永贵连接器,科技连接未来。永贵电器是国内铁路连接器行业龙头,核心产品为铁路客车连接器、铁路机车连接器、城轨连接器和动车组连接器,在高铁连接器方面逐步实现进口替代;同时,公司依托高铁连接器的技术优势积极向新能源汽车、风电、通信和军工领域拓展,扩大成长空间。 庞大的营业里程推动连接器需求旺盛。受7.23 动车事故影响,国内高铁建设一度停滞,造成原定计划通车线路推延,预计2014、2015 和2016 年将迎来高铁通车里程的高峰期。庞大的营业里程需要更多的动车组参与运营,带动连接器需求旺盛,预计动车组连接器市场规模可达4 亿元左右,同时,永贵电器已经获得北车的认证,市场份额可以进一步得到提升。 国内城市轨道交通建设如火如荼,带来城轨车辆连接器需求快速增长。新型城镇化将会使得越来越多的人进入城市,造成城市交通拥堵,以及国家对土地、PM2.5、节能减排的要求,城市轨道交通可以较好解决上述问题。预计未来十年将是国内城市轨道交通建设的黄金年,新增增营业里程将得到大幅提升,每年约有4000-5000 辆城轨车辆交付投入运营,带动城轨车辆连接器需求快速增长。 铁路机车和客车连接器保持稳定。铁路机车连接器受益于国内铁路电气化率的提升,“十二五”期间,国内铁路电气化率将从“十一五”的46%提升到60%,同时,重载化也需要大功率电力机车投入运营,带动连接器需求旺盛;铁路客车重点是过去的绿皮车升级到新型空调车,更新换代升级需求稳定,连接器需求也将保持稳定。 新业务拓展公司发展空间。公司依托高铁连接技术积极拓展新能源汽车、风电、通信以及军工等领域,扩大发展空间。特斯拉掀起了全球发展新能源汽车的浪潮,国内汽车厂商也开始纷纷发展新能源汽车,大电流和大功率连接器已成为新能源汽车的关键零部件,其需求也将伴随新能源汽车开始爆发。 投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计公司2013-2015 年EPS 为0.65元、0.95 元和1.23 元,对应的PE 分别为45.92X、31.55X 和24.43X,目前估值与参考企业对比较较为合理,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:高铁以及城市轨道交通建设低于预期、创业板估值下修风险

投资要点: 年度业绩符合预期。根据公告,公司2013年实现营业收入1209.75亿元,同比增长17.91%,归属上市公司股东净利润53.17亿元,同比增长63.15%,根据备考利润表口径实现归属上市公司股东净利润73.00亿元,同比增长37.60%,超出2013年备考盈利预测数2.69亿元;全年EPS4.33元,符合此前预期。 空冰洗业务实现较快回升,盈利能力仍有不小改善空间。 经过2012年战略收缩调整, 2013年空冰洗业务进入全面复苏上升期,空调及零部件实现营业收入621.78亿元, 同比增长20.82%,冰箱及零部件营收81.31亿元,同比增长36.64%,洗衣机及零部件营收80.53亿元,同比增长29.60%。虽然行业逐步进入低速增长期,依托品质升级、打造智慧家庭平台和出口市场开拓优势,公司白电业务收入未来几年仍有望保持15%以上增长;从业务分部数据看,空冰洗营业利润率较各细分领域龙头仍有2%-6% 左右提高余地,公司战略转型重要方向是追求盈利能力改善,未来仍有较大改善空间。 小家电业务业绩弹性释放值得期待。2013年小家电业务营收278.43亿元,同比增长8.08%,主要受战略转型调整和品类压缩影响,盈利能力改善同样成为关注重点,目前营业利润率仅为6.47%,明显低于九阳股份、老板电器等其他小家电龙头。预期2014年小家电业务将进入量利齐升的良性、持续增长轨道,创新、智能化、中高端新品有望陆续推出,盈利能力持续改善,释放新的业绩弹性空间。 2014年一季度业绩大幅超预期。公司业绩预告,根据备考利润表口径,2014年一季度累计净利润预计数23.51-26.57亿元,同比增长42%-61%,大幅超市场预期,得益于公司坚持深化经营转型、产品优化、高端化和盈利能力增长,以及智慧家居、电商战略有效推进逐步夯实新兴经济增长模式,未来三个季度预计仍有较佳表现。 维持“买入”评级:公司主动战略转型,倾力打造智慧家居平台,积极布局电商渠道, 股权激励到位,有望引领行业变革发展,预计公司2014-2016年EPS5.40/6.50/7.74元,业绩有支撑,家电智能化提升估值,未来六个月合理股价区间59.37-64.77元, 计划每10股分红20元并转增15股,维持“买入”评级,强烈建议积极逢低介入。 风险提示:宏观经济不景气影响民众消费热情。

