本期【卓越推】推荐标的为海通证券(600837)。 核心推荐理由: 公司业务在弱市环境下稳步增长。尽管2013年市场环境偏弱,行业整体创新业务推进速度低于预期,但海通证券各项业务依然保持了稳步增长的趋势。目前公司融资融券余额已超过140亿元,质押式回购业务也处于市场前列,2013年新业务对利润贡献比例将进一步提升。 分支机构扩张力度超预期,体现出公司明确的探索方向。根据海通证券公告,公司将在全国新设立92家分支机构,其中包括89家C型营业部。在经纪业务网络化及分支机构设立放开两大背景下,海通证券这一扩张是轻资产扩张模式的大规模尝试,并体现出公司利用轻型分支机构向中西部佣金率较高地区渗透扩张的方向。 上半年业绩兑现显著。根据海通证券2013年中报,公司上半年实现营业收入56.6亿元,同比上升11.78%,归属上市公司股东的净利润25.97亿元,同比上升31.29%;在收入上升的同时,公司管理费成本反而同比有所下降。伴随业绩增长、管理费下降业务扩张反映出公司新业务的质量。 盈利预测与评级:预计公司2013至2015年EPS分别为0.46、0.49、0.53元。维持公司“增持”评级,目标价11.46元。 关键假设:2013年日均股票交易额为1800亿元。 股价催化因素:宏观经济触底预期;新业务利润兑现。 风险提示:自营业务的波动,行业门槛的降低使竞争加剧。 上期【卓越推】涨幅为0.09%,相对沪深300的超额收益为-1.82%。

事件:公司公告:出资7940万元收购顺城化工筹划中的草甘膦项目所涉及的技术及相关设备,并拟投资约5亿元建设5万吨/年草甘膦生产项目。 点评: 草甘膦项目创造超额收益。按公司公告预计,草甘膦项目总投资50100万元,因为相关项目技术及相关设备购买基本完成,项目建设期约1年,按照目前草甘膦的市场价格(40000元/吨)测算,公司预计本项目实现收入20亿元/年,税前利润2.76亿元/年,增厚EPS约0.5元。 我们此前预计如果双甘膦-草甘膦价差始终维持,和邦股份会投运草甘膦生产线,年净利润按照1.9万元/吨的双甘膦和4万元/吨的草甘膦价格计算,可达2.0~2.5亿元(与公司预计基本一致),投资回报率极高,而且可以依据双甘膦供求移动来调整开工率,获取利益最大化。我们此前测算和邦股份的基础仍是产品目前的价格,即双甘膦2013~2015年均为1.9万元/吨,我们曾在前期报告中论述过把双甘膦产品涨价或者公司建设草甘膦装置视作潜在的利好因素,以及市场与我们的预期差,也就是说,这是和邦股份能够创造超额收益的来源。 看好和邦股份草甘膦业务。和邦股份子公司顺城化工已有的双甘膦生产环节,技术、资金壁垒较高,且环保投入高,随着环保限制趋向严格,作为草甘膦生产中主要的污染环节,公司前期对环保的投入和谨慎的态度将获得回报。其他IDA->双甘膦->草甘膦企业,特别是外购双甘膦的企业规模一般较小,和邦股份投运草甘膦生产线将挤压外购双甘膦企业的生存空间,提高行业集中度。我们预期和邦股份将于近期获得草甘膦生产的相关许可。 长期来看,甘氨酸法的污染处理成本高于IDA法,和邦股份作为IDA路线中产业链最完整、技术最先进、综合成本最低的企业,将成为中国草甘膦产业中最优秀的生产企业。 草甘膦对上市公司业绩弹性贡献为涨价1000元/吨,公司EPS增长0.07元,按照目前草甘膦价格45500元/吨计算,项目达产后,公司EPS为2.4元。 看好草甘膦景气延续至2014年。环保因素对草甘膦产量的实质影响自2013年7月份始,此前价格上涨(2万元/吨到接近4万元/吨)的核心因素是需求增长远远超过市场预期。环保因素对供给的限制将在三、四季度加强。根据我们的估计,2013年全球草甘膦供给缺口约为8万吨,并将在2014年扩大至12万吨,因此我们看好草甘膦景气将延续至2014年。 我们预期纯碱-氯化铵业务持平并小幅增长。年初至今纯碱业务出现了明显下滑,但是公司产量规模上升了50%,所以我们对全年纯碱业务的估计为与去年持平,且2014、2015年小幅上升。纯碱价格大约为1200元/吨,目前氨碱法装置已经开始亏现金,氨碱法的成本支撑着纯碱的价格,纯碱跌无可跌,下游玻璃的开工率正在提升,纯碱行业的底部已经出现。公司联碱价格弹性巨大,纯碱或氯化铵价格每上涨100元,增厚约EPS0.2元。 天然气价格上涨影响:鉴于天然气定价机制改革逐渐明朗,我们在此前深度报告的业务测算中包含了公司购买天然气的价格每年上涨0.2元/立方米的预期,并预期2015年天然气购买价格达到2.4元/立方米。目前看来预期合理,无须做出调整。天然气涨价0.1元/立方米,公司EPS减少0.1元。 盈利预测及评级:鉴于草甘膦项目的投产对公司2014年以后的业绩产生贡献,我们上调公司2013~2015年EPS分别为0.59元、1.50元和1.99元(此前为0.59、1.32和1.63元),维持公司“买入”评级。 风险因素:宏观经济的持续恶化导致纯碱行业的持续低迷;双甘膦、草甘膦项目开工不顺利;天然气涨价幅度超预期等。

