事件:公司公告,2013年前三季度,公司实现营业收入5.85亿元,同比增长119.51%;归属上市公司股东的净利润6367.21亿元,同比增长59.31%,符合预期。 点评:主营业务净利润小幅增长,折价收购DartFLG导致营业外利润大幅增加。报告期内,公司主营业务大幅增长主要是华油科思公司的天然气销售业务导致,但是产生的净利润为4188.72万元,同比增加13.03%。而3季度收购的DartFLG公司获得了折价利润2001.54万元,占前三季度利润总额的23.54%,是本期利润增量的主要力量。 2014年天然气输送量增加,柳林煤层气开始产气,将继续推动公司营收快速增长。在三大石油公司海外资本支出快速增加的背景下,公司传统设备业务(分离设备、开采设备)将继续稳定增长。但是,公司2012年收购华油科思公司,其天然气管输量将在2014年继续快速增加,主要是辽宁营口项目将会投产。另外,今年收购的DartFLG公司的柳林煤层气项目预计将在2014年开始产气销售,为公司带来部分投资收益。公司通过一系列收购,已经从设备制造商转型为天然气开采、管网配送、设备制造的综合类油气服务公司。 盈利预测:鉴于公司煤层气项目的投产进度较快,我们调高公司的业绩预测,预计13~15年EPS分别为0.32(+7.07%)、0.39(+5.83%)、0.49(+16.41%)元,维持公司“增持”评级。 风险因素:煤层气项目进展速度低于预期;天然气输送量低于预期。

事件:2013年10月25日紫金矿业发布13年三季报,13年1-9月公司实现营业收入370.28亿元,同比增长6.91%;实现归属母公司股东净利润17.89亿元,同比下降50.55%。基本每股收益0.082元,符合我们的预期。点评:冶炼销量同比大幅增长,增收减利。13年1-9月公司销售矿产金23.2吨,同比增长2.4%;冶炼金55.3吨,同比增长27.0%;矿产铜9.5万吨,同比增长37%;冶炼铜15.7万吨,同比增长106%;矿产锌5.4万吨,同比增长103%;冶炼锌12.8万吨,同比增长7%;矿产银124吨,同比增长31%;冶炼银同比增长105%。冶炼金和冶炼铜销量大增是增收的主要来源,分别同比增加10.6亿元和34.9亿元。然而,冶炼金和冶炼铜处于亏损中,产品毛利率分别为-0.7%和-2.4%。 入选品位降低、价格下跌导致矿产品毛利率下滑:1-9月公司不含冶炼加工产品的毛利率为50.0%,同比下降16.9个百分点。矿产金毛利率下降22个百分点,主要原因为:1)黄金价格下跌16.26%;2)紫金山金矿入选品位下降约20.56%,及第三选矿厂因系统检修和尾矿系统技改导致处理量减少,减少产金3,290.97公斤;3)新增合并诺顿金田公司的成本较高。矿产铜毛利率下降12个百分点,主要原因为:1)铜价下跌5.93%;2)新投产的多宝山铜矿属于低品位矿山,单位金属成本较高;3)青海威斯特加大边坡治理及加大处理低品位矿石导致单位金属成本上升。矿产锌毛利率下降12个百分点,主要原因为新增投产的乌恰金旺品位较低,影响平均吨锌单位成本上升。 新项目投产导致管理和财务费用抬头:1-9月公司销售费用同比下降14%,管理费用同比上升22%,财务费用同比上升67%。2012年公司成功收购了澳大利亚诺顿金田,此外紫金铜业年产20万吨铜冶炼项目、黑龙江多宝山铜(钼)矿日采选2.5万吨矿石项目、内蒙古金中巴彦哈尔金矿项目等一批项目建成投产。预计新项目产能正处于逐步释放中,取到预期效益需要时间,前期投入、财务成本和折旧计提导致整体费用抬头。 盈利预测及评:由于公司矿产品生产成本增幅高于预期,我们下调盈利预测,预计紫金矿业13-15年EPS为0.15、0.18、0.20元。按13-10-24收盘价2.57元计,对应的13年PE为17X。考虑到公司的金、铜矿资源优势,维持“增持”评级。 风险因素:金价下跌;基本金属持续低迷;项目产能释放缓慢;成本大幅高于预期。

