事件: 公司今日公布第四届董事会第十五次会议决议,决议的关键内容是:审议通过了“关于刘振南先生辞去公司董事、董事长和总经理职务的议案”、“关于选举于滨先生为公司董事的议案”和“关于变更募集资金投资项目的议案”。 点评: 更换总经理和董事长无碍投资逻辑,有可能加速资本运作进程。公司现任董事长兼总经理刘振南先生因个人身体原因申请辞去在公司所有职务。公司对刘振南先生在任上的工作给予了高度评价,表明刘先生辞职的原因确非市场所担心的负面因素。在新董事长和总经理到任之前,副董事长伍青先生将代行董事长和总经理职权。从决议内容看,我们判断新任董事长可能是于滨先生。从逻辑上分析,下一任总经理需要对公司业务非常熟悉,可能在现有副总中提拔。 公司股票今年的投资逻辑主要是业绩增长稳健而市盈率较低、增值税扩围预期、资产并购预期以及物联网应用拓展的预期。我们认为更换总经理和董事长并不会妨碍投资逻辑:其一,公司今年业绩稳健成长与防伪税控系统出货量的增长密不可分。防伪税控系统出货量主要取决于新增一般纳税人数量,并不以管理层的意志为转移。从目前的出货量情况看,公司今年业绩达到我们预期应无悬念;其二,增值税扩围进度取决于国家政策,与管理层的更换关系不大;其三,资本运作虽然与管理层的意愿有关,但主要取决于集团的态度。新董事长在集团中的地位可能会高于现任董事长,反而有助于资本运作加速;其四,公司物联网业务已经在国内外取得阶段性进展,并不会因为管理层变动而荒废。 此外,投资者可能会担心新管理层上任后没有释放业绩的动力。我们认为公司中期业绩已经显示出快速增长的趋势,若全年业绩不佳意味着新管理层能力有限,我们认为发生这种情况的概率不大。 变更募集资金项目表明公司对增值税扩围已有明确预期。公司拟将IPO募投项目之一--数字技术开发中心建设项目的剩余募集资金约1.38亿元投入于税务信息化产品开发及产业化项目,具体而言重点投入于汉字防伪技术、金税盘、加解密服务器、开票服务器、普通发票终端和税务信息化集成解决方案等多种税务产品的研发试制及产业化。公司估算这些项目在五年内将为公司带来16.8亿收入和4.4亿利润总额。其中,基于金税盘的防伪税控系统的开发为防伪税控系统在增值税扩围后的营业税领域的应用提供产品基础,也表明公司对增值税扩围已经有明确预期。 维持“买入”投资评级,若有调整即是介入时机。不考虑可能的资产并购以及增值税扩围可能带来的业绩贡献,我们维持公司2011~2013年EPS分别为1.23元、1.46元和1.73元的预期。鉴于管理层变更并不妨碍公司股票投资逻辑,我们维持“买入”的投资评级和35元的6个月目标价,对应约27倍的2011年市盈率加上每股2元现金。公司股价可能的催化剂仍在于资产并购、增值税扩围以及物联网业务推广等。短期来看,10月份增值税扩围可能会在上海试点,公司防伪税控系统有望在10月发货,届时可能会成为股价催化剂。 主要不确定性。营业税转增值税在时点上存在较大不确定性;产品降价风险;宏观经济不景气导致防伪税控出货量低于预期。

盈利预测与投资建议。此次四川渠道调研增强了我们对老板电器保持快速稳定增长的信心。我们维持前期观点,认为公司“3年再造一个老板电器”战略清晰明确;凭借多渠道拓展、多品牌运作、整合外部资源扩充产品线,有望在调控背景下保持收入的快速稳定增长;另外,通过不断调整渠道结构,提高低成本渠道收入占比(专卖店、精装修渠道等),维持较高的利润率水平。在调控背景下,我们预计公司全年仍将维持25-30%的业绩增速。 我们预计公司2011-13年收入规模分别为15.30亿元、18.73亿元、22.33亿元,收入复合增长率超过22%;同期EPS分别为0.67元、0.84元、1.05元,业绩复合增速为26%。基于公司良好的成长性,我们给予公司2011年30倍PE,目标价20.10元。公司最新收盘价17.05元,对应2011年25倍PE,维持“增持”评级。

报告要点。公司是中船重工集团的上市旗舰,除海洋工程之外的各业务分部均同时从事民品与军品业务;海工、能源交通装备和军品业务多元发力将有效弥补民船业务新接订单的低迷并提升公司整体估值水平;公司整体2011年PE水平在22倍左右较为合理。公司当前的非公开增发项目有望在年内完成,并助公司进一步多元发展。随着公司整体毛利率的提升、计提存货跌价和预计负债的减少,公司下半年净利润增速有望超预期。考虑非公开增发摊薄,我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.67元、0.76元和0.91元,按22倍的2011年PE水平给予6个月目标价14.74元;公司2011年9月9日收盘价为11.76元,将评级调高至买入。 风险提示。经济持续不景气影响下游需求、原材料成本和人工成本大幅上行影响盈利水平、人民币若持续升值降低国内造船竞争力。 1.海工、能源交通装备和军品业务多元发力将有效弥补民船业务新接订单的低迷并提升公司整体估值水平多元业务助企业稳健成长。