,按照央视记者调研显示在价格低谷徘徊3年的老酒价格逆势大涨。从2015年8月到现在,各种老酒价格全面上涨,其中8大名酒涨幅均超过30%。我们认为经历行业深度调整后,老酒价格开始大幅回升印证了行业景气度的持续向好,同时茅台作为国酒标杆也将充分受益。老酒收藏价值的提升将有助于增强飞天茅台的囤货行为,加速终端动销进程。n 中秋节飞天茅台一批价有望持续超预期。今年以来,茅台和五粮液在公开场合均表示下半年要控货,在下半年旺季需求驱动下,飞天茅台一批价有望持续上涨。我们草根调研显示,经销商普遍认为按照现在的供应节奏,飞天茅台在中秋前一批价可稳步上行至880元以上。如果厂家适当的收紧或者经销商出现了集中囤货行为,飞天茅台一批价有可能突破880元,直逼900元。 对比国际烈性酒巨头,国内龙头茅台估值有望从20倍提升至25倍。全球最大的烈酒集团帝亚吉欧金融危机后估值修复,持续保持在20倍(年复合增速约5%),保乐力加近两年估值维持在28-32倍之间;而国内白酒龙头企业茅台的业绩增速我们预计可达两位数,目前茅台对应2016年分别是20X;参照国际的酒企龙头,在今年白酒景气度回升的情况下,我们认为以茅台为首的一线白酒总体估值有望从20倍提升至25倍。 目标价336元,维持“买入”评级。预计公司2016-2017年实现营业收入分别为359、385亿元,同比增长10.00%、7.27%,实现净利润分别为177、192亿元,同比增长14.13%、8.44%,对应EPS 为14.09、15.28元。公司经销商不盈利的风险正在逐步释放,估值可回升至22xPE,对应2017年目标价336元,维持“买入”评级。 风险提示:限制三公消费力度加大、行业恶性竞争、食品品质事故。

投资要点 核心结论:近期我们调研禽链草根,认为换羽与引种问题明显好于预期,禽链反转自上而下的传导的逻辑通畅,三季度景气度将确定性上行,价格弹性将超过上半年。而原本的上游龙头益生股份大幅扩充中游产能至3.2亿羽,将充分享受行业自上而下传导的价格弹性,当前应重点配置以收获三季度行情!当前换羽、引种等因素均指向大周期级别提升,父母代鸡苗价格涨势不改充分印证。草根调研显示换羽受品种、时间、集中度等多重因素影响,难以充分进行,而疫病、政治等因素也使得大国难进的引种特征也不断强化。总体上看禽链反转目前祖代对应60%以上的供给短缺(30万套供给对应80万套需求)到下游依然不会有太多的折扣,超出市场预期的大面积引种与换羽。同时代表大周期反转显著指标的父母代价格,持续以单月10元/套的速度上升,不仅大幅增厚了益生利润,更重要的是体现了产业真实的反转级别提升。 公司积极扩产中游业务,2017年是商品代鸡苗量价起升的最好光景。作为上游的龙头,益生股份近年来积极扩产中游父母代鸡苗业务,预计16-17年出栏量在2.5-3.2亿羽,充分获得17年商品代鸡苗的弹性。 保守测算下,公司2017年按800-1000万套父母代鸡苗、单套盈利50元,3.2亿羽商品代鸡苗、单羽盈利2.5测算,盈利达到12亿。若商品代鸡苗价格平均单位盈利达到3-3.5元,则业绩有望达到13.6-15.2亿元(注:如按照高点年化测算,盈利在23-25亿,目前估值6X)。 短期供需格局向好,三季度确定性再起一轮行情,龙头益生有望再次受益。短期看当前父母代在产量较多大部分来自于延迟淘汰而非强制换羽,因此大周期规律及短期产能淘汰都显示三季度供给将环比下降。 同时当前屠宰企业库存较低、季节性消费走货速度加快、产业预期乐观,下游需求端也将在三季度明显发力。公司作为上中游的龙头,有望在旺季充分受益,带来盈利与市值双升。 我们预计公司2016-17年净利润达到9.29、12.47亿元,根据2017年20XPE,给与目标市值250亿,目标价74.6元,维持“买入”评级。

禾丰牧业是东北地区的饲料龙头企业,现具备饲料产能超过350万吨,形成饲料板块、饲料原料贸易板块、下游肉鸡屠宰板块三大业务板块。公司业绩增长主要看点在于: 1)饲料板块量利双升,业绩增长超预期 产品结构变化和成本下行带来的毛利率提升:公司产品线优势集中在猪饲料和禽饲料。猪饲料的毛利率较高,在肉猪养殖回暖的背景下,养殖户更倾向使用;受益于粮价下行,成本降低,养殖行情好的时候,让利空间相对缩减,中性推算出公司2016年毛利率提升2-2.5个百分点。 养殖周期带来的四季度后销量增长:受仔猪价格高企,母猪淘汰比例明显降低,3-5月母猪存栏低位震荡向上,对于饲料业务本身,今年四季度有望迎来存栏同比提升带来的量增,东北地区散养户比例较高,随着养殖规模化和集中度的提升,正规的中高端配合料市场空间更为广阔。 2)禽产业链整合稳步推进,肉鸡屠宰板块贡献高弹性:禽产业链在供给收缩的强化下景气度持续上行,公司肉禽屠宰板块快速扩张,2016年有望充分收益实现量利双升,未来保持高增长,贡献业绩弹性。 公司核心竞争优势是以技术为主导,打造专业化营销体系,以饲料业务为核心,布局上下游,并通过电商平台的打造转型“禾丰智造”。预计预计2016-17年销售收入为123.47、15.76亿元,归属母公司股东净利润4.44、5.78亿元,同比增长41.2%、30.2%和29.3%,对应摊薄后EPS为0.53、0.70和0.90元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原料价格快速上涨带来成本压力;禽养殖一体化协同效果不及预期等。

