事件: (1)公司披露半年报;(2)公司拟以超募资金1.74亿,通过增资和收购原股东股权方式,获得精准阳光(北京)广告传媒有限公司(以下简称“精准阳光”)51%股权;(4)公司拟以自有资金2550万,通过增资和收购原股东股权方式,获得北京美广互动广告有限公司(以下简称“美广互动”)51%股权。 点评: 业绩符合市场和我们预期。11年上半年公司实现营业收入3.39亿元,营业成本1.63亿元,分别同比增长79.2%和106.7%。公司实现属于母公司股东净利润5384万元,同比增长67.6%,对应EPS为0.45元,符合市场和我们预期(公司前期业绩快报同比增长65%-75%)。第2季度单季度营业收入2.39亿,净利润3530万,同比分别增长102.6%和68.6%。公司拟以资本公积金转增股本,每10股转5股。 内生增长强劲,毋需过于关注毛利率变化。上半年仅思恩客并表1个月(贡献497万净利润),剔除并表效应,内生增长依然高达52%(来自IT/汽车/消费品的公关业务继续大幅增长),原因主要在于:上市后公司品牌形象进一步提升,公司客户结构中,高端客户比例进一步提升,显著提升公司市场份额和利润水平。11年上半年公司毛利率下滑6.4个百分比至51.9%,由于不同的公关服务支付的第三方成本不一样,其毛利率差异性很大,波动区间从10%到90%均有可能,毛利率指标的参考性较弱,而公司销售费用率和管理费用率(剔除期权费用)有所下降,侧面反映公司人均创利能力提升。 收购精准阳光,掌握自有媒介资源。精准阳光是一家从事城市高端社区内户外高清灯箱广告及生活杂志广告服务的广告传媒企业,在北上广深等一线城市1700个高端社区拥有3400多个高清户外灯箱,以及针对高档社区人群的《户外装备》、《生活速递》等生活类广告杂志,客户群覆盖汽车,金融、电信等行业。2010年精准阳光收入和净利润分别为9458万和2009万,净利润率21.2%。精准阳光承诺11/12/13年盈利预测分别为3250/4225/5070万,同比分别增长62%/30%/20%,11年承诺净利润相当于蓝色光标10年净利润54%。 收购美广互动,加强互联网营销能力。美广互动是一家以互联网广告服务为基础的专业整合营销服务的传播机构,其核心团队国际化背景较强。2010年美广互动收入和净利润分别为902万和206万,净利润率22.8%。美广互动承诺11/12/13年盈利预测分别为500/750/1070万,同比分别增长142%/50%/40%,11年承诺净利润相当于蓝色光标10年净利润8%,收购显著提升公司价值。从价格看,收购精准阳光相当于11年PE10.5倍,收购美广互动相当于11年PE10倍,显著低于传媒行业11年36倍PE和营销服务行业11年30倍PE。从业务协同看,精准阳光和美广互动能分享蓝色光标高端客户群和媒介关系,蓝色光标能借助精准阳光扩大自有媒介资源,丰富营销服务类型;同时借助美广互动更国际化的团队加快拓展国际大客户的步伐。蓝色光标已经完成了营销服务产业链的基本布局(前期思恩客51%股权/金融公关40%股权/今久广告100%股权),从全案策划到广告代理,从公共关系到终端促销,我们看好公司成为专业传播集团的战略目标。 再次上调备考盈利预测14%,再次重申“买入”评级。考虑到精准阳光和美广互动收购,我们再次上调盈利预测14%(已考虑定向增发后总股本增加9%),预计11/12/13年备考EPS(假设全年并表)分别为1.22/1.61/2.08元(我们备考盈利预测仅高于公司承诺备考盈利预测2%),未来3年复合增长率65%,对应11年PE31倍。蓝色光标是我们3季度首选推荐标的,多次收购后公司自有现金仍有2亿,考虑到公司一以贯之的收购战略,不排除后续继续收购的可能性,目标价48元(相当于12年PE30倍),再次重申“买入”评级。

