海参在2012年放量,目前价格变化不大 2010年,公司的海深捕捞量为560吨,预计今年的捕捞量在800左右,公司根据当时的气温情况、捕捞前采集信息的情况决定捕捞量,最近气温回升,有利于捕捞。 2009年,公司的投苗量为8500多万头,2010年投了6000万头左右,根据当年的头苗量,公司海参养殖真正的达产在2012年,届时产量将会在1500吨左右。 尽管受日本核辐射的阴云的影响,但目前市场海参价格没有大的变化,在170-190元/公斤之间。 未来公司持续高速成长有保障 东方海洋是国内为数不多的海水育苗、养殖、加工科研的农业龙头企业,构建了国内领先的水平,功能配套的海深、海带良种保育、养殖等产业链完善。 2010年主营业务收入6亿多,增速超过30%,盈利利润7000万,增长接近40%。2010年,是公司主营业务逐步转型的主要一年,逐步转行为以水产品加工和高档海珍品养殖并举的大型的海洋渔业企业。 2006--2009年,公司每年保持20%的增长,2010年增长30%以上。未来三年,公司能保持每年30%以上的增长。2011年,公司收入增长能超过40%,利润增长有望超过50%。 公司的成长路经清晰,2011-2013年,主要依靠海参的放量支撑高速增长,2013年后,公司将依靠三文鱼开拓新的增长路径。胶原蛋白将成为公司业绩超预期的变量。我们持续看好东方海洋发展。维持公司的买入评级。2011年-2013年的EPS分别为:0.48元、0.68元和0.9元,目标价:20.5元。

车载导航市场方面 车载导航市场是公司去年最大的收入来源,占比一半以上(54.74%)。今年1季度国内汽车销量出现低谷,同比增长8.1%,主要是2,3月份的汽车销量同比增长只有4.6%和5.4%。虽然增量较低,但也没有出现之前预期中的负增长。2011年全年汽车销量预期增长10%以上,2,3月份很可能是今年的增长底部,且已经过去。随着导航系统在中低端车的应用增加,乘用车中导航系统的前装率将进一步增加,而公司作为该市场中占比超过60%的电子地图供应商,正受益于车载导航系统的普及。 消费电子市场方面 公司在消费电子领域的主要客户之一诺基亚的手机产品升级迅速,在大中华地区的销量快速增长,公司因此而受益。虽然智能手机领域竞争日渐激烈,但诺基亚的智能手机终端去年销量再创新高,达到1亿只,同比增长48%。四维图新作为诺基亚在国内的电子地图供应商,收入也同步快速增长。 动态交通信息服务方面 公司的动态交通信息服务是增速最快的业务。本月北斗卫星导航系统第8颗卫星发射上天,实现亚太地区的覆盖,有利于动态交通信息服务的应用。 盈利预测与估值 公司作为我国主要的电子地图供应商,将受益于行业的蓬勃发展。我们依然看好公司在今年的发展情况,预计今明两年公司EPS分别为0.88元和1.33元,维持“买入”评级。

实际业绩好于我们预期 2010年公司实现营业收入298.55亿元,同比增长18.3%;实现净利润26.09亿元,同比增长4.32%;摊薄每股收益3.94元;利润分配预案是每10股派6元转增6股。公司披露出来的业绩和我们前期预测的4.03元基本持平;实际上,考虑到大额提取的在产品跌价准备、预提的执行涂层规范费用,公司实际业绩要好于我们预期。利润分配预案也基本符合我们预期,自广船国际2010年年报披露了自1993年上市以来首次实施的股本扩张方案后,中船年报大比例送配的可能性大增。 中船澄西承接订单大幅增长 从具体产品结构上看,在造船领域:全年完工船舶56艘、809.34万载重吨,其中外高桥造船35艘、706.6万载重吨,中船澄西21艘、102.74万载重吨;承接新船订单66艘、847.89万载重吨,其中外高桥29艘、644.2万吨,中船澄西37艘、203.69万载重吨;累计手持船舶订单120艘、2099万载重吨,其中外高桥80艘、1883.1万吨,中船澄西40艘、215.9万载重吨。