公司2011年8月27日发布2011半年报。报告期内公司实现营业收入15.28亿元,同比减少0.07%;实现利润总额5.05亿元,同比减少13.99%;实现归属于上市公司股东的净利润3.75亿元,同比减少14.70%,扣除非经常性损益的净利润3.64亿元,同比减少17.90%。 2011年上半年公司全面摊薄每股收益为0.138元,净资产收益率为5.10%,每股经营性现金流0.33元。 公司同日还公告了第六届第十六次董事会决议公告。 (1)出资人民币1亿元认购义云(苏州)基金。占义云(苏州)基金6.67%份额。义云(苏州)基金为青云创投管理的第二只人民币基金,该基金预计规模15亿元,主要投资于新能源、新材料、节能、环保、可持续性交通、生态农业、智能电网等清洁技术领域。 (2)审议通过了关于发行私募债券的议案。公司拟在银行间市场非公开发行总额40亿元人民币的私募债券,发行期限5年,可分期发行,募集资金主要用于在建项目工程款及补充流动资金。 简评和投资建议。公司2011年上半年实现15.28亿元营业总收入,与上年同期持平。从结构上看,主要是房地产11年上半年收入仅1786万元,较10年同期的16660万元大幅下降89.28%,而占比收入最大的市场经营业务由于4月下旬后新增五区、篁园部分市场商铺,收入有所增长(7.23%)。 本期由于公司融资规模扩大以及篁园与五区市场投入运营,借款利息停止资本化等原因,导致期内产生6055万元财务费用,较去年同期的263万元正财务收入增加6318万元,这是导致公司归属净利润同比减少14.7%的主要原因。但我们认为:随着五区、篁园市场开业投入运营,以及房地产项目逐步进入结算,公司经营现金流将有明显改善,银行借款和对应的财务费用将有大幅下降;并且,公司于2011年上半年完成发行利率更低的短融债券将用于置换集团总部的银行借款,也将有利于降低融资成本。 维持对公司的投资观点。我们认为,公司作为一个资产型、价值型加成长型兼具的优秀投资标的,其长期发展的趋势和逻辑(在国际贸易试验区逐步落实的大环境下,市场增量+租金价格形成机制不断改善)并没有发生改变,重申长期看好。但在短期招商价格仍未明朗的情况下,我们依然按此前相对中性偏保守的假设,预计2011年来自市场主业贡献的EPS在0.42元左右;2012年来自市场主业的贡献在0.52元左右;2013年来自市场主业的贡献在0.65元以上。如果简单加上所预计的2011-13年地产业务贡献0.15元的EPS,2011-13年的EPS为:0.57元、0.67元和0.82元(我们将在此轮招选商价格全面明确后调整财务模型和盈利预测),维持“买入”评级,给予16.8元以上的6个月目标价。公司未来主要的投资看点在于:一区东扩的招商启动;到期摊位的重新议价;宾王市场的招商启动等。风险与不确定性。房地产收入确认具有不确定性;新市场开业时间低于预期及租金水平的不确定性。

