事件:宜华木业公司公告与美乐乐有限公司签署了《战略合作框架协议》,公司拟进驻“美乐乐家居网”O2O开放平台,借助“美乐乐家居网”打造电商新渠道,同时拟在宜华家居体验馆等线下实体渠道展开深度合作、合作开展营销活动等。 强强联手,推进国内家居电商模式。美乐乐是一家专业从事家具电子商务销售的公司,成立于2008年,其附属企业运营的“美乐乐家居网”是我国首家进入家具电商行业的B2C网站。2011年4月美乐乐第一家家居体验馆在成都开业,美乐乐由B2C商城转变为“线上网购+线下体验”的O2O网站。2013年7月,全国体验馆总数突破200家,服务范围覆盖全国30个省190余座城市,线上家具网与线下体验馆结合的O2O经营模式给美乐乐带来了飞速发展,目前美乐乐已成为中国家具电商第一品牌。公司本次与美乐乐战略合作是“宜华制造优势+美乐乐电商优势”的强强联手,我们认为,宜华跟美乐乐合作,有助于公司快速切入家居电子商务领域,借助美乐乐在家居电商方面的领先优势优化自身业务模式,推进自身国内电商O2O战略的开展。 积极转型,继续深化拓展国内市场。由于家居传统卖场渠道竞争激烈,公司在国内市场方面传统销售渠道拓展进度较慢,因此公司积极调整国内市场战略,可以看到,公司实际上早已经开始在国内市场方面做出新的探索。公司早期跟腾讯微信合作,率先推进宜华家居微信应用平台建设就是公司在电商O2O模式的尝试;前面公司公告与深圳证券信息有限公司在企业形象宣传、品牌提升、高端消费者数据分析等多领域达成全面战略合作,这是公司在加强国内品牌影响力推广方面做出的新的战略布局;而公司此次在供应链协同及O2O家居电商开放平台建设方面与美乐乐展开深度合作,是公司对家居电商O2O模式的进一步探索,有利于公司优化业务模式,继续深耕国内市场,促进可持续发展,国内市场是其未来看点。 盈利预测:公司配股方案已经完成,抑制股价上涨因素消除,此次公司跟美乐乐合作,有利于其快速切入家居O2O电商领域,优化业务模式,我们原预计2013年公司业绩0.35元,考虑配股实施的摊薄影响,预计公司2013-2015年EPS分别为0.28、0.36和0.46元,维持“买入”投资评级。

投资要点: 分红占净利润比例连续3个年度超过30%,拟每10股派现2.75元(含税)。2013年报业绩基本符合预期:实现营业收入30.53亿元,同比增长30.0%;归属股东净利润3.71亿元,同比增长25.8%;实现当前股本下EPS0.91元。 多元化发展良好。电力电子产品收入同比增长96.3%至3.77亿元,配网自动化系统收入同比增长1.91倍至1.30亿元,发展最快。电力电子、配网自动化、轨道交通自动化和发电自动化业务对公司并表总收入的贡献已自2010年的9.5%提高至2013年的27.5%。我们预计,这一比例有望继续提升,于2014年接近30%。 此外,公司参股50%的ABB四方(主营高端直流设备业务)为上市公司股东贡献0.515亿元净利润,占利润总额12.1%,成为重要利润来源,且发展前景向好。 将受益京津冀一体化:保定生产装备基地二期工程将于2014年逐步投入使用,未来将承接从北京迁出的生产线,并成为北方地区工程基地,便于扩大产能、优化运营总成本;有助加强与华北电力大学(保定校区)的产学研合作,深化电力电子与传统业务的融合,助力公司业绩长期持续成长。此外,公司位于武汉东湖的研发大楼已投入使用,南京生产基地二期工程建设顺利,将利好异地研发、生产的开展。 长期看好公司业务发展前景:电力电子、配网自动化等新锐业务发展势头良好,助推公司业务多元化深入开展,利好持续盈利能力和市场抗风险能力提高;变电站自动化业务竞争优势显著,且有预制舱式二次组合设备中标业绩,将受益标准配送式智能变电站推广预期;在京津冀一体化政策推动下,公司于北京、保定的资源可实现优势互补,深化电力电子与传统业务的融合,助力公司业绩长期持续成长。 维持“买入”评级:我们预计,2014~2016年,公司将分别实现当前股本下EPS1.13元、1.36元1.62元,分别对应16.0倍、13.2倍、11.2倍P/E。业务多元化深入发展,智能电网综合解决方案供货能力提高,将利好公司估值水平提升。 风险提示:1)未来下游市场增速放缓,市场竞争趋于激烈;2)税收优惠政策存变动风险;3)新业务拓展或不达预期。

