事件: 2012年亚夏汽车实现全面摊薄EPS0.44元,同比下滑14.93%。2012年公司实现收入41.2亿元,同比增长15.34%;实现归属母公司净利润0.77亿元,同比下滑14.93%。其中,4季度单季净利润同比下滑41.9%。同期,公司公布分配方案为10转增3派现金1.5元(含税),分红率为34%。 点评: 竞争加剧,经销商盈利水平大幅下滑。2012年乘用车行业累计销量1549万辆,同比增长7.07%,增速明显放缓。由于整车厂的产能扩张较快、行业竞争加剧,处于相对弱势地位的经销商行业是整个汽车产业链中利润最先受影响的。2012年公司扣非后的归母净利润同比下滑51.15%,其中4季度单季的归母净利润同比下滑42%。 毛利率水平快速下滑。2012年公司综合毛利率为6.67%,同比下降1.72个百分点。行业竞争激烈、日系车减产等因素导致公司的盈利水平下滑较快,预计2013年经销商加快周转有望提升整体的毛利率水平。分业务看,公司的汽车销售业务毛利率2.37%,同比下滑2.39个百分点;维修及配件业务毛利率34.23%,同比下滑0.56个百分点;驾驶培训业务毛利率54.31%,同比提升12.98个百分点。销售、维修和培训业务的毛利占比分别为35%、45%和10%。 稳健扩张,重点新建合资品牌4S店。公司扩张步伐稳健,2012年投资设立13家4S店和1所驾校,新增了凯迪拉克和上海大众斯柯达两大品牌,开拓了安庆、阜阳、亳州和淮南市场。2013年公司计划新建5-8家4S店及3所驾校,部分项目场地采用租赁方式,当年总投资不超过0.5亿元;同时公司还将通过并购方式增加3-5家4S店,总投资不超过1.5亿元,为公司未来发展打实基础。 维持对公司的“增持”评级。我们预计公司2013-2015年的全面摊薄EPS分别为0.58元、0.69和0.89元,按照4月22日收盘价计算2013-2015年动态市盈率分别为15倍、12倍和9倍。公司是安徽汽车经销商龙头企业,扩张步伐稳健,维修业务随着店龄增长不断增加,考虑到公司较大的业绩弹性,我们给予公司2013年20倍的PE,6个月目标价11.60元,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:1)汽车行业销量增长不达预期;2)日系车复苏缓慢影响部分4S店业绩;3)经销商行业竞争进一步加剧。

事件: 2013年1季度亚夏汽车实现全面摊薄EPS0.14元,同比增长23.14%。2013年1季度公司实现收入10.88亿元,同比增长14.84%;实现归属母公司净利润0.25亿元,同比增长23.14%;扣非后的归母净利润同比下滑8.08%。 点评: 2013年1季度汽车销量较快增长,经销商盈利水平有所改善。2013年1季度乘用车行业累计销量442万辆,同比增长17.21%,行业出现复苏迹象。经销商行业经过2012年的业绩大幅下滑后,开始放缓扩张速度、降低库存、加强内部管理,行业整体盈利能力有所改善。 毛利率水平开始回升。2013年1季度公司综合毛利率为8.22%,同比提升0.49个百分点,公司精细化管理,驾校培训、保险经纪等各项业务综合发展,取得一定效果。 费用率上升较多,政府及厂家补贴提升利润率。受新增子公司投入运营,折旧摊销、职工薪酬增加等因素影响,1季度管理费用率提升0.2个百分点,为1.54%;销售费用率提升0.17个百分点,为2.91%;银行借款和债券增加造成财务费用率提升0.7个百分点,为1.2%。净利润率提升0.13个百分点,至2.27%,主要原因是政府及厂家补贴带来1007万元营业外收入,同期营业外收入仅为147万元。 稳健扩张,重点新建合资品牌4S店。公司扩张步伐稳健,2012年投资设立13家4S店和1所驾校,新增了凯迪拉克和上海大众斯柯达两大品牌,开拓了安庆、阜阳、亳州和淮南市场。2013年公司计划新建5-8家4S店及3所驾校,部分项目场地采用租赁方式,当年总投资不超过0.5亿元;同时公司还将通过并购方式增加3-5家4S店,总投资不超过1.5亿元,为公司未来发展打实基础。 维持对公司的“增持”评级。我们预计公司2013-2015年的全面摊薄EPS分别为0.58元、0.69和0.89元,按照4月22日收盘价计算2013-2015年动态市盈率分别为15倍、12倍和9倍。公司是安徽汽车经销商龙头企业,扩张步伐稳健,维修业务随着店龄增长不断增加,考虑到公司较大的业绩弹性,我们给予公司2013年20倍的PE,6个月目标价11.60元,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:1)汽车行业销量增长不达预期;2)日系车复苏缓慢影响部分4S店业绩;3)经销商行业竞争进一步加剧。

