中炬高新发布2013年年报,归属于母公司所有者的净利润为2.13亿元,较上年同期增69.31%;营业收入为23.18亿元,较上年同期增32.14%;基本每股收益为0.2672元,较上年同期增69.33%。其中调味品业务收入19.78亿元,较上年增长22.77%,净利润2.16亿元,同比增长46.23%。公司利润分配预案为:每10股派0.81元(含税)。 调味品业务稳健发展,内地市场拓展卓有成效,净利润率将继续大幅提升。五大重点市场收入保持平稳增长,中西部和北部地区收入增速均超过30%。显示公司调味品业务已经从沿海市场扩展到内地,渠道突破在东北和中西部部分地区已经取得成效。净利润增长大幅超过收入增长,主要原因是营业收入增长及费用率的下降,调味品业务毛利率31.08%,同比提升2.47个百分点;销售费用1.76亿元,同比增长14.37%;管理费用1.69亿元,同比增长39.56%,财务费用0.14亿元,同比增长9.41%;销售净利率10.86%,同比提升1.73个百分点。阳西生产基一期工程进展理想,预计可在2014年下半年竣工投产。 公司期末预收账款9628万元,我们预计其中调味品业务预收款7000万元左右,n公司制定了《董监高等核心管理人员薪酬与绩效考核管理制度》,迈出了激励的第一步。截止2013年末,可纳入《制度》范畴,进行绩效考核的核心管理人员约210人,占公司及下属企业人员总数(约3800人)的5.5%),对核心管理人员的考核与激励有利于提升公司核心管理团队的凝聚力,促使董事、监事、高管人员等核心人员努力贯彻执行公司的发展战略和经营目标,保持公司持续、稳定、健康发展。 中汇合创销售商品房收入增加1.68亿元。实现净利润2,776万元,同比增长9.5倍。从预收账款和14000平米的高层住宅已经封顶分析,今年房地产开发业务仍有希望实现2600-7000万元左右的销售收入。 中炬精工主营业务为生产汽车、摩托车配件,报告期内产品通过某外资企业认证,实现营业收入7,409万元。同比增加44.88%;实现净利润858.9万元,同比增长1242.03%。考虑到公司已经通过某欧洲汽车厂商认证,我们认为该项业务仍将保持较高的增速和盈利能力。 预计公司2014-2015年EPS分别为0.34/0.48元,维持“买入”评级,目标价17元。 风险提示:食品安全风险;部分南方地区竞争激烈导致收入增长缓慢。

海欣食品公布2013年年报:实现销售收入7.54亿元,同比2.26%;实现归属母公司净利润3375万元,同比-48.7%;实现EPS=0.238。综合毛利率31.52%,相比2012年下滑3.52个百分点。销售费用率21.08%,同比上升了3.14个百分点。净利率4.47%,同比下滑4.42个百分点。 4季度单季实现收入2.69亿元,同比增长2.95%,4季度收入在全年中的占比达35.6%;归属母公司净利润1657万,同比下滑40.1%;单季毛利率31.78%,环比3季度有所回升3.47个百分点;单季销售费用率20.29%。 公司2013年销量6.08万吨,同比增长9.65%,因此测算出厂均价下滑6.65%至1.24万元/吨。2013年业绩下滑主要基于毛利率的下滑和销售费用率的上升,而这两点都是由于行业竞争加剧,主要竞争对手在大举抢夺市场份额造成的,促销加剧实际销售价格下滑以及大量的市场费用投入使得2013年的业绩出现了较大幅度的下滑,而募投产能投产延后也导致公司错过了最旺的销售季节,销量增长受到压制。 分区域来看,最大的华东片区由于市场饱和度较高、竞争较激烈、产品系列丰富导致更容易断货,因此全年收入下滑1.95%;其他新兴市场,如西南、西北、华北由于有适应当地消费习惯的品项,收入都有两位数以上的增长。 公司给出2014年的财务预算计划:预计2014年实现销量7万吨,其中海欣产品6.43万吨(相对于原有增量约6%),鱼极品牌5700万吨(相对2013年销量增量为9.4%),同时由于鱼极品牌单吨出厂价是原有海欣品牌的接近2.5倍,因此2014年主营业务收入预计9.4亿元,同比增长24.59%;归属上市公司股东净利润5543万元,同比增长64.24%。 截止2013年,公司可控终端数量为16992家,相比2012年中10328家增加了64%;经销商503家,相比2012年中的250家翻番;二批商达到4061家,农贸市场6348家,餐饮5154家;可以看到2013年公司在渠道拓展上投入了大量的精力。预计2014年公司将继续积极拓展市场,公司计划在2-3年内开发300个特通渠道客户、3000家A类商超卖场、30000家农贸终端、麻辣烫、BC类商超客户,同时成立电子商务部,推动海欣电商渠道的突破;通过扎实的渠道建设,带动销售的放量。同时公司的重点也会向高端的鱼极品牌倾斜,以形成差异化的产品战略,公司将围绕高端产品进行产能扩建,包括嘉兴、东山、金山各新增2条高端产品线,同时加大宣传及市场开拓力度。 虽然短期来看由于行业竞争激烈,市场参与者处于抢占市场份额的过程中;但是高端产品能够显著优化产品结构,通过高端产品保利润中端产品抢份额,拥有更多资源针锋相对地对竞品进行狙击,不断扩大自身在市场份额上的优势。我们对于高端产品的市场拓展抱有较大的期待。 我们预计公司2014-2015年实现销售收入9.89亿、12.03亿元,同比增长29%、22%;实现净利润5700万、6600万,同比增69%、30%。实现EPS0.41元、0.53元。对应2015年EPS我们给与35-37倍的PE估值,则对应目标价位18.55元-19.61元。维持“增持”评级。 风险:食品安全问题;市场推广费用超预期;原材料价格大幅上涨。

