主要观点: 2012年扬农化工净利增长26%,每股收益1.13元。2012年,公司实现营收22.19亿元,同比增长20.40%;实现归属净利1.94亿元,同比增长26.26%;实现每股收益1.13元。其中4Q2012实现营业收入5.06亿元,同比增长12.24%;实现归属净利0.57亿元,同比增长24.19%,实现每股收益0.33元。4Q2012公司业绩略低于我们预期。 除草剂业务大幅增长,杀虫剂业务小幅下降。2012年公司除草剂收入增长65%,毛利大幅增长269%,杀虫剂业务小幅下降;公司除草剂主要是草甘膦,受益下游需求旺盛,2012年公司草甘膦量价齐升,销量同比增长约50%,销售均价同比提升约10%;公司杀虫剂主要是卫生和农用菊酯,受下游需求不景气和竞争加剧等因素影响,公司杀虫剂销量下滑。 供应紧张,草甘膦价格再度飙升。草甘膦价格在经历2012年1-9月的大幅上涨后,价格回落,近期在环保核查、需求旺季等因素影响下,草甘膦供应紧张,价格再度飙升,根据百川资讯统计,草甘膦价格由2013年初约3.28万元/吨涨至目前约3.80万元/吨,在当前供不应求情况下,我们预计草甘膦价格有持续上涨态势;公司目前约拥有3万吨/年草甘膦产能,根据我们测算,草甘膦价格每上涨1000元/吨,有望给公司带来0.13元的EPS增量。 维持公司“买入”评级,目标价31.00元。我们预计扬农化工2013-2015年EPS分别为1.55、1.72、1.88元,对应2013-2015年16、14、13倍动态市盈率;在当前草甘膦景气上行背景下,我们维持公司“买入”评级,6个月目标价31.00元,对应2013年20倍动态市盈率。 风险提示:(1)草甘膦价格波动风险;(2)下游需求波动风险(3)原材料价格波动风险

事件: 贵州茅台近期公布2012年报,2012年实现总收入264.6亿,净利润133亿,分别增长43.76%和51.86%。2012年实现扣除非经常性损益的净利润134亿,增长52.9%。2012年EPS为12.82元。业绩符合预期。2012年第4季度实现总收入65.2亿,营业利润41.43亿,净利润28.88亿,分别同比增长37%,36%和32%,第4季度实现EPS为2.78元。公司第4季度预收账款环比增36%,达到50.9亿,但相比2011年仍旧下降28%。 2012年公司销售商品收到现金289亿,同比增22.2%,经营活动产生净现金流量增17.5%,其中第4季度公司销售商品收到现金大增61.2%,产生的净现金流量增289%。公司在2012年9月份将主品牌提价32.3%至819元/瓶,导致公司第四季度现金流量表表现靓丽。2012年公司每股分红6.42元,分红率提高至50.1%,13年股息率为4.58%。 盈利预测: 预计公司2013-15年实现销售额310.4亿,342.2亿,377.3亿,分别增长17.3%、10.2%和10.2%。预计公司2013-14年高档酒销售量会受到很大压力,主要在于三公消费限制力度加强,公司主销客户群体转变较慢。公司主打产品终端零售价将会回归理性,中期2-3年估计很难上涨,公司出厂价几无上涨可能,未来增长主要依靠销量缓慢增长。 预计公司2013-15年净利润为158.2亿、173亿和189.5亿,分别增长18.9%、9.4%和9.5%。对应EPS分别为15.24元、16.67元和18.26元,当前股价对应2013年动态PE为10.9倍。公司提高2012年分红率至50.1%,每股分红6.42元,对应2013年股息率为4.58%。考虑到公司未来1-2年无法提高出厂价,增速放缓,调低公司评级至“增持”,目标价166.8元,对应2013年动态PE为10.9倍。 主要风险: 宏观经济进一步恶化,政府三公消费限制超预期,中长期消费理念发生转变。上行风险在于宏观经济强势好转,大众消费需求回暖。

公司发布了2012年年报及2013年一季度业绩预告:2012年,公司实现营业收入2.64亿元、同比增1.22%,实现归属于母公司股东的净利润4734万元、同比降26.77%,EPS0.40元;拟每10股派发现金红利0.5元(含税);由于外部宏观环境等不利因素延续以及公司内部营销政策进行调整,预计2013Q1盈利565.26万元-640.63万元、同比降15%-25%,EPS0.05元。 点评: 1.经营逐步改善:增量研发投入占收入比达3.5%,营销策略得到调整,外销及石油石化领域拓展值得期待 2012年研发投入增量占收入比达3.5%,新产品储备充足。