公司2011年上半年生产情况基本正常。上半年公司生产生铁750万吨、钢788万吨、钢材734万吨,同比增长14%、14%、16%。产量增长主要来自去年投产的生产线仍在继续达产中。 公司2011年上半年经营业绩仍在恢复之中。2011年上半年实现营业收入379亿元,EBITDA24亿元,利润总额亏损2.03亿元,同比减亏3.31亿元,环比减亏18.00亿元。2011年第2季度,公司实现营业收入200亿元,利润总额扭亏为盈,整体经营状况已逐步走出低谷。如果环比看,公司一季度亏损1.99亿元,二季度只亏损了0.19亿元,减亏效果明显,主要是由于二季度国内钢铁处于今年较为景气的阶段,同时公司也加大了内部挖潜。中期每股收益-0.07元。 公司加强内部管理,挖潜增效明显。华菱湘钢上半年略有盈利,其新项目市场开发和技术消化需要一段磨合期。涟钢新班子从整顿秩序、堵塞漏洞、强化管理、成本控制、品种研发、市场营销等攻关,收到明显成效。今年1-6月利润总额亏损2.43亿元,较上年同期减亏2.88亿元,5月6月已连续两月实现当月盈利。华菱衡钢上半年主要指标同比明显改善,钢管出口量创历史同期最好水平,但受一季度原材料价格高、钢管价格上涨滞后等影响,上半年利润总额累计亏损2,959万元,较上年同期减亏8,718万元,其中二季度盈利3,486万元。 从各个产品盈利能力看,除了宽厚板和冷轧板外,所有产品盈利能力均有所上升。华菱湘钢5m宽厚板毛利率下降的的主要原因是处于投产初期,产品产量和质量有待提高,宽厚板生产线尚有部分技术问题需要解决。该生产线2010年10月试车,今年上半年调试,但产量离开设计能力比较远,西马克设计上有部分问题需要解决,目前成材率和质量都不太好。冷轧板毛利下降的主要原因是,从去年中期以来,国内冷轧板市场价格逐步下行,至今已经下滑了800元左右,造成公司冷轧板有较大压力所致。除了冷轧板和宽厚板之外,其它产品毛利率均有所上升。其中热轧板卷和棒材毛利率上升最多,主要是今年以来,建筑钢材需求一直旺盛,价格比较坚挺。公司非钢产业的收入很少,虽然毛利率上升,但对公司影响几乎可以忽略。 三季度后期情况在逐步好转。公司认为三季度中前期是全年最困难时期,8月中旬以前市场情况一般,但8月底9月份市场逐步好转,工程机械等订单有所回升,但目前订单距离上半年平均水平尚有10%的差距。目前看四季度应该不会有明显好转。行业目前产能太大,需求有波动。上游垄断短期内不可能打破,控盘力量强。全年有望扭亏。 公司各项费用正常,但负债率太高。公司收入增长36.03%,营业成本增长34.62%,销售费用增长32.56%,管理费用增长28.24%。资产减值增幅较大,但绝对量很小。中报显示公司负债率81.54%,总资产收益率远远低于目前定期利率,公司财务压力较大。 公司与米塔尔合作有进展。从已经公告的情况看,虽然米塔尔退出了公司定向增发,但经过7年之痒,双发合作开始有积极表现。汽车板和电工钢项目的投资和管理层已经到位,正在进行土地平整和设备招标;公司2250mm热轧是与汽车板和电工钢配套的前端产线,米塔尔将派人过来进行技术指导,或者对2250热轧产品进行试轧,以期提前发现问题并改进;米塔尔可能会对公司宽厚板项目提供全球技术支持;米塔尔将把公司纳入全球能源管理系统,对公司节能降耗起到积极作用;同时还提供其它技术支持。 股权转让说明。公司2008年启动增发,2010年9月份证监会批准,本来两家大股东认购,后来米塔尔退出,集团独资承担。但集团实在拿不出现金,以资产增发,资产包括华菱湘钢5.48%的股权和华菱涟钢5.01%的股权。今年4月公司,由于公司下属华菱湘钢和华菱涟钢负债率太高,只好又原价卖给集团,所得现金增资涟钢和湘钢,明显改善了二者的负债率。 环保节能进展积极。节能减排成为“十二五”高能耗高污染行业的重大课题,但公司在在“十一五”期间提前准备,基本上所有设备都上了节能环保设备,干熄焦,新上烧结机都配了脱硫设备,高炉转炉煤气回收,余压发电,余热余气都比较齐全。涟钢用煤气余压自发电占了50%。未来压力不大。 业绩预测和投资评级。公司今年目标是扭亏为盈,避免被st。根据公司产品结构和下半年市场预测,我们认为实现的可能性较大,明年行业景气度将继续上升,但由于公司固有的一些特征,利润不会明显提升。简单预测,公司2011-2012年每股收益分别为0.03元和0.09元。由于公司目前几乎是整个板块吨钢市值最低的公司,市净率只有0.78倍,而行业平均PB为1.25倍,此外根据钢铁行情规律,每年上半年行情上涨概率较大,因此如看六个月,我们仍给予“增持”评级,给予公司未来六个月目标价4.00元。 风险提示。主要是公司负债率太高,可能会造成财务负担较大;其次钢铁行业基本面可能会在未来两年内处于较为一般的情况,对于公司新上项目而言,可能会生不逢时。

