投资要点: 江淮汽车2011年实现营业收入304.7亿元,同增2.58%,归属上市股东的净利润6.18亿元,同降46.88%,基本每股收益0.48元,利润分配预案为每10股派送现金1.5元。货车行业整体不景气,乘用车盈利能力尚弱是业绩大幅下滑的主要原因。 全年销售各类汽车及底盘46.7万辆,同增5.4%,其中轿车14.6万辆, 同增25.3%,重卡3.4万辆,逆势增长39.8%,客车底盘2.6万辆, 同增6.9%,轻卡19万辆,同减2.1%,瑞风MPV5.8万辆,同减10%。传统产品受制于行业销量萧条经历调整,轿车销售已开始放量。海外业务取得突破性进展,出口6.6万辆,同增207.2%。 收入微增下利润大幅降低的原因有两个:一是货车市场不景气,行业销量下滑,库存积压严重,乘用车竞争激烈,自主品牌境况趋差,削弱议价能力,平均车价受到抑制;二是原材料、人工成本和期间费用大幅上升。两个因素导致毛利率下降2.2个百分点至13.2%,管理费用和销售费用都提升约0.5个百分点,销售净利率大幅下挫。 2012年汽车行业销量将从11年的增速底部有所起色,尽管出现高增长的可能性并不大,在此背景下公司传统产品销量增速可扭负为正或保持稳定,乘用车尚处亏损仍在蓄势。我们认为公司的发展战略已转变为先求稳再求进、轻销量重盈利,盈利能力有望得到提升,此外公务车采购将施加一定的积极作用,推动公司整体业绩改善。 预计2012~2014年EPS 为0.52、0.59、0.66元,净利润增速为8.1%、13.8%、11.7%,目标价8.32元,对应PE 16倍,谨慎增持。

投资要点: 内部机制理顺,业绩重拾增长:11年公司收入、净利润同比分别增长79%、132%。12年公司目标是实现收入20亿,我们认为公司风格踏实,目标偏保守,业绩结果超目标的可能性很大,沙坦放量和制剂出口仍是主要驱动因素。 沙坦类放量确定,以量补价是战略所需:沙坦重磅品种专利到期带来原料药需求爆发。公司产能扩张态势明确,目前600吨,12年底有望达到1000吨, 未来将充分释放,我们预计沙坦类原料药销量的高增长态势持续2-3年确定性较高,12年订单价格压力不大,毛利率下滑预计在13年后体现。 合同定制深化,独立出口可期:09~11年是公司制剂出口的摸索期,12年后将快速发展。我们预计公司12年制剂出口达到2亿,独立出口比重将不断提升,有望过亿,而与默克、诺华等合作也有超预期可能。随着产能利用率的提升以及高端品种的增加,我们预计毛利率将进一步上扬。13年后制剂出口看点仍在于定制合同的深化以及规范市场的销售能否及时衔接。 国内制剂稳进,蓄力以待爆发:十二五期间国内优质企业将得到历史发展机遇,公司目标是5年内收入能过10亿。公司发展重心仍在出口,国内渠道和品种仍在积累中,我们预计国内制剂业务将维持在20~30%的增速。 投资建议:目标价14元,增持。公司正从单一的原料药企业转型为原料药出口、制剂出口、国内制剂销售等三大业务驱动。12年公司公开增发+股权激励行权将是管理层最大的动力,目前股价有安全边际。若不考虑增发摊薄, 我们预计公司12、13年EPS 为 0.55元、0.70元,增持,目标价14元。