事项: 普邦园林公告2012年1季报,收入为3.73亿,同比增长16.36%;归属净利润为3894万,同比增长25.34%;摊薄后每股收益0.14元。公司预计上半年净利润同比增长25%~55%。 简要评述: 业绩略超预期,收现比有所好转。2013年1季度收现比为77.13%,同比增加18.78个百分点;应收账款为4.69亿,同比下降0.69%。 综合毛利率下降,管理费用率大幅上升,财务费用率下降,净利率略有提升。一季度毛利率为25.34%,同比下降0.75个百分点,三费率为10.1%,同比上升0.53个百分点,其中管理费用率为11.58%,同比大幅上升2.1个百分点,一季度净利率为10.43%,同比上升0.75个百分点。 估值难以降低。普邦园林是地产园林的老牌劲旅,专注于大地产优质客户路线,伴随地产行业集中度提升的过程中增强品牌实力和跨区业务能力。IPO后公司资金优势和规模效应逐步显现,预计将在业务模式、新区域市场和市政园林等领域都获得持续性的突破。在强劲的资金实力支撑下,公司增长的持续性较好,预计2013-2014年的每股收益分别为1.17元和1.52元。给予公司2013年30倍的动态市盈率,合理价值为35.08元,维持“买入”投资评级。 主要风险:地产开工低于预期风险;订单推迟风险;回款风险。

事项:盘江股份2012年营业收入78.8亿元,YOY增长5.6%;毛利率41.6%,YOY下降3个点;归属母公司净利15亿元,YOY下降11.8%,EPS0.91元,拟每10股送现金4.5元(含税);2013年1季度,营业收入13.8亿元,同比下滑36%,毛利率29.7%,YOY下降18个点,归属母公司净利润1.3亿元,同比下滑76.9%。 点评: 12年成本上涨,毛利率和净利润下滑,13年矿难拖累产量 不同于其它煤炭公司,因贵州省2012年提升合同电煤销售价格,盘江股份混煤和原煤销售价格同比上升,抵消了精煤销售价格下跌。2012年平均销售价格778元/吨,同比上升1% ;生产成本462元/吨,同比上升8% 从合并报表口径看,2012年营业收入78.8亿元,同比增长5.6%;毛利率41.6%,同比下降3个点;EBIT margin24.5%,同比下降4个百分点;财务费用1.3亿元,而2011年财务费用6100万,主要因松河煤业合并报表导致差异。归属母公司净利15亿元,同比下滑11.8%。 从2013年1季度看,综合煤价同比出现较大幅度下跌,同时1季度公司金佳煤矿矿难,导致公司矿井无法正常生产,影响产量,同时增加成本; 1季度营业收入13.8亿元,同比下滑36%,毛利率29.7%,YOY下降18个点,EBIT Margin 9.1%,同比下滑32个百分点,归属母公司净利润1.3亿元,同比下滑76.9%。 贵州省停止征收价格调节后,营业税及其附加大幅下降 2012年7月份价格调节基金停止征收后,营业税及其附加大幅下降,1季度1.34亿元,2季度1.70亿元,3季度5000万元,全年3.57亿元,2011年4.2亿元,同比下降15%;2012年煤炭销售量1013万吨,而2011年销售量988万吨。 销售增速放缓,应收账款和应收票据增加 2012年销售收入78.8亿元,同比增加5.6%;因煤市不景气,公司信用条件放宽松,应收账款和应收票据显著上升。2012年应收票据26亿元,应收账款6.5亿元;2011年应收票据21.7亿元,应收账款2.7亿元;合计同比上升33%。 未来增长点:在建矿井和待注入矿井 在建马依西240万吨,筹建马依东240万吨,67%权益;发耳二期300万吨,90%权益。