公司中期业绩同比持平。公司公告中期业绩,11年中期实现营业收入16.85亿元,同比增长约19.39%,实现归属母公司净利润2.47亿元,同比提高约0.5%,折合EPS0.52元,扣除非经常损益EPS为0.5元,基本符合我们中报前瞻中的预期0.5元。其中二季度单季实现收入11.21亿元,同比增长27%,归属母公司净利润2.06亿元,同比提高19.7%,折合EPS0.43元。 上半年量增利降,利润基本持平。公司收入增长来源为产销量提升,上半年生产水泥464.66万吨,同比增长27.40%,销售水泥熟料499.14万吨,同比增长27.84%。价格方面受区域市场产能集中释放影响,价格略有下降,按照我们测算公司上半年价格约在337元/吨,同比下降24元/吨,吨毛利下降12元/吨,从而上半年在产量扩张同时利润基本持平。 未来公司主要发展战略为扩充产能。公司同时公告投资项目,以现金6405万元收购武威古浪峡水泥100%股权,古浪峡11年产量约在16万吨。除收购外公司11年漳县和青海二线项目分别于11年3月和5月建成投产,预计文县项目将于11年10月投产,预计11年底水泥权益总产能将达到1554万吨。考虑未来甘肃区域其他水泥产能整合,2012年公司规划为总产能达到3000万吨,增长亮点为产能迅速扩张。公司未来主要风险为产能扩张时区域市场价格存在压力,据数字水泥网统计,7月初至今甘肃、青海价格下滑约10-25元/吨。 盈利预测与估值。公司受益水泥业务产能产量扩张,业绩将持续增长,预计11-13年EPS1.23/1.63/2.09元,维持增持评级。

业绩扭亏符合预期。福建水泥公告中期业绩以及董事会决议,公司11年中期实现营业收入8.73亿元,同比增长约55.83%,实现归属母公司净利润9175万元,同比实现扭亏,折合EPS0.24元,符合我们的预期0.24元。其中二季度单季实现收入4.89亿元,同比增长58.4%,归属母公司净利润6786万元,较10年亏损4138万元实现扭亏。 价格上涨促业绩改善。公司上半年销量基本持平,共生产熟料186.27万吨,生产水泥200.12万吨,同比分别增长10.55%和-0.62%,销售水泥熟料218.45万吨(其中水泥193.19万吨、熟料25.26万吨),同比增长2.10%。价格方面福建二季度水泥价格持续走高,我们测算公司上半年水泥价格约在406元/吨,同比大幅提升108元/吨,水泥吨毛利提高约72元/吨,达到93元/吨。 新建、收购并举,公司发展步伐超预期。公司加快产能扩张步伐,董事会公告两项潜在产能扩张项目:一为建设年产2×150万吨(暂定)粉磨站,具体规模论证后确定;二为加快海峡水泥4500t/d新干法水泥项目投资工作。潜在项目投产后将增加新干法水泥产能500万吨,由于项目还存在不确定性,因此我们暂不调整产能产量预测。公司产能快速扩张获得产业投资者认同,中报显示海螺水泥增持福建水泥900万股,成为第四大股东,股权比例为2.36%。 新控股股东进入,公司迎来新发展机遇。随着福建能源集团入主福建水泥,给公司经营管理带来新发展契机,对高管团队进行了大幅调整。同时公司生产线扩张规划也在逐步展开,近五年第一条技改生产线,也是第一条规模4500t/d生产线,建福厂安砂项目于2011年一季度正式投产,目前在建生产线为建福厂另一条4500t/d生产线技改项目,预计将在2012年一季度投产,至12年底公司水泥总产能达到878.5万吨。 盈利预测与估值。我们维持11-13年公司主营水泥业务EPS在0.66/0.89/1.1元,维持“增持”评级。

公司公告:2011年7月22日公司第三届董事会第六次会议审议通过《巨力索具股份有限公司关于投资年产2万吨太阳能硅片切割钢丝项目的议案》以及《巨力索具股份有限公司关于投资索具重工建设项目的议案》。 涉足太阳能硅片切割钢丝领域,2万吨产能完全达产后预计将贡献EPS0.64元。公司拟投资11.3亿元,计划建设期3年,拟分两期建设实施。第一期自2011年7月开始,2012年12月批量生产,产能1万吨;第二期2013年1月开始建设,2014年6月批量生产,产能1万吨。项目达产后,按照目前市场价格太阳能切割钢丝7.5万元/吨及第一年生产负荷按80%计算,预计新增营业收入14.67亿元、新增净利润3.08亿元,项目投资净利润率29.66%。保定本地的英利等众多光伏企业构成切割钢丝绳需求的潜在来源,预计该项目将贡献2013年-2014年EPS分别为0.32元和0.48元。 重工项目依托现有客户,3万吨产能2012年达产后可贡献EPS0.15元。公司拟投资1.52亿元建设年产30000吨的桥式起重机、冶金起重机、门式起重机、港口及散料机械生产线,项目计划建设期7个月,2012年1月正式投产,项目达产后,预计新增营业收入3.93亿元、新增利润总额0.72亿元、项目投资净利润率44.65%。 