事件:公司发布2013 年三季报,报告期内实现营业收入75.06 亿元,同比增长10.86%;利润总额5.14 亿元,同比增长2.30%;实现归属于母公司所有者的净利润3.55 亿元,同比增长5.57%,扣非净利润3.42 亿元,同比增长6.41%,摊薄每股收益0.46 元,每股经营性现金流0.97 元。业绩符合我们的预期。 点评:第三季度毛利率水平提升,净利润同比增长19.17%。公司第三季度营业收入20.99 亿元,同比增长8.44%,增速比上半年放缓的原因是上半年拉动公司收入增长的主要来源黄金珠宝的销售在三季度有所放缓。归属净利润有较快增长,共实现1.13 亿元,同比增长19.17%,扣除非经常性损益后的净利润为1.04 亿元,同比增长13.74%。此外,报告期内公司收到合肥科技农村商业银行分红约1165 万元。由于黄金珠宝在销售中的占比下降,以及公司鼓楼商厦产品结构的调整发挥效用,公司第三季度毛利率达到19.18%,比去年同期增长1.35 个百分点。然而公司第三季度费用增长较多,销售费用同比增长30.06%,主要因报告期广告宣传费用及人员费用增加,管理费用增长34.92%,主要因报告期人员费用、水电费用及租金费用增加,以及门店装修改造升级及新项目增加折旧摊销费用。 看点在于价值底线凸显。从经营层面上来看,我们预计公司今年仍将保持平淡,虽然有较多投资项目,但今年下半年开店压力不大(合肥滨湖金源店),同时业绩爆发的可能性也较小。对于公司我们更加看好的是其作为传统百货坚实的价值底线。根据我们在2013 年下半年投资策略中的统计,合肥百货属于价值底线凸显的传统零售企业。公司当前总市值为52.25 亿元,账上现金36.23 亿元,剔除有息负债后的净现金约为31.23 亿元,净现金占市值比为60%,自有物业面积约为19 万平米,保守估计价值19 亿元,综合净现金与自有物业价值所构成的价值底线约在50.23 亿元,对当前市值能够较好覆盖。 盈利预测及评级:我们预计公司2013~2015 年净利润同比增长13.51%、17.19%、18.82%,对应EPS 为0.60 元/0.70 元/0.83 元。公司目前6.70 元的股价对应2013 年0.60 元EPS 的PE 为11 倍,我们认为公司具有较高的投资价值,维持六个月目标价8.5 元,对应2013 年14 倍PE,维持“增持”评级。 风险因素:1、宏观经济增速持续下滑; 2、新开门店经营效率不达预期; 3、竞争加剧。

事件:公司发布2013年三季报,报告期内实现营业收入3.40亿元,比上年同期增长45.83%;实现归属于上市公司股东的净利润7,019.52万元,同比增长27.96%;实现扣非后净利润6,955.34万元,同比增长28.45%;基本每股收益0.26元。预计2013年归属于上市公司股东的净利润变动区间为10,984.45~13,980.21万元,同比增长10%~40%。 点评: 收入增长继续逐季提速,利润增速亦有较大改善。公司一季度、二季度、三季度收入增速分别为22.32%、46.64%、58.69%,呈现业绩逐季提速的态势;收入增速较好的原因为:环保政策推动公司各类环境监测产品销量增大,其中脱硝监测业务增长较快;预计今年脱硝监测业务将为公司带来较大业绩增量。受益于三季度毛利率环比提升7.75个百分点,公司第三季度净利润同比增长34.94%,相比二季度增速有较大增长(受制于毛利率下降,二季度公司利润增速为16.56%)。 短期仍看脱硫脱硝市场。1)脱硝增长较快:2013、2014年是脱硝高峰,增量较大,预计今年公司可以完成3亿左右的订单额,增长两倍以上;脱硫监测项目订单也好于去年;中小锅炉脱硫业务空间较大,公司已有较好的业务储备。在《锅炉大气污染物排放标准》、《大气污染防治行动计划》等政策的刺激下,脱硫脱硝市场未来3年仍具有较大的增量;公司在烟气监测市场占据主导地位,未来将明显受益于这一行业增长趋势。2)运维服务值得期待:目前公司为脱硫脱硝监测提供全生命周期的运维服务,目前公司在国内已经设立47处营销和技术服务中心,配备近300名专业服务人员,这有望提高客户的粘性和扩大公司的收入来源;预计脱硝监测实行第三方运维后,运维市场会在现有基础上增加2-3倍。 长期看综合环保业务平台的构建和行业并购整合。1)公司未来有望构建成综合环保业务平台:公司正努力扩大环境监测系统的下游应用范围,目前公司的空气质量监测、水质和重金属分析仪器处于初期发展阶段,未来具有较大的发展空间;2)并购整合将是公司长期持续成长的必由之路,公司正作积极准备。(属于世界500强的分析仪器公司丹纳赫就是通过兼并收购成长起来的。) 盈利预测及评级:我们预计公司2013~2015年每股收益分别为0.48、0.63、0.74元,对应2013年10月23日收盘价(26.30元)的市盈率分别为54倍、42倍、36倍,目前估值较高,维持“增持”评级。 股价催化剂:环保政策的出台;公司订单的超预期。 风险因素: 1、环保政策支持不达预期;2、竞争加剧导致毛利率下降;3、应收账款风险。