公司2012年研发投入2691万元、较2011年1766万元增52%,增量占当年收入比达3.5%,新产品研发包括带现场通信协议的数字式仪表和适应特殊行业使用的具有防爆、防水功能的仪表,进一步推动了公司现有仪器仪表向智能化、无线化、网络化、系统化发展的进程。2012年公司在传感器、智能仪器仪表、监控系统三大产业领域已完成及正在开发的新产品及产品升级改进共计30余项,包括由工信部批复的国家电子信息产业发展基金项目“基于双光路气体探测技术的煤矿安全监控系统”和国家物联网发展专项“微型智能半导体气体传感器”,以及由国家发改委批复的国家物联网技术研发及产业化专项“电化学式气体探测智能终端关键技术研发及产业化项目”。高性能热释电红外探测器、用于疾病诊断的电化学气体传感器、激光原理燃气检漏设备、激光原理工业气体检测仪、湿度传感器在2012年下半年分别投产。 营销策略得到调整,规模效应有望增强。营销策略调整方面,公司2012年加大在技术创新、新兴安全产业、行业物联网方面的资源投入以换取更多订单的意图未能如愿,2013年公司将加大对燃气、石油、化工等行业的营销力度,保持对安监、矿山、新兴物联网等行业的投入强度,以实现业绩的持续增长,并逐步打造以传感技术为核心、基于行业应用的物联网企业。规模效应方面,公司2012年销售气体传感器、气体检测仪器仪表和监控系统分别为639万支、116万台和269套,数量上较2011年分别增长4.24%、-8.66%和72.44%,随着营销策略的逐步聚焦,公司传感器和仪器仪表销售的规模效应有望得到进一步增强。 外销及石油石化领域业务拓展值得期待。外销拓展方面,公司积极推进外销产品认证工作,已经取得了可燃气体报警器欧盟标准“EN50194”认证,同时有一款产品通过了针对产品防爆功能的全球普遍认可的“ATEX认证”,为今后市场深度营销和国际合作做好了充分准备。石油化工领域拓展方面,公司有两款产品的功能安全认证工作已进入后期评估阶段,初步结果为系统完整性适用于“SIL2认证”,为公司与中石油、中石化等大型客户的深入合作奠定了基础。 二级市场股价大幅低于首期股权激励的行权价,后续员工激励方案有望出台。由于公司2011年向77位激励对象授予281万份股票期权,占公司总股本的2.38%,授予日为2011年12月14日,行权价格为20.15元;由于公司股权激励计划激励对象中的7人从公司离职,取消该7人的激励对象资格并取消已授予其的股票期权共计14.6万份,调整后,《股票期权激励计划》所涉股票期权的总数(包括首次授出的期权和预留期权)由307万份减少至292.4万份(其中首次授出的期权减少至263.4万份,预留期权29万份不变);2012年12月14日,本次股权激励计划进入第一个行权期,第一个股票期权成功行权的业绩条件已经实现,但由于公司二级市场股价远低于公司首期股权激励的行权价,激励对象选择暂不行权。 2.政策确定向好:民生和安全生产得到新一届政府高度重视,燃气安全相关需求向好,非煤矿山相关需求逐步放出 供用气安全是民生和安全生产的重要部分,政策面看气体安全相关建设有望得到逐步重视。国务院总理李克强2013年3月27日主持召开国务院常务会议,研究确定今年政府重点工作的部门分工;会议指出,保障和改善民生是政府工作的出发点和落脚点;要完善监管体系,提升食品药品安全和安全生产保障水平;在重点地区有针对性地采取措施,加强对大气、水、土壤等突出污染问题的治理,集中力量打攻坚战,让人民群众看到希望。 民生方面,城镇燃气面临快速发展,燃气安全检测仪器需求向好。燃气安全事关生命财产安全和经济社会稳定,国内燃气用户安装燃气报警器的比例很低,而美、日等国家已通过立法要求所有住房等人居场所必须安装气体报警器;据《全国城镇燃气发展“十二五”规划》,2015年国内用气人口有望达到6.25亿、用气家庭有望达到2亿户,居民用气占总用气量的比例约为20%;假设有2千万居民用户安装可燃或一氧化碳气体报警器,按每户安装一台单价200元估算,总市场容量可达40亿元;按居民用气占总用气量20%的比例简单推算全部燃气相关(管网供气、工业用气、商业用气、居民用气)气体安全检测仪器需求可达两百亿元。 安全生产方面,非煤矿山安全生产“十二五”规划进入最后执行期,安全监控系统需求有望逐步放出。2011年底发布的《非煤矿山安全生产“十二五”规划》要求到2013年地下矿山建立完善安全避险“六大系统”、到2015年三等及以上尾矿库和部分位于敏感区的尾矿库安装在线监测系统。2010年,非煤生产矿山共75937座、其中地下8032个;非煤在建矿山共10239座、其中地下3730座;非煤尾矿库共11946座、其中三等及以上688个;在建非煤尾矿库1507座。