增发拟收购的巨力新能源定位“光伏能源开发和运营商”。区别于国内其他光伏企业,不以电池片、组件等中间环节为经营重点,着重在海内外建设运营光伏电站,做新能源的建设运营和输出,目前在德国、捷克、西班牙已拥有7个在运行电站,预计未来将有更多的光伏电站将在海内外投资建设。 维持“增持”评级。不考虑增发对股本摊薄的情况下,我们维持公司2011年-2012年EPS0.69元和1.00元的判断,上调2013年EPS由1.28元至1.70元,鉴于索具主业的成长性、“光伏能源开发和运营商”的定位,以及太阳能切割钢丝的良好前景,维持增持评级。 核心假定风险:竞争导致切割钢丝绳价格大幅下滑;增发方案需证监会核准;

业绩符合市场和我们预期。11年上半年实现营业收入17.8亿元、营业成本16亿元,分别同比增长35.2%和35.7%。公司实现归属于母公司股东净利润4231万元,同比增长33.3%,对应EPS为0.29元,符合市场和我们预期(我们中报前瞻预测上半年EPS为0.289元)。第2季度公司收入、利润同比增长27%和24%,净利润增速低于收入增速的主要原因在于毛利率下降。 收入增长主要来自媒介代理业务,毛利率下降在于媒介代理业务占比提升。 11年上半年公司媒介代理、品牌营销和自有媒体业务分别增长38.2%、9.2%和14.2%,媒介代理是公司收入增长的主要来源。毛利率为10.07%,同比下降0.32个百分点,主要原因在于毛利率较低的媒介代理业务(毛利率5.55%)占比提升。 规模效应逐渐显现,媒介代理与品牌管理业务毛利率提升明显。11年上半年媒介代理与品牌管理业务毛利率分别为5.6%和82.5%。媒介代理业务毛利率从去年同期的4.4%提升到5.6%,主要原因在于媒介集中采购业务的推进以及公司业务规模扩大所带来的议价能力的提升。 自有媒体业务毛利率下降显著,主要在于车身投标价格提高。11年上半年自有媒体业务毛利率为29.5%,相比去年同期下降6.6%。主要原因在于身媒体使用权今年到期进行重新招标导致成本上升,我们预计未来随着广告价格的重新调整,自有媒体业务毛利率将会有逐步回升。 关注产业链上下游整合机遇,维持“买入”评级。公司在今年3月与6月分别公告收购重庆年度广告与广州旗智,合资成立北京合力唯胜,成功实现了产业链纵向横向拓展。由于旗智公司将于3季度并表,我们预计11/12/13年EPS为0.68/1.00/1.31元,同比增速分别为50%/46%/31%(11年备考EPS0.74元,对应11年PE27倍)。随着公司全营销服务产业链布局的推进,后续整合收购推进概率较高,维持“买入”评级,目标价30元,对应12年30倍PE。

“四万亿”投资效应减弱,上半年业绩与去年同期持平。公司2011上半年实现收入4亿元,同比增长5.49%,归属上市公司股东净利润5056万元,折合EPS0.23元,与去年同期基本持平,低于我们和市场预期(预期增长15-20%)。 公司09、10年实现快速增长,主要受益于“四万亿”投资的拉动,随着“四万亿”投资效应的减弱,公司上半年业绩增长出现明显放缓。 原材料上涨及人工成本侵蚀毛利,下半年仍难改善。受钢材、水泥、塑料树脂等原材料价格以及人工成本的上涨幅度较大影响,公司综合销售毛利率下降4.66%至28.3%。其中公司的主营产品钢筋混凝土管材具有更强定价能力,毛利下降幅度较小,下降2%至34%,塑料管材受影响较大,毛利下降9%至17.8%。 从目前来看,下半年原材料成本将继续维持高位,公司通过调整价格来传递成本的幅度有限,毛利率较难改善。 产能逐步释放,关注水利建设投资进程。从上半年来看,水利建设投资并未加大,相反由于前两年的“四万亿”投资刺激效应减弱后,水利投资有所放缓。 7月中旬,中央再次以最高规格召开水利投资大会,我们认为水利投资进度将加快,资金落实可能性也明显提高,预计下半年至明年,水利投资建设将会逐步加大。作为管道行业龙头之一,公司将有望通过加快产能投放来最大程度的受益行业快速增长。目前,天津二期已基本建成投产,预计阜康一期、青铜峡PCCP扩建项目及PE技改项目将于明年投产,节水灌溉管材项目预计将于2013年达产,如水利投资进程加快,公司产能投放进度也有望提速。 估值与盈利。预计公司11-13年EPS分别为0.62/0.82/0.99,维持“增持”评级。催化剂主要包括水利投资细则不断出台、公司产能投放进度加快。