投资要点: 昨日,我们组织召开了2013年业绩说明电话会议,主要观点如下:营业收入同比持平的原因:收入和订单不是时时匹配的,公司的订单交付周期为3~6个月,去年四季度订单大幅增长,将反映到今年上半年的收入增速上。2013年营业收入增速反映的是前三季度订单的情况,第四季度本部订单开始大幅增长,将反映到今年上半年的收入上。 2013年公司净利润2.5亿元,同比增长78%,我们测算扣非后增速接近30%。2013年中期ERP上线,对陈年旧账进行确认,将长期无法收回的应收账款坏账确认为销售费用,长期应付而无需付款的收益确认为营业外收入。从报表上看,销售费用增加近2000万,营业外收入增加1547万;另外,2013年发生的760万搬迁费用没有核算为非经常性损益。导致真实营业利润被压低,非经常性损益被夸大。考虑以上因素,实际扣非后的净利润增速可达30%左右。 冰轮本部、万华减持收益、参股公司投资收益对营业利润各贡献1/3: 1)本部营业利润7000万,扣非后营业利润大幅增长57%。2012年、2013年发生搬迁费用分别是2900万和760万,把搬迁费用还原之后,营业利润分别是4900万和7700万,同比大幅增长57%。2)5家参股公司投资收益合计7400万,同比持平。其中荏原贡献4500万(yoy13%),顿汉布什贡献1900万(yoy-1.1%),卡贝欧550万(yoy25%),以上三家占投资收益的94%,哈特福德和现代重工影响很小。3)扣除税收后万华的减持收益是7500万,对净利润的影响不到30%。2013年万华减持收益9400万,扣除营业税和所得税,万华的减持收益是7500万,影响净利润2毛钱,占EPS的28%。 订单快速增长趋势延续:3月份新增订单1.4亿元,与2013年12月新增订单金额持平。一季度公司新增订单3.5亿元,同比增长16%,剔除2012年结转到2013Q1的订单,一季度实际新增订单增长50%。3月份是承上启下的一个月份,4月份以后公司销售将逐渐进入旺季,从销售单元反馈的情况来看,冷库建设需求依旧旺盛,下游需求主要来自于对自动化物流冷库和二氧化碳、氨复叠制冷系统的需求。 维持“买入”评级!维持2014~2016年0.82、1.02、1.17元盈利预测,PE为13、11和9倍,剔除万华化学减持的影响,业绩为0.62、0.82、0.97元,PE为17.7、13.4和11倍,估值处于低位,未来几年冷链行业景气趋势持续向好,建议积极买入。

苏宁云商发布年报,2013年实现营业收入1052.92亿元,同比增长7.05%;实现归属净利润3.72亿元,同比下降86.11%;实现EPS0.05元,业绩符合我们预期。分渠道来看,公司线上业务实现含税收入218.90亿元,同比增长43.86%,“红孩子”母婴、化妆品等销售收入(2013Q1未并表部分)及“红孩子”开放平台业务、商旅、充值、彩票、团购等虚拟产品代售业务规模合计约为42亿元(含税,未并表);线下可比门店销售收入增长6.36%,环比前三季度(同比增8.45%)有所下滑。 新开门店集中在二三级市场,物流体系进一步完善。2013年公司在大陆地区新开门店97家,置换/关闭门店176家(主要为社区店、县镇店以及精品店),共拥有连锁店1585家,其中二三级市场门店数量较去年同期提升2.48个百分点至61.32%。物流服务方面,2013年公司新增8个城市物流基地投入使用,目前已投入使用19个、在建17个,另有22个已选址,此外,公司已取得快递牌照,覆盖国内164个城市及国际,公司物流配送能力有望进一步优化提升。 盈利能力进一步削弱,短期业绩难有改观。2013年公司净利率为0.1%,环比前三季度0.55%进一步下降,其中毛利率较去年同期下滑2.55个百分点至15.21%;期间费用率较去年同期提升0.41个百分点至14.62%。公司毛利率下滑主要由于线上收入占比的进一步扩大,线上线下同价策略、以及双十一等促销活动中公司低价政策的实施;费用率上升主要受制于人工及物流费用率的快速增长(分别同比增加0.18、0.35个百分点至4.42%、1.02%)。展望2014年,公司来自线上线下竞争对手的压力将逐渐增强:京东正式启动IPO进程,募集资金将持续在物流、技术、以及并购等层面进行投入,为公司带来压力;国美的经营情况亦在持续好转。公司在重压之下仍将采取积极的价格策略,同时继续调整线下门店,预计全年关闭/置换店面150-160家,我们判断公司短期业绩难有改观。 继续调整组织架构,长期看好公司互联网零售转型战略。