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圣农发展 农林牧渔类行业 2013-09-02 10.74 -- -- 11.29 5.12%
11.63 8.29%
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一体化构建公司核心竞争力。与“公司+农户”模式相比,一体化模式最突出的有点就是在食品安全的掌控上更具可靠性。由于在自繁自养一体化模式下,前期资本投入较大(圣农初始投入资本约18~20元/羽,行业其他约为6~7元/羽,相当于是结合农户模式的3倍);同时规模化养殖需要大量的土地资源,而对养殖过程的把控需要有养殖经验的积累和沉淀,使得自繁自养模式的养殖难度要高于“公司+农户”模式,在短期内其模式很难被复制。 客户结构保持优势。公司主要客户有肯德基、深圳铭基(麦当劳供应商)、德克士、双汇发展等,涵盖快餐、食品制造商和批发市场(约30%、30%和40%),以直销为主。公司对大客户的销售保持30%的增速,在“速生鸡”和H7N9发生以后,对于鸡肉安全的要求更高,公司的养殖模式符合对鸡肉安全的考虑。肯德基在上半年实施“雷霆行动”,计划在2014年底之前将一体化供应商比重提高到60%以上印证了我们的判断。近期与沃尔玛(中国)建立合作关系,有望成为其最大的鸡肉产品直接供应商,渠道拓宽将保障公司产品的需求。 收购圣农食品,平滑业绩波动。公司收购圣农食品将使产业链向下延伸到食品深加工领域,能发挥两者的协同效应,对于在上游养殖市场波动比较大时能形成业绩缓冲剂。假设该项收购在2014年完成,我们预计能分别增厚圣农发展2014年和2015年EPS约0.1元/股和0.14元/股。 未来5年产能大幅增加保障需求。公司计划在2017年使其屠宰加工产能由2.5亿羽提高到7.5亿羽,管理层对于公司的经营思路一直比较稳健,产能增长保障下游需求,与客户共成长。 盈利预测与投资建议:下半年旺季需求有望使鸡价稳步上涨,中性预计下半年将有环比3%-5%的涨幅,在11100元/吨-11200元/吨区间,将使得全年单羽亏损减少到0.7元/羽。我们预计2013-15年净利润分别为-1.18亿元、4.45亿元和6.08亿元,EPS分别为-0.13元/股、0.45元/股和0.61元/股。对应的2014年市盈率为24倍,维持“增持”评级。 股价催化剂:下半年鸡肉价格稳定上涨;收购圣农食品事项进展顺利; 风险提示:疫情导致产品减产和消费需求萎缩的风险;原料市场价格大幅上涨带来成本上升的风险;
大北农 农林牧渔类行业 2013-09-02 11.95 -- -- 13.49 12.89%
16.11 34.81%
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业绩略低于预期:2013年上半年大北农实现营业收入64.99亿元,同比增长45%;实现归属于母公司股东的净利润为3.2亿元,同比增长2.75%;EPS为0.2元/股。业绩增速略低于我们的预期。 饲料销量快速增长。上半年饲料销售额为60.1亿元,同比增长51%,占主营业务收入93%。公司上半年饲料销售148.02万吨,同比增长44.17%,大幅超越行业平均水平,其中猪饲料销量129.73万吨、销售额54.1亿元,同比分别增长46%、52%;在进一步改善客户结构,提高市场占有率的同时,公司重点推广教槽料、保育料、乳猪配合料、母猪浓缩料和高比例预混料等高附加值产品,其销量31万吨,销售收入19.46亿元,同比分别增长50%和57%,增速明显高于公司饲料平均增速水平。综合毛利率为20.96%,比去年同期下降了1.13个百分点。饲料业务毛利率从去年同期19.07%小幅下降至18.68%。 费用上升反噬利润。上半年三费支出总额9.69亿元,同比增长58%,截至6月底,公司员工人数为18120人,比年初增加5088人,主要是一线业务人员,员工增加超过年初制定的15000人的目标,使得销售费用增长57%至6.19亿元,费用增长拖累了部分业绩。在对客户服务上,通过推动“事业财富共同体”计划,逐步将核心客户转变成为合作伙伴共同发展,通过为合作伙伴提供技术、管理和资金等多方面支持,进一步提升客户的竞争力,来达到共赢的格局,提高客户的粘性。 下半年业绩看点:我们认为下半年饲料行业值得期待,一方面养殖业盈利情况正在逐步好转,旺季补栏拉动生猪存栏量逐月上升(7月生猪存栏量环比6月增加542万头,补栏效应明显);另一方面,业务人员配备后将增加下半年销售力度,费用率将会有所下降。 盈利预测与投资建议:我们预计2013至15年饲料销量分别为312万吨/396万吨/492万吨,净利润分别为8.41亿、10.47亿和12.62亿,对应的EPS分别为0.52/0.65/0.79元/股(上次预测为0.54/0.68/0.85元/股),目前股价对应的三年PE分别是23倍、18倍和15倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;重大疫情风险
