2011年四个季度均实现盈利,继续保持碳钢公司业绩第一的位置。2011年公司实现营业总收入2228.6亿元,同比增长10.1%;实现归属上市公司净利润73.62亿元,同比下降42.79%;对应EPS为0.42元。2011年公司销售毛利率为8.75%,同比下降4.49个百分点。2011年分红预案:10股派现金股利2元。 钢铁行业已经进入“微利”时代。在这种大背景下,众多上市公司出现业绩衰退是在意料之中的,因此,我们在挑选投资标的时给予了公司核心竞争力更多的关注。根据长期跟踪的结果,我们认为公司坚持走差异化的产品道路,可以确保长期的竞争优势。公司拟以450亿元人民币向母公司出售不锈钢、特钢事业部的相关资产,可一次性获得95.8亿元(不考虑税费)的收益。 预计2012年和2013年公司分别实现净利润128.16亿元(YoY+74%,EPS为0.73元)和89.97亿元(YoY-30%,EPS为0.51元)。当前公司股价对应P/E为7倍和9倍,P/B仅为0.8倍。维持买入评级。

欧美市场实现较快增长:公司国际市场收入467.58亿元,YOY+24%,收入占比54.21%,其中,欧美和亚洲市场增幅分别为42%和23%,非洲市场基本持平。国内市场收入394.96亿元,YOY+22.67%。 终端收入增53%,毛利率下降3.81个百分点:11年公司终端销量5700万部,智慧机1200万部,收入269亿元,增53%。国内智能手机市场快速增长,智能机型研发费用较高,且对上游供应链议价能力不足,导致成本过高,市场推广定价低,毛利率有明显下降。美国、日本等市场终端毛利率保持在20%的较高水准,而欧洲市场数据卡竞争加剧,毛利率也有较大降幅。12年预计终端出货将实现倍增,随着量产机型规模的提升,上游议价能力明显增强,1Q12美国、日本市场出货大增,国内市场重点抓中高档机型,整体终端毛利率有望明显回升。 运营商网络平稳增长:11年公司运营商网络收入465亿元,增10.83%,毛利率提高0.75个百分点,国内市场毛利率有所提高。国内市场有线接入产品增16.5%,无线产品、光通讯增10%,无线产品增长主要来自GSM,TD产品下降较多。12年国外系统设备需求依然不旺,国内市场TD五期结算,WCDMA和有线接入投资规模加大,仍可实现平稳增长,毛利率也有望保持稳定。 费用大幅增长:11年公司销售费用增加22亿,增幅25.11%,高于营收增幅,主要是薪资、广告、租赁等费用增长较快;财务费用增加11.6亿,增幅96.6%,主要是汇兑损失增加6.6亿,以及贴现率和基准利率提高导致利息支出增加4.6亿;资产减值损失增加6.3亿,主要是发出商品(GSM设备)的减值损失增加;投资收益增加约5.67亿元,主要是出售国民技术股权收益。12年公司考核目标转为盈利导向,预计费用增长将得到有效控制。 盈利预测:我们预计公司2012年、2013年实现净利润26.83亿元和37.15亿元,YOY+30.23%和38.48%,每股EPS为0.78元和1.08元,P/E为21倍和15倍,给予“买入”投资建议。