公司2011年收入快速增长。营业收入65.70亿,同比增长41.23%, 其中工业收入23.82 亿,增长27.40%,商业收入41.54 亿,增长51.03%; 净利润6.11 亿,同比增长35.64%,EPS 1.18 元。单四季度看,主营收入实现1.81 亿,同比增长40.70%,净利润8755 万,同比下降31.37%,四季度管理费用大幅增加导致净利润下滑,我们估计这并非日常经营性因素,未来公司将继续保持高增长态势。 丹滴增长加速,2012 年有望延续快速增长趋势。我们预计丹滴2011 年收入增长20%以上,达到约16 亿元收入。主要的原因是:基层市场放量;进入FDA 临床2 期试验,在医院市场尤其是西医科室临床推广全面加速;换大包装,对销售量的增长起到推动作用。2012 年, 渠道下沉基础良好,FDA 试验的推动惯性还将持续,预计2012 年丹滴的快速增长势头将延续,收入有望保持15%以上的增速。 公司二线产品羽翼丰满,将成增长主力。二线产品中,我们预计2011 年:养血清脑颗粒实现收入约4.3 亿,增长约30%,水林佳收入增长约35%,益气复脉收入将可能过亿,芪参益气滴丸增长约50%。2012 年公司二线产品继续成为增长主力,预计公司二线产品12 年整体将增长30%以上,重磅新药丹参多酚酸也将逐步上量。 议增持,目标价47 元。丹参滴丸将延续快速增长趋势,二线产品的产品矩阵已经羽翼渐丰,预计公司2012、2013 年EPS 为1.61 元、2.07 元,12 个月目标价47 元,建议增持。

公司2011年实现营业收入10.48亿元,增长21%;营业利润2.17亿元,增长39%;净利润2.54亿元,增长16%,对应EPS0.41元;扣除非经常性损益的净利润2.20亿元,增长21%,略高于激励计划草案里给出的增速不低于20%的条件。 证券行业是主要增长来源。公司在证券行业收入增长48%,占到营收的38%,主要系券商资管业务保持强劲增长,与融资融券、股指期货等业务需求推动。银行业务得益于理财相关合同快速增长,但竣工原因致收入仅增长22%;基财业务在公募基金规模持续缩水的情况下,凭借信托行业的拓展取得18%的增长。 2.0业务继续处于拓展期。上海聚源、数米网及个人理财事业部的合计亏损额将近3000万元。11年聚源人员数量、合同毛利、营业收入都实现了80%以上的增长,算法交易与两家证券公司合作的系统已经正式在十几家基金公司部署上线。 公司整体毛利率上升4个点至80%。销售与管理费用分别增长21%与29%,员工平均人数增加了25%左右,人均薪酬亦有一定幅度的增长。 资本市场改革创新带来发展机遇。2012年新任证监会领导推动了一系列资本市场改革创新,都需要IT系统支撑,包括转融通、高收益债、OTC、跨境ETF、程序化交易、套利系统等,都是公司的可为之处。而薪酬上涨压力有所缓解。公司目标12年营收12.9亿对应增长23%,费用7.3亿对应费用率维持在57%。 我们预期公司2012-2014年销售收入分别为12.95亿元、15.88亿元、19.29亿元;净利润分别为3.27亿元、4.41亿元、5.77亿元;对应EPS分别为0.52元、0.71元、0.93元。

净利较明显下降。2011年中国国航实现营业收入、营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为971.4亿元、91.5亿元和74.8亿元,同比分别增长20.0%、-35.9%和-38.8%。实现每股收益0.61元,其中四季度淡季每股亏损约0.04元。公司净利下降态势基本符合预期,其中主要的差异在于我们对资产减值准备等考虑尚欠充分。 国内客运相对景气;国际供需矛盾明显。报告期市场态势基本呈现国内客运较快增长、国际持续低迷、航空货运大幅回落同时油价高企等特点。11年国航国内航线运力投放同比增长17.8%,客源需求增长21.9%,客座率同比提升2.8个百分点达到83.2%;收益水平增长7.3%至0.74元。国际市场供需矛盾持续,公司运力投放增长9.2%,需求增长7.6%,客座率下降1.2个百分点,收益水平基本持平为0.59元。 货邮业务则延续调整态势。总体上公司努力克服不利环境,积极推进枢纽建设和内部战略协作,收益水平较稳健。 多因素影响业绩。11年公司营业成本增速快于收入增速近6个百分点,毛利率降至21%,其中航油成本由于油价上涨等因素同比大增44%。公允价值变动收益因油料套保规模缩小等因素降至0.3亿元;国泰航空盈利下降使得投资收益下降62.6%;固定资产减值损失21.5亿元。另一方面美元走低使得汇兑净收益录得61.9%的大幅增长。 维持“谨慎增持”评级。公司阶段性下滑已被较充分认识;短期关注一季报业绩风险释放等。预测12-14年公司每股收益分别为0.45元、0.54元和0.70元;目标价7.2元,对应12年1.7倍PB。