公司近期在组织架构方面继续进行积极调整:1、将线上线下两个平台合并为新的“运营总部”;2、将物流、金融、红孩子母婴、超市、自主产品等领域以独立公司形式进行运营;3、成立战略管理部。长期来看,随着公司对组织架构的不断优化调整、以及对品牌推广、人员储备、物流建设等方面的提前投入,将有望改善消费体验并提升市场份额,为公司实现互联网零售转型奠定基础。 预计公司2014~2016年EPS分别为0.04、0.10、0.11元,我们继续看好公司长期发展战略,维持“增持”评级。2014年是公司的战略执行年,公司股价催化剂将可能来自于战略有效执行后基本面的好转,我们将继续跟踪公司以下指标的变化:线下指标包括同店增速、互联网化门店进程以及自营产品占比;线上指标包括易购流量,转化率以及第三方平台卖家数量。

3 月29 日公司披露2013 年报,报告期内公司增发约7854.30 万股、募集资金1.39 亿元,以购买方式取得世博旅游集团持有的云南世博出租、云南旅游汽车、云南世博花园酒店、云南旅游酒店管理公司100%的股权,合并后营业收入微降,净利润明显增长,符合市场预期。要点如下: 合并后营业收入微降1.18%,归属母公司净利润同比增长19.56%。2013 年公司营业收入报7.02 亿元,同比下降1.18%,利润总额报0.88 亿元,同比增加13.02%;归属上市公司净利润报0.632 亿元,基本每股收益报0.2154 元,同比分别增长19.56%、19.53%,加权平均净资产收益率报8.22%,同比增长1.02 个百分点。2013 年度的拟定利润分配预案为,以总股本约3.12 亿股为基数,每10 股派发现金红利0.5 元(含税)。 地产业绩同比明显下降,未来仍具备较好的增长潜力。不含四户新注入企业,2013 年公司实现收入约3.79 亿元,同比减少17.95%,主要原因是丽江国旅和世博兴云房地产公司收入较年初计划减少了约1.03 亿元。分业务看,房地产板块去年主要以销售少量存货为主,收入同比减少72.16%;旅行社板块因宏观经济下滑、《旅游法》实施及高端消费会议团大减,收入同比减少5.28%。定增完成后,公司战略重心将调整为旅游产业及相关配套服务,地产业务的重要性有所淡化。2013 年地产收入占比降至7.13%(毛利占比13.98%),但由于公司布局较早, 存量资产优势明显,未来该业务仍具备一定的增长潜力。 资产重组实现零突破,三足鼎立的业务架构基本成型。公司重组完成以后,收入和利润主要依靠旅游地产的局面得以突破,旅游景区、旅游地产、交通运输、会议酒店、旅行社和园艺物业的占比分别为21.29%、29.33%、35.68%、10.69%、0.34%和2.68%。根据规划,未来公司将形成景区、配套交通和酒店运营三大主营板块。其中世博园景区将全力打造成为吃、住、玩、购等为一体的休闲娱乐景区,同时配套以医疗和养生等机构,瞄准老龄化养生市场,实现盈利模式升级。此外,公司拥有出租车牌照1000 张左右,在当地国企出租车公司中位列第一,未来仍将重点发展该业务,维持相对竞争优势。 维持“增持”评级。我们预计公司2014~2016 年EPS 为0.26、0.32 和0.35 元/股,对应PE 分别为33、27 和25 倍,目前来看公司的地产业务将对盈利增长形提供全垫,而景区业务盈利模式的升级,将打开公司的成长空间,同时考虑到后期仍有优质资产注入预期,维持“增持” 评级不变。 风险提示:自然因素和社会因素的风险;经济周期影响的风险;市场竞争风险;安全事故风险。

公司发布2013年年报,与我们的预测一致。2013年营业总收入8.49亿元,同比增长21.3%;实现归属于上市公司股东的净利润1.49亿元,同比增长39.9%;每股收益0.62元。分配预案:每10股派3.5元,每10股转增1股。 毛利率创新高,费用率持平,盈利能力持续改善,ROE回升至17.2%。2013年公司综合毛利率36.12%,创历史新高。毛利率大幅提升主要有两方面原因:1)公司持续进行产品创新,冷冻冷藏压缩机中的低温系列、中央空调压缩机中的大功率产品等高毛利产品的占比持续提升;2)主要原材料价格下降以及成本控制得当,营业成本增幅小于收入增幅。2013年公司期间费用率14.87%,基本持平。 市场份额快速提升,中央空调压缩机市场占有率扩大,增速大幅超越行业。2013年水冷螺杆中央空调销售规模同比增长4.6%,汉钟冷媒压缩机实现收入5.48亿元,同比增长23.7%,显著高于行业增速。超越行业的主要原因:公司不断进行产品创新,抓住机遇抢占竞争对手市场份额,中央空调销量增速加快。 冷链物流行业景气上升,冷冻冷藏压缩机销量同比增长较大。