四季度业绩改善明显。2012年实现营业收入67.73亿元,同比下滑17.46%,归属上市公司股东净利润1.48亿元,同比下滑10.10%,对应EPS0.22元;经营活动现金净流量4.12亿元,同比增长83.89%。四季度营业收入16.78亿元,同比增长6.33%,扭转前三季度连续20%以上下滑局面,净利润5511万元,归属上市公司净利润4094万元,较去年四季度和2012年三季度均大幅改善,基本符合此前的预期改善判断。 2012年空调行业调整直接影响公司空调压缩机销售。受外围经济不景气、国内家电相关刺激政策退出等多重因素影响,国内空调行业连续三年增长后首次下滑,根据产业在线统计,全年出货量下滑3.89%,其中内销下滑4.67%,出口下滑2.91%,产量下滑8.65%。同时,格力、美的空调压缩机自配套率也在逐步提升。公司全年空调压缩机产量1493万台,同比下滑14.8%,销量1550万台,同比下滑11.7%,库存量138.37万台,同比下滑29.3%;其中,国内收入下滑14.33%,国外收入下滑28.43%。 逆境中寻求突破。公司2012年空调压缩机全国市场份额仍达到15.2%,提高0.1个百分点,保持行业领先地位;通过技术创新、控成本等措施,主营毛利率达到13.81%,提高1.89个百分点;铁氧体变频系列新产品2013年有望明显增长;向大股东定增募投小型节能无氟变频压缩机、L系列超高效压缩机项目,紧抓空调变频升级趋势;积极向热泵热水器等制冷相关领域拓展;在印度设立海外工厂,抓住新兴市场崛起机遇。 2013年预期迎来行业复苏期。国内三四线市场、农村地区仍有很大需求提升空间,高效节能补贴政策刺激需求效果渐显,全球特别是亚非拉地区空调市场进入快速发展阶段。产业在线数据显示,2012年四季度开始国内空调产销增速已转正,并不断提高,2013年整体增速预期达到10%。主要原材料价格低位徘徊,有助于提高毛利率。 维持“增持”评级:公司空调压缩机主营业务突出,具有行业领先的技术、质量、规模优势,是众多空调企业首选供应商,将持续受益于行业复苏和海外市场业务拓展。预计2013-2015年EPS分别为0.26/0.32/0.38元,2013年PE为27倍,同时公司业绩弹性较大,维持“增持”评级。 风险提示:空调销量低于预期;铜、钢材价格明显上涨。

投资要点: 事件: 安徽合力2013年3月18日晚发布年报显示,公司2012年实现营业收入59.76亿元,同比下降5.02%;归属于上市公司股东净利润3.49亿元,同比下降9.44%,EPS0.68元,复合我们的预期。每10股派发现金红利2.10元(含税)。 业绩下滑的主要原因有:1)受国内外宏观经济的影响,工业车辆市场需求下降导致公司销售收入减少;2)中国人口红利政策慢慢弱化,人员成本上升,管理和销售费用相对去年都有所增加,导致净利润下降幅度较大。 综合毛利略有上升,符合我们此前的判断,未来将趋于稳定。公司2012年综合毛利率为18.01%,较上一年同期增加了0.44个百分点,主要得益于:1)叉车及配件毛利率的提升,较2011年增加了0.31个百分点;2)装载机毛利得到大幅的提升,较2011年增加了4.73个百分点。我们的判断是公司产品结构的优化,高毛利的电动叉车销售比重提升;同时,2012年叉车的主要原材料钢材价格一直维持在低位徘徊,使得毛利率有所改善未来我们认为毛利将趋于稳定,维持在18%左右。 三项费用率略有上升,13年计划控制在10%左右。公司三项费用率为10.79%,较2011年上升了1.12个百分点,主要是销售费用和管理费用增加所致。2012年,公司销售费用达2.76亿元,同比增长1.97%,销售费用率上升0.32个百分点达4.61%,主要原因是公司销售网络的扩大,人员工资增加;公司管理费用达3.59亿元,同比增长7.69%,管理费用率上升0.71个百分点达6.01%,主要是公司研发投入和折旧增加所致;财务费用为948万元,同比增长149.5%,费用率为0.16%,较2011年增加了0.1个百分点,系银行借款利息支出大幅增加所致。 2013年经营计划:处于弱复苏中,力争完成70亿元销售收入。