中国太保披露2013年报:实现归属于母公司股东净利润92.61亿元,同比上升82.4%,EPS 1.02元;期末归属于公司股东的净资产为989.68亿元,BVPS10.92元,较年初增长2.9%;寿险实现一年新业务价值74.99亿元,同比增长6.2%;集团内含价值1443.78亿元,较年初增长6.7%。对此我们点评如下: 寿险:聚焦个险和期缴的转型成效渐渐体现,银保继续低迷,个险稳步提升,产品结构优化下注重价值增长。1)银保方面,13年,全行业银保渠道仍处于低迷状态,公司银保渠道保费收入下滑11.2%,但得益于新型期缴业务的持续增长,银行渠道新业务价值率达到6.0%,同比提升1.0 个百分点。2014银保政策可能进一步收紧迷,产品结构仍然是看点。2)个险方面,受益于保险营销员数量和产能共同提振,个险业务总量增长13.6%,其中,新单保费增长10.4%、续期保费增长14.6%。3)在“聚焦个险,聚焦期缴”的策略稳步推进下,寿险业务内含价值972.98亿元,较年初增长14.11%,实现新业务价值74.99亿元,同比增长6.22%,两者增速均仅次于平安。 产险:保费增速高,但综合成本率上升侵蚀承保利润。受新车增速回升和机动车保有量增加的影响,2013年产险行业保费增速回升,公司增速17.3%,市场占有率维持12.6%不变。不过,市场竞争加剧及理赔成本上升抬升了公司综合成本率3.8个百分点至99.5%,侵蚀了承保利润。2014年,车险费率市场化预期下,价格战可能令财险盈利状况仍有进一步恶化的可能。 投资:受益利率市场化和投资结构调整,投资收益率好转。一方面是受益利率市场化的红利,另一方面是资产配置结构调整。2013年太保继续配置信用质量较高、收益率适宜的债券资产,以及债权投资计划、信托计划等另类投资,使固定收益类资产收益率持续提升。2013年,太保净投资收益率和总投资收益率均为5%。我们预计在优先股等投资品种不断丰富下,包括太保在内的保险业投资收益率有望进一步上升。 投资建议:尽管总保费收入增速较低,但保费结构优化与投资回报提升双轮驱动,中国太保业绩增长较好,目前内含价值仅0.99倍,处于历史低点,维持买入评级。 风险提示:费率市场化改革负面影响超出预期;资本市场低迷导致投资收益不达预期。

公司2013 全年实现营收447.9 亿元,同比增长31.5%;归属上市公司股东净利32.2 亿元,同比增长8.3%。其中四季度单季营收147.8 亿元,同比增45.9%;归属上市公司股东净利14.8 亿元,同比增27.9%。地产结转加快导致四季度单季收入、净利润大幅增长。全年EPS0.75 元,略超预期。 成本下降和产能利用率回升带动水泥板块业绩回升。2013 年水泥板块实现主营业务收入131.2 亿元,同比增14.4%;水泥及熟料综合销量3889 万吨,同比增9.8%;测算均价约220 元/吨,同比下滑约3.2%;由于煤炭价格下跌以及产能利用率回升导致全年水泥及熟料综合毛利率提升至20.75%,同比增5.4 个百分点,全年吨毛利46 元。 地产结转加快是全年业绩超预期主因。房地产板块全年实现收入149.53 亿元,同比增36.74%;结转面积117.7 万平方米,同比增40.76%,其中商品房结转72.2 万平, 同比增21.4%,保障房结转45.4 万平,同比增88.5%。房地产业务毛利率35.3%, 同比降2.6 个百分点,毛利率减少主因结转项目区域差异所致。公司拥有土地储备504 万平,保障房、自住商品房、商品房业务形成良性互补,地产板块盈利具备可持续性。 投资物流园区和家具,多元化战略持续推进。公司2013 年公告非公开发行募集资金27.9 亿元投建物流园区和高档家具(预计2015 年后投产),新型建材板块迎来新一轮的多元化扩张。公司物业管理板块则受益北京租金上涨盈利保持稳中有升。 2014 年:自住商品房助力地产业务发展,京津冀一体化和环保推升水泥盈利回升 政策将着力于将增加供给作为地产调控长效手段。北京2013-2014 年计划开工自住商品房2 万套、5 万套。公司作为北京地区少数拥有保障房开发经验的开发商,已成功参与首批自住商品房项目,预计2014 年公司地产业务迎来较快发展。 京津冀一体化带来区域水泥需求回升,同时当地环保压力加大使得供给收缩,区域水泥景气回升。金隅在京津冀拥有2300 万吨熟料产能,仅次于冀东,是景气度反转的直接受益者。2014 年公司开局良好,一季度水泥出货量同比增20%。 预计2014-2016 年水泥熟料销量为4200\4410\4630 万吨,吨毛利60\63\63 元/吨; 地产结转面积维持在150 万平/年,毛利率35\34\34%。2014-16 年EPS0.84\0.86\0.93 元(摊薄后)。最新PB 为1.1倍,估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:华北环保治理低于预期,地产长效调控政策低于预期。

