事件: 半年报营业收入同比增长0.13%,净利润同比增长68.14%。报告期,公司实现营业收入25.45亿元,同比增长0.13%;实现归属于上市公司股东的净利润1.82亿元,同比增长68.14%;稀释每股收益0.37元,基本符合市场预期。本期无分红方案。 点评: 净利润高速增长缘于软件退税、费用率下降。公司上半年净利润增速远超收入增速,主要缘于:(1)2013H1确认软件企业增值税退税5637.16万元,2012H1仅确认1092.92万元。(2)2013H1期间费用率16.12%,同比下降3.19个百分点;销售、管理、财务费用率分别下降0.83、1.58、0.78个百分点。 智能变配电业绩平稳,不改快速增长预期。公司智能变配电系统实现收入14.38亿元,同比增长2.56%;毛利率33.49%,同比下降4.53%。2012年配电自动化投资约40亿元,预计2013年将有超过150亿元投资被审批通过,行业潜在需求1000亿元,配电网自动化投资进入高增长期。公司是国内配电网自动化最大的总包商,我们预计未来该业务将较快增长。 直流输电系统业绩下滑,未来平稳增长。公司直流输电系统实现收入2.81亿元,同比下滑18.42%;毛利率13.24%,同比上升3.04%。“十二五”期间,特高压直流输电预计每年新开工2-3条,我们预计公司直流输电系统业务将稳定增长。 智能电表业务快速增长,毛利率提升显著。公司智能电表收入2.88亿元,同比增长42.94%;毛利率24.1%,同比增长4.21%。 综合毛利率下降1.48个百分点,缘于智能变配电毛利率下滑。公司2013H1综合毛利率28.04%,同比下滑1.48%。主要缘于智能变配电系统毛利率下滑4.53个百分点。公司其他产品毛利率均维持稳定或不同程度增长。 期间费用率同比下降3.19个百分点。报告期内,公司期间费用为4.10亿元,同比下降16.43%,期间费用率16.12%,同比下降3.19个百分点。销售、管理、财务费用率分别下降0.83、1.58、0.78个百分点。公司销售管理费率的下降主要缘于营销管理集约化、扁平化、专业化程序的提高。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长52.57%、51.59%、47.09%,每股收益分别达到1.03元、1.56元、2.30元,目前股价对应2013年动态市盈率为29.68倍。 考虑到资产注入,预计公司2013-2015年每股收益分别达到1.24元、1.74元、2.42元,目前股价对应2013年动态市盈率为24.65倍。 结合公司的成长性,基于增发前的盈利预测,我们认为公司合理估值为2013年30-35倍市盈率,对应股价为30.90-36.05元,维持“增持”评级。 主要不确定因素。电网投资低于预期的风险,市场竞争加剧的风险。

事项:近期通过对盘江股份调研,了解了最近生产经营情况,结论是尽管公司和其它煤企一样,受煤炭价格下跌冲击较大,但不同之处在于公司资本支出较小,现金流充裕,财务稳健,在煤炭弱势下,抵御风险能力强。同时子公司松河煤业和电力板块均在7月份联合试运行,下半均将贡献收益,这是公司的一个看点。 点评: 面临煤炭价格持续下跌困境,1季度安全事故对产量有影响 盘江股份煤种为1/3焦煤,通过洗选后,生产的商品分为两种,精煤和混煤。其中精煤用于钢厂作炼焦配煤,据煤炭资源网报道当前车板含税价格1100元/吨,主要供应四川攀钢集团。混煤用于电厂发电,热值4900大卡,销售价格470元/吨,主要供应给周边电厂。当前精煤和混煤价格相比去年同期,有较大幅度下降,拖累公司业绩。同时1季度发生的金佳安全事故和随后的六盘水其它煤矿事故,导致公司下属矿井短暂停产整顿,影响了上半年的产量,也是拖累上半年业绩的一个原因。 相比其它煤炭公司,盘江煤炭销售半径短,客户集中稳定 四川攀枝花的攀钢集团、六盘水市的水城钢铁、贵州黔桂发电公司、贵州粤黔电力公司、广西建设燃料公司等,这五大客户占其销售量58%。攀钢与盘江颇有历史渊源,攀枝花有铁矿石资源,但四川境内缺少煤炭资源。盘江正是作为攀钢的配套项目发展起来的。攀钢集团具有年产生铁890万吨/年、钢1000万吨/年、钢材940万吨/年以及钒钛产品的能力,年消耗焦煤约507万吨。水城钢铁与公司同处水盘水地区,邻公司矿井,运费低廉,可以及时因应客户需求。