事件:公司公告,与广东万方绿园环保有限公司组成投标联合体,成为广州市花都区生活垃圾深度分类资源化项目(BOT)的第一中标候选人,项目总投资预计为28,496.90 万元,垃圾处理服务费为120元/吨。 点评: 大订单提升2014年业绩。8月份以来,公司通过与当地企业合作,以参股形式先后中标两个体量相对较大的项目:1、衡阳餐厨垃圾项目。2、此次广州生活垃圾项目。我们预计两个项目的总投资超过4.6亿元,考虑到参股比例和施工周期,2014年确认的收入可能超过2亿元,相对于公司3.55亿元(2012年)收入,两个项目将会对公司2014年业绩产生比较大的提升作用。 异地合作开发模式打开成长空间。截止到2013年6月底,公司拥有货币资金4.23亿元,无有息负债,财务杠杆较低,具有较强的融资能力。另外,由于实体经济资金相对紧张,非上市环保企业的资金压力较大,而且在环保政策的推动下,环保项目开工压力加大,拥有项目的环保企业可能会采取与资金实力相对强的上市公司合作的方式,推动环保工程的启动。因此,我们认为公司异地扩张的速度将会明显加快,而且不限于垃圾渗滤液处理领域,打开了未来的成长空间。 盈利预测:鉴于公司2012年新签订单较少,而13年新签大额订单在14-15年才会确认业绩,我们调低13年的业绩预测,预计13~15年EPS分别为0.36(-18.67%)、0.66(+1.90%)、0.77(+0.30%)元,维持公司“增持”评级。 风险因素:项目进展速度低于预期。

事件:公司发布2013三季报,报告期内实现营业收入4.49亿元,同比增长1.81%;归属于母公司所有者的净利润1.08亿元,同比下降14.46%,低于预期。 点评: 下游需求回落,全年业绩目标实现难度较大。受下游白酒、烟草行业销售回落的影响,公司主要产品模切机、模烫机的销量受到影响。而且,由于竞争加剧、公司产品结构调整等因素的影响,导致公司综合毛利率出现下降3.66%;销售费用率、管理费用率也上升1.47%和1.16%,进而导致公司在收入持平,但是净利润却下降。而且,公司第三季度净利润下降65.05%,目前存量订单仅1.46亿元,要实现全年净利润增长20%的目标难度较大。 投资逻辑发生变化,关注公司后续资产重组事宜。受白酒行业需求回落的影响,公司主营业务回落在预期之内。目前,公司的投资逻辑已经发生变化,未来估值受资产重组方案的直接影响,需要关注后续的重组事项。 盈利预测和投资建议:不考虑资产重组事情,我们下调公司13-15年盈利预测,EPS分别为1.03(-13.07%)、1.27(-12.88%)、1.47(-13.27%)元,维持公司“增持”评级。 风险因素:海外市场拓展缓慢;资产重组方案不及预期

事件:2013年前3季度,公司实现营业收入992.38亿元,同比下降0.88%;归属于母公司股东的净利润91.87亿元,同比增长119.01%,对应EPS是0.65元,2013年1、2和3季度EPS分别为0.18元、0.24元和0.23元,3季度EPS略超我们此前预计的0.2元。点评: 同比看,燃料成本下降仍然是公司盈利大幅提高的主要原因。2013年前3季度,公司发电量2339.53亿度,同比增长4.6%,特别是3季度公司机组出力良好,发电量单季度同比增加14.9%,和2011年的发电水平相近。虽然电量迅猛回升,但是由于部分高电价地区如江苏和山东等地区电量同比仍然有所下滑,因此2013年前3季度,公司营业收入基本和去年持平。 公司成本下降明显,受2013年前3季度燃煤成本低迷影响,公司营业成本总额754亿元,同比下降了10.7%或92亿元,成本的下降明显提高公司毛利率,2013年前3季度,公司毛利率为24.0%,同比提高了8.4个百分点,对应毛利润增加了82亿元。