去年中船澄西接单大幅增加,第一次超200万载重吨。 广州船坞成功修理钻井平台 在修船领域,中船澄西全年修理完工船舶223艘,承接了223艘常规船修理和12艘改装船订单,特别是承接超巴拿马型船舶30余艘;广州船坞全年修理完工船舶332艘,需要关注的是“南海5号”钻井平台的修理成功完工,为未来进入海洋工程修理领域打下基础。由于四季度与希腊船东就“阿嘉莉”轮达成和解,实际亏损小于预期、全年亏损2.75亿元。 船用主机订单逐渐恢复 在船用主机领域,沪东重机完成柴油机113台、127.34万千瓦,承接柴油机订单141台、152.6万千瓦,累计手持柴油机订单155台、164.4万千瓦;中船三井全年完工柴油机39台、86.58万千瓦,全年共承接柴油机41台、84万千瓦。 造船毛利率回升 从毛利率情况来看,公司造船业务去年毛利率17.34%、同比提高7.66个百分点,这主要是钢材价格下跌因素;修船业务毛利率16.45%、同比下降9.57个百分点,主要是由于修船量不足和修船价格有所下降。船用柴油机毛利率23.95%、同比下降1.82个百分点,整体变化不大。去年公司营业毛利率19.85%,同比提高5.31个百分点,主要是造船业务毛利率提升所致。目前造船业务17%左右的毛利率和2007年22%以上的毛利率相比还有很大差距,和船板价格下跌也不相适应。去年外高桥造船计提了8.46亿元的船舶结构共同规范可能发生的改造费用(预计负债),进主营业务成本影响了去年毛利率水平。我们认为,对未来由于交付低价船而导致毛利率大幅下降的担心是不存在的,特别是在大幅循环计提在产品跌价准备的情况下。 计提跌价准备体现谨慎,财务费用好于预期 去年确认存货跌价损失13.99亿元,导致去年资产减值损失同比大幅增长28.3倍。从具体来源看,去年计提了14.08亿元的在产品减值准备,远高于以前年度提取的2、3亿元的规模水平;提前提取准备确认损失体现谨慎性原则,循环提取有利于业绩稳定。 同时,公司实际业绩好于我们预期,除了毛利率恢复较好外、财务费用继续维持在低水平也是重要因素。按照我们长期关注的远期外汇合约,以前年度的合同去年确认汇兑收益仅1.54亿元,去年累计汇兑收益5.01亿元好于预期。在人民币升值重新有所加快的背景下,一方面,公司加大了美元贷款力度,另一方面远期外汇合约合同增加。去年年底,公司短期美元贷款3.24亿美元、长期贷款6000万美元、一年内到期超过2.7亿美元;已签约但尚未交割的远期结汇合约11.49亿美元,全部在今年到期,按去年年底6.74的平均结汇汇率,假设现在结汇会产生2.38亿元的汇兑收益。 提高业绩预测与估值 我们预计,2011~2013年公司分别实现每股收益4.69、5.06和5.38元,目标价从90元提高到95元。我们认为,公司定向增发收购中船龙穴等资产拉开集团资产整合的序幕,现有股本规模难以体现造船大集团的地位、未来股本扩张的空间很大,2010年度分红转增预案是1999年以来的首次股本扩张;维持增持评级,关注二季度3000米深水半潜式钻井平台“海洋石油981”的成功交付。

公司今日公布2011年一季报。报告期间,公司实现营业收入433.2万元,归属于母公司的净利润3606.2万元,同比增长4074.4%,每股收益0.121元。超过了2010年全年的每股收益(0.1175元)。 公司曾参股中新绵世(成都)建设开发有限公司(35%权益)进行成都郫县项目的一级开发。由于郫县城市整体规划和开发进程等的调整,成都郫县项目于2010年3月终止。根据公司公告,按权益法估算,该事项未来将为公司创造3700-4200万元左右的投资收益。2011年一季度,该笔投资收益共计4338万元全部收回,是公司一季度利润的主要来源。 