水城钢铁现由首钢控股,年生产生铁395万吨、钢411万吨、钢材400万吨;粗略计算年耗225万吨焦煤。贵州黔桂发电公司核心资产5X200MW火力发电机组,属于坑口电厂。贵州粤黔电力公司核心资产4X600MW机组,属坑口电厂,两家电厂年耗煤约974万吨。当前公司参股45%国投盘江电力2X300MW机组,未来也是一个煤源消耗点。 资本开支小,资产负债率低,现金流充裕,抵御风险能力强 因安全事故影响在建和筹建项目放缓,马伊东、马伊西和发耳二期项目建设进度推后,故未来几年资本支出会比较小,我们预计8亿元左右。尽管受到煤炭价格下跌,承兑汇票增多等不利因素影响,仍然产生较充裕的现金流,1季度经营现金流3.65亿元,投资现金流2.27亿元,经营现金流完全可以覆盖资本支出。为了优化财务结构,公司1季度借入资金,融资现金流1.07亿元。在2011年之前公司一直处于净现金头寸,2012年公司净负债率18%,总资产负债率41%,如果未来煤炭市场持续低迷,公司稳健的财务状况完全可以抵御相应风险。 尽管在建和筹建矿井的进度放缓,但其依然是未来重要增长点和看点,根据2012年报披露,在建马依西240万吨,筹建马依东240万吨,67%权益;发耳二期300万吨,90%权益。马依项目工业场地的供水、供电、通信、道路和场地平整已基本完成,马依西一井项目核准24个支撑性文件已完成20个,马依东一井项目核准24个支撑性文件已完成14个,马依选煤厂一期项目省发改委已经备案,《马依西一井地质储量核实报告》已在省国土资源厅备案,马依西一井采矿权完成土地复垦方案,马依东一井完成了《马依东一井地质储量核实报告》在省国土资源厅的备案,马依西二井田、马依东二井田探矿权转让在省矿权储备交易局确认并签订合同,出具了矿业权交易鉴证书。 发耳二期300万吨,截止2012年累计完成投资1.76亿元,副斜进、主斜井、行人斜井、轨道平峒、回风平峒全部开工,完成工程量4115米;矿井设计工作基本能满足井巷工程施工需要,可研报告编制完成正在审查中;探矿权转让手续正在办理、矿区规范环评报告即将报环保部审查、民爆物品使用手续已获得水城县公安局同意并正在办理中,临时用地手续正在办理,其他所有项目建设手续必须在项目可研报告完成后方可办理。 子公司松河煤业下半年投产带来收益 子公司松河煤业(35%权益,合并报表)240万吨产能,配套240万吨选煤厂,目前正在试运转,我们预计全年100万吨产量,销售量80万吨,吨煤净利100元,贡献归属盘江净利2800万元。公司另有电力板块投产,预计下半年可以贡献超过1亿元的投资收益。 市场预期的资产注入短期内难以实现 大股东盘江集团整合六枝工矿后,在手煤炭资源增加,未来可能会注入到上市公司,但现在时机不成熟,何况当前煤炭市场低迷,注入意愿不强。之前市场猜测最有可能注入的响水煤矿,不久前刚刚发生安全事故,也不具有注入条件。 盈利预测 受1季度矿难影响和煤炭价格下跌影响,预计2013年公司业绩将显著下滑。预计2013-2015年净利为7.69亿元,9.44亿元和13.35亿元,对应EPS分别为0.46元,0.57元和0.81元,YOY下降49%,上涨23%和41%。给予公司2013年25倍PE(因其正处盈利谷底,低估了正常状况下盈利能力,故给予较高估值水平),目标价格11.5元,其对应2013至2015年PE分别为25X、20X、14X,维持买入评级。 投资风险提示:煤炭价格下跌,矿井投产进度低于预期,安全生产。

点评 大索道提价、游客增长带动上半年业绩较快增长 公司上半年收入增长13%,由于酒店受三公消费影响,我们预计索道业务收入增速将高于13%,我们判断的原因: (1)玉龙雪山景区游客平稳增长,我们估算增速约8-10%--公司披露印象丽江接待量增长。 (2)玉龙雪山索道游客增速高于景区游客增速,即云杉坪索道的部分游客流向玉龙雪山索道(玉龙雪山索道往返票面价185元,且公司100%持股;云杉坪索道往返票面价55元,公司持股75%)。 (3)玉龙雪山索道3月份实施185元的票价,此前为150元。 公司一季度时预计上半年权益利润增速0-30%;实际结果接近上限,真是喜人。 预计下半年较快增速将延续 由于玉龙雪山索道提价3月1日才实施,且2012年下半年玉龙雪山索道游客增速与2012年上半年基本接近。