2011年上半年公司完成营业收入10.36亿元,同比增长611.50%;实现营业利润1.96亿元,同比增加32.6%;归属于上市公司所有者净利润1.42亿元,同比增加15.58%。实现基本每股收益0.19元,比去年同期增加15.57%。 受调控影响,公司上半年京内土地储备低于市场预期。下半年能否利用股东资源实现“弯道超车”是决定股价弹性的关键因素。按照工程进度推算,公司北京房山项目、内蒙项目和长沙项目均有望在2011年下半年实现预售。以上项目将成为公司2012年业绩主要来源。预计公司2011、2012年每股收益分别是0.43和0.77元。截至8月26日,公司收盘于7.63元,对应2011年PE为17.74倍,2012年PE为9.91倍。不计算潭柘寺和无锡嘉仁花园项目的前提下,公司地产业务RNAV在8.27元左右。计算以上两项目的话RNAV在10.73元。我们认为公司所主导的地铁物业模式和大股东背景在A股地产公司中具备明显优势。以公司重估净资产值为股价上限,目标价格8.27元,维持对公司的“增持”评级。

简要评述: 1. 增速放缓,回款压力渐现。公司于去年下半年上市,扣除财务费用影响后,今年上半年净利润同比增长约为21.74%。 施工收入增长31.48%,设计收入下降18.61%,增长较2010年有较大的放缓。公司在2010年年底与恒大集团签订协议,约定恒大地产集团每年安排约35亿元的装修施工任务给公司,并逐年增加约10亿元左右的施工任务,协议有效期三年;2011年上半年公司与恒大共签署了18.52亿施工合同,约占公司2010年总收入的44%。应收账款同比增长69.57%,高于收入增速,资产减值损失增加较明显;经营性现金流为净流出3.94亿,同比下降567.26%,主要原因是报告期内营业收入增加以及宏观调控导致公司回款速度减缓所致,宏观调控已经开始对公司业务产生一定的影响。 2. 毛利率提升,费用率和税率上行。综合毛利率为13.9%,同比提升1.35%。其中装饰工程毛利率13.9%,同比提升1.54%,毛利率提升的主要原因是公司加强了采购管理和项目管理,有效的控制了成本。销售费用率为0.69%,高于2010年的0.47%,管理费用率为1.54%,也高于2010年的1.13%,主要是因为公司上市后进行规模扩张,加强了营销网络的建设,人员的扩张也较快,短期来看费用增长远高于收入增长。公司平均税率同比上升2.08%,为24.14%,主要是因为深圳市所得税优惠政策逐渐过渡到25%的税率。 3. 异地扩张持续发力。2011年上半年华南地区以外的收入14.12亿,同比增长47%,远高于华南地区13.84%的收入增速。 公司从去年开始加大了分公司的建设力度,在厦门、重庆、昆明、长沙、贵阳和南宁(筹建)等地区设立分公司,目前公司的分支机构达到16家,在全国形成了较为完善的营销网络业务模式。随着公司区外业务开拓持续加强,预计未来华南地区以外收入比例还将提高。 4. 募投项目进展顺利,预计2013年开始逐步贡献业绩。其中绿色装饰产业基地园建设项目上半年完成4.87%,设计研发中心尚未开工,营销网络建设项目完成19.69%。公司去年上市超募资金15.67亿,目前约有9.72亿元资金尚未动用。 5. 盈利预测及估值。公司目前面临一定的回款压力,如果此种状况持续,将显著增加今年的资产减值损失,同时综合考虑股权激励授权日确认等因素,我们预计公司前三季度增长仍然有限,预计2011-2013年的每股收益分别为1.07元、1.78元和2.33元;考虑到公司未来两年的净利润将超过40%的复合增长,给予公司2012年25倍的动态市盈率,目标价为44.5元,给予“买入”投资评级。 6. 主要风险:经济下滑风险;地产行业调控风险;回款风险。

