核心观点: 郑煤机2014年上半年实现营业收入3,183百万元,同比减少15.7%,归属于母公司股东的净利润为248百万元,同比减少53.7%,EPS为0.15元。 行业低迷,公司份额扩张但规模仍有下滑:由于煤炭需求增幅回落,价格走低,煤炭企业效益下行,投资意愿降低。2014年1-7月,我国煤炭固定资产投资2,458亿元,同比减少5.1%。公司的核心产品—液压支架上半年销售收入为2,021百万元,同比减少21.3%。在低迷环境中,公司扩大了市场份额,统计上半年获得液压支架市场招议标总金额的42.6%,居行业首位。 毛利率回落,现金流有所改善:公司上半年的综合毛利率为19.7%,较上年同期回落6.1个百分点,其中,液压支架的毛利率降低7.2个百分点至26.7%。公司上半年末的应收账款为3,926百万元,较年初有所增加,但与1季度末基本持平,显示了控制应收账款风险的努力。上半年,公司的经营现金流净额为53百万元,较上年同期的净流出558百万元改善明显。 推进并购转型:公司半年报披露,对工业自动化装备制造(中厚板焊接机器人)、LNG及其装备、煤矿及煤机设备等三个主要领域进行深入调研,寻找合适的标的企业,洽谈合作切入点,部分项目有望进入实质性谈判阶段。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2014-2016年分别实现营业收入6,665、7,173和7,720百万元,EPS分别为0.257、0.305和0.344元。公司的技术水平和综合实力突出,当前业绩受制于行业需求形势,后续可关注煤炭投资的企稳过程,以及公司转型的进展,我们维持“谨慎增持”的投资评级。 风险提示:煤炭需求疲软和投资减少导致公司产品需求下滑的风险;原材料价格大幅波动对公司在手订单盈利能力的影响。

2014H1营业收入4.96亿(+53%);净利润7,127万元(+21%) 公司上半年营业收入4.96亿元,同比增长53%;净利润7,127万元,同比增长21%。销售毛利率41%,较去年同期53%有所下降。 继续外延扩张,完善广电行业一站式服务布局 公司自上市以来,通过不断投资收购不断扩展业务类型。2014年上半年,公司收购信华科技、中映高清、国科恒通各20%股权,对相关业务产品线进一步补充。此外公司还收购华视常州切入版权分销等广电产业链下游。外延扩张将够公司长期的增长驱动力。 行业需求增长稳定,信息安全业务有望受益政策驱动 广电行业普遍面临OTT服务厂商冲击,出于对竞争力的维护,广电行业对IT系统将持续产生需求,尤其是现阶段中央台及地方台均面临向高清甚至3D、4K等技术的升级。另一方面,受部分安全事故影响,广电行业信息安全有望更受重视,或有相关政策出台。作为国内唯一能提供内部网络风控方案的服务提供商,公司将直接受益于国家重视和行业政策驱动。 智慧城市项目相继落地,但短期内难以贡献较大收入 公司先后与石嘴山、钦州产业园签署战略合作协议,智慧城市项目先后落地。钦州产业园是中马合作旗舰项目,是中国与东盟合作示范。公司所签署的依然为框架性协议,实质进展还有待落实到具体合同之上。因此,目前还难以看智慧城市业务给公司业绩带来较大增量贡献。另一方面,垫资因素也将对公司现金流形成考验,我们对垫资模式持谨慎态度。 盈利预测与估值 预计公司2014~2016年EPS分别为0.61、0.83、1.09元,当前股份分别对应32倍、24倍、18倍PE。维持“买入”评级,给予目标价25元。 风险提示 行业需求低于预期;智慧城市项目开发进度及拓展的不确定性。