2013年资金成本走低的环境下,公司前3季度财务费用较去年同期少支出了近11亿元,由于盈利恢复,公司所得税率恢复至25%左右,少数股东损益占利润比重基本和去年持平。 季度环比看,收入和毛利率环比提高基本符合电量和煤价变动趋势。由于3季度公司整体电量环比2季度提高了12.4%,因此2季度收入环比也增加了10.2%;3季度公司毛利率继续小幅攀升2.3个百分点到25.9%,也符合3季度煤价变化情况。公司3季度收入和毛利率环比均有所提高的情况下,由于费用支出增加以及多计提了5个亿的资产减值损失,使得盈利环比变化不大。 盈利预测。由于近期出台了《国家发展改革委关于调整可再生能源电价附加标准与环保电价有关事项的通知》,公司电价水平有所下调,同时考虑公司全年电量增长水平超出我们的预期,我们仍然维持公司2013年EPS为0.82元的盈利预测,将2014年和2015年0.90元和1.00元EPS盈利预测下调至0.73元和0.83元。参考10月22日公司收盘价5.81元/股,2014年动态PE只有8倍。 从行业基本面来看,我们依然维持对公司的“买入”评级:我们认为近期燃煤电价下调已经较为充分地释放了电价调整对火电估值的压力,未来燃煤价格底部波动的概率大,此次电价调整后,火电行业将是盈利较为确定行业之一,从而电力股作为防御性品种,应该有较好市场表现;同时经过9月30日,煤电上网电价下调后,火电盈利基本恢复到较为合理的水平,因此一旦2014年1季度,煤电联动,电力行业电价调整幅度较低或者不调整,则电力股有望迎来较好的表现。 风险因素:煤价上升,发电量严重下滑。

事件: 2013年10月24日,盛达矿业股份有限公司发布2013年度三季报。公司2013年1-9月份完成营业收入6.1亿元,同比下降16.52%。实现归属于母公司股东净利润2.16亿元,同比下降18.38%。基本每股收益0.43元。相较13年中报期上涨0.13元/股。 点评: 产品价格下跌,毛利率仍旧维持稳定:2013年1-9月份,国内市场锌精粉价格下跌1.12个百分点,最深跌幅5.24个百分点;国内铅精粉价格下跌4.9个百分点,最深跌幅7.25个百分点。在相对低迷的市场中,1-9月份公司两项主营业务(铅精粉、锌精粉)销售毛利率、销售净利率同比下降仅不到1个百分点。这说明公司具有很好的成本控制措施,通过调整生产进度、控制成本的方式,抵消掉了产品价格下降所带来的负面影响。 主矿山银都矿业产能达预期,品位有所上升:公司旗下主要矿山银都矿业2012年底完成了采选扩建工程,由年采矿60万吨扩建至90万吨,选矿由原来的日处理2000吨提升到3000吨,达产情况阶段性符合预期。银都矿业目前开采的银、铅、锌矿石平均品位为:银232.37克/吨、铅2.38%、锌5.06%。2013年7月对东部区域开拓了一条探矿通道,发现一些高银矿,品位达到每吨300克到400克,预计未来将为公司带来更优业绩。 盈利预测及评:我们维持盛达矿业13-15年盈利预测,预计公司13-15年基本每股收益分别为0.67元、0.73元和0.77元。考虑到公司利润控制能力强,矿山资源优质,继续维持公司“增持”评级。 风险因素:全球经济恶化,金属需求大幅减少;铅、锌、银价格大幅下滑;公司产能出现波动。

事件:公司10月23日晚发布了2013年第三季度报告。根据公司公告,2013年1-9月,公司累计实现营业收入221.77亿元,同比减少4.57%;累计实现归属于上市公司股东的净利润9.62亿元,同比减少49.83%;基本每股收益0.3052元/股。其中,公司三季度实现营业收入69.01亿元,同比减少8.65%;实现归属于上市公司股东的净利润0.67亿元,同比减少74.16%;基本每股收益0.0214元/股。 点评: 公司三季度营业收入小幅下滑,业绩或为全年最差。根据公司单季度数据,公司前三季度营业收入分别为76.7亿元、76.05亿元、69.01亿元,营业成本分别为53.79亿元、53.95亿元、51.32亿元,毛利率分别为29.87%、29.06%、25.64%,基本每股收益分别为0.17元/股、0.11元/股、0.02元/股。