神剑股份是国内粉末涂料用聚酯树脂的龙头企业。2012年公司在国内市场份额15.9%。公司盈利主要来自聚酯树脂产品。未来公司发展思路明确:立足于粉末涂料用聚酯树脂产品,借助国内该行业唯一A股上市公司的融资优势扩大产能巩固龙头地位,向上游新戊二醇配套提升综合竞争力,与下游涂料企业合作扩大产品市场领域。 继续扩大产销规模巩固行业龙头地位。上市以来公司产能从3.5万吨增长到12万吨,聚酯树脂销售规模从2010年的约4.1万吨提升到2013年的7.6万吨。市场占有率从2008年的9.4%提升到2012年的15.9%,和行业内第二、三名企业的差距逐渐拉大。未来公司仍将通过非公开增发融资新建5万吨聚酯树脂项目。未来发展目标是全球产量第一,国内市场占有率30%以上。 向上游配套,增强聚酯树脂产品综合竞争力。新戊二醇占聚酯树脂产品成本比重的36%,国内市场高度依赖于进口产品,巴斯夫、LG、伊士曼等国际化工企业是全球主要的供应商。国内新戊二醇的供应面临着质量较差、技术落后等问题,未来仍然存在供应不稳定的风险。公司已经自建1万吨新戊二醇产能,参股华益神剑的3万吨项目,未来还将通过融资将新建4万吨项目,通过自建产能稳定原料供应和质量。 市场需求增长为公司产销提升提供充足空间。我们估计国内粉末涂料专用聚酯树脂的需求量年增长将在5万吨以上,未来几年内公司销量规模年增长在2~3万吨。考虑到公司是目前国内该产品唯一大规模扩张的企业,将有足够的市场空间提升产销规模。 积极与下游粉末涂料厂商合作,扩大产品应用范围。公司与山东朗法博合作推广粉末涂料在MDF人造木板涂装的市场。我们估算国内木器涂料年需求树脂约40万吨。受涂装技术限制,该市场现无大规模的粉末涂料应用。国内木器涂料目前仍以溶剂型涂料为主,VOC污染严重,各地普遍出台政策限制家具涂装行业的空气污染。粉末涂料优势在于无VOC释放,若涂装技术取得突破,对现有木器漆的替代空间广阔。 我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.26、0.33和0.41元/股,三年复合年均增速27%。最新收盘价对应的动态市盈率分别为25.8、20.3和16.4倍,估值水平和公司业绩增速相匹配。公司发展思路明确,竞争优势将增强,未来持续扩张,给予公司股价“增持”评级。 风险提示:公司产销增长对市场价格产生冲击。

年报业绩基本符合预期。公司2013 年实现营业收入38.18 亿元,同比增长16.3%;归属股东净利润3.99 亿元,同比增长1.94 倍;实现当前股本下EPS 0.49 元;新签订单49.52 亿元,同比增长25.4%。公司拟每10 股派现0.5 元(含税)。 成本费用改善显著。受益产品结构优化、供应链管理改善等因素,2013 年综合毛利率同比提高5.3 个百分点至25.7%,为近5 年来最高;期间费用率同比下降2.0 个百分点至13.3%,为近5 年来最低。我们认为,成本费用后续仍有改善空间。 特高压交流工程1100kVGIS 产品收入对业绩贡献大。据公告测算,公司于2013 年确认皖电东送工程5 个间隔收入(另外9 个于2012 年已确认收入)和浙北-福州工程6 个间隔收入,共10.46 亿元,占总收入的27.4%,利好业务结构优化。我们预计, 浙北-福州工程余下10 个间隔将于2014 年完成收入确认,利好公司业绩持续增长。此外,我们预计,淮南-南京-上海等特高压交流工程有望于2014 年获准开建,公司于每个工程将大概率中标14~16 个1100kVGIS 间隔,利好未来业绩持续提升。 看好海外业务发展。公司有印度国家电网公司765kV EPC 项目等高端订单业绩积累;同时亦有望借国网、中电装备和平高集团承接的总包工程实现设备出口。近5 个月来,国网中标巴西“美丽山”水电特高压直流送出项目,平高集团与波兰国家电网公司签订累计金额约10 亿元人民币的多个输变电EPC 项目。我们判断,公司将参与上述项目部分供货,利好业绩持续增长,进一步优化业务结构。 资产重组进展顺利。我们认为,配套零部件资产的注入将有助减少上市公司和集团公司之间的关联交易,完善产业链,降低综合运营成本;天津智能真空开关科技产业园项目以高电压、大容量真空灭弧室制造为核心业务,以智能GIS 等高端智能化成套开关为核心产品,其注入有助公司优化产品结构。 维持“增持”评级:我们预计, 2014~2016 年,公司将于增发后股本下分别实现EPS 0.66 元、0.83 元、1.01 元,对应18.6 倍、14.8 倍、12.2 倍P/E。 风险提示:特高压建设进度或低于预期;海外市场拓展或低于预期。

