事件: 京新药业公布了2013年半年度业绩快报: 实现营业收入4.57亿元,同比增长8.77%;实现营业利润3701万元,同比增长81.18%;实现利润总额4055万元,同比增长77.87%;实现净利润3397万元,同比增长97.04%。 点评: 业绩符合预期,高增长主要是由于成品药同比增长40.75%: 瑞舒伐他汀预计保持快速增长,全年有望增长100%;辛伐他汀平稳增长;心脑血管用药整体稳定增长。 康复新液收入保持良好发展势头,去年由于原材料涨价毛利率下降,预计今年毛利率企稳,收入50%左右增长。 地衣芽胞杆菌目前全国约13个省份中标,我们认为随着基药招标的逐步展开,明后年将步入高速成长期。地衣芽胞杆菌仅有2家有批文,中标及价格均有保障。 上半年原料药收入同比略有下滑,对业绩影响不大。

公告内容: 索菲亚发布2013年半年度业绩快报。公司2013年上半年实现营业总收入63142.90万元,比上年同期增长48.07%;营业利润8758.03万元,同比增长42.66%;利润总额9123.41万元,同比增长48.98%;归属于上市公司股东的净利润7472.33万元,同比增长46.43%,稀释后每股收益0.1722元。 点评: 上半年业绩高于预期。公司2013年上半年实现营业总收入63142.90万元,比上年同期增长48.07%;归属于上市公司股东的净利润7472.33万元,同比增长46.43%;稀释后每股收益0.17元,高于我们的预期。收入增长的主要原因是原有经销商网络的销售额稳定上升,加上新经销商的不断拓展,以及大宗业务用户的大力开发。尽管加大了广告宣传力度,配合各地经销商开展营销活动,公司利润增长仍保持与收入同步,是受益于公司业务的良好开展,同时严格控制生产成本费用。 期待旺季表现。根据季度财务数据拆分,第二季度公司实现营业收入39451.34万元,同比增长38.06%,环比增长66.52%;归属于上市公司股东的净利润为5014.74万元,同比增长34.81%,环比增长104.05%;单季度每股收益0.11元。家具行业具有明显的季节特性,季度业务分部大致呈现逐季提升的态势,期待三、四季度的良好表现。 全国工业布局初步成型。公司自2012年3月开始通过增资收购索菲亚家居(成都)有限公司,投资设立索菲亚家居(浙江)有限公司、索菲亚家居(廊坊)有限公司,建立西部、华东、华北生产中心,与总部生产中心相互呼应,全国生产布局基本成型。完善全国主要销售区域的布局,有助于提升产品和服务质量,巩固品牌影响力,进一步增强公司的整体竞争力,从而提高盈利水平。 补充完善现有渠道,持续深化销售网络。公司坚持“经销商专卖店”为主的形式,强化经销商专卖店销售网络的建设,借助在全国一线、二线市场已有的影响力,延伸至三线、四线市场。截止2012年12月31日,公司拥有经销商专卖店约1000家,经销商479位。2013年计划新开约200家经销商专卖店,其中在三四线城市约100家。 盈利预测与投资建议。我们测算公司13年、14年净利润增速分别为34%、29%,稀释后每股收益分别为0.53元、0.68元。我们看好公司的品牌优势、渠道优势,行业及公司的发展速度,以及股权激励对公司团队积极性的提振、经营效率的提升,维持“增持”评级,目标价16元,对应2013年PE30X。

上海机场18日公布6月经营数据,全月旅客吞吐量383万人次,同比增长3%,其中国内同比增长-0.51%,国际航线同比7.96%;实现飞机起降同比增长0.34%,其中国内航线同比增长-3.66%,国际航线同比增长5.96%;货邮吞吐量24.3万吨,同比下降3.52%。 点评: 增速虽然有所下滑,但流量结构有优化:虽然整体增速继续个位数小幅增长,但旅客结构在优化,放缓主要是由于航空业务收费低且非航贡献小的国内旅客负增长导致,而收费标准高且非航消费能力强的国际航线保持较快增长,尤其是内航外线,我们预计有超过10%的同比增长。预计内航外线给公司带来的收入是国内航线的3倍左右,而利润占比将更高,因此虽然增速下滑,但结构优化,只要出境游保持较快增长,整体流量增速放缓对公司的影响相对有限。 经济放缓和T1改造是国内航线增速下滑的主要原因:6月份行业整体国内航线增速明显回升,但公司流量增速明显低于行业平均水平,我们认为一方面是由于上海主要是外向型经济,经济放缓导致需求有所不足,另一方面我们预计也和T1改造有关,T1主要是东航在使用,而东航在浦东机场继续存在减班行为。 出境游火热促使国际航线继续保持较快增长:我国已经进入出境游的消费升级加速期,因此尽管经济下滑,但出境游仍然火热,促使国内航空公司国际航线持续保持较快增长,6月整体增速预计达到11%左右,而东航航线国际旅客量增速达到13.2%。