技术革新使得基础教育数字化成为趋势,海外成熟市场数字化渗透率已非常高。自1996 年美国推出关注教育信息化基础设施建设的各项政策以来,美国K12(从幼儿园到高中的12 个年级)市场的数字化进程不断在提速,并随着软硬件技术和互联网的发展,逐步从课堂教学软件时代进入到了纯网络课程的在线教育时代。数字教育在美国变得越来越主流。《America's Digital Schools 2008》报告显示,电子白板和测评软件在中小学市场的渗透率都在70%以上。2011 年Simba Informatio数据显示,估计最少有68%、最多有88%的学区采用了一个学习管理系统(LMS)。2012 年美国最新教育政策更是提出在2017年实现所有的美国K12 公立学校学生拥有平板电脑,硬件与学生1:1 的渗透率将提高到100%。 中国数字基础教育变革刚开启,数字化渗透率不足1%。随着教育信息化政策启动试点,中国基础教育数字化刚刚开启。未来全国基础数字教育产业的空间十分广阔,当前不论是学生硬件设备、课程软件,还是学习管理平台等技术产品在全国30 万所小初高学校中的渗透率都非常低,甚至几乎为零。未来当教育信息化由试点向全国推开时,将迎来该市场的爆发。 创新必然对传统教育出版格局构成威胁,培生教育成功实现数字化转型。培生教育是覆盖K-12 教育、高等教育、职业教育、英语培训和考试测评的最大的教育出版商。自1998 年起,培生教育进行了数十次的数字化方面的教育并购。其数字化教育业务收入的比重在2010 年达44%,并逐年攀升。 公司以培生教育为目标,成为引领国内基础教育数字化的先行者。公司于2010 年战略性地成立天闻数媒公司,并于2011 年与华为技术有限公司共同增资至3.2 亿元,开始大力拓展数字教育及大众数字阅读业务。历经三年发展,天闻数媒成为了基础教育数字化变革时代的领航者,旗下电子书包商用业务2013年新增高达116 个学校订单。 在数字教育领域,天闻数媒具备了先发优势和竞争优势。1)技术优势:华为的软件开发能力和领先2 年的研发投入。2)内容优势:中南传媒对基础教育的理解和深厚的教师资源。3)渠道优势:直销和代理商模式下,合资双方在2B 业务的资源积累。4)人才优势:既懂技术又懂教育的稀缺复合型人才的培养和储备。 数字技术变革带来的机遇远大于挑战。1)纸质图书和数字化教学工具将在较长的时间共存,并留给公司充足的转型时间。2)数字化出版变革从本质上改变了当前教育图书出版发行业条块分割的零散格局,全国布局的行业空间已然打开,基于先发优势公司有望成为全国性的数字教育产业龙头。3)针对基础教育这样一个收入来源自政府预算的2B 市场,技术变革使得公司不再局限于过去单纯向当地学校去发行教材和教辅的模式,而是可以真正地与学生、教师用户通过平台、系统和软件去对接,进而形成用户维护和大数据积累。 天闻数媒的战略走向:向学习管理平台演进。根据成熟市场的经验,随着各类教学软件的不断增多,来源更加多元化,平台将是学校、老师和学生进行资源管理的必备。因此,长远来看,公司战略必然是走学习管理平台的路线;中期以课程软件、互动课堂产品和测评产品为突破点;就短期来看,市场和用户拓展的渠道建设极为重要。当前国内整体学校的数字化渗透率还非常低,平台模式还不足以成型。 投资策略:公司在其稳定的传统教育出版业务的基础上,在国内数字教育刚启动的时点上战略性地进入了市场前景广阔的数字教育产业,这种创新意识和市场敏锐度在传统国有出版公司中实属佼佼者。基于公司在基础教育数字化领域所具备的先发优势和竞争优势,公司的数字化转型有望取得成功。短期内,国内基础教育数字化市场难以爆发,公司数字业务占比仍然较低,我们预计2013~2015 年公司EPS 分别是0.62、0.73和0.86 元。我们给予公司2014 年高于同类出版公司的PE值,为28-30 倍,对应的2014 年目标价为20.4-21.9元,首次给予公司“买入”评级。 风险提示:1)由于可能存在的国内教育投入和政策的变化,国内数字教育产业(尤其是中小学基础教育)的发展速度可能低于预期,并使得公司领先优势不够突出。2)天闻数媒作为公司(51%)与华为的合资公司,未来可能引入的投资者和潜在的股权结构变化的可能性给公司未来发展和投入上带来不确定性。

公司于3 月23 日发布2013 年报:1-12 月份,公司实现营业收入587.27 亿元,同比下降1.59%;净利润12.71 亿元,同比下降76.29%;每股收益0.26 元,同比下降76.79%。其中,10~12 月份,公司实现营业收入172.71 亿元,同比下降1.66%,净利润18.6 亿元,每股收益为0.37 元,同比大幅增长169.96%;净资产收益率4.73%,同比增长3.18 个百分点;综合毛利率为23.83%,较去年同期下降2.04 个百分点。 公司一、二、三、四季度EPS 分别为0.10 元、-0.59 元、0.37 元、0.38 元。 煤炭产销同比增长,汇兑套期保值以及成本有效控制致2013年业绩扭亏为盈。2013年公司原煤产量7380万吨,同比增长7.5%;生产商品煤6700 万吨,同比增长6.7%;煤炭销量10400 万吨,同比增长10.8%;吨煤成本下降86.28 元至236.17 元/吨,煤炭销售均价下跌80.77 元至523.53 元;吨煤毛利率下降0.63个百分点至24.04%。公司在上半年巨亏24 亿元的情况下实现盈利的主要原因:(1)为规避汇率波动对公司经营业绩的影响,2013 年10 月兖煤澳洲公司已完成38.56 亿美元的套期保值从而有效规避了美元贷款所产生的巨额汇兑损失对账面利润的影响,预计2014 年度将不会或者只会产生少量账面汇兑损益;(2)公司采取三项措施大幅降低降低吨煤成本——第一,减少材料消降低吨煤销售成本16.39 元;第二,减少用工人数和下井次数,使员工薪酬总额下降,降低吨煤销售成本22.69 元;第三,动用安全生产费用储备,使吨煤销售成本减少37.91 元。 公司整合的内蒙和澳洲煤矿将于14—15 年陆续释放产能。目前,公司正在推进的内蒙的三个项目合计2700 万吨——能化转龙湾(500 万吨)、石拉乌素(1000 万吨)和营盘壕煤矿(1200 万吨)——将于14 年至15 年贡献产能,兖矿澳洲的艾什顿、中山、莫拉本也有望在14-15 年投产,届时外埠产量将超过山东本部。但是经过几年激进的扩张策略之后,公司因此背上沉重的负担,特别是高危介入的一些煤矿资产在景气下滑过程中可能无法产生预期的利润,这是公司利润存在隐忧的重要原因,但后备产能充足以及澳元波动也是公司业绩和股价具备较高弹性的驱动因素。 我们预测公司2014 年~2015 年归属于母公司的净利润为22.62 亿元和31.08 亿元,对应EPS 分别为0.46元和0.63 元。目前股价对应14 年13 倍PE,我们认为公司已进入价值安全区间,考虑到外部项目的成长空间,建议关注库存持续下滑或产生的春季交易型机会,给予公司“增持”评级,目标价6.68 ~7.25 元。

