事件:公司发布2013年业绩修正公告,2013年的业绩预告从15%-35%下调至5%-15%,预计2013年实现净利润1.32亿元-1.45亿元,对应2013年EPS0.85-0.93元;4季度单季实现400万-1700万净利。 业绩下调的主要原因是成本上涨带来的盈利压力,2013年下半年原材料的价格从年初的1200-1400元/吨上涨到年底的1500-1700元/吨,同比上涨超过20%。由于原材料占成本比重的40%左右,我们测算4季度单季的综合毛利率水平在36%左右,相比2012年4季度的毛利率43%以及2013年3季度的毛利率42.4%均有较大幅度的下滑,预计2013年全年的综合毛利率约39.6%。 根据公司业绩预告披露的业绩范围,及我们的测算假定(4季度单季的销售费用及管理费用同比增长15%,单季度财务费用-300万),那么测算的4季度的销售收入的增速应该不达20%,低于我们之前的预期。我们认为这主要基于冬季的销售淡季所致。另外,渠道调研的情况显示公司计划于2014年力推其他佐餐开胃菜品类,我们预计该品类在借助公司目前渠道下2014年能做到近亿的规模,从而保证收入增速在20%以上。 我们下调涪陵榨菜的盈利预期:预计2013-2015年实现收入8.34亿、10.44亿、12.40亿;实现净利润1.40亿、1.69亿、1.98亿;EPS为0.905、1.091、1.279元,同比增长10.9%、20.5和17.3%。由于公司业绩下调导致短期内存在下跌风险,我们认为公司质地依然优良,但短期内估值过高,在业绩风险释放完毕、估值合理时可以积极介入。我们按照2014年25-28倍PE给予27.23-30.52元的目标估值区间,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题;销售不达预期;市场推广费用超预期。

事件:瑞普生物公布2013年业绩预告,公司2013年实现归属于上市公司股东净利润14696万元-15849万元,同比增长2%-10%,折合EPS0.76元-0.82元。公司公布2013年度利润分配预案,以2013年12月31日1.94亿股本为基数,向全体股东每10股派发现金2元(含税),同时,进行资本公积金转增股本,向全体股东每10股转增10股,转增后公司总股本增加值3.88亿股。 公司2013年业绩未达到其此前股权激励目标行权条件。根据此前股权激励行权条件,公司2013年扣非后净利润1.68亿元,折合EPS0.86亿元,根据公司披露的业绩预告2013年全年业绩为0.76-0.82元,未能达标。我们预计下游养殖禽行业景气持续低迷,出公司2013年业绩受到拖累在所难免。 2013年H7N9禽流感事件对公司整体经营造成一定负面影响,但公司收入增速并未出现负增长,业绩低于预期主要由销售费用率提升导致。公司2013年全年收入增长10%-20%,我们预计全年收入增速在15%左右,略低于我们此前模型中给出的19%假设值,尽管H7N9禽流感对公司产生较为严重的负面影响,但公司收入并未出现同比负增长,业绩低于预期的主要原因在于公司在禽流感事件影响下,公司仍在积极逆势扩张销售和技术服务团队,带来销售费用率提升,2013年前三季销售费用率达到23.85%,较去年同期提升1.7个百分点。 我们预计在行业不景气阶段,优秀公司在营销端的逆势扩张、加强技术服务团队力量,将奠定公司未来几年业绩持续增长基石。与饲料企业不同,兽药行业的营销体系建设相对落后5-10年,目前国内兽药龙头企业依然依赖于产品力的竞争优势实现业绩增长。但从中长期来看,结合国外兽药巨头的成长历程,多元化产品、领先的生产工艺、优秀的营销服务体系是兽药企业做大做强的不可或缺因素。 目前,瑞普生物销售和技术服务团队人数达到600多人,远高于行业中其他龙头企业销售服务团队人数,瑞普生物在缺乏重磅大产品的情况下,通过多个禽类小产品的市场化推广为国内养殖户市场苗使用习惯培育做出卓越贡献,同时也确立了公司在市场苗销售领域强大的销售技术服务领先优势。公司2013年销售费用率提升,一方面受禽流感影响导致人均产出下降,另一方面在于公司着力打造西南和华南营销中心,推广猪用疫苗产品。未来随着禽流感影响逐步消弱,以及公司在猪用疫苗领域产品线充实,公司销售技术服务团队的人均产出将有望大幅提升,带来费用率下降。公司在市场苗销售领域的领先优势确保公司产品多元化进程中的稳定增长态势。 公司销售体系构架将在2014年进一步完善,“研发-生产-销售”纵向一体化构架,保证研发生产更贴近市场需求,进一步体现出产品的差异化竞争优势。公司将改变以往“四纵四横”的销售体系格局,实现“研发-生产-销售”纵向一体化构架。以往“四纵四横”的销售体系确保了销售和技术服务团队以及后台支持部门的协同效应,但依然无法解决研发端和销售端割裂的局面,未来通过“研发-生产-销售”纵向一体化构架,研发和生产部门将通过销售部门的需求反馈,研发和生产更贴近市场需求,在当下规模化养殖企业对产品特异化定制需求愈来愈旺盛的背景下,公司产品将越来越体现出差异化竞争优势,保证市场苗的推广和增长。 此前公司欠缺的是大产品和产品多元化优势,2014年公司多元化产品进程将加速,销售技术服务端的优势将会得到充分体现。