投资要点 事件: 2014年3月20日,公司公告与TISA 公司签署了《古巴市场OEM 产品主合同》和《委内瑞拉市场OEM 产品主合同》,根据合同约定,TISA 公司将向公司采购一批血糖测试仪和血糖试条,用于古巴和委内瑞拉市场销售,合同总金额863.4万美元,合人民币约5300万元(汇率:1美元=6.1402人民币元)。 公司发布2014年第一季度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润为2791.85万元-3988.35万元,同比变动-30%到0%。 点评: 海外订单如期而至。TISA公司隶属于古巴国家科学中心,是古巴免疫测定中心(CIE)下设的商业化机构,主要负责古巴免疫测定中心产品的出口贸易等相关业务。公司与TISA 在2013年签署了《OEM 生产及独家经销合同》,合同有效期至2016年7月5日。公司此次获得的2014年年度订单863.4万美元与2013年835.5万美元基本持平,符合我们的预期,也确保了公司2014年的海外销售收入。 2014Q1海外收入结转额同比下滑,导致利润增速不佳。2013Q1公司海外收入约2200万元,根据2013年公司所获取的TISA 订单以及全年的海外收入,我们预计2014Q1公司结转海外收入约900万元。海外收入同比减少约1300万元。另外根据公司2013年海外业务的平均毛利率73%左右,且预计海外业务的期间费用率极低,我们测算海外业务对净利润的影响值约为800万元左右。其次,从期间费用率来看,我们预计公司2014Q1的销售费用率也有较大的增长,一方面是由于内销占比提升带来的结构性的增长(国内业务销售费用率高);另一方面是因为一季度医院市场处于投入期尚无产出所致。投资收益2014Q1相较2013Q1(340万元)预计也有下滑,这主要是为了控制风险,公司的委托理财产品持有至到期之后逐步收回。 未来看点: 参股华广生技,布局高端血糖仪市场,提高渗透率和品牌影响力:华广生技主要产品为血糖检测仪和血糖检测试条,产品已取得欧盟CE、美国FDA、台湾GMP 以及中国SFDA 的认证。华广生技的核心技术在于贵金属电化学检测试条,目前公司产品遍布亚洲、美洲、欧洲、非洲,并在瑞士、美国、澳洲、深圳设有销售公司。三诺参股华广生技20%股权的战略意义在于获取OTC 渠道独家经销权,凭借渠道优势抢占外资份额以及双方有望不断开展业务部门之间的交流,密切合作关系。 参股糖护科技,布局创新血糖仪电商营销渠道:公司此前合作研发的糖护士手机血糖仪已在2014年2月获得批件,标准装内含一支血糖仪(长相类似拉卡拉,可直接插入手机耳机孔)、一支采血笔、50枚针头、50张试纸。该合作为公司基于移动物联网平台的糖尿病预防、监测、诊断等数字化管理及相关云端数据建设等领域业务的开拓奠定基础。 医院市场和海外市场开拓:公司已在2013年四季度完成了医院销售团队的建设,2014年将积极开拓医院市场;海外市场除了进一步深化与TISA 的合作外,公司也已在印度设立了子公司,未来将通过代加工和自有品牌两种方式进行国际市场开拓。 盈利预测和投资建议:虽然公司2014Q1受海外收入结转业绩不佳,但是考虑到2014年是公司股权激励的第二年,保底扣非后净利润增速需要达到20%,因此我们对公司有信心。我们不调整之前的盈利预测。预计公司2014-2016年的营业收入分别为5.84、7.45、9.09亿元,同比增速为30%、28%、22%;归属母公司净利润分别为2.08、2.77、3.64亿元,同比增速为26%、33%、32%;2014-2016年对应EPS 为1.56、2.08、2.73元。给予医疗器械板块2016年平均估值40倍,目标价83.20元。如果公司股价出现大幅回调,建议投资者积极买入。 风险提示:产品单一的风险、出口业务不稳定的风险、汇率波动的风险、华广生技股价下跌计提减值的风险

事件:2014年3月18日,三安光电与聚飞光电签订了《战略合作协议》,协议约定:合作期为3年,其中,协议期第1年(14年3月~15年3月),聚飞光电向公司采购约2亿元(±15%)LED芯片;协议期后续两年的采购品种及金额由双方于前一年度12月内另行协商。 点评: 公司战略合作模式有序推进,保障芯片供应渠道。公司立足于LED外延及芯片业务,近年来加快LED产业链一体化布局,公司通过参股方式与伽伟股份合作、与兆驰股份签订战略采购协议(5亿芯片)、以及与阳光照明设立合资公司等方式延伸其LED产业链,保障芯片销售渠道。此次与聚飞合作是公司“兆驰合作模式”的再次复制,聚飞光电作为我国LED封装龙头企业之一,其高性价比产品已经进入主要终端品牌厂家供应链。我们认为,一方面,三安的战略合作模式具有较强的可复制性,未来有望再次复制并扩展;另一方面,与下游优质企业实施战略合作,将保证公司芯片销售渠道,提升公司芯片在下游客户的认可度,有利于公司芯片在终端品牌厂家的渗透。 与聚飞战略合作,稳步提升市场占有率。三安光电为我国LED芯片龙头,MOCVD产能位居全国第一,目前164台主要设备已经开满。近几年公司通过内生性增长及外延式扩张方式实现快速发展,国内LED芯片市场占有率持续提升,从2008年的10%提升至2012年的23.3%,2013年市场占有率将继续提升。 我们测算公司2013年芯片业务实现收入23.9亿元,同比增长22.1%。此次与聚飞光电实施战略合作,协议期第1年约2亿元LED芯片,按照2013年测算,占公司芯片业务的8.4%。我们认为,此次战略合作的逐步落实将进一步提升公司市场占有率,巩固公司LED芯片龙头地位。 未来看点:我们认为公司看点主要在于LED芯片业务持续增长、海外业务高速增长、以及顺应行业整合趋势下的外延式扩张预期。 其一:LED芯片业务持续增长。未来公司芯片业务增长主要依赖于芜湖一期及厦门项目产能的逐步释放、天津项目的产品及工艺优化、以及芜湖二期的逐步投产。预计2013~2015年,公司LED芯片业务实现30%以上持续增长。 其二:海外业务发展步伐加快,销售规模高速增长。2013年1~9月份,公司海外业务约1.2~1.3亿元,其销售占公司业务比例从2011年的1%提升至4.75%,预计未来几年海外业务将保持100%以上的高速增长。 其三:外延式扩张扩大规模。LED产业整合速度明显加快,通过并购收购延伸和强化产业链、提升产能集中度将成为趋势,公司有望顺应产业整合趋势,依托核心优势实现外延式扩张。 盈利预测与估值:我们假设此次与聚飞光电战略合作将稳步推进,预计公司2013-2015年的营业收入分别为39.3亿元、54.7亿元和76.8亿元,同比增长16.9%、39.1%和40.5%;归属母公司净利润分别为9.89亿元、13.9亿元和18亿元,同比增长22.1%、40.2%和30%;对应EPS分别为0.69元、0.87元和1.13元。我们认为公司合理的估值区间为31.3-33.2元。我们看好公司长期的投资价值,维持公司“买入”的投资评级。 股价催化剂:半导体芯片扶持政策出台、白炽灯禁用。 风险提示:LED产能低于预期的风险、公司盈利过多依赖政府补贴的风险。