事件:近期亚盛集团股价异动,我们点评如下。 点评: 土地流转概念意义深远 公司农地资源受追捧。土地流转是与城镇化紧密联系的一个话题,也是本届政府的重要工作方向之一,同时土地流转符合各方资本利益的诉求,因此尽管风险、争论不绝于耳,但推进的步伐十分坚定。我们判断这一概念在意义上要远大于上海自贸区,因此在资本市场影响也必将进长远的。土地流转将创造出百万亿的投资机会,这将远大于当年的国企改革和金融领域的开放。亚盛集团股票资金大量流入也印证市场对我们8月8日公司深度报告《统一经营 扬帆远航》中对公司发展前景和估值判断的认可。 收入利润同期小幅增长。2013年上半年,公司实现收入8.49亿元,同比增长9.63%,实现主业利润2.15亿元,同比增长7.69%,实现归属母公司净利润1.297亿元,同比增长15.67%。上半年公司实现经营性现金流1.19亿元较去年同期增长一倍。扣除非经常性损益后归属母公司净利润1.22亿元,较去年同期增长10%。 滴灌新增产能年内投产将带业绩大幅增长。 公司定向增发前有6条滴灌管生产线,滴灌管线年产能1.2亿米。募投项目计划在兰州新区建设20条滴灌管线及配套设施生产线,之后公司将该项目一分为二,即在兰州新区和通辽市科尔沁工业园区(南区)两地共同实施该项目。目前这两个项目均进入试车阶段。另外公司在吉林的亚盛亚美特还有约1亿米的产能建设,今年内也将投产。今年内新项目建设完成后公司滴灌管线生产能力将达6亿米。尽管产能大幅提升,但滴灌市场竞争仍然激烈,未来预计利润率将有所下降。目前公司滴灌订单充足,今年滴灌业务收入利润预计增幅较大。 苜蓿业务进展顺利。公司与内蒙古赤峰市阿鲁科尔沁旗人民政府签署20万亩牧草基地战略协议,通过土地使用权流转等形式,今年已经在内蒙阿鲁科尔沁旗流转种植苜蓿草5万亩,目前正在割第一茬。由于今年是种植第一年因此也仅此一茬。公司在种植5万亩后还将明年计划种植的8万亩中的3万亩进行了前期基础设施建设,为明年顺利种植打下了良好基础。据了解兰州目前苜蓿价格仍然比较乐观。另外啤酒花价格也比较有利,公司今年增加的葵花籽种植也将有利于公司业绩的提高。 盈利预测及评级:我们仍然维持《统一经营 扬帆远航》报告中对公司未来三年EPS 0.29/0.37/0.43元的预期,维持公司“买入”评级,目标价10元。

事件: 公司发布2013年中报,上半年公司实现营业收入179.60亿元,同比增长-31.57%;实现归属母公司所有者的净利润4.08亿元(扣非后为2.25亿元),同比增长-77.79%(扣非后为5.23%),稀释每股收益0.145元。 点评: 上半年,公司销售汽车347,426辆(含福田戴姆勒合资公司的销量),同比增长4.7%,其中出口销量24,344辆,同比增长15.0%。中重型卡车实现销量64826辆,较去年同期上升35.6%,高于行业上升幅度25.7个百分点,市场占有率达到11.5%,较去年同期上升2.2个百分点,竞争能力大幅度提升;轻型卡车(含微卡)实现销量262211辆,蝉联轻卡(含微卡)首位,较去年同期下滑2.1%,市场占有率为20.4%,较去年同期略有下滑。其中,中高端轻卡形势良好:奥铃销量同比增长10.0%,欧马可销量同比增长20.3%;大中型客车实现销量1737辆,较去年同期下滑11.3%,市场占有率为2.2%,较去年同期略有下滑;轻型客车实现销量14675辆,较去年同期上升42.6%,远高于行业的同比上升幅度(行业同比上升16.1%);发动机产品销售情况较好。其中,奥铃发动机销量43018台,同比增长17.1%,福田康明斯发动机销量为51526台,同比增长37.2%。 上半年营业收入实现179.60亿元,同比下降31.57%,扣除口径因素实际增长达37%左右,主要是产品结构改善,单车销售价格提升所致。由于公司中重卡业务2012年下半年剔除合并报表,因此,今年上半年公司营收有大幅下降,但扣除这一因素,公司上半年营业收入增长非常可观。这其中,轻卡由于高端产品增量明显,营收达到136.23亿元,同比增长也达到了38.89%;轻客营收达到8.22亿元,同比增长42.11%。 同样是由于中高端产品比重提升,以及原材料价格低位等因素,公司上半年毛利润率达到13.19%,相比上年的10.74%提高达2.45个百分点。近年来,由于受益于原材料价格相对下降等影响,大部分汽车类公司的毛利润率都有所提升,公司毛利润率也由2011年的9.09%提高到了2012年的10.74%,今年上半年更是达到了13.19%。但实际上,最近报告期公司毛利润率的提升与公司产品结构改善、中高端产品比重提升有很大关系。这其中,公司轻卡毛利润率达到13.33%,比去年同期提高了3.43个百分点;大中客毛利润率达到8.64%,比去年同期提高了8.43个百分点。 由于新产品投放以及研发等投入,预计公司2013年各项费用占比依然维持高位,对公司业绩释放起到一定抑制作用。我们注意到,在剔除中重卡业务后,公司销售、管理等费用占比有明显提升,分别由2012年中期的4.35%、4.12%提高到2012年的5.72%和6.12%,今年上半年分别为5.48%、5.68%。2013年,由于公司定位为业务结构升级年,新产品投入较多,同时,公司内部也在基于管理能力包括产品交付能力、商品交付能力等多方面的系统性能力提升,因此费用占比也一直维持相对历史的较高水平。