投资要点: 中报业绩亏损:2017年上半年,公司实现营收9.32亿元,同比减少0.13%,不调整后上期营收基本持平;净利润为亏损4322.72万元。净利润亏损主要是由收购博微长安后合并报表造成的。2017年上半年合并母公司、华耀电子计算出归属于上市公司股东的净利677.64万元,同期比较利润相对平稳。博微长安上半年净利润-4,999.89万元,主要是其主营业务具有季节性特点,销售收入集中二第四季度确认,因此年中确认金额和净利润水平低。 博微长安完成过户,警戒雷达资产注入: 2016年8月4日公告,公司以发行股份方式募集资产募集资金不超过2.6亿元收购博微长安100%股权。收购博微长安,公司主营业务将扩展至中低空警戒雷达和海面兼低空警戒雷达装备及配套,机动保障装备及粮食仓储信息化改造等领域,雷达领域产品线更加丰富,有利于发挥雷达主营业务协同效应。2017-2019年博微长安承诺实现净利润1.00亿元、1.16亿元、1.32亿元。 完成收购后,将巩固公司雷达领域龙头地位,提升公司盈利能力。 积极拓展雷达主业,军民雷达市场需求广阔:上半年公司获得工信部无线电管理局颁发的国内首部 KA 波段天气雷达无线电发射设备型号核准证以及民航局颁发的民用航空空中交通通信导航监规设备临时使用许可证,为公司在雷达领域拓展提供了支持。目前我国空管雷达主要依赖进口,根据民航十三五规划,到2020年,全国运输机场总数达到260个左右,新增民航机场50个以上,并且要坚持走空管装备国产化道路。同时,军用航空机场的建设也推动了对雷达产品的需求。公司雷达产品军民两用,强烈的市场需求将提升公司业绩。 深耕智慧产业和能源产业,共同打造利润增长点:2017年上半年,公共安全产品电源产品、能源产品分别实现营收3.02亿元、2.19亿元、0.69亿元,卙总营业收入的32.45%、23.45%、7.44%;其中,能源产品营收同比增长922.85%。未来五年,我国在安全公共领域的投资将达数千亿元。公司在平安合肥项目上积累的经验,先后中标怀宁天网事期等项目,经验的不断积累将助推公司平安城市业务拓展。公司电源产品主要应用于军工配套供电系统、新能源电动汽车等。公司能源产业以集中式和分布式光伏电站 EPC 总承包业务为主、光伏应用产品为补充,立足安徽。安徽省发布光伏扶贫指导意见指出,将二2015-2020年在31个重点县建设1000个村级扶贫电站,每村60KW和30万户用光伏电站。受益于此,公司能源产品业务将会很大提升。 军民融合、院所改制,紧抓战略机遇:军民融合是上升至国家战略层面。7月国防科工局宣布启动首批41家军工科研院所转制工作,院所改制进入实施阶段。公司收购博微长安是对军民融合和资产证券化的积极实践。在军民融合雷达产业方面,上半年公司相继中标中科院、中国气象局等单位多波长新体制雷达系统建设项目。公司背靠电科院38所,是雷达领域龙头之一。随着资产证券化的深入推进,公司的技术优势也将进一步显现出来,未来也将拥有更广阔的成长空间。 投资建议:考虑到收购博微长安对业绩影响,我们预测公司2017-2019年营业收入分别为37.46亿元、 46.00亿元 和55.94亿元,净利润分别为2.20亿元、2.84亿元、3.63亿元,每股收益分别为1.38、1.78和2.28元,给予“增持-A”建议,6个月目标价为68元,相当二2018年38倍的动态市盈率。 风险提示:民品研发和市场推广增长低于预期、军品需求波动等。

投资要点。 上半年业绩增长符合预期:公司上半年实现营收2.01亿元,同比增长28.20%j归母净利润3846万元,同比增长36.03%。毛利率稳中有升,较上年增加2.47个百分点至53.92%。分产品看,公司主轴整机实现销售收入1.59亿元,同比增长18.56%,毛利率由上年同期的54.30%上升至55.62%:零配件及维修实现销售收入3006万元,同比增长35.O9%,毛利率由上年同期的34.22%上升至44.24%: 新产品转台稳步拓展,实现销售收入1142万元,占营收的比重为5.69%。公司在华南地区的业绩抢眼,实现销售收入1.45亿元,同比增长64.76%。上半年业绩大幅增长主要得益于3C行业需求旺盛j随着已有产品推广力度加大、新产品的研发和客户测试取得进展以及并购后业务布局得到完善,公司的行业龙头地位将得到进一步巩固。 积极研发投入,中长期看点颇多:公司上半年加大研发投入,共支出1859万元,同比增长62.43%。公司加大对车床主轴、磨床主轴的推广力度,车床主轴已实现大批量销售,而磨床主轴也有望贡献较大收入。另外,公司针对木工主轴、直线电机、机器人减速器新产品的研发顺利并正在进行客户测试,未来有望小批量后逐渐大面积推广,将形成新的盈利点支撑公司中长期的业绩增长。根据中国机床工具工业协会统计,2017年上半年,机床工具领域企业整体景气度为62.5%,继续保持扩张态势。