2012年,公司在国内外宏观经济不稳定的情况下,稳健经营营销收入下降5%,好于行业(行业下降10%左右);2013年宏观经济处于弱复苏中,公司将加快新产品推进速度,满足市场多样化需求,积极完善产业布局,实现内涵式和外延式发展并重,做强做大产业链。 盈利预测与投资建议:维持“增持”评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.78元、0.86元和0.98元,对应的PE分别为15.75X、14.16X和12.42X。公司是国内工业车辆行业龙头,技术及规模优势明显,经营稳健,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济持续低迷;原材料价格剧烈波动;贸易壁垒与汇率波动。

事件:郑煤机2013年3月19日晚发布年报显示,公司2012年实现营业收入102.13亿元,同比增长26.71%;归属于上市公司股东净利润15.89亿元,同比增长33.09%,A+H摊薄后EPS为0.98元,每10股派发现金红利3.00元(含税)。 业绩复合我们的预期,归属于上市公司股东净利润增速高于营业收入增速主要原因是:1)产品结构进一步优化,高端液压支架销售比重提升,综合毛利率得到提升,较2011年提升了2.18个百分点;2)投资收益同比增加了136.3%,达2916万元。 应收账款大幅增加,回款压力加大。截止2012年底,公司应收账款达30.96亿元,同比增长了84.5%。煤炭行业不景气,煤炭库存高企,煤炭价格维持低位徘徊将直接影响煤炭企业的现金流和经营利润,从而影响公司产品的市场订货和回款。 销售和管理费用大幅增加,财务费用大幅减少。2012年,公司三项费用率为6.91%,同比增加了0.44个百分点,系销售费用和管理费用增加所致。报告期内公司销售费用率为3.25%,同比增加了0.48个百分点,系市场拓展中标费和运输费用增加所致;管理费用率为4.62%,同比增加0.15个百分点,主要原因是公司研发费用、折旧及工资大幅增加;财务费用较上一年同期减少了3590万元,同比减少了57.1%。 受煤炭行业景气影响,13年业绩将承压,主要逻辑有以下三点:1)截止2012年底,公司预收账款为7.44亿元,较上一年同期减少了55.54%,尽管公司放宽了销售条件,但是,我们认为2012下半年新签的订单量还是有所减少,13年静待经济的回暖;2)13年国内宏观经济面临的不确定因素太多,目前总体判断为弱复苏,这样一来煤炭行业景气度很难得到提升,煤炭企业的盈利能力也在短期内看不到改善,这使得煤炭企业的资本支出将可能大幅削减,造成对煤机需求断崖式下降;3)2013年1-2月煤炭采掘与洗选业固定资产投资累计同比增长-4.75%,而同时电煤库存在攀升,煤价小幅下降,基本上还没看到好转迹象。 维持“增持”评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为元1.20、1.44元和1.84元,对应的PE分别为7.99X、6.63X和5.12X。公司是国内液压支架行业龙头,技术及规模优势突出,在经济弱复苏中,龙头企业将占优,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;煤炭行业库存承压以及煤价下行间接影响煤企对煤机的资本支出;海外市场开发受阻。

净利润上升15.38%,业绩略超预期。2012年公司实现营业收入33.65亿元,与上年同期相比,营业收入增长8.72%;实现归属于公司所有者的净利润为4.27亿元,同比上升15.38%;全面摊薄后EPS1.07元,业绩略超预期。公司拟每十股派息7.1元。 太阳能热水器工程打开公司成长空间。太阳能热水器通过工程渠道进入城市和非民用市场是太阳能热水器行业未来发展方向。工信部在《关于促进太阳能热水器行业健康发展的指导意见》中提出,实施太阳能热水器推广行动计划,对于医院、学校、饭店、游泳池、公共浴室等热水消耗大户采用太阳能集中热水系统,给予一定的补贴,太阳能热水工程市场前景广阔。公司2012年太阳能工程热水器和太阳能热水工程系统收入增长分别为136%和77%,工程市场发展为公司成长打开空间。 