中航电子 交运设备行业 2013-08-27 16.89 18.52 41.73% 21.10 24.93%
25.51 51.04%
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投资要点: 公司2013年上半年实现营业收入22.86亿元,同比增长17.14%;利润总额3.1亿元,同比增长21.54%;净利润2.66亿元,同比增长18.81%。公司的增长速度基本符合我们的预期,公司业绩伴随行业增长,反应了我们前期对航空制造业整体增长的判断。 飞机制造业为公司贡献大部分收入。飞机制造业主要为航电产品,2013年上半年航电产品贡献公司营业收入的75%,同比增长21.11%,综合毛利率33.97%,同比降低2.64%。非航产品中的纺织专用设备营收增速达到120%,但是占比较低,对公司业绩影响较小;其他产品营收同比降低21%,但是毛利率增加7.55%。公司三费控制合理,反应了公司管理能力提升。 公司是国内航电系统龙头,未来需求空间大。目前我国战斗机仍以二代战斗机为主,二代战斗机将逐渐退出历史舞台,未来三代战斗机将加快列装,预计到2020年三、四代战斗机数量将超过1000架。未来10年通用飞机的年均增长速度将超过30%,全球通用飞机需求可能超过1.3万架。航电系统约占飞机价值的30%左右,公司掌握航电领域较多核心技术,具有明显的专业领域竞争优势,未来需求空间巨大。 公司是中航工业集团航电系统整合平台,未来仍存在优质资产注入预期。中航电子隶属于中航工业集团下属中航航电公司,是中航工业集团航电系统唯一的资产整合平台,公司前期公告拟向大股东中航航空电子系统有限责任公司收购其持有的北京青云航空仪表有限公司100%股权、苏州长风航空电子有限公司100%股权;向汉中航空工业(集团)有限公司购买其持有的陕西东方航空仪表有限责任公司股权,收购完成后将增厚公司业绩。目前航电系统相关公司基本已经注入中航电子,未来整合预期主要涉及5家研究所资产,盈利能力较好,12年营业收入合计约130亿元,贡献利润近17亿元,主要包括:洛阳光电技术发展中心(612所)、西安飞行自动控制研究所(618所)、中航雷达与电子设备研究院(607所)、中国航空计算机技术研究所(631所)、中国航空无线电电子研究所(615所)。 盈利预测及评级:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.38元、0.51元、0.62元,对应PE为45倍、34倍、27倍,我们强烈看好公司在航电领域的发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:非航民品面临激烈市场竞争,未来发展不确定性较大。
洪都航空 交运设备行业 2013-08-27 15.79 19.85 38.41% 20.70 31.10%
21.67 37.24%
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公司上半年营业收入7.91亿元,同比增长54%;归属于上市公司股东的净利润1171万元,同比增长735%;扣除非经常性损益净利润1221万元,同比增加1163%;基本每股收益0.0163元。 公司营业收入和净利润的增加主要源自K-8教练机的交付增加。K-8教练机在国际市场具备很强的竞争力,是公司近几年的主要收入来源,目前在同类产品中占据70%以上的市场份额,已经累计出口300余架,用户主要是集中在亚太、非洲、中东和拉美地区。我们在上期报告中认为面对日趋激烈的竞争市场以及制造成本的不断提升,在需求高峰已过,想销售更多的K8教练机必然要牺牲一定的利润空间,本期公司航空产品毛利率有一定程度的降低也在一定程度上印证了我们的观点。 管理费用同比降低33%。公司科学统筹管理费支出,加强成本控制,合理分摊各部门费用,反应了公司管理能力的提升,同时我们认为管理费用的降低和L-15教练机研发费用的降低也有一定关系。 盈利预测及评级:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.20元、0.29元、0.40元,对应PE为78倍、54倍、39倍,K-8教练机依然畅销,我们看好L-15教练机的未来表现、“利剑”无人机的未来发展以及公司在民用航空领域的发展空间,维持“买入”评级。 风险提示:L-15教练机交付数量及交付时间低于预期。