我们预计索道业务2013年下半年利润增速将略高于上半年。 但由于下半年酒店二期开业、景区内餐饮开业,将产生一些费用,综合起来,下半年利润增速与上半年基本相当。 我们预计2013-15年权益利润分别为1.72、2.02、2.19亿元。按定增后股本计算(假设按底价11.33元/股定增),摊薄后EPS0.61、0.72、0.78元。(原为0.58、0.67、0.73元)。 建议买入,目标价15.22元 下半年景区内餐饮业务将投入运营,古城酒店二期也将开业,将成为2014年利润增长点。此外,玛咖(保健品)项目虽短期难以显著贡献业绩,但可带来想象空间。 公司定增的募投项目符合云南旅游业的发展趋势,虽短期难以贡献业绩,但其资源独占价值仍不可忽视--好项目,仅仅是短期内无业绩。 因此,我们看好公司未来的发展机会,建议买入,6个月目标价15.22元,对应13PE25倍(按定增后股本计算的EPS)。 风险提示:游客增速显著低于上半年,酒店培育期长于预期。

公司披露2013年中报。此前的7月13日,公司曾公告修正后的预计业绩:上半年归属于上市公司股东净利润同比下滑0%-20%,此次披露的中报业绩基本落于此区间。具体情况为:上半年公司营业收入6.27亿元,同比下滑27.25%;营业利润8906.05万元,同比增长3.78%;归属于上市公司股东的净利润4498.28万元,同比下降17.36%;扣非后的净利润同比下滑5.51%;全面摊薄EPS0.1233元。 盈利预测及投资建议。我们在7月19日发出的跟踪报告《新LED业务取得突破,金属物流和小额贷款业务良性循环》中,对构成公司核心竞争力的管理制度优势,以及公司IT金属物流业务、已取得初步经营成果的LED业务、2014年3季度将投产的高邮金属物流项目、小额贷款业务等进行了详细的分析及评价。 我们目前仍维持此前观点,重申若公司明年1季度定向增发完成(用于LED一期项目),公司2014、2015年将具备较佳业绩弹性,预计LED业务增厚公司业绩分别为5200万元、14500万元(对比:2012年公司归属于净利润约为10372万元、扣非后为8761万元),对应当前股本EPS为0.143元、0.397元(对比:2012年EPS为0.284元),若当前LED产业链已确认进入一个长的景气周期,2015年LED业务将有望成为公司第一大利润来源,给予LED业务2014年25倍PE,则合理估值为3.564元/股;IT金属物流业务和小贷业务预计2013、2014年合计贡献EPS0.30元、0.33元,2015年金属物流业务(高邮项目)预计可开始贡献业绩,有望提供弹性,给予物流和小贷业务合计2014年12倍PE,则对应合理估值为3.973元/股。 综上,公司合理估值约为7.54元/股(3.564元/股+3.973元/股),较7月24日收盘价(5.84元)有约29%的上升空间,维持“增持”评级。 风险提示。LED行业需求波动、对手扩张,公司产能扩充低于预期;受宏观经济影响,金属物流业务下游需求有波动;若增发未能顺利完成,则LED项目实施进度可能低于预期。

1.1H2013烟台万润收入增长22.39%,净利润下降9.68% 烟台万润2013年7月25日发布2013半年报,1H2013公司实现营业收入4.83亿元,同比增长22.39%;实现营业利润0.71亿元,同比下降6.53%,实现归属于母公司所有者的净利润0.63亿元,同比下降9.68%;实现每股收益0.23元。 其中2Q2013实现营业收入2.62亿元,同比增长20.60%,环比增长18.32%;实现归属于母公司所有者的净利润0.32亿元,同比下降22.87%,环比增长4.68%;实现每股收益0.12元。同时公司预告2013年1-9月份,净利润同比增长0-20%。 产品结构变动,毛利率下滑。1H2013,公司综合毛利率为29.23%,同比下滑超过6个百分点;一方面公司液晶单体及中间体业务受制产品结构变动,毛利率出现下滑;另一方面其他化学品收入占比提升,跟液晶化学品相比,其他化学品毛利率相对较低。 液晶单体、中间体收入下降,其他化学品收入高速增长。