1、土地一级开发项目中,成都保和乡项目有两块土地已拍卖尚未确认收入,假设3亿元预收款对应的是其中82亩土地的分成款,在2011年确认(表一);假设3亿元预收款对应的部分是133亩土地的分成款,则公司在2011年可冲回已计提的2.55亿元坏账(表二)。此外,成都保和乡项目二期剩余600亩地公司已经整理完毕,但拍卖时间不确定,暂不做预测。 2、土地一级开发项目中,黄埔化工公司生产基地已搬迁到梧州,预计黄埔化工公司地块在2012年确认收入。 3、房地产二级开发项目中,郫县犀浦镇龙吟村项目总建筑面积约50万平方米,预计2011年10月销售,假设自2013年起分三年结算。 4、餐饮行业中,假设公司有100%权益的两家汉堡王店营业收入每年增速为10%-20%。对未来三年公司独立投资的汉堡王店(100%权益)不做预测。且假设现有和新增的合资店(即享有19%权益,包括汉堡王和思味浓店)未来三年不分红。 5、黄埔化工公司是国内生产合成樟脑和冰片的重要企业之一,市场占有率较高,且合成樟脑和冰片具有涨价预期。黄埔化工公司已与梧州松脂股份有限公司成立了梧州黄埔化工药业有限公司,梧州黄埔化工药业有限公司计划通过上市和资本市场运作,实现资源整合和跳跃式发展。对此不做预测。 6、公司近几年通过证券投资每年能贡献1000多万的投资收益,对此不做预测。

事件 公司发布一季度业绩预减公告 一季度因公司主导产品维生素C 价格同比大幅度下降,能源、原材料等价格同比上升,导致一季度公司业绩同比下降80%-100%。预计EPS 约0.01-0.05元。 简评 VC价格跌入谷底拉低公司业绩 公司作为VC 五大家族成员之一,主要利润来自VC 原料药出口; 2010年VC 价格跳水,从一季度的9美元/千克降至四季度的5美元左右,公司业绩随之降至近年低点。11年一季度VC 价格止跌,公司稍有盈利,处于弹性较大位置。 VC价格和公司业绩均有触底反弹趋势 2011年3月底出台的VC 生产计划将全国生产总量限制在10万吨,市场供需关系将回到五大家族主导市场的局面,价格也可能回到09年水平。综合考虑政策落实周期和下游囤货因素,我们预计可能的价格拐点将在11年四季度出现。东北制药的业绩也将迅速回升。 根据上述预测,我们预计公司2011-2013年的EPS 分别为0.86元、1.40元和1.49元。公司正处于历史谷底,新一轮的行业景气周期日趋明朗,将促使业绩反弹;每年的VC 长单价格波动、几大主要公司夏秋停产检修等事件都是可能的转折点。目标价28元,给予增持评级。

光棒扩建项目自产光棒逐步替代进口 该项目建成后,将形成年产光棒(G.652)300吨的产能,公司光棒整体产能提升到500吨/年,自产光棒逐步代替进口。2年建设期,4年达产。达产后,预计年均新增收入3.2亿元(不含增值税),净利润5,896.6万元。 项目达产后,500吨产能可满足公司2000万芯公里光纤规划中80%的产能配套需求,将明显摆脱对进口的依赖; 特种光电复合海底电缆及海底光缆项目丰富产品结构 该项目建成后,将逐步释放年产特种光电复合海底电缆380公里、特种海底电力电缆460公里、特种海底光缆780公里的产能。2年建设期,4年达产。达产后,预计年均新增收入11.1亿元(不含增值税),净利润8,320.5万元。 凭借在电力电缆生产和光纤光缆生产上的技术优势,公司将在光电复合海底电缆的生产和研发上取得突破,继而丰富公司产品结构,抢占市场,形成未来新的盈利增长点; 机车、轨道交通、新能源等特种电缆建设项目市场前景广阔 该项目产品主要为机车、轨道交通、海洋工程、矿用、新能源领域用电缆。项目建成后,将形成年产各种电气装备电缆53,000公里的产能。2年建设期,4年达产。达产后,预计年均新增收入10.2亿元(不含增值税),净利润9,098.4万元。 