为了加快农产品冷链物流发展,2013年开始农业部针对产地端库实行农业补贴,同时农产品电商兴起,对农产品品质要求提升,促发产地冷库投资热情,小型冷冻冷藏压缩机需求旺盛。公司开启式压缩机和双段低温系统压缩机已逐步开始量产,冷冻冷藏系列压缩机机型已较完整,可全面覆盖行业需求。公司将深耕与细作,力求让其成为公司新的增长点。 新产品性价比优势明显,空压机销量增速超预期。2013年,公司适时推出了7~8公斤小型化新产品,产品性价比优势明显,抢占市场份额,销售状况超出预期。2013年空压机业务实现收入2.38亿元,同比增长24.6%,远好于空压机行业水平。 汉声铸件开始为众多国际知名厂家配套,2014年有望开始扭亏。2013年浙江汉声加大产品研发力度,积极开拓销售渠道,目前产品不仅实现自给自足,而且已经成为众多国际知名厂家的配套商。产品领域逐渐扩大,2013年实现收入7364万元,同比增长83%,虽然全年亏损308万,但第3季度已经开始实现盈利。上海柯茂在经过调整股权结构,重新布局市场,规划内部管理后,2013年实现收入1981万,并开始实现盈利。

公司公告2013年度业绩:实现营业收入18.64亿元,同比增长4.9%;利润总额4.23亿元,同比增长19.7%;净利润3.12亿元,同比增长21.0%;扣非后净利润2.97亿元,同比增长15.4%;实现EPS0.98元。分红预案:每10股转增3股派现1.00元(含税)。全年业绩基本符合预期。 线上业务是增长亮点,弥补线下渠道方向调整的增速放缓。公司去年营收增长主要源于电商为主的新渠道实现收入3.38亿元,增长51.4%,其中电商销售规模近3亿,增长近1倍,收入占比从9%提升至近15%。而线下渠道则下滑1.8%,收入15.26亿元,主要是加盟渠道下滑明显。我们看到,公司去年全年加盟店减少95家,主动关闭了经营不善店铺,主要加盟店为主。去年在渠道方向上重点开设大家居和旗舰店,推进小宜家战略,以直营店为主,去年直营门店增加32家,达到596家。我们预计今年公司渠道方向仍将延续去年,电商业务规模占比将提升至20%左右。 盈利情况优于营收,主要是毛利率提升近3个百分点,为51.4%,源于工人减少成本端下降、零售端折扣控制以及直营收入提高所带来,我们预计今年毛利率将不会有大的增加,稳中略升。费用情况看:销售费用整体增长6%和营收基本匹配,费用占比略升0.28%。我们从分项看,主要是人工、商场费、店铺租赁费的大幅增长,我们判断正是公司去年渠道大店开设体现。从管理费用看,增长24.5%,超过营收,费用占比提高0.87%。主要是公司研发相关投入较多,包括员工薪酬、办公费两大项。另外,公司理财收入和诉讼案件胜诉后违约金等收入也贡献公司盈利。我们认为尽管公司在渠道上走大店模式,但基于公司一贯以来良好管控历史,在费用上担忧不大。 预计今年仍将保持两位数稳健增长:我们认为在宏观消费环境仍无起色背景下,公司将延续去年主要战略,预计电商业务规模将继续扩大、加盟渠道放缓、直营一站式家居大店开设后收入增长,预计全年会有营收10%左右,净利15%左右的增长。从一季度情况看,线下零售环境仍较低迷,而公司线上电商仍有较好增长,考虑到今年春夏订货近10%的增长,我们预计一季报业绩有两位数增长。 投资建议:虽然对于公司今年业绩无大的预期,但是我们看好公司在家纺行业差异化的竞争策略。一是从家纺行业角度看,未来品类从床上用品向其他品类延伸的横向发展思路值得肯定。公司一站式购物店开设在注重消费体验和差异化竞争上具有价值,其他品类有望成为新增长点;二是公司应对互联网趋势,重视对产品研发、后台信息系统、供应链等软实力上的大投入在后期品牌竞争中后劲很足;三是公司一直以来重视直营渠道的发展,终端零售管理能力强,而这也是未来品牌间较量的重要素质。因此,公司整体经营风格稳健,发展基础夯实,所具备的实力将能更好适应零售市场变化,未来有望从家纺竞争中脱颖而出。我们预计14-16年EPS分别为1.11、1.32、1.56元,对应EPS分别为13X、11X、9X,估值优势已凸显,目标价17-18元。维持“增持”评级。 风险提示:零售环境持续低迷无起色、大家居店投入成效不匹配,费用增长过快。