中直股份 交运设备行业 2013-08-27 24.60 -- -- 29.80 21.14%
31.50 28.05%
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盈利预测及评级:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.42元、0.54元、0.70元,对应PE为59倍、46倍、35倍,我们持续看好公司在军民用直升机领域广阔的发展前景以及在通用航空领域未来的发展空间,维持对其“买入”评级。 风险提示:国内低空开放慢于市场预期;民用直升机市场空间大,但是也面临国外公司激烈的竞争,短期可能存在销量低于预期的风险。
沧州明珠 基础化工业 2013-08-26 9.56 -- -- 9.88 3.35%
9.88 3.35%
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2013年上半年净利润同比增长25.16%,符合市场预期。公司实现营业总收入8。53亿元,较上年提高4.91%;营业利润8,566万元,利润总额8,699万元,归属于母公司所有者的净利润6,594万元,分别较上年提高26.27%、26.65%、25.16%。2013年公司上半年总体毛利率为18.87%,其中二季度环比提升3.33个百分点达到20.11%。分业务来看,PE管道业务毛利率19.25%,BOPA薄膜业务毛利率13.82%,锂电隔膜毛利率达到61.07%,相比于2012年环比分别变动-0.23%, +1.92%,+13.52%。公司资产状况健康,固定资产、在建工程占净资产的比重分别为49.27%、6.73%,资产负债率为43.52%。流动比率、速动比率分别为1.79、1.50.存货同比下降6.98%。费用率控制良好,销售费用略有上升,财务费用率有所下降。 锂电池隔膜业务毛利率大幅提升是中报最大亮点,我们看好公司锂电隔膜业务主要基于以下三点原因:(1)特斯拉引领电动车风暴,锂电池材料将优先受益。特斯拉2012年全年总销量突破3,100辆,其中四季度交付就有约2400辆,产销进入加速期。公司今年第二季度生产率提高25%,在第二季度,特斯拉交付了5150辆汽车,特斯拉预计第三季度Model S 汽车销量将超过5000辆,2013年全年达到2.1万辆。一辆Tesla Model S 85kWh电动汽车需要 8142个18650锂电池,这将极大的带动锂电池的需求,此外消费电子和储能市场也处于快速上升通道总。(2)锂电隔膜目前国产化率仅为16%,上升空间较大。而且近年来虽然国内宣布进军隔膜领域的企业众多,但有效产能却有限。据亚化咨询分析,2011年国内隔膜产能合计为3.6亿平方米/年,而全年实际产量却只有约4000万平方米,仅为总产能的11%。产品质量参差不齐难以形成有效供给,高端市场还有待企业在工艺和成品率方面进行突破。(3)沧州明珠锂电隔膜项目定位于动力电池,技术与价格优势明显。公司研发团队针对电动汽车用动力电池隔膜干法单拉制备技术进行了3年的研发,于2011年上半年取得突破,成为国内除了星源材质以外第二家掌握干法单拉隔膜技术的企业。相比湿法工艺,干法单拉成本低、价格便宜、污染小。公司已拥有5项相关专利,技术水平处于国内前列,且产品成本仅为日本进口产品的一半左右,竞争优势明显。 投资建议:除锂电池隔膜业务巨大的增长潜力外,公司PE管道业务受益于城镇化建设,BOPA薄膜业务受益于原料己内酰胺的大幅扩产带来的成本下降。我们预计2013-2014年公司的每股收益分别为0.48、0.61元,对应的动态PE为19.52倍、15.36倍,给予增持评级。 催化剂:城市管网建设加速,Tesla销量增长,新能源车补贴等。 风险提示:锂电隔膜成平率提升有限,竞争对手技术突破。
江南高纤 基础化工业 2013-08-26 6.03 -- -- 7.28 20.73%
8.15 35.16%