1H2013,公司液晶单体、中间体收入分别下滑约4%、15%,而其他化学品收入大幅增长184%;其他化学品主要包括医药中间体、模板剂、OLED化学品等以及公司2013年6月投产的V-1分子筛,这些产品的收入同比均有不同程度增长,根据公司的规划,V-1分子筛2013年将实现1个亿元的收入,利润总额达到1700万元,V-1分子筛属于市场导入期的产品,主要应用于欧六标准的汽车尾气处理,目前全球市场容量不足2000吨,但未来几年每年有望以翻番的速度增长。 2.定位高端定制化学品生产商,转型初现成效 公司逐渐从单一的液晶材料业务拓展至综合的精细化学品业务,从公司主营收入结构的变动可以看出这一趋势。2011年,公司收入中95%以上来自液晶材料业务,而1H2013,液晶材料业务只占公司收入的64%左右,其他化学品业务占公司收入的36%。主营收入结构的变化,是公司近几年厚积薄发的结果,公司在其他化学品方面积累了较多技术储备,其他化学品收入2012、1H2013连续高速增长。 公司将自己定位为高端定制化学品生产商。无论从原有的液晶材料业务,还是目前逐步拓展的其他化学品业务,公司基本都是定制生产,而且其客户都是所处领域的全球领先从业者。我们认为公司的核心优势在于在其搭建了一个集产品开发、工艺优化、生产管理、产品销售为一体的精细化工综合平台,在此平台上,公司能够高效率的研发,不断推出新产品,并迅速将产品产业化。 维持公司“买入”评级,6个月目标价20元。我们预计2013-2015公司EPS分别为0.52、0.71、0.91元,未来三年复合增速在30%以上,对应2013-2015动态市盈率分别为32、24、18倍。作为一家平台型的精细化学品企业,烟台万润凭借强势的研发和快速的市场反应能力,将持续不断推出新产品,公司未来增长将不仅仅依赖液晶化学品这一单一业务。 我们维持公司“买入”评级,6个月目标价20元,对应2014年28倍动态市盈率。

盈利预测与评级:公司13-14年处于加杠杆时期,仍将维持高成长。目前市场对园林行业过度悲观,我们认为3季度各家公司都将进入业绩提速期。基于对园林股成长路径的研究,我们仍然维持之前对铁汉的看法:体量尚小、业务特点明显、杠杆较低、有能力获取新项目,股权激励夯实了公司的激励机制,保障公司人才发展,预计公司未来几年仍处于持续成长期。我们预计13-14年EPS为0.9和1.33元。给予2013年35-40倍的动态PE,合理价值区间为31.5-36元,维持“买入”评级。 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险

事件: 7月23日招商银行发布A股配股获批:招商银行向原股东配售3,073,906,773股获证监会核准,公司将在核准文件的六个月有效期内,尽快实施本次A股配股相关事宜。 点评: 配股方案公布超预期。招商银行资本内生增长模式逐步形成,新算法后1季度资本充足率环比提升11bp,至8.6%。配股方案上报证监会已经一年。当市场不再预期时,配股获批,表明新行长的实力和发展的决心。 本次A股配股价格预计9.32元,较A股目前价格折让16%(7月23日),略高于2012年BVPS9.29元,低于配股前中报预测BVPS 9.9元。按此次公布数据,A股配股3,073,906,773股,配股比例约为10配1.74股。 本次配股A股市场实际融资180亿。本次配股总计融资350亿,预计A股融资287亿,占比82%。剔除主要股东,向A股市场融资180亿,其余107亿由招商局等大股东承担。 配股后,资本充足率提高1.5百分点。2013年1季度静态测算,2013年核心资本充足率8.6%,融资后核心资本充足率10%,提升1.5百分点,预计2013年底资本充足率10.5%。招商银行资本内生增长模式已逐步形成,资本充足率提升促进未来业务规模增长空间放大。 融资后估值仍然较低。融资后,13年PE5.25X,PB0.99X,14年PE4.63X,PB0.85X。配股后,13PE高于股份行平均4%,PB高于16%。 招商银行配股方案上报证监会已经一年,当市场不再预期时,配股获批,6个月内发行,表明新行长的实力和发展的决心。配股完成后,核心资本充足率提升1.5百分点,对招商银行基本面有力。考虑到新行长的风格,未来招商银行盈利增速会高于股份行平均水平。最近跟踪,新行长积极进取,树立干活文化;利润、规模增速可期;未来需要观察零售战略及其提升,维持在行业首选。 由于目前尚未完成配股,按未配股情况,我们预计2013-2014年的EPS为2.42元,2.74元,BVPS为11.14元,13.27元,给予2013年PE5.5倍、PB1.2倍,2014年PE4.9倍、PB1倍,目标价13.27元。 风险提示:宏观经济和监管政策。

