事件：2022年4月25日晚，公司发布21年年报及22年1季报：2021年全年实现营业总收入25.94亿元（同比增34.66%），实现归母净利润6.66亿元（同比增24.38%）。 21Q4单季度实现营业总收入6.8亿元（同比增12.97%），实现归母净利润1.03亿元（同比降32.41%）。 22Q1实现营业总收入5.39亿元（同比增4.14%），实现归母净利润0.92亿元（同比降29.94%）。 业绩点评：21年年下半年收入增速放缓，拖累全年业绩。21年各季度及22年Q1营收同比增速分别为53%、54%、31%、13%及4%，公司收入端高增速未能持续，尤其是Q4营收增速的放缓，低于我们的预期，致全年营业总收入为25.94亿元，略低于我们此前的预测。拆分来看，公司21年预调酒业务收入22.85亿元，略低于我们预测值7.8%。其中，销量2498.58万箱，同比增38.2%，较半年报中56.44%的增速大幅放缓，低于预测值6.5%；销售单价91.47元/箱，略低于预测值1.4%。同期香料香精业务收入2.73亿元，基本符合预期。22Q1营收增速进一步放缓至4.14%，主要是因新冠疫情防控政策，公司的原材料供给、生产、物流受限，对预调酒业务产生较大的阶段性影响。 销售费用增加，进一步削弱了公司当期业绩。21年公司销售费用5.67亿元，同比增32.42%，一改此前自2016年以来销售费用年年减少的态势。其中主要变数在于21Q4投放了1.83亿元销售费用，在当期营收增速下滑的同时，销售费用同比高增122%，使得公司当期净利率同比降2.18pct，环比降3.75pct。22Q1销售费用1.38亿元，同比继续增长17.62%，超过当期营收增速（4.14%）较多。 21年的销售费用主要由人工费（21年占比39.4%，下同）、广告宣传活动费（占比47.9%）、其他费用（占比9.6%）构成，其中人工费用及广告宣传活动费同比分别增25.7%/25.8%，略低于公司同期收入增速，但其他费用同比增232%，主要因为线上渠道业务增长带来的费用增加所致。 线上促销活动拉低公司整体毛利率。公司产品分为线下、线上（数字零售）、即饮3大渠道，其中：线上渠道21年收入18.14亿元，约占总营收71%，为公司业绩基石，毛利率同比增2.03pct，对公司毛利率起到支撑作用。 但是线上渠道毛利率同比降低2.78pct，且在公司营收占25%，具有一定比重，因此拉低了公司整体的业绩水平。 即饮渠道毛利率虽同比降低4.41pct，但在公司营收占比仅4%左右，影响较弱。 香精香料业务依旧稳健向好，成为公司的一块压舱石。21年食用香精产品实现收入2.73亿元，同比增37.72%，在营收的占比提升0.24pct至10.54%。食用香精的毛利率略有下降1.07pct至65.2%，近年来相对较为稳定；该业务贡献毛利润1.78亿元，同比增35.52%。 渠道下沉进一步发力。21年公司经销商数量进一步提升至1888家，同比增19.65%，其中华东区域发力最强，经销商数量同比增31%至514家，在全国各大区的占比提升2.4pct至27.2%。 产销平衡，库存维持低位。21年公司预调酒销售量/生产量分别为2499/2531万箱，产销率98.74%，食用香精的销售量/生产量分别为285/292万箱，产销率97.75%。均处于紧平衡状态。21年末相较年初，公司预调酒及食用香精的库存/销量分别由6.59%/2.9%调整至5.86%/3.98%，保持在低位水平，库存健康。 合同负债及销售现金流下滑，当前疫情仍对业绩存在压制。自21Q2以来，公司合同负债同比增速持续为负，销售商品提供劳务收到的现金流的同比增速逐季度下滑，因此22Q2的营收增速支撑偏弱；叠加公司主要市场华东区域4月份受新冠疫情影响，商品物流及居民消费因相关防疫政策受到抑制，我们倾向于对公司22Q2业绩持更加谨慎的态度。 短期冲击不改长期逻辑，看好公司未来长期发展潜力。公司主要产品预调鸡尾酒在我国渗透率仍具有巨大提升空间；预调酒行业公司一枝独秀的龙头地位稳固，竞争格局未发生改变；预调酒行业在我国仍属于发展的初期阶段，具有较大前景。 从具体产品看：“微醺”作为大单品巩固了公司预调酒业务基本盘；“清爽”作为全新子品牌，上市即成为公司第三大销售单品；“强爽”产品21年度销量翻倍，巩固了公司在具有饮酒习惯人群中的市场份额，扩充了消费场景；“从减”等储备新品在顺应减糖健康化的基础上，口味受到我们草根调研的一致好评，充实了产品矩阵的后备力量。 的我们认为，尽管公司发布的21及及22Q1业绩偏弱，但当前价格对于短期的业绩下滑已经充分反应，但对于公司的内在价值存在低估。对应调整估值模型，我们降调降22年归母净利润预测至10.09亿元，同比增速仍高达51.5%。假设22年预调酒销量增速进一步放缓至30%（19-21年分别为29%、43%和38%），预测单箱价格96.3元（较21年单价同比提升5.28%，以符合公司21年末提价4-10%的调整），预测单箱成本较21年没有变化（19-21年单箱成本分别为31.71元、32.79元和31.24元）。预测香精香料业务较21年仅小幅增长2%。其他条件较此前没有显著性变化。据此预测公司22年实现营收34.07亿元，同比增31.3%，实现归母净利润10.09亿元，同比增51.5%。在当前时点下，我们认为市场的下跌为我们创造了买入优秀公司的机会，短期的业绩变化已经在估值体现，且不会影响公司的长期投资价值。 投资建议：基于上述分析，我们认为：虽然公司在22年2季度业绩仍存在一定的压力，但长期向好，且当前价格高估了短期的冲击，低估了长期的基本面优势。 对应调整公司盈利预测：分别调整公司2022-2024年归母净利润至10.09亿元、12.25亿元和13.48亿元，EPS分别为1.34元、1.63元和1.79元，对应动态PE分别为24.05倍、19.81倍和18.01倍。根据2022年预测业绩，给与35倍合理PE，上调至“买入”评级，目标价46.9元。 风险提示：食品安全风险；疫情及次生影响进一步扩大；行业竞争加剧。