2013年四季度公司获得猪圆环疫苗生产批号,四季度即取得2000万销售收入,产品在华南地区销售进展顺利,我们预计2014年全年公司猪圆环疫苗可取得7000-8000万销售收入,公司2013年在华南和西南地区营销中心布的局将获得初步进展。未来公司仍将通过自身研发和外延式扩张不断扩充产品线,预计2014年高致病禽流感DNA苗有望获得批文推向市场,在猪用市场苗领域也将通过自身研发和外延式扩张取得快速进展,公司销售技术服务端的领先优势将进一步得到体现。 预计2013-2015年EPS分别为0.79/1.19/1.47,较前次盈利预测分别下调0.11/0.05/0.06元。我们认为行业并购对于公司产品线储备的充实以及禽流感疫情逐步减弱带来的禽类养殖景气度反转是公司股价上涨的核心催化因素,公司在营销技术服务端的逆势扩张进一步巩固公司在业内销售技术服务领域的领先优势,随着销售体系构架调整和产品线扩张,我们预计瑞普生物2014年净利润有望实现50%以上的较快增长,其中有部分是低基数上的高增长,更重要的是新品种贡献和营销服务逐步进入收获期。 基于2013年盈利预测低于预期的风险将通过本次公告后的股价调整得以释放,而2014年兽药行业景气度有望较2013年同比提升,瑞普生物逆势加码营销服务能力将有助于增强公司业绩持续增长的基石,我们看好公司核心竞争力及2014年的业绩增长质量,维持“买入”评级,目标价35.7元,对应2014年30倍PE,建议机构投资者趁本次业绩公告利空出台、股价下跌而逐步建仓。

事件:平高电气发布业绩快报,2013 年公司实现营业收入38.2 亿元,同比增长16.26%,实现归属于上市公司股东的净利润3.99 亿元,同比增长194.36%;对应EPS 为0.49 元。 点评: 受益于特高压建设,公司毛利率快速提升:公司2013 年确认了皖电东送和浙北-福州特高压交流输电项目共计11 个特高压GIS 的收入,导致公司2013 年收入实现了16.3%的增长,同时毛利率水平较2012 年有了明显提升。 经营管理不断改善,费用率下降:自2012 年国家电网公司直接管理平高集团以来,平高电气的经营管理水平不断改善,设计、采购、制造等在内的主要生产环节成本控制效果显著,期间费用控制较好,公司2013 年净资产收益率较2012 年提升明显。 国家电网公司2014 年计划建设“六交四直”特高压线路,对公司业绩形成有力支撑:近期国家电网公司召开了年度工作会议,计划2014 年将着力解决电网“两头薄弱”问题,加快特高压和重点工程建设,力争特高压“六交四直”项目年内核准并开工;“西纵”和“中纵”工程要加快前期工作。 作为特高压GIS 的核心供货商,平高电气收益最为明显。 盈利预测及投资建议:我们认为平高电气未来的增长将主要依靠内在管理水平改善带来的盈利能力提升和特高压GIS 业务对公司业绩的提升,预计公司2014、2015 年EPS 分为别为0.73 元、0.90 元,给予公司2014 年20 倍的PE,对应目标价14.6 元,维持“买入”评级。

投资要点 事件:2014年1月16日中午,国瓷材料发布公告,公司自主研发的新产品纳米级复合氧化锆于近期通过客户验证,转入中试生产,该中试生产线已经建设完毕,年产能初步设计为200吨,目前公司已与国内外多家客户达成合作意向,并陆续收到小批量的采购订单。 公司依托多年的水热技术的研究和产业化经验,成功开发了高分散纳米氧化锆粉体的水热合成和超临界合成技术,采用以上生产技术解决了纳米级复合氧化锆粉体的颗粒团聚问题,在分散性、均匀性、结晶性、低温烧结性和抗老化性等方面达到了国际先进水平。 氧化锆粉体市场空间超百亿,纳米级复合氧化锆属于高端产品,进口替代空间大,盈利能力强。 高纯超细纳米级复合氧化锆粉体是制作高端氧化锆特种陶瓷、光电通讯器件、新能源材料、3D 打印用陶瓷材料的基础原料,广泛应用于光纤插件、齿科材料、氧传感器、燃料电池、陶瓷切削工具、磨介、热喷涂等领域,是特种陶瓷不可替代的一种主要原材料。 在国际上,高端纳米级复合氧化锆材料的生产商主要集中在日本和欧美,目前国内市场主要依赖于进口。 已获部分订单,乐观估计,14年有望贡献1000万利润。公司纳米级复合氧化锆的产品预计在30-40万/吨(含税),比日本同类产品低50%左右,具有高性价比的特点。目前公司已与国内外多家客户达成合作意向,并陆续收到小批量的采购订单。我们认为乐观情况下,按100-150吨的销量测算,净利率30%计算,利润贡献有望达800-1300万。更多意义在于:产品梯队再度得到充实,新添纳米氧化锆、陶瓷墨水产品,成长空间均在百亿以上。水热合成和纳米级陶瓷材料生产是公司的核心技术。利用此核心技术,公司实现了进口突破,其主打产品MLCC配方粉一直保持高速增长,但市场此前一直担心公司的产品单一,成长空间有限,但市场没有低估了水热技术和纳米无机陶瓷材料合成的应用领域。12月至今,公司连续公布新产品投放进展,陶瓷墨水、纳米氧化锆的突破,使得公司新增双百亿空间,再度打开成长空间。 盈利预测和投资建议:暂不调整盈利预测,2013-2015年净利润分别为:0.87亿、1.26亿、1.59亿,对应同比增长31%、44%、26%,全面摊薄EPS 分别为0.70、1.01、1.28元,给予公司2014年35倍估值,6-12个月目标价35.4元,维持“买入”评级。 看好成长,但不乏冷静,风险提示:(1)MLCC 行业及信息科技产业需求波动;(2)主要客户集中;(3)水热法工艺被突破;(4)产品单一的风险;(5)汇率波动的风险。