年报较详细的披露了工程进展,马依项目工业场地的供水、供电、通信、道路和场地平整已基本完成,马依西一井项目核准24个支撑性文件已完成20个,马依东一井项目核准24个支撑性文件已完成14个,马依选煤厂一期项目省发改委已经备案,《马依西一井地质储量核实报告》已在省国土资源厅备案,马依西一井采矿权完成土地复垦方案,马依东一井完成了《马依东一井地质储量核实报告》在省国土资源厅的备案,马依西二井田、马依东二井田探矿权转让在省矿权储备交易局确认并签订合同,出具了矿业权交易鉴证书。 发耳二期300万吨,截止2012年累计完成投资1.76亿元,副斜进、主斜井、行人斜井、轨道平峒、回风平峒全部开工,完成工程量4115米;矿井设计工作基本能满足井巷工程施工需要,可研报告编制完成正在审查中;探矿权转让手续正在办理、矿区规范环评报告即将报环保部审查、民爆物品使用手续已获得水城县公安局同意并正在办理中,临时用地手续正在办理,其他所有项目建设手续必须在项目可研报告完成后方可办理。 盘江集团整合六枝工矿后,在手煤炭资源增加,未来可能会注入到上市公司,但现在时机不成熟。目前最有可能注入的是集团持有的响水煤矿,市场也已经关注多时。09年3月盘江股份完成对控制股东的资产收购,通过定向增发注入土城矿、月亮田、山脚树和金佳矿等主要矿业资产。这些注入资产都是由盘江集团100%控股。除响水矿外的煤炭资产均已注入上市公司。响水煤矿在注入当时已在产,现在产能400万吨/年,远期规划达到1000万吨/年。但其较复杂的股权结构或是阻碍其注入的原因。响水煤矿直接所有人是贵州盘南煤炭开发有限责任公司,其中集团的子公司盘江煤电占36%、兖州贵州能化占27%、贵州粤黔电力占27%、贵州煤田地质局10%。(集团在年报告中明确承诺将其注入上市公司或出售给第三方) 盈利预测 受1季度矿难影响,预计2013年公司业绩将显著下滑,随后这些偶发因素消失后,业绩将趋于正常。预计2013-2015年净利为11.6亿元,16亿元和18.3亿元,对应EPS分别为0.70元,0.96元和1.11元,YOY下降22.9%,上涨37.6%和15%。给予公司2013年22倍PE(因矿难属于一次性事件,当前矿井已恢复正常生产,盈利能力已恢复正常水平,故针对2013年特殊情况给予较高估值溢价。) ,目标价格15.4元,其对应2013-2015年PE分别为22X、16X、14X,维持买入评级。

事件 2013年一季度公司完成营业收入14.32亿元,同比增长16%;归属于上市公司所有者净利润1.37亿元,同比增加15%。实现基本每股收益0.19元,比去年同期增加15%。 投资建议: 公司2013年一季度实现每股收益0.19元,比去年同期增加15%。报告期内公司在土地市场上继续开拓,新拓展江岸区三眼桥路红桥村地块,进一步扩展了土地储备。房地产业务上,公司2013年将会积极推动东澜岸、水岸国际等项目销售,同时进一步加大自持商业规模。预计公司2013、2014年每股收益分别是1.02和1.21元。截至4月22日,公司收盘于8.00元,对应2013年PE为7.84倍,2014年PE为6.61倍,对应的RNAV为15.14元。考虑到公司未来成长性,给予公司2013年10倍的PE,对应目标价格10.2元,维持“买入”评级。 主要内容: 1.2013年一季度营业收入增长16%:2013年一季度公司完成营业收入14.32亿元,同比增长16%;归属于上市公司所有者净利润1.37亿元,同比增加15%。实现基本每股收益0.19元,比去年同期增加15%。 截止报告期末,公司资产总额250.48亿元,负债总额173.72亿元,资产负债率为69.35%。预收账款62亿元,占负债总额35%。在负债结构上,短期借款和一年内到期的非流动负债21.5亿元,占负债总额的12.38%,2012年经营活动净现金流量为8.63亿元。公司利润表分析如下: 2.公司继续增加土地储备:报告期内公司在建安区红桥村新拿下三块地,合计总的建筑面积约达到170万平左右,有效增加了公司的土地储备。这三个地块均为城中村改造地块,土地用途为住宅、商业。因为土地出让金中已经包含了城中村综合改造成本,故地价水平略高。目前公司总的土地储备超过1000万平,后续发展动力较足。 3投资建议:公司2013年一季度实现每股收益0.19元,比去年同期增加15%。报告期内公司在土地市场上继续开拓,新拓展江岸区三眼桥路红桥村地块,进一步扩展了土地储备。房地产业务上,公司2013年将会积极推动东澜岸、水岸国际等项目销售,同时进一步加大自持商业规模。预计公司2013、2014年每股收益分别是1.02和1.21元。截至4月22日,公司收盘于8.00元,对应2013年PE为7.84倍,2014年PE为6.61倍,对应的RNAV为15.14元。考虑到公司未来成长性,给予公司2013年10倍的PE,对应目标价格10.2元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业与国家政策紧密相关,一旦国内采取更加严厉的调控措施将直接影响行业发展。

