建筑业新签合同增速明显好转,基建订单将维持较高增长 公司1-3月份建筑业累计新签合同达到2147亿元,同比增长10.1%;其中3月新签1019亿,同比大幅增加26.74%,新签订单增长持续回暖。就订单细项来看,我们推测公司基建订单将维持较高增长,而房建订单增长将触底回升。 开工情况:明显好转。 1-3月新开工同比下降2%,较前两月下滑11.1%明显好转,其中3月份单月新开工面积为1824万平米,同比增长11.1%;新开工明显好转说明公司房建业务开始回升。 1-3月地产销售保持强劲 1-3月完成销售445亿人民币,同比增长99.6%,基数低和地产全行业销售复苏势头强劲是主因,其中我们估计中海地产完成销售350亿人民币(不包括中海宏洋,但包括已认购未签约),中建地产约为100亿。 业绩预测和估值 总体看,对于13年1-3月的经营数据,地产销售跟随行业势头保持强劲,新开工和新签数据在3月份回升明显,复苏的势头逐渐明朗。我们看好公司在房建和地产市场的竞争力,以及基建市场的扩展能力。作为趋势投资品,如开工持续向好,则具有趋势性投资机会。我们预计公司2012-2013年EPS为0.5元、0.56元,综合考虑公司的成长性及市场流动性,给予公司13年8倍PE,6个月目标价格为4.48元,继续维持“买入”评级。 主要风险 地产调控风险;经济下滑风险;市场流动性风险。

事件:老板电器今日发布2012年年报:公司2012年实现收入19.63亿元,同比增长27.96%;分别实现营业利润、利润总额2.97、3.07亿元,同比增长41.82%和41.19%;实现归属母公司净利润2.68亿元,同比增长43.34%,对应EPS为1.05元。由于公司此前已发布业绩快报,年报业绩基本符合市场预期。公司拟向全体股东每10股派发现金股利3元(含税),占归母净利润28.65%。 点评: 年报符合预期;四季度收入、净利润增长提速,分别同比增37%、66%。公司年报主要数据与此前快报披露情况基本一致,符合市场预期。四季度受地产销售增速快速回升、新兴渠道高速增长(“双十一”网购销售额是去年同期的6倍)的拉动,公司收入同比增长37%,为近年最高值;毛利率与去年同期基本持平,由于前期计提较为充分当季销售费用率同比下降5.52个百分点,为净利润率提升贡献2.89个百分点,致业绩同比增长66%。 全年公司实现收入19.63亿元,同比增长27.96%;原材料成本低位,以网络、电视购物为代表的新兴渠道毛利率较高、增速较快,助全年毛利率整体提升1.10个百分点;促销活动费等费用减少使销售费用率同比下降1.31个百分点;研发、薪酬费用走高,加之新增折旧摊销和租赁费用,公司2012年管理费用率同比上升0.87个百分点;综合影响归母净利润率同比提升1.47个百分点至13.66%,创历史新高;全年公司共实现归属母公司净利润2.68亿元,同比增长43.34%。 2012年名气、帝泽未盈利,2013年预计规模快速增长。据年报披露,2012年公司中低端品牌“名气”正式成立,以多元渠道,终端制胜为主题营销思想,大力拓展各级渠道,从县级网络直接下沉至乡镇市场,目前已有网点1040个。公司2012年实现收入2665.80万元,实现营业利润及净利润-13.92及-13.91万元,净利润率为-0.52%,基本实现盈亏平衡。由于公司下半年名气才实现财务独立,名气2012年实际销售规模大约在7千万元。预计2013年伴随渠道扩张及有力的宣传,规模有望实现70+%增长,并实现盈利。 与西班牙法格集团合作的定位顶级家用电器的“DeDietrich(帝泽)”2012年7月注册成立,8月在上海开出第一家展厅,专超高端房地产精装修市场。由于开业时间不长,2012年帝泽共实现收入777.11万元,营业利润及净利润亏损1176.02、1163.19万元,净利润率为-149.68%。我们预计,今年帝泽将开始贡献收入,由于单价较高,估计全年可贡献收入5千万元。 2013年目标实现销售收入25.3亿元,未来三年保持收入30%的复合增速,计划通过3年时间实现吸油烟机30%的市场份额,销售额超越主要竞争对手30%。公司目标2013年实现收入25.30亿元,同比增长29%,基本符合预期;分渠道分析,预计传统KA、专卖店渠道仍将保持15-20%的稳定增长,工程精装修增速有望达到50%,网络、名气保持70%以上增长。 