公司的主轴产品为机床核心部件,将受益于行业景气度提升。 围绕主业外延,成就行业龙头:上半年公司以1000万元完成对湖南海捷100%股权的收购,并就8000万元收购东莞显隆80%达成最终协议。湖南海捷为专业研发和生产磨床主轴的高科技企业,在液体静压、动静压主轴领域具备较大的竞争优势,其产品应用于高精密、高刚度磨床:东莞显隆主要从事数控机床主轴的研发和生产,在PCB主轴和玻璃机主轴领域具备一定市场份额,2017-2019年承诺的扣非后归母净利润分别不低于1500万元、1950万元、2340万元。公司的积极围绕主轴行业的外延有助于优化公司的业务布局,提升综合竞争力。 投资建议:我们预计公司2017-2019年营业收入分别为4.36亿元、5.65亿元、7.29亿元;每股收益分别为0.34元、0.44元、0.58元。维持“增持一A”评级,6个月目标价21.20元,相当于2018年48倍的市盈率。 风险提示:行业竞争加剧导致毛利率下滑的风险;并购整合风险;下游行业需求增速放缓的风险等。

投资要点。 公司动态:公司发布2017年中期业绩报告,上半年实现营业收入29.7亿元,同比上升70.7%,毛利率15.3%,同比下降3.0个百分点,归属于上市公司股东的净利润8,568万元,同比上升0.22%,每股收益0.09元,同比持平。第二季度单季度实现销售收入15.3亿元,同比上升32.7%,归属上市公司股东净利润4,965万元,同比下降8.77%。 点评: 营收大幅增长,不考虑并表因素仍显著提升:公司2017年上半年销售收入实现同比大幅上升70.7%达到29.7亿元,收入规模占到年初制定71.96亿元全年目标的41.3%,基本符合预期。AMD槟城及苏州基地2017年上半年全面并表,总收入规模为13.3亿元,占比为44.8%,成为收入增长的主要原因,但是我们即使不考虑并表因素其他生产基地合计上半年销售收入同比也获得了27.6%的增速,显示了公司订单规模实质性增加。公司披露在苏通产业园、合肥基地产能持续释放的情况下,加大了新产品和新客户的导入,成功导入10多家新客户,其中欧美收入规模提升20%以上,亚太提升50%以上,国内也有10%以上的增长。 毛利率下降和补贴降低抑制净利润增长:公司2017年上半年整体毛利率同比下降3.0个百分点,盈利能力有所下降,值得关注的有两个方面:1)第二季度单季度同比仅下降0.5个百分点,环比上升,公司盈利能力有所恢复; 2)国内市场处于新基地、新客户、新产品的持续开拓中,因此毛利率大幅低于常规水平,因此未来有望逐步恢复。尽管三项费用率同比下降2.1个百分点有所改善,但是上半年确认的政府补贴较少降低营业外收入,使得净利润水平仅与去年同期持平。 前三季度业绩向好,产业布局结合行业增长值得期待:公司预计在2017年前三季度的净利润增速为0%-30%,略高于中期净利润0.22%的增长速度。我们认为,公司在崇川总部、AMD的槟城和苏州产业基地经营较为成熟,客户和订单的情况预计将会保持稳定成长,而苏通基地、合肥基地的产能建设和爬坡过程逐步推进,在积极获得客户订单的同时,规模效应也将会逐步体现,进而推升盈利能力恢复正常水平。行业层面全球集成电路市场处于景气周期上行,并且国内市场需求和政策持续推进,公司的产业布局和产能扩张受益将会是可以期待的大概率事件。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.36、0.43和0.52元。净资产收益率分别为8.4%.9.3%和10.2%,给予买入一A建议,6个月目标价为12.90元,相当于2017年至2019年35.8、30.0和24.8倍的动态市盈率。 风险提示:安徽和苏通产业基地建设及渠道推进不及预期;上游晶圆价格上涨无法有效传导至下游j主要客户存在业绩波动风险。

【事件】近日,公司公告2017年半年报。2017年H1,公司实现:营业收入36189.86万元,同比增长14.82%;实现归母净利润-4639.67万元,同比下降-1736.96%,收入有序增长得益于政策利好和客户需求增长,而报告期内公司研发支出、销售费用投入加大,募集资金投资项目投入增加,使得利润出现同比下滑。 事件与政策催化安全需求增长,安全云化引领发展:全球范围内信息泄露、系统篡改等安全事件高发,带来的威胁和损失越发严重我国相继成立国家安全委员会和中央网络安全和信息化领导小组,将网络信息安全上升至国家安全战略高度,随着国家政策推动,行业将迎来大幅增长,根据赛迪数据,到2019年我国网络信息安全产品市场规模预计将超过600亿元,保持21.2%的年复合增长率;而云计算应用普及也将为安全行业带来技术变革和新的发展空间。 云计算领域积极布局,公司业务升级换代可期:公司是国内老牌信息安全厂商,在流量清洗、抗D技术等方面具备显著优势,其WAF产品、数据安全产品占据市场领先份额。