简评和投资建议。公司一季度实现销售19亿元,同比增20%,与12年增速(21%)基本一致,其中我们预计主力门店A、B馆增速较快,为20%以上,长沙市外门店(常德店、郴州店)增速较慢,为10%以上,其余百货门店约15-20%之间,而长沙奥莱仍有望持续高增长的态势,预计增速达到60%以上。 一季度公司实现毛利率19.14%,同比下降1.66个百分点,毛利率的同比大幅下降是公司一季度最终净利增速(9%)大幅低于收入增速(20%)的主要原因。我们认为公司毛利率同比下降主要由于:毛利率较低的黄白金、奢侈品以及奥莱业态销售增速较高,占比均有不同程度提升,以及春节期间较去年同期促销力度加大、时间拉长。 期间费用方面,一季度春天百货一期扩建开业及促销加大等因素致销售管理费用率同比增加0.16个百分点;去年同期公司因计提短期融资券利息,财务费用为127万元,今年无此项费用,故实现财务收益654万元;此外,营业外净收支增加304万元,主要来自政府奖励;最终公司一季度实现净利润1.96亿元,同比增9.37%。 维持盈利预测。预计2013-15年EPS分别为0.83、1.02和1.25元(我们对13年的预测是基于对下半年经济形势回暖带动销售提升的判断、长沙奥莱随着培育成熟毛利率逐步提升以及促销力度较一季度减小等假设),其中:(1)假设长沙银行三年分红均合EPS0.01元;(2)小额贷款和担保公司合计收益合EPS分别为0.08、0.09和0.1元;(3)不包括住宅项目收益。住宅项目预计贡献EPS约0.25元,预计2014年确认。 公司目前9.15元的股价对应总市值51亿元,剔除长沙银行2元左右的价值及小额贷款和担保收益0.84元价值(13年10倍PE),对应2013年主业PE约9倍;给予13.77元目标价(2013年商业等主业EPS0.73元*15倍PE+小额贷款和担保收益EPS0.08元*10倍PE+2元长沙银行价值),维持“增持”投资评级。

事件: 公司4月22日公布一季报,2013年一季度实现销售收入2.65亿元,同比增长421.74%;营业利润3865.17万元,同比上涨133.99%;利润总额4147.49万元,同比上涨133.01%;归属于上市公司股东的净利润为3508.91万元,同比上涨133.91%;基本每股收益0.11元。2013年1-6月业绩预计,归属于上市公司股东净利润变动幅度20%-70%。 点评: 业绩增长源于国储带来的量价齐升。近期在国储的推动下区熔锗锭一路向上,达到了11900元/公斤的高位,而氧化锗价格则维持在8650元/公斤的位置不变,一季度分别同比上涨了37.10%和32.84%。主要产品价格大幅上涨,以及国家收储区熔锗锭10吨的影响下,公司2013年一季度收入同比增长421.74%,营业成本增长650.47%,毛利同比增长146.78%。利润增长幅度低于营业收入主要是因为本次国储供货绝大多数是公司外购原料生产的产品,原料成本较高。 三项费用增长较快。财务费用增长380.18万元,源于公司增加银行贷款,利息费用增加;管理费用增长90.37%,至1402.97万元,源于员工扩张,以及薪酬水平提高;销售费用下降52.57%是因为本期公司未在昆明泛亚有色金属交易所交易产品,未发生平台服务费。三项费用合计1528.56万元,同比增长183.88%。 募投项目进展顺利。公司两个募集资金投资项目“高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目”和“红外光学锗镜头工程建设项目”均已完成厂房建设、设备安装,已进入试生产阶段,试生产完成后将尽快投入正式生产。“年产30 吨光纤四氯化锗项目”已完成设备安装、调试,并进入试生产,目前已有产品送往下游客户进行试用,预计将于2013 年4 月正式投入生产。 