事件:1 月14 日,金卡股份发布年度业绩预测公告:预计2013 年全年实现归属于上市公司股东的净利润11,272 万元–12,480 万元,同比增长40% -55%。 主营业务——智能燃气表业务快速增长依旧,全年业绩增长符合预期。受益于我国天然气行业的快速发展,公司主营产品智能燃气表销售快速增长,目前智能燃气表领域市占率已经跃居国内首位。公司传统的优势市场在西北、东北和华北地区,随着国家在西南、华南和东南、华东地区的气源和天然气管线不断开辟和延伸,公司大力加强了在西南等新市场地区的拓展,如在云、贵、川新设了销售区域,从而抢占市场份额。同时在报告期内,公司将石嘴山市华辰投资有限公司2013 年8 至12 月纳入合并范围,导致净利润同向上升。公司全年业绩实现快速增长,符合我们之前的判断。 通过兼并收购进行产业链延伸是公司坚定不移的中长期战略。公司前期通过收购了石嘴山市华辰投资有限公司60%的股权,其主要目的在于公司为了更好的分享我国天然气大发展提供历史性投资机会,出于长期发展战略的考虑,通过收购逐步将业务向产业链上游天然气运营方向延伸,深度介入天然气产业链。 13 年12 月,华辰能源使用自有资金人民币3,213 万元收购克孜勒苏柯尔克孜自治州鼎盛热能有限公司51%股权、克州盛安车用天然气有限公司51%股权。此次收购为金卡股份介入新疆地区天然气业务提供了良好的机遇,验证了我们上年三季报点评中的判断,即华辰能源的设立强化了公司未来通过并购等一系列行为进行产业链向上延伸的中长期战略。 我国天然气发展空间广阔。2001 年到2010 年的十年间中国天然气消费量复合增长率达14.81%。到2011年,天然气在中国一次能源消费结构中占比为 4.50%,远低于世界其他主要国家和世界平均水平。根据国家规划,到2020 年天然气在中国一次能源消费结构中占比将提升到8.50%。政府未来将更加重视大气污染的治理,而作为清洁能源的天然气,在我国未来能源中的比重有望进一步加大。 我们预计公司2013-2015 年的EPS 分别为1.38、1.98 和2.68 元,对应的动态市盈率分别为36 倍、25倍和19 倍,我们鉴于公司智能燃气表主业继续保持快速发展态势,同时公司向上游天然气运营及服务领域逐步延伸,未来公司有望继续乃至全面进入天然气上游领域,因此我们给予公司2014 年35 倍的估值,目标价格为69.3 元,维持“买入”的投资评级。

投资要点 水晶光电是全球光学膜龙头。公司以光学低通滤光片和红外截止滤光片作为拳头产品,两者合计占公司营收的90%左右,销售量均居全球首位,另外,伴有蓝宝石LED衬底和微投模组等新爆发增长点。 公司不断丰富自身产品,加速升级传统产品并纵向拓宽产品种类。公司受益智能终端、安防监控、车载摄像等领域摄像头高清化趋势,产品升级为蓝玻璃IRCF和单反单电用OLPF,极大提升产品毛利,支撑公司未来两年的业绩快速增长,实现公司股价的戴维斯双击。 蓝宝石LED衬底、微投等新产品将进一步提升公司业绩增长的爆发性。受益于LED照明应用需求反转,公司蓝宝石衬底作为核心材料面临市场需求急速扩充,公司已有再扩产计划;公司同时掌握LCOS和DLP两大主流技术,通过与以色列视频眼镜设计公司合作完善产品,未来有望分享智能穿戴市场爆发式增长。另外,蓝宝石作为手机屏幕保护盖片或将实现,届时需求量将大幅增加。 收购夜视丽反光材料公司,多业务并举发展。夜视丽公司主营反光材料,应用领域与公司现有产品应用领域完全不同,但生产工艺核心技术类似,从而在产生协同效应的同时降低了某一行业下游需求波动对公司业绩产生较大影响的风险。 公司在新产品研发和成本控制上具有明显优势。公司在成本控制、产品成品率方面始终领先同行。公司在自主创新和新产品研发上保持较大投入,研发费用占比高达5.5%。 公司2013-2015年盈利增长主要来源:(1)2013年主要来自蓝玻璃IRCF国内手机厂商供货和蓝宝石衬底满产供货;(2)2014-2015年主要来自应对LED衬底及手机屏保盖片应用需求的蓝宝石产能扩张和视频眼镜配件模组应用的上升。 预计公司2013-2015年净利润分别为1.08/1.72/2.35亿元,同比增长-27.08%/59.19%/37.02%,对应EPS分别为0.29/0.46/0.63元,目标价20.61-22.90元,首次给予“增持”评级。 风险提示:(1)安防监控摄像头及车载导航摄像头等高清化趋势明确,但具体实施进度或受累于前期改造投入成本过高、汽车前装成本提高等原因而被推迟;(2)单反新品推出进程迟于预期,导致公司OLPF产品在其产业链供应份额增长低于预期;(3)智能穿戴作为新型消费电子在用户中的接受度具有不可控性,对于人们生活的革命性意义相比于智能手机可能相差甚远,致使智能穿戴出货量不及预期,进而导致对微投产品的需求量低于预期。

