唐人神公告收购山东和美集团40%股权的投资意向协议:(1)拟收购西藏和牧持有的山东和美集团40%股权,成为控股股东;(2)以自有资金不超过4.86亿元收购;(3)收购金额占唐人神总资产的20.41%和净资产的29.95%;(4)收购完成后,管理团队不变,但唐人神在董事会占主导并派驻财务总监。 尽管投资意向协议仍具有不确定性,但我们判断长达两年半的谈判已基本结束,交易进入最后流程阶段,交易最终完成的概率较大,并有望在2014Q2开始并表。从和美官方网站2011年公布的一则新闻稿看,2011年8月唐人神财务总监就曾带队拜访和美,新闻稿指出“和美在猪料版块短板向唐人神学习,唐人神在肉禽版块短板向和美学习。相信双方都会有较大的提升。” 本次收购的战略出发点:(1)拓展山东猪料市场,发力全国化布局。唐人神目前省外20家饲料分公司并不包含山东,而和美在山东有24家饲料工厂,唐人神未来将向和美派出猪料技术和营销人员,通过和美的布点打开山东猪料市场;(2)提升唐人神禽料发展水平。唐人神核心做猪饲料和养殖服务,禽饲料发展较慢,今年在禽流感冲击下禽料销量出现下滑,而和美在禽料领域优势明显,通过借鉴唐人神可弥补禽料短板;(3)在饲料板块实现跨越式发展。本次交易完成后,预计2014年销量将突破300万吨,较今年收入和利润规模均增长50%以上。 收购标的质地优良,盈利能力强。(1)和美成立于2003年,目前是山东排名第三的肉禽饲料企业,仅次于六合和中慧,2012年实现100万吨饲料销量,其中80%是禽料;(2)盈利能力保持行业领先水平。和美主要定位在中高端禽饲料,高质高价,吨毛利可达到230-250元,吨净利达到60-90元,远超行业20-50元的水平;(3)预计今年受禽流感影响增长放缓,收入30亿元,饲料销量100万吨,实现净利润8000万元,ROE为38%,ROE和行业领先企业大北农、海大上市融资前相当(1-10月已实现25亿收入,6500万净利润);(4)意向协议并未公布具体的标的资产业绩承诺,但根据饲料行业近期并购案例的参考水平看,我们预计2014-16年标的资产会承诺净利润不少于1、1.2、1.4亿元。 唐人神公告收购山东和美集团40%股权的投资意向协议:(1)拟收购西藏和牧持有的山东和美集团40%股权,成为控股股东;(2)以自有资金不超过4.86亿元收购;(3)收购金额占唐人神总资产的20.41%和净资产的29.95%;(4)收购完成后,管理团队不变,但唐人神在董事会占主导并派驻财务总监。 尽管投资意向协议仍具有不确定性,但我们判断长达两年半的谈判已基本结束,交易进入最后流程阶段,交易最终完成的概率较大,并有望在2014Q2开始并表。从和美官方网站2011年公布的一则新闻稿看,2011年8月唐人神财务总监就曾带队拜访和美,新闻稿指出“和美在猪料版块短板向唐人神学习,唐人神在肉禽版块短板向和美学习。相信双方都会有较大的提升。” 本次收购的战略出发点:(1)拓展山东猪料市场,发力全国化布局。唐人神目前省外20家饲料分公司并不包含山东,而和美在山东有24家饲料工厂,唐人神未来将向和美派出猪料技术和营销人员,通过和美的布点打开山东猪料市场;(2)提升唐人神禽料发展水平。唐人神核心做猪饲料和养殖服务,禽饲料发展较慢,今年在禽流感冲击下禽料销量出现下滑,而和美在禽料领域优势明显,通过借鉴唐人神可弥补禽料短板;(3)在饲料板块实现跨越式发展。本次交易完成后,预计2014年销量将突破300万吨,较今年收入和利润规模均增长50%以上。 收购标的质地优良,盈利能力强。(1)和美成立于2003年,目前是山东排名第三的肉禽饲料企业,仅次于六合和中慧,2012年实现100万吨饲料销量,其中80%是禽料;(2)盈利能力保持行业领先水平。和美主要定位在中高端禽饲料,高质高价,吨毛利可达到230-250元,吨净利达到60-90元,远超行业20-50元的水平;(3)预计今年受禽流感影响增长放缓,收入30亿元,饲料销量100万吨,实现净利润8000万元,ROE为38%,ROE和行业领先企业大北农、海大上市融资前相当(1-10月已实现25亿收入,6500万净利润);(4)意向协议并未公布具体的标的资产业绩承诺,但根据饲料行业近期并购案例的参考水平看,我们预计2014-16年标的资产会承诺净利润不少于1、1.2、1.4亿元。 本次收购标的资产收购对价较为合理,若收购成功并顺利实施,将大幅增厚公司2014 年业绩。公司将以4.86 亿收购40%的股权,对应收购标的整体估值达到12.15 亿元,对应2013 年15xPE 和2014 年12xPE水平。考虑到和美的市场地位、公司质地、以及增长速度(成立五年年均100%,第二个五年年均50%,未来五年计划年均30%增长),这一个估值对公司股东非常合理,我们认为如果今年不是有禽流感,标的负债率不是因为高速扩张达到74%,唐人神是难以用这个价格收购成功的。 即使不考虑收购事项,唐人神在目前时点也具备明显投资价值,业绩向上拐点出现——猪料销售增速不断提升。从我们对行业和经销商草根调研情况看,伴随行业回暖,公司主营业务猪饲料销量的同比增速由Q2的5%-10%,7-8 月提升至10%左右,9 月份提升至15-20%,10-11 月份猪料销量增速进一步提升至30%。 维持年度策略观点“2014 年最看好饲料和兽药行业”,我们公司判断猪料增长势头明年能够继续持续,其原因在于:(1)我们判断猪价未来一年半将呈温和震荡向上的趋势,上游的饲料行业景气度将持续转暖;(2)公司完善了“猪精+母猪料+教保料+乳猪料”的高端产品线,整合产品线的价值服务竞争优势得到加强;(3)营销人数从去年的1500 人提升至1700 人,加强团队建设与完善激励体系,营销能力继续提升。我们结合公司产能扩张计划,预计2013/14/15 年公司饲料销量207/256/297 万吨,实现16%的销量复合增长。 不考虑收购的增厚,维持此前预计的2013-15 年EPS 为0.39、0.56、0.66 元;假设收购完成,2014 年Q2 开始并表,2014-15 年收购标的利润1、1.2 亿元,增厚归属上市公司股东净利润3000 万和4800 万元,则预计2013-2015 年EPS 为0.39、0.63、0.78 元,同比增长-10%、61%、24%。 考虑行业景气提升+公司利润拐点出现+收购业绩增厚,我们上调公司至“买入”评级,目标12.6 元,对应不考虑收购2014 年22.5xPE 和考虑收购并购的2014 年20xPE。目前股价8.2 元,相对目标价仍有50%以上空间,建议投资者积极买入。

