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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
国投新集 能源行业 2011-04-04 13.75 10.36 231.45% 15.38 11.85%
15.38 11.85%
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公司于2011年3月31日发布年度业绩:2010年营业收入70.09亿元,同比增长41.59%;实现归属于上市公司股东净利润12.51亿元,同比增长50.16%;每股收益0.68元,同比增长51.11%;净资产收益率19.12%,同比增加4.88个百分点,基本符合我们的预期。利润分配方案:每10股派2元(税前)。 业绩同比大幅增长的主要原因是煤炭产销量和价格均大幅上涨。2010年公司煤炭产量1511万吨,同比增长20.61%;商品煤销量1338万吨,同比增长22%;产销量增长来自于刘庄矿完全达产(800万吨)。 煤炭销售均价498元/吨,同比上涨72元/吨或16.86%,单位生产成本323元/吨,同比上涨42元/吨或14.83%;价格涨幅明显高于成本涨幅,毛利率37.01%,同比增加1.45个百分点。2010年公司现货煤比例17.88%,同比上升约1个百分点。从销售结构看,公司2010年合同煤价格和现货煤均大幅上涨,涨幅在16~17%之间。 对未来公司销售价格的判断:2011年合同价受限,2012年有望释放。根据安徽省物价局、经信委、省能源局日前联合下发《关于保证电煤供应稳定电煤价格的实施意见》,要求淮南矿业集团、淮北矿业集团、国投新集和皖北煤电集团首先要确保省内煤炭供应,年度重点电煤合同价格应维持上年水平不变,不得以任何形式变相涨价。《实施意见》还明确,电煤供应量实行月度调剂,年度平衡,明确煤电双方违约责任,确保合同兑现率,煤电双方签订的合同一律上报备案。我们认为,由于新集公司的合同煤占比80%以上,受到的影响相对较大。预计2011年销售均价小幅上涨,但价格压制有望在2012年集中释放。因此,我们预测2011~2012年煤炭销售均价分别为505元/吨、546元/吨。 产量稳步增长,板集矿突水事故延误产能释放周期。目前公司新集一、二、三矿以及刘庄矿完全达产,核定产能1555万吨,未来产量相对稳定。最近2~3年内,产量增长主要来源于在建煤矿板集矿和口孜东矿的建成投产:其中口孜东矿核定产能500万吨,有望在2011年下半年投产;板集矿由于在2009年发生突水事故,按照公司的表态,目前仍处于抢险修复阶段,预计在2014年才具备投产条件。我们认为,如果进展顺利,板集矿可能会在2013年进入试生产阶段。因此,预计2011~2013年煤炭产量1750万吨、1955万吨、2155万吨。 煤炭储量无忧,远期规划仍然清晰。根据国家发改委对淮南新集矿区的总体规划批复文件,公司矿区将划分为11个井田和4个后备区,资源储量101.6亿吨,生产建设总规模3590万吨/年。目前公司规划的杨村矿、口孜西矿、罗园煤矿、莲塘里矿、展沟矿等核定产能1250万吨,有望在未来的5~10年内逐步建成投产,完全达产后总规模3605万吨。因此,我们认为,公司在未来相当长一段时间里面有较为明确的成长性。 但需要相对较长的建矿周期。 将通过增发募集建矿资金。根据公司之前的公告,公司将公开增发不超过2亿股,募集资金净额不超过27亿元,用于口孜东矿井和选煤厂项目的建设。虽然目前口孜东矿项目已经进入后期阶段,但考虑到公司较高的资产负债率(63.43%),以及多个规划矿井对资金的渴求,增发可能延迟在2011年实施。 根据上述的分析和判断,基于谨慎保守原则,我们预测公司2010~2012年净利润为12.5亿元、14.08亿元、18.21亿元,折合EPS分别为0.68元、0.76元、0.96元。对应2011~2012年PE为19倍和15倍,目前处于行业平均水平。目前我们看好煤炭行业整体性投资机会,考虑到公司具备区位优势和相对确定的成长性,按照2011和2012年24倍、16倍PE,对应价格区间15.43~18.21元,给予公司“增持”评级。 风险提示:增发摊薄业绩、资源税税率上升、通胀预期恶化。
中海集运 公路港口航运行业 2011-04-04 4.47 5.53 162.44% 4.73 5.82%
4.73 5.82%
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公司2010年业绩略超市场预期:公司2010年实现营业收入348亿元,较2009年同比增长74.7%;实现归属于母公司净利润42亿元,较2009年同期增长165%。基本每股收益0.36元,扣除非经常性损益后每股收益0.34元,符合我们的预期,略超市场一致预期。 主干航线火爆是2010年公司收入增长略超预期的主要因素。根据测算,公司2010年太平洋航线实现营业收入126亿元,同比增长95%,亚欧航线收入105亿元,同比增长144%,两大主干航线占班轮收入的比重由2009年的56.8%提升至68.8%。 公司2010年主要项目成本控制得力。从2010年公司经营来看,我们认为公司依然沿袭之前的成本控制方式,通过低价订购集装箱来控制箱管成本、通过锁油来降低公司燃油成本等,2010年取得卓越的成效,公司2010年主营业务成本为297亿元,重箱成本为4125元/TEU,仅较同期上升5%。 我们认为集装箱运输整体行业向上改善的方向未变。我们对太平洋航线保持相对乐观的态度,预计2011年太平洋航线市场整体呈现两头低中间高的局势。我们维持亚欧航线谨慎乐观的判断,预计二季度开始货运量与运价都会有较好的恢复,预计未来运价将逐步回升,但亚欧航线变数较大,影响因素较多。 我们预测2011-2013年公司EPS分别为0.28、0.34、0.34元,对应PE分别为16、13、13倍,维持买入评级,维持5.8-6.2元的目标价。