营收大幅增长与费用率下降带动净利同比增长73.6%:2011年公司勤练内功,重视新产品差异化市场销售,并通过改革销售机制提高了市场覆盖率,使得销售规模大幅增长,全年实现营收9.22亿元(YOY+62.9%),虽然公司综合毛利率下降近3个百分点,但费用率亦下降3.5个百分点,综合因素促成公司实现净利润0.86亿元(YOY+76.3%)。 配网投资占比逐年抬升,行业需求维持高景气度:2012年国家电网计划投资3097亿元,同比2011年投资3019亿元增长2.58%,南方电网建设资金达到656亿元;虽然2012年电网投资总体增速有限,但配电网投资比重将逐渐上升,有望从当前占30%提高至“十二五”末50%的水平。2012年增长前景最好的投资领域依次是智能电网、配网和特高压,行业景气度维持较好水平。 订单同比大幅增加72%,为未来业绩奠定坚实基础:从订单上看,公司2011年获取订单13.08亿元(YOY+72.0%),较2010年订单增速14.5%明显加快。公司注重技术研发,在配电网故障处理与模块化变电站领域积淀深厚,随着公司销售网络的改善,在行业景气度高企背景下,我们预计2012年订单仍有望超三成以上的增长。 未来毛利率下行空间有限:公司2011年综合毛利率32.8%,同比下降3个百分点。分产品看,环网柜、箱变、故障指示类分别同比下降7.7、2.8、6.5个百分点,永磁开关、柱上开关分别上升7.3、2.1个百分点。 我们认为,一,国家电网招标将更加注重产品质量,招标产品价格下行空间有限,二,公司毛利率上升产品在手订单比重增加,三,公司营收规模大幅增长后(2010-2013年营收复合增长率44.3%)原材料采购成本有下降空间,未来公司综合毛利率下行空间有限。 盈利预测:我们预计公司2012、2013年实现净利润1.15亿元(YOY+32.9%)、1.45亿元(YOY+26.7%),EPS0.89、1.13元,未来两年复合增速达30%,当前股价对应2012、2013年动态PE分别为23X、18X,考量行业景气度及未来增速,维持“买入”建议,目标价26.7元(对应2012年动态PE30X)

结论与建议:公司4月6日发布业绩快报:2011年实现营收32.9亿,YoY增长10.4%,净利润1.82亿,YoY增长14%,符合预期。我们认为业绩增长主要是电容屏模组在下半年逐步放量所致。公司同时预告1Q12盈利增长60%-80%,超出我们之前的预期。 展望2012年,智能机的快速增长将拉动公司电容屏模组和HDI板的需求,公司有望量价齐升。综合考量,预计公司2012-2013年分别可实现净利润2.47亿、2.94亿,YoY增长36%、19%,对应EPS为0.56元、0.67元。目前股价对应PE分别为19.4倍、16.3倍。公司2012年业绩增长明确,维持“买入”评级。

公司业绩符合我们的预期,实体店的经营仍然稳步扩张加大市场占有率,并积极推进海外发展,规模扩张带来盈利的增加。苏宁易购2011年营收为2010年的4倍,2012年计划超过200亿元,抢占快速发展的市场,未来有望在网购业务中胜出。 经营情况:公司2011年实现营业收入938.88亿元,同比增长23.45%,实现归属上市公司股东净利润48.2亿元,同比增长20.16%,实现每股收益0.689元。4Q单季公司实现营收262.63亿元,YOY增长23.86%,实现净利润13.98亿元,YOY增长18.1%。 门店经营情况:2011年公司在大陆地区净增加连锁店373家至总共1,684家。香港地区净增加7家连锁店,日本地区净增加连锁店2家,报告期末在香港地区拥有连锁店30家,在日本地区拥有连锁店10家。 受到地产成交持续低迷、补贴政策带来的高基数影响,公司可比店面销售收入同比增长3.14%。2012年公司计划新开各类连锁店416家,但是同店增长预计逊于2011年,实体店的营收的增长将还是主要来源于规模的扩大,预计保持在15-20%之间。 苏宁易购:2011苏宁易购实现销售收入59亿元,基本完成了年中的计划,居于B2C网站营业额第三位。公司加强了在电商平台方面的投入,抽调了多位高管参与易购的经营、提升用户网站浏览体验并继续在物流配送方面投入,年内公司有多个新的物流基地投入使用。2012年公司计划苏宁易购实现销售规模200亿元,冲刺300亿元,实现该销售目标可能要以付出部分利润为代价,网购部分可能给公司带来一定的亏损。但公司在资金实力、物流基地、售后服务以及高效管理方面相对其他企业均有较大的优势,未来在电商行业胜出可能性较大。 盈利预测:由于公司网购业务盈亏平衡,公司的利润只包括了实体渠道的部分,而易购仍然没有给予合理的定价,如果易购的发展顺利,未来有望单独估值。预计公司2012、2013年将实现净利润54.7亿元和65.16亿元,分别同比增长13.4%和19.1%,对应的EPS为0.735元和0.875元,目前股价对应的PE为13.3倍和11.1倍,维持买入的投资建议,目标价11元,对应2012年15倍PE。