亚太科技2013年实现收入20.49亿元,同比增长18.26%;归属于上市公司股东的净利润为1.48亿元,同比增长48%;对应EPS为0.36元,业绩符合预期。 铝加工主业增长稳健: 2013年主业经营态势符合年初判--下游汽车行业复苏叠加亚通科技经营拐点使全年业绩高成长。2013年全资子公司亚通科技募投项目产能继续释放,同时受益于下游汽车行业的恢复性增长及销售的拓展,公司全年铝加工材销量达到7.37万吨(同比增长15.5%)。其中子公司亚通科技销售产成品3.67万吨,2013年跨过经营拐点全面扭亏,实现盈利3,149万元。 现有产能规划保证主业未来3~5年的增长。展望2014年亚通产能将继续释放。实际上,亚通IPO项目产能的继续释放及本部8万吨新扩建项目在2016年的产能接力将保证公司未来3~5年铝加工主业的稳健增长(2013年产量为7.37万吨,已有总产能规划为14.1万吨)。产品方面公司在巩固汽车行业的同时,继续增大在其他行业的营销拓展力度,除原有海水淡化管、电站空冷用管等新产品外,子公司海特铝业新开发铁路系统防锈高强度铝合金螺栓材料,路试结果良好。公司产品逐渐多样、高端化。 3D打印业务即将添彩: 亚太科技已公告与DM3D成立合资公司(持股70%),进军3D打印业务,市场及公司自身一直期待的、突破长期成长限制的新增长点或已出现。合资公司拟从模具修复3D打印开始切入,逐步推广3D技术到其他行业应用,最终覆盖3D打印设备、3D打印成品、机械零部件的3D打印修复的研发、制造和销售。我们判断合资公司技术与市场基础已具备,前景乐观(关于合作事项的详细点评请参见我们3月19日点评报告《携手DM3D进军3D打印》。此外公司最新公告,规划自2015年1月起即推进3D打印的研发、生产、销售工作,新业务的业绩贡献时点或超预期。我们将密切跟踪公司3D打印业务后续进展,并尽早量化其业绩贡献。 “增持”评级:暂不考虑3D打印业务利润贡献,预测2014~2016年EPS为0.49、0.60及0.73元。2014年动态PE为20倍,为铝加工板块可比平均估值。基于3D打印业务前景的乐观预期而应享有的估值溢价,维持“增持”评级。 风险提示:铝加工订单急速下滑;3D打印项目进度不及预期。

投资要点: 事件:3月28日传闻广东药政处处长因去年基药增补过程中寻租日前已被广东纪检委调查,而代理品种进入增补目录数量第二位的广东三信药业董事长也已因商业贿赂被批捕,红日药业主导品种血必净是广东三信代理品种,3月28日股价跌幅较大。 点评:我们认为这一事件对公司经营层面影响较小,第一、血必净目前还没有在广东基药市场推广;第二、目前广东基药已开始执行,将血必净等品种调出的可能性较小; 第三、基药市场不是血必净的主攻市场,公司的重心还是医保市场。而且这一事件不是个案,而是行业普遍现象,中期看影响将淡化,短期可能影响未出台基药增补省份的基药增补进程(涉及时点和品种数量),可能会有情绪影响,但提供了介入良机。 血必净销量2014年增速预计30%:血必净目前是SFDA 批准唯一治疗脓毒症的药物。渗透率低,空间巨大。我们预计在公司学术推广扩大覆盖医院(目前覆盖2000多家二级及以上医院,目标4000家以上)、医院限抗及进入全国医保(2014年大概率进全国医保,还有10省空白市场)的催化下,2014年销量预计将保持30%增长,若今年进入国家医保目录顺利,明年的招标将助血必净保持30%以上的销量增速。 配方颗粒业务仍将保持快速增长:预计2013年公司中药配方颗粒业务收入近8亿,同比增速近60%。我们认为中药配方颗粒市场目前渗透率还较低, 6家生产企业寡头垄断的格局未来3-4年不会改变,未来2-3年公司将继续借助资本力量和公司独有的智能化中药房抢占空白市场,培育已有市场,在政策放开之前构筑坚固的护城河。我们保守预计2013-2015年公司配方颗粒业务CAGR 超35%。 实施股权激励利于公司长远发展:公司2013年11月推出股权激励方案(涉及中高级管理层与核心人员,共80人)。我们认为此次股权方案涉及人员众多,将充分调动核心员工的积极性,有利于公司长期稳定发展。 盈利预测:公司业绩预告称2013年EPS 为0.91(略超我们预期),我们暂维持公司2014-2015年的EPS 预测,分别为1.22和1.70,基于公司未来两年成长性确定, 新产品上市享有的估值溢价(PTS),今年较强的并购预期,此次事件性下跌,提供了介入良机,维持公司“买入”评级。 风险提示:血必净降价超预期;新产品上市低于预期