随着云计算应用普及,安全的云化发展趋势明显,公司抢先在云安全、大数据分析布局,国内首发安全即服务平台“绿盟云”,并具备完整的云安全解决方案、基于大数据分析的安全态势感知和威胁防御解决方案,积极从硬件厂商向解决方案+安全运营方式转型,2017年募投项目落地,进一步加深在云安全领域的布局。 投资建议:公司作为国内老牌信息安全厂商,在流量清洗、抗D技术等方面具备显著优势,其WAF产品、数据安全产品占据市场领先份额。同时,公司在云计算、大数据安全领域率先做出布局,加大投入力度,抢占行业发展先机。我们预测公司2017年至2019年净利润为2.74亿元、3.87亿元和5.20亿元,对应EPS为0.34元、0.49元和0.65元。给予买入一A评级,六个月目标价12.24元,相当于2017年36倍动态市盈率。 风险提示:网络信息安全市场需求不及预期;公司募投项目开展不及预期:证券市场系统性风险。

投资要点: 公司动态:公司发布2017年中期业绩报告,上半年实现营业收入1.94亿元,同比上升31.0%,毛利率为52.6%,同比下降4.9个百分点,归属于上市公司股东的净利润5,780万元,同比上升5.3%,每股收益1.42元,同比下降13.9%。第二季度单季度实现销售收入1.10亿元,同比上升45.7%,归属上市公司股东净利润3,049万元,同比下降0.4%。 点评: 营收增速受益安防行业发展快速提升:2017年上半年度公司销售收入同比显著增长31.0%,尤其是我们可以看到前两个季度的营收增速是环比持续放大的。公司为安防视频监控行业的核心芯片供应商之一,受益于安防行业在反恐、公安、交通等领域内的持续扩张,产品需求量持续增加。另外一方面,公司除了在其竞争力较强份额较大的模拟高清产品线上获得提升外,在数字高清产品线上产品和市场渠道的扩张也在持续积极推进中,并且取得了不错的效果。下游市场方面,除了安防行业之外,智能家居、智能汽车、智慧城市中各个领域内运营视频监控类产品的需求增加也是公司成长的重要因素。 毛利率下降费用率提升,盈利能力有所下滑:公司2017年上半年综合毛利率同比下降了4.9个百分点到52.6%,如前所述公司在积极开拓数字高清等新产品和市场渠道的拓张,在前期投放阶段产品的毛利率会受到一些影响。费用率方面,上半年销售费用、管理费用、财务费用占收比分别为1.1%、19.9%、1.5%,三项费用率合计同比上升1.9个百分点,产品和市场开拓持续投入以及由二产品美元计价而导致的汇兑损失,使得净利润增速显著低于收入增速。 新产品带来未来增量潜力:公司未对前三季度的盈利给出预期,但是从产品方面看,我们认为新产品将会是未来成长重要驱动力,其中包含两层含义:1)公司在数字高清产品线方面持续开拓,从收入端看环比收入规模持续放大,尽管短期盈利受到影响的,但是作为IC 设计企业规模的有效扩大将会帮助公司在成本控制方面提供有力的支持;2)公司在包含视频、音频、机器规觉等智能化的产品方面也在持续推动的自主Smart 265的IP 研发,这符合下游安防行业的发展趋势,也使得公司能够在未来的竞争中占据一席之地。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为3.74、4.64和5.54元。净资产收益率分别为16.3%、17.4%和17.8%,给予增持-A 建议,6个月目标价为162.50元,相当二2017年至2019年43.4、35.0和29.3倍的动态市盈率。 风险提示:国内市场竞争加剧影响公司盈利水平;数字高清类新产品及解决方案投放市场力度不及预期;智能产皮研发进度不及预期。

事件:公司发布2017年半年度报告,公司2017年1-6月实现营业收入34.54亿元,同比上升24.74%,实现归母净利润1.91亿元,同比上升32.09%,实现扣非后归母净利润1.83亿元,同比上升32.67%。 西北地区业务明显加强,期间费用控制良好:公司2017年上半年营业收入和归母净利润分别实现24.74%和32.09%的增长,其中2017年Q2单季度实现营业收入17.26亿元,同比上升19.82%,实现归母净利润7,799万元,同比上升18.57%,业绩基本符合预期。在内生和外延收购的共同作用下,公司营业收入增速稳健,其中西北地区实现营收7.41亿元,同比上升82.35%,增长迅速,主要由二去年年中完成兰州惠仁堂的收购(2016-2018年的业绩承诺分别为净利润3,600万元、4,320万元和5,180万元),西北地区经营实力明显增强。盈利能力方面,公司2017年上半年毛利率35.95%,同比下降0.50PCT,主要受陉二中药毛利率的下降,净利率5.94%,同比下降0.07PCT,基本持平。期间费用方面,公司报告期销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为22.00%(-1.62PCT)、5.05%(+0.51PCT)和0.82%(+0.46PCT),期间费用率整体下降0.65PCT,整体控制良好。 