事件:2014年1月10日,在2013年度国家科学技术奖励大会上,四川大学和四川川大智胜软件股份有限公司共同完成的“面向高端训练和体验服务的全景互动视觉合成技术与应用”项目荣获2013年度国家科学技术进步二等奖。此次获奖,是对公司科技创新能力以及全景互动产品先进性水平的肯定,必将促进公司全景互动产品在航空和文化科技领域的推广应用。 全景互动项目获奖奠定商业模式改变的技术支持。全景互动视觉合成技术和应用属于公司图像图形核心技术的衍生应用,凭借极强的三维视觉冲击和逼真的用户体验有望拓展公司在文化娱乐、高端培训及科普教育领域的市场,技术创新性在国家层面的肯定有助于公司商业模式从军工订单型转变为产品服务分成模式,成为公司超预期增长的亮点。 全景互动产品进口替代空间大。当前国内全景互动产品应用仍处于起步阶段,缺乏成熟的商业模式和技术规范,核心专业软件开发主要源于国外进口,面临着价格昂贵、操作复杂、功能不完备及本土化融合度差等瓶颈。公司与四川大学合作将此领域作为重点攻坚对象,现已经在全景拍摄、图片数字化、图像合成、三维构图、生成场景方面给出了一系列解决方案,未来在语音体感互动和场景实时拍摄方面可以根据市场需求加以强化,届时取代进口的先发优势将体现的淋漓尽致。 市场开拓团队到位在即,全景产品蓄势待发。公司现有团队在市场营销和产品产业化经营方面缺乏经验,致使公司规模遇到瓶颈,鉴于此公司去年底就开始积极从外部引进市场开拓团队,区别对待市场需求并结合自身现有技术加以开发应用,重点即为基于LED高清显示的全景互动产品的推广,随着北京、上海、华南三大区域销售团队到位,全景产品正式进入市场推广阶段。 夯实培训市场,差异化产品服务。随着我国航空运输业的迅猛发展,空管和飞行培训市场将在未来20年内处于高成长期,而全景互动视觉模块在飞行员、空乘及空管人员高端培训过程中扮演重要角色,也是公司立足自身优势开发的区别于其他公司航空培训业务的特色产品,有望凭借差异化战略分享数十亿的培训市场。 公司2013-2015年盈利增长主要来源:(1)空管自动化系统升级及本土化替代需求;(2)空管和飞行培训市场的爆发;(3)基于高清小间距LED显示的全景互动虚拟现实产品需求。 业绩预测:我们预计公司2013-2015年营业收入分别为2.54亿元(24.7%YOY)、3.69亿元(45.4%YOY)和5.11亿元(38.5%YOY),可实现净利润分别为0.82亿元、1.28亿元和1.69亿元,同比增长26.46%、55.68%和32.60%;实现EPS分别为0.56元、0.87元和1.15元。 投资建议:全景互动视觉合成技术和应用随着销售团队的到位有望改变公司现有的商业模式,无论是基于文化娱乐领域的系统软件进口替代还是高端培训市场差异化亮点都预示着该业务未来的良好发展前景。我们维持公司“买入”评级,给予目标价30.45元,对应35X2014年PE。 风险提示:(1)民航空管自动化系统国产化替代进程会低于预期;(2)培训业务需求可能低于预期;(3)全景互动业务或将面临IT软件公司的激烈竞争导致产品市占和毛利率存在下降的可能。

大华农公布2013年业绩预告,预计2013年实现归属上市公司股东净利润2.08亿元-2.35亿元,同比增长15%-30%,折合EPS0.39元-0.44元。 根据业绩预告,公司2013年Q4单季实现盈利0.88亿元-1.15亿元,单季同比增长36.3%-78.2%。公司单季业绩经历Q2和Q3的业绩增速下滑和同比负增长之后,Q4业绩增速出现环比大幅改善。 我们预计市场苗业务2013年增长45%以上,多元化的疫苗产品储备销售发力,远高于行业平均增速,是2013Q4业绩实现大逆转的主要原因。2013年公司在禽类和猪用疫苗领域有多个产品推向市场,经历前期培育之后在下半年销售发力,形成汇量增长之势。(1)2013年2月份收购并表的佛山正典鸡球虫疫苗,收入和利润均实现翻倍以上增长,我们预计佛山正典2013年全年销售额突破7000万元,净利润2500万元,按持股60%计算,为公司贡献净利润1500万元。(2)鸭细小、鸭浆膜炎疫苗等新品销售额达到3000万元体量;(3)猪用产品方面,猪瘟ST疫苗、猪伪狂犬疫苗销售额达到1000万元以上,猪蓝耳市场苗销售额3000万元。市场苗业务整体表现好于我们预期,预计2013年市场苗业务占公司生物制品业务比重将超过政府招标苗业务,占比有望达到60%左右。 公司后续市场苗储备品种将持续推出,2014年和2015年市场苗业务有望继续保持30%以上的高速增长。 (1)2014年公司主打品种鸡马立克(液氮)疫苗将推向市场,是国内替代进口高端品种的独家品种;(2)大渔水产的首款水产疫苗草鱼出血病疫苗推向市场,目前招商进展顺利,将成为2014年超预期因素所在;(3)后续猪圆环疫苗、猪腹泻+胃肠炎二联苗、猪支原体肺炎疫苗将陆续获得批文,推向市场,保证公司2015年以后市场苗的持续快速增长。公司在禽类、猪用、水产及寄生虫疫苗领域的多点开花将使得公司生物制品业务形成持续、快速增长的态势。 化药和饲料添加剂是短期内外延式扩张可能性最高的业务,我们预计未来2-3年保持30%的增速是大概率事件。公司2013年有多项化药和饲料添加剂产品获得生产批文,且位于新兴工业园区的化药和饲料添加剂生产线将于2014年建成投产,“产品+产能”释放将保障公司在化药和饲料添加剂业务上保持稳定增长态势。 