科伦药业 医药生物 2011-04-04 65.13 26.79 105.15% 67.99 4.39%
67.99 4.39%
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公司近期举办了业绩交流会,使的我们对公司有了更深刻的认识;我们认为公司2013年大输液市场份额有望达到50%左右,接近行业边际;2013年后抗生素新项目有望成为公司业绩成长新动力,公司目前的策略为“双引擎驱动,输液和非输液等强”,未来五年增长的可持续性无忧; 公司大输液市场份额边际预计在50%上下:公司2010年大输液产量和销量分别达到28.5亿瓶/袋和26.5亿瓶/袋,市场占有率接近30%,我们认为公司2011年市场占有率有望接近40%,其高速增长趋势不变,而2012年应该是公司募投产能和收购大输液企业产能释放最为充分的一年,预计在2013年之前市场份额有望接近行业边际,达到50%市场份额; 其实从大输液市场份额并不足以理解公司高速增长的原因,因为公司目前已过了单纯依靠产量来带动业绩的粗增长模式阶段,公司目前不断加强研发力度,包括开发PP软袋、液液多室袋、液固双腔袋等新型包装产品,其中PP软袋已经投产,液固双腔袋2011年有望拿到批文后开始试生产,2012年有望贡献业绩,其销售将主要针对三甲医院以及部队后勤医院; 我们归结公司大输液高速增长的三大关键因素为:1、积极的产品结构策略,不断进行产品结构调整,保证高毛利率水平;2、突出的成本控制能力,不断通过改进工艺和生产流程来压缩成本,保持行业内领先优势;3、公司不断加强研发能力,不断的开拓新的产品线,未来公司脂肪乳类、腹膜透析液以及营养液类输液也将加速市场渗透,不断增加市场份额; 在销售方面,公司建立了广泛的营销网络,目前主要通过四个方面进行推广:1、积极的招投标策略,紧跟政策步伐;2、进行产供销协同,保证生产和销售的同步性;3、继续推行茶馆计划,以一带多; 我们预计公司2011-13年归属母公司净利润分别为10.31亿元、14.19亿元和17.70亿元,对应2011-13年EPS分别为4.29元、5.91元和7.37元,同比分别增长55.87%、37.63%和24.75%,我们认为公司2011-12年高速增长主要依靠大输液产品结构调整和产能扩张,2013年以后看抗生素新项目的利润贡献,我们认为未来五年公司可持续增长能力依然具有保证,维持我们前期目标价格区间176.7—206.2元,继续给予公司“买入”的投资评级;
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2011-04-04 7.27 4.17 97.93% 8.30 14.17%
8.30 14.17%
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公司今日公布年报,2010年实现营业收入172.03亿元,同比增长15.58%;实现归属于母公司所有者净利润11.63亿元,同比增长;EPS为0.56元,每10股派发人民币3.00元(含税)现金红利。业绩符合我们之前的预期。 公司成品纸产销量及毛利率均呈增长态势。公司收入增长的原因为成品纸产销量的上升,公司完成成品纸产量335万吨,同比增长10.20%,销量大约为325万吨左右。公司利润增长幅度大于收入增幅的主要原因为整体毛利率的提升,公司2010年整体毛利率达到20.46%,同比提升1.47个百分点。 公司整体毛利率提升主要归功于主要产品白卡纸和铜版纸毛利率的回升。2010年,公司白卡纸毛利率上升至26.82%,同比提升8.18个百分点;铜版纸毛利率提升至23.24%,同比提升2.84个百分点。两纸种毛利率大幅提升的主要原因为2010年国内纸价因浆价大幅提升而大幅上涨,而公司木浆自给率较高,浆线满产,纸品成本相对固定所致。 公司四季度业绩环比增长,符合我们之前四季度旺季增厚业绩的预期。公司四季度营业收入为46.83亿元,环比增长7.83%;净利润为3.24亿元,环比增长39.66%。其原因为四季度纸价大幅回升,公司整体毛利率环比回升0.93个百分点所致。 公司期间费用率呈下降趋势。2010年,公司期间费用率为11.50%,同比下降0.69个百分点;其中财务费用率下降0.74个百分点为主要原因。 公司再次迈出扩张的步伐。公司前些年的扩张主要以并购为主,而现在,公司将主要以新建产能的方式进行规模的扩张。目前公司的新项目主要有:1、6万吨高档生活纸项目,已于2010年底建成投产;2、湛江项目,包括70万吨木浆产能和45万吨高档文化纸产能,预计分别将于2011年4月和5月投产;3、本部80万吨高档低定量铜版纸项目,也将于2011年4月建成投产;4、60万吨高档涂布白牛卡纸项目,将于2012年5月建成投产。新建产能的逐步投产,将促进公司的规模将再上一个台阶,并成为公司2011和2012年业绩增长强有力的支撑。 公司林业方面建设按部就班。