维持“增持”的投资评级。公司集锗矿开采、冶炼及深加工为一体,是国内唯一一家拥有完整产业链的锗行业上市公司,锗产品销量全国第一。近年临沧市政府主导锗资源整合,公司作为整合主体有望继续在锗产业整合中增加资源储备,增强综合竞争力。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.46元、0.55元和0.66元,对应的动态PE分别为60.94倍、50.52倍和42.56倍。考虑到锗行业基本面向好,我们维持公司“增持”的投资评级,目标价29.78元,对应2013年65.00倍PE。 主要不确定性。锗产品价格波动;公司在建工程实施进度变化;政策风险。

事件: 2012年公司完成营业收入99亿元,同比上升48%;归属于上市公司所有者净利润23亿元,同比上升64%。实现基本每股收益0.37元,比去年同期上升61%。 投资建议: 公司2012年实现商品房签约销售53亿元,同比增速达57%。公司计划2013年将实现签约销售103亿元,销售业绩有望首次过百亿。同时公司还继续在矿产投资上加码。报告期内公司继续收购西北矿业集团34%的股权,矿产投资的属性继续增加。预计公司2013、2014年每股收益分别是0.45和0.58元。截至4月19日,公司收盘于3.61元,对应2013年PE为8.02倍,2014年PE为6.22倍;对应地产RNAV为6.83 元,其他金融和资源业务RNAV在2.02元,累计RNAV为8.85元。公司多元业务发展,由于矿业开发处于起步阶段,投资回报期较长。我们以公司RNAV的50%,即4.42元作为对应目标价格,维持“增持”评级。

事件: 公司于4月23日公布2013年一季报:2013Q1,公司实现营收约4257万,同比增55.6%;实现营业利润-1016万;实现归属于上市公司股东净利润989万,同比增42.1%,全面摊薄EPS为0.06元。 点评: 营收快速增长,源于清分机和A点销售状况良好。2013Q1,公司共实现营收约4257万元,同比增速为55.6%,营收快速增长的原因主要是JL302系列清分机和A类点钞机销售状况良好,同时有部分2012年末订单延续到Q1销售。目前公司重点推进的新一代自动存取款一体机、JL8010中型清分扎把一体机、JL305+中型纸币清分机和JL8000全自动现钞清分环保流水线等新产品已具备批量投产条件,同时柜员循环出钞机和金库信息系统项目也取得了较快进展,我们预计2013年新产品销售将取得突破,有望成为营收增长的新驱动。 产品结构改变导致毛利率显著下滑,期间费用率小幅提升。2013Q1公司的综合毛利率为51.0%,同比下滑约9.9个百分点,毛利率下滑的主要原因是Q1毛利率较低的JL302系列和A类点钞机收入占比上升。随着303、305系列逐步进入正常销售状态和新产品开始市场推广,我们预计JL302系列和A类点钞机的收入占比将有所下降,从2013年全年来看,毛利率降幅将显著缩窄。 公司的销售和管理费用率合计增长约0.8个百分点,其中销售费用同比增84.6%,销售费用率上升4.4个百分点;管理费用同比增42.0%,管理费用率降3.6个百分点。销管费用的增长,主要源于公司售前投入加大和研发投入增多。考虑到公司人力成本压力较小,我们预计2013年全年费用率有继续下降的可能。 营业外收入对Q1贡献较大。2013Q1,公司共取得营业外收入1989万元,同比增长约144.9%,对Q1业绩贡献较大。营业外收入大幅增长的原因主要在于Q1收到的软件增值税退税大幅增加。随着公司后续业务的正常开展,营业外收入的业绩影响将逐步减弱。 维持“增持”评级。考虑到2013年央行人民币流通相关管理政策将继续大力推进,同时公司有多项新产品将投放市场,我们预测公司2013~2015年EPS分别为1.14元、1.60元和2.13元,未来三年年均复合增长率约为35.9%。目前公司股价对应2013年动态市盈率约为39倍,考虑到公司今后几年业绩增速较高且发展潜力较大,我们维持“增持”的投资评级,6个月目标价为45.60元,对应约40倍的2013年市盈率。 主要不确定性。公司业务的季节不均衡性较强;清分机推行进度的不确定性;竞争加剧风险。