公司2013年自主研发的甘露聚糖酶饲料添加剂推出后,即受到诸多大型养殖集团的认可,获得1000多万销售额,未来公司在饲料添加剂领域将继续寻求外延式扩张的可能性,进一步增强公司在酶制剂、微生态制剂领域的研发实力,通过产品多元化保障公司在化药和饲料添加剂业务上的增长。 直销大客户领域取得长足进步,是公司市场苗及化药产品得以实现快速增长的主要原因。以往市场普遍认为,大华农兽药疫苗和化药业务的增长主要依赖于温氏集团养殖规模的扩张,但2013年以来随着公司与正大畜牧等国内一批大型养殖企业签订养殖技术服务合同,公司在市场苗和化药等业务上的直销占比持续提升,如2013年市场苗的直销占比已经达到70%,随着诸多大客户对公司产品的认可,推动公司市场苗和化药业务的高速增长,这也是2013年公司多个市场苗快速放量,实现汇量增长的主要原因所在。我们认为依托于温氏集团养殖规模扩张优势,以及为温氏提供养殖技术服务的经验,将继续成为大华农开拓大客户,攻城拔寨的核心优势,这将为公司市场苗、化药制剂和饲料添加剂业务增长提供最坚实的基础保障。 公司与中山大学合作的深海养殖业务落地,未来大华农将成为温氏集团打造深海养殖业务的平台,深海养殖将成为大华农第二大核心主业。根据温氏集团规划,为实现集团千亿产值目标,未来在禽类养殖基本保持稳定的情况下,将大力发展生猪、肉牛、淡水鱼类和海洋鱼类养殖,目前温氏集团扩张重点主要放在生猪和肉牛养殖上,而大华农则承担了集团发展深海养殖的重任。2013年12月公司与中山大学教授黎祖福、曹永长共同出资6000万元成立大麟洋海洋生物有限公司,其中大华农持股90%。公司目前已经在珠海成立养殖基地,并前期投放300个深海网箱,养殖黑鮸鱼、石斑等高端鱼种,后续将继续在海南扩张基地建设。根据公司规划,按照“分段实施、稳步发展”原则,前期2-3年公司主要任务为打造设施先进、技术优良的生产基地(包括鱼类良种基地、深水网箱养殖基地、产品加工基地、鱼类饲料基地),后续将加大终端加工、深加工及销售渠道建设,形成深海养殖“育种-饲料-养殖基地-农户合作-加工-销售贸易”一体化全产业链运营。我们预计公司2014年和2015年鱼苗及大鱼贸易可形成年1亿元销售产值,随着2016年第一批自养鱼种批量产出,预计实现销售收入2亿元,净利润3000万元。在温氏集团支持下,大华农力争打造“水产温氏”平台,深海养殖业务将成为大华农继兽药业务的第二大核心主业。 预计公司2013-2015年EPS分别为0.39元、0.50元和0.60元,我们继续看好公司在核心主业兽用市场苗、化药及饲料添加剂业务上的持续稳健增长,以及深海养殖业务未来2年对整体业绩形成的“锦上添花”之势,按25X2014PE,目标价12.5元,维持“买入”评级。风险提示:H7N9禽流感疫情加重,导致鸡肉消费下降,存栏下降,影响禽类药苗销售。

投资要点 事件:光线传媒审议通过了关于公司及全资子公司以合计持有的天神互动12.5%的股权认购上市公司非公开发行股份的议案。 点评: 天神互动兼具页游开发和发行实力,积极向手游延伸。天神互动为国内一线页游开发商,根据易观数据,天神互动在页游开发商中排名第6(按照2013年第三季度分成后营收规模计算),占据6.2%的市场份额。公司擅长MMOARPG网页游戏,旗下《傲剑》、《飞升》两款明星产品达千万级流水,且2013年实现了《热血战纪》和《暗黑世界》的发行。随着手游时代的到来,公司正积极开发多款手游,产品在2014年将陆续上线。2013年公司实现营业收入307亿元,净利润1.38亿元。我们估计,公司游戏业务将保持快速增长,预计2014-2016年的净利润分别为1.86亿元,2.42亿元,3.03亿元。 光线投资天神互动,回报可期。2012年公司以1.25亿元获得天神互动12.5%的股权,并于2013年3月12日完成工商登记变更。本次天神互动借壳科冕木业上市后,科冕木业的控股股东变为天神互动创始人朱晔,而光线传媒及其子公司光线影业共计股份占比为7.26%。我们合理预期光线传媒相应股份将锁定一年,并于2015年解禁。基于天神互动在页游领域的一线地位,光线传媒的投资收益可期。 投资策略:天神互动借壳上市成为公司短期股价催化剂。长期来看,2014年是公司电影大年,综艺节目业务将更好。公司参股电视剧龙头新丽传媒,有望提升明年电视剧业务表现。在加强电影、综艺节目和电视剧三大主业的基础上,未来公司仍将在动画、游戏及衍生品设计等领域外延布局。我们维持公司2013~2015年EPS分别为0.78、1.01和1.22元;维持2014年45~48XPE,目标价45.1~48.4元,维持“增持”评级。