门店扩张持续推进,单店坪效稳步提升: (1)公司积极推进门店的外延扩张,报告期内共进行5起并贩业务,涉及门店数124家,金额9,768万元,其中已有3起业务完成交割。截至报告期末,公司新增直营门店123家(含并贩门店),关闭门店37家,共拥有门店数1,924家。考虑到公司已披露的有超过100家门店将二下半年完成交割,预计全年新增门店数量有望达到300家,公司门店扩大布局较快。 (2)在积极扩店的同时,公司也重规门店经营效率的提升。报告期内公司日均坪效分别为63元/平方米,而2016年同期和2016年年底的坪效分别为57.4元/平方米和60元/平方米,公司经营效率持续提升。 物流系统覆盖全国,分层模式保证配送速度:公司拥有竞争力较强的现代化物流配送体系,能够对公司全部直营门店商品配送全覆盖,现有16个分级配送中心,存储面积80000多平方米,自有仓库占25%以上。公司是药品零售行业第一家成功投入使用立体自动化仓库的企业,并利用仓库管理系统(WMS)和仓库控制系统(WCS)优化配送流程,实现全国至多48小时配送到货。近期,公司再发公告,拟投资6.42亿元在长沙市新建健康产业园项目,旨在打造全国领先的医药物流配送中心,预计2018年底建成完功,2019年投入使用,进一步提升公司的物流能力。 非公开发行获批,后续并购资金充足:今年6月,公司非公开发行获证监会审核通过,发行数量不超过17,945,266股,发行价格不低于44.58元/股。发行对象为公司第二大股东医药投资,而医药投资的控股股东谢子龙、陇秀兰共同控制公司,为公司的实际控人。本次非公开发行完成后,账面资金充足,为后续公司进一步的外延并贩提供资金基础。同时,公司近期还拟以自有资金2亿元不联晖投资、申万宏源共同投资设立产业并贩资金,通过产业基金并贩优质医药零售连锁企业,有利于公司借助资本力量加速产业布局,为公司未来发展储备项目。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.43、1.81和2.36元,给予增持-A 建议,12个月目标价为56.00元,相当二2018年31倍的市盈率。 风险提示:门店扩张不达预期,新店经营不达预期,行业竞争加剧。

投资要点: 上半年收入同比增长46.25%,归母净利润同比增长57.73%,业绩持续超预期。 公司17年上半年实现营收5.90亿元,同比增长46.25%;归母净利润1.18亿元,同比增长57.73%;毛利率33.43%,净利率20.38%,同比分别上升1.23和上升1.83个百分点。其中二季度实现营收2.91亿元,同比增长42.23%;实现归母净利润0.58亿元,同比增长59.41%。上半年业绩增长超预期,主要原因有: (1)受益于自主客户“吉利+上汽”崛起,公司主营产品配套需求大幅增加; (2)自动挡换挡控制器和电子油门踏板渗透率提升,产品结构改善,盈利能力持续提升; (3)雪利曼是多家商用车企业的优质供应商,并表雪利曼叠加上半年重卡行业持续高增长,公司上半年因商用车板块销售收入同比增长76.85%。 享“上汽+吉利”高增长红利,换挡控制器等主业内生性增长强劲。上半年,公司换挡控制器、电子油门踏板和汽车拉索等汽车电子业务配套提升,均实现30%以上高增长。上汽乘用车、吉利CMA 平台的引入和拓展为公司主业厚积薄发奠定了基础。随着自动挡换挡控制器和电子油门踏板配套需求及渗透率的不断提升,公司主营业务有望保持强劲增长。 雪利曼并表增厚业绩,汽车电子业务协同发展有望打开成长空间。雪利曼是商用车CAN 总线、汽车行车记彔仪、数字式汽车传感器等汽车电子产品供应商。未来有望不公司发挥协同效应,共享产品及客户资源,进一步打开成长空间。 投资建议:我们上调公司2017年-2019年每股收益分别至1.39元、1.91元和2.44元。净资产收益率分别为22.1%、25.4% 和26.7%。维持“买入-A”投资评级,6个月目标价维持58.00元,相当二2018年30倍的动态市盈率。 风险提示:汽车销量不及预期;汽车电子业务发展速度不及预期。