公司2011年上半年实现营业总收入83.36亿元,同比增长5%,归属公司股东净利润26.86亿元,同比增长35%;综合毛利率为52.52%,同比增加1.28个百分点,基本每股收益0.16元,同比增长35.55%。2011年上半年不分配。公司拟以现金76亿元收购地下电站第一批资产。 总体评价:公司上半年收入同比增长,主要得益于其销售电量的增加。上半年合计实现发电390.84亿度,同比增长6.46%,其中,三峡电站完成发电319.16亿度,同比增长7.26%。从单季度数据来看,1季度收入同比增长20%,2季度则同比下降3%。显示进入2季度之后来水情况要比往年要差,这点从公司的毛利率变化中也能得到验证。公司1季度综合毛利率为44.43%,同比增长6%,而2季度毛利率为58.38%,同比下降0.5%。为了弥补来水偏枯、及对外投资(如湖北能源)的盈利下降,公司当期出售建设银行H股、中国西电,获得投资收益2.69元。 同时,公司宣布拟以76.35亿元现金收购三峡地下电站第一批资产,其主要包括3台机组和部分公共设施。剩余3台机组及设施将在2012年建成后实施收购。从收购价格来看,较账面值增值85%,而长电目前的PB为1.56倍,有所溢价。根据设计规划,地下6台机组全部投产后可增加发电量35.11亿度,年利用小时835小时。按照全部120亿元的预估收购价格,每年增加EPS不到0.58分,对公司短期业绩增厚较小,更多是基于资产完整性考虑实施该收购,对二级市场股东利好相对较小。考虑到今年来水情况可能低于预期,我们下调公司2011年EPS预测至0.45元,给予2011年20倍的动态PE,对应目标价9元,维持“买入”评级。

事件:公司2011年上半年实现营业总收入237.02亿元,同比增长24.87%,归属母公司净利润11.40亿元,同比增长9.41%。上半年综合毛利率为16%,同比上升约2个百分点,基本每股收益0.07元。2011年上半年不分配。 总体评价:公司上半年收入同比增长25%,主要是受收入占比最大的发电业务带动。公司上半年实现发电收入206亿元,同比增长21%,这一方面得益于其机组利用小时增加所带来的发电量上升,上半年其合计实现发电694亿度,同比增长18%,另一方面得益于今年上半年电价的上调。上半年公司毛利率同比增长2个百分点到16%,主要是因为在发电业务中水电占比的提升、以及公司对燃煤采购管理成本的控制。 从分业务来看,公司依旧是坚持多元化发展,期内对风电、水电的开发力度加大,同时积极推进其内蒙煤电联营项目;同时,其在煤化工、多晶硅、及铁路投资等各个领域都有涉及。随着水电等业务占比扩大,公司盈利受煤价冲击明显要小于其他火电业务占比较大的企业(如华能),当期非传统火电业务对公司利润贡献占比超过40%。 基于目前国内较高的煤价,预计短期内火电企业经营仍将较为困难,而公司所投资的煤炭等非传统火电业务将在2012年之后真正对利润产生较大影响。下调公司2011年EPS至0.15元,考虑到目前的火电企业估值水平,给予2011年20倍动态PE,对应目标价为3.00元,维持“增持”评级。

投资要点: 行业高景气、2009年下半年以来的渠道建设等投入进入收获期以及集团管控需求的全面启动促成公司上半年业绩高成长,特别表现在NC业务50%以上的增长。费用率明显下降驱动公司上半年盈利暴增。净利润率提高表明中高端业务盈利能力在提升。短期看,公司今年业绩达到行权条件难度较小;中期看,集团管控需求的启动使公司高端业务的成长逻辑更加清晰,而国内ERP市场可能存在的拐点支持公司中低端业务的成长;长期看,国内企业提升管理效率的需求使国内ERP市场有持续稳健增长的潜力,而公司云计算等新业务模式也可能会结出硕果。我们维持公司2011~2013年EPS分别为0.70元、0.95元和1.32元的预测。若考虑股权激励摊薄则EPS分别为0.68元、0.92元和1.29元。我们维持“买入”的投资评级和32元的6个月目标价,对应约35倍的2012年市盈率(考虑股权激励摊薄)。