公司是中船重工集团的上市旗舰,其除海洋工程之外的各业务分部均同时从事民品与军品业务;从近期新签订单情况来看,公司的舰船装备业务、海工业务和能源交通业务增长较快;同时,随着“瓦兰格号”改造费用的逐步确认和后续国内国防投资的逐步加大,公司军品业务有望高速增长。 高成长业务提升整体估值水平。我们分别给予船舶制造、船舶修改、舰船装备、海工、能源交通装备18倍、16倍、20倍、30倍和25倍的PE水平,则整体PE水平在22倍左右较为合理。 2.降本增效有望助公司下半年净利润增长超预期随着公司整体毛利率的提升、计提存货跌价和预计负债的减少,公司下半年净利润增速有望超预期。公司2010年下半年计提了较多的存货跌价损失和手持亏损合同的预计负债,2011年上半年公司对原手持亏损合同订单在船舶建造中采取了减亏措施、降低了上述亏损订单船舶在交付结算时的实际损失金额、并冲减预计负债。 公司当前的非公开增发项目有望在年内完成,助公司进一步多元发展。本次增发发行股票数量不超过96200万股,收购武船重工100%股权、河柴重工100%股权、平阳重工100%股权、中南装备100%股权、江峡船用100%股权、衡山机械100%股权、民船设计中心29.41%股权,增发价不超过11.96元/股。本次非公开发行后,中国重工将在现有的风电、核电等能源装备业务进一步增强的基础上,新增煤炭机械装备、水电装备、环保装备等业务;该等能源装备业务实力增强将使得中国重工产业结构更加完善,并进一步平滑船舶行业的周期性波动,提升公司抗风险能力。 3.考虑非公开增发摊薄,我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.67元、0.76元和0.91元,按22倍的2011年PE水平给予6个月目标价14.74元,买入评级

从2011年年度策略报告开始,我们就明确地提出看好智能手机产业链相关公司这一观点,长盈精密是该产业链上我们重点推荐的公司。我们预计除了智能手机、安防、磁性材料之外,下半年电子行业整体景气度依然有比较多的不确定性。 但长盈精密客户基础扎实,产品多样性强,成长性非常坚实,极有可能穿越行业的周期波动,是难得的具有内生性成长的公司。 我们维持之前对公司基本面的判断:1、手机产业链本土化,产业链完全向国内配套商敞开,本地配套需求大;2、公司已有移动终端领域的客户中,国内大客户基本实现了无缝覆盖,国际客户拓展卓有成效,只有少数几家企业尚未覆盖,下游需求空间大;3、公司技术核心在于精密模具开发能力,表面处理能力和自动化能力,依托公司的能力,公司的产品延展性广,在响应速度等方面具备竞争优势,无论是与国内小公司还是国际巨头相比,均构筑了核心竞争力;4、公司还是一个2010年营收不足5亿元人民币的小公司,结构件市场巨大,公司中期内难见瓶颈。 我们小幅上调2011~2013年EPS分别为0.97元、1.61元和2.25元,按照2011年9月8日34.45元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为36×、21×和15×。我们维持公司“买入”评级,同时给予45.00元的目标价,对应2012年28倍PE。 风险提示:下游强势客户压价导致毛利率下降;人力成本稳定上升,原料成本上升。

公司与日本环球影城达成合作意向,意在提升主题公园运营水平,实现“质”的赶超;我们看到了公司务实的精神,做强文化旅游产业的决心。此次合作,将提振市场对公司旅游业务的信心,尤其是“主题公园收入倍增计划”的信心,改变市场对公司的“地产”偏见,从而提升公司的估值水平。作为品质生活的缔造者、文化旅游产业的龙头,没有理由不看好,维持年底10元得目标价。

事件: 公司拟出资5400万元收购深圳市隆兴投资有限公司所持陕西盛安矿业开发有限公司的90%股权。 投资建议: 截至本报告期末,公司累计土地储备在324万平左右。上述待结算资源大部分将在2011年开始参与结算。预计公司2011、2012年EPS分别是0.93和1.41元,RNAV在13.7元。按照公司9月6日12.16元股价计算,对应PE为13.07倍和8.62倍。公司在“地产+X” 同类型企业中地产项目利润可观,X质地相对优秀。给予公司2011年地产业务15倍动态PE,对应目标价13.95元。考虑到矿产业务增厚2.16元后,合理目标价格在16.11元,继续维持对公司的“买入”评级

事件: 国电清新今日公告,确定公司中标重庆石柱电厂新建2台35万千瓦超临界机组脱硫(有机催化剂集成净化BOT承包模式)。该项目投资约2.5亿元,计划于2011年底开工,2012年12月、2013年1月投运。此前,公司采用该技术中标的265平米烧结机烟气脱硫系统建造工程,已于2011年8月开工,预计将于2012年3月投产。 总体评价: 本次公告标志着公司在除传统湿法石灰石-石膏脱硫、干法烟气集成净化技术之外,新技术领域的探索和尝试。此次,该技术陆续获得钢铁、电厂示范项目,不仅对公司的短期业绩有贡献,更有利于其在未来烟气净化领域的业务开拓。考虑到新项目的建设进度,预计公司2011-2012年EPS分别为0.88元(不变)、2.10元(略上调),根据其业绩成长性,给予2012年30倍PE,目标价60元,维持买入评级。