投资要点 事件:卫士通于11月26日发布公告,称公司于2013年11月25日收到公司控股股东中国电子科技集团公司第三十研究所通知,公司去年公告所涉及的安全保密产品的技术体制升级换代目前已顺利完成,并通过相关主管部门的鉴定,随之公司集成该类产品的涉密集成业务将全面恢复。 点评观点一、涉密集成业务将全面恢复,公司有望迎来业绩拐点。公司曾于2012年11月24日发布公告称,鉴于三十所相关产品的重大调整,将导致涉密集成业务中部分产品无法提供,影响公司在该领域的业务,该部分业务2011年实现主营业务收入占公司主营业务收30%左右(约1.5亿元),实现净利润占归属于母公司净利润45%左右(约4000万元)。此次公告预示着公司涉密集成业务的全面恢复,考虑到到该类业务客户采购与结算的周期性特点,该部分涉密集成业务的恢复对公司今年业绩不会产生影响,在2014年,该部分业务将开始贡献公司业绩,公司将迎来业绩拐点。 点评观点二、信息安全行业明年将爆发,公司有望迎来行业拐点。1)从政策层面来看,棱镜门的爆发,导致了国家对信息安全工作的重视程度不断增加。国安委的成立,预示着国家将信息安全提升到了国家战略的高度;2)新模式、新应用不断催生信息安全产品新的需求,信息安全问题正逐渐成为云计算、互联网金融、大数据等模式推广的瓶颈,信息安全问题亟待解决;3)相比之下,我国信息安全占比仍然较低:美国信息安全投资占比IT总投资8%-12%,我国仅为2%-3%,预计未来我国信息安全投资占比仍将大幅提升。我们预计,在各个因素的合力推动下,我国信息安全的潜在需求将快速释放,政府将加大信息安全产品采购,而军队、金融、电信等行业在信息安全体系建设上的投资也将不断增加,以加强数据安全和隐私保护并提升IT基础设施防御能力。公司作为信息加密行业的绝对龙头,拥有“国家队”的背景优势,将率先获得来自政府、军工和企事业单位的订单,直接受益信息安全行业需求爆发趋势 点评观点三、三十所信息安全资产持续注入预期,公司有望迎来并购拐点。公司于近期通过发行股票购买资产和募集配套资金获得大股东中电科三十所旗下子公司股权——三零盛安93.98%,三零瑞通94.41%,三零嘉微85.74%的股权和三十所北京房产。其中三零瑞通主要涉及移动通信安全领域,通过向军队、党政、处级以上公务员、政府出售终端产品并每年收取服务费盈利,销售渠道为华为、中兴两者之一,2012年实现5166万,净利693万;三零盛安主要业务集中于安全系统集成领域,2012年实现收入2.3亿,净利905万;三零嘉微主要从事芯片集成业务,2012年实现收入2578万,净利779万。我们预计,公司将通过此次并购增加收入3亿元,2014年有望利润约3000万左右,不但增厚公司业绩,也提高国有控股比例,从而获取更多的国有资源。 我们预计公司存在持续整合三十所下属的其他五家公司的可能性:1、厦门雅讯网络(北斗导航领域,主要定位车载民用应用),2、三零卫士(面向政府、军工、高校、金融和企事业单位,提供信息安全服务、信息系统安全集成、安全产品和专业应用开发),3、国信安(面向物业、教育领域,为成都乃至西部地区电子信息、信息安全、服务外包等产业提供人才储备和输送),4、三零凯天(IPTV设备商、安防网络视频监控领域),5、三零普瑞(通信保密,信息安全产品进出口)。公司依托于三十所这一信息安全平台,将通过持续兼并收购做大做强。 业绩预测 不考虑兼并收购的影响,我们预计公司在2013年-2015年营业收入分别为3.73亿元(增速17.70%)、5.83亿元(56.5%),768.68亿元(31.76%);同时分别实现净利润0.36亿元、0.98亿元和1.56亿元,同比增长102.95%、169.13%和59.62%;实现EPS分别为0.21元、0.57元和0.90元。 投资建议 我们认为公司2014年在业务全面恢复、行业需求爆发、国有资产注入三重趋势下,公司将迎来发展的黄金机遇期,业绩进入中长期反转阶段。同时考虑自身业务发展以及持续兼并预期,在未来3-5年内实现将实现3至5亿的净利空间,首次给予增持评级,建议密切关注齐鲁TMT团队的后续深度报告。

投资要点 北斗系统社会与经济意义深远,短期市场规模超200亿。北斗导航系统对于提高国家地位、促进经济社会转型,保障国家核心安全等方面,均具战略意义。在政府持续将军事提升到新的理论高度、顶层设计对安全的重新认识及北斗系统布局日趋完善下,北斗专业市场产业有望在未来3年内驶入快速道。我们预计来自于军工、海洋渔业、测绘等专业领域的终端市场规模望超200亿元。在政策及产业链进一步成熟的未来,北斗产品有望逐步提升在民用市场的渗透率,进入千亿市场。 全产业链享受三重红利。国腾电子是北斗产品线最全、技术实力最为雄厚的北斗综合产品服务供应商,公司业已形成基础产品(天线、芯片、板卡)—终端—运营全产业链布局,可更好的提升产品性能;掌握系统运营环节进而能够发现市场需求,以带动终端产品销售;并享受产业链各环节顺序爆发的成长红利。