事件:公司发布半年报。报告期内,公司实现营业收入25.96亿元,同比增长7.83%;利润总额3.93亿元,同比增长2.16%;实现净利润2.75亿元,同比增长0.80%,对应每股收益0.36元。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额2.56亿元,对应每股0.34元,同比下降30.61%。 2季度公司实现营业收入13.72亿元,同比下滑12.15%;利润总额2.24亿元,同比下滑20.43%;实现净利润1.53亿元,同比下滑19.55%,对应每股收益0.20元。 盈利预测与投资建议。公司主打产品豆浆机市场份额保持稳定,但受行业负增长影响,2季度收入同比下滑,导致半年报规模增长低于年初预期,我们下调公司全年收入预测至60.27亿元(下调14%)。报告期内,公司各系列产品毛利率同比、环比均有提升,但由于高毛利产品豆浆机收入占比明显下滑,综合毛利率同比下滑1.34个百分点至35.78%;得益于费用率的下降,净利润率同比仅下滑0.74个百分点至10.60%。由于公司半年报业绩低于此前预期,我们下调公司2011-13年盈利预测至0.77元(下调17%)、0.85元、0.97元。目前公司处于结构调整期,受困于单一品类产品占比过高,行业景气度较低的影响,增速较低;但从中长期角度看,公司拥有业内领先的品牌、渠道、规模、资金、团队优势,所处的小家电行业成长性、延展性较好。我们给予公司2011年18倍PE,对应目标价13.86元;公司最新收盘价10.81元,对应2011年14倍PE,维持“增持”评级。

事件:近期公司公布上半年业绩,略超市场预期。 贵州茅台近期发布2011年中报,公司2011年2季度实现收入56.05亿,营业利润42.37亿,净利润30.23亿,分别同比增长58%,64%和65%,2季度实现EPS为3.2元。2季度公司销售商品收到现金50亿,实现经营性现金流19.2亿,分别同比增长52.2%和104%。 公司上半年共实现收入98.3亿,营业利润68.9亿,净利润49.07亿,分别同比增长49.2%,57.3%和57.3%,公司上半年实现EPS为5.2元。上半年公司销售商品收到现金115.46亿,同比增长81.5%,产生经营性现金流量53.28亿,同比增长201.6%。公司上半年货币资金累计高达172.92亿,同比大增68.4%,占流动资产比重高达68%,占总资产比重高达56%。2季度公司预收账款相比1季度减少14亿,但同比仍旧增加151%,达到49.35亿。 事件点评:上半年公司收入快速增长主要来自高度茅台酒(增长52.3%),其次系列酒(增长52%),低度茅台酒仅增长17.4%。公司今年1月份提价25%,我们估计公司销量增长19%,同时也存在结构调整(年份酒快速增长)。但在成本保持同步增长的情况下,公司上半年综合毛利率与去年持平为91.4%。我们估计公司全年茅台酒销量达到12500吨左右,其中年份酒达到430吨,公司在年初提高经销渠道出厂价至619元,但团购价为768元左右。公司近几年加大了专卖店开店和特约经销商新增数量,截止今年8月份公司总共拥有直分销网点1516家,其中专卖店达到1046家,相比2010年专卖店增加11%,所有网点增加9%。营销网点的扩容帮助公司快速扩张销量。专卖店在展示了茅台品牌的同时,公司也通过信息化全程监控加强了对专卖店的有效管理。 上半年公司消费税率同步增长基本持平,但在收入规模效应下,管理费用率和营业费用率下降明显。其中营业费用率下降1.5个百分点,管理费用率下降2个百分点,体现了公司精益管理,高效执行的经营策略。上半年公司EBIT利润率高3.5个百分点,带动公司业绩增速超过收入增速,公司净利率重新回到50%的水平。预计全年ROE将达到37.8%,除了净利率提高贡献外,2011年的提高主要来自资产周转率的提高。

事项:中报营业收入109.72亿元,YOY增长28%;毛利率43%,YOY上升2个点;税前利润25.24亿元,YOY增长23%;净利19.77亿元,YOY增长32%,EPS0.86元。 我们维持“买入”评级,我们预计2011-13年净利41.55亿元、46.02亿元和52.71亿元,EPS1.81、2.00和2.29元,分别增长21%、11%和15%。考虑公司量价上涨趋势、毛利率提升;持续增长前景、充沛现金流等因素,我们维持目标价格35元,目标价对应PE19.3X、17.5X和15.3X。 投资风险提示:下游钢铁需求低于预期,矿井改扩建进度滞后,政府资源税征收等政策风险。