3月27日公司披露2013年报,净利润出现下降,要点如下: 2013年公司营业收入、净利润均出现下滑。2013年公司营业收入、利润总额分别报5.35、0.92亿元,同比分别减少11.85%、39.67%;归属上市公司净利润报7219.33万元,基本每股收益报0.241元,同比分别减少34.48%、34.33%,加权平均净资产收益率报5.44%,同比下降3.3个百分点。2013年度的拟定利润分配预案为,以总股本3亿股为基数,每10股派发现金红利0.8元(含税)。 因宏观经济下滑、“三公消费”受限等因素影响,公司的高端酒店经营、酒类贸易受到严重冲击,导致收入和利润出现明显下降。分业务来看,2013年公司酒店业务收入报3.20亿元,同比减少1.99%,毛利率报80.31%,同比下降2.11个百分点;商品贸易收入报2.06亿元,同比减少24.97%,毛利率报20.23%,同比下降8.61个百分点。此外,由于参股子公司南京金陵置业当期利润减少,2013年公司投资收益报4130.17万元,同比减少24.72%,也是导致净利润下降的原因之一。 "亚太商务楼"已经竣工,预计2014年二季度投入营运。新金陵饭店占地面积1.6万平方米,建筑面积17万平方米,塔楼高242米、57层,裙楼4层,地下3层,截至报告期末写字楼出租率已达48%,与二十多家世界五百强和大型企业签约,商业配套招租率达100%。 备受市场关注的"金陵天泉湖旅游生态园"项目,精品酒店内装工程已基本完工,首期5幢养生养老公寓的土建施工也已完成,进度符合市场预期。天泉湖项目位于江苏盱眙县,投资逾10亿,意在打造全国一流的生态旅游度假区和养生养老示范区。园区由国际会议度假酒店区、养生养老文化区、原生态低密度住宅区三大核心区域组成,规划面积1269亩,建筑面积26万平方米。金陵饭店集团和江苏盱眙县人民政府共同规划、占地48平方公里的"金陵·天泉湖商务中心区"被列入江苏省重大投资项目、现代服务业重点保障项目、"十二五"重大旅游项目,天泉湖获批成为苏北首家省级旅游度假区。目前已完成精品度假酒店内装工程、养生会所土建及部分装修、首期五幢养生养老公寓土建施工和机电安装,为探索生态旅游和养老产业创造了条件。 维持“增持”评级。2013年底,金陵连锁酒店突破136家,遍布北京、上海及全国十三省,在管五星级酒店总数位居全国第一,形成了以华东地区为龙头的全国性扩张布局。目前来看三公消费受限的冲击逐渐淡去,婚宴、会议等高端酒店需求开始恢复性增长,加上今年亚太商务楼开业将形成新的盈利增长点,天泉湖项目今年也有望贡献收入,我们预计公司2014~2016年EPS为0.28、0.35、0.38元/股,对应PE分别为31、25、23倍,维持“增持”评级不变。 风险提示:自然因素和社会因素的风险;经济周期影响的风险;市场竞争风险;安全事故风险。

投资要点: 业绩增速略低于市场预期,主要原因在于同业资产缩减。2013年公司实现归属于母公司股东的净利润412.11亿元,同比增长18.7%,略低于市场预期;我们判断主要的原因在于面临同业业务监管的不确定性,无论是对同业负债征收准备金,还是对同业资产计提风险准备和计算风险权重,公司调整了同业业务发展的速度,2013年公司同业资产的同比增速为-8.64%,而2012年的读数为42.04%;同业资产占生息资产比重也从2012年的36.74%下降至29.67%。 应收款项类投资大幅攀升致息差水平下滑有限,2014年息差水平取决于表内非标债权的监管力度和方式。2013年净息差水平为2.52%,同比仅下降8BP,主要原因在于:一方面虽然生息资产中贷款的同比增速从2012年的25.01%下降至10.40%,占生息资产比重下行至37.6%,但是债券类资产的同比增速达90.9%,占生息资产的比重已从2012年12.46%提升至21.02%,其中应收款项类投资同比增长195%(这体现为在应对同业业务的非标治理过程中,商业银行在会计科目处理上将信托受益权从同业资产科目转移到债券投资类资产进行规避);另一方面公司充分运用其银银平台吸收低成本的同业负债,2013年付息负债成本仅较2012年提升5BP。 贷款分类审慎并且拨备充足,未来资产质量下行压力可控。报告期末不良贷款余额为103.31亿元,比上年末增加50.45亿元;不良贷款率0.76%,比上年末上升0.33个百分点;如果将不良核销的8.97亿元计算在内,2013年公司不良形成率升至0.48%;从不良贷款结构看,主要集中在制造业、批发和零售业;随着不良率提升,2013年拨备计提的力度大幅提升,从指标来看,拨贷比从2012的2%上升至2.68%的水平(已满足监管要求)。进一步来看,2013年末逾期贷款余额143.30亿元,比年初增加52.25亿元;逾期贷款与不良贷款余额的比例为138.71%,但是90天以上逾期贷款占不良贷款余额的比例仅为80.66%,保证贷款中逾期余额占整个贷款余额的比重为0.39%(低于同业水平),质押贷款的逾期余额占整个贷款余额的比重更是仅为0.06%,这些都表明公司贷款分类较为审慎。 维持“增持”评级。(1)一方面公司生息资产结构中资金业务占比超过50%,另一方面公司可以通过银银平台吸收低成本的同业负债,因此利率市场化过程中的盈利冲击和流动性冲击相对较小;(2)虽然不良继续反弹,但资产质量总体稳定;(3)未来表内非标业务的监管政策出台将考验公司的资产结构调整能力和息差管理能力;预计2014年EPS为2.51元,对应于目前股价的PE为3.8倍,维持“增持”评级。 风险提示:不良反弹超预期、表内非标业务监管力度加大。