我们预计公司国际航线增长主要是由国内旅客出境游贡献,据了解,整体上可能由于国外经济的低迷,也可能由于中国气候环境比较差,导致入境旅客需求增速一直不高。由于国际航线收费并轨已经在今年4月1日开始实施,因此内航外线的高增长也可以带来公司航空业务收入的较快增长。 内航外线增速将确保商业零售收入保持稳定增长:公司非航收入很大部分是来自于的免税商品销售分成,而这部分消费者主要是出境的国内居民贡献,这部分旅客保持较快增长将确保商业零售保持稳定增长,使得流量增速放缓对盈利的影响最小化。 预计中报业绩仍有15-20%左右的增长:二季度预计非航收入仍将保持稳定增长,广告公司的投资收益也将保持快速增长,而且二季度内航外线收费并轨带来的业绩增长,这三方面是二季度业绩的有利因素,不利因素在于流量增长较一季度明显放缓以及二季度油价整体呈下降趋势,综合这些因素的影响,我们认为公司中期业绩仍有望实现15-20%的业绩增长,而三季度业绩的同比增速有望加快。 未来几年催化剂比较多——上海自贸区、可能的资产注入、迪尼斯:我们认为公司从今年开始在未来几年都会有持续的催化剂,而这些催化剂也在短期或长期给公司带来业绩增长,首先是上海自由贸易区,这将给公司带来客货运流量增长,也将有利于将公司打造成超级国际枢纽机场;其次是资产注入,新的集团公司党委书记和董事长已经就职,我们认为这将有利于集团和股份履行股改承诺,将集团其他营利资产注入上市公司;最后的迪斯尼,预计将于15年上半年投入使用,预计这将吸引大量的旅客到上海,并且叠加72小时过境免签政策,将有利于公司未来吸引更多的中转旅客,带来更多的客流和非航消费。 投资建议 我们预计13-14年EPS分别为1.00、1.18元,目前股价分别对应今明两年PE估值分别为13倍和11倍,业绩仍有望保持相对较快增长,估值水平也比较低;如果以50%的分红率计算,股息率预计也将达到4%左右,而且考虑到后面可能的浦东自由贸易区、资产注入以及确定的迪斯尼等催化剂,我们继续推荐,维持“买入”评级,目标价15元,对应2013年15倍PE 风险提示。需求增速,尤其国际线增长不达预期。

公司项目储备主要集中在贵州。当地城镇化水平低,住宅需求庞大。公司项目定位刚需和大盘开发模式,以上特征有利项目在当前形势下实现较好去化。目前公司项目储备合计权益建面达1200万方以上。高毛利率项目近两年陆续进入结算有望为公司带来经营拐点。此次公司推出行权条件较高的期权和限制性股票激励计划,彰显企业对未来发展信心。我们预计,公司2013-2014年EPS分别为0.8元和1.06元,按照公司当前7.27元股价计算,对应PE为9.08和6.86倍。公司2013年经营拐点特征明显,给予14倍市盈率,对应未来6个月目标价11.2元,维持“买入”评级。 主要分析: 公司3920万股股票期权的主要内容。公司拟向激励对象授予3920万份股票期权,约占本计划签署时公司股本总额的3.07%。其中首次授予3560万份股票期权,约占本计划签署时公司股本总额的2.79%;预留360万份股票期权,约占本激励计划签署时公司股本总额的0.28%。每份股票期权在满足行权条件的情况下,拥有在有效期内以行权价格购买1股公司股票的权利。本激励计划首次授予的股票期权的行权价格为7.28元,有效期为自首次授予之日起五年。 1.1公司激励计划的主要对象为中高层骨干64人。本计划的激励对象范围包括:(1)公司受薪的董事;(2)高级管理人员;(3)中高层管理人员;(4)核心技术及管理人员;(5)董事会认为需要激励的其他员工。 上述激励对象不包括独立董事及持股5%以上的主要股东或实际控制人或其配偶、直系亲属。本激励计划的激励对象人数共计64人,占公司目前在册员工总数的2.26%。 1.2本计划的标的股票来源是向激励对象定向发行的公司人民币普通股股票,行权期是一年以后。本计划中的激励对象必须在期权有效期内行权完毕,有效期结束后,已获授但尚未行权的股票期权不得行权,由公司收回注销。在可行权日内,若达到本计划规定的行权条件,首次授予的期权行权期及各期行权时间安排如表所示:

事项: 江河创建公告定增收购港源装饰26.25%股权预案,其中城建集团转让其持有的港源装饰21%的股权,王波转让其持有的港源装饰5.25%的股权。 简要评述: 1.本次交易完成后,公司将直接持有港源装饰26.25%的股权,并通过北京江河创展投资管理有限公司间接持有港源装饰38.75%的股权,从而合计持有港源装饰65%的股权。我们预计年底完成换股收购后,港元装饰在14年开始全年并表。 2.收购PE较为合理,预计并表后EPS略有增厚。本次交易标的资产的评估拟以2013年5月31日为基准日根据标的资产评估预估值,收购静态PE为13.69倍,动态PE约为11倍(我们预计全年港源净利润在1.64亿以上),收购估值较为合理。本次发行股份购买资产的交易总额为4.74亿元,按13.92元/股的发行价格计算,预计江河创建发行股份数量约为3405.43万股,相当于公司目前11.2亿股本的3.04%,摊薄幅度不大,若考虑港源14年新增的26.25%股权并表后,估计增厚EPS约5%左右。 3.内外皆修战略踏出坚实的又一步,盈利水平有望提升。港源装饰为全国建筑装饰行业百强排名前十名的装饰企业,成为公司的控股子公司后,将有利于公司的内装业务在大陆地区进一步实现快速拓展,从而为公司加快实施系统化战略,扩大内装业务规模奠定基础。港元装饰净利率较同行业上市公司明显偏低,我们预计随着协同效应的释放和引入江河创建后市场化管理的提升将推动港源盈利水平提升。 4.预计公司未来两年的净利润复合增长将超过30%,考虑到增发预案到实施依然存在不确定性,我们暂不上调之前的盈利预测,预计2013-14年eps为0.65和0.85元,给予公司2013年24倍的动态市盈率,目标价为15.6元,维持“买入”评级。

事件:近期公布2013年中报业绩快报:上半年收入36.5亿元,同比下降20%,归属于上市公司股东的净利润为0.7亿元,同比下降78%;对应EPS为0.1元。 主要结论:上半年钨价一路上涨,刨除稀土计提1.1亿元减值准备,上半年主业EPS约0.25元。而稀土价格大跌也是公司股价在上半年疲弱的主因。目前稀土价格呈现全线反弹态势,而且我们认为氧化镝价格受到成本支撑及供给受限等多重利好将继续走强,预计2013年稀土新材料板块能够扭亏。在钨价稳定上涨、能源新材料业务扭亏及公司房地产业务释放的假设下,我们预计2013-15年EPS分别为0.85、1.24和1.57元。 估值方面,福建省稀土整合平台赋予了公司高估值。给予2013年EPS47倍市盈率(过去三年公司平均市盈率为45-50倍,钨行业平均估值50倍,稀土平均估值70倍),对应目标价40元,买入评级。 点评: 1.钨板块:上半年钨精矿价格一路上涨,钨主业盈利丰厚。目前钨精矿价格稳定在14万元/吨上方,整个上半年钨市场呈现一路上涨态势。1季度同比下降16%,2季度同比基本持平,环比上涨13%;整体上半年的钨精矿价格同比下降10%。在盈利能力上反应为:一季度需求冷清,盈利能力同比下降;二季度,钨产品国内外需求回暖,销售价格逐步上涨,盈利水平好转。 2.稀土板块:稀土计提导致上半年业绩同比大幅下滑。上半年氧化镝价格呈现下跌行情,尤其在5月份以后,氧化镝价格一路从150万元/吨下跌至110万元/吨,销售价格及销售量同比大幅下降,公司下属福建省长汀金龙稀土因经营亏损及计提存货准备亏损1.1亿元。而该笔计提也导致了公司上半年业绩大幅下滑的主因。 3.盈利预测及评级。通过拆分钨与稀土价格,可以看出上半年主业钨盈利能力可观(房地产业务主要在4季度体现),而且在下半年钨价企稳的背景下(当前钨精矿价格稳定在14万元/吨以上),矿山及钨加工盈利能力强。稀土方面,目前稀土价格呈现全线反弹态势,我们认为氧化镝价格受到成本支撑及供给受限等多重利好将继续走强,预计2013年稀土新材料板块能够扭亏。未来三年的业绩增量:1)钨业务:增量主要来自钨精矿价格上涨,而该业务仍旧为利润贡献主体;2)能源新材料:增量主要来自3000吨/年磁材达产及能源材料的扭亏;3)房地产业务:公司地产项目储备多,2013年该部分业务基本与2012年持平,2014-15年随着海峡国际4期和后期项目交付,地产业务将明显增加。因此,在钨价稳定上涨、能源新材料业务扭亏及公司房地产业务释放的假设下,我们预计2013-15年EPS分别为0.85、1.24和1.57元。 估值方面,福建省稀土整合平台赋予了公司高估值。给予2013年EPS47倍市盈率(过去三年公司平均市盈率为45-50倍,钨行业平均估值50倍,稀土平均估值70倍),对应目标价40元,买入评级。 4.不确定性分析。钨下游需求疲弱导致钨价疲弱。稀土下游需求疲弱。