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2013年上半年净利润同比增长30.36%,符合市场预期。报告期,公司实现营业收入7.77亿元,同比增长5.27%;实现利润总额1.32亿元,同比增长34.61%;实现归属于母公司所有者的净利润1.19亿元,同比增长30.36%。 公司费用率控制良好,资金充裕,存货同比有较大增加。2013年上半年,销售费用率和管理费用率进一步下降,三费费率合计仅为3.36%,投资收益占营业收入的比重由去年同期的1.35%提升至2.68%的水平,小贷公司功不可没。公司目前固定资产和在建工程占净资产的比重分别为23.18%和10.23%,资产负债率仅为4.43%,流动比率和速动比率分别达到14.73和8.91。良好的资金状况为公司进一步的发展提供了宽松的环境和有力的保障。值得注意的是,公司二季度存货同比增加71.61%,存货周转天数超过80天,存在一定去库存的压力。 公司现有3万吨涤纶毛条的产能,新建6000吨产能预计在下半年逐步投产。复合短纤维中的ES纤维产能原有约5.5万吨,新建8万吨产能分4条线目前正在进一步调试中,后面会根据调试进程以及市场需求状况逐步投放。从中报中我们观察到,复合短纤维收入同比增长5.09%,毛利率同比提升3.75个百分点。复合短纤维收入和毛利率的提升主要来自ES纤维产品档次的提高,产品的价格和附加值进一步提升。涤纶毛条业务收入同比下降19.6%,毛利率同比提升4.32个百分点。考虑到涤纶毛条市场从11年起市场持续升温,过去两年经销商有囤货的效应,一定程度上制约了今年上半年的销量,我们测算上半年约有6.5%的销量同比下降。由于总产能供给秩序健康,江南高纤占有涤纶毛条60%以上的市场份额,我们相信随着渠道去库存的完成,产销将回复增长通道。 坚定看好基于婴儿潮和人口老龄化的ES纤维前景。国内第三次婴儿潮(回声婴儿潮,1983-1990年)出生的人口达到1.2亿,当前这一群体的年龄处于23-30之间,进入了适婚阶段,预计在2015-2020年间,将迎来新一轮的生育高峰,即国内的第四次婴儿潮。除了婴儿潮的影响外,我们还关注到人口老龄化带来的影响。截止2011年底我国65岁及以上人口达到1.22亿人,人民网报道,我国人口老龄化经过10年将开始进入快速发展阶段,老龄人口将由每年增长的300万而达到每年增长的800万,到2020年将达到2.48亿。瑞典爱生雅(SCA)集团称在65岁以上的老年人中,平均9%的人患有尿失禁。婴儿潮和老龄化的人口变化趋势都将增进纸尿裤的需求,定位于纸尿裤的ES纤维前景良好。 投资建议:我们预计2013-2014年公司的每股收益分别为0.32、0.4元,对应的动态PE为19.0、15.3倍,给予增持评级。 催化剂:二胎政策、纸尿裤巨头国内建厂销售旺盛 风险提示:宏观需求恶化,新项目投产低于预期。
华润三九 医药生物 2013-08-23 24.87 30.73 15.95% 28.30 11.51%
27.73 11.50%
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公告终止资产重组,估值调整。公司在8月19日发布终止重组公告,公告中称,经过调查和论证,由于行业、政策和市场等发生变化的影响超出筹划重组时各方预期,导致拟收购资产的盈利前景存在较大不确定性。公司在综合考虑收购成本、收购风险等因素的基础上,经与重组各方充分协商,为保护公司全体股东利益以及维护市场稳定,经审慎考虑,公司决定终止筹划本次重大资产重组事宜。受此消息影响,公司股价当日跌停。 经营未受影响,业绩持续增长。公司的医药产品主要集中在中药处方药和OTC类,其中,中药处方药收入在2009年-2012年期间复合增长率超过70%,OTC类产品收入复合增速在18%左右。目前我国中药注射剂市场规模超过400亿元,占中药行业整体规模的20%,预计未来3年复合增速超过30%。三九拥有参附注射液和华蟾素注射液两大独家品种,价格有抗跌性,预计今年增速将超过40%,未来有望成为10亿级的大品种。中药配方颗粒受益于政策壁垒,目前仅有5家试点企业在产,形成寡头垄断,公司近年来因产能受限,增速低于竞品,红日药业的中药配方颗粒2012年收入增速为86%,今年上半年增速为65%,随着淮北新产能投产,三九的配方颗粒产能有望翻倍,增速也将逐步提升。OTC类产品集中在感冒类、肠胃类和皮肤类,“999”品牌深入人心,三九感冒灵,三九胃泰、皮炎平增长稳定,预计今年OTC类产品增速在15%左右。 业绩增长稳定,看好长期发展。尽管本次资产重组被终止,但我们认为公司不盲目并购是利好公司长远发展的,背靠华润强大的并购整合能力,未来仍有较大机会进行资产并购重组以发展华润系下的中成药与OTC平台。我们预测2013年-2015年EPS分别为1.22元、1.5元和1.71元,对应当前股价,13年PE为22倍,给予2013年28倍PE,目标价34.16元,维持买入评级。 风险提示:OTC类广告禁令对该类产品销售产生不利影响;中药注射剂用药风险。
