公司发布定增预案,拟以11.82元/股价格向普洛斯控股公司CLH12(HK)Limited定向增发16854.82万股,募集资金19.92亿元。定增完成后普洛斯通过其控股公司持有中储股份15.34%的股份,中储股份的企业性质变为外商投资股份有限公司。 牵手普洛斯,公司仓储物流资源管理运营效率预期大幅提升 公司是物流股中最有潜在价值的公司,资源禀赋优异:公司拥有640万平米仓储土地使用权(245万平方米的货场、118万平方米的库房),其中210万平米位于城市中心;公司还拥有60条铁路专用线,累计长度达52公里。公司物流网络遍布全国,具备公、铁、水方便转换的综合物流能力。 但国企背景使得公司的市场运营能力较弱,各仓储中心区域化割裂严重,始终未实现全国网络化运营,长期制约公司发展。 假如本次增发完成,公司基本面将发生重大变化: 1、国企改革红利——引入战略投资者,改进运营效率。引入全球著名的物流园运营商普洛斯作为战略投资者,未来公司仓储物流资源利用效率有望显著提升,公司仓储物流品牌将有所提升。 2、物流网店布局进一步完善,网络化运营指日可待。公司增发项目将完善扩大公司东北、长三角、西北仓储基地,开发物联网系统和物流信息化项目实现全国仓储资源网络化。 14-16年业绩分别为0.655元/股、0.366元/股、0.446元/股 假设增发2015年完成,不考虑非经常性损益,预计公司2015年、2016年摊薄后EPS为0.366元/股和0.446元/股。 我们看好公司资产价值以及后续运营效率提升带来回报率提升: (1)物流仓库、土地资源稀缺性进一步显现,公司的土地的价值和物流业务的利润率都将长期进入上升通道。2014年公司处臵了南京中储房地产开发有限公司,其中一块土地评估增值3.48亿元;同时南京公司资产搬迁获取政府补贴1.92亿元(税前)。类比,公司其他处于市中心的土地价值也存在一定的升值空间。 (2)与普洛斯的强强联手,公司全国网络一体化运营以及主业服务链延伸可以期待,公司的市场竞争力和资产回报率将有所提升。 普洛斯(PLD.N)最新PB估值(2013年年报静态)约为1.49倍,其地产业务按照市价记账。按照中储股份资产处臵带来的评估增值测算,我们假设中储股份土地资源按照市价计算后其净资产升值0.7倍,取普洛斯相对应估值水平,我们给予中储股份初步目标价为15.42元/股,对应中储股份最新PB2.53倍。 风险提示:增发方案是否能顺利完成存在不确定性;普洛斯和公司业务融合效果有待观察;

公司7 月销量超出市场预期,符合我们预期。 公司发布7 月产销快报,7 月公司共销售汽车2.2 万辆,同比增长33.2%。 其中,销售轻卡9415 辆,同比增长68.5%;销售轻客6066 辆,同比增长11.0%。公司7 月销量符合我们预期,超出市场预期。对此我们有如下点评: 受益于轻卡排放监管升级,公司市场份额提升带动销量增长。 公司未来轻卡销量有望快速增长,主要受益于轻卡行业整合背景下公司轻卡市场份额的提升。公司短期受限于产能,月产销量基本相当,7 月批发销量大幅增长与市场份额提升、基期销量较低有关。随着排放未达标的库存9、10 月份逐渐消化完成,公司轻卡销量及增速有望进一步提升。 轻客销量出现向上拐点,主要是黄标车拉动。 华东地区是轻客销售的主要区域。我们草根调研7 月轻客销量增长与公司7 月在浙江地区展开黄标车淘汰更新活动有关。我们认为,下半年黄标车更新的利好对在城市运行较多、一类区域销售更大且基本没有生产一致性问题的轻客拉动作用将更明显,公司7 月份轻客增长具有持续性。 新款SUV 福特Everest 预计15 年下半年批产,为公司成长增添动力。 与之前市场预期不同,我们预计公司新款SUV 福特Everest 将在15 年下半年批产,有望提升公司的产品结构和盈利能力,为公司成长增添动力。 投资建议。 公司过去专注于品牌建设、成本控制,此次有望抓住历史性的轻卡整合机遇,成长确定性较高。我们预计公司14-16 年EPS 分别为2.41 元、3.16元、4.28 元,对应14 年PE 约12.4 倍。公司有望成为汽车行业未来2-3 年的价值成长股,给予“买入”评级。 风险提示。 汽车行业竞争加剧;轻卡排放监管力度不及预期。