维持对公司的“增持”评级。我们预计公司2013-2015年的全面摊薄EPS分别为0.61元、0.70元和0.77元,按照4月19日收盘价计算2013-2015年动态市盈率分别为17倍、15倍和14倍。公司是车用空调领域的领先企业,在公交车销量复苏的背景下,公司巩固一、二线城市市场地位,同时加大三、四线城市的市场开拓力度,有望在2013年实现较快增长。乘用车新客户和轨交车新订单有望推动公司收入规模长期保持增长趋势。我们给予公司2013年20倍的PE,6个月目标价12.20元,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:1)劳动力成本大幅上升的风险;2)乘用车市场开拓低于预期的风险;3)轨交车订单低于预期的风险。

事件:新兴铸管公布2013年一季报,实现营业总收入153.81亿元,同比增长5.83%;实现归属于母公司所有者的净利润3.27亿元,同比下降9.21%;实现EPS0.17元。 投资要点: 公司生产销售情况良好,钢材产量随产能释放增长明显。公司Q1生产铸管及管件35.80万吨,同比下降7.21%;生产钢材168.31万吨,同比增长22.07%。从最近几年单季产量数据来看,铸管产品产量近年来趋于稳定,而钢材产品产量随着新疆地区产能扩张有所提高。 新兴铸管Q1实现净利润3.27亿元,同比下降9.21%。公司实现营业总收入153.81亿元,同比增长5.83%,主要是由于报告期内公司主要钢材产品产销量有一定幅度的提高;实现营业利润4.54亿元,同比下降10.61%,主要是由于报告期内公司钢铁产品毛利有所下降;实现利润总额4.81亿元,同比下降13.57%;实现归属于上市公司股东的净利润3.27亿元,同比下降9.21%;实现EPS0.17元。 公司其他财务指标正常。公司存货比年初增加33.63%,主要是由于合同备货和原料储备等原因所致;长期应付款比年初增加63.11%,主要是由于子公司芜湖新兴开展售后回租业务形成应付租金款所致。 业绩预测和投资评级。我们认为铸管产品是公司未来稳定的盈利能力保障,新疆地区钢铁产能释放以及公司对上游原材料的拓展可以部分缓冲钢铁产品盈利下降。公司未来产能扩张主要集中在新疆地区,目前新疆地区钢铁产能主要包括金特200万吨以及铸管新疆一期110万吨特钢,加上拟增发募集资金投资的二期140万吨钢材、34万吨圆坯,30万吨铸管项目,预计到2014年底新疆地区将形成450万吨钢材产能,有利于公司未来业绩增长,但短期受益不明显。我们预测2013-2014年公司每股收益分别为0.73元和0.79元,6个月目标价6.60元,对应2013年和2014年的市盈率分别为9倍和8倍。综合考虑,维持公司“增持”投资评级。 风险提示。(1)公司项目较多,特别是在新疆地区,这些项目能否按时完工投产,以及未来产能是否能如预期般扩张,存在一定风险;(2)我们对公司新疆地区钢材产品需求较国内其他地区乐观,如果该地区建材产品需求增速下降,公司在新疆地区的利润将受影响。

古北水镇年内开业成亮点,分业务估值,每股合理价值16.3元 古北水镇开业在即,景区业务成长空间再次打开,我们认为可给予适当溢价(13PE35倍)。按分业务估值,每股合理价值16.3元,维持“买入”评级,目标价16.3元。 风险提示:古北水镇低于预期;控制三公消费的影响超出预期;突发事件。

公司公布了2013年1季报:公司2013年1季度实现营业收入8085万元、同比增10.52%,归属于上市公司股东的净利润1419万元、同比增长4.19%,EPS0.09元。 点评: 公司1季度营收增长10.52%,符合我们此前预期。在公司传统主营产品方面,能量色散XRF收入保持7.78%的平稳增长态势,波长色散XRF收入由于钢铁、水泥等行业受经济大环境影响缩减采购需求导致下滑了42.67%;另一方面,公司积极推出新产品(例如2012年公司推出了三款质谱仪:气相色谱-质谱联用仪、液相色谱质谱联用仪、电感耦合等离子体质谱仪),加大了新产品在环境保护与食品安全领域的市场推广力度,使得1季度公司的其他产品收入增加了78.73%。未来公司收入增速的提升有赖于新产品的市场认可度。 1季度净利增速为4.19%,低于我们此前预期,主要原因在于公司销售费用超预期。