事件:2016.6.13,水晶光电公布了“第二期员工持股计划”:由员工自筹资金1300万元和公司奖励提取594万元(税后)从二级市场自愿无偿赠与45万股。涉及标的股票数量约116.88万股,其中通过控股股东星星集团有限公司拟向本期员工持股计划无偿赠与股票45万股,通过二级市场购买71.88万股,成交价格以2016.6.8收盘价26.35元计算。 点评:“第二期员工持股计划,彰显公司发展信心。”我们认为公司传统业务保持平稳增长,“汽车HUD”和“玻璃”将带来增量空间。公司在2016.1.12实施“第一期员工持股”,成交均价27.817元(复权前,复权后大约18.54元)。“汽车HUD”方面,预计6月份开始小批量量产,采用线上toC端和线下toB端两种销售模式,预计将带来2000万辆*3000*0.1%=6000万的销售收入。公司的产品主要采用两种销售模式,线上直接面向个人和线下面向汽车厂商如上市公司合作、4S店相结合的模式,同时与阿里云、图吧、个推等实现智能汽车在云端的合作分析。汽车类型主要为乘用车。2015年国内乘用车的数量大概为2000万辆,按单价3000元计算,按照0.1%的市场份额来看,预计将会带来6000万的销售收入,,目前公司在HUD这块业务的竞争对手主要是车萝卜,我们认为公司凭借在光学模组这块的龙头地位,有望占领30%左右的市场份额,这将大幅提升公司业绩。 “玻璃”方面,日本光驰是水晶光电的设备供应商,水晶光电80%的镀膜机来源于日本光驰,光驰是A公司最大的玻璃材料设备供应商。“2.5D/3D玻璃+金属边框”未来有望和曲面显示、无线充电、快速充电、传感器和指纹识别结合起来,以智能手机为例,预计30%手机采用,2018年将带来400亿的增量空间。公司以支付现金方式购买日本光驰股份,交易金额1.19亿人民币,成为光驰第一大股东,持股比例20.38%。日本光驰在光学镀膜方面市场占有率全球前列,此项合作通过公司优势互补,有助于顺应行业趋势,提升国际化经营与产业链竞争力。 “VR光学模组”+“汽车HUD”双管齐下,调结构促使龙头升级。我们认为公司2016年业绩有望重回高增长:1)VR硬件龙头厂商可期。公司是国内少数LCOS技术的公司,LCOS技术主要应用于虚拟现实VR,公司作为光学冷加工、镀膜方面的龙头企业,先后参加以色列智能眼镜合作,奥图酷镜合作、联想的智能手表,乐视的乐小宝,目前智能眼镜的出货量大概在1000套,同时公司的光学模组已经提供给国外的公司进行验证。未来公司将以合作或者自己品牌的方式与软件厂商、内容端合作。2)2016.1.20已经研发出一款智能HUD显示屏产品,并在3.18号召开了新品发布会,打开成长空间。采用DLP正面投影技术,实现信息的投射。公司主要以后装市场为主,未来将切入前装市场,以避免汽车电子较长的认证周期,6月份开始小批量,toB和toC相结合的方式,预计带来增量业绩。3)蓝宝石有望在2016年下半年企稳反弹。蓝宝石一直存在作为Home键和镜头表面玻璃的广泛使用的预期,有望在2016年下半年价格企稳找到被广泛采用的临界点。4)新技术新产品促使摄像头业绩维持向上。刺激因素:双摄像头趋势、汽车摄像头、VR、无人机、电脑、专业摄像机等。5)超短焦投影有望在2016年量产。 投资建议:我们预计公司2016-2018年主营业务收入分别为14.73、18.76和24.15亿元,分别同比增长24.68%、27.32%和28.74%;实现归属于母公司净利润1.89、2.32和2.98亿元,分别同比增长26.47%、23.04%和28.59%,EPS分别为0.43、0.53和0.68,给予目标价30元,196亿市值,“买入”评级。 风险提示:股市系统性风险,VR新品推出不达预期风险;汽车HUD认证不达预期风险;玻璃行业不达预期风险;行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险;下游需求低于预期;业绩不达预期风险。