我们认为,这也是影响公司近年赢利水平释放的重要因素。 尽管康明斯发动机以及中重卡销量提升明显,但投资收益贡献尚不明显,但这也是公司未来利润提升重要来源。公司2012年和2013年上半年投资收益分别实现-1.00亿元和1.15亿元,绝对规模并不大,原因主要是福田康明斯和福田戴姆勒盈利贡献尚未真正开始。但由于康明斯发动机销量已开始提速,其贡献的投资收益也开始显现,其2012年贡献约为0.34亿元,而今年上半年就达到了0.32亿元;福田戴姆勒包括发动机公司2012年贡献投资收益约-0.94亿元,而今年上半年也达到了约1.20亿元。 预计公司2013年基于中重卡业务合资和资产出售等产生的非经常性损益依然有15亿元左右,将对公司全年利润产生支撑。2012年,公司将中重卡业务合资并出售部分相关资产和技术,产生的非经常性损益约为59亿元,其中2012年计入当期利润约为21亿元,预计2013年和2014年分别还将计入约15亿元和8亿元,我们认为这也将有助于公司近年业务结构调整期间营业利润相对低迷的情况。 微调公司盈利预测,维持“买入”的评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.65元、0.84元和1.03元,较上期报告(4月1日:《费用大幅上升,首陷经营性亏损》)0.58元、0.65元和0.81元略有增长。我们重申看好公司未来投资价值的主要理由,即估值相对低估;产能扩张、业务结构升级及其背后的战略性机会。我们认为行业2013年存在周期性恢复的预期,而公司是汽车板块龙头公司,利润增长和估值的弹性较大,能够充分受益于行业的恢复和增长。公司未来两到三年也具有较大利润释放潜力,在完成阶段性融资需求(不排除公司未来有再融资的需求)以及各类战略合作布局后,公司已具备了中长期发展的重要资源支撑以及业绩释放的动力。 风险因素:宏观经济风险;关联交易风险;产能未达产风险、新业务不确定性风险。

事件:公司发布2013年中报,报告期内实现营业收入27.5亿元,同比增长17.4%;归属于上市公司股东的净利润4.9亿元,同比增长35.9%,稀释每股收益1.01元。 点评: 零售放缓难改业绩增长。尽管国内零售规模增长放缓对公司整体业绩影响并不太大,上半年实现营业收入27.5亿元,净利4.9亿元,但二季度的营收增速还是有所下降,降至11%。公司净利大幅增长的主要驱动力来自于其中化妆品主业的健康增长,同时由于高毛利率产品的销售占比继续提高,使得公司的毛利率提升了3个百分点。在维持六神、美加净等品牌平稳增长同时,公司将会把更多的注意力放在佰草集、高夫等毛利率较高的产品上,通过稳健的品牌推广策略,调整公司产品结构,驱动公司业绩增长。 渠道为王,新品牌、新产品蓄势待发。公司在巩固佰草集、六神、美加净三大超级品牌的基础上,不断拓宽新渠道,推出新品牌。其中针对本土品牌优势明显的化妆品专营店渠道,以及快速发展的互联网销售,公司推出了恒妍、茶颜两大新品牌,开启了化妆品专营店渠道和电子商务渠道的崭新征程,并且推出了专门针对“婴童类”的品牌启初。另外,公司也在原有的品牌基础上推出了佰草集太极丹、玉泽清痘调护等系列。通过推出新产品,公司进一步完善了品牌体系,并且渗透进入婴童、化妆品专营店、电商等公司原来空白领域,前景广阔。 超级品牌佰草集是家化的战略重点。我们认为,佰草集与主要竞争对手相比,定价较为合理,获得了部分消费者的认可,作为中档品牌可以通过向上和向下发展子品牌,实现品牌金字塔中贯通上下的超级品牌,超级品牌有利于集中资源优势抢占市场,佰草集系列产品将继续维持较快的增长。 盈利预测:随着公司新产品的推广,以及原有超级品牌的深化,公司盈利能力有望进一步提升。我们上调公司的盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为1.37元、1.87元、2.40元(此前分别为1.15元、1.73元和2.25元),维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济的持续恶化导致消费行业的持续低迷,影响公司各品牌销售收入的增长。

事件:2013年8月31日山东黄金发布半年报,上半年实现营业收入280.34亿元,同比增长10.56%;归属于上市公司股东的净利润9.67亿元,同比下降31.18%。基本每股收益0.68元,业绩符合预期。 点评: 金价下跌和成本增加,矿产金毛利率下滑明显。上半年公司努力摆脱金价下跌的不利影响,黄金板块营业收入同比增长10.55%,其中冶炼金增长9.71%,矿产金增长13.96%。冶炼金增长源于公司做大收入规模的目标,而矿产金在金价下跌的情况下收入实现增长的原因是产量的增加。上半年冶炼金毛利率同比下滑0.08个百分点至0.18%,由于冶炼业务主要贡献收入,因此对利润影响有限。最近三年公司矿产金毛利率稳定在50%-60%之间,冶炼金毛利率不足0.5%。