国内稀缺的天然气上下游一体化龙头公司背靠新奥集团，2020年，通过收购新奥能源32.8%的股权完成资产重组，打通天然气上下游全产业链，成为国内规模最大的清洁能源企业之一。 通过不断并购扩张和剥离无关业务，逐步聚焦清洁能源产业链。 从公司主营业务突出，盈利表现优异。2021年，公司全年实现营收1160.3亿元，同比增长31.7%，实现归母净利润41亿元，同比增长94.67%，业绩表现亮眼。 能源转型提振需求天然气行业长期景气在双碳目标背景下，全球能源结构加快转型，天然气作为化石能源中唯一的低碳、清洁能源，需求前景向好。过去10年，我国天然气消费量年复合增长11%，增幅远高于全球平均水平。根据测算，预计到2050年，国内天然气消费量将达到6900亿立方米的峰值。 国家管网的组建推动天然气行业改革迈出关键一步，将加快“全国一张网”建设以及LNG接收站的开放。我们认为，具备产业链优势的大型民营燃气企业有望在本轮天然气市场化改革中长期受益。 资源与渠道优势助推城燃业务快速发展公司在资源获取能力较强，尤其是在国际资源方面，公司手握7个长约资源，其中有4个长约资源是2021年以后签订的，通过LNG接收站的协同效应，具备了更强的议价权和资源保障能力。 公司在下游渠道方面具备先发优势和规模优势。作为最早从事天然气供应的民营企业，业务范围遍及全国20多个省市，推动公司近5年城市燃气项目CAGR高达10%。随着城镇化水平的提升，公司气化率有望延续增长把握能源转型契机未来业绩成长可期在国内LNG需求攀升的背景下，公司拥有舟山LNG接收站这一稀缺资源，依托舟山LNG接收站公司带来以下优势1）带动天然气直销业务快速发展。 其中2021年天然气直销气量超过40亿方，同比增加336%，2）舟山接收站可以同公司长协资源获取能力相互协同、在获得更多长协资源的同时，提升了接收站设施的利用率。 双碳政策推动综合能源业务蓬勃发展。公司综合能源业务布局具备先发优势。早在2010年，公司就开始探索分布式能源项目，过去3年，累计投运的综合能源项目从62个增至150个，为公司带来综合能源销售量从20亿千瓦时大幅增加到190亿千瓦时，增幅接近10倍。根据公司规划，至2030年，将帮助客户打造的绿色工厂和低碳园区增至200个。 投资建议：我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为46.83亿、57.8亿元、75.54亿，每股收益（EPS）分别为1.65、2.03、2.65元，对应PE分别为9.81、7.95、6.08。根据相对估值法，公司合理股价为23.1元，目前的股价有所低估。考虑到公司在城市燃气领域的龙头地位，同时在碳中和远景下，公司综合能源业务以及气源贸易业务发展迅速，公司业绩仍有较大的成长空间，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：上游采购价格波动风险、疫情反复风险、汇率变动风险等。

近期，公司发布2021年年度报告和2022年第一季度报告。公司2021年实现营业收入、净利润、基本每股收益分别同比增长87.57%/131.09%/132.05%。公司2022Q1营收及净利润分别同比增长12.61%/16.77%。公司2021年度业绩增长符合预期，主要原因系营销端多元化策略建立品牌形象；产品端结构优化研发加强；渠道端直营与联营门店持续扩张，同时线上业务保持增长。 产品端：钻戒业务持续高增长 研发与创新完善产品矩阵报告期内，公司主营产品求婚钻戒、结婚对戒、其他饰品营收分别同比增长95.94%、56.23%、166.89%；其中求婚钻戒、结婚对戒、其他饰品毛利率分别上升0.55pct/0.92pct/10.24pct 至71.34%/68%/63.29%。 从产品研发与创新来看，2021公司申请了142件外观设计专利和1件实用新型专利，并上线131个新款，新品贡献收入占全年营业收入的12%以上，上新系列包括：LOVE MARK 系列、LOVE PALACE 系列、ROSE LOVE 系列、RED HEART 系列、OUR DAY 系列、D 系列。 渠道端：快速拓店 店效提升2021年公司大力拓展线下销售渠道，线下门店数量保持着较快的增长速度，报告期末公司门店数量为461家，较期初门店353家增长30.59%，其中2021年新开门店130家，关闭门店22家，净增加门店108家。 分渠道看，2021年公司线上自营、线下直营、线下联营、线下经销、其他业务实现营业收入分别占公司年度营业收入的12.95%、79.47%、6.96%、0.02%、0.61%，分别同比增长168.40%、71.77%、700.33%、71.33%。其中线下经销业务为全资子公司卡伯深圳于2020年下半年开展的业务，其他业务收入主要系待处理产品处置增加。 2021年公司直营门店单店营业收入、单店毛利、单店坪效分别较上年同期增长41.83%、43.59%、48.21%；联营门店单店营业收入、单店毛利、单店坪效分别较上年同期增长40.54%、42.94%、35.97%，公司在拓店质量、品牌影响力和运营能力三方面并重策略的显著成果。 从费用看，报告期内公司期间费用总额14.33亿元，较上年同期增长56.22%,其中销售费用12.18亿元，较上年同期增长67.05%，主要原因是当期延续了良好的经营态势，业务规模同比大幅增长，门店数量和销售人员数量增长较快，使得工资薪金、市场推广费、门店租赁相关支出等费用增长较快。 2022Q1受疫情影响，营收及拓店速度放缓2022年一至二月份营收高达7.96亿，同比增长约32%，而三月份受疫情影响，单月营收约4.3亿。以第一季度来看，整体营收的同比增长下滑至12.61%，远低于一至二月的32%，但仍呈现正成长。 2022Q1销售费用同比增长39.08%至3.37亿，相较于Q1营收同比增长12.61%，销售费用占比明显提高，原因系由门店增加、人员费用及商场渠道费用增加及推广宣传费用增加。 2022Q1共拓展18家门店，1月至3月分别增开8家/1家/9家门店，其中河 北及陕西各增加3间门店，为第一季度主要拓展地区。相较于2021年12月单月增开20家门店，拓展速度明显减缓。 拓展受众群体，持续拓店，企业文化赋能线下门店。 公司将通过传播渠道、传统媒体推广测试调整品牌传播，将用户群体从求婚人群和结婚人群，拓展至所有拥有情感表达的需求的人群，包括已婚人群和热恋情侣。 2022年公司计划新开店200家以上，在提升店铺体验、服务体验方面，公司主要将从企业文化入手，追求拓店质量，建立满足市场需求和消费者期望的营销模式，待疫情恢复稳定，营收有望在2022年进一步大幅度成长。 投资建议：我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为57.67亿元、73.87亿元、90.44亿元，归母净利润为14.83亿元、18.85亿元、23.1亿元，对应PE 为15.48X、12.18X、9.94X。给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响风险，品牌影响力下降风险，委外生产风险，市场竞争加剧的风险。