投资要点: 2014年3月31日公司披露年报,2013年实现EPS 为0.4088元,符合我们预期, 主要分析如下: 全年收入规模平稳,净利润明显增长。全年实现营业收入约5.20亿元,同比上升14.02%;归属于母公司净利润0.87亿元,同比上升22.94%;基本每股收益0.4088元,同比上升22.95%;加权平均净资产收益率8.8%,比上年增加1.19个百分点。公司本次向全体股东每10股派发现金股利1.6元(含税),占合并报表中归属于上市公司股东的净利润的39.14%,同时以资本公积转增股本,向全体股东每10股转增5股。 四季度利润环比持平,同比大增。四季单季实现营业收入约1.49亿元,环比上升2.81%、同比上升30.09%;归属于母公司净利润0.26亿元,环 比下降0.89%、同比上升42.46%;基本每股收益0.121元,环比下降0.82%、同比上升42.52%。 以研发创新能力为核心,产业化募投项目为载体,产能瓶颈不断打破,“新型”系列增长迅猛。“现金牛”铸造高温合金一直占全部营收40%以上,2013年表现整体平缓,营收、利润同比分别增长9.77%、13.94%。该系列两个募投项目已进入最后设备安装期,预计于2014年上半年达产验收,届时产能将得到明显提高;“明星”新型高温合金利润增幅超50%。该系列毛利率一直在30%以上,2013年同比提升7个百分点,至39%,传统代表产品粉末高温合金前后挡板以及高压涡轮盘为我国某型号先进发动机的核心部件,客户市场稳固。13年钛铝合金初始达产,合同增长3倍以上,为该系列贡献增量。“问号”特材阀门去年实现产品生产和销售,签订合同金400万元,但负责该产品生产的子公司钢研广亨2013年营业利润仍然为负,因收到800万元政府补助得以扭亏。 维持“增持”评级。公司计划2014年主营业务收入6.2亿元,折算同比增幅为19%。除了上市募集资金投向的3个项目外,新孵化的高纯高强特种合金项目也将于2014年开始实施,并力保在上半年实现投产运营。依据不同产品募投项目进度,预测2014-2016年EPS 为0.47、0.56、0.65元/股,对应PE 为44、37、32。维持长期推荐观点,短期关注航天动力方面政策催化和铸造系列产品产能投产。 风险提示:募投项目进度低于预期;镍等有色金属原料价格大幅上升

投资要点: 净利润同比增长52.7%。2013年,公司实现营业收入31.33亿元,同比增加76.87%,归属于上市公司股东净利润达到8.40亿元,同比增长49.33%,扣非后净利润7.99亿元,同比增长43.35%,每股收益0.94元,业绩基本符合市场预期。公司利润分配方案拟10股派0.71元转增2股。同时公司公布一季度业绩预告,净利润同比增长30%-40%。 业务全面推进促收入大增。分产品来看,公司主营的污水处理整体解决方案在多个地区全面推进,依旧保持40.15%的较快增速。市政与给排水工程营业收入同比大幅增长220.16%,受益于北京及周边地区市政项目集中爆发,子公司久安建设中标多个项目,为未来几年继续保持高速增长奠定了基础。公司商用、家用净水器市场快速打开,营业收入同比增长160.48%,逐渐成为公司新的业绩增长点。 毛利率下降5.6%。2013年,公司主营的环保行业毛利率37.15%,比去年同期下降5.6%,这主要是由于毛利较低的给排水工程占比提升所致。分产品来看,污水处理整体解决方案、净水器销售毛利率分别下降3.51、12.16个百分点,预计市场竞争的加剧相关,市政与给排水工程毛利率上升5.46个百分点,回升至行业平均盈利水平。 “碧水源”模式继续延续。2013年,公司继续走有碧水源特色的发展模式,通过投资建立合资公司的方式进军广东、山西、青岛、吉林水务市场,并增资京建水务、武汉控股,大大增加了公司的市场份额。公司目前仍有现金21.72亿元,为“碧水源”模式的复制提供了保障 评级:增持。《水污染防治行动计划》将于年内出台执行,水处理行业提标改造带来了广阔的市场空间,公司具备的先发优势以及充沛的资金实力将保障公司快速扩张的能力,预计2014-2016年,公司EPS分别为1.30、1.75、2.27元,净利润的复合增速达到34%,2014年动态PE为25.03倍,相比行业平均水平已具备估值优势,公司合理价格区间为35-40元,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧引起毛利快速下滑;订单增长低于预期;应收账款回收风险。

年报业绩基本符合预期。公司13 年实现营业收入1.58 亿元,同比增长20.49%,实现归属于母公司净利润687.50 万元,同比增长41.05%。 13 年公司营业收入稳定增长。主要原因有3 点,第一,公司存量客户带来的稳定收益。第二,公司逐步向其他工程机械车辆,农用机械,商用车等领域拓展。第三,智慧仓库和售后通等新产品进展顺利,该产品能够帮助工程机械厂商提升备件物流效率,提高售后服务水平。且两款新产品的应用领域不再局限于原有的工程机械行业, 为公司今后的业务发展开拓了广阔的市场空间。 公司12 和13 年处于业绩低点, 14 年值得期待。