投资要点:用户覆盖、技术保障内容供给带来良好用户体验。3月14日,我们与吉视传媒“云平台”的合作伙伴永新视博(STV.O)就电视云游戏行业趋势、双方在电视游戏等应用的合作进度进行了全面深度的交流,我们认为:(1)云游戏提供优质体验。双方合作的广电云平台虽然在原理方面较主机游戏有较大的差别,但在强大的技术及诸多内容合作伙伴的支持下,云游戏和云教育依然可提供极佳的用户体验,造就较好的付费意愿。(2)合作伙伴强大运营经验保障运营稳定性。永新视博(STV.O)具备世界领先的研发能力和集成经验,可为广电用户提供高清、无端、畅快的云游戏体验。截止2013年底,视博云已经与北京、天津、上海、江苏、山东、广东、福建等二十余个省市的运营商达成合作,覆盖用户突破千万。STV在云游戏运营及内容整合方面的深厚经验和丰富资源,可为吉视传媒提供稳定技术支持和优质的内容供应。(3)付费情况及盈利模式展示强大生命力。从南京有线运营经验来看,目前安装视博云游戏的30万用户中,注册用户超过5万,活跃用户超过6000人,年收费在2000万元左右。因此我们认为在诸多优质的内容供应及优质的用户体验下,云游戏存在广阔的盈利空间。公司与永新视博分别在用户网络覆盖及技术研发方面静心沉淀积累了多年,两者强强联手,有望将多年的布局加速变现。接下来我们试图详细解答大家集中关心的几个问题:1.云游戏用户体验如何?2.云游戏的发展情况及竞争格局?3.内容供给如何解决?4.国内的电视屏盈利模式及付费环境如何? 问题一:电视云游戏的用户体验如何?技术领先是用户体验第一保障。电视游戏主机分为专业主机游戏与非专业主机游戏,现在市场普遍认为,非专业主机游戏在游戏内容供给及硬件的差距往往带来不佳的用户体验,从而造成较低开机率和付费率。而视博云将游戏运行、渲染等传统终端所需的计算能力从终端转移至云端,云游戏用户则是按需租用了云端服务器集群的计算能力,而这种能力远非PC能够企及。用户只需拥有能够联网的廉价的游戏终端,就可享受流畅、高清的游戏体验。且所有游戏的更新都将在云端完成游戏成本的减少、获得游戏体验的过程简化,降低了玩游戏的门槛。在云游戏环境下,剥离了计算能力的终端只需要处理最基本的网络接入、视频解码和交互处理能力即可进而实现不同型号的机顶盒(包括DVB、OTT和IPTV)在不需要更换的情况下,就可达到智能终端般的体验效果,从而可避免更换终端的繁琐,提高覆盖用户的数量,加速增值业务的上线。根据测算,单位用户的平台改造成本(包括内网带宽消耗、服务器及平台软件的搭建等)约为20元/人,带宽达到5M即可实现良好的用户体验(8毫秒没有任何感觉,8-160毫米体验为良。永新视博长期在在云游戏运营及内容整合方面具有深厚经验及丰富资源,可为广电用户提供不亚于专业主机游戏的用户体验:全导航采用Flash开发,服务器渲染,视觉冲击远超传统EPG界面;同时电视的大屏幕使游戏画面得到更加完美的呈现,并且通过云计算技术的引入使游戏的运行更加流畅,获得非常优质的游戏体验;并提供深度优化界面使用逻辑,配套提供最优化的操作方式,完整支持各类外设。 问题二:云游戏的目前全球的进程及竞争对手的情况? 云游戏的研发在5年前就已经开始,2009年旧金山游戏开发者大会上Onlive基于其云游戏平台展示了《孤岛危机》的互动演示(《孤岛危机》对硬件要求极为挑剔)。该演示无论是画质还是运行速度,都与本地运行游戏基本一样。视博云国内的竞争对手主要包括云联科技、同方等公司,海外竞争者则包括了美国的Gaikai、以色列的Playcast、日本的G-cluster等,尤其是Playcast近年势头较为强劲。这些扮演开路者角色的公司,不断在概念普及、技术优化和平台运营方面进行尝试,为云游戏行业的爆发奠定了坚实的基础。电视大屏能够带来更加高清震撼的游戏体验,TV+云游戏的结合是必然的。去年开始AT&T、Verizon电信和时代华纳有线都开始加紧通过电视直接为用户提供视频游戏,Comcast和Cox等其他运营商也考虑推出类似的服务,计划今年进入市场。相对美国而言,中国的云游戏服务已经步入了应用阶段。视博云2012年下半年与江苏有线(南京)合作推出“翼家云游戏平台”,覆盖了南京百万用户,用户只需利用已有的机顶盒,就能在电视上畅享平台上的百款经典游戏。该平台是中国广电第一个云游戏平台,也让中国为有线电视用户提供云游戏服务的脚步走在了世界前列。 问题三:电视游戏开发者供给较少,如何保障内容供给? 永新视博已与包括EA、育碧、盛大游戏、腾讯游戏等全球超过百家的最顶级的游戏内容开放商建立起了长期良好的合作关系,目前诸如《风卷残云》、《雷曼起源》、《黄金矿工》、《大鱼吃小鱼》等经典大作或休闲游戏已可针对视博云游戏平台上线,用户反映良好。除了经典的游戏大作外,永新视博还将提供全球首款3D云体感运动机“宅动”、革命式的家庭互动健身设备“炫单车”等最新最潮的云应用。其中“宅动”是视博云推出的全球首款云体感运动终端,主打客厅体感娱乐。体感游戏因Xbox等游戏主机为大众熟知,而视博云的“云体感”游戏注入了云计算的前沿技术,即插即玩,借助3D体感感应器、全身动作识别及人机交互技术,可以精准捕捉三维空间中玩家的动作,空手操作摆脱外设束缚。炫单车是视博云最新打造的云健身应用,以云计算技术为基础,以互动数字健身车为装备,是将互动娱乐与健身相结合的革命性的健身方式。炫单车平台提供丰富的互动内容,比如互动游戏、虚拟旅游、街景体验、健身教程等,玩家在骑单车的同时,也是在操控赛车、跑酷等游戏,或者是徜徉在秀色可人的风景中,可以享受畅快有趣的骑行体验。 问题四:国内电视游戏的盈利模式如何?目前收入情况如何? 视博云游戏平台除了提供一些基础的免费游戏外,收费游戏的模式包括时长收费、道具收费和游戏包月收费3种。时长收费一般是针对核心玩家提供的高品质大型游戏(如育碧的《彩虹六号》、盛大的等;道具收费则针对一般用户,大部分习将比较成功的端游或手游二次开发后,移植于视博云平台,如Cool Game的《畅玩棋牌》、渡维代理的宝开经典大作《植物大战僵尸》等;包月付费则一般为25元-30元/月,用户可享受大部分的优质游戏产品,而在用户玩游戏过程中往往会付费购买道具(如《植物大战僵尸》),因此带来后续较强的盈利能力。从用户对产品的认可度来看,公司前期在运营商没有采取大型推广活动情况下,在南京试点推出的30万用户中,注册用户达5万,付费活跃用户超过6000人(付费率为2%),用户Arpu超过33元。另外用户可直接通过电信账单便捷支付。我们认为这说明优质体验的非专业主机游戏依然存在着强大的付费基础,参考吉视传媒目前的321万双向高清用户,我们按照16%的付费率和33元的Arpu计算(考虑到吉视传媒省网整合后拥有的全省统一部署和调动资源的能力,我们认为达到该渗透率及付费水准较为保守),则每年吉视传媒的云游戏平台可贡献的营收规模在2.1亿元左右,对应净利润水准有望超过1亿元。而公司覆盖的653万入网用户及与邻省建立起的互联互通合作,加之视博云不断上线的云教育等新的应用则分为用户覆盖范围的扩大及Arpu的提升奠定良好基础。 云游戏应用打开增值大门,重申“买入”评级。我们看好两家深厚积淀公司通过强强联手带来的用户与技术变现,由于公司与永新视博云平台尚未对公司盈利产生贡献,我们维持原有的盈利预测:公司2014-2015年可实现的EPS分别为0.46元、0.62和0.76元,分别对应28.17倍、20.90倍和17.05倍PE。给予目标价17.11元-18.50元,对应2014年37倍-40倍PE,重申“买入”评级。