中牧股份(600195)公布2013年财报,2013年公司实现营业收入36.4亿元,同比增长17.07%,归属上市公司股东净利润2.36亿元,同比增长0.51%,折合EPS约0.55,较我们前期盈利预测低10%。 公司饲料原材料贸易业务收入大幅增长,但增收不增利,高毛利的疫苗业务表现平淡。2013年公司饲料原材料贸易收入16.34亿元,同比增长42.87%,毛利率0.65%,同比下滑2.21ppt;疫苗业务收入12.07亿元,同比增长3.05%,毛利率59.32%,同比提升3.30ppt;化药业务收入2.16亿元,同比增长4.84%,毛利率16.40%,同比提升3.35ppt。 公司正在积极进行疫苗和化药产品的市场化销售转型,预计化药制剂率先取得突破,但口蹄疫悬浮产能释放仍需要等待一年左右时间。2013年公司完成增发,未来将增加口蹄疫悬浮疫苗产能,但产能最快预计2014年底才可能释放,因此市场苗的销售预计于2015年方能见到成效。2014年我们寄希望于公司化药产品的销售放量和毛利率的大幅提升,以往公司化药产品主要集中于低毛利率的化药原料药,公司2013年引进多项化药领域的新产品项目,并完成山东胜利55%股权收购,进军酶制剂领域,我们预计公司在市场化转型的道路上,化药制剂将率先实现突破带动2014年业绩稳定增长9.88%左右,2015年必须依赖口蹄疫悬浮苗等大品种的放量方能拉动净利实现25-30%左右的快速增长。 中牧股份是产品储备最完善的兽药上市公司,但受限于产能及过分专注于政府招标苗业务,公司过去几年主业业绩增长较为平缓,公司市场化销售转型是未来能否实现业绩快速增长的核心驱动力,我们认为2015年口蹄疫市场苗推向市场可能成为公司经营转型的重要契机,个股大级别行情仍需耐心等待。 预计2014-16年EPS为0.60/0.77/0.91元,按25X2014EPS计算,目标价15元,维持“增持”评级。

投资要点 事件:思源电气发布年报,2013年公司当年新增销售订单50.56亿元,同比上升29.73%;实现营业收入33.86亿元,同比上升17.08%;实现净利润34675万元,同比上升39.65%;实现扣除非经常性损益后的净利润28030万元,同比上升49.01%;对应EPS 为0.79元。利润分配方案为以资本公积金向全体股东每10股转增4股并派发现金红利2.00元(含税)。 点评: 订单目标圆满完成,收入增速低于预期:2013年公司新增订单50.56亿元,高于年初制定的48亿目标;实现营业收入33.86亿元,低于年初35亿元的目标。从订单数据来看,2013年前三季度公司订单增速仅为6%,而到年底增速已恢复到接近30%,四季度公司订单增长非常明显,但由于交货周期的问题,收入上尚未体现。 新产品和海外市场获得突破:2013年公司业务拓展方面实现了诸多成就。550kV 隔离开关在国网集采中首次实现中标,252kV GIS 成为国家电网公司主流供应商,首个工程总包项目(巴基斯坦首都伊斯兰堡机场变电站)在2013年10月破土动工,海外市场新增订单33927万元,同比增长40.96%。 盈利能力保持稳定,费用率进一步下降:2013年公司产品综合毛利率为40.33%,较2012年提升月0.5%,其中隔离开关、GIS、电力电容器、电抗器等毛利率增幅均在5%以上,电力电子成套装置和变电站自动化及保护系统毛利率因为市场竞争加剧下滑明显。2013年公司期间费用率为27.21%,较2012年下降约2.06%,费用率管理良好。2014年业绩依然值得期待:我们看到公司新产品和新业务梯次发展格局良好,220kV 变电站保护和550kV GIS 产品正逐步走向成熟并将陆续贡献利润;在特高压输电工程快速建设的情况下,公司电力电容器业务也将实现快速发展;同时,公司仍持有平高电气1130万股,择机出售带来的投资收益也有上市公司业绩提供了有力支撑。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2014、2015年实现营业收入分别为43.03亿元、51.42亿元,同比分别增长27.1%、19.5%,实现净利润分别为4.31亿元、4.93亿元,对应EPS 分别为0.98元、1.12元,给予公司2014年18~22倍PE,对应目标价17.64元~21.56元,维持“买入”评级。

事件:海天味业发布2013 年年报,其中净利润为16.06 亿元,较上年同期增33.03%;营业收入为84.02亿元,较上年同期增18.84%;EPS2.15 元。利润分配预案为:每10 股转增10 股派5 元(含税)。 渠道精耕、产品结构持续向上升级驱动三大业务实现收入、市场份额快速增长。酱油收入55.82 亿元,同比增长17.57%;调味酱收入11.6 亿元,同比增长16.86%,蚝油收入11.14 亿元,同比增长25.42%,市场份额进一步提高。 主力产品提价和中高端产品销量占比提升推动毛利率、净利率持续提升,净利率19.1%同比增长2 个百分点,遥遥领先同行。整体毛利率达到39.2%增长1.6 个百分点。其中酱油40.7%增1.6%,调味酱37%增4.1%,蚝油35.2%增2.2%。海天酱油业务的高毛利率得益于强大的品牌、全方位领先的管理水平和规模效应,其产能几乎是行业第二名到第五名的总和,供应链管理,原料利用率等指标均高于其他企业。 渠道的网络效应进一步加强,并展现强大的“渠道复利效应”。分地区观察,西部、北部、中部地区随着渠道的进一步下沉,分别实现了26.29%、24.61%、21.20%的快速增长。成熟市场南部、东部地区也实现了10.98%和17.76%的增长。2013 年公司拥有2100 多家经销商,相比2012 年新增约400 个,直控终端达50 万,增加约10 万个。