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华策影视 传播与文化 2011-04-25 8.53 -- -- 8.35 -2.11%
8.65 1.41%
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公司4月21日公布2011年一季报。2011年Q1收入6262万元,同比增20%,净利润2549万元,同比增11%,实现摊薄后EPS为0.23元。 Q1回顾:电视剧收入5852万元,主要来自包括《古今大战秦俑情》、《无量天》、《雪豹》等11部处于首轮发行的电视剧,新增首次发行的《京城四少》,以及二十余部老剧的再次发行所获得的收入。海外发行市场上,《京城四少》、《古今大战秦俑情》、《佳期如梦》等十余部公司电视剧产品实现收入536万元,比上年同期增长103%。另外,公司的广告业务也取得阶段性进展,在2011年Q1实现410万元收入。 Q2展望:由于《京城四少》根据发行计划首先在地面电视台发行,根据前期销售情况以及口碑,后续在卫视有望获得可观收入;同时,随着公司部分新增电视剧产品取得发行许可证,预计Q2将有包括《爱上查美乐》在内的3-4部公司投拍、参与投拍的电视剧将开始首次发行,公司引进剧也将有2部左右进入首次发行。不过,由于去年的热播剧《天师钟馗》、《宫心计》很大一部分收入确认在2010年Q2,导致去年同期基数偏高,因此我们预计今年Q2收入环比将有较大增长,但同比高增长的压力较大。 全年趋势:2011年公司计划制作及参与制作的电视剧预计约20部634集,目前投入的项目主要有:《决战前》、《抬头见喜》、《魔幻手机2》、《金装四大才子》、《国家命运》、《命运交响曲》、《爱上查美乐》等,Q2还有多部参与合拍的电视剧计划开机拍摄。一般而言Q1由于春节因素均是投拍淡季,但2011年Q1经营性现金流出达6227万,侧面反映出投拍节奏有所加快。此外,公司投资的电影《人鱼帝国》、《一场风花雪月的事》进入后期制作,预计2011年下半年公映。 盈利预测与投资建议。 在当前1.13亿股本的基础上,我们预测公司2011-2013年EPS分别为1.19元、1.64元和2.12元。公司目前规模尚小,短期投拍、发行、收入确认节奏的变化都有可能引发业绩较大的季节性波动,但公司上市后明显加快了前进的步伐,2011年制作计划相比2010年增加了1倍。展望未来十年,不同媒体渠道竞争加剧,正版环境改善,对优秀内容的争夺不断升级,“内容为王”将是贯穿电视剧行业的主旋律之一。公司自身团队丰富的经验、渠道、资金上的优势,也为公司短期内的扩张提供了保障。无论行业还是公司,都具备一定投资价值。维持“增持”评级。 主要风险:生产计划执行进度带来的季节性波动;规模扩大后带来管理上的挑战;电影制作发行不确定性较大。
潍柴动力 机械行业 2011-04-25 44.80 -- -- 43.75 -2.34%
43.75 -2.34%
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1Q11公司实现EPS1.11元,略低于预期。2011年1季度公司实现营业收入184.5亿元,同比增长21.63%,实现归属母公司净利润18.5亿元,同比增长14.43%。 2011年1季度公司发动机产销两旺。根据中汽协统计,2011年1季度公司控股的陕西重汽销售重卡3.32万辆,同比增长17%,公司所产发动机由于受到市场追捧,我们预计1季度发动机销量在19万台左右,同比增长达到30%。 受陕西重汽毛利率下滑影响,公司本季度毛利率低于预期。公司本季度的毛利率为23.03%,同比减少2.08个百分点,我们预计公司毛利率下滑主要是受到陕重汽毛利率下滑影响所致。从公司毛利率的下滑情况推算,我们预计陕西重汽的毛利率同比下滑超过4个百分点,上涨的钢材和橡胶价格已经对整车厂带来了较大的经营压力。 2011年重卡行业很可能出现旺季不旺,淡季不淡的局面。从我们调研的情况看,春节过后的重卡市场启动较慢,其中牵引车的需求最为疲软,自卸车表现稍强,水泥搅拌车的需求最好。经销商反映由于近期公路运价持续走弱,而柴油价格不断上涨,运输企业的盈利不断恶化从而导致牵引车需求疲软。 从历史经验看,目前物流运输需求占重卡总需求量的60%,而物流需求中又以煤炭、钢铁及铁矿石等大宗原材料的运输需求为主。我们认为由于多数企业管理者在2010年判断2011年是物价上涨的一年,因此在2010年3季度开始对大宗原材料进行提前储备,这导致2010年下半年的物流运输需求得到加强,与此对应的是2011年的物流运输需求的减弱。我们预计当企业经营者从新储备原材料库存的时候,重卡需求将会被拉动,这一现象有可能出现在下半年,从而导致重卡销量出现旺季不旺,淡季不淡的销售局面。 盈利预测和投资建议。我们预计2011年重卡销量将表现出旺季不旺,淡季不淡的销售特点,全年销量增长5%。在这种大背景下,我们预计2011年公司实现EPS4.77元,同比增长17.1%,维持对公司的增持评级。 风险提示:经济出现回落,2011年重卡行业销量增速不及预期。