通过该项目公司在电气装备电缆市场份额得以巩固和扩大,产品的附加值和公司核心竞争力将不断提高; 高速信号传输线缆建设项目扩大市场份额该项目产品主要为高速信号线、高频电子线、高频数据电缆。 项目建成后,每年将形成各类高速信号传输线缆21.5万公里的产能。2年建设期,4年达产。达产后,预计年均新增收入7.8亿元(不含增值税),净利润7,592.4万元。 随着我国通信、家电、消费电子及智能建筑等行业的讯速发展,将给高速信号传输线缆产品带来巨大的市场需求。此项目进一步扩大公司高速信号传输电线电缆的产能,巩固和扩大公司在高速信号传输电线电缆市场份额;FTTx光纤分配网络(ODN)产品项目抓住FTTx的发展机遇项目建成后,公司光纤配线架产能0.48万套/年、室外光缆交接箱2.36万套/年、室内光缆交接箱0.96万套/年、PCL光分路器25.96万套/年、光缆终端盒11.80万套/年、光缆分纤箱11.80万套/年、宽带数据用综合配线箱11.80万套/年、卧式光缆接头盒47.20万套/年、光纤快速连接器29.50万套/年、光纤冷接子17.70万套/年的产能。2年建设期,4年达产。达产后,预计年均新增收入3.2亿元(不含增值税),净利润5,601.7万元。 该项目可以使公司充分利用既有优势和资源,抓住FTTx的发展机遇,使公司向光配线网延伸产业链,从而为能提供完整的FTTx解决方案提升竞争力。 盈利预测和评级 此次5个募投项目,均为2年建设期、4年100%达产,达产后一年可新增总的收入35.3亿元、净利润3.6亿元,是公司10年净利润的近2倍。此次非公开增发将再次给公司注入业绩增长动力,未来公司在产能扩张下长期可持续发展有保证。随着国家“十二五”规划的出台,展望国内线缆市场,FTTX的推广、三网融合的推进,光通信产业将迎来确定性高增长。经过本次增发募投项目投产后,公司作为拥有光通信、通信电缆、电力电缆为一体、国内产品系列最为齐全的综合性线缆公司,核心竞争力将再次大增。 按照此次增发项目的盈收情况,我们认为此次增发对公司11年的业绩没有影响,对12年业绩略有贡献,13年开始逐渐贡献规模收入和利润。我们预测2013-2015年公司年新增净利润分别为1.3亿、2.5亿和3.0亿元。考虑到增发后的股本变化,13年开始EPS明显增厚。我们暂时维持原来的盈利预测,预测2011-2013年EPS为1.39元、1.86元、2.33元(增发预期下半年到明年实施,待增发实施时再做调整),维持增持评级,目标PE28倍,目标价38.92元。

水泥+医药双主业向好助推利润大幅增长。公司确立了以水泥和医药为主导,以通信、商贸为辅的发展战略。去年受益水泥+医药双主业均取得良好效益,公司业绩大幅增长。其中,从收入水平来看,基本与09年持平,而利润增长却接近翻番一方面得益于产品毛利率的提高,由09年的15.26%提高到了2010年19.60%,且三项费用控制较好;另一方面得益于参股的水泥公司(浙江金华南方尖峰)和医药公司(天士力集团)盈利增加贡献给公司的投资收益。投资收益占到归属于母公司净利润比重的74.88%。 中东部水泥价格提升盈利改善,关注公司以权益方式进行产能扩张的独特优势。公司水泥业务去年收入5.1亿元,主要以浙江尖峰水泥有限公司为整合平台(控股93.91%),去年该子公司贡献净利润5459.73万元,其水泥产能主要来自其控股的湖北大冶尖峰(2010年熟料248万吨),去年下半年湖北和浙江本地水泥价格大幅提升提高了吨毛利水平,下半年水泥的毛利率比上半年提高了10个百分点达到19.85%。此外,值得关注的一点是该公司水泥业务除自建控制以外,还积极通过参股合资,以权益投资的方式快速扩张产能。