产品全面覆盖全国31 个省级行政区域,超300 个地级市和近1000 个县份市场。网络渠道的进一步精耕和下沉到县乡镇市场的密集布点将进一步支撑公司收入的快速增长。 未来公司将进一步从广度、深度和终端密度上开拓市场,实现网络开发与经销商上规模的同步发展;同时,继续利用网络优势加快上规模产品群组团发展,通过产品优势打通渠道并带动更多后继潜力产品快速上量,实现市场的可持续发展;并继续提高经销商和渠道成员的稳定盈利水平,巩固良好的企商合作生态环境。 迈出外延扩张发展第一步,在江苏宿迁设立海天(江苏)调味食品有限公司,生产非酱油品类调味品。此举显示公司生产基地布局已经跨出广东省,开始生产基地的全国化布局。此举有利于扩大公司产品线,并进一步降低公司产品的在北方、中部等地区的物流费用。 海天未来将进一步加强行业并购,并充分运用在调味快消品行业的管理、渠道、技术等优势,多元化做大调味品主业,推进行业的整合。我们认为具有原产地产品质和品牌优势地方风味调味品将是其重点关注,从风味上与公司优势的广式风味有互补的产品将是扩张的重点,如辣酱类等非广式大众调味品。 目前传统调味品行业处于大变革时期,调味品行业高端化、品牌化趋势将造就行业未来的黄金十年。消费者高端化、品牌化的需求不是小品牌小公司能满足的,只有行业龙头才能满足消费者品牌、品质的诉求。行业龙头的将长期享受品牌化、高端化的红利,收入、利润增速将显著快于行业平均增速。同时消费者由购买单一调味品逐步升级至购买整套厨房调味方案,这直接导致优秀调味品企业高增长和中小企业加速退出并存致使行业集中度稳步提升。 2014 年是调味品行业新一轮创新升级周期的起点。去年底以来海天、中炬高新等均推出高端、“无添加酱油”新品,“无添加酱油”作为新品种已经到了爆发的临界点。特别是海天彻底抛弃了之前跟随李锦记的定价策略和产品策略。从整个调味品行业观察,高端酱油只是传统调味品高端化的序幕,预计未来食醋、香辛料、调味食品、佐餐食品、配料均将陆续出现高端化、品牌化的浪潮。 我们预计公司2014-2015 年销售收入为97.69 和114.42 亿元,同比增长16.3%和17.1%;归属母公司股东净利润为18.76、23.51 亿元(对应EPS 为2.51 和3.14 元,对应PE 为26 倍、21 倍),同比增长16.7%、20.4%。结合目前市场估值,我们给出海天味业的合理估值区间为77.77 元-85.34 元,维持买入评级。 风险因素:原材料价格大幅波动风险;食品安全风险。

事件:2014年3月25日,公司发布2013年年度报告,2013年实现营业收入23.27亿元,同比增长27.26%;归属上市公司股东的净利润8.30亿元,同比增长30.74%。EPS1.27元,净利润增速处于之前三季度业绩预增公告20-40%的中位,扣非后净利润同比增长33.18%,同时公司公告每10股派现金6元,另外,公司公告2014年一季度归属上市公司股东的净利润24230.70万元-26249.93万元,同比增长20-30%。 点评: 泰嘉保持40%左右的销售增速支撑业绩高增长。公司2013年营业收入23.27亿元,同比增长27.26%,其中泰嘉(硫酸氢氯吡格雷)销售收入预计在15亿元左右,同比增速超过40%;盐酸贝那普利销售收入约9000万,同比增长6%左右,抗生素制剂销售收入3.14亿元,同比增速5%,抗生素原料药销售收入约3.46亿元,同比增速-1.6%左右。公司全年收入保持了较快的增速,我们预计主要是因为泰嘉销售仍保持了40%左右的增长。 总体毛利率略升,制剂毛利率受新生产线转移影响,毛利率略降。公司总体毛利率75.76%,相比2012年略升高1.19%,但制剂产品毛利率82.75%,相比2012年略降1.37个百分点,分析发现四季度公司总体毛利率为69.55%,远低于前三个季度,我们认为是因为四季度大亚湾生产线转移,泰嘉开始小批量生产,较原车间成本高,随着制剂产品四季度逐步放量,成本略升导致四季度毛利率降低,同时影响制剂总体毛利率。而原料药呈现毛利率恢复性提升,带动整体毛利率提升。 新产品推广导致销售费用率略提升,2014-2015年控制在26-30%。三项期间费用中,销售费用率提高0.76%,这主要是因为随着制剂销售规模的增加和新产品的推广,市场推广费同比增加了44.7%。 研发费用率的降低(2012年收购阿利沙坦酯)使管理费用率略降1.55%;财务费用率升高0.5%,主要是因为公司2亿自有资金购买理财产品,存款利息收入降低导致。我们认为随着后续比伐芦定和阿利沙坦酯的推广,2014年销售费用率会有小幅提升,预计波动区间在26-30%。 2013年收获阿利沙坦酯和苯甲酸复格列汀:2013年公司成功获得阿利沙坦酯生产批件,同时引进治疗II型糖尿病的新药——苯甲酸复格列汀在国内的独家开发和市场权利,还取得其他专利授权17项,药品批文8项;大亚湾生产基地OSD车间获得欧盟及国内GMP认证。 2014Q1业绩在高基数上保持高增速:2014年一季度归属上市公司股东的净利润增长20-30%,基本和2012年持平,我们认为,1)氯吡格雷基于在PCI术后用药时间的延长和脑卒中预防方面的应用拓展,整体市场规模仍保持30%以上增速;2)因为多数省份的非基药招标还未进行,泰嘉多数销售在按照非基药原招标采购进行,终端销售稳步提升;3)基药招标的执行和上线联动细则的落实仍仍有不确定因素,泰嘉短期内受影响有限。 未来看点: 拳头产品“泰嘉”竞争地位不易撼动:目前泰嘉主要竞争对手包括原研厂家赛诺菲、二仿乐普医疗(旗下新帅克),目前在申请生产批件的企业超过50家。2014年新获批企业的可能性小,即便获批也因错过招标放量乏力。基于泰嘉终端的客户高粘性,我们判断局部招标政策的短期扰动,不会引起终端竞争格局大的变化,在招标中“两大一小”的格局下,泰嘉竞争优势明显。 “泰嘉”所处细分行业市场容量大,竞争性优势有望享市场扩容:终端需求驱动市场容量扩增,PCI手术量未来3年复合增长率达20%左右,达到150万人次(5000元/人,12个月),考虑基药市场扩容影响,对应氯吡格雷市场容量有望达到110-120亿元,凭借竞争优势,保守估计“泰嘉”有望保持30%左右的市占率,对应销售额30亿左右,对应2013-2015年有望保持30%以上的复合增速。 