事件:公司日前与上海保险交易所股份有限公司各发起人共同签署《上海保险交易所股份有限公司发起人协议书》,公司使用自有资金出资人民币三千万元,认购上海保险交易所股份有限公司的股份,作为发起人参与上海保险交易所股份有限公司的设立。上海保交所首期注册资本为22.35亿元,由91家发起人股东共同出资认缴,其中包括了中国平安、中再、太平、上海人寿等多家险企,也包括了银之杰、爱建集团、恒生电子等非保险行业股东。 上海保险交易所作为上海的证券、期货、债券、黄金等交易所之后的又一金融要素交易所,将着重探索和发挥助力盘活保险存量、支持用好保险增量两方面作用,按照夯实基础、逐步完善、形成服务体系三个阶段,重点搭建国际再保险、国际航运保险、大宗保险项目招投标、特种风险分散的“3+1”业务平台,持续探索更为丰富的交易内容,实现产品更加透明、信披更加充分、服务更加便捷、功能更加完备,并切实做到资源优化、风险可控,努力建成“立足上海、面向全国、辐射全球”的保险综合服务平台。 我们认为,公司此番参与共同发起设立上海保交所,将进一步扩大公司金融服务业务的范围,加深公司与上海保险交易所的业务合作,提升公司综合金融服务的竞争实力。利用公司在征信、大数据及互联网保险领域整体布局的协同优势,积极参与上海保险交易所的系统建设、运营支持、以及保险基础设施服务子平台的建设,拓展公司长远的业务发展空间。我们认为,此次共同发起设立上海保交所也体现了公司在互联网保险领域进一步布局的态度以及目前市场的接受程度,同时对目前公司已经布局的个人征信、互联网保险、证券、创新支付、金融行业大数据服务等互联金融领域产生积极协同效应。 投资建议:我们在银之杰的公司首次覆盖深度报告《智无歇而谋远:金融互联网布局日臻完善》中,从公司征信、互联网保险等新业务未来发展空间的长期视角下来审视公司的商业模式和成长性。基于报告中的观点和逻辑,我们认为牌照稀缺性和征信、互联网保险等新业务的高成长性是长期视角下支持银之杰高估值和持续打开市值空间的最重要逻辑支撑点。公司此番参与共同发起设立上海保交所,体现了公司在互联网保险进一步布局的态度以及目前市场的接受程度。我们认为公司在个人征信、大数据服务、互联网保险和证券领域的布局与公司自身在金融IT领域多年深耕积累下来的业务结构、资源整合优势以及布局深度非常契合,且每个领域均有着相当程度的业务拓展纵深和空间,公司未来主营业务和投资收益增厚空间巨大。预计公司2016-2018年归母净利润分别为1.10、1.55、2.01亿元,6个月目标价为40元/股,维持“买入评级”。 风险提示:业务开展进度不达预期;相关业务监管政策及牌照获取情况发生转变。

投资要点 市场一直以来对中牧股份的认知是一个“招标龙头,市场化矮子”的动物疫苗国企形象,而公司2014-15年已开启了坚实的市场化转型之路,15年第一年大面积推广口蹄疫就销售5000万以上的成绩充分说明了市场化转型的态度与效果。公司在产品、营销和机制三个方面进行市场化转型,市场化产品推广体系的建立与营收效果明显,而且机制也有望在2016年逐步完善。 从疫苗产品生命周期角度看,在2014-15年的产品口碑、营销资源、服务态度等方面的厚实积累后,16-17年是公司以口蹄疫、蓝耳-猪瘟二联苗等优势市场苗销量的快速增长期,而业绩有望逐步进入高成长通道。 口蹄疫方面,公司满足质量第一梯队、性价比高、防得住等诸多实用性优势,有望在中型养殖户加速渗透,并在大型养殖场分散采购的特点下增长。单纯从产品周期角度来看,公司2016-17年进入快速成长期,有望做到1-2亿收入规模。而2018在机制与营销服务完善后,也有望通过渗透率提升而持续增长。 蓝耳、猪瘟方面,招标逐步退出对公司业绩影响预计仅0.2-0.3亿,但却带来市场苗需求爆发。按10亿规模、30%市占率测算则有望在未来1-2年做到3亿收入。其他市场苗腹泻二联、伪狂犬、支原体等疫苗均是当前养殖户的急需苗,完善产品线同时带来显著增长。 在整个市场化的大潮中,当前超大规模养殖场(占比10%)渗透完毕后,拥有广阔空间的中大规模养殖场(占比40%)是当前市场增长的主力军,但对营销与服务的要求更高,这恰好是中牧行业领先的专家资源及覆盖疫苗、化药、饲料的齐全产品线这两个优势的用武之地。 公司有望凭借这两大资源,以及机制完善后带来的市场化服务队伍,获得较强的服务竞争优势,彻底扭转此前营销服务能力较差的局面。随着规模化演进及机制完善,公司专家资源将是更加强大的优势;同时待机制逐步完善后,公司的营销及服务人员有望不断扩张,届时通过承包养殖户综合服务的方式,有望构建较强的客户资源壁垒。 远景展望,借鉴国企动保巨头硕腾及英特威的经验,公司在经济动物供应商与伴侣动物国际化的两条线布局愈发清晰,并且国企背景也有望在诸多跨越式的行业趋势中占得先机。 我们预计中牧股份2016-2018年分别实现销售收入45.63亿元、54.7亿元、63.03亿元,同比增长7.78%、19.86%、15.24%,实现归属于母公司净利润2.80亿元、3.84亿元、5.19亿元,同比增长1.5%,37.1%,35.4%,2016-2018年对应EPS分别为0.65,0.89,1.21元。 参照公司持续成长性,给与公司2017年主业利润3.5亿对应估值30倍,再加上金达威20亿市值,总目标市值125亿,目标价29.07元,空间近60%。