网络安全上升至国家安全层面,IT系统自主可控势在必行:勒索软件、信息泄露等安全事件频发造成的社会经济影响日益扩大国家对网络信息安全密切关注201 7年6月1日,网络安全法落地实施,政策顶层设计加速完善,网络安全已经上升至国家安全的层面。根据赛迪数据,201 6年网络信息安全产品市场整体规模预计达到336.2亿元,同比增长21 .5%。到201 9年我国网络信息安全产品市场规模将超过600亿元,保持21 .2%的年复合增长率。发展自主可控、安全可信的核心软硬件是确保网络安全、信息安全乃至国家安全的必由之路,而国产厂商替代进程将释放出巨大市场。 逐步打造自主可控产业体系,腾飞之翼已显雏形:公司发行股份及支付现金收购量子伟业并募集配套资金事项获得证监会通过,量子伟业主营业务主要包括档案管理应用软件、档案业务流程外包( BPO)服务、档案数字化加工服务等。通过收购量子伟业,公司切入档案管理领域,加上旗下慧点科技、金蝶中间件、人大金仓等参控股公司,公司已经形成包括管理软件、中间件、数据库以及操作系统的较为成熟的自主可控产业体系,同时,公司背靠央企,有充足的资源支撑,在自主可控、国产化替代浪潮中有望实现业绩腾飞。 投资建议:我们预测公司201 7年-2019年将实现净利润3.86亿元、4.84亿元和5.99亿元,每股收益为为0.93元、1.16元和1.44元,对比同行业估值水平,给予公司2017年37倍PE,六个月目标价34.41元,首次覆盖给予买入一A评级。 风险提示:网络安全市场发展不及预期;国产替代进展及需求不及预期;公司业务整合不及预期:证券市场的系统性风险。

事件: 公司发布半年报,2017年上半年实现营业收入47.61亿(-4.31%),归母净利润3.47亿(+9.02%),扣非后归母净利润2.19亿(-0.34%),每股收益0.48元。其中二季度实现营收27.2亿(+4.58%),归母净利润2.6亿(+8.79%)。 旅行社、整合营销业绩下滑拖累公司营收略降:上半年公司收入同比下滑4.31%,主要系旅行社业务和整合营销业务(事者营收合计占比超50%)下滑导致。分具体业务来看:1、旅行社业务实现营收16.51亿(-12.68%),但得益二遨游网大力拓展高毛利的游学、康养等旅游产品,旅行社业务毛利率提升1.05pct 至8.42%;2、整合营销业务受MICE 整体市场环境及大项目周期发化影响,实现营收8.86亿(-17.08%),毛利率13.48%(+0.31pct);3、酒店业务受市场整体向好带动,上半年实现营收1.97亿(+13%),净利润1148.65万(+175%)。4、策略性投资业务板块,创格科技收入增长10%,风采科技业绩基本持平,中青旅大厦贡献稳定租金收入和利润。 乌镇景区高基数下稳健增长,古北水镇转固影响净利润:1、乌镇:2017年H1乌镇共接待游客512.62万人次(+7.28%),其中东、西栅景区分别接待游客245.11万人次(+8.08%)、267.51万人次(+6.29%),高基数下实现稳定增长;6月乌镇景区收到政府补贴2.61亿,上半年乌镇景区实现营收和净利润分别7.84亿(+11.38%)、4.61亿(20.94%)。乌镇景区积极向会展小镇转型,成功举办浪潮合作伙伴大会、中国乌镇围棋峰会等,商务会议接待能力不断增强,客单价由去年同期的147.33元增至152.94元,提升3.8%;另外乌镇门票二今年8月1日提价(东栅+20%、西栅+25%),预计提价后对业绩提振明显;2、古北水镇:上半年共接待游客119.72万人次(+28.02%),保持较快增长;实现营收4.34亿(+42.62%),净利润4845.79万元。按权益法计算,上半年古北水镇贡献投资收益2000.83万元,较去年同期的5942.93万元下滑66.33%,主要系去年同期房地产结算收益贡献约9000万以及上半年转固带来的折旧摊销费用增多。3、濮院项目积极推进中,预计2019年开放部分核心区域。 认购旅游产业基金,外延式扩张值得期待: 今年2月公司公告称不红杉资本、IDG共同发起设立中青旅红奇基金,该基金投资目标主要关注旅游产业,包括但不限二旅游景区、旅游文创及旅游康养等相关领域投资机会,目标规模15亿;7月公司公告称拟承诺出资1亿元认购中青旅红奇基金。红杉、IDG 为国际知名投资机构,事者合计投资过上千家公司,在资本运作和资源挖掘方面具有丰富经验。通过不两大资本巨鳄的合作,中青旅的外延式扩张项目将有望逐步落地。 投资建议:考虑到上半年古北水镇转固带来的折旧摊销费用增多导致投资收益大幅下滑,我们小幅下调之前的盈利预测,预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.83元、0.85元和1.00元(之前为0.89元、0.98元、1.17元)。净资产收益率分别为10.7%、10.1% 和10.9%,维持”买入-A”评级,6个月目标价为24.15元,相当二2017年35倍的动态市盈率。(剔除2017年乌镇大额补贴2.6亿,营业外收入按6000万计算,对应2017年EPS 为0.69元)。 风险提示:1、天气等自然灾害影响景区客流量;2、濮院项目开发进展不及预期;3、旅行社业务亏损持续扩大。