截至到2010年年底,公司在湛江共征原料林地240万亩,已办理林权证面积210万亩,其中在湛江及周边地区的造纸原料林地建设面积已达到81万亩。此外,公司在湖北的黄冈与咸宁地区另有原料林地170万亩,已建设林地大约为90多万亩。 公司为溶解浆高盈利的既得利益者。公司目前拥有溶解浆产能为4.3万吨(延边晨鸣,控股76.73%),此外公司延边晨鸣另一条3万吨的浆线正在技改,将于4月份技改完成,公司富裕晨鸣(公司百分百控股)也有一条3万吨的浆线正在技改,已于3月技改完成。2011年公司溶解浆的权益产能将达到8.6万吨,权益产量有望达到6.8万吨。同时,目前延边晨鸣4.3吨的生产线的吨浆净利达到了4577元。2011年溶解浆有望增厚公司EPS0.12元左右。 我们预测公司2011和2012年每股收益分别为0.79元和0.92元,对应的动态市盈率分别为10.30倍和8.85倍,目前估值水平处于行业内偏低水平。我们给予公司2011年12-14倍的PE,公司合理估值区间为9.48元-11.06元,维持公司“买入”的投资评级。
焦点科技 计算机行业 2011-04-04 57.47 25.14 59.75% 58.39 1.60%
58.39 1.60%
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2010年,公司实现营业收入33293.64万元,比上年增长44.78%;实现净利润15036.92万元,比上年增长65.10%;EPS为1.28,略高于我们预期0.05元。 量(用户数)、价(arpu值)齐升促收入快速增长:2008-2010年公司付费用户数CAGR为21.23%,ARPU值CAGR为14.96%毛利率维持稳定,销售费用率和管理费用率上升显著。如果剔除财务利息对业绩的正贡献,公司净利润仅比2009年同期增长20%。其原因是:销售费用率由30.24%上升到33.08%、管理费用率由8.73%上升到11.47%。也许有投资者会担心,公司剔除财务利息后净利润增速较小,是否意味着业绩增长乏力。 我们认为投资者应当正确认识量价齐升的基本事实和两项费用率的显著上升,重点关注公司股权激励的进程。同时,我们提醒投资者关注,公司递延收益创历史新高,且2010年第四季度递延收益曲线出现加速拐点。 维持我们前期行业和公司深度报告中的行业量价提升空间巨大的基本假设,预测2011-2013公司EPS分别为1.85、2.62、3.87,给予一年内相当于2011年45-50倍的估值,目标价83-92.5元,维持“买入”评级。 从2009、2010年的情况来看,上半年业绩仅占全年业绩的1/3左右。如若市场对此规律未充分认识,对一季度和中报业绩预期过高,在中小盘估值风险释放的过程中,公司股价会受到一定程度的抑制,却将提供最佳买点。
招商银行 银行和金融服务 2011-04-04 12.55 11.74 59.33% 13.94 11.08%
13.94 11.08%
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事件:招商银行今日发布2010年年报,全年实现净利润258亿,同比增长约41%,实现每股收益1.19元(全面摊薄),每股净资产6.21元。 业绩基本符合预期,二次转型效果良好。我们认为在二次转型的5大目标中,“提高贷款定价水平”和“控制财务成本”在2010年的成绩更优,尤其是前者,使得招行2010年贷款收益率同比回升45个BP,存贷利差扩大60个BP,NIM水平较2009年提升42个BP至2.65%,NIM回升速度在同业中最快。 贷款定价能力明显提升体现在:(1)2010年新发放人民币一般性贷款加权平均利率的浮动比例,较2009年全年上升了7.92个百分点,其中尤其是新发放人民币零售贷款加权平均利率浮动比例,较2009年全年上升了20.07个百分点。(2)全年贷款收益率较中期提升29个BP,和民生银行并列为上市银行中提高幅度最高的(根据目前披露的数据)。 存贷款的结构变化对NIM的正面影响主要体现为两方面:(1)零售贷款结构改善,个人经营性贷款及其他消费贷款占比提升11个百分点,按揭贷款的占比相应下降。这也间接解释了前述的零售贷款定价能力显著上升的结构因素。(2)活期存款占比提升2个百分点至57%(在上市银行中仅略低于农行),故存款付息率仅有1.24%,仍保持为上市银行最低水平。 成本收入比下降至40%以下,人均和网均净利润显著提升。全年成本收入比较上年下降近5个百分点至39.9%,人均净利润和网均净利润分别较上年提升28%和26%。 手续费收入同比增长36%,其中银行卡和信贷承诺业务分别实现43%和54%的增长,前者高增长的驱动力为信用卡POS收入,后者为国际保理、保函等增长态势良好。 Q4末不良额环比上升8.6亿至约97亿,不良率环比上升4个BP至0.68%;基于招行的资产质量和风控能力一向优异,此次不良上升的趋势和其他已经公布年报的银行所呈现出的趋势有差异,原因需进一步确认,我们目前认为有两种可能:一种可能是考虑应对未来拨贷比的达标,刻意对不良贷款进行了审慎分类以增加拨备,而招行Q4单季计提贷款拨备近26亿,占全年计提额的47%。第二种可能是招行已经在贷款五级分类中反映了110号文的影响,因为招行平台贷款的现金流覆盖程度超过90%,所以即使完全反映110号文,对不良贷款的影响也比较小。截至2010年末,招行的拨贷比为2.05%,较Q3提升11个BP,2010年平均信贷成本为0.43%。 