1H14 收入下降3.3%,利润增长7.6%,符合预期. 大商股份发布2014 年中报,1H14 实现收入170 亿元,同比下降3.3%;归属母公司净利润同比增长7.6%至7.5 亿或EPS=2.55 元,是目前A 股最赚钱百货公司,符合我们预期。单季度来看,2Q14 收入下降7.6%至75.4 亿,净利润增长12.1%至3.25 亿元,净利率同比提升0.76 个百分点至4.31%。 毛利率大幅提升,疲软需求放大成本压力. 2Q14 毛利率同比提升1.81 个百分点至21.94%,一方面与黄金珠宝销售额同比大幅下滑有关,另一方面也和公司从2012 年以来推进的自营直销经营模式创新有关。销售+管理费用率提升2.17 个百分点至15.8%,其中人工费用率上升1.1 个百分点至7.0%,租金费率上升1.2 个百分点至4.6%,收入端的疲软进一步放大了成本压力。 业绩正常化,价值底凸显,关注大商集团的后续资本运作. 从2012 年净利率的突飞猛进,到2013 年以来的相对稳定表现,我们认为公司经营业绩的正常化已成为常态,也越来越成为能反映行业经营状况的标杆企业。目前公司剔除计息负债后的净现金55 亿元,约占总市值的72%,约120 万平米自有物业价值底线凸显。无论看PS(14 年动态0.21X)还是PE(14 年动态6.6X),大商都是估值最低的零售公司,而相对分散的股权结构也使其难免会被产业资本觊觎。今年以来大商集团出人意料地在二级市场大手笔增持中兴商业20%股权,却对低估值低持股比例的大商股份无动于衷,耐人寻味。我们建议投资者关注大商系资产重组方案的进一步推进及后续资本运作动向。维持14-16 年EPS 预测为4.36、4.76 和5.15元,目标价35 元,对应14 年动态估值8X,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:新开门店培育期拉长;网购的冲击和分流。

核心观点: 结算进度放缓,业绩增长较慢 14年上半年,公司实现营业收入总额160.47亿元,归属于上市公司股东的净利润17.85亿元,同比下降30.00%;实现每股净利润0.69元。公司上半年营业利润增速低于主营业务收入,主要是因为产品毛利率相对较低的区域收入结转比例同比大幅上升,导致公司房地产开发业务毛利率下降;其他业务毛利水平也出现了不同程度的下降。预计公司14年结算收入增长将在25%左右,叠加毛利率下滑的影响,全年公司业绩增速约为15%左右。 销售计划基本完成 报告期内公司完成签约销售金额179亿元,同比减少10.35%,完成上半年200亿销售目标的90%。货值方面,截止6月底公司在手货值约270亿,下半年计划新推约450亿,总货值超过700亿,在下半年充沛的货值保障下,公司全年520亿的销售目标完成概率较高。 投资加强,杠杆有所上升 根据公司半年报公布,上半年新增新增15个项目,补充项目资源370.21万平方米,其中权益面积341.68万平方米。从投资力度的角度来看14年上半年公司拿地金额与销售规模的比例有所提升,净负债水平也有所提高。 预计公司14、15年EPS 分别为1.88、2.17元,维持“买入”评级。 在市场持续低迷内部结构理顺的情况下,公司上半年任务完成度依然达到90%。公司建立30周年,积累的良好的口碑及房地产开发经验,管理层内部逐渐理顺及大股东的支持,将为公司未来发展带来新的活力。 风险提示 房地产行业风险对公司销售带来的影响。

核心观点: 毛利率平稳,合作项目结转较多 2014年上半年,公司营收10.25亿,同比降14.35%,营业利润0.58亿,同比增38.19%,净利润0.20亿,同比降40.35%,每股收益0.03元。公司部分项目在去年结转较多因而今年可结转部分减少。地产业务毛利率下滑因为本期结转主力项目均为低毛利率项目,预计全年都会较低。营业利润同比正增长,主要是因为税费影响,土增税仅为59万元,而去年同期为2833万元,这与结算项目的毛利率较低有关。少数股东权益占比较高超过50%。 加大库存消化是关键 2014年上半年,公司实现签约销售7.54亿元,同比降25.38%,主要是因为布局区域市场在本轮周期中调整幅度较深。今年以来未获取土地储备,公司着力加大去库存力度和回款速度。在文化地产方面正也积极寻找机会。公司短期资金偿付有一定压力,杠杆水平则基本上接近行业均值。 新能源业务是亮点 公司正式布局进入天然气业务领域。目前收购的洛克能源毛利率约38%,随着业务整合,毛利率还有10%的上升空间。公司已经拟定了详细的战略规划,报告期内分别与浙江八方物流、杭州奎克石化签订合作协议,业务发展将逐步兑现,预计最早在今年下半年,天然气业务便能实现盈利。 预计14、15年EPS分别为0.13、0.15元,维持“谨慎增持”评级 地产主业受行业周期波动影响略有下滑,不过下半年有望改善。积极谋变,进入天然气业务领域,市场相对健康并且未来发展空间较大,公司在这块业务上有进一步做大的可能,不过短期利润贡献有限。 风险提示 长三角地区市场恢复低于预期。新业务发展慢于预期。