核心观点: 新签产品订单有望创五年来新高:根据公司网站新闻,上半年新签订单约24亿美元,同比增长15%,港机业务和海工业务均有所增长。其中,港机业务新签订单11亿美元,同比增长5%,根据跟踪项目,预计全年该业务将获得28亿美元订单;公司重点开拓的海工业务表现不俗,上半年新签订单13亿美元,同比增长26%。公司2009-2013年新签产品订单(不含南京BT项目)在30~40亿美元徘徊,而2014年有望创下五年来新高。 产品利润率触底提升,弹性较大:公司的综合毛利率在2010年达到低点,2011-2013年有所回升,但仍不足8%,这主要是海上重型装备、船舶运输等业务的毛利率偏低所致,这导致公司2010-2013年扣除非经常性损益后都处于亏损状态。2014年1季度,公司的综合毛利率达到13.7%,为2009年以来的最高水平,随着港机市场呈现温和复苏和海工产品成熟度提高,公司的综合毛利率有望逐渐恢复到较好水平。 行业呈现整体性复苏:全球著名的货物搬运解决方案供应商Cargotec公司近期公布了2014年2季报,当季承揽订单9.93亿欧元,同比增长19%,其中,以Karmar为品牌的港口设备板块新签订单分别同比增长15%。 盈利预测和投资建议:根据分产品情况,我们预计公司2014-2016年分别实现营业收入24,043、25,327和27,168百万元,EPS分别为0.044、0.069和0.117元。公司作为全球集装箱起重设备龙头企业,当前受益于港机行业需求的回暖,而海工装备业务处于积累交付经验的发展期,结合业绩情况和估值水平,我们给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:原材料价格如果大幅上涨导致公司利润率存在下滑的风险;宏观经济环境波动对于港口机械、海上重型装备等需求影响的风险。

张家港地区仓储物流龙头企业,历史盈利增长逻辑主要来自于扩产. 公司属于稳定增长型仓储物流公司,提供码头装卸、保税仓储、物流运输等一体化物流服务。核心仓储资源位于张家港保税区,主要仓储货种为乙二醇,绝佳的区位优势辐射全国约90%的乙二醇进口量导公司罐容持续供不应求,公司过去通过不断扩产实现利润高增长。 2014-2015 罐容将大幅扩张,新增长周期来临. 根据公司的投资计划,预计公司2013-2015 年底罐容达到48.75 万立方,77.6 万立方米和109 万立方米,较2013 年分别增长73%和140%。我们预计张家港保税区新增罐容能快速满产,主要逻辑虽然乙二醇进口预计维持8%-10%平稳增长但公司码头扩产将显著提升乙二醇进货量,自有码头的进货量将优先满足自有新增罐容,公司的市占率将有明显提升。扬州库区新增罐容则依托背后化工园区发展和苏北交割库的仓储需求而逐步满产。 发展“线上”交易平台,“线上”“线下”互补,提升核心竞争力. 公司中长期业务亮点在于化工品线上交易平台带新业务模式来自有码头进货量促仓储物流的发展,罐容的扩建以及异地交割库的建立有利于公司线上平台的化工品交易,化工品交易的发展反过又会促进码头和仓储业务的发展,形成良好的线上反哺线下,线下仓储能力支撑线上交易的模式。随着线上交易规模的不断扩大,公司化工品“装卸-仓储-贸易融资——运输”链条不断完善,公司竞争力和盈利能力将不断增强。 预计公司14-16 年业绩分别为0.396 元/股、0.504 元/股、0.619 元/股. 公司未三年通过罐容提升带较高的盈利增速复合增速26%,其“线上-线下”结合的新模式也具有较大可塑,我们看好公司未发展前景,给予“买入”评级,目标价10.3 元,对应2014 业绩PE26 倍。 风险提示宏观经济下行风险,乙二醇期货推出对公司线上交易冲击