事件:公司发布2013 年度报告,其中:归属上市公司净利润为5.175 亿元,较去年增长20.63%,13年度利润分配方案为10 派2.5 元转增10 股。同时,公司披露2014 年一季度业绩预告,2014 年Q1 业绩预计为5359—6820 万元之间,较去年Q1 下降30—45%左右。 点评:公司仍然处于转型期,飞信的业务占比将不断降低。2014 年Q1 业绩预计为5359—6820 万元之间,较去年Q1 下降30—45%左右,下降的主要原因是飞信业务的下降。公司在2013 年下半年开始执行飞信新合同,合同收入和利润都大幅减少。飞信长期下滑不可避免,公司正在加速去飞信化。 海外游戏市场有望在下半年贡献业绩。公司与360 形成战略合作,双方共同设立的合资公司已经成立,注册资本3000 万美元,其中公司持有55%的股权。海外游戏发行平台以与360 合资的公司为运营主体,搭建运营“360GAME”游戏平台,相关人员已经组建完毕,将在二季度进入实质性运营。借助于360在CP 方面的资源和游戏发行经验,海外游戏发行表现有望在下半年突出,同时公司的海外平台签约国家数有望在二季度继续增加。 游戏CP 布局效果凸显。一方面,壳木软件业绩有望超预期。壳木软件旗下明星游戏《小小帝国》月流水保持上千万,公司将在5 月上线卡牌类新游戏,当前卡牌类依然受欢迎,新游戏表现有望超预期。另一个方面,参股的中清龙图近期刚上线的游戏《刀塔传奇》表现优异,日流水爬到了150 万,弹性较大。 投资策略:公司进入转型突围期,海外游戏市场为主要亮点。鉴于公司今年仍受飞信业务较大影响,我们下调了盈利预测,综合预计公司2014-2016EPS 分别是1.01、1.31 和1.64 元,给予2014 年35-37倍PE,目标价35-37 元,当前股价32 元,维持“买入”评级。

投资要点 上海家化2014年3月14日举行投资者年报交流活动,要点如下: 全体高管出席并非常积极和坦诚的与投资者做了深入交流。董事长谢文坚与高管团队既不讳言过去的不足,也对未来充满信心,给投资者很正面的印象。 谢总提出家化四大核心竞争力,综合应用中草药和中国文化、渠道覆盖和掌控能力、企业高效运作和快速反应、互联网。平衡短期、中期和长期利益,重视和维护经销商利益。 2013年,六神增长8%、佰草集增长15%、美加净增长20%、高夫增长14%。未来聚焦两大超级品牌(六神和佰草集)、两大主品牌(美加净和高夫)、及一个新兴品牌(启初)。 六神,保持相对市场较高的增长。作为一个品牌伞,在夏季清凉系列中,会针对80-90后消费者推出随身装。在中药健肤系列中,除艾草系列外,准备推出新的中药系列,植根于中药文化。 佰草集,百货渠道提高单产,今年对终端形象和CRM(客户关系管理)系统升级。太极丹上市当年销售过亿,今年四季度末到明年初将推出太极丹系列下一个重磅新品。典萃,专卖店渠道,在VI、包装、设计上与佰草集区隔,主攻专卖店渠道,已经覆盖2000家,再开900-1000家店。一花一木,今年在屈臣氏上架,主要针对年轻消费者。 美加净,大众护理品牌。护手霜市场第一。面霜天然实效(10元左右)覆盖96%市场。对新推出的花样年华系列(50元以上),会在有美加净背柜和嵌入式货柜的重点大卖场加强促销人员投入。沐浴露表现很好,已经成为美加净第三大品类,未来会加强渠道覆盖。去年推出洗面奶表现超过公司预期,预计未来会保持较好的增长。 高夫,2013年对渠道、库存、产品系列进行梳理,今年一季度末-4月完成梳理。蓝系列价格高、针对百货渠道,红系列价格便宜、针对商超和专卖店。百货渠道会保留效益好、形象好的店铺,对表现不好的店铺会退出。专卖店渠道加强覆盖,商超渠道依托市场一部力量加大全国覆盖,现在仅覆盖全国7个KA系统和屈臣氏。电商和KA系统增长会很快。 启初,定位0-3岁中高端婴童产品,产品质量非常好。现在主要商超渠道,在重点进入的19个区域卖场中,未来要在零售终端陈列、促销活动和促销人员上超过强生。母婴店渠道已经和全国前十大母婴店渠道合作,今年5月前可以在孩子王看到启初和花王纸尿裤联合促销。现在仅进入700家最好的门店,未来继续覆盖。 我们认为上海家化未来最大敌人不是内外资强敌或行业增速受经济影响下滑,而是内部团队能力(如营销、市场部),而这经过磨合是可以解决问题的,继续看好本土化妆品企业龙头上海家化的未来。我们预计上海家化2014-2016年收入分别为52.27亿元,61.08亿元、71.90亿元,同比增长17%、23.6%、22.3%;净利润为10.23亿元、12.97亿元、14.70亿元,同比增长19,6%、19.6%、21.2%,对应EPS为1.52、1.93、2.19元。考虑公司在行业本土企业中的领先地位,结合国际同类企业估值,目标价51.3元,维持“买入”评级。

上篇《无需悲观》的报告主要论述了我们对稀土中镨钕的价格判断,从国家战略的角度认为价格未来保持稳定中小幅上扬是大概率事件。而正海磁材作为一家高性能稀土永磁材料的生产企业,产品结构中风电和节能电梯合计占比达到80%,预计2014年两块下游订单同比增长分别为40%和10%。 本篇结论:我们还是坚定的认为公司当前的股价具有基本面支撑,虽然从前期推荐的低点已出现一定上涨,甚至一度超过目标价17.5元。我们给出的原因有两点:1)市场并不是一个完全理性的,任何因素的影响总是会被放大,不论是正面的或者是负面,但最后还是会回归到应有的价值。2)由于前期新能源汽车收到市场的普遍关注,整个产业链都有相应反应,虽然公司目前专利问题得以解决但相关认证还需要等到3,4季度,故对短期业绩难有直接影响。我们并不急于调高全年的产销量以及盈利的预测,但认为从当前到年中对公司股价催化剂来风场投资热情的回升和风电整机企业利润的改善带来的估值提升,就目前的股价来说具有一定的配置价值。 