今年4月份公司在卫星导航定位设备招标中,获取的30%以上的市场份额是对公司综合实力的良好验证。 军民深度融合,视频监控将成新增长点。公司近年来在视频监控领域的布局,所提供的视频监控芯片承继了公司在军民领域的稳定性和安全性,通过开拓西南市场实现了快速的布局。该业务拓展符合军民深度融合发展,视频监控产品在成为公司新利润增长点的同时可有效平滑军品的采购波动。 投资建议:首次买入评级。我们预计公司2013-2015年可实现的EPS分别为0.09元、0.33元和0.55元。北斗行业在未来5年有望保持高增长态势。相比A股北斗板块的其他上市公司,公司在产业链布局、技术实力与市值弹性均具备较为明显的优势,公司享有更高估值,给予目标价区间19.80元至22.00元,对应60XPE/2014年至40XPE/2015年。风险:军用产品招标进度不达预期;基础产品领域竞争加剧。

事件:2013年11月23日,公司公布了股权激励草案,本次激励计划涉及的激励对象包括公司董事会成员(不包括独立董事)、中高级管理人员和核心技术(业务)人员等共计70人;公司拟向激励对象授予900万股的限制性股票(其中90万股为预留部分);首次授予限制性股票的价格为17.64元。公司业绩的考核目标为:2013-2015年相对于2012年的净利润增长率分别不低于35%、68.8%和110.8%,2013-2015年每年的净资产收益率不低于12%。 点评:我们对股权激励草案进行了简单测算,将2012年扣非后归属于上市公司股东的净利润2.31亿元作为基数,公司2013-2015年的名义净利润增速分别为35%、25%和25%。然后按照公告中提及的股权激励费用1.43亿元(不含预留部分,假设于2014年4月内完成授予),剔除其每年的摊销影响,公司考核的实际净利润增速为35%、42%和21%,显示了公司董事会成员(不包括独立董事)、中高层管理人员和核心技术(业务)人员等对公司成长的信心。我们看好公司长期的成长性,其成长驱动力来自于: 血必净+中药配方颗粒双轮驱动:血必净是脓毒症领域的独家产品,脓毒症发病率接近0.3%,因此产品未来发展空间广阔。血必净目前是22个省份的地方医保乙类,因此不属于国家发改委价格调整的范畴。另外若2014年国家医保目录调整的话,不排除血必净争取进入国家医保的可能性;中药配方颗粒作为中药饮片的替代产品,2012年市场容量仅为32亿元,与中药饮片990亿元的规模相比,仍有很大的发展空间。康仁堂有望凭借其强大的销售团队(从2012年初的200多人扩充到千余人)、产能瓶颈解决(单班产能从100吨扩充到300吨)以及有效的高管激励(持有上市公司股权),迅速成长壮大。 新品种储备和外延式并购:公司持股12.5%的子公司红日健达康抗肿瘤一类新药PTS 项目正在注册生产申报前研究。另外公司也在不断挖掘医药资源,实现内生增长与外延发展同步,不断提升未来盈利水平。 盈利预测和投资建议:鉴于公司的股权激励方案尚有不确定性,我们暂时不调整公司的盈利预测,预计公司2013-2015年营业收入分别为20.4/26.3/34.1亿元,增速66%/29%/30%;归属母公司净利润3.42/4.76/6.43亿元,增速48%/39%/35%;EPS 为0.91/1.27/1.72元,按照2014年PEG=1估值,目标价49.53元,维持“买入”的评级。

事件: 11月22日由于“复星医药董事及实际控制人郭广昌先生被限制出境”的谣言,复星医药A股股票当天上午一度跌停,截至当天收盘,复星医药报收于17.84元/股,下跌4.19%。11月23日复星医药发布澄清公告,指出“复星医药董事及实际控制人郭广昌先生被限制出境”纯属谣言。 点评:复星医药在谣言引起股价异常波动的第一时间进行辟谣,显示了对公众股东的积极负责态度,随着郭总海外商务行程的正常开展,谣言将更加不堪一击;我们认为谣言的散布是极端不负责任和缺乏商业道德的。 复星医药自1994年创建以来,其企业治理经受了时间和市场的考验;从1998年上市之初37亿市值的公司发展为现在约400亿市值的大型医药企业,其管控和运营更加稳健。 我们对复星医药的推荐基于我们对公司基本面的长期跟踪和我们对公司战略方向的理解:公司核心业务包括医药工业和医疗服务,医药商业板块的国药控股已经是国内龙头并拥有独立的融资平台。医药工业板块的目标是进入国内第一梯队并率先国际化,医疗服务正在重点培育阶段。 医药工业将跻身第一梯队:我们预计通过创新、营销、国际化,公司的医药工业板块在不远的将来跻身第一梯队;如果考虑并购,进程将加快。 医疗服务正在成为新增长点:我们看好中国医疗服务业的巨大市场潜力,政策鼓励民营资本进入医疗服务领域的导向也越来越清晰。我们看到公司的医疗服务板块正在高起点上高速发展。 医药商业的龙头地位继续强化:我们认为国药控股在医药分销领域的龙头地位将继续强化。在行业走向集中的过程中,龙头企业的增速高于行业平均,而且将利用其掌握的上、下游资源不断挖掘新增长点。 盈利预测和投资建议:我们推荐复星医药的逻辑仍然是看好公司核心业务板块的迅速壮大,尤其是制药板块和医疗服务板块的快速成长。我们看好复星医药作为中国医药行业优秀的实业运营者和卓越的产业整合者持续快速成长的确定性高。我们预测公司2013-2015年净利润为20.97、22.47、24.98亿元,增速为34.09%、7.16%、11.16%,扣非后净利润的增速19%、25%、25%,2013-2015年对应EPS为0.94、1.00、1.11元。综合绝对估值和相对估值,12个月目标价区间为22.32-24.64元,重申“买入”评级。 风险因素: 医药行业的政策风险。 药品降价的风险。