11年公司实现基本每股收益0.94元,归属于母公司所有者的净利润7.7亿,同比增2.43%,实现营业收入59.93亿,同比增2%。公司拟每10股派现金1元,期末每股净资产增加至7.63元。 期末预收账款46亿,锁定12年预测营业收入的68%。预收账款中预计12年可以竣工的占33亿,集中在华发世纪城四期、包头华发新城一期、大连华发新城一期、华发水郡花园二期。 ROE12.3%,较去年小幅下降。主要是由于经营扩张、员工增加导致管理费用率上升至4.9%,长期借款增加导致财务费用亦有小幅攀升。 11年至今公司拿地积极,异地扩张抢眼,楼面地价较低。新增项目分布在重庆、盘锦、沈阳、大连、珠海,合计占地面积171万方,规划建筑面积484万方,总地价35亿,平均楼面地价715元/平。现公司总土地储备建筑面积800万方,满足未来4-5年开发需求。 未来地域多元化和业务多元化将同时进行。12年公司拟继续完善区域布局,同时逐步向商业地产、保障性住房、一级土地开发方向发展。 财务安全,短期流动性风险不大。货币资金26.55亿,短期借款和一年内到期的非流动负债合计18.42亿,真实资产负债率49%。短期流动性风险不大,但考虑到大量拿地的后续投资,12年资金并不宽裕,另外长期借款负担较重,期末长期借款达41亿,净负债率81%。 预计12、13年净利润8.66、10.44亿元,对应EPS分别为1.06、1.28元。公司为珠海区域龙头,异地扩张抢眼,现珠海项目占比大为降低,利于抵御限购等政策不利影响,同时未来向相关领域多元化发展,经营稳定性有望增强。现每股RNAV13.5元,股价相对RNAV折38%。目标价12元,对应12年PE11倍,增持评级。

青龙管业2011年实现营业收入9.95亿元,同增16.8%;净利润1.20亿元,同降2.3%;EPS0.54元。其中混凝土管材和塑料管材收入占比分别为62%和31%,增速分别为21%和14%。西北和华北收入分别占比88%和12%,增速分别为39%和-22%。分红方案:每10股转5股派1元。 公司业绩增速为负主要因钢材、水泥、塑料树脂等原材料价格和人工成本大幅上涨及公司加大混凝土管防腐支出导致毛利率由去年的33.8%下降到28%。其中混凝土管材和塑料管材毛利率分别降5.4和3.5个百分点。 销售费率和管理费率各降1.5和0.6个百分点,因10年募集资金偿还银行贷款11年无新增贷款财务费率降1.5个百分点。应收帐款增同增56%,远高于收入增速。经营活动现金净流为负,同减90%。因国家银根收紧,客户延长付款期限,公司为应对材料价格波动进行材料和产品的储备。 四季度收入同增45%,环增59%,但毛利率下降到22%。2011年为十二五第一年,水利项目处于前期规划较多。2012年水利项目开工建设加快,政策促进资金落实。四季度公司收入增速加快已显示项目加快迹象。 PCCP产能去年9月新投放天津PCCP55公里,产能利用率57%,今年计划将投产包头、新疆及宁夏部分产能,产能将不会限制公司发展。12年大型水利项目集中招标,公司作为西北管道行业龙头竞争力强,预计订单增速快。资金落实有助公司已有项目加快确认,保证业绩增长。预计12-13年EPS0.72和1.01元,谨慎增持,目标价17.3元。