事件：公司举办了针对2021年报和2022一季报的业绩说明会。 1）：技术专利：知识产权储备大幅提升。知识产权达到2683件，同比增长74%，专利布局1135件，发明占比63%，“语音识别方法及系统”专利获得了中国专利金奖。 2）教育GBC联动已成定势。 智慧教育产品覆盖了全国92%地市（二线以上地市100%）的5万所学校，深度应用学校达到3万所，覆盖了全国70%的百强中学；G端端订单储备有望增长：在全国2,800多个区县中，公司已有效触达73%区县中的主要客户群，与13个省、82个地市签订战略合作协议。 GBC联动逐步推进：最先融合的2021年考试与语言学习营收+45%，因材施教+个册+学习机有望形成共振；个册市场覆盖速度加快：2021营收+63%，1个省运营收入过亿、8个地市超千万，续购率超过90%；线下店有望大幅扩张：学习机线下授权专卖店（渠道代理）预计今年3000家，覆盖县级以上城市；讯飞全品类的官方直营店，自2021年开始建设，目前全国有21家，今年预计新增50家以上，覆盖一线、新一线及部分二线头部城市。 3）智能硬件：设计质感有望提升。工业设计获得德国的红点奖、IF奖、日本G-MARK奖和美国IDEA奖，硬件平台的结构化设计能力取得重大突破。 4）医疗：医保控费效果显著。国家医保局组织的全国智慧医保大赛中公司在150多家参赛机构获得第一；安徽县级单位慢病管理降低了心血管病人的住院率3.8%，从而节省了0.48亿的医疗支出。 5）车载：产品智能化升级，ARPU值有望提升。 2021年汽车定点项目毛利储备同比增长90%，车载语音市场份额占比已达到68.2%，并与90%以上的主流品牌（上汽、一汽、北汽等）建立了合作；受造车新势力影响传统车厂对智能化车载娱乐系统需求提升以及公司在汽车领域的深入应用，公司车载产品已经从单一语音模块（70元/台）升级为多语种的智能信息娱乐系统，并率先应用于上汽智己IML7汽车，未来将显著提升ARPU值，深度合作的单个车厂客户在第三年有望提供10亿以上的营收。 6）人员：人员增长有望减缓。2021年扩招3300人，其中约2000人为研发人员，1000人为一线营销服务人员，导致研发和销售费用增加约12.3亿，预计今年人员增长5%（约700人，我们预估带来今年由此带来费用增长2.6亿）。 投资建议：我们持续看好公司在教育G端和C端的增长，同时我们认为公司在医疗和车载领域的重大突破也有望带来新的增长点，维持2022-2023年营收276.51/412.51亿不变，对应EPS1.17/1.71，评级保持“买入”不变。 风险提示：政策风险、疫情风险、市场情绪和风险偏好风险、政府资金吃紧、G端业务中标及落地不及时、政府资金回款不及时、C端销售不达预期、研发人员及费用投入增加、政府补助减少等。

投资逻辑：公司的短中期发展逻辑是奔图打印机的国产化和全球化，竞争优势为全产业链的整合带来的生产、营销、技术带来的性价比优势。 不同于市场的观点：市场认为：打印机赛道成熟公司天花板较低、发展空间有限。 我们认为：激光打印机赛道内部结构升级趋势从未停止（高速化+彩色化），并且中国市场规模在不断扩大；奔图打印机在全产业链的协同优势下，不断推出A4 彩色、A3 复印等高单价打印机新品，在信创及全球市场上的性价比优势凸显。信创市场中央集采出货量占比从2019 年的26.93%提升至2022 年的48.9%，全球市场出货量占比从2020 年的8.63%有望提升至15%；打印业务利润更多依靠高毛利的原装耗材形成持续性收入，未来随着奔图及利盟保有量的提升，原装耗材有望接替打印机成为中期的重要增长点；IOT 芯片业务是公司重要的第二成长曲线，目前公司的芯片已经进入汽车多个核心供应链，并且由于高毛利从而为公司贡献了近半数的净利润，我们认为IOT 芯片可以给公司带来新的长期增量市场空间，公司成长并不完全受制于打印赛道行业情况；随着欧美疫情影响的消退，利盟本身的盈利状况已显著好转并开始贡献净利润，我们认为公司的商誉减值风险、偿债风险、汇率风险也因此有望逐步得到控制；投资建议：综上，我们认为在利盟利润企稳回升以及奔图+芯片两大核心优质业务的加持下，公司业务有望实现持续增长，2021-2023 年营收为227.91/291.55/357.21 亿元（ +7.93%/27.92%/22.52% ）， 归母净利润为11.63/18.8/27.4 亿元（2022-2023 年增速分别为61.63%/45.7%），EPS 为0.98/1.33/1.94，目标总市值930.72 亿元，目标价65.96 元，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：新冠疫情风险、商誉减值风险、汇率风险、行业竞争加剧风险等。