事件 7月17日公告:1.8亿元启动玉屏索道改造(持股80%,港中旅20%),上站不变,下站迁至茶棵地——选址、环评已获批。改造期2年,停运7个月(尽量选择在淡季)。改造后单向运力由700人提至1000人/小时。2012年索道收入1.4亿,净利润8612万。预计改造后收入1.9亿,回收期3.48年。 点评 1.旺季玉屏索道排队严重,很多游客只能步行下山,不仅客源流失,还制约着景区游客的增长。索道改造的意义:(1)排队问题缓解,景区接待能力提升,与北京-黄山-福州高铁通车“完美对接”。 (2)找回流失的客源,乘索率提升。 (3)索道改造后,不排除价格调整的可能。 (4)改造完成后,业绩将有显著的提升——游客增速提升、乘索率提升。 2.索道改造期间,权益利润减少约1600万元(不考虑对游客量的影响): (1)假设是淡季停运7个月(Q4-Q2),期间游客占全年约40-50%。 (2)玉屏索道停运后,部分游客将改游步道下山,部分游客转从云谷索道下。 (3)改造期间60%游客转从游步道下山,40%转从云谷索道下(100%权益),则期间权益利润减少约1600万(EPS0.035);假设所有游客从游步道下,权益利润减少3100万(EPS0.07)。 3.索道停运对业绩的影响将分布在2014-15年,影响幅度有限。维持2013-15EPS0.45、0.60、0.70元的预测。 4.我们认为:过去3年,黄山处于蛰伏期;未来2年,处于渐变期;2015年后,您将见到蜕变后的黄山。短期来看,目前处于最坏的时刻;股价也经历了长时间的深度调整。我们坚信目前是买黄山的好时候,按14PE25倍,目标价15元。 5.风险提示:中报有压力、高铁进展低于预期、突发事件、系统性风险。

我们推荐的理由:(1)受益于天然麝香稀缺,公司主导产品片仔癀具有持续涨价能力;(2)麝香原料库存充足,人工养麝取得进展,未来三年公司产品增量生产可期。(3)过去公司营销能力较弱,因此通过与华润公司合作实现“好的品种+现代营销管理”的互补,片仔癀华润合资公司的成立有利于促进公司普药和日化的销售。(4)在做优主业的同时,药妆日化将成为未来新的利润增长点。 地处闽南金三角的中成药生产企业。公司是闻名海内外的中华老字号,近500年历史,独家品种片仔癀是国家一级中药保护品种,长期以来被人们作为珍贵健康礼品相互馈赠。2007年片仔癀入选全国中华老字号品牌价值百强榜20强。 推荐理由一:天然麝香稀缺,主导产品片仔癀具有持续涨价能力。过去几年公司一直在提高主导产品片仔癀出厂价。提价原因主要有两个:(1)成本走高;(2)市场供不应求。我们认为天然麝香资源长期稀缺,在市场供不应求的情况下,未来主导产品片仔癀价格平均每年10%的上浮。 推荐理由二:原料库存充足,人工养麝取得进展,未来三年产品增量生产可期。2012年公司存货达到5.6亿元,较2011年增加1.9亿元,增幅51%,推断公司麝香储备充足。麝香产业化基地建设被国家工信部列入中药材生产扶持项目,未来三年公司可以按市场供需情况安排增量生产。量价齐升保障公司未来三年复合增长率23.1%,2015年药品生产收入达到9亿元,净利润达到5.5亿元。 推荐理由三:与华润合作,弥补营销短板。公司与华润共同投资10亿元创立合资公司,股权上公司占49%,华润医药集团占51%。2013年公司与华润集团签订协议,将在十七个省市合作设立3000个片仔癀专柜。我们认为华润的介入能够弥补公司相对较弱的营销能力,有利于公司继续专注片仔癀系列产品的再开发与销售。 推荐理由四:做优主业的同时,药妆日化将成为新的利润增长点。化妆品公司下半年将完成搬迁,产能问题将解决。今年也将有更多新品上市,值得期待。2013年一季度化妆品恢复快速增长,全年销售收入有望超过1亿元。 盈利预测与投资评级。公司长期具有高端品牌价值。在做优主业的同时,把药妆、日化业务作为新的利润增长点。预计管理层换届年底前将完成。我们预计公司2013-2014年的EPS分别为:2.70元、3.57元,扣非后同比增长36%、32%。基于近日医药板块38XPE,中药板块43XPE,考虑到公司未来三年的成长性以及品牌中药可以享有一定估值溢价,我们认为可以给予2013年60倍PE,合理股价为162元,“买入”评级。 不确定因素。片仔癀提价进度、新产品市场开拓的风险。