2014H1 回顾:高端消费低迷公司呈负增长。 广州友谊14H1 实现营业收入17.06 亿,同比下跌19.96%;归属上市公司股东净利润1.29 亿,同比下跌23.15%,主要因为受三公消费控制影响高端零售市场持续低迷。报告期内公司:1)Q1、Q2 营收同比分别下跌20.33%、19.52%,Q2 略微跌幅略微收窄;2)14H1 毛利率同比增长2.21pp 至23.97%,体现了公司积极调整经营策略的成果;3)14H1 销售管理费用率同比增长2.82pp 至14.27%,主要因为薪酬费用刚性上涨12.05%,折旧摊销、运营费用、租金分别变动-15.14%、-12.94%、1.68%,得到控制但增速仍快于销售端;4)由于销售管理费用率增幅大于毛利率,净利率同比下降0.31pp 至7.54%;5)深化实施“一店一策”调整,对环市东店和正价店进行优化,确保收入稳定;6)加强全渠道影响,与腾讯合作搭建020 移动商务平台,实施“实体店+PC 端+移动端”全渠道建设;7)开源节流:通过理财产品、节能改造、优化租赁积极控制成本、创造收入。 下半年经营展望:高端消费压力持续。 受三公消费控制影响,以中高端百货为主的公司受冲击巨大。预计下半年终端零售市场会随三公消费控制和金银珠宝基数消失而缓慢恢复,但中高端消费恢复仍将慢于整体。预计公司下半年销售压力仍较大,期待公司在整合营销、费用管控、新业务开拓上的努力可以缩小利润下降幅度。 盈利预测与投资建议。 公司在门店扩张上围绕广东省内购买力较强的核心城市和核心区域稳健布局,在高端产品品类的引进上经验丰富,区域消费者认可程度高,但近年高端消费疲软将加大公司经营压力。考虑14Q1、Q2 公司业绩下滑较大,调整14-16 年EPS 预测至0.74、0.75、0.77 元,维持“谨慎增持”评级。 风险提示。 终端消费大幅下滑、费用管控不达预期。

新市场的开拓再显成效. 之前公司业务较依赖于委内瑞拉、缅甸、非洲等地区,近年来公司在中亚、俄罗斯、中东等地区大力开拓,并频获大单,业务开拓效果显著,此次承接乌兹别克PVC 项目,是继07 年承接乌兹别克斯坦库巴塞水泥厂以来的再次接单。同时,公司股权激励计划对净利润增长率(不低于19%)、ROE(不低于13.5%)提出了要求,促使公司管理层在更广泛的区域内寻找有效订单。2014 年至今,公司新签合同已经超过21.61 亿美元,已经超过2013 年全年承接订单总额12.73 亿美元,增幅达70%左右。生效合同方面,2014 年上半年达到8.8 亿美元左右,同比2013 年上半年增长47.9%,也已经超过了2013 年全年的7.79 亿美元。 国内经济下滑同时也是企业“走出去”的良机. 在国内固定资产投资增速下行的背景下,“走出去”战略不但成为化解过剩产能的国家战略,更成为追求利润的企业的现实选择。近年来国家领导的频繁出访也带来了大量的经济成果。同时,由于部分项目的现实需要,预计出口信用保险额度也随之有所增加,加速项目落地。因此,从行业的角度,预计景气不断抬升。 投资建议. 综上,行业景气向上,公司市场开拓也不断取得进展,我们看好公司未来的发展。预计2014-2016 年EPS 分别为1.12、1.34、1.61 元,维持 “买入”评级 风险提示. 公司海外项目生效、结算慢于预期,海外项目施工的其他风险(比如地缘政治风险)。