投资摘要： 近期，公司发布2021年年度报告。公司2021年营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长38.21%/78.29%/58.19%。公司全年业绩增长超预期主要原因：产品端主力产品量价齐增；渠道端下沉市场加速，单店效力提升，同时线上业务快速增长。 产品端：床垫及沙发产销量增长明显单价提高拉升软床营收增速 报告期内，公司主营产品床垫、软床及配套产品、沙发营收分别同比增长38.74%、70.02%、46.88%；由于公司业务进行战略调整，木质家具营收同比下降28.06%。由于相关运费由销售费用调整至营业成本核算，故毛利率均有所下滑，床垫、软床及配套产品、沙发、木质家具毛利率分别下滑0.57pct/4.72pct/6.52pct/4.27pct至36.17%/30.75%/21.89%/14.7%。 从产量来看，2021年床垫、床、沙发的总产量分别提高29.27%/22.03%/31.93%，其中自产部分取代了部分外购成品，床垫、床、沙发自产量增速分别为30.27%/26.81%/24.39%。从销量来看，2021年床垫、床、沙发的总销量分别上涨27%/19.93%/26.66%。 从单价及单件成本来看，2021年床垫平均单价为896元，单件成本为572元，分别较去年同比增加9.24%/10.23%；2021年软床及配套产品平均单价为2480元，单件成本为1718元，分别较去年同比增加41.76%/52.13%；2021年沙发平均单价为4501元，单件成本为3516元，分别较去年同比增加15.97%/26.52%。 渠道端：线下积极扩店线上增速明显 截至2021年12月31日，公司拥有喜临门专卖店3899家（其中喜眠系列1062家，其他系列2837家），M&D专卖店（含夏图）596家，分别较2020年增加759/93家，分别同比+24.17%/18.49%，较2020年新开店增速快，店效提升。其中喜眠系列主攻下沉市场，开店增速高达32.75%，公司2022年继续下沉渠道，建立分销体系，助力经销商扩大渠道优势，促进业绩持续增长。 公司线上业务持续保持主要平台类目销售第一，实现了送新取旧、免费试睡等创新服务，发货时效大幅提升。报告期内，公司线上业务营收10.98亿元，同比增长63.26%，随着消费群体年轻化，线上增速仍有空间。 剥离影视业务使投资收益增长872.04%，恒大系票据坏账计提使公司信用减值损失同比增长54.58%。 报告期内，由于相关运费由销售费用调整至营业成本核算，公司毛利率同比下滑0.57pct 至36.17%，期间费用率为22.43%，同比下降2.01pct，净利率提高1.55pct至7.79%。同时公司现金流充裕，截至2021年末公司货币资金为17.32亿元，同比增长19.19%。 公司投资收益同比增长872.04%至4284.31万元，主要原因系本期确认处置晟喜华视股权转让收益所致。由于本期恒大系票据坏账计提及涉诉事项减值增加，公司信用减值损失为5984.3万元，同比增长54.58%。公司其他流动资产为1.79亿元，同比增长53.43%，主要系本期预付广告和租金费用增加所致。 股权激励解锁条件彰显公司未来业绩增长信心。 报告期内，公司推出股票期权激励计划和员工持股计划，激励对象为公司董监高以及核心管理人员和核心技术（业务）骨干等。本次激励解锁条件为：以2020年为基数，22-24年营业收入增长率不低于66%、108%、160%，或净利润增长率不低于128%、195%、285%，绑定公司核心员工，同时高标准彰显公司对未来业绩增长的信心。 从单品牌向多品牌迈进，深化老渠道，布局新业态。 公司将从单品牌向多品牌迈进，主品牌定位高中端，在高低端两翼分别突破，多点开花，并且逐步建立以精益为基础、智能制造为呈现结果的智能化生产，打造建立标杆生产线。 公司将加大喜眠和可尚的开店比重，继续布局更新需求的新业态渠道，同时建立直播团队帮扶加盟商建立直播体系，线上线下齐发力。 投资建议：我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为33.33亿元、40.56亿元、48.99亿元，归母净利润为8.73亿元、11.08亿元、13.85亿元，对应PE为15.45X、12.18X、9.74X。给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，国际贸易摩擦风险，市场竞争加剧的风险。

近期，公司发布2021年年度报告和2022年一季度报告。公司2021年营收及归母净利润分别同比增长18.09%/25.2%，业绩增长复合预期；公司2022年Q1营收及归母净利润分别同比增长30.16%/41.29%，2022Q1业绩超预期。 线下渠道优势，线上快速增长。 截至2021年12月31日，公司拥有直营店铺数量532家，加盟店铺数量568家，分别较2020年增加46/75家，分别同比+9.47%/15.21%；总体较2020年新开店增速快。公司线下渠道店效增加，2021年公司直营店和加盟店单店收入分别为359.79万元/120.31万元，分别同比增加7.35%/2.92%。 公司奥莱店的数量也逐年稳定增长，奥莱店作为公司存货的主要消化渠道，一般库龄在两年以内的存货能得到较好的消化，奥莱店的折扣集中在4-6折，仍有较大的利润空间。预计公司2022年继续线下渠道扩张，下沉三四线城市战略，抢占中端市场，促进业绩持续大幅增长。 公司积极布局数字化新零售渠道，将线下优质VIP客户通过直播平台进行线上引流，报告期内，公司VIP会员人数突破70万人。2021年，公司线上销售/直营销售/加盟销售额分别为1.23亿元/19.14亿元/6.83亿元，分别同比增长24.76%/17.52%/18.58%。公司于2021年11月8日分别开业比音勒芬抖音店及CARNAVACDEVENISE抖音店，且线上销售额由于基数相对较低，以及公司发力线下渠道引流，故2021年线上销售额增速最快。 毛利率持续提升，其中线上部分增幅较大。 报告期内，公司毛利率为76.69%，同比提高2.81pct，其中线上销售/直营销售/加盟销售毛利率分别为50.93%/81.11%/68.9%，分别同比提高13.34pct/2.85pct/1.21pct。根据公司2021年销售量同比增加2.09%，计算出销售单价同比增长15.67%，我们认为毛利率大幅增加主要原因系产品提价。 由于毛利增幅较高，2021年公司净利率同比提高1.3pct至22.96%；同时公司提高营运效力，2021年公司存货周转天数同比减少24天至360天；2021年经营活动现金流净额/营业收入占比为33%，较去年同期增加5.35pct，公司现金流充裕，截至2021年末公司货币资金为10.83亿元。 2022Q1业绩表现亮眼，营收/归母净利润同比+30.16%/41.29%。 2022Q1，公司营收同比+30.16%至8.1亿元，归母净利润同比+41.29%至2.13亿元。另外，毛利率同比-1.07pct至75.49%，由于销售费用占比降低，财务费用较少，净利率同比+2.06pct至26.24%。