公司年报同时披露未来三年“三个30%”的计划目标:(1)增长率达30%:力争未来3年实现年复合增长率达30%(其中2013年实现销售收入25.3亿元);(2)市场份额达30%:主力产品吸油烟机销售额市场份额达30%。根据中怡康的统计,截止2012年底,公司吸油烟机销售额市场份额为19.66%。公司力争通过3年时间,将这一份额提升至30%;(3)超越主要竞争对手30%:公司力争通过3年时间,将主力产品吸油烟机的销售额超越主要竞争对手30%,达到相对领先优势。 盈利预测和投资建议。公司年报业绩符合预期,目标未来三年收入保持30%的复合增速,好于我们此前预期,也显示公司对未来凭借多品牌、多渠道拓展实现份额、收入持续快速提升和增长充满信心。我们预计公司2013-2015年可实现收入25.3、31.6、39.5亿元,实现归母净利润3.5、4.5、5.6亿元,对应EPS1.38、1.76、2.19元,分别同比增长31.75%、27.77%、24.50%。考虑到公司未来较好的业绩成长性及稳定性,给予公司2013年20-25倍PE,目标价27.59-34.49元。目前股价对应2013年18.30倍PE,维持“买入”评级。 风险与不确定性。行业增速低于预期。

华测检测发布2013年度1季报:归属于母公司所有者的净利润为1822.48万元,较上年同期增21.67%;营业收入为1.47亿元,较上年同期增28.28%;基本每股收益为0.1元,较上年同期增25.00%。在2013年3月27日,公司公告预计2013年第一季度归属于上市公司股东的净利润盈利1498万元-1872万元,比上年同期增长0%-25%。实际上13年1季度公司销售收入同比增长28.28%,净利润同比增长21.67%,处于业绩预估上限附近。 公司盈利情况存在季节性,但年度稳健增长 华测检测公司是仪器仪表行业的下游使用方,主要由贸易保障检测、消费品测试、工业品服务、生命科学检测四大类业务构成,12年收入增速分别达到16.01%、25.56%、18.15%和30.86%,13年1季度总收入同比增速28%,是一个收入利润稳健增长型公司。公司业务中与食品检测相关的部分占收入比例大约为10%,近期增速高达40-50%左右,在公司收入中占比虽较低,但是增速快,有一定带动作用。 各年1季度是华测检测每股净收益最低的季度,13年EPS为0.10元,保持了22%的同比增长率。归母净利、利润总额和营业利润的比例方面也基本保持了一贯的稳定。 公司总体盈利能力保持相对稳定 13年1季度公司的毛利率较以前年度略有下滑,但由于费用控制稳定,销售净利率维持了历史上的水准。公司收入同比增速较快达28%,净利润也保持在22%的同比增长水平。 我国检测行业需求旺盛,具备抵御宏观经济周期波动能力 2012年12月农业部与卫生部联合发布了食品安全国家标准《食品中农药最大残留限量》,于2013年3月1日正式实施。 另外,由国内外近十家食品检验权威机构、科研机构、研究中心共同研究制定的白酒塑化剂标准预计将在两个月内出台,白酒塑化剂专项限量标准出台,将督促白酒生产企业加强内部检测,同时有望激发外部检测需求。近几年来接连发生的有关食品安全、环境污染的公众事件,民众对第三方检测的需求不再局限于国有检测机构,对非国有的独立第三方检测需求日益提升。 公司资产状况良好,现金流充沛 该公司存货为零,现金流充沛,目前手持现金高达4.83亿元,是年销售收入的3/4。固定资产和在建工程合计3.21亿元,约为年收入的一半,考虑到公司检测是高毛利业务,公司基本为轻资产型公司。若扣除公司手持现金,公司总市值仅有35.7亿元,折13年PE为23倍。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.84、1.08、1.35元,增速分别为31%、29%、24%。考虑到华测检测是综合性第三方检测龙头,优先受益于检测去行政化,区别于其他专门生产设备的公司,同时提供检测服务,可享有一定溢价。 按照2013业绩给予30倍PE,对应目标价为25元,首次给予公司“买入”评级。