2013年2月4日,国务院发布关于同意建立金属非金属矿山整顿工作部际联席会议制度的批复,同意建立由安全监管总局牵头的金属非金属矿山整顿工作部际联席会议制度,以协调整合各方力量,加强对金属非金属矿山整顿工作的组织领导,有效遏制矿山事故发生。根据2010年数据判断,目前规划要求安装安全系统的非煤矿山总数约10000座,假设非煤扩山安全六大系统中监测监控、人员定位和通讯系统总价100万,则全部非煤矿山“十二五”规划要求的监测系统市场总容量可达100亿元左右。 3.维持买入:好行业中的龙头,具备较大成长空间 公司研发和制造实力出色,当前规模尚小,具备较大成长空间,维持买入评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.50元、0.67元和0.79元,对应2013-2015年业绩增速分别为24.29%、34.21和36.62%,按2013年30倍的PE水平给于目标价15.00元,对应2014年PE22.17倍;公司上一交易日收盘价12.19元,对应2013、2014年PE分别为24.45倍和18.22倍,维持买入评级。 4.风险提示 非煤矿山安监系统和城镇燃气报警器需求政策导向性强,其自发或强制安装过程或很漫长;燃气管网供给和工业安全相关需求短期或受制于下游投资意愿低迷;行业竞争或将加剧。

事件: 公司公布了2012年年报,实现收入3.4亿元,同比增长26.14%;实现归属净利润7395万元,同比增长16.78%;扣非后实现归属于上市公司股东净利润6464万元,同比增长31.38%。实现每股收益0.39元。 公司发布一季度业绩预告,预计2013年归属于上市公司股东的净利润同比增长98%-128%。 点评: 按业务看:生物制品、中成药和新型化药均保持增长。2012年公司主营业务收入较上年增长25.95%,主要原因在于公司积极推进品牌建设,根据市场发展及时调整营销模式,各品种销售稳步增长。生物制品、中成药和化学合成药营业收入较上年分别增长了23.16%、37.87%和19.96%,毛利率较上年分别增长了1.39%、3.5%、2.18%。其中干扰素实现收入9475万元,同比增长14%,毛利率提升1.91%;生长激素实现收入8015万元,同比增长31.05%,毛利率提升2.89%;活血止痛膏实现收入7562万元,同比增长35.45%,毛利率提升4.88%。中成药毛利率比上年提升3.5个百分点,主要原因是生产规模增大,单位固定成本降低,同时改进生产工艺,提高了效率。 按地域看:部分地区增长加快。2012年国内销售实现收入3.21亿元,同比增长27.94%。其中,华东(不含安徽)实现收入9765万元,同比增长31.58%;华中西南实现收入8277万元,同比增长31.48%;华北东北实现收入3480万元,同比增长39.93%;华南地区实现收入3725万元,同比增长24.87%;西北地区实现收入1123万元,同比增长125.15%。这些区域增长较快的原因是公司加强了区域销售管理工作,使得销售明显增长。国外销售实现收入1669万元,同比增长25.95%。主要是由于销售品种规格结构变化,同时单位固定成本随着产销量的增加而降低所致。 不断加强研发投入。2012年,公司研发费用达到了2345万元,占主营收入6.94%。募投资金项目―安科生物新医药研发中心‖如期完成了建设任务,其中实验室部分已于2012年底投入使用,新增生物医药研发基地共计约9000平方米。2012年以来,公司积极开展了与美国、韩国、上海康岱生物、北京海泰天正等国内外研发团队的合作,合作领域包括了抗体药物等生物制品、生物检测试剂盒和小分子药物研发等,合作进展顺利。截至目前,部分项目已经取得SFDA申请临床试验的受理通知书,包括:注射用重组人HER2单克隆抗体(受理号:CXSL1300017)‖、富马酸替诺福韦二吡呋酯(受理号:CXHL1300025)‖、富马酸替诺福韦二吡呋酯片(受理号:CXHL1300026)‖、罗氟司特(受理号:CXHL1300027)‖以及罗氟司特片(受理号:CXHL1300028)‖等。 新产品研发成果初步体现。诊断试剂:公司在2011年下半年获得4项生产注册批件的基础上,2012年又获得了生产注册批件3项:精子形态染色试剂盒(巴氏染色法)、精子DNA碎片染色试剂盒(瑞-吉染色法)、和精液白细胞染色试剂盒(过氧化物酶染色法)。近期内,还将有3个项目申请注册申报。