公司2011年业绩0.14元,略低于我们0.16元的预期,但不影响我们对2012年业绩拐点的判断。 公司一季度业绩预计增速超过30%,与我们前期预期一致,并强化对业绩拐点的判断。2012年公司各业务将频现亮点,东方有线减亏,浦江旅游、世博园全面运营、地产项目开始取得回报,业务的全国拓展,致使业绩有望超市场预期。 具体而言,公司投资的“渔人码头”二期、太原湖滨项目将在未来2-3年内逐步取得回报,据初步测算,净利润规模在10亿元左右,加之价值不菲的股权投资(持有上市公司海通证券1.60亿股、浦发银行950万股及非上市公司申银万国证券6260万股,账面浮盈超过10亿元)将成为未来3年业绩有利支撑。 大环境上看,《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十二个五年规划的建议》首次将文化产业提到"国民经济支柱产业"的高度,公司地处全国消费能力最强的大上海,将面临十分有利的宏观环境,及巨大发展机遇,近期即将出台的《国民旅游休闲纲要》更是锦上添花。从股权结构分析,公司实际控制人为上海市文化龙头文广集团,乘中央文化体制改革之东风,作为上海大文化产业的重要资本平台,公司必将从中受益。 2012年1月份上交所网站公开信息显示,东方明珠包括总裁徐辉,副总裁孙文秋、林定祥、胡爱莲,董秘胡湧以及监事在内的8位高管本月通过二级市场共增持公司股份5.5万股,价格区间为5.06元-5.38元,增持后8位高管持股总量达26.8万股。我们认为高管增持卓显对公司未来的发展信心。 我们预测2011-2014年EPS分别为0.14元、0.22元、0.30、0.45元,维持增持评级,目标价8.8元。

1、公司环卫机械2007-2011年5年期间年均复合增长率高达51.85%,11年实现收入、毛利、净利润分别为29.78、9.17、3.63亿元,占公司整体收入、毛利、净利润比重分别为6.43%、6.11%、4.50%。市场普遍认为环卫机械是公司差异化产品之一,抗周期性和成长性均较好。公司出于环卫机械与工程机械业务协同效应较低,后续需要继续投入,而公司核心是做大做强工程机械主业等原因,要出售环卫机械80%股权,引起市场不解。 对此,我们认为就目前A股投资环境来说,情绪是短期影响因素,公司整体业绩若能保持增长持续给投资者以回报,才是硬道理。 2、相比其他工程机械公司,公司11年增长最快且12年1季度仍保持增长,增长点主要来自混凝土机械和塔机,我们认为前者得益于投资回报率较高,促销致使需求下沉,后者得益于公司建设新生产基地突破运输半径限制。随着地产逐步回暖、货币政策实际宽松,12年全年两者仍是主要的增量贡献方。预计公司是极少数1季度业绩有增长的工程机械公司。 3、盈利预测与投资建议:假设没有出售环卫机械80%股权,预计12-14年EPS分别为1.27、1.57、1.88元;出售环卫机械80%股权后,预计12-14年EPS分别为1.38、1.49、1.79元(具体假设和业绩贡献来源见正文)。 目标价16元,增持。

盈利增长24.5%,EPS1.24,主要由投资收益贡献。虽然保险业务收入只增长了3%,但总投资收益达147.64亿,增长38.2%,是盈增长的主要来源,远好于同业,但仍有一定的减值压力。每股派息0.09元,并承诺于今年9月底前派发10亿特别红利,折合每股0.32元。 新业务价值下降8%,如实反应了11年业务的下滑,为12年的高成长奠定了基础。11年个险首年下降6%,银保首年下降了30%,导致标准保费下降12%,由于结构改善利润率提升,新业务价值降幅低于标准保费。12年新单特别是个险新单已恢复较高增长,为新业务价值的提升奠定了基础。 净投资收益率还有较大上升空间。净投资收益率4.1%,上升30个BP;总投资收益率3.9%,高于行业水平。净投资收益率虽有上升,但仍低于同行,因投资限制已解除,12年还有较大提升空间。 权益投资比例7.8%,净资产对股市弹性较小。11年底净浮亏29亿,计提减值4.83亿,到目前为止净浮亏25亿。由于权益投资比例低,且浮盈浮亏归属股东的比例也不高,净资产对股市弹性相对较小。 偿付能力已上升至160%左右,拟发100亿次级债及50亿混合资本债,近年内无再融资需求。11年底偿付能力155.9%,目前已上升至160%,若150亿债发行,则可以至少满足未来2-3年的资本需求。 增持,目标价49元。当前估值水平:1.49倍P/EV,新业务价值倍数6.1,23.2倍PE,2.5倍PB。预期12-13年EPS1.24元和1.61元,每股新业务价值1.56元和1.83元。目标价49元,增持。