盈利预测与投资评级:空调行业景气延续,公司增长确定;维持“买入”。 作为空调行业的龙头,公司销售渠道发力,国内外市场需求强劲,市场份额保持领先,预计未来收入增长确定性较高,盈利能力逐步改善,我们维持公司11-12年EPS1.90元和2.27元的盈利预测,目前股价(22.90元)对应PE分别为12倍和10倍,估值安全边际高,维持“买入”评级。 中报业绩基本符合预期。公司11上半年实现总营收403亿元,同比增长60%,(归属于上市公司股东的)净利润为22.1亿元,同比增长40.4%(扣非后净利润同比增长52.9%),实现摊薄后EPS0.78元,基本符合我们的预期(0.77元)。每股经营活动产生的现金净流量达2.00元,同比增长194%。 内销出口齐增长,1H毛利率略有下降。受益于行业的高度景气以及三四线市场的需求爆发,公司11上半年内销和出口的收入增长较一致,分别为61.9%和61.8%;内销和出口占比分别为75.6%与24.4%,与去年同期保持一致。但受到原材料价格的影响以及出口订单的影响,1H毛利率较去年同期下降0.88%(Q2环比Q1下降1.65%),但Q2毛利率同比回升1.51%。受益于规模与管理效率提升,期间费用率环比下降。Q2销售费用率、管理费用率与管理费用率环比分别下降1.38%和0.27%。空调补贴11亿元,净利润占比五成,但仅占总营收2.7%。我们认为对于补贴退出对下半年净利影响不必过于担心,Q3为新冷年的开始,而公司新品主要于8月推出,有望通过产品升级实现间接提价,预计下半年毛利率将明显回升,得以转嫁成本以及应对补贴退出。 库存偏低,符合预期,有利于新冷年出货。在收入增速超60%的情况下,公司库存量较年初仅增长6%,其中产成品较年初下降21%,出货情况良好,结合渠道调研,尽管因降水量问题,不同区域库存水平有所差别,但目前社会库存整体处于较低位置,便于公司新冷年出货,下半年格力有望再现淡季不淡的优势。 扩产积极,未来前景看好。从项目完成进度来看,预计郑州基地今年四季度可投产,武汉基地于明年初可投入使用,两基地建成后,预计格力空调整机年产能可达4000万台。从产业在线数据观察到,年初至今,受供应紧张的影响,格力市场份额较年初略有下降,新基地投产之后,可缓解目前产能紧张的局面。郑州基地600万压缩机项目投产之后,可进一步保证压缩机供给,完善产业链。 增发计划临近:公司于2010年中报期披露增发计划,计划公开增发2.5亿股,募集资金32.6亿元,于2010年9月21日股东大会上批准通过,考虑到有效期为一年,预计公司融资计划会尽快出台。 核心风险假设:下半年空调增速低于预期,原材料价格大幅上涨。

维持增持评级。预计11年、12年EPS分别为0.69元和0.92元,对应的11年、12年PE分别为20倍、15倍。11年虽然重卡行业增长受阻,但公司凭借老客户供货系数提升及新客户拓展使得公司业绩增长高于重卡行业平均增速,同时,轻卡、轿车、船用曲轴及连杆市场的积极拓展将增强公司抗风险能力,公司是小公司,大行业的典型代表,随着出口空间的打开,曲轴未来成长空间大,看好公司中长期发展,增持评级。 通过配套国内康明斯进入康明斯全球配套供应体系,打开出口成长空间。通过与东风康明斯及福田康明斯长期配套合作,产品质量得到认可,并通过国内配套体系进入康明斯全球配套供应体系,打开出口成长空间。公司公告与康明斯英国工厂签订曲轴产品订单,今年三季度将为康明斯供货1万支高压共轨发动机曲轴,出口产品定位高端,单价达到2400元/支,附加值高于公司现有重型曲轴产品。进入康明斯全球采购体系,标志着公司竞争力的进一步提升,批量供货后假设公司每年向康明斯出口重型曲轴达5万支以上,则新增年收入1.2亿元左右。公司过去出口业务占比不高,而且以印度中卡市场为主,未来公司出口占业务有望实现量价双升。 与美国约翰迪尔公司签署合作意向书,未来在工程机械及高端农机领域的渗透率得以提升。公司公告,与约翰迪尔达成年供货量为5万支曲轴的合作意向,预计从12年开始,该项目将为公司带来4500万左右的年销售收入。约翰迪尔是全球最大的农机及全球第二大工程机械制造商,公司为其配套将进一步提升工程机械及高端农机领域的渗透率,在增厚公司业绩的同时进一步提升公司市场份额及抗风险能力。 预计未来出口收入比重将逐年提升。09年公司出口收入546万元,比重为0.7%,10年出口收入为4976万元,比重为3.6%;若公告的两个项目月订单稳定后,预计出口比重将达到10%以上。