上半年矿产金毛利率同比下滑16.12个百分点至39.29%,在金价(我们选取上海黄金交易所AU9995价格作为参考依据)同比下跌9.07%的情况下,矿产金毛利率骤降显示公司成本控制不理想、单位生产成本上涨过快。上半年公司期间费用率小幅增加至0.04个百分点至3.65%,管理费用同比增加1.14亿元,对利润影响最大。 拟进行重大资产重组,收购集团金矿资产。公司拟收购天承公司、归来庄公司、嵩县山金、海南山金、蓬莱公司、鑫源矿投六家公司控制权和六宗矿业权,预计增加黄金资源储量401吨。2012年末公司保有金储量308吨,通过本次交易,公司保有金储量增至709吨,储量增长明显。但是由于本次收购采用的预估价格是上海黄金交易所AU9995金价的三年均值313.01元/克,由于金价在过去三年处于高位,一旦金价持续回落,溢价收购的矿权可能出现的资产减值及无形资产摊销会拖累业绩。 ETF减持导致黄金供给过剩,关注国内金企补涨机会。美联储缩减QE的预期对金价产生了不利的影响,美国经济的复苏使得资金转向风险资产,2013年上半年黄金ETF减持578.7吨,持仓量降至近四年的低点。二季度金价暴跌刺激了金饰品和金条需求的增长,一定程度上抵消了ETF减持带来的负面影响。尤其是印度的黄金消费需求依然旺盛,在政府多次提高黄金进口关税,并推出限制黄金进口新规后,印度黄金消费需求同比增加183.3吨,中国黄金消费需求同比增加177.4吨。目前正值中印两国的黄金消费需求旺季,地缘政治紧张推升了黄金的避险需求,但是后期美联储政策的不确定性(2013年9月17-18日美联储议息会议)和地缘政治局势导致金价的不确定增强。我们认为金价在3季度存在较好表现的机会,下半年的价格高点也会出现在3季度。自国际金价触及1180美元以来,金价最高反弹21%。国际黄金企业(招金矿业最大涨幅67%,巴里克黄金最大涨幅58%)股价表现明显好于国内黄金上市公司(中金黄金最大涨幅27%,山东黄金最大涨幅22%),建议关注黄金企业补涨机会。 盈利预测及评级:我们下调14-15年金价预测至280元/克、310元/克,维持13年300元/克的预测,因此同步下调公司14-15年EPS至1.02元、1.70元,较上次预测(《黄金储量增加明显但金价下跌影响业绩》)下调42.05%、13.27%,维持13年EPS1.26元的预测,继续给予公司“增持”评级。 风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难等突发事件导致生产中断。

本期【卓越推】推荐标的为海通证券(600837)。 核心推荐理由: 公司业务在弱市环境下稳步增长。尽管2013年市场环境偏弱,行业整体创新业务推进速度低于预期,但海通证券各项业务依然保持了稳步增长的趋势。目前公司融资融券余额已超过140亿元,质押式回购业务也处于市场前列,2013年新业务对利润贡献比例将进一步提升。 分支机构扩张力度超预期,体现出公司明确的探索方向。根据海通证券公告,公司将在全国新设立92家分支机构,其中包括89家C型营业部。在经纪业务网络化及分支机构设立放开两大背景下,海通证券这一扩张是轻资产扩张模式的大规模尝试,并体现出公司利用轻型分支机构向中西部佣金率较高地区渗透扩张的方向。 上半年业绩兑现显著。根据海通证券2013年中报,公司上半年实现营业收入56.6亿元,同比上升11.78%,归属上市公司股东的净利润25.97亿元,同比上升31.29%;在收入上升的同时,公司管理费成本反而同比有所下降。伴随业绩增长、管理费下降业务扩张反映出公司新业务的质量。 盈利预测与评级:预计公司2013至2015年EPS分别为0.46、0.49、0.53元。维持公司“增持”评级,目标价11.46元。 关键假设:2013年日均股票交易额为1800亿元。 股价催化因素:宏观经济触底预期;新业务利润兑现。 风险提示:自营业务的波动,行业门槛的降低使竞争加剧。 上期【卓越推】涨幅为10.29%,相对沪深300的超额收益为9.11%。

事件: 2013年8月31日赤峰黄金发布半年报,上半年实现营业收入1.48亿元,同比增长40.18%;归属于上市公司股东的净利润0.45亿元,同比增长52.1%。基本每股收益0.16元,业绩低于预期。 点评: 高品位低成本优势明显,矿产金毛利率位列首位。上半年公司努力摆脱金价下跌的不利影响,黄金板块营业收入同比增长40.18%,业绩低于预期的原因主要是一季度产品没有销售。二季度公司提高了出矿量,依托高品位矿石的成本优势,增加黄金产量。二季度实现营业收入1.48亿元,按照二季度黄金均价(选取上海黄金交易所AU9995价格,扣除加工费0.6元/克)284.24元/克测算,二季度实现黄金销售522.06公斤,单位生产成本101.64元/克,矿产金毛利率64.2%,位列A股黄金上市公司首位(中金黄金48.3%、紫金矿业48.1%、山东黄金39.3%、荣华实业22.3%)。尽管矿产金毛利率同比下降5.16个百分点,但是在金价同比下降9.07%的情况下,毛利率降幅明显小于价格降幅实属不易。公司最大的亮点就是矿山资源禀赋好,撰山子金矿和红花沟矿区属于国内当前少有的高品位富矿床。