公司拥有浙江金华南方尖峰水泥有限公司35%的股权(权益法)和南方水泥3.31%的股权(成本法,利润来自去年分红),这两家公司去年分别贡献净利润3621.38万元和3156.15万元。合计水泥业务以投资方式分得的净利润占公司整体净利润的49.38%。此外公司去年11月份投资获得云南普洱尖峰接力75%股权(新建产能100万吨)预计今明两年可贡献利润。 医药业务量增利涨。公司医药业务去年收入6.52亿元,其中医药工业和医药商业收入比为1:2.5,医药业务主要以浙江尖峰药业有限公司为整合平台,该子公司去年贡献净利润3246.25万元。医药工业主要以普药和OTC药品为主,其中盐酸头孢甲肟、门冬氨酸氨氯地平片、愈风宁心滴丸、玻璃酸钠滴眼液等重点创利品种的销量去年均有明显增长,特别是盐酸头孢甲肟,公司采取进一步细分市场、加强对代理商激励等积极策略,全年销量比09年同期增长了21.57%,毛利率上涨4.75个百分点。医药商业包 括金华市医药公司和尖峰大药房,该块盈利能力弱。公司目前的总体思路是以开发高技术含量、高附加值的化学原料药及新型化学药制剂为主,中成药制剂为辅,适时进入保健食品领域。以开发抗感染、心脑血管和抗忧郁症用药为主,兼顾有一定市场潜力的专科用药。这几年每年都有数个新药投产,同时有多个新药进入申报阶段。部分药物如注射用喷昔洛韦为国内独家。 参股天士力集团,保证医药投资收益。公司拥有天士力集团20.76%的股权。去年投资天士力集团实现投资收益2417.08万元,占整体净利润比重18.20%。天士力集团目前资产优良,成长性良好,可保证公司未来较好的投资收益。 扩大上游原料药和制剂生产规模。尖峰药业多功能实验车间技术改造项目已于年初顺利通过了GMP认证,保证了头孢甲肟等重点创利产品的原料供应。尖峰药业公司江南厂滴丸车间新增了包衣和全自动分装设备,已与植物提取车间同时通过了GMP的现场认证,为公司下一步植物药的发展打下基础。公司昨日公告,决定在金华市金西开发区建设新的生产基地,项目分两期实施,全部建成后形成年产35吨头孢类、抗肿瘤药类等原料生产线(为制剂配套)和2亿支各类粉针生产线。该项目的实施将实现公司医药业务的进一步拓展,对提升尖峰药业技术工艺水平、扩大产业规模具有战略意义。 拥有较多帐面价值极低的优质地产商贸资产。除医药和水泥两大主业以外,公司还拥有大量账面价值极低的地产公司。目前公司持有金发集团19.88%的股权,为其第一大股东,由于股权正好低于20%,以成本法核算未做并表处理,该集团公司主营房地产和市场建设,同时涉足物业管理、宾馆、餐馆、商场等领域,形成以房地产为主业,以市场业、物业管理为两翼的多元格局。现有金发房产、金华商城、金华太阳城、金发物业、金发大厦等多家全资或控股公司。由于这些资产获得的时间很早,公司持有其帐面价值目前只有3636万元,账面成本很低,远低于目前的市场价值,若视其按20%作权益计算投资收益,这部分增值空间巨大。 盈利预测。我们大体测算公司2011-2012收入分别为16.14亿元和17.77亿元,归属于母公司的净利润分别为2.16亿元和2.88亿元,对应每股收益分别为0.63元和0.82元。 估值。我们仅以水泥,医药和地产商贸这三项资产保守计算(不考虑以成本法计价的水泥资产和其他资产)公司价值。加总后公司价值约62亿元。而公司目前市值仅有42.94亿元,严重低估。股价有40%以上上涨空间,首次給予“买入”评级,目标价18元。 1)水泥:公司到2010年旗下控股参股拥有335万吨权益产能,2011年达到410万吨,以吨水泥市值600元计算,水泥板块大约值20亿元。 2)医药资产:预计2011年医药板块净利润在4000万左右,以30倍PE计算约合12亿元。公司参股天士力集团20.76%股权,天士力集团拥有天士力(600535)47.27%股权,以天士力(600535)现有市值194亿元计算,该块资产市值19亿元,考虑到天士力集团旗下还有其他盈利丰富的资产,预计参股天士力集团整体市值接近25亿元。这样整体医药板块市值.37亿元。 3)地产商贸:公司拥有金发集团19.88%的股权,集团09年总资产10亿元,保守估计集团目前资产市值28亿元,对应公司股权增值5亿元。