主要观点: 史丹利是国内复合肥行业龙头企业,截至2010年底,公司拥有复合肥产能190万吨/年,公司复合肥产能在国内列第四位,市场占有率约为4.7%,公司IPO项目今后两年还将逐步投产,累计将新增复合肥产能141万吨,此外,公司还计划于河南宁陵县投资建设100万吨/年新型复合肥项目。公司复合肥品牌“史丹利”是行业内最为知名的品牌之一,也是国内复合肥中单品牌销量最大的品牌之一。 复合肥需求与农产品价格的密切相关,而且复合肥应用比例处在不断提升的趋势当中,2010、2011年农产品价格持续上涨,我们预计中国农作物播种面积还将持续增长,对于复合肥的需求构成支撑。复合肥行业的诸多特点决定了行业发展初期过于分散的局面,随着行业的发展、竞争的加剧,行业整合是必然的发展趋势,目前的复合肥行业龙头企业将在行业整合中受益,凭借规模、资金实力、品牌渠道等方面的优势进行地域扩张,不具竞争实力的小型复合肥企业将逐步退出市场。 史丹利凭借品牌渠道优势,以及IPO后的资金实力优势,地域扩张不断深化,农产品价格高企带动的复合肥需求增长以及复合肥行业集中度的不断提升,将使史丹利这样的龙头企业受益,我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.78元、2.20元、2.89元,净利润复合增长率为29%,2011-2013年动态市盈率分别为22倍、18倍、13倍,我们首次给予公司“增持”投资评级,6个月目标价46.28元,对应2011年26倍市盈率。 风险提示: (1)农产品价格波动引起复合肥行业需求波动; (2)氮磷钾等单质化肥的价格波动; (3)公司新项目进展及地域扩张进度; (4)行业竞争状况的变化。

调研基本观点及投资建议 锡业股份作为世界锡行业的龙头企业,是全球最大的锡生产、出口基地和最大的锡化工基地。随着今年铅、铜冶炼项目相继投产,公司将形成以锡、铅、铜为主的多金属板块生产格局。根据公司的发展战略,我们判断:(1)短期内,锡精矿产量将因为屋场坪项目达产和卡房的并入而有所增长。长期来看,锡的产量将保持相对稳定,未来增长来自于锡价的上涨以及锡深加工推进带来的毛利率提升;(2)铅板块目前自给率较低,近期增收难增利,未来盈利能力取决于其自给率的提升;(3)铜作为主要伴生矿种,精矿自给率相对较高,具有一定的盈利能力。 因此,我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.90元、1.20元和1.30元,对应的动态PE分别为29.11倍、21.83倍和20.15倍。我们认为,2011年35-40倍PE是比较合理的水平,首次给予公司“买入”评级,目标价33.00元。

梦洁家纺主要从事以床上用品为主的家用纺织品的研发、设计、生产和销售,拥有“梦洁”、“寐”、“梦洁宝贝”、“觅”等三个具有重要市场影响力的品牌,其中“梦洁”品牌是公司的主品牌,其销售收入占比在80%以上。截至2011年6月30日,公司在全国建立了2200个销售终端,其中直营网点约440个,加盟网点约1760个。我们认为公司的品牌结构在家纺行业上市公司中最为优秀,同时看好公司对区域市场精耕细作的能力。未来,公司加快了扩张步伐,从行业空间和公司自身发展策略综合考虑,我们预计公司业绩在未来3年仍处于高速增长阶段,预计2011-2013EPS分别为0.95、1.36、1.89元,给予2012年28倍PE,6个月目标价38.08元,“买入”评级。 1.品牌和价格体系完备,自主高端品牌更具稳定性。 公司的品牌和价格体系较为明晰,各品牌价格重叠区域较少,覆盖消费人群较广。公司目前拥有“梦洁”、“寐”、“梦洁宝贝”、“觅”四个具有重要市场影响力的品牌,其中“梦洁”品牌是公司的主品牌,其销售收入占比在80%以上,定位为中高端消费群体,是收入和利润的主要来源。值得一提的是,与其他家纺企业相比,梦洁的高端品牌“寐”为自主品牌,其销售规模和销售增速均在高端家纺市场位居前列。自主品牌的优势不言自明,相对引进品牌其稳定性更好,经营的自主能力更强,大大提升了公司品牌体系的整体张力,改善了公司产品结构和盈利能力。另外,高端产品的消费粘性更强,如果未来“寐”品牌能够顺利发展,将会成为公司强有力的业绩增长引擎。 2.门店结构掩盖优异管理水平。 截止2011年,上半年公司销售网点共2200家,我们估计其中直营店约400家,专卖店60家(包括20家床垫门店,自有物业10家),加盟店约1800家,加盟专卖店约900家,加盟专柜约900家。“梦洁”和“寐”品牌门店不到1600家。也就是说梦洁能够跟富安娜和罗莱比较的门店是1600家,而不是2200家。