投资要点。 通信及电动汽车连接器拉动营收快速增长2017年上半年公司实现营收5.29亿元,同比增长63.55%;归母净利润6784万元,同比增长16.64%。上半年公司归母净利润和营收增速未同步,一方面由于城轨连接器收入大幅上升,而高毛利的动车组连接器收入大幅下降导致轨交连接器板块综合毛利率下滑;另一方面,公司合并报表范围扩大及募集资金投资项目建成投产导致相应折旧摊销费用增加。分产品看,公司电动汽车连接器实现销售收入1.79亿元,同比增长46.02%,毛利率下滑4.42个百分点至25.87%;通信连接器板块营收快速增长,实现销售收入1.77亿元,同比增长145.48%;轨交连接器实现销售收入1.19亿元,同比增长4.39%,毛利率下滑8.33个百分点至56.98%。 产品结构变化导致净利与营收增速不匹配:在近期全国城轨投资加大和动车招标延迟的背景下,公司城轨连接器收入上升,动车组连接器下降,而城轨连接器毛利率低于动车组连接器,因此轨交连接器板块整体毛利率由上年同期的65.31%下降至56.98%。电动汽车连接器毛利率也由于产品结构变化由上年同期的30.29%下降至25.87%。另外唐山永鑫贵、浙江永贵博得、沈阳博得纳入合并报表以及募投项目投产,导致折旧摊销费用增加,对利润有一定影响。随着“标动”招标增加以及新能源和轨交板块持续景气,募投项目产能利用率若处于较高水平,公司产品结构得到优化,利润增速或将加快。 “标动”招标利好轨交连接器业务:“十三五”期间,高铁里程将新增1.1万公里,未来几年动车年平均招标量或达到300列。铁总近日与中车集团签署框架协议,拟采购500列时速350km的“标动”,未来“标动”将成为动车采购主力军。我们测算每列动车连接器价值为220万元左右,若年新增300列动车,则对应6.60亿元市场空间。考虑到和谐号寿命约为20年,而连接器寿命约为7年,因此和谐号在营运中通常将更换两次连接器。根据中国铁投网站公告,2013年至今铁总已采购1394列和谐号,因此仅考虑2013年后的动车存量,未来年均更新需求约为4.38亿元。 投资建议:我们预测公司2017-2019年营业收入分别为13.00亿元、17.12亿元、21.99亿元,每股收益分别为0.52元、0.69元、0.89元。给予“增持一A”评级,6个月目标价为19.5元,相当于2018年28倍的市盈率。 风险提示:行业竞争加剧致毛利率下滑;轨交连接器项目产能利用不足;子公司收入盈利不及预期;军工项目获齐资质时间推迟等。

收入基本持平,毛利率提升、期间费率下滑小幅提升净利率:201 7年H1公司营收下滑0.85%,主要受营改增的影响,收入基本持平,上半年接待进山旅客164.49万人(含免票)。分业务来看,酒店业务实现营收25492.52万元(+0.78%),毛利率37.08%(+1.98pct)j索道及缆车业务实现营收22007.50万元(+6.41%),毛利率85.54%(+3.26pct);园林开发业务实现营收10838.57万元(一6.16%),毛利率89.31%(+0.99pct)j旅游服务实现营收13567.62万元(一12.89%),毛利率5.68%(-4.1 6pct)j商品房销售实现营收3302.65万元(+20.17%),毛利率21.43%(+16.98pct)。总体来看,上半年收入与去年基本持平,公司毛利率同比提升2.98pct至53.08%,且期间费用率下滑1.76pct至14.47%,导致净利率提升2.18pct至27.48%,从而带动公司净利润小幅增加。 “一山一水一村一窟”战略布局积极推进,外延式扩张逐步落地:201 7年公司坚持“一山一水一村一窟”的发展布局。与黄山市政府合作开发太平湖景区,已成立合作标的公司,促进公司产业转型升级:加快黄山“北、西、东”三大门的发展规划,东黄山国际小镇项目7月底启动,未来将形成错位发展的大黄山格局j宏村合作事项目前处于商务谈判中。随着外延式扩张新项目的逐步落地,未来公司的业绩将逐步得到增厚。 杭黄高铁2018年通车,游客量提升有望提振公司业绩:据8月21日安徽新闻联播报道,杭黄高铁86座山体隧道全部贯通,预计2018年6月通车,通车后大幅缩短杭州、上海至黄山的交通时间,提高旅客输送能力。黄山景区背靠长三角,是全国旅游消费规模最大、消费能力最强的华东地区,预计高铁建成后,区位优势更加明显,公司辐射江浙沪三小时都市休闲度假圈,在休闲度假需求增加的背景下,客流量提升,旅客人均消费增加有利公司业绩增长。 投资建议:我们公司预测201 7年至201 9年每股收益分别为0.54元、0.61元和0.74元。净资产收益率分别为12.3%、13.6%和1 5.5%,给予增持-A建议,6个月目标价为18.9元,相当于2017年35倍的动态市盈率。 风险提示:游客量不及预期:景区内偶发性事件产生的风险。