事件 7月24日,公司公告: 推出“自由旅神”新旅游模式。 内容:依托公司在旅游目的地的资源整合能力,借助自主研发的智能导游APP系统,可以为游客提供如下服务(1)规划行程、线路、选择景区景点;(2)提供电子地图语音移动导航、景点解说、服务介绍、预订和交流互动等功能服务;(3)提供免费接送站、定时定点专线巴士、24小时应急救援、优先乘坐武陵源景区环保客运车等服务;(4)享受合作商家本地优惠价格。 特点:(1)相比自由行的优点:具有旅行社的地接功能、吃、购等更有保障。(2)相比跟团的优点:行程安排灵活、没有强制购物等。 点评 对于自助游游客来说,旅游目的地存在很多信息不对称的地方,旅游目的地服务一直是自助游的难点--自助游游客即不想要跟团的那种累,又想要部分的类似跟团的服务,如行程安排、交通工具、餐饮、导游讲解等,目前尚未有一种好的运营模式来满足自助游游客的这种需求。 公司积极探索,将信息技术用于解决旅游目的地服务的难题,不仅对公司和张家界本身有重大意义,对于中国旅游业都有积极的意义;其积累的经验教训对于其他旅游目的地同样有借鉴的价值。 由于是新的尝试,刚开始或许不完美,或许会走弯路;但有着巨大的潜在需求,如果坚持走下去,并不断总结和提升,我们坚信不仅会有很好的经济效益,也会有很好的社会效益。 从更高的角度看,说明公司管理层还是积极进取的,不是躺在金山上吃懒饭的。这对于景区公司来说,是难能可贵的。 今年受到三公消费等影响,上半年游客下滑明显;下半年随着暑期游的到来(武陵源景区对中小学生免门票,不免交通车票),游客下滑的压力有望缓解。而杨家界索道四季度将投入运营,将对2014年业绩有较大的提升。我们预计2013-15EPS 0.28、0.42、0.50元。按14PE 25倍,12个月目标价10.5元。维持“买入”评级。 风险提示:索道进展低预期、游客继续大幅下滑。

中海油服具备深水油气勘探开采能力。中海油服是中国近海最具规模的油田服务供应商,也是亚洲地区功能最全、服务链最完整、最具综合性的海上油田服务公司。公司具备深水油气勘探开采能力,业务向海外扩展。 全球海洋油气勘探开采景气向上。全球近十年发现的大型油气田中,海洋油气田占60%以上。目前全球石油产量的1/3以上来自海洋,预计到2015年,海洋石油所占比例可能达到45%。全球海洋钻井平台日费率及利用率自2011年以来均呈现上升趋势,海洋油气勘探开采景气向上。 我国原油增产60%来自海洋。我国原油的整体探明程度为36%,天然气为18%。而海洋石油探明程度为12.3%,天然气为10.9%,均小于全国平均水平,未来海洋油气增产潜力大。过去十年间我国原油增产量的60%来自海洋,同时海洋原油储量增加,而陆地原油储量减少,未来原油的增产仍将以海洋为主。 中海油保持高资本开支。中海油“十二五”期间油气产量复合增速将达到6~10%,我们预计2013、2014年中海油的资本开支将分别达到120、150亿美元,预计2013年中海油资本开支的增加将为中海油服带来42亿元左右的收入增量。 中海油服增加半潜式钻井装备。中海油服自2012年下半年以来有4座半潜式钻井平台投产,预计1H2013公司半潜式钻井平台作业天数同比有550天左右的增量,带来公司收入的增长在10亿元左右,未来公司高端装备仍将持续增加。 上半年公司毛利率有望回升。一季度公司钻井平台的生产作业前准备等一次性事项带来公司毛利率下降。随着COSL Promoter及南海七号在一季度投入运营,公司二季度盈利水平将提高,上半年业绩同比增长有望达到15%以上。 盈利预测与投资建议。根据海通证券盈利预测模型,我们预计公司2013~2015年EPS分别为1.20、1.39、1.59元。公司2012~2015年净利润复合增速有望达到16.1%,按照2013年1.20元EPS及16倍PE,我们给予公司19.20元的目标价,维持“买入”评级。 风险因素。原油价格大幅波动的风险;油气下游需求及上游勘探开发投资变动的风险;美元兑人民币汇率大幅波动的风险。