业绩反转继续,今明两年公司利润增速仍将显著高于收入增速,短期内净利率10%绝非终点。在收入保持稳增的同时,未来两年公司三项费用率和所得税率仍有下降空间——在当前公司产能持续偏紧状态下,不会大幅增加销售人员和营销投入,销售费用增长低于营收增长,管理费用率和历史均值相比仍处较高水平,财务费用率随着低息贷款替换及集中资本开支减少也会逐渐下降,而所得税率通过母子公司调节及营改增调整有望继续下探至12%左右水平,同时总体成本随着海外产能布局及进口限制放开也将稳中趋降,从而今明两年公司利润增速仍将显著高于收入增速。公司净利率历史高点15%-17%有其特殊原因,目前达到比较困难,但10%也绝非终点。短期看中报,预计业绩增速接近100%(还有资产减值转回、制糖业务减亏等影响),二季度利润高点预计可达1.3亿元左右(以往经验看Q2一般为年度利润高点,主要受费用投放节奏和少数股东确认影响),反转继续、可能再次拔高市场一致预期,全年业绩增速有望达60%-70%。 行业格局持续改善,提价通道逐步打开,预计未来五年每年提价1-2次,带动毛利率稳步提升。随着国内众多酵母厂商被兼并或关停(成本无优势、环保压力),行业格局逐渐稳定,目前安琪国内市占率高达50%(YE市场份额则更高),并拥有定价权,安琪+乐斯福占比接近80%,前三占比达90%以上。国内酵母行业之前已有三年未提过价,而其占下游成本的比重仅为1%不到,小幅提价影响微乎其微,且行业龙头独有的综合服务提供能力保证客户高粘性,尤其在高端品种方面更是拥有绝对垄断优势,乐斯福、马利年初相继对旗下产品提价,安琪随后跟进——1月份对YE部分产品提价5%,5月份对酵母部分产品提价5%,且下游用户对高端产品需求强劲、接受程度越来越高,行业提价轨道和空间逐步打开(龙头间的默契也已形成),预计公司未来五年在国内每年都会有1-2次小幅的直接或间接提价(减少经销商返利、产品结构升级等),从而带动毛利率稳步提升(从当前的30%向历史高点的35%左右靠拢),支撑公司利润增长持续超越收入增长。国外方面,目前安琪与国外公司差价明显,但随着渠道和品牌建设加强,价格也将逐步靠拢(虽然目前公司海外业务毛利率明显低于国内,但由于费用投入较少,净利贡献相差不多)。 未来增长路径清晰,循环经济下多点开花,收入复合增速保持15%以上,长期看有望成为全球酵母龙头。 公司“十三五规划”2020年收入超过80亿元,即未来五年收入复合增长保持15%以上,公司的历史表现证明其收入高增长的稳定性,未来继续保持高增速则来自循环经济下的多点开花——(1)酵母业务:国内酵母行业仍然保持接近两位数增长,尤以烘焙类酵母需求旺盛,海外市场随着产能布局完善也将逐步提升份额,预计未来五年收入复合增速10%左右;(2)YE(酵母浸出物):国内外需求极为强劲,应用范围不断扩大,前景空间十足,公司产能和技术优势明显,预计未来五年收入复合增速15%-20%;(3)动物营养、人类健康等衍生品:国内酵母饲料高速增长,渗透率逐渐提高,预计未来五年收入复合增速20%-30%,酶制剂、营养保健品也都步入正轨。另外重点关注食品原料(渠道共享,目前大几千万,未来翻倍式增长,预计十三五末超过5亿元)和电商发展(15年8000万,16年预计达到2亿,十三五规划7-8亿元),并有望用新模式真正打开c端成长,但短期利润贡献均较小。所以,短期仍然核心关注酵母、YE和动物营养业务增长,而位居全球第二的英联马利当前经营状况不佳,且酵母也不是其核心业务,未来行业或将形成乐斯福和安琪的双寡头竞争格局。长期看,通过不断加强全球产能布局及借助资本市场外延并购,公司有望成长为全球酵母龙头。 估值探讨——行业本身固有属性和公司独特经营模式铸就高壁垒,参照历史及海外估值,向好阶段可给予25-30倍。(1)改变周期品视角:以前把安琪看作周期品,原因在于毛利率波动较大,这主要是由于公司原材料单一且成本占比较高,很难进行替代,随着公司进行海外布局,对国内依赖降低,受影响程度逐渐减小,(近三年国内糖蜜价格波动仍大,但公司毛利率稳中有升),同时下游需求稳定,价格稳中有升,产品结构升级明显。实际上酵母属于食品范畴,严格说是食品配料,和调味品更为相近;(2)行业本身属性决定其具有规模和技术壁垒(规模优势保证低生产成本和运输成本、生物发酵技术和高端菌种具有稀缺性),而公司独特经营模式决定其拥有宽广护城河(生产端:糖厂参股,保证充足低成本原料、销售端:综合服务,获得客户高粘性);(3)全球化和品类扩张是国际食品巨头市值突破的两个关键,安琪是国内为数不多参与到全球竞争并具有后发优势的食品相关企业,全球布局保证了其未来可持续增长的空间(先国内后国外)。参考历史均值(不低于20倍PE)和海外估值(没有增长给20-25倍PE),目前行业景气向上、格局持续改善,公司也处于向好反转阶段,考虑未来成长性理应享受估值溢价,可稳定给予25-30倍PE。 