经营情况略低于预期。 公司上半年营收下降9.68%,原因是设备材料占比较大的部分总承包项目进度有所滞后。同时由于公司加大清算和清欠力度,资产减值损失同比下降843.39%,约为-3809.95 万元。由于报告期内归母净利润为9662.76 万元,同增8.96%,由此可推断报告期内公司出现了毛利率下降、或者费用率上升的情况。 新型煤化工是一把双刃剑,不利影响正逐渐弱化。 公司在FMTP 法煤制烯烃、煤制乙二醇等方面技术领先,在其他方面也有大量技术储备;近年来一些新型煤化工陆续拿到路条但开工情况进展缓慢。政府换届后态度仍延续之前的“规范、有序发展”;在能源局的推动下,煤制油、煤制气等方面可能会单独出一个发展规划。尤其是相对成熟的煤制气已初步具备大规模工业化的完整技术路线和效益考量。因此新型煤化工的不利影响正逐渐减弱,部分订单有望逐渐落地和加速。 建议将新型煤化工和传统化工一起看待,情况正在好转。 优秀设计院的技术储备和市场嗅觉仍能使得他们寻找到新的细分市场。即使新型煤化工重回缓慢发展轨道,预计公司在雄厚技术与人才储备之下仍能快速取得市场突破。随着近期对于地产调控政策变化、尤其是“正确看待经济增速”,预计投资不再像之前那么悲观,部分项目有望加快。 投资建议。 从预期的角度来讲,目前应是最差的时候,预计下半年有望逐渐好转。 预计2014-2016 年EPS 分别为0.69、0.90、1.16 元,维持买入评级。 风险提示。 部分订单执行进度继续低于预期(比如黔西煤制乙二醇项目)。

事件: 公司发布2014年上半年业绩快报,2014年上半年实现营业总收入和归属母公司净利润分别为11.8亿和0.72亿,分别同比增长13.6%和40.3%;扣非后净利润为0.79亿,同比增长61%;实现EPS 为0.13元。公司2014年2季度归属母公司净利润为0.56亿,对应EPS 为0.10元,同比增长73%。 点评: 一、公司上半年40%业绩增速接近此前公告业绩增速18%~48%上限。天拓于2014年3月并表开始贡献业绩,同时上半年公司车模玩具及婴童用品业务销售收入保持一定增长势头。上半年季节因素及外汇因素(影响非经常性损益约-1,136万元)影响了公司净利润增速。 二、公司整体下半年表现将明显好于上半年,车模业务及婴童车模业务3季度一般是全年高点,天拓下半年表现将好于上半年。 天拓将进一步强化腾讯市场的基础上,积极拓展手游、页游联运和海外市场;对外投资布局方面已建立专业投资团队进行外延投资布局;天拓在腾讯游戏大厅页游数量由去年1款变为3款,同时还有2款目前已在腾讯孵化组中后续有望进入腾讯游戏大厅。 1、页游:3季度开始将有多款页游发力,《倚天》作为公司长线产品全年月均流水目标是在3千万以上,目前已有2款独代页游《枪林弹雨》和《剑与地下城》新进入腾讯游戏大厅,同时还有2款自研《龙骑士传》和独代《伏魔西游》在腾讯孵化组中后续有望进入腾讯游戏大厅;8月有《永恒之城》、《龙魂大陆》上线;9月有《我是传奇》上线产品。4季度还有自研页游《书剑恩仇录》(有IP)、《诸神之战》(策略类游戏)推出。 2、移动游戏:自研5款+代理5款;《有仙气》和《三国名将》是2013年底的产品,流水还会向上提升;近期还有2~3款手游发布。其中《一刀流》由天拓投资,天拓(代理腾讯和IOS 市场)+畅娱(代理安卓代理)共同推广、发挥协同效应,目前表现不错,有望成千万级产品。自研《有仙气》目前在手Q测试,后续将上线手Q。 三、维持“买入”评级。我们预测公司2014~2016年EPS 分别为0.54元、0.75元和0.94元,当前股价对应14~16年PE 分别为28倍、20倍、16倍,估值不高;公司后续还将积极推动外延式扩张打造互动娱乐产业生态链,公司今年业绩具弹性并有望超预期。我们测算公司2014年内生备考净利润3亿问题不大,公司后续继续积极推动外延式扩张打造互动娱乐产业生态链是战略发展方向,我们假设今年有望通过并购新增1~2亿的净利润,2014年全年备考净利润将有望达到4.5~5亿规模,2015年全年备考净利润将超过6亿规模(不考虑当年新的潜在并购)。 四、风险提示:游戏产品流水不达预期,生命周期较短;游戏行业竞争激烈。