格力电器 家用电器行业 2011-04-25 20.78 -- -- 22.26 7.12%
23.11 11.21%
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量价齐升,收入大幅增长。1季度量价齐升下公司实现收入172.74亿元,同比大增68.91%,环比增长4.62%,符合预期。据产业在线统计,1季度我国家空行业整体增长37.80%,其中内销、出口分别同比增长28.73%、48.59%。其中,格力出货量同比增长49.03%,内、外销分别增长19.38%、123.40%。另外,补贴减少、变频销量占比大幅提升使内销均价明显提升;中怡康监测数据显示,一季度格力销售均价同比提升约13%。 出口占比明显提升,毛利率、销售费用率大幅下滑。出口占比大幅提升、铜价持续走高,公司1季度毛利率16.72%,同比、环比分别下滑5.11、8.90个百分点。据产业在线数据,公司出口实现翻倍以上增长,出口占比由去年同期的33%大幅提升至50%,出口份额也由16.54%攀升至25.53%。1季度出口量较大,2季度是销售旺季,铜价持续走高,因此从产品结构和成本压力角度看上半年的毛利率环比会有所下滑。但由于出口销售费用率较低,一季度公司销售费用率同比、环比亦大幅下滑了5.31、4.07个百分点,(毛利率-销售费用率)指标同比提升0.20个百分点,环比下滑4.83个百分点。 管理费用率下降,补贴到账5亿元,净利润率同比略有下滑。报告期内公司管理费用率同比、环比分别下滑0.43、2.12个百分点。本期收到营业外收入5.19亿元,同比32.84%,主要是收到的节能惠民补贴,我们预计本年仍将有5亿元左右的补贴到帐。受产品结构、成本上涨因素影响,公司一季度净利润率同比、环比分别下滑0.84、2.98个百分点至5.41%,致使业绩增速略低于收入增速,同比增长46.27%,符合我们的预期。 盈利预测与投资建议。公司一季报靓丽,基本符合我们的预期。从目前行业及公司运行数据看来,今年家空市场内外销形式依然较好,展望2季度,由于去年入夏较晚,同比基数压力不算很大,2季度仍有望保持较高增长。由于一季度到账的补贴收入超出我们此前预期,我们上调今年的盈利预测至1.95元,维持明后年2.19元、2.60元的盈利预测。公司昨日收盘价22.14元,对应今年11倍PE,公司成长性好估值低安全边际高,维持“买入”评级。 风险提示。行业增速放缓;原材料成本上升导致利润率下滑。
中鼎股份 交运设备行业 2011-04-25 8.13 -- -- 8.16 0.37%
8.16 0.37%
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1Q11实现EPS0.21元,低于预期。2011年1季度公司实现营业收入6.92亿元,同比增长31.41%,实现归属母公司净利润0.91亿元,同比增长20.51%,实现EPS0.21元,低于我们此前0.25元的预期。 2011年1季度年公司收入增长远超行业增速。2011年1季度国产汽车生产182.7万辆,同比增长7.48%,其中乘用车138.3万辆,同比增长8.37%。公司销售收入中汽车相关收入占到80%左右,1季度公司收入增长31.41%,我们预计其中国外收入增长50%,国内收入增长28%,公司收入的增长超过国内汽车产量增长表明公司产品渗透率在进一步提升。 受成本上涨影响,公司毛利率出现下滑。从公司成本看,原材料成本占到公司生产成本的60%,人工成本占到生产成本的15%。原材料成本压力向下游转移具有一定的滞后性,因此化工原材料价格特别是天胶价格的波动对公司产品毛利率的影响较为明显。1季度公司营业毛利率为28.44%,同比下降2.95个百分点,虽然公司毛利率出现下滑但考虑到天胶价格的大幅波动以及其他化工材料和人工成本的上涨,公司毛利率的下滑幅度仍在可控的范围内。 盈利预测和投资建议。