中报业绩符合预期。公司2011年上半年实现营业收入11.69亿元,同比增长22.45%;实现净利润7501万元,同比增长25.86%,实现每股收益0.35元,基本符合预期。 毛利率同比提高,验证公司高盈利水平。上半年公司综合毛利率同比提高1个百分点,其中高端产品如高强高导铜合金棒毛利率提高3.36%、无铅铜合金棒毛利率提高4.56%、新型锌合金棒毛利率提升4.43%,公司高端产品毛利率均达到18%以上。LME铜价从2010年上半年均价7160英镑上涨31%至2011年上半年的9400英镑,在成本显著提高的情况下,公司产品毛利率仍然稳中有升,证明公司高端产品毛利率定价模式的高盈利水平和可持续性。 公司研发取得新进展,有助于巩固高端产品的市场地位。公司无铅黄铜空心棒试产成功,空心棒试产成功可降低客户生产成本10%以上,有望显著增强公司产品的市场竞争力。同时,公司的无铅黄铜合金成功进入食品机械行业,将公司无铅黄铜合金产品的应用从卫浴市场拓展到食品领域,为公司产品提供了更广阔的市场空间。 未来增长缘于募投产能投放及产品结构升级。公司募投项目是年产1万吨无铅铜合金棒、年产2万吨高性能高精度铜合金板带和年产1.5万吨锌合金材料,完全达产后公司铜合金棒产能翻倍,预计公司的募投产能将在2012、13年释放。公司原先仅有高端产能0.6万吨,募投产能达产后将扩大到3.2万吨,占公司铜合金棒总产能的38%,产品结构的优化将显著提升公司的盈利能力,整体毛利率预计从11%提升至13%。公司募集资金投资项目正按招股说明书承诺的进度稳步推进,主要设备的选型和招标已经结束,厂房建设正在进行。 维持2011-2013年盈利预测,重申“增持”评级。我们预计公司2011年-2013年实现EPS分别为0.76元、1.07元和1.51元,对应11年29倍PE、12年21倍PE,三年CAGR达到40%。公司的优势在于研发技术、差异化战略和产品档次。我们认为公司可以享受2012年25倍估值,对应12个月目标价26.75元,较目前股价还有20%上涨空间,重申增持评级。

下游快消市场稳定增长,新建及拟建项目支撑后续成长;维持“增持”。作为软塑包装行业的龙头,公司将持续受益于下游快速消费品市场的稳定增长,体现为业绩的抗周期性和股价的防御性(05年以来的10次市场季度回调中,公司有8次取得了正的超额收益)。公司正在进行和此次公告拟投资的系列新建和技改项目,支撑后续成长,公司市占率有望进一步提升。公司前期在原材料低位增加储备力度,预计Q3毛利率将环比回升,公司公告预计前三季度增速为0%-30%,我们维持公司11-12年EPS0.83元和1.04元的判断,目前股价(15.71元)对应PE分别为19倍和15倍,维持“增持”评级。 中报业绩完全符合预期。公司11H1实现销售收入7.40亿元,同比增长20.9%,(归属于上市公司股东的)净利润为6214.55万元,同比增长25.9%(扣非后净利润同比增长31.7%);实现摊薄后EPS0.34元,完全符合我们的预期。 每股经营活动产生的现金净流量为0.14元。 收入随下游稳健增长;产品结构调整,Q2毛利率同比提升;管理能力卓越,期间费用率基本稳定。彩印复合包装材料仍是主要收入和利润贡献(收入占比95.0%,毛利贡献97.5%)。公司订单随下游大型快消巨头(包括食品、乳制品、医药、日化行业)稳定增长,11H1实现收入7.40亿元,同比增长20.9%,其中国内市场增长20%,国际市场同比增长53%(主要出口欧美、日本、越南等地)。淡季因素,Q2收入环比下滑4.1%,同比仍增长25.6%。公司产品结构调整使Q2毛利率同比提升1.2%至19.2%。公司管理能力卓越,期间费用率始终保持稳定,Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.3%/4.1%/0.0%,环比基本持平。