主导产品的升级改造: 长效PEG重组人生长激素的Ⅰ期临床工作已完成大部分,试验顺利;长效PEG重组人干扰素α2b注射液已完成了现场核查及样品抽样,取得了SFDA申请 临床试验的受理通知书,即将完成国家药审中心的审评;完成了预充式干扰素新增500万规格的注册申报,目前已获得生产批件(批准号:2013B00368);重组人生长激素水针的审评工作也按计划进行;同时还完成了注册申报若干项。 三项费用率控制良好。2012年销售费用为1.2亿元,同比增长36.17%,主要系扩大销售规模,增加销售人员及提高销售人员薪酬,加大宣传等市场活动所致;管理费用5006万元,同比下降1.71%;财务费用为-5332元,主要系银行存款利息。2012年期间费用率48.94%,与2011年47.92%相比,略提高一个百分点,控制良好。 盈利预测与投资建议。我们认为国内矮小症市场和外用止痛膏药市场潜力尚待开发,公司营销模式有所改善,销售结构有所调整,亦推出高毛利率产品满足高端人群差异化需求,未来几年生物制品和中成药业务增长将有提速。预计2013-2014年EPS为0.51元、0.65元,给予目标价17元,对应2013年PE33倍。维持“增持”评级。 主要不确定因素。新产品研发进度。

富瑞特装发布2012年报:营业收入12.40亿元,增54.2%;营业利润增1.26亿元,增54.6%;归母净利1.14亿元,增62.1%;扣非后净利1.07亿元,增69.8%;最新股本摊薄EPS为0.85元。公司业绩符合预期。2012Q4单季度收入增速为65.4%,归母净利增速为76.8%。2012Q1-Q4单季度EPS分别为0.15、0.21、0.23、0.25元,呈逐季提升趋势。公司同时披露2013年一季度预增120%-150%,对应EPS 0.34-0.39元。 各业务板块分析 车用LNG燃料瓶:根据我们的实地调研,产能3万支(上限可达5-6万支)的新产房基建部分已完成,预计2013年6月逐步投产,我们认为2013H2公司气瓶产能会逐步释放,预计全年产能达到45000-50000支,对应市占率约50%。2013年以来公司排产密集,产能利用率近200%。 LNG加气站:2012年全年确认收入的加气站约120座。目前公司正在扩产新产能90座,2013年总体产能达到250座,较2012年翻倍。LNG加气站营运盈利能力强,初步估计每方利润约0.5元,加气站建设速度会加快。我们预计公司2013全年确认收入的加气站在250座左右,较2012年翻一倍。 LNG撬装液化设备:公司于2012年11月公告该设备重大合同,目前在手合同的规格主要为液化能力10-20万方/日,公司可制造的最大规格为36万方/日,为国内最大规格。未来将研制50-100万方/日的大规格撬装液化设备。公司累计完成生产LNG撬装液化设备4套,预计2012年交付1套的概率较大,其余3套正在调试,有望在2013H1完成调试并确认收入。结合公司目前的订单和产能情况,预计2013年可交付该设备5套,平均每套税前价格为5000万。 锅炉改气产品(速必达):公司于2012年9月公告中标宁波合同,年内实际生产时间约为1个月,估计2012年交30套,每套平均25万左右。目前,公司在浙江、广东、福建、安徽、上海等地投入示范应用累计超过50套,我们预计2013年交付300套以上,贡献收入突破8000万元。 发动机再制造:公司拥有两个相关资质-制造LNG发动机新机的资质、柴油机再制造资质。目前公司已推出LNG发动机新机,待发动机柴油改LNG全国性的规范推出后,公司将从事“油改气”的再制造业务。我们看好公司的LNG发动机业务,一方面可以培育LNG气瓶的市场需求,另一方面,“再制造”是解决雾霾的重要手段,能够获得财政支持。 售后服务:为了解决LNG设备客户后顾之忧,2012年公司创建了售后服务体系,开通400客服电话、组建富瑞50余家3S服务商网络等。售后服务体系的构建,一方面扩大了公司作为一站式LNG产业链成套设备专业供应商服务范围,将有效促进公司产品的二次销售;另一方面在为客户提供优质和快速服务的同时,也提升了公司品牌的市场知名度。 富瑞特装投资要点 推动LNG产业链迅速发展的主要逻辑是两个价差:(1)管道气门站价低,动力用LNG价高,该价差决定了上游供气方建设加气站动力大;(2)动力用LNG的价低,柴油价高,燃料的经济性造就了LNG汽车的需求。同时,LNG重卡客车售价高于柴油车,中游车厂亦有推广动力。 预计车用LNG瓶需求量从2012年的约4.7万支扩大到2015年的26万余支,行业产能从目前的5万余支扩大至2014年的20余万支,产能扩张与需求增长相匹配,毛利率大幅下滑概率不大。预计富瑞的产能将从目前的2.5万支扩大到2014年的9万支,我们预计公司未来三年市占率可维持在40%之上。