我们认为招行的低成本优势来自于两方面:一是零售存款占比高达37%-38%,二是活期存款占比高达57%,前者提升存款的稳定性,降低高息揽存压力;后者降低存款的付息率,也赋予了招行低资金成本的优势。尽管招行在贷款定价能力方面已经有明显提升,但横向比较看,其贷款收益率仍处于较低水平(见图表7-8),所以我们认为在2011年招行主动通过定价管理和结构调整进一步提升贷款收益率水平是NIM继续上行的主要动力。从历史数据看,招行的NIM在升息周期中向上的敏感性更高,所以我们认为招行2011年的NIM绝对水平及改善幅度仍将是上市银行中最好的。 上调招商银行2011年盈利预测:我们在模型中考虑了三次加息因素,上调2011年盈利预测,调整后2011-2013年净利润分别为320/368/431亿,分别增长24%/15%/17%。2011-2013年EPS分别为1.48/1.71/2.00元,BVPS分别为7.72/9.43/11.42元。 维持对招行“买入”的投资评级:当前招行二级市场股价交易于9.5X2011年PE和1.8X2011年PB。我们在2011年继续看好招行的二次转型及息差改善,给予2011年2.3-2.4XPB作为合理估值区间,对应的目标价17.75-18.52元,维持“买入”投资评级。 风险提示:(1)截至2010年末,招行的CCAR为8.04%,由于上轮补充资本完成时间最早,在上市银行中处于偏低水平,不排除因资本监管环境变化而引发再融资。(2)若国内外的经济形势低于预期将对整个银行业经营环境造成冲击,进而可能导致农业银行的净利润低于预期,并对其估值有负面影响。
工商银行 银行和金融服务 2011-04-04 3.85 3.00 35.03% 4.03 4.68%
4.03 4.68%
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投资要点 事件:工商银行今日发布2010年年报,全年实现净利润1652亿,同比增长约28%,实现每股收益0.47元(全面摊薄),每股净资产2.35元。 净利润高于我们原预测值约50亿,略超预期,非息业务增长态势明显好于预期。2010年工行手续费收入实现32%的增长,手续费净收入占营业收入的比重较2009年提高1.31个百分点,达到了19.13%,这一比例和国外大银行相当。我们认为以工行为代表的大型商业银行“以存贷利差为主的盈利模式”得到较大改变,未来三到五年手续费收入的平稳较快增长将增强盈利增长的可持续性。我们观察工行的手续费收入结构中,对公+对私理财业务、结算业务、银行卡业务及投资银行业务占到整个手续费收入比重的近90%,而我们预计这几项业务在未来3年左右的时间里仍有较大增长空间,故预计工行的手续费收入在2011-2013年仍能保持25%-30%的增速,而2011年管理层设定的增长目标为接近30%。 2010年工行全年NIM回升18个BP,主要是得益于存款成本的显著下降,存款付息率较2009年下降25个BP;下半年NIM回升7个BP,主要是得益于加息后贷款收益率提升幅度远高于存款成本的上升。 下半年贷款收益率回升10个BP,同期存款付息率没有上升。去年10月以来的三次加息对工行NIM的正面影响已经开始显现:2011年前两个月工行NIM达到了2.55%,比加息前高出了15个BP(10月加息前NIM是2.40%)。 2011年工行将继续推进其经营转型,即以较低的信贷增长实现较高的业绩增长。受制于紧缩环境及资本约束,2011年的信贷增量将显著回落至13%-14%左右,在贷款增量有限的背景下,业绩增长动力除了前面所说的中间业务快速增长外,通过信贷结构的调整提升贷款收益率也是重要途径。2011年前两月工行人民币贷款增幅仅有2.16%,贷款利息收入确实现了同比增长近30%,原因就在于除了贷款定价能力的提升外,工行主动进行了“压缩低利率贷款占比提高高利率贷款占比”的结构调整。 工行2011年的信贷调整战略折射出全行业的趋势。(1)工行在信贷投放上提出“321原则”,即3个明显增加,2个明显下降和1个不下降,具体说就是:贸易融资、中小企业贷款和个人贷款的占比要明显增加;地方政府融资平台的贷款和下浮利率的贷款占比要下降;1个不下降是指在新增贷款增量减少的情形下保证新增贷款的收入不下降。(2)2011年客户结构调整方向体现为中小企业贷款增量占全部贷款增量的比重要达到70%,小企业贷款的增幅要超过25%(2010年中小企业新增贷款占公司贷款增量的55%,小企业贷款增幅达51%,个人贷款增量占到全部贷款增量的40%)。(3)长期贷款的比重要下降,短期贷款的比重要上升。(4)中长期的行业结构调整将契合“十二五”规划,与国家新兴产业结构调整的方向相一致,即提高先进制造业、现代服务业和的贸易融资贷款占比,并大力支持个人消费贷款。(5)区域上逐步提升中西部地区的有效市场份额。 由于工行前两月手续费收入同比增速超过50%,显著高于我们预期,由此我们推测工行Q1业绩增速可能会超过30%,明显超出我们此前预计。 上调工商银行2011年盈利预测:我们在模型中考虑了三次加息因素,并上调工行2011年非息收入,调整后2011-2013年净利润分别为1975/2292/2622亿,分别增长20%/16%/14%。2011-2013年EPS分别为0.57/0.66/0.75元,BVPS分别为2.91/3.57/4.32元。 维持工商银行“增持”评级:工商银行A股当前交易于8X2011年PE和1.55X2011年PB。工行2010年的现金分红比例为40%,对应的股息率为3.66%(税后),非常具有吸引力。虽然工行在业绩上缺乏弹性和想象空间,但其稳健的财务表现,盈利增长的可持续性,以及其清晰的综合化和国际化的经营思路都使得工行是一个中长期较佳的投资标的,我们维持对工行“增持”的投资评级,我们给予2011年1.80-1.85XPB作为合理估值区间,对应的目标价5.25-5.39元。 风险提示:(1)非息收入增长低于预期。(2)若国内外的经济形势低于预期将对整个银行业经营环境造成冲击,进而可能导致农业银行的净利润低于预期,并对其估值有负面影响。