海特高新 交运设备行业 2013-08-23 12.86 7.34 -- 15.48 20.37%
18.61 44.71%
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公司发布半年度业绩报告,2013年上半年营业收入为1.95亿元,同比增长47.66%;归属于母公司所有者的净利润为5058.48万元,同比增长54.04%。公司预计前三季度净利润同比增长40%-60%,变动区间为7046.90至8053.49万元。 公司在巩固航空维修主业的基础上,不断加大航空装备的研发制造力度,拓展公司在航空培训市场的占有率。2013年上半年公司航空维修、检测、租赁及研发制造毛利率63.12%,营业收入同比增长75.55%,主要因为公司引进国外先进设备完善航空维修技术改造工作,航空动力控制系统、及其他项目等研发项目进展顺利,其中,航空动力控制系统(ECU)项目进入批量化生产、直升机绞车项目获得立项并进入研发阶段、其他型号ECU项目预研工作进展顺利。航空培训毛利率44.38%,营业收入同比下降19.4%,我们认为公司为扩大航空培训市场占有率在一定程度上牺牲了毛利率水平。 进一步扩大公司航空培训业务规模,公司在新加坡樟宜商业园投资9528.80万美元建设航空培训基地项目。项目建设达产后,可形成波音系列机型每年 10000 小时的年培训能力,空客系列机型每年 10000 小时的年培训能力,其他型号大机型 10000 小时的年培训能力,可使公司的航空飞行、地面作业人员培训专业技术水平达到国际先进、国内领先的水平。经初步测算,该项目达产后当年实现年收入1992万美元,息税前利润750万美元,净利润570万美元;达产后年平均息税前利润816万美元,平均净利润754万美元。 盈利预测及评级:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.33元、0.47元、0.64元,对应PE为38倍、27倍、20倍,公司不断巩固航空维修主业,航空装备研发制造渐入佳境,为公司进一步打开了成长空间,公司与军工行业可比公司比较具备一定估值优势,维持“增持”评级。 风险提示:低空开放进程低于预期、对外投资存在一定风险。
东富龙 机械行业 2013-08-22 26.96 -- -- 30.49 13.09%
35.58 31.97%
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主要观点: 上半年业绩增长较好,符合预期。公司在2013年上半年实现营业收入53025.8万元,较上年同期增长45.33%;归属于母公司股东的净利润为14398.52万元,较上年同期增长20.39%;扣非后净利润为14155.46万元,较上年同期增长28.24%。二季度收入同比增幅略低于一季度3个百分点,但综合毛利率上升5个点,从而拉动净利润同比增幅较一季度提高了4%。 冻干系统设备收入及毛利率均有所增长。从产品来看,由于近年来下游客户对冻干系统设备需求旺盛,冻干机占总收入比重持续下滑,而冻干系统设备收入占比却不断提升,目前已超过50%,上半年收入同比增速达到了85.58%,同时,毛利率也提升了3.82%。今年是无菌药企新版GMP改造最后一年,截止2013年7月底,全国1319家无菌药品生产企业,通过新版GMP认证的生产企业为347家(已核发证书452张),通过率仅为26.3%。公司为抓住政策利好时机,上半年以争取订单为主,对回款要求放松,收入确认有所延迟,预计下半年业绩仍将保持较好的增长。从上半年超过12亿的预收账款也可看出今年订单良好情况。 调高盈利预期,维持买入评级。我们认为订单收入确认延迟将确保公司13年-14年业绩保持稳定增长。上半年冻干系统设备增长超出我们此前预期,因此我们调高全年盈利预期,预计公司2013年-2015年收入增速分别为31%、24%和18%,EPS分别为1.49元、1.76元和2.02元,对应当前股价的PE分别为18倍、15倍和13倍。目前公司股价上具备估值优势,同时,公司产品性质又可规避医药行业利空政策,而对于GMP认证,官方态度是没有通过认证的,到2014年1月1日必须停产,后续可再申请认证,因此,下半年仍可享受GMP认证利好,维持买入评级。 风险提示:收入确认延迟。