公司正在主要省市推广售后服务网点,这将巩固公司的竞争优势。 富瑞其他低温应用产品市场需求旺盛。公司的加气站设备、撬装液化装置、锅炉改气设备在手订单充裕,毛利率较高,并且公司已决定扩建厂房,增加上述产品产能。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2013-2015年EPS分别为1.67、2.85、4.35元,增速分别为97%、71%、52%。给予公司目标价区间65-75元,对应2013年PE39-45倍。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。天然气价格大幅上涨或柴油价格大幅降低导致LNG汽车丧失经济性;未来LNG加气站建设及投入运营速度大幅低于预期;行业新增产能大幅超预期导致利润率下滑。

久联发展公布2012年报 2012年,久联发展实现营业收入30.99亿元,同比+27.87%;实现归属于上市公司股东的净利润2.01亿元,同比+0.24%;加权平均净资产收益率16.69%。 每股指标方面,2012年公司实现摊薄每股收益0.98元,每股经营活动产生的现金流量净额为-1.41元,归属于上市公司股东的每股净资产为7.43元。 年度利润分配预案:每10股派现2元(含税),转增6股。 盈利预测与投资评级 受益于西部大开发及中央2号文件,贵州未来几年内投资将保持高速增长,民爆行业将加快发展。作为贵州民爆龙头企业,久联发展将因此而受益。公司目前在手订单饱满,部分项目将逐步进入回购期并为公司贡献收入利润。公司炸药产能不断增加,同时向省外进一步扩张,爆破工程服务在贵州省内不断拓展。炸药产能的增加与工程服务业务的拓展两相配合,将带来公司未来业绩的稳步增长。我们预计久联发展2013~2015年EPS分别为1.34、1.56、1.76元,按照2013年EPS以及20倍的PE,我们给予公司26.80元的6个月目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示 爆破工程订单的不确定性;硝酸铵价格大幅上涨的风险。

在煤炭行业不景气的背景下,收入增21%,符合预期。公司2012年综合毛利率为28.71%,较上年下滑3.07个百分点,主要是煤机设备和煤炭生产业务毛利率下降所致。 煤机设备制造业务:营业收入75.9亿元,增24.2%,毛利率29.78%,较上年减少2.99个百分点。由于煤炭不景气,我们预计2013年设备制造板块增速将有所放缓,公司产品往高端发展(年产600万吨高端采煤机、大型刮板机等),预计毛利率继续下滑的概率和空间都不大。 煤炭生产业务:营业收入15.6亿元,增1.09%,毛利率62.55%,较上年减少7.66个百分点。2012全年商品煤产量为233万吨,较2011年增13.8%,煤价下跌导致收入增长不多。王坡煤矿300万吨改扩建工程已完成,山西沁南煤矿探矿权转产矿权前期工作已完成,2012年底收购的崔家沟煤矿的核定产能为195万吨,我们为未来公司煤炭业务收入仍有较大的增长空间。 地下特殊工程业务:主要指避难硐室业务,2012年收入2.4亿元,增36.7,毛利率25.66%,减少10.36个百分点。随着矿井越建越深,我们看好避难酮室建设业务,预计未来可保持30%以上的增速。 矿井生产技术服务与经营:由子公司天地华泰实施,通过项目管理与EPC等方式并提高煤矿效率、扩大煤矿产能,典型项目如、内蒙古伊东集团工程管理项目、内蒙古伊泰集团纳二矿项目等,2012年实现收入14.7亿元,增27.3%,毛利率34.32%,增加3个百分点。示范工程业务抗周期性强,并能够发挥天地科技的综合技术优势,我们预计该业务增速在25-30%,毛利率在35%左右。 销售&管理费用控制得当。2012全年SG&A费用率12.8%左右,较上年下降1.3个百分点。预计未来将维持目前的较低水平盈利预测与估值:我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.12、1.39、1.69元,对应增速分别为20%、23%、22%;我们维持对公司的“增持”评级,目标价13元,对应2013-2015年PE分别为11.5x,9.4x,7.7x。