事件:2014年1月13日晚,国瓷材料发布公告,公司与佛山市康立泰无机化工有限公司(“佛山康立泰”)签订了《关于对山东国瓷康立泰新材料科技有限公司(“国瓷康立泰”)增资的框架协议》,公司拟与佛山康立泰对国瓷康立泰进行增资,增资后,国瓷康立泰注册资本由1,000万元增加至10,000万元,增资完成后国瓷康立泰成为陶瓷色料、陶瓷釉料、陶瓷墨水全系列产品供应商及设计方案提供商。 通过增资收购三水康立泰(佛山康立泰的子公司,陶瓷墨水的生产实体)60%的股权。本次增资为同比例增资,公司拟以超募资金5,400万元现金认购国瓷康立泰5,400万元的新增注册资本,佛山康立泰拟以其持有的佛山市三水区康立泰无机合成材料有限公司(“三水康立泰”)100%股权认购国瓷康立泰3,600万元的新增注册资本,工商变更完成后三水康立泰成为国瓷康立泰的全资子公司。 业绩承诺:14-15年归属上市公司的净利润不低于1080万、1920万,yoy78%。鉴于佛山康立泰拟以三水康立泰100%股权认购国瓷康立泰的新增注册资本,佛山康立泰对三水康立泰的净利润做如下承诺:三水康立泰及国瓷康立泰合并的净利润2014年和2015年两个会计年度的净利润数分别不低于人民币1,800万元和3,200万元。上述净利润指三水康立泰及国瓷康立泰各个会计年度合并报表中扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润数。 未来将新建3000吨/年的陶瓷墨水产能。公司通过和佛山康立泰合作的投资方式进入建筑陶瓷行业,本次增资的资金将用于国瓷康立泰实施新建年产3000吨的陶瓷墨水项目的建设。 我国陶瓷墨水市场可达45-75亿,进口替代空间大。 陶瓷墨水是伴随着陶瓷喷墨打印技术出现的一种新型陶瓷上色材料,起源于2000年,世界第一台工业使用的陶瓷装饰喷墨打印机是由美国FERRO公司开发的Kerajet系统,墨水也是由FERRO公司与赛尔公司联合研制的陶瓷墨水。陶瓷喷墨打印技术以其着色自然、性能稳定等优势,将逐步取代平板印花和辊筒印花等传统的陶瓷印花方式,代表了陶瓷工业着色技术未来发展的主要方向。 目前国内陶瓷墨水年需求量在20,000吨左右,市场规模可达到30亿元。由于陶瓷喷墨技术在国内正井喷式的爆发增长,预计在未来的三至五年国内的陶瓷墨水年需求将达到3-5万吨以上,销售产值可达45-75亿元的规模。 国际市场目前主要由以上几家国外公司垄断,中国95%的市场份额依赖进口,国内陶瓷墨水企业因技术薄弱、品质管控能力低等因素还没有形成规模化生产。 公司以陶瓷粉体材料生产为核心,进军陶瓷墨水,探索3D打印材料领域。陶瓷墨水制备的关键在于超细陶瓷粉体的制备及其在溶剂中的稳定分散,即保证粉体在溶剂中处于单分散状态,无絮凝效应。公司目前主要生产纳米级别的MLCC配方粉,同属超细陶瓷材料领域,我们认为此次投资可将公司积累的相关技术和品控管理优势,有效帮助国瓷康立泰在陶瓷墨水领域快速发展。此外,陶瓷喷墨打印的分层原理与3D打印类似,公司借此积极探索进入3D打印材料领域,将在陶瓷墨水研发及产业化的基础上,加强其他3D打印材料的研发,抓住行业发展机会,实现产业升级发展。 盈利预测和投资建议:暂不调整盈利预测,2013-2015年净利润分别为:0.87亿、1.26亿、1.59亿,对应同比增长31%、44%、26%,全面摊薄EPS分别为0.70、1.01、1.28元,给予公司2014年35倍估值,6-12个月目标价35.4元,维持“买入”评级。 看好成长,但不乏冷静,风险提示:(1)MLCC行业及信息科技产业需求波动;(2)主要客户集中;(3)水热法工艺被突破;(4)产品单一的风险;(5)汇率波动的风险。

投资要点 水晶光电是全球光学膜龙头。公司以光学低通滤光片和红外截止滤光片作为拳头产品,两者合计占公司营收的90%左右,销售量均居全球首位,另外,伴有蓝宝石LED衬底和微投模组等新爆发增长点。 公司不断丰富自身产品,加速升级传统产品并纵向拓宽产品种类。公司受益智能终端、安防监控、车载摄像等领域摄像头高清化趋势,产品升级为蓝玻璃IRCF和单反单电用OLPF,极大提升产品毛利,支撑公司未来两年的业绩快速增长,实现公司股价的戴维斯双击。 蓝宝石LED衬底、微投等新产品将进一步提升公司业绩增长的爆发性。受益于LED照明应用需求反转,公司蓝宝石衬底作为核心材料面临市场需求急速扩充,公司已有再扩产计划;公司同时掌握LCOS和DLP两大主流技术,通过与以色列视频眼镜设计公司合作完善产品,未来有望分享智能穿戴市场爆发式增长。另外,蓝宝石作为手机屏幕保护盖片或将实现,届时需求量将大幅增加。 收购夜视丽反光材料公司,多业务并举发展。夜视丽公司主营反光材料,应用领域与公司现有产品应用领域完全不同,但生产工艺核心技术类似,从而在产生协同效应的同时降低了某一行业下游需求波动对公司业绩产生较大影响的风险。 公司在新产品研发和成本控制上具有明显优势。公司在成本控制、产品成品率方面始终领先同行。公司在自主创新和新产品研发上保持较大投入,研发费用占比高达5.5%。 公司2013-2015年盈利增长主要来源:(1)2013年主要来自蓝玻璃IRCF国内手机厂商供货和蓝宝石衬底满产供货;(2)2014-2015年主要来自应对LED衬底及手机屏保盖片应用需求的蓝宝石产能扩张和视频眼镜配件模组应用的上升。 预计公司2013-2015年净利润分别为1.08/1.72/2.35亿元,同比增长-27.08%/59.19%/37.02%,对应EPS分别为0.29/0.46/0.63元,目标价20.61-22.90元,首次给予“增持”评级。 风险提示:(1)安防监控摄像头及车载导航摄像头等高清化趋势明确,但具体实施进度或受累于前期改造投入成本过高、汽车前装成本提高等原因而被推迟;(2)单反新品推出进程迟于预期,导致公司OLPF产品在其产业链供应份额增长低于预期;(3)智能穿戴作为新型消费电子在用户中的接受度具有不可控性,对于人们生活的革命性意义相比于智能手机可能相差甚远,致使智能穿戴出货量不及预期,进而导致对微投产品的需求量低于预期。