“新鲜、常温、奶粉”三大支柱产品发展格局清晰,华东地区无人能敌。公司是全国最大的冷鲜奶生产企业,AC尼尔森数据显示2012年公司酸奶产品占全国市场的20%,上海地区高达50%,巴氏奶产品占全国市场的47%,上海地区高达84%。莫斯利安具有先发优势,成为常温酸奶品类代表,领先蒙牛和伊利同类产品4年市场培育期,至少20亿的销售规模。公司目前稳占上海市场并辐射华东地区。新西兰新莱特婴幼儿奶粉工厂建成,为高端婴幼儿奶粉的长期发展奠定了基础。 产品高端化比例行业第一,毛利率行业最高,高于伊利和蒙牛分别4和10个百分点。我们预测2012年五朵金花(畅优、键能、优倍、优+和莫斯利安)产品收入占比44%,龙头公司中高端产品占比最高,单品毛利率均超过45%,未来三年高端产品计划提高到60%。常温奶高端化,巴氏奶占比提高是行业趋势,也将带动行业均价提高和结构升级。随着食品安全意识提高以及人均收入的提升,经济发达地区将率先从常温奶向巴氏奶转变,华东地区巴氏奶占比高于全国平均水平10个百分点,光明有丰富的运营经验和强大的渠道壁垒,对手短期难以模仿和超越。但由于公司直销模式导致销售费用占比过高,净利率仅为2.4%,比伊利和蒙牛分别低1.7和2.4个百分点,未来随着公司收入规模持续提高,销售费用率有压缩空间,净利率有提升空间。 股权激励和光明集团支持保障后续发展。公司2013年将完成第一批股权激励,09-12年通过公司治理结构的改善带来了业绩和市值的大幅提升,2009-2012年净利润CAGR39%,市值翻一倍,第一批股权激励即将完成。实际控制人光明食品集团通过上游奶源确保供应和乳业跨国并购等方式支持上市公司发展,体现了集团将通过外延式收购做大乳业平台的决心。 盈利预测。2013-2015年公司收入复合增长21%,净利润复合增速48%,高于行业平均水平(我们预测13-15年行业收入增速10%,净利润15%),2013-2015年EPS分别为0.42元,0.71和0.92元,光明乳业是目前乳制品企业中市值和收入规模最小的公司,净利率有提升空间,我们长期看好,给予公司2014年动态估值30倍,对应目标价为21.3元,长期买入评级

事项: 中国海诚公告2013年中期业绩快报,收入28.97亿,同比增长11.44%;归属净利润7811万,同比增长32.75%;摊薄后每股收益0.38元。 点评: 业绩符合预期,前两年新签订单增长有限,2季度收入增速相对平淡,净利润的快速增长主要得益于去年少数股东权益收购的增厚。 2012年底,公司已全部完成少数股权收购,对下属子公司的持股比例全部变更为100%;去年上半年少数股东损益为778万,我们估计13年上半年子公司业绩同比增长20%,对应少数股东损益约为933万;剔除少数股东损益的影响后,上半年净利润同比增长约为16.9%。 股权激励对净利润的要求为:行权当年前3年净利润复合增长率不低于20%,即:2013年净利润要求以2010年净利润为基数,连续以20%的增速增长3年,因此2013年净利润要求不低于1.12亿,该利润指标较2012年实际净利润下降7.07%;同理2014年净利润要求不低于1.57亿,13-14年两年要求的净利润CAGR为14%,达到行权条件难度不大。公司2010-2012年的新签订单均维持在60-65亿之间,而目前下游造纸等轻工行业依然不景气,新签订单增长有限,更高的利润增速需要毛利率和费用率的进一步改善。 公司由国家轻工设计院整合而成,在轻工设计和工程领域占据主导地位。目前公司已经拓展了其他多种工程领域,并且逐步加大总包业务占比。公司内部的激励和整合、未来集团资源的有效配置以及海外业务的拓展都为公司提供了较大的成长潜力。我们预计公司2013-2014年每股收益分别为0.78元和0.99元,给予公司13年18倍PE,对应6个月目标价格14元,继续维持“增持”投资评级。 主要风险:下游景气度下降;订单推迟风险;回款风险。