华润双鹤 医药生物 2013-08-21 22.59 17.02 42.83% 22.43 -0.71%
22.43 -0.71%
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二季度业绩增长好于一季度。公司在今年上半年实现主营业务收入37.75亿元,同比增长2.94%;归属于母公司股东净利润为3.41亿元,同比增长1.03%。虽然上半年业绩增长不高,但数据显示,二季度业绩有显著好转,其中,二季度营业收入同比增长为9%,增幅较一季度提高12%;净利润一季度负增长,二季度同比增长53%;综合毛利率二季度较一季度提高了1个点。 大输液产品正值更新换代初期,具备较大的发展潜力。公司两大明星产品817和三合一分别在2011年底和今年上半年投向市场,其中,817产销量今年有望翻倍,将达到1.8亿袋左右,而三合一因招标进展较为缓慢,预计今年销量在3000万袋左右。这两项产品完全符合目前市场对输液向软袋发展的需求趋势,毛利率相对普通玻塑较高,尤其是三合一。我们认为目前公司输液产品处于软塑替代初期阶段,短期可能受制于招标,但一旦招标市场打开,其发展潜力较大,未来替代塑瓶,可实现收入与毛利齐升。 0号销售恢复,二线产品值得期待。0号在去年几乎没有增长,今年一季度渠道改革,销量下滑,二季度销售已经恢复,心脑血管类产品上半年收入实现增长, 0号全年11.5亿的销售目标有望实现。上半年,内分泌领域实现销售收入1.14亿元,同比增长10%;儿科用药领域实现销售收入增幅达35%,其中珂立苏和小儿氨基酸仍实现较高速增长。 内生与外延并发,维持买入。截止2013年7月底,全国1319家无菌药品生产企业,通过新版GMP认证的生产企业为347家(已核发证书452张),通过率仅为26.3%。我们认为今明两年是输液并购的好时机,公司可借助并购实现市场占有率的提升。由于招标进展无法估计,我们暂不考虑明星产品效应,同时也暂不考虑剔除商业产生的投资收益,预计公司在2013年-2015年的EPS分别为1.24元、1.38元和1.62元,给予2013年22倍PE,目标价为27.25元,维持买入。 风险提示:817与三合一招标低于预期;大输液降价;并购存在不确定性;0号恢复性增长不达预期。
东阿阿胶 医药生物 2013-08-21 43.00 -- -- 43.60 1.40%
46.45 8.02%
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受益阿胶提价及同比基数低,二季度增速提升。公司在2013年1-6月份实现营业收入17.53亿元,比上年同期增长52.6%;营业利润6.49亿元,比同期增长15.19%;归属于母公司股东的净利润为5.42亿元,较上年同期增长16.35%;扣非后净利润为5.22亿元,同比增长22.18%。阿胶及系列产品主营业务收入13.19亿元,较上年同期增长32%。二季度虽然是淡季,但业绩同比增速有所提升,其中,营业收入同比增长81%,较一季度同比增速提升了近45%;净利润同比增长20%,较一季度同比增速提升了近5%。 我们认为增速提升主要原因是阿胶提价以及去年同期基数较低所致。 短期难以享受提价利好,未来可实现量价齐升。公司近年来推动阿胶价值回归,2012年受提价影响,渠道存货严重,业绩下滑。实际上在2007年-2012年阿胶块累计提价幅度超过400%,而销量却随之下滑,因产品本身并非治疗性而被公认为保健类,提价并未给业绩带来利好影响,同样,阿胶浆提价对销售产生一定拖累。公司的阿胶系列产品在2008年-2011年的年均复合增长率约30%,2012年上半年收入增速仅1%。今年上半年阿胶块在1月和7月出厂价分别上调6%和25%,若要带动销量增长,公司将投入更大的销售费用,我们认为短期内业绩可能较难享受提价利好,今年业绩突破的可能性较低,关键在于消费者的消费意识,一旦产品认可度提高,即可达到量价齐升。 目前估值具有一定优势,给予增持。我们长期看好东阿阿胶的独家秘方和品牌实力,随着国家对保健品监管力度加大,公司将更加占据有利地位,作为华润体系中具有特色的医药板块,未来发展前景依然看好。我们预测2013年-2015年EPS分别为1.76元、2.11元和2.63元,对应当前股价,目前PE为24倍,具有一定的估值优势,同时,公司阿胶产品属于保健类,可规避下半年药品行业的政策利空,给予增持评级。 风险提示:阿胶提价后销量受拖累;驴皮涨价;产品质量风险。