今年以来,炼焦煤价格从年初开始一路下跌,三季度跌到最低点后开始反弹,之后逐步企稳。公司三季度营业收入环比二季度下滑9.26%、毛利率环比下降3.42个百分点,主要是煤炭市场、焦炭市场仍弱势运行,商品煤及焦炭销售价格同比下跌影响所致。目前炼焦煤价格已经较三季度最低点反弹了约50元/吨且保持稳定,我们预计公司四季度业绩会有所好转,三季度业绩或为全年最差。 若不考虑山西省煤炭扶持政策,公司三季度或已陷入亏损。山西省8月下发了《关于印发进一步促进全省煤炭经济转变发展方式实现可持续增长措施的通知》,规定从2013年8月1日起至12月31日止,暂停提取煤炭企业矿山环境恢复治理保证金和煤矿转产发展资金(合计15元/吨)。根据该政策,公司8、9两月原煤吨煤成本将下降15元/吨,假设公司8、9月份月均产量300万吨,则将增加公司税后收益约0.68亿元。如不考虑此部分收益,公司很可能在三季度已亏损。 煤矿技改遇上安全大整顿,未来整合产能释放难料。根据公司公告,公司三季度末在建工程较年初增加47.52%,主要为晋兴公司斜沟煤矿及洗煤厂工程、临汾能源技改工程等;预付款项较年初增加154.03%,主要为合并临汾公司西山登福康煤业、西山鸿兴煤业、西山圪堆煤业预付工程进度款及预付整合煤矿资产补偿款等。截至三季度末,公司现金流量充裕、资本结构健康,技改工作均在顺利进行。10月中旬,受到“9.28”透水事故的影响,山西省煤炭工业厅下发了《关于全省建设矿井全部停建进行安全大整顿的通知》,要求10月10日起全省所有建设矿井(包括新建、兼并重组整合、持证改造等各类在建矿井)一律停止建设。这势必对公司整合矿技改及未来产能释放造成影响,整合产能释放进程难料。 盈利预测及评级:我们维持公司的盈利预测,预计2013-2015 年的EPS 为0.46、0.56和0.72元,对应市盈率(2013年10月23日)分别为18、15和12倍。考虑到公司资源优势和整合产能释放,维持公司“买入”评级。

事件:公司发布2013年三季报,1-9月实现营业收入16.76亿元,同比下降2.99%,归属于上市公司股东的净利润9671.92万元,同比增长30.82%,基本每股收益0.11元。公司预计2013年归属于上市公司股东的净利润增长10%-35%。 点评: 营收持平,净利润大幅增长30%。公司1-9月实现营业收入16.76亿元,与去年同期基本持平,今年来原材料价格下跌导致公司复合肥产品价格下降,但公司产品销量增长基本抵消了价格下降的影响。实现归属于母公司股东的净利润9671.92万元,同比增长30.82%,三季度净利润延续了上半年的增长势头,主要原因为受益于原材料价格下跌,公司毛利率由去年同期的14.41%上升至16.38%,提升了1.97个百分点。 复合肥行业行情较差。受化肥原料市场低迷的影响,今年以来复合肥市场行情较差,行业开工率及产品售价较去年同期下降。尿素、磷酸一铵及氯化钾等原料价格均出现下滑,对复合肥行业的业绩影响较大,对公司业绩增长构成一定压力。 静待公司增发项目及瓮安磷矿项目发力。按公司预计,缓释肥、灌溉肥项目将在2014年全面投产,在此之前,部分装臵会有小部分的量产,对业绩有一定贡献。并通过打造瓮安的磷资源产业链,实现磷矿资源的低成本直接的综合利用以及磷肥原料的自给,并向上游延伸产业链,降低公司生产成本,提升在复合肥行业市场占有率以及盈利水平。 盈利预测及评级:我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.14、0.22和0.34元,维持“增持”评级。 风险因素:磷化工项目的不确定性以及和原生态项目进展对公司业绩影响明显。