余热发电业务收入下降49%,净利润下滑13.3% 公司2014年上半年营业收入1.12亿元,同比下滑49%;营业利润1215万元,同比下滑15.8%;归属上市公司股东的净利润1068万元,同比下降13.3%;基本每股收益0.09元。公司传统余热发电业务收入下降导致营业收入大幅下降;新布局的天然气业务尚处于建设期,尚未贡献业绩。 余热发电业务收入下降源于确认时间节点问题 导致2014年上半年收入同比增速大幅下滑的原因为成套设备业务上半年未确认收入(确认时点问题,去年同期为0.96亿元);建造业务收入0.96亿元,同比下滑6.7%,毛利率达到25.5%,提高约9.6个百分点,为近几年以来的最高水平。综合来看,我们仍维持公司余热发电业务不断改善的判断。上半年能源服务业务收入0.16亿元,但毛利率下滑约15个百分点。 天然气业务推进有条不紊,供业务并购的资金仍充足 公司董事会制定了“围绕节能、清洁能源及新能源领域进行业务拓展”的发展方向,其中大连吉通燃气项目有望2014年年内通气,成为公司2015年的重要利润增量。特别的,公司中报指出将中止海南亚希项目的投资(项目资质问题),并对新能源领域进行了有针对性的调研和分析。考虑到公司中报时在手现金仍有4亿元,剔除预收账款的资产负债率不足12%,因而仍拥有充足资金实力进行业务扩张和并购。 维持“买入”评级,建议紧密关注公司的业务扩张进程 预计公司2014-16年EPS0.47、0.63、0.81元。我们判断公司余热发电业务将保持持续改善,同时天然气项目自2015年起进入业绩贡献期;公司账上现金超过4亿元,有息负债率不足12%,具备进一步并购成长的资金实力,维持“买入”评级。 风险提示:余热发电项目毛利率波动;天然气业务盈利低预期

收入增长源于省外业务,二季度现金流有所恶化. 公司在江苏省内收入3.64 亿,同比增长5.5%;省外实现收入2.58 亿,同比增长53.5%,收入增长源于省外业务。但上半年公司经营现金流-1.19亿,较去年同期有所恶化。单季度来看主要是第二季度回款不尽如人意。 净利润增速高于收入增速的原因在于毛利率的提升. 我们采用(毛利-营业税金及附加)来刻画营改增前后的毛利,2014 上半年该指标为1.90 亿,比2013 年同期增长26.92%,是利润增速高于收入增速的主要原因。“毛利率”也较去年同期提升1.82 个百分点,达到28.98%。 在异地不断的收购与扩张锁定未来业绩增长底限. 假设厦门市政院和淮交院两家公司达到业绩承诺最低要求,苏交科自身的净利润增速保持在10%左右时,公司整体未来两年净利润增速仍能达到25%左右。未来几年业绩增长比较确定,估值也十分稳定。公司若想在未来继续保持稳定的增速,不断的并购扩张将是必不可少的手段。 管理层激励充分、技术实力和资金实力雄厚. 13 年业绩已达到股权激励方案目标,预计14 年行权是大概率事件;同时公司技术实力在江苏省内有目共睹;上市之后,公司营运资金得到了充实。资源快速向公司积聚,业务范围也因此得到拓展。 投资建议. 我们看好公司未来的发展,在不考虑公司增发的情况下,预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.50、0.63、0.79 元,维持“买入”评级。 风险提示. 交易层面,创业板估值情况可能影响苏交科;经营层面,短期内的多项并购对公司的文化融合和管理能力提出了较高的要求。