投资要点 网络改造充分,扩张基础坚实。吉视传媒是有线电视公司中省网实质性整合最为充分、双向网改造进展领先的运营商。近70%的双向网改造率为公司开展电视交互和宽带业务奠定了良好基础;率先真正实现的“全省一张网”有助于公司快速推进复制各项新业务,同时使公司的用户规模效应凸显。充分的省网整合与双向网改造为公司纵向扩张用户规模和横向提升Arpu 值奠定了坚实根基。 他山之石。从美国最大有线电视和宽带商Comcast 发展历史可发现,成功的广电运营商需快速覆盖足够规模的用户;开展包括宽带接入、点播、移动话务等多元化服务;盈利模式从单一月租向增值、智能家居等拓宽;并最终通过参股或投资介入内容生产或供给环节。与之相比,国内有线运营商需要解决低Arpu 值、用户运营区域限制、出口带宽等问题。 广电友好联盟有效突破用户瓶颈。在电信/联通+IPTV/OTT 加速合纵连横侵蚀电视屏幕,而国网又迟迟不能落地的情况下,以公司为代表的有线运营商开始进行反击:23 家有线电视公司成立广电友好联盟,成员省份在共享内容资源、IDC 建设和互联互通等方面进行战略合作,有效降低成本的同时,还可突破广电经营的区域性限制。另外公司与吉林移动达成战略合作,除可增加出口带宽解决方式外,并扩张了分销渠道。 产业链上下游延伸提升获利能力。公司拟向下游成立吉视汇通开发多功能终端,实现多业务融合与智能家居控制,并可通过广电友好联盟的渠道进行产品推广和技术共享;向上游的影视剧生产制作、视频集成播控、游戏动漫生产进行战略布局,最大程度发挥自身网络优势及多渠道优势。公司的网络根基与快速有效的开放策略,有望打造自身成为中国北方的广电综合业务整合者。 目标价13.80-15.18 元,首次买入评级。我们预计公司2013-2015 年可实现的EPS 分别为0.35 元、0.45元和0.65 元,分别对应27.72 倍、20.87 倍和14.73 倍PE。给予目标价13.80 元-15.18 元,首次买入评级。 公司的北方广电资源整合者的地位正在不断凸显,请关注我们后续的深度评级报告。

事件:1)公司前期使用超募资金以及自有资金7800 万收购临沧韭菜坝煤业有限公司60%的股权进而取得该公司煤矿采矿权,目前工商变更手续已经完成。 对公司经营的影响:本次收购标的为矿山加工一体化企业,下属还包括加工、提纯,主要产品为锗精矿以及二氧化锗。矿山保有锗煤资源量19.67 万吨,锗品位583 克/吨,金属储量114.69 吨,权益储量为68.8 吨。矿山年产能为3 万吨,理论锗金属年产量为15 吨,今年计划生产量为2 吨左右。公司当前累计资源金属储量将达到859.46 吨。包括前期昌军、华军以及托文强锗煤矿在内,公司已拥有矿山年采选能力接近60 吨,实际矿山开采金属量为25 吨,今年计划回收金属量5~7 吨。我们认为未来该矿山满产的可能性比较低,仍是以巩固公司资源优势并且有效的收紧上游供给。更重要的目的仍旧犹如我们之前所判断,公司肩负着规范市场、减少行业内低价和无序的竞争、重塑“行业规则”的重任。 短期股价驱动因素:1)国内光伏行业有望回暖,其中锗在光伏领域消费占比约为8%,公司有望间接受益。 2)近期军工股受政策驱动,锗在红外领域应用超过21%,公司目前仅涉足民用光学领域,但仍有进军军用领域的计划。 未来看点:公司两个募投项目 “红外锗镜头”以及“高效太阳能锗单晶”已进入试生产阶段,向主管部门申请获批后即将进入正式生产。“年产30 吨光纤四氯化锗”项目目前已陆续向长飞以及烽火供货,今年整体供货量将有望超预期。我们认为随着深加工项目的落地,预示着公司从以往的粗加工产品的盈利模式逐步向高附加值的深加工产品模式过渡。随着下游客户的开拓以及产品产能的释放,公司将完成由纺锤型经营到哑铃型的转变. 盈利预测与投资建议:我们预测公司2013~2015 年营业收入分别为7.89 ,9.18 以及10.14 亿元,净利润分别是1.64,1.75 以及2.12 亿元,对应EPS 是0.25,0.27 以及0.33 元,维持公司“增持”评级。

事件:2013 年11 月18 日晚,公司公告: 公司计划以不超过人民币4000 万元参与上海建中医疗器械包装股份有限公司(简称“建中医疗”)定向增发并收购建中医疗部分股权,公司在完成增资和股权收购后累计持有建中医疗的股份比例不低于20%; 公司拟出资不超过3500 万元,收购上海典范医疗科技有限公司(简称“典范医疗”)部分股份并对典范医疗单向增资,收购股权及增资完成后公司将持有典范医疗不低于51%的股权。 点评: 建中医疗成立于1988 年,是医疗器械灭菌包装制造行业的生产商,专注于灭菌包装及其材料的研发、生产、销售,是专业生产适应各种灭菌方式一次性医用包装和灭菌感染控制产品的生产企业。建中医疗为新三板挂牌企业,根据公开资料显示,建中医疗2012 年的营业收入为1 亿元,净利润为869万元,净利润率8.7%;2013 年,公司目标实现营业收入1.2 亿元,假设净利润率维持不变,净利率有望达到1000 万元。东富龙作为无菌制药装备行业的领军者,可以与建中医疗(医疗器械灭菌包装)加强合作,拓展公司产业链,同时按照20%的股权计算,2013 年有望增厚公司200 万的利润。 收购典范医疗,宣告公司正式进入医疗器械领域。典范医疗成立于1998 年,是以生物医用材料为主要业务领域的高科技医疗器械生产企业。公司的主打产品为粘克?可吸收医用膜(聚乳酸防粘连膜),临床上可广泛应用于外科手术,包括普外科、妇产科的各种盆腹腔手术及部分骨科手术等,可有效预防手术后的不良粘连,减少慢性腹痛、不孕不育、肠梗阻等术后并发症。目前公司在研的产品还有新型生物敷料、神经修复导管、生物驻极体、脱细胞基质等多个高科技生物医用材料产品。东富龙此次收购典范医疗,主要是为了搭建医疗器械业务平台,未来可以继续进行产品线的延伸。我们认为东富龙此次涉足一个全新的业务领域,对公司本身也是一个很大的挑战,我们将持续进行跟踪,短期来看公司的战略定位依然是制药机械为主,医疗器械为辅。 盈利预测与投资建议:鉴于收购方案尚具有不确定性,我们暂时不调整之前的盈利预测,预计公司2013-2015年的营业收入分别为10.83、13.49、16.71 亿元,同比增长31.8%、24.5%、23.9%;归属于母公司的净利润为2.94、3.60、4.37 亿元,同比增长25.9%、22.5%、21.5%;对应的EPS 为1.41、1.73、2.10 元,以2014 年PEG=1 进行估值,目标价38.92 元,维持“增持”的投资评级。 风险提示: 销售确认进度低于预期,海外经济下滑导致订单低于预期,冻干设备竞争激烈导致毛利率下滑