主要因收入增长驱动公司Q2净利润同比增长25.3%。 多项目在建或拟投资建设,巩固黄山本部技术优势,提升河北、广州两翼竞争实力,共同推动未来业绩增长。软塑包装市场集中度较低,公司市占率不超过5%。随着下游品牌消费品集中度提升,对包装的安全性、材料性能、包装企业快速响应能力等要求不断提升,马太效应将日趋明显,市场集中度有望提升,龙头企业将获得超越行业的增长水平。公司也正积极修炼内功,迎接发展机遇:在建工程由年初的2246.75万元上升至6月30日的5126.27万元,主要包括:1)黄山本部基建及搬迁技改项目(预计11年12月建成,原先预计9-10月建成投产,因雨水天气原因工期略有延后);2)年产1.2万吨多功能包装新材料项目(预计12年3月建成);3)广州永新年产1.2万吨多功能、多阻隔包装材料项目(预计11年7月底投产)。公司此次公告了其他几项拟投资计划,包括:河北永新年产1万吨新型高阻隔包装材料技改项目、黄山永新年产1.6万吨柔印无溶剂复合软包装材料项目和年产3500吨异型注塑包装材料项目。公司多项投资预计将继续巩固黄山本部的生产和技术优势,同时改善现有河北、广州的薄弱环节,提升两翼的竞争实力,共同推动未来业绩增长;同时我们预计大规模的项目投资引发较高的资本支出,可能带来进一步的融资需求。 核心假设风险:原料价格大幅波动,新项目进度和效益释放低于预期。

三全食品二季度业绩高于市场预期。公司上半年实现营业收入14.1亿,增长41.4%归属于母公司净利润0.84亿,增长53.8%,EPS0.45元;每股经营性净现金流0.38元,增长5.6%。其中二季度单季收入5.9亿元,增长46.8%,净利3353万元,长77.2%。 投资评级与估值:不考虑增发摊薄,我们目前预计11-13年每股收益分别为0.894元、1.181元和1.489元,分别增长35.5%、32.0%和26.2%,对应11-13PE42、和25倍。短期估值合理,考虑2012年起新增产能陆续达产和公司行业地位不断固,中长期给予“增持”评级。 有别于大众的认识:1、端午节前粽子需求旺盛和三四线城市渗透率提高是中报预期的主要原因。上半年三全汤圆收入5.2亿,增长39%;水饺4.6亿,增长27.8%粽子1.7亿,增长82%;面点2.6亿,增长55%。此外,上半年递延所得税减少566万,使得净利增速明显高于利润总额增速。2、成本上升和客户结构变化是三全利率下降的主因。上半年三全毛利率下降1.3个百分点,原因包括:一是原材料人工成本上升;二是三全今年起为配合渠道向三四线城市下沉,增加了通过经销渠道的销售比例,并增加了业务代表的数量。今后市场管理工作将主要由业务代完成,经销商更多的负责销售(经销商与直销渠道相比毛利率和费用率都略低)3、增发项目将明显缓解产能瓶颈。产能制约是摆在公司面前的突出问题:10年司自有产能约21万吨,今年春节旺季时仅能完成部分有效订单。我们预计公司增产能26万吨(包括募投和增发项目)将在11年底-13年陆续达产,公司未来年收入仍可维持30%左右增长。4、速冻食品消费未来增长主要看两个驱动因素三四线城市消费普及和业务类消费升级。三四线城市目前速冻食品普及率较低,来有望逐渐向一二线城市靠拢。业务类市场增长主要来自于餐饮和酒店对于预制成品的需求。5、三全有望继续享受速冻食品行业增长红利。上半年速冻食品行产量增长21.2%,1-5月行业收入增长25.7%,税前利润增长20.9%,总体呈现稳较快增长。根据商务部数据,10年底三全市占率达27%(07-09年分别为24.02%24.93%和26.79%),位于同行业第一,行业前四名市占率已达60%。 股价表现的催化剂:增发顺利完成(增发底价31.06元/股)。 核心假定的风险:人工、原材料成本上升,公司管理层股权已解禁。