我们预计2011年汽车产、销增速相较2010年会明显放缓,预计增速在11%左右,但公司通过产品市占率的进一步提升,国内销售仍能实现30%的增长,海外销售受到美国市场复苏影响,预计销量增速达到50%。在这种大背景下,我们预计2011、2012年公司实现EPS0.95元,1.29元同比增长30.27%和35.60%,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:公司市场拓展不及预期,原材料价格上涨对公司盈利的影响超出预期。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2011-04-25 19.90 -- -- 20.90 5.03%
20.90 5.03%
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峨眉山将持续受益于交通条件改善、门票提价和景区的进一步开发,作为垄断性景区其经营有独特的优势;综合各方面因素考虑,预计11-13 EPS 0.55、0.60、0.65元,维持“增持”评级。
盾安环境 机械行业 2011-04-25 15.90 -- -- 15.95 0.31%
15.95 0.31%
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盈利预测和估值。我们认为未来空调行业将保持平稳发展,公司2010年初推出了股权激励预案,有助于管理层积极提高公司业绩,公司收购少数股东股权对盈利的增厚将在今年开始体现。在不考虑多晶硅业务2012年对公司业绩增厚的情况下,我们预测公司2011到2013年的每股收益0.88元、1.19元、1.77元的盈利预测,在目前价格下,2012年多晶硅业务有望为公司贡献0.40-0.50元EPS。我们看好公司的发展前景,维持对公司的“买入”评级。
新华百货 批发和零售贸易 2011-04-22 24.79 27.40 165.70% 29.25 17.99%
29.25 17.99%
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公司今日(2011年4月21日)发布2011年一季报。2011年一季度公司实现营业总收入14.12亿元,同比增长30.59%;实现利润总额1.27元,同比增长19.21%;实现归属于上市公司的净利润9124万元,同比增长20.70%;实现摊薄每股收益0.44元;实现每股经营性现金流0.93元。 简评和投资建议。 公司一季度收入增长超过30%,主要由于新开门店收入贡献。2010年2月、9月和10月,公司分别新开西夏店(1.74万平米)、建发现代城店(4.33万平米)及拉普斯广场大卖场(1万平米),合计新增面积7.07万平米面积,其中百货的6.07万平米面积较2010年前合计13.88万平米面积增长43.7%。 由于新开门店仍处于培育期,公司11年一季度毛利率延续10年四季度出现的下滑趋势,18.59%的季度毛利率较2010年同期的19.35%减少0.76个百分点,较为显著(2010年四季度毛利率为18.51%,同比环比分别下降0.17和0.64个百分点,其中同比是自2009年以来的首次下降),显示公司虽然新开门店贡献了增量收入,但毛利率低于老门店。 虽然公司一季度未开新店(2010年2月公司新开西夏店),但由于新开门店租赁费、宣传费增加,公司一季度销售费用10248万元,费用率为7.26%,同比增加0.93个百分点。公司管理费用控制较好,一季度费用额为2298万元,较2010年同期减少约465万元,1.63%的费用率也同比减少0.93个百分点。公司整体期间费用率为8.93%,同比略增加0.12个百分点。 整体看,由于开业时间较短,公司新开门店尚未在一季度体现出盈利贡献,仍需一定期间等待门店培育成熟,新门店带来的资本开支和培育费用支出导致30.59%的收入增长仅带动20.70%的利润增长,并仍将压制后续业绩表现。 维持对公司的判断。 (1)新一轮外延扩张有序进行,由于新门店开业及培育费用支出增多,业绩进入短暂平淡期,但外延扩张将进一步增强公司在银川商业竞争中的垄断地位,构成公司外延业绩增长的重要内容。2011上半年是考察公司外延扩张效果的时间窗口,而内容主要在于费用控制力度和新门店培育会否符合预期,2011下半年,公司业绩将有望重新进入较快增长期,驱动力是收入增长而非利润率提升。 (2)“物美新华”有望临近。物美控股2006年入主新华百货之后,通过管理支持和费用控制手段,依赖公司管理层实现了过去几年的业绩高增长,成为民营企业控股经营区域商业龙头的典范。