事件:公司2014 年3 月27 日晚发布2013 年度报告:实现收入3.58 亿,同比-14.82%, 实现归属股东净利润0.38 亿,同比-56.65%,EPS 为0.22,与之前预告相符。公司同时披露2014 年一季度业绩预告:实现归属股东净利润1400-1800 万,环比大幅增长40%-80%,验证了2014 年公司将迎业绩拐点。分红预案:10 股转增5 股派2 元。 2013 年10 月我们市场首推福安药业,逻辑:招标带动主业反转,新药助推业务转型, 并购提升估值弹性,目前看逻辑正在逐步验证,维持公司“买入”评级。 2014 一季度业绩环比大幅回升,验证公司主业将迎拐点:“限抗”对公司业绩影响2013 年二季度(净利6 百万)才真正消除,三、四季度(净利6 百万、1 千万)逐渐走稳,2014 年一季度在重庆基药招标的带动下,公司主业大幅回升(净利1400-1800 万,环比40%-80%)。而我们认为重庆招标只是开始,今年是招标大年,预计60% 的省份将启动招标(广东、上海、湖南等均已开始)。我们判断公司前两年研发并购积累的部分专科制剂,如磺苄西林钠(非限抗品种、2009 年新进医保、竞争厂家少、公司掌控原料、广东,重庆等地基药增补)、注射用氢化可的松琥珀酸钠(新版基药、竞争厂家少)、尼麦角林胶囊(独家规格、山西、重庆等地基药增补)等都将坐等招标放量,推动公司原主业大幅回升。 重磅专科仿制药下半年将迎来喜讯:公司在肿瘤、肝病、神经精神疾病等领域布局了多款重磅仿制药,未来2-3 年将助公司业务从原料药向专科制剂转型,今年下半年就将开始陆续开花结果,伊马替尼(慢性髓性白血病治疗金标准,全球47 亿美金销售额,冲击国内前三)、托伐普坦(革命性的利尿剂,冲击国内3.1 类首仿)、奈必洛尔(最新一代β受体阻滞剂,全球销售10 亿美金,冲击国内3.1 类首仿)都将为明年业绩注入弹性,预计2015 和2016 年分别贡献2500 万和5000 万净利。 盈利预测:我们调整公司2014-2016 年的业绩预测:现有业务2014-2016 年EPS 分别为0.43、0.54 和0.67;考虑专科药的业绩贡献,2014-2016 年公司EPS 分别为0.43、0.69 和0.96,2013-2016 年复合增长率超过50%。考虑公司还有约10 亿现金, 有强烈的并购预期,维持公司“买入”评级,全年目标价35-40 元。 风险提示:新产品上市不达预期、招标进度低于预期

业绩:2013年公司净利润40.35亿,同比增长33%,EPS0.42元/股,净利润增长主要归因于经纪业务收入回升,由于公司每月公告经营数据,业绩基本符合市场预期。经过业务收入重构,2013年海通证券新营业收入为105.6亿元,同比增长46%,其中经纪、自营、投行、资管、利息收入分别为39.25、24.85、8.87、0.71、20.84亿元,占比分别为37%、24%、8%、1%、20%;同比增速分别为46%、-1%、11%、225%、-2%。根据对2013年综合收益变动的归因分析,正面影响最大的是经纪业务,贡献25个百分点的增长。 公司经纪业务业务同比增长46%,主要归因于经营环境回暖。2013年公司经纪业务净收入为39.25亿元,同比增长46%。公司经纪业务收入同比上升的主要原因在于证券市场交易量回升,2013年累计日均成交额为2214.02亿元,同比57%。其中,公司市场份额约为4.92%,同比上升3.47%;公司折股佣金率维持在0.070%,同比-10.6%,略高于市场平均佣金率水平。受非现场开户、营业部成本降低、互网络经纪不断压低佣金率竞争等因素影响,市场佣金率下降趋势确定,未来公司佣金率水平还将随着市场平均佣金率水平下降而不断下滑,但由于公司两融业务开展顺利,对公司整体佣金率下滑起到缓冲作用。 公司投行业务收入同比增长11%,项目储备丰富,将受益IPO重启。2013年公司投行业务收入8.87亿元,同比上升11%,公司在13年IPO暂停的情况下,大力发展再融资业务,13年共完成股权和债券项目41 个,承销总金额694 亿元,其中,非公开发行项目12 个,可转债项目1 个,合计承销金额177 亿元。2013年1~9月市场股权类融资额为3022亿元,主要为再融资,同比-16%。目前,公司在会项目22个,将受益IPO重启。 公司自营业务收入(含浮盈/亏)同比下降1%,公司正努力拓展多元化的盈利模式,提高抗风险能力。经过业务重构,公司2013年自营业务收入24.85亿元,同比下降1%。