中恒集团 医药生物 2013-08-19 15.57 -- -- 16.44 5.59%
16.44 5.59%
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主要观点: 2013年上半年业绩增长符合预期。1-6月份公司实现营业总收入15.55亿元,比上年同期6.97亿元增加122.95%;实现归属上市公司股东的净利润3.74亿元,比上年同期3.23亿元增加15.72%。其中,制药公司实现营业总收入14.58亿元,比上年同期6.34亿元增加129.86%。上半年业绩增长符合我们此前预期。 主导产品血栓通销量增长超50%。血栓通系列产品收入同比增长150.54%,毛利率增加了5个多点。我们在此前报告中已指出今年上半年业绩将有较大增幅,主要原因是,2012年上半年公司业绩增长仍受步长事件影响,造成同比基数较低,而去年全年已经解决了步长遗留问题,今年上半年将延续高增长,血栓通产品本身增长加上同比基数低,造就了今年上半年同比增幅激增。我们认为高开票对公司收入增长有所影响,但产品销量超过50%的高增长,可体现血栓通产品需求旺盛,我们持续看好该品未来的发展。 龟苓膏及其他食品业绩好转。分行业来看,公司上半年制药业务收入增长131.3%,毛利率增加7.53%;食品类收入增长54.47%,毛利率增长6.36%;房地产业务收入增长72.75%,毛利率减少了39个点。公司除血栓通外的其他制药和食品类产品收入及利润占比不高,近年来收入增长不稳,今年上半年中华跌打丸和其他普药收入增长在10%以下,妇炎净收入下降9个多点,龟苓宝饮料下降近3个点,仅龟苓膏和其他食品系列业绩较上年有较大改善,收入同比增长分别为48.55%和3610.9%。 调高业绩预期,长期看好。由于公司未来将剥离房地产业务,我们不考虑该项业务,预计公司2013年-2015年EPS分别为0.63元、1元和1.51元,对应当前股价的13年PE为25倍。虽然股价已达到我们前期的目标价位,但长期看好血栓通,建议逢低积极介入。 风险提示:产品单一;血栓通降价;注射剂医疗事故风险;三七价格上涨。
用友软件 计算机行业 2013-08-19 12.60 4.31 -- 15.47 22.78%
15.95 26.59%
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管理软件行业龙头 用友软件是亚太本土最大的管理软件和中国领先的企业云服务提供商,在ERP、财务管理软件,以及在财政、汽车、烟草等行业软件和商业分析、内审、小微企业管理软件等领域均位居市场第一位。公司为国家规划布局内重点软件企业,同时拥有系统集成一级资质。 业绩有望在下半年扭转 2013上半年,公司实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东净利润分别为15.39亿、-1393.56万和6936.93万,同比增速分别为-10.25%、-119.28%和-48.47%,业绩略低于预期。业绩下降的主要原因是宏观经济欠佳和公司自身转型升级带来的阶段性负面影响。受到毛利率略降和费用刚性的影响,营业利润表现差于营业收入;而营业外收入稳定增长使得净利润增速相对好于营业利润。我们认为,随着业务转型的推进、宏观环境的改善和季节性因素的影响,公司下半年业绩望明显增长。 转型升级利好长远 公司今年以来持推进业务转型和管理升级。业务转型的方向是将云计算和移动平台技术与应用服务,以及数据处理作为重点,以平台化模式开展业务。管理升级主要为提升管理效率,有效控制成本,这对上半年的业绩已有积极影响。当前,公司下力气优化产业链生态,处于业务转型调整的初期,效应将在长远体现。 云平台革新产品和服务模式 公司按照“平台化发展”策略,加快UAP(统一应用平台)、CSP(云服务平台)与云服务业务的研发推进和产业链拓展。UAP为公司开发的统一应用私有云平台,主要服务于大中型企业,平台产品UAP6.3版在2013年7月初实现独立发版,同时UAP产业生态链已实现初步布局。CSP为面向小微型企业的公有云服务平台,当前已完成了技术架构设计。公司成熟的SAAS(软件即服务)产品畅捷通财税云用户数已超过26万家,在国内处于领先地位。 