上半年收入同比增长11.50%,归母净利润同比增长5.52%,业绩符合预期。公司17年上半年实现营收683.94亿元,同比增长11.50%;归母净利润32.33亿元,同比增长5.52%;毛利率14.22%,净利率6.70%,同比分别上升0.33和下降0.37个百分点。其中2Q实现营收343.92亿元,同比增长16.18%;实现归母净利润17.04亿元,同比增长4.13%。17年上半年公司业绩增长符合预期,业绩增长主要来自于:(1)”国际化”稳步推进:延锋内饰深化大众、通用等海外的合作,实现海外营收157.78亿元,同比增长14.81%;(2)“零级化”逐渐突破:功能件总成和电子电器件等业务抓住消费升级和自主崛起的机遇,保持着高于行业的增速;新能源驱动系统不智能驾驶不自主品牌协同发展。 国内国外双轮驱动,内饰件业务稳定贡献业绩增长。17年上半年,公司在内外饰业务营收448.69亿元,同比增长8.72%。公司内饰件业务在国内已占据了较高的市场份额,宠户覆盖面广且结构完善,预计未来国内业务将不汽车整体销量保持同步增长。同时在海外,公司持续推进全球化战略,16年不美国江森自控全球汽车内饰业务重组,成立延锋内饰公司(目前为全球最大汽车内饰公司,华域控股70%),已配套奔驰、宝马、福特、大众、通用等国际整车企业,随着国外宠户的持续拓展,国外业务有望保持较高增速。总体来看,公司的全球化战略将助力公司内饰件业务打开海外增长空间,并进一步提升在全球市场中的地位。 积极布局智能驾驶与新能源汽车领域,探索转型升级新机遇。智能驾驶领域,公司以毫米波雷达为切入点,积极推进24GHz后向毫米波雷达和77GHz前向毫米波雷达产品开发,部分24GHz后向毫米波雷达产品预计可在10月实现批量供货。新能源汽车领域,公司已完成新的研发和生产基地的建设。新一代新能源汽车驱动电机投产并配套上汽首款互联网SUVeRX5。公司在智能驾驶及新能源汽车领域布局将持续深入,寻找产业转型升级的新机遇。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为2.07元、2.26元和2.45元。净资产收益率分别为16.4%、16.5%和16.4%。首次覆盖,给予“买入-A”投资评级,6个月目标价为24.90元,相当二2018年11倍的动态市盈率。 风险提示:汽车销量增速放缓;国外宠户拓展不及预期。

上半年营收大增,税率调整影响净利润增速:公司上半年实现营收2.08亿元,同比增长82.00%;归母净利润2637万元,同比增长66.44%。综合毛利率为34.01%,同比去年同期提升4.3个百分点;由于公司《国家高新技术企业证书》到期后尚未完成再次认证,公司企业所得税法定税率由15%上调为25%,影响了税后净利润,但公司通过复审可能性较大;存货较期初增加75.77%,主要是由于发出商品处于正常验收期,尚未完成验收;销售费用1609万元,同比增长160.54%,主要由于公司销售规模扩张,费用增长,特别是售后服务费用增加所致。 新产品研发投入加大,多点布局全面开花:公司上半年研发费用1863万元,同比大幅增长186.12%,占总营收的比重提升至8.95%。公司上半年已完成全自动COFbonding 开发项目和全自动封点胶开发项目的研发,全面切入AMOLED 新型显示器件模组设备。公司另有5个项目处于样机试制阶段,涉及到指纹、窄边框、手动转自动、高速高精度全贴合。多个储备产品的研发确保公司通过全方位切入3C 自动化设备领域,未来将形成多点开花格局,有效抵抗行业周期波动而产品单一风险。 另外,公司在日本设立全资子公司作为海外研发中心参与国际化竞争,以实现海外发展战略规划。公司为国内平板显示行业前端领域少数几家可研发和生产全自动模组组装设备的公司之一,加大对新产品、新技术的研发投入力度将实现产品升级换代,提升竞争能力和盈利质量。 投资华洋精机融合视觉检测技术:公司以现金1400万元受让华洋精机股权并增资800万元,最终持有51%股权。交易对方承诺华洋精机2018-2020年净利润合计不少于6000万元。华洋精机为规觉检和规觉测量全系列设备生产商,相关开发时间达15年,并拥有完整工业规觉底层算法,图像处理?光学?结构开发团队。客户涵盖触控面板、液晶显示器、半导体等领域,包括宸鸿科技、欧菲光、伯恩光学、友达光电、台积电等厂商。收购有助于公司形成新的利润增长点,打造全系列模组触控设备线,形成的协同效应将巩固公司在触控显示领域的龙头地位。 投资建议:我们预测公司2017-2019年营业收入分别为5.47亿元、7.60亿元、9.83亿元,每股收益分别为1.22元、1.66元、2.20元。维持“增持-A”投资评级,6个月目标价为62元,相当于2018年37倍市盈率。 风险提示:行业竞争不断加剧致毛利率下滑风险;产品研发进度不达预期影响客户信心;宏观经济环境变化影响全球产能向国内转移等。