事件: 公司4月11日公布年报,2012年实现营业收入2.97亿元,同比下降7.89%;营业利润3665.77万元,同比下滑30.79%;利润总额4577.74万元,同比下滑28.22%;归属于上市公司股东的净利润为3964.48万元,同比下滑28.52%;基本每股收益0.40元。拟每10股派发现金1.00元(含税)。 点评: 订单下滑、产能尚未释放影响利润。2012年公司受宏观经济形势影响,客户订单有所下滑,募投项目产能尚未能释放,因此铝合金、镁合金销量同比减少5.43%,收入同比下滑7.89%;同时研发投入增加、发行费用一次性计入等原因,导致费用增加,净利润下滑28.52%。 分产品来讲,铝制品收入与毛利均出现10%左右的下滑,毛利率下滑1.43个百分点;而镁制品如期实现突破,收入同比增长103.22%,毛利同比增长85%,毛利率下滑2.74个百分点;五金制品是唯一一个毛利率显著上升的产品,但是由于利润占比较小,对整体业绩提振作用可以忽略不计。 三项费用符合预期。公司2012年产生销售费用579.18万元,同比增长1.09%,主要是公司产品推广费用及工资增长;管理费用4188.69万元,同比增长13.38%,主要是研发费用及相关工资增长,其中研发投入1798.96万元,同比增长11.95%,占收入的6.07%;财务费用因为IPO募集资金到位,利息收入增加,为-167.60万元。 募投项目进展顺利。公司IPO募集资金总额3.58亿元,超募净额为5809.17万元。募集资金主要用于建设10条新型合金材料压铸生产线以及相应的配套回收及后处理等生产设备和设施,截至2012年12月投资进度28.58%,预计2013年6月达到可使用状态,2016年完全达产。 维持“增持”的投资评级。公司上市前拥有年产4800吨铝、镁合金压铸件的生产能力,随着募投项目建成投产,将形成年产约12800吨精密铝、镁合金压铸的生产能力,增长166.67%。新的压铸生产线以镁合金压铸为主,主要面向3C、LED、通讯设备等应用领域,是在现有产品基础上进一步提高质量和精度,使产品上档次、上水平、上规模,并拓展产品系列,从而提升企业的市场占有率和整体竞争力。 结合公司产能投放情况以及对行业的判断,我们预测公司2013-2014年EPS分别为0.61元和0.87元,对应动态PE分别27.95倍和19.67倍。考虑到公司的技术与产业链优势,以及高成长性,我们维持公司“增持”的投资评级,目标价18.43元,对应2013年30倍PE。 主要不确定性。原材料价格波动风险;汇率风险;募投项目建设风险;增值税出口退税风险。

事件:红宇新材发布2012年年报,报告期内公司实现营业收入2.37亿元,同比下降3.22%;实现归属上市公司股东的净利润4861万元,同比下降16.06%;实现EPS为0.59元。其中4季度公司实现营业收入6565万元,同比下降37.84%;实现归属母公司净利润1331万元,同比下降50.84%。 年报重要信息披露: 产销数据:2012年公司销售量为1.95万吨,同比增长3.35%,其中Q4受下游行业影响,销售量有所下降。库存量3217.57吨,同比增长256.94%。 分红派息:公司拟每10股派发现金红利3元(含税),共计派发2880万元,占2012年度归属于母公司所有者净利润的59.25%。 投资要点: 红宇新材2012年净利润同比下降16.06%。公司全年实现营业总收入2.37亿元,同比下降3.22%;主营业务收入同比下降3.36%,主要是由于磨球产品收入下降。由于下游火电行业机组运行率有所下降,2012年电厂球磨机的磨球需求弱有下降,公司磨球实现营业收入1.95亿元,同比下降8.44%;衬板实现营业收入0.38亿元,同比增长25.56%。2012年产品综合毛利率为37.68%,较2011年下降2.16个百分点。公司实现营业利润4879万元,同比下降22.21%;利润总额5825万元,同比下降13.05%;实现归属于母公司所有者的净利润4861万元,同比下降16.06%;实现EPS0.59元。 Q4净利润同比下降50.84%,单季产品综合毛利率40.96%。公司Q4实现营业收入6565万元,同比下降37.84%;实现营业利润1510万元,同比下降50.39%;实现利润总额1738万元,同比下降43.36%;实现归属于母公司所有者的净利润1331万元,同比下降50.84%;实现EPS0.14元。Q4产品综合毛利率为40.96%,同比下降了0.71个百分点,环比提高了8.72个百分点。 分产品来看,磨球依然是公司毛利主要来源,2012年占比76.72%。磨球毛利率35.04%,较2011年下降了3.79个百分点;衬板毛利率51.40%,较2011年提高了3.82个百分点。 公司其他财务指标说明。