未来两年是中海油“十二五”建设计划的景气周期,公司新增产能陆续投放,产能和业务量匹配度高,未来盈利水平有望继续回升。 步入中海油“十二五”资本开支高峰期,工作量增长显著。根据中海油“十二五” 规划,2010-2015年油气产量CAGR约为6-10%,计划到2020年翻倍。为实现产量目标,中海油资本开支明显增长,我们预计今明两年是海洋石油建设的景气周期, 海油工程则是这次巨大投资的直接受益者,工作量增长显著,业绩弹性很大。 伴随着业务量的回升,产能顺利投放,施工能力和业务量匹配度高,盈利水平有望持续回升。折旧摊销等固定成本高企、施工安排不当、工作量的持续下滑是公司在2009-2011 年盈利下降的主因。工作量和产能的匹配、施工安排的合理性是盈利水平持续提升的关键因素。公司的建造产能和关键船舶数量都比“十一五”期间明显增长,通过对外协船队的有效管理,我们估计目前公司自有船队产能约能支撑200亿收入;公司吸取了“十一五”期间的经验教训,加强了总包项目的协调和管理、预算管理和成本控制,项目完工质量和进度提升,毛利水平改善,经营风险降低。 国际海工市场广阔,海外业务有望接力增长。预计2013年全球海工投资将达到3600亿美元,保持稳定增长。近年来,公司加大了国际市场的开发力度,以降低对中海油的依赖程度。目前公司已进入了中东、东南亚和澳大利亚市场。2012年新签订单额约160亿元,其中海外订单为21.79亿元,公司战略规划未来海外业务收入占比将力争达到30%。“十二五”末期国内资本开支可能有所放缓,根据公司目前在海外储备的情况,海外项目有望在“十二五”末期开始实质贡献业绩,接力增长。 在深海业务领域积极储备,保障公司长期的竞争力。我国南海深水油气储量丰富, 油气资源可达160至210亿吨,未来深海油气开发前景光明。目前公司不具备独立开发深水项目的能力,“十二五”期间是公司积累深水开发经验和技术研发的时期,主要通过技术研发、工程合作的形式来积累经验,为将来独立开发做好前期准备。 拟定向增发募集35亿资金投向珠海基地项目,摊薄幅度有限。公司计划非公开发行不超过6.4亿股,募集35亿资金投入到珠海深水基地。珠海基地以深水浮式海洋工程装备制造为主,共五期工程,一期工程最早将于2014年建成投产。若今年4季度实施,假设发行价为8元,预计发行4.4亿股,大约摊薄10%左右,摊薄幅度有限。 盈利预测和投资建议。基于收入明显增长,毛利率稳中有升的判断,我们预计13-14年EPS为0.41和0.52元,对应目前股价PE分别为18和14倍;增发摊薄后EPS为0.37和0.47元,对应目前股价PE分别为20和16倍。此外,公司目前股价对应的2013年PB为2.38倍,处于历史底部区域。公司业绩处于上升周期,2013-14年净利润CAGR达50%以上,给予13年20-25倍PE,合理价值为8.2-10.25元,推荐买入。 主要不确定因素。过于依赖于母公司、海上恶劣天气风险、增发摊薄业绩的风险。

事件:公司及波恩有限公司共同投资设立杭州波恩生殖技术管理有限公司,杭州波恩公司注册资本为壹佰万美元。股权结构约定为波恩有限公司占杭州波恩公司注册资本的30%,公司占杭州波恩公司注册资本的70%。2013年7月15日,公司接杭州市工商行政管理局于2013年7月8日核准换发的《企业法人营业执照》。 点评: 立足口腔主业,外延妇幼生殖领域。公司以口腔服务为主业,今年意欲外延至辅助生殖领域。辅助生殖是指采用医疗辅助手段使不孕不育夫妇妊娠的技术,包括人工授精和体外受精-胚胎移植及其衍生技术两大类。辅助生殖受到国家相关法规的严格管制,壁垒较高,对专家的要求也高。据世界卫生组织(WHO)评估,每7-8对夫妇中约有1对夫妇存在生殖障碍,我国近期调查表明国内不孕症者占已婚夫妇人数的10%。海通证券策略团队的人口模型显示,20-29岁生育高峰人口将从2009年的1.8亿增长至2015年的2.1亿,未来5年每年结婚的新人将由2009年的1100万对增长到1400万对,每年新生儿将由2005-2006年低谷的1600万增长到1900万,0-4岁的婴幼儿将从2009年的7300万增长至2015年的9100万。按1900万例基数计算,假设上文所提到的不孕不育症者占10%,且其中20%通过治疗,每例4万元,国内潜在市场规模高达152亿元。 未来通策医疗妇幼生殖这块的合作方式:(1)和公立医院共建生殖中心,去申请试运行牌照;(2)与现在有牌照的医院合作成立生殖中心,不用再申请牌照;(3)收购公立医院,当然和公立医院合作这块看看主要看政府意愿。 昆明妇幼生殖中心正在筹建中。昆明妇幼生殖中心由原来的400多平方米扩到1000多方米。13年7月底前将完成设计招标,预计费时3个月完成装修,临床医师、实验室技术人员、护士等均在培养和招募中。国家要求临床医师至少12个人。目前昆明医学团队已到位68%(8人)。预计昆明一年最多能做2000例,1例目前国内收费3万左右,有望贡献6000万收入。 重庆地区辅助生殖中心可能快于昆明。重庆2884万常住人口,不孕不育率达14%。其中有12%-17%愿意接受辅助生殖治疗。重庆计生院有一定不孕不育门诊基础,之前做过一些辅助生殖业务,国家规范市场后其辅助生殖业务暂停。