心血管领域优质产品线布局,保证公司盈利由单一产品向“多点开花”转型。二线产品包括贝那普利(市场占比排名第二)、比伐芦定(首仿、独家),贝那普利生产企业众多,竞争激烈,公司凭借销售渠道优势有望保持稳定增速。比伐芦定作为首仿独家品种,2011年获批,有4年的监测期保护,目前处产品导入期,目前由泰嘉销售团队负责临床推广工作,2014年有望逐步放量。1.1类新药阿利沙坦酯属于高血压用药的大治疗领域ARB类(35%占比),该产品2013年获批赶上2014年招标大年,有望以高质量层次中标,2014-2015年或可能贡献业绩;2015年底,立宁支架产品有望上线,增厚业绩。 创新生物药+医疗服务领域拓展:2013年年报公司提出2014年经营计划,积极探索发展创新生物药,努力构建生物医药产业新平台,探索医疗服务新模式和新方向。基于心血管药专科渠道,我们看好公司在治疗心血管病、抗肿瘤等领域创新生物药收购,看好公司在医疗服务领域“自建vs并购”心血管专科医院的模式探索。 长期看,公司的业绩持续增长取决于:(1)通过自身研发和收购品种的优质产品线布局,构建、强化公司在高端处方药和生物医疗方面的产品结构;(2)1.1新药方面成熟学术推广模式是否能够建立,品牌仿制药生命周期管理能否确保公司渡过新品导入期。 盈利预测:预计公司2014-2016年收入分别为28.26、34.72、41.89亿元,增速分别为21.4%、22.9%、20.6%,归属上市公司净利润为10.59、13.42、17.11亿元,增速分别为28.44%、25.90%、28.09%;2014-16年对应的EPS为1.62、2.04、2.63元(前次1.62、2.03元)。考虑到公司拳头产品的持续盈利能力以及新产品的业绩启动,我们给予公司2014年25倍估值,目标价40.5元,重申“买入”评级。 风险提示:基药招标政策风险、竞争对手品种提前获批、新产品推广不达预期风险

事件:公司2014年2月24日公告为进一步完善公司控股子公司临沧韭菜坝煤业有限责任公司股权结构,增加公司锗资源储量、扩大产能,促进公司持续发展,公司拟使用超募资金28,443,986.46元及自有资金39,836,013.54元,共计68,280,000.00元收购自然人刘强持有的韭菜坝剩余40%的股权。 事件影响:收购前公司持有韭菜坝60%的股权为控股子公司,待本次收购完成后,该标的将成为公司的全资子公司。收购标的下辖五个车间,拥有完整的锗煤开采、加工、提纯,主要的产品为锗精矿以及二氧化锗。上游采选锗矿3万吨,极限产能为15吨,矿山金属储量为110.34吨。收购完毕后,公司整体金属储量将增加至900吨。2013年韭菜坝开采锗矿3.85吨,累计实现营业收入1655万元,净利润-403万元。由于整体开工率较低,固定成本拖累经营业绩,但仅从资源禀赋来讲还是偏高的。 随着区域性资源整合的逐步完成,公司计划从今年开始对现有资源进行规划。不排除进一步投入资金进行作业环境以及生产扩产的改造,从而进一步提升公司各环节的盈利能力。 未来看点:公司募投项目逐步达产,看好“高纯四氯化锗”以及“红外锗镜头”两个项目的成长空间。目前公司已向长飞实行批量供货,烽火整体试用情况较好。而红外锗镜头、镜片也开始逐步放量,产品质量已得到海外客户的认可,明年整体订单值得期待。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2014~2015年营业收入分别为9.61以及10.57亿元,净利润分别是1.65以及2.02亿元,对应EPS是0.25以及0.31元,维持公司“增持”评级。

事件:公司发布2013 年年报及一季报预告,公司2013 年实现营业收入2.61 亿元,同比增长28.92%,实现利润总额为-1130 万元,同比下滑134.94%,实现归属于母公司净利润为-1533 万元,同比下滑162.92%。与此同时,公司发布2014 年一季报预告,公司预计一季度净利润为亏损1100 万元到1400万元。 公司此前业绩快报预计2013 年营收为2.57 亿元,净利润为-1490 万元,此次年报基本符合预期。1)综合毛利率为45.52%,略低于预期。这主要是因为占收入比重较高的北斗终端收入毛利率为56.2%,比去年同期下滑26.72 个百分点。我们认为去年北斗终端多是北斗一代产品,而毛利率较高的北斗二代产品尚未放量,预计今年北斗终端毛利率将同比大幅提高。2)费用高企是利润关键影响因素之一。公司为了维持北斗领域的技术和产品优势,继续加大北斗研发及市场投入,导致期间费用同比多增4459 万元,其中管理费用中的人工费用同比多增近1800 万元,这与公司人员扩张有一定关系。随着收入规模扩大,公司期间费用率下滑是必然趋势。 北斗产品大部分未交货导致一季报低于市场预期。公司预计一季度亏润1100 万元到1400 万元,去年及今年一季度签订的北斗产品销售合同大部分尚未交货,由此导致本报告期公司净利润出现亏损。我们预计这是产品交付节奏问题,随着北斗产品部分安全模块采购到位,大部分北斗订单有望将在上半年予以确认。此外,公司一季度实际经营状况良好,安防监控、设计服务及北斗终端都取得实质性订单,良好的开端为今年打下良好基础。 业绩预测: 卫星定位终端:随着北斗各型号产品定型成功和交付使用,预计今年下半年军工招标有望再次启动,招标规模也将大于去年水平。预计北斗卫星定位终端2014 年-2015 年实现收入为4.38 亿元和5.94 亿元,同比增速分别为190.2%和35.9%,毛利率分别为70.2%和70%。 北斗运营服务:公司北斗运营服务面向地调、国土资源、公安、水利等特殊行业需求,并在地调行业取得突破,下一步将实现行业复制和价值提升。预计2014 年-2015 年实现收入为3497 万元和6305 亿元,同比增速分别为85.8%、80.3,毛利率在35%左右; 安防监控:我国城市安防监控高清化改造趋势明显,成都市天网项目升级改造项目已经启动,公司安防监控获得恢复性增长,预计2014 年-2015 年实现收入为1.21 亿元和1.76 亿元,同比增速分别为46.9%和45.8%,毛利率保持在30%左右; 投资策略: 投资北斗首选国腾电子。我们认为,公司的主要投资逻辑并未改变:一是北斗是未来五到十年增长确定性较高成长模式清晰的稀缺行业,且有望得到国家持续政策扶持,军工北斗毛利率高且需求迫切,投资属性最优;二是公司地位突出。公司在一代产品中占有60%以上份额,去年4 月份中标则保障未来三年龙斗地位。在主要投资逻辑未变的情况下,公司未来的实际中标情况及收入确认节奏都是次要问题。 公司目前已经到爆发时点。公司凭借优秀的研发历史和中标表现,行业龙头地位确立,产品和服务布局完善,长期高增长可期。我们预测公司2014 年-2015 年营业收入分别为6.48 亿元和9.18 亿元,同比增速分别为151.64%和41.68%,归属于上市公司股东的净利润分别为1.71 亿元和2.46 亿元,对应的EPS 分别为0.62元和0.97 元。维持公司“买入”评级。 风险提示:1)2014 年北斗二代军工产品试样结果不及预计,导致北斗订单延后或取消;2)二代芯片竞争激烈程度超出预期,可能爆发价格战,导致北斗芯片毛利率大幅下滑