零售太阳能业务稳健,产品结构均衡。受制于房地产调控,太阳能热水器市场景气度不如往年,零售端数据出现同比下滑。在此背景下,公司充分发挥双品牌和灵活渠道优势,零售热水器业务表现稳健,同比增长0.68%。公司产品结构趋于均衡,工程热水器占比提升,更符合行业发展趋势。 毛利率略微下降,财务费用确认增厚收益。由于太阳能热水器工程毛利率低于零售热水器,随着公司产品结构变化,公司整体毛利率略有下降。报告期内公司整体毛利率为33.82%,同比下滑1.5个百分点。报告期内公司确认财务费用-5871万元,对公司全年有较大增厚。2013年行业两大主题并进。工程市场高歌猛进和市场集中度提高将是2013年行业两大主题。在政策支持下,非民用工程市场有望加速成长。同时市场加速集中整合,每年均有不下200家小企业在消失,行业龙头公司市场占有率进一步提高。 维持“增持”评级。预计2013/2014/2015年公司EPS为1.27/1.51/1.94元,对应PE为12.9/10.9/8.5倍。公司是太阳能热水器领导企业,也是行业唯一上市公司,领先的技术水平和强大的品牌渠道必将使公司在行业整合期中胜出,维持“增持”评级。 风险提示:工程市场开拓进展低于预期。

公司2012年实现营业收入117.22亿元,同比增长195.46%;归属于母公司净利润3.39亿元,同比略增3.10%;全面摊薄每股收益0.85元,符合市场预期。公司拟每10股派发现金红利3元(含税)。 收入大幅增长主要来自贸易服务,传统业务分化严重。报告期内公司贸易服务类业务收入约82.37亿元,占总收入的70%左右,该业务主要是自营贸易及代理采购钢材,毛利率低,但对收入规模拉动大。公司传统其他主业收入则分化严重,电站辅机、总包、余热锅炉销售收入分别同比上升65.72%、62.84%和17.83%,工业锅炉、电站锅炉、部件销售则分别下降40.35%、44.42%和48.98%。总包业务的大幅增长主要是子公司西子联合工程、杭锅工业锅炉的业务突破所致;部分传统产品收入下滑的主要原因包括国内垃圾焚烧项目进度放缓以及经济低迷导致电力投资放缓。 传统产品综合毛利率稳中有升,财务费用及资产减值损失同比大幅提升。剔除贸易类业务,公司传统产品综合毛利率23.80%,同比略有提升,主要是受益于钢价持续回落,余热锅炉毛利率提高1.66个百分点,同时电站辅机产品毛利率大幅提高7.66个百分点。2012年公司的管理费用和销售费用分别同比增长9.67%和14.58%,相对平稳;财务费用则同比增长199.34%,主要是借款增加所致。同时公司的资产减值损失同比增长548.78%,达到1.22亿元,公司在2012年四季度计提了大量的坏账损失和存货跌价损失。 在手订单同比小幅增长,订单质量估计有所下滑。截止2012年底,公司库存订单约75.36亿元,扣除物流贸易类订单,公司在手订单约50.95亿元,同比增长5.40%。从订单结构看,增长较快的是总包业务和电站锅炉,余热锅炉则有小幅下降。从订单质量来看,余热锅炉订单中有大量的天然气燃机余热锅炉,由于2012年市场竞争激烈,产品价格下滑严重,毛利率水平已从20%下滑至15%左右。由于余热锅炉产品在传统业务中收入占比接近50%,预计将会对公司2013年业绩造成较大不利影响。 我们下调公司盈利预测,预计公司2013-2015年EPS分别为0.86元、0.95元和1.03元,目前股价对应PE分别为17.39X、15.88X和14.53X,维持“增持”评级。 风险提示:项目延期或订单取消、市场竞争激烈导致价格下跌。