重庆计生院与通策医疗健康管理公司合作成立重庆波恩生殖医院,医学团队基本到位,在考虑招聘有经验的医生担任主管,2013年底将重新申请试运行牌照,进度应该快于昆明。 引入波恩技术提高国内医院辅助生殖水平。全国设有12个辅助生殖培训基地。副高以上医师需要至基地培训三个月拿到证书后方可操作辅助生殖手术。通策旗下的管理公司未来将输出品牌、技术和管理。为了保证中国医师能够顺利操作,刚开始通策管理将派英国专家来中国进行临床监察,保证手术顺利进行。昆妇幼和重庆计生院原来都能做人工受精(IUI),有薄弱医师基础,如果愿意和波恩中国合作的话,我们相信可以进行更加复杂的辅助生殖操作。 未来辅助生殖拓展近况。目前辅助生殖潜在在谈合作方-5-6家。为了真正完全按照通策波恩管理中心的标准,公司有可能直接新建一个生殖中心,做一家辅助生殖旗舰店。 盈利预测与投资建议。公司是稀缺的医疗服务类上市公司,随着人们生活水平的提高,消费观念的升级,口腔医疗“需求”转向“需要”。我们看好口腔医疗服务行业。预计2014年4月前公司将完成方正大厦装修工程;新宁口业2013年-2014年将牙医培训节点,逐步恢复快速增长;2013年公司妇幼生殖业务取得新进展,重庆和昆明辅助生殖业务有望取得试运行牌照。预计2013-2015年EPS分别为0.70元、0.90元、1.17元,目标价35元,对应2013年50倍PE,维持“买入”评级。 不确定因素。收购、装修进度的不确定性。

事件: 汉钟精机公告2013年中期业绩快报,收入3.89亿元增长15.11%;归属净利润0.61亿元增长35.45%;摊薄后每股收益0.25元。 点评: 2013年业绩回归增长。上半年受益于下游需求复苏,收入恢复性增长15%,营业利润增长41%,体现毛利率也伴随新产品推出以及规模而回升。公司主营螺杆机械主机(为整机厂配套核心螺杆主机),产品分三块,螺杆制冷压缩机(中央空调、冷冻冷藏、地源热泵)、螺杆空压机和真空泵。汗钟未来几年的发展重点仍在扩大主打产品的市占率,13年公司陆续推出多个系列新产品,其中冷冻冷藏产品、永磁无刷变频空压产品、无油螺杆和离心空压产品将成为主要增长点。 螺杆制冷压缩机方面:空调用压缩机组恢复增长,风冷涡旋机组销量提升;覆盖冷冻冷藏工业的压缩机新产品也在2013年可以量产,预计冷冻冷藏产品13年可增长50%以上。空气压缩机方面:12年由于丢失了部分客户,增速低于行业,13年推出新型的低端产品提升综合市占率,增长较好。13年新主打推出的永磁无刷变频空压产品,符合节能环保趋势,产品推出后,毛利率可望保持稳定或者回升。无油空压机方面:产品已成熟,公司与日立工业合作的无油空压机将在2013年开始投产,公司将致力于销售通路的经营,建立经销网络,同时将这些产品投放海外市场,如台湾市场和越南市场,东南亚市场等。 后续业绩复合增长率有望保持在20%左右,维持增持评级。在下游需求企稳并逐步复苏的情况下,13年为公司业绩反转年,按2013年22-24倍的PE水平给予目标价值区间12.61-13.75元;公司7月12日收盘价11.91元,对应2013、2014年PE分别为20.79倍和17.70倍,维持增持评级。 风险提示:国内经济持续低迷影响下游需求;行业竞争或加剧。

通源石油对美国安德森有限合伙企业收购完成后,一方面可开拓公司射孔业务的美国市场;另一方面可增强公司在非常规油气开采方面的技术储备。 向综合油气服务商转型。在射孔主业基础上,通源石油正大力发展钻井、压裂等其他业务。在完成对美国安德森公司收购后,公司在油服领域的技术优势进一步增强。 水平井、压裂技术增产效果明显。目前我国水平井+压裂技术对油气井的增产倍数在5倍以上,最高可以达到12倍以上,增产效果明显。从油气资源稳产增产角度出发,能够提高油气产量的水平井及压裂技术是我国油气开采的必然选择。 水平井应用日趋广泛。中石油集团水平井钻井数量由2009年的505口增加到2012年的1351口,期间复合增速达38.8%;水平井在全部钻井数量中的占比由2009年的4.36%增加到2012年的11.36%。预计到2015年,全国水平井钻井数量有望达到4400~5000口,水平井+压裂市场规模将达到1100~1200亿元。 通源石油发展水平井及压裂业务。通源石油成立专业子公司从事钻井及压裂业务。钻井业务2012年实现收入6247万元,未来将以发展高端水平井为主;压裂业务有望在2013年取得突破。公司钻井及压裂业务在2013年实现的营业收入合计有望超过3亿元。依托于水平井及压裂技术,公司有望向非常规油气开采领域发展。