投资要点 公司是专业生产和销售实木家具、实木地板及复合地板等木制品的大型家具企业。未来深耕国内市场,O2O 新兴渠道、原料及工程渠道的三剑齐发,助推公司国内市场实现跨越式发展。 家具行业销售模式从零散到集中,传统渠道面临挑战。零散代表着较高的交易成本,销售模式逐步集中重要的原因在于交易成本的节省。而当一种新的更能降低交易成本的模式出现时,目前的模式必然面临着冲击与挑战。O2O 模式正在兴起。互联网的出现及壮大,彻底地改变人们许多的生活方式及习惯。 O2O对于家具行业的重大意义:首先,是大幅降低了交易成本。我们通过测算,O2O 模式可能带来20-25%的交易成本的下降,其主要下降的场地租金和配送的成本。其次,新模式给家具行业插上了翅膀,给更多的厂商提供了更便捷的宣传、销售渠道,把行业的销售渠道从原先的重资产变成了轻资产。再次,新模式带给了客户新的参与模式,交易更多的在网上完成,而实体店更多是体验与享受服务。 公司未来国内市场的开拓确定以O2O 模式进行。公司已与腾讯合作,联手推进宜华家居微信应用平台建设,打造宜华家居公众帐号及平台系统。同时加快推进体验馆的建设及覆盖。体验馆将成为公司O2O 模式中线下体验的核心。计划在国内建设16个宜华全球家居体验中心,目前已开业10家。我们认为,目前,公司急需解决的问题是线上入口流量的问题,因此除了前面提到的微信入口之外,公司未来仍将通过多种渠道扩充自身入口流量的来源。 原材料控制将进一步降低公司的生产成本。公司拥有六大林业基地:梅州大埔、江西遂川、黑龙江伊春、非洲加蓬、南美洲、俄罗斯;保障了生产所需原材料的正常供给。其中所属公司产权林地包括大浦、遂川和加蓬(项目推进中),其余三个林木基地为供应商。未来公司的实木自给率有望提升至50%以上。 盈利预测:我们预计2013-2015年公司营业收入39.37、47.09和56.35亿元;归属于母公司净利润3.92亿、5.01亿和6.56亿元;对应完全摊薄后每股收益为0.26、0.34和0.44元。当前股价对应PE 为: 20倍、16倍、12倍。鉴于公司较高的成长性,给予2014年20~21倍PE,目标价为6.80~7.14元,给予“买入”评级。

事件:浦发银行发布2013 年年报,实现净利润409.22 亿,同比增长19.7%,每股收益为2.19 元,每股净资产为10.96 元。利润分配预案为拟每10 股派送现金股利6.6 元人民币(含税)。 整体业绩概述:净利润增速高于市场预期,全年非标类投资贡献较多利息收入,中间业务与投资收入带动非息业务收入爆发增长。加回核销后的不良贷款Q4 上升较多,拨备计提较为充足。 2013A 及2013Q4 财务表现简评:(1)Q4 单季度营业净收入环比增长6%,同比增长24%,主要驱动力为利差环比改善带来的净利息业务收入增长(对净利润增长的贡献率为8%)。全年来看,营业利润增长较快(同比增长20.5%/),主要是由非息业务收入爆发增长和费用规模收缩所致。(2)全年手续费净收入增长近59%,其中托管类、投行类和资金理财类手续费分别同比增长近156%/ 105% /340%。另一个值得关注的非息收入是投资收入,同比增长约979%,主要是公司取得处置华一银行部分股权投资取得的收益和自营黄金收益贡献。非息业务收入占比为14.8%,较上年提高3 个PC,成为拉动业绩的主因之一。(3)全年生息资产期末余额增速保持平稳,其中贷款规模增速略有下降,同业规模(存放、拆出及买入返售)有较大幅度收缩,而债券投资规模增速上升明显(2013/2012 余额同比增速74%/52%)。分析债券投资分项,分类为贷款和应收款类的投资(非标科目)占债券投资规模的占比由年初的34%提升至年末62.5%,在全年利息收入中占比达14%,成为第二项对利息收入贡献较多业务。公司存款增速放缓(2013/12 余额同比增速13.4%/15.3%)。(4)NIM 在下半年出现回升(环比年中上升11 个BP),但较年初下降12 个BP。分析来看,债券及应收款项投资收益率较年初有明显提升,存贷利差与同业收益率均有回落。分析判断,一方面,公司下半年压缩一些高成本负债,提高个人贷款、理财产品投资等高收益资产的占比,使得日均余额口径下的NIM 环比中期提升。另一方面,公司可能抓住了去年6 月和10月前后债券利率提升的契机,扩张债券投资规模,促进NIM 环比改善,提升Q2、Q4 的债券投资收益规模。 (5)公司成本收入比稳步下滑,截止2013 年末为25.83%,较上年下降 2.88 个PC。对净利润增长贡献率达6%,显示了公司良好的经营规划和成本控制能力。 2013 全年不良率逐季上行,我们认为主要原因仍是经济下行所决定的行业大趋势,公司拨备计提较为充分:截至2013 年末,浦发不良贷款余额为130.6 亿(不良贷款率为0.74%),较2013Q3 环比增加11.8 个亿,环比升幅为10%;加回核销额后不良贷款环比实际增加26 个亿,环比升幅为20%,该升幅明显高于2013Q2-Q3 水平,略低于Q1-Q2,Q4 不良贷款生成率明显上升亦可佐证。关注类贷款较2013 年中期减少5 亿,逾期贷款较中期增加26 亿,增幅12.7%。期末拨贷比和拨备覆盖率分别为2.39%和319.7%,信贷成本在Q4 上升较快。我们认为(1)公司拨备较为充足,特别是针对分类为贷款和应收款类的非标资产加提较多拨备,使得未来影子银行监管政策(如要求对相关科目计提拨备)对公司净利润的冲击有所缓解。 (2)判断2014 年,公司资产质量压力或因为经济增速缓行而长期存在,而关注类贷款规模下降,可能意味不良增速将放缓。 投行等业务突破带动中间业务高增长,促进对公业务全面转型,大零售、移动金融和综合化将成为今年浦发业务重点:浦发在经历去年公司组织架构调整和五大战略转型方向后,表现出较高的内生增长动力。中间业务和金融市场业务(主要是投资,包括债券类投资、股权类投资、自营黄金)齐发力。我们认为,2014年银行业将以积极姿态拥抱互联网金融时代的到来,浦发在此方面有较好的提前布局优势。(1)互联网金融面向小、散客户群体,将是零售业务拓展的良好契机。技术层面:公司去年投资控股浦发硅谷银行,显示公司已经在科技金融技术层面布局;战略层面:公司欲将小微(主要针对个体工商户等)纳入零售板块,着力在个人经营贷、个人消费贷和信用卡三大业务上突破;技术与战略的结合:应用科技力量深化客户分类服务,利用大数据信息加大对小而美的科技企业扶植,发展轻资产、强后台的零售网点。我们认为,这是浦发借力互联网金融技术弥补其相对短板的好契机,亦是应对利率市场化进程加速环境下国际银行业发展的大趋势。(2)央行对第三方扫码支付安全的监管,一定程度上利好NFC 手机的推广:安全的移动支付体系需要软硬件设备的同时支持,NFC 手机在硬件技术安全性上相较二维码更胜一筹,但相对的移动支付大生态环境和盈利模式尚需进一步完善和发展。我们看好公司与中移动的战略方向,但近场支付技术实现较大规模用户和流量激增仍需进一步观察。国企改革大背景下,综合化经营步伐有望加快:公司新建多家村镇银行,近期收购上海信托。我们认为,利率市场化背景下,银行综合经营的需求迫切,而适时到来的国企改革从外部环境和制度层面催化了这一趋势。判断综合化经营将继续为浦发中间业务(如托管、投行等)贡献新的增长点。 盈利预测:预计2014-2016 年净利润分别为464/535 亿元,同比增速分别为13.5%/15.3%;每股收益分别2.49/2.87 元,每股净资产为12.79/15.66 元,目前股价对应3.64X2014PE&0.71X2014PB。我们给予其1-1.1XPB 作为合理估值,对应的目标价区间为11.5-12.8 元,维持对浦发银行的“买入”评级。 风险提示:(1)若国内的经济形势增长低于预期,会对银行资产质量产生较大的负面影响(2)若同业、影子银行监管政策超预期,将对整个银行经营环境造成冲击,进而导致估值下行风险加大。

事件:2014 年3 月20 日,三安光电与福建安信能源签订了《LED 应用产品合作协议》,自2014 年起的5 年内,安信能源向三安采购室内照明、亮化照明、路灯公共照明等LED 照明产品(暂估约10 亿元)。 且根据工程情况,安信能源可向公司追加采购数量及金额。 点评: LED 应用业务再获大单。继2013 年12 月公司与紫金矿业及福建安信能源签订LED 照明产品采购合同(项目不超过3 年,采购金额不低于3 亿元)之后,再次获得LED 应用业务采购大单。本次项目安信能源5 年内采购公司约10 亿元LED 照明产品用于完成福建省平潭综合实验区交通与建设局节能改造工程(合同能源管理项目)。我们认为,本项目是公司加快LED 产业向下游延伸及下游市场拓展能力的重要体现。同时对公司业绩影响有积极影响,按照本项目年均2 亿元采购金额及2013 年公司LED 业务收入30.8 亿元测算,占公司LED 业务的6.5%,毛利率预计为25%~30%。 合同能源管理市场空间大,三安有望加速拓展。发改委《关于加快推行合同能源管理促进节能服务产业发展的意见》中指出,2015 年,合同能源管理成为用能单位实施节能改造的主要方式之一。按照行业专家估算市场规模超过1000 亿。预计在国家实现节能减排目标的支撑下合同能源管理有望加速推进。2011年9 月,三安光电出资2000 万元与5 家公司合资成立福建省两岸照明节能科技有限公司,推动公司LED产业照明公共领域的发展。2013 年,两岸照明已进入发改委第五批节能服务公司名单。我们认为,公司未来有望依托现有合作公司及两岸照明公司实现合同能源管理业务市场的加速拓展,并使之成为公司业绩的重要增长点。 未来看点:我们认为公司看点主要在于LED 芯片业务持续增长、海外业务高速增长、以及顺应行业整合趋势下的外延式扩张预期。 ? 其一:LED 芯片业务持续增长。未来公司芯片业务增长主要依赖于芜湖一期及厦门项目产能的逐步释放、天津项目的产品及工艺优化、以及芜湖二期的逐步投产。预计2013~2015 年,公司LED 芯片业务实现30%以上持续增长。 ? 其二:海外业务发展步伐加快,销售规模高速增长。2013 年1~9 月份,公司海外业务约1.2~1.3 亿元,其销售占公司业务比例从2011 年的1%提升至4.75%,预计未来几年海外业务将保持100%以上的高速增长。 ? 其三:外延式扩张扩大规模。LED 产业整合速度明显加快,通过并购收购延伸和强化产业链、提升产能集中度将成为趋势,公司有望顺应产业整合趋势,依托核心优势实现外延式扩张。 盈利预测与估值:我们假设此次合作项目将稳步推进,基于谨慎原则,预计公司2013-2015 年的营业收入分别为39.3 亿元、55.5 亿元和78.6 亿元,同比增长16.9%、41.2%和41.6%;归属母公司净利润分别为9.89 亿元、14 亿元和18.3 亿元,同比增长22.1%、41.5%和30.6%;对应EPS 分别为0.69 元、0.88 元和1.15 元。我们看好公司长期的投资价值,维持公司“买入”的投资评级。 股价催化剂:半导体芯片扶持政策出台、白炽灯禁用。 风险提示:LED 产能低于预期的风险、公司盈利过多依赖政府补贴的风险。