事件:公司2013年3月19日发布2012年年报:2012年公司实现主营业务收入3.44亿,同比增长23.07%,实现归属于上市公司股东净利润0.56亿,同比增长21.57%,EPS为0.43,基本符合我们预期。 乌灵系列支撑业绩后续产品尚需等待:乌灵系列(基本上是乌灵胶囊)2012年实现收入3.30亿,同比增长25.01%,在提价(浙江省)及进入浙江和上海基药目录的催化下,重新恢复较快速增长,占公司收入的比重已达96%,比2011年提高1.5%个百分点,是公司核心收入来源。考虑到目前乌灵胶囊在华东地区以外的占比仍较小,公司也将加大省外投入,预计2013年乌灵胶囊还将实现20%左右的增长。2012年各省非基药招标有所延后,乌灵系列中的灵莲花颗粒和灵泽片目前尚不能贡献业绩,但在今年正在启动的各省非基药招标中将迎来机遇。 毛利略微下滑营业费用仍是大头:乌灵菌粉生产线2012年投入使用,公司毛利率略微下滑0.49%,达88.78%,但仍属医药上市公司中较高水平,考虑到乌灵胶囊生产线将于年内投产,预计今年公司毛利率还将小幅下滑。公司的主导产品乌灵胶囊主治轻中度精神障碍,需要对医生、患者进行长期教育,公司的营业费用率一直维持在较高水平,2012年达55.70%,是近三年最高水平,考虑到学术推广的长期性以及新产品的前期推广,预计未来三年公司营业费用率还将保持在50%-55%。 一季度业绩依旧稳定:公司同时发布一季度业绩预增公告:2013年一季度公司预计实现收入9260万-9400万,同比增长23.05%-24.91%;实现归属于股东净利润1450万-1500万,同比增长25.13%-29.45%,延续了公司业绩的稳定性,为2013年开了一个好头,预计公司2013年的收入和净利增速水平都将在20%-25%,领先中药行业平均水平。 盈利预测:我们调整公司2013-2015年EPS分别为0.53、0.64和0.78,同比分别增长22.50%、20.90%和21.70%。我们认可公司围绕乌灵参做大产品系列的发展战略,乌灵胶囊尚具成长空间,灵莲花颗粒和灵泽片将逐渐为公司贡献业绩,维持公司“增持”评级。 风险提示:公司产品推广进度低于预期

投资要点: 电力需求不振、水电挤出效应导致公司发电量同比减少3.55%。2012 年,公司境内电厂全年发电3024.33 亿千瓦时,同比减少3.55%,完成2012 年年度经营计划的88.95%;利用小时较2011 年减少467 小时,较2012 年年度经营计划减少536 小时。公司发电量减少的原因主要在于:全国经济增速下降影响,电力需求不振,公司所在地统调发电量2012 年仅增长1.3%,统调燃煤机组发电量同比减少2.4%;湖南、江西、重庆、福建、甘肃和云南等省市来水颇丰,2012 年六省市统调水电发电量同比增长31%,挤占了所在省和受电省火电厂的发电空间。2013 年公司计划实现公司境内电厂全年发电量3200 亿千瓦时,机组利用小时达到5070 小时。 公司2012 年净利润增长362.74%。2012 年,公司实现营业收入1339.67 亿元,同比减少0.41%,归属于上市公司股东净利润达到58.69 亿元,同比上升362.74%,实现每股收益0.42 元。2012 年公司毛利率达到16.3%,创2008 年以来的新高,公司盈利大幅回升的主要原因在于燃料成本的降低,我们测算2012 年公司标煤单价在810 元/吨左右,较2011 年下降6%。 火电景气周期来临。由于下游钢铁、火电、建材等高耗能行业增速回落,煤炭供应将更为宽松,市场表现为全社会库存增加,煤炭价格持续低迷,煤炭供应商限产保价概率增加。公司作为火电龙头,业绩相对于煤价弹性较大,在煤价的下行周期中最为受益。 公司评级:增持。目前公司估值水平低于行业平均水平,在经济增速下滑,企业盈利能力普遍恶化的市场环境下,业绩相对于煤价的高弹性使公司成为抵御风险的安全港,给予公司“增持”评级。 风险提示:煤价上涨幅度超出预期;为完成环保责任书要求,公司今年机组脱硝改造任务较重,对发电量增长带来一定风险。

全年业绩下滑幅度高于预期:南山铝业2012年实现收入148.70亿元,同比增长11.57%;归属于上市公司股东的扣非后净利润为6.95亿元,同比下滑33.10%;对应EPS为0.36元。受累于铝价下行,公司全年业绩下滑在预期之中,但幅度高于预期,原因主要包括两个方面: 1)四季度计提大额存货跌价损失:公司全年计提资产减值损失9,200万元,主要是四季度大幅计提存货跌价损失所致。公司存货与铝价高度相关,2012年末铝价已较年初下跌近1,000元/吨,未来在此基础上进一步大幅下滑的可能性渐低。 