收购美国企业,打开未来发展空间。通源石油拟收购美国安德森有限合伙企业,利用二者在射孔服务领域的协同效应,拓展射孔服务美国市场;同时有助于增强通源石油在非常规油气开采方面的技术储备,增强公司在国内非常规油气开采领域的竞争优势。 预计第二季度利润增长50%左右。公司预计上半年净利润同比增长0~30%,在第一季度亏损1815万元基础上,二季度实现盈利3256万元(单季同比增长50%)。 盈利预测与投资建议。根据海通证券盈利预测模型,我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.48、0.73、0.91元。公司2012~2015年净利润的复合增速有望达到53.3%,按照2014年0.73元EPS及25倍PE,我们给予公司18.25元的目标价,维持“买入”评级。风险因素。原油生产企业投资的不确定性;钻井、压裂等新业务拓展不达预期的风险;海外收购进展不达预期的风险。

事件: 公司于7月13日公布2013年中报:公司2013年上半年实现收入1.1亿元,同比增长84.3%,归属上市公司股东净利润盈利4147万元,同比增长133.5%,其中非经常性损益17万元。经营活动产生的现金流为-2711万元,较去年同期-3574万元有所好转。 公司Q2单季度实现收入6097万元,同比增长81.3%,归属上市公司股东净利润盈利3276万元,同比增长138.1% 公司同时公告:将使用2.4亿元超募资金购买总部基地用房,向两银行各申请1亿元授信额度等。 点评: 中报增速超出市场普遍预期,大客户收入快速增长是主因。2013H1行业解决方案,即来自某部队大客户的收入8226万元(一季报约3200万),同比增长140.2%,占公司总体收入的74.7%,是公司收入快速增长的主要驱动力量,我们预计全年来自此客户的收入有望达到2亿元,助力公司全年实现高增长。2013H1该项目毛利率84.0%,高于2012年75.3%的毛利率水平。公司毛利率水平主要受自有产品占比和软硬件产品占比影响,下半年预计毛利率将有所下降,但全年毛利率有望高于2012年水平。 视频会议业务下半年增速将快于上半年。2013H1视频会议业务收入2575万元,同比增长17.6%。受季节性影响,视频会议业务下半年为确认高峰。2012H1公司视频会议业务下降22.2%,但全年仍实现29.2%增长,我们认为视频会议业务全年仍有望实现30%增长,下半年增速快于上半年。 智慧城市业务下半年将确认第一笔收入。公司现有贵州铜仁市,兴仁、晴隆、普安三县平安城市BT项目将在6月底到9月底间建设完成,年底将确认第一笔BT项目收入,预计约在1800万元。据我们了解,各地平安城市项目因招标竞争激烈,最终中标金额通常小于政府预算金额,政府通常会将额外预算继续投入平安城市建设,而BT项目中标公司获得这部分额外订单概率大。铜仁项目政府预算约2亿元(大华股份第一次投标金额也为2亿元),公司最终中标金额1.4亿元,则铜仁市后续投资能力接近6000万元。我们认为下半年这部分项目也将为公司贡献千万级收入。 公司投入2.4亿超募资金购置办公用房,不会影响公司继续投入BT项目的资金实力。截止2013H1,公司持有货币资金5.8亿元,扣除2.4亿购房资金仍有3.4亿元,公司同时向两银行各申请了1亿元授信额度。贵州项目进入收款阶段后公司可以通过保理方式向银行申请授信,因此公司后续资金实力不会受到显著影响。 远程教育、远程医疗、智能电视视频通信等可能成为远期新增长点。李克强总理在最近国务院常务会议讲话中,提出促进信息消费,推进教育、医疗优质资源共享等。公司凭借在视频会议上的技术优势,参与了较多远程教育和远程医疗项目,但单个项目金额相对较小对公司整体影响有限。如远程教育和远程医疗行业未来能够进入快速发展期,公司有望从中受益。 智能电视成为家电行业新热点,未来几年有望出现较快增长,覆盖率迅速上升。智能电视的普及有助于视频通信走进千家万户的客厅,成为智能电视上最受欢迎的应用之一,公司已有技术和产品储备。我们认为远程教育、远程医疗、智能电视视频通信等业务短期对公司业绩影响有限,但未来可能成为公司长期发展的新增长点。 维持“买入”评级。鉴于公司中报增速较高,我们略微上调公司2013~2015年预测EPS,分别为0.65元、0.96元和1.35元,公司业绩短期爆发力强,某部队订单仍在扩大,且可向其他部队拓展,后续增长有保障。视频通信平台技术契合智慧城市发展需求,公司凭借技术和项目经验,后续有望获得新订单。我们维持公司“买入”评级,6个月目标价24.00元,对应25倍2014年市盈率。 主要不确定性。业绩受大客户订单影响波动性较大,BT项目回款风险。