营收小幅下滑,表明业务虽改善但难抵日元汇率贬值。2013H1,公司共实现营收约1.9亿元,同比增速为-8.1%,营收同比下滑的原因主要是从2012年四季度开始,日元累计贬值幅度超过20%,直接导致公司以人民币计价的营收显著减少。由于公司对客户的报价较为平稳,因此营收降幅小于汇率贬值幅度,表明公司业务实际已有明显改善,但难以完全抵消日元大幅贬值带来的不利冲击。7月21日,安倍政府在参议院选举中获胜,“安倍经济学”可能继续推行,日元汇率短期仍将保持弱势,对公司全年营收都可能造成不利影响。 成本刚性可能拖累毛利率进一步下滑。公司未在业绩快报中披露营业成本数据,由于其营业成本以人力成本为主,具有较强刚性,难以随收入减少而同步降低(Q1毛利率同比下滑约4.1个百分点),我们预计Q2公司毛利率同比也将呈下滑趋势。 移动互联和游戏业务短期难有明显业绩贡献。公司从2010年开始布局移动互联业务,但由于公司经营风格较为稳健,相关业务投入较小(2012年海隆宜通仅亏损约100万元),同时移动互联网的盈利模式也并未清晰,我们判断短期内海隆宜通难以带来明显业绩贡献。 下调盈利预测,维持“增持”评级。我们将2013年日元汇率贬值预期从10%上调至15%,同时预期2014年日元汇率出现温和回升,相应调低公司2013~2015年EPS预测分别为0.42元、0.61元和0.80元,未来三年年均复合增长率为21.7%。目前公司股价对应13年约32倍市盈率,估值较为合理。考虑到移动互联和游戏业务对公司估值有一定提升作用同时公司业务正处于景气上行阶段,我们维持“增持”的投资评级,6个月目标价为14.70元,对应约35倍的2013年市盈率。公司股价可能的催化剂包括瑞穗银行合并正式启动和移动互联网等国内业务取得明显进展。 主要不确定性。人力成本上升风险;日元汇率进一步大幅贬值风险。

事件: 公司今日公布2013H1业绩快报:2013H1,公司实现营收5.2亿,同比增65.8%;营业利润1.5亿,同比增39.9%;实现归属于上市公司股东净利润1.9亿,同比增91.3%,全面摊薄EPS为0.35元。 点评: 营收快速增长,源于新清单推行和新产品收入贡献提升。2013H1,公司共实现营收约5.2亿元,同比增速为65.8%,营收同比快速增长的原因主要是从2013年上半年新清单继续推行,同时公司新产品的推广也较为顺利,新产品收入贡献提升较快。由于下半年新清单将继续带来客户升级需求,而材料管理软件、钢筋精细管理软件、钢筋施工翻样软件和材料价格信息服务等新产品也有望进入规模推广期,从而有望推动公司收入继续保持较快增长。 费用压力可能有所缓解。公司未在业绩快报中披露营业成本和销管费用数据,Q2营业利润率水平同比提升约2.1个百分点,由于公司产品毛利率较为稳定,我们预计Q2营业利润率提升可能主要源于销管费用率的下降,显示出我们此前担心的费用压力问题可能已得到一定程度的缓解。 退税收入业绩贡献较大。公司Q2收到滞后返还的增值税退税款,带来营业外收支净额约5962万元,同比增长约10倍(2012H1营业外收支净额为550万元),占本期净利润比重接近30%(扣除所得税影响),对本期业绩增长贡献较大。 全年业绩有望重现高增长,维持“增持”评级。我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.79元、1.04元和1.29元,未来三年年均复合增长率约为30.8%。考虑到公司正处于业绩复苏期,目前股价对应2013年约为30倍市盈率,估值仍有一定吸引力,我们维持“增持”的投资评级,合理价格区间为23.70~27.65元,对应2013年约30~35倍市盈率。 主要不确定性。人力成本上升风险;项目管理业务进度滞后风险;宏观经济形势放缓风险。

主要观点: 普利特预告2013上半年净利增35%。1H2013公司实现营收7.62亿元,同比增长44%,实现营业利润0.95亿元,同比增长24%,实现归属母公司股东净利0.88亿元,同比增长35%,实现每股收益0.33元;其中2季度实现营收3.87亿元,同比增长39%,环比增长3%;实现营业利润0.46亿元,同比增长15%,环比下降5%,实现净利0.45亿元,同比增长30%,环比增长3%,实现每股收益0.17元。 营业利润增速低于收入增速。1H2013公司收入同比增长44%,营业利润同比仅增长24%,我们分析其主因是:上半年汽车行业产销回暖,公司新进入车型朗逸、福克斯等产量增速均超过50%,导致车用改性塑料销量大幅增长,随着产销规模扩大,公司给予下游客户一定程度的价格优惠,导致毛利率水平下滑。公司后续储备有较多新车型,预计下半年改性塑料销量仍将保持较高增速,此外,随着长玻纤等高毛利率产品销售占比提升,毛利率水平有望上升。 新材料业务前景值得期待。2013年6月,普利特公告TLCP(液晶高分子)项目一期2000吨/年生产线正式投产,后续还规划有二期1万吨/年产能。