事件: 中联重科今日公布2011年半年报:1H2011年公司实现营业收入241.48亿元,同比增长50.09%;营业利润同比增长112.64%;归属于母公司净利润为46.28亿元,同比增长110.13%;摊薄EPS为0.603元。从Q2单季度看,中联重科营收同比增长31.63%;营业利润同比增长86.5%;归属于母公司净利同比增长77.43%。 预期年内四季度销售小高峰仍将值得期待,维持“买入”投资评级。我们认为从政策面而言中国的房地产行业景气度不会出现严重下滑,即使有所下行,也将好于其他基建行业;由于我国各省市保障房的开工情况等将在年底前接受中央检查,我们认为10-11月将是我国保障房实质开工的重要时期,将带动该时段我国工程机械需求;因此我们对工程机械选择与房地产密切相关的混凝土机械作为最有投资机会的品种。我们预测公司2011~2013年备考EPS分别为1.04元、1.37元和1.67元。公司目前股价对应2011年和2012年市盈率水平分别约为10.17倍和7.76倍,低于行业平均水平。我们维持“买入”的投资评级,同时给予6个月的目标价值区间15-15.6元,对应约15倍的2011年PE-11倍的2012年PE。 主要不确定性。四季度工程机械销售数据不达预期,房地产新开工面积增速下滑,保障房和水利建设资金不到位。

公司今日(2011年8月29日)发布2011半年报。报告期内公司实现营业收入56.61亿元,同比增长11.18%;实现利润总额5973万元,同比减少11.66%;实现归属于上市公司股东的净利润4550万元,同比减少15.84%,扣除非经常性损益的净利润4354万元,同比减少18.35%。 2011年上半年公司全面摊薄每股收益为0.068元,净资产收益率为2.05%,每股经营性现金流0.24元,较去年同期减少59.22%,主要是由于支付给职工的现金和支付其他与经营活动有关的现金增加。 简评和投资建议。从季度分拆数据看(参见表4),公司二季度仍仅实现12%的销售增速,因此虽然公司二季度综合毛利率提高0.89个百分点,但由于收入无法充分释放而新开门店较多投入较大,导致其销售和管理费用率分别提高1.64和0.24个百分点,财务费用增加约200万;此外,坏账损失上升部分抵消了投资收益的增加,导致二季度营业利润同比下降35%,最终二季度归属母公司净利润同比减少33%。 公司在去年三季度一度曾显示其经营状况处于恢复性好转的趋势,但从公司去年四季度及今年上半年的数据看,其门店收入提升仍较为缓慢,业绩释放也慢于之前的预期;从目前情况看,公司面临的问题是在同店增速未有有效提升、新开门店收入尚无法充分释放情况下明显加快了开店速度,从而导致期间费用压力不断加大;而从长期企业发展的角度看,公司发展战略是否清晰明确、管理能力能否得到有效提升、供应链整合效率可否得到体现,从而最终反映到利润率和增长速度上来,则是更值得我们所关注的问题。 我们维持对公司2011-13年的盈利预测,即EPS分别为0.12、0.18和0.32元(值得注意的是,影响公司业绩恢复及释放速度的因素较多,如开店的速度和区域、费用的处理等,公司未来的业绩存在较大的不确定性),公司目前8.53元的股价对应其2011-13年PE分别为73.8、47.3和27.0倍,在公司较大的销售收入未能有效转化为净利润(即公司净利润率水平未有明显改善)之前,公司估值水平仍旧较高;但从PS角度看,公司目前57亿市值对应11年动态PS仅0.47倍,在零售类个股和超市类个股中处于低位,我们从中长期的角度,仍维持公司的“增持”评级以及11.20元的目标价。 风险和不确定性:业绩恢复程度及速度的不确定性;市场预期情绪对股价波动的影响等。

事件: 2011年上半年公司完成营业收入31.61亿元,同比增长39.17%;实现营业利润4.19亿元,同比增加6.93%;归属于上市公司所有者净利润2.9亿元,同比增加6.29%。实现基本每股收益0.355元,比去年同期增加6.29%。 投资建议: 公司下半年将推出的华发世纪城六期,斗门水郡是全年销售重头。2011年主要结算项目是华发世纪城四期、华发水郡和部分外地项目。公司财务稳健,后期主要风险来自珠海是否被列入新一轮限购名单。从目前统计情况看,珠海地区在广东省代表性二、三线城市中房地产投资和房价同比增幅相对温和。我们预计公司2011、2012和2013年各年EPS分别为1.06元、1.29元和1.47元。截至8月27日,公司收盘于10.48元,对应2011年PE为9.89倍,2012年PE为8.06倍,对应2011年RNAV在20.73元左右。我们认为公司珠海地区龙头地位明显、异地拓展初具规模。此外公司同时具备横琴岛开发和港珠澳大桥概念。随着2012年公司储备项目陆续进入结算期,公司基本面将有明显改善。考虑到公司大股东优势和自身项目质地,给予公司2011年15倍安全市盈率,对应目标价格为15.9元。维持公司“买入”评级。