公司招股书中披露的公司总经营面积为13万平方米,其中床垫门店约300余家,而且床垫门店一般设在家居店大卖场,销售渠道与家纺不同,一般单店面积很大,因此我们假设床垫门店总面积为3万平方米,计算下来上市之前公司的平均单店面积在50平方米左右,以此再计算公司的平效,就提升了很多了。我们估算了公司的平效,并与富安娜做一比较,梦洁的直营平效高于富安娜,而加盟平效与富安娜相当。在开店计划方面,2011年年底公司计划门店数量达到2500家,2012年达到3000家。未来专卖店增长速度高于专柜的增长速度。按照公司2011年上半年新增门店200家的速度计算,今年总共新增门店500家的计划有望实现,公司外延式扩张速度进一步加快。 3.重点区域经营踏实,是外埠区域扩张的基础。 华中地区是公司的根据地市场,在该区域的销售收入占比接近50%。在公司的销售地区划分中,华中地区包括湖南、江西和湖北三个省,其中湖南省的销售收入又占华中地区的一半左右。我们估计2011年上半年湖南省销售收入在1.4亿左右,全年收入超过3亿元。公司在湖南省的布局非常密集,平均一个县的门店数量在2-3家,如果按照湖南拥有122个县级行政单位计算,平均每个县的出厂销售收入在245万元,终端销售收入在500-600万元。2010年湖南县级财政收入为623.09亿元,平均单个县的财政收入为5.11亿元,假设财政收入的十分之一用于公务员开支,对比公务员收入,公司在湖南省单县的销售额已经是非常高了。如果在中部地区都有这样的消费潜力,那么在其他经济更发达地区的市场潜力更是无法估量。 对于品牌渠道下沉的可能性,我们认为也是可行的。如株洲市的商铺租金约为每平米2.5元/天,而攸县的租金只有1元/天。开店的最刚性成本即为租金,因此在小县城虽然单店年销售收入只有30-50万元,但租金压力、人员费用都低,其利润仍旧能够保证。因此即使是公司的重点区域仍旧有较大的销售空间可以挖掘。 4.扁平化加盟渠道管理。 公司加盟商管理采取点对点的模式,按照销量大小分为ABC三级客户,其中A级客户有100多家。不同级别加盟商的差别仅在年底返点体现,而不存在多级加盟商的代理体系。在价格管控方面,公司采取销售倍率的方式,一般“梦洁”品牌的销售倍率在2-2.5倍,“寐”品牌的销售倍率在2.5-3倍。同时根据各地区的经济状况设定终端价格,如“梦洁”品牌在长沙的零售价就比上海地区的要低。 目前公司拥有400多个加盟商,一般一个市一个加盟商,采取排他的经营模式,直营和加盟没有销售重合区域,如北京、上海、长沙为公司直营,而杭州则为加盟商经营。 一般经销商新开门店启动资金在30-40万元,“梦洁”品牌装修费用每平米1500元,“寐”品牌装修费用每平米接近3000元。公司对加盟商的支持主要体现在道具和培训上。 6.涨价因素减弱,判断未来行业增速放缓。 2011年上半年公司实现销售收入5.55亿元,同比增长59.61%。把销售收入增速分解,其中涨价占比30%,外延式扩张新增门店增长10%,老店销量同比增长20%。但今年年价格持续高速上涨的趋势不会在2012年重现,预计未来产品价格趋势将保持平稳,即使原材料价格下跌,产品售价不会跟随降价,但上涨的幅度也不会很大。另外,对比高档服装价格,我们认为未来行业竞争以价格作为主要方式的可能性不大,行业价格并未出现向下拐点。公司的考核体系也是对明年业绩增长的保证,公司计划2012年整体销售收入增长要保持30%的增速,其中老店销售收入增长要保持20%的增长,净利润率要高于10%。 我们认为,目前3家上市公司的零售终端都已经超过2000家,借鉴品牌服装的发展历程,家纺行业将进入一个增长速度放缓的阶段。因此在门店数量达到一定规模的时候,精细化管理就显得尤为重要。从目前家纺企业单店营业状况来看,平均单店销售收入在150万元左右,由于家纺产品单价高,因此消费者的购买频率并不是很高,如按照单店150万元/年的销售收入,一套四件套单价3000元来计算,每天销售量仅1.4套。因此,通过丰富产品品种和吸引更多人流是提高单店收入的关键。这也是家纺企业提出大家居概念的初衷。由以上分析我们认为老店平效提高的空间还是十分巨大的。 就梦洁而言,公司采取的措施为创立“美颂”销售品牌,其作用有助于公司引入大家居概念以及有利于提升公司品牌。美颂馆内产品品类更加丰富,产品档次也更高,包括各个子品牌产品和进口高档香氛、毛巾、桌布、洗浴用品等家居产品。进口品牌产品为公司独家代理产品,因此定价较为灵活,毛利率与“寐”品牌相仿。通过增加茶几和吊架节约空间,增加平效。 此外,在软实力方面,公司通过灌输“爱在家庭”的核心文化理念,把“爱家”的理念通过营业员传递给顾客,以求得消费者的认同。注重服务中的细节,不以直白的推销作为营销模式,以关爱顾客,增加消费粘性作为营销重点。 综上所述,就家纺行业的市场空间而言,我们认为还远未达到饱和。从外延式扩张的角度,抢占空白市场区域和渠道下沉都大有文章可做;从内生增长角度,单店的销售潜力还未仔细挖掘;从消费者角度,更新换代需求刚刚启动、结婚高峰因素还未消失。