事件:公司发布2013年三季报,报告期内实现营业收入4.87亿元,比上年同期增长5.00%;归属于上市公司股东的净利润5,310.13万元,比上年同期下降41.74%;基本每股收益0.16元。 点评: 受产品结构变动、费用率提升等多重因素影响,公司净利润明显下滑;重研发布局未来。前三季度,公司归属于上市公司股东的净利润同比下降41.74%,主要原因是产品结构变动导致毛利率下降、管理费用提升导致费用率提升;第三季度毛利率为33.27%,环比下降5.29个百分点,第三季度费用率为24.63%,环比提高6.06个百分点。其他影响净利润的情况包括:1)联营企业国电南自发生亏损,影响公司损益约1,014.57万元。2)增值税退税收入比去年同期减少约869万。但公司管理费用提升主要是由于公司加大研发投入所支出的研发费用增加所致,这利于公司长期成长;其中第三代高压变频器是公司为提高核心竞争力重点打造的产业化项目,目前已进入整机测试阶段。 总体订单仍负增长,但中低压产品订单增长较快;同时高压产品第三季度订单有所转好。今年前三季度,公司变频器订单额为53,802.19万元,同比减少16.01%,下降的主要原因是公司继续对高压变频器产品实行稳健的销售政策,择取优质客户及订单,这导致公司高压变频器订单额下降20.01%。但中低压及防爆变频器订单增长较快,前三季度订单额增长100.46%;由于中低压变频器产品目前仍处于培育期,短期对公司业绩贡献不足;预计随着销售规模的扩大,未来业绩占比将持续增加。高压产品第三季度订单数、订单额分别同比下降4.96%、18.12%,相比上半年有所改善(上半年分别下降23.77%、21.20%)。 积极寻求外延式增长的机会。目前的市场环境为公司向上下游产业延伸及其他外延式增长提供了机会,公司目前正在对一些项目进行调研并初步商谈合作条件,这将为公司带来新的利润增长点。 盈利预测及评级:由于前期订单下滑,我们调低公司的盈利预测:预计公司2013~2015年EPS分别为0.43、0.53、0.64元(相比上次下调幅度分别为12.02%、12.17%、9.56%),对应10月22日收盘价(7.65元)的市盈率分别为18、15和12倍。我们认为公司目前估值较低,行业困局时重研发为未来成长做了较好储备,同时鉴于公司高压变频器龙头地位且国家节能发展力度加大的趋势,以及中低压产品未来较大的增量,我们暂时维持公司“买入”评级。 股价催化剂:下游需求提升;中低压产品订单超预期;外延扩展进展顺利。

事件: 公司10月22日晚发布2013年第三季度报告。13年前三季度公司实现营业收入1.93亿元,同比增长119.19%;实现归属于上市公司股东的净利润2745.82万元,同比增长42.18%;扣除非经常损益后归属母公司股东净利润同比增长36.84%,基本每股收益为0.22元。 点评: 智慧城市建设高景气度持续,带动公司业绩高增长。三季度单季度收入、净利润同比分别增长124.24%、37.78%,前三季度公司新签订单总额3.32亿元,同比增长90.5%。公司业绩高速增长受益于各地智慧城市建设的顺利推进。8月份第二批智慧城市试点名单公布后,全国试点城市将近200个,国家在推动两化融合、信息消费时也经常提及智慧城市建设,可以预见智慧城市建设将持续推进,较高的行业景气度为公司业绩持续增长奠定了基础。与子公司业务协同效应逐渐体现。公司中标了河南省济源市的城市视频监控平台建设,内容包括全市视频监控平台和数据中心,整个项目由公司与子公司汉王智通共同完成,公司与子公司紧密衔接的技术协同优势将逐渐体现。新产品陆续出现,支撑业绩持续增长。近段时间关于加强地下管网建设已经被国务院多次提及,对地下管网进行信息化管理,可以实现地下自来水、污水、通信网络等各种管线的三维呈现,实现市政地下综合管线的规范化、科学化的规划、监控、故障排查等工作,未来地下管网信息化市场有望逐渐打开,报告期内公司中标了北京市通州区地下管线及城市部件数字化建设项目,已经提前做好布局。另外,公司中标的宁波市智慧城管二期工程主要针对北斗卫星的示范应用也在顺利进行,如果北斗卫星导航系统在城市管理中的应用逐渐普及,公司也将受益。通过不断完善市场布局,有利于增强公司市场竞争能力,同时支撑业绩持续增长。盈利预测及评级:我们预计2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别为1.11亿元、1.48亿元和2.01亿元,同比分别增长54.00%、33.08%、35.80%,对应每股收益分别为0.88元(前期预测0.95元)、1.17元(前期预测1.14元)和1.60元(前期预测1.51元),目前股价对应的动态市盈率分别为48倍、36倍和27倍。考虑到公司运营服务等新业务导致综合毛利率下滑,处于谨慎性考虑,我们略微下调短期内盈利预测,但依然看好公司在智慧城市领域的发展,维持“买入”评级。风险因素:各地数字城管、社管的推进进度不及预期;行业竞争加剧导致毛利率持续大幅下滑。