目标价21.8元,上调至“买入”评级,高确定性的绝对收益品种。小幅上调盈利预测,预计2016-2018年实现销售收入49.1、57.1、66.6亿元,同比增长16.4%、16.4%、16.6%,实现归母净利润4.61、6.00、7.18亿元,同比增长64.6%、30.1%、19.6%,对应EPS为0.56、0.73、0.87元。中报后有望估值切换,给予2017年30倍PE,对应目标价21.8元,12个月30%以上空间,公司业绩释放动力足(2016年日升完全解锁),高确定性的绝对收益品种,上调至“买入”评级。 风险提示:原材料糖蜜价格大幅上涨、海外工厂不能按时建成投产、汇率大幅波动。

核心观点:2012-2014年造成公司业绩大幅下滑的不利因素已逐步清除,目前业绩蓄势待发。公司主动将核心产品价位由600元降至300-500元,顺应当下消费趋势。2013年推出300元的臻酿八号新品,凭借深厚品牌积淀和优质口感,在核心省份的婚宴市场和商务消费场景中大放异彩,收入占比达到45%,成为2015年业绩反转的主要驱动力。我们认为,2013-2016年公司在广告投放、品鉴会宣传、渠道建设以及管理方面做了大量基础工作,公司业绩已经进入高速增长期,改革带来的红利至少可持续三年,臻酿八号低基数下具备高增长弹性,未来3年单品收入有望突破10亿元(年均复合增速35%以上),井台也有望实现10%以上的增长。 公司内忧外患已逐步清除,业绩蓄势待发。2012-2014年业绩大幅下滑主要原因有:行业调整带来高端酒动销锐减、管理层混战、核心领导离任以及费用率大增。2014年起,公司做出了积极调整:(1)定位300-400元价位,开创新品臻酿八号,更加适应商务消费和婚宴消费(2)渠道支持力度远超同行,经销商积极性高涨,营销创新持续强化,逐步试水品鉴会模式。(3)核心管理层团队稳定。经历诸多调整,我们认为不利因素已经逐步摒弃,公司业绩蓄势待发。 臻酿八号美酒脱颖而出,未来3年单品收入有望突破10亿元。在消费者心目中,臻酿八号拥有深厚品牌积淀和优质口感,在湖南长沙、江苏南京、苏州等地的婚宴和商务消费市场中大放异彩,2015年收入占比达到45%。我们认为臻酿八号目前处于高速成长期,2013-2016年公司在广告投入、品鉴会宣传、渠道体系(扁平化)以及经销商团队建设方面尚处于加大投入期,变革红利可在未来2-3年逐步释放。2015年臻酿八号单品收入规模仅为3.8亿元,市场占比不足2%,低基数下具备高增长弹性,未来三年收入有望突破10亿元(年均复合增速35%以上),同时井台瓶也有望在未来三年实现10%以上的增长。 投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级,目标价20.1元。整体来看,我们认为公司摘帽后业绩已经迎来确定性反转,去年低基数下今年将实现高增长。我们看好大单品臻酿8号在未来2-3年可实现加速放量增长。根据盈利预测,预计2016-2018年公司分别实现净利润2.22、3.28、4.22亿元,同比增长151.89%、47.86%、28.75%,对应EPS 为0.45、0.67、0.86元。参考可比公司的估值水平以及公司历史市盈率,看好公司大单品未来高成长潜力,给予目标价20.1元,对应2017年30xPE,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:打压三公消费力度继续加大、中高端酒动销不及预期、食品安全事件风险。

投资要点 剥离传统产业,拥抱大文化,体育+影视布局。2014年6月,公司以6.5亿元收购强视传媒,主营业务由磷矿石贸易变更为电视剧制作、发行及其衍生业务。2015年7月,公司8.2亿收购双刃剑体育,向体育产业迈进。通过外延并购及剥离原有传统主业,当代明诚成功进军大文化产业,业务涵盖影视剧、节目制作、体育营销、体育版权贸易服务及体育赛事与活动运营等,大文化生态圈布局,搭建泛娱乐产业平台。 影视正当时,强视更强势。强视传媒经过多年发展,投资制作发行了多部经典电视剧作品,包括《小李飞刀》、《金粉世家》等,积累了丰富的创作资源及发行资源。今年影视剧全面向年轻化、网络化升级,已储备了大量优质剧本资源,题材多样。目前发行中的新剧包括《爱人同志》、《玄武》、《爱情也包邮》、《惹上你爱上你》、《我是你的眼》、《开封府传奇》等,2016下半年计划拍摄的包括《大清相国》(2013年十大畅销书之一,导演之一郑晓龙)、《金粉世家之梦》、《金粉世家之飘》、《新龙门客栈》、《青春的陷阱》、《相遇在普朗克温度》、《星际驱魔人》(网剧)、《超神小子》(电竞主题)等。 双刃剑深耕体育营销领域多年,经验、资源丰富。双刃剑目前拥有体育营销、体育版权贸易、体育赛事及活动运营三大核心业务板块。