基于的短期和长期的逻辑: 对于公司来讲,短期我们能看到的对业绩有拉动的下游依然来自于风电,风电场接入问题的阶段性解决和电价补贴带来了投资热情的回升,目前市场预期2014年的装机容量将从原来的15GW上升到18GW,甚至是22GW,我们对这类预测持保留态度,依然维持原来15GW预测。 2014年风电装机的增长来自于哪里?国家电网如郑州到哈密的特高压线路的建成,提高了新疆地区的接入量,区域内的陆上风电装机提升值得期待。目前国内上海风场示范基地主要集中于山东滨海、山东潍坊、江苏龙源、江苏响水和福建福清等区域,上述区域风力资源优势明显,而且受台风影响可控,是风电发展的优势试验和推广基地。我们按照目前国内海上风电累计装机390MW计算,根据国家能源局《可再生能源“十二五”规划》,预计到2015年,中国将建成海上风电5GW以及包括国内最近陆续批准的海上风电项目测算,每年国内海上风电对稀土永磁材料需求为1000吨。 “傍大款”:随着华锐风电的倒下以及行业整合,风电行业市场份额带来重新分配。以金风科技、湘电股份为龙头的新的格局逐步形成,市场额份有望逐步集中。对于正海磁材来说,与上述两家企业长期维持稳定的供货关系,特别是稀土永磁体在金风科技的需求比例长期维持在50%左右。而之前我们也提过区域性增长来自于新疆,故正海磁材依托于下游客户的优势,有望分享到需求增长带来的利润增长。 长期来看,我们不应该忽视变频空调市场对稀土永磁材料的拉动作用。中国是目前全球家电制造大国,目前空调产量一直牢牢占据世界75%的份额,但变频空调的渗透率不足50%。我们假设未来空调产量不出现增长,且变频空调渗透率不变的情况下,有5个百分点的压缩机改变技术路线采用稀土永磁材料,每台空调消耗稀土永磁材料0.25KG,每年稀土永磁的需求量为2437吨,但目前这块需求并未出现大量爆发,市场特别是下游生产企业仍对原材料价格走势存在一定担心。 盈利预测以及估值:我们维持公司2014年EPS为0.42元的预测,对应2014年动态PE40倍。继续给予公司“增持”的评级。

投资要点 主要事件:包钢股份发布非公开发行 A 股股票预案修订稿,与前稿相比,此次主要补充披露了拟收购资产的评估结果、各项明细以及董事会关于资产定价合理性的讨论和分析等相关内容。发行方案仍以3.61元/股向包括包钢集团在内的七家特定对象发行不超过82.55亿股、募资不超过298亿元,用于收购包钢集团选矿相关资产、包钢集团白云鄂博矿综合利用工程项目选铁相关资产、包钢集团尾矿库资产及补充流动资金。上述三项资产的评估价值分别为8.1亿元、12.7亿元、269.3亿元,补充流动资金7.9亿元; 尾矿库稀土资源丰富:公司拟收购的包钢集团下属尾矿库始建于 1959年,在 1965年建成并投入使用,为平地型、国家二等尾矿库。该尾矿库主要用于战略储备、保护包钢集团选别白云鄂博主东矿原矿石形成铁精矿后的尾矿资源,蕴藏了铁、稀土、氟化物(萤石)、铌、钪、钛等资源,尾矿资源储量为19712.49万吨,各类资源品位为铁15.88%、稀土氧化物(REO)7%、铌金属氧化物(Nb2O5)0.138%、氟化物(CaF2)22.28%。此外根据公司与包钢集团签订的 《排他性矿石供应协议》,公司对包钢集团下属白云鄂博地区铁矿石及其相关资源拥有排他性购买权,包钢集团供应的矿石经过包钢股份选矿后产生的尾矿归属于包钢股份; 尾矿项目预计2016年投产:项目现处于前期规划阶段,根据《尾矿库开发可行性研究报告》及项目建设规划,将于2016年10月份投产,2016年 10月至2017年年达产率为40%,2018年、2019年达产率分别为 60%、80%,2020年开始 100%达产。达产后的最终产品产量预计为铁精矿34.54万吨/年,稀土精矿31.23万吨/年,铌精矿2.98万吨/年,萤石精矿43.9万吨/年,硫精矿4万吨/年。按公司设定的不含税价格假设(铁精矿692元/吨、铌精矿684元/吨、萤石精矿1667元/吨、硫精矿171元/吨、稀土精矿19077元/吨),达产年份项目收入为69.6亿元。公司测算满产年度将实现年利润总额为 41.7亿元,净利润 31.3亿元,投资回收期为 5.22年(含建设期 3年); 投资建议:对于项目未来盈利预测,由于项目成本运营存在盲点,加上长期稀土价格运行趋势的不确定性,较难对项目远期盈利进行准确评估。我们认为短期公司股价主要受其向有色资源公司转型的影响,作为包钢集团稀土、铌等资源的主要载体,这一转型可能促使市场对其进行估值重估。综合考虑交易影响,维持“增持”评级。

投资要点 上海家化发布2013年年报,报告期内公司实现营业收入44.69亿元,同比增长11.74%;营业利润9.36亿元,同比增长30.75%;归属于母公司所有者净利润8亿元,同比增长28.76%;扣非后归属母公司所有者净利润7.82亿元,同比增长39.97%;每股收益1.19元,略超市场预期。由于会计政策调整,公司调减原材料销售收入5.12亿元,剔除此影响后按公司去年承诺口径计算营业收入49.81亿元,符合公司2012年年报披露2013年经营计划“2013年公司管理层力争实现营业收入不低于49.5亿元,其中产品销售收入不低于两位数增长”。 公司克服内外部不利因素,各项业务发展良好。2013年受宏观经济低迷、消费趋缓影响,日化行业整体增速放缓,2013年限额以上零售企业化妆品销售额同比增长13.3%,较2012年放缓3.7个百分点。在不利局面下,卡尼尔和露华浓退出中国市场,欧莱雅销售增速放缓(同比增长10.2%)。另受葛总退休和关联交易整改等事件影响,三四季度部分经销商拿货放缓。在内外部不利局面下,销售和利润实现双增长,电商渠道同比增长70-80%。 分品牌看:1)六神保持良性发展,花露水排名第一,市场份额超过70%并继续增长,沐浴露排名保持第四,清爽功能子类排名第一,份额超过20%,除菌子类排名第二,市场份额显著上升。2)佰草集零售终端保持20%以上增长,太极丹克服包装调整断货影响,推出第一年销售过亿。TNS调研数据显示,佰草集品牌认知率持续提高,从2012年83%上升到2013年87%,消费者忠诚度持续上升,较2012年提高4个百分点达到73%较高水平。3)高夫在2013年年中进行品牌调整,对渠道重新进行梳理,受此影响2013年年中连续几个月负增长,但全年仍实现小幅正增长。4)美加净完成全年销售计划,品牌全面升级(从8-10元提高到20-30元),新增花样年华系列(零售价50-60元),全年保持较快增长。