由于公司的重大资产重组方案对13-14年业绩作出了承诺,即使后期金价持续下跌,不排除公司通过提高矿石入选品位来维持毛利率稳定。 拟收购五龙黄金,短期对利润贡献有限。公司拟购买五龙黄金100%的股权,交易金额为6.26亿元。五龙黄金的矿产资源主要为黄金,拥有1项采矿权和1项探矿权,采矿权范围内金金属量13.24吨,平均品位5.9克/吨;探矿权范围内金金属量1.28吨,平均品位6.05克/吨。收购完成后,公司黄金储量将增加14.52吨至41.46吨。综合考虑五龙黄金的利润承诺、矿业权摊销、财务费用增加等因素后,本次收购对13-15年EPS影响为-0.149元、0.027元、0.153元。 ETF减持导致黄金供给过剩,关注国内金企补涨机会。美联储缩减QE的预期对金价产生了不利的影响,美国经济的复苏使得资金转向风险资产,2013年上半年黄金ETF减持578.7吨,持仓量降至近四年的低点。二季度金价暴跌刺激了金饰品和金条需求的增长,一定程度上抵消了ETF减持带来的负面影响。尤其是印度的黄金消费需求依然旺盛,在政府多次提高黄金进口关税,并推出限制黄金进口新规后,印度黄金消费需求同比增加183.3吨,中国黄金消费需求同比增加177.4吨。目前正值中印两国的黄金消费需求旺季,地缘政治紧张推升了黄金的避险需求,但是后期美联储政策的不确定性(2013年9月17-18日美联储议息会议)和地缘政治局势导致金价的不确定增强。我们认为金价在3季度存在较好表现的机会,下半年的价格高点也会出现在3季度。自国际金价触及1180美元以来,金价最高反弹21%。国际黄金企业(招金矿业最大涨幅67%,巴里克黄金最大涨幅58%)股价表现明显好于国内黄金上市公司(赤峰黄金最大涨幅39%,中金黄金最大涨幅27%,山东黄金最大涨幅22%),建议关注黄金企业补涨机会。 盈利预测及评级:公司重大资产重组对13年的净利润承诺为2.41亿元,上半年实现净利润0.45亿元(一季度亏损0.17亿元,二季度盈利0.62亿元)。我们认为利润承诺是必须完成的,因此判断公司下半年的业绩将明显好于上半年。如果后期金价持续下跌,不排除公司通过提高矿石入选品位、增加黄金产量等手段保证完成利润承诺。在不考虑五龙黄金收购事项对公司利润影响的情况下,维持13-15年EPS 0.85、0.85、0.89元的预测。按照2013年8月30日收盘价16.26元计算,13年市盈率仅19倍。我们覆盖的四家黄金公司(中金黄金、山东黄金、紫金矿业、荣华实业)2013年平均市盈率40倍),鉴于赤峰黄金的低估值优势,上调公司评级至“买入”(上次报告《打响外延式扩张的第一“枪”》评级为“增持”)。 风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难等突发事件导致生产中断。

事件:公司发布2013年半年报,报告期公司实现营业总收入2360.38亿元,同比增长27.91%,实现归属于上市公司股东的净利润46.74亿元,同比增长46.58%;基本每股收益0.38元。 点评: 业绩超出预期,净利润增速逐季提升。公司业绩实现较快增长,尤其是净利润增速较快,超出我们预期。公司12年4季度、13年1季度和2季度单季度净利润增速分别为18%、34%和54%,增速逐季提升,显现出良好的发展势头。上半年房地产开发、物流与物资贸易业务利润总额分别同比增长217%和119%,对公司业绩大幅增长贡献较大。 期间费用率显著下降,致净利率提升。公司上半年综合毛利率为10.04%,较去年同期下降0.39个百分点,受国内宏观经济形势影响,工程承包、房地产和物流与物资贸易业务毛利率均有所下滑。但同时,公司期间费用率较去年同期大幅降低0.69个百分点,其中管理和财务费用率分别下降0.52和0.24个百分点,使得公司净利润同比提升0.25个百分点至2%,说明公司面对国内外复杂多变的经营环境,通过加强成本控制,提升了盈利能力。 铁路、房地产及物资贸易新签订单增长快。公司上半年新签合同3441亿元,完成年度计划的53%,同比增长23%。其中,工程承包业务新签合同2653亿元,同比增长14%,其中新签铁路工程合同749亿元,同比大幅增长179%;非工程承包业务新签合同额也达到788亿,同比大幅增长66%,其中房地产、物流与物资贸易业务新签合同额分别增长140%和63%,表现突出。铁路工程新签订单大幅增长显示国内铁路建设开始加速,而房地产、物流与物资贸易订单的大幅增长体现出公司多元化发展的成效。为降低对铁路为主的工程承包业务的依赖,公司近几年开始大力进行产业链延伸,拓展工业制造、房地产及物资贸易等业务,房地产业务毛利率较工程承包业务更高,其占比的提升将增强公司整体盈利能力,而拓展工业制造、物资贸易业务主要是为了公司能继续保持较高的收入规模和稳定的增速,同时实现其与铁路建设业务的协同。截至6月末,公司未完成合同额已达15945亿元,是12年营业收入的3.3倍,为未来3年业绩提供支撑。 铁路行业政策利好公司未来发展。7月24日国务院常务会议提出部署改革铁路投融资体制,加快中西部和贫困地区铁路建设。8月19日,国务院33号文提出关于改革铁路投融资体制、加快推进铁路建设的六点意见,并提出争取超额完成2013年投资计划。我们认为,政策支持下,铁路建设将成为未来几年基建领域重点。公司在铁路工程承包领域市场占有率约38%,排名行业第一,将充分受益于铁路投融资体制改革,及改革完成后铁路基建投资规模可能出现的上调。另外,随着13年下半年铁路建设债券的密集发行,铁路投资有望提速,公司业绩有望保持较快增长,回款也有望改善。 盈利预测及评级:我们维持公司13、14、15年EPS分别为0.77、0.86、0.94元的盈利预测,维持公司“增持”评级。下半年铁路投融资体制改革出现重大进展,或全年铁路投资规模继续上调将成为公司股价重要催化剂。 风险因素:铁路投融资改革进展低于预期;宏观经济增速持续下滑;房地产调控深化,影响公司房地产业务推进。