同时，由于政府补助较去年同期增加453万元，扣非净利率同比+1.53pct至24.88%。 多渠道推广并聚焦核心品类，高尔夫系列独立运营，不断提升品牌优势。 公司采用一系列新媒体营销手段，坚持明星代言、赛事传播、娱乐营销、事件推广、公益活动，多管齐下，不断强化品牌力。报告期内，公司继续与故宫宫廷文化IP跨界联名，又与法国殿堂级设计大师SAFASAHIN合作,深挖传统文化，复刻经典，提升品牌知名度。 公司T恤单品类产品连续四年（2018-2021）获“市场综合占有率第一位”，T恤已经成为比音勒芬品牌的超级品类。未来仍聚焦核心品类——T恤，将比音勒芬品牌从“高尔夫第一联想品牌”升级到“T恤第一联想品牌”，进一步打开市场空间。 2022年，公司将比音勒芬高尔夫系列进行独立开店，独立运营。将比音勒芬高尔夫系列细分为时尚高尔夫和专业高尔夫两大系列，定位为高端时尚运动。比音勒芬系列实施单独开店，将进一步提升高端人群对于时尚运动的消费体验，有助于巩固比音勒芬第一高尔夫服饰品牌的地位。 投资建议：我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为33.33亿元、40.56亿元、48.99亿元，归母净利润为8.73亿元、11.08亿元、13.85亿元，对应PE为15.45X、12.18X、9.74X。给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复的不确定性，行业竞争加剧。

公司发布2021 年报及2022 年一季报：2021 年公司营业收入为8.21 亿元，同比增长1.55%，归母净利润为1.63 亿元，同比下降25.91%；2022 年一季度营业收入为1.35 亿，同比下降33.6%，归母净利润为0.17 亿，同比下降76.34%。 投资摘要：经营受疫情及主要客户销量下行影响明显，盈利水平受原材料涨价、新品投入、研发投入上升等多方因素影响而下行。受疫情限产限电及行业缺芯等多重因素影响，公司生产、销售、库存量均成下滑态势，直接影响公司营收规模；此外，由于牛皮等原材料价格上涨、新品水性超纤开工率低、研发投入上升（研发费率10.5%）等因素，21 年公司毛利率40.2%（-7.8pct）、净利率19.9%（-15.7pct）均出现一定程度下滑；22Q1 则由于天津、长春、上海等地接连受疫情冲击，直接影响公司第一大客户一汽-大众（天津、长春）和已定点新客上汽大众、上汽通用（上海）的生产和交付，导致公司营收下滑。我们认为，随着疫情逐步受控，复产逐步启动，22Q1 是公司阶段性低点，将逐步进入回升区间。 公司长期受益于消费升级带来的高端化需求，新品水性超纤优化产品布局，设立美学中心提供一站式内饰解决方案深度绑定客户。消费升级带来的高端化需求对公司真皮和超纤产品均有正向刺激作用，公司作为行业龙头相比外资竞争对手拥有响应快等优势，将在自主品牌高端化路径上长期受益；21 年新品水性超纤产线已经量产，并在21 年贡献0.52 亿元营收，占比6%，持续优化公司产品结构；此外，公司持续扩大研发投入并在上海与清华美院合作成立美学中心，提供内饰设计、生产一体化解决方案，将利于公司开拓新客和密切客户关系。 回购显示公司信心。公司公告拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式回购部分公司A 股股份，拟回购股份的资金总额不低于1 亿元，不超过2 亿元，拟回购价格不超过30 元/股，此举彰显了公司对于未来发展前景的信心。 投资建议：我们预计公司2022-2023 年的营业收入分别为10.6 亿元和13.6 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为1.9 亿元和2.8 亿元，对应PE 分别为17X 和12X。当下公司性价比已经凸显，给予“买入”评级。 风险提示：客户汽车销量不及预期，新客户拓展进度不及预期，原材料成本提升，疫情控制不及预期，行业竞争加剧的风险。

德赛西威发布2021 年报和2022 一季报，业绩再创新高，行业龙头地位稳固。 2021 年公司实现营业收入95.69 亿元，同比增长40.75%，实现归属于上市公司股东的净利润8.33 亿元，同比增长60.75%。2022 年第一季度，公司实现营业收入31.42 亿元，同比增长53.86%，实现归属于上市公司股东的净利润3.18 亿元，同比增长39.22%。 投资摘要：德赛西威聚焦智能座舱、智能驾驶和网联服务三大领域。公司客户结构逐年优化，主流客户陆续突破，核心客户群体包括主流外资、自主品牌和头部造车新势力。 2021 年获得年化销售额超过120 亿元的新项目订单，同比增长超过80%，突破历史新高，智能驾驶产品、大屏座舱产品和智能座舱域控制器的订单量快速提升。 2021 年公司研发投入近10 亿元，研发费率保持在10%以上，研发人数同比增加近30%。毛利率24.6%，同比增加1.21pct，规模效应愈发明显。2022 年一季度，在原材料上涨和疫情的不利影响下，营收环比仅下滑3.8%，毛利率维持23.96%的高位，超出市场预期。受益于优异的营业和管理费率控制，一季度净利率从2021 年的8.69%提升到10.03%。 智能座舱：座舱业务同比增加33.52%，毛利率24.45%，较2020 年提升0.43pct。 公司的多屏融合座舱产品及座舱域控制器业务量快速提升，第二代座舱域控制器已规模化量产，第三代座舱产品获得多家主流自主品牌客户的项目定点。与高通合作开发基于第4 代骁龙?座舱平台，共同打造德赛西威第四代智能座舱系统。 公司信息娱乐系统的大屏化产品的业务规模快速提升，显示模组及系统业务营收规模维持超100%的增长速度，新订单规模再创新高。 智能驾驶：公司致力于提供智能驾驶整体解决方案，2021 年智能驾驶业务销售额同比增长94.78%，占整体营收14.5%，占比同比提升4.02pct。毛利率改善明显，同比提升9.94pct 至20.78%。智能驾驶产品获得年化销售额超过40 亿元的新项目订单。摄像头产品2021 累计出货超过1000 万颗。77GHz 毫米波雷达已经在多个国内主流车型上规模化量产。5G 和V2X 产品在合资品牌客户项目实现了国内首次量产供货。