同时,行业竞争格局未必那么稳定,对于三家家访上市公司而言,后续发展比拼的是管理水平。 7.投资建议公司的竞争优势体现在以下几个方面:1.管理上较为精细,销售指标较为细致责任到人,为客户着想的理念灌输整个销售体系。管理风格更为严谨扎实。2.产品品牌结构较为合理,高端“寐”牌为自由品牌,可靠性和利润率都有保证。产品价格体系较丰满,一百多到上万的品种都有。“大家居”的品牌计划在有步骤的实施。3.优势市场较为明显,湖南、江西、湖北、辽宁、山东地区的销售是公司的业绩基础和保障。未来,公司加快了扩张步伐,从行业空间和公司自身发展策略综合考虑,我们预计公司业绩在未来3年仍处于高速增长阶段,预计2011-2013EPS分别为0.95、1.36、1.89元,给予2012年28倍PE,6个月目标价38.08元,“买入”评级。

公司产品主要为110KV电压等级以上的变压器、开关、电容器、绝缘子、避雷器等,一般合同周期在6个月左右。 2010年一次设备价格战激烈,毛利率直线下降,主要原因是因为2010年行业内改造产能陆续投产,而恰逢当年电网投资减少。2010年底,国网集中招标采购中,一次设备中标价格跌至谷底。 2011年一次设备价格稳步上涨,毛利率略有回升,主要原因有二:一是2011年上半年电网投资增速加大,根据国家电网数据,投资同比增长30%;二是变压器、开关等一次设备产能不具备弹性,需求增加时供给无法及时调整。以变压器为例,2010年全国10KV及以上变压器产能12万亿KVA,需求为10万亿KVA,产能过剩20%。由于上半年电网投资同比增长30%以上,因此行业总体出现供求平衡的状态,价格战停止。 与2010年底相比,2011年7月份一次设备价格普遍上涨3%-4%左右,但仍低于去年同期水平。由于公司上半年的收入主要来源于去年下半年定单,因此U我们推算,2011年中期是公司毛利率底部,三季度开始毛利率将开始回升。 根据公司规划,电力电子领域将是公司未来发展战略的重要支柱产业之一。 2010年11月公司公告,其子公司西电电力系统对北京浩普华清电气技术有限公司进行整合,以加快公司在电力电子领域的拓展步伐。新公司经营范围主要为:高中低压变频器、矿用变频器、储能装置、电气传动系统、新能源及并网设备、环保节能设备、柔性输电设备的研发、设计、生产、销售及提供有关技术咨询服务。 我们认为,公司收购电力电子行业有几个方面原因:1)完善直流输电设备产业链。随着西南水电的陆续投产,直流输电建设高峰期即将到来。电力电子产品(如IGBT等)是直流换流设备最重要的元器件,目前以进口为主。若IGBT能够自产,将极大地提高公司的盈利能力。 2)发展智能化一次设备的需要。随着智能电网的发展,电力一次设备、二次设备融合的趋势越来越明显,而电力电子产品是智能化一次设备的重要元件。 3)抓住电力电子行业发展的黄金时期。低碳经济的到来,将给节能减排及新能源领域带来较大的发展前景,更为电力电子的发展带来了历史性机遇。 鉴于目前公司电力电子板块体量较小,我们预计,公司未来还将继续通过资产并购等方式加强电力电子板块的力量。 我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.10元、0.21元和0.29元。目前股价对应2011年动态市盈率52.4倍,相对较高。我们认为,一次设备价格已经稳步回升,若特高压如期招标,2012年公司营业收入、毛利率都将快速回升。我们给予公司2012年25-30倍市盈率,合理价值区间5.25-6.30元,我们维持“增持”的投资评级。

事件: 8月26日,为了表彰锦江之星团队在2010年的良好经营业绩,董事会决定对其核心骨干共140人进行奖励,金额共1227.6万元;此外,为了建立长效的激励机制,董事会通过了《锦江之星旅馆有限公司与上海锦江国际旅馆投资有限公司考核激励方案》及《锦江之星旅馆有限公司与上海锦江国际旅馆投资有限公司考核激励方案实施细则》的议案。 9月2日,公司授权CSI在菲律宾境内开始“锦江之星”连锁酒店,包括自营店和加盟店,期限15年。CSI在授权之内发展门店不少于30家,公司将收取品牌授权经营费、持续管理费、中央订房系统渠道销售费等,收费标准将参照国内的加盟店标准。CSI Hotels系上好佳(国际)有限公司之附属公司。 点评: 1.十余载积累,基础扎实,客户体验最佳。锦江之星是我国经济型酒店的鼻祖,十几年来,锦江之星稳健发展,标准化建设、系统建设、人才培养等方面投入了大量的精力,企业运作规范,基础扎实;自从1997年锦江之星创立以来,便是以市场为导向,以提升客户体验为核心,因此,就是源于这种健康的理念,以及科学的系统化管理,锦江之星的客户体验一直保持在较高的水平,可以说是经济型酒店中客户体验最好的一个品牌。 2.长效激励机制逐步完善,持续发展有了制度保障。2010年7月2-6日,副董事长杨卫民、CEO陈灏、董事徐祖荣、锦江之星和旅馆投资29位管理层分别购买锦江股份A股49.7、49.7、70、189.2万股,锦江之星长效激励机制初步建立。