业绩低基数的主要原因是公司向车联网IT 服务商转型,开发新业务模式,开拓新业务投入了大量的人力和物力,13 年销售与管理费用率保持高位,分别达到19.16%和45.49%,相比11 年的12.25%和35.14%,分别上升6.91 和10.35 个百分点。其中研发支出占总收入的比重达到18.86%,积极的研发投入为转型打下了坚实的基础。我们认为,14 年收入端来看, 公司传统主业将企稳回升,智慧仓库和售后通产品将持续贡献业绩,其他物联网应用新市场将逐渐打开。成本端来看,新产品的研发将告一段落,费用率将逐步下降,因此,14 年业绩值得期待。 14 年公司转型的6 大亮点:第一,除深挖工程机械领域外,公司将向电梯,农用机械和商用车领域快速拓展。第二,在工程机械领域,服务的机型由挖掘机为主向其他工程机械车辆拓展。第三,车辆采集的信息由位置状态延伸到工作状态和健康状态3 大类。第四,服务类型由单纯的以锁机为主的融资按揭服务拓展到客户工作与工程管理、客户售后服务等。第五,服务形式由单纯的C/S 或B/S 基于PC 的方式拓展为包含web、移动端的全状态服务。第六,对厂商的服务环节由较单一的销售环节延伸到售后环节,并逐渐介入生产管理环节。 给予“增持”评级:我们预计(考虑商友并购的情况下),2014~2016 年,公司将分别实现归属于母公司净利润4500 万元,8800 万元和1.12 亿元,EPS 分别是 0.26 元、0.51 元、0.65 元,对应54 倍、28 倍、21 倍P/E。 风险提示:工程机械行业景气度持续下滑;公司新业务拓展不达预期。

业绩略低于预期。公司2013 年实现飞机起降架次37.12 万架次,旅客吞吐量4718.98 万人次,货邮吞吐量292.85 万吨,同比分别增长2.62%、5.15%和-0.33%。实现营业收入52.15 亿元,同比增长10.48%;归属于上市公司股东净利润18.73 亿元,同比增长18.46%;实现基本每股收益0.97 元,略低于我们此前预期,主要源于四季度投资收益及营业外收入同比有所减少所致。 内外航并轨带动航空业务加速增长。报告期公司航空及相关收入同比增长18.36%, 收入占比达到54.33%,同比增加3.62PCT。从单架次飞机贡献航空收入来看,2013 年为7634 元/架,2011-2012 年分别为7024、6618 元/架。航空及相关收入增长远高于旅客吞吐量增速的主要动力来自于去年二季度开始的内外航收入并轨。 非航业务收入增速依然快于吞吐量增长。除地服收入剥离导致同比下降之外,其余非航业务均同比实现增长。场地及设备租赁、商业餐饮租赁、能源供应、广告阵地租赁同比增速分别为23.34%、10.60%、5.67%、11.20%,均高于旅客吞吐量增速,显示非航业务仍然呈现良好的成长格局。 地服剥离及内外航并轨提升毛利率。公司2013 年航空及相关服务收入毛利率同比提升5.89PCT,达到44.58%,主要源于盈利能力较弱的地面服务业务剥离,同时内外航并轨提升了航空业务的盈利能力。 投资收益同比略有下降。报告期公司实现投资收益5.35 亿元,同比减少3909 万元。投资收益主要来自德高动量和航空油料公司,其中来自航空油料公司的投资收益同比减少是公司投资收益下滑的主要原因,主要源于油价波动幅度小于上年同期所致。 自贸区及迪斯尼将是未来主要增长引擎,维持“增持”评级。2013 年机场行业增长普遍受益于内外航并轨,而上海机场由于外航占比较高,收益明显。但这种一次性的业绩提升不是公司成长的持续动力,未来公司航空业务收入仍将依赖吞吐量的增长, 而推动上海机场需求的主要动力将来自于自贸区以及迪斯尼的客货流量增加;而非航业务公司一直保持高于吞吐量增速的成长能力,未来有望成为业绩增长的持续推动力。预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.09、1.18、1.39 元,目前动态PE 仅12 倍左右,维持“增持”评级。

业绩增速低于预期,但收入结构持续优化。公司全年实现归属于母公司股东净利润422.78亿元,同比增长12.55%,业绩增速低于我们的预期,主要原因在于生息资产2013年同比增速为-0.50%,其中由于面临同业业务监管的不确定性,无论是对同业负债征收准备金,还是对同业资产计提风险准备和提高风险权重,公司2013年同业资产增速为-26.84%,而2012年的读数高达155.14%;但是收入结构进一步优化,2013年实现手续费和佣金净收入299.56亿元,同比增长45.96%,占营业收入比重达25.85%,同比提高5.95个百分点,金额和占比位居股份制银行中第一。 净息差同比下降,2014年息差下行压力仍然较大。