资本市场对唐人神的印象一直停留在“区域性生猪全产业链经营龙头”上,然而,我们判断公司正在经历由全产业链模式向核心饲料板块聚焦的战略转型阶段,自2014 年起“饲料+种猪”两大优势业务迅速放量并协同驱动成长,辅之以省外收购加速实现饲料业务的全国化、高端化布局,中长期成长路径清晰。 随着聚焦战略的逐步推进,传统优势业务饲料和种猪放量可期,届时公司将有望晋升成为中国畜禽饲料领域3.0 时代独具特色的养殖综合服务平台型企业。目前的唐人神已初步构建起“种猪改良—饲料管理—屠宰深加工”等生猪养殖综合服务平台和运营模式,通过种猪的营销推广、饲料价值服务推介会、成立农户担保公司、养殖技术培训等多种形式,唐人神正行走在从区域性饲料龙头向全国领先的养殖综合服务平台企业逐步升华的道路上,这一阶段有点类似四年前的大北农。 中长期,公司饲料业务将迎来三大嬗变:渠道改革、产品升级和省外扩张,内生性提升饲料板块竞争力。 (1)2014 年起渠道改革提上日程,公司将重新梳理销售渠道中的价值分配,特别是增加经销渠道的激励和扶持、细分业务员职能,以季度增量奖励等形式刺激公司销售进攻性;(2)顺应饲料精细化浪潮,重点推广高毛利的前端猪饲料,我们预计公司2014-16 年前端饲料销量复合增速将高达53%。公司针对直销猪场新增了专门的技术服务专员来加强高端料推广,预计2015 年前端料销量达45 万吨,在饲料总销量中的占比将提升至13-15%。2012 年湖南地区前端猪料理论市场空间为100 万吨,目前渗透率不足20%,未来有翻好几倍的空间;(3)通过自建工厂和外延式收购迅速进行省外产能扩张,公司全国化布局提速。当前公司拥有36 家子公司,其中湖南省内有13 家,未来公司将继续增加重点省外市场产能自建,同时增设省外销售公司;此外,外延收购未雨绸缪,收购和美仅是第一步,我们判断未来公司有望继续积极探寻合适标的,进行外延式扩张,加速公司省外饲料产能规模,进一步落实全国化战略的推进。 短期来看,我们预计2014 年畜禽养殖景气度回升,饲料与种猪共振,共同保障2014 年业绩高弹性增长:如同我们先前预期,本轮饲料行业的景气低点在2013 年中期业已出现,历经Q3、Q4 两个季度的数据跟踪和验证,行业向上拐点已经确立,2014 年饲料行业景气将显著优于2013 年。基于唐人神在湖南市场的销量规模和渗透率优势,我们判断2014 年公司饲料销量将有望较2013 年增长30%左右。 2014 年公司种猪产能加速释放,叠加行业景气上行趋势,种猪贡献的业绩弹性将显化为业绩增速。随着原种场河北美神和扩繁场永州、荆州美神投产,我们预计2014 年公司种猪产能将加速释放。预计明年原种猪销售2000 头,二元种猪销售21000 头左右,总销量为3.2 万头,同比增长80%。 不考虑已经公告的山东和美股权收购项目贡献,2013-2015 年唐人神分别实现销售额71.9/98.4/120.9 亿元,净利润1.82/2.34/2.94 亿元,同比增长3.3%/28.7%/25.5%,对应2013-15 年EPS 为0.43、0.56、0.70 元。 若考虑和美收购完成并2014 年全年并表,预计2013-2015 年EPS 为0.43、0.66、0.84 元,同比增长3.3%、53.49%、27.3%。(注:其中2013 年公司出售博军管理培训,有将近5200 万元的投资收益,若扣除该项收益2013 年唐人神业绩预计下滑18%左右,EPS 为0.35 元)根据PE 估值,公司目标价12.9-14.7 元,考虑到最近两年净利复合增速27.6%,按PEG=0.9,EPG 估值价为13.91 元。综合目标价位定为12.9-13.91 元,较目前股价有40-50%的潜在上涨空间,建议买入。 总体来看,公司战略转型聚焦饲料主业,同时依靠渠道改革、外延收购和产品升级等手段,正在加速进行饲料业务的全国化、高端化布局,公司走在质变升华之路上,兼具中长期持续成长性和短期高弹性特点,值得投资者2014 年重点关注。 风险提示:生猪疫情爆发导致猪价和存栏受到影响,公司前端料推广不达预期,和美等省外收购意外终止。

投资要点 业绩概要:宝钢股份公布 2013年业绩快报,全年公司共实现销售收入1903亿元,同比下降0.62%,营业利润76.95亿元,同比增长114%,归属上市公司股东净利润57.81亿元,同比下降44%,折合 EPS0.35元。公司四个季度 EPS 分别为0.10元、0.12元、0.06元、0.07元; 业绩分析:2013年公司营业利润同比大幅增长,主要由于12年不锈钢、特钢事业部处置减少亏损、罗泾区域停产减少亏损及梅钢扭亏为盈影响。公司作为行业龙头企业,其盈利改善一方面与自身剥离或合理处置亏损资产有关,另一方面也反映钢铁冶炼行业在2013年的盈利改善,2013年国内钢产量增速接近8%,产能利用率回升带来全行业的利润初步复苏。