宇通11年净利YoY+37%,毛利率18.2%:11年公司实现营业收入169.32亿元,YoY+25.62%,全年毛利率为18.2%,YoY提高0.9个百分点,主要为产品销量提升和产品结构上移,实现归属于母公司净利润11.81亿元,YoY+37.43%,EPS为2.272元,好于预期10%左右,现金分红10派3。 预计2012年客车销售5.6万辆,YoY+20%:2011年公司完成客车销售4.67万辆,YoY+13.41%,其中大、中型客车销量分别为2.1万辆和2.3万辆,YoY+19%和14%,增长喜人。2012年前两月,累计销售客车6772辆,YoY+23.76%,快速增长依旧。 大中型客车市占率成为国内第一:2011年公司大中型客车国内市场占有率达到26.4%,同比提高3.2个百分点;2012年前两月,公司大中型客车市占率达到28.1%,销量上顺利超越金龙集团,位列国内第一。 产能瓶颈打开:11年底12年初,公司5000辆专用车产能投入使用;同时12年Q4,公司新建的1万台新能源车生产线将投入使用,困扰公司多年的产能瓶颈将被打开。 校车龙头,优势明显:中国客车统计信息网数据显示,宇通客车12年前两月销售校车1856辆,超过去年全年的销量,占国内校车总销量的比例达到了40.55%;预计12年公司校车销量有望冲击万辆大关,同时在车型结构上将继续追求由中小型校车向大中型校车转变。 盈利预测:预计公司2012、13年营收将分别达到201.29亿元和233.93亿元,YoY+18.88%和16.22%;实现净利润分别为13.56亿元和16.02亿元,YoY+14.79%和18.13%;EPS分别为2.013元和2.378元。目前12年P/E为12倍,维持买入投资建议,目标价30元(2012年15x)。

1Q12增速继续下滑:受房地产市场低迷,空调节能补贴结束、家电下乡政策部分省市到期等不利因素的影响,4Q11家电市场出现明显调整。 4Q11公司营收和净利的同比增幅为11%和0.52%,较前三季由较明显的下降。由于1Q11基期较高,以及下游渠道库存压力较大,预计业绩增速将继续下滑,1Q12可能出现同比衰退。而随着4、5月份旺季的来临,业绩有望环比向好,全年业绩有望平稳增长。 主要产品增速放缓:分产品看,冰箱和洗衣机收入分别为250.48亿元和122.15亿元,YOY+9.81%和5.89%,增速趋缓,零售份额27%,继续保持行业领先;空调产品下半年出现衰退,全年收入为121.01亿元,YOY+6.19%,零售份额为10.67%;热水器业务收入38.28亿元,YOY+22.44%;渠道综合服务业务收入97.42亿元,YOY+73.95%,公司县级市场几乎实现完全覆盖,专卖店数量达7000家。 产品结构优化,毛利率小幅提高:2011年原材料采购费率由1.75%继续降至1.25%,有效提升了公司盈利能力。公司综合毛利率为23.62%,同比提高1.08个百分点,受益于产品结构优化,空调、冰箱的毛利率上升3.86和3.03个百分点,其他产品毛利率则均由不同程度的下降。费用率为18.01%,同比提高0.35个百分点,其中销售和管理费用同比增长15%,略高于营收增幅,财务费用增加413.3%,主要是汇兑损失增加。 资产减值损失增加168.51%,主要是计提存货跌价准备增加。投资收益增长51.78%,主要是联营公司净利润增加。 整合上游资产,降低采购费率:2011年公司收购海尔模具等10家公司股权,实现了产业链的向上延伸,减少与集团之间的关联交易。 盈利预测:我们预计公司2012、2013年实现净利润29.13亿元和33.18亿元,YOY+8.27%和13.93%,每股EPS为1.09元和1.24元,P/E为9倍和8倍,估值尚具优势,仍给予“买入”投资建议。