5)新上市启初市场反响较好,家安继续保持增长。 公司各项费用平稳,预计2014年股权激励费用将大幅下降。2013年公司销售费用14.38亿元,同比增加4.24%,销售费用率32.19%,较2013年中报提高5.71个百分点。销售费用率与2012年同期(30.97%)相近,打消了市场对2013年年中销售费用率(26.48%)大幅下降,公司靠压缩费用投入实现增长的疑虑。公司管理费用5.72亿元,同比增长13.84%,管理费用率12.81%,较2012年同期提高1.65个百分点,其中股权激励费用1.86亿元,受此影响2013年管理费用率略高。预计2014年股权激励费用5000-6000万元,较2013年有较大幅度下降。 2014年公司将集中三大超级品牌,针对专营店和电商渠道推出定制品牌和产品线。2014年公司提出经营目标,力争实现营业收入不低于51亿元,其中产品销售增速不低于15%,归属母公司股东净利润保持两位数增长,确保经营业绩持续增长。 三大超级品牌,六神保持稳定增长,强化品牌伞效应;佰草集围绕太极丹推出更多新品,保持销售政策稳定,给予经销商更多支持,实现品牌可持续良性增长;美加净品牌升级,在大众化妆品黄金价格带(20-60元)做好品牌升级工作,实现品牌销售较快增长,努力成为公司第三个超级品牌。 在去年面向化妆品专营店渠道,推出佰草集副牌“典萃”系列的基础上,今年公司将针对屈臣氏推出定制品牌“一花一木”。高端婴童品牌启初2013年市场反响较好,今年公司将加大商超覆盖,借助花王纸尿裤渠道优势向母婴店进行深度覆盖。 上海家化未来最大敌人不是内外资强敌或行业增速受经济影响下滑,而是内部团队能力(如营销、市场部),而这经过磨合是可以解决问题的,继续看好本土化妆品企业龙头上海家化的未来。我们预计上海家化2014-2016年收入分别为52.27亿元,61.08亿元、71.90亿元,同比增长17%、23.6%、22.3%;净利润为10.23亿元、12.97亿元、14.70亿元,同比增长19,6%、19.6%、21.2%,对应EPS为1.52、1.93、2.19元。考虑公司在行业本土企业中的领先地位,结合国际同类企业估值,目标价51.3元,维持“买入”评级。

事件:瑞普生物公布2013年年报,公司2013年实现营业收入7.55亿元,同比增长15.01%,实现归属上市公司股东净利润1.52亿元,同比增长5.47%,折合EPS0.78元,扣非后净利润1.30亿元,同比增长2.81%。公司分红预案,每10股转增10股派现金2元。2014年1季度业绩预增5%-10%。 分业务结构来看,公司市场苗继续保持较快增长,公司在禽类市场苗领域的龙头地位进一步巩固。公司疫苗业务收入4.18亿元,同比增长23.16%,毛利率66.94%,同比下滑2.16ppt;其中市场苗收入3.62亿元,同比增长31.09%,政府招标苗业务5595万元,同比下降11.51%;禽用疫苗收入2.95亿元,同比增长22.58%,畜用疫苗1.22亿元,同比增长24.59%。公司在禽用疫苗市场苗领域市场份额超过20%,继续保持绝对龙头地位,畜用疫苗扣除政府招标苗以外的市场苗收入达到6700万元,同比增长50%,公司猪圆环疫苗单季度销售收入达到2000万元,是猪用疫苗收入快速增长的主要原因。 公司在弱势市场下,进一步扩张营销技术服务团队,西南和华南营销中心建立导致销售费用率大幅提升4.34ppt影响公司2013年业绩表现。我们认为2013是瑞普生物战略调整的一年,尽管业绩表现差强人意,但2013年经历了营销体系重构,销售区域扩张,在研产品储备增加,2014年公司将成为“蓄势待发”的一年,公司业绩有望重新进入较快增长的轨道。 营销技术团队扩张,加大产品推广力度,为公司未来业务扩张蓄足力量。公司2013年销售费用1.90亿元,同比增长38.90%,其中销售人员工资支出增长64.2%,技术服务费增长48.9%,营销会议费同比增长88.3%。在公司西南和华南营销中心建立初期,的确存在前期推广费用较大,收入难以跟上费用增长的情况,但同时我们也可以看到公司猪圆环疫苗去年4季度推出后即取得2000万销售收入。我们认为随着公司猪用疫苗领域的产品线不断完善后,将体现出公司营销布局的战略意义。 研发费用继续保持稳步提升,在研产品储备较多,尤其在猪用疫苗以及高致病禽流感疫苗将取得突破性进展。公司2013年研发支出达到5756万元,继续保持稳步增长,研发投入占收入比例为7.63%,公司并未因短期行业困难,为保证利润增长而放慢研发支出的脚步。目前公司在研的核心产品储备包括:禽流感DNA疫苗(H5亚型)、猪传染性胃肠炎+腹泻二联苗、仔猪副伤寒耐热保护剂活疫苗、猪支原体肺炎疫苗、狂犬病灭活疫苗以及多个禽类疫苗。我们预计这些产品将在2014年逐步推向市场,公司获得高致病禽流感疫苗后将成为国内禽流感疫苗产品线最全的公司,而且在猪用疫苗领域也将极大丰富产品线。匹配于公司强大的营销能力以及积极的前期布点,公司业绩增速将不断回升。 公司销售体系构架在2014年进一步完善,“研发-生产-销售”纵向一体化构架,保证研发生产更贴近市场需求,进一步体现出产品的差异化竞争优势。公司将改变以往“四纵四横”的销售体系格局,实现“研发-生产-销售”纵向一体化构架。以往“四纵四横”的销售体系确保了销售和技术服务团队以及后台支持部门的协同效应,但依然无法解决研发端和销售端割裂的局面,未来通过“研发-生产-销售”纵向一体化构架,研发和生产部门将通过销售部门的需求反馈,研发和生产更贴近市场需求,在当下规模化养殖企业对产品特异化定制需求愈来愈旺盛的背景下,公司产品将越来越体现出差异化竞争优势,保证市场苗的推广和增长。 公司坚持多元化产品储备和聚焦大客户战略终将开花结果。瑞普生物自上市以来一直以完善的营销技术体系被市场所认可,公司在缺乏重磅产品的禽类市场苗领域能够连续数年保持30%的收入增长也验证了公司营销技术服务体系的有效性。目前公司致力于打造多元化的产品储备,2014年高致病禽流感DNA苗有望获得批文推向市场,其他猪用疫苗和狂犬疫苗也将在1-2年内获得批文推向市场。而且猪圆环疫苗在2013年四季度成功打入市场后,我们预计2014年将继续保持高速增长单品种有望取得7000-8000万销售收入。此外,公司立足于聚焦大客户战略,伴随国内养殖规模化而成长,2013年100万元以上客户已经达到100个以上,公司技术服务的能力不断被更多的客户所认可,未来随着公司拥有更多的产品线,单客户体量仍有非常大的提升空间。 预计2014和2015年EPS分别为1.19和1.47元,公司2014年猪圆环放量增长,高致病禽流感DNA推向市场,猪用疫苗储备取得突破性将最终把公司的营销能力在业绩增长上体现出来,而且在公司积极的产品储备和区域扩张战略下,我们看好行业并购整合带来的外延式机会,按2014X30PE计算,目标价35.7元,维持“买入”评级。