公司今日公告2011半年度业绩快报,公司上半年实现收入2.26亿元,同比增长20%,实现净利润8001万元,同比增长13.5%,每股收益0.29元,低于我们0.31元的预期。 预计上半年投浆量同比基本持平:受到新开浆站少、献浆人群增长缓慢等因素影响,我们预计2011上半年全行业投浆量同比持平或略有下滑,我们预计公司上半年投浆量同比基本持平。 毛利率同比下降,净利润增速慢于收入增速:分产品来看,我们预计白蛋白和小制品销量同比基本持平,出厂价同比略有下滑;静丙销量同比增长较多,主要是上年同期部分静丙未能及时完成批签发确认收入,出厂价同比略有增长。综合来看,静丙销量增长推动收入同比增长20%,白蛋白和小制品价格下滑导致毛利率同比下降,净利润增速慢于收入增速。 全行业投浆量将下降20%,血制品价格可能上涨:根据《贵州省采供血机构设置规划(2011-2014年)》,我们预计贵州16个浆站从2011年8月1日起关停,预计减少全行业20%的血浆供给。血制品是临床必需,供给减少将导致市场价格上涨,我们预计血制品企业将上调出厂价,部分血制品可能会上调最高零售价。 业绩有弹性,维持增持评级:我们维持公司2011-2013年每股收益0.84元、1.03元、1.25元,同比分别增长23%、23%、21%,对应的预测市盈率分别为34倍、28倍、23倍。考虑到血制品价格可能上涨,公司业绩有一定弹性,我们维持增持评级。

点评: 公司业务领域进一步拓宽,首次进入风电场工程总包业务,未来新能源工程承包有望做大。正如我们此前预期,在集团的支持下公司未来业务领域有望进一步拓宽。公司此前确立“两轮驱动、三足鼎立“的发展战略,其中“三足鼎立”主要致力于在电力自动化、新能源及节能减排、智能化一次设备产业三大业务发展。公司在华电集团的大力支持下,新能源业务领域进一步拓宽,此次公司进入风电场领域也是第一次承接大型风电场工程承包业务,未来可能继续会有风电场、光伏电站等总包业务,新能源工程业务未来有望做大。 公司电力自动化产品系列最全,总包业务中很多可采用公司产品,未来有望实现一体化的整合,提升公司营收和利润水平。公司相较其他二次设备厂家首个进入工程总包领域,竞争优势进一步扩大。公司称此次项目将涉及集成80套2.5MW风电主机、风电机组控制系统、变流器、风电箱式变电站、电控柜、变压器、视频监控系统等公司相关产品。公司参股或控股公司中目前已经具有风电机组控制系统、变流器、变电站、电控柜、视频监控系统等电力自动化产品;公司将在总包工程中采用自己的产品,一方面公司总包业务盈利能力有望高于其他同行,提升公司营收和利润水平,同时有利于将自己的产品形成一体化的解决方案,未来可能继续拓展建设其他风电场或销售给其他客户,提升公司竞争力。 公司扩张与整合步伐持续推进,期待未来业绩释放,维持“买入”评级。公司根据发展战略规划持续快速推进三大板块业务的整合与拓展。我们认为,今年公司业务拓展与整合明显加快,业绩有望在未来持续释放。我们维持公司11-13年EPS至0.36元/0.50元/0.71元,目前股价相对于11-13年PE分别为37倍、27倍和19倍,维持“买入”评级。

业绩略高于市场和我们预期。11年上半年公司实现营业收入11.36亿元,同比增长23.6%;营业利润1.35亿元,同比增长12.5%;归属于母公司股东净利润1.51亿元,同比增长20.6%,对应EPS为0.30元,高于我们预期5%(我们在中报前瞻中预测0.284元)。业绩高于预期主要在于投资收益和营业外收入增幅较大。 收入增长主要来自一般图书业务和印装业务。11年上半年教材教辅收入4.46亿元(占收入比例39%),同比增长9.3%;一般图书收入1.42亿元(占收入比例13%),同比增长21.6%;印装业务收入1.02亿元(占收入比例9%),同比增长37.6%。综合毛利率同比下降3.2个百分点,主要由于毛利率较高的教材教辅收入占比减少。值得一提的是由于公司严格执行预算管理规范工资薪酬,管理费用率同比下降1.3个百分点(环比下降3.8个百分点)至7.0%。 净利润增速高于营业利润增速在于营业外收入大幅增加123%。 教材销售保持平稳,教辅尚有增长空间。由于在校学生人数稳定,教材销售已进入平稳期,收入增长主要来自教辅。报告期内公司加大配套教辅的合作教材范围,尤其是专题教育读本发行量有较大幅度增长。我们预计11年全年教材教辅业务将保持10%左右的平稳增速。 一般图书业务下半年增速有望进一步升高。目前公司一般图书收入主要来自畅销书,上半年公司共有30余种新书荣登各类畅销书榜60余次,带动公司市场占有率提升。