公司收入与净利增速的差异主要来自两方面:一是销售费用率+管理费用率达58.53%,高于我们预期,去年同期为54.08%;二是综合毛利率小幅下滑。毛利率小幅下滑主要是因为公司调低了原有环境保护与安全领域部分产品的销售价格(约3.3%),以及部分新产品成本尚在相对高位。 预计未来公司综合毛利率短时间内大幅下滑的可能性较小,影响利润的关键为期间费用率。公司的管理费用率与销售费用率较高,其中管理费用率相对稳定,而销售费用率在近两年增长较快,且目前尚未出现改善趋势,是影响公司利润的最大风险所在。销售费用率与管理费用率合计达到了58.53%,根据简单测算,若其变动5%,则将影响13年净利约1550万元,折EPS0.1元。 公司账上现金充沛(约11.15亿),正积极寻找对外并购或投资机会,有望形成新的增长点;公司所处的仪器行业受益于环保主题及相关政策支持,长期前景看好,期待早日度过营销周期。 现金价值6.2元+主营价值8.4元=14.6元,维持“增持”评级。预计公司13-15年EPS分别为:0.48、0.62和0.8元,增速分别为24%、29%和28%。我们采用现金和主营业务分别估值:现金价值方面,由于上市之前公司的日常货币资金额不到5千万元,我们按2013年1季度末的货币资金减去所有负债后的余额9.54亿元来计算现金价值,折每股6.2元;主营价值方面,剔除利息贡献后13年EPS约0.3元,考虑仪器仪表应用领域需求长期向好,又不断有政策面消息刺激,我们给主营业务13年28倍估值,折合每股8.4元,加总目标价为14.6元,维持“增持”评级。

事件:1Q2013,公司收入增长34%,净利润增长23%。国瓷材料2013年4月20日发布2013年1季报,1Q2013公司实现营业收入6309万元,同比增长34%,环比下降7%;实现净利润1509万元,同比增长23%,环比下降40%;实现每股收益0.24元。公司扣非后净利润为1726万元,同比增长45%。 点评: (1)维持国瓷材料“买入”评级,6个月目标价46.00元。 国瓷材料MLCC配方粉工艺先进,凭借性价比优势,过去几年,公司产品销量快速增长,不断抢占全球市场份额,目前公司产品全球市占率仍不足3%,提升空间仍然较大;未来公司将持续受益主要客户三星智能手机、平板电脑的热卖,同时2013上半年公司募投项目将投产,更为公司增添成长动力;我们预计2013-2015年公司EPS分别为1.45、1.83、2.35元,我们维持公司“买入”评级,6个月目标价46.00元,对应2013年32倍动态市盈率。 销量增加、毛利率稳定、管理费用同比大幅增加。1Q2013,公司收入增长33.50%,主要得益销量增长;公司毛利率为46.44%,基本维持稳定;公司管理费用同比增加了约570万元,增幅在1倍以上,公司期间费用率同比增长约2.6个百分点,这导致公司净利润增幅低于收入增幅;管理费用费用大幅增长的主要原因之一是公司股票激励成本开始计入管理费用,根据我们测算,1季度公司股权激励摊销费用约为280万元。 (2)将持续受益三星智能手机、平板电脑热卖。 公司第一大客户三星电机产品主要供应三星电子,用于生产智能手机、液晶面板、平板电脑等产品。受益三星电子智能手机等业务的迅速发展,在MLCC行业整体销售额增幅较小的背景下,三星电机MLCC销售额从2005年的2.6亿美元增长至2011年的13.42亿美元,增长了近4倍,目前已是全球前三的MLCC厂商。国瓷材料作为三星电机MLCC原料供应商,过去几年来自三星电机的收入也大幅增长,其收入从2010年的不到0.2亿元,增长至2012年的约1.26亿元,目前来自三星电机的收入约占公司收入的60%。 国瓷材料将持续受益三星智能手机、平板电脑热卖。三星GALAXY系列手机在2011年热卖,3Q2011,三星超越苹果成为全球第一大智能手机供应商。2012年以来,随着三星推出GALAXYS3、NOTE以及平板电脑等产品,三星在全球手机通讯及平板电脑的行业地位不断增强,2012年,三星智能手机出货量为2.14亿部,市占率全球第一,出货量远远高出第二名的苹果;根据三星电子的预测,2013年其手机出货量增长75%,达到3.5亿部以上,其平板出货量增长166%以上,达到4000万部。国瓷材料作为三星电机MLCC原料供应商,未来将直接受益三星智能手机、平板等业务的快速发展。 (3)募投项目2013投产,为公司增添成长动力。 截至最新,公司合计拥有约2500吨/年产能,包括原有装置以及公司2011年底自筹新增装置产能,公司募投“1500吨/年MLCC配方粉项目”预计2013上半年可逐步投产,届时公司产能将大幅增长。 风险提示:(1)行业竞争加剧风险;(2)市场开拓进度风险;(3)宏观经济波动风险。