农业银行 银行和金融服务 2011-04-04 2.42 1.99 29.91% 2.63 8.68%
2.63 8.68%
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投资要点 事件:农业银行今日发布2010年年报,全年实现净利润949亿,同比增长约46%,实现每股收益0.29元(全面摊薄),每股净资产1.67元。 净利润超出市场普遍预期幅度达5%,业绩超预期的主要原因在于成本收入比下降明显。2010年农行的费用仅增长了17%,远低于收入增速,成本收入比下降4.5个百分点至38.6%,对业绩增长的贡献度达12个百分点。利息业务、非息业务及拨备对业绩增长的贡献度分别为27个,5个和19个百分点,税率回归正常水平负向贡献17个百分点的增长。 2010年农行全年NIM较2009年扩大29个BP,较2010年中期扩大10个BP。息差的提升除和其他大行一致的因素外(主要是2008年降息存款重定价的滞后效应),农行自身的因素有:(1)高定价能力的县域贷款占比提升1.5个百分点至30.4%,县域地区存贷利差4.29%,高于全行32个基点;(2)活期存款占比提高2.2个百分点至57.7%,达到农行过去10年间的较高水平。 县域金融发展态势良好,盈利水平处于上升通道,县域资产回报率由0.62%提高到0.77%,不良率下降1.2个百分点至2.51%。全行中间业务发展态势良好,电子银行、信用卡、投资银行、代理保险等业务增幅均在50%以上。 截至2010年末农行的不良贷款余额较Q3微升约10个亿至1004亿,较中期下降67亿,不良率降至2.03%,拨备覆盖率和拨贷比分别达168%和3.4%。全年的信贷成本为0.96%,高于我们此前预期的0.85%(市场预期值非常低),并未如市场普遍预期的“信贷成本的显著下降是释放业绩的主要途径”。 上调农业银行2011年盈利预测:我们在模型中考虑了三次加息因素,上调2011年盈利预测,调整后2011-2013年净利润分别为1199/1419/1690亿,分别增长26%/18%/19%。2011-2013年EPS分别为0.37/0.44/0.52元,BVPS分别为2.04/2.48/3.00元。 我们看好农行的两大理由为:发展县域金融的差异化战略+2011年业绩的高增长潜力,并认为农行业绩增长的确定性不因当前的紧缩环境而改变。详见我们先后发布的三篇报告,即《尽享县域金融的天时、地利与人和》,《战略是金,业绩是石》及《增长的确定性不因紧缩环境而改变》。 维持对农业银行的“买入”评级:农业银行当前股价对应于7.4X2011年PE和1.3X2011年PB。我们给予2011年1.70-1.80XPB作为合理估值区间,对应的目标价3.47-3.67元,维持“买入”评级不变。 风险提示:(1)由于县域资产质量对经济增速的敏感性高于城市地区,若县域经济增长速度放缓,则会导致县域地区业务的风险增加。(2)若国内外的经济形势低于预期将对整个银行业经营环境造成冲击,进而可能导致农业银行的净利润低于预期,并对其估值有负面影响。
富安娜 纺织和服饰行业 2011-04-04 14.59 5.24 25.60% 16.52 13.23%
17.29 18.51%
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事件:公司3月31日发布一季度业绩预告,2011年公司一季度归属上市公司股东的净利润为5545.8万元-6171.9万元,同比比去年同期增长50%-70%,EPS为0.41-0.46元。 2011年一季度的净利润增速延续2010年四季度的高速增长。根据公司发布的业绩快报,2010年公司营业总收入和归属上市公司股东的净利润分别比去年同期增长34.86%和45.36%。其中第四季度业绩增速加速,收入和净利润的同比增幅分别为37.29%和58.84%,而2011年一季度延续去年四季度的高增长态势。 提价和规模扩张加速是造成业绩高增长的主要原因。原材料价格的上涨和品牌价值的提示促使公司2010年下半年进行产品价格的提价,提价幅度略高于成本上升幅度,保证毛利率稳中有升。并且2009年的成功上市为公司提供了充沛的资金支持,公司由华南区域向全国扩张加速。 产能和销售网络扩张加速。下阶段公司战略会向规模扩张方面倾斜:在保有直营渠道收入占比,未来2-3年公司通过每年新建300家加盟店铺,销售渠道向二三线城市沉淀。募投项目和超募资金投资项目2011年底达产后,常熟和龙华生产基地新增产能250万套和380万套,有望成为三大家纺中生产能力最大的企业。 维持盈利预测和投资评级:未来两年规模扩张加速,对产能的投资带来的规模效应显著提升公司的盈利能力,预测2011-2012年的净利润分别为1.64和2.19亿元,同比增长31.2%和33.8%,维持2011-2012的EPS为1.22和1.64元,对应2011年的PE为30.42,上调目标价位42.7-45.92元(原为40.35-42.81元),维持买入投资评级。另外,关注4、5月份秋冬订货会数据可能超预期,可能成为公司股票表现的潜在催化剂。