外购氧化物销量增加,上半年增收不增利。 2014 年上半年,公司实现营业收入5.00 亿元,同比增长32.61%;其中由于外购稀土氧化物销售增加,实现商业收入3.45 亿元;同比增长1383.07%,同期公司工业收入1.52 亿元,同比大幅下降57.00%,公司商业毛利率仅为3.64%,受此影响,公司实现归属母公司净利润746.17 万元,同比下降71.69%,实现基本每股收益0.02 元,增收不增利。 工业毛利率增加,盈利能力提升。 报告期内,公司工业毛利率同比上升13.77 个百分点至29.11%。我们认为主要是受益于汉鑫矿业技改项目部分完工,采选回收率的提高导致矿产品单位成本下降。2014 年底,公司矿山技改项目将全部完工,并与2015开始贡献业绩,届时公司开采成本将进一步降低,盈利能力提升。 下游业务开花结果,催化剂收入增1.5 倍。 2014 年1-6 月,公司“金属阀催化配剂及分子筛”市场开拓顺利,实现收入5880 万元,同比大幅增长152.77%;同时毛利率同比大幅提高21.14个百分点至32.62%。公司下游业务开花结果,有望成为未来盈利增长点。 有望受益稀土收储。 报告期内,公司与中铝稀土等3 家企业合作成立中铝四川稀土有限公司(持股30%)。中铝稀土作为6 大集团之一,是国家稀土收储的指定企业,公司有望借助中铝稀土平台,受益国家稀土收储,增厚盈利。 维持“买入”评级。 预计公司14-16 年EPS 分别为 0.55 元、0.74 元、0.97 元,对应动态PE 为39 倍、29 倍、22 倍。鉴于公司矿山技改和下游业务实施顺利,且有望通过中铝稀土平台受益国家稀土收储,因此维持公司“买入”的评级。 风险提示。 对外投资项目进度和效果不及预期的风险;稀土价格大幅波动风险。

海外市场快速放量,扣非净利润大幅增长。 上半年公司销售收入21.77 亿元,同比增长30%,其中上半年海外市场收入2.91 亿元,同比增长344%。这意味着三安海外市场已经实现规模销售,成为拉动营收增长的重要驱动力。另外上半年公司归母净利润6.66亿元,同比增长43.87%,扣非后归母净利润5.03 亿元,同比增长了44.06%。 芯片市场供需趋紧,公司营收毛利逐季提升。 今年LED 芯片供需改善,芯片价格维持稳定。目前三安有MOCVD 机170 台,基本满产满销,订单能见度可以看到Q3。我们推算公司Q1 芯片收入约6 亿多,毛利率约26%,预计上半年芯片整体营收在16 亿以上,整体毛利率提升到29%以上,Q2 单季芯片毛利率预计在30%以上,营收和毛利提升明显。未来随着新增机台的逐步到位以及公司芯片生产效率和产品光效提升,公司芯片季度营收和利润率还有望进一步提升。 未来大陆承接世界LED 芯片制造,三安作为龙头将充分受益。 国外LED 芯片厂商在没有成本优势的情况下无心大力扩充产能,但LED 需求仍保持快速增长,长期来看IC 芯片行业在01~02 年的外包趋势可能会在LED 芯片行业重演,我们看好中国大陆成为承接世界LED 芯片产能的“制造基地”。三安光电作为国内LED 芯片当之无愧的龙头将充分受益于未来LED 芯片制造外包浪潮,有望成长为LED 芯片界的“台积电”。 预计14-16 年EPS 分别为0.64/0.90/1.25 元,继续给予“买入”评级。 我们预计三安光电2014~2016 年的EPS 分别为0.64/0.90/1.25 元。鉴于三安光电与国外厂商接近的技术水平、全球领先的产能和规模优势以及当前快速成长的态势,继续给予公司“买入”评级。 风险提示。 新项目投产进度低于预期;行业竞争加剧导致芯片价格大幅下滑风险。

郑煤机发布公告,预计2014 年1-6 月实现归属于母公司股东的净利润约为241 百万元,较上年同比减少55%左右,对应EPS 为0.15 元。 煤炭投资下滑,公司业绩承压:由于煤炭需求增幅回落,煤炭价格走低,煤炭企业效益下行,投资意愿降低。2014 年1-6 月,我国煤炭固定资产投资1,935 亿元,同比减少5.6%。公司是国内最大的液压支架制造商,同样也受到不利环境的影响,产销回落明显,导致业绩下滑明显。 利润率已回落至低位:液压支架产品是公司利润的主要来源,受量价齐跌的影响,其净利润率从2012 年约20%,回落至2013 年的约17%,而2014年上半年估算在13%左右。根据行业数据,2013 年除郑煤机以外的其他液压支架企业的净利润水平在6%左右,如果2014 年以来的下滑幅度相似,则2014 年其他液压支架企业已处于盈亏平衡附近。 转型意愿加强:公司在2013 年报中披露,面对行业的严竣形势,已在LNG及相关技术与装备、中厚板及特种钢材的智能焊接机器人技术、智能化工业生产线等领域进行了深入探索和实践,并与有关企业进行了接洽,做了大量的调研和准备工作,很多项目有望在2014 年付诸实施。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2014-2016 年分别实现营业收入6,627、7,120 和7,651 百万元,EPS 分别为0.237、0.282 和0.316 元。公司的技术水平和综合实力突出,当前业绩受制于行业需求形势,后续可关注煤炭投资的企稳过程,以及公司转型的进展,我们维持“谨慎增持”的投资评级。 风险提示: 煤炭需求疲软和投资减少导致公司产品需求下滑的风险;原材料价格大幅波动对公司在手订单盈利能力的影响。