T-BOX 及智能天线产品销量随着5G 网络普及而快速增长。环视及泊车系统产品已批量供货给国内众多主流车企，年销量超过百万套。 新一代轻量级智能驾驶平台已实现记忆型泊车产品的量产供货。公司高算力自动驾驶域控制器先发优势明显，是国内英伟达芯片份额提升最受益的标的，IPU03已率先在小鹏汽车的P7、P5 车型上大规模量产供货，相关车型2021 年销量高达6.8 万辆，IPU04 基于英伟达Orin 系列芯片打造，已获得众多传统自主品牌客户和造车新势力定点，2022 年将实现量产，成为公司智能驾驶业务快速增长的另一支柱。 网联服务：公司坚定探索以软件驱动的新型商业模式，已实现整车级OTA、网络安全、蓝鲸OS 终端软件、智能进入、座舱安全管家、信息安全等网联服务产品的商品化。 投资建议：我们预测公司2022-2024 年营业收入为141.46 亿元、194.43 亿元、262.95 亿元，2022-2024 年归母净利润为11.74 亿元、16.56 亿元、22.97 亿元。对应PE分别为50.73、35.96、25.94 倍。考虑到公司国内汽车智能化领域龙头地位稳固，先发优势明显，给与公司2022 年80 倍PE 的估值，对应股价169.17 元，维持“买入”评级。 风险提示：汽车智能化渗透率不及预期，公司客户销量不及预期，高级别自动驾驶落地不及预期，行业竞争格局变化，芯片短缺，疫情控制不及预期。

公司：建筑业数字化平台服务的龙头厂商助力建筑产业转型升级龙头厂商，二次创业。公司2017年开启“二次创业”，致力于由建筑产业发展的协助者成为产业转型升级的核心引擎，造价业务开启云转型。 12021年公司净利润实现100.3%的高速增长，营收同比增长40.3%，期间费率同比下降9.8pct，营收增长，控费增强，公司正步入净利润成长兑现期。 建筑行业数字化转型带来的巨大机遇。建筑行业信息化率每增加0.1%，都将带来超过百亿规模的增量建筑业信息化投入。预计至52025年我国建筑业信息化投入规模将超千亿。 数字造价云转型进入收尾期，广联达基本盘持续稳固。 2021年，云收入在数字造价总营收占比已近77成，云转型接近完成。 造价业务的营收增长“量”驱动+“质”驱动,客户渗透率的提升及盗版用户的转正带来用户数量增加，软件增值服务和产品创新提升ARPU。 预期到52025年，数字造价总体市场规模将接近090亿元，广联达云收入有望超过过565亿元。 数字施工打造广联达二次增长曲线。 公司在造价市场上的绝对地位与平台化的发展思路构筑数字施工核心竞争力。 当前施工业务总体渗透率依然偏低，市场前景广阔。 施工企业数字化的总体趋势不会改变，尤其在上游房地产行业总体下行的背景下通过数字化手段实现降本增效的需求将更加强烈。以当前施工业务毛利率水平预计，我们推断，公司将于42024至至52025年实现施工业务盈亏平衡。 广联达“半跨界”设计领域，打造全产业链生态布局。 广联达收购整合鸿业科技，在自主研发的图形引擎下打造了国产自主核心的BIM设计软件产品。 短期内设计业务的盈利仍将依仗于鸿业的软件产品，而拥有自主核心的数维设计软件还需较长时间的项目验证和迭代，预计未来三年内自主软件平台较难带来实质性的商业利益回报。但，“半跨界”设计领域是广联达打造MBIM全产业生态链布局，打通设计、造价、施工上下游数据的战略必需。 盈利预测与投资建议：预计广联达2022-2024年归母公司净利润分别为9.84/13.33/19.45亿元，对应的EPS分别为0.83/1.12/1.63元，同比+48.9%/+35.5%/+45.9%。参考可比公司，测算广联达2022年目标市值817.29亿元，对应目标价格68.66元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业数字化转型不及预期；建筑行业进入下行周期；数字施工业务竞争加剧；技术推进不及预期等

猪周期正在穿越至暗时刻，产能去化通道打开，预计年内猪价迎来上行拐点。 从产能来看，2021年6月，能繁母猪存栏达到高位4564万头，推算10-12个月后（即2022年4月-6月）猪价达到低位。2022年2月，能繁母猪存栏降至4268万头，产能去化幅度约为6.5%，仍高于正常保有量4100万头，产能将继续出清。 从行业现金流看，猪粮比持续走低，亏损加剧，养殖企业经营现金流紧张。 虽然在猪价上行周期积累了丰厚的利润，但多数养殖企业在现金流充裕时快速扩张，消耗大量资金，现金流不足以支撑长期的亏损，产能去化将加速。 从历史来看，周期底部或周期上行拐点处是配置养殖板块的最佳时机。近几轮猪周期中，养殖板块股价的涨跌往往领先猪价变动半年以上。 牧原股份的产业链涵盖了从饲料生产，到种猪育苗、育仔，再到仔猪育肥至出栏全环节，近年来持续扩张，并布局下游生猪屠宰业务，近日与中牧股份合作设立兽药生产基地，布局动保环节，持续加固自身护城河。 饲料生产方面，公司对不同生长时期的生猪自行研制不同饲料配方，实现精准营养供给，智能化饲喂，节约了多项成本。 牧原的饲料自产自用，节约了包装成本、市场成本、运输成本；饲料加工生产环节全流程智能化生产，配料精准、用人少，降低人工成本；自研饲料提高饲料消化利用率，降低了料肉比，从而降低饲料喂养成本；根据原材料性价比及时调整饲料配方，有效降低饲料成本。 育种方面，公司自创高效二元轮回育种体系，使用高科技手段智能化育种，降低了从外部引种的成本和外部疫病风险，提高了育种效率和质量。2021年，牧原种猪的窝均活仔数稳步提高，年均提升1.2头，四倍于丹麦的提升速度。公司目前PSY约为24，MSY约为20，远高于全国平均水平。 育肥方面，牧原成功进行猪舍改造，大幅提升生产效率。公司建立起防病、防臭、防非瘟的“三防”猪舍，并尝试“楼房养猪”，建设高度智能化的综合体猪舍。牧原的超级养殖场育肥日增重达1098g，料肉比低至2.32，育肥成活率高达98.9%，超过丹麦前25%水平，养殖完全成本低至10.2元/kg。优秀成绩有望复制推广。 屠宰方面，顺应“运猪”向“运肉”的政策变化建设屠宰产能。截至2022年年1月建成屠宰产能2200万头，未来将覆盖养殖产能。屠宰布局将带来多方面优势：商品猪就近屠宰，提高运行效率，节省运输费用；屠宰养殖一体化，屠宰可追溯的系统确保食品安全，提高产品附加值；公司将有更好的出栏自主性，在极端价格波动的条件下，可以通过屠宰调整出栏速度，减少压栏。 成本与政策双重因素助推我国生猪产业规模化、集约化，牧原股份市占率提升空间大。2019年，美国生猪养殖行业CR5约41%，而我国2021年生猪养殖CR5仅13%。2021年末，牧原已有生猪产能7000万头，出栏量有望大幅提高。 投资建议：预计公司2021、2022、2023年分别实现归母净利润74亿元、49亿元、376亿元，同比变化-73%、-34%、668%，EPS分别为1.38、0.92、7.07元/股，对应PE分别为40、60、8倍；每股净资产分别为 11、11.9、18.2元/股，对应PB分别为5、4.7、3倍。2022年目标价86元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：原材料价格上升风险、猪周期反转不及预期风险、动物疫病风险。