事件:公司发布2013年三季报,前三季度公司实现营业总收入9.59亿元,同比增长32.22%,实现归属于上市公司股东的净利润4165.43万元,同比增长0.08%;基本每股收益0.19元,与上年同期持平。点评:业绩保持平稳,预计四季度增速将提升。公司前三季度营业收入增速低于上半年,净利润增速与上半年基本持平。其中,三季度实现营业收入3.8亿元,同比增长15.52%,实现归属上市公司股东的净利润1748万元,同比下降0.74%。 我们预计4季度净利润增速有望提升,主要原因有:(1)按照进度,黑龙江和江苏两条门窗幕墙生产线将在四季度投产,使公司产能进一步释放;(2)前三季度公司实现合同订单20.57亿元,同比增长50%,是同期营业收入的2.1倍,预计将有大量订单在四季度集中结算;(3)公司三季度末预收账款较年初增长81%,为收入和利润增长提供支撑;(4)12年4季度营业收入和净利润仅3.85亿元和1346万元,同比基数较低。 盈利能力已出现改善迹象。公司前三季度销售净利率达4.35%,虽同比下降1.39个百分点,但较上半年提升0.17个百分点,并连续两个季度提升。公司前三季度毛利率同比下降1.69个百分点,主要原因还是由于13年地产调控政策趋紧,地产商多采取低价中标模式,压低行业整体毛利率,同时公司出于现金流的考虑,对于需要垫资较多、毛利率较高的项目承接的较少。但前三季度毛利率较上半年仅小幅下滑0.29个百分点,下滑速度放缓,我们认为,随着公司深入推进大客户战略,与恒大、万科、金融街等大型地产商的合作关系越来越稳定,毛利率有望逐步趋稳。前三季度公司期间费用率同比提升0.74个百分点,其中管理费用中的股权激励摊销费对公司利润影响较大,扣除该部分,公司前三季度净利润同比增长18.38%,我们认为,随着公司全国布局的基本完成,销售、管理费用增速将下滑,期间费用率有望逐步下降。 新产品投放是公司下一阶段的主要看点。公司上市以来注重研发,当前研发方向已从节能产品向智能、光热门窗幕墙等造能产品方向延伸。公司高性能铝门窗产品已进入内部评审阶段,单元式节能门窗已开始筹备试制,太阳能光热窗已开始市场推广。我们认为,这些新产品的投放,将提升公司在节能门窗领域的市场占有率,有望成为公司新的利润增长点。 建筑节能政策为公司打开长期成长空间。2013年初发布的《绿色建筑行动方案》明确提出,“十二五”期间,新建绿色建筑10亿平方米;完成北方采暖地区既有居住建筑供热计量和节能改造超4亿平方米,夏热冬冷地区既有居住建筑节能改造5000万平方米。未来2年将进入完成“十二五”新建绿色建筑以及节能改造目标的关键时期,目前公司产品主要提供给新建建筑,但我们预计,在政策推动下,公司有望逐步渗入节能改造领域,成长空间进一步打开。

事件: 公司10月22日晚发布2013年第三季度报告。13年前三季度公司实现营业收入3.04亿元,同比增长44.06%;实现归属于上市公司股东的净利润6486.44万元,同比增长49.29%。前三季度扣除非经常损益后归属母公司股东净利润同比增长49.36%,基本每股收益为0.36元。 点评: 前三季度业绩实现高增长。三季度单季度收入、净利润同比分别增长34.09%、84.67%。公司业绩高速增长源于公司品牌、销售网络优势进一步显现。凭借承包商合作、低端产品降价等更为积极的销售策略,公司前三季度签订合同额(4.91亿元)同比增长34.56%。公司在全国住宅竣工面积同比小幅增长(1-9月同比增长1.4%)情况下,实现高增长反映出公司产品市场渗透率进一步提升,我们预计13年将接近20%。 盈利能力保持稳定。公司前三季度毛利率达到47.14%,与往年同期相比处于较为稳定的水平。楼宇对讲低端产品降价同时,客户对高端产品的需求也有相应的释放,公司整体毛利率并未受到太大影响。随着全国销售网络基本完成,公司销售费用增速放缓(前三季度11.7%),期间费用率保持稳定。 多产品布局,未来业绩增长点较多。