报告期内公司发生管理费用1956万元,同比增长23.02%,主要是由于发生了上市费用166万元以及业绩招待及差旅费的增加。财务费用413万元,同比下降26.52%,主要是由于募集资金到账后,公司利息收入增加。 业绩预测和投资评级。随着募投项目投产,2013年部分生产线将投入生产,公司磨球销量将快速增长;衬板业务在收购鼎基耐磨之后,收入也将大幅增长。我们预测,公司2013-2014年每股收益分别为0.64元和0.87元,6个月目标价16.50元,对应2013年和2014年的市盈率分别为26倍和19倍。综合考虑,维持公司“增持”投资评级。 风险提示。(1)应收账款的风险:公司应收账款金额相对较高。虽然公司客户均为火电、水泥等行业的龙头企业,回款风险较低,但是随着公司销售收入的不断增加,如果出现应收账款不能按期收回而发生坏账的情况,将可能对公司业绩和生产经营产生一定影响;(2)技术泄密和核心技术人员流失风险:新技术、新工艺和新产品的开发和改进是本公司赢得市场的关键。如果研发成果失密或受到侵害,将给公司生产经营带来不利影响。公司核心技术主要分段掌握在总工程师及部分核心技术人员手中,尽管公司采取了多重措施防止核心技术人员流失和核心技术泄密,但不能排除核心技术人员流失的可能性;(3)下游行业景气度变化的风险:公司下游水泥、火电、氧化铝等行业均为传统行业,且不同程度受到国家宏观经济形势的影响。如果国家宏观经济形势发生重大变化,下游行业景气度发生变化,可能对公司的发展环境和市场需求带来不利影响。

公司公布3月运营数据。旅客吞吐量(RPK)同比增长15.1%,运力投放(ASK)同比增长11.1%,需求增速明显领先供给增长。总体客座率81.1%,环比微降0.9%,同比增加2.7%。 点评: 3月数据延续春运景气,国内外线均大幅增长。 国内线:公司3月国内航线RPK和ASK同比分别增长15%和11.2%,供需差达3.8%。内线客座率83.5%,比去年同期增加2.8个百分点。 国际线:3月份国际线RPK和ASK同比分别增长17.5%和13.1%,供需差4.4%。客座率76.4%,同比也增长2.8% 我们认为,3月数据延续春运的景气现象一部分原因在于年初商务需求被抑制,目前来看恢复状况较好;另一方面,公司调整运力投放节奏,加快国内线投放满足需求(去年3月份增9.1%),收缩国际运力供给(去年同期为29.6%),因此,内外线客座率均显著提升。 外贸形式继续改善,货邮业务静待复苏。 PMI值已经持续位于50荣枯线之上。3月进出口形势乐观,总额同比增12.1%。其中,进口金额大幅14.1%,出口增长10%。此外,国内融资大幅增长推动M2在3月增15.7%,流动性宽松或增加未来通胀压力。 从公司航空货运层面看,仍显疲软,复苏现象不明显。需求RFTK仅增长1%,运力投放同样偏紧,月度仅增长0.7%。 未来盈利前景仍将取决公司运力投放。公司是三大航中运力增长相对较快的公司,在目前经济只是温和复苏的情况下,运力增长较快将给公司的营运带来一定压力--公司大量引进宽体机和全货机。此外,公司广州枢纽对于国际长航线的需求有所不足,而航空货运市场在近期内也很难有明显改善。 维持公司“增持”评级。预计公司2013-14年EPS分别为0.39元和0.56元,目标价5元,对应2013年13倍PE。 风险提示。运营状况不达预期,航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。

烟台万华公告1Q2013季报: 净利同比增长68%,实现每股收益0.34元。2013年1季度,烟台万华实现营收47.76亿元,同比增长45.57%,环比增长5.63%;实现归属母公司净利7.42亿元,同比增长67.89%,环比增长6.92%,实现每股收益0.34元;公司业绩略超我们预期,我们维持公司“买入”评级,上调6个月目标价至22.00元,对应2013年15.2倍动态PE,我们上调公司盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为1.45、1.80、2.37元(前期为1.37元、1.70元、2.24元)。 