事件:上海家化11 月15 日召开股东大会,出席会议的股东占公司股份总数的比例为64.25%,其中议案一(增加董事席位)获得99.88%的股份支持;大股东提名人选谢文坚和易方达、华商、汇添富三家基金联合提名人选曲建宁均顺利当选董事。同日董事会全票通过谢文坚为董事长兼薪酬与考核委员会委员。 点评: 议案一获得99.88%的股份支持,显示大股东和其他股东一样支持了三家机构的这一提案。同时谢文坚顺利当选董事长。我们认为葛总申请退休引发的风波已平息,股东大会决议均顺利通过也为今年5 月以来系列事件画上了句号,建议投资者珍惜低价买入上海家化的机会。 首先,我们对上海家化要有“三个自信”——对公司“自信”,对(家化)产品“自信”,对平安“自信”。 我的看法是:之前和现在的事件、风波是上海家化成为中国化妆品巨头之路上最后一道门槛。或者说上海家化成为伟大的消费品公司现在面临三大“坎”:高端(产品)坎,(大众)新品坎,管理(未来可能会出现与平安保险文化冲突)坎,而不是大家此前聚焦的“管理层不稳定的问题”(这个问题15 日股东大会已经给出了初步正式的正面回答)。 在股东大会上,平安方面董事童恺表示“平安当初投资家化的原因有,一是看好日化行业;二是上海家化一枝独秀的地位;三是看好家化的管理团队。对家化发展的期许是能成为中国的联合利华(注:联合利华2012 年中国区销售额约150 亿元左右,其目标是2020 年中国区销售额达到500 亿元,折合每年对应9%以上的复合增长)。希望谢文坚向这个目标努力”。现在平安看好上海家化的三个因素都没发生变化,其利益与流通股股东完全一致。并且明确表示“看好家化管理团队”,显示平安对现任经营管理层是认可的。投票结果和大股东董事的表态也验证了我们之前的判断“管理团队的稳定是大股东,机构投资者,未来新任董事长,管理者自身都乐见的,上海家化内部保持稳定也是符合所有股东利益的。从股东大会只有现场投票来看,稳定、和谐共进已经是大股东、机构投资者的共识。预计曲建宁和谢文坚先生都会进入董事会是大概率事件,如果两位同时进入董事会,我们预测谢文坚先生将成为董事长。”另外,十八届三中全会后,国企改革将进入新一轮的高潮,上海家化作为国企改革的试点,如果不成功将严重影响平安未来继续整合、投资优质国企的难度。 因此我们在经营层面不做大幅调整的前提下,继续坚定看好本土化妆品企业龙头上海家化的未来。建议积极买入。我们预计上海家化2013-2015 年收入分别为55.44 亿元、68.50 亿元、83.77 亿元,同比增长23.1%、23.6%、22.3%;净利润为8.35 亿元、11.46 亿元、14.94 亿元,同比增长36.5%、36.8%、30 %,对应EPS 为1.25 元、1.71 元、2.22 元。考虑公司在行业本土企业中的领先地位,结合国际同类企业估值,目标价59.85 元-67.42 元,重申“买入”评级。 风险因素:化妆品安全问题;经营层面人员大幅动荡。

伊利股份公告:公司与意大利斯嘉达公司(SterilgardaAlimenti S.p.A)达成战略合作伙伴关系。 意大利斯嘉达公司(SterilgardaAlimenti S.p.A)是意大利的乳品生产商,始建于1969 年,借助于常温奶发展及利乐包的便利性实现了成长,主营业务包括液态奶(UHT)、奶酪、番茄酱及其他食品的生产,其拥有的膜过滤专利技术在行业内处于世界领先地位。超滤处理是一种物理处理技术,在现代化设备帮助下,去掉牛奶中有机杂质而不减少营养值,再经过温和的热处理,生产出口感自然、营养物质保存良好的牛奶。斯嘉达目前的销售规模约2.4 亿欧元,日处理原奶量约1000 吨。如果按照意大利年牛奶产量计算市占率约3%。 意大利国内乳制品行业规模约125 亿欧,其中液奶约60%,奶酪30%,酸奶10%。液奶中巴氏奶及常温奶比例约50:50,奶牛年存栏量175 万头,牛奶年产量1109 万吨,但国内消费量仅340 万吨,大部分用于出口。以意大利原有最大乳制品商Parmalat Group 为例,其2012 年液态奶仅25%在意大利国内实现销售,而有25%及28%分别在北美和澳洲实现销售。 我们认为伊利与斯嘉达的合作是基于两方面考虑:一方面可以借助于斯嘉达的膜过滤技术推出具备更高营养价值的高端产品,与主要的常温奶竞争对手形成一定的产品差异化,优化产品结构,目前国内市场上仅光明推出膜过滤技术处理的巴氏奶“质优”;另一方面,由于意大利是液体奶输出国,其目前的原奶价格仅3 元/公斤左右,远低于国内平均4.5-5 元/公斤的水平,因此跟斯嘉达的合作也可以使伊利获得更低成本的国际原奶资源。 伊利在7 月与美国DFA 战略合作之后4 个月内,又与意大利斯嘉达形成战略合作关系,充分说明伊利正在加速布局全球奶源,以缓解国内奶源供给紧平衡及原奶价格的不断上升;同时加强与国际乳制品企业在技术、管理方面的交流、合作,提升公司在奶牛养殖、产品制造等方面的实力。 我们坚定看好天时地利人和下伊利的龙头地位及稳健成长,公司是不可多得的战略性投资品种。前期由于3季度成本压力骤升,导致投资者对于公司能否转嫁成本压力的担忧,股价回调幅度较大,我们认为在目前乳制品行业竞争环境下,公司完全有能力将原材料成本转嫁出去,而且由于规模化养殖牧场近几年的快速放量及极端高温天气导致减产的因素减弱,预计未来2 年原奶价格涨幅趋缓。因此,我们认为现阶段可以坚定买入伊利股份,充分享受其成长性。我们预计公司2013-2015 年实现销售收入471 亿、538 亿、616亿元;实现归属母公司净利润29 亿、32 亿、42 亿,同比增长69%、10%、30%,实现EPS1.44、1.59、2.08 元。维持“买入”评级,按2014 年30-32 倍PE 给予目标估值区间48-51 元。 风险提示:食品安全问题;原奶价格上涨大幅超预期。