此次对140名核心骨干进行奖励,以及出台《考核激励方案》、《考核激励方案实施细则》,进一步完善了长效激励机制。这是公司后续发展的制度保障。 3.授权CSI在菲律宾开设加盟店,彰显了公司积极的扩张战略。与其他经济型酒店巨头相比,锦江之星过去几年发展速度相对较慢;市场总是期待公司能更快扩张,但我们非常认同公司的理念:发展速度不能以牺牲产品品质和客户体验为代价。随着公司人员储备的丰富、管理系统的逐步完善,公司的发展战略也更加的积极,此次授权CSI在菲律宾开设加盟店,便是积极的发展战略的体现。 4.行业发展空间巨大。按照我们的测算,经济型酒店在我国仍有5倍以上的发展空间。目前我国经济型酒店仍主要集中在长三角、珠三角、环渤海等经济较发达的区域,特别是北上广深等大城市;随着我国经济的发展,经济型酒店将加速向二三线城市、向中西部地区发展。此外,我国经济型酒店主要是针对的是商务客源,而面向家庭旅游的市场空间是巨大的,这是经济型酒店未来的新增长点。 5. 行业集中度将继续提高。经济型连锁酒店公司需要在后台系统、预定系统、管理系统、人力资源培训等方面投入巨大,因此,需要足够的规模才能保证盈利,汉庭、7天分别到了2.5万间、3.4万间客房才实现稳定盈利的;新的进入者需要有强大的财力,但鉴于如家、锦江、汉庭、7天的领先优势已非常明显,风投继续投资经济型酒店的可能性不大。因此,出现新的竞争者的可能性不大,反而是这几家经营领先的公司,会逐步将现存的中小经济型酒店公司收购,前段时间7天收购华天之星便是例证。因此,经济型酒店将继续趋于集中,几大公司将享受行业的高成长。 6.管理上的规模效应开始显现,利润增速将快于规模扩张速度。2010年,锦江之星净利润1.58亿元,管理费用超过2亿元;后台建设和系统支持是管理费用的重要组成部分,这些费用增速将远低于规模扩张的速度。公司系统建设完成后,将进入管理上的规模效应显现期,未来利润增速将远高于规模扩张速度,我们认为,未来3年,锦江之星净利润复合增速40-50%是可以期待的,也就是届时锦江之星净利润可达5-6亿元。 7.压箱底的品种,建议买入并长期拥有。公司是我国经济型酒店的领先者,也是最具竞争力的公司,未来发展空间巨大,值得长期拥有!我们预计11-13年锦江之星净利润2.0、2.8、3.8亿元,餐饮业务(含肯德基)权益利润1.0、1.15、1.3亿元,即11-13年经营性利润分别为3.0、3.95、5.1亿元,对应EPS 0.50、0.66、0.85元;此外公司拥有长江证券6%股权,目前市值约12亿元,即每股增厚2元。按“锦江之星12PE 35倍+餐饮12PE 25倍+2元长江证券股权”,6个月目标价23元。 风险提示:经济大幅波动对经济型酒店影响显著。

上上市市公公司司公公告告点点评评证券研究报告机械行业-电力设备国电南自(600268)2011年9月2日买入维持电力设备与新能源行业高级分析师:牛品SAC执业证书编号:S0850511060001借力ABB塑造南自一次设备品牌np6307@htsec.com021-23219390联系人:房青fangq@htsec.com2011年9月1日收盘于12.42元,6个月目标价18.90元021-23219692事件:公司与ABB成立一次设备合资公司,公司参股45%。公司与“ABB中国”双方拟以现金出资设立“扬州国电南自开关有限公司”,合资公司注册资本8000万元,其中“ABB中国”持有55%股权,国电南自持有45%股权,均以现金出资。“合资公司”主要从事生产、销售12千伏中压一次开关柜、12千伏空气和气体绝缘环网开关柜、12千伏箱式变电站、12千伏户外柱上开关等业务。 1.点评:借力ABB,塑造南自一次设备品牌。“合资公司”使用SAC商标,国电南自授权其在合营期限内使用SAC商标。“合资公司”将与ABBTechnologyLtd(ABB技术有限公司)签订《ABB技术许可协议》,授予合资公司非独占性的许可以使用ABB技术制造和销售合营产品并提供售后服务。并依据ABB技术许可协议的规定,“合资公司”将按照《ABB技术许可协议》的规定,向ABBTechnologyLtd支付许可费。 12KV一次设备量大面广。12kV电压等级的配电及控制设备广泛应用在城乡电网、终端用户等各个领域,该电压等级产品一直是我国输配电及控制设备行业“量大面广”的产品。下游用户主要包括电力系统及其他需要自行建设配电网络的工业行业(如石油、化工、冶金、铁路、煤炭等)的供电部门,其中,电力系统的采购量占本行业产品总销量的40%以上。 国内配电设备智能化程度不高。根据2008年高压开关行业年鉴,2008年国内高压开关行业共生产12KV环网柜94762单元,其中智能化环网柜产品产量为9044单元,占比不到10%。2008年我国配电变压站约为20万座,其中箱式变压站产量为24839台,不足10.5%,而国外工业发达国家箱式变电站已占末端变电站80%-90%,一些发展中国家也占到60%。 智能化产品长期被国外产品占据。我国智能环网柜市场长期被ABB、施耐德、西门子、阿海珐、欧玛嘉宝等国外品牌厂家所垄断,近几年来,少数国内品牌企业开始自主研发C-GIS环网柜。2008年国外品牌在中国的销售量达到8万个单元,占市场份额的80%左右,国内品牌占总体份额的20%左右。 新增净利润约占公司2010年净利润的5.6%。“合资公司”组建完成后,预计2013年实现营业收入(不含税)约7800万元人民币。项目财务内部收益率为18.76%,动态投资回收期(所得税后)为7.23年。我们按照10%净利润率计算,则新增净利润780万元,占2010年公司净利润的5.6%。