华菱钢铁 钢铁行业 2011-04-04 4.27 -- -- 5.43 27.17%
5.43 27.17%
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业绩概要:今日华菱钢铁公布2010年经营业绩,当年公司共实现销售收入606.02亿元,同比增长46.02%,利润总额-25.37亿元,净利润-27.40亿元,对应EPS-0.97元;其中第四季度销售收入170.64亿元,同比增长58.96%,净利润-12.27亿元,对应EPS-0.44元; 经营状况:2010年公司共生产铁1412万吨,同比增长32.71%;钢1485万吨,同比增长30.61%;钢材1355万吨,同比增长26.75%。结合年报数据折算吨钢售价4081元/吨,吨钢成本4019元/吨,吨钢毛利62元,环比分别上升435元/吨、638元/吨和-203元/吨。本年度公司业绩出现大幅亏损,其子公司涟钢净利润为-28.63亿元,是主要亏损来源。亏损原因有以下几点:首先,由于与海外矿石供应商关系处理不善,长协矿比例下降,同时现货矿采购时点把握欠妥,导致成本较高;其次,涟钢产品结构及薄板深加工项目虽已达产,但仍处于磨合期,产能未能有效释放,导致高投入、低产出的结果;最后,高负债和粗放管理导致公司三费居高不下; 财务分析:公司四个季度毛利率分别为2.99%、4.04%、-3.73%和3.03%,第三季度毛利率出现负值,主要因为公司为弥补长协矿缺口,于二季度矿价处于高位时进行了大量采购,推高了三季度的成本。另外公司三项费用率为5.67%,同期宝钢为4.36%,反映公司之前管理上存在一定缺陷和近年资本支出增加导致财务费用压力较大; 盈利预测:我们预测公司11-12年EPS分别为0.08元、0.18元,维持“增持”评级。
宝通带业 基础化工业 2011-04-04 11.69 6.12 -- 12.12 3.68%
12.12 3.68%
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投资要点 业绩概要:2010年营业收入3.34亿元,同比增长21%,净利润4419万元,同比下降8.5%,每股收益0.44元,同比下降31%,EPS下滑主要由于净利润同比下降8.51%与报告期股本变动所致。公司2009年底上市股本由3750增至5000万股,2010年4月份公司每10股转增10股,股本增至1亿股。 橡胶价格大幅上涨增加原材料成本15%。2010年天然橡胶均价26263元/吨,同比上涨60%,合成丁苯橡胶均价18056元/吨,同比上涨42%。主要原材料橡胶、帆布与炭黑在完全成本中的占比分别为30%、24%与7%。目前天胶价格36200元/吨,期货价格35000元/吨,2011年橡胶成本压力依旧很大。 主要产品毛利率降2~3%。公司是国内耐高温橡胶输送带行业龙头,市场占有率30%位居第一。在煤矿、钢铁与水泥行业中的销售占比超过75%。2010年业绩主要来自耐高温带、聚酯芯带与钢丝绳芯带:耐高温带EPS0.24元,销售增长18%,营业利润增长9%,主要用于钢铁水泥行业是业绩的稳定器;钢丝绳带EPS0.09元,销售增长49%,营业利润增长34%,用于煤炭行业是业绩的增长器。聚酯芯带EPS0.07元,销售与09年持平,营业利润与毛利率出现大幅下滑,分别下降38%与10%。 2011年值得关注:订单提价幅度、募投项目煤矿用层叠阻燃输送带的销售增量。原材料大幅涨价,预计2011年新签订单将提价,提价幅度是影响盈利的关键因素。2011~2012年业绩增长的主要动力为IPO项目“年产600万平方米煤矿用层叠阻燃输送带”的投产贡献。2013~2015年业绩增长的主要动力为超募资金项目“年产600万平方米高性能钢丝绳芯输送带”。 业绩与估值:由于橡胶(占成本>30%)大幅涨价,行业陷入低谷期,是影响公司盈利的重要因素。静态测算橡胶价格下跌1000元/吨,增厚2011年EPS约0.05元;输送带产品价格上涨5%,增厚2011年EPS约0.16元。预计2011年EPS为0.64元,合理估值区间32~35xPE,对应价格20.58~22.51元。
宝钢股份 钢铁行业 2011-04-04 6.27 -- -- 6.80 8.45%
6.80 8.45%
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投资要点 业绩概要:今日宝钢股份公布2010年经营业绩,当年公司共实现销售收入2021.49亿元,同比增长36.29%,利润总额170.76亿元,同比增长134.10%,净利润133.61亿元,对应EPS0.74元,同比增长121.61%;其中第四季度销售收入531.98亿元,同比增长26.79%,净利润24.08亿元,对应EPS0.13元; 经营状况:2010年公司共销售坯材2526.1万吨,同比增长12.6%,结合年报数据折算吨钢售价8002元/吨,吨钢成本7039元/吨,吨钢毛利963元,环比分别上升1389元/吨、1050元/吨和339元/吨。公司利润主要来源为冷、热轧板,营业利润分别占钢铁产品总营业利润的69%和31%。