公司自营收益率相对稳定,截止2013年末,沪深300收益率为-8%,公司自营投资收益率为4%。截止2013年末,公司自营资产(交易性+可供出售+持有至到期)600.81亿元。公司努力拓展多元化的盈利模式,加大被动套保、主动套利、阿尔法策略等量化投资比重,量化投资收益率实现10.8%,能够有缓解抗市场波动带来的风险。 公司融资融券利息净收入同比增长195%,成为重要的收入增长点。截至2013年末,公司融资融券余额198.48亿元,市场份额维持在5.7%,两融利息净收入约12.9亿元,同比增长195%,收入占比14%,成为重要的收入增长点。由于公司资本势力雄厚、客户资源丰富且具有先发优势,公司未来两融业务竞争力仍然较强。 公司资产管理业务同比增长225%,资管规模不断增长。2013年公司资管业务收入0.71亿元,同比增长225%。公司2013全年发行各类理财产品190只,2013年末规模约2048亿,同比增长481%,伴随2014年基金业务的开展、集合资产管理门槛的下调,公司未来资管规模还有望不断增长。 公司成本管严格。2013年公司新营业支出、业务及管理费分别为50.97亿元、45.52亿元,分别同比18%、13%,但业务及管理费占比约43.5%,比去年同期(43.9%)基本持平,成本管理严格。 投资建议:维持“买入”评级。综合考虑到海通证券目前所在证券行业在金改中有望受益、经营环境不断回暖,公司有望不断受益行业创新改革政策红利,盈利能力不断提高,此外,公司传统经纪业务占比较低,公司未来受互联网金融冲击影响相对较小,我们维持对海通证券的“买入”评级。推荐理由: 1)业务结构相对平衡,受市场波动和佣金率竞争加剧等负面影响相对较小。2013年年,公司经纪、自营、投行、利息收入占比分别为37%、24%、8%、1%、20%,相对其他上市券商收入结构更加均衡,受市场波动和佣金率竞争加剧等负面影响相对较小。2)创新业务优势明显。公司不断获得创新资格,交易、托管、支付、融资和投资等基础功能更加健全,综合服务能力进一步加强;融资融券、约定购回、股票质押回购和收益互换等资本中介型业务规模显著增长,具有较强市场竞争力。随着行业创新政策不断落实,公司还将凭借资本、风控评级等优势优先获得试点资格,不断获得创新业务先发优势。3)估值安全。目前,公司PB1.46倍,处于历史较低水平,安全边际较高。我们预计公司13~15年EPS分别为0.51、0.60、0.72,对13~15年PE分别为18、16、13倍。 风险提示:创新政策力度不达市场预期;股指大幅向下调整可能降低行业整体估值并影响投资业务收入;互联网金融发展超预期,导致交易佣金率大幅下降。

投资要点: 主业增长缓慢,医疗服务产业经过历史低点,有望迎来改善。公司2013年实现营业收入26.06亿元,同比增长13.05%,归属于母公司所有者净利润1.56亿元,同比增长8.59%。母公司主打品种脉络宁增长缓慢,导致收入增长缓慢,但得益于费用控制得当,母公司利润增速达17.65%,高于我们此前预期。 医疗服务产业经历调整,期待未来发展逐步加速。宿迁医院是公司医疗服务主体,但增长速度低于我们此前预期。宿迁医院2013年完成营业收入6.81亿元,较去年同比增长18%,略低于我们此前预期。主要原因在于新大楼建成后入住率低于我们此前预期,同时折旧拖累了宿迁医院净利润率。但我们认为由于宿迁医院2013年上半年收入基数相对低,因此2014年增速有望得以回升,同时,由于折旧以及医务人员工资成本相对固定,收入增加将会带来一定程度上利润率的提升。 仪征医院经营改善,净利率持续提高,公司收购仪征医院带来的经营改善已经得以部分体现。2013年仪征医院净利润率仅为3%,在公司收购后,对仪征医院进行了人员以及人员的部分调整,在鼓楼医院管理输出的支持之下,净利润率提升为4%。根据我们的调研情况来看,一般民营医院的净利润率在15%左右,而目前仪征医院依然有较大的提升空间。 我们依然长期看好医疗服务行业的发展前景。医院在整个医药体系中始终处于最为强势的地位,经营质量有足够的保障。同时,国家政策不断为民营资本进入医疗服务行业给予足够的支持,金陵药业作为目前市场上收购综合性医院历史最久的标的,有着足够的经验。 盈利预测与估值:我们预计公司2014-2016年业绩分别为0.35、0.41和0.45元,对应估值为38、32、29倍,公司目前股价经过此前一轮上涨之后对于公司基本面而言已经偏高,但考虑到随着政策进一步打开,公司未来收购脚步或将加快,长期看好公司的持续发展,维持“增持”评级。 风险提示:当前股价偏高,短期有回调风险