公司公告收购厦门黄岩100%股权。 众和股份拟以自筹资金不超过3亿元向喀什黄岩收购厦门黄岩100%股权,并承担负债3.15亿元。厦门黄岩主要资产为众和新能源33.33%的股权,以及闽锋锂业33.19%的股权。收购完成后,公司将持有众和新能源100%股权,进而享有深圳天骄70%及闽锋锂业96.14%最终权益。 深圳天骄是国内领先的三元材料巨头。 深圳天骄目前正极材料镍钴锰酸锂(NCM)设计产能约3000吨/年,市场占有率超过20%,镍钴铝酸锂(NCA)产能200吨/年。深圳天骄的三元材料销量在细分市场领域排名第一,主要发力于动力电池领域,具备较高的工艺水准、良好的客户资源和广泛的下游供应商。公司下游客户主要为主流电池厂商,公司也已送样三洋、东芝等国际大厂进行认证。电解液方面,天骄子公司惠州天骄锂业具有5000吨/年的电解液产能,主要用于聚合物锂电池生产。2013年,深圳天骄净利润1443.5万元。 闽锋锂业拥有马尔康县党坝锂辉石矿开采权,储量48万吨。 公司子公司闽锋锂业旗下的马尔康金鑫矿业拥有党坝锂辉石矿开采权,其氧化锂储量为48.49万吨,品味1.33%;目前只勘探了探矿权区域(54.81平方公里)中一小部分面积(约2.7平方公里),预计储量还将进一步扩大。目前矿山扩建工程主体工程已差不多完成2/3,2014年已逐步释放效益,理想的情况下将于2015年达产。扩产后规模有望达到85万吨。 给予“买入评级”。 预计2014-2016年EPS分别为0.1、0.17和0.27元,对应PE分别为83.4、49.9和31.1倍。考虑公司布局锂电产业链上下游一体化优势明显,给予公司“买入”评级。 风险提示。 锂产品价格风险;产能投放不达预期风险;

2014 年上半年营收同比增长40%,净利润同比增长74%。 2014 年上半年公司实现营收18,235 万元,同比增长40%;净利润-89.57万元,同比增长74%;销售费用4,591 万元,同比下降2%,管理费用5,583万元,同比增长4%,费用控制合理。毛利率同比下滑9.77%,归因于毛利率较低的集成业务占收入比重增加。从细分产品来看,单机产品、系统产品、安全集成与服务分别同比增长10%、299%、107%。此外,公司预计2014 年1-9 月实现净利润950-1,200 万元,同比增长77%-123%。 国家对信息安全高度重视,股东资产注入预期强烈。 公司拥有六大类产品体系、近20 个产品族类、100 余个产品/系统,IPSec VPN 安全网关、中华卫士入侵检测与防御系统、中华卫士下一代防火墙、SSLVPN 安全接入网关等新产品加速拓展,其中防火墙、加固服务器单个订单金额首次突破千万元。2013 年,公司通过重大资产重组,收购三零盛安、三零瑞通和三零嘉微三家信息安全企业,形成从芯片到模块、从单机到系统的信息安全完整产业链。在国资改革和涉密涉军国企重组背景下,公司预计将承担起三零所及相关兄弟单位资产重组的重要平台作用。 涉密集成安全保密产品业务全面恢复,业绩重回快速增长轨道。 2005-2011 年公司营收CAGR 达28.19%,净利润CAGR 达23.64%。2012年11 月因国家暂停部分安全保密产品的研发和生产,导致2012 年业绩大幅下滑;2013 年11 月相关业务全面恢复,从2014 年开始将在业绩中体现。 我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.70、0.96、1.32 元,对应市盈率为59、43、31 倍,从业绩弹性、国产化受益程度、政府和股东支持力度、资产注入预期等多方面考虑明显优于其它信息安全公司,维持“买入”评级。 风险提示。 安全手机产品的爆发点仍有一定不确定性,在年内出现超预期的可能性有限;资产注入预期不确定性较大;防火墙等新产品面临较大竞争压力。

上半年平稳发展,存货增长,静待下半年增长提速 14年上半年公司实现营收5.92亿元,同比增长3.07%;归属于上市公司股东的净利润1.31亿元,同比增长18.73%;实现每股收益0.33元,基本符合预期。公司14H1末存货达4.97亿元,同比增长25%,由于公司产品均按照定制化订单生产,存货变动印证上半年订单增长。 毛利率大幅提升创新高1 4年上半年公司整体毛利率为40.98%,同比上升3.11个百分点,创公司历史新高。公司电能质量治理产品毛利率达到65.01%,新能源产品毛利率达到36.48%。我们分析,公司电能质量治理产品毛利率大幅提升的原因是其交货产品结构优化,TWLB销售增长;新能源产品毛利率提升的原因是由于公司今年开始自行封装LED产品而非购买。 200MW 光伏电站进入建设期,光伏业务开始加速 公司兰考200MW光伏电站预计项目将于年内竣工,15年正式开始运行。同时,600MW光伏电站项目一期200MW项目已经获得备案,余下400MW将于2015年动工并投运。公司的光伏项目储备充足,并且具备继续挖掘光伏项目的强大潜力。 与中信国安集团密切合作,步步深化 中信国安在地产等领域有着大量的项目储备,我们认为,随着双方合作的不断深化,公司将借助中信国安的平台,进一步拓展自身的业务和产品线,在收入增长的同时实现公司“大电气战略”的构想。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.15元、1.83元、2.70元,参考可比公司估值水平,公司合理价值为40元,维持“买入”评级。