【事件】光大证券2012年实现营业收入36.52亿元,同比下滑18.82%,归属于母公司的净利润10.03亿元,同比下滑35.06%,对应EPS0.29元,归属于母公司的综合收益15.92亿元,同比增长53%。2012年底,公司净资产221.72亿元,同比增长3.24%,对应BVPS6.49元。分红方案为每10股派发现金股利0.92元(含税)。 【点评】 经纪业务占比较高,但佣金率水平较低:公司2012年实现代理买卖证券手续费净收入15.43亿元,同比下降17.07%,经纪业务收入占营业收入的42%。公司全年股票基金市场份额3.03%,与2011年基本持平。全年股票基金净佣金率0.068%,基本企稳。 IPO承销规模大幅下滑:公司2012年完成2单IPO主承销,募集资金6.65亿元,位列市场第32位;完成2单增发主承销;完成15单债券主承销,募集资金562亿元。实现投行业务净收入2.42亿元,同比下降65.39%。 自营收入提升,方向性投资比重下降:公司2012年实现自营收益(含公允价值变动)6.67亿元,同比增长1.4倍。公司期末自营规模214.12亿元,占净资产的97%,其中股票投资占自营规模的25%,债券投资占48%,股权投资比重下降,套期保值等衍生品投资比重上升。 融资融券业务弹性大,资产管理创新产品走在前列:截至2012年底,公司融资融券余额40.64亿元,市场份额4.54%,全年信用交易业务共实现营业收入4.74亿元,占营业收入的13%。2012年公司资产管理业务共实现收入4.55亿元,同比下降30%。2012年底,公司资产管理规模916.4亿元,其中银证合作定向资管累计募资816亿元,“沪深300指数分级产品”开创了国内指数联动的结构化产品先河。 定增方案获批,资本金优势凸显:2013年3月23日公司定增方案获批,拟定向发行6亿股,募集资金不超过80亿元。定增后预计公司13年BVPS将由6.74元增厚至7.73元,对应PB由2.0倍下降至1.8倍,估值安全性增强,且增强公司资金实力,有助于创新业务的开展。 【投资建议】 公司创新业务弹性大,维持买入评级。预计公司2013、2014年净利润分别为17.58亿元、20.28亿元,对应EPS0.51元及0.59元。目前公司股价对应2013年PE为27倍,12年PB2.1倍。公司融资融券、资产管理等创新业务弹性大。给予公司目标价16.23元,对应2013年增发后PB2.1倍。 风险提示:(1)市场陷入低迷;(2)创新进程低于预期。

电子循环经济项目(一期)完成85%。公司的传统业务为高纯铝和电子箔,近年来,公司不断拓展其电极箔产能。2011年定增1.2亿股,用于电子材料循环经济产业化项目(一期),从12年年报来看,该项目整体完成了85%,细化来看,年产2万吨高纯铝中的1万吨已经投产,2万吨电子铝箔正在建设。而年产1200万平方米高压电极箔生产线中的年产400万平方米化成箔生产线已建成,部分投入投产,其余年产800万平方米的化成箔生产线、年产1200万平方米的腐蚀箔生产线正在建设。 2012年公司电极箔(包括腐蚀箔、化成箔、进料加工等)外销量871万平方米,期末库存87.95万平方米;电子铝箔、高纯铝、合金产品、铝制品对外销售量66570吨,期末库存7424吨;销售电力12.9亿kWh,对应收入2.56亿元。 盈利预测及评级:目前下游电子行业景气度企稳,我们假设电极箔、高纯铝、电极箔三者生产线于2013年建成,2013-15年产能利用率分别为60%、60%和80%。价格方面,由于公司在电极箔行业属于新进入者,为了占据市场,价格较市场均价偏低,假设在60-70元/平米(不含税)。以此预计公司2013-15年EPS分别为0.33、0.44和0.56元,未来三年复合增速为30.7%,目标价9.90元,对应三年市盈率分别为30.25、22.62和17.72倍,增持评级。 主要不确定性。下游需求继续疲弱导致产能利用率不足。

事件: 2012年营收同比增长51.57%,净利润同比增长112.15%。营业收入为66.12亿元,同比增长51.57%;归属母公司净利润3.32亿元,同比增长112.15%。每股收益0.88元,符合预期。公司拟每10股送3股派1元(含税)。 公司同时公布2013年第一季度业绩预告:归属于上市公司股东的净利润6321.97万元-6994.52万元,同比增长370%-420%。 点评: 收入快速增长,净利润大幅提升。公司营业收入同比增长51.57%;归属母公司净利润同比增长112.15%,增幅超收入,缘于:1)期间费用率大幅下降7.36个百分点,其中销售费率下滑3.91个百分点,管理费率下滑2.86个百分点。2)营业外收入净额同比增长151.90%,2012年达1.37亿元,2011年仅5430.99万元。其中政府补助1.34亿元,2011年5337.98万元。 直流输电、配网自动化投资进入快速增长期。公司直流输电系统收入10.79亿元,同比增长841.23%;毛利率10.46%,同比下降41.92个百分点。