2)2012年暂未能延续高新技术企业认证,年末调整税率致所得税大幅上升:2012年公司前三季度报表综合所得税率为11.83%,年报中则提升至20%左右,全年所得税额达1.97亿元。因母公司尚未能延续高新技术企业认证,所得税税率暂时提升至按25%征收,未来公司有望在通过资质认证后对此进行追溯调整。 主营业务毛利环比增长持续:虽然公司四季度业绩低于预期,但从主营业务毛利层面分析,业绩环比增长在持续--2012年2~4季度主营业务毛利分别为4.68、4.80及5.04亿元,对应主营业务收入为39.98、37.77及36.92亿元。我们延续在三季报点评《深加工产能释放进行时》中的判断,冷轧及型材加工项目先后达产,成为推动业绩增长的源动力,公司单季度业绩环比增长的趋势将因此得以确立。2013年仍是公司深加工产能的深挖释放年:因20万吨/年超大规格高性能特种铝合金材料的可转债项目短期尚不能贡献业绩,公司未来两年的关注重点仍是冷轧产品及型材产品的产能释放。我们假设公司2013年冷轧及型材产量分别为35及19吨(2012年测算为26.5及15.5吨)。 基于15,000元/吨的铝价假设,我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.45、0.56及0.72元,深加工产能释放推动业绩逐步增长,最新收盘价对应2013-2015年PE为14.59、11.75及9.10倍。我们持续看好公司在铝深加工领域的龙头地位及其清晰的技术推进路径,维持其“增持”的投资评级。 风险提示:铝价持续下跌。

公司今日公布2012年年报:2012年公司实现营业收入253.0亿,同比增长67.4%;实现归属上市公司股东净利润33.2亿,同比增长28.0%;实现EPS1.93元/股,略超我们1.91元/股的预期。2012年利润分配预案为每10股派现金股利3元(含税)。 13年可售760亿,销售超目标确定性高。12年公司实现销售面积247.5万平米、销售金额363.8亿,同比分别增长106.3%和73.3%,大幅超过年初210亿的销售目标。销售面积在招保万金中占比快速提升至9.1%,较2011年上升3.3个百分点。公司销售快速增长主要得益公司经营策略的改变,大幅加快项目周转速度及更加灵活的定价策略。13年公司预计可售货值为760亿,其中12年存货280亿,今年新推货值480多亿(上半年200亿,下半年280亿),其中深圳150亿左右。我们认为公司充足的可售资源及较强的增长意愿,全年超400亿销售目标为大概率事件。 13年新开工高增长,拿地依旧积极。12公司新开工235万平米,较2011年下降20%,但仍处于较高水平。13年公司计划新开工405万平米,较12年增长73%。我们认为13年新开工计划高增长主要为解决当前库存大户型占比过高(60%),补充中小户型库存。拿地方面,报告期内公司新增项目18个,对应建面391万平米,较2011全年增长37%,增速显着大于万科(2.6%)和金地(-10.9%),新进入常州、哈尔滨、毕节等城市,期末公司总项目资源超1200万平米。我们认为土地储备是公司实现18年千亿目标的保障,预计13年公司在土地市场的积极态势仍将延续。 结算毛利率仍处高位,预收充足。报告期内公司实现结算面积136.1万平米,同比增长82%。结算毛利率为51%,同比下降5个百分点,仍处于行业较高水平,主要为结算招商雍景湾、招商观园等高毛利项目。我们认为随着公司早期高毛利项目逐步结转,预计公司13年结算毛利率仍将下降,但结算面积的高增长有望对冲毛利率下滑对公司业绩的影响。期末公司预收账款284.6亿,同比增长69%,为12年房地产开发收入231.2亿的1.2倍,基本锁定13年业绩。 维持公司“增持”评级。预计公司2013-2015年EPS分别为2.45元/股、3.12元/股和4.06元/股,对应PE分别为9.5倍、7.5倍和5.8倍,维持公司增持评级。风险提示:调控政策趋紧带来的行业超预期调整等风险。