TLCP被誉为“超级工程塑料”,下游主要为汽车、消费电子,需求量大、技术壁垒极高,仅少数几家跨国企业掌握生产技术。目前公司TLCP业务正处在市场开拓阶段,短期内对业绩贡献有限,未来随着下游客户对公司产品逐渐认可,有望实现对TLCP的进口替代,业务前景值得期待。 普利特作为国内车用改性塑料龙头企业,新车型应用将推动车用改性塑料销量增长;新材料TLCP项目投产也将为公司带来新的业绩增长点。我们维持前期对公司的盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益分别为0.76元、0.96元、1.24元,净利润复合增长率为28%,相对于公司2013年7月22日15.47元的收盘价,2013-2015年动态市盈率分别为20倍、16倍、13倍。我们维持公司“增持”投资评级,6个月目标价20.00元,对应2013年26倍市盈率。 风险提示:(1)原材料价格波动风险;(2)下游需求波动风险;(3)TLCP市场进度不达预期风险。

事件: 公司7月23日公布2013年半年报,实现营业收入3.29亿元,同比上涨9.88%;营业利润3599.86万元,同比上涨5.45%;利润总额4273.41万元,同比上涨14.82%;归属于上市公司股东的净利润为3488.49万元,同比上涨6.98%;基本每股收益0.23元。2013年1-9月公司业绩预增0%-30%。 点评: 增长源于经营规模扩大。2013年1-6月,公司收入同比增长9.88%,营业成本同比增长8.02%,毛利率同比小幅上扬,毛利同比增长16.85%。报告期内,公司凭借深加工技术优势,在原有新药品、新材料领域的基础上积极拓展锂电材料市场,完善产品布局。目前公司产品已经涵盖锂电正极材料、负极材料、电解质材料等除隔膜以外的所有锂电材料领域。其锂电池级锂铝合金成为欧洲一家锂聚合物电动车的负极材料主要供应商,电池级氟化锂成为电解质领域全球领先的日本电解质厂家的供应商。公司在锂电材料领域市场的积极开拓为业绩持续增长提供有力保障。 三费大幅增长侵蚀利润空间。报告期内,公司毛利增长16.85%,而营业利润为3599.86万元,仅同比增长5.45%,主要源于三项费用侵蚀利润空间:三费合计3563.40万元,同比增长32.91%。其中,管理费用同比增加41.66%,达到2431.84万元,源于公司计提了1-6月股权激励费用634万元,扣除该影响管理费用增长4.73%;此外银行借款大幅增加,财务费用从去年同期的-55.71万元增长至168.78万元;销售费用小幅下降5.63%,达到962.78万元。 增发项目已顺利启动。本次非公开发行股票拟募集资金不超过5.18亿元,扣除发行费用后投资于年产500吨超薄锂带及锂材项目、万吨锂盐项目,以及4500吨新型三元前驱体材料项目。目前,万吨锂盐项目一期进展顺利,预计2014年2月达到预定可使用状态;年产500吨超薄锂带及锂材项目进度10.87%;年产4500吨新型三元前驱体材料项目进度8.36%。 积极拓展原料供应体系。公司继续完善多渠道原材料供应体系,续签了卤水供应框架协议,提高卤水采购总量,保障原料需求。此外,在上游资源领域,继2012年下半年与公司参股的加拿大国际锂业签署爱尔兰锂辉石矿的期权协议,公司与加拿大国际锂业在报告期签署了可转债协议,公司有权选择将228.9万美元的可转债转为加拿大国际锂业全资控股的阿根廷Mariana锂钾盐湖的51%的直接股权。根据目前披露的勘探数据,该盐湖具有较高的钾锂比,具有较高的潜在经济价值。 维持“增持”评级。公司借助国际锂业的平台,积极拓展海外锂资源;通过增发项目完善产业布局,扩张产品系列,形成从矿石/卤水提锂生产锂盐产品,从氯化锂熔盐电解生产金属锂到金属锂加工生产超薄、锂系列合金等锂材产品的完整产业链,全产品竞争优势更加凸显,进一步推进公司“打造锂行业上下游一体化的国际一流企业”发展战略的实施。 我们预测公司2013-2015年每股收益分别为0.48元、0.62元和0.71元,对应的动态PE分别为45.96倍、36.06倍和31.25倍,维持公司“增持”的投资评级,目标价24元,对应2013年PE50倍。 主要不确定性。锂产品价格波动,成本大幅上涨,公司未来新建项目进度不如预期等。