投资要点 事件:净利润同比大增220%。3月12日,吉视传媒发布公告称,公司1-3月份业绩同比增长220%左右。按照公司去年同期4571万元净利润计算,公司1-3月实现业绩为1.51亿元,对应EPS为0.10元。 点评:五年磨一剑,步入收获期,公司业绩大增主要由于公司一季度加大了高清双向用户的开通及增值服务的推广力度,同时也验证了我们前期的判断:经过前期大规模的省网整合实现的规模效应、双向改造的稳定推进及增值业务的精心铺设及付费引导,公司的网络业务已步入全面收获期。2014年迎来全面的业绩拐点。截止到年报,公司覆盖有线用户653万户,完成的双向网改的用户为321万户,而高清交互业务用户仅为30万,我们预计后续的公司的增值业务仍有较大的提升空间。 以云游戏为代表的增值服务是后续看点。公司一季度与永新视博(STV.N)就云游戏、云体感和云教育等多项增值服务签署战略合作,构成了公司搭建网络平台全新盈利看点。其中以云游戏为代表电视游戏业务是公司增值服务的重要特色。公司提供的电视游戏业务不同于XBOX和PS等专业主机游戏,而属于基于智能电视的非主机类,且对于不同的电视产品可开发出统一基于云端的休闲轻度游戏,因而可明显降低对智能电视或机顶盒的芯片处理能力的要求。广电自身属性带来的充足在手用户规模、持续的活跃用户,并可整合有线电视收视费支付特性,决定了公司的电视云游戏在活跃用户规模、支付渠道方面具备显著的优势。预计云游戏平台可在上半年在吉林省多地区推出,带来公司盈利能力更高质量的提升。 业绩拐点全面到来,重申“买入”评级。我们维持原有的盈利预测:公司2014-2015年可实现的EPS分别为0.46元、0.62和0.76元,分别对应25.89倍、19.21倍和15.67倍PE。给予目标价17.11元-18.50元,对应2014年37倍-40倍PE,重申“买入”评级。

投资要点 承德露露公布了2013年年报:2013年实现销售收入26.32亿元,同比增长23%;实现归属上市公司净利润3.33亿元,同比增长50.13%;实现EPS0.83。符合市场预期。 其中4季度单季实现收入5.94亿元,同比增长20.26%;实现归属上市公司净利润6289万元,11.71%。单季综合毛利率36.1%,相比3季度的38.91%有所下降,在4季度收入规模超过3季度的收入规模的情况下,我们认为这一毛利率下降的原因是毛利率较低的核桃露及果仁核桃露等新品的占比在提升。 分产品看,杏仁露及其他(包含果仁核桃露等)实现销量31.03万吨,同比增长22.43%,实现收入24.83亿元,同比增长22.22%;杏仁露及其他全年毛利率39.34%,与2012年持平,但相比2013年中报的43.08%有所下滑;核桃露实现销量1.85万吨,同比增长42.06%,实现收入1.47亿元,同比42.41%;核桃露全年毛利率19.06%,与2012年基本持平,相比2013年年中的15.32%上升了3.74个百分点。根据中报披露的核桃露2.3亿元(包含核桃露及果仁核桃露),假设果仁核桃露2013年实现约2亿元销售额的话,那么实际上分产品项的毛利率变动主要是由于果仁核桃露的归类的变动,而果仁核桃露本身的毛利率水平可能仅10%出头。 销售费用方面,2013年公司共投入4.9亿销售费用(略低于我们5.1亿的预期),同比增长14.25%,费用率18.61%,相比2012年下降1.4个百分点。广告宣传费用为2.97亿,同比增17%,预计未来两年广告宣传费用依然维持在15%以上的增速以加强品牌的打造。物流费用9900万,2013年与2012年持平,充分体现了郑州产能布局对于公司整体运输效率的提升,由于郑州工厂开工,新增产能靠近市场及交通更便利,即使2013年销量增长23%,但物流费用依然持平。而在销售人员薪酬部分,人均薪酬水平提高了30%(2013年销售人员总数依然维持在660人),反应了公司对于一线销售人员的激励机制逐步到位。 公司2013年ROE 达到36.9%,相比2012年28.6%提升8.3%,主要基于净利率的提高(从10.65%到13.05%)及资产周转率的提升(主要是存货周转率从4.56上升5.2次)。公司净利率的提升主要基于销售费用率及管理费用率的下降。 从年报来看,我们认为物流效率的提升、周转率的提升、人均效率的提升都很好地反应了公司正在朝积极的方向迈进,体现了公司在管理效率、销售激励上正逐步改善,不过公司的经营性净现金流/收入的比例近几年在下滑,主要原因为支付的税费及支付的其他与经营相关的现金增幅较快。后续我们期待露露能从品牌形象及渠道上做出更多变革与创新,从而实现从固有杏仁露市场的突破! 由于露露在利基市场的绝对龙头地位,拥有稳健的经营能力及很好的现金流。因此在估值底部时配置是一个很好的防御性品种。 我们预计在渠道逐步改善的情况下销售收入复合增长在20%左右,预计2014-2015年收入分别为32.1亿、38.6亿,实现利润4.17亿、5.15亿,对应EPS 为1.040元、1.284元。给与27.39-28.95元的目标价区间,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题;渠道变革速度低于预期。