事件：公司披露了2021年及Q1业绩情况，整体业绩基本符合预期。 内容： （1）2021年营收增速略超预期，归母净利润增速略低于预期，主要原因在新增大量人才储备，剔除新增人员开支之后的净利润远超预期，体现了公司刚需根据地业务的红利真正实现了加速释放：：w2021年营收183.14亿（+40.6%），增速远超30%；w2021年归母净利润15.56亿（+14.13%），低于预期，主要原因为公司增加了约30%的人员储备（3301人）使得相关研发费用增加6.28亿+销售费用增加6.02亿（总研发费用+28.43%至28.39亿、总销售费用+28.9%至26.86亿）；归母扣非净利润9.79亿（+27.54%）；w剔除人员开支之后的公司净利润情况远超预期。我们将新增30%人员的研发、销售费用剔除，并按照三季报的实际税率计算归母净利润，可以得到还原后的归母净利润约约26.54亿，同比增长约约94.6%，还原后的扣非归母净利润20.76亿，同比增长170.6%。 w公司新增人员主要为2021年下半年招聘，目的是充实各业务线并做好未来人员储备，我们认为这代表公司看好未来业务发展并在切实进行积极准备，虽短期压制了公司净利润，但人员招聘暂缓后红利便能得到更加明显的释放。 （2）2022Q1营收保持高增速，归母扣非净利润增幅一致：：w2022Q1公司营收35.06亿（+40.18%），归母净利润1.10（-21.34%），主要原因为公司持股的寒武纪、三人行等因股价波动导致公允价值减少1.54亿，归母扣非净利润1.45亿（+36.7%）增速基本与营收增速一致。 观点：：我们认为，剔除2021年下半年新增的人员储备以及持有的寒武纪、三人行等股票价格波动的影响，公司在归母净利润上的增速已经远超营收增速，这打破了市场对公司业绩的担忧，扎根刚需的根据地业务已经带领公司成功穿越了周期，结合我们对公司一季度教育赛道G端中标和C端销售情况的跟踪，我们看好公司全年业绩。 投资策略：我们调增2022-2023年营收至276.51/412.51亿，对应EPS1.17/1.71，给与55倍PE，目标价64.35元，看好公司全年业绩，评级调增为“买入”。 风险提示：政策风险、市场情绪和风险偏好风险、政府资金吃紧、G端业务中标及落地不及时、政府资金回款不及时、C端销售不达预期、研发人员及费用投入增加、政府补助减少等其他风险。

近期，公司发布2021年年度报告。报告期内，公司实现营收222亿元，同比增长15.65%；实现归母净利润22.9亿元，同比增长55.6%，其中，扣非净利润16.3亿元，同比增长19.5%。公司2021年Q4单季实现营收70亿元，同比下降8.4%，环比增长6.2%；实现归母净利润3.7亿元，同比下降31%，环比下降23%；其中，扣非净利润4.1亿元，同比下降20.8%，环比下降12.3%。 整体符合我们的预期。 生态+战略深耕存量城市成效初显。 报告期内，公司累计新增项目74个，签约规模189亿元。新增项目中，74%来自于存量城市，公司深耕城市多元业态延伸价值链的战略成效初显，未来有望持续支撑业务开拓。 轻资产模式开拓加速。 公司轻资产市场开拓步伐逐步加快。报告期内，公司累计新增的74个项目中，共有轻资产项目51个，签约规模合计120亿元，同比大幅提升122%。 城镇水务业绩维持增长，存量城市深耕战略补充产能储备。 2021年，公司分别实现污水及供水处理营收5.05亿元、2.63亿元，同比分别增长30.5%和21%。期内新投产水处理能力约146万吨/日，投产相较2020年192万吨/日有所放缓；完成1家水处理项目及15家污水处理项目的水价调整，供水平均水价及污水平均处理费均有不同程度的提升。 虽然在建水务项目计划产能仅为67.7万吨/日，为近年来最低。但公司通过存量城市深耕，于报告期内获取水务业务轻资产项目31个、重资产项目21个，总签约规模103亿元，进而快速补充了项目储备，保障了未来水务板块的持续增长。 焚烧、环卫等细分领域为固废业务增长积累充足势能。 公司报告期内实现固废处理业务营收76.7亿元，同比增长44.68%。毛利率减少5.89pct，主要是由于执行会计准则14号确认PPP项目建造服务收入、成本所致。 本年内垃圾焚烧新增投产产能4000吨/日，公司计划2022年投产焚烧产能6600吨/日；同时，公司2021年新签、并购焚烧产能4400吨/日，根据已披露项目估算，本年度产能储备仍维持在1万吨以上，持续为未来焚烧业绩增长提供保证。除焚烧外，公司环卫新签项目产生新增年化服务费1.27亿元，场地修复业务新签外部合同额达1.1亿元。 加强资产管理，优化资产结构，盈利能力显著提升。 报告期内，公司累计完成深圳水务、通用首创等项目的退出工作，确认投资收益约7.2亿元，也是导致公司本年度归母净利润增速较高的原因。 2022年，公司计划以75亿人民币出售新西兰固废业务公司100%股权，以持续优化资产质量，降低资产负债率（标的公司资产负债率超82%），交易产生投资收益约30.21亿元；对2022年归母净利润影响约21.75亿元。 本年度公司ROE大幅提升，由5.67%提升至8.35%；扣非ROE由5.27%提升至5.96%：两项指标均为2015年至今最高，且自2017年以来持续提升。 投资建议：公司新战略转型初见成效，深耕城市多元业态的“生态+”战略有望持续为公司业绩开拓提供支撑，资产管理与运营提升为公司长期健康发展提供保障。预计公司2022年~2024年归母净利润分别为22.6亿、28亿、30.9亿元，对应EPS为0.31元、0.34元、0.43元，维持公司目标价4.48元，继续给予“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期或发生变化、水务固废市场竞争加剧。