一致药业为中国南区医药市场龙头企业,在两广区域内精耕细作,医药工业和医药商业稳步发展,公司对外并购扩容加速两广布局,预估2012年/2013年公司实现净利润3.96亿元(YOY+19.8%)/4.81亿元(YOY+21.6%),EPS分别为1.37元/1.67元,对应A股PE分别为13倍/11倍,B股PE分别为9.4倍/7.7倍,估值安全边际高,维持“买入”的投资评级。 再次收购一家二线医药商业龙头企业:国药一致公告,作价5600万元收购江门市仁仁药业有限公司100%股权。仁仁药业是江门市最大的医药配送商,公司主要经营品种超过1000个,与全国百多家医药厂家及医药流通企业有业务往来,业务覆盖所有二甲以上医院及大部分社区医院,渠道聚焦于医院直销客户。此次收购,可以进一步健全分销网络,实现两广区域继续做大做强医药分销的发展目标,提升国药一致中国南区医药第一品牌的影响力。 仁仁药业目前净资产为734.85万元;本次收购以收益法评估,仁仁药业2011年1-7月实现营收1.28亿元,预估2011年将实现营收2.2亿元,考虑到一致药业商业部分净利润率约2%,收购整合后将提升仁仁药业的获利预期,假设仁仁药业提升至2%的净利润率,收购PE为13倍左右。 未来还将扩展两广二线城市布局:计入江门仁仁药业后,公司分销网络广东地区覆盖9地市,广西地区将覆盖7地市,未来公司还在两广二线城市并购运作空间还很大,预计公司还将加快并购动作扩大市场份额,二线城市精耕细作纯销比重将提高,公司医药商业未来几年稳定增长可期。 医药工业内涵外延持续发展:按照公司十二五规划,在内增外延共发展下医药工业将实现100亿规模,按照2011年17亿元计算,CAGR约为50%; 目前公司已从抗生素为主导的业务转型打造大健康产业,保健品辅酶Q102011年下半年已上市,深圳中药厂2012年有望开始体现整合效应,引进的韩国新一代可逆质子泵抑制剂胃药Revanex2012年有望获批。同时,公司为国药集团的主要医药工业平台,我们看好公司未来医药工业的乐观表现。 盈利预测:预估2012年/2013年公司实现净利润3.96亿元(YOY+19.8%)/4.81亿元(YOY+21.6%),EPS分别为1.37元/1.67元,对应A股PE分别为13倍/11倍,B股PE分别为9.4倍/7.7倍,估值安全边际高,维持“买入”的投资评级。A股目标价为27元(2012PE20X)、B股目标价22港元(2012PE14X)。

结论与建议:公司今日发布2011年业绩,实现营业收入429.17亿元(YOY+12.7%),实现净利润约30.56亿元(YOY+18.6%),EPS1.53,符合预期。今年年中核电审批有望重启,公司作为国内主要核电核岛制造商,将直接受益于核电审批重启。 目前公司在手订单超1500亿元,公司未来业绩增长有保障。 预计公司2012、2013年实现营收480.51亿元(YOY+12.0%)、550.35亿元(YOY+14.5%),实现净利润35.51亿元(YOY+16.2%)、39.38亿元(YOY+10.9%),EPS1.77、1.97元,当前股价对应2012、2013年动态PE分别为12X、11X,H股股价对应动态PE分别为8X、7X,考量核电审批重启是大概率事件,当前价值低估,维持“买入”建议,A股目标价26.50元(对应2012年动态PE15X),H股目标价26.10HKD(对应2012PE12X)