事件:2013年11月11日晚,宝利沥青发布公告:与西安华通新能源股份有限公司(简称“西安华通”)就双方合作经营湖北省荆门屈家岭管理区、湖北省嘉鱼县高铁岭镇、湖北省嘉鱼县潘家湾镇、陕西省华县的城镇天然气业务签订了《合作框架协议书》。 协议内容:西安华通拥有屈家岭华通天然气100%的股权,华通高铁岭分公司、潘家湾镇分公司、华通华县分公司,分别系西安华通在湖北省嘉鱼县高铁岭镇、潘家湾镇、和陕西省华县设立的从事城镇天然气经营的分公司,拥有在该等地区从事天然气经营的独家特许经营权。 本协议签署后,由西安华通在湖北省嘉鱼县高铁岭镇、湖北省嘉鱼县潘家湾镇、陕西省华县设立全资子公司,由乙方将其华通高铁岭分公司、华通潘家湾分公司、华通华县分公司的相关资产、业务、人员置入乙方在当地设立的全资子公司(以下合称“标的公司”)。 公司拟以自有现金收购西安华通持有的上述标的公司的部分股权或/和通过增资的方式取得标的公司的股权。上述股权转让或/和增资完成后,甲方持有标的公司51%的股权、乙方持有标的公司49%的股权,上述标的公司将成为公司的控股子公司。 西安华通新能源股份有限公司是谁?根据其网站介绍,西安华通是燃气企业,其主要业务包括:城市天然气项目CNG、LNG加气站和CNG汽车加气站投资、建设、经营;CNG、LNG的生产、运输、销售经营;城市天然气管网和设备的投资、施工等。公司在国内八省(区)共拥有65个燃气项目。包括城市燃气项目22个,9个运营、13个在建;CNG汽车加气站37座,23座运营,14座在建;LNG加注站4座,2座运营,2座在建;CNG母站2座,1座运营,1座在建。公司为陕西省首家进入天然气产业的民营企业,为国内燃气十五强企业。 进军天然气运营,逐渐涉足油气领域。公司的主营业务是改性沥青生产和销售,主要用于包括高速公路在内的高等级公路铺设,随着我国高速公路需求增长的放缓,公司业务逐渐走向成熟期。今年以来,公司向油气领域延伸,通过参股安泰瑞投资加拿大石油天然气开发、投资设立新疆宝利石油化工有限公司、并将在轮台县拉依苏石化工业区投资建设“年加工200万吨重质原油生产100万吨重交石油沥青项目”,以及此次与西安华通合作进入城镇天然气经营领域,我们认为此举有利于公司成长性的延续。 盈利预测和投资建议:由于公告仅为框架性协议,并未确定本次合作的股权转让及增资价格、价款支付方式等具体事宜,收购标的的盈利能力尚不清晰,本事件仍具有不确定性。暂时维持盈利预测,2013/2014年的净利润分别为1.18亿、1.37亿,折合EPS0.23元、0.37元,同比增长22%、17%,维持“增持”评级。 风险:应收账款无法及时收回;宏观经济下滑导致的交通基建需求萎缩;订单和项目执行低于预期;原油价格上涨导致原材料成本上升;收购不达预期。

事件:电视互联网OTT联运落地辽宁。同洲电子11月11日发布公告称,公司与北方联合拟签署《DVB+OTT项目合作运营协议》和《有线电视化整体转换项目合作协议》,双方拟在辽宁省内联合推广以多屏互动为基础的DVB+OTT业务运营合作,并且针对北方联合的朝阳分公司和阜新分公司的数字化整体转换项目进行合作,合作期为8年。同时公司的“三网融合多媒体交互技术国家地方联合工程实验室”获得国家发改委批复。 投资要点三网融合的龙头地位确立,国家层面背书OTT联运。公司三网融合多媒体交互技术国家地方联合工程实验室获批,除可收到相关财政补贴外,更标志着公司在三网融合领域的技术积累、解决方案和行业地位获得了国家层面的认可和背书,对公司在全国范围内推广"1+1电视互联网"战略具有战略和实质性意义。 首个OTT联运项目落地,打响设备商转型虚拟运营商第一枪。公司与北方联合签订DVB+OTT合作运营协议,是公司9月23日联合新疆、青海、宁夏、北方联合等10大广电运营商举行"电视互联网户户通工程"签约仪式后,首个运营分成细则的落地,该协议的签署正式标志着公司由广电设备商全面向电视虚拟运营商的转型,盈利模式开始有设备销售向服务与运营分成的跨界。根据协议,北方利用其有线网络和宣传渠道进行节目传输与推广;而公司则负责提供终端机顶盒及前端设备投资,并引进OTT牌照与节目。 我们认为,该合作方式一方面利用了有线电视运营商的存量用户资源、DVB直播垄断和有线网络与生俱来的视频传输经济有效性,联合同洲电子在设备终端布局、三网融合传输方案、平台建设积累和与运营商的长期深厚沟通关系,属于快速有效的电视互联网用户覆盖方式。我们预计在互联网公司、电信运营商、终端厂商等电视屏参与者都加速跑马圈地的当下,同洲电子与广电运营商双赢的合作盈利模式将得到加速推广和落地。 充分用户基础保证规模效应。北方联合是辽宁省网整合的主体,目前有线电视用户900万,数字化改造率约70%;且省网整合进展良好:辽宁现有14个地级市都已投资入股,2011年辽宁省、市两级16个广电系统股东共同签署了《辽宁有线网络联合重组股东资产投入协议》,标志着省网整合全面推进。充分的用户规模和较为统一的业务推进规划将为公司OTT规模效应的发挥奠定了良好基础。