通过十多年的经营,与众多国际体育赛事及机构达成良好合作关系,客户群体扩展至通信、服装、汽车、电子设备等行业。在业内口碑度高,实施了许多成功营销案例,如运作鸿星尔克成为网球阿布扎比公开赛官方合作伙伴,帮助PPTV取得西甲全媒体独家版权,运作361°成为2016里约奥运会官方合作伙伴。 间接控股MBS,合作波佐家族,发展体育经纪。MBS在西甲以及英超拥有丰富资源,旗下拥有佩普·瓜迪奥拉、安德雷斯·伊涅斯塔、路易斯·苏亚雷斯等世界足坛巨星,与多家欧洲顶级俱乐部保持良好关系。波佐家族是全球第一家同时全资拥有五大联赛中三家俱乐部(英超的沃特福德、意甲的乌迪内斯、西甲的格兰纳达)的家族,掌控了来自意大利、西班牙、荷兰、保加利亚和智利共10家足球俱乐部,拥有丰富的俱乐部资源以及运营经验。公司通过间接控制MBS及与波佐家族的合作,获取优质体育资源,通过发展自主球员经纪业务,帮助体育明星提升市场商业价值的同时,分享体育明星的巨大商业权益价值,从而扩展公司收入来源。 盈利预测:我们预计公司2016-2018年实现的收入分别为8.11亿元、9.79亿元、11.65亿元,分别同比增长88.09%、20.68%、18.99%;实现归属母公司的净利润分别为1.74亿元、2.34亿元、2.73亿元,分别同比增长226.27%、33.85%、16.78%。对应摊薄后EPS分别为0.36元、0.48元和0.56元。 当代明诚影视业务实现年轻化、网络化转型,同时在体育领域,收购双刃剑,完善体育营销领域布局,重磅出手间接控股MBS,完善体育经纪布局,与双刃剑营销业务实现充分协同,不仅在产业中占据了明显的先发优势,同时也把握住体育产业当前变现最为迅速、空间最为巨大的两大业务,值得期待。目标价28.8元,首次覆盖,“增持”评级。 风险提示:1)影视转型不达预期,制作进度、收视效果不佳;2)体育人才储备不足;3)体育产业发展速度不达预期,变现周期长;4)市场整体风险偏好下移风险。

国家完善天然气价格改革为天然气消费增长重新注入活力。2013年以来,天然气四次价改,存量与增量气价格并轨,市场化改革不断推进,尤其是2015年两次下调价格之后,2016年燃气价格再次获得比价优势,下游需求触底强劲回升,其中工业、交通和燃气电厂受价格下调的敏感度最高,尤其是下游电厂用气量同比出现大幅增长。 受益于气价回落,公司下游需求强劲回暖。(1)2015年11月价改后,公司下游电厂用气的销售价格下调21.34%至2.58元/立方米,在当前上网电价和补贴条件下,下游燃气电厂已经实现较好的盈利水平,一季度受益于价改以及基数较低因素,电厂用气同比增长200%。(2)国际石油价格反弹,增强了LNG和CNG的比价优势,拉动LNG产业链条需求回升。我们测算,当前车船用LNG与柴油成本上基本相当,随着国际油价从历史低点逐渐反弹,柴油价格有望回升到5.5元/升以上,届时天然气成本与环保双重优势将再次显现。 公司跨区域快速扩张,深圳外利润贡献稳步提升。异地业务的开展,气源优势和经济管理优势直接体现在并购项目的盈利提升。2015年公司天然气总销量15.02亿立方米,同比下降1.31%。2015年异地售气4.14亿立方米,占公司整体约28%,实现净利润1.34亿元,同比增长约31%。与此同时,公司还与燃气产业基金合作,2015年就收购了扬州和淮安两处燃气公司控制权,未来扩张步伐或通过此平台加快。 油价触底反弹带动LPG批发业务有望扭亏为盈。2015年LPG价格的一路下滑导致LPG批发业务大幅亏损1.4亿元,严重拖累去年公司业绩,2016年随着原油价格企稳反弹,LPG价格亦触底反弹,在价格不再出现趋势性下跌的情形下,公司通过合理安排经营,全年有望扭亏为盈重新正常贡献利润。n下游居民和公福用户需求稳健增长,价格相对刚性,为公司业绩提供良好的支撑。深圳市发改委为了进一步完善居民生活用气阶梯价格制度,2016年1月1日起,对居民用气实施超额累进加价,统一公福、学校等非居民用户用气价格,总体而言,新气价实施有助于拉升整体均价,为公司中长期的业绩稳健增长提供良好政策支撑。 盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年归属于母公司净利润分别为9.24亿元、10.22亿元、11.05亿元,对应EPS分别为0.42、0.47、0.51元/股,同比增长40.1%、10.5%、8.2%。当前股价对应2014-2016年PE分别为18.52X、16.76X、15.49X。考虑公司具有良好的现金流以及行业的稳定增长属性,下游电厂等需求增长以及异地外延式扩张预期,给予公司“买入”评级,目标价格10.5元,对应2016年25XPE。 风险提示:(1)宏观经济增速放缓影响天然气消费需求;(2)天然气虽降价,但对电厂而言煤炭发电仍然非常便宜,因此电厂用气增长持续性存在不确定性;(3)LNG加气站项目推广不及预期;(4)异地市场扩张存在不确定性风险。