公司是国内汽车板和家电板的主要供应商之一,去年市场占有率分别达50.5%和31.0%,公司抓住了上半年汽车、家电需求旺盛的机遇,同时在高端板材上在国内拥有明显的技术优势,实现了业绩的快速增长; 财务分析:公司上下半年毛利率分别为14.76%和9.48%,下半年盈利的下降主要来自协议矿定价机制变革后,成本大幅上升和因汽车、家电需求下降而导致的销售均价下滑。另外公司的宽厚板和特殊钢产品均处于亏损状态。原因主要是前期国内中厚板产能扩张过快,导致行业环境恶化;而特钢产品亏损由于本身生产及销售管理上存在一定缺陷; 未来看点: 继续加码高端产品:2010年公司新建成3个高端钢材项目,包括炉卷轧机工程(热轧合金板卷28.2万吨)、热挤压钢管项目(无缝钢管2.3万吨)、钛镍特种金属板带技改工程(特种金属冷轧板卷7.5万吨、热轧酸洗卷2.4万吨);另外一批在建高端项目也将于11、12年建成投产,包括罗泾二步工程、连轧管生产线项目(50万吨高端无缝钢管)、宝通产品结构调整和配套工程(60万吨大口径连铸圆坯)和20万吨取向硅钢后续工程。目前普钢产品同质化严重,价格竞争导致整体产品盈利不佳。 公司是作为国内高端钢材市场的龙头企业,通过产品和服务的差异化战略实现业绩继续增长; 盈利预测:我们预测公司11-12年EPS分别为0.81元、0.90元,维持“增持”评级。
开滦股份 能源行业 2011-04-01 19.19 22.48 496.00% 20.73 8.03%
20.73 8.03%
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投资要点 公司于2011年3月30日发布年度业绩:营业收入151.54亿元,同比增长38.06%;实现归属于母公司净利润8.69亿元,同比增长5.57%;每股收益0.7元,同比增长4.48%;净资产收益率16.19%,同比减少1.68个百分点。基本符合我们的预期。利润分配方案:每10股派1元(税前)。 煤炭业务稳定,利润占比上升。2010年公司煤炭业务收入占比33.78%,但利润占比达到97%。2010年公司煤炭产量829万吨,同比增长7.54%;其中精煤产量328万吨,同比增长12.46%。煤炭业务毛利率36.23%,同比下降2.77个百分点。根据我们的测算,上半年精煤销售价格和生产成本分别为1251元/吨、768元/吨,二者分别均比去年同期上涨123元/吨(10.9%)、102元/吨(15.35%),煤炭整体生产成本上升幅度较大,导致毛利率下滑。如果按照销售商品煤计算,吨煤净利润为171元/吨,同比上涨10元。我们认为,公司煤炭生产成本上升幅度较大的原因具有行业性因素:随着开采深度的加大,地质条件复杂化,开采成本相应上升;另外单位人工和材料成本也上升较快。未来两年公司煤炭产量小幅增长,主要增长点在于加拿大煤矿的产能释放。但精煤价格涨幅预计在15~20%之间。 煤焦化增收不增利,行业有望面临趋势拐点。2010年焦化业务收入增长67%,但净利润仅2378万元,同比下降了79%。2010年焦炭产量520.43万吨,同比增长31.71%;甲醇产量22.96万吨,同比增长32.18%。 公司焦化产能大幅增长,目前已经形成670万吨/年焦炭、30万吨/年甲醇、60万吨/年煤焦油、20万吨/年粗苯加氢精制生产能力。全年焦化整体毛利率为5.05%,比去年同期下降近3%。但内部表现分化明显,其中焦炭毛利率下降5.24%至4.9%,而其他深加工及其衍生焦化产品毛利则上升了4.36个百分点至5.4%。从季度数据看趋势非常明显:焦炭盈利持续下滑,其他焦化产品盈利能力持续上升。我们认为,焦化行业有望面临趋势性拐点:(1)焦化行业大整合以及焦炭期货上市将提升中国焦炭定价权;(2)国际原油价格大幅上涨,焦化产品盈利有望显著提升。焦化业务弹性将显现。 开滦集团整体上市值得期待。根据2011年河北省政府工作报告,将推动开滦集团整体上市作为重点工作内容之一。上市公司近年来精力主要集中在煤焦化产业链的拓展和完善,目前已经无论从规模还是深度都走在行业的前列,而资源的扩展主要在开滦集团层面进行。2008年开滦集团开始厚积薄发,提前布局产业结构转型和升级。在内蒙古、新疆、山西和加拿大等区域拥有超过167亿吨的煤炭资源储量,发展后劲非常充足。 根据我们对集团在产和在建煤矿产量的统计和预测,2010年集团煤炭产量将突破6000万吨,在未来的5~7年内,公司煤炭产量静态保守估计将达到8220~11980万吨。因此,在集团资源保障倍数较高的情况下,我们看好公司未来的成长性。 在不考虑资产注入的前提下,我们认为公司业绩增长看点在两方面:一是焦煤销售均价将大幅上涨;二是焦化行业即将进入上升周期,盈利能力有望快速回升。基于谨慎原则,我们保守预测2010年~2012年净利润8.67亿元、11亿元、14.4亿元,折合每股收益0.70元、0.89元和1.17元,同比增长5.34%、27%和31%。 按分业务估值法,公司合理的估值区间为27.5~29.25元。(目前焦炭行业每吨焦炭产能对应市值为2191元,按照开滦权益焦炭产能459万吨计算,每股对应价值有8元)。在国际原油价格大幅上涨的背景下,我们看好公司的业绩弹性以及集团资产注入的利好预期。从中长期投资的角度看,目前的股价具有较强吸引力,维持公司“买入”评级。
浦发银行 银行和金融服务 2011-04-01 9.61 6.29 37.25% 10.59 10.20%
10.59 10.20%