资产减值损失大幅减少与投资收益增加是净利润大幅增长的主要原因。 业绩预报中公司净利润同比增长27.79%,高于营业收入增长,有两方面原因:一是应收账款下降使坏账准备计提减少,上半年不会有多少资产减值损失,而去年同期有1532 万;二是一季度转让上海轻亚股权产生了投资收益436 万。若不考虑这两部分影响,上半年利润总额同比增长5.6%。 两次股权激励+国企改革潜在标的激发企业潜在活力。 公司于12 年和14 年实施两次股权激励,广覆盖与严激励,能激发员工实现目标的工作热情。公司的控股股东轻工集团虽然未进入国资委首批央企“四项改革”试点名单,但已是开展规范董事会工作单位,为国企改革做了大量准备工作。随着改革的不断深入,公司仍是改革的潜在标的。 新签合同大幅提升、持续拓展环保等新兴业务不断释放成长潜力公司在手订单丰富,13 年新签订单同比增长35.11%,今年一季度新签订单23.4 亿元,同比增长55%,首次出现医药、环保订单。公司今年开拓环保的新兴领域业务,使得业务结构更加优化,建筑公司切入环保领域有市场和技术优势,且中国海诚及子公司在环保领域有较强的技术优势。我们认为该EPC 项目是一个开始,待公司有经验后将拓展至投资运营端。 投资建议。 公司传统设计和总承包业务稳健,转型环保初见成效,我们看好公司的成长空间和估值提升。我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.65、0.78、0.94 元,维持“买入”评级。 风险提示。 经济下滑速度超出预期,公司订单低于预期。

杰瑞股份公布,2014 年上半年实现营业收入2,228 百万元,同比增长39.0%,归属于上市公司股东的净利润为645 百万元,同比增长56.1%,按现有股本摊薄计算的EPS 为0.67 元。公司上半年业绩符合此前预告范围(同比增长50%至80%),并预计1-9 月的净利润同比增长40%至70%。 大单交付,实现今年业绩目标有支撑:6 月以来,公司为委内瑞拉国家石油公司提供的油田装备订单(总计970 辆台套,金额达到11.19 亿元人民币)开始正式发运,并计划于9 月底交付完毕。该合同的顺利执行,为公司实现今年业绩目标提供良好的基础。 行业景气回落,后续关注两个问题:今年以来,国内陆上油气开发节奏调整明显,国内市场萎缩,压裂车订单降低和油田工程技术服务的开口合同推放工作量缓慢。2014 年上半年,公司获取新订单为23.15 亿元,较上年同期减少19.1%。“解铃还需系铃人”,我们认为,国内陆上油气投资要走出低谷,一是要观察石油系统的反腐深入发展、公开市场的秩序恢复,二是国内油气开发的战略调整,依靠技术突破解决边际投入回报降低的问题。 服务收入增长较快,利润承压:2014 年上半年,公司三大业务板块均保持较快增长,其中,油田工程技术服务收入为171 百万元,同比增长48.0%。 受业务量不足、固定成本摊销等影响,油田工程技术服务收入2014 年上半年的毛利率降至7.2%,能服子公司上半年出现22 百万元的亏损。面对严竣形势,公司加大了市场开拓力度,例如,近期在中东地区高端服务市场也完成了国内企业在当地首次的连续油管服务。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2014-2016 年分别实现营业收入5,308、6,932 和8,834 百万元,EPS 分别为1.541、2.057 和2.573 元。 公司设备业务竞争力突出,而油服业务发展空间巨大,结合业绩和可比公司的估值水平,我们维持公司“买入”的评级。 风险提示:原油价格大幅波动的风险;石油公司减少勘探和生产资本支出的风险;油田工程技术服务由于业务量不足,利润率低于预期的风险。