2012年大麦价格开始出现回落,有利于公司盈利空间的扩大。同时,新建产能的陆续投产,成为近两年业绩快速增长的主要动力。2012、2013年的PE分别为21.3倍和17.1倍,维持买入的投资建议。 2011年公司实现营业收入231.58亿元,同比增长16.38%,实现归属上市公司股东净利润17.38亿元,同比增长14.3%,实现每股收益1.286元,基本符合我们的预期。公司计画2011年每股派现金0.26元,股息率为0.79%。 从4Q单季看,营收同比增长12.25%,获利0.74亿元。主要是获得2.7亿元的政府补贴,补贴力度大于往年,扣除这部分影响,本业经营基本与往年相同,因是消费淡季,净利润基本盈亏平衡。 2011年,公司实现啤酒销量715万千升,同比增长12.6%,略高于行业平均的10.67%。其中,主品牌青岛啤酒实现销量399万千升,同比增长15%,纯生、听装等高端产品销售120万千升,同比增长23%,占总销量的比例提升至17%。产品结构的高端化,有利于公司利润率的提高。 目前影响公司盈利最主要的还是来自于大麦价格的波动。从2012年的情况看,已经开始出现回落,继2012年1月回落3%之后,2012年2月的平均进口大麦价格更是回落至329.5美元/吨,环比下降11%。 由于大麦价格呈下降趋势,目前公司原料处于低库存状态,基本保持2-3个月正常生产的存量。考虑的到库存消化的滞后期,预计公司2012年1Q的大麦成本仍处在2011年水准,在350美元/吨左右。预计2Q的成本将会明显下降,有望达到300美元/吨,降幅在15%左右,有利于公司盈利空间的扩大。 由于原料价格回落,所以预计2012年产品价格继续提升的可能性不大。 营收的增长主要还是来自于放量。考虑到2012年,扬州、新安江、武威、揭阳都将完成一期阶段的投产,预计总产能将增加150万千升,2012年总产量将同比增长10-15%。 预计2012、2013年将分别实现净利润21.00亿元和26.10亿元,同比分别增长20.83%和24.29%,对应EPS分别为1.554元和1.932元。目前股价对应的2012、2013年的PE分别为21.3倍和17.1倍,给予买入的投资建议。

公司规划“十二五”产量增长两倍,达到年产量1.5亿吨,12-13年产量增长将主要来自于鄂尔多斯文玉矿、兖煤澳洲莫拉本、新泰克及合并格罗斯特;远期成长性将来自于兖煤澳洲二期专案及陕西内蒙古后续项目复产、投产。通过收购资源新建煤矿,未来产能扩张有保障,预计公司2011、2012年实现EPS1.86和2.02元;动态PE为13.2倍和12.2倍,维持买入的投资建议;H股动态PE为7.6倍和6.9倍,维持买入的投资建议。

作为国内钾肥生产龙头,持续看好公司产品稳定的生产、盈利能力,随着2012年底100万吨固液转化项目投产,氯化钾产能将大幅提升至逾300万吨,未来还将受益于盐湖综合利用项目逐步投产带来的产能提升,长期成长有保障。预计公司2012、2013年EPS分别为2.30元、2.79元,动态PE为14.2倍和11.7倍,维持“买入”评级。 2011年实现净利润24.8亿元同比增长9.4%2011年公司实现营收67.77亿元,同比增长15.2%,实现归属上市公司股东净利24.81亿元,同比增长9.38%,每股收益1.792元;基本符合我们此前预估。公司拟以总股本为基数每10股派送现金股利1.60元(含税)。 4Q受转固影响净利环比下滑较大全年来看,两湖吸收合并后净利润数额增加。Q1-Q4分别录得EPS0.47、0.56、0.49和0.04元,4Q业绩下滑较大主要因为1)综合利用一期在建专案达预定可使用状态,部分装置转入固定资产后借款利息等相关费用计入当期,其中4Q管理、财务费用费用环比增加1.5亿和0.23亿;2)氯化钾产品由于市场变化及铁路运输因素影响,制约产品销售。 预计2012年氯化钾产量250万吨中国全年氯化钾需求量在1000万吨左右,去年国内钾肥产量386万吨,进口量628万吨,对外依存度约62%。 2011年公司生产、销售氯化钾242和241万吨,分别同比增加4.5%和减少2%,占比全国总产量约六成。2012年的新增产能将来自于100万吨的固矿液化项目,即时公司钾肥总产能将超过300万吨。预计2012、2013年钾肥产量250万吨和300万吨,同比增长3.3%和20%。 氯化钾价格维稳为主2011年氯化钾产品均价同比上升23%至2782.3元/吨;因合并后两公司原持续存在的矿产资源使用费用、给排卤、水、电等关联交易事项自行消除,制造成本同比下滑21%至650元/吨;产品毛利65.3%,基本持平。3月中旬确定2012年上半年中国进口钾肥大合同价格与2011年下半年价格持平,为CFR450美元/吨(扣除运费返点),加上约130元港口费用,实际约2960元/吨。考虑2012国内仅盐湖股份和鸿丰钾肥共125万吨新增产能投放,自给率仍偏低,随春耕用肥高峰临近,预计后期钾肥价格将以小幅盘整为主。 盈利预测预计公司2012、2013年实现营业收入78.63亿元和95.56亿元,同比分别增长16%和22.8%;净利润为36.63亿元和44.35亿元,同比增长47.6%和21.1%;EPS分别为2.30和2.79元;目前股价对应动态PE为14.2倍和11.7倍,维持买入的投资建议。