而我们预计物美后续仍有可能重启借新华百货回归A股之路。随着时间进入2011年,我们建议投资者可以在关注公司2011年下半年业绩的同时,更多地将对公司的投资逻辑切换到这一角度上来,去考察评判公司的投资价值。 维持盈利预测。预计公司2011-2013年EPS分别为1.20、1.44和1.64元,同比增长为15.53%、20.03%和14.08%。对应当前25.73元的价格,PE分别为21.5、17.9倍和15.7倍,考虑到公司外延扩张及此后的业绩持续增长潜力,以及物美回归A股的预期,维持对公司的“增持”评级,6个月目标价为30元以上(对应2011年25倍以上PE)。 风险与不确定性。新开百货和超市门店培育时间超预期,公司短期内面临费用压力,从而业绩释放时点和增速低于预期。
银座股份 综合类 2011-04-22 11.52 15.29 137.50% 12.41 7.73%
12.41 7.73%
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公司今日(2011年4月21日)发布2011年一季报。2011年一季度公司实现营业总收入30.73亿元,同比增长27.18%;实现利润总额9221万元,同比下降7.94%;实现归属于上市公司的净利润6638万元,同比下降7.21%;实现摊薄每股收益0.23元;实现每股经营性现金流为0.70元,较2010年同期增长519.84%。 简评和投资建议。 公司2011年一季度仍然延续与2009-10年度财务表现的一贯性,即收入保持快速增长,而净利润增速较低甚至负增长。 公司一季度收入增长27.18%,虽较2010年同期38.69%的增速和2010全年38.29%的增速有所下滑,但考虑到2009年基数较低,并且2010年一季度有新开2家门店的外延贡献(分别是临沂临沭店和济南济泺路购物广场,合计2.5万平米面积),2011年没有新门店开业,综合考虑其2011年一季度仍属较高的增长表现。 公司季度毛利率同比减少0.74个百分点至17.33%,主要由于公司近两年新开和收购门店较多,对整体毛利率的拉低属于可预期的客观结果,但其也成为导致一季度业绩表现不佳的主要影响原因。 一季度销售费用为2.83亿元(占比2010全年销售费用的29.13%),同比增加6534万元,增幅为30.07%,费用率同比增加0.2个百分点至9.2%;管理费用为8918万元(占比2010全年管理费用的37.03%),同比增加2124万元,增幅为31.27%,费用率同比增加0.09个百分点至2.9%;财务费用为4198万元(占比2010全年财务费用的29.54%),同比增加588万元,增幅为16.29%,费用率同比下降0.13个百分点至1.37%,但财务费用绝对额依然较高。 由于销售和管理费用增速均超收入增速,导致公司整体13.46%的期间费用率仍较2010年同期增加0.17个百分点至13.46%,加上毛利率较大幅度的下滑,拉低公司净利率由2010年一季度的2.96%至本季度的2.16%,季度净利润负增长7.21%。 虽然考虑公司近年新开门店较多,培育期需要较多的人工、租赁、摊销、广告宣传费用支出等,并且基于扩张模式趋向重资产,资本开支导致财务费用和折旧摊销增加,在上述客观原因之外,我们认为公司人工费用仍大幅超出预期,且财务费用额也较2008年前有非常规增加。并且2011年一季度暂未看到费用下降的拐点,业绩依然差强人意。 展望未来,从短期经营角度,公司2009年以来的公司持续高速开店及收购引起公司期间费用的大幅提升,但将为其未来收入和利润的提升提供了较为有效的保障;预计在公司过去两年多的高速开店之后,后续期间的开店速度会有所下降(约9个自建或自购项目及3个租赁门店项目将陆续在2011-2013年间分摊开业),并且公司多个已公告自建或收购项目产生的费用压力(财务费用和摊销)已经在相当程度上体现,而随着公司新拿地开始投入建设,以及自建项目所涉及的财务费用支出在会计处理上可以进行资本化处理,预期未来期间公司费用压力将有下降,从而带来较大的业绩弹性。 从长期价值角度,公司在经济实力雄厚的山东省内保持着领先的竞争优势,并持续增强。而省外扩张和大股东优质资产的继续注入(解决同业竞争的需要)仍构成公司继续做大做强的有力支撑,公司具有中长期投资价值。 维持盈利预测。预测2011-13年归属于母公司净利润增速分别为150.08%%和34.56%和30.82%;预计公司2011-13年EPS分别为0.96元、1.29元和1.69元。