红天阳公布2012年年度报告,全年实现营业收入71.75亿元,归属于上市公司股东的净利润2.90亿元,EPS0.57元/股,基本符合我们预期(前期报告预测2012年EPS0.58元/股)。 公司主要利润来自农药业务。2012年安徽生化实现营业收入10.01亿元,净利润1.50亿元,同比增长2.5%;南京生化实现营业收入11.81亿元,净利润1.73亿元同比增长11.1%。安徽生化与南京生化共计具有6.2万吨/年吡啶碱、2万吨/年百草枯(阳离子折百)、600吨敌草快和1万吨三氯吡啶醇钠产能,2012年盈利增长幅度较小的原因主要是一套2.5万吨/年吡啶碱装置停产检修,纯吡啶产品全部自用没有形成大规模对外销售;3-甲基吡啶产品下半年价格有所回落;百草枯产品价格从2012年第四季度开始上涨,但是由于订单完成的延后,没有体现在第四季度的业绩中。 百草枯盈利能力显着提升。我们估算2012年公司百草枯产品(包含纯吡啶环节利润)的毛利率约25%,与2011年相比基本持平或有小幅提升。而目前公司百草枯母液报价已上调至1.7万元/吨以上,较去年同期提升约3000元/吨(约20%幅度),毛利率提升至约33%。当前公司农药业务订单充足,库存较低(公司2012年报库存上升幅度较大主要是化肥产品库存增长),市场上百草枯供不应求,货源紧张,年内仍有持续涨价的预期,将显着带动公司今年盈利的提升。 吡啶产能增长亦将贡献盈利。2012年安徽生化一套2.5万吨吡啶碱装置停产检修,我们预计该装置将于近期投产,若今年发挥50%产能,可增加8000吨纯吡啶、4000吨3-甲基吡啶产量。由于下游百草枯需求旺盛、而国内吡啶扩产难度较大,当前国内市场吡啶货源比较紧张,在吡啶反倾销预期的助推下,吡啶价格亦在持续上涨,当前主流报价约3.3万元/吨,从去年四季度以来累计上涨约6000元/吨。 盈利预测与评级:我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.85、1.05和1.28元/股,目前股价对应动态市盈率分别为16.7、13.4和11倍,在百草枯-吡啶景气上升周期中业绩仍有超预期的可能,估值上也有提升空间,维持“增持”评级。股价刺激因素:百草枯价格继续上涨;吡啶反倾销调查结果公布。 风险提示:吡啶反倾销诉讼失败;国内吡啶厂家增加,竞争加剧;3-甲基吡啶市场低迷导致价格下跌销售困难。

3月19日公司披露年报,2012年收入小幅增长、盈利明显下滑,符合我们的预期,主要分析如下: 2012年净利润同比小幅下滑,但四季度盈利同比、环比均出现好转。2012年公司实现营业收入约588.16亿元,同比增加11.97%;归属于母公司净利润12.66亿元、基本每股收益0.66元,同比分别下降13.6%左右;加权平均净资产收益率10.72%,同比下降2.43个百分点。四季度公司经营有所改善,实现营业收入约137.52亿元,同比增加4.87%、环比下降3.26%;归属母公司净利润约4.63亿元、基本每股收益0.24元,同比增长51%,环比分别增长285%左右。此外,公司计划每10股派发现金红利1元(含税),不以资本公积金转增股本。 公司去年产量低于规划目标、财务费用出现大幅增加。2012年铸管(以及管件)、钢材、复合钢管(以及高合金钢管)、钢管坯和径向锻件的实际产量仅完成当期规划目标的91%、96%、9%、45%和44%,均不同程度的低于先前规划。此外,由于2011年3月发行债券计提利息同比增加约3个月的利息,以及业务量增加带来资金借款增加,导致整体利息费用上行,公司2012年财务费用计提5.27亿元,同比增加29.13%,也是导致净利润下降的重要因素。 四季度盈利明显好转,一方面是由于行业基本面有所好转,另一方面也是因为营业外收入大幅增加的原因。去年四季度以后,随着下游订单略为好转、行业短期补库存加速,公司经营情况有所改善,钢价出现明显上涨,以公司的主营产品螺纹钢为例,四季度均价为3701元/吨,环比增加38元/吨,而同期矿价上涨时间稍显滞后,从而带来公司四季度盈利的好转,按我们估算,四季度公司的综合毛利率约6.97%,较前三季度增加1.19个百分点。此外,四季度因固定资产处置利得,实现营业外收入约2.9亿元,环比大幅增加758%,也是增厚业绩的重要原因之一。 维持“增持”评级。2013年公司计划实现销售收入690亿元,实现铸管(及管件)、钢材、复合钢管(及高合金钢管)、钢管坯和径向锻件产量分别为163、795.6、8.4、37.8和4万吨,考虑到公司目前正通过增发、收购等手段,积极整合疆内铁矿石、煤炭资源,加上近期又获得新疆地区9个探矿权,进一步向产业链上游拓展,未来盈利水平和抗风险能力将再度提升,存在长期看点,我们预计13~15年公司的EPS分别为0.71、0.79和0.85元/股,对应PE分别为8、7、7倍,维持“增持”评级不变。 风险提示:经济形势变化;原料成本及产品价格波动;公司经营治理等。