借助北方广电的渠道优势,公司今年有望在辽宁落地50万用户,明年达100万。其中,协议约定北方联合与同洲电子就套餐包、影视剧点播和OTT广告分别按照30:70、40:60和50:50进行分成,可见公司在平台运营已具备了一定的议价能力,预计随着后续用户规模的积累,公司平台的话语权可得到进一步加强。按照套餐包不低于450元/人计算,北方联合地区的业务运营每年仅在套餐包项目即可为公司带来1.5亿以上的收入。 朝阳+阜新试水“数字化改造+OTT”整体业务解决方案。公司与北方联合签订的《有线电视数字化整体转换项目合作协议》属DVB+OTT合作方案的基础服务延伸版。北方联合下属的朝阳分公司与阜新分公司约覆盖有线电视用户80万,目前数字化进程较其他的省份缓慢。与公司合作的“有线电视数字化整体转换项目”,可充分利用公司成熟的机顶盒方案及在产业链建立起的深厚关系,协助阜新和朝阳直接完成数字化+双线互动的快速过渡。该合作由公司免费提供DVB+OTT机顶盒和整体解决方案,北方联合向公司每月补贴8.2元,时间为36个月(即3年内基本可覆盖公司的机顶盒成本);另外OTT运营合作方案遵守DVB+OTT的分成模式,可在OTT增值业务增量方面直接为公司贡献收益。我们认为,该方案既灵活的迎合了有线运营商加速数字化与双向化改造的经济方案需求,又可强化公司对用户的把控及规模化的覆盖,在数字化改造进展较慢的地区具备一定的可复制性。 用户持续落地与规模显现是估值提升关键。公司的DVB+OTT模式已正式落地有线电视大省辽宁,进入了电视互联网跑马圈地的实质性阶段。 该方案充分利用公司在设备、终端、平台规模及广电沟通能力具备了双赢的特性,可在公司数字电视布局深厚的省份得到加速落地与推广。而在用户规模超过500万时,除了点播、应用和电视互联网的广告投放价值与流量导入价值亦将显现。 我们维持原有的盈利预测,公司2013年至2015年的归属母公司的净利润分别为0.61亿、1.82亿和5.06亿,同比分别增长-68.47%、199.19%和177.56%;对应EPS分别为0.09元、0.27元、0.74元。 公司的电视互联网资源整合者的价值正在得到验证,而用户持续落地和覆盖扩张是公司价值提升的关键,建议投资者积极关注。

公司于2013 年11 月6 日发布《关于与壳牌(中国)有限公司就启东LNG 接收站项目进一步签订合作框架协议的公告》:广汇和壳牌以成立合资公司的形式来推进启动LNG 接收站项目,合资公司持股比例为广汇51%,壳牌49%。未来的合资企业将购买国产LNG,或在条件成熟的情况下主要向壳牌关联公司进口LNG。协议约定:壳牌的关联方有权以具有竞争力的条款和条件以定期合同方式每年向合资企业供应100 万吨左右LNG 作为项目运营的起始进口供应量。任何超过前述定期合同的额外的LNG 进口需求量由合资企业自主进口,但同等条件下壳牌的关联方享有优先供应权。 本框架协议时在2013 年6 月1 日公司与壳牌签订合作意向书的基础上签订的,目前启东LNG 项目二期已经具备LNG 进口条件,公司与壳牌以合资的形式共同推进启动LNG 项目。我们认为,壳牌作为全球最大的天然气生产商和贸易商,拥有全球最先进的液化天然气技术,与其深入合作对广汇LNG 业务具有重大意义:(1)采用合资公司的模式将进一步加快项目进程,双方共同把蛋糕做大,同时也大量缓解公司的资本开支压力,降低财务风险;(2)获得LNG 业务相关技术及商务支持,在天然气分销转运站、码头建设、LNG 生产、运输仓储服务,LNG 加气站等方面将深入合作,有利于公司占领天然气市场份额并形成国内真正意义上的LNG 巨无霸企业;(3)获取具有竞争力的进口LNG 资源,保障LNG 的供应能力。 依托南通LNG 分销转运站,能源供应范围辐射华东区,逐步完善LNG 产业链。未来广汇将依托南通吕四港LNG 分销转运基地,将为国外现货LNG 资源进入长三角经济发达地区能源市场提供途径,为广汇能源进口接卸提供平台,最终使广汇的能源供应能力辐射整个华东区。项目分成三期建设,一期的设计能力为60 万t/a,主要为LNG 存储于转运;二期的设计能力为150 万t/a,具备LNG 进口接卸能力;三期的设计能力为350 万t/a,具备气化管输系统设施与管道外输能力。其中,项目一期已取得国家发改委的支持和江苏省能源局的原则性同意,并将在年内开始建设。因此,按照《合作框架协议》内容,码头吞吐量初期以政府审批的60 万吨/年规模为基础建设,将来逐步扩建到115 万吨至300 万吨/年以上。对于新增加的周转能力,广汇和壳牌有权根据其在合资企业中的相应股权比例各自使用,并向合资企业支付相应服务费。 ? 项目原计划分期进行实施,LNG 年周转量一期规模60 万t/a,相当于7.86 亿方/年(2015 年建成,2017 年完全达产),远期规模115 万吨/年(2017 年建成,2020 年达产);我们认为,与壳牌的合作将加速项目的开展进度,预计可按计划完成。 ? 按照购气价格3.25 元/立方米(4260 元/吨)及销售含税价格4 元/立方米(5240 元/吨)计算,一期年均营业收入27.54 亿元,年平均净利润为1.68 亿元。 随着哈密煤化工项目有序提升产能,公司业绩将恢复进入快速增长轨道。哈密煤化工项目已于9 月9 日恢复生产,10 月工厂气化炉已开到8 台,日产甲醇1500 吨以上,后续还将通过增加负荷的运行测试后,目前项目稳定经济安全运行负荷控制在6-8 台之间,即开工率60%,且今年冬季不再需要停产检修,预计四季度贡献利润可达4 亿元。此外,吉木乃工厂日进气量已达到120 万方/天,即开工率80%。哈密煤化工项目和吉木乃LNG 项目的投产大幅缓解了公司现金流的压力,目前公司在二级市场按照回购计划进行增持,彰显了公司对未来发展的强烈信心。 