事件:公司发布2013年半年报,报告期内公司实现营业收入309.22亿元,同比增长14.27%;归属于上市公司股东的净利润20.85亿元,同比增长9.89%;扣非净利润19.62亿元,同比增长9.45%。上半年稀释每股收益1.04元,符合预期。 点评: 重卡市场复苏,潍柴动力重卡产业链公司业绩上升。上半年固定资产投资复苏,“四万亿”投资高峰期销售的重卡整车开始更新换代;国Ⅳ预期所驱动的增长,促使提前消费。重卡行业共销售40.27万辆,同比增长8.4%。受国内重卡增长的影响,潍柴动力共销售重卡用发动机15.51万台,同比上升22.7%,在总质量14吨以上重卡市场配套占有率达到38.5%;潍柴动力控股子公司陕西重型汽车有限公司上半年共销售重型卡车4.7万辆,同比上升0.5%,排名居国内重卡企业第五位;潍柴动力的控股子公司陕西法士特齿轮有限责任公司共销售变速器32.04万台,同比上升23.1%,行业领先地位稳固。 潍柴动力成功助推凯傲公司上市,产业链实现全球布局。潍柴动力增持凯傲股权达到其上市后总股本的30%,大幅提升潍柴动力在液压件及叉车业务的规模、品牌、技术、售后服务等各方面竞争力。通过凯傲上市,潍柴动力的品牌形象和国际竞争力进一步增强,潍柴动力的关键零部件产业链实现全球布局。 潍柴动力母公司产品毛利率下降1.99%,较大程度上抵消了重卡用发动机销售上升所来得收益,2013年上半年合并销售净利率为6.74%,较去年同期合并销售净利率为7.01%,下降了3.85%。2013年上半年,潍柴动力合并报表营运资本投资较去年同期减少6.68亿元,经营活动现金净额较去年投资增加18.39亿元;投资活动由于受增持凯傲股权的影响,投资活动现金净流出额较去年投资增加24.95亿元上述资金主要由筹资活动提供,筹资活动净筹集资金较去年同期增加24.34亿元。2013年上半年现金净增加额较去年同期多17.55亿元。 盈利预测及评级:我们认为,未来重卡产业将保持平稳。我们预计公司13年、14年、15年EPS分别为1.67、1.95、2.12元,考虑到公司在柴油机行业内的龙头地位、以及公司所拥有的重卡产业链带来的重要市场地位,我们维持公司“买入”评级,目标价32.86元。 风险因素:重卡企业自配柴油机比率大幅提高,重卡、柴油机的价格大幅下降,基本原材料和人工成本大幅上升。

事件:公司发布2013年中报,上半年实现营业收入60.4亿元,同比上升4.37%;归属上市公司股东的净利润21.1亿元,同比减少6.18%;对应基本每股收益0.19元,对应加权平均ROE为2.42%。 投行业务成为影响上半年业绩的主要因素。投行业务是中信证券的传统强项,但IPO的暂停审批使公司投行业务受到较大影响,进而成为上半年业绩下滑的主要因素。上半年承销业务收入3.8亿元,同比2012年上半年(收入为9.0亿元)下降60%;投行业务收入占营业收入的比重则下降为6%(2012年上半年占比为15%)。 经纪业务、融资融券业务的龙头地位稳固。在2013年上半年日均交易额维持较高位、市场佣金率逐步企稳的背景下,中信证券股票、基金交易市场份额为6.17%,比2012年底略有上涨;上半年末融资融券余额规模为226亿元,比2012年末增长156%,市场份额为10.19%。在弱势背景下中信证券的经纪、两融业务龙头地位依然稳固。 资产管理业务收入同比大幅上升。截至上半年末,公司资产管理总规模达到3888亿元,比去年末(2508亿元)增长55%,主要来源于定向资产管理的规模增加;而资产管理业务收入则从2012年上半年的0.95亿元上升至1.99亿元,上升幅度为109%。 融资成本上升和管理费刚性提高了公司的成本率。公司上半年发行公司债、短期融资券使公司融资成本增加3.5亿元,加上管理费用的刚性,使得公司成本率上升,净利润率下降至35%(2012年上半年为39%)。 盈利预测与评级:综合全年日均股票交易额系统性上调、IPO融资额下调等正反面因素,我们下调公司的盈利预测。预计公司2013至2015年EPS分别为0.42、0.54、0.61元(上次预测:0.46、0.57、0.62元),维持公司“买入”评级,目标价12.92元(原目标价:14.23元)。 风险提示:自营业务的波动,行业门槛的降低使竞争加剧。