事件:公司董事秦玉峰等六人通过“招商智远增持宝6号集合资产管理计划”和“鹏华资产鲲鹏12号资产管理计划”增持公司股票,共计增持264.7978万股,占公司股份总数的0.4048%,成交均价46.31元,合计增持金额超过1.2亿元。 接近现价增持彰显发展决心,当前股价安全边际充分:公司董事秦玉峰先生、董事吴怀峰先生、监事李世忠先生、副总裁王中诚先生、副总裁尤金花女士和副总裁周祥山先生等六位核心高管通过资产管理计划,自有资金和银行结构化融资的形式增持公司股票,彰显出管理层的发展决心。最新收盘价对应16、17年分别只有17x、14xPE,而此次增持均价46.31元仅低于当前股价2.1%,安全边际充分。 一季度业绩利空已经充分释放,价值回归之路持续推进:2016Q1公司收入和净利润分别仅同比增长3.56%和3.48%,业绩压力已经充分体现在股价上,无需过度担忧。由于公司产品在2015Q4提价15%,提价效应并未在16Q1完全体现,我们预计2016Q2的业绩环比将有所改善。由于驴皮供应缺口的持续扩大,2006年以来东阿阿胶主导价值回归,通过提价反哺上游原料,驴皮资源持续紧张是阿胶行业发展的最大限制,东阿阿胶通过提价反哺上游原料,有助于充分调动上游农户养驴的积极性,促进阿胶全产业链的健康发展。公司坚持国内与国外市场同行,自建基地与直购模式并举,2015年蒙东辽西百万头毛驴养殖示范基地已经开工建设。在产品体系建设方面,公司采用阿胶主业单焦点多品牌的战略,产品价值持续回归,相继推出桃花姬、小分子阿胶等阿胶衍生品,产品体系不断完善,有望在上游资源受限的情况下驱动业绩稳健增长。 投资建议:16年目标价65元,维持“买入”评级。我们认为短期业绩波动不影响阿胶的内在投资价值,公司在上游驴皮资源的建设是保证阿胶行业持续健康发展的基石,而阿胶衍生品的生产有助于公司在资源受限的情况下做强做大阿胶品牌。公司核心高管以接近现价的价格大幅度增持公司股票彰显出发展的决心,也为公司股价提高较高的安全边际。我们预计2016-18年的EPS分别为2.81/3.34/3.99元,维持2016目标价65元,对应16年23xPE,“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;上游驴皮资源缺口加大;行业竞争恶化。

投资要点 汽车电子行业空间巨大,公司汽车继电器产品开始进入高速增长可期,将成为公司新的增长引擎:宏发在汽车领域耕耘多年,汽车继电器从2015年开始进入新的增长阶段,实现收入6.1亿元,同比增长34%,毛利率大幅提升42%,主要是公司正在新车型中逐步开始放量,2016年欧洲大陆电子也开始供货,汽车电子市场空间巨大并且随着汽车电子化的深入有较好的增长空间,公司除继电器以外产品也有拓展的空间,氧传感器今年也开始上量,公司在汽车电子领域的实力和竞争力将逐步发挥出来,已开始进入高速增长阶段,未来几年有望保持30%以上的增长,毛利率也将进一步提升,将成为公司重要的增长引擎。 汽车电子行业空间巨大:在汽车轻量小型化、智能化和电动化趋势的推动下,汽车电子的整体市场规模增长迅速。据德勤公司测算,2016年全球汽车电子市场规模将达到2348亿美元,2012-2016年复合平均增长率达到9.76%。2016年中国汽车电子市场规模预计将达到740亿美元,同比增长12.7%。 汽车电子化程度持续提升,传统汽车继电器行业稳步增长:汽车继电器是汽车零部件中一种重要的电子元器件, 它广泛应用于控制汽车启动、预热、空调、灯光、通讯、导航、电动风扇以及汽车电子仪表和故障诊断等系统中, 其在汽车中的应用量仅次于汽车电子传感器。2015年全球汽车产量为9068万,传统汽车继电器用量在每辆车20-70只,目前平均用量为25-30只,不考虑每年维修需求,我们估算2015年全球汽车继电器总用量为22.7-27.2亿只,以每个继电器平均售价4元计算,每年传统汽车继电器市场为90~108亿元。随着汽车电子化程度持续提升,预计2020年汽车继电器用量将提升至30-35只/辆,汽车继电器行业将以超过汽车产量增速持续增长。 优质客户持续开拓,汽车继电器业务开始高速增长:公司在汽车继电器领域产品具有显著成本优势,积累了一批国内品牌如长城、奇瑞、吉利、长安等企业,同时也正拓展至大众、通用、福特、菲亚特、马自达等外资品牌。公司2014年获得德国大陆电子A级供应商资格,今年才开始有产能供货,大陆电子每年继电器的采购量相当于汽车继电器目前全部产能,将是今年很大的一个增长点。去年公司汽车继电器收入约为6.1亿元,大幅增长34%,是过去几年最大的销售增速,汽车行业进入周期较长,公司经过多年耕耘,在一些重点客户已达到放量增长阶段,我们预计2016-2017年汽车继电器产品将继续实现30%以上增长,同时我们也注意到汽车继电器毛利率去年也大幅提升,由34.8%至42%,汽车继电器的毛利率过去几年也是提升幅度最大的产品,未来随着高端客户的进入和规模效应的发挥,我们预计汽车继电器的毛利率有望进一步提升。 