由于一般图书选题较难把握,很难保证每一本书都畅销,公司正与国家博物馆/故宫博物院/中国传媒大学等积极合作开发长销书(精品书),主要销往各图书馆、研究机构和个人收藏。尽管长销书的销售规模不会太大,但可以平稳一般图书收入波动,而且出版精品书可以获得国家出版基金资助。 近日公司公告在农家书屋/图书馆馆配/留守儿童书屋等政府采购项目中获得合同金额5494万元(占10年一般图书销售收入18%),由于大部分合同将在下半年确认收入,我们预计一般图书下半年销售增速有望进一步提高。 印装业务保持高速增长。主要原因为:1)印刷技改项目提升产能,公司借此积极开拓外接商印业务;2)收购华丰印务,切入中高档烟盒、书刊及包装装潢业务;3)实施印刷资源管理办法,将各出版社印刷业务资源集中于公司新华印刷及其控股公司,进一步实现利润内部化。我们认为下半年印装业务仍将保持高速增长。 积极布局数字出版和影视动漫,影视作品将在下半年开始播出。公司数字出版发展走在行业前列,全媒体数字运营平台“时代e博”在上半年正式上线,目前每月收入20万元,占总收入比例尚比较低;公司互动阅读平台eBook3.0将于下半年上线,随着消费习惯的形成和盈利模式的成熟,数字出版市场空间广阔。影视方面,公司参与投资制作的电视剧将有2部在下半年播出,投资电影《甲午大海战》将于12年上映;凭借内容资源优势,公司策划并掌握了一批具有市场开发潜质的影视剧本,目前已与全国500多家影视公司建立联系,未来将形成相应的影视剧本版权销售收入。 成立创投公司以培育新的利润增长点。上半年公司投资收益同比增长165%,主要来自投资华安证券/东方证券/贵阳银行等公司获得的分红,如果这部分公司在未来上市,投资收益将大幅提升(从长期股权投资转入可供出售金融资产)。公司今日公告出资3000万元成立时代创业投资管理有限公司,未来公司将更加深度的切入股权投资领域以培育新的利润增长点。 关注影视动漫领域的持续拓展,维持“增持”评级。我们维持盈利预测,预计公司11-13年EPS分别为0.57/0.63/0.70元。当前股价对应11年PE20倍,远低于传媒行业11年34倍和图书出版行业11年26倍的估值水平。当前股价亦低于10年5月定向增发价格18%,公司市值管理动力或较强。公司股价安全边际较高,后续在影视动漫和数字出版领域将持续拓展,维持“增持”评级。

投资要点: 2011年上半年业绩同比增长78.29%,基本符合预期。报告期内,公司实现营业收入25.03亿元,同比增长40.1%;归属于母公司净利润1.73亿元,同比增长78.29%;每股收益0.21元,业绩基本符合预期。 中高压电极箔行业景气度上升,公司电子铝箔、电极箔等高附加值产品量价齐升是业绩增长的主要原因。进入2011年,消费电子升级,工业变频节能需求带动中高压铝电容器快速增长,同时日本地震加速电极箔产能全球转移,从而为中国电极箔生产商带来契机。公司作为国内中高压电极箔龙头,其腐蚀和化成工艺具有较高壁垒,高附加值产品订单增长良好。公司根据化成箔产品旺盛的市场情况积极扩产,子公司乳源瑶族自治县东阳光化成箔有限公司和宜都东阳光化成箔有限公司先后完成了改扩建,电极箔产能从2010年2200万平米提升至3000万平米。上半年电极箔、电极箔来料加工和电子铝箔的营业收入分别同比增长35.68%、58.36%和88.82%,营业利润率分别保持在32.07%、32.20%和20.73%。 未来钎焊箔、新材料产能提升带来业绩亮点。除了化成箔有进一步增产动力外,公司钎焊箔和新材料项目将成为中长期又一引擎。公司与日本战略方合作,已建成年产2万吨钎焊箔生产线,上半年产量达800-1000吨/月,预计通过日本客户质量认证后订单量将快速提升。钎焊箔加工费较高,毛利率在30%左右。公司上半年设立多个子公司进军新能源和新材料领域,经营逆变器、储能器的研发销售,氟化工产品以新型制冷剂为主,为中长期发展提供新的增长点。 技术领先,维持增持评级。公司在电子电容器领域已经形成高纯铝-电子光箔-电极箔(化成箔)-电容器完整产业链,其中电极箔腐蚀和化成技术国内领先,学习海外先进技术能力较强,并已将研发领域延生新能源、新材料领域。 我们预计公司11-13年EPS分别为0.51/0.82/1.07元,复合增长率达50%。 目前股价对应动态PE分别为29.7/18.5/14.1倍,维持增持评级。