1Q2013公司收入、净利润同比大幅增长主要得益三方面原因;一是销量同比增加,公司宁波厂区2012年初完成技改后,产能由60万吨/年增长至90万吨/年,公司总产能由90万吨/年增长至110万吨/年,公司销量进而提升;二是售价提升,根据百川资讯统计,1Q2013纯MDI市场均价同比增长20.15%,聚合MDI市场均价同比增长17.95%,价差同比增长26.56%,受益于此,公司1Q2013毛利率同比提升2.39个百分点;三是期间费用率下降,受管理费用率下降影响,公司期间费用率下降1.14个百分点。 毛利率环比有所下降。1Q2013,公司毛利率环比下降约2.43个百分点,主要原因是MDI售价的环比下滑,1Q2013纯MDI销售均价环比下滑3.44%,聚合MDI售价环比下滑6.33%,价差环比下滑9.45%。 看好MDI2013年行业景气度。2012年,虽然聚氨酯下游如浆料、鞋底原液、硬泡等领域需求一般,但20 11、2012年全球MDI新增产能较少,加上国内MDI逐步由进口转为出口,2012年国内MDI进口量约为5万吨,较2011年下降约10万吨,因此国内MDI呈现供需紧平衡的态势,2012年MDI的价格也波动上行;2013年全球MDI新增产能主要是万华的宁波二期技改项目,产能增幅相对不大,加上下游行业逐步复苏,我们预计2013年MDI行业景气度将继续上行。 目前,在宁波万华完成技改后,烟台万华MDI产能已升至110万吨/年,我们预计公司将占据国内50%以上的市场份额,较2001年20%的份额有了显著的提升,公司行业定价能力提升,2013年公司产能将升至140万吨/年,2014年底公司将具备180万吨/年的MDI产能。另外,公司未来的看点还有30万吨/年TDI项目、环氧丙烷及丙烯酸酯一体化项目。 我们上调公司盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为1.45、1.80、2.37元(前期为1.37元、1.70元、2.24元),对应2013-2015年13、10、8倍动态市盈率,我们维持公司“买入”投资评级,调高6个月目标价至22.00元,对应2013年15.2倍动态市盈率。 风险提示: (1)产品价格波动风险; (2)下游需求持续下行风险; (2)原材料价格波动风险。

事件: 2012年公司完成营业收入328.63亿元,同比增长37.4%;实现基本每股收益0.76元,同比增长13.43%。2012年全年完成销售面积287.4万平方米,比上年增加28.5%,完成销售金额341.5亿元,比上年增长10.4%。公司2012年分配预案为,向全体股东每10股派现金股利0.8元(含税)。 投资建议: 公司目前现金充沛,资金安全性较高。2012年公司实现销售金额341.5亿元,比上年增长10.4%。2013年,计划新开工面积572.3万平方米,较去年实际新开工面积增加100.1%;计划竣工面积273.3万平方米,较去年实际竣工面积减少12.43%。公司2013年竣工计划减少对业绩增速构成一定压力。从存库情况看,公司2012竣工未售项目库存增加83.18亿。考虑到当前公司存在大批现房项目,后期现房项目销售情况决定2013年业绩弹性。预计公司2013、2014年每股收益分别是0.77和0.84元。截至4月11日,公司收盘于6.69元,对应2013年PE为8.69倍,2014PE为7.96倍。给予公司2013年10倍市盈率,目标价为7.7元。维持对公司的“买入”评级。

未来产品值得期待。根据公告,痰热清胶囊已准备SFDA的现场检查,加快5ml痰热清注射液补充研究和材料申报,痰热清口服液和疏风止痛胶囊处于临床三期,以上产品值得期待,有望改变产品单一、剂型单一的局面。 盈利预测与投资建议。我们预计2013-2015年EPS分别为0.63元、0.82元、1.05元,同比增幅分别为:37%、30%、29%。痰热清注射液产品力强,公司营销能力优秀,30%以上的业绩成长较为确定,给予2013年30倍PE,12个月目标价19元,维持“买入”评级。 不确定因素。中药注射剂质量风险,产品单一风险。

盈利预测与投资建议。我们根据公司现有的订单情况,维持公司2013-2015年的净利润增速至62.16%(2012年按备考合并数)、29.28%、25.16%的判断,对应每股收益分别为0.60元、0.78元、0.97元,目前股价对应2013年动态市盈率为19.32倍。考虑到行业的成长性,我们认为公司合理估值为2013年20-25倍市盈率,对应股价为12.00-15.00元,维持公司“买入”的投资评级。 主要不确定因素。1)非晶合金投资低于预期的风险;2)市场竞争加剧,毛利率下降的风险;3)安泰科技带材投产速度低于预期。