投资要点: 四季度业绩略低于预期。2013年,公司实现营业收入7.19亿元,同比增长40.8%;归属于上市公司股东净利润2013万元,对应基本每股收益0.04元/股,去年同期为亏损;单季度每股收益为0.01、0.04、0.03、-0.03元,四季度收入大幅增长且业绩低于预期,我们判断公司加大毛利率较低的贸易业务为主要原因。 业绩同比大幅扭亏,主要得益于1、公司撇清包袱,处置亏损资产白银银晨公司减少业绩拖累,若剔除非经常影响,公司主营业务净利润同比增长约1400万元,2、公司管理增效致三项费用合计大幅下降约2500万元;但业绩略低于预期,主要源于:1、公司加大毛利率较低的贸易业务,2、主营产品电解铜年均价下跌7.2%,碳酸锂、铬矿价格基本持平,以上因素致公司综合毛利率由27%降至23%,盈利能力略有下降。 碳酸锂价格:中期阶段性上涨,短期趋于稳定。长期来看,消费电子增速依然乐观,储能、后备电源等新领域增长强劲(近几年有望保持100%以上增速),动力汽车前景依然美好且渐行渐近,我们判断锂需求有望保持20%复合增速;而供应方面,我们认为,基于资源条件形成的天然寡头垄断格局下,近几年内供应曲线仍较为陡峭,新增小规模高成本产能对原料供应只有短暂冲击,而无实质性影响,因此,碳酸锂行业仍有望呈现“需求加速增长、供应有序释放”的积极局面。短期来看,国内卤水等行业边际产能缓解全球供给紧张。 调整盈利预测,维持“增持”评级。基于:1、2014-2016年铜价假设49,000、48,000、48,000元/吨,工业级碳酸锂价格假设37,000、39000、40,000元/吨,氢氧化锂价格假设40000、42000、45000元/吨,2、扎布耶盐湖二期技改项目有望即将进入破冰期,但基于谨慎性我们暂维持公司卤水产能及成本无太大变化的假设,我们预测公司2014-2016年盈利预测0.06、0.10、0.11元/股,现股价对应PE为185、115、107倍。虽然目前公司估值处于高位,但考虑到公司丰富的铬、铜、锂等资源储备,如果顺利转换将极大提升公司盈利能力;锂行业仍处于长期景气周期初期,长期价格趋势向上;而公司坐拥全球最优质盐湖资源,随技改产能有望大幅提升,未来有望成长为全球锂盐资源寡头之一,其业绩弹性也将随着显著提升,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:碳酸锂行业演进显著低于预期;公司主营产品价格再次大幅下跌。

投资要点: 2013年EPS2.25元,同比增长19.5%,超市场预期,每10股派12元:2013年实现营业总收入5633.5亿元,同比增长17.7%,归属母公司的净利润248亿元,同比增长19.5%,实现EPS2.25元,扣除非经常性损益净利润为227.8亿元,同比增长10.3%。公司每10股派红利12元,分红率高达53.3%。超出市场预期的部分主要来自非经常性损益比去年同期增加19.7亿元。 上汽集团汽车总销量增速略低于整体市场增速,在商用车市场竞争力逐步提升。2013年上汽集团整车销量为507万辆,同比增长12.9%,略低于整体市场14.0%的增幅。 其中狭义乘用车(不含五菱宏光等类MPV)销量342.9万辆,同比增长14.9%,增速低于整体狭义乘用车市场3.2个百分点。商用车销量35万辆,同比增长18.7%,连续两年保持高速增长,经过3-4年的摸索期后,上汽集团在商用车市场的竞争力逐步提升。 上汽微客(含五菱宏光)销售129万辆,同比增长6.5%,高于整体市场1.9%的增幅,该细分市场的龙头地位进一步加强。上海大众同比增长19.1%,主要靠A级和SUV增长带动:2013年上海大众销售整车152.5万辆,同比增长19.1%,高于整体0.9个百分点。上海大众增长主要A级车和SUV增长带动,盈利能力继续提升。 上海通用销量增长13.0%,调结构见成效:2013销售整车157.3万辆,同比增长13.0%,低于整体市场18.2%的增幅。但中高端车增速高,调结构见成效。 投资价值凸显:我们预计2014-2016年EPS为2.48元、2.7元、2.93元,公司盈利能力稳定而出色,目前股价对应PE仅为5.17倍、4.74倍、4.38倍。公司静态股息率已经高达9.4%,估值水平也处于历史最低水平,同时公司具备国企改革主题,有望改变当前极低估值的局面,投资价值显著,上调为“买入”评级。 风险提示:整体市场增速放缓,销量不达预期。