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投资要点 事件:浦发银行今日发布2010年年报,全年实现净利润192亿,同比增长约45%,实现每股收益1.34元(全面摊薄),每股净资产8.57元。拟定的分红方案为“每10股派送现金股利1.6元人民币(含税),并派送红股3股”。 规模增长、息差回升和费用控制对业绩增长的贡献度分别为21,11和10个百分点。浦发延续了其拨备一贯谨慎的态度,Q4单季计提25亿(高于前三季度之和20亿),所以拨备对业绩增长无正面贡献。 我们认为浦发银行2010年的经营策略和其资本状况密不可分,在前三季度尤其是Q3资本受限的情况下,浦发被动选择了压缩债券投资规模,主动选择了消耗资本极低的买入返售类资产来带动生息资产规模增长,故全年生息资产仍实现了35%的高增长。但进入Q4中移动入股资本金到位后资本瓶颈解除,贷款投放出现较快增长,Q4单季度投放的信贷额约670亿,是Q3单季度投放量的2.3倍,为2010年四个季度中最高值。 公司披露的日均口径的NIM值为2.49%,较上年回升30个BP,但由于下半年,尤其是Q3的规模增长主要靠同业带动,所以下半年的NIM值仅较中期有5个BP的回升,这种同业资产拉低NIM值的情况和兴业银行、深发展等类似。 2010年浦发银行的业绩亮点还体现在:(1)手续费收入实现64%的增长,其中顾问咨询业务和代理业务分别实现115%和71%的增长。(2)费用季度间的均衡程度大大提升,2010年四个季度间费用分布为23:25:25:27,而2009年为15:17:32:36。(3)资产质量继续“双降”持续优异,拨备水平更上一层。Q4末不良额较Q3下降6个亿至58.8亿,不良率环比下降9BP至0.51%。不良下降和拨备增加使得年末浦发银行的拨备覆盖率较Q3提升73个PC高达380%,拨贷比提升10个BP至1.95%,在中型银行中处于较高水平。 我们在2011年看好浦发银行的原因有二:一是资本瓶颈解除后规模稳健增长及结构回归带动的业绩高增长潜力;二是中移动和浦发的业务合作也将在2011年有所进展,我们预计借助中移动股东背景及其强大的零售客户群,浦发银行的负债基础、结构及稳定性将在2011年有所改善。中长期看若双方在手机银行、移动支付转账等方面的合作有实质性推进还有助于浦发非息收入的快速增长,对ROA的提升形成正面贡献。 上调浦发银行2011年盈利预测:我们在模型中考虑了三次加息因素,上调2011年盈利预测,调整后2011-2013年净利润分别为248/286/336亿,分别增长29%/16%/17%。2011-2013年EPS分别为1.73/2.00/2.34元,BVPS分别为10.30/12.29/14.64元。 维持对浦发银行“买入”的投资评级:浦发银行当前股价交易于7.9X2011年PE及1.3X2011年PB,估值处于偏低水平,我们按照2011年1.7-1.8XPB作为合理估值区间,对应的目标价17.51-18.54元,维持“买入”投资评级不变。 风险提示:(1)与中移动合作可能低于预期。(2)若国内外经济形势出现波动,房地产价格若出现较大幅度的下跌,将会对银行资产质量产生较大的负面影响,进而导致估值下行风险加大。
鞍钢股份 钢铁行业 2011-04-01 7.97 -- -- 8.85 11.04%
8.85 11.04%
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业绩概要:今日鞍钢股份公布2010年经营业绩,当年公司共实现销售收入942.31亿元,同比增长31.81%,利润总额23.58亿元,同比增长179.72%,净利润19.50亿元,对应EPS0.282元,同比增长182%;其中第四季度销售收入244.94亿元,同比增长17.18%,净利润-5.8亿元,对应EPS-0.07元; 经营状况::2010年公司共生产铁2212.5万吨,同比增长7.87%;钢2165.73万吨,同比增长7.91%; 钢材2087.28万吨,同比增长9.86%。结合年报数据折算吨钢售价4268元/吨,吨钢成本3818元/吨,吨钢毛利450元,环比分别上升774元/吨、644元/吨和130元/吨。本年度公司业绩实现较大增长,一方面鲅鱼圈项目产能得到释放,在行业基本面改善的环境下增加了公司的营收;另一方面公司充分享受了上半年汽车、家电行业的旺盛需求,全年家电、汽车用钢销量分列全国第一和第二,成为公司今年业绩的主要贡献; 财务分析:公司上下半年毛利率分别为15.6%和5.9%,下半年业绩出现大幅下滑,基本处于亏损状态。 主要是由于公司向集团采购铁精粉价格于下半年大幅提高,滞后的关联交易定价规则放大了公司业绩下滑的幅度; 未来看点: 硅钢产能逐步扩大:公司10万吨取向硅钢生产线于2009年开始试产,经过一年多调试,已具大批量生产能力,预计2011年该生产线产能将得到释放。2011年电网投资逐步加大,提振了取向硅钢的需求强度,国内市场供需情况将得到一定改善。硅钢产量的扩大有望成为公司利润的新增长点; 辐射华南整合三钢:在与三钢整合方面,重组方案已于去年12月16日上报工信部,目前尚待审批。 一旦通过,三钢集团控股股东将变更为鞍钢集团。公司当前在福建莆田新疆冷轧厂,一方面作为产品辐射东南市场的桥头堡,另一方面两方合作是促成整合的良好契机; 盈利预测:公司靠近中国主要的钢材出口地——鲅鱼圈港。近期海外市场钢价节节攀升,国内外价差已经达到很高的幅度,为钢材出口创造了良好机遇,公司地理位置优势将从中受益。我们预测公司11-12年EPS分别为0.45元、0.55元,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名