面板供需缺口持续扩大,华星光电充分受益行业景气,今明两年业绩大幅增长551%、35%,贡献EPS0.13、0.18元,占集团业绩50+%;若考虑贷款豁免及股权收购,业绩可达0.20、0.34元,同比增长869%、70%。据测算,2013年面板行业供需缺口将相对去年扩大约5个百分点(产能供给增加约3%,需求增加约8%),预计该轮景气周期有望自3Q12持续至3Q14,华星光电甫一达产即遇上行业发展良机,业绩弹性极大。 TCL多媒体:受益规模及利润率提升,未来三年净利润CAGR超33%,今年增长50%。2012年TCL多媒体华丽转身,跻身全球第四,国内第一大液晶电视厂商,产品结构明显改善。但去年净利润率水平仅相当于主要竞争对手的1/2-1/3,有较大提升空间。今年公司目标加强产业链一体化协同效应,缩短生产与存货周期,加快新品上市,利于毛利率提升;经营好转、渠道投入由外延向内生转变,预计财务费用率和销售费用率将同比下降。凭借净利润率的持续改善,TCL多媒体业绩弹性明显好于同行,预计未来三年净利润CAGR超33%;其中今明两年净利润增长50%、29%,贡献EPS0.07、0.09元。 通讯业务今年有望扭亏,其他业务保持平稳增长。2013年,预计通讯业务有望扭亏;家电业务净利润增长10%;翰林汇、泰科立、房地产与投资等业务净利润增长超9%。 盈利预测与投资建议:中性预期下,2013~14年,TCL集团可实现归母净利润21.43亿、27.62亿元,对应EPS为0.25、0.33元,同比增长169%、29%。若考虑贷款豁免和收购深超所持30%股权,EPS可达0.32元、0.48元,同比增长238%、52%。我们对各项业务采取分部估值,目标价区间3.41~3.95元,目前股价仍有25~45%上涨空间,维持“买入”评级。 不确定性因素:面板价格不及预期,液晶电视销量不及预期,费用控制不及预期。

杭氧股份发布2012年年报,收入53.7亿元,同比增26.5%;营业利润5.4亿元,同比下滑9.8%;归母净利4.5亿元,同比下滑9.1%;扣非后归母净利4.1亿元,同比下滑13.3%;EPS为0.56元,业绩符合市场预期。公司利润分配方案为每10股派1.5元,分红率为27%,无股票股利。公司此前预告2013Q1归母净利4057-6086万元,较上年同期下滑40%-60%。 分析: 需求形势:公司设备需求的90%源于冶金、化工行业,受固定资产投资增速放缓影响,设备需求不振。同时,国家产业政策使得钢铁行业对中、小型空分设备的需求逐步下降。未来,随着新型煤化工业的崛起和传统产业对节能、环保技术改造的需求,大型空分设备市场需求仍然保持在较高的水平。所以,空分设备的大型化、节能化和个性化已经成为产品发展的方向。目前,国内空分设备市场上6万以上空分设备的主要竞争者是世界空分业的强手,公司以市场需求的变化为契机,进入8-12万等级的空分市场,为公司未来的发展创造空间。 订单:公司2012全年取得了大型空分设备订单34套,合同总制氧量为112.8万立方米/小时,其中上半年合同总制氧容量为73.3万m3/h,下半年39.5万m3/h。反应了冶金、化工行业固定资产投资在2012年下半年放缓。从公司发布的2013Q1预告来看,设备需求不景气仍在延续。 设备业务:公司2012年实现空分设备销售收入38.7亿元(包含少量工程承包),较上年增长20.3%,毛利率24.4%,较上年下滑2.5个百分点。公司空分设备90%的需求来自给冶金、化工行业,这些行业景气度降低可能是导致公司设备销售毛利率下滑的主要原因,另外我们推测,随着设备规格大型化,需要外购的部件或者甲方指定外购的部件增多,也是导致毛利率下降的原因。预计2013年设备毛利率依然处于低位,未来保持平稳。 气体业务:公司2012年实现气体销售收入11.6亿元,较上年增长71.0%;气体销售收入占公司总收入比例为21.7%,较上年提高了5.6个百分点。根据公司历次公告,目前公司已投产和计划投产的气体项目有26个,总合同制氧量达到84万m3/h,按照合同约定的供气时间,到2013年末公司实现供气的项目制氧量为65万m3/h。我们预计,2013年公司气体销售收入将继续快速增长,全年有望超过20亿元,在总收入中所占比重达到35%左右(预计设备销售收入下滑,总收入主要靠气体销售贡献)。