成长驱动力强劲 公司客户分布于多个行业,其中多为传统领域,随着宏观经济逐渐回暖,公司的业务环境将明显改善;国家刺激信息消费的政策频出和棱镜门事件引发的国产软硬件使用比例的上升均将有力推动国产软件服务的需求增长;公司自身从传统的管理软件提供商向云平台服务商转型将有利于公司及时把握产业变革。 业绩预测和估值 公司上半年业绩虽下滑,但预收账款同比增长56.63%,显示其订单质量和数量同比好转。从季节性因素考虑,公司上半年营收占全年的比例一般为30-40%,考虑到公司的业务转型调整,季节性影响可能更为明显,假设上半年占全年比例为33%,则全年收入为46.59亿元,同比2012年约增长10%。 我们预测公司2013-2015年的EPS分别为0.56元、0.73元和0.94元,同比增速分别为41.94%、30.28%和28.68%。当前股价对应公司2013-2015预期业绩的PE水平分别为19.88、15.25和11.84倍,估值水平相对业绩增长前景明显偏低,我们给予其“买入”评级。 风险提示 宏观环境复苏弱于预期、公司业务转型进程过于缓慢。
卫星石化 基础化工业 2013-08-19 21.42 -- -- 28.49 33.01%
32.00 49.39%
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2013年上半年归属于母公司净利润同比下降6.37%,低于市场预期,符合我们的预期。2013年上半年,公司实现营业收入15.92亿元,同比增长8.94%;利润总额2.17亿元,同比增长-2.12%;归属于上市公司股东的净利润1.71亿元,同比增长-6.37%。上半年实现每股收益0.45元/股,低于市场预期,符合我们中报前瞻所做的0.44元/股的盈利预期。 丙烯酸及酯收入实现13.24亿元,毛利率为18.28%,公司经营好于行业平均水平。根据我们的观测,2013年上半年丙烯酸的平均价格为10980元/吨,而去年同期为12425元/吨,下滑幅度在12%左右。在行业价格下滑的情况下,销量增长保证了收入的增长。我们看到公司存货同比下降38.90%,这在一定程度上佐证了销量的增长。丙烯酸及酯的毛利率同比仅下滑1.81个百分点,在价格大下滑的背景下,这样的成绩得益于公司优秀的成本管理能力。一方面是公司产品单耗水平居于行业领先地位,在工艺流程优势产品一体化生产,废料全部回收再利用,废水利用生物法处理,节约了成本;另一方面,公司贴近长三角下游市场,且自有运输公司,运输成本低于同行业。 丙烯酸下游主要是涂料、胶黏剂和SAP(高吸水性树脂),前两者主要用于建筑装修领域,受房地产影响较大,而后者用于一次性卫生用品,属需求刚性波动较小。今年以来,地产新开工同比转正、回升明显,这将带动涂料、胶黏剂等丙烯酸下游需求进一步回暖,9-10月份是丙烯酸及酯的传统旺季,价格有望上扬。全年来看,国外丙烯酸的供给秩序较好,国内丙烯酸及酯今年的新增产能有限,在没有突发事故的假设下,预计下半年价格预计持稳或温和增长。 高分子乳液和原料中间体业务较为平稳。公司的高分子乳液产品主要用于化纤企业,现有11万吨的产能,上半年收入实现2.03亿元,毛利率34.32%,虽略有下滑,但整体属于平稳。颜料中间体新装置在2013年2月投产,替换旧装置后产能由原来的1.03万吨增加至2.1万吨,公司的颜料中间体主要用于生产油墨、汽车油漆、塑料制品等中的红色颜料,这个相对较小的市场较为平稳,新产能将逐步投放。 在建项目为公司未来增长蓄力。公司平湖基地的32万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目将在今年年底至明年年初投产,这相当于在目前的产能基础上增加2倍。同时,公司在建的45万吨丙烷脱氢制丙烯项目预计在2014年1季度投产,上游的拓展将进一步增强公司在丙烯酸及酯成本上的优势。此外,公司募投项目年产3万吨SAP项目作为公司试水个人卫生用品领域的高吸水树脂的尝试,已于2013年7月进行设备单机运转调试。 投资建议:我们将2013-2014年公司的每股收益微调至0.95、1.85元,对应的动态PE为22.6倍、11.86倍,2013年估值基本合理,2014年有极大的提升空间,给予增持评级。中报后股价调整将提供买入时机。 风险提示:改扩建项目投产慢于预期,产品价格大幅波动,宏观需求恶化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名