对应当前21.03元股价,动态PE分别为21.90倍、16.28倍和12.44倍。 需要提醒的是,我们对公司收入的预测依然是基于我们对公司正常开店计划以及目前在手项目按预期进行的基础之上;对净利润的预测也基于公司相对稳定的毛利率以及一般会计制度范畴下费用的处理方式。但扩张中的连锁商业零售公司一般而言具有相对自由的业绩调控空间,而如果公司开店步伐出现超常规速度,可能在公司业绩中长期快速增长的趋势中出现短期的大弹性现象。如果公司财务费用仍居高不下,职工薪酬等主要费用仍超预期增长,公司短期业绩仍有低于预期可能。 目前公司21.03元的股价,61亿元总市值对应2011年112亿元销售额,动态PS为0.54倍。我们认为,从一个相对较长时期看,公司绝对价值低估,考虑到公司未来的业绩弹性和增长潜力,目标价28.80元(对应11年约30倍PE),维持“增持”的投资评级。
獐子岛 农林牧渔类行业 2011-04-22 23.99 29.35 133.20% 25.56 6.54%
25.89 7.92%
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事件:獐子岛发布2011年一季报公司今日发布1季报,2011年1季度公司实现营业收入5.80亿元,同比增长44.07%;营业利润1.27亿元,同比增长8.14%;归属母公司股东的净利润1.11亿元,同比增长17.04%,实现每股收益0.23元。 点评: 业绩增长主要源自虾夷扇贝销量的增加;公司海权、底播增殖面积的扩张和亩产量的提升将力助未来产量继续保持较快增长。 1. 虾夷扇贝价格稳中微涨,销量上扬。受国内下游刚性需求和日本出口订单激增的双重影响,一季度山东威海地区虾夷扇贝销售情况较好,不少企业的扇贝已提前收获并售出。受益于供需偏紧的加剧,公司一季度虾夷扇贝销量稳步上扬,带动总体营收同比增长44.07%。营收的增速较2010年一季度有所下滑(10年一季度同比增速高达66.51%),其主要原因在于2009年一季度公司虾夷扇贝营收的基数过低(受08年金融危机影响,公司09年一季度海产品收入锐减,虽然当期营收较高且增速较快,但主要系08年收购大连海石食品有限公司所致)。报告期间,一方面公司鲜贝的销售价格与去年同期基本持平,另一方面,公司加大了境外贸易业务的拓展力度,致使报告期内营业成本增速较快(公司出口产品以毛利相对较低的加工品为主),并导致公司综合毛利率较去年同期有所下滑,由上期的42.04%下降至本期的35.86%;同时公司为扩大营销规模,加大市场宣传投入,致使当期销售费用增长较快,最终使得公司净利润增速较营收增速趋缓。 2. 未来产量仍将保持较快增长。基于以下三个原因,我们认为公司未来虾夷扇贝的产量仍将保持较快增长:1) 公司确权海权和底播增殖面积的扩张增速较快。公司近3年确权海权面积的扩张复合增速高达38%,计划到 2011年末海域确权总面积达到300万亩;同时公司2010年底播虾夷扇贝投苗面积达120余万亩,超过前两个年度投苗面积的总和,预计2011年实际收获面积可达40万亩。我们再次强调,强大的资源储备和稳步增长的养殖收获面积将是公司未来扇贝产量提升的有力保障。2) 亩产提高带动总量上扬。2010年公司全年亩产量在110公斤以上,预计随着公司在养殖研发方面投入的增加和养殖规模化程度的加大,未来公司扇贝亩产量将继续维持较高水平,进而带动总产量的稳步增长。3)近年来频发的冰冻性灾害天气对养殖户、尤其是浮筏养殖户影响较大,公司先进的底播繁殖方式和养殖技术能够有效抵御恶劣天气对扇贝养殖造成的负面影响。 3. 鲜品与加工:产品上下一体化,销售对外同发力。公司在鲜品销售的同时也积极拓展海产品加工业务,丰富的鲜贝储量为后续海产品加工的原料来源提供了稳固的保障,冻品和即食品的推广丰富了公司的产品类型,与鲜品构成一体化体系,提高了企业的综合盈利能力和抗风险能力。销售方面,公司进一步加大包括沃尔玛等大型商超在内的各种销售渠道的开拓,目前鲜品、加工品(包括冻品和即食品)的经销终端已超过1000个,公司同时积极加大对海外市场的拓展,以期达成上游具备优质资源,下游拥有广阔渠道的格局,更好的占据行业制高点。 4. 日本核辐射事件对市场的心理层面产生一定负面影响,但对公司全年业绩影响不大。獐子岛公司与中科院海洋所共建了海上监测平台,截至目前所有监测数据均处于正常范围之内,公司的日常生产经营也未受其影响。就目前我们可获得的资料分析,我们认为短期内由于心理因素的影响,海珍品的消费量可能略有下降,但随着时间推移,事件的逐渐平息,这种心理影响将越来越弱化。对公司全年的业绩影响不大。但市场的投资情绪可能需要一段时间恢复。 5. 盈利预测及投资评级。我们维持公司2011-12年的EPS分别为0.79和1.05元的盈利预测(以公司完成分红转送后的71111万股总股本计)。我们重申,公司具备的珍稀资源规模、底播养殖技术、销鲜和加工一体化经营模式等三大优势在下游扇贝需求旺盛的情况下将为公司业绩的持续增长提供有力保证,维持公司“买入”评级。 6. 风险提示。极端恶劣天气造成的养殖风险。