2011年公司收入166亿,同比增37.6%;实现净利润8.55亿元,同比增27.1%,对应EPS0.595元。业绩增长主要来自于1)黄金业务收入规模大幅提升;2)招金矿业收益金价业绩增长38%;3)年底金价下跌,公司用于对冲的黄金租赁业务公允价值增加。 业绩略低于我们预期主要原因是公司第四季度计提了投资克莉丝汀4700万元的减值损失。 分红预案:每10股份派现0.7元。 黄金珠宝业务11年实现收入140亿,同比增长52%。其中老庙收入超过100亿,亚一收入增长超过60%。黄金零售业务是公司的主要收入来源,同时也是毛利的主要来源,分别占到总公司的86%和53%。 公司参股的招金矿业全年实现利润16.6亿元,为公司贡献了4.35亿的净利润,占公司利润总额的50.8%。 公司房地产板块确立了以开发"豫园特色商旅文综合体"为主的发展思路,在2011年取得实质性进展,沈阳、洛阳项目未来是公司主要结算项目。2011为公司贡献业绩的地产公司为豫园房产及武汉中北,分别贡献6070、2656万元净利润,约占公司总利润的10%。 公司司2012年招金矿业依然受益于金价,黄金零售(老庙亚一)业务将保持一定增长,地产有多个项目结算,克莉丝汀无须再计提损失,预计公司2012年业绩仍将保持较快增长。我们预测公司2012-14年EPS0.72/0.82/0.93元。我们给予公司目标价12.7元,对照2012年招金利润15X,其他业务20X,维持增持评级。

业绩符合预期。公司2011年实现营业收入、营业利润、归属于上市公司股东净利润分别为59.5亿元、26.9亿元和19.8亿元,按重列后分别同比增6.7%、12.0%、11.6%。实现每股收益0.41元,符合预期。 通行费收入增速放缓。报告期通行费收入51.5亿元,同比增2.5%,核心路产济青高速收入23.5亿元,同比增4.2%。受国内经济增长放缓、绿色通道力度加大等影响,收入增速有所放缓。由于省内高速网基本形成、资产大修高峰刚过、山东费率低于全国等原因,公路企业面临的主要潜在风险如大修、分流、费率下调等,对公司影响甚微。 主业毛利水平温和回升。由于直线法折旧与摊销额相对稳定、养护费用减少,报告期通行费业务成本同比降10.9%,毛利率提高0.5%至65.2%,预计未来几年通行费业务毛利率有望继续温和回升。 积极推进城市运营项目。公司坚持“公路+地产/矿产”战略。报告期低成本获拍多个地块,目前储备土地1418亩、可建筑面积249万平米;其中四个项目处于前期设计阶段,雪野湖一期住宅项目预售顺利,预计12-13年结算,可贡献EPS约0.03元。绣源河一期BT项目12-13年每年回款5.9亿元,公司有望继续承接总额18亿元的二三期工程。矿产投资稳中求进,预计锌锡矿14-17年每年可贡献EPS约0.009元,规模虽小但益于积累行业经验,与地矿局后续合作值得期待。 维持“增持”评级。拟派发每股股利0.155元,派息率38%,股息率4%,公司拟逐步提高现金分红比例。略下调2012-14年EPS分别至0.48、0.53和0.56元,目标价4.5元,对应12年9.4X市盈率。