事件:公司发布2013年中报,上半年实现营业收入47.62亿元,同比增长21.77%;归属于上市公司股东净利润3.73亿元,同比增长21.24%;基本每股收益0.286元。 点评: 医药工业占比提升、毛利率略降。上半年公司医药工业、商业收入分别为30.27亿和19.75亿元,毛利率分别为49.41%(-3.17个百分点)和31.65%(+2.95个百分点);其中国内市场收入45.09亿元,同比增长25.15%,海外市场收入同比下降14.77%。 母公司、同仁堂科技、同仁堂商业稳定增长。上半年母公司收入12.27亿元,同比增长15.02%;净利润2.91亿,同比增长33.98%;安宫牛黄丸、乌鸡白凤丸、牛黄清心等主要品种保持稳定增长。同仁堂科技(公司持股51.02%)实现营业收入16.78亿元,同比增长22.51%;净利润3.11亿元,同比增长31.83%;六味地黄丸系列销售收入同比增长33.37%,感冒清热颗粒系列同比增长37.63%,除牛黄解毒片系列同比下降以外,板蓝根、阿胶、加味逍遥丸等其他品种增长良好。同仁堂商业(公司持股51.98%)收入19.95亿元,同比增长20.82%;净利润1.19亿元,同比增长25.06%。 同仁堂国药完成分拆上市,业绩快速增长。上半年同仁堂国药收入和净利润增速分别为102.4%和233.5%,目前在香港和海外地区分别拥有15家、22家门店,安宫牛黄丸实现快速增长。 盈利预测:我们微调了对公司的盈利预测,预测2013~2015年EPS分别为0.55元(前次预测0.54元)、0.69元(前次预测0.70元)、0.83元,对应2013年8月28日收盘价(12.83元)的市盈率分别为41倍、33倍、27倍,虽然公司短期估值水平较高,但是随着公司营销能力的提升和机制的改善,我们长期看好公司的品牌价值和成长性,维持“买入”评级。 风险因素:中药重金属含量相关新闻;药品降价风险。

事件:2013年8月29日江西铜业发布半年报,2013年上半年公司完成合并营业收入人民币87,974,896,220元,同比增长31.17%。报告期内实现归属母公司股东的净利润人民币1,240,409,414元,同比下降51.85%。上半年实现基本每股收益0.36元。 点评: 报告期内金属铜价格下跌,导致公司铜业务板块毛利率下滑。报告期内公司阴极铜销售收入同比增长30.38%,但由于外购原材料的增加、采掘成本的上升以及矿石品位的降低导致成本大幅提升(32.01%),加之产品价格下降,使得该产品毛利率由3.60%下降至2.39%。铜杆线业务也由于相同原因毛利率由6.63%降至5.56%。而铜加工业务由于加工产品销售价格的下降而出现了成本倒挂的现象。 上半年国际金价走低,黄金业务毛利率减半。由于2013年以来黄金价格的持续低迷,使得公司报告期内黄金板块的毛利率由原来的16.04%锐减至8.32%。这使得利润相比去年同期减少4.9亿元。 上半年白银价格下跌,致使毛利率下降。报告期内由于销售价格下跌,白银营业利润同比大幅缩水,成本出现倒挂。 报告期内存货跌价损失大幅提升。如图2所示,上半年市场价格下跌使得存货跌价损失同比大幅增加,约510%。 上半年生产任务达标,三项费用控制良好。报告期内,尽管公司面对严峻的经济形势以及成本刚性上升、安全环保投入增大等诸多因素,依然顺利完成了年初制定的生产计划。并且,在报告期内公司的三费占比情况得到了较好控制。销售费用占比与去年同期持平(0.25%);管理费用占比由2012年中的1.19%下降至0.84%;财务费用也由2012年中的0.32%降至0.18%。 铜价下半年有反弹迹象。七月份中国铜进口量同比增长了8.1%,创14个月来新高。这主要是因为期货铜的套期保值以及此前几个月海运铜的延迟到港。作为铜金属价格标尺的3个月期货伦铜,七月份上升1个百分点至$7150/吨。此外,国际上诸如力拓集团外蒙古奥尤陶勒盖金铜矿、自由港麦克默仑公司印尼Grasberg铜矿等超大型矿山相继受到所在国精矿出口限制。今年下半年,市场预计金属铜价格将会出现一定程度的反弹。我们预期,这将在下半年为公司铜业务板块带来更多利润。 盈利预测与投资评级:由于上半年金属价格大幅下降,导致公司主营业务毛利率缩水,部分业务甚至出现成本倒挂。另外,公司在报告期内计提的资产减值损失大幅上升,一定程度上压缩了上半年公司净利润。综上所述,我们下调公司13-15年EPS至0.75、0.79、0.95元(较2013年3月28日报告《资源丰富,估值有优势》中预测分别下调1.04、1.12、1.15元)。但是,考虑到公司是有色金属板块中拥有采、选、冶、加工全产业链条,并覆盖铜、金、银等多金属品种的龙头型企业以及下半年铜价回升的市场预期。我们维持“买入”评级。 风险因素:下半年金属价格持续低迷;下半年金属产量未达到预期;矿石品位大幅下降;