Q1收入5526万元,同比增长33%,净利润1692万元,同比增长56%,合EPS约0.1元,位于前期预告的50-70%的中下端,符合预期。 点评: 收入结构符合预期,页游和手游的增量可观,传统功能机游戏收入下滑幅度不大。根据我们对公司网页游戏的追踪,单月收入水平应在500万元以上,Q1收入在1500万元左右,且主要是一些联运产品带动,毛利率偏低;手机游戏中,大作《石器时代OL》2月底才上线,只有3月一个月收入,前期主要是《石器时代(单机抢先版)》和《忍者公司》、《热血成吉思汗OL》等贡献收入,预计Q1收入水平在千万级别;传统功能机游戏应不到3000万元,同比出现一定下滑,但幅度不算太大。 大规模投入把握行业爆发机遇。由于游戏研发中会产生引擎、平台开发的基础性费用,以及单个项目投入与产生收入的节奏并不一致,公司上市后进行了开发费用资本化。根据我们对行业数据的追踪,一款手游或页游的开发成本通常在300-500万元。公司2012年自研产品和委托独家代理研发产品20款(估测自研接近10款),全年研发投入3580万,计入当期费用1807万、资本化1772万,截至去年年底20款产品中上线14款,如果假设完成度在70%-80%,则公司数据与行业基本一致。2013年计划自主研发手机游戏8-10款、页面游戏3款,这也就意味着全年需要3600万-6000万的研发投入(75%+投向手游),Q1新增资本化的开发支出938万元,根据去年的经验和Q1的管理费用推算,计入当期费用的研发投入在500-600万元左右,研发投入共1500万元左右,与全年项目进度匹配。虽然手游行业的爆发吸引了大量的竞争者介入,但少有公司能够进行投入5000多万进行研发,公司大规模的投入极大的增强了其至少在规模方面从行业中脱颖而出的可能性。 《石器时代OL》数据乐观,后续作品陆续上线后,有望初步显示出大规模投入带来的规模效应。公司2月底率先推出的《石器时代OL》,根据我们监测,3月当月流水即超过500万元,4月上线app store渠道后收入有望向千万流水冲击,公司将产品定性为“今年行业内的一款重量级的大作”,后续一方面可观察该游戏能否在新渠道复制(例如海外市场),一方面可观察游戏的生命周期。而《石器时代OL》仅为公司移动联网游戏产品之一,后续还有《西游降魔篇》、《热血足球经理》、《魔兽来了》等主要代表作品将陆续上线,公司有望在三季度初步显示出大规模投入带来的规模效应。 外延扩张悄然进行中。公司Q1长期股权投资新增了240万,应主要为投资云悦科技等公司。云悦科技核心人员来自腾讯,目前正在进行第一款横版回合+策略产品《圣将OL》的内测。由于多数手游团队目前尚处在偏年轻的不稳定状态,预计公司出于控制风险的考虑,可能多采取先投资部分股权锁定产品的模式,后续则可观察产品表现进行决策。我们预计以公司较高的执行力,可能会快速推进,投资多家具有潜力、尚无规模的团队,单体耗资不会太大,即使失败风险基本可控,但产品一旦成功,有望带来惊喜。 盈利预测与投资建议: 预计手机游戏和网页游戏行业今年速将分别达到200-300%和40%,正处于高速发展的阶段,掌趣科技利用其唯一一家上市公司的优势快速推进内部扩张和对外并购两条道路,有可能从收入规模和产品数量上成为中国最大的手机游戏和网页游戏开发商,快速发展期间估值将被消化,风险依靠严格的对赌控制。考虑到公司坚持将外延扩展作为一项长期策略、以及自有手游产品测试期表现良好,我们预测2013年的备考业绩为1元;若考虑未来规模适中的并购,则2014年备考业绩有望在1.48元。维持“买入”评级,按照2014年备考业绩的35-40倍,目标价区间48.88-59.25元,投资逻辑是手游行业高速增长和公司战略与行业状态的契合,短期会靠运营数据证实战略可逐步兑现。 主要风险:并购项目进程中的不确定性;公司尚未形成平台型的业务模式,所以长期发展空间待观察。