“十二五”期间,特高压直流输电预计每年新开工2-3条,我们预计公司直流输电系统业务将较快增长。 公司智能变配电系统收入36.46亿元,同比增长60.06%;毛利率33.27%,同比下降5.02个百分点。公司是国内配电网自动化最大的总包商,在手订单充沛,我们预计该业务增长将较快。 公司智能化特种节能一次设备收入6.48亿元,同比下降0.6%;工业及交通智能供用电系统收入2.62亿元,同比下降20.91%,公司供货的郑州地铁1号线、武汉轨道交通2号线一期工程已建成投运。 综合毛利率下滑近6个百分点。公司综合毛利率26.76%,同比下滑-5.96个百分点,主要缘于直流输电系统毛利率下滑41.92个百分点。此外,工业及交通智能供用电系统、智能变配电系统毛利率亦下滑5-11个百分点不等。 期间费率大幅下降,缘于管理、销售费率下降。2012年公司期间费用合计为11.19亿元,同比增长5.64%;期间费用率为16.93%,同比下降7.36个百分点,主要缘于管理、销售费用率的下降。管理费率达9.84%,同比下降2.86个百分点,销售费用率达5.69%,同比下降3.91个百分点。根据国网的考核目标,我们预计未来公司的期间费用率仍有下降的空间。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长53.38%、28.49%、15.25%,每股收益分别达到1.35元、1.73元、1.99元,目前股价对应2013年动态市盈率为19.49倍。 考虑到资产注入,预计公司2013-2015年每股收益分别达到1.54元、1.93元、2.26元,目前股价对应2013年动态市盈率为17.08倍。 结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年18-22倍市盈率,对应股价为24.30-29.70元,调高评级至“增持”。 主要不确定因素。电网投资低于预期的风险,市场竞争加剧的风险。

事件: 公司公布了2012年年报,报告期间,公司实现营业收入10.14亿元,同比增长16.01%;实现净利润2.40亿元,同比增长5.77%;实现每股收益0.49元,同比增长5.77%。 利润分配预案:以公司当年总股本4.9亿股为基数,向全体股东每10股派3.60元人民币现金(含税) 盈利预测与投资评级。我们认为医改促进全民医保支付能力不断提升,内生需求推动国内诊断行业未来增长,公司作为行业龙头,具备综合竞争实力,业绩将伴随行业景气稳定增长。预计2013-2014年EPS分别为0.61元,0.73元,目标价18元,对应2013年PE为30倍,维持“买入”评级。 风险提示。新产品市场研发和注册风险、新产品市场推广不畅的风险。

公司3月28日发布2012年报。2012年实现营业收入100.06亿元,同比增长18.56%;利润总额4.47亿元,同比增长31.24%;归属净利润3.43亿元,同比增长31.84%;扣非净利润3.20亿元,同比增长31.67%。摊薄EPS为1.268元;净资产收益率18.66%。报告期每股经营性现金流2.94元,与每股收益的比率为2.31倍。公司2012年分配预案:拟以2012年末27036万总股本为基数,每10股派现8元(含税),每10股转增10股。 2013年经营计划:主营收入平稳增长,净利润同比增长20%-30%。 盈利预测和投资建议。预计公司2013-15年净利润分别为4.3、5.4和6.5亿元,同比增27%、23%和21%,合EPS分别为1.33、1.64和1.99元(以增发后32676万股计),公司目前23.45元股价对应2013-15年PE分别为17.6、14.3和11.8倍,相对于其未来三年25%左右的净利润复合增速来看,估值处于合理偏低水平。考虑到公司所处消费氛围较好的湖南区域、江西区域门店也已稳健盈利以及其百货超市均处于良性发展期,给予其26.6元(对应2013年20倍PE)的六个月目标,维持“买入”评级。 风险与不确定性。跨区域扩张及展店速度的不确定性;新门店培育期超出预期等。