9-11 月公司迎来了多项利好:(1)9 月14 日发布《境外资产收购重大合同公告》:收购Cazol 公司持有的TBM 3%股权后持股比例上升至52%,控股后将加速斋桑油气田的开发进程;(2)9 月23 日发布《关于与国投交通公司签署合作意向书的公告》:出售红淖铁路40%股权给国投交通公司,获得约9.3 亿现金,并获得国开行等多家政策性银行贷款,大幅缓解现金流压力;(3)10 月8 日发布《收到关于加快推进准东煤制气示范项目建设函件的公告》:发改委已同意新疆准东煤制气示范项目开展前期工作,公司的准备工作较其他几家更为充分,预计2016 年可建成,届时将成为继煤炭分质利用之后的又一增长点;(4)10 月14 日发布《与甘肃酒泉市人民政府和酒泉钢铁签署战略合作协议的公告》:在酒泉布点建设1000 万吨/年煤炭分质转化综合利用项目和与酒泉钢铁合资建设3000 万吨/年原煤分质利用项目,与酒泉市政府和酒泉钢铁深入合作,将展开公司资源开发利用模式的新篇章;(5)广汇集团与中信集团之间的矿区纠纷已经落地,伊吾能源股权转让的投资收益9.8 亿元将计入2013 年四季度投资收益;(6)与壳牌合作落实并逐步细化,启东LNG项目提速;(7)十届三中全会有望对石油、电力、金融等垄断领域进行改革,开放原油进口资质将成为大概率事件。 投资策略:四季度公司基本面将加速好转,业绩将重新进入快速增长轨道:哈密煤化工项目复产是标志性事件,吉木乃LNG 强劲的盈利能力将锦上添花,进一步增持彰显了公司对未来发展的强烈信心。我们继续看好公司高速成长带来的投资价值,各项业务进展将逐步进入兑现期,不确定因素逐渐减少。我们预测公司2013 年~2014 年归属于母公司股东的净利润为20.55 亿元和35.87 亿元,对应EPS 分别为0.39 元和0.68元。公司四季度将进入业绩释放的高峰期,维持“买入”评级,目标价14.09~15.63 元。 风险提示:经济下滑导致能源需求不及预期;中长期煤炭分质利用、铁路、油气开发、煤制气项目进度低于预期;获取原油进出口资质存在时间的不确定性。

事件:海马汽车公布了2013年10月份销量数据。 受老车型拖累,销量整体同比下滑5%。10月当月公司汽车销量同比下滑5.4%,与行业景气想背离。我们认为这主要是公司正在战略性收缩的微客业务以及老的普力马车型同比下滑70%以上所致。其他乘用车业务方面,轿车同比增长30%,SUV同比增长10%,表现依然稳健。 郑州基地的海马M3销量仍处于上升当中。我们认为公司今明两年业绩的核心看点车型是海马轿车(郑州)的M3和一汽海马的SUV车型S7以及骑士车型,其中海马M3对业绩的拉动作用将尤为明显。10月份海马M3销量仍在快速攀升当中,虽然没有明细数据公布,但是10月公司轿车销量环比9月份增加了接近两千台左右,我们认为这其中的增量将主要是M3构成。预计10月份M3的销量有可能攀升至7000台左右的水平。其良好的销量表现不仅保障了今年的业绩增长,更重要的是其背后所反映的海马长期积累的制造水平以及本身的产品力。我们看好以海马M3为代表的公司新一代产品的市场表现,而明年才是公司新一代产品投放的大年,因此公司真正的增长明年将会更彻底的体现。 公司的投资逻辑已经十分清晰,销量数据将不断验证公司成长:海马轿车(郑州)正逐步从过去的业绩拖累转变为强劲的增长动力,而同时一汽海马正逐步走向高端市场使其销量表现虽不抢眼但业绩增速仍然十分稳健,两大因素将保障公司明年业绩增速继续保持行业前列。我们维持公司的盈利预测,预计公司2013-2015年营业收入分别为:105、174、210亿元,同比增长:25%、64%、21%,净利润同比增长:48%、85%、25%,归属母公司利润同比增长:105%、103%、36%,对应每股收益:0.21、0.42、0.57元,维持公司“买入”评级。

事件:公司公布10月份销量数据,各车型合计销量达到6.6万辆,同比增长11%。 C50单月销量创上市以来新高,未来有潜力冲击8000台左右月销。作为目前公司轿车产品的旗舰,C50三季度由于产能调整销量出现了一定程度的下滑从而部分影响了公司三季报的业绩(公司过去C50与哈弗H6有一部分共线生产,今年下半年公司天津二厂投产后,C50与H6分开,生产线调整致使C50在7、8月销量表现不佳)。进入四季度产能调整的影响结束,释放的新产能有效的促进了销量的释放。事实上,与哈弗H6同平台的C50在细分市场的性价比一直十分突出,今年以来细分市场增长一直较好,主要竞争对手吉利EC7月销早已过万,我们认为此次产能调整后,C50销量至少有望提升至8000台左右。 轿车绝对不是公司的鸡肋业务。公司一直强调自己聚焦SUV领域,但事实上抓住经济型SUV市场短期的供需不平更多应是战术上的行为,我们认为公司战略上的聚焦更重要的理念是要做精、做强每一款车型,使得投资效率最大化。没有任何一家公司会放弃SUV以外的乘用车领域,轿车业务也绝对不会是公司的鸡肋业务。C30、C50已经成为A-、A级细分市场当中的佼佼者,未来公司在轿车领域仍将会有A+级的C70来扩充产品线。产能的调整、渠道的调整都将逐步释放公司轿车业务的潜力。 哈弗SUV未受假期影响销量基本持平上月。10月哈弗SUV合计销售3.8万辆与上月基本持平,未来公司哈弗品牌的增长要看产品线拓展带来的增量,明年经济型的H2、紧凑型的H6、中大型的H8、非承载结构的H5这样的产品结构将使得哈弗品牌的产品体系更为健全,整体增长将更加健康。 细分行业未见变坏,市场过分担忧。近期三季报低于预期以及市场对SUV竞争担忧的加剧使得公司股价大幅下挫,而从目前的汽车消费市场表现来看这种担忧有些多虑。我们坚定看好公司的投资价值:细分行业未来的变化目前来看仍不确定的,但是公司对汽车市场的理解及优秀的执行力却是确定的。