主要事件:公司曾于2013年召开董事会、股东大会审议通过《关于拟收购天剑华城部分资产的议案》,同意公司出资15300万元购买长沙天剑置业有限公司所拥有的天剑华城部分资产,其中5300万元以吴文锋所欠公司的款项抵减。日前公司与天剑置业、吴文峰就购买天剑华城部分资产及债权债务转移签署了相关协议,并于2014年3月10日办理完成房屋产权过户手续; 办公场地扩张需要:近年公司业务规模扩张,员工总数已增长至近2千人,其中在总部办公的人员约150人,场地已十分紧张;原在公司总部办公的子公司湖南中拓电子商务有限公司(约40人)等部门因场地限制,早已迁出总部,只能在附近租赁场地办公;其余如物业分公司、事业三部下设机构、湖南三维等单位因场地问题,一直分散在外办公。显然现有总部办公场地将远远不能满足公司发展需要,亟需购置新的办公场地; 标的房产位于中心区域:天剑华城坐落于长沙市韶山南路与井湾路交汇处东南角,西临韶山南路,位城南红星核心商圈,属湖南省政府、天心区政府及雨花区政府中心位置,交通便利;共有五层建筑,每层建筑面积约4500平米,场内有两台直升电梯,台货梯,商城中央设有人行楼梯及两部手扶梯,五个消防通道;商城配有地停车场,停车位90个,前坪停车位60个,共有停车位150个。此次公司购买房产为天剑华城的301、401、501商业用,建筑面积共计13535.24平方米,房评估价值为15653.57万元,经双方协商确定转让价格为15300万元; 化解诉讼坏账风险:按2012年公司与振兴仓储公司、振兴钢材市场的仓储合同纠纷涉案金额总10656万元。公司通过民事、刑事相结合的方式,已挽回损失3398万元,剩余风险敞口7258万元,其中吴文锋名下5300万元欠款。为尽快清偿5300万元的欠款,天剑置业控股股东王遇泉表示愿意通过处置天剑华城部分资产帮助吴文锋清债务。因此此次收购可有效化解涉诉风险事项,最大限度降低公司损失; 看好公司电商业务发展:公司通过线下物流链的整合,实现钢厂——终端点对点配送,减少了贸易层级及物流中转环节,有望带来钢铁交易成本100元以上的下降。若这一降幅反映至售价上,将是十分明显的竞争优势,有望推动公司客户规模的扩大、市场占有的快速提升。公司电商网站是连接线下物流、信息流、资金流的平台,随着公司市场份额的提升及电商交易的推广,线上钢材交易量有望迎来爆发式增长。

事件:2014年3月12日,信立泰股价大幅上涨10.01%,报收于30.34元。 点评:由于市场对公司拳头产品竞争环境的担忧,公司股价自2013年10月24日(40.65元)起持续下跌,至2014年3月11日跌至27.58元。从我们和公司交流的情况看,2013-2014年部分省份开始基药招标工作,但因为二三级医院配套使用比例及政府补贴等政策迟迟未落实,各省招标和采购执行进度远远低于预期,拳头产品泰嘉进入2012版基药目录后,我们预计2013Q3-2014Q1仍保持了35-40%的销售增速,目前市场部分投资者对泰嘉可以穿越政策扰动的能力持悲观看法,主要是低估了公司在心血管专科的品牌影响力、销售力以及后续大品种的爆发能力。 我们在2014年1月20日发表投资价值分析报告《信立泰:心血管专科药物平台优势逐步凸显》,2月26日我们又发布业绩快报点评《泰嘉持续高增长,看好公司产品线布局》重申我们的观点,并上调“买入”评级。在此,再次重申我们的观点如下:市场低估了泰嘉持续兑现业绩的能力。1)公司强大的品牌影响力、销售力奠定了泰嘉持续高增长的基础。 通过公司2007-2013年泰嘉的销售情况分析,我们发现,泰嘉近几年都是40%左右的增速在增长,远高于其主要依赖的PCI手术量的增速(10-20%),分析其原因主要是因为公司在心血管药物专科方面的强大的品牌影响力和销售力。同时,泰嘉在神经内科、预防等领域的应用拓展,以及PCI术后使用时间延长等也促进了泰嘉的高速增长。2)2014年泰嘉仍有望保持高速增长,在2013年净利润8.3亿元(2013年业绩快报)的高基数上,维持公司业绩20-30%的增速。市场目前普遍担忧的近期青海、山东、广东、安徽(县级)基药招标连续失标对其泰嘉业绩的影响,但跟市场相比,在这一点上我们不悲观。我们更关心的是基药招标中,上下联动是否会在各省普及?各省市非基药招标是否会拷贝广东模式?可以确定的是基药招标对高端处方药泰嘉业绩影响有限,基于PCI手术资质的限制,泰嘉的主要使用市场主要在二级以上医院,在各地上下联动没有明确的背景下,基药的失标对泰嘉的实际销售影响有限,所以在这一点上我们对泰嘉今年的业绩兑现能力不悲观。可以确定是更激烈的战斗在非基药市场,我们咨询了青海、山东等地的招标办,青海除发布了2011版基药中标品种递交转非基药的申请通知外,在非基药方面目前仍没有明确具体的办法,山东亦没有明确限制规定,泰嘉作为在心血管领域应用广泛、质量层次高、临床安全性好的药物,在医保控费的压力下,我们认为在非基药市场仍然是信立泰和原研赛诺菲的竞争,这种情况下,泰嘉无疑有更明显的竞争优势。 此外,部分投资者认为泰嘉已经进入新的生命周期,对后续产品的发力能否跟上表示担忧,而实际上,我们认为公司心血管储备品种比伐芦定、艾力沙坦在2014年将迎来天时地利人和之机,2015年将进入爆发性增长阶段。这主要得益于: 天时——非基药招标:在没有招标的背景下,比伐芦定长期通过备案采购的方式去做,销售增速非常缓慢,预计2013年销售收入仅在1200万左右,随着各地非基药招标的开始,凭借3年来临床学术推广的铺垫,2014-15年增速必将大大提升。艾力沙坦作为心血管领域的1.1类新药,于2013年10月获批生产,前期公司凭借强大的学术推广力已经做了大量的铺垫工作,借助2014年的非基药招标也有望快速放量; 地利——医保目录调整。比伐芦定于2011年8月获批,错过2011版医保目录调整;2014-2015年将是新版医保目录调整的时间,艾力沙坦和比伐芦定有望进入新版医保目录,以量换价(目前比伐芦定2400-2700元/支,每例手术使用1-2支),获得爆发性增长; 人和——配套的学术推广队伍。借助泰嘉品种,公司的销售队伍在心血管领域长期耕耘,随着泰嘉销售规模的增加,公司销售人员也从2009年的554人,增加达到2012年的857人的庞大队伍;公司销售费用率也从2010年的19.76%增加到2013年的25.8%左右;泰嘉的持续快速成长见证了公司学术推广队伍的实力,而储备品种艾力沙坦凭借“1.1类的重磅新药+心血管领域学术推广队伍”,必将成为公司新的重磅品种(年销售超过10亿元)。 再次强调公司作为心血管专科高端药物的平台优势。公司定位创新型高端处方药和生物医疗国际化企业,借助泰嘉的推广,在国内心血管领域具备了强大的品牌影响力和资源优势,我们认为随着产品线的拓展,公司的平台优势有望进一步凸显,看好公司在该领域的深耕细作和产业链整合的步伐。 盈利预测:我们维持之前的盈利预测,预计公司2013-2015年收入分别为23.30、29.05、35.95亿元,增速分别为27.3%、24.8%、23.8%,归属上市公司净利润为8.34、10.78、13.99亿元,增速分别为31.3%、29.4%、29.7%;2013-15年对应的EPS为1.28、1.64、2.14元。考虑到公司拳头产品的持续盈利能力以及新产品的业绩启动,我们给予公司2014年25倍估值,目标价40.5元,重申“买入”评级。 风险提示:基药招标政策风险、非基药招标以及医保目录调整延后风险、新产品推广不达预期风险