招商银行公布2011年上半年财务报告2011年上半年,公司实现营业收入460.56亿元,同比增长39.84%;实现归属于上市公司股东的净利润186亿元(折合每股收益0.86元),同比增长40.88%。 点评:1.二季度公司净利润环比上升11.12%,费用拨备保持平稳在第一季度实现88.10亿元净利润的基础上,招商银行在第二季度实现净利润97.90亿元。第二季度公司净利润环比上升11.12%。 公司二季度净利润环比上升的主要原因有:1)、公司净息差进一步提升,根据我们的测算二季度公司的净息差水平约为3.35%,相较一季度大幅提升0.53个百分点。2)、中间业务收入增长和资产规模提升,二季度手续费及佣金收入42.41亿元,环比增长8.13%;此外,二季度末公司总资产和贷款净额分别较一季度末增长约2.26%和3.18%。3)、有效税率有所下降,由一季度的24.35%降至21.87%。此外,公司二季度计提资产减值损失20.15亿元,基本与一季度持平。管理费用77.11亿元,比一季度费用小幅提升5.41%,升幅略低于营业收入增速。 从资产结构上来看,相比2010年公司在今年上半年压缩了债券投资和同业资产的比例,增加了收益更高的贷款及垫款的比例。从而使得资产收益率提升更加明显。在负债端,相比2010年末公司存款占负债比例略有上升。而存款成本率大约为1.41%,较去年下半年上升0.21个百分点,升幅低于同业。我们认为这主要是因为公司零售业务优势明显,从而在吸存和控制存款成本方面体现了较好的能力。 从存贷业务来看,与年初相比,公司存贷比于年初基本持平。净息差提升主要是加息因素和信贷额度受限导致贷款收益率提升速度较快。企业贷款和零售贷款的收益率相较去年下半年均提升51bp,从结构上按照公司二次转型的战略,重点支持中小企业融资,截止到上半年末,公司中小企业贷款占对公贷款比重51.19%,比年初提升1.47个百分点。中小企业贷款比例的提升对于公司提升息差水平和整体资产收益能力起到了积极作用。零售贷款方面个人经营性贷款增长较快,上半年末余额为844.61亿元,占零售贷款比例为15.73%,较年初上升2.70个百分点。存款方面,受到加息和负利率的影响,公司上半年末活期存款占比为54.96%,较2010年末下降1.91个百分点。相对个人客户,企业客户对资金收益更敏感,因此企业活期存款受影响更大,相较年初占比下降2.69个百分点。但整体上公司活期存款总额仍处于增长态势,活期存款占比在同行业中也相对较高。 3.不良实现双降,但未来资产质量持续改善的趋势可能逆转今年上半年公司不良率和不良贷款余额实现双降,不良率从0.68%降至0.61%,不良贷款余额相对年初则减少1.86亿。公司资产质量达到了历史最好水平。但从细项来看,尽管公司不良余额有所下降,但关注和次级贷款余额分别上升了14.66亿和1.62亿;逾期贷款上升23.68亿元,尤其是三个月以内的逾期贷款上升明显,达到68.47亿,较年初上升24.52亿。从环比数据来看,公司资产质量持续改善可能逆转的趋势更加明显。尽管二季度不良率与一季度持平,但不良余额增加2.46亿。鉴于目前整体的宏观环境和银行业后周期的特性,我们认为在下半年行业资产质量继续改善的空间将十分有限,未来计提拨备减持的力度将成为影响银行业业绩最重要的因素。但招商银行相较同业在风险控制方面一直较为谨慎,资产质量也优于同业。 4.资产规模稳步增长,下半年配股再融资将有助于公司持续增长上半年集团总资产2.64万亿,较2010年末增长10.02%,其中贷款比上年末增长8.62%,略快于行业平均7.3%的增速。集团总负债为2.97万亿,比上年末增长10.11%,其中存款余额增长10.31%,高于行业增速。另一方面,由于公司资产规模的扩张,资本充足率和核心资本充足率分别由年初的11.47%和8.04%降至11.05%和7.81%。但目前公司已经公布了配股方案,预计今年下半年实施。届时公司的核心资本充足率和资本充足率有望达到9.5%和13%的水平,将满足未来三年公司发展的资本消耗。 我们预测公司2011-2013年每股摊薄前收益分别为1.54元、1.75元和2.12元。对应2011-2013年市盈率分别为7.71倍、6.76倍和5.58倍,对应2011-2013年市净率水平分别1.52、1.29和1.08。公司管理能力突出,风险控制较为谨慎,零售业务相对其他股份制银行具有优势,其他业务发展均衡,二次转型使公司在中小企业金融服务的前景值得期待。下半年公司资产质量变化情况以及拨备计提力度是影响业绩最大的不确定性,但由于去年四季度公司计提力度较大,造成下半年业绩基数较低,这使得公司今年全年仍能维持较高的业绩增速,我们预测公司全年业绩增长在29%左右。给予公司“增持”评级,目标价13.80元,对应2011年9倍PE。