核心观点: 2014H1营业收入4.5亿元(+27%),净利润5,866万元(+25%) 上半年公司实现营业收入4.5亿元,同比增长27%;净利润5,865.83万元,同比增长25%,扣非后净利润4,359万元,同比增长13%。销售毛利率达83%,由去年同期增长3个百分点。 欧美汽车行业客户销售增长带来导航电子地图业务恢复增长 诺基亚对公司负面影响已经完全消除,相反公司新增的欧美汽车行业客户汽车销售增长,公司车载导航电子地图业务取得较快增长。2014H1导航电子地图业务合计实现收入2.7亿元,同比增长34%。 腾讯入股有望推动公司车联网业务取得较快进展 与高德不同,公司一直以2B2C 业务为重点,以车联网为主的综合地理信息服务业务是业务重点方向。通过对Telematics 的多年研发,公司已经开发出适合中国车主的服务平台,已经与主流汽车商合作。腾讯入股之后,公司有望利用其平台优势及互联网资源,进一步推动车联网业务的进展。 四维图新拥有大量的汽车行业客户,另拥有丰富的交通信息服务业务经验,具备“行业客户”+“行业经验”优势;腾讯则在车联网生活应用拥有“个人客户”+“生活应用生态链”优势,双方的合作将足以打造车载领域LBS/O2O 闭环。 盈利预测与估值 预计公司2014~2016年EPS 分别为0.19元、0.25元、0.31元,当前股份分别对应92倍、71倍、57倍PE。考虑地图资源的稀缺性以及与腾讯未来可能合作的预期,给予“谨慎增持”评级。 风险提示 与腾讯合作的不确定性;移动互联网领域竞争格局的不确定性。

核心观点: 经营业绩:H1归属上市公司股东净利润同比增长43%,毛利率提升 西陇化工发布中报,2014年H1公司营业收入10.6亿元,同比增加2%;毛利率16.15%,同比提高3.4个百分点;归属上市公司股东净利润0.41亿元,同比变化42.96%。 分季度看,2014年Q2公司营业收入5.6亿元,同比减少9.7%,环比增加12.2%;毛利率15.91%,同比提高4.40个百分点,环比下滑0.51个百分点;归属上市公司净利润0.27亿元,同比增加42%,环比增加93%。Q2单季度净利润同比增速比Q1同比增速41.6%进一步提高,我们预计单季度净利润同比增速将继续上升。 设立股权投资基金,加快推进并购战略 公司拟与嘉兴清石投资合伙企业(有限合伙)投资设立嘉兴清石西陇股权投资基金,占比95.14%。(1)公司通过产业基金可以发挥资金杠杆的作用,对上下游产业的优势资源进行收购、兼并、重组推动公司产业资源的占有以达到快速发展;(2)投资基金可以通过参股、并购、孵化、培育等方式,为公司储备并购项目池,降低公司的并购风险,最终实现对优质资源的收购兼并。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.41元、0.58元和0.78元。考虑到公司战略明晰,2014年多个利好因素共振,公司业绩确定性强,维持“买入”评级。 风险提示 1、并购重组低于预期;2、募投项目推迟;3、营销改革低于预期;4、产品、原料价格大幅波动。

核心观点: 江西危废项目中标候选人第一名,彰显异地扩张能力 公司公告成为江西工业固体废物处臵中心无害化部分(即江西省危险废物处理处臵)BOT 特许经营权项目的中标候选人第一名。项目以BOT 模式,投资3.045亿元,规划建设规模8.1万吨/年,设选址在宜春丰城市循环经济园区内,建设期约2年。 异地扩张能力突出,市场需求亦加速释放 近1年以来,公司先后通过并购、中标等模式进入福建、新疆、江西等地危废处臵市场,这说明公司在危废处臵领域的技术实力、市场地位和异地并购能力不断得到认可。我们观察到类似江西省危废中心招标的模式在部分省市多有应用,这意味着公司危废处臵未来所面对的市场需求正在不断加速释放,同时我们观察到一级市场对危废项目的关注度在快速提升。 危废迎来高成长时代,异地并购或将持续推进 我们维持伴随危废市场监管趋严+政策标准完善,危废市场正步入高速成长期的判断,同时未来1-2年公司多个危废项目产能相继投产,产能利用率将快速提升。同时公司亦在加大异地危废项目的拓展力度,此次江西项目和前期多个异地项目的顺利开拓即证明了公司的异地扩张能力。 业绩步入新一轮高成长周期,维持“买入”评级 预计公司2014-16年EPS 分别为0.74、1.19、1.81元。我们维持危废进入高度景气期的判断,同时公司产能有望翻倍增长,将尽享危废行业的高速成长。我们预计公司将通过异地并购不断扩张,2014-16年将进入新一轮的高成长周期,给予公司“买入”评级。 风险提示 铜价大幅波动导致业绩波动;新投产危废项目达产低预期;