房地产业务迈上新台阶 公司房地产项目结算收入集中在1Q11确认,分部利润取得较高同比增幅,迈上新台阶。房地产项目结算收入在一、四季度集中确认,符合公司及行业发展规律。预计4Q11仍将是房地产收入结算高峰,同比增速保持在50%以上,全年利润增长可期。 金融资产贡献投资收益 公司2010年投资活动产生的非经常性损益约1.3亿元,主要来自于三方面:转让所持大地期货56.67%的股权、交易性金融资产处置所得以及长期股权投资取得的分红收益。公司在股权投资和资本运作领域形成了独特的竞争优势,预计2011年公司将持续取得较高的投资收益。 汽车销售回暖带动经销板块 一季度集中确认2010年销售返利,为利润增量。预计二季度乘用车销售明显回暖,将带动经销商行业景气,利润保持较高同比增速。2H11开始,公司新建店面批量投入使用,汽车经销收入有望超越行业保持高增长。 推荐中大股份(600704),目标价29.4元 预计全年业绩超预期可能性大。暂维持公司2011-2012年净利润分别6.5亿元和8.9亿元,每股收益分别1.47元和2.03元。给予买入评级,目标价29.4元。

预计公司2011年每股0.96元,目标价33.6元,建议增持 公司两项超募项目将分别于今年2、3季度投产,将贡献显著业绩。我们谨慎预计公司2011-13年每股收益分别为0.96、1.29和1.67元,考虑公司在维生素行业的显著龙头地位和皮革化学品领域的高增长前景,给予公司2011年35倍市盈率,目标价格33.6元,建议增持。

我们看好汾酒的理由: 1、汾酒在品牌上属于全国一流品牌,其影响力不容忽视,这是二线品牌所无法比拟的。资本市场在品牌排序上,将汾酒列在茅台和五粮液之后位于第三名。汾酒的“清香型”白酒已深入人心,清香鼻祖地位不可撼动。 2、在营销上,汾酒向二线品牌靠拢,比一线大品牌公司转变得更为彻底,其深度营销和对终端的掌控力度较一线白酒更有优势。 3、保健酒“竹叶青”并不是新产品,比新开发的保健酒更具文化底蕴,市场认可度高、支持力度大。其顺应市场潮流,主打植物养生概念,能够快速得到消费者的认同。2010年销量达3300吨,未来或将成为公司新增长点,有望实现15亿收入。 4、产品定位清晰,提价空间大。2011年公司继续调整产品结构,主推以“青花瓷”为代表的中高端,此外,单品汾酒价格持续上调,更于近期对整个系列产品进行了10%以上的调整。 5、公司基数低,2010年收入仅有30亿元,未来增长潜力巨大。汾酒发展的思路十分明确,2015年实现汾酒的百亿销售,股份公司每年新增10个亿的销售规模,预计这一目标将可能提前实现。我们看好汾酒的持续改善和成长性,我们认为汾酒未来3-5年继续保持高增长较为确定。 盈利预测与估值 我们乐观估计2011年汾酒的销售收入有望增长70%左右,但考虑到汾酒的国企背景,更愿意保持多年稳定增长,我们谨慎判断2011年净利润将实现50%以上增长,预计2011-2013年的EPS分别为:1.86元和2.6元、3.63元。我们給予汾酒11年市盈率40倍,6个月目标价75元,维持“买入”评级。