事件:2013年3月19日公司发布对外投资公告:1、在浙江省海盐县、山东省威海市、安徽宣城市投资建设三条纸面石膏板生产线,产能分别为3000、4000和5000万平米。2、对原有九条石膏板生产线进行改建,每条线年产能由原来的3000万平米上调至5000万平米。3、投资未来科技城“三新”产业研发中心。我们点评如下: 生产线改建凸显龙头技术优势,拓宽产能上行空间。公司对9条生产线改建预示公司高端生产线的技术和设备日渐成熟,与中小企业差距逐步拉大。公司在2011年开始投建5000万平米纸面石膏板生产线,2012年来开始逐步大规模投建。由于5000万平米生产线单位成本低,我们判断公司未来仍可能对其他年产较低的生产线进行改建,但仍取决于生产线所在地实际市场需求。我们假设未来公司所有年产3000万平米生产线全部改建至年产5000万平米,理论上公司可新增8亿平米产能。 生产线改建不影响生产,全年销量有望平稳增长。 9条生产线中的5条仍然处于试运行阶段,改建不影响生产;4条已经投产的生产线总产能仅为0.8亿平米,由于技术的成熟,改建调试时间较短,对整体出货量影响有限。我们认为仍然在建生产线的改建意味着所在地需求超出公司预期,预计2013年销售总量有望保持平稳增长。 新建项目持续推进,确认产能规划提前完成。三条新建生产线项目的投资建设进一步完善了公司在全国的石膏板产能布局。项目均为综合利用工业副产石膏,建成投产后将缩小原材料和产成品的物流半径,提高经济效益和竞争能力。新建项目建设期为12个月,我们预计三条新线将在2014年初贡献产能。截止目前,公司有投产产能16.5亿平米(含改建新增),在建产能1.8亿平米,新建产能1.2亿平米,公司提前完成20亿平米的产能布局的目标得到进一步确认。 我们认为石膏板行业需求仍能稳步增长,公司作为行业龙头,通过有效的竞争提升市场占有率来获得超越行业成长的趋势不会改变。预计公司2013-2015年石膏板销量分别为12.6、15.2和17.4亿平米;石膏板价格维持在2012年的5.27元/平米;毛利率分别为27.7%、26.5%和26.6%;EPS分别为1.47、1.78、2.06元。维持“买入”评级,合理股价区间为19.1-22.1元,相当于今年13-15倍PE。

事件: 公司发布2012年业绩快报,营收25.78亿,同比增长17%,归属于上市公司股东金利润2.03亿,同比增长29%,基本每股收益0.15元,符合预期。 点评: 1,业务方面,宽带接入及IDC等互联网增值业务增长较快,同比增长38%,营业利润率为36.5%,同比提升约2%,我们认为随着公司IDC及宽带用户规模的不断扩大,各业务协同效应开始显现,未来互联网增值业务的营业利润率将持续提升。此外,安防业务由于集中处理前期应收账款本期计提坏账准备亏损0.65亿元,是拖累母公司业绩的最大原因;公司目前为减少坏账只做收款良好的安防业务,预计今年安防业务亏损会大幅减少。 2,投资收益1.64亿,同比大幅增加1.59亿。由于11年12月份收购长宽50%股权,同时因出售孙公司上海帝联而获得4900万,因此报告期内投资收益大幅增加。12年底公司成功收入长宽剩余50%股权,预计今年一月份并表,今年投资收益将恢复正常。 近期观点: 1、我们认为公司在全资收购长宽后将有效提升自身在宽带接入领域的竞争力,未来将凭借价格优势以及民营企业的市场化激励手段在宽带接入业务方面快速推进。同时,公司作为国内IDC领先者吸引越来越多的政府企业租用公司数据中心,巨大的网内资源访问优势将与宽带接入爆发出越来越明显的协同效应,宽带接入及IDC将成为公司业绩快速增长的双轮驱动力。 2、我们预计12-14年EPS分别为0.15元、0.39元和0.53元,对应PE分别为46x、17x和13x,13年业绩确定性较强且具备估值优势,继续维持买入评级。 风险提示:运营商间竞争加剧;云计算研发风险与市场风险