全年业绩高增长， Q4成本涨幅较大致盈利能力下滑： 公司 2021年营业收入145.72亿元，同比增长 51.12%，实现归母净利 42.23亿元，同比增长 133.38%； 营收与净利润均接近业绩预告中值，符合我们预期。2021Q4单季度营收 38.07亿元，同比增长 23.26%；归母净利润 5.76亿元，同比下滑 4.6%；单季度毛利率下滑至 37.6%，环比下降 19.95pcts，主要由于纯碱、燃料等主要原材料上涨导致。 浮法玻璃业务全年高景气。 公司全年生产浮法原片 11917万重箱，单箱售价为 104.21元，单箱成本 50.47元。其中 Q4成本上涨较大，我们测算 Q4单箱成本约为 80元，较前三度平均成本上升 33元。 2021年玻璃销售价格波动幅度较大，一二季度持续上行，在三季度触及顶峰后有所回落。 节能玻璃毛利率逆势提升，建筑玻璃一体化龙头不改本色。 全年节能玻璃营收20.32亿元，毛利率达 42.02%，超出我们预期。在玻璃原片价格涨幅较大的情况下逆势同比增长 8.83pcts，彰显玻璃一体化龙头向下游传导成本压力的能力。子公司长兴节能与天津节能仍处产能释放期， 2022年节能玻璃有望继续贡献业绩增量。 光伏玻璃行业群雄逐鹿，旗滨将取得更大份额，成长再造新旗滨。我们预计至2024年公司累计光伏玻璃产能有望达到 18000t/d，超出公司已有浮法玻璃产能 17600t/d，再造一个新旗滨。 4月 7日公司公告将在云南昭通投资建设 4条1200t/d 光伏玻璃产线，并配套投资硅砂矿以保证原材料供应。此外公司将在马来西亚投资建设 2条 1200t/d 产线。结合近期浙江省、福建省工信厅公布的听证会计划，公司将在宁波建设 4条 1200t/d 产线、在漳州建设 2条 1200t/d产线；另有郴州 1条产线即将投产以及绍兴 2条产线推进中。即使不考虑公司前期转产光伏玻璃的超白浮法产能 2500t/d，至 2024年光伏玻璃累计产能仍有望达到 18000t/d。旗滨作为玻璃龙头企业具备更雄厚的资金实力，扩产落地速度或超出中小企业，此外公司在传统浮法玻璃行业积累起的成本优势有望在新领域中延续，公司仍具备纯碱、超白砂等相似材料的采购优势，我们高度看好旗滨在光伏玻璃领域的综合竞争力。 传统玻璃长景气贡献稳健基本盘，周期向下逻辑受阻。传统浮法玻璃新建产能受政策限制，无显著产能增量，当前产线利用率已达 85.53%，供需格局长期偏紧。龙头企业较行业内落后产能（超龄产线）有着较为明显的盈利优势，落后产能充当浮法玻璃价格的安全垫，周期无下行之虞，龙头企业高盈利水平有望延续。 我们预计 2022年玻璃售价稳中有升，当前已处在底部，后续将随着地产保交楼与稳增长逐步上行。成本端预计前高后低，短期燃料及纯碱价格仍处在高位，全年成本将略高于去年。 浮法长景气周期不改且光伏玻璃产能增量大幅增长， 旗滨投资价值应重新审视。 公司一如既往维持较高股东回报， 2021年拟 10派 6元，股息率约为4.56%。 3月 19日公司公告拟以 4.5亿元回购 2800万-4200万股，产业资本回购彰显长期发展信心，我们建议重新审视旗滨在玻璃长景气周期下的投资价值。 投资建议： 我们看好公司传统业务继续贡献稳健的基本盘， 光伏玻璃以及电子玻璃等创新业务助力再造一个新旗滨，当前股价严重低估。 预计公司 2022年~2024年归母净利润分别为 39.64亿、 42.67亿、 47.71亿元，对应 EPS 为1.48元、 1.59元、 1.78元，维持公司目标价 28.3元，继续给予“买入”评级。 风险提示： 光伏玻璃产能政策变化、 建筑业大幅下滑、 地产企业无法竣工

13次提价拉动业绩持续增长。2007-2021年的14年间公司营收复合增速13.36%，凭借前后13次提价，毛利率提升17pct，盈利能力大幅增长，带动过去去14年间归母净利润保持26.42%的复合增速，远超公司营收增速。 聚焦榨菜业务，百亿市场绝对龙头。榨菜业务贡献公司9成的营收和毛利润，是公司核心主业。 当前榨菜行业市场规模约88亿元，预计行业未来复合增速为11.8%，至2025年榨菜行业市场规模预计可达138亿元。 榨菜行业竞争格局分散，作为其中唯一的上市公司，公司处于行业绝对领先地位，年销售额是第二名的3.4倍。 扎根青菜头核心产区，掌控行业关键资源。 青菜头构成是榨菜企业最大成本分项，青菜头价格波动大，扰动榨菜企业盈利利能力。 青菜头上市期短、不易保存、运输不经济、难以异地扩产等特性，决定了扎扎根青菜头产区、获得产地政府支持的企业具有绝对优势。 现金流充裕有助于企业在收储环节处于优势地位，具有更大的窖池容量、更先进的生产工艺、更现代的制造技术的企业可以平抑青菜头对成本的冲击。 渠道发力后劲十足，品牌优势明显。 公司已经建立了覆盖全国、区域分工、深入乡镇的销售网络，凭借销售人员指导经销商实现渠道下沉，并实现线上线下协同互补。 最近3-4年，公司经销商数量、销售人员数量、销售人员占比均有明显提升，预计将支撑22-25年期间销售收入。 品牌力支撑公司提价，产品终端零售价领先同业。 消费场景迭代，量价均有支撑产品目标客户由基层劳动者扩展至旅游人群、航空配餐等。 公司营销力度加强，支撑未来销量；销售吨价持续提升，21年提价促使单价进一步提高。 投资建议：预测公司2022-2024年实现营业收入29.63/32.44/35.37亿元，同比增长17.63%/9.47%/9.04%；实现归母净利润10.08/10.77/12.17亿元，同比增长35.91%/6.81%/12.99%;预期EPS分别为1.14元/1.21元/1.37元，对应报告日的PE分别为28.75/26.94/23.85倍，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，食品安全风险，商标侵权及假冒伪劣风险，行业声誉风险，疫情影响超预期。