EPC大单消除船舶总承包业务不确定性,5.6亿元总包订单按9个季度完工估算平均每个季度可贡献业绩0.01元左右。公司研究开发和承接的因泰型28000立方米LNG运输船是国内首艘悬挂“五星红旗”的中小型LNG运输船,填补了中小型LNG船舶在国内海上运输的空白,将成为中国国内海上LNG运输的示范船型,标志着公司在LNG清洁能源运输船方面从研发阶段向工程实施阶段的转变;公司过去曾承接浮式储油船(FSO)的设计任务,并参与设计TIGER系列钻井船,加上此次为5000吨打捞起重船提供设计技术服务,使得公司进一步积累了深水海工设计的关键技术和经验,为公司海工设计的顺利转型创造了良好条件。公司2012年年报披露在手船舶工程总承包业务订单为零,此次大额EPC合同公告将提振市场信心;若按从2013年6月开工建设到2015年10月底完成估算,平均每季度可贡献约5300万元左右收入,按5%销售净利率计算对应每季度可贡献业绩0.01元左右。 长期增长仍看游艇业务顺利开展,下月上海国际游艇展上或实现销售突破。子公司上海佳豪游艇发展有限公司负责游艇的开发、设计和制造,已开启了二艘VENERE70S游艇的制造;子公司上海佳豪美度沙游艇装饰有限公司负责游艇的内装业务;子公司上海佳豪游艇运营有限公司负责自产和代理游艇的销售,代理意大利FIPA公司和CRANCHI公司高品质游艇,并完成了位于黄浦江畔的游艇码头和游艇会所建设;子公司上海佳豪游艇俱乐部有限公司负责“上海佳豪国际游艇会”的运营。2013年4月11-14日在上海世博展览馆举办的2013中国(上海)国际游艇展是游艇行业的盛会,公司作为国内游艇新贵在展会上取得销售突破的可能性很大。 上调2014、2015年盈利预测,基于总包业务和游艇业务两大不确定性中的一个已经消除,我们提升2013年PE水平至40倍,对应6.40元目标价,评级调高至增持。我们调高了公司2014、2015年的盈利预测,预计公司2013-2015年EPS分别为0.16元、0.24元和0.31元,对应2013-2015年业绩增速分别为48.42%、49.59%和28.06%;考虑到总包业务和游艇业务两大不确定性中的一个已经消除,我们提升2013年估值水平至40倍给予6.40元的目标价,对应2014年PE为26.67倍;公司股票上一交易日收盘价6.31元,对应2013、2014年PE分别为39.44倍和26.29倍,增持评级。 风险提示。对业绩影响大的游艇业务不确定性依然存在;行业竞争或将加剧。

回天胶业2012年收入增长10.79%,净利润下滑1.80%。公司2012年实现营收5.06亿元,同比增长10.79%,实现归属母公司净利0.71亿元,同比下降1.80%,实现每股收益0.67元;其中4Q2012公司实现营收1.28亿元,同比增长43.91%,环比下降6.36%,实现归属母公司净利0.12亿元,同比增长544.05%,环比下降43.32%,实现每股收益0.11元;公司同时预告2013年第一季度归属母公司股东净利同比增长10%~30%。公司业绩符合我们之前的预期。 太阳能电池背膜产品收入大幅增加。2012年,回天胶业有机硅胶业务实现收入2.64亿元,同比微增2.65%,毛利率42.10%,同比略有下滑;聚氨酯胶收入0.38亿元,同比增长3.04%,毛利率19.64%,同比增加7个百分点;其他胶类收入0.76亿元,同比下降8.74%;得益子公司常州回天背膜项目投产,2012年公司太阳能电池背膜实现收入0.58亿元,同比大幅增加。 汽车领域收入下降,电子电器、新能源领域收入上升。2012年公司主要下游汽车行业不景气,受累于此,公司在汽车领域收入下降9.10%,毛利率略有下滑;电子电器行业景气度稍好,收入增长11.65%,毛利率上升5个百分点;新能源领域,公司实现销售收入1.67亿元,同比增长65.82%,主要是公司背膜产品实现0.58亿元的销售增量所致。 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.85元、1.05元、1.31元,相对于公司2013年3月27日16.99元的收盘价,2013-2015年动态市盈率分别为20倍、16倍、13倍;我们维持公司“增持”投资评级,6个月目标价20.40元,对应2013年24倍市盈率。

【事件】中信证券2012年实现营业收入116.94亿元,同比下滑53.29%,归属于母公司的净利润42.37亿元,同比下滑66.31%,对应EPS0.38元,归属于母公司的综合收益46.24亿元,同比下降52.40%。2012年底,公司净资产864.65亿元,对应BVPS7.85元。分红方案为每10股派发现金股利3元(含税)。 【投资建议】 行业龙头公司,维持买入评级。预计公司2013、2014年净利润分别为55.44亿元、63.96亿元,对应EPS0.50元及0.58元。目前公司股价对应2013年PE为25倍,12年PB1.6倍。给予公司目标价16.20元,对应2013PB2倍,维持买入。 风险提示:(1)市场陷入低迷;(2)创新进程低于预期。