公司管理层能够准确把握市场需求,近年来围绕社区安防布局了多条产品线。随着公司客户基数增长,停车场系统、缆线产品有望产生配套销售,从而支撑业绩持续增长。除此之外,公司也通过收购、产品研发在平安城市、城市咪表领域提前布局,未来相关的政策推动很可能造就重要的业绩增长点。 盈利预测及评级:我们预计2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别为1.09亿元、1.45亿元和1.89亿元,同比分别增长43.33%、33.33%、30.80%,对应每股收益分别为0.60元(前期预测0.57元)、0.80元(前期预测0.72元)和1.05元(前期预测0.88元),目前股价对应的动态市盈率分别为36倍、27倍和21倍,维持“增持”评级。 风险因素:房地产调控政策加剧;新业务推广销售不及预期;应收账款发生坏账。

事件: 公司发布2013年三季报,前三季度公司实现营业收入254.71 亿元,同比增长17.22%;实现归属母公司所有者的净利润7.44亿元(扣非后为6.22亿元),同比增长81.02%(扣非后为77.68%),稀释每股收益0.58 元。 点评: 前三季,公司销售汽车38.15万辆,同比增长15.65%,其中轿车增长低于预期,但卡车业务增长明显。公司轿车实现销售8.98万辆,低于我们的预期,主要是受同悦质量等的影响,包括同悦、和悦等销量有一定程度的下滑。尽管悦悦系列有所增长,但由于基数低,绝对规模依然偏小。总体可以认为,公司轿车业务尚未形成真正的增长;SUV产品在新产品带动下增量超预期,达到2.61万辆,而上年同期只有0.66万辆;前三季度,公司中重卡产品回升较快,增长分别达到23.38%和19.01%,超过了所属细分行业分别为15.30%和10.27%的增长。轻卡增长为8.26%,也高于所属行业的5.85%。卡车业务至少短期看一直还是公司的优势业务,在所属行业启动恢复的背景下,公司能够率先受益。总体看,带动公司前三季度销量增长的依然还是卡车业务为主。 前三季,公司营业收入实现254.71亿元,同比增长17.22%,与销量增长基本一致,但毛利率相对上年提升了1.52个百分点,使得同期公司净利润大幅提升,实现7.44亿元,增长达到81.02%。我们之前也基于原材料继续保持低位以及新产品上量等因素,预期了公司2013年综合毛利润率会有所上升,大约会提升0.6个百分点。但实际来看,公司综合业务毛利润率的提升幅度大大超过了这一预期,达到1.52个百分点。实际上,这也是公司2013年业绩超市场预期的主要原因。而相对于2013年和我们的预期,公司前三季度销售和管理类费用占比基本符合预期,处于一个正常的变化水平。 鉴于上述超预期因素及已对公司业绩的影响,我们调整了公司2013年及未来两年的业绩预测,其中调整后的2013-2015年的公司归母净利润分别为9.64亿元、11.26亿元和12.40亿元,增长分别为94.88%、16.81%和10.09%,调整的幅度分别为46.75%、2.74%和-4.76%。2013年,公司净利润的变化主要是受到当期毛利润率提升的影响,但我们也认为,未来原材料等利好性因素可能减弱,如果公司新产品提升带来的量的增长不能持续提升的话,其毛利润率或面临下降的压力,进而影响到其利润的增长。 尽管主要的轿车新业务一定程度上未达预期,但像SUV、多功能商用车等业务也取得了较好的增长,因此,目前我们依然维持前期的公司新业务增长这样一个推荐逻辑,但我们也会进一步关注公司轿车业务的增长动力问题。同时,我们认为前期推荐“买入”的一个评级要素“估值低”的状况目前已有所改变,因此下调公司评级至“增持”。我们在2012年12月13日的公司深度研究报告中阐述了公司新业务增长和估值低的价值特征和推荐逻辑,认为公司既具有增长的想象空间,同时又具备估值上的防守特征。目前,由于“同悦事件”以及外部环境政策等因素,公司新业务中轿车业务增长目前看尚未呈现发力状态,其未来增长的预期也需进一步观察。同时,基于2013年业绩预期公司当前PE和PB分别为13倍和1.8倍,相对低估值优势已明显降低。 风险因素:宏观经济风险;新产品市场开拓不达预期风险、公司管理体系风险。