2012年气体销售毛利率为16.8%,较上年下滑4.3个百分点,估计主要原因是,新投产的项目较多,投产初期供气量不够,收入低于规划,折旧和运营费用较高,导致毛利率较低。公司2013年亦有多个气体项目投产,预计毛利率仍处于低位,未来可能会逐步提升。 研发:2012年,实现了8-12万等级空分成套和新技术应用上的突破。公司在出口一套12万等级空分的基础上,又在广西杭氧投资建设了一套8万等级的空分设备,目前该设备已安装完毕等待试车。 融资:公司近期公告定增预案,拟非公开发行股票不超过1.58亿股,发行价格不低于10.08元/股,募集资金总额不超过15.9亿元。 预计公司2013-2015年EPS(按照目前股本,不考虑定增)分别为0.56、0.74、0.91元,对应增速分别为0.4%、32.6%、23.4%。按照公司2013年EPS给予15-18倍PE,对应目标价区间为8.5-10.1元。维持“增持“评级。 风险提示: 冶金和化工行业持续不景气可能会造成空分设备需求萎缩以及气体项目供气时间大面积推迟,从而导致公司实际业绩低于预期。

公司发布了2012年年报:2012年实现营业收入23亿元、同比增长6.74%,实现归属母公司股东的净利润2.82亿元、同比增长2.44%;最新摊薄EPS0.56元;拟每10股派发现金红利2.5元(含税)。之前公司发布2013Q1业绩预告,归属净利同比增40%-90%。 点评: 2013Q1高增长主要源于公司2013年1月通过香港资本市场增持了卡森国际控股有限公司的股份,剔除该因素,预计2013Q1及全年净利将温和增长。依据《企业会计准则第2号--长期股权投资准则》,公司对此项投资由原来的成本法转变为权益法核算。按长期股权投资准则的相关规定,“在成本法转变为权益法核算时,对于追加投资当期期初至追加投资交易日之间应享有被投资单位的净损益,应计入当期损益”。卡森国际11、12年净利分别为3亿、2亿,若按往年水平,我们估计该部分可能影响公司13年净利4000-6000万,贡献全年利润增速14%-21%。 伴随全球经济复苏尤其是美国房地产市场恢复,公司2012年下半年收入增速开始趋向于正常水平,预计未来温和改善趋势将延续。公司产品97%出口到欧美市场,而其中75%以上供应美国市场,因此公司的产品需求主要受全球经济形势的影响。一般国外向公司采购是逐季下订单的,收入上的反映较订单滞后约3个月,从12年下半年以来,随着全球经济复苏,公司的接单情况逐步改善,12年上半年公司营收增速-2.8%,而12年下半年营收增速14.4%,预计13年此种改善态势将延续。目前全球的手工具市场较为成熟,公司产品已具有一般消费品的特性,因此长期看,公司的出口将是趋向于温和增长。 12年整体毛利率略下滑0.76%,新产品的不断开发与推出帮助公司毛利率维持基本稳定。12年受手工具主要原材料采购成本上涨的影响,全年整体毛利率微跌,但是仍维持在25-30%这一正常区间内。一般情况下,公司新产品的毛利率要高于成熟的产品,而公司在业内具有较强的研发实力,是国内工具五金行业规模最大、技术水平最高和渠道优势最强的龙头企业,也是亚洲最大、世界排名前六强的手工具企业。2012年,公司共设计1092项新产品,其中投产并产生销售的新产品254项,目前新产品储备丰富,持续推出的新产品,将有助于公司长期维持毛利率基本稳定。 国内市场拓展导致公司销售费用率增加1.1%,在公司开发国内市场的战略下,预计销售费用率将维持在较高水平。公司产品的出口集中在欧美市场,尤其是美国市场。在国际市场需求增速相对温和的形势下,公司正积极开拓国内市场,导致销售费用率有所上升。由于国内外市场特性不同(国外主要是面向普通消费者,具有一般消费品的特征,而国内普通消费者的DIY热情远不及国外,因此目前主要面向工业领域应用以及一些户外发烧友),虽然12年国内市场增速达到了90%以上,但是在近几年公司的主要市场仍将在欧美。 公司财务稳健,10亿超募现金有助于公司寻找并购机会,增加新的利润增长点。历史上看,公司连续5年维持正的经营性现金流水平;国外客户一般都信誉良好,回款有保证,公司财务将保持稳健。12年末公司在手现金超过15亿元,其中超募资金约10亿,虽然目前公司对并购持相对保守态度,但大量现金给公司提供了并购或对外投资条件,有可能给公司带来新的利润增长点。 预测2013-2015年公司最新摊薄EPS分别为0.72、0.84、1.04元,增速分别为29.4%、16.4%、23.9%。考虑公司可长期温和增长的前景以及今后可能的投资项目贡献业绩,我们给予公司2013年16-20倍PE,对应目标价格区间为11.5-14.4元,首次给予“增持”评级。 风险提示。(1)国际经济形势出现反复导致需求出现萎缩;(2)行业竞争加剧导致毛利水平下滑;(3)资金使用效率下降;(4)国内市场开拓不顺。