南玻26日晚公告2011年经营情况,2011年公司实现收入82.7亿,同增6.8%,归属于上市公司的净利润11.8亿,同降19%,实现EPS0.57元。11年毛利率31.5%,同比下降4.6个百分点。分业务情况:平板玻璃、收入同降1.22%,工程玻璃、精细玻璃、太阳能产业收入分别同增9.5、45.3、0.4个百分点;分业务盈利能力:平板玻璃与太阳能毛利率分别同降16.6、2.1个百分点,而工程玻璃与精细玻璃毛利率分别同增4.3、9.5个百分点。4季度平板玻璃与光伏景气下滑,公司单季度净利润1.06亿,同降76.5%。 ①平板玻璃11年下半陷入行业下行阶段,4季度全行业亏损,公司立足于浮法端成本控制的基础,大力发展TCO与超薄玻璃等高端市场;②工程玻璃11年稳定贡献业绩,高端low-e市场统治力与镀膜大板向民用推广取得良好效益;③精细玻璃受触摸屏热带动,公司有效提升产能利用率及电容式触摸屏产量,11年净利润2.7亿,同增244%;④太阳能产业2011年行业景气由强变弱,多晶硅价格大幅下跌。公司凭借多晶硅成本降至28元美元/KG,并扩大销售。11年多晶硅业务实现3.7亿利润,同增87%。 2012年1季度平板玻璃与太阳能产业仍处于行业低谷区域,但工程玻璃与精细玻璃端提供良好的业绩支撑。公司2012年仍将坚持发展建筑节能与新能源领域,预算支出21亿建设咸宁南玻及宜昌多晶硅项目改造工程。盈利预测:浮法玻璃与光伏下半年有望改善,公司兼具玻璃周期高弹性及高端深加工属性,预计12-13年EPS0.60、0.95元,增持,目标价11元。

公司(1)2011年全年收入487亿、同增41%,净利润116亿、同增88%,EPS2.19元,水泥及熟料销量1.58亿吨、同增15%,毛利率39.9%、同比增加7.8个百分点,吨毛利122元、同增42元,吨净利润73元、同增28元,低于预期。(2)第4季度盈利下降,收入同增13%,净利润同比下降16%、环比第3季度下降17%,毛利率35.6%、同降6.3个百分点、环比下降4.4个百分点,吨毛利103元、同比下降29元、环比下降23元,吨净利润54元、同比下降25元、环比下降23元。 上周华东走稳成交清淡:(1)价格:受阴雨天气影响,需求不振,市场清淡,几省价格均企稳,出货略有萎缩。安徽沿江熟料有暗降趋势。(2)停窑:浙江金建兰持续停窑,但熟料库存消耗一般,下周起恢复。(3)库存:基本不变上海80%,苏浙徽赣鄂65%-75%。(4)下周预测:苏北徐州产能即将释放,苏南对大企业已实行特别价,价格下调压力大。安徽虽供大于求,但沿江可外销,或价格维稳。江西湖北下游陆续开工,若天气好转,销量或增,价格可小幅上调。 受制地产调控政策压制,今上半年需求比去年上半年弱,但新增产能投放压力大,加之企业战略博弈和天气多雨,水泥价格高位回调至今。华东市场不破不立,上半年更多是博弈交易性机会,2季度再次寻找和确立股价底部。预期2012-13年EPS为1.60、2.03元,鉴于行业龙头地位和中长期发展空间,维持增持评级,目标价格18.45元。

业绩低于预期。公司2011年实现营业收入、营业利润、归属于上市公司股东的净利润分别为23.0亿元、3.22亿元、2.38亿元,分别同比增542%、54%和19%。实现EPS0.44元,因所得税和财务费用高企等因素而低于我们和市场的预期。 物流贸易业务增收显著。营收高增长源于坛百并表、物流贸易迅速扩张、确认金桥预售房款等。报告期通行费收入8.5亿元,同口径下同比增15.6%,核心路产坛百高速收入5.9亿元,同比增22.4%,增速居上市公司资产前列。公司大力推进煤炭、矿石和建材等大宗物流贸易成效显著,收入规模迅速扩张至9.7亿元,同比增长12倍。金桥农批市场一期已开园,并确认4.7亿元预售收入,公司成功竞拍323亩二期用地,计划12年开工建设。 净利润增速低于收入增速。(1)收入结构变化:营业成本14.96亿元(其中物流贸易业务成本9.32亿元),同比增858%,高于收入增速;毛利率同比降21.4个百分点至35.0%,大幅下降主因是毛利率仅为3.7%的物流贸易业务收入占比由20%提升至42%。(2)财务费用高企:权益融资困难延续,多元扩张使得资产负债率高达71%,财务费用同比增439%达到1.83亿元。(3)所得税率暂按25%计(去年同期15%)。 维持“谨慎增持”评级。公司拟每10股送2.5股、转增2.5股、股利0.65元。谨慎起见所得税率按25%计,略下调2012-14年EPS分别至0.54、0.68和0.81元,目标价7元,对应12年13X市盈率。