金融“国十条”鼓励民营资本进入金融行业,利好公司:7月5日国务院出台金融“国十条”,鼓励民营资本进入金融行业,银行牌照有放开的可能性。公司以类金融业务为主业,涵盖典当、租赁、担保、委托贷款等,是A股第一支以类金融业务为主的上市公司。该政策的出台对公司形成利好。 类金融机构参与银行短期内仍有难度:1)银行与类金融机构最大的区别在于银行能够吸收公众存款,而存款的安全性关系到社会稳定等方面,预计短期内不会放开;2)国内设立银行从法律层面有诸多的限制条件,如果法律上没有修改,那么放开的力度将比较弱。因此,类金融机构参与设立银行目前来看仍有难度,短期内对公司的收入、利润没有影响。 公司12年末不良贷款占比23%,较11年提升:从公司贷款的质量来看,2012年末,可疑类贷款占22%,损失类贷款占1%,不良率偏高,且较2010、2011年末上升。贷款业务的抵押物多为房产、土地,在客户无法偿还贷款后,会根据情况进行协商或者诉讼。今年以来,通过诉讼方式收回贷款的案例增加,截至目前已有3单。 银行间流动性紧张,公司业务需求增加,风险增加:银行流动性紧张,中小企业融资困难,流动性资金短缺,会寻求其他方面的融资渠道,公司业务需求增加;但同时,在银行流动性紧张的情况下,宏观经济形势不乐观,中小企业经营和现金流较容易出现问题,使得业务风险增加。 公司类金融业务利润占比70%,目前重点发展委托贷款业务:公司主营业务包括类金融和商贸两个方面,其中典当、租赁、担保、委托贷款等类金融业务利润占比70%。在类金融业务中,08年金融危机后,典当业务累积了较多的风险,公司逐渐控制典当业务规模,重点发展委托贷款业务,目前委托贷款业务利润占类贷款业务利润的55%。目前委托贷款业务期限多为一年至一年半,规模上限5000万左右,年化利率18%-20%。 公司13PE32倍,13PB2.3倍,估值位于历史较低位置:由于委托贷款业务需要使用自有资金,公司若不进行再融资或发行债券,业务规模将基本保持稳定,预计2013年EPS0.29元,对应PE32倍,13年BVPS3.94元,对应PB2.3倍。 估值水平高于银行,低于中小券商,位于公司2009年以来估值的较低位置。 伴随民营金融推进政策,具备交易性机会:公司未来的业务增长机会来自于:1)由于银行流动性的紧缩,中小企业融资难,将更多的借助于其他类金融借贷,公司获得更多的业务空间;2)监管层放开民间金融,促进金融机构(尤其是银行)的市场化,公司将享受金融改革带来的政策红利。近期伴随金改政策中关于民营金融的推进,或具备短期政策推动下的交易性机会。给予目标价10元,对应2013PE35倍,给予增持评级。 主要不确定因素:(1)公司贷款业务的风险;(2)民营金融的推进力度不达预期

事件: 粤电力今日公告,13年上半年预计实现归属母公司股东净利润11.5~14.5亿元,同比增长294%~396%,重组追溯后同比增长99%~151%。业绩增长的主要原因是2012年并表收购母公司资产,及燃料价格下降。 点评: 单季度来看,公司2013年1季度、2季度盈利3.97亿元、7.53~10.53亿元,业绩环比增长明显,主要原因是电厂发电负荷环比提升(控股火电厂合计环比回升40%),这与1季度节假日较多、及2季度气温上升有关。从同比来看,上半年火电可控发电量同比增长8%,可比机组下降约10%,而总量增长较多主要是因为新投产的大型机组。 对比追溯前后的归属净利润可以看到,前次收购的母公司资产盈利好于公司本部。尤其是随着2013年1季度下属多个百万机组项目陆续投产,对公司13年业绩增长提供了重要保障。 公司总体业绩回升符合预期,维持13年归属净利润26亿元的预测,对应EPS为0.6元。短期虽然火电股受未来电价下调的担忧困扰,但当前估值已经充分体现电价下降的悲观预期——按照公司年发电量700亿度电测算,假设按照市场上对于成长性偏弱的行业,动态10倍PE,而当前股价隐含的电价下调幅度达到3%(约1.5分)。但如果以2012年底的煤价看,当前国内煤价下降幅度也就在5%左右。且上述盈利测算并未考虑煤价下降对火电企业所带来的成本下降。 而从一个长远的角度看,通过提高能源价格,促进经济转型是本届高层的主要看法,而下调电价并不利于这一主旨。同时火电企业以往亏损历史较长,是否确实可能在2013年年底下调电价仍不一定。如果年底并未出台,则火电的盈利预期将出现明显好转,存在估值修复的阶段性投资机会。 参考目前的估值水平,给予粤电力13年目标动态PE9倍,5.4元目标价格,维持增持。