2011年的高增长有保障 2010年出栏生猪接近67万头,2011年计划出栏110万头,其中存在40多万头的缺口,主要由公司自己的种猪提供,基本不需要从外面收购。 种猪的存栏方面,截至2010年12月31号,公司披露种猪35397头,大部分是经产能繁母猪,后备种猪被忽略,其当年也能提供1-2窝的肉猪。后备种猪没有进入妊辰期,转栏的时间一般比较晚,2010年12月31号,后备种猪在150斤--200斤左右,1月份长到220-230的可配种种猪,并在2011年提供至少1窝,甚至2窝的仔猪。按照一窝平均10.7头计算,5月份和10月份分别迎来一窝小猪的生产。所有的后备种猪,最少产一窝,可以提供仔猪和肉猪在30万头以上。 公司存栏的12万头仔猪,一部分在保育舍,保育舍中小母猪占一部分,纯种猪能繁母猪提供二元种猪,有1万多头二元小母猪,3月底前能变成后备种猪,当年能提供一窝仔猪。加上能繁母猪可提供的近70万头,基本可以满足公司需求。 盈利预测与估值 公司从事规模化生猪养殖,特别是向生态养殖、屠宰加工延伸,运营模式独特,未来的成长性和盈利能力有保障。未来三年,能保持复合50%的增长。2011-2013年的EPS分别为1.42元、1.95元和2.6元,目标价64元。摊薄后为:0.71、0.98和1.3元。

有源滤波将成为新增长极 整流、变频启动和大功率电子产品的应用导致电力系统谐波问题严重。谐波使电网损耗增加,威胁电网安全,占用系统容量,降低电网效率,导致继电保护设备拒动或者误动,干扰工业生产设备的正常运行,严重时会导致大面积停电。有源滤波器行业在国内正处于行业的起步期,在大容量的高端领域,目前主要由国外厂商占据。公司是国内少数能做到400-2000A 的企业之一,业务收入呈现爆发式增长。2009年,公司有源滤波销售收入1800万元,而2010年中期就已达到1476万元,全年预计达到4000万元左右。按照目前的订单状况,2011年有望继续翻番。有源滤波器已经成为公司重要增长极。 传统业务保持优势 公司的主要产品集中在12kV 和40.5kV 两个电压等级,其中12kV GN 系列户内高压隔离开关连续7年全国第一;40.5kV 和12kV 高压开关成套设备在技术和规模方面都处于龙头地位,产品在河南省电力系统、河南省煤炭、钢铁、有色、水泥、化工等行业大型工矿企业中的市场占有率居于前列。受益于煤炭行业客户市场需求增加,公司2010年传统开关业务有望实现30%以上增长。随着公司加大省内外市场的销售力度,未来两年公司传统开关有望保持25%左右的增速。 铁路产品蓄势待发 铁路建设的高速发展为铁路电气化建设带来了巨大的市场空间。公司凭借在高压开关领域的技术优势,进一步拓展高铁和轨道交通市场。公司已使用超募资金投入轨道交通电气项目,自主研发产品通过型式试验,27.5KV 开关柜已挂网试运行,电能质量治理设备产品实现批量生产和销售。2011年铁路领域业务有望成为公司重要的盈利增长点。 增持评级 公司传统业务稳定发展,有源滤波和铁路开关有望市场爆发增长。2010年为公司上市后打基础的第一年,2011年开始将进入收获期。预计公司2010~2012年的业绩分别为0.89、1.38、2.08元,给予增持评级,目标价48元。

公司实现营业收入277.95亿元,同比增长26.30%;实现利润总额163.20亿元,同比增长22.69%。每股收益为1.14元/股。公司利润分配预案:每10股派发现金红利5.00元(含税)。 传统业务依然保持优势 从2011年月度数据来看,中信系证券市场份额总体仍呈现上升态势。佣金率下滑情况好于行业水平。按承销金额看,公司完成了1781亿元,市场份额11.23%,排名市场第一位。 买方和新业务实现突破,买方业务收入已经超过卖方业务收入 2010年公司实现投资110亿元,扣除中信建投转让后也有50多亿元。2010年末,公司浮盈大约为25亿元。由于其重仓股年初以来涨幅较大,我们预计1季度自营将有良好表现。 公司资管规模达到442亿元,同比增长50%,在国内券商中迄今唯一获得社保基金管理资格;融资融券余额15.6亿元,市场占比12.27%,未来发展潜力巨大;金石投资已经有6家上市,2010年获得5亿元收入,年度新完成投资项目35单,投资额合计21亿元。直投业务将进入收获期,成为新亮点。 H股发行为契机,积极推进国际化战略 我们判断中信证券H股融资大约220亿港元左右。募集资金主要用于是建立或择机收购海外研究、销售及交易网络;发展资本性中介业务;补充流动资金。H股发行之后,将大大推进公司国际化,符合公司未来打造中国一流国际投行的战略目标。 投资建议 中信证券各项业务居于行业前列,盈利能力突出。我们看好行业及公司发展,维持增持评级。