博汇纸业 造纸印刷行业 2011-04-22 8.43 4.94 104.74% 8.98 6.52%
8.98 6.52%
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盈利预测与投资评级 35万吨高档包装纸板生产线于2010年2月顺利投产,是近两年公司业绩的主要增长点。从目前情况来看,白卡纸行业景气度仍较高,公司受益于白卡涨价行情。 公司计划由江苏博汇建设75万吨/年高档包装纸板项目,投产后公司白卡纸产能达130万吨,目前还在准备阶段,预计2012年底投产,13年开始贡献业绩。白卡业务的主导地位将进一步巩固,公司未来经营状况将主要取决于白卡纸的景气程度。 我们预测公司11、12年净利润分别为2.45亿元、2.64亿元,净利润增长50%、8%,稀释后EPS分别为0.48元、0.52元,给予“增持”评级,目标价10.0元。
广百股份 批发和零售贸易 2011-04-22 14.02 13.17 60.11% 14.29 1.93%
14.29 1.93%
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公司今日(2011年4月21日)发布2011年一季报。2011年一季度公司实现营业总收入19.02亿元,同比增长23.75%;实现利润总额8934万元,同比增长15.33%;实现归属于上市公司的净利润6580万元,同比增长14.55%;实现摊薄每股收益0.35元;实现每股经营性现金流为0.02元,大幅下降的主要原因是营业总收入大幅增长影响购买商品、接受劳务支付的现金相应增加,而由于预收款项减少的因素使销售商品、提供劳务收到的现金没有随营业总收入增长的幅度增加,共同影响经营活动产生的现金流量净额同比减少。 公司同时公告,预计2011上半年净利润同比增幅为0%-20%,即9852和11110万元间,合每股收益0.487-0.584元。 简评和投资建议。 公司2010年一季度收入增速为23.75%,净利润增长14.55%,依然延续公司其2010年以来的净利润增速低于收入增速的趋势,主要由于新开门店尚处于培育期,以及销售商品结构变化等原因。 从季度收入增速环比趋势看,一季度23.75%的增长相比2010年各季度略有下滑,但整体变动不大,主要还是由于外延扩张的增量收入贡献较多,2010年5月新开武汉店,7月新大新番禺扩场新增营业面积约1万平米, 2010年11月新开成都店和河源店,以及2010年12月新开广州珠江新城高德置地广场店等,是2011年一季度同比2010年一季度的增量。 从季度利润增速的环比看,一季度14.55%的利润增速虽然低于同期收入增速,但延续了2010年4季度以来的利润增速回升趋势(2010年一至四季度分别为2.85%、0.64%、-0.17%和17.39%),显示公司新开门店开始有较好的成长趋势。 一季度19.41%的毛利率较2010年同期的19.90%减少0.49个百分点,主要还是新门店培育以及销售商品结构(家电占比增加)变化所致,但上述毛利率已高于2010年四季度的19.04%和全年的19.24%。 公司总体期间费用率为13.47%,较去年同期的13.87%下降0.4个百分点。从结构上,销售费用率为10.81%,同比下降0.82个百分点,主要基于收入增长和费用节约的共同作用;管理费用率2.26%,同比增加0.33个百分点,费用额增加1328万元,主要是新开门店增加相关的管理人员工资开支。财务费用率为0.40%,较2010年同期略增加0.09个百分点。 维持之前对公司的综合评价。(1)公司连锁百货的发展仍将以广东省为主。公司09年以来开业或签约门店较多,但经营思路上依然坚持做透做深广州市场,同时发展广东省内以及附近省份的市场。武汉和成都的两个新签网点目前是公司跨区域扩张的尝试,和对未来的准备,但不是当前阶段的发展常态;(2)公司老门店内生增长可对冲新开门店培育期亏损,收入、费用和利润可以较好匹配。