农业银行公布2011年上半年财务报告2011年上半年,公司实现营业收入1841.58亿元,同比增长35.7%;实现归属于上市公司股东的净利润666.79亿元(折合每股收益0.21元),同比增长45%。 点评:1.二季度公司净利润同比上升56.23%在第一季度实现340.73亿元净利润的基础上,农业银行在第二季度实现净利润326.06亿元。第二季度公司净利润环比下降4.31%,但同比上升56.23%。公司二季度净利润同比大幅上升的主要原因有:1)、公司净息差进一步提升,根据我们的测算二季度公司的净息差水平约为2.73%,相较一季度提升约0.05个百分点。2)、中间业务收入的大幅增加,二季度公司的手续费及佣金收入193.87亿元,环比增加9.23%。其中顾问咨询收入和信贷承诺同比增速分别为134.81%和106.68%,其他各项手续费收入增幅也较大。3)、成本控制比较稳定:二季度成本收入比为34.85%,同比下降2.8个百分点,但环比上升3.29个百分点。随着未来网点的扩张和职工人数的增多,我们预计费用将稳步提高,成本收入比将保持稳定,但仍有改善的空间。 从同比数据来看,公司营业收入增加了36.10%,其中净利息收入同比增长27.58%;手续费及佣金净收入同比增长了67.10%。各项业务均保持了较快增长。 2.二季度息差环比有所提升根据公司半年报披露,2011年上半年公司净息差为2.79%,同比增长32BP,处于同类银行中较高水平。而且根据我们的测算,公司二季度净息差相较一季度也有所上升。从资产结构来看,上半年由于受到加息信贷紧缩等政策影响,贷款占生息资产比重略微下降至60.31%;同业占比稳步提高,由去年末的8.54%上升至11.17%;由于紧缩的政策导致银行资金面的紧张,贷款、同业和债券的平均收益率均有不同程度的提高,但同业占比的提升一定程度上摊薄了息差。负债方面,公司吸存能力较好,存款占比高达91.72%,成本率为1.41%。较好的吸存能力使得银行的付息成本较低,不需要通过同业等成本较高的方式获取资金来源,对息差的扩大有积极的贡献。我们认为,这主要和农业银行实施的城市和县域协调并进的发展战略有关,我们预计吸存优势在一段时间内仍将保持。 从存款结构来看,企业活期存款和个人活期存款比重分别较去年末下降0.85个百分点和上升0.71个百分点,吸收存款压力较同业相比较小。贷款结构方面,个人贷款较去年末增长15.4%,占比提升了1.94个百分点,这与公司将个人业务作为信贷投放的重点、持续推进零售业务转型并加快个人贷款产品创新的战略有关;而生息资产规模的扩张也直接促使了息差的扩展。整体来看,公司的存、贷款数额实现稳步增长,基本符合我们预期。 3.不良贷款率环比下降,拨备覆盖率提升公司资产质量问题一直是市场较为关注的焦点之一。二季度不良率由1.76%下降至1.67%,二季度不良贷款余额也同比下降了10.32%。值得一提的是,公司二季度拨备水平较为谨慎,较一季度提高20个百分点达到217.58%;而拨贷比也环比提高0.24个百分点,达到3.64%,处于行业较高水平,这主要是与二季度信用成本率大幅攀升达到1.17%有关。我们认为,鉴于公司的资产质量已经出现一定改善,未来信用成本和拨备水平将会有所下降,因此未来业绩存在一定的释放空间。 4.核心资本充足率略低于监管要求,面临一定资本压力公司二季度资本充足率和核心资本充足率分别为11.91%和9.36%,后者低于监管要求的9.5%的标准,在四大行中处于最低水平;而资本充足率提高的原因是公司上半年发行了500亿次级债补充附属资本。我们认为,随着新的资本管理办法征求稿的落实,公司在一段时间内仍面临一定的补充核心资本的压力。 5.盈利预测与投资评级 我们预测公司2011-2013年每股收益分别为0.37元、0.43元和0.53元。对应2011-2013年市盈率分别为7.05倍、6.07倍和5倍,并且公司2011年-2013年对应市净率水平大约为1.32倍、1.12倍和0.94倍。公司目前市净率水平接近1倍。我们认为,公司上市后收入增长速度较快,考虑到公司在县域金融领域进一步拓展的独特优势,且在计提较为充分的拨备和费用控制方面的提升空间,其未来的发展值得期待;但资本充足问题、资产质量问题仍在一定时间内制约公司的发展。因此,我们调高公司至“增持”评级,目标价为2.96元,对应2011年8倍PE。 6.风险提示 宏观经济下滑;房地产大幅下跌;地方融资平台风险。