2013年付息负债的成本率高达3.42%,同比提高了38BP,使得净息差水平从2012年的2.93%下滑至2013年的2.69%;我们判断2014年净息差下行的压力仍然较大,主要原因在于:(1)虽然目前小微业务继续保持领先优势(截至报告期末小微企业贷款余额4047.22亿元,比上年末增长27.69%,是整体贷款余额增速(13.70%)的两倍;小微客户总数达到190.49万户,比上年末增长91.97%),但是小微企业是目前所有银行转型攻占的对象,竞争程度将较以前更为激烈;(2)目前民生银行直销银行推出“如意宝”货币基金账户,客户在签约“如意宝”后卡内活期存款余额将自动买入该账户,由于能够拉低存款成本的重要指标就是活期存款占总存款的比例,因此随着互联网金融的冲击和利率市场化的进一步推进,预计付息负债的成本将进一步提升。 资产质量下行压力较大,2014年一季报将成为公司资产质量观察的重要窗口期。报告期末不良贷款余额为134.04亿元,比上年末增加28.81亿元;不良贷款率0.85%,比上年末上升0.09个百分点;如果将不良核销的40.49亿元计算在内,2013年公司不良形成率升至0.50%;从不良贷款结构看,主要集中在制造业、批发和零售业以及交运行业;随着不良率提升,2013年拨备计提的力度却相对较弱,显示公司缓提拨备以反哺利润;从指标来看,拨备覆盖率从2012年末的314.53%下滑至259.74%;拨贷比也降至2.21%的水平。进一步来看,2013年末逾期贷款余额273.21亿元,比年初增加83.97亿元;逾期贷款与不良贷款余额的比例高达203.83%,但是由于90天之内的逾期贷款占比达61.76%(90天以内的逾期贷款,随着时间的推移,要么上升为正常贷款,要么下沉为不良贷款),因此2014年一季报将成为公司资产质量观察的重要窗口期,我们判断由于公司保证贷款的逾期贷款占整个贷款余额的比例高达0.63%,因此公司未来贷款五级分类下行存较大压力。 维持“增持”评级。(1)公司发展战略清晰,业务重点符合银行业转型方向,事业部打造全产业链和供应链金融服务模式,大投行模式初显,有利于锁定风险;(2)分行转型围绕小微金融和小区金融,以“两小金融”为主体的零售发展战略全面铺开,同时辅以客户为中心的流程银行的再造,经营效率将进一步提升;预计2014年业绩增速在10%左右,维持“增持”评级。

投资要点: 事件:公司2014年3月28日晚公布2013年年度报告:公司实现收入110.98亿, 同比增长18.80%(调整后),实现归属股东净利润11亿,同比增长29.41%(调整后),实现归属股东扣非后净利润10.20亿,同比增长37.52%(调整后),EPS 为1.07,基本符合预期。分红预案:每10股派现金红利3.5元。 招标将启 助推公司快速成长:2013年公司工业收入49.22亿,同比增长25.12%, 其中主导产品复方丹参滴丸增长近20%;其余二线产品如养血清脑、芪参益气、益气复脉、水林佳、荆花胃康等均保持快速增长,增速均超过30%。今年我们预计在基药扩容和医保招标带动下,公司将持续二次腾飞。基药方面,丹滴将维持20%左右的增速,养血清脑将迎来持续放量,此外水林佳、芪参益气、穿心莲内酯、醒脑静进入多省基药增补都将保持快速增长;医保药品方面,延后两年的医保招标预计2014年大概率启动,这将带动公司众多二线产品(有些产品错过了上一轮部分省市的医保招标) 特别是丹参多酚酸的放量增长。 国际化进程终将突破:2012年8月启动的复方丹参滴丸美国FDA 三期临床目前进展顺利,预计年底会有结果。届时,丹滴将成为第一个通过美国FDA 认证的中成药, 进一步扩大国内市场份额的同时,打开了更广阔的美国市场,为丹滴的持续成长提供了空间。此外公司还将持续推动公司产品的国际化进程,水林佳和穿心莲内酯滴丸也在积极申报美国FDA 认证。 产业布局持续完善:公司去年主要完成两笔收购,收购天士力帝益,形成了以现代中药为中心、化学药和生物制药为两翼的产业布局;收购天地药业收获优质品种醒脑静注射液(多省基药增补),增加公司心脑血管中药注射剂品类。未来2-3年,医药行业的整合潮还将持续,公司将持续通过外延式并购完善公司的产业布局。 盈利预测:我们调整公司2014-2016年的业绩预测:预计公司2014-2016年的EPS 分别为1.39、1.81和2.32,2013-2016年复合增长率为30%。考虑公司是最优秀的中药现代化企业,众多产品将在今明两年的招标进程中放量增长,同时丹滴的FDA 认证年底将会有结果,我们给予公司2014年30X-35X 估值,对应股价42-49元,维持公司“买入”评级 风险提示:招标进程低于预期