财务费用大幅增长侵蚀利润空间。财务费用3152.42万元,同比增长102.06%,主要因为增发项目资金尚未到位,银行贷款增加,占毛利约28%,较大程度侵蚀利润空间,待增发资金到位,将得到缓解;销售费用117.77万元,同比下降30.41%;管理费用723.29万元,同比下降14.11%。三项费用合计3993.47万元,同比增长55.30%,与收入大体同步。 维持公司“买入”的投资评级。公司作为东北、华北地区仅次于辽宁忠旺的铝型材供应商,具有明显的规模、质量、品牌和成本优势。我们认为,公司未来的业绩增长将来源于量价齐升:(量)“大截面交通运输铝型材深加工项目”逐步放量,以及增发“轨道交通车体材料深加工项目”建成投产;(价)产品结构向深加工、高附加值方向转移,加工费持续提升。我们预测公司2013-2015年EPS分别为1.50元、2.02元和2.46元,对应的动态PE分别为15.68、11.62倍和9.55倍。结合行业的估值水平,我们维持公司“买入”的投资评级,目标价30.00元,对应2013年20倍PE。 主要不确定性。铝锭价格大幅波动;成本大幅增长;公司在建工程实施进度变化。

事项: 普邦园林公告2012年年度业绩,收入增长41.43%;归属净利润增长42.85%;摊薄后每股收益0.92元;公司拟以2012年12月31日的公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.5元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 简要评述: 业绩符合市场预期,收现比有所下降。2012年4季度单季度收入同增32.21%,净利润同增32.75%,增速相对前三季度有所下降。而回款有所放缓,全年的收现比为64.71%,比去年同期下降21.97个百分点,经营现金流为负的2.58亿,较去年同期的38.34亿大幅下降771.97%;应收账款为4.73亿,较年初增加了2.82亿;存货为4.8亿,同比减少12.23%,其中工程施工为4.3亿,同比增加140%,回款压力渐现。 各项业务结构稳定,工程毛利率略微提升。公司收入依然以住宅园林为主,住宅园林业务毛利率为26.01%,同比降低了1.11个百分点;工程毛利率为22.89%,同比略微上升0.23个百分点。工程收入和保养收入都保持了较高的增长速度,设计增长速度相对较缓。 综合毛利率略有下降,净利率略有提升。全年毛利率为26.17%,同比降低了0.67个百分点;财务费用率为-1.15%,同比下降了1.11个百分点,主要是12年募集资金带来的存款收益;净利率为12.98%,同比提升0.13个百分点。 区域拓展彰显成效,贯彻优质大客户路线。公司华东地区收入同比增长75.84%,西南地区收入增长66.24%,主要原因在于公司募集资金到位,支持了公司募集资金所投向区域的产能扩张,加强了承接和实施订单的能力。同时,公司进一步推进大客户战略,实现的营业收入中,前五位客户占比达到45.71%,也有助于公司迅速的开拓外地市场。 市政业务将扩展增长空间。公司在年报业务经营规划中披露“积极开拓旅游度假类园林项目,在风险可控的情况下适度参与市政类项目”。我们认为公司经营相对稳健,在园林行业景气好转的背景下,将采取更为进取的战略,更充分的利用资金优势,介入到市政业务,打开新的成长空间,保证持续增长。 估值难以降低。普邦园林是地产园林的老牌劲旅,专注于大地产优质客户路线,伴随地产行业集中度提升的过程中增强品牌实力和跨区业务能力。IPO后公司资金优势和规模效应逐步显现,预计将在业务模式、新区域市场和市政园林等领域都获得持续性的突破。在强劲的资金实力支撑下,公司增长的持续性较好,预计2013-2014年的每股收益分别为1.17元和1.52元。给予公司2013年30倍的动态市盈率,合理价值为35.08元,维持“买入”投资评级。 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。