投资要点: 13年前两个月公司新签订单191亿元,同比大增68.9%。其中,国内新签99.2亿元,国内水利水电35.3亿元,非水电63.9亿元。国内新签订单结构:非水电占比继续上升,比12年底提高1.7个百分点,达到64.4%,公司业务多元化基础得到夯实,非水电业务将逐步成长为新的增长点,公司收入结构进步优化。公司已预告12年营收同比增长10-15%,归属母公司股东净利润同增10-15%。基本符合预期。未来重要注入资产-水电顾问集团延续稳健增长势头,12年营收同增15-20%,归属母公司股东净利润同增10-15%。 13年行业与公司看点: 水电批复加速:“十二五”前两年水电批复速度不及预期,要完成"十二五"规划的目标,接下来的三年,我国每年需要核准开工建设水电项目至少要超过4000万千瓦。也就是说,我国水电项目的核准速度必须要加倍。按照公司在水电建设领域的龙头地位,大型水电站项目投资计划批复有助于公司合同与收入的增长。 水利投资继续创新高:水利投资进入快车道,未来年度投资将会出现屡创新高的局面。2013年重点水利工程前期工作或开工将得到落实,水利投资力度继续加大。在当前经济下行压力下,加大水利投资既可"还历史欠账"又有"稳增长"之功效。因此,我们判断"十二五"期间水利投资会有亮点,水利建设企业正处于历史机遇期。 水电顾问集团注入:根据公司及间接控股股东电建集团,水电勘测设计业务资产注入正在推进。 业绩预测与投资建议:依据公司发展规划与在手订单,预计未来三年营收CAGR15.3%,归属股东净利润CAGR10%,12-14年EPS分别为0.42、0.46、0.50元,对应PE分别为8.5X、7.8X、7.1X。公司非水电业务拓展效果较好,未来业绩增长确定性高。公司目前估值水平较低,维持“增持”评级。 风险提示:海外项目风险;水电项目因环境保护、移民政策等出现进度变缓。

符合预期,业绩小幅下滑。公司去年完成营业收入约3.16亿元,较上年同期下降12.28%,实现归属于上市公司股东的净利润4.10亿元,同比下降3.83%。公司业绩小幅下滑主要归因于宏观经济形势的影响和相关公路政策的出台,对路桥收费和物流业务转型产生负面影响。另外,上年同期业绩包含了1-3月深圳梧桐山隧道的收入。 公路运输业务表现不一,仓储物流业务等业绩下降幅度较大。公司子公司公路公司由于受行业政策的不利影响,在车流量实现正增长的同时,业绩下滑了20.17%,而湘潭四航受益于周边区域经济发展和城市私家车的快速增长,业绩实现扭亏;公司仓储物流业务等由于受到经济环境和土地租金成本上升的负面影响,业绩下降幅度较大。我们预计公路运输业务将逐渐趋于稳健,仓储物流等受益于经济面改善和行业政策利导将会逐渐好转。 投资收益较为稳定,对业绩贡献仍十分可观。公司投资收益虽相较上年稍有下降,但整体收益较为稳定,占比营业利润进一步提升到74.55%,对公司整体业绩贡献十分可观。其中联营公司盐田国际完成集装箱吞吐量稍有下降,但利润实现正增长;西港区码头公司吞吐量实现小幅增长,利润稍有下降归因于税收政策改变;对曹妃甸港口的投资尽管净利受到折旧费、财务费用及人工成本等的增加而有较大幅度下滑,但从货物吞吐表现和港口的发展形势来看,这一投资收益未来将会越来越凸显。 推进重点项目建设,提供新的利润增长点。公司在面临严峻的经济、政策和竞争环境之下,积极发挥自身优势谋求稳健发展,积极推进西港区二期和惠州煤码头等重点项目建设和扩建,为公司提供新的利润增长点,拓宽公司的接卸能力。 投资建议:我们预测公司2013-2015年的营业收入分别为3.18、3.29和3.47亿元,归属于母公司的净利润分别为3.94、4.08和4.38亿元,基本每股收益分别为0.20、0.21和0.23元,对应2013-2015年动态市盈率为21.29、20.55和19.16倍,并维持公司“增持”评级。