事件:上海机电发布2013年年报,公司全年实现营业收入199.07亿元,同比增长12.2%;归属上市公司股东净利润9.44亿元,同比增长34.16%,对应EPS为0.92元。业绩符合市场预期。 电梯业务:未来3年仍可维持20%左右的增速。公司电梯业务2013年贡献收入为162.29亿元,同比增长28.52%;净利润18.74亿元,同比增加47.68%。其中,电梯产量首次突破7万台,规模处于国内领先地位。在保持产销量行业领先的同时,公司电梯价格基本稳定,而成本端则受益原材料价格的下跌,毛利率较2012年提升1.28个百分点,达到23.16%。 往后看,我们认为,公司电梯业务仍然可以维持大约20%左右的增速,主要驱动力在于城镇化率提升带来的增量需求、旧房改造需求及维保收入的快速增长及业绩贡献度的不断提升。敏感性测试表明,按照公司对维保业务的规划,如果未来3年公司电梯自维保比例提升至50%的话,那么,即便整机销量增速下滑至13%,电梯业务整体仍然有望达到20%的增速。 印包业务:甩掉包袱,轻装上阵,2014年有望实现扭亏。2013年,公司印包业务总收入为23.81亿元,净利润为-2.97亿元,低于我们的预期,对公司整体业绩形成明显的拖累。但印包业务的亏损源并非市场此前普遍担心的高斯国际(实际上高斯国际2013年仍然盈利3900万),而是来自于本土的上海印刷包装机械集团,后者2013年收4.19亿元,亏损竟高达2.8亿元,亏损额度较过去三年明显扩大。 我们对印包业务2014年前景表示乐观,主要理由是,高斯国际经过连续3年的裁员、收缩海外产能,运营成本已大幅压缩,2014年盈利提升概率大;而国内印包业务,根据此前的调研反馈及公司2014年的业务规划,有望逐步剥离,从而彻底甩掉包袱,轻装上阵。印包业务2014年有望实现扭亏。 机器人业务:与纳博生产合作项目有望2014年落地。目前,纳博减速机全球产能利用已接近饱和。此次与公司合作进行减速机的本土化生产,既有利于提升纳博全球产能,抢占中国市场,也有助于公司打造机器人产业链。 考虑到机器人产业是上海市及电气集团明确支持、打造的新兴产业,未来继续通过合资合作及全球并购等方式强化布局是大概率事件。机器人业务存在巨大发展空间。 国企改革:近期明显提速,将推动集团资产注入及上市公司长期治理改善。近来,上海市国企改革明显加速。作为中国装备业及上海市先进制造业的代表,电气集团必然会是首批国企改革的对象。 国企改革对公司的潜在利好有:集团资产注入(发那科、上海电气节能等)、公司治理改善(混合所有制、长期激励机制)以及跨国并购等。 维持“买入”评级。不考虑资产注入、潜在并购等外延式扩张影响,我们预计2014-2016年,公司净利润分别为12.98、16.70和21.22亿元,同比增长37.53%、28.65%和27.09%,对应EPS分别为1.27、1.63和2.08元,当前股价对应估值分别为16、12和9.59倍。维持“买入”评级。 风险提示:地产投资大幅下滑

业绩符合预期。2013年公司实现营业收入752亿元,同比减少10.6%;净利润13.57亿元,扭亏为盈,2012年亏损28.4亿元;每股收益0.39元,符合我们以及市场的预期。2013年4Q单季实现营业收入205亿元,同比减少12%;净利润8.06亿元,4Q12亏损11.4亿元;每股收益0.23元。我们分析业绩扭亏的原因是毛利率回升以及有效的费用控制。 毛利率将保持高位,有效控制费用。综合毛利率29.4%,提升5.5个百分点,1-3Q13呈现逐季抬高态势,4Q13保持31%的水平。公司严控低毛利率的海外订单,高毛利率的国内收入占比提升,运营商网络毛利率提升8.7个百分点至37.4%。随着高毛利率无线系统设备进入确认高峰,公司毛利率将保持高位,并稳中有小幅提升。终端毛利率下降1.1个百分点至14.8%,2014年公司积极推广智能手机新机型,广开渠道,毛利率有望得到改善。虽期间费用率未下降,但费用也未显刚性,销售、研发费用分别减少11、14亿元。 无线系统收入确认高峰将至,终端收入有望增长。2013年运营商网络收入为407亿元,同比下滑2.2%,其中无线收入略降,主要是4G基站完成量为2013年计划的一半不到,国内4G系统收入确认延迟,同时3G、2G收入下滑。2014年公司受益无线投资的大幅增长,将进入4G系统的收入确认高峰,1Q14开始便会展现淡季不淡的态势,迎来开门红。2013年受功能机、数据卡销量下滑,以及智能手机单价下降的影响,终端收入同比减少25%至217亿元。今年公司对终端部门大幅度改革,对经营理念、业务模式、财务核算等重新梳理,重燃内生动力,智能手机量价有望齐升。 业绩高速增长确定性强。1)2014年国内运营商移动网络投资增幅达到50%,其中4G投入增长136%。随着运营商4G建网竞赛白热化,4G投入还有望进一步上调。作为行业龙头以及A股唯一的无线系统设备厂商,公司业绩快速增长的确定性最强。2)“大国大T”遗留的历史坏账,在2013年大量计提,负面影响的高峰已过。 估值处于低位,维持“买入”评级。预计公司2014-2016年每股收益分别为0.78/1.01/1.25元,对应PE为16x/13x/10x,估值水平低,维持“买入”评级,建议长线投资者介入。 风险提示:4G投入不达预期,毛利率高位态势未能保持。