上半年延续收入与净利高增长态势,增速超预期 公司2014H1实现收入8.7亿,同比增长75%,其中Q2单季实现收入4.5亿,同比增长78%。上半年净利润1.9亿,同比增长247%,扣除包含政府补贴在内的3376万非经常性损益后,实现扣非净利润同比增长177%。 1-6月综合毛利率以及Q2单季度的毛利率都实现同比与环比的增长,其中CDN 业务上半年毛利率高达42.6%,同比上升3.5%。此外,摊薄ROE 由去年同期的6%跃升至15%,盈利能力的大幅提升充分说明公司业务的特性优势愈发明显。下半年是互联网行业流量增长旺季,除了上半年剧增的网络视频和OTT 流量依然增速高企之外,电商等行业在四季度的季节性流量高峰亦有望为下半年流量增长锦上添花,我们对公司全年表现充满信心。 毛利率上升反映高附加值业务增长,明年或有更大提升空间 我们认为公司综合毛利率与CDN 业务毛利率的全面提升一方面归功于平台的规模化效应和利用率的提升;另一方面,在毛利率相对不高的视频流量暴涨的同时,公司依然能实现整体水平的稳中有升,从侧面反映了高毛利产品亦有大概率保持了高速增长。预计今年全年综合毛利率同比稳中有增的趋势有望持续,而明年随着MAA、WSS 等高附加值新产品对总体业绩贡献趋于明显,毛利率还有更大的提升空间。 长期成长逻辑不变,上调盈利预期 公司过去几年一直在产品线上持续创新,WSS 网络安全服务、MAA移动加速等新产品更是在技术上保持全行业的绝对领先。我们坚信专业化分工是科技前沿发展的历史经验和必然规律,对规模客户的进入威胁过分恐惧是对实体企业经营效率最大化的实践策略不够了解。只要互联网应用保持创新,用户体验不断完善的势头不变,互联网和运营商客户对第三方专业CDN 的依赖会持续支撑网宿成长的动力,现上调公司2014~2016年EPS 至1.46元、2.30元、3.59元,对应当前价格PE 分别为38倍、24倍、16倍,维持“买入”评级。 风险提示 新产品占比提高速度不确定;基数变大,季节性波动影响估值稳定;技术变化快,不易被资本市场充分理解。

核心观点: 回天新材发布半年报,2014年上半年公司实现营业收入4.07亿元,同比增长36.8%;归属上市公司股东净利润5546万元,同比增长33.2%;每股收益0.33元。分季度看,公司二季度实现营业收入2.1亿元,同比增长33.2%,环比增长7.1%;归属上市公司净利润2611万元,同比增长35%,环比下降11%;每股收益0.15元。 新老产品共同放量带动公司业绩增长 公司收入和利润同比实现较大增长,主要是由于工程胶粘剂产品在传统领域销售扩张,且新产品实现预期销售。老产品方面,在电子电器LED领域,尽管传统LED领域需求下滑,但公司在照明电源、车灯行业保持1.5倍以上增长;在汽车制造维修领域,海马汽车等新客户成交量扩大,风挡玻璃胶技术得到东风日产认可,预计2015年开始实现供货;在轨道交通、光伏领域公司也实现新订单获取和销售规模大幅扩张。新产品方面,公司的建筑胶、水处理胶、包装胶、润滑油等产品实现大批量销售,车辆游艇和笔记本用丙烯酸酯胶、电缆胶、风电叶片胶研发和推广稳步推进。 背膜业务控制销售规模,防控坏账风险 在太阳能电池背膜领域,公司为防控风险,主动控制销售规模并开拓新客户,受此影响,公司该业务销售收入有所下降,但毛利率有所提升。公司上半年末应收账款规模2.6亿,较一季度末增加3千万,环比增速有所放缓。 公司将进入产能投放期 下半年公司将有1万吨有机硅胶和1万吨聚氨酯胶新产能投放,分别定位于高端建筑胶和包装胶,公司粘胶剂产能将实现翻倍。常州公司搬迁完成还将增加600万平米氟膜生产线,新项目投产将打破公司面临的产能瓶颈,预计会显著增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.70元、1.04元和1.32元,年均复合增长率35.8%,对应当前股价15.04元的PE分别为21倍、15倍和11倍,维持“买入”评级。 风险提示 1、下游需求萎缩;2、项目进度低于预期;3、销售拓展低于预期。