1季度业绩超预期 1季度在营业收入实现大幅增长的前提下,公司实现毛利率12.39%,既高于去年1季度的10.79%,也高于去年全年的10.97%,这是公司业绩大幅增长的主要原因,毛利率的提升主要得益于今年1季度钢材价格的大幅上涨,以及公司拥有铁矿石资源带来的成本优势。 盈利上调,维持公司的“增持”评级 我们认为公司拥有铁矿石资源具有一定的成本优势,产品结构符合地区发展的需要,作为区域性得钢材生产龙头公司,未来将受益于西部地区的高速发展,我们调升对公司未来3年的盈利预测,预计2011-2013年公司EPS分别为0.67元、0.80元、0.93元,维持对公司的“增持”评级。

2010年,北京银行净利润68亿,同比增长21% 2010年,北京银行实现利润总额86.01亿元,同比增长20.09%; 实现净利润为68.03亿元,同比增长21%。其中,净利息收入达到144.79亿,同比增长32%,手续费以及佣金净收入9.6亿元, 同比增长48%。 在利息净收入和手续费及佣金净收入同比出现增长30%以上的情况下,净利润同比增长21%,主要的原因之一是2010年拨备覆盖率大幅提高52%,达到307%,稀释了净利润。 2010年4季度,净息差环比提高10个点,达到2.22% 北京银行净息差对加息的弹性在各家银行中最大,这是北京银行另一个正面的信号。4季度,北京银行生息资产收益率提高到3.85%,环比提高14个基点;付息负债成本率提高到1.64%,环比提高5个基点;净息差提高到2.22%,环比提高近10个基点。主要原因是2010年4季度,人民银行2次提高基准利率导致北京银行净息差出现较快增长。我们预期2011年,我国进入加息通道后,北京银行的净息差将进一步提高,至少提高10个基点。 2010年,北京银行经营亮点 2010年北京银行人均创利105万,属业内最高;收入结构进一步优化,手续费和佣金收入同比增长48%;风险抵御能力进一步增强,不良率和不良额都实现了双降,拨备覆盖率达到307%;综合化经营的效果将逐步显现;国际化建设进一步推进,在成立香港分行后,本年又在荷兰的阿姆斯特丹成立代表处。北京银行和荷兰ING 的合作将延长5年。 2011年,北京银行的业务重点 加快业务转型,大力发展大零售、大投行和大同业;提高贷款定价能力,提高生息资产收益率;推进中小企业金融业务发展,做好做实中小企业金融品牌;推进营业网点从交易性网点转变为营销型网点,提高各个营业网点竞争力。 定增募集118亿,提高核心资本充足率3%以上,加快战略转型 发布年报的同时,北京银行公布其将以非公开发行方式募集资金不超过118亿元,发行价格为10.88元。募集资金将用于补充核心资本,发行对象分别为华泰汽车、中信证券、泰康人寿等10家机构,锁定期3年。 筹集资本金将提高核心资本充足率和资本充足率3%以上,有助公司各项业务的开张,满足监管的资本要求,而且有助于提高公司风险抵御能力和市场竞争能力。 投资建议 北京银行净息差对利率弹性在同业内是最大,我国进入加息周期后,2011年北京银行净息差将进一步提高;同时手续费和佣金收入同比也将增长50%。我们预计其11年净利润同比增长18%,本年内完成定向增发,摊薄以后EPS 为1.10。我们继续维持其“买入” 评级。