事件:金宇集团公布2013 年年报,2013 年公司实现营业收入6.71 亿元,同比增长20.65%,实现归属于上市公司股东净利润2.51 亿元,同比增长92.34%,折合EPS0.89 元,其中扣非后净利润1.89 亿元,同比增长51.58% ,折合EPS0.67 元。 口蹄疫市场苗销售再超预期,市场苗高速增长驱动主业业绩实现50%以上的快速增长。2013 年公司疫苗收入6.30 亿元,同比增长45.3%,占公司总营收94%,2012 年剥离房地产业务后,公司彻底转型成为专业的兽用疫苗生产商。2013 年公司疫苗业务毛利率72%,同比提升6.96ppt,疫苗业务毛利贡献占比达到96.3%。由于市场苗占比大幅提升,公司毛利率得到显著提高,这也是业绩同比快速增长的主要原因。2013 年公司疫苗业务中,口蹄疫政府招标苗收入3.56 亿元,同比增长约20%,口蹄疫市场苗2.6亿元,同比增长约117%,扬州优邦的猪瘟、蓝耳等收入为1400 万元左右。 口蹄疫疫苗依然是兽用疫苗领域景气度最高的子行业。根据我们对5 家口蹄疫生产企业的调研来看,由于口蹄疫政府招标苗产品标准提升,以及市场苗需求快速放量,目前行业的抗原产能处于严重供不应求状况,2015 年农业部要求口蹄疫抗原全部实现悬浮培养,目前各大企业纷纷加大技术改造力度,但由于产能改造及放量生产仍需时日,导致当前行业抗原产能供不应求。 2013 年年底金宇集团第二次技术改造完成,抗原产能提升50%,但一季度市场苗依然处于满产状态,我们预计公司2014 年市场苗将继续维持高速增长态势,上调今明两年市场苗销售量预测。2013 年底4个5000L 培养罐技术改造完成后,公司抗原总产能将达到18 亿ug,产能增长50%,即便如此,一季度公司订单依然供不应求,我们将公司2014 年和2015 年市场苗销售量分别由此前的5600 万头份和7000万头份上调至7000 万头份和9100 万头份。 公司产品多元化进程正在稳步推进,除以前披露的与法国诗华合作的牛羊布病疫苗,公司2013 年还对外购买了武汉中博的猪圆环疫苗生产使用权,此外还有猪瘟、伪狂犬、蓝耳病以及BCD+IBR 二联苗在研,这些产品将为公司2015 年的增长提供强劲动力。目前扬州优邦的四条畜禽疫苗生产线已通过验收达到生产状态,我们预计扬州优邦的猪圆环和禽用疫苗用在2014 年实现放量增长,我们保守预计扬州优邦厂2014 年收入可达5000 万元左右,实现净利润1000 万元。此外,公司布病疫苗车间改造也有望于2014 年下半年完成,同时产品推向市场,2014 年公司产品线将形成“1+X”的格局,并且经过前期培育后,2015 年布病疫苗及圆环疫苗都有望成为上亿元的大产品,为公司后续业绩增长提供强劲动力。 我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.99/1.29/1.68 元,将2014 和2015 年盈利预测分别上调0.09 元,主要原因在于我们将上述两年的口蹄疫市场苗销售分别上调了1400 万头份和2100 万头份,而且将毛利率由此前的66%上调至70%。根据扣非后同比口径计算,2014 年业绩同比增长47%,按35X2014EPS 计算,目标价34.65 元,维持“买入”评级。 2013 年半年报以来公司口蹄疫市场苗销售连续超预期,2013 年全年口蹄疫市场苗销售额达到2.6 亿元再次超出我们此前预期的2.5 亿元,我们认为在当前口蹄疫抗原供不应求的局面下,公司口蹄疫市场苗将继续保持高速增长,未来的一季报及半年报将打消投资者对口蹄疫市场苗竞争格局加剧的疑虑,公司依然是兽药板块中增长确定性最高的公司,由于口蹄疫市场苗仍在快速普及过程中,销售受下游存栏波动影响较小,在此时点继续积极推荐金宇集团的“买入”机会。未来口蹄疫市场苗销售超预期、布病疫苗和圆环疫苗推出将成为股价催化剂。

中炬高新发布2013年年报,归属于母公司所有者的净利润为2.13亿元,较上年同期增69.31%;营业收入为23.18亿元,较上年同期增32.14%;基本每股收益为0.2672元,较上年同期增69.33%。其中调味品业务收入19.78亿元,较上年增长22.77%,净利润2.16亿元,同比增长46.23%。公司利润分配预案为:每10股派0.81元(含税)。 调味品业务稳健发展,内地市场拓展卓有成效,净利润率将继续大幅提升。五大重点市场收入保持平稳增长,中西部和北部地区收入增速均超过30%。显示公司调味品业务已经从沿海市场扩展到内地,渠道突破在东北和中西部部分地区已经取得成效。净利润增长大幅超过收入增长,主要原因是营业收入增长及费用率的下降,调味品业务毛利率31.08%,同比提升2.47个百分点;销售费用1.76亿元,同比增长14.37%;管理费用1.69亿元,同比增长39.56%,财务费用0.14亿元,同比增长9.41%;销售净利率10.86%,同比提升1.73个百分点。阳西生产基一期工程进展理想,预计可在2014年下半年竣工投产。 公司期末预收账款9628万元,我们预计其中调味品业务预收款7000万元左右,n公司制定了《董监高等核心管理人员薪酬与绩效考核管理制度》,迈出了激励的第一步。截止2013年末,可纳入《制度》范畴,进行绩效考核的核心管理人员约210人,占公司及下属企业人员总数(约3800人)的5.5%),对核心管理人员的考核与激励有利于提升公司核心管理团队的凝聚力,促使董事、监事、高管人员等核心人员努力贯彻执行公司的发展战略和经营目标,保持公司持续、稳定、健康发展。 中汇合创销售商品房收入增加1.68亿元。实现净利润2,776万元,同比增长9.5倍。从预收账款和14000平米的高层住宅已经封顶分析,今年房地产开发业务仍有希望实现2600-7000万元左右的销售收入。 中炬精工主营业务为生产汽车、摩托车配件,报告期内产品通过某外资企业认证,实现营业收入7,409万元。同比增加44.88%;实现净利润858.9万元,同比增长1242.03%。考虑到公司已经通过某欧洲汽车厂商认证,我们认为该项业务仍将保持较高的增速和盈利能力。 预计公司2014-2015年EPS分别为0.34/0.48元,维持“买入”评级,目标价17元。 风险提示:食品安全风险;部分南方地区竞争激烈导致收入增长缓慢。