虽然公司新开门店较多,并包含省外门店,但老门店(北京路店、天河城店、新一城店、新市店等)的内生增长,可以对冲2009年-2011年新开门店的培育期亏损。而新开门店尤其是广东省内新开门店将为后期的业绩增长奠定基础;更长远地,我们应关注公司积极的外延扩张能否及时体现出效益,以及收购新大新后的整合能力。 按19023万股计算,预测2011-2013年摊薄后EPS分别为1.10、1.38和1.75元,对应于当前26.39元股价的PE分别为24.0、19.2和15.1倍,估值合理,目标价27.48元以上(按2011年25倍估值)。 风险与不确定性。(1)公司的新开门店,尤其是武汉店和成都店培育期和期内亏损额超预期;(2)公司若有超常规的门店拓展,将打破收入和费用匹配,带来短期较大的费用压力。
友好集团 批发和零售贸易 2011-04-22 11.37 12.39 54.06% 13.21 16.18%
13.50 18.73%
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维持业绩预测。预测2011-2013年零售主业EPS为0.37元、0.45元和0.58元,可比口径业绩增速为20.64%、22.08%和30.42%(主要考虑新开伊宁店、阿克苏店和奎屯店对公司业绩的短期压力)。按当前11.88元股价,对应PE分别为32.58倍、26.69倍和20.46倍。另外,地产业务有可能贡献更有弹性的一次性收益(新的汇友地产项目有望在2012年开始贡献利润),虽然从短期主业估值角度,公司相对应行业仍不具备明显估值优势,但考虑到公司所处的特殊区域,以及公司未来业绩增速有超预期潜质,维持“增持”,六个月目标价13.64元(2011年约35倍PE加上0.88元/股的一次性地产业务的价值)。 风险与不确定性。新的外延扩张项目可能带来业绩压力;地产项目开发和收益确认给业绩带来一定波动。
登海种业 农林牧渔类行业 2011-04-22 27.00 12.66 3.85% 26.41 -2.19%
26.41 -2.19%
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登海种业今日公布2010年年度报告。2010年,公司全年实现营业收入93780.35万元,同比增长61.94%,实现营业利润40037.13万元,同比增长111.98%,实现利润总额38814.58万元,同比增长109.37%,实现归属于母公司净利润20874万元,同比增长124.29%,每股收益1.19元。公司的分配预案:拟以2010年12月31日总股本17600万股为基数,向全体股东每10股公积金转增10股,派发现金股利2元(含税)。 简评及结论:登海种业的盈利增长仍由登海先锋贡献,我们估算2010年先玉335实现的销售收入为61740万元,同比增长93.88%,占全公司销售收入的65.83%。登海先锋实现主营业务收入66035.54万元,实现净利润34949.52万元,分别比上年同期增长93.89%、88.54%,为上市公司贡献每股收益0.99元。销售净利率52.92%,较2009的54.42%大致持平。根据我们的测算,四季度登海先锋的盈利同比增速达到146%,我们认为登海先锋铺货的提前可能会影响公司一季度业绩。 公司并未披露更多的超试系列的推广情况,只能从母公司报表中推测一二,母公司实现收入23752万元,同比增长19.70%。毛利率53.58%,较上年的31.31%大幅上升。鉴于母公司其他品种基本都处在衰退期,我们认为收入和毛利率的提升都由超试系列所贡献,但收入增长的幅度低于我们的预期。 公司同时公布了投资计划,张掖市登海种业有限公司拟在张掖市建立一个现代化的种子加工厂,建设周期为16个月,总投资额计划为人民币2.2亿元,设计玉米良种综合加工能力为2.6万吨/年。该项目自2011年5月开工建设,预计到2012年8月结束,建设期为16个月。这一投资计划表明公司对自身品种的市场竞争力抱有信心,其生产能力是公司当前销售量的55%。 近期是公司的多事之秋。先玉335遭遇未进入农业部玉米种子推荐名单,登海605遭遇发芽率不合格风波。我们认为先玉335面世以来从未入选过农业部推荐名单,但并未影响其推广面积的飞速上升。因此该事件对公司没有影响。但登海605的发芽率不合格可能影响部分经销商推广超试系列的信心。根据年报及最新公司情况,我们更新了盈利预测,预计2011-2012年公司的每股收益为1.71和2.41元,分别下调10%和5%。预计公司业绩将呈现前低后高的格局。短期内,公司股价缺乏催化因素,并可能因一季度业绩低于市场预期而承压。但长期我们仍看好超试系列在未来的推广前景。维持“买入”的投资评级,目标价格65元。 详细分析:
广宇集团 房地产业 2011-04-22 5.42 -- -- 5.45 0.55%
5.45 0.55%
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事件: 公司公布2010年年报和1季度报。2010年公司实现营业收入21.56亿元,净利润2.19亿元,同比分别增长64.56%和31.94%。2011年1季度实现营业收入5.76亿元,净利润0.32亿元,同比分别增长228.02%和37.64%。公司拟向公司全体股东每10 股派发现金1.5 元(含税)。由于结算项目较少,公司预计2011 年1-6 月归属于上市公司股东的净利润较去年同期下降30%--50%。 投资建议: 公司2011年杭州产品主要针对首次置业者的购房需求,以面积70-110 平米中小户型公寓为主,同时加推不受限购的商业物业。截止2011年1季度末,公司预收账款在20.91亿,折合每股预收4.19元。公司每股预收款在A股排名靠前。预计公司2011、2012年EPS分别是0.63和0.92元,RNAV在9.21元。按照公司4月20日6.93元股价计算,对应PE为11倍和7.53倍。给予公司15倍市盈率,合理价格在9.45元。公司同时公告拟投资成立浙江广宇创业投资管理有限公司(暂定名),将进行直接投资、创业投资、投资管理与咨询等业务。由于2季度存在股东减持预期,短期内对股价构成压力,因此维持对公司的“增持”评级。
悦达投资 综合类 2011-04-22 12.53 -- -- 12.86 2.63%
13.11 4.63%
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事件: 2011年1季度公司实现EPS0.41元,符合预期。2011年1季度公司实现营业收入5.90亿元,同比增长49.95%,实现投资收益2.65亿元,同比增长18.45%,实现归属母公司净利润2.23亿元,同比增长50.24%,实现全面摊薄EPS0.41元,符合我们此前的预期。 点评: 维持对公司的“增持”评级。公司汽车业务的产品结构和盈利能力不断提升,公路收费业务平稳增长,纺织业务实现微利、拖拉机业务持续减亏。我们预测公司2011~2012年EPS分别为2.04元和2.31元,考虑到公司汽车业务较高的成长性以及纺织、拖拉机业务继续好转,维持对公司的“增持”评级。 公司2011年1季度实现投资收益2.65亿元,主要由东风悦达起亚及京沪高速公路贡献。预计1季度京沪高速贡献投资收益同比增长10%,汽车业务贡献投资收益同比增长25%以上。马恒达(拖拉机联营企业)去年已实现微利,预计1季度受原材料涨价影响盈亏基本平衡。 SUV和K5销量增长较快,提升汽车业务的产品结构和利润率水平。东风悦达起亚1季度累计销售汽车9.5万辆,同比增长12%,超出乘用车行业9.07%的平均增速,其中SUV累计销售2.6万辆,同比增长49%;新上市的中级车K5累计销售2549辆,从销量看已经获得市场认可。SUV和K5的畅销对汽车业务的产品结构和利润率均有较大提升。 预计2011年东风悦达起亚的汽车销量将超过42万辆。东风悦达起亚2011年计划新增4S店71家,使网店总数达到430家,另外计划新建60家K5品牌专营店,积极抢占中级车市场份额。同时,新车型QB将于今年上市。公司营销网络建设与产品线拓宽双管齐下,我们预计2011年公司汽车销量将超过42万辆,贡献投资收益7.9亿元,合EPS1.44元。 预计2011年纺织业务保持微利,拖拉机业务继续减亏。2010年棉价上涨较快,公司由于提前储备棉花,纺织业务实现盈亏平衡,预计2011年公司棉花存货收益将减少,但随着新产品开发以及营销网络扩大,纺织业务全年仍将保持微利。2011年拖拉机业务有望继续减亏,预计全年减亏370万元,提升EPS0.01元。 2011年1季度公司综合毛利率同比略有提升,销管费用控制得到加强。2011年1季度公司毛利率为29.32%,同比提升2.33个百分点,环比下降10.01个百分点。2011年1季度公司销售费用率和管理费用率合计为12.23%,低于去年同期3.66个百分点。公司1季度毛利率同比上升,并且加强了销管费用的控制,因此净利润同比实现大幅增长。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名