1H14 收入增长11.6%,净利润增长18.7% 欧亚集团1H14 实现收入57.5 亿元,同比增长11.6%,较去年同期下滑11.1个百分点;归属母公司净利润1.14亿元或EPS=0.73 元,同比增长18.7%,符合预期。分业态来看,商业收入增长7%,毛利率提升0.4 个百分点,地产收入确认2.03 亿元(去年同期为0.61 亿元),毛利率35.9%,带动公司上半年整体毛利率提升2.04 个百分点至16.99%,1H14 销售+管理费用率上升0.53 个百分点至10.6%;分季度来看,2Q14 实现收入31.2 亿元,同比增长13%,环比改善;单季归属母公司净利润同比增长19.3%。 多样化业态组合,外延扩张稳步推进 尽管定位高端的欧亚商都受反腐等影响较大,收入出现下滑,但公司多样化的业态组合覆盖高中低不同档次的消费者,且保持较快的扩张速度,使得公司整体收入增速仍然领先大多数同行(卖场1H14 净利润同比增长35%至6866 万,车百1H14 净利润同比增长90%至2893 万)。上半年公司新开欧亚万豪购物中心(6 万平,自建),以及净月二店、四通路店、宜盛店等超市门店。其他项目如吉林欧亚城市综合体(商业部分)、通辽欧亚购物中心、乌兰浩特欧亚购物中心稳步推进中,有望于2014 年内开业。 盈利预测及估值探讨 我们认为公司在吉林省具有较强的品牌优势和低成本扩张能力,从08年开始的外延式扩张逐步进入收获期,且几乎全自有物业重估价值巨大。 我们维持公司14-16 年EPS 预测为1.93、2.44 和3.04 元,现价对应14 年动态估值不到10X,PS 仅为0.26X,市值30 亿元。维持“买入”评级,合理价值24 元,对应14 年动态估值12.4XPE。 风险提示:经济低迷、消费疲软;房地产收入确认进度低于预期。

公司未来发展呈现智能、节能、新能源“三轮驱动” 公司传统业务是智能电表的研发和生产,是行业龙头企业。2013年,公司明确提出智能、节能、新能源“三轮驱动”的战略目标,进军分布式光伏和LED 市政工程及商业照明领域,并立志成为东部分布式龙头。公司未来发展将呈现智能、节能、新能源“三轮驱动”的局面。 电表整体发展平稳,海外市场和盈利能力仍有提升空间 由于13年国网第3批和第4批电表招标量较少,对公司14年上半年业绩产生一定影响,但14年公司电表中标量良好,全年业绩有保障。公司电表在海外市场开拓初显成效,未来增长较快。同时,公司加强内部成本控制,实现部分零部件自供,盈利能力仍有提升空间。 分布式扬帆起航,确立可靠商业模式 公司利用传统电表优势,与多家地方电网、节能公司、大型国有企业积极合作,确定了可行可靠的商业模式。公司资金实力突出,储备项目充足,预计公司14-16年分布式新增建设持有规模分别为90MW、200MW、300MW;EPC 建设规模分别为60MW、100MW、150MW。14-16年公司光伏业务将贡献净利润0.51、1.21和2.36亿元。 LED 业务市政工程和ODM 双轮驱动,盈利能力较强 公司LED 业务主要包括市政工程和ODM,市政工程具有一定的区域性,但盈利能力极强。同时,公司与三星的战略合作关系可以进一步发挥双方的各自优势,提升公司技术实力并拓宽海外销售渠道。我们预计14-16年公司LED 业务收入分别为3、6和9亿元,贡献净利润3750万元、6400万元和1.02亿元。 我们预计公司2014-2016年EPS 分别为1.34元、1.69元、2.01元,参考可比公司估值水平,公司合理价值为30元,给予“买入”评级。 风险提示:电表及终端竞争加剧;分布式光伏和LED 进展低于预期。