事件:2013年8月30日闽东电力发布中报,上半年实现主营业务收入7.61亿元,同比增长61.85%;归属于上市公司股东的净利润0.55亿元,同比增长43.26%。基本每股收益0.15元,业绩符合预期。 点评: 地产板块发力,综合毛利率稳定。报告期内,公司摆脱了电力主业收入减少的影响,营业收入同比增长61.85%,这主要得益于房地产销售结算和贸易板块业务量增加的影响。综合毛利率27.78%,同比微幅下降0.09个百分点;期间费用率16.68%,同比回落3.09个百分点。上半年公司投资收益与去年基本持平,其中船舶板块投资收益1039万元,同比减少1.54%;金融板块608万元,同比增加110.96%;水电板块546万元,同比减少32.71%。 天气因素导致水电发电量减少,毛利率回落。公司完成水力发电量5.34亿度,同比减少26.96%,完成水力售电量5.21亿度,同比减少27.10%,减少的主要原因为本报告期降雨量比上年同期减少。公司完成风力发电量5699万度,同比增加230.38%,完成风力售电量5462万度,同比增加234.17%,增加的主要原因为本报告期新增并购孙公司白城富裕风力发电有限公司新增发售电量。上半年公司上网电价维持不变,受到水电发电量减少的影响,营业收入同比减少14.59%,毛利率同比减少3.48个百分点。目前看导致福建省降水量偏少的副热带高气压东退减弱迹象明显,7月份后福建省接连遭到“苏力”“潭美”“康妮”三个热带气旋的影响,降水量恢复到正常水平。预计三季度公司水电发电量环比有所好转,但全年能否实现增长取决于四季度的降水情况。 房地产销售结算,下调毛利率预测。上半年公司实现商品房销售收入1.87亿元,同比增加700.34%;实现净利润5165万元。地产板块业绩大幅好转源于两家全资子公司宁德市东晟房地产有限公司及武汉楚都房地产有限公司的地产项目均已开盘销售。我们预计公司今年地产板块收入达到3.94亿元,下半年的销售要好于上半年。但是受到毛利率下降的影响,我们下调地产板块2013年毛利率至55.2%(较上次预测下调5.78个百分点)。 盈利预测与投资评级:鉴于我们下调了房地产板块的毛利率预测,因此同步下调公司13-15年EPS至0.37元、0.39元、0.43元,较上次预测下调11.9%、13.33%、14%(见2013年3月29日报告《水电空间有限迈向多元化发展》),维持“增持”评级。 风险因素:降水量骤减,水电发电量减少;房地产销售不及预期;矿业整合速度低于预期。

事件:公司发布2013 年中报,2013 年上半年公司实现营业收入197.5 亿元,同比增长40.6%;实现归属母公司所有者的净利润13.3 亿元,同比增长133.5%,稀释每股收益0.29 元,略高于我们之前的预测,主要是公司营收继续实现超预期增长。 点评: 销量增长带动营收增长,自主品牌轿车和长安福特双发力。上半年,公司及下属合营企业、联营企业累计完成销售105.5 万辆,同比增长18.3%,高于汽车行业5.5 个百分点。其中自主品牌轿车销售19.2 万辆,同比增长81%,相比2012 年的12.87%和2011 年4.98%的增长,公司自主品牌发展势头继续耀眼,增速也位于中国品牌第一。在合资品牌上,长安福特2013 年也开始发力,上半年共销售了28.9 万辆,同比增长63.3%,位居合资品牌增速第一。 公司合并业务依然亏损4.97 元,略低于我们预期。之前,我们预期公司合并业务随着规模化和原材料成本低位因素,其毛利率会有所提升,实际情况看,公司上半年毛利率提升只有约0.66 个百分点,为16.50%,略低于我们预期。同时,期间费用降低也并不明显,为15.16%,虽然相对上年同期的18.16%降低了3 个百分点,但相对2012 年全年的13.35%还有所增加。原因主要是新产品投放初期,公司相关的销售费用以及折旧摊销等比例依然较大。 长安福特利润增长达到189.83%,支撑公司投资收益由上一年的7.33 亿元提高到今年上半年的18.05 亿元。长安福特2011 年、2012 年分别实现净利润为26.65 亿元和32.05 亿元,今年上半年就达到了31.68 亿元,因此,对公司投资收益和净利润的支撑贡献进一步加大,也继续超越预期。 上调公司13-15 年盈利预测,预计13-15 年公司EPS 可分别实现约0.67 元、0.99 元和1.22元。我们预计公司13-15 年营业收入分别可实现约389.39 亿元、454.75 亿元和486.97 亿元,归母净利润分别可实现约30.69 亿元、44.31 亿元和54.58 亿元,相应13-15 年EPS 分别为0.67 元、0.99 元和1.22 元。其中营业收入分别向上调整了19.11%、19.37 和11.70%,归母净利润分别向上调整了29.86%、28.32 和29.07%,原因主要是增长持续超预期。 由于公司股价已有所回落,同时业绩增长继续超预期,上调公司评级至“买入”。我们曾在2012年9 月7 日的公司深度报告中首次给予公司“买入”的评级,后由于公司股价短期涨幅较大,超过了我们认为的基于2014 年业绩的相对合理估值水平,因此在2013 年4 月底的年度报告点评中将其评级下调至“增持”,同时继续看好公司未来的业绩增长。目前,公司二级市场估值已有所下降,最大下降幅度近30%,对应调整后的2014 年业绩只有约10 倍,同时PB 约2.1 倍,我们认为这一估值水平已具有一定的吸引力,同时,考虑到行业增长的预期背景,我们再次给予公司“买入”评级。