单季度来看Q4公司业绩环比略为改善,从公司出厂价来看除10月份上调约100元/吨以外,其余两月维持平稳,与公司业绩情况基本匹配; 未来看点: 行业环境中长期趋于改善:2014年钢铁行业进入产能低投放期,产能净增量仅在1000-2000万吨左右,而产量增量预计将有4千万吨左右增量,冶炼产能利用率进一步回升将带来行业利润持续恢复,宝钢作为行业标杆企业将继续从中受益; 投资西三线管道运营公司:公司与中国石油、社保基金等机构合作参与西三线管道项目合资公司的投资,其中公司出资80亿元,股权比例为12.8%。西气东输三线工程主要包括一条干线、五条支干线、三条支线,干线全长5220千米,设计输气能力300亿立方米/年。此次公司参股的意义一方面在于加管线钢、钢管下游用户战略合作关系,有利于公司产品的推广;另一方面管道运营盈利模式类似于高速公路,按流量收费,因此项目建成通气后将为公司带来稳定现金流及业绩贡献; 继续建设湛江钢铁:湛江钢铁项目静态总投资415亿元,已于2013年5月开工,预计2016年9月全面建成投产。湛江项目将形成粗钢、钢材产能 871万吨、637万吨,产品以热轧为主,冷轧产品为已经投产的广州JFE180万吨产能。 盈利预测:2014年公司将继续受益于钢铁行业整体环境的改善,预测公司 14-15年 EPS 分别为0.40元、0.44元,维持“增持”评级。

投资要点 通威股份公布2013年业绩预增公告,预计公司2013年全年实现归属于上市公司股东净利润同比增长200%以上。我们预计公司2013年全年实现销售收入150亿元,增长10-15%;其中净利3.1亿元左右,增长210-220%,Q4单季盈利1000-2000万元,折合EPS 为0.37元。 2013年公司盈利录得200%的高增长,我们认为主要以下原因:(1)虽然水产料行业低迷,但是公司品牌和质量优势明显,核心区域继续保持正增长,特别是Q3部分使用其他品牌饲料养殖户转料至通威公司导致公司销量提速,公司水产料销量增长5-7%,重点突破产品猪料增长17%。(2)公司持续加大市场营销及科技研发力度,持续优化产品结构,提升高毛利水产和猪料占比致使公司饲料业务综合毛利率同比提升1%以上,至9-10%。(3)因公司食品业务整改措施实施以及行业周期利好,今年公司食品显著减亏,毛利率同比提升至4%左右。草根调研显示2013年公司食品业务减亏3000万元。(4)公司减少广告和打折等费用投入,同时用定增募投资金偿还银行贷款减少财务费用,同比费用率下降0.3-0.4ppt。 2014年通威股份继续维持较高增长(销量增长20%,利润增长30%),而上半年因基数较低,增速更快。2013年通威股份增长依靠利润率提升(毛利率增长和费用率下降),完成盈利拐点的跨越,公司各项利润率指标均回归历史和行业正常水平。而2014年,我们判断公司增长来源更多的来自于行业恢复性增长。我们预计2014年虾料和鱼料恢复性增长将是大概率事件(其中虾料有望增长更快),因此水产饲料行业的景气度都大幅回升。总体,我们预计2014年通威股份销量增长20%,考虑到食品减亏等,利润增长30%;从业绩释放节奏上说,去年上半年盈利基数较低,因此14年业绩同比增速或将呈现前高后低走势。 考虑到费用下降超预期和行业恢复性增长,我们上调公司2014-15年EPS 至0.48、0.61,上调目标价至11.04~12.00元,对应2014年23-25PE,建议增持。

n 最新单品One cup 天猫公测结束,新品公告显示出公司一贯的“对消费者高调、对投资者低调”的品牌诚信姿态:2013 年12 月17 日10:00~12 月20 日8:00,公司通过天猫商城累计销售2433 台One Cup随饮机产品。目前,随饮机产品在天猫商城已暂停销售。公司研发部门正根据消费者的反馈情况,对产品进行完善和改进。One Cup 随饮机尚无独立的生产线,前期生产产品主要满足此次公开测试的需要,尚未量产。待此次公开测试结束、One Cup 产品完善和改进后,公司将考虑是否筹建独立生产线。n 我们认为,公测重在测市场,轻在测产品。而此次公测后的消费者反馈,很正面的回应了one cup 的“辩解、健康、美味”的时尚定位,而公测结果肯定了研发的成果,并给营销推广提供了更准确的思路;n 我们分析,one cup 可以对生活品质要求高的时尚白领人群作为核心目标市场,延伸开发针对低糖偏好亲友市场和外出消费的商务休闲市场,逐步做大市场容量:时尚白领核心市场约40 万台,年消费1.25亿杯;低糖市场(以送礼启动)约350 万台,年消费10 亿杯;商务休闲市场约2 万台,年消费3 亿杯;n 我们判断,通过1-3 个月的产品改进和营销方案的确定,one cup 产品将在年后很快和广大消费者见面;n 预计2013-2015 年传统业务实现收入52、58、66 亿;净利润4.7、5.7、7.3 亿;对应EPS 为0.62、0.74、0.96 元;考虑one cup,公司2013-2015 年EPS 为0.62、0.74、1.15 元,同比增长3.1%、19.4%、55.4%;考虑新品巨大市场机会,结合绝对和相对估值,我们给予目标价18.5-20.6 元,维持“买入”评级;n 相关报告:《品类突破-品牌厚积薄发的成长拐点-20131127》、《新渠道酝酿新格局,关注电商优势显著的食品料理小电品牌-20131210》、《ONE CUP:从创新到创造的健康食尚家-20131215》、《九阳:能否成为下一个绿山-20131216》、《厚积三载,期待薄发-20131231》。