盈利预测与估值:基于对汽车电子\高压直流继电器的快速增长,通用继电器销售好转,电力继电器稳定增长,我们上调公司的盈利预测,预计公司2016-2018年归属母公司股东净利润为6.21亿、8.08亿、10.35亿,对应EPS分别为1.17/1.52/1.95元,同比增长32%/30%/28%,考虑到公司在继电器领域的龙头地位、具备很强的自动化装备能力、汽车电子领域销售占比显著提升,新产品高压直流继电器快速放量,低压电器/传感器等新产品逐步放量,给予2016年35倍PE,上调目标价至41元,维持买入评级。

四川省十三五规划将新能源汽车列为五大高端成长型产业:四川省委、省政府确定页岩气、节能环保装备、信息安全、航空与燃机、新能源汽车等产业,作为省重点突破、率先发展的高端成长型产业。随后成立产业发展推进小组,推出《四川省新能源汽车产业发展规划(2015-2020年)》,同时从应用和生产两端出发,对全省新能源汽车产业发展进行全面布局,并提出2020年力争突破千亿元产值的目标。 富临集团实力雄厚,上市公司背靠资源优势。富临集团主要布局三大业务板块:以野马汽车和富临精工为代表的工业制造业,野马汽车是四川省内唯一自主品牌,富临精工除原汽车生产机械外,目前增发收购升华科技(生产三元和磷酸铁锂正极材料);以绵阳房产为代表的房地产板块,整体营收占集团比例10%左右;以富临运业为代表的服务业板块,该板块除了交通运输以外还有包括酒店和医院等现代服务业;其余还有金融板块已基本实现资产证券化,三台县农村信用社和绵阳商行已被富临运业并购,同时富临运业仍在增发并购华西证券的集团持有股权;能源板块主要涉及天然气经营和销售。 川汽野马是省内唯一自主汽车品牌,具备新能源车生产资质。野马汽车涵盖乘用车、客车、新能源汽车8大系列共40余个车型,具备年产3000辆客车、15万辆乘用车(成都3万辆、绵阳12万辆乘用车)及5万台套发动机总成能力。2015年实现营业收入18.9亿元,净利润8,785.35万元。野马进军新能源车领域,野马汽车计划发展为四川最大的新能源汽车研发中心。野马汽车是四川唯一一家整车企业,在新能源汽车领域已暗自发奋多年,先后有13款新能源汽车产品入选国家新能源汽车示范推广推荐车型目录并大量投放市场(包括乘用车和商用车),部分产品已经走在了全国前列。未来和富临运业能形成合力,一方面保障新能源车的品质和购买成本,一方面车桩一体化的运营在市场中具有得天独厚的优势。 富临运业处于转型拐点,一极三核战略空间极大。客车运营是公司的核心产业,营业收入占比达94.03%。富临运业成立于2003年2月,是四川第一大客运集团,目前在资产规模、营业收入、客运站数量、客运车辆、线路资源等方面居四川省道路运输行业第一位:公司拥有各类客运站39个,年运输旅客约5000万人次;拥有各类营运车辆5400台,不过随着私家车保有量逐年上升、高铁路网迅速完善,乘客量被分流,对公路客运造成较大冲击,主业从2015年开始略有下滑,2016年预计下滑趋势有所缓解。公司转型在即,依托集团体内野马新能源车的优势,转型乘用车分时租赁和商用车的运营。同时充电桩方面成立四川富临环能汽车服务有限公司和富临兴华充电网络,配套自身的车辆运营开展充电网络建设,原有的车站布局和集团房产物业均成为土地资源优势。另一方面打造线上平台,自主研发APP平台将线下车辆接入线上,综合地理优势和市场影响力拓展当地客户,开发城际长途旅行和旅游风景区的约车业务。 拟增发间接持股华西证券,提升公司盈利能力。金融板块的资产证券化持续推进,富临运业已于2015年和2016年分别收购集团体内的三台农信社、绵阳商行部分股权。目前公司通过非公开发行股票,以募集资金收购控股股东四川富临实业集团有限公司所持有的都江堰蜀电投资有限责任公司100%股权,股权转让价格为18亿元。通过此次收购动作,公司间接持有华西证券8.67%的股份,成为第四大股东。如收购成功,2016年将全年并表,预计会一定程度增厚公司利润。 投资建议:我们预计公司16-18年归属于上市公司股东的净利润分别为2.01亿元、2.12亿元、2.20亿元,同比增速分别为6%、4%、4%;EPS分别为0.64元、0.68元、0.70元(增发前)。四川省内的新能源车政策逐步落地,同时成都随时可能有限号的可能,公司作为省内客运龙头企业区位优势明显,未来发展空间极大,公司目前主业略有下滑,但是新注入的金融板块有所弥补,鉴于未来公交车、乘用车和大巴车各个方向都有布局,在新业务的拓展上有非常大的空间,整体可以给予高估值。首次给予公司“买入”的投资评级,目标价为20元,对应于2016年30倍PE。 风险提示:省内新能源车推广不达预期:集团公司野马汽车品质提升低于预期。