海欣食品公布2013年年报:实现销售收入7.54亿元,同比2.26%;实现归属母公司净利润3375万元,同比-48.7%;实现EPS=0.238。综合毛利率31.52%,相比2012年下滑3.52个百分点。销售费用率21.08%,同比上升了3.14个百分点。净利率4.47%,同比下滑4.42个百分点。 4季度单季实现收入2.69亿元,同比增长2.95%,4季度收入在全年中的占比达35.6%;归属母公司净利润1657万,同比下滑40.1%;单季毛利率31.78%,环比3季度有所回升3.47个百分点;单季销售费用率20.29%。 公司2013年销量6.08万吨,同比增长9.65%,因此测算出厂均价下滑6.65%至1.24万元/吨。2013年业绩下滑主要基于毛利率的下滑和销售费用率的上升,而这两点都是由于行业竞争加剧,主要竞争对手在大举抢夺市场份额造成的,促销加剧实际销售价格下滑以及大量的市场费用投入使得2013年的业绩出现了较大幅度的下滑,而募投产能投产延后也导致公司错过了最旺的销售季节,销量增长受到压制。 分区域来看,最大的华东片区由于市场饱和度较高、竞争较激烈、产品系列丰富导致更容易断货,因此全年收入下滑1.95%;其他新兴市场,如西南、西北、华北由于有适应当地消费习惯的品项,收入都有两位数以上的增长。 公司给出2014年的财务预算计划:预计2014年实现销量7万吨,其中海欣产品6.43万吨(相对于原有增量约6%),鱼极品牌5700万吨(相对2013年销量增量为9.4%),同时由于鱼极品牌单吨出厂价是原有海欣品牌的接近2.5倍,因此2014年主营业务收入预计9.4亿元,同比增长24.59%;归属上市公司股东净利润5543万元,同比增长64.24%。 截止2013年,公司可控终端数量为16992家,相比2012年中10328家增加了64%;经销商503家,相比2012年中的250家翻番;二批商达到4061家,农贸市场6348家,餐饮5154家;可以看到2013年公司在渠道拓展上投入了大量的精力。预计2014年公司将继续积极拓展市场,公司计划在2-3年内开发300个特通渠道客户、3000家A类商超卖场、30000家农贸终端、麻辣烫、BC类商超客户,同时成立电子商务部,推动海欣电商渠道的突破;通过扎实的渠道建设,带动销售的放量。同时公司的重点也会向高端的鱼极品牌倾斜,以形成差异化的产品战略,公司将围绕高端产品进行产能扩建,包括嘉兴、东山、金山各新增2条高端产品线,同时加大宣传及市场开拓力度。 虽然短期来看由于行业竞争激烈,市场参与者处于抢占市场份额的过程中;但是高端产品能够显著优化产品结构,通过高端产品保利润中端产品抢份额,拥有更多资源针锋相对地对竞品进行狙击,不断扩大自身在市场份额上的优势。我们对于高端产品的市场拓展抱有较大的期待。 我们预计公司2014-2015年实现销售收入9.89亿、12.03亿元,同比增长29%、22%;实现净利润5700万、6600万,同比增69%、30%。实现EPS0.41元、0.53元。对应2015年EPS我们给与35-37倍的PE估值,则对应目标价位18.55元-19.61元。维持“增持”评级。 风险:食品安全问题;市场推广费用超预期;原材料价格大幅上涨。

投资要点 事件: 2014年3月20日,公司公告与TISA 公司签署了《古巴市场OEM 产品主合同》和《委内瑞拉市场OEM 产品主合同》,根据合同约定,TISA 公司将向公司采购一批血糖测试仪和血糖试条,用于古巴和委内瑞拉市场销售,合同总金额863.4万美元,合人民币约5300万元(汇率:1美元=6.1402人民币元)。 公司发布2014年第一季度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润为2791.85万元-3988.35万元,同比变动-30%到0%。 点评: 海外订单如期而至。TISA公司隶属于古巴国家科学中心,是古巴免疫测定中心(CIE)下设的商业化机构,主要负责古巴免疫测定中心产品的出口贸易等相关业务。公司与TISA 在2013年签署了《OEM 生产及独家经销合同》,合同有效期至2016年7月5日。公司此次获得的2014年年度订单863.4万美元与2013年835.5万美元基本持平,符合我们的预期,也确保了公司2014年的海外销售收入。 2014Q1海外收入结转额同比下滑,导致利润增速不佳。2013Q1公司海外收入约2200万元,根据2013年公司所获取的TISA 订单以及全年的海外收入,我们预计2014Q1公司结转海外收入约900万元。海外收入同比减少约1300万元。另外根据公司2013年海外业务的平均毛利率73%左右,且预计海外业务的期间费用率极低,我们测算海外业务对净利润的影响值约为800万元左右。其次,从期间费用率来看,我们预计公司2014Q1的销售费用率也有较大的增长,一方面是由于内销占比提升带来的结构性的增长(国内业务销售费用率高);另一方面是因为一季度医院市场处于投入期尚无产出所致。投资收益2014Q1相较2013Q1(340万元)预计也有下滑,这主要是为了控制风险,公司的委托理财产品持有至到期之后逐步收回。 未来看点: 参股华广生技,布局高端血糖仪市场,提高渗透率和品牌影响力:华广生技主要产品为血糖检测仪和血糖检测试条,产品已取得欧盟CE、美国FDA、台湾GMP 以及中国SFDA 的认证。华广生技的核心技术在于贵金属电化学检测试条,目前公司产品遍布亚洲、美洲、欧洲、非洲,并在瑞士、美国、澳洲、深圳设有销售公司。三诺参股华广生技20%股权的战略意义在于获取OTC 渠道独家经销权,凭借渠道优势抢占外资份额以及双方有望不断开展业务部门之间的交流,密切合作关系。 参股糖护科技,布局创新血糖仪电商营销渠道:公司此前合作研发的糖护士手机血糖仪已在2014年2月获得批件,标准装内含一支血糖仪(长相类似拉卡拉,可直接插入手机耳机孔)、一支采血笔、50枚针头、50张试纸。该合作为公司基于移动物联网平台的糖尿病预防、监测、诊断等数字化管理及相关云端数据建设等领域业务的开拓奠定基础。 医院市场和海外市场开拓:公司已在2013年四季度完成了医院销售团队的建设,2014年将积极开拓医院市场;海外市场除了进一步深化与TISA 的合作外,公司也已在印度设立了子公司,未来将通过代加工和自有品牌两种方式进行国际市场开拓。 盈利预测和投资建议:虽然公司2014Q1受海外收入结转业绩不佳,但是考虑到2014年是公司股权激励的第二年,保底扣非后净利润增速需要达到20%,因此我们对公司有信心。我们不调整之前的盈利预测。预计公司2014-2016年的营业收入分别为5.84、7.45、9.09亿元,同比增速为30%、28%、22%;归属母公司净利润分别为2.08、2.77、3.64亿元,同比增速为26%、33%、32%;2014-2016年对应EPS 为1.56、2.08、2.73元。给予医疗器械板块2016年平均估值40倍,目标价83.20元。如果公司股价出现大幅回调,建议投资者积极买入。 风险提示:产品单一的风险、出口业务不稳定的风险、汇率波动的风险、华广生技股价下跌计提减值的风险