公司2011年实现营业收入85.51亿元,同比增长21.1%,实现归属上市公司股东净利润5.05亿元,同比增长76.61%,实现每股收益1.0029元,公司业绩大幅增长的原因是转房地产业务股权,获得投资净收益1.3442亿元,扣除该部分的影响公司净利润增长30%。4季度公司实现营收20.16亿元,YOY增长6.84%,净利润1.17亿元,YOY增长23%,业绩增长快于营收的原因是公司获得1657万元的政府补贴,扣除该部分影响公司净利润增长6%。 业绩增长原因:1)2011年公司通过非公开发行,收购了阖家福51.375%和乐普生40%股权,收购完成后两者成为公司的全资子公司,减少了少数股东权益5715万元;2)年内对百货门店进行了品牌调整使得毛利润率提高了0.63个百分点至15.65%,超市业态通过提高直采比例使得毛利润率提高了0.39个百分点至17.93%,公司整体毛利润率提高了0.55个百分点至16.28%;3)定向增发使得持有现金增加,公司全年实现利息收入982万元,而去年同期公司有932万元的利息支出。 公司年内增长情况分析:公司2010年4季度营收增长较慢主要由于行业整体增速放缓造成公司百货和超市增速回落,其中占据营收近20%的家电业务下降近20%造成公司整体增长较慢。2012年1季度受到行业增长持续放缓及家电补贴政策退出影响,预计公司营收和利润增长仍然处于低位。但是受益原有门店的持续发展、少数股东权益同比减少以及2011年底的低基数效应,2012全年公司仍然有望实现15%-20%的利润增速。 未来发展计划:1)百货业务——公司拥有百货门店14家,基本位于安徽省内各市的核心地段。目前合肥地区百货门店大部分处于成熟期,合肥以外次新门店受益省内经济发展进入快速增长期。此外公司2012年有港汇广场购物中心开业,肥西百大和柏堰科技园购物中心预计将在2013年开业。2)超市业务——公司年内新增超市门店24家至约150家,未来每年还将开设门店15-20家。3)农产品批发业务——合肥周谷堆批发市场项目一期已封顶,预计2013年投入使用,宿州百大物流中心一期建设完成,预计6月将正式启用。 盈利预测:我们预计公司2012、2013年将实现净利润4.32亿元和5.23亿元,YOY减少14.4%和增长21.1%。扣除非经常性损益后YOY增长16.7%和21.1%,目前股价对应的PE为16.7倍和14.3倍,维持买入投资建议。 目标价16.6元,对应2012年20倍PE。

海正药业为致力于向全球化制剂企业转型的原料药企业,公司的优势在于研发的积累、海外文号申报的经验、以及广泛的国际合作,预计2012年/2013年实现净利润6.31亿元(YOY+25%)/7.76亿元(YOY+23%),EPS分别为1.2元/1.48元,对应PE分别为23倍/19倍,考量公司具有国际市场技术能力,具有长期发展空间,维持“买入”建议。

受益于水泥行业景气提升,公司2011年净利润录得87%的涨幅。业绩增长符合预期。分季度来看,行业自2011年4Q出现较为明显的景气下行,导致公司当季度净利润同比下降16%。鉴于2012年1季度全国水泥价格较2011年4季度仍有较为明显的下降,我们估计公司上半年业绩仍将承压,但就目前行业竞争态势来看,企业对于协同保价的认识已明显较2010年之前深刻,并且基于2012年下半年需求会好于上半年的判断,我们预计全年水泥价格不会有大幅的下行,水泥企业盈利下调的幅度也较为有限。公司目前股价对于A股及H股2012年PE分别为8倍和10倍,估值已反映或已悲观预期,均给予买入的投资建议。