公司今日(2011年8月29日)发布2011半年报。报告期内公司实现营业收入63.73亿元,同比增加32.52%;实现利润总额4.47亿元,同比增长41.89%;实现归属于上市公司股东的净利润3.28亿元,同比增长40.97%,扣除非经常性损益的净利润3.17亿元,同比增长40.73%。 2011年上半年公司全面摊薄每股收益为0.41元,净资产收益率为9.22%,每股经营性现金流0.54元。 公司同时公告对2011年前三季度的业绩预计。预计2011年1-9月归属净利润同比增长25-50%,对应2010年1-9月的33180万元,2011年1-9月的归属净利润为41475-49770万元,对应最新摊薄EPS为0.52-0.62元。 简评和投资建议。 公司2011上半年各项业务保持良好增速,其中百货业务同比41.93%的收入增速带动了公司整体收入实现32.52%的收入增长。同时公司毛利率略有增加0.27个百分点,而费用率同比减少0.4个百分点,综合带动净利润实现40.97%的增长,业绩表现优良,略超预期。 维持对公司的判断。公司拥有优良的治理结构和有效的激励机制,其“区域密集布点”的战略取向和“百货+超市+X”的经营模式,能够较好契合当前大众消费趋势性兴起的宏观行业环境,公司同时具备较优秀的管理、组织架构保障和股东支持。公司有望以相比较行业平均水平更快的速度成长。 维持盈利预测与目标价。我们预计公司2011-13年净利润为6.63亿元、8.78亿元和10.99亿元,分别同比增长36.73%、32.47%和25.13%,对应EPS为0.83、1.10和1.37元。公司属于治理结构和激励机制较好,能够全国性扩张,拥有较高投资回报率的公司,且考虑其较高的利润复合增速,较零售A股可享受溢价,按2012年EPS给予25倍左右PE水平,对应目标价为27.50元。 风险与不确定性。 (1)外延扩张的数量和质量低于预期; (2)新门店盈利改善低于预期; (3)扩张速度失衡,且门店规模和布局不合理,竞争因素导致毛利率和净利率下滑,从而业绩增长低于预期。

主要内容: 海利得1H2011净利润同比增长108.45%,每股收益0.26元。海利得2011年8月29日披露半年报,1H2011公司实现营业收入12.25亿元,同比增长86.91%;实现营业利润1.30亿元,同比增长164.07%;实现归属于上市公司股东的净利润1.15亿元,同比增长108.45%,实现每股收益0.27元(最新股本摊薄0.26元)。 涤纶工业丝业务产销规模扩大,毛利率略有提升。涤纶工业丝业务是公司的主要收入和利润来源,公司目前已具备12万吨/年涤纶工业丝产能,公司1H2011业绩能够实现大幅增长,主要还是来自于2010年中期投产的5万吨/年差别化涤纶工业丝的贡献,1H2011公司涤纶工业丝业务收入同比增长了137.20%,毛利同比增长了153.03%,毛利率同比提升了1.11个百分点。 帘子布项目将于2012年开始贡献业绩。公司1H2011成功实施了非公开增发,募集9亿资金投向了涤纶帘子布项目,我们预计公司帘子布一期项目1.5万吨/年涤纶帘子布生产线将于2011年四季度投产,2012年开始贡献业绩,二期的另外1.5万吨/年涤纶帘子布产能将于2012年底投产。公司帘子布项目同时配套公司的优势产品高模低缩涤纶工业丝,项目整体盈利较好,将成为公司未来几年业绩增长的主要动力。 维持海利得“买入”投资评级,6个月目标价17.21元。我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.52元、0.69元、0.90元,未来三年公司净利润复合增长为38.15%,2011-2013年动态市盈率分别为25倍、19倍、15倍;我们维持公司“买入”投资评级,6个月目标价17.21元,对应2012年25倍市盈率。 风险提示:世界经济的不确定性;行业内竞争加剧;汇率、原油价格波动;新项目进程。