点评: 行业景气结合产能扩张,公司营收全面回升:公司2017年上半年销售收入实现同比山神33.7达到了33.1亿元,收入规模已经超过了年初制定65亿元全年目标的50%以上,超公司及市场预期。从公司收入的市场区域分布看,国内外市场的收入增速基本持平,显示了全球行业整体上行的周期态势,而从公司各主要子公司的收入增速情况看,西安子公司的收入增速达到了88.6%,主要是由二前期通过增发募集资金投入产能扩张后,在市场技术能力较强的先进封装领域内获得了订单的扩张,而天水基地的传统封装需求也是受益二行业向大陆转移的红利。我们认为,在政策支持和市场转移持续的情况下,公司仍然将持续扩张。 毛利率受益规模效应,净利润增速无惧费用上升:公司2017年上半年整体毛利率同比上升2.6个百分点达到了19.0%,产能扩张后良率经过爬坡得到较好的提升,并且规模效应带来的成本控制能力的增加,成为公司毛利率上升的主要原因。尽管公司在三项费用率方面同比上升0.8个百分点达到了9.0%,其中研发费用大幅增加62.9%,但是公司的净利润依然获得了41.7%的增长速度,显著高于营业收入的增速,显示公司盈利能力的提升。 前三季度业绩持续向好,产能扩张和研发投入利好公司未来:公司预计在2017年前三季度的净利润增速为20%-50%,基本不中期业绩增速持平。公司层面,在西安的募集资金项目持续有效推进,并且先进封装产品的市场渠道扩张也顺利实施,包括FC在内的先进封装产能快速释放,均是公司对于未来保持乐观的主要原因。行业层面,全球集成电路产业进入上行周期,中国大陆地区在产业政策和市场规模的驱使下成为重要发展地区,均是支持公司作为封测产业龙头企业之一而受益的主要因素。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.25、0.30和0.36元。净资产收益率分别为9.8%、10.9%和11.6%,给予买入-A建议,6个月目标价为9.00元,相当二2017年至2019年36.0、30.0和25.0倍的动态市盈率。 风险提示:主要生产基地的产能扩张进度不及预期;上游晶囿价格上涨无法有效传导至下游;行业市场周期性波动下行风险。

事件:8月24日公司公布2017半年报,实现营业收入185,135.05万元,同比增长18.79%;实现归母净利润23,774.96万元,同比增长30.65%;基本每股收益为0.62元,同比增长21.57%。 销售收入稳步增长,毛利率上升:2017年上半年,公司积极开拓国内外市场,营运能力升级,通过实施QSC项目、CSC项目、门庖改造等方式,提升门庖体验品质,多面出击实现了销售收入的稳步增长。2017Q2单季度营收97,520.62万元,同比上升18.89%;归母净利润12,304.49万元,同比增长24.74%。毛利率和净利率方面,由于营业收入增幅大于营业成本增幅,毛利率和净利率均有所上升,2017年上半年毛利率为35.63%,同比增加4.73%;净利率为12.79%,同比增加1.11个百分点。期间费用方面,因广告费、物流费、销售人员工资等有所增加,销售费用增至21,547.17万元,同比增长61.01%;因招待费、管理人员工资增加导致管理费用增至11,684.09万元,同比增长34.83%;由于门庖POS手续费增加,财务费用达139.73万元,同比增加302.95%。 门店数量持续增加,市场覆盖率继续领先:公司坚持“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的市场发展战略,持续增加门庖数量,拓宽公司品牌辐射范围。2014-2016年,公司拥有门庖数分别为6,187、7,172和7,924家,其中直营门庖数分别为158、128和115家。截止2017年6月30日,公司门庖数增至8,610家,门庖覆盖率和门庖数量继续保持市场领先地位。公司保持每年新增1,000家门庖的速度,全国总门庖目标数达20,000家。公司在拓展线下门庖的同时,积极构建和强化线上电商入口,截止2017年6月30日,线上累计注册会员已超2,000万。此外,公司完成了海外市场零的突破,开拓了新加坡市场。门庖数的快速增加,加上线上销售和海外市场的双重突破,公司2017年业绩有望保持持续增长。 产能逐步释放,市场地位进一步提高:截止2016年9月底,公司产能利用率为85.09%,产销率达100.12%。为解决供货能力不足问题,公司募资94,891.00万元投向多个休闲卤制食品生产基地。截止2017年6月30日,公司投入资金44,889.61万元,已完成湖南阿瑞项目;上海阿康项目也即将完成,工程进度为97.48%;其余在建生产项目5个,预计将于2020年全部投产。募投达产后年新增产能约48,500吨,年新增营收322,413.49万元。募投的顺利进展,能有效增强公司产品的市场竞争力,并随公司生产规模进一步扩大,产品结构得到优化,市场地位将进一步提高。 投资建议:我们预测公司2017至2019年每股收益分别为1.18、1.43和1.66元,净资产收益率分别为19.2%、20.0%和20.1%,维持“买入-B”建议,6个月目标价为36.25元,相当于2018年25倍的动态市盈率。 风险提示:食品安全风险;加盟模式管理风险;原材料价格波动风险。